Оценка бизнеса на примере ОАО 'Северсталь'

Оценка бизнеса на примере ОАО 'Северсталь'

Министерство образования и науки Российской Федерации

НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ ЯДЕРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ «МИФИ»

ФАКУЛЬТЕТ УПРАВЛЕНИЯ И ЭКОНОМИКИ ВЫСОКИХ ТЕХНОЛОГИЙ

КАФЕДРА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Выпускная квалификационная работа специалиста

ОЦЕНКА БИЗНЕСА НА ПРИМЕРЕ ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ»

Иванов Иван Иванович

Специальность: 080105.65 Финансы и кредит

Специализация: «Финансовый менеджмент»

г. Москва 2015

Оглавление

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1.ТЕОРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

1.1    ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

1.2    ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

1.2.1 МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

1.2.2 МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДА

1.3    ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

1.3.1 МЕТОД ЧИСТЫХ АКТИВОВ

1.3.2 МЕТОД ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ

1.4    ОСОБЕННОСТИ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.4.1 МЕТОД РЫНКА КАПИТАЛА И МЕТОД СДЕЛОК

1.4.2 МЕТОД ОЦЕНОЧНЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ

1.5    ФОРМИРОВАНИЕ ИТОГОВОЙ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

ВЫВОДЫ К ГЛАВЕ 1

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВО - ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ»

2.1 ОБЗОР МЕТАЛЛУРГИЧЕСКОЙ ОТРАСЛИ РОССИИ

2.2 ХАРАКТЕРИСТИКА ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ»

2.3 АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ»

ВЫВОДЫ К ГЛАВЕ 2

ГЛАВА 3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ОАО «СЕВЕРСТАЛЬ»

3.1 ПРИМЕНЕНИЕ ДОХОДНОГО ПОДХОДА

3.2 ПРИМЕНЕНИЕ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА

3.3 ПРИМЕНЕНИЕ ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА

3.4 СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ ОЦЕНКИ

ВЫВОДЫ К ГЛАВЕ 3

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЕ

Введение

В современном мире оценка бизнеса является неотъемлемой частью хозяйственной деятельности множества предприятий. В результатах оценочной деятельности заинтересованы как сами собственники и руководители организаций, так и различные контрольно - ревизионные органы, представители кредитных и страховых компаний, потенциальные инвесторы и акционеры.

Знание основ оценки стоимости бизнеса, умение проводить расчеты, а также интерпретировать их результаты - это основа для принятия успешных управленческих решений, нацеленных на рост эффективности предприятия. Таким образом, оценка бизнеса становится все более актуальной, все больше организаций оплачивают оценочные услуги профессионалов, так как в современном мире становится невозможным успешно руководить деятельностью предприятия без знания ее стоимости.

Стоимость бизнеса, учитывая внутренние и внешние факторы, влияющие на предприятие, визуально отражает его финансовые возможности. Чем выше стоимость бизнеса, тем больше дохода получает собственник предприятия.

В связи с вышеотмеченным, актуальность темы данной выпускной квалификационной работы не вызывает сомнения.

Объектом исследования представленной работы является стоимость открытого акционерного общества «Северсталь» (далее ОАО «Северсталь»).

Предметом исследования являются классические подходы к оценке стоимости бизнеса.

Изучение основных теоретических аспектов оценки стоимости, а также применение полученных навыков и знаний на практике является целью данной выпускной квалификационной работы.

В соответствии с целью в выпускной квалификационной работе следует решить несколько задач:

.        ознакомиться с теоретическими, нормативно - правовыми и методологическими основами оценочной деятельности;

.        провести анализ финансово - хозяйственной деятельности выбранного предприятия;

.        осуществить оценку стоимости бизнеса ОАО «Северсталь» с использованием изученных методов.

Представленная выпускная квалификационная работа включает в себя введение, три главы, заключение, список используемой литературы и приложения.

В первой главе были подробно описаны основные теоретические аспекты оценочной деятельности. В ней рассмотрены понятие и основные принципы оценки, разобраны классические подходы и методы оценки.

Во второй главе представлен анализ финансового состояния выбранного предприятия (ОАО «Северсталь»), а также приведена краткая характеристика состояния металлургической отрасли России.

Третья глава - это практическая часть, в которой приведены расчеты оценки стоимости с помощью доходного, сравнительного и затратного подходов. Основными методами оценки в представленной работе выступают метод дисконтированных денежных потоков, метод рынка капитала и метод накопления чистых активов.

В заключении представлены основные результаты исследования.

Данная работа основывается на теоретических аспектах оценочной деятельности, а также на методах финансового анализа и прогнозирования.

Для разработки теоретико - методологической части квалификационной работы были использованы труды отечественных (Н.А. Бухарин, С.В. Валдайцев, А.Г. Грязнова и др.) и зарубежных (Р.Рейли, А.Дамодаран) ученых.

В работе были использованы научные статьи и обзоры, составленные специалистами в металлургической отрасли.

Глава 1.Теоритические основы оценки стоимости компании

1.1    Основные понятия оценки стоимости бизнеса

В соответствии с федеральным законом № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» [1] под оценочной деятельностью понимается профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной, кадастровой или иной стоимости.

Президент Финансового университета при Правительстве РФ Грязнова Алла Георгиевна в книге, составленной под ее редакцией, представляет оценку стоимости бизнеса [13] в виде целенаправленного и упорядоченного процесса определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом различных факторов, которые оказывают на нее влияние в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.

Под оценкой бизнеса так же может подразумеваться определение стоимости «бизнес - линий» [10]. Бизнес - линию в широком смысле можно определить как совокупность прав собственности, привилегий долгосрочного характера, технологий и контрактов, способных обеспечить возможность получения будущих доходов (поток доходов или серию денежных потоков). В узком смысле бизнес - линия представляет собой совокупность контрактов, в том числе лицензий на осуществляемый вид деятельности и на применяемые технологии, которые являются ключевыми для получения потока доходов.

Стоимость представляет собой возможную цену, которая в соответствии с мнением оценщика, может быть уплачена покупателем при осуществлении сделки с товарами или услугами в конкретно определенный момент времени или мерой экономической выгоды, получаемой собственником от обладания данным товаром или услугой.

К субъектам оценочной деятельности относятся физические лица, состоящие в саморегулируемых организациях в качестве профессиональных оценщиков и страхующие свою деятельность в соответствии с требованиями федерального закона №135 - ФЗ, а также юридические организации, органы государственной власти и саморегулируемые организации оценщиков, иными словами все те, кто заказывает оценку, проводит, регулирует и контролирует ее. Однако действующим законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» [1] регулируются взаимоотношения только между теми, что непосредственно проводит оценку бизнеса и теми, кто заказывает проведение этой процедуры. Таким образом, оценщики и заказчики являются субъектами «первого уровня», а все остальные - субъекты «второго уровня».

Оценка может осуществляться над следующими объектами, перечисленными в ст.5 закона «Об оценочной деятельности»:

1.      отдельные материальные объекты (вещи);

2.      совокупность вещей, составляющих имущество лица (движимое или недвижимое);

.        право собственности и иные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

.        права требования, обязательства (долги);

.        работы, информация, услуги;

.        и иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Следовательно, можно выделить несколько направлений оценки, например: оценка станков, машин, оборудования, средств передвижения; оценка нематериальных активов и результатов интеллектуального труда, оценка недвижимости и земли; оценка предприятия в целом (бизнеса).

Результаты, полученные от проведения оценочной процедуры, интересны многим, начиная с самого заказчика оценки и вплоть до различных контрольно - ревизионных органов, страховых и кредитных компаний. Поэтому существует множество целей оценки бизнеса, среди которых можно выделить следующие:

.        усовершенствование системы текущего управления предприятием;

.        принятие документально подтвержденных и обоснованных инвестиционных решений, создание новой бизнес - линии;

.        реструктуризация или ликвидация предприятия его владельцем целиком или по частям. Так же возможно слияние, поглощение или выделение наиболее конкурентоспособных структур предприятия из всего производственного комплекса;

.        определение кредитоспособности предприятия, а также стоимости залога в случае кредитования (оценка необходима из-за возможного несовпадения величин стоимости активов по данным бухгалтерского учета с их действительной рыночной стоимостью).

.        страхование деятельности (оценка стоимости активов проводится для прогнозирования возможных будущих потерь и определения страхового возмещения);

.        налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку дохода компании, его имущества на конкретный период времени.

Так как у заказчика оценки могут быть различные цели по проведению оценочной процедуры, то возникает необходимость определения конкретного вида стоимости. В Федеральном стандарте оценки №2 [5] описаны следующие виды стоимости, которые считаются наиболее часто применимыми при проведении оценки:

.        рыночная стоимость - это наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно и в своих интересах, располагают всей необходимой информацией и совершают сделку без принуждения;

.        инвестиционная стоимость - стоимость объекта оценки для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки. При определении этой стоимости учет возможной цены продажи объекта на открытом рынке не обязателен;

.        ликвидационная стоимость - это расчетная величина, которая отражает максимально вероятную цену возможного отчуждения за срок эксплуатации объекта при условии необходимости совершения сделки по отчуждению имущества. В этом случае во внимание принимается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать имущество на условиях, не соответствующих рыночным;

.        кадастровая стоимость определяется оценщиком для целей налогообложения и состоит в определении рыночной стоимости методами массовой оценки или же индивидуально для конкретного объекта оценки. Применяется при оценке объектов недвижимого имущества или земельных участков;

.        стоимость воспроизводства - это сумма затрат в рыночных ценах, определенная на дату оценки и необходимая для создания аналога объекта оценки с учетом с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;

.        стоимость замещения практически идентична стоимости воспроизводства, однако, она не учитывает накопленного объектом оценки износа при производстве аналогичного объекта;

.        стоимость действующего объекта оценки - стоимость объекта как единого целого с учетом всевозможных условий его существования и целей использования;

.        внутренняя (фундаментальная) стоимость - это аналитическая оценка стоимости объекта, рассчитываемая чаще всего с помощью доходного подхода и основанная на предполагаемых внутренних характеристиках компании;

.        утилизационная стоимость - стоимость объекта оценки по окончанию срока полезного использования и равная рыночной оценке с учетом затрат на утилизацию.

Процедура оценки бизнеса осуществляется поэтапно: сначала заключается договор между заказчиком-собственником имущества и оценщиком, затем он собирает информацию и анализирует ее, после выбирает вариант наиболее эффективного использования объекта оценки посредством определения рыночной и справедливой стоимости объекта (термины «рыночная стоимость» и «справедливая стоимость» практически идентичны по своему значению. Однако, в оценочной практике именно справедливая стоимость является ключевой в случае невозможности установления сделок на рынке с объектами-аналогами, иными словами рыночную цену невозможно достоверно определить на рынке данного типа объектов), затем оценщик применяет различные подходы к оценке, выбирает методы оценки, на основании которых и осуществляется расчет. Заключительными этапами являются согласование полученных результатов для получения конечной величины стоимости оцениваемого объекта и написание отчета об оценке.

При проведении анализа оценщик использует разную информацию, которая обязательно должна отвечать принципам полноты и достоверности, т.е. она должна характеризовать деятельность объекта оценки за прошедшее время, точного соответствия целям оценки, а также должны приниматься во внимание внешние и внутренние условия, оказывающие влияние на объект оценки. Но одним из самых информативных источников в этом случае считается бухгалтерская отчетность, так как именно она является обобщающим документом, содержащим информацию об имуществе компании, источниках финансирования, ее доходах и расходах. Так как при проведении оценки оценщику необходимо сопоставлять данные бухгалтерского учета разных организаций, то проводится корректировка - нормализация финансовых документов компаний за прошедшие периоды (последние три - пять лет) с целью установления показателей, которые считаются характерными для нормального ведения предпринимательской деятельности. Иными словами, корректировка документов позволяет приблизить финансовую отчетность и потоки доходов к экономической реальности. Таким образом, в процессе корректировки из финансовых отчетов исключаются[33]:

.        излишние затраты организации, а также те, которые считаются оценщиком необязательными;

.        единоразовые доходы и расходы, не связанные с основным видом деятельности;

.        личные доходы и расходы собственника организации и т.д.

Всю подготовку финансовой документации к процедуре оценки можно разделить на четыре этапа:

.        проведение инфляционной корректировки осуществляется в целях приведения ретроспективной информации к сопоставимому виду с учетом инфляционного изменения цен;

.        нормализация бухгалтерской отчетности - это изменение отчетности в зависимости от определения доходов и расходов, которые являются характерными для нормально действующего предприятия в данной отрасли. Нормализация проводится оценщиком для того, чтобы оценочные заключения были объективны, основывались на показателях, характеризующих реальную ситуацию на предприятии;

.        трансформация бухгалтерской отчетности - это корректировка счетов для приведения к единым стандартам бухгалтерского учета. Это изменение не является обязательным и проводится в случае, когда российские предприятия становятся объектами инвестирования из-за рубежа и, в целях сопоставимости информации, отчетность отечественных предприятий пересматривается на соответствие международным стандартам финансовой отчетности;

.        вычисление относительных показателей, то есть проведение финансово анализа по данным трансформированной отчетности.

Можно выделить три основные группы принципов оценки, отражающих тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений:

.        принципы, основанные на представлениях собственника имущества:)         принцип полезности заключается в том, что бизнес обладает стоимостью, только если он полезен реальному потенциальному собственнику. И хотя уровень полезности каждый собственник определяет для себя сам, он все же этот критерий определен качественно и количественно во времени, в пространстве и стоимости;)     принцип замещения основан на том, что покупатель не станет приобретать объект оценки дороже минимальной цены объекта аналога с идентичными полезными свойствами;)     принцип ожидания или предвидения подразумевает определение текущей стоимости дохода или других возможных выгод, которые получит владелец в будущем от объекта оценки;

.        принципы, связанные с эксплуатацией собственности, иными словами с представлениями самих производителей:)      принцип вклада сводится к тому, что приобретение дополнительного актива целесообразно только в том случае, если экономическая отдача от его использования в производстве больше, чем сумма затрат на его приобретение;)      принцип добавочной продуктивности опирается на мнение о том, что при создании продукта взаимодействуют высший менеджмент, труд, представленный основным персоналом, капитал и земля. Три первых фактора производства амортизируются, и на их долю необходимо выделять из чистого дохода те суммы, которые будут обеспечивать в будущем простое воспроизводство каждого из этих ресурсов и справедливые части прибыли. Остальную часть дохода получают от использования земли, которая не амортизируется. Получается, что часть дохода, генерируемая от пользования землей, и является результатом эффекта добавочной продуктивности;)         принцип возрастающей и уменьшающейся отдачи: по мере введения дополнительных ресурсов в производство чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, но после достижения определенной точки общая отдача начинает расти темпами, значительно меньшими, чем было до этого;)         принцип сбалансированности - максимально возможный доход приносит то предприятие, на котором существует сбалансированность величин факторов производства;

.        принципы, обусловленные действием окружающей среды:)      принцип соответствия заключается в том, что предприятия, не соответствующие по своим внутренним условиям требованиям рынка, скорее всего, будут оценены ниже средней стоимости;

b)            принцип конкуренции состоит в том, обострение конкуренции на рынке приводит к снижению стоимости будущих доходов;

c)       принцип изменения стоимости: рыночная среда, как внешний фактор, во многом определяет возможные способы использования предприятия как объекта оценки;)         принцип экономического разделения гласит, что имущественные права следует разделить или соединить так, чтобы общая стоимость объекта стремилась к своему максимальному значению;)  принцип наилучшего и наиболее эффективного использования применяется оценщиком только в случае проведения оценки в целях реструктурирования.

Для определения окончательной стоимости объекта оценки оценщик использует три метода: доходный, сравнительный и затратный.

1.2   
Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

Стоимость бизнеса, рассчитываемая с помощью доходного подхода, определяется на основе ожидаемых инвестором будущих денежных поступлений, которые будут получены от владения объектом оценки. Доходный подход в основе своей содержит принцип ожидания: потенциальный инвестор не заплатит сейчас за объект оценки - бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов этого бизнеса.

Применение доходного подхода возможно при условии существования информации, которая позволит достаточно достоверно спрогнозировать величину будущих доходов, которую объект оценки способен приносить, и к тому же величину всевозможных расходов, связанных с объектом оценки [5]. Суммы капиталовложений, которые прежний владелец компании инвестировал в свой бизнес, во внимание не принимаются при расчете цены объекта оценки. Таким образом, применяя доходный подход, оценщик учитывает только: сумму будущих доходов, момент получения этих доходов и продолжительность их получения.

В рамках доходного подхода специалистами выделяются два метода: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов.

1.2.1 Метод дисконтирования денежных потоков

Суть данного метода состоит в определении стоимости бизнеса через суммирование пересчитанных на текущий момент будущих денежных потоков.

Расчеты проводятся по следующей формуле [24]:

 (1.1)

PV - текущая стоимость бизнеса;- доход n-го периода;- ставка дисконтирования;- последний год прогнозного периода.

Метод дисконтирования денежных потоков может быть применим для определения стоимости любого предприятия. Однако наиболее точную оценку он дает, если расчеты производятся для предприятий с положительной историей хозяйственной деятельности, которые, к тому же, находятся на стадии стабильного экономического развития.

Существует ряд требований к денежным потокам, среди которых можно выделить следующие [19]:

1.      будущие денежные потоки должны существенно отличаться от текущих;

.        будущие денежные потоки должны быть обоснованно определены;

.        прогнозируемые денежные потоки должны быть положительны для большинства лет прогнозного периода.

Применяя данный метод, оценщик придерживается определенного алгоритма действий, а именно:

.        выбор длительности прогнозного периода: в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. Считается, что в постпрогнозный период деятельность компании должна характеризоваться стабильными долгосрочными темпами роста или же должен наблюдаться одноуровневый бесконечный поток доходов. В зависимости от целей оценки прогнозный период может продолжаться от пяти до десяти лет. Но чаще всего это временной промежуток от трех до пяти лет;

.        выбор модели денежного потока:

денежный поток для инвестированного капитала представляет собой сумму денежных средств, оставшуюся после финансирования деятельности самого предприятия и отданную в виде дивидендов акционерам, в виде процентных выплат - кредиторам. Этот денежный поток не учитывает ни суммы выплат процентов по кредитам ни изменение задолженностей предприятия. Он рассчитывается с целью определения эффективности всего вложенного капитала. Так как инвестиции учитываются все, без акцентирования внимания на том, как они были получены, то и в формуле следует использовать не просто чистую прибыль, а чистую прибыль до выплаты процентов [24]:

FCF = EBI + DA - ∆WC - CaPex (1.2)

FCF - денежный поток для инвестированного капитала;

EBI - чистая прибыль до выплаты процентов, рассчитываемая по формуле EBI = EBIT * (1 - t), где EBIT - это прибыль до налогообложения с учетом процентов уплаченных, t - процентная ставка по налогу на прибыль;

DA - амортизация;

∆WC - изменения (прирост или уменьшение) оборотного капитала;

CaPex - капитальные вложения вычитаются, а изъятия вложения, наоборот, прибавляются.

денежный поток для собственного капитала - это вид денежного потока, при котором оценивается только стоимость собственного капитала. Здесь принимаются во внимание не только валовые инвестиции, но и изменения долгосрочной задолженности предприятия [24]:

CFE = NP + DA + ∆LD - ∆NWC - CaPex (1.3)

CFE - денежный поток для собственного капитала;

NP - сумма чистой прибыли;

DA - амортизация;

∆LD - изменение (увеличение или уменьшение) сумм долгосрочной задолженности;

∆NWC - прирост чистого оборотного капитала;

CaPex - капитальные вложения, представляющие собой изменения внеоборотных активов с учетом амортизации.

.        анализ и прогноз расходов, доводов и инвестиций;

.        расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

.        определение соответствующей данному случаю ставки дисконтирования: под ставкой дисконтирования подразумевается ожидаемая собственником ставка доходности, рассчитываемая в зависимости от набора альтернативных вариантов инвестирования денежных средств при условии, что у всех вариантов будет сопоставимый уровень риска на дату проведения оценки.

ставка дисконтирования для денежного потока для собственного капитала соответствует требуемой собственником ставке отдачи на капитал. При определении данной ставки оценщик использует две методики: модель оценки капитальных активов (CAPM - модель) и метод кумулятивного построения

ставкой для дисконтирования бездолгового денежного потока является средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

.        расчет стоимости объекта оценки в рамках прогнозного и постпрогнозного периодов: в первом случае используется общепринятая формула дисконтирования [7]:

 (1.4)

Формула 1.4 применяется для денежного потока для собственного капитала, где  - ставка дисконтирования;

 (1.5)

Формула 1.5 применяется для денежного потока для инвестированного капитала.

При расчете стоимости в постпрогнозном периоде часто применяется формула Гордона, в основе которой лежит предположение о получении постоянного дохода в остаточном периоде, а величины износа и капитальных вложений одинаковы [33]:

 (1.6)

 - постпрогнозная стоимость денежного потока для собственного капитала.

 (1.7)

 - постпрогнозная стоимость денежного потока для инвестированного капитала;

 - ожидаемый темп роста.

7.      внесение итоговых поправок: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов осуществляется путем определения рыночной стоимости нефункционирующих активов и прибавления ее к итоговой стоимости, а коррекция величины собственного оборотного капитала заключается в прибавлении избытка собственного оборотного капитала или вычитании дефицита.

1.2.2 Метод капитализации дохода

Метод капитализации дохода - оценка имущества предприятия на основе капитализации дохода за первый прогнозный год с условием того, что величина дохода будет сравнительно одинакова на протяжении всего прогнозного периода.

Капитализация дохода - процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости объекта оценки.

Применение данного метода допустимо при оценке «состоявшихся» предприятий, имеющих прибыльную историю и стабильность в осуществлении хозяйственной деятельности.

Оценка осуществляется данным методом при условии соблюдения допущений о том, что доходы, приносимые бизнесом, будут постоянны и сроки их получения неопределенно длительные.

Выделяют следующие этапы метода капитализации дохода:

.        обоснование стабильности получения доходов через анализ заранее нормализированной финансовой отчетности;

.        выбор дохода для капитализации (выручка, чистая прибыль после уплаты налогов, прибыль до выплаты налогов);

.        определение величины капитализируемого дохода осуществляется при помощи формул по расчету простой средней, средневзвешенной средней или же через метод экстраполяции;

.        расчет ставки капитализации - коэффициента, преобразующего доход одного года в общую стоимость объекта оценки.

В основе своей она может иметь либо ставку дисконтирования, либо информацию по предприятиям - аналогам. Так если доходы предприятия будут расти стабильными долгосрочными темпами, то ставка капитализации выводится из ставки дисконтирования путем вычитания темпов роста бизнеса [8]:

 (1.8)

R - ставка капитализации;

D - ставка дисконтирования;

 - долгосрочный темп роста бизнеса, полученный, опираясь на предыдущие периоды.

Если оценщик решил принять во внимание ожидаемые темпы развития бизнеса, то формула расчета ставки капитализации видоизменяется [8]:

 (1.9)

5.      капитализация дохода: определение стоимости объекта оценки путем деления нормализированного дохода на ставку капитализации.

1.3   
Затратный подход к оценке стоимости бизнеса

Затратный подход основан на том, что оценщик определяет стоимость объекта оценки в зависимости от затрат на воспроизводство и замещение активов и обязательств бизнеса. Под затратами на воспроизводство подразумеваются те затраты, которые необходимы для создания точной копии объекта оценки с использованием идентичных материалов и технологий. А затратами на замещение объекта оценки служат те затраты, которые осуществляются при разработке аналога объекта оценки, но применяются те же материалы и технологии.

Таким образом затратный подход в своей основе полагается на принцип замещения: актив стоит не больше, чем сумма затрат, которые необходимо понести при замещении всех его составляющих.

Затратный подход применяется в том случае, если:

.        необходимо произвести оценку предприятия в целом, но учрежденного недавно и еще не имеющего ретроспективной информации в отношении хозяйственной деятельности;

.        существуют неудобства с применением доходного подхода в результате затруднения с обоснованием прогнозных денежных потоков;

.        из-за отсутствия рыночной информации в отношении предприятий-аналогов, применение сравнительного подхода невозможно;

.        ликвидация бизнеса.

Основными методами данного подхода считаются: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

.3.1 Метод чистых активов

Метод предполагает использование скорректированной балансовой стоимости, так как исходный баланс предприятия редко отражает рыночную стоимость имеющихся активов и обязательств.

Суть корректировки баланса заключается в переоценке каждого актива по рыночной стоимости и определении текущей стоимости обязательств предприятия. Таким образом, метод накопления чистых активов проводится в несколько этапов [9]:

.        определение стоимости внеоборотных активов предприятия (расчет стоимости недвижимости, машин и различного оборудования, нематериальных активов, долгосрочных финансовых вложений);

.        оценка рыночной стоимости оборотных активов (товарно-материальных запасов, расходов будущих периодов, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений);

.        определение текущей стоимости обязательств;

.        поиск рыночной стоимости оцениваемого объекта, как разницы между суммой рыночной стоимости всех активов и текущей стоимостью обязательств предприятия [31]:

 (1.12)

 - рыночная стоимость активов;

 - текущая стоимость обязательств.

При определении рыночной стоимости недвижимости в расчет принимаются все имеющиеся у предприятия единицы недвижимого имущества вне зависимости от того, используются или нет они в производственной деятельности. Таким образом, объекты производственного характера оцениваются при помощи сравнительного и затратного подхода, стоимость объектов непроизводственного характера определяется через доходный и сравнительный подход, а незавершенное производство через затратный подход.

Рыночная стоимость машин и оборудования чаще всего совпадает с балансовой стоимостью.

При определении стоимости основных средств, зданий и сооружений предприятия в расчете участвуют затраты на их воспроизводство, из которых вычитается износ всевозможных видов (моральный и физический).

Для участия в расчете величины чистых активов нематериальные активы должны использоваться в основной деятельности предприятия и приносить доход, а также необходимо наличие документального подтверждения затрат на их приобретение или создание.

Под финансовыми вложениями подразумеваются инвестиции организации в ценные бумаги и в уставные капиталы других объектов хозяйственной деятельности, а также займы и кредиты от других предприятий, расположенных в пределах Российской Федерации и за границей страны. В случае, если акции котируются, то их оценку можно определить по данным фондового рынка, если же нет, то оценщик опирается на стоимость акций объектов-аналогов, которые котируются на рынке, и корректирует ее.

Производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировке и складирование, а также износа, определяемого оценщиком по своему усмотрению. Устаревшие и пришедшие в негодность товарно - материальные ценности списываются.

Готовая продукция оценивается по стоимости продажи.

Оценка расходов будущих периодов без получения выгоды после их осуществления производится по их номинальной стоимости. Если же есть признаки получения выгоды, то величина расходов списывается.

Денежные средства не подлежат корректировке. А оценка средств на валютном счете производится в зависимости от курса валют на дату оценки.

Корректировка дебиторской задолженности производится с учетом вероятности получения: безнадежная дебиторская задолженность исключается из расчетов, а вероятная дисконтируется (ставку дисконтирования оценщик определяет для каждой организации - дебитора с учетом срока неплатежа по денежным обязательствам).

К оцениваемым по текущей стоимости обязательствам относятся: обязательства по займам и кредитам, кредиторская задолженность, задолженность перед учредителями по выплате дивидендов, резервы будущих расходов и прочие краткосрочные обязательства.

1.3.2 Метод ликвидационной стоимости

Метод ликвидационной стоимости состоит в определении разности между стоимостью имущества и издержками на ликвидацию. Получается, что рациональнее всего применять этот метод при условии, что предприятию грозит банкротство. Иными словами, это момент, когда организация прекращает выполнение своих операций, распродает на торгах все имеющиеся у нее материальные и нематериальные активы, а также начинает погашать долги и задолженности по собственным обязательствам.

В случае расчета ликвидационной стоимости оценщику нужно принимать во внимание и учитывать все расходы, которые будут осуществляться при ликвидации: комиссионные и административные издержки, направленные на поддержание работы объекта оценки до момента ликвидации, а также расходы на услуги юристов и бухгалтеров.

Существует три вида ликвидации:

.        упорядоченная ликвидация, являющаяся распродажей имущества предприятия в течение двухлетнего срока. Главной целью этой распродажи считается получение максимально возможной суммы от продажи активов предприятия. За столь длинный период времени организация успевает подготовить имущество к продаже и распространить информацию до потенциальных покупателей, у второй же стороны сделки есть достаточное количество времени для обдумывания решения и сбора средств для покупки, а также для ее осуществления, перевозки т.д.

.        принудительная ликвидация - это продажа имущества предприятия в максимально короткие сроки. Чаще всего это происходит для всех активов одновременно и на одном аукционе.

.        ликвидация с прекращением существования активов предприятия - это случай, когда все активы предприятия подвержены уничтожения, чтобы освободить место и построить новое предприятие с большим потенциалом. При данном виде ликвидации стоимость имущества становится отрицательной, потому что рассчитываются затраты только на утилизацию активов.

В научной сфере различают следующие этапы оценки стоимости бизнеса методом ликвидационной стоимости:

.        обоснование выбора ликвидационной стоимости: в соответствии с законодательством в случае принудительной продажи имущества предприятия (из-за его банкротства) и вследствие сжатых сроков продажи, оценщик не может рассчитывать рыночную стоимость такого объекта оценки, так как цена продажи активов будет являться вынужденной ценой для собственника. Из-за невозможности расчета рыночной стоимости оценщик обязан письменно обосновать выбор другого, отличающегося вида стоимости;

.        разработка календарного графика продажи активов осуществляется с целью максимизации выручки от продажи активов предприятия;

.        определение текущей стоимости активов (без учета затрат на ликвидацию): стоимость активов корректируется на сумму накладных расходов по их реализации;

.        дисконтирование скорректированной стоимости оцениваемых активов (ставка дисконтирования должна учитывать величину рисков, которые можно понести при продаже активов);

.        прибавление (или вычитание) операционной прибыли (убытка);

.        определение суммы обязательств. Оценщик корректирует долгосрочную и текущую задолженность оцениваемого объекта;

.        расчет ликвидационной стоимости предприятия, как разницы между скорректированной текущей стоимость активов и обязательствами предприятия. На итоговую ликвидационную стоимость оказывают влияние факторы, приведшие бизнес к ликвидации. Так если банкротство стало результатом низкого уровня управления, то оценщик не принимает этот фактор во внимание, но если же причиной износа стала высокая степень износа активов предприятия и неудачное месторасположение, то уровень ликвидационной стоимости объекта оценки значительно снижается.

1.4    Особенности сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия

В основу сравнительного подхода заложено сопоставление оцениваемого предприятия и аналогичных ему компаний по различным критериям с целью определения стоимости объекта оценки.

Оценка стоимости бизнеса, осуществляемая при помощи сравнительного подхода, строится на принципе замещения.

При применении сравнительного подхода оценщик ориентируется на реальную информацию, получаемую с открытых фондовых рынков, на которых регистрируется покупка и продажа собственности открытых акционерных обществ (которые и выбираются в качестве аналогов). Эта характерная черта метода, как и то, что сравнительный подход ориентируется на ретроспективу, то есть отражает уже достигнутые результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия, является преимуществом метода.

Среди недостатков можно ответить, что при использовании метода не учитываются будущие возможности развития бизнеса, достоверную информацию можно получить только при наличии развитого финансового рынка ценных бумаг и при подсчете данным методом от оценщика требуется скрупулезная работа по корректированию итоговой величины и промежуточных расчетов.

Сравнительный подход к оценке бизнеса реализуется при помощи трех методов оценки: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевой специфики.

1.4.1 Метод рынка капитала и метод сделок

Метод рынка капитала используется для расчета цены на неконтрольный пакет акций компании. В данном методе базой оценки является цена на одну акцию акционерного общества.

Метод сделок заключается в определении стоимости оцениваемого бизнеса путем сравнения его с аналогичными бизнесами, но по которым есть данные о цене контрольного пакета акций или предприятия в целом.

Различают несколько этапов процесса оценки бизнеса этими методами:

.        анализ рынка, на котором объект оценки осуществляет свою хозяйственную деятельность, и подбор предприятий - аналогов, в отношении которых можно найти достоверную информацию на фондовом рынке о ценах сделок или котировок акций: организации, действующие в той же отрасти что и объект оценки, проводящие схожие финансовые сделки и операции, а так же подверженные влиянию тех же факторов воздействия внешней и внутренней среды, что и объект оценки, являются его идеально подходящими для сравнения аналогами;

.        осуществление корректировок с целью повышения уровня сопоставимости информации:)     при наличии высокой степени вероятности, что потенциальный покупатель не пожелает приобретать оцениваемый актив, оценщик применяет портфельную скидку;) в расчетах учитывается наличие нефункционирующих активов;)         вычитание выявленной при финансовом анализе недостаточности собственного оборотного капитала или экстренной потребности в финансировании;)     применение скидки на низкую ликвидность или премии за контроль.

.        подбор соответствующих оценочных мультипликаторов и их расчет: под оценочным мультипликатором подразумевается специально рассчитанный оценщиком коэффициент, полученный путем деления рыночной цены акции компании или же стоимости всего инвестированного капитала на ее финансовые показатели (прибыль, денежный поток, дивиденды компании, выручка от реализации товаров, работ услуг или же стоимость активов) [11]:

 (1.13)

Р - рыночная стоимость акции компании-аналога;

FB - финансовая база компании - аналога.

 (1.14)

EV - стоимость всего инвестированного капитала аналога.

Выбор числителя связан с необходимостью согласования структуры капитала объекта оценки и его аналога.

Мультипликатор цена/денежный поток используется в случае, когда производится оценка предприятия, владеющего недвижимым имуществом, балансовая стоимость которого уменьшается, но рыночная цена может расти. Этот факт объясняется тем, что при расчете денежного потока амортизационные отчисления прибавляются к чистой прибыли.

Мультипликатор цена/чистая прибыль используется, если у предприятия имеется в наличии множество быстро устаревающего оборудования.

Цена/ дивиденды используется нечасто в связи с изменчивостью в порядке дивидендных выплат у компаний. Применять данный мультипликатор следует, если дивиденды на предприятии и его компаниях-аналогах выплачиваются стабильно.

Мультипликатор цена/ выручка от реализации часто используется оценщиками в расчетах совместно с другими мультипликаторами. Его использование целесообразно в оценке предприятий из сферы услуг, которые, к тому же, имеют различные налоговые условия.

Аналитик использует мультипликатор цена/ стоимость активов при осуществлении оценки холдинговых компаний или, если существует необходимость в продаже значительной части имущества за короткие временные сроки.

При обнаружении существенных различий (в 3-5%) между оцениваемой компанией и ее аналогами, оценщик вынужден использовать специальный мультипликатор [11]:

 (1.15)

 - величина заемного капитала объекта оценки;

 - прибыль до вычета процентов и налога;

Для получения итоговой стоимости бизнеса оценщик может применять несколько мультипликаторов, но он обязан в итоге учесть относительную значимость каждого показателя стоимости.

4.      формирование итоговой величины стоимости объекта оценки при использовании сравнительного подхода [11]:

 (1.16)

С - стоимость объекта оценки;

 - рассчитанный мультипликатор по аналогу оцениваемой компании;

 - финансовая база объекта оценки.

В формуле расчета итоговой стоимости объекта оценки с использованием стоимости всего инвестированного капитала в числителе необходимо наличие корректировки на величину заемного капитала [11]:

 (1.17)

 - величина заемного капитала объекта оценки.

 (1.18)

1.4.2 Метод оценочных коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов заключается в использовании соотношений или показателей, выявленных учеными из специализированных статистических исследовательских институтов в результате длительных наблюдений за финансовым рынком продаж предприятий.

Метод пользуется популярностью у зарубежных оценщиков, у российских представителей данной профессии имеются затруднения при его использовании из-за недостаточной степени развития рынка купли-продажи бизнеса в России.

Метод оценочных коэффициентов применим только в случае, если наблюдается закономерность в продаже схожих предприятий, и оценщик имеет накопленный опыт оценки данного вида объектов.

Оценщик вправе самостоятельно выявить закономерность и разработать данные соотношения на основе анализа отраслевых данных.

На данный момент, в результате введения единого налога на вмененный доход, у российских оценщиков появилось больше возможностей в применении метода отраслевых коэффициентов, так как теперь есть возможность узнать примерный доход организации и сопоставить его с ценой продажи.

1.5    Формирование итоговой стоимости бизнеса

Стоимость имущества оцениваемого бизнеса осуществляется с использованием нескольких методов, которые обосновывают рыночную цену. Оценщик вправе использовать несколько основных подходов, а не все, но при этом он обязан грамотно обосновать свой выбор.

В соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 №519 «Об утверждении стандартов оценки» [2] под итоговой величиной стоимости понимается величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки.

Таким образом, оценщик для получения итоговой стоимости проводит согласование результатов, то есть взвешивает стоимости, полученные при использовании разных методов оценки, и присуждает им различную степень точности [28]:

 (1.19)

 - окончательная стоимость объекта оценки;

 - стоимость объекта оценки, полученная при помощи доходного, сравнительного и затратного подходов;

 - степень точности для каждого из подходов, принятая оценщиком на основе его опыта и полученных данных.

Выводы к главе 1

Оценка бизнеса представляет собой целенаправленный процесс расчета величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом множества факторов, оказывающих на нее влияние.

В зависимости от целей проведения оценки рассчитывают следующие виды стоимости: рыночную, инвестиционную, ликвидационную, кадастровую, утилизационную, фундаментальную стоимости, а также стоимость воспроизводства, замещения и стоимость действующего объекта оценки. Каждый из перечисленных видов стоимости выражает выгоду, получаемую собственником данного объекта оценки или же покупателем при приобретении этого объекта на момент оценки.

В основе процесса оценки заложены определенные принципы и стандарты. Среди них можно отметить принцип полезности, принцип замещения, принцип ожидания.

В практике оценочной деятельности выделят три подхода: доходный, сравнительный и затратный.

Стоимость бизнеса, рассчитываемая при помощи доходного подхода, строится на основе ожиданий инвестора о величине будущих денежных поступлений от владения объектом оценки. В рамках доходного подхода выделяют метод дисконтирования денежных потоков, суть которого состоит в определении стоимости через суммирование пересчитанных на текущий момент будущих денежных потоков, и метод капитализации доходов, при котором осуществляется процесс пересчета будущих доходов в единую сумму текущей стоимости.

Суть затратного подхода заключается в определении стоимости на основе существующих в бизнесе затрат на воспроизводство и замещение активов и обязательств компании. Основными методами подхода являются метод чистых активов, предполагающий использование заранее скорректированной балансовой стоимости в зависимости от рыночной стоимости статей актива и пассива баланса предприятия, и метод ликвидационной стоимости, применяемый для предприятий - банкротов и состоящий в определении разности между стоимостью имущества и издержками на ликвидацию.

В основе сравнительного подхода лежит принцип замещения, то есть оценщик производит сопоставление объекта оценки с его выбранными аналогами по определенным критериям и таким образом рассчитывает оценочную стоимость. Хотя в своих расчетах оценщик опирается на текущую достоверную информацию с фондовых рынков, потенциальные возможности развития бизнеса не находят своего отражения в данном подходе. Различают три метода оценки: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Последний редко применяется на практике в Российской Федерации из-за недостатка статистической информации, необходимой для расчета показателей. Метод рынка капитала и метод сделок похожи по алгоритму расчета. Различие заключается в том, что первый применяется для определения цены неконтрольного пакета акций, а второй, наоборот, для мажоритарного пакета.

Итоговая стоимость бизнеса складывается из средневзвешенной стоимости, полученной различными подходами. Чтобы итоговая стоимость была максимально достоверно определена, оценщику следует использовать большинство подходов и методов, расчет которых допустим в данном оценочном случае.

Глава 2. Анализ финансово - хозяйственной деятельности ОАО «Северсталь»

2.1 Обзор металлургической отрасли России

Металлургическая отрасль традиционно является основной для экономики Российской Федерации. Она дает около 5% валового внутреннего продукта страны.

Российская металлургическая промышленность развивается во взаимосвязи с различными тенденциями развития мировой металлургии в целом, вследствие этого, можно утверждать, что Россия является одним из глобальных игроков на мировом рынке металлопродукции [3].

В настоящее время Россия занимает 5-е место в мире по производству стали, 2-е место по производству стальных труб, 3-е место по экспорту металлопродукции, 5 - е место по производству товарной железной руды. Основными конкурентами России по производству и продаже товаров металлургической промышленности являются США, Китай, Индия, Япония, Австрия и Бразилия.

По данным Росстата за 2014 год Российская Федерация отгрузила товаров собственного металлургического производства на 432 399 млн. рублей [6].

Среди крупнейших представителей металлургической отрасли, на долю которых приходится более 60% производства, можно отметить: Магнитогорский металлургический комбинат, Челябинский металлургический комбинат, Череповецкий металлургический комбинат (состоит в группе компаний ОАО «Северсталь»), Новолипецкий металлургический комбинат [22].

Хотя металлургическая промышленность считается одной из отраслей специализации Российской Федерации в международном разделении труда, основные производственные мощности большинства заводов были введены в эксплуатацию еще в 50-х гг. 20 века. На данный момент эти основные фонды уже морально и физически устарели. Из-за этого производство спецсталей и сплавов осуществляется в сокращенных объемах. К тому же после распада СССР были нарушены связи системы обеспечения исходным сырьем и материалами [14]. Конечно, сейчас сырьевая база отечественного производства развивается, но недостаточно стремительно и все же по качеству уступает зарубежным аналогам. В следствие этого факта, российские металлургические предприятия вынуждены закупать сырье за границей и по мировым ценам.

Модернизация основных фондов заводов и металлургических комбинатов, рост производительности труда, повышение квалификации рабочих и разработка новых видов продукции - вот основные направления деятельности, осуществляемые в условиях жесткой мировой конкуренции, современных производителей в сфере металлургии.

2.2 Характеристика ОАО «Северсталь»

бизнес стоимость финансовый анализ

ОАО «Северсталь» является одним из крупнейших интегрированных заводов, выпускающих стальную продукцию, в мировом масштабе.

Преимуществом Завода перед своими конкурентами является его выгодное географическое месторасположение: он находится на пересечении трех экономических районов, в г.Череповец. Таким образом, ОАО «Северсталь» может выгодно поставлять свою продукцию в Европу, в северо-западный и центральный районы России. В результате, клиентская база Комбината на данный момент насчитывает более чем 40 тысяч компаний: не только отечественных, но и зарубежных [34].

На ОАО «Северсталь» изготавливается более 54 различных видов продукции, среди которых можно отметить производство металлических труб большого и малого диаметра, профилей, металлического проката пяти разновидностей. На Предприятии ревностно относятся к качеству выпускаемой продукции, поэтому перед продажей она проходит различные проверки на соответствие международным и российским стандартам качества, что и подтверждается сертификатами.

Продукция Комбината применима во множестве отраслей: в строительстве, автомобилестроении, судостроении и т.д. Данные по степени использования продукции из металла в различных отраслях промышленности представлены на рисунке 2.2.1.

Рис. 2.2.1. Поставки металлопроката в РФ в 2013 году

ОАО «Северсталь», так же именуемый как Череповецкий металлургический комбинат, объединяет восемь видов производств: агломерационное, коксохимическое, доменное, сталеплавильное, горячекатаного плоского проката, холоднокатаного проката, сортопрокатное и трубное.

И в предыдущем и в отчетном году Предприятие может быть причислено к группе, представляющей крупный бизнес на федеральном уровне (табл.2.2.1).

Таблица 2.2.1

Экономический потенциал предприятия

Показатель	Предыдущий год	Отчетный год
Выручка, тыс.руб.	223 610 772	212 897 869
Активы, тыс.руб.	437 798 811	411 630 838
Персонал, чел.	22 030	18 961
Производительность труда, тыс.руб.	10 150	11 228

В соответствии с показателем производительности труда можно утверждать о выгодности ведения бизнеса для существующих собственников.

На территории ОАО «Северсталь» уделяется много внимания кадровой и социальной политикам: Комбинат выделяет денежные средства на повышение квалификации своего персонала, а также на улучшение его социальной сферы по программе «Социально - бытовой стандарт», применяемой с 2010 года.

2.3 Анализ финансового состояния ОАО «Северсталь»

В целях оценки результатов хозяйственной деятельности ОАО «Северсталь» в 2013 году и для прогнозирования темпов развития Комбината в последующие периоды, необходимо рассмотреть структуру активов и пассивов баланса предприятия, провести анализ финансового результата, а также дать оценку показателям рентабельности, оборачиваемости и финансовой устойчивости.

Структура активов комбината и источников их формирования

Так как данные бухгалтерского баланса позволяют мгновенно оценить эффективность размещения капитала, а также его достаточность для осуществления текущей деятельности и для дальнейшего развития, размер, структуру заемных средств и целесообразность их привлечения, то его оценку мы будем производить в первую очередь.

Удельный вес внеоборотных активов в структуре баланса ОАО «Северсталь» составляет в среднем около 83% от общего объема активов завода (табл. 2.3.1), что можно считать характерным фактором предприятий, занимающихся производственной деятельностью.

Темп прироста выручки отстает от темпа прироста внеоборотных активов (в 2013году темп прироста выручки упал на 4,79% от значения предыдущего года, а то время как темп прироста внеоборотных активов сократился всего на 0,55% пунктов). Этот фактор указывает на неэффективность существующий на данный момент инвестиционной политики Предприятия [12].

Рис.2.3.1 Структура и динамика изменения статей баланса

Структура оборотных активов ОАО «Северсталь» на конец 2013 года далека от своего оптимального значения. В соответствии с рекомендациями, суммарная доля дебиторской задолженности, запасов, налога на добавленную стоимость и прочих оборотных активов должна находиться в пределах 90 - 95% от всех оборотных активов предприятия [14]. У Предприятия же доля этих оборотных активов составляет всего 79,96% пункта.

Для оценки качества оборотных активов проводится анализ ликвидности оборотных активов (табл. 2.3.2). Результаты оценки указывают на высокую степень ликвидности активов Завода, однако структура активов к концу 2013 года ухудшается в связи с увеличением доли неликвидных активов с 20,3% до 31,53%, а также существенным сокращением удельного веса высоколиквидных активов (с 47,1% до 29,04%).

Таблица 2.3.2

Структура оборотных активов по ликвидности

Показатель	На начало года		На конец года
	Сумма, тыс.руб.	Удельный  вес, %	Сумма, тыс.руб.	Удельный вес, %
Неликвидные активы	19 608 820	20,30	23 640 913	31,53
Ликвидные активы	31 486 345	32,60	29 562 520	39,43
Высоколиквидные активы	45 480 490	21 772 712	29,04
Итого оборотные активы	96 575 655	100,00	74 976 145	100,00

На протяжении всего рассматриваемого периода ОАО «Северсталь» придерживается к осуществлению консервативной стратегии финансирования хозяйственной деятельности. Этот вывод основан на данных по удельным весам статей пассивов в балансе Завода (табл. 2.3.3): доля устойчивых источников финансирования крайне высока, к тому же происходит сокращение доли краткосрочных источников финансирования хозяйственной деятельности. Изменение структуры оборотного капитала объясняется тем, что Завод реализовал инвестиционную программу по приобретению новых станков посредством финансирования собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

Таблица 2.3.3

Структура оборотного капитала по пассиву

Показатель	На начало года		На конец года
	Сумма, тыс.руб.	Удельный  вес, %	Сумма, тыс.руб.	Удельный вес, %
Собственный капитал	188 130 750	48,33	191 002 492	52,20
Долгосрочные обязательства	116 245 271	29,87	134 011 977	36,62
Краткосрочные кредиты и  займы	84 854 710	21,80	40 925 348	11,18
Итого оборотный капитал	389 230 731	100,00	365 939 817	100,00

В структуре инвестированного капитала преобладает доля собственных средств Комбината. Этот факт указывает на финансовую устойчивость ОАО «Северсталь». Доля заемного капитала в структуре пассивов баланса также достаточно велика, что свидетельствует о финансовой активности Комбината в привлечении заемных источников финансирования.

Суммы оборотного капитала, которой располагает Завод, хватает для финансирования всей величины запасов и дебиторской задолженности на протяжении всего периода расчетов, а также части денежных средств и краткосрочных финансовых вложений вплоть до начала 2013 года.

Основные показатели прибыли

К концу рассматриваемого периода все показатели прибыли сокращаются (табл.2.3.4): при 5-ти % сокращении выручки Завода, валовая прибыль 2013 года сокращается на 7%. Это стало результатом сокращения дохода от обычного вида деятельности на 10 713 млн. рублей, при практически неизменных суммах расходов на себестоимость реализуемой продукции.

Таблица 2.3.4

Горизонтальный анализ отчета о финансовых результатах

Показатель	Сумма, тыс.руб.			Изменение, %
	2011г.	2012г.	2013г.	2012г.	2013г.
Выручка	254 272 171	223 610 772	212 897 869	(12,06)	(4,79)
Валовая прибыль	53 450 170	41 406 891	38 695 117	(22,53)	(6,55)
Прибыль от продаж	31 181 010	15 724 236	15 061 708	(49,57)	(4,21)
Прибыль до налогообложения	(1 386 315)	16 341 012	9 170 399	(1 278,74)	(43,88)
Чистая прибыль	(1 908 557)	14 637 859	8 055 121	(866,96)	(44,97)

Незначительное сокращение прибыли от продаж обусловлено сокращением коммерческих и управленческих затрат на 7% по отношению к суммам 2012 года.

Прибыль до налогообложения сократилась на 44%. Этот факт указывает на увеличение прибыли от прочей деятельности.

В соответствии с «золотым правилом экономики» [16] темп прироста чистой прибыли должен превышать темп прироста выручки, темп прироста валюты баланса и конечно темп инфляции. Деятельность ОАО «Северсталь» в 2013 году не может считаться эффективной, так как не произошло реального прироста имущества (темп прироста инфляции (-1,98%) превышает темп прироста валюты баланса (-5.53%)), но все приобретаемые активы использовались эффективно (темп прироста выручки (-4,79%) превышает темп прироста валюты баланса (-5,53%)), а вот расходы осуществлялись в достаточно больших размерах и в результате темп прироста чистой прибыли (-44, 97%) не смог перекрыть темп прироста выручки (-4,79%).

Доля прибыли от продаж в прибыли до налогообложения в 2013 году составляет 164,23% и указывает на тот факт, что доход в этом году полностью получен от основной деятельности (рис. 2.3.2).

Рис. 2.3.2 Динамика и структура доходов ОАО «Северсталь»

Среди всевозможных прочих доходов, представленных в процентном выражении на рисунке 2.3.3, полученных ОАО «Северсталь» в 2013 году, большую часть прибыли принесли продажа ценных бумаг (доля в структуре доходов составляет 66,4%), сформированные резервы (10,73%) и продажа материалов (около 10%). Вся сумма прочих доходов в 2013 году, отмеченных в пояснительной записке к бухгалтерской отчетности, составила 41 519 883 тыс. рублей.

Рис. 2.3.3 Структура прочих доходов 2013 года

В структуре расходов Предприятия большую часть составляют расходы от обычных видов деятельности (рис. 2.3.4). К ним относятся расходы, связанные с продажей основной производственной продукции, выпускаемой на заводе ОАО «Северсталь», административно - управленческие расходы, расходы на содержание общехозяйственного персонала, расходы на передачу во временное пользование объектов основных средств другим организациям по условиям договора аренды, а также расходы на пусконаладочные работы.

Рис. 2.3.4 Структура и динамика расходов ОАО «Северсталь»

Среди расходов по обычным видам деятельности максимальную долю занимают расходы, связанные с себестоимостью производимых товаров (около 90%). К тому же доля расходов на себестоимость в выручке ОАО «Северсталь» составляет в среднем за четыре года 80%. Это объясняется тем, что Предприятие вынуждено приобретать часть сырья у зарубежных поставщиков и по мировым расценкам.

Общая сумма прочих расходов Комбината составила 49 050 801 тыс.рублей (рис. 2.3.5). В структуре прочих расходов особенно выделяется сумма, связанная с продажей ценных бумаг Завода, составляющая 56,21% от всей суммы расходов. Доля расходов от курсовых разниц составила 23,39%, а стоимостном выражении - 11,5 млрд рублей.

Рис. 2.3.5 Структура прочих расходов компании за 2013 год

При расчете ресурсоемкости затрат и их влияния на величину прибыли от продаж, выяснилось, что на Комбинате плохо контролируются именно суммы прочих расходов (табл. 2.3.7). Во время анализа данных по расшифровке прочих расходов ОАО «Северсталь» за четырехлетний период времени, была обнаружена тенденция - максимальные суммы расходов связаны с курсовыми разницами, созданием резервов и продажей ценных бумаг.

Осуществление анализа финансовых результатов является полезным для ознакомления с действительным положением финансовых дел Предприятия, по которому впоследствии будет осуществляться оценка. Но их недостаток заключается в том, что они относятся к категории абсолютных показателей деятельности.

В виду этого факта, далее представлен анализ относительных показателей финансовой деятельности ОАО «Северсталь».

Таблица 2.3.7

Анализ ресурсоемкости затрат на производство

Показатель	Ресурсоёмкость				Темп прироста ресурсоёмкости,%
	2010г.	2011г.	2012г.	2013г.	2011г.	2012г.	2013г.
Материалоёмкость	0,62	0,67	0,67	0,65	9,01	0,31	(3,30)
Зарплатоёмкость	0,06	0,06	0,08	0,08	0,27	30,07	(5,48)
Амортизациоёмкость	0,03	0,03	0,03	0,04	(13,52)	12,16	11,77
Ресурсоёмкость по прочим затратам	0,12	0,11	0,14	0,16	(7,16)	24,52	16,08
Рентабельность продаж	0,17	0,12	0,07	0,07	(25,70)	(42,66)	0,61

В 2013 году ресурсоемкость прочих затрат возросла более чем на 15%. Такое существенное изменение указывает на неконтролируемость прочих затрат на Предприятии, и, как следствие, требует оперативных управленческих решений.

Основные показатели рентабельности

Обобщающая оценка финансового состояния организации строится на основании расчета результирующих финансовых показателей прибыли, как абсолютного показателя, и рентабельности, как относительного.

Рентабельность, или, иными словами, доходность (прибыльность) предприятия, является показателем экономической эффективности производства промышленного предприятия. Этот показатель отражает конечные результаты хозяйственной деятельности.

Рентабельность характеризует размер прибыли, приходящийся на рубль потребляемых ресурсов [12].

Данный показатель по структуре построения относится к качественным в связи с тем, что при интенсификации производства рентабельность тоже должна расти.

Анализ показателей рентабельности (табл. 2.3.8) дает возможность сделать вывод о том, что рентабельность в целом за рассмотренный период низкая, к тому же в динамике у многих показателей наблюдается негативная тенденция.

Таблица 2.3.8

Показатели рентабельности, %

Показатель	Предыдущий год	Отчетный год	Темп прироста
Валовая маржа	18,52	18,18	(1,85)
Рентабельность продаж	7,03	7,07	0,61
Рентабельность основной деятельности	7,04	4,07	(42,18)
Рентабельность активов	6,75	4,86	(28,01)
Рентабельность оборотных активов	13,73	9,39	(31,20)
Рентабельность внеоборотных активов	4,42	2,47	(44,07)
Рентабельность собственного капитала	6,66	4,25	(36,20)
Рентабельность инвестированного капитала	6,05	4,27	(29,41)

Падение валовой маржи с 18,52 до 18,18% указывает на снижение эффективности основной деятельности Череповецкого комбината.

Показатель рентабельности основной деятельности отражает количество прибыли, полученное предприятием с каждой денежной единицы, инвестируемой в производство и реализацию продукции. Снижение данного показателя с 7,04 до 4,07% объясняется тем, что сокращение чистой прибыли происходит большими темпами, чем сокращение расходов по основным видам деятельности.

Сокращение показателей рентабельности внеоборотных и оборотных активов указывает на неэффективное использование имеющихся ресурсов на предприятии.

Сокращение рентабельности активов с 6,75% до 4,86% объясняется значительными реальными и финансовыми инвестициями во внеоборотные активы Завода. Однако, сопоставление рентабельности активов (4,86%) со средней процентной ставкой по заемному капиталу за 2013 год (3,4%) указывает на то, что бизнес ОАО «Северсталь» все же считается успешным.

По модели, отражающей связь рентабельности активов с используемыми оборотными активами (табл. 2.3.9) видно, что большинство факторов оказывают отрицательное влияние на рентабельность активов. Доля выручки в одном рубле себестоимости отражает уровень воздействия ценовой политики (завышена наценка на продукцию), фактор доли оборотных активов показывает, что на Заводе не соблюдены оптимальные соотношения оборотных и внеоборотных активов, к тому же по данной методике производственные запасы используются недостаточно эффективно. Из-за того, что была соблюдена оптимальная величина запасов, позволяющая сохранить оборотный капитал, факторы, связанные с использованием запасов, оказывают на рентабельность положительное влияние.

Таблица 2.3.9

Расчет рентабельности активов

Показатель	Предыдущий год	Отчетный год	Отклонение	Влияние
	Значение, %	Значение, %
Доля выручки, приходящаяся на 1 рубль себестоимости	1,227	1,222	(0,005)	(0,002)
Доля оборотных активов в общей сумме активов	0,243	0,208	(0,035)	(0,090)
Доля запасов в оборотных активах	0,291	0,313	0,022	0,040
Оборачиваемость запасов	7,203	7,935	0,732	0,058
Рентабельность активов	11,607	11,489	(0,119)	-

Низкое значение рентабельности собственного капитала характеризует инвестиционную непривлекательность Завода, а сокращение рентабельности инвестированного капитала указывает на потенциальную невозможность бизнеса создавать стоимость. Падение коэффициентов объясняется внешними факторами: состоянием металлургической отрасли России и остаточными кризисными явлениями.

Основные показатели ликвидности

Ликвидность является критерием финансового состояния организации в краткосрочной перспективе. Под финансовым состоянием подразумевается сложная экономическая категория, отражающая состояние капитала в процессе его кругооборота и источников финансирования основной деятельности. Иными словами, именно финансовое состояние указывает на способность субъекта экономической деятельности к хозяйствованию и саморазвитию [29].

Оценка показателей ликвидности позволяет установить степень обеспеченности обязательств предприятия наиболее ликвидными активами.

Результаты расчетов коэффициентов ликвидности, характеризующих финансовое состояние Компании представлены в таблице 2.3.10.

По данным расчетов видно, что значение коэффициента текущей ликвидности, показывающего перспективную платежеспособность в течение года, меньше рекомендованного значения. Но к концу отчетного года значение коэффициента увеличивается из-за значительного сокращения краткосрочных обязательств (их доля в структуре баланса сократилась с 28,3 до 18,7%).

Значение коэффициента абсолютной ликвидности даже при условии его сокращения все же находится в допустимом интервале нормативных значений. У Комбината есть способность в кратчайшие сроки погасить свои краткосрочные обязательства при условии мобилизации наиболее ликвидных активов.

Коэффициент критической платежеспособности, характеризующий возможность погашения предприятием краткосрочных обязательств при своевременном погашении краткосрочной дебиторской задолженности, не попадает в рамки рекомендованных значений и имеет тенденцию к сокращению значений.

Таблица 2.3.10

Анализ ликвидности ОАО «Северсталь»

Показатель	Нормативное значение	Предыдущий год	Отчетный год	Темп прироста
Коэффициент текущей ликвидности	≥2	0,81	1,00	23,28
Коэффициент абсолютной ликвидности	≥0,2	0,38	0,29	(23,98)
Коэффициент критической (промежуточной) ликвидности	≥0,7	0,67	0,61	(10,05)
Показатель обеспеченности обязательств активами	≥1	1,78	1,89	6,47

Основные показатели финансовой устойчивости

Под финансовой устойчивостью понимается такое состояние финансовых ресурсов организации, их распределение и использование, которое будет обеспечивать развитие предприятия на основе роста прибыли и капитала, но с условием сохранения платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня риска.

При определении финансовой устойчивости по абсолютным показателям выделяют четыре типа организаций:

.        с абсолютной финансовой устойчивостью: у таких организаций финансирование запасов происходит только за счет собственных средств;

.        с нормальной финансовой устойчивостью: при финансировании запасов предпочтение отдается собственным источникам и долгосрочным обязательствам;

.        финансово неустойчивые: для приобретения запасов организация приходится задействовать не только собственные оборотные средства и долгосрочные обязательства, но и краткосрочные заемные средства;

.        на грани кризиса находятся организации, задействующие в дополнение к устойчивым источникам финансирования кредиторскую задолженность.

Результаты расчетов, проводимых для определения финансовой устойчивости ОАО «Северсталь» представлены в таблице 2.3.11.

Таблица 2.3.11

Анализ финансовой устойчивости по абсолютным показателям

Показатель	Предыдущий год	Отчетный год
Запасы	27 093 792	26 566 461
Собственные оборотные средства	(138 628 739)	(133 947 894)
Долгосрочные обязательства	116 245 271	134 011 977
Краткосрочные заемные средства	84 854 710	40 925 348
Кредиторская задолженность	30 610 531	31 395 391

ОАО «Северсталь» относится к категории предприятий с нормальной финансовой устойчивостью: хоть у Завода и нет собственного оборотного капитала, однако сумм долгосрочных обязательств хватит для полного покрытия стоимости запасов.

По данным расчетов коэффициентов финансовой устойчивости (табл.2.3.12) можно утверждать, что ОАО «Северсталь» является финансово независимым предприятием с высокой долей устойчивых источников финансирования в структуре баланса.

Таблица 2.3.12

Анализ коэффициентов финансовой устойчивости организации

Показатель	Нормативное значение	Предыдущий год	Отчетный год	Темп прироста, %
Коэффициент автономии	≥0,5	0,444	0,478	7,469
Коэффициент финансовой устойчивости	≥0,7	0,719	0,813	13,031
Коэффициент финансовой активности	≥0,7	1,250	1,094	(12,509)
Коэффициент маневренности	0,25-0,5	(0,737)	(0,701)	(4,829)
Доля просроченной кредиторской задолженности в пассивах	0	0,005	0,005	15,635
Доля дебиторской задолженности в активах		0,046	0,059	27,619

Отрицательное значение коэффициента маневренности указывает на невозможность изъятия оборотных средств в случае такой необходимости. ОАО «Северсталь» предпочитает инвестировать собственные средства в оборотные активы.

Сумма просроченной кредиторской задолженности в 2012 году составляет 1 978 339 рублей, а в 2013 году всего 2 161 155 рублей. Столь незначительные суммы характеризуют хозяйственную деятельность Комбината с положительной стороны.

По результатам анализа коэффициентов финансовой устойчивости за четырехлетний промежуток времени (рис.2.3.6) видно насколько нестабильны показатели. Положительным аспектом является то, что коэффициент финансовой устойчивости и коэффициент маневренности имеют тенденцию к увеличению.

Основные показатели деловой активности

Под показателями деловой активности подразумеваются коэффициенты оборачиваемости, которые характеризуют эффективность использования организацией ресурсов.

Анализ оборачиваемости позволяет дополнить информацию по структуре баланса в области характеристики сложившихся у предприятия условий материального снабжения и сбыта продукции, а также взаимоотношений с поставщиками и покупателями.

Данные коэффициенты влияют на длительность операционного и финансового циклов, а также на период оборота инвестированного капитала.

Результаты расчетов представлены в таблице 2.3.13.

Рис. 2.3.6 Показатели финансовой устойчивости металлургического завода ОАО «Северсталь»

Таблица 2.3.13

Анализ деловой активности ОАО «Северсталь»

Показатель	Отчетный год	Изменение, %
Коэффициент оборачиваемости активов, %	0,528	0,532	0,782
Длительность оборачиваемости активов, дни	691	686	(0,776)
Коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов, %	0,684	0,655	(4,261)
Длительность оборота внеоборотных активов, дни	533	557	4,450
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов, %	2,315	2,840	22,637
Длительность оборота оборотных активов, дни	158	129	(18,459)
Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала, %	3,579	5,194	45,106
Длительность оборота оборотного капитала, дни	102	70	(31,085)
Коэффициент оборачиваемости инвестированного капитала, %	0,574	0,582	1,269
Длительность оборота инвестированного капитала, дни	635	627	(1,253)

Таким образом, длительность операционного цикла ОАО «Северсталь» к концу 2013года увеличилась с 83 дней до 91 дня. К тому же финансовый цикл также увеличился с 28 до 33 дней в результате увеличения периода оборота дебиторской задолженности.

Длительность оборота инвестированного капитала в 2013 году составила 627 дней. Даже для производственного предприятия этот показатель имеет очень большое не характерное значение. Слишком большая продолжительность оборачиваемости инвестированного капитала указывает на то, что ОАО «Северсталь» имеет низкую стоимость бизнеса.

Выводы к главе 2

У Череповецкого комбината ОАО «Северсталь» тяжелая структура баланса (доля внеоборотных активов составляет 81,25% и имеет тенденцию к увеличению), к тому же опережение темпа прироста внеоборотных активов над темпом прироста выручки свидетельствует о непривлекательности инвестиционной политики Предприятия.

Структура оборотных активов далека от оптимального значения: доля дебиторской задолженности, запасов, налога на добавленную стоимость и прочих оборотных активов составляет всего 79,96% пункта вместо рекомендованных 95%. По результатам оценки на ликвидность структура активов достаточно ликвидная, но к концу 2013 года ухудшается в связи с увеличением доли неликвидных активов и существенным сокращением удельного веса высоколиквидных активов.

К концу рассматриваемого периода все показатели прибыли сокращаются в связи с сокращением дохода от обычного вида деятельности на 10 713 млн. рублей, при практически неизменных суммах расходов на себестоимость реализуемой продукции.

В соответствии с «золотым правилом экономики»: деятельность ОАО «Северсталь» в 2013 году не может считаться эффективной, так как не произошло реального прироста имущества, но все приобретаемые активы использовались эффективно, однако расходы осуществлялись в достаточно больших размерах и частично не контролировались (прочие расходы).

Доля прибыли от продаж в прибыли до налогообложения в 2013 году составляет 164,23% и указывает на тот факт, что доход в этом году полностью получен от основной деятельности.

Рентабельность в целом за рассмотренный период стабильно низкая, к тому же в динамике у многих показателей наблюдается негативная тенденция. Так падение валовой маржи указывает на снижение эффективности основной деятельности Череповецкого комбината, а сокращение показателей рентабельности внеоборотных и оборотных активов - на неэффективное использование имеющихся ресурсов на Предприятии. Низкое значение рентабельности собственного капитала характеризует инвестиционную непривлекательность Завода, а сокращение рентабельности инвестированного капитала указывает на потенциальную невозможность бизнеса создавать стоимость.

ОАО «Северсталь» характеризуется наличием возможности мгновенного погашения краткосрочных обязательств имеющимися высоко ликвидными активами.

По данным расчетов коэффициентов финансовой устойчивости можно утверждать, что ОАО «Северсталь» является финансово независимым предприятием. В тоже время отрицательное значение коэффициента маневренности указывает на невозможность изъятия оборотных средств в случае такой необходимости. ОАО «Северсталь» предпочитает инвестировать собственные средства в оборотные активы.

Деятельность ОАО «Северсталь» характеризуется увеличением периодов операционного и финансового циклов, являющихся результатом увеличения продолжительности оборота дебиторской задолженности. Длительность оборота инвестированного капитала, составляющая в 2013 году 627 дней, указывает на низкую стоимость бизнеса Череповецкого комбината.

Глава 3. Определение стоимости бизнеса ОАО «Северсталь»

3.1 Применение доходного подхода

В рамках доходного подхода оценка стоимости Компании производилась методом дисконтирования денежных потоков с учетом следующих допущений:

.        «Принцип действующего предприятия».

ОАО «Северсталь» продолжит свою производственно - хозяйственную деятельность в обозримом будущем. Смена основной специализации завода не предполагается.

.        Тип денежного потока.

Расчет стоимости бизнеса производится на основании денежного потока для инвестированного капитала. Прогноз денежного потока строится в реальном выражении без учета инфляционного влияния. Ставка дисконтирования, следовательно, также рассчитывается в реальном выражении.

.        Период прогнозирования.

Прогнозный период составляет 5 лет, с 1 января 2014 года по 31 декабря 2018 года. Выбранная длительность прогнозирования позволяет учесть всевозможные перспективы развития ОАО «Северсталь».

.        Постпрогнозный период.

Постпрогнозный период начинается с 1 января 2019 года и длится до бесконечности. В этом случае, для определения постпрогнозной стоимости, применяется формула Гордона.

.        Ставка дисконтирования.

В качестве ставки дисконтирования была выбрана средневзвешенная стоимость капитала (WACC), так как завод располагает существенными суммами собственного и заемного капиталов.

Расчет стоимости акционерного капитала производился при помощи метода кумулятивного построения. В качестве исходных данных использовались: ставка доходности по безрисковым активам, премия за риск вложения в акции компаний металлургической отрасли, премия за специфические риски Компании.

Методология расчета ставки дисконтирования, используемой для расчета стоимости ОАО «Северсталь» методом дисконтирования денежных потоков, представлена в табл. 3.1.1.

.        Корректирование полученной в результате расчетов стоимости.

Корректировка итоговой стоимости Компании, полученной методом дисконтирования денежных потоков, заключается в учете активов, участвующих в создании спрогнозированного денежного потока, а также в вычитании сумм заемного капитала.

Таблица 3.1.1

Расчет ставки дисконтирования

Элемент ставки дисконтирования	Значение	Пояснение
1	2	3
Реальная безрисковая ставка, %	4,30	Представляет собой доход, который может получить собственник облигаций федерального займа сроком более 30 лет. В соответствии с данными Министерства финансов РФ, доходность на 31 декабря 2013года составляет 4,30% годовых в реальном выражении [40].
Бета	3,22	Показатель учитывает относительную рискованность металлургической отрасли с учетом среднеотраслевого финансового риска (levered beta). По данным, представленным на официальном портале Асвата Дамодарана, составляет 3,22 [35].
Премия за вложение в акции, %	5,20	Отражает дополнительный доход, получаемый инвестором от вложения в акции металлургических компаний
Премия за специфические риски компании, %	1,00	Показывает надбавку за специфические риски Компании. Назначено экспертно в размере 1%.
1	2	3
Стоимость акционерного капитала, %	22,04	Представляет ожидаемую доходность акционерного капитала, рассчитанную в соответствие с САРМ моделью
Стоимость заемного капитала, %	7,48	Представляет средневзвешенную эффективную ставку по заемным средствам Завода. Значение взято из данных годового отчета ОАО «Северсталь» за 2013год.
Доля заемного капитала, %	0,44	Доля долгосрочных обязательств и краткосрочных заемных средств в структуре баланса Компании в 2013 году.

Таким образом, значение средневзвешенной нормы доходности составляет 15,83%.

Экспертным путем было принято решение составлять прогноз будущих денежных потоков на основании ретроспективных данных бухгалтерской финансовой отчетности ОАО «Северсталь». Расчет чистых денежных потоков Завода за период с 2010 по 2013 гг. представлен табл. 3.1.2.

Так как осуществить прогнозирование будущих денежных потоков Компании во взаимосвязи с темпами прироста «Выручки» не представляется возможным ввиду существенных колебаний данного показателя, то было принято решение при прогнозировании основываться на темпах прироста инвестированного капитала ОАО «Северсталь».

Для расчета прогнозных значений денежных потоков был взят темп прироста инвестированного капитала за 2013 год, значение данного показателя является отрицательным и составляет -5,98%.

В табл. 3.1.3 представлен расчет прогнозных денежных потоков на инвестированный капитал.

Постпрогнозная стоимость была рассчитана при помощи формулы Гордона, которая представляет собой [33]:

Таблица 3.1.2

Расчет денежных потоков на инвестированный капитал ОАО «Северсталь» за 2010 - 2013 гг.

Показатель	2010год	2011год	2012год	2013год
Прибыль до налогообложения	(34 055 621)	(1 386 315)	16 341 012	9 170 399
Проценты к уплате	(10 798 240)	(10 284 435)	(10 859 978)	(9 179 856)
Прибыль до уплаты процентов и налога (EBIT)	(23 257 381)	8 898 120	27 200 990	18 350 255
Эффективная ставка налога на прибыль (Тэф)	(16,36)	(37,67)	10,42	12,16
Чистая прибыль до выплаты процентов (EBIT *(1- Тэф/100))	(27 610 290)	5 815 374	24 365 948	16 118 549
Амортизация по основным средствам и НМА	7 176 578	7 523 243	7 420 600	7 896 477
Финансовые вложения	274 553 434	272 429 554	248 324 836	234 152 276
Оборотный капитал	87 636 620	80 922 771	62 471 242	40 989 431
Изменение оборотного капитала	-	(6 713 849)	(18 451 529)	(21 481 811)
Денежный поток на  инвестированный капитал	-	10 141 012	51 713 204	39 409 463

Таблица 3.1.3

Расчет будущих денежных потоков ОАО «Северсталь»

Показатель	2014год	2015год	2016год	2017год	2018год
Денежный поток на инвестированный капитал, тыс.руб.	37 051 267	35 198 703	33 790 755	33 114 940	33 446 090
Ставка дисконтирования, %	15,83	15,83	15,83	15,83	15,83
Дисконтированные денежные потоки, тыс.руб.	31 987 395	26 234 833	21 743 294	18 396 162	16 040 741
Итого: приведенная стоимость денежных потоков, тыс.руб.	114 402 425

 - постпрогнозная стоимость денежного потока для инвестированного капитала;

Долгосрочный темп прироста  был взят в размере 3%.

Данная формула позволяет капитализировать годовой доход постпрогнозного периода Компании в показатель стоимости с помощью специального коэффициента капитализации.

В целях получения итоговой оценки стоимости бизнеса Компании полученную стоимость, состоящую из приведенной стоимости будущих денежных потоков на инвестированный капитал и стоимости в постпрогнозном периоде, необходимо скорректировать. В качестве корректировочных значений использовались суммы заемного капитала. На дату оценки величина заемного капитала составила 175 млрд. рублей.

Поэтапный расчет денежного потока в постпрогнозном периоде представлен в табл. 3.1.4.

Таблица 3.1.4

Расчет стоимости компании в постпрогнознм периоде по формуле Гордона

Показатель	Значение
Чистый денежный поток по инвестированному капиталу за 2018год, тыс.руб.	16 040 741
Долгосрочный темп прироста, %	3
Ставка дисконтирования, %	15,83
Итого: стоимость денежного потока в постпрогнозном периоде, тыс.руб.	128 767 644

Таким образом стоимость объекта оценки до корректировок составляет 243 млрд.рублей.

Результаты оценки стоимости бизнеса ОАО «Северсталь» методом дисконтирования денежных потоков представлены в табл. 3.1.5.

Таблица 3.1.5

Определение итоговой стоимости бизнеса Компании

Показатель	Значение
Приведенная стоимость чистых денежных  потоков на инвестированный капитал, тыс.руб.	243 170 069
Минус сумма заемного капитала, тыс.руб.	174 937 325
Итоговая стоимость бизнеса после корректировок, тыс.руб.	68 232 744

Таким образом, фундаментальная стоимость ОАО «Северсталь», рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода, составляет 68,2 млрд.рублей.

.2 Применение сравнительного подхода

В рамках сравнительного подхода в расчетах использовался метод рынка капиталов, основой которого является определение стоимости оцениваемой компании на уровне миноритарного пакета акций компаний - аналогов.

Для расчета данным методом очень важно уделить максимум внимания подбору компаний аналогов.

Поиск компаний - аналогов осуществлялся при помощи поисковой системы «Руслана», содержащей всеобъемлющую информацию о компаниях Российской Федерации, Украины и Казахстана. Детальная проверка данных производилась при помощи прочих открытых источников информации в сети Интернет.

Основным критерием отбора компаний, помимо основного вида деятельности, являлась «Выручка от реализации товаров и услуг». Для ОАО «Северсталь» был определен коридор значений данного показателя, нижним порогом которого было 20% отклонение от выручки комбината.

Учитывая специфические особенности комбината (масштабы производства, финансовые показатели), в конечном результате были отобраны две крупные компании, акции которых так же котируются на российском фондовом рынке.

Данные, характеризующие хозяйственную деятельность компаний - аналогов, представлены в табл. 3.2.1. Все расчеты производились в соответствии с официально опубликованными данными на сайтах соответствующих предприятий.

Затем был произведен расчет значений рыночной капитализации компаний, выбранных в качестве аналогов.

Значение цены одной обыкновенной акции взято в усредненном значении котировок акций за период с октября по декабрь 2013года. Это решение было принято в соответствии с необходимостью сгладить скачки котировок акций на фондовом рынке [36].

Таблица 3.2.1

Характеристика компаний - аналогов [37-39]

	ОАО "Магнитогорский Металлургический Комбинат"	ОАО "Новолипецкий Металлургический Комбинат"	ОАО "Северсталь"
Численность персонала	21 659	29 973	18 961
Выручка, тыс.руб.	202 177 800	202 942 555	212 897 869
Валовая прибыль, тыс.руб.	28 400 800	23 186 245	38 695 117
Прибыль до уплаты процентов и налога, тыс.руб.	(47 551 200)	(3 620 831)	18 350 255
Эффективная ставка налога на прибыль, %	3,172	(24,486)	12,162
Чистая прибыль до вычета процентов, тыс.руб.	(46 042 887)	(4 507 438)	16 118 549
Среднегодовая стоимость активов, тыс.руб.	297 970 000	467 318 444	411 630 838
Среднегодовая стоимость собственного капитала, тыс.руб.	165 883 000	312 337 837	189 566 621
Среднегодовая стоимость инвестированного капитала, тыс.руб.	267 327 000	364 768 837	377 585 274
Рентабельность активов, %	(17,788)	(0,842)	4,860
Рентабельность собственного капитала, %	(29,799)	(3,721)	4,249
Рентабельность инвестированного капитала, %	(17,223)	(1,236)	4,269
Коэффициент текущей ликвидности	1,103	2,855	1,001
Соотношение собственного и заемного капитала	1,074	1,842	0,914

Хотя все отобранные компании относятся к группе крупных компаний на федеральном уровне, но существуют различия в масштабах хозяйственной деятельности предприятий. Из-за этого была осуществлена корректировка на различие между значениями «Выручки от реализации продукции и услуг», проводимая для максимально корректного определения стоимости объекта оценки в рамках метода ранка капитала.

Расчет значений капитализации компаний - аналогов с учетом выявленной корректировки представлен в табл. 3.2.2.

Таблица 3.2.2

Значения капитализации ОАО «ММК» и ОАО «НМК»

Показатель	ОАО "Магнитогорский Металлургический Комбинат" (ОАО «ММК»)	ОАО "Новолипецкий Металлургический Комбинат" (ОАО «НМК»)
Выручка, тыс.руб.	202 177 800	202 942 555
Цена за одну акцию компании, руб.	15,700	107,800
Количество размещенных обыкновенных акций, штук	11 174 000 000	5 993 227 240
Капитализация, тыс.руб.	175 431 800	646 069 896
Поправка, %	5,302	4,905
Скорректированное значение капитализации, тыс.руб.	184 733 716	677 762 750

Следующим шагом в оценке стоимости бизнеса ОАО «Северсталь» предложенным методом стал подбор соответствующих мультипликаторов, рассчитанных для каждого предприятия - аналога.

В качестве мультипликаторов могут быть взяты два вида коэффициентов:

.        Моментные;

.        Интервальные.

Вследствие того, что выбранные предприятия находятся в процессе модернизации (предприятия вкладывают средства в обновления основных фондов), использование только лишь интервальных мультипликаторов не было бы корректным. Поэтому было принято решение об использовании мультипликаторов двух видов.

Для оценки стоимости ОАО «Северсталь» методом рынка капитала использовались следующие мультипликаторы, расчет которых осуществлен для каждой компании - аналога:

.        «Капитализация / Численность персонала» (P/S);

.        «Капитализация / Среднегодовая стоимость активов» (P/A);

.        «Капитализация / Среднегодовая стоимость собственного капитала» (P/E);

.        «Капитализация / Валовая прибыль» (P/GP).

Для расчета данных мультипликаторов использовались значения, представленные в таблицах 2.3.1 и 2.3.2.

Расчет средневзвешенной величины мультипликаторов производился с учетом весов компаний - аналогов в создании стоимости, проранжированных на основе показателя рентабельности активов. Таким образом, вес ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» в создании стоимости составил 55%, а ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат», соответственно, 45%.

Экспертным путем было принято решение, что рассчитанным значениям мультипликаторов можно доверять в равной степени, поэтому степень достоверности каждого из них равна 25%.

Расчет мультипликаторов представлен в табл. 2.3.3.

Таблица 2.3.3

Расчет стоимости объекта оценки

	P/S	P/A	P/E	P/GP
ОАО "Магнитогорский Металлургический Комбинат"	8 529	0,62	1,11	4,77
ОАО "Новолипецкий Металлургический Комбинат"	22 612	1,45	2,17
Средневзвешенная величина	14 867	0,99	1,59	11
Финансовая база (стоимость объекта оценки), тыс.руб.	281 886 618	409 009 254	301 218 768	406 596 782
Степень достоверности, %	0,25	0,25	0,25	0,25
Скорректированная цена, тыс.руб.	70 471 654	102 252 314	75 304 692	101 649 195
Итоговая стоимость объекта оценки, тыс.руб.	349 677 856

Полученная итоговая стоимость объекта оценки была скорректирована на премию за контроль. Расчет премии за контроль осуществлялся в соответствии с «Методологическими рекомендациями по применению премий и скидок за наличие или отсутствие элементов контроля при оценке пакетов акций и долей участия в уставных капиталах компаний» [23].

Величина премии за контроль составила 66,3%. Процентное значение корректировки был взято из таблицы расчетных значений премий за контроль для пакетов акций, не превышающих 25%.

Расчет конечной стоимости ОАО «Северсталь» методом рынка капитала представлен в табл. 2.3.4.

Таблица 2.3.4

Оценка стоимости бизнеса ОАО «Северсталь»

Показатель	Значение
Итоговая стоимость объекта оценки, тыс.руб.	349 677 856
Премия за контроль, %	66,3
Скорректированная итоговая стоимость, тыс.руб.	581 514 274

Таким образом, рассчитанная методом рынка капитала в рамках сравнительного подхода рыночная стоимость компании ОАО «Северсталь» составляет 581,5 млрд.руб.

3.3 Применение затратного подхода

Расчет стоимости ОАО «Северсталь» затратным подходом осуществлялся при помощи метода накопления чистых активов.

Выделяют два варианта расчетов данным методом:

.        через балансовую стоимость, т.е. применяются данные, отраженные в бухгалтерской финансовой отчетности предприятия;

2. через корректировку балансовой стоимости по рыночным оценкам.

Определение стоимости Бизнеса производилось на основании данных бухгалтерского баланса по состоянию на дату оценки.

В соответствии с Приказом Министерства Финансов Российской Федерации от 28 августа 2014г. №84н «Об утверждении порядка определения стоимости чистых активов» [4] к активам, которые принимаются к расчету, причисляются все существующие у компании активы, за исключением дебиторской задолженности учредителей по взносам (вкладам) в уставный капитал и по оплате акций.

В расчете стоимости чистых активов принимают участие все обязательства организации кроме доходов будущих периодов, признанных в связи с получением государственной помощи или в связи с безвозмездным получением имущества.

Стоимость Компании методом чистых активов определяется как разница между балансовой стоимостью активов и обязательств.

Расчеты стоимости представлены в табл. 3.3.1.

Таблица 3.3.1

Расчет стоимости ОАО «Северсталь»

методом накопления чистых активов (по балансу), тыс.руб.

Показатель	Отчетный год
Актив
Внеоборотные активы
Нематериальные активы	67 455
Результаты исследований и разработок	37 456
Основные средства	80 526 416
Финансовые вложения	232 507 387
Отложенные налоговые активы	4 043 765
Прочие внеоборотные активы	7 767 907
Оборотные активы
Запасы	26 566 461
Налог на добавленную стоимость	1 939 990
Дебиторская задолженность	23 640 913
Финансовые вложения	1 644 889
Денежные средства и денежные эквиваленты	20 127 823
Прочие оборотные активы	1 056 069
Итого: Актив	399 926 531
Пассив
Долгосрочные обязательства
Заемные средства	127 126 097
Отложенные налоговые обязательства	6 426 470
Оценочные обязательства	459 410
Краткосрочные обязательства
Заемные средства	40 925 348
Кредиторская задолженность	31 395 391
Оценочные обязательства	2 591 323
Итого: Пассив	399 926 531

Расчет стоимости объекта оценки методом накопления чистых активов чаще всего осуществляется по воспроизводственно - восстановительной стоимости, то есть по рыночной стоимости. Такой расчет считается наиболее объективным.

В случае определения стоимости Компании расчет производился по балансовой стоимости, так как не было достаточно информации для определения рыночной стоимости активов и обязательств ОАО «Северсталь».

Таким образом, стоимость завода, рассчитанная методом чистых активов в рамках затратного подхода, составила 191 млрд. рублей в балансовой оценке.

.4 Согласование результатов оценки

Для определения рыночной стоимости ОАО «Северсталь» были использованы методы дисконтирования денежных потоков, рынка капитала и стоимости чистых активов, относящихся к доходному, сравнительному и затратному подходам соответственно.

Результаты, полученные по итогам расчетов каждым из подходов, отличаются от друг друга в силу специфики расчетов.

Выбор окончательной величины стоимости объекта оценки зависит от множества факторов, среди которых можно отметить имеющуюся информацию, степень ее достоверности, цель, с которой производились оценочные действия и многое другое. Итоговая величина стоимости определяется в соответствии со значениями стоимости, полученными в результате применения классических подходов к оценке.

Для согласования результатов оценки, полученных в результате применения различных подходов, оценщики применяют метод весовых коэффициентов, суть которого заключается в приведении разрозненных стоимостей, полученных в результате расчетов классическими подходами, к итоговой стоимости объекта оценки.

Рыночная стоимость объекта оценки определяется по формуле [28]:

 (3.1)

 - окончательная стоимость объекта оценки;

 - стоимость объекта оценки, полученная при помощи доходного, сравнительного и затратного подходов;

 - степень точности для каждого из подходов, принятая оценщиком на основе его опыта и полученных данных.

Удельные веса назначаются оценщиком самостоятельно, исходя из его профессионального мнения по поводу «качества» результата применяемых подходов.

Принимая во внимание специфику деятельности объекта оценки, факт того, что Предприятие следует рассматривать как приносящее доход, а также учитывая достоверность сведений, полученных в результате расчетов каждым из классических подходов, величинам стоимостей экспертно присвоены следующие удельные веса: Доходный подход - 45%, сравнительный - 45%, затратный - 10%.

Результаты согласования результатов стоимости ОАО «Северсталь» представлены в табл. 3.4.1.

Таблица 3.4.1

Определение окончательной стоимости ОАО «Северсталь»

Подход	Удельный вес, %	Рассчитанная стоимость, тыс.руб.
Доходный подход	45	68 232 744
Сравнительный подход	45	581 514 274
Затратный подход	10	191 002 492
Итоговая стоимость	100	311 486 407

Таким образом итоговая стоимость объекта оценки составляет 311,5млрд.рублей.

Выводы к главе 3

Оценка стоимости бизнеса проводилась с использованием трех классических подходов: доходного, сравнительного и затратного.

В рамках доходного подхода был применен метод дисконтирования денежных потоков. Прогнозирование денежных потоков осуществлялось на период с 2014 по 2018 гг., далее уже рассчитывалась стоимость в постпрогнозном периоде. в качестве ставки дисконтирования применялась средневзвешенная стоимость капитала. Полученная стоимость денежных потоков была скорректирована на сумму заемного капитала, а также на величину долгосрочных финансовых вложений Компании. В результате расчетов методом дисконтирования денежных потоков была получена стоимость в размере 68,2 млрд.рублей.

В рамках сравнительного подхода применялся метод рынка капитала. В качестве компаний - аналогов выступали ОАО «Новолипецкий Металлургический комбинат» и ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат». В расчетах использовались как моментные, так и интервальные мультипликаторы. Рыночная стоимость ОАО «Северсталь», полученная в результате проделанных расчетов, составляет 581,5 млрд.рублей.

В рамках затратного подхода был использован метод накопления чистых активов, рассчитанный по балансовой стоимости, ввиду недостаточности информации относительно рыночной стоимости активов и обязательств Компании. Стоимость бизнеса составляет 191 млрд.рублей в балансовой оценке.

Окончательная величина стоимости ОАО «Северсталь» была рассчитана в результате применения метода согласования результатов. В расчетах были использованы все ранее полученные стоимости, которым экспертным путем приписали определенные удельные веса. В результате итоговая стоимость бизнеса Компании на 31 декабря 2013 года составила 311,5 млрд.рублей округленно.

Заключение

Оценка бизнеса - это процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом множества факторов, оказывающих на нее влияние.

В практике оценочной деятельности выделят три классических подхода: доходный, сравнительный и затратный.

Стоимость бизнеса, рассчитываемая при помощи доходного подхода, строится на основе ожиданий инвестора о величине будущих денежных поступлений от владения объектом оценки. В рамках доходного подхода выделяют метод дисконтирования денежных потоков, суть которого состоит в определении стоимости через суммирование пересчитанных на текущий момент будущих денежных потоков, и метод капитализации доходов, при котором осуществляется процесс пересчета будущих доходов в единую сумму текущей стоимости.

Суть затратного подхода заключается в определении стоимости на основе существующих в бизнесе затрат на воспроизводство и замещение активов и обязательств компании. Основными методами подхода являются метод чистых активов, предполагающий использование заранее скорректированной балансовой стоимости в зависимости от рыночной стоимости статей актива и пассива баланса предприятия, и метод ликвидационной стоимости, применяемый для предприятий - банкротов и состоящий в определении разности между стоимостью имущества и издержками на ликвидацию.

Определение стоимости бизнеса сравнительным подходом строится на сопоставлении заранее отобранных компаний - аналогов и на расчете оценочных мультипликаторов. Различают три метода оценки: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Последний редко применяется на практике в Российской Федерации из-за недостатка статистической информации, необходимой для расчета показателей. Метод рынка капитала и метод сделок похожи по алгоритму расчета. Различие заключается в том, что первый применяется для определения цены неконтрольного пакета акций, а второй, наоборот, для мажоритарного пакета.

Итоговая стоимость бизнеса складывается из средневзвешенной стоимости, полученной различными подходами.

ОАО «Северсталь» - один из крупнейших представителей металлургической отрасли России на международном рынке черных металлов. Компания располагает активами на территории Российской Федерации, Латвии, Украины, Польши, Италии и Либерии.

В соответствии с расчетами, представленными во второй главе о Череповецком комбинате можно судить, как о финансово независимом предприятии с возможностью мгновенного погашения существующих краткосрочных обязательств. Предприятие характеризуется наличием тяжелой структуры баланса, однако структура оборотных активов ОАО «Северсталь» достаточно ликвидная.

Ввиду сокращения дохода от обычного вида деятельности все показатели прибыли ОАО «Северсталь» за 2013 год сокращаются. К тому же хозяйственная деятельность ОАО «Северсталь» характеризуется низкими значениями показателей рентабельности. В следствие этого можно сделать вывод о сомнительной возможности предприятия создавать стоимость, а также о его инвестиционной непривлекательности для потенциальных собственников и инвесторов.

В третьей главе отражены основные расчеты стоимости бизнеса в рамках классических подходов. Расчеты осуществлялись с использованием метода дисконтирования денежных потоков, метода рынка капитала и метода накопления чистых активов.

Рассчитанная итоговая стоимость ОАО «Северсталь» практически равна балансовой стоимости завода, отраженной в финансовой отчетности, и составляет в округленном значении 311,5 млрд.рублей.

Список литературы

1.     ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации (с изменениями на 21 июля 2014 года)» № 135-ФЗ от 29 июля 1998 года, редакция, действующая с 1 марта 2015 года

2.      Постановление правительства Российской Федерации от 6 июля 2001г. №519 «Об утверждении стандартов оценки»

.        Приказ Министерства промышленности и торговли РФ от 5 мая 2014г. «Об утверждении стратегии развития черной металлургии России на 2014-2020 годы и на перспективу до 2030 года и Стратегии развития цветной металлургии России на 2014-2020 годы и на перспективу до 2030 года»

.        Приказ Министерства Финансов Российской Федерации от 28 августа 2014г. №84н «Об утверждении порядка определения стоимости чистых активов»

.        Приказ Министерства экономического развития и торговли РФ от 20 июля 2007г. №255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель и виды стоимости (ФСО №2)»

.        Данные Федеральной службы государственной статистики: Индекс производства по российской федерации

.        Бухарин Н.А., Озеров Е.С., Пупенцова С.В., Шаброва О.А. Оценка и управление стоимостью бизнеса: учебное пособие. СПб.: ЭМ-НиТ, 2011

.        Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учебник для ВУЗов, изд.3. М.: Проспект, 2008

.        Вашакмадзе Т.Т. Подходы к оценке стоимости бизнеса: статья, 2013

.        Гараникова Л.Ф. Оценка стоимости предприятия: учебное пособие. Изд.1. Тверь, 2007

.        Головань С.И., Спиридонов М.А. Бизнес - планирование и инвестирование: учебник. Ростов н/Д.: Феникс, 2008

.        Гринев Г.П. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие. М.:МИЭМП, 2010

.        Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: учебник. М.: Финансы и статистика, 2009

.        Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие. М.: Дело и Сервис, 2003

.        Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса. Полное практическое руководство: профессиональное издание для бизнеса. М.:Эксмо, 2008

.        Ефимова О.В., Мельник М.В. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие. М.: Омега - Л, 2004

.        Киреев В.Д., Джуха В.М. Оценочная деятельность в экономике: учебное пособие. М.:МарТ, 2003

.        Когденко В.Г. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: учебное пособие. М.: ЮНИТИ ДАНА, 2011

.        Кожевникова Е.А. Целесообразность применения доходного подхода: статья в журнале «Справочник экономиста» №6, 2012

.        Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. : Стоимость компании: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп - Бизнес»,2005

.        Металлургия: модернизация по высшему разряду: статья в журнале «Промышленник России», 2013

.        Обзор крупнейших металлургических заводов России: статья с индустриального портала МЕТАПРОМ, 2009

.        Общероссийская общественная организация «Российское общество оценщиков»: «Методологические рекомендации по применению премий и скидок за наличие или отсутствие элементов контроля при оценке пакетов акций и долей участия в уставных капиталах компаний». М.,2013

.        Петухов Д.В. Оценка стоимости предприятия: учебно-методические материалы. М.: МИЭМП, 2007

.        Попков В.П., Евстафьева Е.В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы: учебное пособие. СПб.: Питер, 2007

.        Раицкий К.А. Экономика предприятия: учебник для ВУЗов. М.: информационно - внедренческий центр «Маркетинг», 1999

.        Ревуцкий Л.Д. Фундаментальная ценность, фундаментальная стоимость и справедливая стоимость предприятия: понятия, показатели и методы их определения: статья. 2013

.        Р. Рейли, Р. Швайс. Синтез оценки и получение заключения об оценке. Пер. с англ. Бюро переводов Ройд

.        Толпегина О.А. Экономический анализ: учебное пособие. М.: МИЭМП, 2009

.        Тришкина Н.А. Экономика Организации (предприятия): учебный курс. М.:МИЭМП, 2010

.        Филиппов Л.А. Оценка бизнеса. М.: КноРус, 2015

.        Фридман Д., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости / пер. с англ. М.: Дело Лтд., 1997

.        Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) М.: Омега -Л, 2012

34.    Биржа РБК [электронный ресурс]: <http://quote.rbc.ru/exchanges/>

.        Информационный портал А. Дамодарана [электронный ресурс]: <http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/sitemap.htm>

.        Московская биржа [электронный ресурс]: <http://moex.com/>

.        Официальный сайт ОАО «Северсталь» [электронный ресурс]: <http://www.severstal.ru/>

.        Официальный сайт ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат» [электронный ресурс]: <http://lipetsk.nlmk.ru/ru>

.        Официальный сайт ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» [электронный ресурс]: <http://www.mmk.ru/index.php>

40.   Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации [электронный ресурс]: http://www.cbr.ru/hd_base/default.aspx?prtid=gkoofz_mr

41.    Экономический портал [электронный ресурс]: <http://www.finanz.ru/>

Приложение

Агрегированный баланс ОАО «Северсталь», тыс.руб.

АКТИВ	Код строки	на 31.12.2013	на 31.12.2012	на 31.12.2011	на 31.12.2010
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	1 110	67 455	501 314	43 575	38 961
Результаты исследований и разработок	1 120	37 456	29 133	983	15 698
Нематериальные поисковые активы		-	-	-	-
Основные средства	1 130	80 526 416	78 671 124	73 830 238	77 170 041
Доходные вложения в материальные ценности	1 140	-	-	-	-
Финансовые вложения	1 150	232 507 387	237 143 812	253 405 663	252 818 955
Отложенные налоговые активы	1 160	4 043 765	4 749 876	4 352 701	757 550
Прочие внеоборотные активы	1 170	7 767 907	5 664 230	4 022 056	2 465 800
ИТОГО по разделу I	1 100	324 950 386	326 759 489	335 655 216	333 267 005
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1 210	26 566 461	27 093 792	34 996 949	30 447 819
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	1 220	1 939 990	3 348 354	4 087 215	3 215 165
Дебиторская задолженность	1 230	23 640 913	19 608 820	27 010 978	29 386 278
Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов)	1 240	1 644 889	11 181 024	19 023 891	21 734 479
Денежные средства и денежные эквиваленты	1 250	20 127 823	34 299 466	30 811 583	39 915 464
Прочие оборотные активы	1 260	1 056 069	1 044 199	676 646	780 338
ИТОГО по разделу II	1 200	74 976 145	96 575 655	116 607 262	125 479 543
БАЛАНС (актив)	1 600	399 926 531	423 335 144	452 262 478	458 746 548
ПАССИВ	Код строки	на 31.12.2013	на 31.12.2012	на 31.12.2011	на 31.12.2010
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)	1 310	8 377	8 377	10 077	10 077
Собственные акции, выкупленные у акционеров	1 320	-	-	-	-
Переоценка внеоборотных активов	1 340	5 522 427	5 541 749	5 548 841	7 618 890
Добавочный капитал (без переоценки)	1 350	87 354 182	87 354 182	153 645 875	153 645 875
Резервный капитал	504	504	504	504
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	1 370	98 117 002	95 225 938	92 207 026	106 203 737
ИТОГО по разделу III	1 300	191 002 492	188 130 750	251 412 323	267 479 083
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	1 410	127 126 097	109 203 437	118 224 386	107 085 861
Отложенные налоговые обязательства	1 420	6 426 470	6 014 140	6 076 925	5 042 281
Оценочные обязательства	1 430	459 410	1 027 694	550 457	553 950
Прочие обязательства	1 450	-	-	-	-
ИТОГО по разделу IV	1 400	134 011 977	116 245 271	124 851 768	112 682 092
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	1 510	40 925 348	84 854 710	40 313 896	40 742 450
Кредиторская задолженность	1 520	31 395 391	30 610 531	33 760 668	36 984 459
Доходы будущих периодов	1 530	-	-	-	-
Оценочные обязательства	1 540	2 591 323	3 493 882	1 923 823	858 464
Прочие обязательства	1 550	-	-	-	-
ИТОГО по разделу V	1 500	74 912 062	118 959 123	75 998 387	78 585 373
БАЛАНС (пассив)	1 700	399 926 531	423 335 144	452 262 478	458 746 548

Агрегированный отчет о финансовых результатах ОАО «Северсталь», тыс.руб.

Наименование показателя				строка		за 2013 г.		за 2012 г.		за 2011 г.	за 2010 г.
Выручка				2 110		212 897 869		223 610 772		254272171	209 766 583
Себестоимость продаж				2 120		(174 202 752)		(182 203 881)		(200 822 001)	(157 458 745)
Валовая прибыль				2 100		38 695 117		41 406 891		53 450 170	52 307 838
Коммерческие расходы				2 210		(14 187 975)		(13 924 999)		(12 924 967)	(9 871 787)
Управленческие расходы				2 220		(9 445 434)		(11 757 656)		(9 344 193)	(7 815 399)
Прибыль (убыток) от продаж				2 200		15 061 708		15 724 236		31 181 010	34 620 652
Прочие доходы и расходы						(5 891 309)		616 776		(32 567 325)	(68 676 273)
Доходы от участия в других организациях				2 310		9 015 573		14 908 154		2 837 593	4 202
Проценты к получению				2 320		1 803 892		3 380 421		4 115 429	6 487 692
Проценты к уплате				2 330		(9 179 856)		(10 859 978)		(10 284 435)	(10 798 240)
Прочие доходы				2 340		41 519 883		53 803 556		82 845 789	33 089 949
Прочие расходы				2 350		(49 050 801)		(60 615 377)		(112 081 701)	(97 459 876)
Прибыль (убыток) до налогообложения				2 300		9 170 399		16 341 012		(1 386 315)	(34 055 621)
Текущий налог на прибыль				2 410		(510)		(2 280 227)		(3 082 746)	(4 352 909)
в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы)				2 421		(809 726)		(1 169 579)		799 502	12 355 954
Изменение отложенных налоговых обязательств				2 430		(412 330)		(215 571)		(1 034 644)	(836 281)
Изменение отложенных налоговых активов				2 450		(611 514)		397 175		3595151	(355 640)
Прочее				2 460		(90 924)		395 470		(3)	(27 260)
Перераспределение налога на прибыль внутри  консолидированной группы налогоплательщиков						(49)		50 547		-	-
Чистая прибыль (убыток)				2 400		8 055 121		14 637 859		(1 908 557)	(39 627 711)
Показатели	строка	за 2013 г.	за 2012 г.		за 2011 г.		за 2010 г.
СПРАВОЧНО
Результат от переоценки внеоборотных активов, не включаемый в чистую прибыль (убыток) периода	2 510	-	-		-		-
Результат от прочих операций, не включаемый в чистую прибыль (убыток) периода	2 520	-	-		-		-
Совокупный финансовый результат периода	2 500	8 055 121	14 637 859		(1 908 557)		(39 627 711)
Базовая прибыль (убыток) на акцию, руб.	2 900	9,62	15,62		(1,89)		(39,32)
Разводненная прибыль (убыток) на акцию	2 910	9,62	15,62		(1,89)		(39,32)

Агрегированный отчет о затратах на производство и реализацию ОАО «Северсталь», тыс.руб.

Наименование показателя	Код	За 2013г.	За 2012г.	За 2011г.	За 2010г.
Материальные затраты	5610	139 212 461	148 012 867	175 077 085	133 934 721
Расходы на оплату труда	5620	12 853 217	14 664 333	13 080 974	11 129 776
Отчисления на социальные нужды	5630	3 768 773	3 807 001	3 067 803	2 157 063
Амортизация	5640	7 896 477	7 420 600	7 523 243	7 176 576
Прочие затраты	5650	34 527 453	31 242 519	28 531 065	25 352 531
Итого по элементам	5660	198 258 381	205 147 320	227 280 170	179 750 668
Изменение остатков		(422 220)	2 739 216	(4 189 009)	(4 604 737)
Итого расходы по обычным видам деятельности	5600	197 836 161	207 886 536	223 091 161	175 145

Бухгалтерский баланс 2012 г.

Актив	Код строки	На 31.12.2013	На 31.12.2012	На 31.12.2011
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	1 110	377	357	389
Результаты исследований и разработок	1 120	106	122	84
Нематериальные поисковые активы	1 130	52	-	-
Основные средства	143 889	151 503	156 112
Доходные вложения в материальные ценности	1 160	-	-	-
Финансовые вложения	1 170	61 343	72 600	75 432
Отложенные налоговые активы	1 180	5 488	3 009	1 973
Прочие внеоборотные активы	1 190	678	658	757
ИТОГО по разделу I	1 100	211 933	228 249	234 857
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1 210	28 599	28 969	32 871
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	1 220	1 696	2 301	3 907
Дебиторская задолженность	1 230	21 651	53 667	49 631
Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов)	1 240	174	6 127	2 140
Денежные средства и денежные эквиваленты	1 250	3 137	9 127	9 191
Прочие оборотные активы	1 260	129	181	124
ИТОГО по разделу II	1 200	55 386	100 372	97 864
БАЛАНС (актив)	1 600	267 319	328 621	332 721
ПАССИВ	Код строки	на 31.12.2013	на 31.12.2012	на 31.12.2011
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)	1 310	11 174	11 174	11 174
Собственные акции, выкупленные у акционеров	1 320	(65)	(51)	(115)
Переоценка внеоборотных активов	1 340	-	-	-
Добавочный капитал (без переоценки)	1 350	24 714	24 714	24 714
Резервный капитал	1 360	559	559	559
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	1 370	102 032	156 956	152 144
ИТОГО по разделу III	1 300	138 414	193 352	188 476
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	1 410	62 371	57 910	98 888
Отложенные налоговые обязательства	1 420	16 334	15 793	12 143
Оценочные обязательства	1 430	-	-	-
Прочие обязательства	1 450	-	-	-
ИТОГО по разделу IV	1 400	78 705	73 703	111 031
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	1 510	17 672	32 808	8 842
Кредиторская задолженность	1 520	26 544	24 681	23 648
Доходы будущих периодов	1 530	70	74	91
Оценочные обязательства	1 540	5 843	989	552
Прочие обязательства	1 550	71	3 014	81
ИТОГО по разделу V	1 500	50 200	61 566	33 214
БАЛАНС (пассив)	1 700	267 319	328 621	332 721

Отчет о финансовых результатах 2013 г.

Наименование показателя	Строка	за 2013 г.	за 2012 г.
Выручка	2 110	202 178	243 059
Себестоимость продаж	2 120	(173 777)	(203 785)
Валовая прибыль	2 100	28 401	39 274
Коммерческие расходы	2 210	(11 085)	(9 406)
Управленческие расходы	2 220	(6 482)	(7 549)
Прибыль (убыток) от продаж	2 200	10 834	22 319
Прочие доходы и расходы
Доходы от участия в других организациях	2 310	1 038	229
Проценты к получению	2 320	612	633
Проценты к уплате	2 330	(3 499)	(4 407)
Прочие доходы	2 340	30 659	27 161
Прочие расходы	2 350	(90 694)	(34 536)
Прибыль (убыток) до налогообложения	2 300	(51 050)	11 399
Текущий налог на прибыль	2 410	-	(1 958)
в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы)	2 421	8 697	623
Изменение отложенных налоговых обязательств	2 430	(745)	(2 007)
Изменение отложенных налоговых активов	2 450	2 259	1 062
Прочее	2 460	(105)	(571)
Перераспределение налога на прибыль внутри  консолидированной группы налогоплательщиков		-	-
Чистая прибыль (убыток)	2 400	(49 431)	7 925

Бухгалтерский баланс 2013 г.

Актив	Код строки	На 31.12.2013	На 31.12.2012	На 31.12.2011
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	1 110	255 884	1 748 963	1 837 942
Результаты исследований и разработок	1 120	37 488	28 411	21 093
Нематериальные поисковые активы	1 130	-	1 032 642	916 669
Основные средства	1 150	142 980 881	147 780 380	143 661 526
Доходные вложения в материальные ценности	1 160	-	-	-
Финансовые вложения	1 170	132 979 956	113 130 556	92 369 776
Отложенные налоговые активы	1 180	106 873	85 019	31 756
Прочие внеоборотные активы	1 190	3 504 849	861 259	1 713 785
ИТОГО по разделу I	1 100	279 865 931	264 667 230	240 552 547
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	1 210	37 631 821	37 661 071	44 287 413
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	1 220	8 063 796	7 934 120	7 942 249
Дебиторская задолженность	1 230	68 707 030	60 138 386	71 081 197
Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов)	1 240	49 505 325	75 435 145	73 342 074
Денежные средства и денежные эквиваленты	1 250	25 323 079	19 692 137	11 747 230
Прочие оборотные активы	1 260	7 404	3 971
ИТОГО по разделу II	1 200	189 238 455	200 865 271	208 404 134
БАЛАНС (актив)	1 600	469 104 386	465 532 501	448 956 681
ПАССИВ	Код строки	на 31.12.2013	на 31.12.2012	на 31.12.2011
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)	1 310	5 993 227	5 993 227	5 993 227
Собственные акции, выкупленные у акционеров	1 320	-	-	-
Переоценка внеоборотных активов	1 340	3 365 458	3 382 858	3 393 781
Добавочный капитал (без переоценки)	1 350	771 777	771 777	771 777
Резервный капитал	1 360	299 661	299 661	299 661
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	1 370	293 636 474	310 161 553	292 411 493
ИТОГО по разделу III	1 300	304 066 597	320 609 076	302 869 939
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	1 410	90 451 782	61 455 664	69 425 901
Отложенные налоговые обязательства	1 420	8 476 574	6 762 292	6 692 381
Оценочные обязательства	1 430	-	-	-
Прочие обязательства	1 450	158 925	936 305	88 766
ИТОГО по разделу IV	1 400	99 087 281	69 154 261	76 197 048
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	1 510	22 336 976	44 513 482	36 508 193
Кредиторская задолженность	1 520	41 868 595	30 248 292	32 504 475
Доходы будущих периодов	1 530	-	-	-
Оценочные обязательства	1 540	1 744 937	1 007 390	877 026
Прочие обязательства	1 550	-	-	-
ИТОГО по разделу V	1 500	65 950 508	75 769 164	69 889 694
БАЛАНС (пассив)	1 700	469 104 386	465 532 501	448 956 681

Отчет о финансовых результатах 2013 г.

Наименование показателя	Строка	за 2013 г.	за 2012 г.
Выручка	2 110	202 942 555	240 122 719
Себестоимость продаж	2 120	(179 756 310)	(205 789 411)
Валовая прибыль	2 100	23 186 245	34 333 308
Коммерческие расходы	2 210	(16 117 108)	(18 333 825)
Управленческие расходы	2 220	(7 645 732)	(7 873 054)
Прибыль (убыток) от продаж	2 200	(576 595)	8 126 429
Прочие доходы и расходы
Доходы от участия в других организациях	2 310	18 868 722	16 676 886
Проценты к получению	2 320	4 962 079	7 056 260
Проценты к уплате	2 330	(5 715 617)	(6 308 987)
Прочие доходы	2 340	132 591 639	146 052 457
Прочие расходы	2 350	(159 466 676)	(147 379 780)
Прибыль (убыток) до налогообложения	2 300	(9 336 448)	24 223 265
Текущий налог на прибыль	2 410	-	(2 729 855)
в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы)	2 421	3 390 475	(2 088 150)
Изменение отложенных налоговых обязательств	2 430	(1 542 854)	(79 911)
Изменение отложенных налоговых активов	2 450	19 669	53 263
Прочее	2 460	(762 964)	(164 960)
Перераспределение налога на прибыль внутри  консолидированной группы налогоплательщиков		76 754	15 722
Чистая прибыль (убыток)	2 400	(11 622 597)	21 317 524