Современный экономический кризис: причины, последствия, уроки

Курсовая работа

Современный экономический кризис: причины, последствия, уроки

Гомель 2012

Содержание

экономический кризис беларусь трансформационный

Введение

. Мировой экономический кризис 2007 - 2011 гг.: причины и механизм развертывания

. Последствия и уроки мирового экономического кризиса для стран СНГ

. Антикризисная политика трансформационных экономик и Республики Беларусь в период 2008 - 2010 гг. и ее результаты

Заключение

Список использованных источников

Введение

В связи с серьезными проблемами в американской экономике, оказавшими воздействие на ход экономических событий на мировых финансовых рынках, ученые объявили о начале мирового финансового кризиса в 2007 г. Здесь возникает по меньшей мере три вопроса:

) можно ли трактовать сложившееся положение как кризис, или это краткосрочное затруднение, которое не раз уже бывало в периоды краткосрочных спадов?

) является ли этот кризис финансовым, или насколько велика финансовая составляющая тех процессов, которые стрясают мировую экономику?

) можно ли считать этот кризис мировым? Действительно ли выход из сложившихся диспропорций лежит на путях глобального переустройства мировой экономики?

Споры экономистов о природе, глубине и продолжительности текущего мирового кризиса продолжаются до сих пор.

Феномен кризиса, а точнее цикла, состоящего из четырех фаз, начальной их которых является собственно кризис, известен давно, с 1825 г. С тех пор многие ученые пытались объяснить причину их происхождения. Вклад в развитие теории экономических кризисов внесли многие исследователи. Изучению кратко- и среднесрочных циклов посвящены современные работы Д. Джоргенсена, Ф. Кюдланда и Э. Прескотта, Р. Литтермана, У.Ст. Митчелла, Дж. Мура, Дж. Симса, С. Ребело, М. Фридмена, Э. Хансена.

Разработка механизмов защиты, прогнозирования и расчета риска возникновения кризисных явлений привлекала исследователей разных экономических школ и исторических эпох. Большинство этих подходов помогает приблизиться к пониманию сущности этих явлений, в то же время следует учитывать, что с развитием экономики происходит и эволюция кризисов. В результате сфера изучения причин, влияющих на кризис, постепенно расширяется.

Конечной целью таких исследований является разработка своевременных и эффективных антициклических мер. Однако существует сомнение, что можно добиться полностью бескризисного развития мировой экономики, но поиск новых методов и подходов для выявления и избежания кризисных процессов должен вестись постоянно. Подтверждением этому могут служить слова французского исследователя Альберта Афталиона, который в начале XX в. в своей работе "Периодические кризисы перепроизводства" писал: "...удастся ли когда-нибудь избегнуть тех ошибок, которые ведут к периодическим кризисам? Было бы уже ценным результатом, если бы можно было найти средства в заметной степени смягчить гибельные последствия кризисов. Это и стало оправданием того исследования, которое мы сделали..." [21, c. 32].

Перемены, происшедшие в трансформационных экономиках за последние десятилетия, требуют разработки комплекса мер по антициклическому регулированию в соответствии с новыми экономическими условиями. Кроме того, специалистам госаппарата необходимо точнее прогнозировать финансовые потоки, которые зависят от развития и смены фаз цикла. Указанные моменты делают данную тему курсовой работы очень актуальной.

Трансформационная экономика испытывает циклические колебания в более резких формах вследствие финансовой нестабильности, дефицита инвестиционных ресурсов, наличия переходных форм собственности, неразвитости рыночной инфраструктуры.

Целью данной курсовой работы явилось освещение специфических форм проявления кризиса, его последствий и соответствующих антикризисных мер в Республике Беларусь по сравнению с другими трансформационными экономиками. В связи с поставленной целью были решены следуцющие задачи:

. Сравнительный анализ теорий происхождения экономических циклов с целью выявления типа современного кризиса 2008-2011 гг.

. Изучение мнений ученых о причине возникновения современного финансового кризиса и их критический анализ.

. Выявление механизма развертывания и последствий кризиса в мировой экономике.

. Сравнительный анализ форм проявления указанного кризиса в трансформационных экономиках, прежде всего в СНГ, выделение специфики проявления по отношению к развитым странам.

. Анализ пакетов антикризисных мер в сопоставлении с проявлениями кризиса в разных трансформационных экономиках.

. Выделение специфики протекания кризиса и борьбы с ним в Республике Беларусь.

. Подведение итогов по эффективности принятых стабилизационных мер в РБ.

Объектом исследования явились мировая экономика и трансформационные экономики в частности.

Предметом исследования являются кризисные явления, экономические отношения, складывающиеся в связи с необходимостью проведения антикризисных мер. В процессе написания работы автор применил метод научной абстракции (при сравнительном анализе теорий циклов - гл.1), методы формальной логики, в частности, метод анализа и синтеза, индукции и дедукции (критический анализ антикризисных мер, - гл.3), статистические методы (при изучении форм проявления и последствий кризиса в разных странах, - гл.2).

Анализ литературных источников показывает, что эта тема широко обсуждается в периодической научной печати, анализируется официальными органами управления экономикой (Национальным статистическим комитетом, Национальным банком, Министерством финансов и др.).

1. Мировой экономический кризис 2007 - 2011 гг.: причины и механизм развертывания

За время существования экономических циклов создано более 200 дискуссионных теорий циклообразования. Основную их классификацию заложил Э. Хансен, но наиболее полное отражение она получила у Г. Хаберлера. Уточнение и детализация классификации циклов в настоящее время связана с кардинальными изменениями в материально-технической базе национальных экономик, переходом к постиндустриальному обществу, развитием экономической науки (появлением новых течений неоинституционализма, школ монетаризма, неокейнсианства).

С учетом современных исследований качественных и количественных характеристик циклических процессов в экономике их классификация может быть произведена по следующим критериям:

. По времени: краткосрочные или волны Китчина, включая сверхкороткие (до 1,5 - 2 лет), в том числе сезонные (от 1 - 2 кварталов до 12 месяцев); (3 - 4 - 5 лет или 40 - 59 месяцев); среднесрочные, включающие циклы Жугляра, или деловые циклы (6 - 8 лет), циклы Лабруса (10 - 12 лет); циклы Чижевского (11 лет); циклы Мура (16 - 24 года); строительные циклы или волны Кузнеца (18 - 20 - 25 лет); длинные волны, К-волны или волны Кондратьева - (45 - 65 лет), циклы Броделя (100- 150 лет), волны К. Джоэля (300 лет), Снукса (400 лет), волны Тоффлера, циклы Тойнби и др.

. По уровням экономики: жизненные циклы товара, микроциклы фирмы, организации, отрасли, региона, национальной экономики, группы стран и пр.

. По сфере проявления: структурные, инвестиционные, ценовые, финансовые, жилищные, аграрные и другие циклы.

В функциональном отношении можно выделить циклы:

. В развитии производительных сил (воспроизводственные циклы рабочей силы, уровня занятости, науки, образования, техники, технологий, организации производства).

. В совершенствовании экономических отношений производства, распределения, обмена (циклы уровня доходов, накопления капитала, цикличность взаимодействия государства и рынка).

. В совершенствовании институтов (уровня концентрации производства и конкурентной среды, развитие форм собственности, государственных структур, стандартов экономического поведения, традиций).

Экономический цикл предполагает такие циклические колебания, в которых четко выражены фазы конъюнктуры. Согласно критериям Национального бюро экономических исследований США, первая фаза цикла - кризис - фиксируется, когда свертывание объема производства наблюдается не менее пяти месяцев, в то время как обычные циклические колебания могут наблюдаться в качестве краткосрочных, в том числе сезонных, волн макродинамики с кризисными (понижательными) фазами в один-два месяца .

Чаще всего в литературе экономический цикл представлен как деловой цикл (бизнес-цикл), хотя понятие "деловой цикл" является фактически тождественным среднесрочному экономическому циклу. Современный мировой кризис 2008-2011 гг., бесспорно, является проявлением делового (среднесрочного) цикла. Однако его тяжесть заставляет предполагать, что он совпал с пятой понижательной волной долгосрочного экономического цикла Кондратьева (так называемой К-волной) и тем самым усугубился. Так, рецессия 2007-2009 гг. в США почти исключительно связана с изменениями на рынке труда, выражающимися в изменении соотношения между предельной нормой замещения потребления свободным временем и предельным продуктом труда. Отсюда следует, что рецессия 2007-2009 гг. в США имеет значительное сходство с Великой депрессией 1929-1933 гг., по мнению профессора Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе (США) Л.Е. Оханиан (L.E. Ohanian). В обоих случаях экономическое отклонение выражалось в значительном превышении предельного продукта труда над предельной нормой замещения [39, с. 15]

Анализ теорий циклов показывает, что с развитием экономической науки можно выделить монистический (основанный на единственной причине циклообразования) и плюралистический (признающий множество причин) подходы к происхождению экономического цикла. К сторонникам монистического подхода следует частично отнести А. Афтальона, К. Викселя, Дж. Гобсона, Ф. фон Хайека, Р. Хоутри, А. Шпитгоффа, Й. Шумпетера. Сторонники плюралистического подхода (М. Туган-Барановский, Дж. Б. Кларк, У. Митчелл и др.) по-разному оценивают роль каждого фактора в циклообразовании [9 , c. 80-84].

Большинство теорий монистического типа принадлежит к неокейнсианскому подходу. Сравнительный анализ научных трудов выявил, что значительная часть неокейнсианских моделей в качестве циклообразующих факторов признает факторы сферы производства (инвестиции, инновации) (Б. Бернанке, П. Кларк, Р. Мэтьюз, Р. Хоукинс). В основе указанных теорий цикла лежит взаимодействие мультипликатора и акселератора, что фактически означает признание за капиталом роли исходного элемента в механизме циклообразования [11, c. 30-44].

Среди неокейнсианства в 70-х годах ХХ века закономерно возникло направление "посткейнсианство", представители которого выступают поборниками восстановления истинных взглядов Дж. Кейнса на роль денежных рычагов, важности несовершенства информации, риска и неопределенности (монетарное кейнсианство С. Вайнтрауба, П. Давидсона, Р. Клауэра и др.). Современный неокейнсианский подход предполагает ведущую роль спроса над предложением и значимость процесса потребления, неэластичность цен и номинальной заработной платы, существенное влияние изменений номинальных величин на реальные показатели экономики. Кроме того, важная роль в изменении спроса отводится динамике объема покупок потребительских товаров длительного пользования" (автомобили, предметы домашнего обихода) [11, C. 4-18].

Сторонники неоклассического направления теорий цикла считают, что модель рыночной экономики обладает внутренне присущей ей устойчивостью и поэтому, сойдя с равновесной траектории роста, должна вернуться на нее под действием эндогенных сил. Традиционные неоклассические модели циклов предполагают абсолютную эластичность цен. Они базируются на равновесии денежного рынка, обеспечивающем равновесие на всех остальных рынках. В силу методологического подхода денежно-кредитные факторы исключаются из перечня причин, вызывающих циклические колебания. Причинами колебаний считаются шоки, вызывающие изменения совокупного спроса и совокупного предложения, в том числе технологические шоки (Г. Генберг, Д.Дийк, С.Е.Эдвардс), экзогенные шоки (Р. Лукас Р. Фриш Дж. Голдстайн) [10, C. 194-196].

Процессы интернационализации способствуют интенсификации финансовых и товарных потоков между странами, вовлекают в международные связи рынки труда, информации, научно-технической продукции. Технологическая отсталость развивающихся стран по сравнению с развитыми является проявлением неравномерного распространения научно-технических достижений и причиной значительной восприимчивости к внешним технологическим шокам. Но технологические отставания одних стран от других сами по себе не являются причиной экономических спадов, причина - в созданной экономической системе.

Новым мотивом к расширению предмета исследования среди данного направления теорий циклов явилось признание роли последствий государственных денежно-кредитных политик в 70-х годах ХХ века (М. Айольфи, М. Камински, В. Чери). Среди внешних толчков стали фигурировать институциональные факторы, в частности, степень концентрации и монополизации производства. Так, Дж. Хенсон, Р. Хоукинс привели ряд доказательств того, что транснациональные корпорации (ТНК) своей деятельностью усиливают циклическую нестабильность в зависимых странах [9, C. 14-15].

Наиболее ранней и фундаментальной теорией циклообразования для открытой экономики, описывающих в качестве причины циклов экзогенные возмущения, является модель Дж. Мида. В этом направлении исследования продолжаются (И. Минц, В. Зарновиц). B крупных странах со значительным внутренним рынком циклы передаются за рубеж экзогенно посредством изменений объема импорта в эти страны, так как импорт влияет на величины национальных доходов стран-импортеров [9, c. 110-113].

С переходом экономик к плавающим валютным курсам возросла взаимозависимость национальных циклов, особенно для средне- и слаборазвитых стран. В результате моделирование "внешних толчков" усложняется с учетом фактора международного движения капитала/

Современный мировой кризис изучается особенно тщательно, так как мировая экономика давно не испытывала такого потрясения. Последний существенный кризис относится к 1974-75 гг. Множество экономистов высказываются о причинах и механизме его развертывания, поэтому название кризиса варьирует от "ипотечного", "финансового" до "экономического", "глобального".

Рассмотрим более подробно точки зрения экономистов на причину этого кризиса. Анализ мнений ученых позволяет выделить три основных точки зрения:

) Видимая причина - чрезмерно раздутые операции на рынке деривативов, приведшие к значительному (в 30-40 раз) отрыву рыночной котировки ценных бумаг от их фактической стоимости на фондовых рынках) (У. Боннер [цит. 21, по С. 33], Л.Б. Вардомский, А.Г. Пылин [4, C. 4], И. Минервин [39, C. 14-15]). Приток капитала со всего мира в США сделал денежные ресурсы дешевыми и привел к снижению процентных ставок на рынке США с дальнейшими последствиями. Такой подход позволил называть кризис 2007-2011 гг. проявлением болезни "голландских пузырей". Данная точка зрения показала, что глобальные дисбалансы не нарушали законов макроэкономики до тех пор, пока американская финансовая система была способна эффективно и надежно работать со сбережениями всего мира.

2) Глубинные предпосылки и перспективы развития кризисных процессов:

а) Рост торгового дисбаланса между США и остальными странами, выраженный прежде всего в резком увеличении резервов центральных банков мира [21, C. 31-32]. В результате краха Бреттон-Вудской системы механизмы саморегуляции, основанные на привязке к золоту или доллару США, полностью конвертируемому в золото, и предотвращавшие устойчивое нарушение торгового и денежного баланса, перестали работать. В результате отмены конвертируемости доллара США в золото американцы получили уникальную возможность оплачивать импорт необеспеченными долларами или долговыми инструментами, оцененными в долларах. Поэтому такой подход дает возможность трактовать спад начала 2007 г. как мировой финансовый кризис американской инициативы.

За период с 1949 г. по 2009 г. общие совокупные резервы иностранной валюты центральных банков увеличились в 134 раза при уменьшении доли золота в резервах с 72 до 11% [21, C. 32]. Тот факт, что основу резервов составляют доллары США, говорит не только об экспансии доллара США или высоком доверии к нему, но и об увеличении многих рисков мировой валютной системы и необходимости ее реформирования для повышения защищенности национальных денежно-кредитных систем государств.

б) Накопившийся дисбаланс международной торговли: огромный торговый дефицит у США и Великобритании, а также профицит у азиатских стран, России и экспортеров нефти. В результате дефицит счета текущих операций платежного баланса США в 2000-е гг. колебался в диапазоне 1-2% мирового ВВП, примерно таким был совокупный профицит развивающихся азиатских стран (включая Китай) и стран - экспортеров нефти ( В. Мелюшко [21, С. 33]). Такое объяснение причины кризиса дало основание называть его мировым шоком внешней конъюнктуры.

в) Увеличение дефицита бюджетов и госдолга развитых стран мира Американцы покрывали свой непомерный долг (в сотни раз превышающий объем ВВП) простым печатанием долларов и распространением их в странах Европы и Азии. Другие же страны держали свои золотовалютные резервы в валюте США и потому были вовлечены в процесс рецессии американской экономики. ( [12, С. 55-56; [18, С. 26-27]; [34, С. 41-42]).

) Ипотечный рынок, точнее, возникшие на нем трудности погашения ранее взятого ипотечного кредита ([30, C. 117]; [35, С. 22-23]). Денежно-кредитная политика, которую Федеральная резервная система США проводила с начала 2000-х годов, стимулировала выдачу коммерческими банками потребительских и ипотечных кредитов. Среднегодовые темпы прироста банковского потребительского кредитования в 2003-2007 гг. достигли 5% [30, C. 117-118] беспрецедентные объемы выдачи ипотечных кредитов в США были обеспечены, высокими темпами роста цен на недвижимость, которые увеличивались на 10% в год. Благодаря подобным условиям, приобретение жилья в собственность стало дешевле, чем аренда. Так продолжалось до тех пор, пока население не столкнулось с ростом процентных ставок и затруднением погашения ранее взятого кредита.

) Политическое объяснение рецессии 2007-2009 гг., возлагающее значительную часть вины на меры непродуманной экономической политики США, включая снижение налогов, программу оказания помощи кризисным активам (Troubled asset relief program, TARP), программы Министерства финансов по модификации ипотеки (treasury mortgage modification programs) и др. Согласно распространенным аргументам, эти неудачные меры разрушили стимулы и повысили неопределенность в экономике. Так, как показало одно из исследований, курсы американских и иностранных акций в наибольшей степени деградировали именно в период объявления TARP [39, с. 16].

Таким образом, среди причин, вызвавших мировой кризис 2007-2011 гг., большинство либо являются финансовыми по содержанию, либо связано с денежным обращением косвенно, поэтому в экономической науке преобладает название "мировой финансовый кризис".

Более глубокий анализ источников данного кризиса позволяет выявить механизм его развертывания. Денежное обращение, каким бы масштабным и сложным оно ни было, включая операции с ценными бумагами, обслуживает лишь процесс воспроизводства, обеспечивая продвижение товаров и услуг от производителя к потребителю, поэтому отражает как в зеркале накопившиеся диспропорции производства. Как отмечал К. Маркс, "…то, что представляется кризисом на денежном рынке, в действительности выражает аномалии в самом процессе производства и воспроизводства".

Дисбалансы в торговле являются следствием, а не причиной кризиса, так как торговля (обмен) сама по себе является лишь третьей стадией расширенного воспроизводства, она реализует лишь то, что создано в процессе производства. Диспропорции в мировой торговле также являются следствием накопившихся противоречий в сфере производства мировой экономики. Поэтому кризис разворачивался, начиная с производства, затем проявился в сфере торговли в форме дисбалансов в мировой экономике, а денежно-кредитные "провалы" явились лишь его "показателями". Таким образом, рассматриваемый кризис по праву можно считать мировым экономическим кризисом американской инициативы.

Остановимся более подробно на финансовой причине кризисов. Она наиболее подробно рассматривается экономистами потому, что в основе правительственных программ регулирования экономики до недавнего времени преобладали теории монетаризма, оттеснившие идеи кейнсианства с конца 60-х гг. ХХ в.

Спрос на деньги, в частности, на американские доллары, определяется формулой Фишера (PQ=MV). Сторонники данной формулы объясняют, что она выражает пропорциональное соответствие между реальным сектором экономики (левая часть формулы) и монетарным сектором (правая часть формулы). Логика закона денежного обращения вытекает из необходимости равенства между спросом на деньги (PQ/V) и их предложением (М). Для практического использования имеюися два ограничительных момента в этой формуле:

. На сегодняшний день на каждый доллар, который обслуживает реальное обращение благ, в мировом хозяйстве приходится 9 долларов, обслуживающих обращение финансовых активов (так называемая "экономика казино"). Между тем, финансовые инструменты не составляют никакой части ВВП какой бы то ни было страны, и колебания их цен (курсов) на объем ВВП никак не влияют. Таким образом, связь между объемом ВВП и потребностью в денежной массе, связанной с трансакционным спросом на деньги, достаточно иллюзорна.

Кроме того, на рынке в течение текущего года обращаются товары прошлых лет ( вторичное жилье, подержанные автомобили), не имеющие к величине текущего годового ВВП никакого отношения, но покупки которых обслуживаются деньгами.

Нынешний кризис, по мнению финансистов, сработал по механизму финансовых циклов, описанному еще в 60- годы ХХ в. Х.Мински. В первой фазе цикла происходит "замещение", некое событие, которое меняет представление людей о будущем. Затем происходит рост цен на активы в том секторе, который был затронут "замещением". Третья фаза цикла - получение доступа к дешевому кредиту и рост финансовых инноваций, связанных с использованием и обеспечением кредита. Четвертая фаза - бурный рост сделок, когда рынок постоянно зависит от притока новых участников, которые незнакомы с правилами игры. Пятая фаза - эйфория, когда новоприбывшие участники рынка надеются заработать столько же, сколько их предшественники. В шестой фазе происходит фиксирование прибыли инсайдерами, которые понимают неминуемость кризиса. После чего наступает седьмая стадия финансового цикла - собственно кризис [25, c. 50].

По такой схеме финансовые циклы развивались на протяжении столетий, начиная со знаменитой тюльпанной лихорадки в Нидерландах в эпоху буржуазной революции. В случае с нынешним кризисом первая стадия "замещение" началась, по мнению аналитиков, в результате масштабного сокращения процентных ставок в 2000-2002 гг., которое привело к росту цен на многие активы, прежде всего на недвижимость.

В печати появилось много научных публикаций, связывающих кризис США с ростом долларовой массы, почти в 30 раз превышающей годовой объем ВВП всего мира, и следовательно, не обеспеченный товарным покрытием. Однако из-за особой роли доллара в мировом хозяйстве ему не нужно товарное покрытие - в том смысле, в котором оно необходимо другим валютам. До тех пор, пока центральные банки разных стран мира охотно накапливают долларовые резервы, Федеральной резервной системе (ФРС) США нужно лишь заботься о том, чтобы спрос на эти резервы не иссяк.

Из приведенных соображений формула Ирвинга Фишера непригодна для сопоставления долларовой массы с объемом годового производства какой бы то ни было страны или группы стран мира. До тех пор, пока доллар США является резервной валютой в мире, избыточная денежная эмиссия не только не вредит экономике, но и является инструментом, позволяющим правительству США рассчитываться по внутреннему долгу и финансировать бюджетный дефицит.

В течение последних 20 лет в экономике США имел место рецессионный разрыв, когда при зафиксированных на высоком уровне цен до Р₀ предложение AS устойчиво превышало совокупный спрос AD (рисунок 1).

Коренной причиной кризиса, по мнению Р.М. Нижегородцева, является перенакопление капитала сверх потребностей производства [25, c. 12]. Рецессионное состояние экономики и отражает тот факт, что экономика находится на пороге кризиса перепроизводства. Если экономика находится долгое время в состоянии рецессионного разрыва (устойчивое неравновесное состояние), возможны два варианта восстановления равновесия - кейнсианский и неоклассический.

Рисунок 1 - Рецессионный разрыв в экономике США в период кризиса 2007-2009 гг.

Кейнсианский вариант заключается в стимулировании совокупного спроса, чтобы AD постепенно смещалась вверх-вправо на рисунке 1, пока не пересечет кривую AS в точке цены P₀. Этот путь плодотворен в система, выходящих из состояния депрессии и переживающих состояние подъема, если уровень ВВП еще далек от потенциального возможного. В них имеются незагруженные производственные возможности и безработица.

Сценарий второй заключается в подавлении общего уровня цен, так что кривые AS и AD будут смещаться вниз, пока не пересекутся друг с другом на низком уровне цен. Этот вариант доступен в абсолютно рыночной, саморегулирующейся экономике, но абсолютно недоступен в системах с сильной регулирующей функцией государства и квазимонопольными отраслевыми рынками. В таких случаях встроенные стабилизаторы, снижающие общий уровень цен, не работают.

Если не будет реализован ни один из этих вариантов, система сама стихийно будет стремиться к состоянию равновесия, то есть кривая совокупного предложения AS будет смещаться вверх-назад, то есть наступит рецессия, кризис перепроизводства, что и произошло в 2007-2008 гг. Такое стихийное выравнивание опасно, так как спад производства (при неизменности объема денежной массы) выступит мощнейшим фактором устойчивой инфляции, а значит, и стагфляции.

Одной их причин мирового кризиса, как уже указывалось, явились диспропорции на ипотечном рынке. Истоки надувания "пузыря" на ипотечном рынке надо искать в начале 2000-х гг., когда в результате проводимой ФРС США политики "дешевых" денег ставка рефинансирования планомерно была снижена с 6 % (март 2000 г.) до 1 % : (июнь 2003 г.). В результате доля ненадежных заемщиков в сер. 2006 г. составляла около 1/5 [25, c. 37]. В последние годы американская экономика росла главным образом потому, что американцев убедили брать в долг ипотеку, так как процент за кредит был слишком низок. На рынке недвижимости начался бум, когда дома стали покупать не для того, чтобы в них жить, а для перепродажи, с желанием на этом заработать.

Были разработаны новые финансовые продукты, позволившие снизить первоначальный взнос, что дало частным лицам возможность брать более крупные займы. Но затем в конце 2006 г. часть инвесторов начала фиксировать прибыли - как только на американском рынке жилья замедлился рост продаж. В итоге распространение получили ипотечные кредиты с плавающей процентной ставкой, привязанной к ставке ФРС. И когда последняя начала расти, американцы оказались не в состоянии обслуживать свои закладные. Рост цен на недвижимость в результате сошел на нет, а перед ипотечными банками нависла угроза обесценивания залогов, а также увеличились риски неплатежей. Как следствие, на фондовых рынках стали терять свою ценность производные ценные бумаги, инвестиционные банки, укомплектовавшие вои активы этими бумагами, оказались на грани банкротства. Итогом стал кризис ликвидности.

В американской экономике с развитым рынком вторичных финансовых инструментов, где долговые обязательства можно перепродавать и закладывать, недвижимость, как оказалось, занимает особое место - она выступает основным залогом по долгосрочным кредитам и финансовым операциям.

Таким образом, снижение цен на недвижимость означало снижение ценности залога, что породило волну долгосрочных банковских рисков, кредитные операции стали менее обеспеченными. В такой ситуации возрастание рисков банки всегда стремятся компенсировать за счет подъема коммерческой учетной ставки, а это означает удорожание денег в экономике, следовательно всплеск инфляции издержек, свертывание инвестиционных проектов.

В кризисе 2007 - 2011 гг. сработал этот же механизм. Несмотря на предпринятую меру со стороны ФРС - снижение ставки рефинансирования-, учетные коммерческие ставки продолжали расти. Более того, не помогло вмешательство государства.: правительство США пыталось взять на себя часть финансовых рисков, поддерживало банки, поэтому ставка рефинансирования падала, но учетные ставки процента росли. Таким образом, ставка рефинансирования перестала быть автоматическим регулятором учетной ставки, правительство выпустило из рук важнейший регулятор монетарной системы.

Падение спроса на рынке недвижимости, таким образом, лишь усугубило расхождение в американской экономике между объемами AD и AS (рисунок 1), подтолкнув тем самым к рецессии. В руках правительства остался лишь один рычаг воздействия - это госрасходы и госинвестиции. Но тогда приходится признать, что либеральная доктрина как основа управления экономикой США потерпела полный провал.

Таким образом, причины, названные учеными в качестве "спускового механизма" кризиса 2007-2011 гг., можно субординировать между собой.

) Главной причиной являются диспропорции в самом производстве, прежде всего в перенакоплении в США одного из важнейших ресурсов производства - капитале (К). Кредитно-денежные факторы, диспропорции во внешней торговле, платежных балансах явились производными, но не первичными факторами современного кризиса.

) Из-за интернационализации промышленного производства, роста степени взаимозависимости экономик кризис распространился из США на все остальные страны мира, приобретя специфические формы проявления в каждой из них.

) Мировой финансовый кризис по существу является среднесрочным экономическим ("деловым циклом"), распространившимся на все стадии воспроизводства, затронувший все сферы экономики. Он разразился летом 2007 г., и до сих пор нет сигналов к тому, что он заканчивается.

2. Последствия и уроки мирового экономического кризиса для трансформационных экономик

Кризис не стал слишком большой неожиданностью. На большинство причин (политику "дешевых денег", приведшую к росту цен на активы, сдувание "пузырей" на рынке недвижимости, рискованную политику ипотечных банков, чрезмерную эмиссию долларов США и ряд других) аналитики указывали достаточно давно, однако никто не мог точно сказать о начале кризиса. В пользу этого говорит тот факт, что крупнейший инвестиционный банк Morgan Stanley практически не понес убытков от кризиса - компания давно ожидала разрешения назревшего кризиса и избавилась от рискованных активов.

Последствия кризиса еще до сих пор не ясны. Явными следствиями для мировой экономики являются:

) взлетевшие цены на "стратегические" товары - золото и нефть;

) общее подорожание кредита для всех субъектов финансового рынка;

) замедление темпов роста как американской экономики, так и стран Европы.

Следует отметить, что мировой кризис в меньшей степени выразился в качестве кризиса ликвидности в трансформационных и развивающихся экономиках. В частности, проблемы мировой экономики отразились больше на фондовом рынке, который в течение августа 2007-марта 2008 гг. в основном падал. Причина - в выведении с фондового рынка трансформационных экономик средств нерезидентами страны, которым деньги нужны были на развитых рынках. Таким образом, неразвитость фондовых рынков трансформационных экономик сыграла спасительную роль.

Глобальный финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. в отдельных странах мира проявился в виде спада производства или существенного снижения темпов его роста, сокращения внешнеторговых связей, уменьшения поступлений в доходную часть бюджета, девальвации национальной валюты, роста безработицы, снижения инвестиционной деятельности и т. д. Однако в каждой отдельной стране имелась своя специфика. В целом для стран СНГ первым и наиболее значимым шоком явилась приостановка кредитования со стороны крупнейших банков западных стран. В этих условиях субъекты хозяйствования, лишенные доступа к внешним ресурсам, вынуждены погашать долговые обязательства за счет собственных средств, либо прибегать к помощи государства.

Казахстан и Украина ощутили кризис на год раньше, чем остальные страны СНГ. Как только их перестали финансировать иностранные банки, произошло резкое сжатие кредита, резкое снижение темпов роста ВВП, началась спекулятивная атака на национальную валюту. Например, в Казахстане, как на Украине, а затем в Беларуси, курс тенге пришлось поддерживать путем продажи золотовалютных резервов Национального банка: с июня по октябрь 2007 г. было потрачено 6 млрд. долл. США (около ¼ ЗВР государства). В других странах СНГ также замедлились темпы роста ВВП , ухудшился торговый баланс (таблица 1).

Таблица 1 - Некоторые показатели функционирования стран СНГ в кризисный и посткризисный период

Тяжелым стал шок для Молдовы, Кыргызстана, Таджикистана и Беларуси, так как эти страны зависят от импортного сырья, заплатить за которое в условиях сокращения валютных запасов сложно. В результате в Республике Беларусь, например, Национальный банк вынужден был девальвировать к 1 января 2009 г.свою валюту на 20 % [23].

Вторым типом внешнего шока явилось значительное падение цен на отправляемую за рубеж продукцию, следовательно, сокращение экспортной выручки. В августе 2008 г. цены на нефть упали почти в 3 раза, на уголь - в 4,5 раза. Обрушившиеся цены на металлы больно ударили по экономикам России, Азербайджана, Туркменистана, Украины, Казахстана.

Третьим типом внешнего шока стал коллапс рынков труда, особенно в бедных странах СНГ, где основная "профессия" трудоспособного населения - это гастарбайтеры. В Таджикистане, Молдове, Кыргызстане, Грузии, Армении основным источником поддержки экономики являлись переводы гастарбайтеров заработанной инвалюты в свою страну. Например, в Молдове 50 % отрицательного торгового сальдо было покрыто такими переводами. В результате потоки гастарбайтеров возвратились домой не только без денег, но и без надежды найти работу дома. По данным ООН, безработица в Таджикистане достигала в 2009 г. 48 % (таблица 1).

Остановимся более подробно на последствиях кризиса на Украине. там последствия кризиса были наиболее тяжелы. Значимый темп роста инвестиций в основной капитал Украины наблюдался с 1998 г. и составлял в среднем 14,9% в год. Тем не менее по объему инвестиций в основной капитал на душу населения Украина в 2-3 раза уступала России, Казахстану и Беларуси и была примерно на уровне Армении и Грузии [4, С. 4-5]. К началу глобального кризиса Украина не смогла достичь уровня производства советского периода: в 2008 г. ВВП составил 74,1% от уровня 1990 г. В 2008 г. Таким образом, кризисные явления уже имели свои остаточные масштабы.

Особенностью Украины является то, что она вступила в кризис в условиях острой внутренней политической борьбы и ухудшающихся межгосударственных отношений с Россией. По прогнозам МВФ на 2009 г. экономический спад в Украине должен был составить 14% [4, с. 5]. В то же время, по данным Укрстата, в течение 2009 г. отмечалось замедление темпов падения экономической активности: если в I кв. спад ВВП составил 20,3%, то во II и III - 17,8 и 15 % соответственно. В 2000-2008 гг. устойчиво увеличивалось отрицательное сальдо торгового 6aланса, которое по товарам и услугам достигло 13,5 млрд долл. США.

Коэффициент покрытия импорта экспортом на Украине в 2008 г. опустился до 0,85 против 0,89 в 2007 г. с 0,94 в 2001 г. Отрицательное сальдо по счету текущих операций покрывалось активным привлечением иностранных инвестиций и кредитов. Объем производства промышленной продукции в 1999-2007 гг. увеличивался в среднем на 9,4% в год, хотя в 2008 г. его объем сократился на 3,1%. Для сравнения, реальный ВВП в США в этот период (IV квартал 2007 г. - III квартал 2009 г.) снизился на 7,2%, тогда как в периоды послевоенных кризисов падение в среднем составляло в США всего 4,4%; в шести странах (Канада, Франция, Германия, Италия, Япония и Великобритания) в 2007-2009 гг. объем ВВП упал на 8,5%. Объем инвестиций в США уменьшился на 33,5% против 17,8% в годы послевоенных кризисов, а в шести других развитых странах (Канада, Франция, Германия, Италия, Япония и Великобритания) - на 16,4%. При этом уровень безработицы в США вырос на 6,7% против соответственно 3,8% в периоды послевоенных кризисов и 2,0% в шести перечисленных развитых странах. [39, с. 15-16].

В докризисный период украинская экономика развивалась за счет активного привлечения внешних кредитных ресурсов, которые направлялись преимущественно в экспортный сектор, в сферы услуг и недвижимости. Долговой рост опирался на благоприятную конъюнктуру на мировом кредитном рынке, а также на рынках основных экспортных товаров. Поэтому после краха финансового кредитования на Западе на грани краха оказалась банковская система самой Украины. Паралич кредитной системы сочетался с резким сокращением внешнего спроса на главные экспортные товары - черные металлы и изделия из них, минеральное топливо, нефть и продукты ее перегонки, машины и оборудование, зерно, удобрения. Сокращение объемов внешнего спроса сопровождалось падением цен на вывозимую продукцию. В результате объем экспорта товаров в Украине за январь-ноябрь 2009 г. сократился на 43,4%. При изначально слабом внутреннем спросе это вызвало резкий спад в производственном секторе украинской экономики

Технологическая модернизация экспортного и импортозамещающего секторов украинской экономики к началу кризиса едва началась. С экономическим спадом в Украине тесно связано снижение доходов населения. В среднем по стране в 2009 г. индекс реальной заработной платы по сравнению с 2008 г. составил 90,8 %. При этом уровень зарегистрированной безработицы в Украине в 2009 г. снизился с 3,2% в январе-феврале до 1,9% в конце 2009 г. Оценка же безработицы по методике МОТ за 9 месяцев 2009 г. давала тревожный показатель на уровне 9,4% [4, с. 5].

Финансовый кризис в Украине развивался по той же схеме, что и в России. В сентябре-октябре 2008 г. произошло масштабное падение фондового рынка, которое оказалось самым значительным среди всех стран СНГ и составило 81,6% к максимальному значению в 2008 г. из-за активной продажи акций крупнейших компаний страны. Сокращение экспорта сочеталось с оттоком капитала из Украины.

На рынке недвижимости в Украине происходило то же, что и в США: темпы роста цен на жилье резко подскочили (рисунок 2), а затем после удорожания ставки рефинансирования - упали.

Рисунок 2 - Динамика темпов роста цен на недвижимость в Украине и странах Прибалтики в сравнении с развитыми и развивающимися странами в предкризисный период

Темпы роста и затем падения цен на жилье оказались самыми высокими именно в трансформационных экономиках. Поскольку трансформационные экономики неустойчивы сами по себе, реакция на изменения финансового рынка оказалась также очень резкой. Например, в Венгрии наблюдалась такая же картина, что и на Украине (таблица 2).

Таким образом, и на фондовом рынке, и на рынке недвижимости как в развитых странах, так и в трансформационных экономиках происходило одно и то же. На фоне набирающего обороты глобального экономического кризиса в США обозначилась тенденция к постепенному сокращению объемов строительства новых домов: в ноябре 2008 г. он уменьшился на 19% относительно предыдущего месяца. По сравнению с ноябрем 2007 г. снижение составило 47%. [30, с. 11]. Сокращение строительства жилья после дна кризиса отмечается также в России, Беларуси, Украине, Болгарии.

Таблица 2 - Динамика цен на недвижимость в Венгрии в сравнении с развитыми странами в течение современного кризиса

В Российской Федерации этот исторический беспрецедентный цикл по своей продолжительности не укладывается в рамки закономерностей обычных циклов, как и спады начала и конца 90-х гг.. Политические цели и установки отечественных политических сил являются главным фактором длительного цикла. В частности, резкий "демонтаж" плановой системы, "шоковая терапия" неотвратимо вели к расстройству всего экономического организма, который РФ так и не преодолела к 2008 году.

Этим же объясняется длительность российского экономического цикла 90-х гг., который стал беспрецедентным по глубине спада (сокращение ВВП к 1997 г. составило около 50 % от 1990 г.). Либерализация цен за этот период дала взрывную инфляцию в 2700 % в год. Мировой финансовый кризис 1998 г. прервал процесс стабилизации российской экономики. Он вызвал дополнительное сокращение производства на 4,8 % при быстром скачке инфляции до 48 % [36, С. 29-30].

Такое "наследство" в РФ оставили после себя кризисы 90-х гг. В связи с этим текущий кризис глубоко отразился на экономике. По официальным данным, к 2008 г. экономика РФ вернулась к докризисному уровню 1990 г. Однако более детальное исследование показывает, что уровень производства 1990 г. по сопоставимой товарной структуре еще не достигнут. За указанный период опережающими темпами росли сырьевые отрасли, производство алкоголя, резко сократилось производство в отраслях с высокой добавленной стоимостью [27, с.3-4].

Осознание замедления темпов роста мировой экономики привело к резкому снижению цен на нефть - основной статьи экспорта России.

Еще одним фактором усугубления кризиса явился уровень монетизации экономики. Политика свертывания денежной массы (политика "дорогих денег") с августа 2007 года как антиинфляционная мера Центрального банка России привела к недостатку средств для нормальной торговли, увеличились масштабы бартера. Поэтому говорить о том, что кризис в экономику России импортирован, нельзя. Он лишь послужил катализатором нарастания диспропорций, имевшихся уже в экономике.

По оценке Всемирного банка, российский кризис 2008 года "начался как кризис в частном секторе. Резервный фонд и Фонд национального благосостояния, в которых аккумулируются Россией сверхдоходы от продажи нефти на мировых рынках, сегодня являются той самой "подушкой безопасности", которая позволит сгладить негативный эффект от мирового финансового кризиса.

За период с 19 мая (когда достигнуты пиковые показатели) по 7 ноября 2008 г. фондовый рынок РФ потерял приблизительно 2/3 своей стоимости, что эквивалентно примерно 1 трлн долл. США (примерно 84% российского ВВП в 2007 г.) . Сначала сокращение глобальной ликвидности и снижение доверия инвесторов наряду с быстрым замедлением экономики США привели к падению рынков акций в мировом масштабе, по мере того как инвесторы переводили свои средства в более надежные активы на фоне опасений по поводу неопределенности будущих потерь в финансовом секторе и ощущения, что кризис приобрел поистине глобальный размах.

На первом этапе кризиса коэффициент корреляции между индексом российского фондового рынка и его фундаментальной объясняющей переменной - ценой на нефть - достиг почти идеального значения - 0,973.

Из-за ухудшения глобальных условий иностранные инвесторы начали пересматривать привлекательность российского рынка. Инвесторы, вкладывающие средства в акции, перестали рассматривать Россию как "безопасную гавань". В первом полугодии 2008 г. года объем иностранных инвестиций составил 46 миллиардов долларов. Оттока не было, был приток, но в меньшем размере, чем год назад. Для основных инвесторов - Кипра, Великобритании, Нидерландов, Германии, Франции и Люксембурга - Россия по-прежнему привлекательна с точки зрения вложения инвестиций.

Важно отметить, что финансовый кризис в основном ощущался на фондовом рынке. Несмотря на то что некоторым банкам предстояло погашение крупных внешних обязательств, ни один российский банк на тот момент не испытывал ни трудностей с погашением обязательств, ни острого дефицита ликвидности, что могло бы оправдать принятие решительных ответных мер. Одним из ключевых изменений стратегического характера стало начало осуществления Банком России перехода от валютного таргетирования к таргетированию инфляции, что способствовало повышению волатильности валютного курса и неопределенности относительно его краткосрочных колебаний. Признаки дефицита ликвидности проявились 8 сентября, когда во время внеочередного депозитного аукциона Минфина России спрос банков на привлечение средств федерального бюджета в депозиты на 50% превысил предложение [40].

Второй этап ознаменовался пиком кризиса ликвидности и доверия, вызванного главным образом банкротством банка Lehman Brothers . В России эти события, за которыми внимательно следили все участники рынка, стали фактором, фактически парализовавшим работу межбанковского рынка на неделю - с 15 по 19 сентября. За считаные дни процентные ставки по межбанковским кредитам подскочили на 100 базисных пунктов, а межбанковский денежный рынок оставался парализованным. Несмотря на то что общая ликвидность системы не достигла критического уровня и фактически начала повышаться в конце сентября, передача ликвидности от нескольких крупных банков банкам второго и третьего эшелонов затормозилась - частично из-за опасений эскалации риска невыполнения обязательств контрагентами.

Рынок акций пережил резкий рост распродаж, спровоцированных волной требований о внесении дополнительного обеспечения по кредитам (margin calls) на фоне закрытия инвесторами своих позиций по акциям, быстро теряющим в цене. Министерство финансов России удвоило общий лимит бюджетных средств, размещаемых на депозитных аукционах, а также увеличило дневные лимиты по таким аукционам. Вслед за Минфином Банк России 17 сентября увеличил дневные лимиты по аукционам РЕПО. Тем не менее этих скоординированных усилий оказалось недостаточно, чтобы развеять страхи участников рынка. ФСФР России 17 сентября закрыла биржи на 2 дня, чтобы предотвратить волну панических распродаж на фоне опасения крупных потерь.

Последствия глобального финансового кризиса в России ощущаются по нескольким направлениям. Во-первых, имеет место эффект сокращения богатства в результате потерь российского фондового рынка в капитализации, составивших примерно 1 трлн долл. США (около 84% ВВП России за 2007 г.) [40]. По имеющимся данным, из этой суммы около 300 млрд долл. США приходится на потери состоятельных российских граждан в связи со снижением стоимости принадлежащих им ценных бумаг. Остальную часть составляют потери крупных государственных нефтегазовых компаний и смежных предприятий, а также некоторые потери граждан среднего класса по принадлежащим им акциям компаний. Даже в таком случае эффект сокращения богатства достаточно велик и не может не сказаться на объеме совокупного потребления.

Во-вторых, глобальные и внутренние ограничения ликвидности приведут к ощутимому замедлению темпов экономического роста в России с сопутствующими потерями в уровне реальных доходов и занятости населения, а также ростом бедности. Приток инвестиций в IV кв. 2008 г. сократился вследствие увеличения стоимости заимствований и потенциальных проблем с доступностью кредитных средств, а также в результате роста неопределенности и влияния этих факторов на доверие со стороны отечественных и иностранных инвесторов. Повышение стоимости кредитов приведет к снижению потребительского спроса. Некоторые неторгуемые секторы, в частности строительство и торговля, особенно уязвимы к снижению совокупного спроса. Относительно умеренное замедление роста ВВП в 2008 г. отражает тот факт, что на протяжении первых 3 кварталов 2008 г. российская экономика выросла на 7,7%, так что последствия кризиса в 2008 г. дали себя знать лишь в последнем квартале [40].

В-третьих, замедление темпов роста негативно скажется на уровне реальных доходов среднего класса и малоимущих граждан. Тем самым к тому, что началось как финансовый кризис, добавляется человеческий аспект, а это требует оценки социальных последствий кризиса, а также разработки надлежащих мер государственной политики.

В некоторой степени замедление экономического роста представляет собой желаемое охлаждение перегретой экономики, которое также будет способствовать снижению высокого уровня инфляции. Однако в результате значительного ослабления денежно-кредитной политики, вызванного необходимостью борьбы с кризисом ликвидности (одно только снижение резервных требований привело к вливанию в экономику дополнительных 400 млрд руб.), в 2009 г. инфляционное давление сохранилось.

Дополнительные антикризисные расходы правительства значительно сузили бюджетные возможности и затормозили реализацию многих важных инициатив. В этой связи следует особенно отметить планы по осуществлению масштабных капиталовложений в инфраструктуру, которые теперь могут быть урезаны или отложены.

В результате кризиса изменится структура российского банковского сектора, началась консолидация банков. Крупные внешние заимствования поставили в тяжелое положение мелкие и средние банки, которые при отсутствии альтернативных возможностей привлечения средств и рефинансирования не имеют других существенных и стабильных источников ресурсов (таких как депозиты). Крупные банки, включая частные, как правило, более устойчивы и способны пережить финансовый кризис.

После продолжительного периода стремительного роста цен на рынке недвижимости за счет высокой ликвидности (средняя цена 1 кв. м жилой площади в Москве увеличивалась на 35% ежегодно в период с 2004 г. по август 2008 г., когда цена достигла своего пика), в октябре 2008 г. цены упали на 5% по сравнению с предыдущим месяцем. Замедление роста в секторе недвижимости не будет ограничено только строительной отраслью, оно также будет иметь последствия для банковского сектора, который является источником ипотечных кредитов и кредитов, выданных под залог недвижимости [40].

Рассмотрим влияние мирового кризиса на страны Прибалтики. В 2000-е гг. о Латвии, Литве и Эстонии заговорили как о "балтийских тиграх" (по аналогии с экономиками Юго-Восточной Азии), демонстрирующих высокие и стабильные темпы экономического роста. Они стали самыми быстро развивающимися государствами не только среди стран постсоветского пространства и Центральной и Восточной Европы, но и Европейского Союза. За 2000-2007 гг. в 2,5-3 раза вырос ВВП на душу населения: в Латвии, в Литве, Эстонии, что, однако, составило соответственно лишь 37%, 34% и 47% от среднеевропейского уровня. Показатель ВВП (по ППС) на душу населения увеличился практически в 2 раза. В то же время в 2007 г. он лишь незначительно превысил половину среднего значения по ЕС. Такое процентное соотношение позволяло прибалтийским государствам пользоваться поддержкой Фонда сплочения, а также структурных фондов ЕС. Так, за 2004-2006гг. Латвия получила 1 млрд. евро, Литва - 1,7 млрд. евро, Эстония - 800 млн.евро. На 2007-2013гг. выделено соответственно 4,6 млрд., 6,8 млрд. и 3,4 млрд. евро .

Однако основой экономического роста прибалтийских государств всё же стали не дотации из Брюсселя, а развитие собственных экономик. Структурные изменения, произошедшие в экономиках в 1990-е гг., привели к тому, что в последние годы большую часть ВВП (60-70%) и его роста обеспечивала сфера услуг. Латвия и Литва заняли соответственно 3 и 4 места после Германии и Великобритании в секторе "Транспорт и хранение", Латвия в 2006 г. вышла на 4 место после Греции, Германии и Великобритании в оптовой торговле, и после Дании, Великобритании и Германии - в сфере "Недвижимость, аренда и лизинг". Однако физический объем сельскохозяйственного производства так и не достиг советского уровня.

В то же время на протяжении всех "тучных лет" в экономике прибалтийских государств нарастали негативные тенденции. Основные угрозы, стоявшие перед экономиками Латвии и Эстонии к 2008 году - это: "пузырь" на рынке недвижимости, значительный дефицит по текущим операциям платёжного баланса (17,9% ВВП в Латвии и 12,5% ВВП Эстонии); резкий рост зарплат в строительстве, торговле и туризме при общем кадровом голоде рынка труда (в особенности, нехватка высококвалифицированных кадров).

В итоге структурные изменения в экономиках стран Прибалтики, произошедшие в ходе их переориентации на рынки Евросоюза и обеспечивавшие рост в 2000-2007 гг., заложили предпосылки последующего экономического спада. Первым неблагоприятным симптомом стало нарастание инфляции (см. Таблица 2). Именно она не позволила странам Прибалтики войти в зону евро в 2008 году [10]. Между тем сама инфляция стала следствием перенасыщенности их национальных экономик спекулятивными деньгами, хлынувшими на их рынок из-за рубежа, прежде всего из Швеции. Кроме того, после вступления в ЕС инфляция ускорилась вследствие роста цен на основные товары и услуги.

Таблица 3 - Инфляция в странах Прибалтики в предкризисный период (2000-2007 гг. ) (%)