Выбор источников финансирования деятельности компании

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова»

Финансовый факультет

Специальность «Финансы и кредит»

Специализация «Финансовый менеджмент»

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Тема «Выбор источников финансирования деятельности компании»

Студентки Исаевой Ольги Андреевны

Курс 6 Группа 2611

Москва-2014

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КОМПАНИИ

.1 Внутренние источники финансирования

.2 Внешние источники финансирования

.2.3 Государственное финансирование

. ВЫБОР ИСТОЧНИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ

.1 Модели выбора источника финансирования

.2 Алгоритм выбора источника финансирования

.3 Базовые показатели анализа структуры капитала для выбора источника финансирования

. ВЫБОР ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЛЯ РАЗВИТИЯ ЗАО «ТД Си Эль Парфюм »

.1 Общая характеристика ЗАО «ТД Си Эль Парфюм»

.2 Анализ источников финансирования

.3 Способы и рекомендации по оптимизации структуры капитала ЗАО «ТД Си Эль Парфюм»

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Приложения

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

источник финансирование оптимизация структура капитала

ВВЕДЕНИЕ

Сегодня как никогда рынок предлагает широкий спектр услуг по финансированию деятельности компаний. Глобализация экономики позволяет компаниям выходить на новый уровень, расширяться, используя всевозможные формы финансирования. Тема выбора источников финансирования для развития компаний приняла еще большую актуальность в период мирового кризиса, в связи с нехваткой финансовых ресурсов и продолжает усиливаться по мере восстановления экономики. Для того, чтобы компания могла развиваться в трудные для нее времена, необходим высококвалифицированный подход к выбору и управлению финансовыми ресурсами, а так же возможность находить другие альтернативные источники финансирования компании. Особый интерес данному вопросу в нашей стране придает ускоренное заимствование и внедрение западных моделей финансирования.

Выбор источника финансирования является одним из ключевых вопросов в процессе функционирования компании и влияет на ее стабильность и возможность дальнейшего развития. Наличие большого количества методик осуществления данного выбора лишь затрудняет его и подчеркивает необходимость систематизации накопленных разработок, а также создания четкого приближенного к практике алгоритма подбора источников финансовых ресурсов.

Так, выбор способов и источников финансирования предприятия зависит от многих факторов: опыта работы предприятия на рынке, его текущего финансового состояния и тенденций развития, доступности тех или иных источников финансирования, способности предприятия подготовить все требуемые документы и представить проект финансирующей стороне, а также от условий финансирования (стоимости привлекаемого капитала).

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние организации - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, кредиторы, инвесторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия.

Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой “королевскую проблему” (das Königsproblem) финансового менеджмента. Для того, чтобы определить оптимальные источники финансирования предприятия, необходимо провести определенный анализ деятельности предприятия. Известно, что грамотный и обдуманный выбор источников финансирования повысит отдачу от использования средств и не вызовет дополнительной необоснованной нагрузки на компания, связанной с необходимостью возврата средств.

Объектом исследования служит внешнеторговая парфюмерная компания ЗАО «ТД Си Эль Парфюм», являющаяся относительно молодой и быстроразвивающейся компанией в отрасли.

Предметом работы является анализ внутренних и внешних источников для развития компании. В работе рассматривается компания данной организационно-правовой форма неслучайно.

Одной из причин является то, что ЗАО имеет множество преимуществ: не обязано проводить ежегодный аудит своей деятельности, публиковать официальный годовой отчет, ежеквартально подавать в ФКЦБ отчет об аффилированных лицах и прочее, что делает ее более простой и доступной для бизнесменов России.

Таким образом, рассматриваются источники финансирования характерные для закрытых акционерных обществ РФ.

Целью работы является определение оптимального соотношения использования внешних и внутренних источников финансирования.

В рамках поставленной цели были установлены и решены следующие задачи:

Ø определить особенности внутренних и внешних источников финансирования;

Ø  описать модели и алгоритм выбора источника финансирования;

Ø  провести расчеты и осуществить анализ основных показателей ЗАО «ТД Си Эль Парфюм»;

Ø  дать рекомендации по выбору источников финансирования и оптимизации структуры капитала ЗАО «ТД Си Эль Парфюм».

Поставленные в данной работе задачи определили структуру работы, состоящую из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

В первой главе описаны источники финансирования, определены их преимущества и недостатки. Были более подробно рассмотрены источники, которые используется в закрытых акционерных обществах. Делается акцент на современном состоянии рынка и его возможностях финансирования. Большое внимание уделено всевозможным видам кредитования- от обычного кредита до факторинга, кредитных линий и прочих.

Во второй главе приводятся модели и выделен алгоритм с основными признаками, позволяющими принять решение по выбору источников финансирования для современной компании, которой является и ЗАО «ТД Си Эль Парфюм». Модели рассматриваются со времен Миллера до наших дней.

В третьей главе рассчитаны основные показатели ЗАО «ТД Си Эль Парфюм», проведен анализ финансового положения компании, построены графики и таблицы со всевозможными параметрами. Вследствие чего, даются рекомендации по выбору оптимальных источников финансирования, по улучшению конкретных параметров и сделаны расчеты на перспективу.

Для обобщения полученной информации применялись методы научного, системного и факторного анализа:

Ø экономико-статистические;

Ø сравнения;

Ø сопоставления и группировки;

Ø структурно-логического моделирования;

построения аналитических таблиц (все таблицы и графики, используемые в работе, составлены автором).

1. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КОМПАНИИ

Финансирование компаний - это совокупность форм и методов, принципов и условий финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства. Под финансированием понимается процесс образования денежных средств или в более широком плане процесс образования капитала компании во всех его формах. Понятие «финансирование» довольно тесно связано с понятием «инвестирование», если финансирование - это образование денежных средств, то инвестирование - это их использование. Компании невозможно планировать какие-либо инвестиции, не имея источников финансирования. Источники в зависимости от признака подразделяются на долго- и краткосрочные, внутренние и внешние, собственные и привлеченные, платные и бесплатные. В зависимости от способа формирования собственные источники финансирования предприятия делятся на внутренние и внешние. (Рис.1)

1.1 Внутренние источники финансирования

Внутренние источники финансирования предприятия - это его собственные средства: прибыль и амортизационные отчисления.

В данном разделе рассматриваются внутренние источники финансирования для развития закрытых акционерных обществ РФ. Согласно ФЗ от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных обществах", закрытое акционерное общество, создается, с целью получения прибыли и может заниматься любой не запрещенной законом деятельностью. Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Минимальный уставный капитал 10 000 (десять тысяч) рублей (100 МРОТ). Уставный капитал может быть внесен как денежными средствами (открытие накопительного счета для оплаты уставного капитала в банке), так и имуществом, имущественными правами, либо иными правами, имеющими денежную оценку. Устав общества может содержать ограничения на виды имущества, которым могут быть оплачены акции общества.

Внутренние источники собственных средств формируются в процессе хозяйственной деятельности и играют значительную роль в жизни любой компании, поскольку определяют его способность к самофинансированию. Компании, которые способны полностью или в значительной степени покрывать свои финансовые потребности за счет внутренних источников, получают значительные конкурентные преимущества:

Ø за счет пополнения из прибыли предприятия повышается его финансовая устойчивость;

Ø  формирование и использование собственных средств происходит стабильно;

Ø  минимизируются расходы по внешнему финансированию;

Ø  упрощается процесс принятия управленческих решений по развитию предприятия, так как источники покрытия дополнительных затрат известны заранее.

 Уровень самофинансирования предприятия зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, амортизационной, бюджетной, таможенной и денежно-кредитной политики государства).

Основными внутренними источниками финансирования коммерческого предприятия являются:

Ø уставной, добавочный и резервный капиталы,

Ø  нераспределенная прибыль,

Ø  амортизационные отчисления

Уставный капитал - величина капитала, зарегистрированная в уставе общества.

Добавочный капитал - стоимость имущества, внесенного учредителями (акционерами) сверх зарегистрированного уставного капитала, а также начисления, образующиеся в результате дооценки имущества в результате переоценки, безвозмездно полученное имущество.

Резервный капитал - часть собственного капитала, выделенного из чистой прибыли для покрытия возможных балансовых убытков и других потерь.

Нераспределенная прибыль - чистая прибыль предприятия, направленная в резервы и на другие нужды развития предприятия.

Амортизационные отчисления - это денежные средства, предназначенные для возмещения износа предметов, относящихся к основным средствам предприятия (основным фондам).

В современных условиях компании самостоятельно распределяют прибыль, остающуюся в их распоряжении. Рациональное использование прибыли предполагает учет таких факторов, как планы дальнейшего развития компании, а также соблюдение интересов собственников, инвесторов и работников, то есть нераспределенная прибыль является источником финансирования как инвестиционной, так и текущей деятельности. В общем случае, чем больше прибыли направляется на расширение хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в дополнительном финансировании.

К основным достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:

Ø отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;

сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников;

Ø повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для привлечения средств из внешних источников.

В свою очередь, недостатками использования данного источника являются:

Ø ограниченная и изменяющаяся величина,

Ø  сложность прогнозирования,

Ø  зависимость от внешних, не поддающихся контролю со стороны менеджмента факторов (например, конъюнктура рынка, фаза экономического цикла, изменение спроса и цен и т. п.),

Ø  высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

Следующий элемент собственного капитала - добавочный капитал. Это условное название источника финансирования представленного самостоятельной статьей в пассиве баланса, отражающей:

Ø сумму дооценок основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 мес., проводимую в установленном порядке;

Ø  положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте

Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал. Это источник финансирования, представленный самостоятельной статьей в пассиве баланса, отражающей сформированные за счет чистой прибыли резервы фирмы. Главная задача резервного капитала состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В соответствии со ст. 35 закона "Об акционерных обществах" размер этого капитала не может быть менее 25% от уставного капитала, причем ежегодные отчисления должны составлять не менее 5% от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом.

Следующим источником самофинансирования является амортизация. Это процесс переноса стоимости основных средств на выпускаемую продукцию в течение их нормативного срока службы. К ним относятся здания, сооружения, рабочие и силовые машины, оборудование, измерительные и регулирующие приборы и устройства, вычислительная техника, транспорт, производственный и хозяйственный инвентарь и др. сроком службы более одного года и стоимостью более 100 ММРОТ. Стоимость объектов основных средств погашается посредством начисления амортизации. Амортизации имеет целевое назначение - обеспечить расширенное воспроизводство. То есть идет на непрерывное возобновление и расширение производственных фондов для поддержания деятельности компании. Таким образом, амортизационные отчисления являются источником финансирования инвестиционной деятельности.

Величина отчислений зависит от вида амортизации, выбранный способ фиксируется в учетной политике компании.

Амортизационный фонд потерял свое значение потому, что нормы амортизации для большинства видов оборудования, используемых на российских предприятиях, занижены и уже не могут служить в качестве полноценного источника финансирования, а разрешенные ускоренные методы начисления амортизации не могут быть использованы для существующего оборудования.

1.2 Внешние источники финансирования

Внешнее финансирование предусматривает привлечение на платной и возвратной основе денежных средств от государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний, учредителей и инвесторов. Кроме того, оно предполагает использование денежных ресурсов учредителей предприятия. Такое привлечение необходимых финансовых ресурсов часто бывает наиболее предпочтительным, так как обеспечивает финансовую независимость предприятия и облегчает в дальнейшем условия получения банковских кредитов. Таким образом, внешнее финансирование означает, что капитал был предоставлен предпринимательской фирме из внешних источников.

Основные формы внешнего финансирования: банковские кредиты, кредитные линии, ссуды; лизинг; факторинг; аккредитивы; проектное финансирование; форфейтинг; коммерческий (товарный) кредит; гранты и благотворительные взносы;государственное финансирование; продажа доли финансовому или стратегическому инвестору; венчурное финансирование; выпуск векселя и другие.

Наиболее популярного и известного вида внешнего финансирования- привлечение кредита. Кредит - это заем, предоставляемый кредитором заемщику в денежном или товарном виде на условиях возвратности и уплатой кредитодателю процентов за пользование чужими денежными средствами. Многообразие видов и условий привлечения банковского кредита определяют необходимость эффективного управления этим процессом в организациях с высоким объемом потребности в этом виде заемных финансовых средств. В зависимости от цели получения кредита, он может служить как для инвестиционной деятельности компании (как правило, долгосрочные кредиты), так и для текущей деятельности (краткосрочные кредиты).

Преимущества кредита:

. Финансирование в виде кредита характеризуется высокой степенью независимости в отношении дальнейшего использование заемных средств без каких-либо специальных ограничений или условий. То есть, взяв кредит в банке на общих условиях, предприятию не придется отчитываться о том, на какие хозяйственные нужды был использован займ, основное условие - выплата в срок займа и процентов.

. Оформление кредита отличается оперативностью, вследствие того, что обычно банк, предоставляющий кредит предприятию, обслуживает его и взаимодействие банк-клиент хорошо налажено.

Недостатками кредита служат:

. Максимальный срок кредитования банками для предприятий составляет, за редким исключением, три года. Такой срок недостаточен для компаний, которым необходимо финансирование для получения долгосрочной прибыли.

. Банки сегодня стараются учесть все риски бизнеса и выдают кредит под залог имущества. Часто стоимость заложенного имущества должна быть эквивалентна самому кредиту, а иногда и превышать его в несколько раз. Естественно такое условие трудновыполнимо для мелкого бизнеса, в виду того, что оборудование и производственные площади таких фирм арендуются.

. Банки могут предлагать сопутствующие услуги вместе с оформлением кредита, что не всегда приемлемо для предприятия. Например, банк может обязать открыть расчетный счет компании или установить минимальный лимит по ежедневным банковским операциям для фирмы.

. В стране еще достаточно низок уровень банковского сектора. Отсутствует прозрачность во взаимоотношения банка и компании-клиента. Примером могут служить высокие ставки, запутанные системы комиссий и прочее.

. Ужесточение надзорной политикой после антикризисного послабления. Довольно серьезно возрастают объемы резервирования и требования к корпоративным заемщикам.

В работе хотелось бы отразить такую разновидность кредита как возобновляемая и невозобновляемая кредитная линия. Невозобновляемая кредитная линия предоставляет возможность получения кредита частями (траншами). Это означает, что компания может делать запрос в банк на получение денежных средств при первой необходимости, такой вариант кредитования подходит для поддержания платежеспособности компании. Невозобновляемая кредитная линия является выгодной только для тех организаций или компаний, которым периодически нужны небольшие кредитные суммы, они должны быть уверены в том, что в нужный момент банк выдаст им очередной транш. Это выгодно и тем организациям, которые оплачивают фактически полученную продукцию, то есть деньги нужны частями, так как товар поставляют не полностью. Возобновляемая кредитная линия открывает перед заемщиком более широкие возможности. Это объясняется тем, что банк устанавливает определенный лимит задолженности, в рамках которого заемщик погашает кредит и может снова его взять. Таким образом, данный вид кредитной линии позволяет финансировать несколько этапов деятельности фирмы или производства. Однако возобновляемая кредитная линия также имеет свои недостатки. Связано это с тем, что банк должен постоянно переводить денежные средства (транши) фирме, поэтому процентные ставки при данной кредитной линии будут намного выше стандартных. Выбор кредитной линии зависит также от размера денежных средств, которые требуется взять в кредит. Следует знать, что возобновляемые кредитные линии делятся на две категории - с лимитом выдачи и лимитом задолженности.

Возобновляемая и невозобновляемая кредитная линия являются довольно удобным кредитным инструментом, так как позволяет в отличие от кредита пользоваться необходимыми кредитными суммами по мере возникновения потребности. Проценты при этом начисляются только за фактически использованные средства, что позволяет существенно экономить на переплатах. Здесь же упомянем и об овердрафте - это краткосрочный, постоянно возобновляемый кредит, которым могут воспользоваться предприятия или предприниматели, у которых периодически появляются временные, краткосрочные потребности в дополнительных денежных средствах для проведения платежей. Такой кредит автоматически погашается банком из образовавшегося остатка средств клиента на его счете на утро каждого дня. Так, например, в первый день клиенту выдали овердрафт, в течение следующего дня на счет поступали деньги, и уже на утро третьего дня за счет накопленных средств кредит будет погашен.

Следующим по своей популярности для российских компаний является лизинг. Приобретение активов в рассрочку доступно для предприятий, имеющих хорошее финансовое состояние и позитивные тенденции развития. При этом в качестве обеспечения служит приобретаемый компаниям актив, который переходит в полную собственность предприятия только после того, как будет полностью оплачена его стоимость. Компания должно располагать суммой для оплаты начального взноса, составляющего от 10 до 50% от стоимости приобретаемого актива. Данный способ, как источник финансирования инвестиционной деятельности, в основном используется при приобретении оборудования. Обычно, лизинговые компании отдают предпочтение тем видам оборудования, которое может быть легко демонтировано и подвергнуто транспортировке. Именно поэтому лизинговые операции очень распространены при приобретении транспортных средств (кораблей, самолетов, грузовиков и т.п.).

Перейдем к методу финансирования, интерес к которому возрастает с каждым годом - факторингу и международному факторингу. Так в 2011 году Россия была второй после Китая, показав впечатляющие темпы роста факторинга (+74%). И так, факторинг - это комплексная услуга, в основе которой лежит поставка товаров с отсрочкой платежа (товарный или коммерческий кредит). В рамках факторинга фактор оказывает клиенту не менее двух из следующих услуг:

Ø учет дебиторской задолженности;

Ø  контроль сроков оплаты и сбор платежей с покупателей;

Ø  финансирование текущей деятельности компании;

Ø  принятие риска неплатежа.

Кроме того, фактор оценивает покупателей, проводит их мониторинг и берет на себя функцию риск-менеджера.

В качестве фактора могут выступать банки или факторинговые компании. В стандартной факторинговой сделке обычно участвуют три стороны: поставщик (клиент), покупатель (дебитор) и фактор. Факторинговая сделка состоит из нескольких основных этапов и проходит следующим образом:

. Поставка товара (оказание услуги/совершение работ) поставщиком покупателю на условиях отсрочки платежа.

. Уступка права требования долга по поставке поставщиком фактору (банку или факторинговой компании).

. Выплата финансирования (обычно до 90% от суммы поставленного товара) поставщику фактором сразу после уступки.

. Оплата покупателем за поставленный товар в пользу фактора после истечения срока отсрочки.

. Выплата остатка средств за вычетом комиссии фактора и ранее выплаченного финансирования.

Важнейшее условие применения факторинга - наличие между поставщиком и покупателем торговых отношений, предусматривающих отсрочку платежа. Сегодня такая форма расчета применяется в большинстве российских отраслей, где имеет место сколько-нибудь существенная конкуренция между поставщиками. Это и товары народного потребления, и продукты питания, и бытовая техника. Срок отсрочки и другие условия товарного кредита определяют конкурентные преимущества поставщика. Кроме того, большинство торговых сетей как федерального, так и регионального масштаба работают со своими поставщиками только на условиях отсрочки. Вступление в 2010 году в силу закона «Об основах государственного регулирования торговой деятельности в РФ» законодательно закрепило сроки отсрочек для различных категорий товаров.

В России наиболее распространены два вида факторинга: факторинг с регрессом и факторинг без регресса.

В первом случае фактор, не получив оплаты от покупателей, имеет право по истечении определенного срока (так называемого льготного периода) потребовать, чтобы поставщик вернул финансирование и уплатил комиссию. При факторинге без права регресса фактор принимает на себя все риски возможного неплатежа покупателя и уже не может предъявить поставщику требование.

Такой вид факторинга, естественно, стоит дороже. В структуре оборота российских Факторов по итогам 2 квартала 2012 года доля факторинга с правом регресса составила 59,5%, а доля факторинга без регресса достигла 34,3%. Основным преимуществом этого вида финансирования в том, что факторинг - это беззалоговое финансирование, в его основе лежит такой актив компании, как дебиторская задолженность.

Для небольшой компании важно и то, что факторинг сочетает в себе комплекс услуг: это не только финансирование, но и управление задолженностью. Малому предприятию удобнее передать функции по управлению и взысканию задолженности на аутсорсинг фактору, чем нанимать для этих целей сотрудника в компанию, тем более что у фактора есть необходимый опыт и технологии для решения таких задач. Все ведущие факторы с помощью специального программного обеспечения формируют для клиента отчеты о состоянии его дебиторской задолженности, которые позволяют руководителям компании при желании самостоятельно проводить анализ своей «дебиторки» и платежной дисциплины клиентов.

Процесс интеграции бизнеса, появление новых партнеров приводит к необходимости скорейшего развития международного факторинга, который имеет свои трудности в России. Доля международного факторинга, по последним отчетам Ассоциации факторинговых компаний (АФК), сохранилась на уровне 1,25% от совокупного оборота Факторов, что соответствует обороту в размере 7,4 млрд. рублей, однако с учетом статистики международных факторинговых организаций FCI и IFG только по двухфакторным сделкам, объем международных операций российских Факторов приближается к отметке в 8 млрд. рублей по итогам 6 месяцев 2012 года. Следует отметить, что в области регулирования российского факторинга в 1 полугодии 2012 года произошло несколько важных событий для его развития. Выделим основные:

Ø принятие в первом чтении поправок в Гражданской кодекс РФ (глава 43 «Финансирование под уступку денежного требования (факторинг)»;

Ø  включение международного факторинга в план мероприятий «Поддержка доступа на рынки зарубежных стран и поддержка экспорта», утвержденного Распоряжением Правительства Российской Федерации от 29.06.2012;

Ø Вступление России в ВТО. По прогнозам экспертов, это не приведет к приходу иностранных игроков на рынок, но создает возможности вовлечения России в международную торговлю, что расширяет потенциал роста международного факторинга.

Вступление России во Всемирную торговую организацию, присоединение на взаимосогласованных условиях к торговым соглашениям, достигнутым странами-участницами этой организации за полвека, означает формальное снятие преград на пути российских товаров на мировые рынки с одновременным встречным открытием внутреннего рынка для иностранных товаропроизводителей. Прорыв на мировые рынки для российской экономики является насущной необходимостью, шагом, который, как представляется некоторым, способен радикально повлиять на выбор пути и возможности ее развития. В связи с этим в исследовании нуждаются вопросы качества баланса приобретений и утрат российской экономики в случае присоединения к ВТО и оптимизации деятельности предприятий в ожидании этого события. Предполагается, с одной стороны, что присоединение будет способствовать укреплению в российской экономике рыночных механизмов свободной конкуренции товаров и услуг и, как следствие, создаст необходимые условия для интенсивного роста производительности труда. Тем самым будет дан импульс в решении кардинальных проблем реструктуризации промышленности и технологического развития, столь мучительных для российской экономики уже многие десятилетия. В конечном счете, предпринимаемые усилия направлены на повышение уровня благосостояния общества. Вместе с тем, с другой стороны, социально-экономические последствия присоединения России к ВТО не являются равновыгодными для субъектов хозяйствования в различных отраслях экономики. Для значительной части российских предприятий, выпускающих неконкурентоспособную продукцию, вступление страны в ВТО означает неизбежность выбора: или модернизация производства или его свертывание. Если предприятие хочет работать, оно обязано научиться выпускать конкурентную продукцию. Для преобразований нужны время, средства, желание и умение, а также - на определенный переходный период - государственные меры защиты внутреннего рынка и тех производителей, которые не подготовлены к резким переменам на этом рынке.

Одним из вариантов финансового оздоровления предприятия является подача им на грант, то есть безвозмездно передаваемые дарителем (фондом, корпорацией, правительственным учреждением или частным лицом) некоммерческой организации или частному лицу средства для выполнения конкретной работы, который, в отличие от займа, грант не нужно возвращать. Все средства грантов, предоставляемых безвозмездно физическим лицам и организациям в целях поддержки науки, образования и культуры и на другие цели, должны расходоваться исключительно в целях, указанных при выделении гранта, и не могут быть использованы ни на какие другие цели без письменного согласия грантодателя. Организация, получившая грант, обязана использовать его по целевому назначению и представить полные и исчерпывающие отчеты о деятельности по исполнению гранта. В случае невозможности участия грантополучателя в исполнении гранта организация-донор прекращает дальнейшее финансирование гранта. Получить грант может предприниматель, который зарегистрировал свое предприятие не ранее, чем год назад. Кроме того, у предприятия не должно быть задолженностей. Денежные средства выделяются как Правительством Российской Федерации, так и местными органами. Собранный пакет документов необходимо предоставить в Комитет экономического развития промышленной политики и торговли. Если принимается положительное решение, то с победителем заключается договор о предоставлении гранта и подписывается акт исполнения обязательств по договору, после чего субсидия перечисляется на расчетный счет предприятия или ИП. Программа грантов имеет и свои «минусы» - к примеру, с суммы гранта получатель обязан уплатить подоходный налог.

Полномочия и возможности ВТО уникальны, поскольку она является единственной столь массовой международной организацией, которая устанавливает правила торговли на межстрановых и мировых сегментах рынков для обеспечения ее максимально возможной прозрачности и, следовательно, предсказуемости и свободы конкуренции. Кроме того, что не менее значимо, ВТО предпринимает целенаправленные действия по объективному и справедливому разрешению споров между странами-участницами по любым вопросам, касающимся торговли и торговых барьеров. Результаты этих усилий затрагивают интересы как конкретных производителей, так и потребителей продукции и услуг, поскольку устанавливают правила их экспорта и импорта.

Необходимо отметить, что роль каждой страны в ВТО при формальном всеобщем равенстве на самом деле не так равнозначна. ВТО - это не экономическая ООН, как это иногда пытаются представить, где каждая страна имеет один голос, а Россия и право вето в Совете безопасности. В ВТО каждая страна обладает влиянием в соответствии с ее экономической мощью. Экономический потенциал имеет решающее значение в отстаивании своих национальных интересов. Именно поэтому при вступлении в ВТО страны-кандидаты стремятся заручиться поддержкой в первую очередь США и стран ЕС.

Ø Планируется присоединение России к Конвенции УНИДРУА о международном факторинге (ожидается не ранее декабря 2013 года)

К сожалению, главными преградами на пути международного факторинга в России является жесткое валютное законодательство в части требований о своевременной и полной репатриации валютной выручки резидентами, а также открытии паспортов сделок по внешнеторговым контрактам.

В соответствии с валютным законодательством РФ «при осуществлении внешнеторговой деятельности резиденты обязаны в сроки, предусмотренные внешнеторговыми договорами (контрактами), обеспечить возврат от нерезидентов на свои банковские счета в уполномоченных банках иностранной валюты или валюты Российской Федерации, причитающейся в соответствии с условиями указанных договоров (контрактов) за переданные нерезидентам товары, выполненные для них работы, оказанные им услуги ».

Это означает, что денежные средства за поставленный товар в обязательном порядке должны поступить напрямую на счет поставщика (резидента) и именно по паспорту сделки от того лица, которое участвует в этой сделке, то есть иностранного дебитора российского поставщика.

Получается, что валютная выручка не может поступать на расчетный счет экспорт-фактора, ровно, как и не может быть перечислена импорт-фактором, так как в паспорте сделки плательщиком выступает покупатель товара, а не его факторинговая компания.

Дискуссионным является вопрос об отнесении аккредитива к источникам финансирования текущей деятельности компании или же он является только инструментом расчетов. Многие авторы используют стандартное определение аккредитива, останавливаясь на то том, что это поручение банка одному или нескольким банкам производить по распоряжению и за счет клиента платежи физическому или юридическому лицу в пределах обозначенной суммы на условиях, указанных в аккредитиве.

Безусловно, аккредитив является инструментом расчетов при совершении импортных и экспортных сделок. Аккредитив позволяет решить сразу несколько задач - минимизирует юридические риски, связанные с незнанием международного законодательства, страхует от недобросовестных партнеров, а также может служить инструментом кредитования. В данном случае, рассматривается процесс использования аккредитива как краткосрочное кредитование текущей деятельности компании.

Как правило, аккредитивы играют важную роль при финансировании международной торговли. Импортер обращается к банку-эмитенту за отсрочкой исполнения своих обязательств по аккредитиву. Банк-эмитент может удовлетворить просьбу своего клиента за счет собственных ресурсов по ставкам кредитования российского рынка или за счет ресурсов иностранного банка, финансирующего сделку по более привлекательным ставкам международного рынка. В этом случае он выступает также в качестве подтверждающего банка. Таким образом, аккредитив с покрытием можно отнести к краткосрочному финансированию.

Если импортер не предоставил банку-эмитенту денежного покрытия по аккредитиву, то такой аккредитив является продуктом кредитного характера. При этом банки предъявляют к компании, обращающейся за аккредитивом, те же требования, что и при обращении за кредитом (финансовое состояние и обеспечение). Аккредитив можно использовать и для разовых внешнеторговых сделок, и для финансирования регулярных поставок в рамках кредитной линии.

Аккредитив с постфинансированием - наиболее распространенный на сегодня вид аккредитивов, поскольку предоставляет серьезные выгоды покупателю в финансировании международной торговой деятельности.

Стоит учесть, что покупатель может получить отсрочку платежа и от самого поставщика - так называемый товарный кредит, что становится все более популярным, особенно на высоко конкурентных европейских рынках.

1.2.3 Государственное финансирование

Сегодня государство берет на себя обязанность финансировать приоритетные государственные программы развития промышленности, сельского хозяйства, транспорта, связи, а также обеспечивать денежными средствами функционирование социальной инфраструктуры. Все финансовые меры правительства направлены не только на прямое увеличение финансовых возможностей субъектов предпринимательской деятельности, но также имеют стимулирующий характер и призваны направить их развитие с учётом общенациональных интересов. Государство поддерживает малые и средние предприятия, как правило, в таких сферах, как инвестиции, занятость, нововведения, экспорт, региональное размещение производства и опирается на разнообразный арсенал финансовых рычагов. Конкретные методы государственного влияния на увеличение финансовых возможностей малого и среднего предпринимательства можно разделить на три группы: прямые, непрямые и финансирование через товарищества рискованного капитала. Источником государственного финансирования являются средства федерального бюджета иди бюджета субъекта Российской Федерации.

 Данный вид финансирования предпринимательской деятельности носит строго целевой характер, получающий закрепление в актах государственных органов. Расходование средств не по целевому назначению следует рассматривать в качестве нарушения обязательства со стороны получателя ассигнований и может служить основанием для применения мер ответственности. Так, финансирование государством может осуществляться прямыми и непрямыми методами. К прямым методам финансирования относятся субсидии. Это вид неоплачиваемой помощи, которая предоставляется в основном крупным фирмам. Субсидии для малых предприятий имеют региональный характер. Они выдаются местными властями и имеют целевое назначение. Наиболее распространённые из них:

Ø предоставление бюджетных средств на оплату товаров, работ, услуг, выполняемых физическими и юридическими лицами по государственным контрактам;

Ø  предоставление дотации, субсидии, субвенции физическим и юридическим лицам, а также бюджетам других уровней бюджетной системы Российской Федерации:

Ø  предоставление бюджетных ассигнований казенным предприятиям, в случае недостаточности собственных средств на выполнение плана-заказа:

Ø  предоставление бюджетных кредитов юридическим лицам (и том числе налоговых кредитов, отсрочек и рассрочек но уплате налогов и других обязательств).

Утвержденные целевые программы и иные государственные нужды финансируются за счет средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов Российской Федерации, а также привлекаемых для выполнения программ внебюджетных источников: взносов участников реализации программ, целевых отчислений от прибыли организаций, заинтересованных в осуществлении программ, средств внебюджетных фондов и других поступлений. Перечень федеральных и межгосударственных целевых программ, принимаемых к финансированию из федерального бюджета, представляется Правительством Российской Федерации на утверждение в Федеральное Собрание в составе федерального бюджета на очередной финансовый год. Финансирование закупок товаров, работ, услуг для государственных нужд осуществляется в пределах средств, предусмотренных на эти цели в федеральном бюджете, а также с учетом реального поступления в бюджет финансовых ресурсов. Финансирование осуществляется Министерством финансов РФ путем перечисления денежных средств государственным заказчикам в пределах бюджетных назначений. Для определения объемов бюджетного финансирования государственный заказчик ежемесячно, не позднее 20 числа месяца, предшествующего планируемому, представляет в соответствующий департамент отраслевого финансирования Министерства финансов РФ информацию (заявку) о потребности в средствах, необходимых для финансирования закупок товаров, работ и услуг для государственных нужд. Полученные из бюджета средства должны расходоваться главными распорядителями средств строго по целевому назначению. Средства, направленные не по целевому назначению, засчитываются Минфином РФ в счет текущего финансирования и в дальнейшем не компенсируются. Контроль за строго целевым расходованием указанных средств осуществляется Главным управлением федерального казначейства и Контрольно-ревизионным управлением Минфина РФ. Кроме финансирования целевых программ и иных государственных нужд государство осуществляет мероприятия по оказанию финансовой помощи и поддержки хозяйствующих субъектов и отраслей, деятельность которых, с одной стороны, является жизненно необходимой для удовлетворения публичных интересов общества, а с другой - не может осуществляться без притока денежных средств извне. Финансовая помощь и поддержка может осуществляться путем финансирования определенных затрат организаций (селективное санирование) или отраслей в целом, потребностей субъектов Российской Федерации путем предоставления дотаций, субсидий, субвенций. Дотации - это бюджетные средства, предоставляемые бюджету другого уровня бюджетной системы РФ на безвозмездной и безвозвратной основах для покрытия текущих расходов.

Субсидии - это бюджетные средства, предоставляемые бюджету другого уровня бюджетной системы РФ, физическому или юридическому лицу на условиях долевого финансирования целевых расходов. Государством, например, субсидируются программы и мероприятия по развитию животноводства, растениеводства и другие затраты.

Субвенции - бюджетные средства, предоставляемые бюджету другого уровня бюджетной системы РФ или юридическому лицу на безвозмездной и безвозвратной основах на осуществление определенных целевых расходов. Субвенционное финансирование хозяйственной деятельности осуществляется путем выделения инвестиционных субвенций, направленных на финансирование инвестиционной и инновационной деятельности и других затрат, связанных с расширенным воспроизводством. Условием предоставления инвестиционных субвенций из федерального бюджета является недостаточность дохода бюджетов региона для обеспечения денежными средствами инвестиционной и инновационной деятельности, что подтверждается заключением Министерства финансов РФ. Субвенционное финансирование осуществляется только в отношении инвестиционных проектов и программ, прошедших экспертизу и получивших одобрение Министерства экономики РФ. Субвенционное финансирование осуществляется в форме долевого участия федерального и регионального бюджетов и не ведет к изменению форм собственности на финансируемые с их помощью объекты. Порядок предоставления субвенций определен законодательством. Инициатива п получении субвенции должна исходить от самого адресата, то есть органов представительной власти субъекта Российской Федерации. Основанием возникновения конкретного обязательства о предоставлении субвенции следует считать Федеральный закон о федеральном бюджете на соответствующий год, а также договор, заключаемый между органом, предоставившим субвенцию, и ее получателем. В роли органа, предоставляющего субвенции из федерального бюджета, выступает от имени Российской Федерации Министерство финансов РФ.

Действия государства при этом следует рассматривать как деятельность собственника средств федерального бюджета (государственной казны) по распоряжению собственностью в публичных интересах. В качестве получателя денежных средств, а следовательно, и стороны обязательства выступает высший орган власти субъекта Российской Федерации.

В основном финансирование деятельности казенных предприятий осуществляется за счет доходов от реализации продукции (работ, услуг). При их недостаточности заводу выделяются средства из федерального бюджета на:

Ø реализацию плана развития завода (в том числе осуществление государственных инвестиционных программ, выполнение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ);

Ø  содержание объектов социальной инфраструктуры;

Ø  компенсацию убытков от выполнения плана-заказа.

Указанные средства на финансирование казенных предприятий предусматриваются в федеральном бюджете отдельной строкой.

Решение о выделении предприятию средств из федерального бюджета принимается Правительством РФ по представлению Министерства экономики РФ и Министерства финансов РФ. Выделение предприятию бюджетных средств производится только после представления уполномоченным органом указанным министерствам сведений об их расходовании и общих результатах хозяйственной деятельности предприятия за предыдущий период. Не использованные казенным предприятием по истечении года бюджетные ассигнования подлежат возврату в федеральный бюджет. Предприятие представляет уполномоченному органу отчет о целевом использовании выделенных бюджетных ассигнований. Порядок осуществления государственного кредитования предпринимательской деятельности зависит от субъекта, которому предоставляются денежные средства.

Государственным и муниципальным унитарным предприятиям могут предоставляться процентные и беспроцентные бюджетные кредиты на условиях и в порядке лимитов, которые предусмотрены соответствующим бюджетом. Получатели обязаны вернуть бюджетный кредит, а также предоставить информацию и отчет о его использовании в органы, исполняющие бюджет, и контрольные органы соответствующих законодательных (представительных) органов. Органы, исполняющие бюджет, ведут реестры всех предоставленных бюджетных кредитов. Хозяйствующему субъекту, не являющемуся государственным или муниципальным унитарным предприятием, бюджетный кредит предоставляется на основании договора на условиях возмездности и обеспеченности. Способами обеспечения исполнения обязательств по возврату бюджетного кредита могут быть банковские гарантии, поручительства, залог имущества, в том числе в виде акций, иных ценных бумаг, паев, в размере не менее 100 процентов предоставляемого кредита. Обеспечение исполнения обязательств должно иметь высокую степень ликвидности. Обязательным условием предоставления бюджетного кредита является проведение предварительной проверки финансового состояния получателя. Уполномоченные органы имеют право на проверку получателя бюджетного кредита, а также на проверку его целевого использования в любое время действия кредита. Кредит может быть предоставлен только тем юридическим лицам, которые не имеют просроченной задолженности по ранее предоставленным бюджетным средствам на возвратной основе. Средства бюджетного кредита перечисляются заемщику на его бюджетный счет в кредитной организации. Осуществление операций и платежей за счет средств бюджетного кредита осуществляется заемщиком самостоятельно в соответствии с целями кредита и в порядке, предусмотренном гражданским законодательством.

Одной из форм государственного кредитования является изменение срока уплаты налогов и сборов (глава 9 Налогового кодекса РФ). Порядок организации работы по предоставлению отсрочки, рассрочки, налогового кредита, инвестиционного налогового кредита по уплате федеральных налогов и сборов, а также пени, подлежащих зачислению в федеральный бюджет. Нормами Бюджетного кодекса РФ предусмотрена ответственность за нарушения, связанные с предоставлением (на возвратной и безвозвратной основе) и использованием государственных денежных средств.

Мерами ответственности являются предупреждение, наложение штрафов, взыскание пени, процентов за пользование бюджетными средствами, изъятие в бесспорном порядке бюджетных средств.

2. ВЫБОР ИСТОЧНИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ

2.1.Модели выбора источника финансирования

Деятельность компании подчинена определенным жизненным циклам. Для оценки структуры собственного капитала предприятия и принятия решения о ее оптимизации необходимо понимать, какой этап развития переживает компания в текущий момент.

Наиболее динамична стадия развития и диверсификации бизнеса, когда приходится принимать решения об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счет какого источника выгоднее осуществить инвестиции, помогают методы финансового моделирования.

На практике чаще всего складывается ситуация, когда использование кредитных ресурсов позволяет существенно сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование прибыли для проектов - процесс длительный, а время, как известно, - деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли.

На стадии стабилизации потребность в долгосрочных займах может просто не возникать. Для этой стадии нормальной является структура капитала, в которой доля заемного капитала минимальна.

В период спада или кризиса разрабатываются планы дальнейшей деятельности компании. Как правило, в этот момент обсуждаются антикризисные меры или принимается решение о ликвидации. Если намечен план по выводу компании из кризиса, то на этой стадии ухудшаются показатели рентабельности, снижается финансовая устойчивость. В данной ситуации предприятие влезает в долги и отношение собственного капитала к заемному очень низко (что и свидетельствует о кризисной ситуации). Здесь более значимой становится не структура капитала как таковая, а тенденции изменения финансового портфеля и будущие показатели, рассчитанные на основе плана выхода из кризиса.

Хотелось бы отметить, что универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. То, что характерно для структуры капитала компании, специализирующейся, например, на управлении недвижимостью, не совсем уместно для фирмы из сферы торговли или услуг. У этих компаний разные потребности в собственных оборотных средствах и разная фондоемкость. Следует учитывать и такой фактор, как публичность: непубличные компании с узким кругом учредителей (акционеров) более мобильны в принятии решений об использовании прибыли, что позволяет им достаточно легко варьировать и величину, и структуру капитала.

На одном из совещаний Ассоциации финансового менеджмента в США, посвященном практике принятия решений о целевой структуре капитала американских компаний, выяснилось, что менеджерам оказывается трудно определить не только оптимальную структуру капитала - на самом деле менеджеры испытывают трудности даже при определении его диапазона. Поэтому они всегда обеспокоены тем, не используют ли их компании слишком много заемного капитала или слишком мало.

Отправной точкой исследований в области выбора источников финансирования корпорации и оптимизации их структуры официально считается 1958 г., когда Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали свою работу. Ключевой смысл их труда состоял в доказательстве того, что при определенных допущениях выбор способа финансирования не оказывает влияния на стоимость компании, а следовательно, не имеет значения. В качестве допущений Модильяни и Миллер указывали: большое количество продавцов и покупателей на фондовом рынке, которые обладают неограниченными возможностями, безрисковая процентная ставка, отсутствие издержек банкротства, налогообложения, агентских издержек, информационной ассиметрии и т.д. Нереалистичность этих допущений способствовала тому, что западные ученые стали активно проводить их анализ и на основе этого формулировать новые теории и методологические подходы в области финансирования деятельности компании. На этой основе были проведены различные исследования и созданы методики. Рассмотрим перечень моделей, состоящий из наиболее фундаментальных работ в области выбора источника финансирования, которые отражены в литературе и упоминаются такими авторами, как С. Майерс, Р. Брейли, Ю. Бригхэм, М. Эрхардт, Л. Гаспенски и др. 

. Модель Модильяни-Миллера была усовершенствована ее авторами путем введения налога на доходы корпораций. В своей новой работе, опубликованной в 1963 г., ученые пришли к выводу, что рост доли долговых источников финансирования приводит к пропорциональному росту рыночной стоимости компании. Таким образом, суть выбора источника финансирования должна сводиться к максимальному увеличению доли долговых источников.

. Мертон Миллер продолжил исследование в заданном направлении, создав собственную концепцию за счет анализа не только налога на прибыль, но и налога на доходы физических лиц. В такой ситуации на выбор источника финансовых ресурсов оказывали влияние одновременно два разнонаправленных фактора: долговые источники позволяют уменьшить налогооблагаемую прибыль, а использование долевых источников более привлекательно для инвесторов с точки зрения подоходного налога. Так как определить влияние каждого фактора на практике представляется весьма затруднительным, то выбор источника финансирования опять становится не принципиальным.

. Теория компромисса левериджа (Trade-off Theory) была создана на основе модели Модильяни-Миллера с учетом налогообложения и анализа допущения об отсутствии издержек банкротства и агентских издержек (целью менеджмента не является увеличение благосотояния акционеров). В данной теории рассматривается такое понятие, как «издержки финансовых трудностей», которое включает в себя прямые и косвенные издержки банкротства, а также агентские издержки, связанные с конфликтами между менеджерами и владельцами по вопросам преодоления финансовых трудностей. В рамках теории компромисса компания осуществляет выбор источников финансирования, сопоставляя выгоды от использования заемных средств (уменьшение налога на прибыль, рост стоимости компании) с риском возникновения банкротства и соответствующими издержками. При таком сравнении фирма будет совершать выбор в пользу заемных средств до тех пор, пока предельные налоговые выгоды будут меньше или равны предельным издержкам финансовых трудностей.

. Теория иерархии (Pecking-order Theory) является результатом анализа очередного допущения модели Модильяни-Миллера, а именно - информационной эффективности фондового рынка. Основные положения этой теории изложены в труде С. Майерса. В данном случае речь идет о том, что на практике менеджеры корпораций владеют большим количеством информации, чем остальные участники рынка. В связи с этим финансирование корпорации должно осуществляться согласно строгой иерархии, а переход на следующую ступень возможен только в случае исчерпанности предыдущей. В первую очередь финансовые ресурсы должны поступать из внутренних источников. В случае возникновения потребности во внешнем финансировании компания может прибегнуть к различным видам долговых источников. Последней ступенью иерархии является выпуск акций (долевое финансирование), к которому стоит обращаться при отсутствии других вариантов. При этом теория иерархии подчеркивает необходимость создания корпорацией так называемого финансового резерва, который может состоять из свободных денежных средств, легкореализуемых ценных бумаг, ликвидных реальных активов. Также к этой категории можно отнести беспрепятственный доступ к рынку займов или банковскому финансированию. Финансовый резерв направлен на то, чтобы не позволять компании опускаться по иерархической лестнице и избегать ситуации выпуска недооцененных акций, возникновения финансовых трудностей или отказа от выгодного инвестиционного проекта.

Помимо этого, существуют и другие исследования, которые рассматривают более частные случаи. Например, согласно мотивационно- сигнальной модели Росса , долговое финансирование является наиболее предпочтительным. Это объясняется тем, что увеличение долговой нагрузки расценивается инвесторами как положительный сигнал о том, что финансовое положение компании устойчиво и имеет определенной резерв прочности. В результате должен наблюдаться рост курсовой стоимости акций.

Модель Харриса-Равива утверждает, что использование долговых источников финансирования характерно для компаний с высокой ликвидационной стоимостью. М Харрис и А. Равив объясняют это тем, что долговое финансирование направлено на повышение дисциплины менеджмента в ситуации, когда ликвидационная стоимость корпорации превышает ее текущую рыночную стоимость. При таком стечении обстоятельств менеджеры готовы продолжать операционную деятельность, тогда как акционеры компании склонны к ликвидации. Повышение дисциплины осуществляется в случае долгового финансирования путем раскрытия информации перед инвесторами, которые смогут инициировать процедуру банкротства.

Модели конкурентной среды корпорации основаны на анализе динамизма конкурентной среды (степени нестабильности ее изменений); чем выше степень нестабильности для компании, тем меньше объемы долговой нагрузки и наоборот.

Несмотря на разносторонние взгляды на проблему финансирования компании, все вышеперечисленные подходы объединяет два существенных недостатка:

Во-первых, применение данных моделей, несмотря на их хорошую теоретическую проработанность, затруднительно в условиях реальной экономики. Это связано с тем, что в рамках одной модели невозможно

охватить все значимые факторы, что делает ее весьма ограниченной. Соединение же нескольких моделей в единое целое для осуществления выбора источника финансирования может привести к серьезному искажению итоговых результатов.

Во-вторых, вышеперечисленные подходы ориентированы в основном на выбор между долговым и долевым финансированием, некоторые из них предполагают использование внутренних источников финансовых ресурсов. В условиях многообразия способов финансирования и появления новых инструментов, жесткой конкуренции, мировой финансовой нестабильности возникает потребность в применении более детальных методик, которые бы позволяли сравнивать конкретные источники поступления средств.

2.2 Алгоритм выбора источника финансирования

На уровне отечественной науки и практики вопросы выбора источников финансирования также относятся к разряду особо актуальных и дискуссионных. Как отмечают различные исследователи в этой области, данные вопросы в рамках российской экономики являются недостаточно проработанными и имеют свою специфику, которая заключается в практическом уклоне большинства разработок в области финансирования компании. Отечественные экономисты, такие как И.А. Никонова , И.А. Бланк, Н.Б. Рудык, В.В. Ковалев и др., в основном делают акцент на выработку алгоритма или конкретных рекомендаций по выбору источника финансовых ресурсов для корпорации.

На основе вышеизложенного можно предложить следующий алгоритм выбора источника финансирования для закрытых акционерных обществ:

. Выявление потребности в финансовых ресурсах и ее специфики. В каждом конкретном случае финансовые менеджеры должны четко осознавать, какое количество финансовых ресурсов необходимо компании и для каких целей. Ответ на эти вопросы позволит обеспечить правильность дальнейшего выбора источника финансирования.

. Выбор источника финансирования на основе анализа критерия его доступности, специфики и его лимита. Прежде всего, финансовому менеджеру необходимо выяснить, какие источники средств доступны компании в данный момент времени с учетом текущей экономической ситуации, специфики деятельности компании, наличия тех или иных источников в регионе и т.д. При наличии нескольких вариантов следует провести анализ путем сопоставления необходимого количества финансовых ресурсов и целей их использования с лимитами доступных источников и их спецификой. Следует отметить, что для некоторых компаний в Российской Федерации, которые функционируют за пределами Центральной России и не относятся к сельскому хозяйству и добыче полезных ископаемых, выбор на этом заканчивается, т.к. количество возможных вариантов сводится к одному-двум.

. Выбор источника финансирования на основе использования различных критериев. Выбор критерия в каждом конкретном случае определяется организацией самостоятельно на основе ее субъективных предпочтений. В качестве критериев можно использовать различные показатели, такие как: средневзвешенная стоимость капитала, финансовая устойчивость компании, вероятность банкротства и другие финансовые показатели. В целях расширения учета факторов, которые могут влиять на выбор источника финансирования, предлагаются организационные таблицы критериев для принятия решения по определению механизмов финансирования реализации проектов развития предприятий различного функционального назначения.

Применение данного алгоритма позволит компании существенно облегчить выбор источника финансирования, а также сформировать совокупность типовых решений по вопросу финансирования компании, что в конечном итоге отразится на стабильности и успешности ее функционирования.

Для российского предприятия, деятельность которого отягчена многочисленными бюрократическими и административными ограничениями, при выборе варианта финансирования в первую очередь следует учитывать организационные факторы. Среди них - наличие достаточной квалификации у персонала компании, доступ к дополнительному социально-административному ресурсу и готовность к повышению прозрачности собственной деятельности, без чего привлечь инвестиции будет весьма затруднительно. Необходимо учитывать текущее финансовое положение компании, финансовые планы и состояние финансовых рынков. Что касается формальных факторов, то используются следующие критерии: максимизация рентабельности собственного капитала или общей стоимости компании, минимизация стоимости увеличения капитала.

По первому критерию наиболее благоприятными характеристиками обладают корпоративные облигации и банковский кредит, предоставляющие весьма широкие возможности для привлечения заемных средств. По второму критерию, который подходит компаниям, готовящимся к участию в поглощении или слиянии, приходится отказаться от финансирования посредством лизинга, т.к. при этом рост активов компании происходит постепенно. В этом случае лучшие возможности предоставляет проведение допэмиссии акций, либо банковский кредит. По последнему критерию, использование которого можно рекомендовать компаниям, не обладающим значительными финансовыми возможностями, внимания заслуживают банковские кредиты и финансовый лизинг. Эмиссионные ценные бумаги (и акции, и облигации) требуют значительных накладных расходов, связанных с выплатой вознаграждений андеррайтерам выпусков и консультантам, а также проведения презентационных мероприятий.

При разработке индивидуального алгоритма для компании необходимо помнить о нескольких базовых признаках деления источников финансирования:

Срочность. Разделение источников по срочности, означающей, что по истечении того или иного срока привлеченные средства должны быть возвращены их поставщику, важно для понимания в том смысле, что чем длительнее период пользования источником, тем в более медленно оборачивающиеся активы средства могут быть инвестированы. Отсюда вытекают и очевидные рекомендации по формированию финансовой структуры фирмы. Например, долгосрочный инвестиционный проект целесообразно финансировать не за счет пролонгируемых краткосрочных источников, а за счет, например, долгосрочного кредита, поскольку из этих вариантов именно последний экономически более выгоден (с позиции платы за источник, мобилизации средств по его возврату и др.).

Отношение к фирме. Разделение источников на внутренние (внутрифирменные) и внешние (внефирменные) означает, что некая инвестиция может быть профинансирована либо за счет ресурсов, накопленных фирмой, либо за счет привлечения внешних источников. Первый вариант предполагает наличие внутренних Резервов фирмы и определенную их мобилизацию, второй - отсутствие таких резервов или желание топ-менеджеров фирмы расширить свою деятельность не в ущерб финансированию уже сложившихся направлений. В дальнейшем мы увидим, что выбор того или иного варианта связан с платностью источника, срочностью его мобилизации, необходимостью и возможностью получения денежных средств, которые фактически можно использовать для решения инвестиционных задач, и др.

Происхождение. Выделение источников собственных и привлеченных средств ограничивает две принципиально разнящиеся группы финансовых доноров: собственники фирмы и прочие доноры. Каждая из этих групп имеет свои «плюсы» и «минусы» в плане взаимоотношений с фирмой; точно так же и фирме не безразлично, какая из групп (и в какой пропорции) участвует в финансировании ее деятельности. Сказанное имеет отношение к принципиальному различию систем регулярного вознаграждения финансовых доноров из доходов фирмы.

Платность - важнейшая характеристика любого источника финансирования. Практически все источники платны, однако стоимость источника варьирует, а потому, выбирая определенную структуру финансирования, фирма пытается найти приемлемый для нее и ее собственников вариант.

2.3 Базовые показатели анализа структуры капитала для выбора источника финансирования

Привлечение финансовых ресурсов из разных источников имеет финансово-аналитические ограничения.

Они включают в себя показатели, на основе которых проводится оценка влияния процесса изменения финансовой структуры на финансовое положение компании, - коэффициенты оценки финансовой устойчивости, характеризующие степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. В этот блок входят показатели, позволяющие ответить на вопросы, имеющие отношение к системе финансирования деятельности компании, а именно: Какова структура источников финансирования? Способна ли компания поддерживать такую структуру? Какие изменения в системе финансирования имели место в отчетном периоде? и т.д.

Количественно финансовая устойчивость оценивается двояко: с позиции структуры источников и с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников. Соответственно, выделяют две группы показателей: коэффициенты финансовой независимости и коэффициенты покрытия.

Коэффициент концентрации собственного капитала (Ккск):

 2.1

где СК - собственный капитал;

К - суммарный (собственный и заемный) капитал.

Коэффициент концентрации собственного капитала характеризует долю собственного капитала в финансовой структуре капитала. Для большей финансовой устойчивости желательно, чтобы он был на уровне 50-60%.

Коэффициент финансовой зависимости (Кфз):

 2.2

где ЗК - заемный капитал.

Коэффициент финансовой зависимости характеризует зависимость компании от внешних займов. Чем выше данный коэффициент, тем более рискованная ситуация и тем больше вероятность возникновения дефицита денежных средств. Желательно, чтобы коэффициент финансовой зависимости был меньше 100% (или единицы, если расчет делается в долях единицы).

К показателям, характеризующим структуру долгосрочных источников финансирования, относятся два взаимодополняющих показателя:

коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников (Кфз кап. ист)

2.3

где,  ДО - долгосрочные обязательства

Рост этого коэффициента является негативной тенденцией: с позиции долгосрочной перспективы организация все сильнее зависит от внешних инвесторов.

коэффициент финансовой независимости капитализированных источников (Кфнз кап. ист)

2.4

В зарубежной практике по поводу степени привлечения заемных средств наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования должна быть велика, указывают и нижний предел этого показателя - 0,6 (60 %).

При анализе коэффициентов концентрации собственного капитала и финансовой зависимости необходимо учитывать стабильность хозяйственной ситуации в компании, средний уровень по разным отраслям и видам деятельности, а также возможность доступа компании к дополнительным источникам финансирования.

Рассматривая финансовую структуру капитала компании, необходимо проанализировать ее способность обслуживать постоянные платежи. Один из возможных путей определения способности компании обслуживать задолженность - использование коэффициентов покрытия, позволяющие оценить, в состоянии ли компания поддерживать сложившуюся структуру источников средств. При расчете этих коэффициентов в качестве оценки суммы, которая может быть направлена на обслуживание долговых обязательств, используется прибыль до выплаты процентов и налогов.

Коэффициент покрытия процентов (Кпп):

 2.5

где Пр - прибыль до выплаты процентов и налогов на прибыль;

Рпр- расходы по выплате процентов.

Коэффициент покрытия процентов характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит. Снижение данного показателя свидетельствует о повышении финансового риска.

Несмотря на то, что сделать выводы о наиболее приемлемых коэффициентах трудно, экономисты отмечают, что «обычно вызывает беспокойство падение коэффициента покрытия процентов прибылью ниже отметки 3/1». Однако необходимо иметь в виду, что способность генерировать средства, направляемые на обслуживание долга, различаются по отраслям. Коэффициент покрытия процентов не дает информации о способности компании выплачивать основную сумму долга. Поэтому целесообразно использовать коэффициент полного покрытия долга (Кппд):

 2.6

где ОСД - основная сумма долга;

СНП - ставка налога на прибыль.

В данном случае основная сумма долга увеличена на размер налогообложения, поскольку она может быть выплачена только из суммы прибыли после налогообложения. Очевидно, что чем ближе этот показатель к единице, тем хуже финансовое положение компании (при прочих равных условиях). Однако даже при показателе меньше единицы компания может оказаться в состоянии выполнять обязательства, если ей удастся обновлять долги при наступлении срока погашения. Как уже отмечалось, точного эмпирического правила относительно оптимального значения коэффициентов покрытия процентов и долгов не существует. Их необходимо сопоставить с прошлыми и ожидаемыми значениями, рассчитанными аналогичными компаниями. Подобный анализ позволит выявить тенденции улучшения или ухудшения способности покрытия долгов с течением времени.

Основным недостатком рассмотренных коэффициентов является их ориентированность на прибыль, при том, что реальное покрытие процентов и основной суммы долга производится из денежного потока. Поэтому рационально дополнить эти коэффициенты следующими показателями.

Коэффициент самофинансирования (показатель денежной отдачи инвестиций) (Ксф):

 2.7

где ДП - денежный поток за анализируемый период;

ИНВ - сумма инвестиций.

Коэффициент самофинансирования показывает, какую часть инвестиций можно покрыть за счет денежного потока. Чем выше этот показатель, тем выше уровень самофинансирования компании, а следовательно, выше финансовая устойчивость. Дополнительную информацию может дать его сравнение с показателем стоимости инвестиций как источника капитала (отношение издержек по обслуживанию инвестированного капитала к сумме этого капитала). Если показатель стоимости инвестированного капитала устойчиво превышает коэффициент Ксф, это служит сигналом ухудшения платежеспособности компании.

Коэффициент обслуживания долга (Код)

 2.8

где ОДП - операционный денежный поток, т.е. денежный поток от основной текущей деятельности компании.

Коэффициент обслуживания долга характеризует способность компании погашать свои обязательства за счет денежных средств от основной деятельности. Операционные денежные потоки показывают на данный момент времени уровень дохода, из которого может быть уплачен долг. Коэффициент обслуживания долга определяет количество периодов, необходимых для выплаты задолженности.

Уровень задолженности служит для инвестора своеобразным финансовым индикатором благополучия компании. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Но если компания в недостаточной степени использует заемные средства и ограничивается использованием собственных средств, это приводит к снижению прибыли на одну акцию, понижению курсовой стоимости акций. В результате для зрелых, давно работающих компаний в общем случае новая эмиссия акций обычно расценивается инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заемных средств - как благоприятный или нейтральный. В условиях рыночной экономики компания подвержена различным видам риска. Финансовый риск присутствует в жизни компании всегда, поскольку проявляется как опасность потенциально возможной, вероятной потери ресурсов или недополучения доходов по сравнению с вариантом, рассчитанным на рациональное использование ресурсов в данном виде деятельности.

 Риск - это сложная экономическая категория, при определении которой используются следующие подходы (рис.1):

определение риска с позиций финансовых результатов деятельности организации, т.е. определение риска как экономической категории или финансовой категории;

определение риска с точки зрения возможных отклонений от планируемого хода событий, т.е. определение риска как категории отклонения от цели;

определение риска с позиций возможности наступления какого-либо неблагоприятного события, т.е. определение риска как вероятностной категории.

Рис.1

Финансовый риск связан с возможностью невыполнения компанией своих финансовых обязательств. Под финансовым риском компании понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода и капитала в ситуации неопределенности условий осуществления его финансовой деятельности. Основными причинами финансового риска являются: обесценивание инвестиционно-финансового портфеля вследствие изменения валютных курсов, неосуществления платежей между контрагентами. Финансовым риском можно управлять, т.е. использовать меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового определения риска на конкретные группы по определенным признакам для достижения поставленных целей. Организация управления риском является достаточно сложным процессом, требующим значительных затрат материальных и человеческих ресурсов.

В общепринятом понимании управление финансовыми рисками - это процесс подготовки и реализации мероприятий, цель которых - снижение опасности компании ошибочного решения и уменьшения возможных негативных последствий нежелательного развития событий в ходе реализации принятых решений.

Большинство управленческих решений в экономической деятельности являются сложным компромиссом в достижении двух противоречивых целей - эффективности и надежности. В российских условиях компромисс пока явно достигается в ущерб надежности. В результате большая часть экономических субъектов вынужденно вовлечена в высоко рисковые операции.

Деятельность компании сопровождают многочисленные финансовые риски, которые существенно влияют на результаты деятельности экономического субъекта. Риски, порождающие финансовые последствия и связанные с осуществлением определенных видов деятельности, выделяют в отдельную группу финансовых рисков, играющих значимую роль в общем «портфеле рисков» компании. Без создания условий, позволяющих руководителям идти на обоснованный риск, не будет научно-технического прогресса, развития экономики и всего общества в целом. Финансовый риск становится необходимым элементом принятия решений, а также, несёт функции стимулятора и катализатора в развитии современных экономических отношений. Этапы управления финансовыми рисками должны включать: выявление риска, идентификацию риска, оценку риска, принятие риска, минимизацию риска, воздействие на риск, мониторинг (контроль результатов).

После выявления возможных финансовых рисков, с которыми может столкнуться компания в процессе осуществления финансовой деятельности, после определения факторов, оказывающих влияние на уровень риска и оценки риска, а также выявления связанных с ними потенциальных потерь перед компанией стоит задача разработки минимизации финансовых рисков. Таким образом, специалист по риску должен принять решение о выборе наиболее приемлемых путей нейтрализации финансовых рисков, те выбрать наиболее приемлемый метод снижения риска. Снижение степени риска - это сокращение вероятности и объема потерь.

Для снижения степени риска применяются различные приемы. Наиболее распространенными являются: уклонение от риска, принятие риска на себя, передача риска, страхование риска, объединение риска, диверсификация, использование внутренних финансовых нормативов и
другие методы.

Компания в процессе финансовой деятельности может отказаться от совершения финансовых операций, связанных с высоким уровнем риска, т.е. уклониться от риска.

Уклонение от риска - это наиболее простое и радикальное направление нейтрализации финансовых рисков. Оно позволяет полностью избежать потенциальных потерь, связанных с финансовыми рисками, но, с другой стороны, не позволяет получить прибыли, связанной с рискованной деятельностью. Кроме этого, уклонение от финансового риска может быть просто невозможным, к тому же, уклонение от одного вида риска может привести к возникновению других. Поэтому, как правило, данный способ применим лишь в отношении очень крупных рисков. Естественно, что не от всех видов финансовых рисков компании удается уклониться, большую, часть из них приходится брать на себя. Некоторые финансовые риски принимаются, потому что несут в себе потенциал возможной прибыли, другие принимаются в силу их неизбежности.

При принятии риска на себя основной задачей компании является изыскание источников необходимых ресурсов для покрытия возможных потерь. В данном случае потери покрываются из любых ресурсов, оставшихся после наступления финансового риска и как следствие - понесения потерь. Если оставшихся ресурсов у фирмы недостаточно, это Может привести к сокращению объемов бизнеса.

Следующий возможный метод нейтрализации финансовых рисков, возникающих в финансовой деятельности компании, - это передача, или трансферт, риска партнерам по отдельным финансовым операциям путем заключения некоторых контрактов. При этом хозяйственным партнерам передается та часть финансовых рисков компании, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и, как правило, располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты.

Передача риска в современной практике управления финансовыми рисками осуществляется по следующим основным направлениям.

. Передача рисков путем заключения договора факторинга. Предметом передачи в данном случае является кредитный риск компании, который в преимущественной его доле передается банку или специализированной факторинговой компании, что позволяет компании в существенной степени нейтрализовать негативные финансовые последствия кредитного риска.

. Передача риска путем заключения договора поручительства. Российское законодательство предусматривает возможность заключения договора поручительства, который определен ст. 361 Гражданского кодекса РФ. В силу договора поручитель обязывается перед кредитором третьего лица отвечать за исполнение последним его обязательства полностью или частично. При неисполнении или ненадлежащем исполнении должником обеспеченного поручительством обязательства поручитель и должник отвечают перед кредитором солидарно. Компания использует поручительства для привлечения заемного капитала и при этом несет ответственность перед поручителем за четкое исполнение договора поручительства. Таким образом, компания-кредитор передает риск невозврата кредита и связанные с этим потери поручителю.

Существует еще один вид гаранта - это банковская гарантия, которая определена ст. 368 гражданского кодекса РФ. Это письменное обязательство кредитной организации, выданное по просьбе другого лица - принципала, уплатить кредитору принципала - бенефициару в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства денежную сумму по представлении бенефициаром письменного требования о ее уплате. За выдачу банковской гарантии принципал уплачивает гаранту вознаграждение. Банковская гарантия позволяет компании избежать рисков при заключении сделок с оплатой в будущем или по факту предоставления услуг, оказания работ, отгрузки товаров.

. Передача рисков поставщикам сырья и материалов. Предметом передачи в данном случае являются прежде всего финансовые риски, связанные с порчей или потерей имущества в процессе их транспортировки и осуществления погрузочно-разгрузочных работ. Однако потери, связанные с падением рыночной цены продукции, несет компания, даже если подобное падение вызвано задержкой доставки груза.

. Передача рисков путем заключения биржевых сделок. Этот метод передачи риска осуществляется путем хеджирования и будет рассмотрен далее как самостоятельный метод нейтрализации финансовых рисков.

В целом же передача риска происходит, если в заключенном сторонами контракте существует специфическое положение относительно передачи конкретных (или всех) финансовых рисков контрагенту. Сторона, принявшая на себя риск, обычно вторично передает его, заключив договор страхования ответственности. Наиболее опасные по своим последствиям финансовые риски подлежат нейтрализации путем страхования, в принципе это также передача риска. Стороной, принимающей финансовые риски, в данном случае выступает страховая компания.  Минимизировать финансовые риски компания может также путем установления и использования внутренних финансовых нормативов в процессе разработки программы осуществления определенных финансовых операций или финансовой деятельности компании в целом. Поскольку эти нормативы внутренние, разрабатывать их должна финансовая служба самой компании, которой лучше, чем кому-либо, известны особенности финансовой и производственной деятельности.

Говоря о соотношении собственных и заемных средств и переходя к третье главе, где будет проведен анализ компании, большое внимание следует уделить такому показателю как финансовый рычаг («финансовый леверидж»). Данный показатель характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Он отражает уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле используемых средств - эффект финансового рычага.

ЭФР = (1 - Сн) × (КР - Ск) × ЗК/СК, 2.9

где:

ЭФР-эффект финансового рычага, %.

Сн-ставка налога на прибыль, в десятичном выражении.

КР-коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %.

Ск-средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит.

ЗК-средняя сумма используемого заемного капитала.

СК-средняя сумма собственного капитала.

Плечо финансового рычага (ЗС/СС) несет принципиальную информацию, как для организации, так и для банков. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

3. ВЫБОР ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЛЯ РАЗВИТИЯ  ЗАО «ТД Си Эль Парфюм »

3.1 Общая характеристика ЗАО «ТД Си Эль Парфюм»

ЗАО «ТД Си Эль Парфюм» - Российская парфюмерная компания, которая была основана в сентябре 2002 года. Это единственная компания прямых продаж, представляющая на парфюмерном рынке беспрецедентно большой ассортимент эксклюзивных ароматов под собственными торговыми марками. Главная и важнейшая миссия компании - это создание и образование уникальной и оригинальной российской парфюмерии, как абсолютно нового явления в международной индустрии красоты и косметики. «Си Эль Парфюм» является преемником огромного количества выдающихся российских дореволюционных традиций.

Само название парфюмерной компании в переводе с французского языка имеет очень красивое и возвышенное значение - небесная парфюмерия. Долгая двухвековая история развития российской парфюмерии непосредственно связывает ее с французской школой создания и изобретения духов и ароматов. Основателем парфюмерного дела этой компании и первым парфюмером корпорации косметики «Си Эль Парфюм» является Степанова Марина Анатольевна.  На сегодняшний день в ассортименте компании свыше 200 ароматов, в их создании используются собственные уникальные научные разработки, которые делают ароматы и шедеврами парфюмерии, и продуктами, способными эффективно влиять на внутреннее состояние человека.   Многие ароматы «Си Эль Парфюм» удостоены престижных наград Международного парфюмерного конкурса «Аромат года». В создании композиций используются результаты собственных научных разработок и эксклюзивные технологии партнеров - мировых лидеров в производстве парфюмерно-косметического сырья.

3.2 Анализ источников финансирования

В период с 2005 года по настоящее время наблюдается рост и развитие компании (Приложение1, Табл.1/ Приложение 2, Рис.1). Расширяется клиентская база, увеличивается товарооборот, растет численность персонала и т.д.

Проведем краткий анализ показателей за 1 кв. 2013 года.

1. Показатели платежеспособности

Коэффициент текущей ликвидности

 1.1

По формуле 1.1. коэффициент текущей ликвидности равен: 1769670/(777982+695744+999) = 1,20 - характеризует способность компании погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счёт только оборотных активов. Коэффициент увеличился по сравнению с 2012 годом, а чем выше этот показатель, тем выше платежеспособность предприятия. ЗАО «ТД Си Эль Парфюм» способно стабильно оплачивать текущие счета.

Коэффициент абсолютной ликвидности

 1.2

По формуле 1.2 коэффициент абсолютной ликвидности равен: (49642+52114)/(777982+695744+999) = 0,069 - результат значительно ниже норматива, но при выборе источника финансирования не является критическим обстоятельством, поскольку вес показателя абсолютной ликвидности по отношению ко всем остальным достаточно незначителен.

Рентабельность продаж (по EBIT)

 1.3

По формуле 1.3 рентабельность продаж равна: 740414/497194=0,18 - (показывает, какую сумму прибыли получает компания с каждого рубля проданной продукции. Повлияло резкое увеличение прибыли от продаж за счет значительного сокращения коммерческих расходов. (Предлагаю написать вместо красного: 0,18 - больше результата предыдущего анализируемого года (в 2011 показатель ровняется 0,16) на 0,02% за счет увеличения прибыли от продаж.

2. Показатели финансовой устойчивости

Коэффициент обеспеченности собственными средствами

 2.1

По формуле 2.1 коэффициент обеспеченности собственными средствами равен: (90315-22556)/1762483=0,038 - характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Из-за больших оборотов компании, собственных средств недостаточно (3,8%), именно поэтому ниже будет приведен достаточно широкий кредитный портфель, которым компания финансирует свою текущую деятельность.

Коэффициент автономии

 2.2

Коэффициент автономии по формуле 2.2 равен: 90315/1785039=0,051 - ЗАО «ТД Си Эль Парфюм» зависимо от сторонних кредитов.

3. Показатели деловой активности

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности

 3.1

По формуле 3.1 коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности равен: 740414/696744=1,06 - показывает сколько требуется оборотов для оплаты выставленных счетов. Показатель свидетельствует о приемлемой платежной дисциплине предприятия в отношениях с поставщиками, бюджетом, внебюджетными фондами, персоналом и прочими кредиторами. Но все же существует проблема с оплатой счетов и во взаимоотношениях с кредиторами. Неблагоприятным является превышение коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности над коэффициентом оборачиваемости дебиторской задолженности.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности

 3.2

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности по формуле 3.2 равен: 740414/956488=0,8- показывает сколько раз в среднем в течение периода дебиторская задолженность превращалась в денежные средства. Показатель свидетельствует о критически низкой платежной дисциплины контрагентов компании. Именно поэтому все больше сделок переходит на факторинг. Коэффициент оборачиваемости запасов

 3.3

Коэффициент оборачиваемости запасов по формуле 3.3 равен: 793200/704998=1,12 показывает, сколько раз в среднем продаются запасы предприятия за анализируемый период. Снижение коэффициента оборачиваемости говорит о накапливании избытка запасов на складах.

Коэффициент оборачиваемости активов

  3.4

Коэффициент оборачиваемости активов по формуле 3.4 равен: 740414/1785039=0,45- показывает, сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая денежная единица активов. Показатель находится на низком уровне для отрасли. Таким образом, компания должна стремиться к увеличению доли собственного капитала в структуре финансирования, для улучшения показателей устойчивости. Но компания большое внимание уделяет управлению и контролю дебиторской и кредиторской задолженности, что позволяет показывать отличные результаты на рынке. Это результат высокопрофессионального менеджмента и финансового планирования в компании. Говоря о динамике, заметим, что уже в 2010-2012 происходило улучшение показателей - «оздоровление» компании после острого кризисного периода в мировой экономике (Приложение1). Как уже упоминалось выше, компания зависима от внешних источников финансирования. Так одним из самых распространенных способов финансирования для ЗАО «ТД Си Эль Парфюм» является банковский кредит. С кредитным портфелем за 2012 год можно ознакомиться по данным Приложения 3, Табл.2.

Таблица 3.1 Динамика кредитного портфеля группы компаний «Си Эль Парфюм» с 2008-2012 гг.

Как видно на графике (Рис.3.1) и по таблице (Табл.3.1) наибольший вес в портфеле имеют краткосрочные кредиты, так как часто Банки финансируют компании «Си Эль Парфюм» отдельные сделки (поставки). С 2008 по 2012 гг. наблюдается сильное расширение кредитного портфеля (краткосрочный кредит- в 6 раз, долгосрочный кредит -в 25 раз)

График динамики использования кредита ЗАО «ТД Си Эль Парфюм»

Рис.3.1

Главная сложность состоит в определении стоимости капитала. Подход сложен по отношению к компаниям, которые не являются открытыми акционерными обществами.

WACC = РЗК * dЗК + РСК * dСК, 4.1

(WACC - Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital) применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса. Общая цена капитала представляет собой среднее значение цен каждого источника, в общей сумме капитала. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования.)

где РЗК - цена заемного капитала; dЗК - доля заемного капитала в структуре капитала; РСК - цена собственного капитала; dСК - доля собственного капитала в структуре капитала.

Для расчета стоимости собственного капитал берем:

Ø ставку рефинансирования 8,25%

Ø  риск вложения в компанию средний по отрасли 4,16%

Ø  премия за закрытость компании 0,75 от ставки рефинансирования 6,19

Стоимость собственно капитала=8,25+1,42*(-4,09+8,25)+ 6,19=20,34%

Стоимость заемного капитала=15*(1-0,2)=12%

Ø Средняя ставка за кредит 15%

Ø  Ставка налога на прибыль 20%

По формуле 4.1

WACC= 12*0,95+20,34*0,05=12,42%

- оптимальная ставка за кредит для ЗАО «ТД Си Эль Парфюм». В современных условиях, найти банк в РФ, который готов кредитовать под процент возможно, но для этого необходимо иметь высокий уровень кредитоспособности и хорошую кредитную историю. Реальные ставки на рынке от 15% и выше.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления компанией. Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает некоторые финансовые риски в бизнесе, но при этом сильно снижает скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки напротив, привлечение дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может резко увеличить доходы владельцев компании на их вложенный капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально для малых и средних компаний.

Однако перегруженная заемными средствами структура капитала предъявляет чрезмерно высокие требования к его доходности, поскольку повышается вероятность неплатежей и растут риски для инвестора. Кроме того, клиенты и поставщики компании, заметив высокую долю заемных средств, могут начать искать более надежных партнеров, что приведет к падению выручки. С другой стороны, слишком низкая доля заемного капитала означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций.

Важно отметить следующие тенденции в части валовых экономических показателей 2012 года:

Ø Существенный рост рентабельности (до 6,15-6,2%)

Ø  Незначительное снижение оборачиваемости.

Рост рентабельности в 2012 году обусловлен следующими основными факторами:

Ø Рост цены вследствие дефицита, обусловившего возможность продавать внеконтрактные объемы товара с большей наценкой

Ø  Оптовые продажи некоторых товарных позиций с дополнительной спекулятивной наценкой в период сезонного роста цены (5-10% Q-to-Q),

Ø  Для ставших уже постоянными и зарекомендовавших себя потребителей увеличился период отсрочки в среднем на 20-30 дней, что необходимо для дальнейшего повышения входных барьеров для конкурентов; потребители при смягчении условий оплаты позволяют нам в большинстве таких случаев заложить более высокую рентабельность продаж

Ø  Продолжающаяся оптимизация себестоимости за счет достижения лучших ставок на логистическую составляющую (благодаря росту объемов перевозок и постоянному поиску альтернативных маршрутов и перевозчиков).

Некоторое увеличение периода оборачиваемости вызвано преимущественно выше упомянутой тенденцией увеличения товарного кредита для избранных потребителей; при этом условия оплаты поставщикам сохраняются в виде преимущественно предоплаты (или LC или переводом), что позволяет выторговать самую низкую цену закупки.

Так ЗАО «ТД Си Эль Парфюм» использует факторинг и аккредитивы для финансирования своей деятельности. Сегодня принимается решение о развитие международного факторинга, так как большинство наших контрагентов это иностранные компании.

Банки, с которыми компания сотрудничает по аккредитивам: ICICI Банк, ЮКБ, Абсолют, МКБ, Глобэкс. Табл.3.2 Данные банки предлагают компании наиболее приемлемые условии сотрудничества. Стоимость и отдельные условия обслуживания могут существенно отличаться, так как отношения между банком и клиентом носят сугубо индивидуальный характер.

Виды используемых аккредитивов:

Ø Аккредитив по предъявлению документов (LC at sight)

Ø  Аккредитив с отсрочкой платежа (LC with deferred payment)

Ø  Неподтвержденный аккредитив

Ø  Подтвержденный аккредитив

Для российских банков-эмитентов ставка подтверждающего банка колеблется от 1,5% до 4,25% годовых на срок действия аккредитива. Стоимость финансирования исчисляется в процентах годовых и складывается из ставки LIBOR/EURIBOR, ставки иностранного финансирующего банка и маржи банка-эмитента. Стоимость финансирования, предоставляемого иностранным банком средним российским банкам-эмитентам, составит LIBOR/EURIBOR плюс 3-4,5% годовых на срок финансирования. Лимиты по аккредитивам

Рис.3.2

Также компания пользуется регрессивным факторингом, то есть, в случае отсутствия оплаты Банк в любом случае будет требовать оплату с

ЗАО «ТД Си Эль Парфюм». Банк не берет кредитный риск, т. е. риск неплатежа покупателя вообще, а, например ликвидный риск, риск неплатежа в срок - берет. На практике гораздо чаще покупатели не платят в срок, чем не платят вообще. Кроме того, факторинг с регрессом продуман для тех, кто уверен в своих покупателях и поэтому не видит смысла платить повышенную комиссию (факторинг с регрессом дешевле).  С лимитами по факторингу можно ознакомиться в Приложении 5, таблице 4. Размер установленного лимита - это фактически размер риска, который факторинговая компания готова принять на себя, выплачивая клиенту финансирование по отгрузкам в адрес этого покупателя. Лимит устанавливается в индивидуальном порядке на каждого поставщика. Лимит по факторингу зависит от размера отгрузок, а не от финансовых показателей и количества залога. Преимущество факторинга перед кредитом зависит не столько от размера компании, сколько от возможности расширения бизнеса. Надо заметить, что компания находится в фазе активного роста. Кредит позволяет поддержать бизнес на достигнутом уровне и планомерно его растить. Но для активного роста - в несколько раз - кредита не достаточно, для этого необходим факторинг. Факторинг позволяет в большем объеме пополнять оборотные средства; превратить постоянные затраты по кредитованию в переменные, четко привязав их к реализации и оплате товаров. Факторинг - это бессрочное финансирование, так как деньги, которые заплатил Фактор, остаются в обороте навсегда; поскольку за оплатой покупателей очередной поставки, следует новый заказ и новая поставка, которую Фактор снова профинансирует (а чаще всего несколько заказов и поставок предшествует одной оплате).

В ближайшие планы компании входит развитие международного факторинга. Был выбран банк и китайский партнер для реализации международного факторинга в ближайшие месяцы. Используя международный факторинг, поставщик максимально снижает свои риски при работе с иностранными покупателями, а дебитор получает возможность закупать продукцию за рубежом на условии отсрочки платежа. Факторинг называется внешним (чаще используется название международный), если поставщик и его клиент являются резидентами разных государств. При обслуживании таких поставок в большинстве случаев используется схема косвенного факторинга, при котором происходит распределение обязанностей между двумя факторинговыми компаниями: факторинговая компания в стране продавца берет на себя финансирование экспортера, а факторинговая компания в стране покупателя принимает на себя кредитные риски и берется за инкассацию дебиторской задолженности.

Используя международный факторинг, поставщик максимально снижает свои риски при работе с иностранными покупателями, а дебитор получает возможность закупать продукцию за рубежом на условии отсрочки платежа. Так же компания использует лизинг. Его доля невелика ~2% от всего объема финансирования. Общая сумма лизинговых платежей на 31.10.13 составила 2120843,35 руб. По сути, финансовый (прямой) лизинг является приобретением в рассрочку эксплуатируемого оборудования (автомобили) в форме долгосрочной аренды. Среди преимуществ финансового лизинга можно указать следующие:

Ø объект лизинговой сделки не фиксируется в балансе как долговое обязательство, что позволяет поддерживать более высокую ликвидность баланса;

Ø  меньший объем выплачиваемых средств в начальный период эксплуатации оборудования, когда нехватка оборотных средств особенно актуальна;

Ø  более равномерный характер платежей;

Ø  потенциально более длительный срок действия соглашения.

По итогам наблюдается активное использование компанией современных методов внешнего финансирования - факторинг (внутренний/внешний), аккредитивы, лизинг и ,конечно, кредит (долгосрочный и краткосрочный). Для обеспечения своих обязательств компания использует залог, поручительство и банковскую гарантию.

3.3 Способы и рекомендации по оптимизации структуры капитала ЗАО «ТД Си Эль Парфюм».

В 2012 - 2013 годах собственники бизнеса не рассматривают необходимости каких-либо серьезных изменений (слияний, продажу бизнеса и так далее).

Основные задачи на этот период:

Ø Дальнейшее укрепление позиций на существующих рынках и выход на некоторые дополнительные рынки

Ø  Максимальное повышение безопасности и стабильности бизнеса

Ø  Окончательная оптимизация и процедурирование бизнес-процессов и внедрение общекорпоративного ERP на базе 1С по всем функциям.

В 3-5-летней перспективе в отношении бизнес-юнита ЗАО «ТД Си Эль Парфюм» потенциально может быть рассмотрено две стратегии дальнейшего корпоративного развития:

Ø Cлияние с одной из крупных международных дистрибуторских компаний,

Ø  Продолжение органического роста собственными силами.

По итогам I-го квартала продажи составили 810 миллионов без НДС, - рост на 26% по сравнению с I-м кварталом 2013, что вполне соответствует ожидаемому росту на 2014 год. (см. таб 3.3)

Высокий темп роста продаж должен сохраниться под влиянием тех же факторов, которые обеспечили рекордный рост выручки в 2013 году (61% к 2012 году), а также резким ростом цены на несколько товарных позиций, по которым ЗАО «ТД Си Эль Парфюм» имеют сильные позиции.

Таблица 3.3 Прогноз выручки на 2013 год

Если данные окажутся верными, то коэффициент дебиторской и кредиторской задолженности составят:

К кз=1,06

К дз=0,8

Данные значения выше, показателей за 1 кв.2013 года, что говорит о восстановлении платежной дисциплины компании.

Крайне важно подчеркнуть, что, несмотря на выше указанное, не менее 95% поставок осуществляется на контрактной основе, то есть товар закупается только после подтверждения очередной заявки со стороны покупателя (а во многих случаях - после внесения частичной предоплаты или задатка). Таким образом, сведен к минимуму риск остаться с невостребованным товаром вместо денег.

Важно отметить, что как предоставление в принципе товарного кредита, так и увеличение его периода является контролируемым и запроцедурированным процессом в компании. Оценке рисков дебиторов и мониторингу задолженности потребителей придается большое значение, но не достаточное для сегодняшнего положения компании.

Подчеркнем, что при запланированном (и происходящем, по факту на Май 2013) росте продаж на 78% (9 мес. 2012 года по сравнению с 9 мес. 2011 года), запланирован рост кредитного портфеля во втором-третьем квартале 2014 года на 75% (т.е. до 1 620 миллионов рублей).

В связи с вышеуказанным компания уделяет соответствующее внимание работе с финансово-кредитными учреждениями. При этом в отличие от 2011-2012 годов, когда произошла полная смена «докризисных» банковских партнеров и увеличение общего числа обслуживающих банков с целью снижения рисков недофинансирования операций, в 2014 году компания нацелена на стабилизацию и консолидацию отношений с выбранными банками. В 2012 году это уже проявилось в виде досрочного погашения всех кредитных лимитов, завершения работы с ПримСоцБанком и закрытие счетов в Сбербанке.

Таким образом, с июня 2013 года весь портфель и обороты распределены среди 6 банков, в том числе: 3 - с иностранным капиталом (из них 2 европейских и 1 азиатский) и 3 - с российским капиталом (из них 2 - частный российский капитал и 1 - государственный капитал). Такой состав кредиторов обеспечивает максимальную стабильность и снижает зависимость от макроэкономических изменений в различных регионах мира. Кроме того, в случае закрытия кредитного лимита в одном или даже двух из текущих Банков, это не приведет к необратимым негативным последствиям для оперативной работы компании.

В перспективе на 5-7 лет возможно использование схем форфейтинга. Но это в большей степени зависит от развития форфейтинга в России и совершенствовании законодательной базы. Сейчас данную услугу на рынке предлагают Абсолют и ЮКБ, клиентом которых является ЗАО «ТД Си Эль Парфюм». Форфейтинг сегодня остается одним из востребованных продуктов финансирования экспортных продаж на европейских и азиатских рынках (большая часть контрагентов компании принадлежит к данным рынка). Основными преимущества являются:

Ø Финансирование за счет форфейтера без права регресса на экспортера.

Ø  Возможность получения наличных денег сразу после поставки продукции или предоставления услуг, что благотворно отражается на общей ликвидности, снижает объем банковских займов, дает возможность реинвестирования средств.

Ø  Отсутствие рисков (все валютные риски, риски изменения процентных ставок, а также риск банкротства гаранта несет форфейтер).

На данный момент острой необходимостью является усовершенствование платежной дисциплины, в плане комиссий и погашений банкам. На одну неделю в месяц финансирование всех проектов прекращается из-за недостатка средств, которые в больших количествах уходят на погашения кредитов. Следствием этого, является накопление большого количества заявок на открытие аккредитивов, оплат, а за просрочку - штрафов и срыв сделок. График погашения кредита должен включать список всех платежей по кредиту с указанием даты совершения и структуры каждого платежа. Под структурой платежа понимается информация о том, какая его часть идёт на уплату начисленных процентов, а какая - на погашение основного долга. Погашения должны быть распределены в течение всего месяца, а не концентрироваться в нескольких днях. С одной стороны, потратив одну неделю на погашения, три остальных недели компания может полностью погрузиться в финансирование внешнеторговых сделок.

Но не будем забывать, что график остальных платежей сбивается, так как работа компании на этот период «замораживается».

График дебиторской задолженности также нуждается в модернизации. Стоит обратить внимание на разработку схем скидок и надбавок в зависимости от сезона, так как торговля имеет свои периоды спада и роста из-за климатических, территориальных и иных особенностей.

Так в сезон низкого спроса на выпускаемую продукцию выгоднее дать большую отсрочку по оплате контрагентам, одновременно пытаться получить максимальную отсрочку по оплате приобретаемого сырья. Появляется преимущество: незначительно снижаются объемы производства, и нет издержек по хранению готовой продукции.

Наоборот, на пике продаж объем реализуемой продукции вырастает в разы - сокращаем отсрочку по оплате или продаем продукцию по предоплате.

Следующим шагом является расчет эффективной ставки. После того, как Центробанк РФ обязал коммерческие банки раскрывать эффективную процентную ставку (ЭПС) по кредитам и ее формулу, многие компании стали собственноручно проводить расчеты и создавать свои схемы по привлечения наиболее выгодных кредитов.

Но проблемой до сих пор является то, что Центробанк, обязав коммерческие банки раскрывать эффективную процентную ставку по кредитам, не указал, какие конкретно платежи (комиссии) должны в этот расчет включаться. Формулу эффективной процентной ставки можно найти в указании Центробанка РФ от 13 мая 2008 года № 2008-У «О порядке расчета и доведения до заемщика - Физического лица полной стоимости кредита».

 5.1

где:- дата i-го денежного потока;- дата выдачи кредита;- количество денежных потоков;

ДПi - сумма i-го денежного потока по договору;

ПСК - полная стоимость кредита в % годовых.

В результате разные банки придерживаются разных точек зрения на этот вопрос. Рассчитаем ЭПС по аккредитивам, так как на данный момент аккредитивы используются ежедневно в компании и в больших объемах, используя услуги разных банков.

ЭПС=∑ комиссии/ ∑аккредитива/ (период постфинансирования + период жизни аккредитива)*365*100%

•  Период жизни аккредитива - период от даты открытия аккредитива до даты оплаты поставщику)

В результате полученных данных, самая низкая эффективная ставка за весь период жизни аккредитива у банка ЮКБ 3,69%, самые высокие у МКБ и ГЛОБЭКСа от 9-10% (в 2 раза больше). Именно поэтому большая часть аккредитивов открывается в ЮКБ. Данные будут представлены на ближайшем ежегодном собрании с банками для снижения ставок и получения более выгодных условий. Компания должна быть нацелена на увеличение доли собственного капитала в составе оборотных средств. В настоящий момент ЗАО «ТД Си Эль Парфюм» считают необходимым максимально эксплуатировать сильные компетенции компании и воспользоваться благоприятной обстановкой в выбранных отраслях для активного контролируемого расширения клиентской базы, увеличения рыночной доли и генерирования прибыли.

В то же время, в 2-3 летней перспективе прогнозируется органическое замедление темпов роста до 15-18% (Табл.3.4), что позволит практически избежать дальнейшего наращивания кредитного портфеля и приведет к постепенному росту доли собственного капитала в общем объеме оборотных средств.

Таблица 3.4 Прогнозный кредитный портфель до 2014 года

Одной из самых важных рекомендаций является создание резервного капитала в размере 5% от чистой прибыли ежегодно. Так компания сможет самостраховаться и, впоследствии, отказаться от многочисленных краткосрочных кредитов. Это часть финансовой и инвестиционной стратегии. Без резервов любая серьезная проблема на рынке или в экономике ставит бизнес на грань выживания. Об этом, к сожалению, многие руководители российских компаний забывают, полностью распределяя всю полученную прибыль. Таким образом, ведя один или несколько видов деятельности (например, стабильный и развивающийся), компании, не создающие резервов, увеличивают риски и в основном бизнесе, и в новых проектах.

Подводя итоги по работе, проведем расчет Эффективного финансового рычага (ЭФР) по 4 вариантам. Табл.3.5 Варианты отличаются долей собственных и заемных средств - от 100% до 19%. Вариант №4- соотношение собственных и заемных средств за 1 кв.2013 года (остальные варианты- проекция).

Таблица 3.5 Расчет эффективного финансового рычага (ЭФР)

Таким образом, по данным мы видим, что в первом случае ЭФР отсутствует из-за неиспользования заемных средств, в других же вариантах ЭФР возрастает с увеличением доли заемных средств. Чем выше удельный вес заемных средств, тем больший уровень прибыли компания получает на собственный капитал. Но реальный показатель (вариант 4) слишком высокий. Для компании с высоким уровнем финансового левериджа даже малое изменение прибыли до вычета процентов и налогов в силу известных ограничений на ее использование (прежде всего удовлетворяются требования лендеров, т.е. сторонних поставщиков финансовых ресурсов, и лишь затем - собственников предприятия) может привести к существенному изменению чистой прибыли, риски возрастают. Оптимальным для внешнеторговых компаний является соотношение заемных и собственных 50/50 или 40/60. Приняв во внимание расчеты эффективной ставки по аккредитивам и предоставление расчетов в банк, предположим снижение ставок с 15 до 12 %. Оставив все остальные данные неизменными, ЭФР увеличится с 5,12 до 5, 57 (в 1,09 раз)

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Для стабильного роста и развития компания нуждается в различных видах финансирования. Компаниям не все равно, как привлекать финансирование, это творческий процесс, некая «алхимия финансов», как сказал однажды Джордж Сорос. Нет универсальных рецептов, необходимо во многом опираться на интуицию, на собственный опыт, на понимание реалий той среды, в которой находимся. Это касается как инвестиционных проектов, так и структуры капитала. Постоянное развитие необходимо для обеспечения конкурентоспособности компании. При этом требуются значительные финансовые ресурсы для финансирования следующих целей:

Ø модернизация технологии производства продукции (разработка или приобретение новых технологических линий и современного оборудования);

Ø  совершенствование продукции (разработка новой, улучшение существующей продукции, расширение продуктового ассортимента);

Ø  совершенствование информационных систем, системы отчетности и многие другие мероприятия, направленные на получение прибыли.

В работе были рассмотрены наиболее популярные источники внутреннего и внешнего финансирования для современных российских компаний, преимущественно закрытого типа. Каждый из них имеет свои как положительные, так и отрицательные стороны. Каждый менеджер должен создавать индивидуальную модель по финансированию компании, анализируя рынок, находить те условия и предложения, которые удовлетворяют задачи и цели конкретной компании.

Рассмотрев молодую, но динамично растущую компанию ЗАО «ТД Си Эль Парфюм», можно сделать вывод, что большая доля заемных средств в структуре капитала не всегда свидетельствует о ее финансовой неустойчивости и затруднениях. Компания имеет амбициозные цели и не боится использовать такие методы финансирования как аккредитивы, факторинг и даже международный факторинг, который до сих пор в нашей стране ограничен и имеет существенные препятствия со стороны законодательства. Нахождение соотношения между собственными и заемными средствами, а также анализ рынка по предоставляемым услугам- приоритетные задачи для любой компании, независимо от ее масштабов, отрасли, и периода существования. Для этого создаются алгоритмы, основанные на моделях известных мировых экономистов как Миллер, Модильяни, Бригхем, Ковалев и другие. Базовыми показателями являются коэффициенты ликвидности, рентабельность, эффект финансового рычага и прочие. Они помогают менеджерам анализировать состояние компании, прослеживать динамику и принимать решения. Не существует одних нормативов для всех, каждое значение показателя несет индивидуальную информацию для той или иной компании, отрасли.

Так, не зная внутренних процессов ЗАО «ТД Си Эль Парфюм», можно сделать вывод о ее текущем неудовлетворительном положении. О чем говорят низкие показатели оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности, большая зависимость от кредитных ресурсов - расширенный кредитный портфель и прочее. Компания имеет трудности, но способно с ними справиться с помощью высокого уровня финансового менеджмента, который позволяет оптимизировать денежные потоки, переводит сделки на факторинг, использует аккредитивы как гарантию и стремиться выйти на внешний финансовый рынок, используя международный факторинг, а в будущем возможно и форфейтинг. На данный момент рекомендуется сконцентрировать внимание менеджмента на графиках платежей, создать резервы в размере 5% от чистой прибыли. Проанализировать данные по эффективной процентной ставке по аккредитивам, которые необходимо предоставить банкам для получения более низких процентов, принимая во внимание, что низкая эффективная ставка за весь период жизни аккредитива у банка ЮКБ 3,69%, самые высокие у МКБ и ГЛОБЭКСа от 9-10% (в 2 раза больше). Что повлияет при снижение ставок с 15 % до 12% на рост эффекта финансового рычага в 1,09 раз. Компании необходимо оптимизировать структуру капитала и привести показатели собственного и заемного капитала к 40/60, что обеспечит здоровое функционирование компании без возникновения кризисных ситуаций во время погашений. В ближайшие 2-3 года планируется снижение темпом роста кредитного портфеля до 15-18 %. При прогнозируемых объемах продаж и получении выручки (+75%) в конце 2013 года показатели дебиторской и кредиторской задолженности должны существенно улучшиться.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1.Гражданский кодекс Российской Федерации от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ. Принят ГД ФС РФ 21.10.1994.

.Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг"(действующая редакция от 02.01.2013)

.Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных обществах"(действующая редакция от 19.04.2013)

.Федеральный закон от 10.12.2003 № 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» (действующая редакция от 19.05.2013)

.Положение по бухгалтерскому учету "Учет займов и кредитов и затрат по их обслуживанию" (ПБУ 15/01). (в ред. Приказов Минфина России от 18.09.2006 N 116н, от 2.11.2006 N 156н,от 25.10.2010 N 132н, от 08.11.2010 N 144н,от 27.04.2012N55н)

.Бюджетная система Российской Федерации. Учебник//М.В. Романовского и др.; Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской.-2-е изд., испр. и перераб.-М.: Юрайт, 2005.-615 с.

.Савельев В.М. Факторинг - форма обслуживания малого и среднего бизнеса.//Финансы. - 2008. - №2. - С.48.

.Указании Центробанка РФ от 13 мая 2008 года № 2008-У «О порядке расчета и доведения до заемщика - Физического лица полной стоимости кредита»

.Российская Федерация. Законы. Бюджетный кодекс Российской Федерации: [ФЗ № 145: принят Гос. Думой 31.07.98 г.: по состоянию на 01.01.2006 г.]. - Информационная система «ГАРАНТ».

.Слепов В.А., Громова Е.И., Кери И.Т. Финансовая политика компании. М.: Экономистъ, 2010.-283 с.

.В.Г. Когденко, М.В.Мельник, И.Л. Быковников. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика. - М.: Юнити-Дана, 2010-472 с.

.С. Росс. Основы корпоративных финансов: Пер. с англ.- М.: Лаборатория, 2011-720 с.

.Финансы. Учебник для вузов. /Под ред. С.И. Лушина, В.А.Слепова. - М.: Экономистъ, 2010.-680 с.

.Банковское дело. Учебник для вузов./ Под ред. О.И.Лаврушина-М.: Финансы и статистика, 2011. - 672 с.

. Материалы с сайта www.wto.ru

. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/Под ред. Л.Н. Красавиной. -М.: Финансы и статистика, 2010.-576 с.

. И.А. Бланк. Управление формированием капитала. 2-е изд., стер. - М.: Омега-Л, 2010. - 512 с.

.В.Ю. Гречков, В.М. Ростовский. Внешнеэкономическая деятельность: учебник-М.:Экономистъ, 2010-589 с.

. Тихомиров Е.Ф., М. 2006. «Финансовый менеджмент. Управление финансами предприятия»

. Р.Брейли, С. Майерс. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. - М.: Олимп-Бизнес, 2012-1008 с.

.Абрютина М.С. «Анализ финансово-экономической деятельности предприятия»

. В.В. Ковалев. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Проспект, 2012. - 1024 с

. И.А. Никонова. Финансирование бизнеса. - М.: Альпина , 2010. - 197 с.

.М.Н. Калошина. Процедуры выбора оптимального источника финансирования.Статья №4-М.:Финансовый менеджмент. - 2011. -31 с.

.Журнал «Генеральный Директор». Статья №2«Как оптимизировать структуру капитала».-М.: Актион-2013.- 21 с.

.О.С. Немыкина О.С.Методические подходы к обоснованию выбора источника финансирования корпораций.-М.:«Экономика» - 2010.-151 с.

.Отчетность компании ЗАО «ТД Си Эль Парфюм» (Баланс, Отчет о прибылях и убытках за 2005-1 кв. 2013 гг., банковская отчетность).

.www.cielparfum.com - официальный сайт компании ЗАО «ТД Си Эль Парфюм»

.www.asfact.ru-официальный сайт Ассоциации факторинговых компаний.

.www.finam.ru - Новостной интернет-портал о финансовых рынках «ФИНАМ»-«Финансовый словарь»

.www.factoringpro.ru-Новостной портал о факторинге «ФАКТОРинг ПРО»

.www.pocreditam.ru-Кредитный информационный портал

.rbс.ru - Новостной интернет-портал РБК

.www.fin-izdat.ru- Электронный журнал «Финансы и кредит»

.www.cbr.ru-официальный сайт Банка России

.www.unicreditbank.ru-официальный сайт ЮниКредитБанк

Приложение 1

Таблица 1 Финансовые показатели ЗАО «ТД Си Эль Парфюм» в динамике за 2005-2012 гг. (по данным на 04.03.2013).

Приложение 2

Рис.1 Графики к таблице «Финансовые показатели за 2005-2012 гг.

Приложение 3

Таблица 2 Кредитный портфель по группе компаний «Си Эль Парфюм» на 15.11.12

Приложение 4

Таблица 3 Расчет эффективной процентной ставки по аккредитивам

Приложение 5

Таблица 4 Лимиты по факторингу