Анализ барьерной ставки доходности корпорации

Анализ барьерной ставки доходности корпорации

Введение

Тема курсовой работы «Анализ барьерной ставки доходности корпорации»

Цель курсовой работы изучить барьерную (дисконтированную) ставку доходности корпорации.

Задачи курсовой работы определить, что такое барьерная ставка, расписать наиболее распространённые модели ее расчета и рассмотрение барьерной (дисконтной) ставки на примере.

Исследуя, анализ барьерной ставки доходности корпорации, мы определяем ставку дисконта (барьерную ставку), для определения доходности корпораций, как собственников капитала и инвесторов, вкладывающих свои финансы в инвестируемые проекты других предприятий, для получения будущих доходов.

В настоящее время использование доходного подхода в различных видах оценки весьма актуально. Важнейшими показателями для этого подхода являются ставка дисконта и коэффициент прямой капитализации. Большинство специалистов сходятся на том, что метод дисконтированного денежного потока позволяет нам более точно и корректно рассчитать стоимость компании.

В литературе по теории реальных инвестиций ставка дисконтирования используется под разными названиями: требуемая отдача проекта; барьерная ставка; пороговая рентабельность. Экономический смысл ставки дисконтирования следующий - это допустимая минимальная отдача инвестиционного проекта, на которую готовы согласиться инвесторы.

Расчет ставки дисконтирования является одним из наиболее дискуссионных вопросов инвестиционного планирования. Некоторые аналитики представляют расчет ставки как «одну из самых сложных и, в то же время, крайне актуальных задач в процессе оценки инвестиционных проектов» (Н. Михайлова; М. Кондрунина, АБ «Банк Развития Предпринимательства»). Другие принимают критически, мотивируя свою позицию неизбежной погрешностью предварительных экономических расчетов, в результате которой даже перспективный проект при выборе «не той» ставки дисконтирования может быть признан убыточным. Однако, в любом случае, остается очевидным, что в настоящий момент дисконтирование является наиболее распространенным формальным способом оценки инвестиционных проектов. И данный факт, независимо от того, какой точки зрения Вы придерживаетесь, игнорировать очень трудно.

В основе большинства споров о выборе ставки дисконтирования содержится не только предрасположенность оппонентов той или иной экономической школе, но и их более «приземленные» интересы. Например, инициатор проекта, представляющий проект стороннему инвестору, заинтересован в обосновании минимальной ставки дисконтирования (при этом NPV повышается и в целом проект начинает казаться более привлекательным). Сторонний инвестор, напротив заинтересован в применении повышенной ставки, полноценно учитывающую инфляцию и риски. Таким образом, «политический» интерес нередко формирует приверженность сторон тем или иным методам расчета.

Данная курсовая работа состоит из двух глав:

Первая глава называется «Ставка дисконтирования и модели ее расчета» в этой главе описывается ставка дисконтирования (барьерная ставка); выбор величины ставки дисконтирования (барьерной ставки) на предприятии и что влияет на выбор конкретной ставки.

Вторая глава называется «Инвестиционный климат России» в этой главе описываются проблемы инвестиционного климата России и влияние на это ставки дисконта.

1. Ставка дисконтирования и модели ее расчета

.1 Ставка дисконтирования (барьерная ставка)

В литературе по теории реальных инвестиций ставка дисконтирования используется под разными названиями: требуемая отдача проекта; барьерная ставка; пороговая рентабельность.

С технической (математической) точки зрения ставка дисконтирования это процентная ставка, используемая для пересчёта будущих (т. е. отстающих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов, которых может быть несколько, в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Американским обществом оценщиков ставка дисконта определена как коэффициент, используемый для расчёта текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. По сути, ставка дисконта представляет собой уровень доходности, на который согласился бы инвестор, принимая решение о вложении в конкретный проект (компанию). Расчёт ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

а) для денежного потока для собственного капитала:

модель оценки капитальных активов (САРМ - capital asset pricing model);

метод кумулятивного построения;

б) для денежного потока для всего инвестированного капитала:

модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC - weighted average cost of capital).

.2 Определение ставки дисконта

Методы определения ставки дисконта для денежного потока для собственного капитала.

Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Расчёт стоимости организации методом прямого дисконтирования. Метод дисконтирования денежных потоков является одним из наиболее распространённых методов, применяемых при оценке и выборе инвестиционного направления вложения средств и при проведении внутренних оценок эффективности инвестиционных проектов в активно развивающихся организациях.

Рассмотрим две модели расчета ставки дисконта для собственного капитала, это:

модель оценки капитальных активов (САРМ - capital asset pricing model);

метод кумулятивного построения;

Модель оценки капитальных активов (САРМ - capital asset pricing model);

Модель оценки капитальных активов (САРМ) - основана на анализе массивов информации фондового рынка и конкретно - изменений доходности свободно обращающихся акций. Основная посылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риска и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду, т. е. повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с без рисковым вложением.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:

                                                   (1)

где r - ставка дисконта (дохода на собственный капитал);

Rf - норма дохода по без рисковым вложениям;- коэффициент бета (мера систематического риска, т. е. риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rm - общая доходность рынка в целом;

S1 - дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски);

S2 - дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию;

C - дополнительная норма дохода, учитывающая уровень странового риска.

Без рисковое вложение средств подразумевает, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. В качестве без рисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигации или векселя); считается, что государство является самым надёжным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).

Однако, как показывает практика, государственные ценные бумаги в условиях России психологически не воспринимаются как без рисковые. Для определения ставки дисконта в качестве без рисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надёжных банках).

Можно также основываться на без рисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учёта реальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Без рисковая ставка используется как точка отсчёта, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

Коэффициент b - показатель систематического риска, отражающий изменчивость цен на акции отдельной компании (отрасли) по сравнению с изменением цен всех акций, обращающихся на фондовом рынке.

Если b >1, значит, акции фирмы более чувствительны к систематическому риску, чем фондовый рынок в среднем. Следовательно, в это предприятие более рискованно вкладывать средства, чем в среднее предприятие, действующее на рынке.

Если же b < 1, то акции менее чувствительны к обще рыночным факторам и риск инвестирования меньше, чем риск, характерный в среднем для данного рынка.

Если b = 1, то колебания цен на акции этой компании полностью совпадают с колебаниями рынка в целом.

Существуют два способа расчёта коэффициента b: статистический и фундаментальный. Первый опирается на информацию о динамике акций на фондовом рынке, второй - на мнение оценщика о состоянии отрасли и экономики в целом, об особенностях оцениваемого предприятия.

В мировой практике коэффициент b рассчитывается путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициенте b публикуются в ряде финансовых источников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчётами коэффициентов b.

Модель кумулятивного построения.

Метод кумулятивного построения основан на суммировании без рисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанных как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Расчёты производят по формуле:

                                                                                   (2)

где r - ставка дисконтирования;

rб - базовая (без рисковая или наименее рискованная) ставка;

Ri - премия за i-вид риска;- количество премий за риск.

В условиях развитого рынка, для которого характерна осведомлённость экспертов о рынке недвижимости, метод кумулятивного построения даёт достаточно хорошие результаты.

Пример. Загородный коттедж оценён в 100 тыс. ден. ед. Известно, что на момент оценки ставка Сбербанка по валютным вкладам составляет 10 % годовых. По мнению оценщика, типичный инвестор потребует, как минимум, 7 % годовых в валюте за риск капиталовложений в недвижимость. Экспертный анализ свидетельствует о том, что типичные ставки за компенсацию инвестиционного менеджмента и низкую ликвидность составляют по 1,5 %. Инвестор желает возвратить вложенный капитал в течение 20 лет, следовательно, ежегодный возврат по прямолинейному методу составит 5 %. Определим ставку дисконтирования (табл. 1).

Таблица 1. Определение ставки дисконтирования, %

В российской оценочной практике экспертная оценка премий за риск обычно представляется в виде табл. 2.

Таблица 2. Премии за риск для отдельной компании

Ставка дисконтирования определяется суммированием без рисковой ставки и перечисленных выше премий за риск.

В табл. 3 приведён пример расчёта ставки дисконтирования методом кумулятивного построения.

актив кумулятивный инвестиционный стоимость

Таблица 3.

При использовании метода кумулятивного построения следует учитывать его кажущуюся простоту, которая становится причиной поверхностного отношения к модели и ведёт к субъективизму, особенно в России. Поскольку культура оценки в России ещё не сложилась и специалистов, способных подвергнуть анализу отчёт об оценке, практически нет, то оценщику достаточно сослаться на свое экспертное мнение, чтобы любой уровень риска был принят за верный. Тем не менее при более углублённом рассмотрении модели становится очевидным, что её применение требует большего труда и знаний, чем модель САРМ, основанная на статистическом бета-коэффициенте.

.3 Определение ставки дисконтирования для денежного потока для всего инвестированного капитала

Для проведения финансово-экономического обоснования инвестиционного проекта помимо оценки денежного потока проекта необходимо знать процентную ставку, по которой будет осуществляться дисконтирование.

Величина ставки дисконтирования зависит от конкретного предприятия и конкретного инвестиционного проекта и выбирается индивидуально в каждом случае. Не существует нормативов, предписывающих выбор той или иной ставки дисконтирования. Этот выбор осуществляется в виде экспертной процедуры, а в документации по инвестиционному проекту приводится обоснование такого выбора. Однако экономическое содержание процедуры обоснования инвестиционных проектов предписывает при выборе ставки дисконтирования учитывать некоторые важные положения.

Во-первых, инвестиционный проект можно считать выгодным, если он создает отдачу не ниже, чем ожидает предприятие, его реализующее. Следовательно, ставка дисконтирования должна соответствовать требуемой отдаче. Под требуемой отдачей здесь понимается такая отдача (доходность), которую ожидает инвестор от этой инвестиции и на которую он согласится. Формируя для себя ставку требуемой отдачи, инвестор может ориентироваться на очень разные обстоятельства.

В зависимости от ситуации, в которой он находится, это могут быть и некоторые другие варианты его инвестиций. Например, его ретроспективный опыт вложений в аналогичные проекты или опыт их реализации и др. Но в любом случае, формируя этот показатель, инвестор вкладывает в него компенсацию за все возможные риски и другие потери, которые эта инвестиция может создать. Поэтому требуемую отдачу можно считать главным экономическим содержанием ставки дисконтирования.

Во-вторых, предприятие, принимая решение относительно реализации инвестиционного проекта, следующим шагом должно решить вопрос о его финансировании. Финансирование инвестиционного проекта может осуществляться разными способами: за счет собственного капитала, частично за счет собственного и заемного, полностью за счет заемного капитала. И здесь должно выполняться очевидное условие - отдача от проекта не должна быть меньше стоимости капитала, привлекаемого для его финансирования. Таким образом, появляется второй экономический ориентир в формировании ставки дисконтирования - это стоимость финансирования.

Теперь рассмотрим схему действий при формировании ставки дисконтирования. Изначально проектировщик может оказаться в двух ситуациях:

. Ставка требуемой отдачи r для инвестиционного проекта определена. Она может быть установлена руководством компании, ее собственниками, потенциальными инвесторами. В Методических рекомендациях такие ставки называют ставками участника проекта, социальной или бюджетной.

. Ставка требуемой отдачи проекта не определена заранее, так что проектировщик должен сформировать и обосновать свой выбор.

Действия проектировщика в зависимости от исходной ситуации приведены в табл.4.

Таблица 4. Выбор ставки дисконтирования

В первом случае необходимо установленную ставку сравнить со средневзвешенной ценой капитала, используемого для финансирования инвестиционного проекта. В качестве ставки дисконтирования следует выбрать большую. Во втором случае в качестве ставки дисконтирования выбирается средневзвешенная цена капитала. [6].

.4 Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC - weighted average cost of capital)

Под средневзвешенной стоимостью капитала понимаются расходы, связанные с привлечением собственного и заёмного капиталов. Средневзвешенная стоимость капитала будет зависеть как от расходов на единицу привлеченных собственных и заёмных средств, так и от долей этих средств в капитале компании. WACC рассчитывается по следующей формуле

                                                             (3)

где Wзк, Wск - доли соответственно заёмного и собственного капитала в структуре капитала предприятия;

Езк - ставка дохода на заёмный капитал:

                                                                               (4)

где kзк - стоимость привлечения заёмного капитала (процент за кредит);

tc - ставка налога на прибыль предприятия (налог на прибыль);

Еск - ставка дохода на собственный капитал, может быть рассчитана методом САРМ или кумулятивного построения:

                                                                   (5)

где kp, ks - стоимость привлечения акционерного капитала соответственно по привилегированным и обыкновенным акциям;

Wр, Ws - доля акций в структуре капитала предприятия соответственно привилегированных и обыкновенных.

Из формул (3)-(5) следует, что [2].:

                                         (6)

Как мы уже отмечали, описанный выше подход для расчета ставки дисконтирования могут использовать не все предприятия.

Во-первых, этот подход не применим по отношению к компаниям, которые не являются открытыми акционерными обществами, следовательно, их акциями не торгуют на фондовых рынках. Во-вторых, этот метод не смогут применить и фирмы, у которых нет достаточной статистики для расчета своего β-коэффициента, а также не имеющие возможности найти предприятие-аналог, чей β-коэффициент они могли бы использовать в собственных расчетах. Для определения ставки дисконтирования таким компаниям следует использовать иные методы расчета.

Итак, рассмотрены три способа расчёта ставки дисконта, наиболее часто используемые в оценочной практике. Безусловно, это далеко не весь спектр возможных вариантов расчёта. Как правило, крупные компании разрабатывают свои уникальные методики либо учитывают отдельные нюансы в вышеприведённых разработках.

2. «Применение модели расчетов ставки дисконта на практике»

.1 Ставка дисконта для компании «Норильский никель»

Рассчитаем ставку дисконтирования с применением модели оценки капитальных активов САРМ для компании «Норильский никель» с учетом текущих условий, сложившихся в российской экономике.

Основными видами деятельности предприятий Группы являются поиск, разведка, добыча, обогащение и переработка полезных ископаемых, производство, маркетинг и реализация цветных и драгоценных металлов.

Компания Норникель стабильно выплачивает дивиденды по акциям, это характеризует компанию с хорошей стороны.

Известны следующие данные для расчета ставки дисконта:

норма дохода по без рисковым вложениям,= 4,6 % (по данным аналитического отчета ГМК «Норильский никель»);

коэффициент бета (мера систематического риска, т. е. риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране)

β = 1 (по данным аналитического отчета ГМК «Норильский никель»);

Премия за рыночный риск (Rm - Rf). Это величина, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного времени. Она рассчитывается на основе статистических данных о рыночных премиях за продолжительный период.

(Rm - Rf) = 3,3 % (по данным аналитического отчета ГМК «Норильский никель»);

дополнительная норма дохода, учитывающая уровень странового риска.

С = 6,5 % (по данным аналитического отчета ГМК «Норильский никель»).

Таким образом, ставка дисконта для компании «Норильский никель», будет равна:

r = 4,6% + 1 * 3,3% + 6,5 = 14,4%

Вывод: 1) По коэффициенту b, так как он у нас равен 1, то мы можем сказать, что колебания цен на акции компании «Норильский никель», полностью совпадают с колебаниями рынка в целом.

) По нашим расчетам, ставка дисконтирования ровна 14,4%. Таким образом, при желании инвестора вложить свои актива в компанию «Норильский никель», он будет ориентироваться на ставку дисконта, равную 14,4%.

Заключение

Изучив ставку дисконтирования (барьерную ставку) доходности корпораций, определили, что это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Она влияет на доход по акциям собственников, и на доход инвесторов, инвестирующие проекты. Так же определили что ставка дисконтирования (барьерная ставка) обозначает рискованность инвестиционных вложений в проекты или капитал компаний.

Рассмотрев модели расчета ставки дисконтирования (барьерной ставки) доходности корпорации. Их достаточно большое количество, но мы рассмотрели наиболее точные и часто применяемые модели или так сказать базовые, которые каждая копания может редактировать под свои риски, возможности и свой капитал.

Применили наши теоритические знания на практике, рассчитав ставку дисконтирования (барьерную ставку) для горно-металлургической компании «Норильский никель», она составила 14,4 %, для собственников акций компании. Так же на эту ставку можно ориентироваться при расчетах рентабельности компании и оценке ее стоимости.

Так же установили, что цены по акциям компании полностью совпадают с колебаниями рынка в целом.

В общем, могу сказать компания, экономически устойчива на рынке цветных металлов, тем более что она лидирует по основной своей деятельности, добычи никеля и палладия, обещает хорошие выплаты по дивидендам. Адекватная компания, в которую можно вложить деньги и наслаждаться доходом.

Список литературы

1. Володин А.А.- Управление финансами. Финансы предприятий: Учебник. 2-е изд. / Под ред. A.A. Володина. - М.: ИИФРА-М. - 510 с. - (Высшее образование)., 2011

2. Гинзбург А. Экономический анализ: Учебник для вузов. 3-е изд. Стандарт третьего поколения <http://ibooks.ru/reading.php?productid=22423>, СПб. : Питер, 2011, 448 с.

. Кириченко Т.В. Финансовый менеджмент <http://ibooks.ru/reading.php?productid=28914> М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2013, 484 с., ГОУ ВПО

. - Лукаш Ю.А. Анализ финансовой устойчивости коммерческой организации и пути ее повышения <http://ibooks.ru/reading.php?productid=25452> М. : Флинта, 2012, 282 с.

. НовиковА.И., СолодкаяТ.И. Теория принятия решений и управление рисками в финансовой и налоговой сферах <http://ibooks.ru/reading.php?productid=28875> М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2013, 288 с.

. Романовского М., Вострокнутовой А.Корпоративные финансы: Учебник для вузов. Стандарт третьего поколения <http://ibooks.ru/reading.php?productid=23137> СПб. : Питер, 2011, 592 с., Гриф УМО Учебник

. Стрекалова Н.Д. Бизнес-планирование: Учебное пособие. Стандарт третьего поколения <http://ibooks.ru/reading.php?productid=28468>, СПб. : Питер, 2011, 352 с.

. Источник с интернета: Лекция 7 «доходный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)