Принципы организации деятельности брокерско-дилерских компаний в России

Принципы организации деятельности брокерско-дилерских компаний в России

ВВЕДЕНИЕ

Развитие биржевых финансовых рынков России осуществляется в направлении модернизации институтов и инструментов в условиях нарастания процессов глобализации мировой финансовой системы, роста интернационализации рынков ценных бумаг, трансграничных инвестиционных сделок и усиления конкуренции крупнейших мировых финансовых центров.

Стратегической задачей современной государственной экономической политики в России является достижение устойчивого экономического роста, требующего наличия адекватной финансовой системы, а также интенсификации процесса трансформации временно свободных средств организаций и населения в инвестиции. Рынок ценных бумаг является самым эффективным сегментом финансового рынка, который позволяет решать эту задачу.

Организации, осуществляющие брокерскую и дилерскую профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, выступают важнейшими инфраструктурными элементами современного фондового рынка. На российском рынке ценных бумаг в настоящее время работают более 1400 организаций, имеющих лицензии на осуществление брокерской и дилерской деятельности, однако уровень развития их бизнеса все еще не позволяет им в полной мере решать задачи организации эффективного функционирования фондового рынка, поэтому они стремятся найти наиболее приемлемые способы интеграции своего бизнеса. Процессы организации эффективного бизнеса организаций, занимающихся брокерской и дилерской деятельностью, сталкиваются с рядом проблем, требующих специального изучения.

В последние годы появилось множество исследований учебного и практического характера по технике осуществления брокерской деятельности. Отдельные аспекты профессиональной деятельности широко освещаются в статьях, публикуемых в периодических изданиях. Среди наиболее известных авторов, работы которых были опубликованы по тематике организации деятельности на рынке ценных бумаг, а также различных аспектов проведения брокерских и дилерских операций, можно отметить работы Вавудина Д.А., Галанова В.А., Ковалева В.В., Миловидова В.Д., Миркина Я.М., Стрельцова А.В., и Тормозовой Т.В.

Целью курсовой работы является исследование принципов организации деятельности брокерско-дилерских компаний в России.

В рамках курсовой работы будут решены следующие задачи:

уточнить сущность посредничества, в том числе торгового посредничества на рынке ценных бумаг;

дать сопоставительную характеристику брокерской и дилерской деятельности на фондовом рынке;

провести анализ регулирования брокерской деятельности;

рассмотреть тенденций развития брокерской деятельности на российском и международном рынках ценных бумаг.

Объектом исследования является деятельность брокеров и дилеров - профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Предметом исследования являются теоретические и практические проблемы развития брокерско-дилерской деятельности на рынке ценных бумаг.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОРГАНИЗАЦИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФОНДОВОЙ БИРЖИ

.1 Основные функции брокера на рынке ценных бумаг

Рыночный посредник - это участник рынка, который связывает продавцов и покупателей. Рыночных посредников можно разделить на два типа:

посредники на товарных рынках, которые доводят товар до конечного потребителя;

посредники на финансовых рынках, которые перераспределяют капитал между участниками финансового рынка.

Рынок ценных бумаг является важнейшим сегментом финансового рынка, посредничество на котором можно разделить на:

торговое (обеспечение связи продавцов и покупателей ценных бумаг);

неторговое (обеспечение учета владельцев ценных бумаг, организация рынка, информационное обеспечение и т.п.).

Торговые посредники рынка ценных бумаг - это коммерческие организации, специализирующиеся на предоставлении торговых услуг своим клиентам на основе сбора и использования информации финансового рынка. Даже при постоянно меняющихся условиях внешней окружающей среды их необходимо рассматривать с учётом этой специализации.

Основными функциями торговых посредников на рынке ценных бумаг являются:

. Непосредственно торговые функции:

сведения продавцов и покупателей (благодаря деятельности посредников осуществляется перераспределение капитала между участниками рынка);

ценообразующая (деятельность торговых посредников оказывает непосредственное влияние на цены финансовых инструментов);

поддержания ликвидности (деятельность посредников на рынке обеспечивает рыночную ликвидность).

. Вспомогательные функции:

информационная (сбор и использование рыночной информации);

учетная (учитывается право собственности владельцев ценных бумаг);

сберегательная (хранение средств клиентов).

Современный финансовый посредник создает совершенно новый продукт, основанный на знаниях и влияющий на формирование будущего потребителей. При этом необходимо разделять понятие «создания финансового продукта/услуги» посредником ориентированным на индивидуальные предпочтения потребителей и представление потребителям развернутого выбора между предложениями различных поставщиков финансовых услуг[19]. (Приложение А)

Закон «О рынке ценных бумаг» определяет вид профессиональной деятельности и на основании этого дает определение « профессиональный участник». Профессиональные участники РЦБ - юридические лица, которые осуществляют виды деятельности, указанные в Федеральном законе « О рынке ценных бумаг».

Данный закон признает профессиональной деятельностью и профессиональными участниками на РЦБ следующие её виды и участников: 1брокерская деятельность, брокер;

.дилерская деятельность, дилер;

.деятельность по управлению ценными бумагами, управляющий;

.деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, регистратор;

.деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг), клиринговая организация;

.депозитарная деятельность, депозитарий;

.деятельность по организации торговли на РЦБ, организатор торговли, биржи.

Брокерская деятельность - деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также на доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре.[17] Профессиональный участник РЦБ, занимающийся брокерской деятельностью, именуется брокером.[15]

Брокер - это физическое или юридическое лицо, работающее по поручению клиента за вознаграждение на основании лицензии. Они должны обладать штатом специалистов - профессионалов, достаточным капиталом, системой учета и отчетности. Законом разрешается совмещение брокерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг. В обязанности брокеров входит исполнение поручений клиентов, осуществление всех процедур по регистрации и оформлению сделок, руководствуясь при этом их интересами. Брокер гарантирует сохранность ценных бумаг и обязуется своевременно информировать клиента о состоянии его счета. На денежные средства клиентов, находящихся на специальном счете, не может быть обращено взыскание по обязательствам брокера. Брокерские услуги оплачиваются в виде вознаграждения брокерам, начисляемого в фиксированной сумме или в процентах к сумме сделки. Брокер вправе предоставлять клиенту в заем денежные средства или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом обеспечения. Сделки, совершаемые с использованием денежных средств или ценных бумаг, переданных брокером в заем, называются маржинальными сделками. В качестве обеспечения принимаются только ценные бумаги, принадлежащие клиенту или приобретаемые брокером для клиента по маржинальным сделкам. Величина обеспечения, определяется брокером по рыночной стоимости ценных бумаг, за вычетом установленной договором скидки. В случаях невозврата суммы займа, брокер обращает взыскание на денежные средства или ценные бумаги, являющиеся обеспечением обязательств клиента[14].

Основу брокерской деятельности составляют следующие специфические элементы:[22]

Цель брокерской деятельности - достижение положительного экономического результата (получение прибыли, распространение эмиссии и т.п.).

Субъектный состав - субъектами рассматриваемого вида профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг являются брокеры - специальные субъекты рынка ценных бумаг, действующие независимо друг от друга и использующие профессиональные знания и навыки в области фондового рынка.

Систематичность профессиональной брокер ской деятельности на рынке ценных бумаг, т.е. совершение брокером в пределах определенного временного промежутка двух и более действий, связанных с организацией и поддержанием функционирования рынка ценных бумаг.

По мнению Тогузовой М.Б., основной задачей, которую решает институт брокеров, является обеспечение партнерства между компаниями, которые стремятся получить капитал, и инвесторами, которые готовы его предоставить на определенных условиях и получить при этом прибыль. Эта деятельность должна быть достаточно полно и четко урегулирована правом[21].

Таким образом, основная функция, которая характерна для всех типов финансовых посредников - это способность создавать самостоятельную стоимость через производство знаний о продуктах и услугах на финансовом рынке, а так же реализация этих знаний для эффективного решения поставленных клиентами задач управления финансовыми активами.

1.2 Права и обязанности брокера

Брокерский договор может предусматривать условие того, что брокер (за исключением брокера - кредитной организации) вправе использовать в своих интересах денежные средства, находящиеся на специальном брокерском счете (счетах), гарантируя клиенту исполнение его поручений за счет указанных денежных средств или их возврат по требованию клиента. Денежные средства клиентов, предоставивших право их использования брокеру в его интересах, должны находиться на специальном брокерском счете (счетах), отдельном от специального брокерского счета (счетов), на котором находятся денежные средства клиентов, не предоставивших брокеру такого права. Денежные средства клиентов, предоставивших брокеру право их использования, могут зачисляться брокером на его собственный банковский счет. Нахождение денежных средств клиента на счете брокера или на специальном брокерском счете также не исключает возможность извлечения из них выгоды брокером, например, путем получения процентов от банка.

Большинство брокеров предлагают совершение биржевых сделок с помощью удаленного доступа через Интернет. Правила НАУфОР называют такой вид связи Интернет-трейдинг (п. 8.1). Интернет-трейдинг не урегулирован ни в законах, ни в иных нормативных актах. Особенностью Интернет-трейдинга является возможность участия в электронных биржевых торгах через удаленный доступ (Интернет), с помощью которого осуществляется выдача электронных поручений брокеру на совершение сделок и операций с ценными бумагами; биржевая оферта и биржевой акцепт также осуществляются в электронной форме. Брокер автоматически принимает на своем сервере и далее направляет информацию о заявках клиентов непосредственно в торговую систему организаторов торговли (п. 8.1.9 правил НАУфОР)[22].

В брокерском договоре должен быть указан список оборудования и наименование программного обеспечения, необходимого для доступа в электронную систему; установлена ответственность сторон за ненадлежащее хранение системного имени и пароля, за несанкционированный доступ в систему; ответственность клиента за все введенные им поручения с использованием своего имени и пароля; распределение рисков сторон в случае сбоев работы системы и невозможности обмена электронными сообщениями; порядок действий сторон в случае обнаружения несанкционированного доступа в систему. Электронная регистрация клиента у брокера осуществляется в соответствии с требованиями брокера при подключении к его серверу, что обеспечивает возможность однозначной идентификации клиента и предоставления ему услуг в соответствии с брокерским договором.

Еще одним условием брокерского договора является условие о соблюдении коммерческой тайны. Понятие коммерческой тайны закреплено в ст. 139 ГК Рф в отношении информации, составляющей служебную или коммерческую тайну в случае, когда такая информация имеет действительную или потенциальную коммерческую ценность в силу неизвестности ее третьим лицам, к ней нет свободного доступа на законном основании и обладатель информации принимает меры к охране ее конфиденциальности[21].

Брокерский договор, предусматривающий совершение брокером сделок РеПО может содержать дополнительные условия. Правовая природа договоров с обязательством обратного выкупа состоит в том, что хозяйствующий субъект приобретает какое-либо имущество и одновременно, обычно в том же договоре, обязуется продать то же имущество продавцу по первому договору. Такая сделка представляет собой два договора купли-продажи, отличающихся друг от друга лишь ценой (в договоре обратного выкупа она выше цены первого договора), а также сроками передачи имущества и денежного возмещения. При совершении сделки на бирже, брокер, заключая сделку РеПО, исполняет обязательства по первой и второй частям сделки РеПО в соответствии с условиями клиринга организатора торговли.

В отношении брокерского договора законодательство не устанавливает какой-либо общей нормы относительно срока, на который договор может быть заключен. Следовательно, по общему принципу брокерский договор может быть заключен как на срок, так и без указания срока. Истечение срока действия договора приводит к его прекращению, если договором не предусмотрено иное, например, его пролонгация.

Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления; при этом сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера.

Под конфликтом интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг понимается противоречие между имущественными и иными интересами профессионального участника рынка ценных бумаг и (или) его работников, осуществляющих свою деятельность на основании трудового или гражданско-правового договора, и клиента профессионального участника, в результате которого действия (бездействия) профессионального участника и (или) его работников причиняют убытки клиенту и (или) влекут иные неблагоприятные последствия для клиента[21].

Подзаконные акты, регулирующие порядок оказания брокерских услуг на рынке ценных бумаг, устанавливают для брокера ряд как общих для профессионального участника рынка ценных бумаг, так и специальных обязательных правил поведения. Анализ существующих запретов позволил сформулировать вывод о том, что они наделяют брокера дополнительными обязанностями по выполнению контрольных функций за соблюдением требований закона по отношению к обороту ценных бумаг и профессиональным участникам и ограничивают брокера в осуществлении его деятельности необходимостью требовать от контрагентов выполнения требований императивных норм законодательства о рынке ценных бумаг.

В частности, брокер обязан лично исполнять поручения клиентов в порядке их поступления; доводить до сведения клиентов всю необходимую информацию, связанную с осуществлением поручений клиентов и исполнением обязательств по договору купли-продажи ценных бумаг; представлять клиенту отчеты о ходе исполнения договора, выписки по движению денежных средств и ценных бумаг по учетным счетам клиента и иные документы, связанные с исполнением договора с клиентом и поручений клиента и т.д. Среди обязанностей брокера в работе особо выделяется обязанность по сохранению тайны операций и сделок, совершенных брокером в интересах клиента.

В свою очередь, к обязанностям клиента, главным образом, можно отнести наделение брокера денежными средствами и ценными бумагами для выполнения поручений и компенсацию издержек брокера. Данная обязанность основана на законе, который устанавливает, что доверитель обязан возмещать поверенному понесенные издержки и обеспечивать поверенного средствами, необходимыми для исполнения поручения (п. 2 ст. 975 ГК РФ). Комитент обязан возместить комиссионеру израсходованные им на исполнение комиссионного поручения суммы (ст. 1001 ГК РФ)[21].

Односторонний отказ брокера от исполнения договора в любое время без предварительного уведомления клиента недопустим, так как это может повлечь убытки последнего. Поэтому мы полагаем, что п.п. 2,3 ст. 978 ГК РФ должны быть дополнены положением «если иное не установлено законом или договором». Должник отвечает за неисполнение или ненадлежащее исполнение обязательств третьими лицами, на которых было возложено исполнение, если законом не установлено, что ответственность несет являющееся непосредственным исполнителем третье лицо (ст. 403 ГК РФ)[22].

Действующее законодательство не предусматривает случаев ограничения права клиента на полное возмещение убытков в отношении брокерского договора. Как представляется, ущерб, нанесенный брокером, должен возмещаться клиенту в полном объеме. Однако возмещение ущерба может отрицательно сказаться на финансовом положении брокера, вплоть до его банкротства, что нанесет ущерб остальным клиентам брокера. Поэтому риск ответственности брокера должен быть застрахован.

2. ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ БИРЖЕВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РОССИЙСКОМ И МЕЖДУНАРОДНОМ РЫНКАХ ЦЕННЫХ БУМАГ

.1 Сравнительный анализ регулирования брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг

Основными видами деятельности в области торгового посредничества на рынке ценных бумаг являются брокерская и дилерская деятельности. Согласно Закону РФ «О рынке ценных бумаг», брокерской деятельностью признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи этих ценных бумаг по ценам, объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность.

Проведенный в работе Е.Б. Фиолетова анализ сущности торгового посредничества на рынке ценных бумаг позволил автору выделить его «эталонные», «чистые» типы, которые в реальной жизни совмещаются в разных сочетаниях (табл.1, Приложение Б)[28].

Важнейшим условием в пользу интеграции брокерской и дилерской деятельности в рамках одного бизнеса является общность регулятивных требований к ним, которые проявляются в следующем:

во-первых, наличие возможности совмещения брокерской и дилерской деятельности в рамках одной организации, а также возможности совмещения профессиональными участниками рынка ценных бумаг брокерской и дилерской деятельности с другими видами деятельности на рынке ценных бумаг;

во-вторых, единые квалификационные требования к специалистам финансового рынка, осуществляющим брокерскую и дилерскую деятельность (руководителям, специалистам, контролерам);

По мнению Е.Б. Фиолетова, сложившиеся на российском рынке ценных бумаг России организационно-правовые условия в целом благоприятствуют интеграции брокерской и дилерской деятельности в рамках одной организации[27]. В то же время существуют серьезные экономические факторы, обусловливающие этот процесс. Прежде всего, это общность экономического содержания брокерской и дилерской деятельности - сам смысл их состоит в совершении сделок купли-продажи ценных бумаг. По сути, это два проявления одной и той же деятельности:

в одном случае комиссия сразу включается в цену,

в другом комиссия начисляется по фактическим понесенным расходам.

Это отражается на общих технических условиях обоих видов деятельности (необходимость доступа к системе биржевых торгов, специальное оборудование, средства связи), однотипности документации. Соединение брокерской и дилерской деятельности в рамках одной организации дает эффект масштаба и, как следствие, экономию на издержках в расчете на одну сделку как за счет уменьшения издержек на поиск информации, так и за счет повторяемости сделок, повышения эффективности использования дорогостоящего оборудования. Эффект масштаба состоит в выборе взаимовыгодного вида оформления сделки для брокер-дилера и клиента инвестора. Например, при совершении сделки между двумя клиентами одного дилера (matching) акции остаются в депозитарии дилера и нет трансакционных издержек. Если эту сделку оформлять брокеру, то ее надо проводить через биржу и возникнут дополнительные расходы.

Кроме того, как правило, брокерская и дилерская деятельность сочетается с депозитарной деятельностью, доверительным управлением, что еще больше усиливает диверсификацию деятельности организации в целом и способствует общему повышению экономической эффективности.

Благоприятные организационно-правовые факторы в совокупности с экономической целесообразностью создают объективные возможности для интеграции брокерской и дилерской деятельности в рамках одной организации. С точки зрения системного подхода, брокерcко-дилерская организация представляет собой достаточно сложное образование, в составе которой четко выделяются относительно обособленные, взаимосвязанные подсистемы - брокерская и дилерская деятельность. Оба вида деятельности взаимно дополняют друг друга и обеспечивают организации финансовый результат, по размерам превосходящий суммарный результат деятельности двух гипотетических организаций, каждая из которых занималась бы только одним из исследуемых видов деятельности. С большой степенью вероятности можно предположить, что с точки зрения общего финансового результата здесь наблюдается не просто сложение сил (аддитивность), а эффект совместного действия, синергия.

Брокерско-дилерские организации как финансовые посредники в пределах предоставленной им компетенции выполняют следующие специфические функции, способные воздействовать на эффективность фондового рынка в целом:

сокращают общий уровень трансакционных издержек в экономике за счет концентрации информации о сделках, что облегчает их клиентам поиск партнеров и выбор наилучшего варианта исполнения сделки;

уменьшают риски клиентов (консультационные услуги, обязанность предупреждать клиентов о возможных рисках);

усиливают финансовые возможности клиентов-инвесторов посредством предоставления им кредита (маржинальные сделки);

снижают риск неисполнения клиентских биржевых сделок (обязанность брокера гарантировать клиентские платежи).

Результатом деятельности брокерско-дилерских компаний является общее повышение эффективности функционирования фондового рынка, то есть качества выполнения всех его функций. Брокерско-дилерские организации, взятые в совокупности, образуют единую макроэкономическую структуру (ее можно условно назвать «Совокупный брокер-дилер»), которая занимает центральное место на рынке ценных бумаг и играет ключевую роль в макроэкономическом процессе движения денежных потоков по следующим направлениям:

во-первых, опосредует движение денежных средств между эмитентами и инвесторами на первичном рынке ценных бумаг;

во-вторых, опосредует движение денежных потоков между инвесторами на вторичном рынке ценных бумаг;

в-третьих, непосредственно участвует в процессе движения денежных средств как на первичном, так и на вторичном рынках ценных бумаг, представляя собственные интересы брокерско-дилерских организаций.

В наиболее общем виде место брокерско - дилерской деятельности в макроэкономическом процессе движения денежных потоков на рынке ценных бумаг можно представить следующим образом (рисунок 1).

Основными причинами интеграции брокерской и дилерской деятельности на макроуровне являются:

возможность использования средств клиентов по брокерским сделкам в качестве «бесплатного» заемного капитала;

возможность брокеру быть дилером и наоборот в зависимости от рыночной ситуации, что обеспечивает гибкость менеджмента на рынке;

снижение совокупных издержек и увеличение прибыли интегрированных компаний по сравнению с компаниями, осуществляющими лишь только брокерскую или дилерскую деятельности.

Рисунок 1 - Место брокерско-дилерской деятельности в макроэкономическом процессе движения денежных потоков на рынке ценных бумаг (1,2, 3 - участие в сделках в качестве посредника-брокера, 4,5,6,7 - сделки от своего имени и за свой счет)

Интегрируясь на микроуровне, брокерская и дилерская деятельность выступает на макроэкономическом уровне как единый комплекс, совместным результатом которой является общее состояние фондового рынка - объемы финансовых вложений организаций и домохозяйств, уровень рыночной капитализации, сложившееся в стране распределение прав между инвесторами и кредиторами по долевым и долговым ценным бумагам. В настоящее время брокерско-дилерская деятельность на рынке ценных бумаг в России активно развивается, а, следовательно, макроэкономический процесс трансформации сбережений в инвестиции становится более интенсивным.

2.2 Брокерская фирма как элемент инфраструктуры фондового рынка

Брокерские и дилерские фирмы, а также организации, совмещающие данные виды профессиональной деятельности, являются важнейшими элементами инфраструктуры фондового рынка.

Периодически возникающие финансовые кризисы в мировой экономике вследствие накатывания волн спекулятивного капитала, ставят вопросы о месте и роли организованных рынков ценных бумаг. Основное значение здесь приобретает развитие инфраструктуры фондовых рынков.

Создание крупных торговых, депозитарных и расчетных центров в мировой торговле стало возможным с применением новых информационных технологий, что позволяет считать организованные рынки ценных бумаг одними из стабилизаторов системы мировой экономики в условиях ее возможных колебаний. Современную ситуацию отличает сложная структура рынков ценных бумаг с точки зрения используемых инструментов, необычайно возросшая скорость осуществления сделок (и, соответственно, колоссальный рост оборотов), когда миллиардные суммы переводятся с одного рынка на другой в доли секунды.

От 40 до 50% мирового рынка акций, облигаций и деривативов приходится на США, а страны «большой семерки» в целом занимают на нем 70-80%. Несмотря на опережающие темпы роста формирующихся рынков (emerging markets), их доля в мировом рынке ценных бумаг не превышает 10%.

В США исторически сложилось разделение финансовых структур по сегментам: после финансового кризиса 30-х годов 20 века был принят акт Гласса-Стигала, который жестко ограничил возможности работы банков на инвестиционном рынке. Соответственно, регулирование фондового рынка в США строилось по функциональному признаку. Однако в 1999 г был принят акт Грамма-Лича-Блилей, фактически отменивший действие акта Гласса-Стигала и разрешивший банкам работать с промышленным капиталом и осуществлять инвестиционную деятельность. Данное обстоятельство дало мощнейший импульс развитию интегрированных компаний, сочетающих в себе брокерскую, дилерскую деятельность, а также услуги в сфере доверительного управления. Тенденции развития мирового фондового рынка, а именно, глобализация, секъюритизация, компьютеризация и виртуализация способствуют возникновению интегрированного международного рынка ценных бумаг с преобладающим лидерством на нем интегрированных компаний[28].

Так, в условиях глобализации рынков крупные интегрированные брокерско-дилерские компании имеют очевидное конкурентное преимущество перед прочими финансовыми посредниками благодаря гибкости проводимых им операций на разных специфических рынках. Тенденция секъюритизации создает благодатную почву для развития широкого спектра посредничества на фондовом рынке интегрированных компаний. Компьютеризация позволяет разрабатывать торговые платформы с разнообразным набором клиентских сервисов, где клиент может «и не знать», в качестве брокера или дилера выступает провайдер услуги. Виртуализация является наиболее перспективным направлением для развития брокерско-дилерских услуг из-за высочайшего темпа роста рынка деривативов, которые способны в ближайшей перспективе реально «поглотить» по объемам рынок первичных бумаг.

Интеграционные процессы в брокерско-дилерской деятельности на российском рынке ценных бумаг развивались вместе с глобальным рынком и характеризуются следующими тенденциями:

универсализация брокерско-дилерских услуг;

концентрация брокерско-дилерской деятельности в крупных компаниях и специализация мелких компаний;

нарастание конкурентной борьбы за расширение клиентской базы;

развитие региональной сети брокерско-дилерских компаний;

развитие интернет-трейдинга.

Оценивая развитие фондового рынка в России в целом и анализируя его функции, в работе сделан вывод, что большинство условий содействуют повышению активности брокерско-дилерских организаций и развитию конкуренции между ними, при этом также интенсифицируются процессы реорганизации в форме слияний, присоединений.

В России отсутствует явная специализация компаний по направлениям брокерских услуг, напротив, для современного этапа развития российского фондового рынка характерна универсализация услуг финансового посредничества. Коммерческие банки также все более активно вовлекаются в операции на фондовом рынке, включая брокерские услуги. В то же время небанковские брокеры все более активно создают финансовые холдинги, включающие банки, страховые организации и других посредников. Большинство банковских и небанковских брокеров предлагают клиентам инвестиционно-банковские услуги. Все более стираются отличия между интернет-брокерами и брокерами, оказывающими полный спектр услуг клиентам: интернет-брокеры все более активно оказывают услуги по доверительному управлению активами клиентов и инвестиционному консультированию, и в то же время почти все оффлайн и «full services» брокеры начинают предлагать услуги онлайн торговли через Интернет.

Исследуя современное состояние российского рынка ценных бумаг О.А. Исакян выделяет следующие фазы его развития:

фаза «роста», которая берет свое начало после окончания финансового кризиса, разразившегося в России в августе 1998 г. и длившаяся до глобального кризиса (с января 2005 года по сентябрь 2009 года);

фаза «спада», начавшаяся, соответственно, с началом глобального кризиса, столь сильно проявившимся в сентябре - октябре 2009 г. (до сентября 2010 года)

фаза восстановления (с ноябре 2010 года до настоящего времени).[16]

Период между финансовым кризисом, начавшимся в России в августе 1998 года, и глобальным кризисом, столь сильно проявившимся в сентябре - октябре 2009 г., для России стал десятилетием самого бурного роста за всю ее историю - объем ВВП в реальном выражении почти удвоился. За эти десять лет значительно улучшились и многие другие экономические и социальные показатели. Общая производительность производства росла быстрыми темпами, реальная заработная плата ощутимо увеличилась, и доля безработных и бедных значительно сократилась. Значительный профицит счета текущих операций сопровождался сменой наблюдавшегося ранее масштабного чистого оттока частного капитала на еще больший по объему чистый приток, в результате чего международные резервы достигли почти 600 млрд. долл. США, и по этому показателю Россию обогнали только Китай и Япония.

С первых лет появления фондового рынка в стране режим регулирования брокерской деятельности в России был и остается одним из самых либеральных в мире. Он отличается относительно низкими требованиями к стартовым условиям выхода новых компаний на рынок, полным отсутствием ограничений по участию нерезидентов в капитале брокеров, относительным либерализмом в части офшорного бизнеса, отсутствием каких-либо требований и стандартов к брокерам и их персоналу при оказании услуг по инвестиционному консультированию.

В результате количество организаций, так или иначе занимающихся брокерской или дилерской деятельностью в России, в настоящее время составляет около полутора тысяч; из них активно работают на рынке (в том числе предлагают услуги в сфере интернет-торговли) около 150 компаний. Благодаря этому рынок брокерских услуг в России является высококонкурентным: по оценкам, на 20 крупнейших интернет-брокеров приходится около 90% рынка брокерских услуг, тогда как в США на пять крупнейших операторов приходится 95% аналогичного рынка.

Данные о количестве действующих лицензий профессиональных посредников представлены в таблице 2, Приложение В.

Таким образом, как следует из таблицы, в течение последних трех лет состав профессиональных рыночных посредников в целом стабилен и имеет небольшую тенденцию к росту. Большинство профессиональных участников рынка ценных бумаг - посредников имеют три-четыре лицензии.

На российском фондовом рынке существуют два альтернативных способа учета прав на ценные бумаги, имеющие одинаковую юридическую силу: по счетам депо в депозитарии и по лицевым счетам в системе ведения реестра. Депозитарии, регистраторы, а также эмитенты, самостоятельно ведущие реестр своих акционеров, в совокупности образуют учетную систему фондового рынка.

а) Депозитарии

По данным ФСФР России, на 31.12.2011 количество организаций, имеющих депозитарную лицензию, составляло 787 (на 31.12.2010 их было 831, а на 31.12.2009 - 743)[29].

В России произошло принятое в мировой практике разделение депозитариев на расчетные и кастодиальные.

Ведущими расчетными депозитариями являются Национальный депозитарный центр (НДЦ), Депозитарно-клиринговая компания (ДКК) и Расчетно-депозитарная компания (РДК). Крупнейшие кастодиальные депозитарии - «ИНГ Банк (Евразия)», «Газпромбанк», Внешторгбанк, Росбанк, Дойче банк, Внешэкономбанк.

б) Регистраторы

По данным ФСФР России, на 31.12.2011, количество организаций, имеющих лицензию на ведение реестра владельцев ценных бумаг, составляло 65 (на 31.12.2010 их было 73, а на 31.12.2009 - 82).

Данные о количестве действующих лицензий регистраторов и депозитариев представлены в таблице 4, Приложение В.

Таким образом, как следует из таблицы, в течение последних трех лет, если количество депозитарных лицензий подвержено изменениям, как в большую, так и в меньшую сторону, то количество регистраторов имеет явную тенденцию к уменьшению.

За I квартал 2012 года на российском финансовом рынке произошел ряд ключевых событий. Так, группа ММВБ-РТС завершила перевод рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ) на Фондовую биржу ММВБ-РТС. Все сделки купли-продажи и РЕПО с облигациями федерального займа (ОФЗ), облигациями Банка России (ОБР) и еврооблигациями Минфина России с 5 марта 2012 года совершаются исключительно на Фондовой бирже ММВБ (ЗАО ФБ ММВБ).

Начало 2012 года для российского рынка акций можно назвать вполне успешным. Индекс РТС к концу I квартала 2012 года достиг значения 1637,73 пункта, что означает рост за первые три месяца года на 18,52% (индекс ММВБ за то же время вырос на 8,28%). Это лучший результат за период как среди стран БРИК, так и основных развитых стран, за исключением Японии, где Nikkei вырос на 19,26%.

Наметившийся на российском фондовом рынке в начале года ярко выраженный рост к концу I квартала несколько замедлился по причине негативного внешнего фона[30].

Большинство ключевых секторов экономики, представленных на российском фондовом рынке, продемонстрировали положительную динамику. Лидером роста стал сектор потребительских товаров и розничной торговли: Индекс РТС Потребительских товаров и розничной торговли вырос на 38,18%. Существенный рост продемонстрировали промышленность, электроэнергетика и финансы - Индекс РТС Промышленности прибавил в весе 34,99%, Индекс РТС Электроэнергетики вырос на 23,24%, а Индекс РТС Финансов повысился на 22,16 процента.

Лидеры по объему торгов на рынке RTS Standard в I квартале 2012 года остались практически теми же, что и на конец 2011 года. Около 99% объема приходится на 10 обращающихся ценных бумаг эмитентов. Общий объем торгов составил 595 млрд. руб., число сделок составило 2,39 миллиона[30].

Российские эмитенты в I квартале разместили на внутреннем рынке облигации суммарным объемом 293,39 млрд. руб. (около 30% от объема бумаг, размещенных за весь 2011 год). Это на 6% больше, что в I квартале 2011 года. В I квартале было размещено 49 выпусков 30 эмитентов. Объем размещений и число выпусков значительно превышают показатели 2011 г., несмотря на то, что число эмитентов снизилось с 38 до 30.

Купонная доходность по облигациям крупнейших эмитентов составляла от 3,33% годовых по трехлетним облигациям Внешэкономбанка до 9,15% годовых по двадцатилетним облигациям компании «Западный скоростной диаметр».

Проведенный анализ основных параметров экономики России, ее рынка ценных бумаг показал:

российский рынок ценных бумаг за последние годы претерпел значительные качественные и количественные изменения, в рамках которых отмечены высокие темпы позитивных изменений, с одной стороны, и наличие многочисленных проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию - с другой стороны;

основные параметры экономики России, как уже было отмечено ранее, в течение последних лет также свидетельствует о значительных качественных изменениях, сопряженных с высокими темпами роста основных макроэкономических показателей в период фазы экономического роста и достаточно резким их падением в период кризиса. Основными причинами резкого снижения основных индикаторов реального и финансового секторов экономики стали: сырьевая ориентация, резкое ограничение доступа к международным рынкам капитала, значительное снижение курса рубля по отношению к доллару США.

Объективные данные показывают, что российский рынок ценных бумаг все еще относится к развивающимся рынкам, хотя и получил значительное развитие с 2005 года.

В то же время, как отмечается большинством аналитиков, российские компании все еще остаются сильно недооцененными по сравнению с компаниями развитых стран. Отчасти это объясняется более высоким уровнем страновых рисков, отчасти - более высоким уровнем рисков самих компаний (в том числе, в связи с их недостаточной прозрачностью).

В качестве дополнительного фактора систематического риска российского рынка акций следует отметить его высокую зависимость от цен на нефть. Это связано с тем, что как показатели реальной экономики, так и динамика рынка акций России имеют существенную зависимость от показателей деятельности нефтегазового сектора (доля нефтегазового сектора в индексе РТС 56,4%).

В этой связи одним основных направлений развития рынка акций в будущем, должна стать его большая диверсификация, которая должна следовать за развитием и диверсификации экономики России.

Исчерпание традиционных методов конкуренции на рынке услуг он-лайн брокеров в виде снижения брокерской комиссии и предоставления сверхльготных условий маржинального кредитования неизбежно будет вести к росту концентрации брокерского бизнеса. Стремление к повышению конкурентоспособности и увеличению клиентской базы, прежде всего за счет региональных клиентов, уже сейчас влияет на трансформацию модели брокерского бизнеса: от преобладания множества мелких брокерских компаний к формированию относительно крупных организаций с развернутой филиальной сетью в регионах.

Ситуация на рынке ценных бумаг России может быть определена как соответствующая модели рынка с совершенной конкуренцией - статистика свидетельствует, что ни один, даже самый крупный профессиональный брокер-дилер не занимает на этом рынке доминирующего положения. Самые крупные доли рынка по общему объему сделок, приходящиеся на одного участника, составляют всего 5-6 процентов их общего объема.

3. Биржевая деятельность как фактор развития российского фондового рынка

В настоящее время российский рынок ценных бумаг выполняет две важнейшие задачи: обеспечивает механизм превращения совокупных сбережений в инвестиции в российские предприятия и способствует повышению рыночной эффективности экономики в целом. Для выполнения этих задач необходимо обеспечить надежность и прозрачность функционирования фондового рынка и свободу перераспределения денежных средств. Назрела необходимость либерализации достаточно зарегулированного российского рынка ценных бумаг. Необходимо смещение акцентов в данном процессе от госорганов к саморегулируемым организациям для оперативного реагирования на ситуации, складывающиеся на фондовых рынках. Так, например, решения о приостановке торгов должны приниматься непосредственно организатором торговли, а не ФСФР.

Кроме того, в силу исключительной важности развития рынка деривативов в России необходима отмена обязательной государственной регистрации проспекта эмиссии для биржевых производных ценных бумаг в целях увеличения их ассортимента и качества, соответствующего желаниям участников рынка.

Интеграционные процессы в брокерско-дилерской деятельности затрагивают следующие аспекты развития российского рынка ценных бумаг:

усиливается роль IPO в процессе привлечения капиталов компаниями, что становится возможным благодаря деятельности на рынке крупных андеррайтеров, формирующихся из числа крупных интегрированных финансовых групп;

активизируется трейдерская деятельность брокерско-дилерских компаний, что ведет к росту котировок на рынке;

расширяется клиентская база фондового рынка благодаря развитию «финансовых супермаркетов»;

расширяется сектор бизнеса слияний и поглощений;

транснационализация финансового бизнеса на российском рынке ценных бумаг через постепенное снятие ограничений на участие нерезидентов и нерезидентных бумаг в торгах на российском рынке.

Вхождение российских компаний на зарубежные рынки осуществляется посредством слияния компаний и формирования крупной диверсифицированной структуры, способной осуществлять экспорт капитала, а также посредством присоединения к известным крупным зарубежным компаниям (или покупка акций) при условии сохранения статуса российской компании.

В современных российских условиях имеют место совершенно новые направления интеграции брокерско-дилерской деятельности, которые включают:

) более четкое разделение дилерской деятельности на трейдерскую и маркет-мейкерскую;

) размежевание брокерских услуг на классический брокеридж и на Интернет-брокеридж;

) вхождение брокерско-дилерских организаций в «финансовые супермаркеты», что позволяет решать проблему расчетов и кредитования клиентов на фондовом рынке.

Необходимыми условиями данных направлений интеграции, которые определяют их внешнюю эффективность для экономики и фондового рынка в целом, относятся[27]:

) совершенствование системы учета прав собственности путем повышения материальной ответственности регистраторов за счет введения механизмов обязательного и добровольного страхования ответственности регистраторов и депозитариев;

) введение новых финансовых инструментов на рынке ценных бумаг, таких, как краткосрочные облигации, предполагающие облегченный порядок регистрации выпуска, а также ипотечные ценные бумаги, что позволяет эмитентам привлекать больше инвестиционных средств на развитие производства;

) налоговое стимулирование инвестиций частных лиц на рынке ценных бумаг, в основе которых должна лежать система налоговых освобождений долгосрочных инвестиций;

) совершенствование системы раскрытия информации эмитентами с учетом интересов инвесторов по обеспечению баланса интересов миноритарных акционеров и стратегических инвесторов, по введению обязательного аудита отчетности отдельных категорий профучастников для снижения рисков на рынке ценных бумаг.

В настоящее время в России дилерская деятельность по доходам на практике сопоставима с брокерской. Доход дилера, как и брокера, не зависит от подъемов и падений рынка, а определяется оборотом торговли.

В силу действующих регулирующих ограничений и непроработанности текущего российского налогового законодательства дилеры не инвестируют свой капитал на рынках, так как:

существуют строгие требования к достаточности капитала;

происходит постоянное ужесточение налогового режима (введение налога на прибыль на доходы по госбумагам, отмена налоговых вычетов при владении акциями физическим лицом более трех лет, не возможность сальдировать результаты по доходам на рынке ЦБ и производных для непрофессиональных участников);

отсутствуют налоговые преференции для резидентных инвестиций по налогам на прибыль и дивиденды, что делает выгодным осуществлять операции через офшорные компании.

В результате смысл функционального разделения и отдельного лицензирования брокеров и дилеров несколько теряется, поэтому в настоящее время дилерская лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг дублирует брокерскую. Целесообразно по этой причине отменить лицензирование дилерской деятельности с введением института интегрированного брокера-дилера с возможным принятием на себя функций маркет-мейкера (рисунок 2).

Рисунок 2 - Возможная трансформация системы профучастников рынка ценных бумаг, занимающихся брокерской и дилерской деятельностью

фондовый биржа брокер рынок

Наиболее динамичным направлением развития интегрированного брокерско-дилерского бизнеса становятся системы интернет-трейдинга, которые отчасти являются решением проблем трансформации частных сбережений в инвестиции на фондовом рынке. Конкуренция на рынке информационных брокерских систем обусловливает активное развитие их функционального насыщения. Одним из важных моментов в настоящее время является возможность ведения маржинальной торговли.

Перспективным направлением развития брокерско-дилерского бизнеса становится создание финансовых супермаркетов с предоставлением клиентам полного комплекса финансовых услуг, включая брокерские и дилерские услуги. Концепция развития интегрированных финансовых групп и брокерско-дилерских организаций в форме финансовых супермаркетов должна стать основной моделью их развития.

Проведенный анализ позволил сформировать понимание основных тенденций, которые происходили в последние годы в экономике страны, на ее рынке ценных бумаг и сделать следующие выводы:

.Российский рынок акций должен иметь высокую зависимость от макроэкономических параметров России.

Российский рынок акций должен иметь высокую зависимость от мировых финансовых индексов.

Результаты исследования показывают, что широко распространенное представление о российском фондовом рынке как высоко спекулятивном и находящегося под влиянием внешних факторов, т.е. связанных с изменениями в глобальной финансовой системе, является устаревшим. Это позволяет во многом по-новому взглянуть и переосмыслить те факторы, которые лежат в основе развития российского рынка акций.

Одним из наиболее важных векторов развития можно считать предпринимаемые Банком России усилия по созданию системы расчетов в режиме реального времени, именуемой системой электронных срочных платежей. Эта система должна обеспечивать процесс непрерывной обработки и исполнения платежей в режиме реального времени.

Необходимым для совершенствования инфраструктуры рынка ценных бумаг в РФ является также является обеспечение свободного доступа инфраструктурных институтов - депозитариев на международные рынки, в том числе обеспечение свободного открытия банковских счетов с возможностью использования этих счетов для получения доходов для клиентов, а также для расчетов по сделкам. Важным является разработка механизмов доступа крупных зарубежных институтов, осуществляющих хранение финансовых инструментов, к учету российских ценных бумаг и финансовых инструментов. Без этого удовлетворительное решение задачи по привлечению зарубежных портфельных инвесторов невозможно.

Заключение

Основными задачами бирж на современном этапе развития являются обеспечение инфраструктуры организованных рынков, формирование равновесной биржевой рыночной цены активов, обеспечение гласности и открытости биржевых торгов, обеспечение арбитража, обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных на бирже, разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.

Участники биржевых финансовых рынков - это юридические лица, представленные коммерческими банками, инвестиционными компании и прочими небанковскими организациями, которые реализуют интересы инвесторов и эмитентов на биржевых финансовых рынках. Формально участники биржевых финансовых рынков представлены брокерами, дилерами, компаниями по управлению активами, а также компаниями-эмитентами ценных бумаг. Организация деятельности участников биржевых финансовых рынков основывается на важнейшем социальном принципе - минимизации рисков и защиты прав инвесторов.

Профессиональные участники биржевых финансовых рынков помимо брокериджа могут осуществлять и дилерскую деятельность. Дилерской деятельностью является процесс совершения сделок купли-продажи финансовых активов, обращающихся на биржевых рынках, от своего имени и за свой счет. В случае осуществления дилерской деятельности профессиональные участники биржевых финансовых рынков являются инвесторами.

Состав участников предопределяет специфику процесса учетно-аналитического обеспечения биржевой деятельности, исходя из интересов заинтересованных пользователей.

Оценка рисков деятельности на биржевых финансовых рынках осуществляется заинтересованными пользователями на основе информации, получаемой из регистров учета и отчетности. В каждом конкретном случае информация формализуется системой финансовых и нефинансовых показателей. В зависимости от того, насколько достоверно отражаются в учете и отчетности данные показатели, настолько адекватно оцениваются риски деятельности на биржевых финансовых рынках заинтересованными пользователями.

Важнейшей специфической особенностью деятельности участников на биржевых финансовых рынках является необходимость четкого и прозрачного отражения в отчетности прав собственности на ценные бумаги и прочие активы.

Список использованных источников

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.

. Постановление ФЦКБ России от 11.10.1999 № 9 "Об утверждении Правил осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации".

. Постановление ФЦКБ России и Минфина РФ от 11.12.2001 №32/108н "Об утверждении Порядка ведения внутреннего учета сделок, включая срочные сделки, и операций с ценными бумагами профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами".

. Постановление ФЦКБ России и Минфина РФ от 11.12.2001 №33/109н "Об утверждении Положения об отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг".

. Постановление ФЦКБ России от 13.08.2003 №03-39/пс "О Положении о требованиях к разделению денежных средств брокера и денежных средств его клиентов и обеспечению прав клиентов при использовании денежных средств клиентов в собственных интересах брокера".

. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 24 декабря 2003 г. № 03-52/пс "Об утверждении Порядка расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг и инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, допущенных к обращению через организаторов торговли, и установлении предельной границы колебаний рыночной цены".

. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 24 августа 2006 г. N 06-95/пз-н "О порядке оказания услуг, способствующих заключению срочных договоров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров (контрактов)".

. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 6 марта 2007 г. №07-21/пз-н "Об утверждении Порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг".

. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 24 апреля 2007 г. № 07-50/пз-н "Об утверждении нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов».

. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 9 октября 2007 г. № 07-102/пз-н "Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг".

. Федеральный закон от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

. Федеральный закон от 05.03.1999 №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

. Федеральный закон от 7 августа 2001 г. № 115-ФЗ "О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма".

. Бердникова Т. Б. Оценка ценных бумаг: учебник - М.: ИНФРА- М 2011 г. - 356 с.

. Журавин С.Г. // Роль страхового брокера в современных условиях. Проблемы и вопросы рыночных преобразований в России. / Межвузовский сборник научных трудов. - М.: - 2011.

. Ивасенко А.Г., Никонова В.А, Павленко В.А. Рынок ценных бумаг: Инструменты и механизмы функционирования: учебное пособие - М.: КНОРУС, 2010г. -272 с.

. Исаакян О.А. Многофакторный анализ российского рынка ценных бумаг // Вестник Финансовой академии - 2011 - №4 - с. 53-63.

. Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг - Ростов н/Д.:Феникс, 2011г. -496 с.

. Павлова Н.М Финансовый менеджмент: учебник - М.: Юнити - Дана 2010 г. - С. 28.

. Тогузова М.Б. Анализ источников правового регулирования // Проблемы теории и юридической практики в России. Сборник материалов 8-й международной научно-практической конференции молодых ученых специалистов и студентов. - Самара, 2011.

. Тогузова М.Б. Особенности заключения брокерского договора // Бюллетень Владикавказского института управления. - 2012.-№37.

. Тогузова М.Б. Правовое поле деятельности страховых брокеров //Пробелы в российском законодательстве . - 2010. - №1.

. Тогузова М.Б. Проблемы изменения и расторжения брокерского договора // Общество и право. Научно-практический журнал. -2011.-№1.

. Тогузова М.Б. Проблемы правового регулирования брокерской деятельности // Современная юридическая наука и правоприменение. IV Саратовские правовые чтения. Сборник тезисов докладов. - Саратов. - 2011.

. Тогузова М.Б. Брокерская деятельность как вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг // Вестник Северо-Осетинского государственного университета им. К.Л. Хетагурова .-2011. - №4.

. Фиолетов Е.Б. Интеграция брокерской и дилерской деятельности на Российском рынке ценных бумаг. // Финансы и кредит №47(287), декабрь 2010.

. Фиолетов Е.Б. Снятие ограничений для брокерско-дилерской деятельности на российском рынке ценных бумаг. // Современные аспекты экономики №11(124), 2010.

Приложение А

Сравнительная характеристика содержания услуг, предоставляемых различными финансовыми посредниками

Приложение Б

Таблица Б1 - Типы торговых посредников на рынке ценных бумаг

Приложение В

Таблица В1 - Лицензии профессиональных посредников

Рисунок В1 - Динамика индекса РТС

Рисунок В2 - Объемы торгов российскими акциями

Приложение Г

Приложение Е

Таблица Е1 - Основные параметры рынка облигаций в 2011 году

(*) - рыночные выпуски