Венчурное финансирование в России

Венчурное финансирование в России

Оглавление

Введение

Глава 1. Венчурное предпринимательство в РФ

1.1 Предпосылки к развитию венчурного бизнеса в России

1.2 Этапы развития венчурной индустрии в России

1.3 Источники венчурного капитала

1.4 Инновационная инфраструктура, как элемент экосистемы венчурного бизнеса

Глава 2. Современное состояние венчурной индустрии в России

2.1 Роль венчурного предпринимательства в экономике

2.2 Венчурные фонды: устройство и функционирование

2.3 Факторы, способствующие и препятствующие венчурному финансированию

Глава 3. Привлечение венчурных инвестиций

3.1 Инвесторы и стартаперы. Рекомендации по успешному привлечению инвестора

Заключение

Список литературы

Приложение

венчурный капитал инновационный инвестор

Введение

Определение приоритетного направления развития экономики страны является важным шагом в государственной политике. Первоочередная задача Российской Федерации - это создание инновационной экономики, реализация которой требует совместных усилий государства и бизнеса, направленного на развитие высокотехнологических инноваций. Переориентация экономики на создание инноваций важна для достижения целей политики государства. Воплощение в жизнь масштабных государственных проектов требует грамотной постановки задач, достижение которых является необходимым этапом на пути к главной цели. Одной из таких задач на современном этапе развития экономики РФ является поддержка венчурного предпринимательства, без которого невозможно эффективное стимулирование инновационного развития.

Таким образом, актуальность развития венчурной индустрии в России очевидна, так как именно она позволяет восполнить недостающее звено, связывающее науку с остальной частью экономики. Изучение современного состояния венчурной индустрии может помочь выявить приоритетные направления её развития в РФ. При анализе современного состояния венчурной индустрии в РФ важно оценить роль венчурного предпринимательства в экономике, как проходит его становление, какие институты развития оказывают поддержку, какие факторы способствуют финансированию такого рода бизнеса, а какие препятствуют.

Объект исследования данной работе - венчурный бизнес, как двигатель инновационного развития экономики.

Целью курсовой работы является анализ развития российского венчурного предпринимательства, а также разработка рекомендаций по успешному привлечению инвестора в России.

В рамках курсовой работы было осуществлено решение следующих задач:

.        описать основные этапы и предпосылки к развитию венчурного предпринимательства в России;

.        провести анализ источников венчурного капитала и инновационной инфраструктуры, как элемента экосистемы венчурного бизнеса;

.        обозначить роль венчурного предпринимательства в экономике;

.        охарактеризовать устройство и функционирование венчурных фондов;

.        выявить факторы, способствующие и препятствующие венчурному финансированию;

.        рассмотреть взаимосвязи стартап компаний и инвесторов, разработать рекомендации по успешному привлечению инвестора.

Венчурное предпринимательство является одним из двигателей развития экономики, ориентированное на инновации. Для нужд и потребностей бизнеса на ранних этапах развития оптимальны венчурные инвестиции. Обозначая практическую значимость исследования, необходимо подчеркнуть его направленность на выявление уязвимых мест венчурной индустрии и решение насущных проблем современной экономики РФ. Изучение венчурной индустрии необходимо для планирования дальнейших шагов на пути формирования национальной инновационной системы.

Данная работа включает в себя следующие структурные элементы: введение, три главы, заключение, список использованной литературы и приложения.

В первой главе работы проводится описание предпосылок к развитию венчурного бизнеса на территории России. Также рассматриваются ключевые этапы развития венчурного предпринимательства, источники венчурного капитала и определяется значимость инновационной инфраструктуры для венчурного бизнеса.

Во второй главе описывается современное состояние венчурной индустрии в России, структура и функционирование венчурных фондов, выявляются факторы, способствующие и препятствующие венчурному финансированию.

В рамках третьей главы, рассматривается взаимодействие инвесторов и стартаперов, описываются рекомендации по успешному привлечению инвестора.

В заключении курсовой работы приводятся основные выводы исследования, на основании которых становятся очевидны как тенденции в развитии венчурного предпринимательства на территории России так и уязвимые места.

В приложения вынесены дополнительные таблицы и схемы, на которые имеются ссылки в тексте работы.

Глава 1.Венчурное предпринимательство в РФ

.1 Предпосылки к развитию венчурного бизнеса в России

После распада Советского Союза Россия поставила цель модернизировать экономику, перевести её на инновационный путь. Для того чтобы экономическое развитие не давало сбоев необходимо постоянное внедрение в различные производственные процессы новых технологий. Причем для того, чтобы совершить действительно сильный рывок в своем развитии, нужно внедрять уникальные технологии. Но внедрение подобных новшеств очень рискованное дело, потому что достаточно сложно предсказать, какой экономический эффект даст то или иное изобретение.

Для того чтобы оценить возможности развития венчурного предпринимательства в России, необходимо точно знать и иметь представление что же такое венчурный бизнес. В самом простом понимании, венчурное предпринимательство - форма финансирования инноваций, имеющих перспективы развития и освоения на рынке. Таким образом, для организации инновационной деятельности в первую очередь нужна некая комбинация людей. Люди, которые обладают идеей - это изобретатели, талантом - это менеджеры и капиталом - это инвесторы. Но их наличие это не показатель произрастания инноваций, для появления изобретений необходимо взаимодействие между имеющей комбинацией.

Из сказанного выше можно сформулировать предпосылки, которыми обладает Россия в настоящее время:

·        Высокий научный и образовательный потенциал. Россия богата специалистами и людьми, которые обладают идеями.

Вузовский сектор науки Министерства образования объединяет 119 университетов , 56 академий, 58 институтов и 42 научные организации. В которых работает 18513 чел. докторов наук и 91 тыс. кандидатов наук. Наибольшее число высококвалифицированных кадров сосредоточено в отрасли технических и физико-математических наук. В сфере науки трудится 1,2% всех занятых в экономике.

·        Наличие профессиональных менеджеров, тех самых талантливых людей, которые выступают "мостиком" между инвестором и изобретателем.

В настоящее время в стране начали появляться команды менеджеров - профессионалов, которые оказывают влияние на процессы развития и поддержки бизнеса.

·        Существование значительного капитала инвесторов.

В венчурном бизнесе для развития инноваций следует привлекать как отечественный капитал, так и иностранный. В настоящее время российские инвестиции направленны в большей степени за рубеж. Это говорит о том, что Россия всё-таки обладает достаточно серьезным объемом средств, чтобы инвестировать инновационные проекты на территории страны, но этому препятствует отсутствие подходящего климата, который характерен зарубежным странам.

·        Наличие большого внутреннего рынка и благоприятное географическое положение с прямым доступом на европейские, азиатские и ближневосточные рынки.

Россия имеет огромную территорию, большое количество регионов, которые могут стать потенциальными потребителями инноваций внутри страны. Также Россия граничит с 16-ю государствами, предоставляющими возможность выхода российским инновациям на мировой рынок.

Наша страна имеет необходимые стартовые предпосылки для реализации современных технологий с помощью венчурного финансирования, но почему то бизнеса как такого-нет. Это связанно с тем, что, в стране существуют множество факторов, которые всё-таки препятствуют развитию отечественной инновационной индустрии. Необходимо организовывать и проводить работы по их устранению, либо снижению влияния, которое они оказывают на развитие венчурного бизнеса. Ведь развитие венчурного бизнеса - развитие технологического прогресса, который так необходим России.

.2 Этапы развития венчурной индустрии в России

Венчурная индустрия в России зародилась не по инициативе частных отечественных бизнес-ангелов как в США или Европе. Она была принесена извне с целью ускоренного перехода страны к рыночной экономике. В истории российского венчурного бизнеса можно выделить четыре этапа развития: 1993-1999 гг., 2000-2006 гг., 2006- 2009 гг., 2009 г. - настоящее время.

Опорной точкой первого этапа развития венчурного бизнеса в России можно считать 1993 год, когда на Токийском саммите между странами "большой семерки" и Европейским Союзом было заключено Соглашение о поддержке только что приватизированной государственной собственности, которая представляла собой около 15000 малых и средних предприятий. С 1994 по 1996 год при поддержке Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) в партнерстве со странами-донорами (Франция, Германия, Италия, Япония, США, Финляндия, Швеция и Норвегия) было создано 11 региональных венчурных фондов. Но они были направленны именно на вывод страны из кризиса, который наблюдался после распада Советского союза и повышение эффективности приватизированных, активными и предприимчивыми людьми, государственных предприятий. Созданные фонды были направлены на компании, которые ориентировались на местные рынки производственных потребительских товаров, но только не на научно-технологический сектор. В декабре 1997 года был создан первый венчурный фонд, в котором приняло участие государство, он был организован для поддержки научно-технических проектов и привлечения частного капитала в развитие высоких технологий под государственные гарантии. Также была организованна Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ) куда вошли 12 действующих на территории России венчурных фондов, главной деятельностью которой являлось поддержка развития венчурной индустрии и представление интересов венчурного капитала в Правительстве РФ.На 1997 год, как сообщает "FinancialTimes", в России работали 26 венчурных фондов, инвестиции которых составляли $1,6 млрд., также в страну поступали инвестиции из фондов Восточной Европы.Но в 1998 в связи с наступившим кризисом, многие фонды обанкротились и закрылись, остались лишь три региональных фонда - Немецкая Quadriga Capital, голландская - Eagle и скандинавская - Norum.

В начале второго этапа, в 2000 году с целью формирования организационной структуры венчурного инвестирования был создан "Венчурный Инновационный фонд", привлекающий российский и зарубежный капитал для формирования и организации инвестиционных институтов. Также в этот период поддерживается развитие системы венчурных ярмарок. Венчурная ярмарка - мероприятие по созданию коммуникационной площадки, предоставляющей возможность компаниям представить свой бизнес инвесторам, ознакомить их с финансовыми перспективами и потребностями, а инвесторам оценить предложения компаний и принять решение о вложении инвестиций. По словам директора РВК И. Гладких, "Венчурная ярмарка - больше чем просто выставка или демонстрация инновационного ландшафта российской экономики. Для инновационных компаний высокотехнологического сектора участие в Венчурной ярмарке - это полноценный инструмент интеграции в инвестиционную среду".

Третий этап берет своё начало от 7 июня 2006 года, когда в соответствии с распоряжением Правительства Российской Федерации №838-р была создана ОАО "Российская венчурная компания" ("РВК"). Деятельность, которой была направленна на обеспечение финансирования инноваций, находящих на ранних и средних стадиях. Уставной капитал был сформирован за счет взноса РФ и составил 28 млн. рублей. Годом позже, в 2007 году стартовала ОАО "Роснано", компания, реализующая государственную политику по развитию нано индустрии, вкладывая инвестиции в проекты с социальным и экономическим потенциалом. С помощь Российской венчурной компании и Роснано была осуществлена государственная программа поддержки венчурных фондов и создано более 20 частно - государственных венчурных фондов.

Период с 2006-2009 характеризуется появлением сетей бизнес - ангелов. Это направление только начинает зарождаться в России, но уже насчитывается ряд организаций, которые их объединяют. Например, на содружество бизнес - ангелов России, созданного в 2006 году были возложены функции управления бизнес - ангельской сети, создание благоприятных условий для их деятельности, защита интересов, а также поиск выгодных объектов для инвестирования. Бизнес-ангелы, как правило, инвестируют посевные стадии развития проектов. Они доводят проекты до состояния, на котором они будут интересны фондам венчурных инвестиций. Содружество заинтересовано в создании позитивного имиджа "бизнес- ангелов" в российском обществе.

В июне 2010 года Российская венчурная компания утвердила новую стратегию развития, в частности для приведения секторов инфраструктуры в состояние гармонии. Теперь она вкладывает инвестиции во всю технологическую цепочку начиная от посевной стадии, когда есть только идеи, и нет ни компании, ни команды, до последней стадии становления самостоятельного прибыльного бизнеса. Также, если раньше РВК создавала специальные паевые фонды, через которых осуществлялось финансирование инноваторских идей, назначала компании, осуществляющие отбор, финансирование и контроль их деятельности, теперь РВК сама занимается экспертизой проектов и пытается создать некую инфраструктуру, которая позволит напрямую иметь связь с потенциальными поставщиками идей, имеющие перспективы для бизнеса.

В России к 2010 году насчитывается 22 региональных венчурных фонда, созданных в 2006−2010 годах Минэкономразвития РФ совместно с администрациями регионов.

Таким образом, подводя итог, можно сказать, что одним из эффективных источников финансирования инновационной деятельности является венчурный капитал, и поэтому важной задачей для развития нашей экономики является создание развитой венчурной индустрии на основе партнерства предприятий, финансовых институтов и государства. Россия занимается этим процессом с 1993 года, и по сей день.

.3 Источники венчурного капитала

К настоящему моменту уже можно точно сказать, что государство разрабатывает и принимает серию инициатив, направленных на интенсивное развитие, поддерживающее предпринимательский дух. Реализуется программа создания венчурных фондов, ассоциаций бизнес-ангелов, создан такой важный мощный финансовый инструмент, как ОАО "Российская венчурная компания". По словам гендиректора РВК Игоря Агамирзяна, компания оценивала свои фонды в 2010 году как половину всего рынка, но уже в 2013 году доля фондов РВК составляет 5-7%. Это подтверждает тот факт, что рынок не стоит на месте, он развивается, расширяется и в настоящее время действуют ещё большие частные деньги.Таким образом, можно сделать вывод что, в России есть достаточное количество капитала, которое можно использовать для развития компаний, как на ранней стадии, так и на более поздней.

В 1990-х годах в области венчурных инвестиций доминировал иностранный капитал, в настоящее время доля российских инвесторов увеличилась до 20%. В 1994 году, когда впервые появлялись венчурные фонды, эта цифра была 3%. Быть может, через несколько десятков лет большая часть капитала будет состоять из российских источников. В основном капитал формируется из денег частных лиц, компаний и государства. В России финансовое вложение со стороны крупных компаний является самым распространенным вариантом, как правило, они заинтересованы только в тех проектах, которые находятся в рамках одной с ними отрасли. Доля государственного капитала находится в фондах, которые осуществляют финансирование проектов.

К сожалению, в нашей стране, в отличие от зарубежных стран, не наблюдается интерес к этому капиталу банков, пенсионных фондов, страховых компаний. Банки не предоставляют помощь в венчурном финансировании, так как такие операции связаны с риском. Отсутствие специалистов, которые разбираются в инновационных проектах и развитии компаний, также является фактором, который не позволяет осуществлять венчурное финансирование. Пенсионное и страховое законодательство Российской Федерации установило ограничения на инвестирование денежных средств, тем самым ограничив возможность их использования в качестве источника венчурных инвестиций.

1.4 Инновационная инфраструктура, как элемент экосистемы венчурного бизнеса

Создание инновационной инфраструктуры начиналось в стране практически с нуля, так как существующая после советского периода инфраструктура не соответствует современным рыночным условиям. В любой бизнесе, в том числе и венчурном, важным вопросом является взаимоотношение и взаимодействие между всеми элементами экосистемы в которой он развивается. В инновационную экосистему входят следующие элементы: инвесторы, финансовые (венчурные фонды) и нефинансовые институты развития: консалтинговые компании, технопарки, бизнес-инкубаторы, инновационно-технологические центры, центры трансфер технологий и т.д. Все эти участники работают с высокотехнологическим бизнесом и имеют общую цель - заработать. Проект без инвесторов, технопарков, инкубаторов, консалтинговых компаний не существует, точно так же, как эти компании не существуют без технологических проектов. Каждый участник играет определенную роль и имеет определённый взгляд на экосистему. Поэтому на неё можно смотреть с разных позиций: со стороны технологического проекта, венчурного фонда, бизнес-ангела, со стороны особой экономической зоны, бизнес-инкубатор или со стороны консалтинговой компании, которая предоставляет услуги стартапам в сфере финансовой, юридической, технологической, технической, экспертной деятельности. И в зависимости от точки обзора раскрываются различные взаимосвязи. К примеру, технологический проект, который собирается развиваться на рынке, видит всю эту систему как совокупность потенциальных инвесторов и потенциальных партнеров по вопросам экспертизы, бизнес-консультирования, предоставления в аренду помещений, оборудования, получению венчурных инвестиций и т.д. Венчурный фонд видит ее как совокупность технологических проектов, перспективных или не перспективных для венчурного финансирования, а также потенциальных партнеров в сфере финансов и производства. Бизнес-ангел рассматривает экосистему как возможность передачи профессионального опыта, деловых связей предпринимателю и разделение будущего успеха. Аналогичным образом можно рассмотреть видение экосистемы другими ее участниками.

В венчурном бизнесе, как правило, на каждом этапе развития главную роль играют разные участники. На начальном этапе это сам автор проекта, который имеет идею. В первую очередь ему необходимо помещение, где он будет работать над своим проектом и сможет получить консультации по ряду интересующих его вопросов. В этом может помочь бизнес-инкубатор, основной целью которого является выращивание новых фирм, оказание помощи в начальный период существования, в то время когда они более уязвимы. Предоставляя в аренду помещения, доступ к офисному оборудованию, консалтинговые услуги, помогает провести маркетинговые исследования, определить рынки сбыта, найти партнеров и инвесторов. К тому же инкубатор это возможность найти первых клиентов среди компаний, которые также размещаются на площадях инкубатора. Все это в итоге значительно увеличивает шансы предприятия на выживание и сокращает затраты на его создание и организационную деятельность. В России уже более сотни бизнес - инкубаторов. Срок нахождения инновационных предприятий в них не должен превышать трех лет. В 2012 году журнал "Hopes&Fears" выбрал пять самых лучших бизнес - инкубаторов России .(См. Приложение 3). За все то время, которое компании проводят в стенах бизнес-инкубатора, они должны перейти в стадию роста, на этом этапе у них возникает потребность в производственных и лабораторных помещениях. В таком случае проект не редко перемещается в технопарк. На сегодняшний день технопарков около 80 в России. Проект на территории технопарка помимо производственного помещения может привлечь квалифицированных специалистов из учебных заведений. В 2000 году была проведена аккредитация, которую прошли около 30 технопарков, среди них десять были признаны отвечающим международным стандартам. (См. Приложение 3). В успешных технопарках осуществляется тесная связь с университетами, проводится активная работа со студентами и аспирантами, происходит рост малых предприятий.

Таким образом, создаются все условия для разработки инновационных технологий и их практического применения - для гармонии науки и бизнеса. Кроме них существуют такие структуры как инновационно-технологические центры, центры трансфер технологий, которые предоставляют те же функции, плюс ко всему осуществляют коммерциализацию разработок и передачу их в серийное производство. В нашей стране с 2000 года существует Союз инновационно-технологических центров, куда входят 30 инновационно-технологических центров, работающих с более чем 1500 компаниями. Немало важную роль играют экономические зоны технико-внедренческого типа, всего в России создано четыре зоны, которые располагаются в крупных российских научных центрах.(См. Приложение 5). Они предоставляют резидентам налоговые льготы: сниженную ставку налога на прибыль и страховые взносы, освобождение от налога на имущество, земельного и транспортного налога, льготная арендная плата, выкуп земельных участков, возможность применения ускоренной амортизации. Резидентами являются компании, создающие и реализующие высокотехнологичную продукцию. Большая часть элементов экосистемы, перечисленные выше, создаются по инициативе и за счёт государственных бюджетных источников. Последним ярким событием в формирование инновационной системы было принятие Федерального закона от 24.09.2010 №244-ФЗ "Об инновационном центре "Сколково"". Его цель - обеспечить участникам инновационного процесса максимально комфортный инвестиционный климат на отдельно взятой территории. Градообразующими элементами являются университет и технопарк, рядом с которыми находятся офисные и лабораторные здания и многое другое. Выпускники по окончанию университета будут вовлекаться в инновационную деятельность центра по своей специализации. Также преимуществом центра является наличие партнеров таких как: "Лукойл", "Росатом" и т.д., которые будут той средой, где внедряются инновации, разработанные в Сколково.

Такого рода инфраструктура помогает интегрироваться в инновационную среду молодым начинающим компаниям. Технологический стартап всегда сможет выбрать наиболее адекватную организацию, территорию для сотрудничества, которая предложит хорошие услуги за хорошую цену.

Как правило, уже на ранних стадиях развития проекту нужны некоторые финансовые вложения. Сам автор может вкладывать свои деньги до определенного времени. Когда же он начинает задумываться о бизнесе, то в игру вступает бизнес-ангел либо венчурный фонд. Бизнес-ангел выступает в роли катализатора, необходимого молодой компании на стадии "seed". В этот период бессмысленно обращаться в банки за кредитом или в венчурные фонды. Но как только ты достигаешь стадии "start-up" при помощи бизнес-ангела, ты можешь рассчитывать на помощь со стороны институтов развития, таких как венчурные фонды. Если бизнес-ангел это частное лицо, рискующее своими деньгами, то венчурные фонды - это государственно-частное партнерство. Через них государство старается изменить бизнес-климат и способствовать привлечению инвесторов. На настоящий момент в РФ действуют финансовые институты развития, такие как ОАО "МСП Банк", ОАО "Российская венчурная компания - государственный фонд венчурных фондов Российской Федерации", научные фонды- Фонд содействия развитию малых форм предприятия в научно-технической сфере, Российский фонд фундаментальных исследований, Российский фонд технологического развития и т.д. Наиболее масштабным является ОАО "Российская Венчурная компания", созданная в 2007 году. Основные задачи этого государственного образованием следующие:

·        Поддержка элементов инновационной экосистемы РФ;

·        Формирование комфортных условий для ведения инновационного бизнеса;

·        Обеспечение поддержки венчурного предпринимательства

По своей структуре ОАО "РВК" является фондом фондов, в рамках которого осуществляется распределение средств в 12 фондов, созданных при поддержке "РВК", где принимают участие также и другие инвесторы.(См. Приложение 1).По данным на январь 2013 года, совокупный объем средств проинвестированных фондами РВК в инновационные компании (144 компаний) составил 13,29 млрд.руб.Помимо этого осуществляется множество проектов по созданию необходимой инновационной инфраструктуры в регионах РФ.

Ещё одной не менее важной государственной организацией является Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере (Фонд Бортника). Он был организован в соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 3 февраля 1994 г. № 65. Основными задачами Фонда являются:

- проведение государственной политики развития и поддержки малых предприятий в научно-технической сфере;

оказание прямой финансовой, информационной и иной помощи малым инновационным предприятиям, реализующим проекты по разработке и освоению новых видов наукоемкой продукции и технологий на основе принадлежащей этим предприятиям интеллектуальной собственности;

создание и развитие инфраструктуры поддержки малого инновационного предпринимательства;

привлечение внебюджетных инвестиций в сферу малого инновационного предпринимательства;

подготовка кадров (в том числе вовлечение молодежи в инновационную деятельность).

Реализуя данные задачи, Фонд ежегодно оказывает финансовую поддержку более чем 1500 малым инновационным предприятиям, в более чем 150 городах Российской Федерации.

Помимо финансовых институтов развития есть и нефинансовые, среди них помимо существующих технопарков, бизнес-инкубаторов и т.д., важную роль в осуществлении государственной политики в сфере нанотехнологий играет ОАО "Роснано". Роснано выступает в качестве соинвестора в нанотехнологических проектах. Основной целью является коммерциализация нанотехнологических разработок, создание на их основе реально работающего бизнеса.

На данный момент в состав "РОСНАНО" входят 78 портфельных компаний, выручка которых составляет 158 миллиардов рублей.

Государственная программа финансовой поддержки малого и среднего предпринимательства в России возлагается на ОАО "Российский Банк поддержки малого и среднего предпринимательства" (ОАО "МСП Банк") учреждено в 1999 г. 100% процентов акций принадлежат "Банку развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)".

Задача банка заключается в реализации программы финансовой поддержки малого и среднего предпринимательства.

Финансовая поддержка МСП осуществляется по двум направлениям: через банки-партнеры или через организации инфраструктуры поддержки.

Получить финансовую поддержку может предприятие или индивидуальный предприниматель. В 2010 году ОАО "МСП банк" запустил программу "Финансирование для инноваций и модернизации" по предоставлению средств МСП, запускающих производство инновационной продукции или реализующих проекты по модернизации своего производства на основе современных технологий. При этом вклад МСП в проект должен составлять не менее 15% от общего объема инвестиций.

Подводя итог, стоит заметить что, формирование в научно-технологической сфере сегмента инновационной инфраструктуры имеет огромное значение, она обеспечивает создание малых технологических предприятий и условий для их динамичного развития. Инновационная инфраструктура действительно является главным элементом экосистемы венчурного бизнеса. Это некая цепочка, связывающая поэтапно науку с бизнесом вовлекая новых игроков, оказывающих финансирование и услуги, различного рода. Гармония и взаимодействия между элементами инновационной инфраструктуры позволяет ускорить, облегчить и поддержать развитие бизнеса.

Глава 2. Современное состояние венчурной индустрии в России

.1 Роль венчурного предпринимательства в экономике

Венчурный бизнес является своеобразным проводником передовых научно-технических идей в сферу производства и потребления. Благодаря этому виду бизнеса широко распространяются новые изобретения, он открывает доступ инновационным компаниям к источникам финансирования, тем самым повышает уровень коммерциализации научных разработок. В России продвижение венчурного предпринимательства рассматривается в качестве стратегии развития науки и инноваций, где государство играет роль основного инвестора. Наука озадачена генерированием новых знаний и разработок, государству необходимо поддерживать её рублём, а задача бизнеса - не дать пропасть нововведениям и внедрять их в эффективное производство. Ведь если новые разработки превратятся в технологии, которые будут востребованы в нашей промышлености, то они могут снизить издержки, обеспечить процветание компаний и в конечном счёте повлиять на качество нашей жизни. Иначе если работы российских ученых будут финансироваться со стороны государства и при этом не будут применены в стране, то таким образом ученные будут лишь поддерживать экономику других стран, а отсутствие собственного эффективного производства - увеличивать отставание от конкурентов. Поэтому очень важно чтобы государство, предоставляя финансирование, создавало спрос на них. Повышение уровня финансирования научных разработок и развитие инновационной экономики повышают конкурентоспособность страны, тем самым решая проблему недостатка товаров и услуг для населения России. Инновационные предприятия способствуют росту инвестиций в экономике, обеспечивают высокие налоговые сборы и доходы от экспорта. Внедрение новых технологий поможет России интегрировать в мировое экономическое пространство в качестве важного стратегического партнера. Так как наша страна больше ориентирована на добывающую промышленость, то венчурное предпринимательство решает проблему безработицы среди образованных творческих людей в технической области, обеспечивая им рабочие места.

Дальнейшее состояние венчурного бизнеса, зависит от всех участников этого процесса - от государства и институтов развития до частных венчурных инвесторов и технологических предпринимателей. Наибольшую активность в развитии венчурного технологического предпринимательства проявляет Москва, от неё немного отстают Санкт-Петербург, Томск, Новосибирск, Екатеринбург и Казань, показывая очень хорошие результаты.

Мировой опыт свидетельствует, что без эффективного венчурного бизнеса невозможно обеспечить инновационное развитие экономики.

2.2 Венчурные фонды: устройство и функционирование

Одним из значительных инструментов на рынке венчурных инвестиций являются венчурные фонды, которые в настоящее время являются наиболее известными и прозрачными механизмами, и создаются в форме закрытых паевых инвестиционных фондов. Эта форма не образует юридического лица, и позволяют инвесторам избежать двойного налогообложения, но данная форма является не самым лучшим вариантом. В связи с этим, в настоящее время активно разрабатывается и совершенствуется новая форма юридического оформления деятельности фондов - инвестиционное товарищество, которая вступила в силу в соответствии с Федеральным законом от 28 ноября 2011 № 335-ФЗ "Об инвестиционном товариществе" и была создана во многом благодаря инициативе РВК. Новый закон дает возможность регистрации фондов в новой форме, которая является очень близкой к западным аналогам. В частности, новая форма дает возможность обеспечить должную защиту прав инвесторов и не требует больших финансовых затрат на обслуживание. На данный момент еще нет примеров оформления деятельности фондов в соответствии с данной юридической формой.

Режим функционирования закрытых паевых инвестиционных фондов не предусматривает резких колебаний стоимости активов, что очень важно для стабильного развития проектов. Сам процесс принятия решения в закрытых инвестиционных фондах очень близок к режиму функционирования акционерного общества: решения по основным вопросам работы паевых инвестиционных фондов принимает общее собрание владельцев инвестиционных паев.

Основные принципы функционирования венчурного фонда состоят в следующем:

·        Средства инвесторов, принявших участие в создании фонда, объединяются в рамках фонда, с целью достижения минимизации рисков.

·        Управление средствами фонда отдается в ведение профессиональной управляющей компании (УК), которая играет посредническую роль между портфельными компаниями фонда и инвесторами.

·        Основной коммерческой задачей фонда является увеличение капитализации компаний, получивших финансирование, с целью получения прибыли при продаже своих долей в компании по итогам произведенных инвестиций.

После того как УК привлекла инвесторов составляется инвестиционный меморандум - документ в котором четко прописывается порядок создания и функционирования фонда, обязанности участников и критерии отбора фондом инвестиционных проектов. После этого подписывается юридический документ, в котором указывается обязанности и объем выплат инвесторам. Завершению этого этапа называется закрытием фонда. Венчурный фонд создается на 5-10 лет. Он, как правило, вкладывает деньги в доли компаний на промежуточной стадии развития, количество таких компаний довольно большое, это связано с целью фонда разделить риски. Так как в дальнейшем большая часть из них окажется убыточной, и лишь малая часть принесёт огромную прибыль. Поиск компаний занимает достаточно большое время, это связано с российской спецификой, где возникают сложности в организации системного подхода нахождения и анализа инвестиционных предложений. Далее фонд проводит финансово-экономический, юридический, технологический, маркетинговый аудит, по результатам исследований выдвигается решение об участии фонда в финансировании проекта. (См. Приложение 1).

Затем в течение 3-7 лет фонд развивает компании, при этом он нацелен на рост капитализации проинвестированных компаний и получение прибыли за счет продажи своей доли в компаниях на "выходе" после завершения цикла. Процесс "выхода" осуществляется четырьмя способами:

·        первичное размещение акций на открытом рынке (IPO)

·        продажа стратегическому инвестору

·        продажа финансовому инвестору

·        обратный выкуп.

Среди них в России наиболее популярны два: IPO и обратный выкуп.

Популярность IPO связано с развитием национального фондового рынка, так как в российском законодательстве установлено что, для выхода на зарубежный рынок необходима регистрация российских компаний на российском фондовом рынке. Обратный выкуп связан с наличием малоуспешных проектов, которые в российском венчурном бизнесе встречаются довольно часто, поэтому обратный выкуп также популярен. Что касается двух других способов выхода - продажи стратегическому инвестору и продажи финансовому инвестору, они встречается довольно редко. Особенно это касается второго способа. В первом случае в качестве стратегического инвестора, может выступать инвестор из-за рубежа, который заинтересован в той области, в которой реализуется компания. В России наблюдается недостаток таких покупателей, так как для них важны гарантии состояния бизнеса компании. В нашей стране уровень доверия между экономическими агентами находиться на низком уровне. Что тормозит развитие данного способа выхода. В продаже финансовому инвестору зачастую заинтересован управляющий компании, когда он не в состоянии выкупить акции, и приход нового инвестора может предоставить возможность будущего существования компании. Однако, из-за того, что венчурная отрасль в России не так сильно развита, то этот вид сделки сведен практически к минимуму.

Венчурные фонды в России сталкиваются с рядом проблем такими как:

·        трудность реализации длительных (свыше семи лет) инвестиционных проектов;

·        ограниченность в выборе источников финансирования ВФ, среди; которых пока невозможно прямое присутствие пенсионных и страховых фондов

·        неспособность и нежелание руководства российских компаний производить аудит, вести отчетность и включать дополнительных людей в управление компании, т. е. приводить свою компанию к привлекательному виду для инвестора;

·        непрозрачность финансовой деятельности российских компаний.

·        текущие ограничения фондового рынка (ликвидность, высокие накладные расходы при осуществлении фондовой деятельности).

.3 Факторы, способствующие и препятствующие венчурному финансированию

Мы уже говорили о том, что привлечение венчурного капитала является важнейшим условием активизации инновационной деятельности.

Венчурное финансирование способствует росту бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций. Венчурное финансирование отличается следующими характеристиками:

·        осуществляется непосредственно в акционерный капитал компаний; инвестор приобретает акции на внебиржевом рынке;

·        инвестор участвует в реализации инновационного проекта, контролирует его. (пакет акций, как правило, не превышает 50%);

·        подразумевает высокий риск;

·        осуществляется в малые и средние инновационные предприятия;

·        долговременное отсутствие ликвидности;

·        прибыль от инвестирования извлекается за счет продажи акций или долей в акционерном капитале компании по более высокой цене.

В венчурном финансировании нуждаются новые компании, которые имеют высокий риск, не позволяющий им воспользоваться общепринятыми источниками, например банковскими услугами. Говоря о развитии венчурного инвестирования в России необходимо отметить ряд особенностей, как положительных, способствующих развитию венчурного бизнеса, так и отрицательных, которые вносят барьеры. К основным позитивным факторам следует отнести такие факторы как:

·        большое количество проектов, почти или уже доведенных до стадии коммерческого использования, многие из них обладают экспортным потенциалом, что облегчает процесс привлечения средств;

·        наличие производственно-технологической инфраструктуры, поддерживающей проекты и молодые компании;

·        наличие научно-технологического отрыва в ряде отраслей, несмотря на нехватку средств в сфере высоких технологий,

·        высокая квалификация кадров.

Что касается факторов, ограничивающих развитие венчурного бизнеса в России, то они обусловлены макроэкономическими причинами:

·        налоговая и экономическая нестабильность препятствует менеджерам представлять свои компании, в полном и привлекательном для инвестора виде. Это является зачастую причиной неуспеха переговоров с инвестором, либо приходится платить высокую "цену" за полученные инвестиции. Налоговая нестабильность проявляется в постоянной смене видов налогов, ставок, порядка выплат, налоговых льгот и т.д. Налоги съедают половину прибыли, плюс ко всему в отличие от других стран в России не предусмотрены льготы для капиталовложений в передовые отрасли экономики. Инвесторов отпугивает непрозрачность в налоговой политике, когда иностранный инвестор видит схему оптимизации таможенных платежей и налогов, в которой участвуют несколько посредников, в том числе часто офшорных компаний, он не видит самого объекта инвестирования. Разобраться в реалиях российской хозяйственной деятельности без помощи консультантов бывает непросто. Экономическая нестабильность, включающая в себя наличие инфляции и безработицы, также сдерживает инвестиционные процессы.

·        возникают трудности при урегулировании вопроса о доле инвестора в капитале инвестируемой компании;

·        в то же время инвесторы часто требуют от автора проекта предусмотреть конвертацию долгосрочного кредита в акции компании в будущем, что является неприемлемым для него.

·        отмеченные обстоятельства также влияют и на ликвидность инвестиций.

·        основная масса отечественных проектов достаточно проработана с технической стороны. Однако при этом общими недостатками являются:  - отсутствие четкого позиционирования продукции и торговой марки компании на рынке; - отсутствие качественного сравнительного анализа с конкурентами; - во многих случаях неурегулированность вопросов собственности и патентной защищенности разработок.

·        отсутствие законодательства об инновационной деятельности и венчурном финансировании;

·        малое присутствие российских источников венчурного капитала;

·        наряду с этим, немало важным фактором, сдерживающим развитие венчурного предпринимательства, следует считать неразвитость информационной инфраструктуры. Главной целью, которой является обслуживание интересов, как инвесторов, так и венчурных предпринимателей. Зачастую предприниматели не имеют достаточной информации о финансовых институтах, и их требованиях к проектам, поэтому они тратят много времени на поиск подходящего института.

Как видно, отрицательные факторы перевешивают положительные, и для устранения этого дисбаланса необходимо применять меры по решению этих проблем. Например, в целях оказания информационной поддержки участникам венчурного предпринимательства необходимо развивать коммуникативные площадки, где организуются встречи инвесторов и стартаперов для неформального общения и налаживания контактов. Также необходимо уделять внимание сетевым структурам - профессиональным ассоциациям и союзам инвесторов, специализированным порталам в сети, проводить инвестиционные форумы.

При развитии инфраструктуры венчурной индустрии важно использовать мировой опыт и возможности сотрудничества с соответствующими международными организациями и программами. Это позволит набраться опыта и сформировать национальную систему, гармонизированную по организационным, экономическим, правовым механизмам с зарубежной практикой, что облегчит привлечение в Россию зарубежных венчурных инвесторов.

В регионах Российской Федерации необходимо продолжать создание фондов, предоставляющие финансовую поддержку малым технологическим предприятиям на ранних стадиях развития. Следует также развивать систему экспертиз и целый набор сервисных услуг. Это касается, прежде всего, юридического, информационного и бухгалтерского сопровождения. Любой стартап без такого сопровождения обречен на неудачу.

Что касается перспектив развития венчурного предпринимательства в России, то Россия до сих пор является одной из немногих стран, которая ведет практически весь спектр научных исследований. Размеры экономики позволяют проводить масштабные вложения в НИОКР приоритетных направлений. В России постепенно появляются "сильные" предприниматели в сфере высоких технологий, качество сделок растет. Российские частные инвесторы уже сделали первые шаги на финансовом рынке, но для того, чтобы сделать их более уверенными, необходим пример со стороны государства. Государству необходимо запустить эффективный механизм венчурного бизнеса, поскольку он позволяет создавать много новых рабочих мест и развивать страну в технологическом отношении, используя интеллектуальные ресурсы. У России есть огромный потенциал и хорошие перспективы стать центром венчурного капитала наравне с другими развитыми государствами.

Глава 3. Привлечение венчурных инвестиций

.1 Инвесторы и стартаперы. Рекомендации по успешному привлечению инвестора

В экономике России накапливается опыт формирования и развития компаний, реализующих свои проекты в венчурном бизнесе. Как правило, это IT-индустрия, интернет-проекты, куда направлен основной приток венчурного капитала. Они занимают около половины рынка, даже больше. Помимо них, венчурные инвесторы вкладывают в области создания новых материалов, экологию, медицину и биофарму, а также энергоснабжение и энергоэффективность. Наличие успешных венчурных компаний не много в России. Среди них "Компания навигационные технологии" - лидер рынка систем мониторинга транспорта, "Innalabs"-высокотехнологичная компания на рынке инерциальной навигации,"Сейсмошельф" -российская компания,специализирующаяся в области сейсморазведки,"Спектралюс"-разработчик лазерных компонентов,"TvigleMedia" -лидер на рынке online TV,"SearchInform" -лидер на рынке информационной безопасности России. Эти компании были в свое время стартапами и активно финансировались со стороны РВК. Кроме положительных примеров, конечно, есть и плачевные истории, когда компании, получив инвестиции, терпели крах по разным разновидностям рисков, а некоторые просто не сумели привлечь инвестиций.

Почему же одни стартапы достигают своих целей, успешно привлекают инвесторов, а другие нет?

Прежде всего, необходимо понимать и уметь продемонстрировать, каким образом стартап окупит инвестиции и принесет инвестору прибыль. Нужно иметь четкое представление, на какой стадии ваш бизнес, какие риски на него влияют больше всего, какие задачи предстоит решать и сколько для этого потребуется денег. Это поможет определить, к какому типу инвестора лучше всего обращаться. Принятие решения об инвестировании в стартап - это всегда взвешенная оценка всех возможных рисков. Зачастую у многих стартаперов сложилось ложное впечатление о венчурных инвесторов. Они считают:

·        венчурные инвесторы заинтересованы в получении контроля над компанией и в её управлении, а также их интересуют только новые технологические открытия.

Но это далеко не так, ни один венчурный инвестор намеренно не заинтересован в получении контроля над малым бизнесом. Более 50% акций компании требуется венчурному инвестору только в том случае, если меньше не получается исходя из объема средств, требуемых компании. Венчурный инвестор не заинтересован в управлении бизнесом. У него зачастую нет соответствующего опыта и ресурсов. Ему нужно лишь принимать участие в принятии важных решений, связанных со стратегией компании. Что касается высоких технологий, то действительно они ориентируются на них, но, как правило, не ищут их, а ищут те компании, которые обещают высокие темпы роста. Если имеется компания с хорошими перспективами роста на рынке, она всегда привлечет внимание венчурного инвестора. Венчурные инвесторы больше заинтересованы в эволюционных технологиях, нежели в революционных идеях, так как для получения прибыли от такого рода идей потребуется от 10, а то и больше лет. Это превышает временную рамку венчурного капитала, которая составляет приблизительно 5 лет.

·        венчурному инвестору достаточно краткой базовой информации для того, чтобы инвестировать.

Каждый венчурный инвестор, перед тем как приступить к рассмотрению заявки, хочет быть уверен, что предприниматель продумал свою идею в полном объеме, знает отрасль и осознал все потенциальные проблемы.

Поиск инвестиций и убеждение инвесторов - занятие не простое и не быстрое, требующее массу терпения и веры в себя. Вам нужна внешняя поддержка в виде инвестиций, иначе продукт "потухнет", или кто-то другой более настойчивый займет ваше место. Другими словами, без инвестиций вам не обойтись. И начинается поиск венчурных фондов и убеждение инвесторов в потенциале своего продукта. Кто-то добивается своего, а кто-то нет и недоумевает, почему его идея не находит отклик. Ниже приведены критерии, которыми руководствуются венчурные инвесторы, принимая решения об инвестировании в стартапы. Эти критерия можно воспринимать как рекомендации для удачного привлечения инвесторов. Инвестор, оценивая проект, в первую очередь акцентировать внимание на:

·        Команду:

Венчурный инвестор ориентируется не на идею, а на способность команды менеджеров реализовать эту идею, вырастить стоимость компании и превратить ее в деньги. Если имеется хорошая идея, но недостаточный опыт в менеджменте или знание отрасли, то предпринимателю надо искать не венчурного инвестора, а менеджеров и экспертов для усиления собственной команды. Венчурный инвестор никогда не поверит в идею без команды, которая может доказать свои возможности. Не обязательно иметь всю команду, но отраслевые эксперты, сплоченные в команду обязательны. Инвесторы, как и все люди, индивидуальны каждый по- своему. Для некоторых важно, чтобы предприниматель имел образование в сфере бизнеса и опыт за плечами. Другие даже не рассматривают стартап, если в команде нет хотя бы одного инженера. Однако не стоит расстраиваться, если таких людей нет в вашей команде. Может, вы обладаете балансом людей, которые обладают опытом и компетенциями, позволяющие решить задачи, стоящие перед вами. Тогда у вас есть шансы на успех.

·        Продукт:

В основе любого продукта лежит решение какой-либо проблемы, которое отвечает чьим-то потребностям. И чтобы убедить в этом инвестора, необходимо показать ему реальных клиентов.

·        Рынок:

Для инвестора важно, чтобы бизнес в который он планирует вкладывать деньги имел многомиллионную капитализацию, а это возможно только на большом рынке. В любом случае, каким бы ни был ваш рынок, необходимо знать о нём всё: кто ваши клиенты, сколько их, за что они готовы и не готовы платить, кто ваши конкуренты и т.д. Это большой труд, но он необходим, для того чтобы инвестор поверил в ваш потенциал.

·        Интеллектуальная собственность:

Интеллектуальная собственность - важное инвестиционное преимущество. Она очень важна для того, чтобы убедить инвесторов в рыночных возможностях вашего предприятия коммерциализировать ваше изделие или услугу. Правильное оформление ИС необходимо для защиты стартапа от исков конкурентов и для завоевания рынка в других странах.

·        Общественное признание:

Если стартап имеет поддержку со стороны какого-либо авторитетного лица, будь это организация, крупный специалист в вашей области или "бизнес-ангел", которые могут дать независимую оценку вашего стартапа. Это значительно повышает шансы на привлечение инвестиций. Так как инвесторы склонны доверять авторитетам.

·        Результат работы:

Результативность проекта - важный показатель для инвестора. Он должен знать имеет ли проект положительную динамику в росте, или её вообще нет, и если это так, то интерес снижается.

Анализируя компанию, венчурный или прямой инвестор обычно стремится понять, чем же именно обладает компания и что она может предложить в будущем инвестору. Компания должна четко представлять свои рыночные позиции по отношению к конкурентам и перспективы их изменения. Одним из важнейших факторов при принятии решения об инвестировании, наряду с проработкой бизнес-плана и оценкой рисков деятельности компании, является качество исполнительской и управляющей команды. Для того, чтобы принять решение о предоставлении инвестирования фонду очень важно иметь поэтапный план от компании и понимать, на что и каким именно образом поэтапно будут расходоваться средства. И, кроме того, нельзя забывать о том, что при необходимости получения нескольких этапов финансирования, компания должна быстро показывать очень хорошие финансовые результаты, в противном случае, даже если удастся начать расширение, но результаты не будут достигнуты - компания с большой вероятностью лишится возможности получить средства на следующем этапе.

Принимая во внимание все вышеописанные детали, любой компании необходимо здраво оценивать свои возможности при поиске средств и источников финансирования. Если стартап не может соответствовать всем требованиям венчурного фонда и ему не удается пройти жесткий конкурсный отбор, всегда остается возможность обратиться к другим источникам финансирования. В этом случае можно обратится к бизнес-ангельским инвестициям или подать заявку в бизнес-инкубатор, для того, чтобы при помощи менторов и высококвалифицированных консультантов довести проект до более высокого уровня развития, и обратиться к помощи венчурного фонда на более позднем этапе.

Примечательно, что если компания, имеющая большой потенциал, получила хотя бы один раунд финансирования у известного фонда и показала по итогам хорошие результаты, у нее есть гораздо больше шансов на продолжение сотрудничества, так как она обладает уже достаточно хорошей репутацией и является привлекательным объектом для венчурных инвесторов. Продуктивное сотрудничество с венчурным фондом очень положительно сказывается на имидже проекта и позволяется привлечь большие объемы финансовых средств. Обычно как раз такие проекты, получив несколько раундов инвестиций, вырастают в крупные высокотехнологичные компании с многомиллионными прибылями.

Существует большое количество путей для привлечения инвестора для стартап компании. Помимо различных бизнес-инкубаторов, инвестиционных фондов, частных инвесторов появилось множество тематических мероприятий. Их формат позволяет стартаперам, пообщаться с экспертами, обзавестись полезными контактами и связями. Кроме того, сейчас проводится множество конкурсов, победители которых получают финансовую поддержку от инвесторов. Также может помочь публикация объявлений на соответствующих форумах и сайтах. Существуют биржи стартапов и организации, финансирующие стартапы.

Очень важно найти лучшего партнёра, настоящего профессионала, авторитетный венчурный фонд в области привлечения денежных средств и установления полезных контактов.

Заключение

Базовым элементом формирования инновационной экосистемы является развитие венчурного предпринимательства и механизма его инвестирования. Это позволяет развивать сферу инноваций в стране и повысить ее технологический уровень. В работе удалось проследить эволюцию развития венчурной системы в России, где значительную роль играет государственная поддержка. Что касается начальных этапов становления венчурного предпринимательства, то здесь большое значение имеет инновационная инфраструктура.

В ходе исследования, было установлено, что развитие механизмов венчурного инвестирования в России в настоящее время происходит быстрыми темпами. Важно отметить, что, несмотря на острую необходимость переориентации экономики РФ с сырьевого экспорта на производство высокотехнологичной, наукоемкой продукции, уровень экономического развития страны еще не позволяет осуществить этот переход без активного вмешательства государства в инвестиционный процесс.

Повышение конкурентоспособности страны может быть инициировано развитием инновационной экономики, одним из ключевых элементов которой является венчурное инвестирование. Было выяснено, что при создании механизмов венчурного инвестирования в РФ возникают проблемы, для решения которых государство должно принимать меры.

России предстоит пройти еще долгий путь для формирования сбалансированной венчурной системы. Задачей первостепенной важности является активное включение бизнес - сообщества в этот процесс. Переизбыток государственных инвестиций должен быть постепенно замещен потоком частных инвестиций, которые послужат залогом эффективности функционирования венчурного механизма, формированию которого государство оказывает большую помощь. Со временем значение государственного стимулирования инновационно - венчурной деятельности должно снижаться. Параллельно с поддержкой системы венчурного инвестирования целесообразно также осуществлять и инфраструктурную поддержку сферы венчурного предпринимательства, внедрять и развивать предпринимательскую культуру в структурах высшего образования и решать проблему кадровой обеспеченности венчурной системы. Очень важно привлекать интерес, как молодых ученых - инноваторов, так и самих инвесторов для развития венчурной индустрии в стране.

Одной из важнейших практических задач для России является привлечение внимания инвесторов к сегменту инвестиций посевной и предпосевной стадий. В настоящее время эта проблема решается с помощью привлечения инвесторов как из институциональной сферы, в качестве фондов, так и инвесторов неформального венчурного капитала, в лице бизнес-ангелов.

Создание эффективных венчурных механизмов является приоритетной задачей для России, так как именно они являются стимулом, инициирующим инновационный подъем и, в дальнейшем, способствуют стремительному росту экономики страны, за счет создания рабочих мест и массового производства инновационной продукции. Перед государством на данном этапе стоит стратегически важная цель - создание привлекательных условий для инвесторов в венчурной области, так как именно это направление несет в себе особенно большие перспективы для российской экономики в ближайшем будущем.

Список литературы

1.Агамирзян И.Р. Рынок венчурных инвестиций: мировые тенденции и российская практика. - URL: #"703699.files/image001.gif">

Приложение 2

Фонды, сформированные ОАО "РВК".