Инвесторы. Цена капитала. Земельная рента
Содержание
1.
Чем руководствуются инвесторы, принимая решение об осуществлении инвестиций?
.Как
формируется цена капитала?
.В
чем уникальность предложения земли? Как распределяется земельная рента?
.
Тесты
.
В каких областях возможно применение принципа дисконтирования?
Список
литературы
1. Чем руководствуются инвесторы,
принимая решение об осуществлении инвестиций?
Инвестиции - долгосрочные вложения капитала с
целью получения прибыли[1][2]. Инвестиции являются неотъемлемой частью
современной экономики. От кредитов инвестиции отличаются степенью риска для
инвестора (кредитора) - кредит и проценты необходимо возвращать в оговорённые
сроки независимо от прибыльности проекта, инвестиции возвращаются и приносят
доход только в прибыльных проектах. Если проект убыточен - инвестиции могут
быть утрачены полностью или частично.
Инвестиционная деятельность - вложение
инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и
(или) достижения иного полезного эффекта[3].
С позиции монетарной теории денег, средства
можно направить на потребление или сбережение. Простое сбережение изымает
средства из оборота и создаёт предпосылки для кризисов. Инвестирование же
вовлекает сбережения в оборот. Оно может происходить напрямую или косвенно
(размещение временно свободных средств на депозит в банк, который уже сам
инвестирует). С точки зрения финансовой теории, инвесторы, принимая решения о
финансовых вложениях, руководствуются, во-первых, собственными целями и
предпочтениями относительно риска и дохода; во-вторых - оценкой выгодности
инвестиционных возможностей, предлагаемых рынком, то есть оценкой истинной
стоимости финансовых активов. Точность определения инвестором истинной
стоимости актина зависит от полноты информации относительно всех факторов, влияющих
на будущие доходы. Если актив свободно продается и покупается на рынке, его
цена, в конечном счете, формируется под воздействием спроса и предложения. Если
относительно большое число субъектов рынка считает, что истинная стоимость
актива выше его текущей рыночной цены (актив недооценен), - спрос на этот актив
будет расти и, соответственно, будет расти цена. И, наоборот если в глазах
большинства инвесторов текущая рыночная цена превышает истинную стоимость
финансового инструмента (актив переоценен), - вырастет предложение и цена
снизится. То есть, если участники рынка ведут себя рационально, цена
финансового инструмента будет стремиться к оцениваемой большинством инвесторов
истинной стоимости актива. Очень важным является точность оценки рынком
истинной стоимости.
Концепция, согласно которой рынок, верно,
оценивает истинную стоимость финансовых активов, вследствие чего рыночная цена
актива соответствует его истинной стоимости, называется гипотезой об
информационной эффективности финансового рынка. Если гипотеза информационной
эффективности верна, рыночная цена, а, следовательно, и доходность активов, в
точности соответствуют степени риска, связанной с данным видом инвестиций.[4]
Предположение, согласно которому рыночная цена в
точности соответствует инвестиционной стоимости актива, называется строгой
формой эффективности финансового рынка. В соответствии со строгой формой
эффективности, рыночная цена отражает всю существующую информацию относительно
доходности и рискованности актива. Другими словами, цена равняется истинной
стоимости в случае, если бы последняя была оценена с использованием абсолютно
всей информации, имеющей то или иное отношение к данному активу, и на основании
самых совершенных методов оценки. Естественно, что строгая форма эффективности является
слишком сильным допущением.
Более реалистичной можно считать полустрогую
форму гипотезы об информационной эффективности, в соответствии с которой цена
отражает всю общедоступную информацию относительно данного финансового
инструмента.
Наконец, слабой формой информационной
эффективности называют предположение, согласно которому оценка инвесторами
истинной стоимости финансовых активов формируется под воздействием исторической
(прошлой) информации. [6]
Эффективность финансового рынка означает
невозможность осуществления арбитражных операций. Арбитраж есть получение
гарантированной положительной прибыли при нулевых инвестициях, следовательно,
возможность арбитража существует, если оценка отдельным инвестором стоимости
финансового актива более точно отражает истинную стоимость, чем рыночная цена.
Если же в текущей цене учтена вся информация относительно данной ценной бумаги,
более точные оценки невозможны. Соответственно, в условиях информационной
эффективности невозможно более точно, чем рынок, прогнозировать доходность и
степень риска инвестиций.
Предположение о невозможности арбитража лежит в
основе многих методов оценки инвестиционной стоимости ценных бумаг. Смысл
данного подхода можно кратко сформулировать так. Если Vk - неизвестная
стоимость некоторого (k-гo) финансового инструмента, необходимо рассмотреть два
гипотетических портфеля ценных бумаг, подобранных таким образом, что
инвестиционная стоимость одного и другого известна и одинакова, но первый
портфель содержит оцениваемую ценную бумагу, а второй - нет. Пусть V1(Vk) -
стоимость первого портфеля, V2 - второго. Исходя из невозможности арбитража,
цены одного и другого портфеля должны быть равны, так как иначе можно получить
нулевую арбитражную прибыль, продав переоцененный портфель и купив недооцененный.
Соответственно, стоимость оцениваемого актива определяется из уравнения:
Если сегодняшнюю стоимость портфеля V1(Vk),
содержащего оцениваемый актив, определить невозможно, но с определенностью
известно, сколько этот портфель будет стоить в некоторый будущий момент времени
Т (обозначим эту величину как VIT (VK)), то искомая величина определяется из
соотношения: где iOT - существующая на сегодняшний день доходность безрисковых
инвестиций за рассматриваемый период времени (от сегодняшнего дин до момента
Т). [5]
Гипотеза случайного шага является следствием
слабой формы эффективности финансового рынка. Если рынок эффективен в слабой
форме, прогнозирование будущих изменений цены на основе прошлой ни формации и
получение на основе этих прогнозов арбитражной прибыли невозможно, так как
текущая цена и доходность уже отражают нес исторические данные. Цена на
эффективном рынке мгновенно реагирует на вновь поступающую информацию, тем
самым не допуская сколько-нибудь продолжительного существования арбитражных возможностей.
Таким образом, следствием эффективности является тот факт, что колебания цен
финансовых инструментов представляют собой случайный процесс, причем,
приращение цены в каждый последующий момент не зависит от направления и
величины колебаний в прошлом. [4]
Информационная эффективность финансового рынка
неразрывно связана и является необходимым условием общеэкономической
эффективности распределения ресурсов в экономике. Условием экономически
эффективного (оптимального по Парето) распределения является равенство выгод от
использования ресурсов их альтернативной стоимости. Вспомним, что
эффективность финансового рынка означает равенство рыночной цены и
инвестиционной стоимости финансовых активов: (22) где V, в соответствии с (20),
определяется как суммарная дисконтированная стоимость будущих денежных потоков,
рассчитанная исходя из максимально возможной доходности альтернативных
инвестиционных решений. Выполнение условия (22) означает, что выгоды от
инвестирования в любой присутствующий на рынке актив в точности равны
альтернативной стоимости (или альтернативным издержкам) инвестирования. Если
(22) не будет выполняться, это приведет к неэффективному распределению
инвестиционных ресурсов (сбережений). Относительно выгодные проекты будут
финансироваться недостаточно (при Р > V), тогда как инвестиции в другие
направления будут избыточны (при Р < V).[1]
2. Как формируется цена капитала?
Предприятия получают необходимый для своей
деятельности капитал из различных источников. Привлечение финансовых ресурсов
из различных источников оказывает неодинаковое влияние на благосостояние
акционеров, поскольку затраты по привлечению финансовых средств различны.
Цена капитала - это общая сумма средств, которую
необходимо уплатить за использование финансовых ресурсов, выраженная в
процентах к их общей сумме.
Факторы, влияющие на цену капитала:
) Общее состояние финансовой среды, в том числе
финансовых рынков.
) Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся
на финансовом рынке.
) Доступность различных источников финансирования
для конкретных предприятий.
) Степень риска осуществляемых операций.
) Отраслевые особенности деятельности
предприятий и др.
Общая стоимость капитала предприятия
складывается из стоимостей его отдельных компонент. На практике основная
сложность заключается в определении стоимости отдельных компонент капитала,
полученных из соответствующих источников. Для некоторых источников эту
стоимость можно получить достаточно легко, для большинства других это сделать
достаточно трудно, более того точное исчисление стоимости некоторых источников
не представляется возможным. Однако, несмотря на существование значительных
трудностей, даже приблизительное знание стоимости капитала и его отдельных
компонент необходимо финансовому менеджеру для оценки эффективности деятельности,
принятия как инвестиционных, так и других видов управленческих решений.[8]
Цена капитала рассчитывается в несколько этапов:
) Идентификация основных источников формирования
капитала предприятия.
) Расчет цены каждого источника финансирования.
) Расчет средневзвешенной цены капитала.
) Разработка мероприятий по оптимизации
структуры капитала.
этап. Идентификация основных источников
формирования капитала.
Для определения цены капитала наиболее важными
является следующие источники:
) Собственные средства: уставный капитал
(обыкновенные и привилегированные акции) и нераспределенная прибыль.
) Заемные средства: долгосрочные кредиты и
облигационные займы.
этап. Расчет цены каждого источника
финансирования.
) Расчет стоимости облигационного займа. Стоимость
облигационного займа приблизительно равна доходу, который получает держатель
облигаций. Проценты по облигационным займам выплачиваются из чистой прибыли,
поэтому корректировка стоимости облигационного займа на налог на прибыль не
производится.
) Стоимость долгосрочных кредитов. Проценты за
пользование кредитами включаются в зависимости от их величины полностью или
частично в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой
прибыли. Цена долгосрочных кредитов определяется как процент за кредит с
корректированной на ставку налога на прибыль.
) Расчет стоимости обыкновенных акций. В общем
случае стоимость привлечения средств с использованием обыкновенных акций можно
рассчитать лишь приблизительно, потому что по обыкновенным акциям заранее не известен
уровень дивидендов. [6]
В современной практике применяется несколько
основных подходов к расчету цены этого источника капитала:
модель оценки капитальных активов;
различные модели дисконтирования дивидендов и
др.
. Модель САРМ. Наиболее важная характеристика
данной модели заключается в том, что ожидаемая доходность актива увязывается со
степенью его рискованности, которая измеряется β-коэффициентом.
Для того чтобы понять, каким образом складываются цены финансовых активов
необходимо сконструировать модель. Модель оценки стоимости обыкновенных акций
будет выглядеть следующим образом.
Кs = Кrf + (Км - Кrf) β
Кs - цена обыкновенных акций, как источник
финансирования.
Кrf - безрисковая доходность ценных бумаг.
Км - рыночная стоимость или требуемая доходность
портфеля ценных бумаг.
(Км - Кrf) - рыночная премия за риск.
β - коэффициент,
характеризующий меру изменчивости акций предприятия относительно среднего курса
акций на рынке.
Чаще всего в качестве безрисковой ставки
доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным государственным
обязательствам.
β-коэффициент
отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к
усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним
доходом на рынке ценных бумаг.[7]
. Различные модели дисконтирования дивидендов.
Например, согласно модели Гордона стоимость обыкновенных акций рассчитывается
как ставка дисконтирования в формуле расчета рыночной стоимости обыкновенных
акций предприятия. Рыночная стоимость обыкновенных акций устанавливается как
дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов.
) Расчет стоимости привилегированных акций.
Стоимость привилегированных акций определяется по уровню дивидендов,
выплачиваемых держателям привилегированных акций, следовательно, стоимость
привилегированных акций определяется путем деления годовых дивидендов по
привилегированных акциям на чистый доход от продажи привилегированной акции.
Корректировка по налогу на прибыль не
производится, поскольку дивиденды выплачиваются из чистой прибыли.
) Расчет стоимости нераспределенной прибыли.
Цена данного источника представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных
акций предприятия и определяется теми же методами что и цена обыкновенных
акций. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и
может быть направлена на реинвестирование или не выплату дивидендов.
этап. Расчет средневзвешенной стоимости
капитала.
Общая цена капитала представляет собой среднее
значение цен каждого источника, в общей сумме капитала. Показатель
характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого
источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость
капитала.
АСС = ∑ Ki x Ci
АСС - средневзвешенная стоимость капитала.-
удельный вес i-го источника средств в общей величине капитала.- стоимость i-го
источника средств. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что
предприятие может принимать любые решения в рамках осуществления основной
деятельности, реализовывать любые инвестиционные проекты, если уровень их
рентабельности превышает текущее значение показателя - средневзвешенная цена
капитала.
этап. Разработка мероприятий по оптимизации
структуры капитала.
Предельная цена капитала - это цена последней
денежной единицы вновь привлеченного капитала.
В стабильной организации средневзвешенная цена
капитала остается постоянной при изменении объема вовлекаемых ресурсов, но по
достижению определенного предела средневзвешенная цена начинает возрастать,
следовательно, предельная цена капитала является функцией объема вовлекаемых
ресурсов. До определенных границ предельная стоимость дополнительно
привлекаемой единицы капитала, независимо от его источника, будет равна
величине средневзвешенной стоимости капитала.
Предприятие удовлетворяет свои потребности за
счет реинвестируемой прибыли. Однако если потребности велики, вовлекаются
внешние источники финансирования, при этом меняется структура источников
финансирования в пользу увеличения заемного капитала, при этом увеличивается
риск вложения средств предприятия, соответственно ухудшаются условия
кредитования. Получение нового объема финансовых ресурсов из внешних источников
с более высокой стоимостью приводит к появлению разрыва на графике предельной
цены капитала. Однако если цена земных источников остается на постоянном уровне
и структура капитала не меняется, то предельная цена капитала может оставаться
неизменной. [8]
. В чем уникальность предложения
земли? Как распределяется земельная рента?
Во-первых, земля в отличие от других факторов
производства имеет неограниченный срок службы и невоспроизводима по желанию.
Во-вторых, по своему происхождению она природный
фактор, а не продукт человеческого труда.
В-четвертых, земля, используемая в сельском
хозяйстве, при рациональной эксплуатации не только не изнашивается, но и
улучшает свою продуктивность.
Из этого можно сделать важный вывод: тот, кто
владеет землей или использует ее, получает определенные преимущества. В связи с
этим по поводу землевладения и землепользования возникают особые экономические
отношения, порождающие особый доход и особую его экономическую форму -
земельную ренту.[6]
Современные экономисты, особенно последователи
субъективной школы, расширяют понятие ренты, обозначая им любой
дифференцированный доход, особенно когда этот доход порождается
невоспроизводимым по желанию фактором (например, владелец хорошего голоса не
может передать его другому; великий художник не может быть заменен никем другим
и т. п.). Обладатели таких факторов получают ренту.
Следовательно, в неоклассической теории рентой
является доход, получаемый любым собственником благ, естественно или
искусственно ограниченных по сравнению со спросом. Для выражения этого явления
используется и более общая категория - экономическая рента. Вместе с тем и
неоклассическая теория рассматривает рентные доходы прежде всего как доходы по
поводу землевладения и землепользования. Рента, следовательно, есть форма, в
которой земельная собственность реализует себя экономически, т. е. приносит
доход.[2]
Что является источником этой прибыли? У
физиократов и в какой-то мере у А. Смита эта прибыль - продукт земли, дар
природы. Д. Рикардо опроверг такой подход и показал, что земля не создает
ренту. Доказательством того, что плодородие земли, по крайней мере само по
себе, никогда не может производить ренту, служат, по его мнению, новые страны
или колонии. Если в них земель больше, чем требуется их для нужд населения, они
не дают никакой ренты даже тогда, когда отличаются высоким плодородием.
"Кто подумает покупать право на обработку земли, когда столько земель
свободных и, следовательно, готовых к услугам кого угодно?" Так, когда же
появляется рента? Только тогда, когда "рост населения принуждает
разрабатывать земли низшего качества или хуже расположенные". Вот узловой
момент теории Рикардо: рента рождается от редкости хороших земель и
необходимости прибегать к использованию относительно плохих земель.[3]
Однако возникает вопрос: как недостаток
плодородной земли может произвести доход? Ведь редкость хороших земель скорее
служит естественной предпосылкой появления ренты, чем ее источником.
Рикардо показал, что таким источником являются
дополнительные затраты труда при эксплуатации худших земель, на основе которых
формируются рыночные цены земледельческих продуктов. Так что создает ренту не
земля, а труд, необходимый для производства продуктов на землях низшей
категории из всех вовлеченных в хозяйственный оборот земель. Но почему цены
формируются по издержкам производства на худших участках? Ответ прост: никто бы
не' стал обрабатывать худшие участки, если бы не было условий для возмещения
произведенных на них затрат. Значит, те, кто эксплуатирует лучшие земли, несут
меньшие издержки и в результате имеют после реализации продукции некий излишек,
называемый дифференциальным (разностным) доходом. Этот доход при передаче его
собственнику земли и принимает форму дифференциальной ренты.
Таким образом, невоспроизводимость
(ограниченность) лучших земель и их неперемещаемость объективно формируют
особый тип монополии в обществе - монополию на землю как на объект хозяйства.
Этой монополией обладают те, кто ведет хозяйство на лучших землях. Эта-то
монополия и является причиной дифференциального дохода, достающегося
землепользователю и превращающегося в дифференциальную ренту при условии его
передачи землевладельцу.
Все это дало основание не только Д. Рикардо, но
и К. Марксу, который тоже глубоко изучал ренту, сказать, что "рента
обязана своим происхождением обществу, а не природе".
А что с землепользователями худших участков?
Теория Д. Рикардо утверждает, что эта категория земель не дает
дифференциального дохода, а следовательно, и ренты, потому что она возмещает
только расходы по их обработке. Из чего же тогда землепользователи этих
участков производят арендную плату владельцам земли? Теория Д. Рикардо не
содержит ответа на данный вопрос. Эта проблема была разработана К. Марксом в
теории абсолютной ренты.[4]
Абсолютная рента - это та часть дохода
предпринимателя-землепользователя, которую он отдает в виде арендной платы
собственнику земли. Следовательно, и худшие земли должны приносить определенный
доход тем, кто их эксплуатирует. Откуда он берется?
К. Маркс объясняет его источник с помощью такого
понятия, как "органическое строение капитала", - стоимостного
соотношения средств производства и рабочей силы, выраженного отношением:
С (постоянный капитал)/ V (переменный
капитал)[5]
В сельском хозяйстве, полагал К. Маркс, по
причине его относительной отсталости от промышленности органическое строение
капитала ниже, чем в индустрии, а это значит, что в нем доля переменного
капитала (вложенного в рабочую силу) выше. Но поскольку, согласно концепции К.
Маркса, в создании прибыли участвует лишь труд наемных работников, постольку
прибыль, созданная в сельском хозяйстве, выше средней прибыли. Этот избыток и
является источником абсолютной ренты. Поэтому предпринимателю-землепользователю
достается средняя прибыль, собственнику земли - абсолютная рента, а наемному
работнику - заработная плата.
Очевидно, что теория абсолютной ренты К. Маркса
в том виде, как он ее обосновал, опирается на идеологическую догму о том, что
прибыль - продукт труда, а не предпринимательских усилий. Поэтому эта теория,
как правило, не рассматривается в современных учебниках по экономике ввиду ее
явной научной несостоятельности.[6]
Неоклассическая трактовка земельной ренты
основывается на методе анализа спроса и предложения. Уникальность земли как
фактора производства - в ее ограниченности, недвижимости, неперемещаемости. Из
этого неоклассики делали вывод о механизме взаимодействия спроса на землю и
предложения земли. Предложение земли является абсолютно неэластичным по цене,
т. е. даже в условиях значительного роста цен предложение земли будет
оставаться фиксированным. Графически это означает, что кривая предложения земли
SQ представляет собой линию, параллельную оси ординат (рис. 1).
Рисунок 1 - График предложения земли
Фиксированный характер предложения земли
означает, что цены на землю определяются спросом на нее. Как же формируется
спрос на землю?
Земля используется как в сельскохозяйственных,
так и в несельскохозяйственных целях, что обусловливает существование двух
видов спроса на землю: Dcx - сельскохозяйственный спрос, Dнсх -
несельскохозяйственный спрос. Совокупный спрос на землю DL будет представлять
собой сумму двух указанных видов спроса:
= Dcx + Dнсх. (8)
где, DL - совокупный спрос на землю;-
сельскохозяйственный спрос на землю;нсх - несельскохозяйственный спрос на
землю.[4]
Кривые сельскохозяйственного и
несельскохозяйственного спроса на землю имеют отрицательный наклон вследствие
действия закона убывающей продуктивности земли, но различную эластичность
(рис.2): кривая несельскохозяйственного спроса будет более эластичной,
поскольку даже незначительное снижение цены вызовет заметный рост объема спроса
на землю (для жилищного строительства, офисов и т.п.).
Рисунок 2 - Кривые не сельскохозяйственного и
сельскохозяйственного спроса на землю
Сельскохозяйственный спрос на землю -
производное от спроса на продовольствие. Он учитывает уровень плодородия почвы,
а также положение сельскохозяйственных участков - степень удаленности от центров
потребления продовольствия и сырья.[4]
Спрос на продовольствие неэластичен: люди не
могут жить без пищи, поэтому объем спроса на основные продукты питания мало
изменяется даже в результате значительного изменения цен. Это значит, что в
результате увеличения предложения продовольствия вероятнее всего снижение цен
на него и, наоборот, даже незначительное сокращение объемов предложения может
вызвать рост цен на продовольствие.
Немаловажный фактор, оказывающий влияние на
сельскохозяйственный спрос на землю, - постепенное сокращение расходов на
продовольствие в бюджете потребителя. По мере повышения доходов люди все
большую их часть расходуют на непродовольственные блага (жилье, автомобили и
т.д.). Это означает, что доля сельского хозяйства в национальном доходе
сокращается.
Что касается несельскохозяйственного спроса на
землю, то он имеет устойчивую тенденцию к росту. Существует несколько видов
несельскохозяйственного спроса на землю: для строительства жилья, объектов
инфраструктуры, промышленный спрос и даже инфляционный спрос. При высоких
темпах инфляции борьба с обесцениванием денег обусловливает спрос на
недвижимость, в том числе и на землю.
Теперь можно построить модель взаимодействия
спроса и предложения земли. Пересечение, кривой спроса DL с кривой предложения
SL определяет равновесие на рынке земли, т. е. земельную ренту R, которую
получает собственник земли (рис. 3).
При спросе на землю DL1 рента составит площадь
прямоугольника 0R1ВС, при спросе DL2 - площадь 0R2АС, при DL0 - рента равна
нулю.[1]
Предложенная модель может быть использована
прежде всего для иллюстрации уровня дифференциальной ренты. Рента за лучшую
землю R2 будет выше, чем за среднюю R1, а за среднюю выше, чем за худшую.
Рисунок 3 - Равновесие на рынке земли: изменения
уровня земельной ренты
Худшая земля, как отмечалось, будет давать ее
владельцу лишь абсолютную ренту, в то время как средняя и лучшая наряду с
абсолютной рентой обеспечит землевладельцу и дифференциальную ренту. Механизм
абсолютной ренты может быть представлен следующим графиком (рис. 4)
При увеличении спроса на землю (вследствие роста
спроса на продовольствие или увеличение спроса на жилье) с уровня DL1 до уровня
DL2 абсолютная рента возрастет с R1 до R2.
Следовательно, и модель дифференциальной ренты,
и модель абсолютной ренты наглядно показывает активную роль спроса. В условиях
абсолютно неэластичного предложения земли рента всецело определяется динамикой
и уровнем спроса. А это оказывает прямое влияние на цену земли.[6]
Рисунок 4 - Абсолютная рента
Цена земли не тождественна земельной ренте. Если
последняя представляет собой цену услуг земли как фактора производства, то цена
на землю определяется на основе капитализации ренты, т.е. представляет собой
дисконтированную стоимость рентных платежей. Естественно, чем выше рента от
услуг участка земли, тем выше цена земли.
Допустим, что какой-то участок земли в прошлом
году приносил ренту в сумме Rn. Если покупатель желает приобрести этот участок,
какую цену он должен уплатить? Для ответа на данный вопрос необходимо
определить альтернативную стоимость полученных за землю денег. Цена земли
должна быть равна сумме денег, положив которую в банк бывший собственник земли
получал бы аналогичный процент на вложенный капитал. Пусть текущая рыночная
ставка ссудного процента составляет величину r. Тогда цена земли RL равна:
=
где RL - цена участка;
Rn -рента;
/ (1 + r)n - коэффициент дисконтирования.[8]
При этом необходимо учитывать два момента.
Во-первых, поскольку цена земли - это бессрочное вложение капитала, то
суммирование начинается с единицы и уходит в бесконечность. Во-вторых,
поскольку 1 / (1 + r)n становится все меньше с возрастанием n, новое
количество, добавляемое к полученной сумме, постепенно приближается к нулю по
мере того, как n приближается к бесконечности. Сумма в формуле достигает
предела, когда Rn за каждый год одинакова. Этот предел равен:
Цз= 
где, Цз - цена земли;- годовая рента;- рыночная
ставка ссудного процента.[7]
4.Тесты
. Принятие решений об инвестициях фирмы основано
на информации:
а) о номинальной процентной ставке;
б) реальной процентной ставке;
в) о предельной производительности капитала в
денежном выражении;
г) о внутренней норме окупаемости инвестиций,
соотнесенной с реальной процентной ставкой;
д) о рыночной ставке процента.
. Рост процентной ставки вызывается:
а) ростом спроса на заёмные средства;
б) ростом предложения заёмных средств;
в) ростом, объёма спроса на заёмные средства;
г) снижением объёма предложения заёмных средств;
д) все ответы неверны.
. Чистая дисконтированная стоимость:
а) превышает текущую стоимость доходов;
б) меньше текущей стоимости доходов на величину
инвестиций;
в) не учитывает альтернативные издержки
использования капитала;
г) равна чистой будущей дисконтированной
стоимости.
. Главной особенностью рынка невоспроизводимых
ресурсов является то, что:
а) рента выполняет стимулирующую предложение
функцию;
б) рента воздействует на экономический
потенциал;
в) ухудшается плодородие почвы;
д) спрос выступает единственным действенным
фактором, определяющим цену.
. При увеличении плодородия земли спрос
строителей небоскребов на землю:
а) будет расти;
б) будет уменьшаться;
в) не изменится;
г) ответ может быть разный в зависимости от
сложившейся ситуации.
Спрос на землю со стороны строителей НЕ зависит
от плодородия земли. Поэтому изменение плодородия земли НЕ повлияет на
строительный спрос, хотя вполне вероятно, что если бы речь шла о спросе на эту
землю со стороны фермеров, спрос увеличился бы.
5. В каких областях возможно
применение принципа дисконтирования?
инвестиционный земельный рента
капитал
Экономический субъект, стремясь к максимизации
собственного дохода, должен грамотно планировать свою деятельность и поступать
так, чтобы она была наиболее эффективной. Как известно, поток доходов от
инвестирования не единовременный, а растянут на несколько временных лагов. В
связи с этим в экономике существует понятие дисконтирования.
Дисконтирование - это способ соотношения и
сравнения текущей и будущей стоимости капитальных средств. Суть этого процесса
заключена в следующем: при осуществлении инвестиционных проектов необходимо
соизмерять сегодняшние текущие затраты и будущие возможные доходы. Умение
применять принцип дисконтирования способствует приему верных решений и
осуществлению рационального выбора. Например, нужно определить, какие условия
предоставления кредита наиболее выгодны отдельному банку: 28% годовых по
ежеквартальному начислению сложных процентов или же 30% по полугодовому
начислению сложных процентов. Теоретически эта задача не решаема, но при помощи
математических методов можно подсчитать, что наиболее эффективной является
процентная ставка 30%. В противном случае банк будет нести потери, связанные
либо со слишком заниженной и невыгодной банку ставкой процента, либо с
завышенной, непривлекательной для дебитора. Та же закономерность наблюдается и
при принятии инвестиционных решений.
Например, если перед инвестором стоит вопрос,
куда вложить средства, чтобы получить в дальнейшем от них максимальную отдачу,
нужно воспользоваться формулой дисконтирования:
FV = ΣPV (1 + r) *,
где FV -это будущая ценность вложения; PV
-сегодняшняя ценность; r -ставка процента; а * - число лет. Отрасль или сфера
деятельности, в которой FV максимальна, является, соответственно, наиболее
перспективной для вложения инвестиций.
Таким образом, чтобы уберечься от потерь,
экономический субъект должен иметь представление о предполагаемой ценности в
будущем вкладываемой им единицы капитала и ее преимуществе над текущей стоимостью.
Рассмотрим применение принципа дисконтирования в
банковской сфере.[8]
Операция, в результате которой банк выплачивает
обладателю коммерческой ценной бумаги ее стоимость до наступления срока
погашения и с удержанием некоторой части в пользу банкира.
Дисконт дает обладателю коммерческой ценной
бумаги возможность немедленно превратить его долговые требования в наличные.
Таким образом он обращает эту бумагу в деньги или в кредит. Для банкира дисконт
является формой использования вклада с определенными гарантиями. Кроме того,
путем переучета банкир в свою очередь может получить наличные в обмен на
учтенные им ценные бумаги.
Держатель ценных бумаг ("цедент")
перелает их банкиру как учтенные и внесенные в сопровождающую их опись. В этой
описи указывается валовая сумма (номинальная стоимость ценных бумаг) и чистая
сумма, то есть та, что обещана индоссанту банкиром в обмен на полученные
бумаги. Разница между двумя суммами составляет вознаграждение банкиру за
немедленное предоставление денег и плату за риск, который он несет в связи с
возможными неплатежами по долговым требованиям при наступлении срока их
погашения. Формы дисконта/учета суть следующие:
. Простой дисконт. Клиент передает банкиру
ценные бумаги с бланковым индоссаментом или в порядке передачи права собственности.
Чистая сумма выдается индоссанту наличными ("сделка на месте") или
зачисляется на его счет.
. Дисконт на счету. Клиент хочет иметь гарантию
на получение кредита, но не знает, когда точно он его использует. Он не
заинтересован, следовательно, в немедленном получении чистой суммы,
причитающейся ему за ценные бумаги, так как за этот кредит ему придется платить
еще до того, как он его использует. В этом случае он индоссирует ценные бумаги
как титул собственности, передаваемый банкиру. Если он не осуществляет
расходов, означающих использование чистой суммы учтенных ценных бумаг (если он
"не снимает денег с вклада"), то не платит ничего. Если он берет
деньги до наступления срока погашения долговых требований, представленных его
ценными бумагами, ему приходится платить за это проценты как за необеспеченный
кредит, то есть по ставкам выше учетной.
. Операция на условиях заранее оговоренной
выплаты. При этой форме учета банкир отказывается преследовать обладателя
ценной бумаги в случае неуплаты представляемых ею долгов при наступлении срока.
Эта операция может быть истолкована как предоставление гарантии.
. Опосредованный учет. Операция совершается по
просьбе векселедателя, а не векселедержателя.
. Учет векселей на заграницу. Клиент
представляет к учету векселя на заграницу, суммы которых выражены либо во
франках, либо в валюте той страны, где они должны быть оплачены, либо иногда в
валюте третьей страны. Для банкира эта операция означает дополнительный риск,,
связанный с колебаниями курса. К учету представляются либо обычные
("свободные") векселя, выставленные продавцом на покупателя, либо
"документарные", называемые так потому, что к ним прилагается
документ, подтверждающий реальность сделки, которая породила ценную бумагу. При
этой системе продавец отгружает товар, выставляет вексель своему покупателю и
прилагает документ об отгрузке (коносамент, квитанцию об отправке, транспортную
накладную). Покупатель вступает во владение поставленным ему товаром лишь после
оплаты векселя или его акцепта банкиром, принявшим эту бумагу на дисконт. (Если
покупатель отказывается принять или оплатить товары, он не может получить
необходимые документы, стало быть, и сами товары. В этом случае банкир
располагает долговым требованием, правом выставить иск к векселедателю и залоговым
правом на невостребованные товары.)[6]
Дисконт связан с рисками для банкира. Они
зависят от платежеспособности лиц, подписавших бумагу, а также от большей или
меньшей отдаленности сроков платежа. Вознаграждение банкиру уравновешивает эти
риски. Оно складывается из ряда элементов.
Собственно дисконт, то есть процент суммы,
исчисленный с учетом срока платежей; эта учетная ставка, в высшей степени
изменчивая, зависит от основной учетной ставки (или ставки переучета), которую
устанавливает центральный банк.
Право на пропорциональные комиссионные и на
слегка повышенные ставки.
Сбор за валютный обмен, если вексель подлежит
оплате за границей и это связано с покрытием разницы валютных курсов.
Обязательный сбор по тарифам банков, если
вексель подлежит оплате в другом месте национальной территории. Для векселей,
пригодных для банковского учета, величина этого сбора всегда меньше, чем для
перемещенных.[5]
Банки крайне заинтересованы в том, чтобы
ограничить риски, которые могут быть созданы операциями по дисконту. Для
достижения этой цели они должны следовать определенным принципам.
Отдавать предпочтение краткосрочным коммерческим
векселям, которые выдаются под доставку или поставку товаров или выполнение
работ и которые, следовательно, связаны с операциями по производству товаров
или услуг. Чем более вексель "коммерчески чист", тем больше гарантий
он предоставляет банкиру (современная эмиссия векселей под поставки; совпадение
сроков платежей по векселям со сроками погашения кредита, предоставленного поставщикам;
уверенность, что вексель может быть обеспечен обычными ресурсами
предприятия...). Это не относится к "финансовым векселям",
"расходным векселям", например простым векселям или чекам (последние
не предполагают отсрочки платежа и могут быть использованы лишь для покупок
"за наличные").[4]
Банкир все же должен осторожно относиться к
"векселю дочерней компании" (который выставляется одним предприятием
на другое, но в пределах той же группы) и тем более к "переменному
дисконту" (умножающему число векселей, представляющих один и тот же товар)
и к "кавалерийским векселям" (выставленным на несуществующее лицо,
что является чистым мошенничеством).
Соразмерять обязательства с надежностью
индоссанта, то есть с операцией, для которой кредит запрашивается, и с
платежеспособностью плательщиков по векселям.
Представлять вексель на акцепт плательщику, что
делается как раз в порядке защиты от "кавалерийских векселей".
Вести точный учет уже предоставленных кредитов и
отказов от уплаты, которые могут возникнуть (неоплаченные векселя, отказ от
акцепта плательщиком). Списки рисков позволяют банкам иметь сведения об учете
векселей того же индоссанта (непосредственные риски) и об учете векселей,
выставленных на определенного плательщика (косвенные риски).
Учитывать сроки действия дисконтированного
векселя, то есть время, остающееся до наступления срока погашения долга. Банк,
который дисконтирует вексель со сроком погашения более 90 дней, не может
представить его к переучету во Французском банке. Все же случается, что банки
на это соглашаются в надежде, что срок погашения не затянется или возникнут
другие условия, которые позволят сделать вексель "приемлемым для
переучета".[2]
Дисконт является одним из основных средств
обращения коммерческих ценных бумаг в наличные средства. В этом качестве он
представляет собой одно из средств платежей. Поскольку учетная ставка
представляет собой цену, по которой банки продают владельцам векселей наличные
деньги, совершенно естественно, что финансовые власти следят за ее изменениями
и периодически воздействуют на ее уровень.
Вот почему центральные банки устанавливают
регулирующую учетную ставку, имея в виду дать те или иные импульсы денежному
рынку. Вообще от роста учетной ставки ожидают сокращения кредита, а от ее
снижения - освобождения кредита и увеличения массы платежных средств (что
должно вести к новому подъему экономики или ее оживлению). Экономическая
политика, как ее понимали в XIX и в начале XX века, придавала первостепенное
значение воздействиям на учетную ставку, причем такое, что экономическую
политику тех времен можно приравнивать к денежной политике, которая, в свою
очередь, оказывалась политикой учетной ставки. Естественно, сегодня подход
иной. Лучшее знание конъюнктуры и новое понимание равновесия расширили задачу.
Что же касается средств борьбы с инфляцией, использования других орудий
денежной и кредитной политики, равно как и бюджета, цен и занятости, то все это
проблемы, для решения которых политика учетной ставки мало что может
сделать.[1]
Список литературы
1.
Бирман Г, Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/перевод с англ.
под ред. Л.П. Белых. - М.: «Банки и биржи», ЮНИТИ, 1997. - 631с.
.
Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Уч. курс. - 2-е изд., перераб. и доп. - Киев:
Эльга, Ника-Центр, 2004. - 656с.
.
Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. анализ
отчетности. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1999, с.3
.
Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий: 5-е изд./Г.В.
Савицкая. - Минск: ООО «Новое знание», 2001. - 688с.
.
Колб Р.В., Родригес Р.Д. Финансовый менеджмент: Учебник/ Пер. 2-го англ.
издания; Предисл. к русск. изд. к.э.н. Драчевой Е.Л. - М.: Финпресс, 2001.-
496с.
.
Колас Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и
методы: Учебн. пособие./ Пер. с франц. под ред. проф. Я.В. Соколова. - М.:
Финансы, ЮНИТИ, 1997. - 576с.
.
Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/Под ред. Е.С. Стояновой.- 4-е
изд., перераб. и доп. - М.: Издательство «Перспектива», 1999. - 656с.
.
Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: Учебник. 2-е изд, перераб. и доп. - СПб.:
Издательство Михайлова В.А., 2002. - 622с.