Макроэкономические, региональные и отраслевые особенности, влияющие на прогнозы и суждения оценщика при оценке бизнеса
Министерство образования Российской
Федерации
Тюменский государственный университет
Международный институт финансов,
управления и бизнеса
Контрольная работа
на тему:
«Макроэкономические, региональные и отраслевые особенности, влияющие на
прогнозы и суждения при оценке бизнеса»
по курсу:
«Оценка стоимости предприятия»
Выполнил: студент гр.ЭУП2512
4 курса
Павлючкова М.П.
Проверил: Долгих А.В.
Тюмень 2004
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ.. 3
1. СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК.. 4
2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСЧКИЕ ОСОБЕННОСТИ.. 5
3. ОТРАСЛЕВЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ.. 11
ЗАКЛЮЧЕНИЕ.. 14
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ... 15
Информационный
блок внешней информации характеризует условия функционирования предприятия в
отрасли и экономике в целом. Объем и характер внешней информации различаются в
зависимости от целей оценки. При составлении отчета необходимо показать, что
собранная и изученная оценщиком информационная база является необходимой и
достаточной для итогового заключения о стоимости предприятия. Информацию
следует давать в оптимальном объеме и ориентированной на оцениваемый объект.
Чтобы найти нужную ему
информацию, оценщик вынужден просмотреть массу различных печатных изданий
экономической и финансово-аналитической направленности, интернет-сайтов
информационно-аналитических агентств, торговых площадок и фондовых бирж,
вестников банков и финансовых компаний, публикуемых в ограниченном объеме
прайс-листов заводов-изготовителей и торговых организаций и т. п.
Макроэкономические,
региональные и отраслевые факторы образуют систематический риск, возникающий из
внешних событий, влияющих на рыночную экономику, и не могут быть устранены
диверсификацией в рамках национальной экономики.
Как правило,
риск воспринимается как возможность потери, хотя, по определению, любое
возможное отклонение (+/-) от прогнозируемой величины есть отражение риска.
Анализ фактора риска имеет субъективный характер: оценщики, уверенные в будущем
росте компании, определят ее текущую стоимость выше по сравнению аналитиком,
составляющим пессимистичный прогноз. Другими словами, чем шире разброс
ожидаемых будущих доходов вокруг наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции.
Различия в оценках рисков ведут к множеству заключений о стоимости предприятия.
Текущая
стоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже, чем
текущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях меньшего
риска.
Чем выше
оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку дохода он ожидает.
Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых компаний, владельцы
которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых
компаний. Поэтому при оценке компаний закрытого типа оценщик наряду с анализом
систематического риска должен учитывать факторы несистематического риска. К ним
относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкурентную компанию.
Макроэкономическая и общеполитическая информация
характеризует общий фон, среду, в которой функционирует объект оценки;
представляет оценщику материал для прогнозирования общих тенденций в экономике,
политической и социальных сферах, анализа рынков и оценки инвестиционных
рисков. В зависимости от целей оценки
макроэкономический обзор может выделяться как отдельный раздел отчета об оценке
или рассматриваться в общем контексте отчета.
Все основные переменные финансовой модели должны быть
"привязаны" к макроэкономическому прогнозу. Страновые
макроэкономические факторы оказывают существенное влияние на характеристики
отраслей и на финансово-экономические показатели компаний. Поэтому для
включения соответствующих макроэкономических рисков в денежные потоки
оцениваемой компании необходимо моделировать основные операционно-экономические
показатели компаний в "привязке" к страновому макропрогнозу. Например,
в России отпускные цены на продукцию и/или услуги компании необходимо растить
не только в соответствии с ценовой политикой, но и с прогнозными темпами
инфляции, а коммунальные затраты предприятия прогнозировать с учетом возможного
повышения тарифов на коммунальные платежи.
Также весьма важны
справедливое и разумное соотнесение и увязка специфических отраслевых и
корпоративных сценариев с рассматриваемыми макроэкономическими сценариями.
Основные
факторы макроэкономического риска:
а) уровень
инфляции;
б) темпы
экономического роста страны;
в) уровень
платежеспособности предприятий, населения;
г) изменение
ставок процента Центрального банка РФ;
д) изменение
обменного курса валют;
е) уровень
политической стабильности и др.
Инфляционный
риск - это
риск непрогнозируемого изменения темпов роста цен. Инвестор стремится получить
доход, покрывающий инфляционное изменение цен. Высокая или непрогнозируемая
инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты производственной
деятельности, обеспечивает перераспределение доходов в экономике и повышает
предпринимательский риск.
При оценке необходимо учитывать инфляцию, следующим образом,
влияющую на уровень стоимости предприятия:
·
Происходит
снижение себестоимости продукции вследствии уменьшения стоимости внеоборотных
активов, товарно- материальных ценностей и величины амортизационных отчислений,
а значит, увеличивается прибыль; завышение финансовых результатов при
заниженной стоимости активов порождает необоснованное завышение рентабельности;
·
Занижение
себестоимости обуславливает неполное возмещение реальной величины текущих
расходов предприятия. Для компенсации резко возрастающих затрат в будущем
периоде в условиях инфляции требуется все большая сумма денежных средств по
сравнению с потребностями в текущем периоде. В связи с этим происходит
сокращение производства. Каждый следующий цикл производства требует
всевозрастающих вложений оборотных средств, что обостряет потребность в
кредитных ресурсах, порождает не платежи, причем проценты по кредитам в
условиях инфляции постоянно растут и ожесточаются условия получения новых
кредитов;
·
Текущие интересы
предприятия превалируют над стратегическими: стремление сохранить реальный
уровень оплаты труда ведет к «проеданию» оборотных средств, необходимых для
нормального производственного прроцесса;
·
Из-за уменьшения
амортизационных отчислений нарушается нормальный процесс воспроизводства
основных фондов, увеличивается степень их изношенности, снижается
производительность, а это, в свою очередь, приводит к уменьшению объемов
выпускаемой продукции и выполненных работ и выручки.
Результатом
является занижение реальной стоимости имущества предприятия.
В процессе
оценки сопоставляются ретроспективные, текущие и будущие (прогнозируемые)
данные. Стоимость имущества предприятия, полученная в различные годы, может
сравниваться только в том случае, если стоимость денежной единицы не меняется.
Однако практически изменение стоимости денежной единицы происходит каждый год
(как правило, в сторону повышения). Уровень цен измеряется в виде индекса
(индекс цен, рассчитанный по основной группе потребляемых товаров, может
рассматриваться как показатель уровня цен в текущем году), являющегося
измерителем соотношения цен за разные периоды:
Инфляционный
рост цен обуславливает необходимость учета номинальных и реальных (после
корректировки) величин. Самый простой способ корректировки - разделить
номинальную величину на индекс цен.
В процессе
оценки, кроме абсолютных величин, рассчитываются и относительные, например,
ставка дисконта (в %). Она также может определяться как номинальная или
реальная, если темп инфляционного роста цен в стране превышает15%, рекомендуется
пересчет проводить с применением формулы Фишера:
где Rr - реальная
ставка дохода (дисконта);
Rn - номинальная ставка дохода
(дисконта);
i - индекс инфляции.
Основные
источники информации об инфляционном риске: программы правительства и прогнозы,
периодическая экономическая печать.
Риск,
связанный с изменением темпов экономического развития. Непредсказуемость,
цикличность рыночной экономики определяют необходимость учитывать при расчетах
общее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста на
ближайшую перспективу (например, налоговые реформы, вялость потребительских
расходов).
Основные
источники информации о риске, связанном с изменением темпов экономического
развития: программы правительства, аналитические обзоры информационных
агентств, периодическая экономическая печать и др.
Риск,
связанный с изменением уровня платежеспособности предприятий, населения. Платежеспособность
предприятий - способность предприятий отвечать по своим обязательствам в сроки,
оговоренные в контрактах, договорах (изменяется в связи с невыполнением
договорной дисциплины, взаимоотношением с государством, местными органами
власти и т. д.). Платежеспособность населения зависит от своевременной выплаты
государством пенсий, пособий, своевременности выплаты заработной платы на
предприятиях и в организациях.
Риск,
связанный с изменением величины ставки процента Центрального банка РФ. Изменение процентной
ставки является реакцией на проводимые меры макроэкономического регулирования и
может приводить как к стимулированию инвестиционной активности, так и
сдерживать увеличение совокупных расходов в экономике. В процессе оценки
факторы систематического и несистематического риска взвешиваются при расчете
ставок дисконта, коэффициента капитализации, рыночных мультипликаторов и т. д.
В качестве безрисковой ставки в этих расчетах, как правило, принимаются ставки
дохода по государственным долгосрочным ценным бумагам.
Риск,
связанный с изменением обменного курса валюты. Курсы валют меняются под
влиянием экономических и политических факторов. Изменение валютного курса не
всегда точно отражает колебания розничных цен в стране, в то же время
инфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки, как
правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной валюты.
При
составлении прогноза объемов продаж на следующий год оценщик может проводить
расчеты в рублях, учитывая прогнозируемые инфляционные ожидания, или
пересчитать прогнозируемые величины по курсу доллара, инфляционные ожидания по
которому ниже. Следует обязательно учитывать инфляционные ожидания по любому
виду валюты.
Основные
источники информации: программы правительства, информационные агентства,
периодическая экономическая печать.
Риск,
связанный с уровнем политической стабильности - это угроза активам
предприятия, вызванная политическими событиями. Факторы политического риска
определяются, как правило, на основе экспертных оценок, проводимых крупными
фирмами или аналитическими агентствами.
Основные
источники информации о политических рисках: данные аналитических обзоров,
Проводимых «Deloitte & louche»; «Valuation Center For Central & Eastern
Europe»; «Dun & Bradstreet», российские агентства (ВЕДИ), законодательство
РФ.
При прогнозировании
сценария с высокими темпами роста цен необходимо помнить, что в долгосрочном
плане валютный курс должен учитывать инфляцию (согласно теории паритета
покупательной способности), а также сопоставлять цены компании с ценами
конкурентов на местном рынке и со скорректированными на транспортные расходы ценами
иностранных производителей.
При анализе отраслевых и
региональных особенностей необходимо учесть состояние отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятием,
прогнозы и данные о ее развитии, основные финансово-экономические показатели по
отрасли и предприятиям регионов, данные об объемах отраслевых и региональных
рынках сбыта, о рыночных ценах на продукцию отрасли, о загрузке
производственных фондов отраслевых предприятий, и т.п.
Условия
функционирования предприятия в отрасли могут оказать серьезное влияние на
итоговую величину стоимости. Эта информация общедоступна, но одинаковые показатели могут быть
рассчитаны по-разному. Как правило, имеет смысл проанализировать как
официальные, так и альтернативные источники информации. Развитие информационных
сетевых технологий облегчает поиск актуальной информации. Достаточно быстро
растет количество периодических изданий, имеющих электронные версии. Основные отраслевые факторы риска: нормативно-правовая
база, рынки сбыта, условия конкуренции.
Нормативно-правовая
база определяется
с учетом наличия у предприятий ограничений для вступления в отрасль. Если
существуют среднеотраслевые данные по основным финансовым коэффициентам, их
необходимо использовать в ходе оценки. Сопоставление данных оцениваемой
компании с аналогичными показателями других предприятий отрасли является важным
этапом в отраслевом исследовании, поскольку позволяет определить рейтинг
оцениваемого предприятия, сделать более достоверные прогнозы относительно
прибыльности и требуемой величины затрат.
Основные
источники информации: данные Государственного комитета по статистике,
законодательство РФ, информационные отраслевые бюллетени, бизнес-план
предприятия, проекта.
Рынки
сбыта. Сбалансированность
между спросом и предложением определяет как общее макроэкономическое
равновесие, так и особенности сбыта продукции. В настоящее время российский рынок насыщен
собственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, и имеется значительный
недостаток инвестиционных ресурсов. Превышение предложения активов над
платежеспособным спросом ведет к снижению стоимости предприятий. В связи с этим
необходимо делать скидку с оцениваемой стоимости предприятия в счет влияния
соотношения спроса и предложения на аналогичные предприятия. Для выбора предприятием стратегии сбыта товаров можно
использовать, например, матрицу Ансоффа, предполагающую четыре альтернативные
стратегии:
1.
Проникновение на уже сложившийся рынок с тем же продуктом, что и конкуренты.
2. Развитие
рынка за счет создания новых сегментов рынка.
3. Разработка
принципиально новых товаров или модернизацию существующих.
4.
Диверсификация производимой продукции для освоения новых рынков.
В зависимости
от стратегии сбыта товаров составляется прогноз объемов реализуемой продукции.
Особого внимания оценщиков заслуживают ограничения в проведении выбранной
стратегии: объем спроса и взаимоотношения с поставщиками. Известно, что в
процессе сбора информации особенно важны отношения с поставщиками - с точки зрения
юридической определенности договоров и их надежности. Целью сбора данной
информации является определение потенциала отечественного (если необходимо, и
зарубежного) рынка сбыта товара: объем продаж в текущих ценах, ретроспектива за
последние годы по оцениваемому предприятию, объем продаж в текущих ценах по
конкурентам, прогнозы по расширению рынков сбыта в Российской Федерации и за ее
пределами.
Основные
источники информации: данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия, данные
Государственного комитета по статистике, отраслевые информационные издания,
периодическая экономическая печать, бизнес-план, личные контакты.
Условия
конкуренции. В российской рыночной экономике наиболее типичны рынки
несовершенной конкуренции, на которых механизм свободного конкурентного
ценообразования имеет серьезные ограничения. Оценка конкурентоспособности
предприятия проводится с учетом типа рынка, а следовательно, наличия
ограничений для вступления в отрасль конкурентов, производящих
товары-заменители. Анализ должен дополняться сведениями об объеме производства
конкурирующего товара в натуральном и стоимостном выражениях, о доле
реализуемой продукции в общем объеме отечественного производства,
характеристикой продукции конкурентов (объем, качество обслуживания, цены, каналы
сбыта, реклама), а также перечнем основных российских импортеров этого товара.
Основные источники
информации: данные Государственного комитета по статистике, данные отдела
маркетинга оцениваемого предприятия, фирмы-дилеры, таможенное управление,
отраслевые информационные издания, бизнес-план. Информационные источники при
анализе отраслевой информации зачастую имеют различную степень достоверности
(на один и тот же вопрос можно получить разные ответы).
Отраслевая информация может охватывать не только национальный
рынок. Особенно это важно в ситуации переходной экономики в условиях интеграции
внутреннего рынка в глобальную систему, когда происходит активное проникновение
на национальный рынок транснациональных компаний.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Вся методология современной
оценки построена в расчете на ее использование в условиях свободной
экономической системы, находящейся в равновесии. Однако стоимость, как
известно, не является свойством вещей, присущим им от природы. В первую очередь
это категория общественная. Вследствие этого процедуры определения стоимости
зависят от процессов, происходящих в обществе.
Однако стоит
экономической системе выйти из равновесия, как отлаженная методология начинает
давать сбои. Так в условиях общего спада производства и роста инфляции
процедуры затратного и доходного подходов начинают выдавать результаты,
завышенные по отношению к стоимостям, получаемым путем сравнительного анализа
продаж. В такой обстановке собственность начинает терять свою
привлекательность, и ухудшается общий инвестиционный климат в стране. Нечто подобное,
только с обратным знаком, должно происходить при общем подъеме экономики.
Очевидно, что любая
теория может претендовать на признание только в том случае, если она содержит в
себе механизмы коррекции, учитывающие изменения состояния системы и влияние
внешних условий. В оценке такие механизмы пока проработаны слабо. В рамках
затратного подхода решение этой задачи возлагается на процедуры расчета
функционального и экономического (внешнего) устаревания. В рамках доходного
подхода приспособление существующей теории к изменению ситуации в экономике
может осуществляться только через изменение методологии расчета ставки (нормы)
дисконтирования.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Джуха В.М., Усенко Л.Н., Киреев В.Д.
Оценочная деятельность в экономике: Учебное пособие. – Москва: ИКЦ «МарТ»;
Ростов н/Д: Издательский центр «Марь», 2003. – 304 с.
3.
Леонтьев Ю.Б.
Подходы к учету риска в условиях современной России. Материалы Х Международной
конференции.- Золото диск- Энциклопедия оценки.- 2002.
4.
Лапуста М.Г.,
Шаршукова Л.Г., Риски в предпринимательской деятельности, ИНФРА-М, М.,
1996 г., с. 57.
5.
Половинкина
С.С., Совершенствование экономического обоснования инвестиционных проектов (на
примере промышленного предприятия), Автореферат КЭН, МГУИЭ, М., 1999.
6.
Риполь-
Сарагоси Ф. Б. Основы оценочной деятельности: Учебное пособие. – М.: «Издательство ПРИОР»,
2001. - 240 с.