Регулирование кредитных организаций в соответствии с рекомендациями Базельского комитета по банковскому надзору

Содержание

Введение

Глава 1. Стандарты регулирования кредитных организаций в соответствии с рекомендациями Базельского комитета по банковскому надзору

.1 Структура капитала банка и требования к достаточности его компонентов в соответствии с Базелем III

.2 Системно значимые кредитные организации и регулирование их деятельности

Глава 2. Анализ состояния российского банковского сектора

.1 Рентабельность банковской деятельности в России в настоящее время

.2 Прибыль как основной источник пополнения капитала банка

Глава 3. Количественная оценка влияния требований к достаточности капитала на финансовый результат банка

.1 Эмпирическое построение зависимости рентабельности банка от требований к достаточности капитала

.2 Регрессионный анализ

Заключение

Список использованной литературы

Введение

В 2010 году Базельский комитет по банковскому надзору опубликовал новый документ, дополняющий стандарты регулирования и надзора за кредитными организациями - Базель III. В данном документе были пересмотрены требования к кредитным организациям по достаточности капитала, и, в частности, особое внимание было уделено системно значимым кредитным организациям.

В то же время, российская экономика сейчас находится в стадии рецессии, и многие кредитные организации испытывают проблемы. Так, по итогам 2015 года, многие из них показали отрицательный финансовый результат. При этом основным источником пополнения капитала для российских банков является прибыль. Основной вопрос заключается в следующем: смогут ли кредитные организации в таких условиях получать прибыль и - что самое важное - будут ли у них в будущем средства для пополнения капитала, требования к достаточности которого продолжат расти.

Таким образом, исследование в рамках выбранной нами темы является актуальным, и оно охватывает вопросы финансовой стабильности в рамках новых подходов к регулированию с учетом макроэкономической ситуации в стране. Новизна темы обусловлена изучением процессов, происходящих в банковском секторе в настоящий момент в связи со сменой парадигмы банковского регулирования.

Целью работы является выявление зависимости рентабельности банковского бизнеса в России в настоящий момент от требований к достаточности капитала банка. Среди задач, поставленных в рамках темы можно выделить:

оценку состояния банковского сектора;

изучение зависимости финансового результата от требований регулятора к капиталу банка, в том числе количественную оценку данной зависимости;

оценку соответствия проводимой Банком России политики в области регулирования и заявленных целевых показателей, характеризующий развитие банковского сектора.

Непосредственным предметом исследования является количественная оценка зависимости финансового результата от требований Банка России к достаточности капитала кредитной организации.

С этой целью будет проведен регрессионный анализ панельных данных (показатели достаточности капитала, темп роста активов, показатели рентабельности, риск-аппетит) по системно значимым кредитным организациям. Будут построены сквозная регрессия, модели с фиксированными и случайными эффектами, и на основании ряда тестов будет выбрана наилучшая с целью построения прогноза и сравнения его с целевыми показателями, заявленными Банком России.

В качестве основного источника данных будут использованы данные отчетности кредитных организаций по форме 0409123 «Расчёт собственных средств (капитала) («Базель III»)», публикуемой в подразделе «Формы отчетности» раздела «Информация по кредитным организациям» официального сайте Банка России (www.cbr.ru). В качестве справочных материалов также будут использованы документы Базельского комитета по банковскому надзору, нормативные акты Банка России и публикуемые им информационно-аналитические материалы, статьи и пресс-релизы, а также иные источники.

Среди предпосылок, вводимых в данной работе можно указать следующие:

. В текущих условиях кредитные организации будут вынуждены направлять прибыль на пополнение капитала.

. Масштаб деятельности и направление размещения отдельной кредитной организацией средств, в том числе характеризуемое через ее риск-аппетит, величина постоянная в условиях необходимости снижения издержек.

. В исследовании рентабельности активов учитываются только факторы, берущие начало внутри банковского сектора, а также макроэкономические и внешнеполитические факторы игнорируются.

Проводимое исследование можно разделить на несколько блоков. Первый касается требований к структуре и достаточности капитала кредитных организаций, а также регулирования системно значимых кредитных организаций. Данная глава будет носить обзорный характер с целью выявления основных тенденции в регулировании системно значимых кредитных организаций. Второй блок представляет собой ряд аналитических работ по общей оценке рентабельности российского банковского сектора в настоящий момент, а также роли прибыли кредитной организации как источника пополнения капитала. Третий блок представляет собой расчетную часть, в которой будет произведена оценка построенной модели и даны рекомендации по применению результатов.

Глава 1. Стандарты регулирования кредитных организаций в соответствии с рекомендациями Базельского комитета по банковскому надзору

.1 Структура капитала банка и требования к достаточности его компонентов в соответствии с Базелем III

Капитал играет ключевую роль в процессе создания и функционирования кредитной организации. Его доля в совокупных пассивах банка, как правило, небольшая - в среднем около 10-20%, но именно капитал выполняет важные функции и является базой, на которую опирается банк в своей деятельности. Рассмотрим наиболее часто упоминаемые различными авторами функции.

Одной из функций капитала кредитной организации считается защитная. Капитал может служить гарантией защиты интересов кредиторов и вкладчиков банка, позволяя им получить возмещение по вкладам в случае ликвидации кредитной организации. Кроме того, капитал защищает банк от банкротства, выступая в качестве источника средств, позволяющего банку осуществлять деятельность даже в случае появления непредвиденных убытков, незамедлительно покрыть которые из других источников не представляется возможным.

Также следует принимать во внимание оперативную функцию. В течении всего периода функционирования кредитной организации ее капитал является главным источником формирования материальной базы: вновь созданная кредитная организация использует капитал на покрытие первоочередных расходов; в дальнейшем капитал банка обеспечивает условия для его организационного роста.

Но в рамках данного исследования наиболее интересна регулирующая функция капитала. Центральные банки (или иные институты, осуществляющие регулирование банковского сектора) в целях поддержания стабильности банковской системы устанавливают требования к минимальному размеру капитала относительно размера активов. Осуществляя операции по предоставлению средств, банк может нести убытки и у него должны быть средства для их покрытия. Капитал является важным источником средств, и регулятор устанавливает минимальное значение его соотношения с объемом активных операций. Таким образом, если банк стремится увеличить размер активов, он также должен иметь средства (капитал) для покрытия рисков.

Каждая из вышеупомянутых функций по своей сути обеспечивает устойчивое функционирование и развитие отдельно взятой кредитной организации. Именно устойчивое развитие, поддержание стабильности не только отдельно взятого банка, но и всего банковского сектора являются задачами банковского регулирования.

Базельский комитет по банковскому надзору - организация, которая объединяет национальные надзорные учреждения, регулирующие банковскую деятельность. В 2010 году комитет представил новый документ, так называемый Базель III (который впоследствии был незначительно скорректирован с целью актуализации). Этот документ, в том числе, содержал изменения в подходах к регулированию достаточности капитала банков.

Во-первых, была изменена структура капитала - ее можно увидеть на Рисунке 1 и в Таблице 1. Основное внимание теперь обращено на способность компонентов капитала поглощать убытки. Поэтому Базель III выделяет капитал 1 уровня (поглощает убытки в ходе текущей деятельности банка) и капитал 2 уровня, или дополнительный капитал (покрывает убытки в ходе прекращения деятельности банка). В свою очередь, капитал 1-го уровня состоит из базового капитала (наиболее надежная его часть) и добавочного капитала.

Рисунок 1. Структура капитала банка в соответствии с Базелем III.

Следует также рассматривать нововведения Базеля III в сравнении с предыдущим соглашением (Базель II). Так, новое соглашение ужесточает ряд требований к качеству капитала банка: пересматриваются требования к капиталу 1 и 2 уровня, уточняется список вычетов из капитальной базы, повышаются требования к капиталу кредитной организации, в особенности к капиталу 1 уровня. Структура капитала также подверглась изменениям: был упразднен капитал 3 уровня (краткосрочные субординированные заимствования).

Таблица 1. Состав отдельных компонентов банковского капитала в соответствии с Базелем III.

Для каждого из компонентов капитала установлено минимально допустимое значение по отношению к активам банка, взвешенным по риску (Рисунок 2). Кроме того, Базель III предусматривает создание буферов капитала (в российской практике - надбавок к достаточности капитала): консервации, контрциклического и буфера для системно значимых кредитных организаций. Указанные надбавки не входят в состав нормативов достаточности капитала, они представляют собой дополнительные требования.

банк капитал кредитный рентабельность

Рисунок 2. Требования к достаточности капитала банка в соответствии с Базелем III.

** Приведенные значения надбавок к достаточности капитала актуальны по состоянию на 01.05.2016.

Банк России в соответствии с Базелем III устанавливает нормативы достаточности капитала банка для каждого компонента: для базового капитала банка - норматив Н1.1, для основного капитала (капитала 1 уровня) - норматив Н1.2, для общего размера собственных средств банка - норматив Н1.0.

Общую формулу для расчета каждого из нормативов достаточности капитала кредитной организации в упрощенном виде можно представить следующим образом:

где Н1.i - один из нормативов (норматив Н1.1, норматив Н1.2 или норматив Н1.0);

 - один из компонентов капитала банка (величина базового капитала банка, основного капитала или величина собственных средств, определенных в соответствии с Положением Банка России N 395-П);

 - коэффициент риска i-го актива;

 - i-й актив банка;

 - величина сформированных резервов на возможные потери или резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности i-го актива.

Буфер консервации, или надбавка для поддержания достаточности капитала в российском законодательстве, служит для покрытия убытков кредитной организации в период экономической нестабильности. Все кредитные организации должны будут поддерживать достаточность капитала с учетом этой надбавки.

Контрциклический буфер, или антициклическая надбавка, служит для покрытия убытков в случае возникновения системного риска, превышающий предельно допустимый уровень. При этом регулятор будет руководствоваться значением отношения объема кредитования в экономике к ВВП для определения фаз экономического цикла, когда необходимо увеличить размер капитала, а когда снижать требования к достаточности капитала. При перегреве экономики проведение банками активных операций будет ограничено, а страховая "подушка" для покрытия возможных расходов также возрастет. Системно значимые банки должны будут дополнительно повысить достаточность капитала на размер надбавки за системную значимость (буфера для СЗКО).

Если банк не будет соблюдать нормативы достаточности капитала, в том числе с учетом надбавок, то Банк России наложит на него ограничения по распределению прибыли (от 40% до 100%) в следующем отчетном периоде.

Кроме того, в настоящий момент внедряются внутренние процедуры оценки достаточности капитала (далее - ВПОДК) - элемент Базеля II. Кредитная организация в рамках ВПОДК будет самостоятельно оценивать риски, которые она несет в ходе своей деятельности, и представлять квартальные отчеты регулятору о проведенной работе в рамках ВПОДК. Банк России будет оценивать указанные отчеты и выставлять оценку, в соответствии с которой в случае недостаточно эффективного управления рисками к кредитной организации могут быть предъявлены дополнительные требования к достаточности капитала (буфер по ВПОДК) в размере до 3,0%.       Первая оценка ВПОДК для кредитных организаций с размером активов свыше 500 млрд рублей планируется к проведению уже по итогам 2016 года, для банков с размером активов менее 500 млрд рублей - годом позднее.

С целью повышения качества капитала и регулирования доли заемных средств у банков, Базель III вводит также новый показатель - показатель финансового рычага («leverage ratio»), который равен отношению капитала банка к объему его активов и внебалансовых требований без учета риска. Минимально допустимое значение показателя составляет 2,5% для базового капитала 1 уровня и 3% для капитала 1 уровня.

Тем самым, Базель III определяет лимит долговой нагрузки. Данное регулятивное требование может увеличить стоимость кредитования клиентов банка, так как коэффициент работает в качестве ограничения на общую величину активов, а не на взвешенную по уровню риска. Леверидж планируется ввести в 2018 году, и кредитные организации должны оценить влияние такого ограничения на рентабельность бизнеса.

1.2 Системно значимые кредитные организации и регулирование их деятельности

В новом документе Базельского комитета основное внимание уделено системно значимым кредитным организациям. Кредитная организация, чей объем операций достаточно велик и в случае ее банкротства возникнет угроза кризиса банковской системы, называется системно значимой. Таким образом, Базель III сменил парадигму банковского регулирования: ранее кредитные организации независимо от их размера должны были следовать общим для всех требованиям, теперь основное внимание уделяется стабильности банковского сектора в целом. Однако, это также означает ужесточение требований к крупным кредитным организациям. Так, большая часть нововведений Базеля III касается именно системно значимых банков.

В 2009 г. Базельский комитет впервые представил список глобальных системно значимых финансовых организаций. В зависимости от уровня значимости (влияния банков на экономику) к банкам выдвигаются дополнительные требования к уровню достаточности капитала 1 уровня. Данные меры были введены для снижения системных рисков банковского сектора и решения проблемы "too big to fail", для сохранения устойчивости всей финансовой системы банкротство крупной кредитной организации является недопустимым.

Признаками системной значимости являются объем проводимых активных операций (размер активов), объем вкладов физических лиц, а также роль на межбанковском рынке - причем в качестве как кредитора, так и заемщика. Каждый из этих признаков оценивается количественно, после чего рассчитывается результирующая оценка - показатель размера кредитной организации. Кредитные организации, обобщенный показатель размера которых превышает 60% от значения показателя для всего банковского сектора, могут быть внесены в перечень системно значимых по решению Комитета банковского надзора Банка России. Утверждение перечня системно значимых организаций происходит ежегодно.

В рамках внедрения стандартов регулирования банковской деятельности в соответствии с Базелем III Банк России опубликовал список российских банков, являющихся системно значимыми, который представлен в Таблице 2. Совокупный объем активов российских системно значимых банков (без учета результатов кредитных организаций, входящих в банковские группы, головными банками которых являются системно значимые) по состоянию на 01.04.2016 составляет 54,2% от общей величины активов банковского сектора, которая составляет 82 999,7 млрд рублей. Данный факт говорит о высоком уровне концентрации активов в российском банковском секторе, что подчеркивает влияние деятельности нескольких кредитных организаций, особенно государственных, на экономику страны в целом. Этот тезис будет полезен в дальнейшем для нашего исследования.

Таблица 2. Размер активов системно значимых кредитных организаций по состоянию на 01.04.2016, млрд рублей.

*Данные указаны для Банка ВТБ (ПАО) (рег. № 1000), без учета кредитных организаций, входящих в банковскую группу ВТБ. Вместе с тем, ряд требований Базеля III, в частности надбавки к достаточности капитала, распространяются на все кредитные организации банковской группы, если ее головная кредитная организация признана системно значимой.

Новые требования к системно значимым банкам начали применяться уже во второй половине 2015 года; значения многих нормативов будут постепенно увеличиваться и достигнут плановых значений к 2019 году.

Как можно увидеть из данных, представленных в таблице выше, большая часть системно значимых кредитных организаций является либо государственными банками, либо дочерними кредитными организациями иностранных банковских групп. Это может служить косвенным подтверждением их устойчивости в глазах населения - такие банки должны обладать доступом к большему количеству источников средств, чем частные кредитные организации. Однако чуть позже данный тезис будет разобран детальнее.

Таблица 3. График повышения значений отдельных регулятивных требований в отношении банков в соответствии с Базелем III (красным выделены требования, применяемые только к системно значимым кредитным организациям).

*** Показатель краткосрочной ликвидности (liquidity coverage ratio), позволяет оценивать, есть ли у банка средства для продолжения свей деятельности в течение ближайшего месяца при развитии ситуации по стрессовому сценарию. Показатель рассчитывается как отношение ликвидных активов к чистому денежному оттоку, минимально допустимое значение в соответствии с Базелем III составляет 100%; кредитная организация должна соблюдать этот норматив постоянно.

Помимо введения дополнительных требований, происходит ужесточение уже существующих. Например, с 1 мая 2016 года Банк России ввел повышенные коэффициенты риска при расчете достаточности капитала по кредитам юридическим лицам и сделкам с ценными бумагами в иностранной валюте.

Одновременно Банк России смягчил общее требование к значению достаточности капитала кредитных организаций, снизив минимально допустимое значение норматива Н1.0 с 10,0% до 8,0%.

Банком России также предусмотрены поддерживающие меры в связи с введением повышенных требований к кредитным организациям в условиях сложившейся макроэкономической ситуации. Так, для соблюдения минимального значения показателя краткосрочной ликвидности системно значимые банки могут открыть в Банке России платные безотзывные кредитные линии.

Кроме того, Базель III допускает использование банками высоколиквидных активов для покрытия оттока денежных средств и последующее снижение значения норматива краткосрочной ликвидности ниже установленного минимума без применения мер за его несоблюдение. Тем не менее, ужесточение требований к кредитным организациям, а в контексте данного исследования - системно значимым, не может не сказаться на показателях их деятельности.

Глава 2. Анализ состояния российского банковского сектора

.1 Рентабельность банковской деятельности в России в настоящее время

Рентабельность - показатель эффективности использования денежных средств или иных ресурсов. Оценка рентабельности (доходности) коммерческого банка - один из основных методов оценки эффективности его деятельности в целом. Для оценки предприятия или банка принято использовать несколько показателей рентабельности. В данном случае интерес представляют два из них:

Рентабельность активов (ROA) - отношение чистой прибыли к среднему размеру активов за период. Показывает эффективность размещения банком средств, а также может косвенно характеризовать риск-аппетит банка - чем выше рентабельность активов, тем более рискованные активные операции проводит банк.

Рентабельность капитала (ROE) - отношение чистой прибыли к собственному капиталу банка. Данный показатель отражает эффективность использования собственных средств.

Общий экономический смысл показателей рентабельности заключается в том, что они отражают прибыль, получаемую с каждого вложенного банком рубля. Низкие показатели рентабельности могут быть связаны с узостью клиентской базы или с излишне консервативной инвестиционной политикой банка. Если показатели рентабельности банка выше средних значений по банковскому сектору, то у него велика доля дешевой клиентской базы, а также банк размещает средства в высокоприбыльные (и рискованные) операции.

Таким образом, показатели рентабельности характеризуют прибыль, полученную на единицу активов или капитала. Но финансовый результат может быть и отрицательным, тогда можно говорить об отрицательной рентабельности. Рассмотрим совокупный финансовый результат российских кредитных организаций на Графике 1.

График 1. Динамика совокупного финансового результата банковского сектора в России за период с 2013 по 2015 годы.

За последние три года ситуация в банковской системе ухудшилась, снизился объем полученной банками прибыли, убытки (или отрицательный финансовый результат деятельности) значительно возросли. Совокупный финансовый результат банковского сектора по-прежнему положительный, однако общая прибыль банковского сектора по итогам 2016 года снизилась на 80,7% по отношению к 2013 году.

Вместе с тем показательно количество кредитных организаций, чей финансовый результат был положительным и отрицательным (График 2).

График 2. Структура банковского сектора с учетом полученного банками финансового результата, ед.

Как можно заметить, количество кредитных организаций, завершивших 2015 год с убытками, возросло, однако их доля по-прежнему невелика - 24,6% - в сравнении со снижением совокупного финансового результата. Это показывает, что небольшое количество банков получило убыток, значительно превышающий прибыль остального банковского сектора. Можно сделать вывод, что рентабельность ряда российских крупных кредитных организаций в 2015 году была отрицательной.

Здесь стоит отметить, что прибыль банковского сектора является не только ориентиром для потенциальных инвесторов и владельцев банковского бизнеса в России, но и важным источником средств. В первую очередь - источником пополнения капитала.

Для начала рассмотрим темпы развития российского банковского сектора на Графике 3 (в первую очередь, динамику роста активов и капитала).

График 3. Отдельные показатели российского банковского сектора за период с 2010 по 2015 годы , млрд рублей.

Согласно приведенным данным, активы банковского сектора в 2015 году выросли на 6,9% по сравнению с 2014 годом, превысив ВВП России (80,6 трлн рублей), и составили 83 трлн рублей. Это может говорить о развитии банковского сектора, но только в совокупности с иными показателями. Отдельно следует заметить, что данный график для сопоставимости чисел содержит данные о номинальном ВВП.

Темп роста капитала банковского сектора также положительный, но необходимо количественно его сравнить с темпами роста совокупных активов (График 4).

График 4. Темпы роста совокупных капитала и активов банковского сектора в 2011 - 2015 году.

По графику можно заметить, что значение темпа роста капитала практически не меняется от года к году, в то время как активы банковского сектора в 2015 году выросли незначительно. Если принимать во внимание уровень инфляции, то можно говорить о значительном замедлении темпов развития банковского сектора. Впрочем, стоит вспомнить данные о полученном кредитными организациями финансовом результате - его значительное снижение произошло уже в 2014 году, что побудило банки пересмотреть свою политику. Если раньше основным направлением совершенствования деятельности были рост активов, экспансия на новые рынки, внедрение новых продуктов, то теперь многие банки взяли курс на снижение расходов, что объясняет низкое значение темпа роста активов.

Следует также рассмотреть значение достаточности капитала (норматив Н1.0) для уточнения влияния динамики отдельных показателей банковского сектора. Тем не менее, следует помнить, что у ряда кредитных организаций (небольших, вновь созданных или, например, планирующих значительно увеличить объем активных операций) значение показателя Н1.0 может быть довольно высоким. Именно поэтому следующий график содержит данные по 30 крупнейшим по размеру активов банкам.

График 5. Динамика среднего значения показателя достаточности капитала (Н1.0) по 30 крупнейшим российский банкам, %.

Как можно заметить, по состоянию на 01.01.2015 значение норматива достаточности капитала достигло минимума на указанном интервале времени. Это может быть связано в том числе с введением новых регулятивных требований (подробнее они были рассмотрены в предыдущей главе). В то же время, тренд говорит о практически неизменном значении на указанном временном промежутке (была выполнена степенная аппроксимация). Большая часть колебаний значения связана не с закладывающейся тенденцией, а с введением дополнительных требований или иными внешними факторами. Однако, следует помнить, что ранее норматив достаточности капитала составлял 10,0%, а теперь его значение равно 8,0% плюс надбавки. В случае, если к 2018 году Банк России примет решение о введении контрциклического буфера, для всех банков требования к капиталу увеличатся на 5,0%, а для системно значимых - на 6,0%. Таким образом, многие банки могут вплотную подойти к минимально допустимому порогу, что негативно скажется на банковском секторе в целом.

Дополнительно рассмотрим качество активов кредитных организаций, которое напрямую влияет на достаточность капитала - чем хуже активы на балансе банка, тем больше капитала у него должно быть.

График 6. Распределение совокупных активов банковского сектора по категориям качества, %.

Из данных Графика 6 можно сделать вывод, что в среднем качество активов в портфелях российских банков несколько снизилось. В последнее время произошло незначительное снижение доли стандартных ссуд, но данный эффект можно назвать закономерным в условиях экономической рецессии. Доходы домохозяйств и организаций снизились, а значит им сложнее обслуживать обязательства.

Данный факт вполне объясним - кредитные организации стремятся размещать средства в стандартные ссуды, кроме того, характер деятельности кредитной организации долгое время остается неизменным с целью минимизации издержек, а это значит, что риск-аппетит банка - величина относительно постоянная.

.2 Прибыль как основной источник пополнения капитала банка

В настоящий момент в банковском секторе сложилась ситуация, когда рост активов банка ограничен в том числе низким уровнем достаточности капитала относительно запланированного ужесточения требований. Для того, чтобы увеличивать объем активных операций, банку необходимо пропорционально увеличивать и объем капитала. Однако, в период, когда регулятор вводит новые требования или ужесточает старые, банки сталкиваются с необходимостью увеличивать капитал большими темпами.

Источники пополнения капитала для кредитной организации могут быть внутренними и внешними, основные приведены в следующей схеме (Рисунок 3).

Рисунок 3. Классификация источников пополнения капитала кредитной организации

Прежде всего, следует отметить, что субординированные кредиты входят в состав дополнительного капитала, и не влияют на достаточность базового капитала (данный факт был подробно рассмотрен в Главе 1).

Увеличить уставный капитал или получить эмиссионный доход банк может путем размещения выпуска обыкновенных акций. Однако в настоящий момент привлечение средств таким образом представляется затруднительным. Во-первых, рейтинговые агентства в 2016 году подтвердили долгосрочные рейтинги России на уровне спекулятивных, что говорит о высоком риске вложений даже в государственные ценные бумаги. В связи с непростой экономической ситуацией в Европе, а также в связи с внешнеполитическим положением России акции российских банков вряд ли заинтересуют иностранных инвесторов: часть рынков закрыта для размещения, да и сами инвесторы в условиях экономического спада заинтересованы в высоконадежных инструментах, чего нельзя сказать о российских ценных бумагах.

Если говорить о внутреннем рынке, то его ресурсы ограничены. В настоящий момент российская экономика находится в фазе рецессии, а это значит, что инвестиционная активность снижается.

Дополнительно следует отметить трудности, возникающие при размещении акций вне зависимости от фазы экономического цикла:

.