Дивидендная политика предприятия

Министерство образования и науки Российской Федерации

Уральский Государственный Экономический Университет

Кафедра финансового менеджмента

Курсовая работа

По дисциплине: Финансы предприятия

Тема: «Дивидендная политика предприятия»

Выполнил :

Студент Хорев Р.О

ФК-12-2

Руководитель:

Пионткевич Н.С

Екатеринбург

Оглавление

Введение

Глава 1. Сущность дивидендной политики

.1 Понятие дивиденда и дивидендной политики

.2 Факторы, влияющие на дивидендную политику

.3 Показатели, характеризующие дивидендную политику

.4 Роль дивидендной политики в деятельности предприятия

Выводы по главе 1

Глава 2. Формирование дивидендной политики

.1 Особенности и этапы формировании дивидендной политики

.2 Теории формирования дивидендной политики. Типы дивидендной политики

.3 Пути оптимизации дивидендной политики

Выводы по главе 2

Глава 3. Характеристика дивидендной политики ОАО «Лукойл»

.1 Общая характеристика ОАО «Лукойл»

.2 Общая характеристика дивидендной политики ОАО «Лукойл»

.3 Оценка показателей, характеризующих дивидендную политику ОАО «Лукойл»

Выводы и рекомендации по главе 3

Заключение

Список использованных источников

Введение

Экономика России последних лет характеризуется ростом числа предприятий и организаций, в том числе - и с коллективным капиталом. Это ведет к тому, что значительно возрастает конкуренция на различных рынках, в том числе - на фондовом, т.е. рынке акций. Высокий уровень конкурентоспособности предприятия на фондовом рынке дает ей возможность привлекать больше инвестиций в свою деятельность, наращивать привлеченный капитал, а, следовательно - увеличивать свою стоимость и прибыльность. Для того, чтобы обеспечить свою деятельность на фондовом рынке любое предприятие с акционерным капиталом нуждается в формировании определенного механизма, согласно которому выплачиваются дивиденды и распределяется прибыль. Данный механизм представляет собой дивидендную политику.

Последовательная и понятная инвесторам дивидендная политика является необходимым элементом стратегии компании, ориентированной на долгосрочный рост капитализации. Четко обозначенная и выполняемая дивидендная политика подчеркивает репутацию компании в глазах инвестиционного сообщества, улучшает ее корпоративный имидж.

Дивидендная политика - это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой долями прибыли с целью увеличения его рыночной стоимости и благосостояния собственников. Именно поэтому дивидендная политика играет большую роль - от правильного распределения прибыли зависит дальнейшее развитие предприятия и его инвестиционная деятельность.

Большинство практиков считает проблему оптимизации дивидендной политики чрезвычайно актуальной. Однако признается и тот факт, что какого-то единого алгоритма в выработке дивидендной политики не существует - она определяется многими факторами. Поэтому каждая компания должна выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего, из присущих ей особенностей. Вместе с тем можно выделить основополагающие задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении максимизации совокупного достояния акционеров, достаточного финансирования деятельности компании, что в целом означает эффективное использования прибыли.

В России роль дивидендной политики часто недооценивается многими предприятиями с коллективным капиталом и опыт российских предприятий с коллективным капиталом в формировании дивидендной политики зачастую очень мал. Это ведет к тому, что дивидендные выплаты не рассматриваются руководством предприятий как эффективный инструмент воздействия на рыночную стоимость предприятия, а также увеличения его инвестиционных возможностей. Поэтому важно обосновать роль и значение дивидендной политики в деятельности предприятия. Этим и объясняется актуальность и особый интерес темы данной работы.

Целью данной работы является исследование сущности и роли дивидендной политики в деятельности предприятия. Задачами работы являются:

изучить понятие дивидендов и различные подходы к понятию дивидендной политики,

рассмотреть взгляды исследователей на факторы, которые оказывают влияние на дивидендную политику,

сформировать собственный подход к группировке факторов дивидендной политики,

рассмотреть показатели, позволяющие оценить дивидендную политику предприятия,

раскрыть роль дивидендной политики в деятельности предприятия,

изучить особенности и этапы формирования дивидендной политики,

описать основные аспекты теорий дивидендной политики и их взгляд на роль дивидендной политики в деятельности предприятия,

рассмотреть пути совершенствования дивидендной политики,

дать общую характеристику деятельности конкретного предприятия,

дать общую характеристику дивидендной политики исследуемого предприятия.

оценить показатели дивидендной политики рассматриваемого предприятия,

сформулировать выводы и рекомендации по итогам проведенного анализа дивидендной политики на конкретном предприятии.

Объектом данной работы является дивидендная политика предприятия. Предметом исследования в практической части выступает ОАО «Лукойл».

Работа состоит из трех глав, первая из которых - касается общих вопросов дивидендной политики, её понятия, сущности и роли в деятельности предприятия; во второй главе рассматриваются аспекты формирования дивидендной политики; в третьей главе приводится анализ дивидендной политики ОАО «Лукойл».

В качестве теоретической основы данной работы выступили нормативно-законодательные акты РФ, монографии, материалы учебных пособий, статьи в периодических изданиях - при этом использованы методы контент-анализа, обобщение, группировка. Практическую основу исследования представляет финансовая и статистическая отчетность ОАО «Лукойл». В ходе выполнения практической части использовались аналитический, сравнительный, табличный и графический методы.

Глава 1. Сущность дивидендной политики

1.1    Понятие дивиденда и дивидендной политики

Дивиденд является одним из важнейших понятий экономической деятельности предприятий с коллективным капиталом. Дивиденд - это часть одной суммы от прибыли акционерного общества, которая обычно распределяется между владельцами данного акционерного общества в соответствии с принадлежащими участникам общества долями в акционерном капитале.

Для того, чтобы сделать распределение дивидендов прозрачным и четким, понятным для акционеров, предприятие разрабатывает комплекс принципов и механизмов, которые регулируют этот процесс.

Определение дивиденда содержится и в законодательных актах РФ - Гражданском и Налоговом кодексах РФ. Так, исходя из статьи 43 НК РФ, дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации [2].

Совокупность данных принципов и механизмов составляет дивидендную политику. Таким образом, политика выплаты дивидендов представляет собой упорядоченную систему принципов и подходов, которыми руководствуются собственники компании при определении той доли имущества компании, которую они считают целесообразным распределить в виде дивидендов по окончании очередного отчётного периода [20, с. 102].

Дивидендная политика является частью финансовой политики фирмы и играет важную роль при выработке и принятии решений о финансировании деятельности фирмы. Так, согласно определению Дж. Ван Хорна, дивидендная политика это «механизм формирования доли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал организации» [5, с. 192], но формально дивидендная политика включает механизмы распределения прибыли вообще: она определяет какая часть прибыли будет распределена на дивидендные выплаты, а какая - пойдет на нужды предприятия. В соответствии с этим выделяются потребляемая и капитализируемая доли прибыли. Достижение оптимального для фирмы соотношения между этими частями чистой прибыли является одной из главных задач дивидендной политики. При этом формой реализации дивидендной политики является схема распределения чистой прибыли по двум направлениям: реинвестированию и дивидендным выплатам. С этой точки зрения, дивидендная политика - это «политика компании в отношении выплаты дивидендов своим акционерам при неизменных решениях компании, касающихся вопросов инвестиций и займов» [6, с.124]. То есть дивидендная политика заключается в распределении финансового результата предприятия на средства, направляемые на дивидендные выплаты (улучшение благосостояния собственников долей предприятия), и на средства, направленные на развитие производства, инвестирование, увеличение активов фирмы.

Применение в отношении механизмов распределения дивидендов термина «политика» представляется логичным, так как решения в части дивидендной и капитализируемой частей прибыли стратегический характер и влияют на среднесрочную и долгосрочную деятельность фирмы. Так, стабильность дивидендных выплат и прозрачность и предсказуемость дивидендной политики во многом определяет положение компании на рынке капитала, товаров и услуг, что напрямую отражается на существовании предприятия вообще. Таким образом, дивидендная политика представляет сбой механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. При этом данный механизм ориентирован на обеспечение долгосрочной и при этом максимально эффективной - с точки зрения как предприятия в целом, так и всех его собственников - деятельности этого предприятия.

1.2 Факторы, влияющие на дивидендную политику

Экономистами активно изучаются факторы, которые оказывают влияние на эффективность дивидендной политики. Данный интерес исследователей обусловлен ролью дивидендной политики в финансовой и производственной деятельности любого предприятия с коллективным капиталом. Но отметим, что среди экономистов нет единого подхода к определению набора данных факторов.

Так, исследователь Кириченко Т.В. выделяет следующие факторы, влияющие на дивидендную политику: темп роста организации, наличие ограничительных договоров, лимитирующих выплачиваемые дивиденды, доходность, стабильность доходов, эффективность контроля над деятельностью организации, степень финансирования за счет заемного капитала [6, c.126].

Автор трудов по финансовому менеджменту Шепелева А.Ю. выделяет такие факторы влияния на дивидендную политику:

рыночная цена акций и их доходность. Отношение рыночная цена/доход по простым акциям определяет соотношение по простым акциям и чистой прибыли на долю 1 руб. простых акций и облигаций. Изучается соотношение рыночной цены акции и ее балансовой стоимости:

рыночная цена акции / балансовая стоимость акции; отношение прибыли на одну акцию к ее рыночной цене;

прибыльна одну акцию / рыночная цена одной акции;

срок выплаты дивидендов.

Если предприятие выпускает облигации на длительный срок, то этот долг будет выплачиваться через много лет. Годовые же проценты являются постоянным платежом, и инвесторы изучают возможности его выплаты;

состав и структура акций. В процессе анализа изучаются состав и структура акций с целью не только установления соотношений между ценными бумагами, но и в первую очередь выплаты процентов по облигациям, привилегированным акциям как первоочередным платежам, а также определения сумм на дивиденды по обыкновенным акциям. Акции считаются сильными, если у выпустившего их общества число облигаций и привилегированных акций намного превышает количество обыкновенных акций. Вместе с тем если доходы растут непропорционально количеству облигаций или привилегированным акциям, то предприятие не сможет выплатить проценты даже по ним;

размер чистой прибыли. На выплату дивидендов может расходоваться только чистая прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов). Если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена;

соотношение чистых активов и собственного капитала фирмы.

где ЧА - чистые активы; УК - уставный капитал; РК - резервный капитал; ПА - превышение над номинальной стоимостью, определенной уставом, ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций, акционерное общество в том случае не имеет права принимать решения о выплате дивидендов. Оно не имеет права делать это также в том случае, если стоимость чистых активов может оказаться меньше указанной величины после выплаты дивидендов;

налогообложение. Налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате не облагаются. Это может привести к тому, что предприятие не будет выплачивать дивиденды [12, с.39].

Отметим, что данные факторы касаются непосредственно распределения прибыли и различных характеристик акций и капитала фирмы. Данный подход не совсем верен, так как производственная деятельность, жизненный цикл фирмы, а также её внешняя среда также оказывают влияние на дивидендную политику.

Исследователь Розанова Е.Ю. среди факторов, влияющих на дивидендную политику, выделяет два укрупненные группы - это факторы, которые характеризуют потребность фирмы в дополнительном финансировании, и факторы, которые характеризуют возможность предприятия привлекать дополнительные финансовые ресурсы из внешних источников или использовать дополнительные внутренние источники [20, с.37]. Данный подход касается лишь аспектов финансового обеспечения деятельности предприятия, а дивидендная политика определяется не только ими. Так, её формируют юридические и институциональные факторы, поэтому подход данного исследователя представляется немного ограниченным.

Активно изучаются факторы дивидендной политик и зарубежными экономистами. Джеймс К. Ван Хорн и Джон М. Вахович выделяют шесть основных факторов, которые, по их мнению, влияют на дивидендную политику. К ним в частности отнесены: юридические нормы, регламентирующие процессы выплаты дивидендов, потребность фирмы в денежных средствах, ликвидность фирмы, способность занимать деньги, наличие ограничений в долговых соглашениях, контроль над компанией [5, с.198].

Юджин Ф. Бригхэм и Майкл С. Эрхарт выделяют 3 основных фактора:

1) наличие ограничений, связанных с принимаемыми на себя фирмой при получении кредита (выпуске облигаций), наличием привилегированных акций, запретом на сокращение собственного капитала, наличием денежных средств при объявлении выплаты дивидендов в денежной форме, наличием в налоговой системе налога на излишне накопленную прибыль;

2) инвестиционные возможности, выражающиеся в росте количества благоприятных инвестиционных возможностей и (или) наличие возможности ускорения или замедления осуществления проектов;

3)  доступность альтернативных источников капитала в форме привлечения средств от новой эмиссии акций, наличия способности замещать акционерный капитал заемным, отказа от новой эмиссии акций в целях усиления контроля над деятельностью организации [4, с.236].

Таким образом, исследователи рассматривают различные наборы факторов, но при этом касаются лишь некоторых аспектов деятельности предприятия - либо внешней среды, либо внутренней среды, либо лишь с точки зрения финансирования деятельности и пр. По нашему мнению, это не позволяет охватить всю совокупность факторов, которые формируют дивидендную политику. На наш взгляд, чтобы представить множество этих факторов, необходимо рассматривать их по группам.

Классификация факторов по группам проводится различными авторами по-разному. Так, многие авторы в качестве основного аспекта выделяют место возникновения и делят факторы на внешние и внутренние. Каждая из этих групп, в свою очередь, делится на подгруппы факторов, которые могут оказывать существенное влияние и накладывать ограничения на размер, форму и периодичность дивидендных выплат, а потому есть смысл рассмотреть их вкратце.

Но на наш взгляд, данные группы являются слишком укрупненными. Более удачным представляется деление факторов дивидендной политики в зависимости от направлений деятельности предприятия. Так, предлагаем выделить четыре группы факторов: институциональные (нормативно-правовые, юридические), экономические, инвестиционные, управленческие.

Институциональные, или юридические, факторы определяют особенности дивидендной политики в соответствии с действующим законодательством, а также с точки зрения воздействия различных институтов на деятельность предприятия. Здесь рассматриваются факторы, обусловливающие особенности процесса выплаты дивидендов в соответствии с действующим законодательством, в том числе содержащие целый ряд ограничений, связанных с наличием привилегированных акций, запретом на выплату дивидендов в сумме, превышающей величину нераспределенной прибыли, отраженной в бухгалтерском балансе и др. Так, данная группа факторов содержит различные ограничения на выплату дивидендов, их отражение в бухгалтерском балансе, налогообложении и пр. Так, например, согласно закону дивиденды могут выплачиваться только из текущей или нераспределенной прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда также могут вводиться законодательные ограничения на уровень роста дивидендов. Эти ограничения должны соблюдаться, даже если они носят рекомендательный, а не обязательный характер.

Также в данную группу факторов отнесем и воздействие на дивидендную политику организационно-правовой формы предприятия - как известно, она также оказывает значительное влияние на дивидендную политику через особенности формирования коллективного капитала и ответственности собственников предприятия.

Вторая группа факторов - инвестиционная - касается аспектов, обусловленных инвестиционной деятельностью предприятия, а именно - его инвестиционными возможностями и их распределением по времени. Инвестиционные возможности фирмы. Если дивидендная политика должна быть чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет главным определяющим фактором уровня дивидендных выплат. Если таких возможностей много - коэффициент выплат будет низким, а если таких возможностей мало - высоким. Необходимо также анализировать другие факторы, влияющие на дивидендную политику, особенно основанные на предпочтениях акционеров, даже если имеются хорошие возможности для использования средств внутри компании. Всегда есть вариант, связанный с получением займа, и это может повысить общую прибыль акционеров за счет преимуществ финансовой зависимости. Распределение возможностей инвестиций в предприятие по срокам. Оно имеет очень большое значение. Если в настоящее время возможности отсутствуют, то они появятся через какой-то период времени. Вы можете посчитать, что предпочтительнее выплачивать дивиденд сейчас, чтобы акционеры могли найти наилучшее применение средств самостоятельно, а не оставлять излишек средств в компании в ожидании будущих возможностей с нераспределенным результатом.

Группа экономических факторов связана с финансовым и экономическим состоянием организации. К данной группе отнесены такие факторы, как эффективность и доходность, ликвидность, платежеспособность как в краткосрочной, так и долгосрочной перспективе, уровень финансирования за счет различных источников - заемного капитала, собственных и привлеченных средств, потребность в денежных средствах для обеспечения текущей деятельности предприятия, кредитный имидж или возможность привлекать дополнительный заемный капитал.

Четвертая группа факторов связанные с краткосрочным и долгосрочным управлением и развитием организации. К числу этих факторов следует отнести стратегию организации в части новых эмиссий акций и контроля за ее деятельностью, а также стратегия коммерческой организации в области управления стоимостью. Оценить влияние данных факторов возможно на основе анализа динамики таких показателей, как стоимость капитала, рыночная стоимость коммерческой организации, добавленная экономическая стоимость, добавленная акционерная стоимость.

В целом оценка данных групп факторов позволяет определить тип дивидендной политики. При этом, дивидендная политика формируется в соответствии со спецификой деятельности организации и с учетом всех её направлений - институционального (внешняя среда), экономического, инвестиционного и управленческого (планирование).

.3 Показатели, характеризующие дивидендную политику

Анализ дивидендной политики осуществляется с помощью расчета целого ряда различных показателей. Укрупнено их можно разделить на абсолютные и относительные.

Рассмотрим некоторые абсолютные показатели, характеризующие дивидендную политику. Так, прежде чем определить тип и схему распределения дивидендных выплат, необходимо рассчитать возможность осуществления этих выплат следующим образом:

ДВпа = ФДВ - ВП (1)

ДВпа - величина дивидендных выплат; ФДВ - фонд дивидендных выплат, сформулированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики; ВП - фонд дивидендных выплат для владельцев привилегированных акций.

Также важнейшими абсолютными показателями, характеризующими дивидендную политику, являются базовая прибыль и количество акций (чаще всего, рассчитывается с точки зрения обыкновенных акций).

Базовая прибыль отчетного периода - это прибыль, оставшаяся в распоряжении акционерного общества после всех обязательных платежей в бюджет (например, налога на прибыль) и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Чтобы рассчитать базовую прибыль (убыток) за отчетный период, необходимо иметь следующие данные: величину прибыли (убытка) за отчетный период, остающуюся в распоряжении организации после всех обязательных платежей; величину дивидендов по привилегированным акциям, которая причитается акционерам за отчетный год. Чистая прибыль (убыток) уменьшается (увеличивается) на суммы начисленных за отчетный год, а не выплаченных в отчетном году дивидендов; это означает, что если в отчетном году были начислены и/или выплачены дивиденды по привилегированным акциям за предыдущие периоды, они не уменьшают чистую прибыль для расчета показателя прибыли на акцию. [14, с.111].

Количество простых акций в обращении находится как разница между общем количеством выпущенных в обращение простых акций и количеством собственных простых акций в портфеле самого предприятия.

Для расчета средневзвешенного количества обыкновенных акций, находящихся в обращении, используются данные из Реестра акционеров акционерного общества на первое число каждого календарного месяца отчетного периода. Средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода, определяется путем суммирования количества обыкновенных акций, находящихся в обращении на первое число каждого календарного месяца отчетного периода, и деления полученной суммы на число календарных месяцев в отчетном периоде. Для расчета используются данные реестра акционеров общества на первое число каждого календарного месяца отчетного периода. [5, с.202].

Охарактеризовать дивидендную политику с качественной стороны, с точки зрения структуры или эффективности помогают относительные показатели. К ним относят следующие коэффициенты: коэффициент дивидендного покрытия (Dividend Cover), коэффициент дивидендного выхода, коэффициент выплат, коэффициент дивидендной доходности, а также коэффициент дивиденда на одну акцию (Div), коэффициент чистой прибыли на одну простую акцию (EPS); коэффициент выплаты дивидендов (DPR); коэффициент капитализации чистой прибыли (b).

Сначала определяется сама возможность осуществления выплаты дивидендов следующим образом:

 (2)

где УДВпа - уровень дивидендных выплат; ФДВ - фонд дивидендных выплат; ВП - фонд дивидендных выплат по привилегированным акциям; Кпа - количество простых акций, находящихся в обращении (эмитированных).

Также одним из важнейших относительных показателей дивидендной политики является дивидендное покрытие простых акций и облигаций, которое рассчитывается как:

(3)

где ЧП - чистая прибыль предприятия за отчетный период, ФДВПА - фонд дивидендов по привилегированным акциям, ФДВОА - фонд дивидендов по обыкновенным акциям.

Согласно многочисленным исследованиям менеджеры стремятся к достижению целевого долгосрочного коэффициента дивидендных выплат (дивидендный выход), определяемого по формуле [14, с.112]:

(4)

где DPR - коэффициент дивидендных выплат;

ФДВ - сумма дивидендных выплат;

ФДВОА - чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Коэффициент дивиденда на одну акцию (Div) рассчитывается как отношение суммы выплачиваемых дивидендов и количества обыкновенных акций, находящихся в обращении:

 (5)

где QОА - количество обыкновенных акций в обращении.

Данный коэффициент позволяет оценить удельный средний размер дивидендных выплат предприятия.

Коэффициент чистой прибыли на одну акцию (EPS) определяется следующим образом:

 (6)

где Q*ОА - количество обыкновенных акций в обращении (т.е. без учета собственных акции предприятия).

Коэффициент выплаты дивидендов (норма дивиденда) (DPR) представляет собой удельный вес дивидендов в чистой прибыли:

 (7)

Данный показатель характеризует дивидендную политику в целом организации и показывает удельный вес дивидендов в её чистой прибыли.

Коэффициент капитализации чистой прибыли (b) - является остаточным по отношению к норме дивидендов и рассчитывается соответственно следующим образом:

К = 100% - DPR (8)

Существуют и другие показатели, характеризующие дивидендную политику предприятия. Необходимо отметить, что определение динамики данных показателей в течение длительного периода - это одна из важнейших задач финансового менеджмента предприятия, оно позволяет определить более эффективные схемы дивидендных выплат, выявить недостатки дивидендной политики и увидеть развитие предприятия в динамике с точки зрения её эффективности для собственников.

1.4 Роль дивидендной политики в деятельности предприятия

Прежде чем определить роль дивидендной политики, рассмотрим её субъектов - т.е. тех, кто в той или иной мере должен быть заинтересован в дивидендной политике предприятия. Этими субъектами, прежде всего, являются собственники предприятия. Но, кроме них, дивидендная политика представляет интерес для менеджеров предприятия и инвесторов.

Каждое предприятие с коллективным капиталом должно стремиться проводить дивидендную политику, которая ведет к максимизации благосостояния её собственников-акционеров. Это суть дивидендной политики, но при отсутствии у предприятия широких инвестиционных возможностей, и достаточно большой нераспределенной прибыли, оно вынуждено распределять любой излишек денежных средств среди акционеров, при этом еще больше сокращая свои возможности по расширению деятельности и инвестированию. Менеджеры высшего звена в этой ситуации находятся в невыгодной ситуации - для них приоритетным является не получение прибыли прямо сейчас (как для акционеров), а развитие предприятия в будущем для обеспечения прибыли в последующие периоды и существования предприятия вообще.

Политика дивидендов должна быть привлекательной для инвесторов, акционеров и стимулировать новые инвестиции. Поэтому выплата оптимального, соответствующего рентабельности предприятия, размера дивидендов, повысит инвестиционную привлекательность акционерного общества и привлечет новых инвесторов [22, с.105]. Отметим, что привлечение новых инвесторов обеспечивает для предприятия приток финансовых ресурсов, что, в свою очередь, обеспечивает развитие предприятие.

Таким образом, значение дивидендной политики для акционеров, управляющих предприятием и инвесторов очевидно. Далее рассмотрим причины, по которым дивидендная политика играет значительную роль в развитии любой организации с коллективным капиталом.

. Выплата дивидендов определенно влияет на рыночную стоимость предприятия [21, с.8]. Изменение цены акций после объявления изменения выплачиваемых по ним дивидендов находится в прямой зависимости от изменения величины дивидендов. Основное объяснение этому заключается в том, что изменение величины дивидендов служит показателем текущей и будущей прибыли и, следовательно, дальнейших перспектив предприятия. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, не оправдывая таким образом их ожидания, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены. Поэтому разработка адекватной и понятной инвесторам дивидендной политики должна повысить инвестиционную привлекательность предприятий [21, с.9].

. Как уже упоминалось, дивидендная политика включает в себя не только схему дивидендных выплат, но и касается распределения финансового результата деятельности предприятия вообще. Поэтому дивидендная политика оказывает большое влияние на структуру капитала и формы и источники финансирования предприятия.

. Дивиденды считаются большинством инвесторов одним из наиболее важных индикаторов эффективности функционирования бизнеса. Выплата дивидендов сигнализируют о финансовом благополучии предприятия.

. Развивающиеся предприятия требуют постоянного притока инвестиций, необходимых для дальнейшего развития, расширения и модернизации производства, освоения новых технологий и продукции. Привлечение инвестиций обязывает компании постоянно работать над повышением своей инвестиционной привлекательности. Выбор дивидендной политики играет одну из главных ролей в достижении этой цели. Эффективная дивидендная политика играет одну из главных ролей в достижении цели повышения инвестиционной привлекательности првлекательности: без рациональной дивидендной политики не может существовать разумная инвестиционная политика, т.к. при прочих равных условиях инвестор выбирает компанию, где помимо дохода от прироста капитала за счет курсовых разниц акций он получит стабильный дополнительный доход в виде дивидендов. Очевидно, что без изменения существующей на предприятиях практики выплаты дивидендов невозможно привлечь новых частных инвесторов. Политика дивидендов должна быть привлекательной и для инвесторов, и для акционеров, а также должна стимулировать новые инвестиции. Практика показывает, что инвесторы хотят получать доход не от перепродажи акций, а в виде дивидендов. Поэтому для их привлечения выплачивать дивиденды необходимо.[23, с.159].

. При рассмотрении сущности дивидендной политик было отмечено, что она касается распределения всей прибыли предприятия на две основных части - фонд дивидендных выплат и капитализируемую часть, которая идет на инвестирование, расширение деятельности и пр. Таким образом, дивидендная политика устанавливает необходимые пропорции между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ростом прибыли и развитием предприятия. При установлении продуманных пропорций можно добиться максимизации рыночной стоимости предприятия и обеспечить его стратегическое развитие. Таким образом, дивидендная политика имеет стратегическое значение для любого предприятия.

. Роль дивидендной политики обусловлена и спецификой фондового рынка России. Так, многие предприятия с коллективным капиталом функционируют в условиях закрытости вторичного рынка. Это ведет к тому, что такие фирмы не могут воспользоваться преимуществами рыночного регулирования курса акций, при этом собственники фирмы не получают возможных капитализированных прибылей и их единственным источником дохода являются дивиденды, поэтому важность дивидендной политики для таких предприятий очень велика.

. Эффективная дивидендная политика необходима для обеспечения непрерывности деятельности предприятия и создания текущих и перспективных условий для его развития [23, с.160].

. Дивидендные выплаты являются инвестициями в человеческий капитал, переоценить значение которых сложно в условиях перехода страны к постиндустриальной экономике.

. Дивидендная политика направленная на максимизацию благосостояния акционеров, определяет состав акционеров. Акционеров привлекают те предприятия, которые проводят активную дивидендную политику, и которая их устраивает. Им небезразличен выбор между дивидендами и доходами от прироста капитала, и многие из них предпочитают получение дивидендов, поскольку каждая единица дохода, выплаченная им в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше, чем доход в виде прироста капитала, получение которого отложено на будущее. С позиций данного подхода, максимизация дивидендных выплат на предприятии выглядит предпочтительнее капитализации дохода [20, с.38].

Таким образом, дивидендная политика играет важную роль в обеспечении развития предприятия, всех направлениях его деятельности.

Выводы по главе 1

Дивиденд - это основное понятие деятельности любой организации с коллективным капиталом, представляющее собой ту прибыль, что организация получила по итогам своей деятельности за период. Дивиденды формируются и распределяются в соответствии с определенными принципами и механизмами, которые носят название дивидендной политики.

Дивидендная политика является совокупностью принципов и механизмов, ориентированных на обеспечение долгосрочной и при этом максимально эффективной - с точки зрения как предприятия в целом, так и всех его собственников - деятельности этого предприятия. Дивидендная политика является частью финансовой политики фирмы и играет важную роль при выработке и принятии решений о финансировании деятельности фирмы.

За рубежом и в отечественной экономической науке изучаются факторы дивидендной политики. Также исследователями проводится классификация факторов по различным группам. Нами выделены следующие группы факторов дивидендной политики: институциональные (нормативно-правовые, юридические), экономические, инвестиционные, управленческие.

Анализ дивидендной политики осуществляется с помощью расчета абсолютных и относительных показателей. Так, важнейшими из них являются базовая прибыль, количество акций, коэффициент дивидендного покрытия, коэффициент дивидендного выхода, коэффициент выплат, коэффициент дивидендной доходности, коэффициент дивиденда на одну акцию, коэффициент чистой прибыли на одну простую акцию; коэффициент выплаты дивидендов; коэффициент капитализации чистой прибыли.

Роль дивидендной политики определена исходя из её субъектов - это собственники предприятия, его менеджеры и инвесторов. Политика дивидендов должна быть привлекательной для инвесторов, акционеров и стимулировать новые инвестиции, так как играет важную роль в обеспечении развития предприятия и всех направлениях его деятельности.

Учитывая роль дивидендной политики в финансовой деятельности, предприятию необходимо найти четкий и эффективный подход к её формированию. Процесс разработки дивидендной политики включает следующие этапы:

1.Анализ дивидендной политики в предшествующем периоде - предполагает оценку факторов, оказавших влияние на дивидендную политику предприятия, а также показателей, позволяющих количественно оценить динамику дивидендных выплат и их эффективности. Результатом данного этапа является перечень недостатков существующей дивидендной политики, которые необходимо устранить.

2.Оценка факторов, влияющих на дивидендную политику. Данный этап предполагает анализ размеров, сроков и самой целесообразности выплаты дивидендов. Кроме того, на данном этапе должны быть оценены группы факторов - юридические, управленческие, экономические и инвестиционные. После оценки влияния данных факторов можно переходить к следующему этапу. Результатом данного этапа должно стать решение - о необходимости (или отсутствии необходимости) формирования дивидендной политики, а также должны быть определены основные характеристики механизма выплаты дивидендов.

3.Выбор оптимального типа дивидендной политики, обеспечивающей как максимизацию совокупного богатства акционеров, так и достаточное финансирование деятельности предприятия. Формирование основных типов дивидендной политики (консервативного, умеренно консервативного, агрессивного), выработанных мировой практикой, связано с существованием нескольких теорий влияния размера выплачиваемых дивидендов на цены акций (рыночную стоимость компании) и благосостояние акционеров. Тип дивидендной политики будет закреплен в Положении о дивидендной политик и является долгосрочной схемой организации дивидендных выплат. Данный этап - достаточно важен в формировании дивидендной политики, так как от него зависит эффективность самой системы дивидендных выплат. Основной результат данного этапа - зафиксированный во внутренних нормативных документах предприятия четкий механизм распределения прибыли предприятия и организации дивидендных выплат.

4.Согласование дивидендной политики с другими направлениями деятельности предприятия. На этом этапе осуществляется учет факторов внутренней среды предприятия. Так как дивидендная политика носит стратегический характер, то её влияние на все стороны деятельности организации велико. Поэтому так важно учесть взаимовлияние стратегий по отдельным направлениям деятельности фирмы со стратегией выплаты дивидендов. Результатом данного этапа является перечень требований к аспектам формирования дивидендной политики.

5.Далее осуществляется утверждение дивидендной политики собственниками фирмы. При этом акционеры знакомятся с Положением о дивидендной политике и после обсуждения и корректировки - принимают его. Это необходимый этап формирования дивидендной политики, так как, прежде всего, она направлена именно на собственников, поэтому должна носить четкий и прозрачный для них характер и должна быть ими принята и утверждена.

6.Распределение прибыли в соответствии с выбранной дивидендной политикой - осуществляется на основании Положения о дивидендной политике, где предусмотрены все механизмы и аспекты данного процесса. Результатом данного этапа является определение капитализируемой части прибыли и размера фонда дивидендных выплат. Значение данного этап велико, так как наличие и размер капитализируемой части прибыли определяет развитие деятельности предприятия, а значит - перспективы его будущего успешного существования.

7.Определение общего уровня дивидендных выплат и принятие решения о размере выплат на одну обыкновенную акцию. Для собственников предприятия данный этап имеет особое значение, так как определяет непосредственно их доход по результатам деятельности предприятия за период. Следует отметить, что принятие решения о выплате дивидендов и об их размерах в значительной мере зависит от стадии жизненного цикла компании. Например, если дирекция намечает осуществить масштабную программу реконструкции действующего производства, источником финансирования которой является доход от дополнительной эмиссии акций, то такой эмиссии должен предшествовать длительный период выплаты высоких дивидендов. Только в таком случае может быть гарантирован высокий курс акций и, соответственно, устойчивый доход от их размещения.

8.Оценка эффективности дивидендной политики и ее коррекцию по результатам оценки [14, с. 114]. Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели: а) коэффициент дивидендных выплат; б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций. На данном этапе определяются сильные и слабые стороны дивидендной политики в зависимости от результатов проведенного анализа показателей. Результатом данного этапа является выработка рекомендаций по совершенствованию механизма дивидендной политики на предприятии.

9.Совершенствование и последующие корректировки дивидендной политики организации - несмотря на то, что дивидендная политика должна формироваться исходя из условия, что это - часть долгосрочной финансовой стратегии предприятия, но изменения, происходящие во внешней и внутренней среде фирмы обуславливают необходимость коррекции установленных механизмов дивидендной политики. Это осуществляется для обеспечения большей эффективности деятельности предприятия и улучшения условий для собственников. Результатом данного этапа становится новый механизм осуществления дивидендной политики на предприятии, который больше соответствует новым условиям существования фирмы и приносит больший эффект.

Отметим, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует - она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей.

Соблюдение последовательности данных этапов при формировании дивидендной политики ведет к её устойчивости, эффективности, высокому уровню соответствия условиям существования фирмы. Формирование устойчивой и эффективной дивидендной политики является свидетельством благополучия и эффективности деятельности предприятия, способствует улучшению всех показателей финансового состояния, что в итоге положительно сказывается на уровне его рыночной стоимости.

2.2 Теории формирования дивидендной политики. Типы дивидендной политики

Основная цель формирования дивидендной политики заключается в установлении необходимой сбалансированности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом в результате капитализации или инвестирования. Процесс формирования дивидендной политики подвержен влиянию различных факторов, которыедолжны быть учтены при формировании дивидендной политики фирмы. На основе учета данных факторов формируется определенный тип дивидендной политики. Различные подходы к разработке дивидендной политики рассмотрены в нескольких теориях. Так, широкое распространение получили теория предпочтительности дивидендов, теория иррелевантности дивидендов и теория минимизации дивидендов. Авторы и основные аспекты данных теорий представлены в таблице 2 [14, с.112]:

Таблица 2 - Основные теории, используемые при формировании дивидендной политики предприятия

Рассмотрим некоторые теории формирования дивидендной политики подробнее.

1. Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. Они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль и в большей степени зависит от инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.

2.      Теория предпочтительности дивидендов (иди "синица в руках"). Ее авторы - М. Гордон и Д. Линтнср утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она ''очищена от риска" стоит всегда больше, чем доход отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных вы плат предпочтительней, чем капитализация прибыли. Однако противники этой теории утверждают, что в большинстве случаев полученный в форме дивидендов доход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяется уровнем риска хозяйственной деятельности той или иной компании, а не характером дивидендной политики).

.        Теория минимизации дивидендов (или “теория налоговых предпочтений”). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов, постоянно нуждающихся в текущих их поступлениях в форме дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену этих акций).

.        Сигнальная теория дивидендов (или "теория сигнализирования''). Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций и качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализирует" о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теории неразрывно связана с высокой "прозрачностью" фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.

.        Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория клиентуры»). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров ("клиентура" акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав "клиентуры" станет более однородным [21, с. 137].

С нашей точки зрения, наиболее интересна и применима на практике «сигнальная теория дивидендов», несмотря на требование возможно большей информационной прозрачности рынка. Возможности использования данной теории в российской практике существуют даже на информационно закрытом рынке. Это происходит в том случае, когда фирма стремится стать прозрачной для инвесторов и регулярно выдает информацию о различных сторонах своей деятельности, в том числе и своей дивидендной политике или распределении прибыли.

С учётом того, что каждая из перечисленных теорий имеет свои достоинства и недостатки, основывается на своих предположениях, не всегда отражающих условия реальной практики, в настоящее время единой дивидендной политики акционерных обществ не существует. На разных этапах становления и развития предприятия, при различных ситуациях на рынке предприятия стремятся либо форсировать накопления и обеспечивать за счёт этого своё развитие, либо наращивать дивидендный доход акционеров. На практике применение данных теорий воплощается в реализации одного из трех типов дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

Консервативная дивидендная политика - вариант дивидендной политики, основной целью которой является первоочередное удовлетворение инвестиционных потребностей предприятия, а выплата дивидендов осуществляется в минимальном стабильном размере или по остаточному принципу.

Компромиссная (умеренная) дивидендная политика - вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Эта политика в наибольшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия и уровнем удовлетворения его инвестиционных потребностей.

Агрессивная дивидендная политика - вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с агрессивной надбавкой в отдельные периоды с целью рыночной фондовой раскрутки предприятия. Эта политика в наименьшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия.

Таким образом, рассмотрение факторов формирования дивидендной политики ведет к выбору теории и типа дивидендной политики, которые будут наиболее эффективны для данной организации.

2.3 Пути оптимизации дивидендной политики

Многочисленные теоретические исследования в области формирования дивидендной политики предлагают весьма противоречивые рекомендации по формированию оптимальной дивидендной политики. Вместе с тем надо полагать, что включение дивидендной политики, учитывающей инновационную направленность российских высокотехнологичных и наукоемких компаний, в их управленческую стратегию следует рассматривать как фактор повышения инновационной активности и эффективности финансового менеджмента. Для данных компаний могут быть даны следующие рекомендации по выбору методологических инструментов, способствующих оптимизации дивидендной политики и реализации целей инновационной политики.

С целью определения будущих денежных потоков, доступных к распределению в условиях активизации инновационно-инвестиционной деятельности, необходимо оценить потребность компании в инновациях, определить стадию жизненного цикла и провести оценку ее инвестиционных возможностей.

В целях повышения эффективности дивидендной политики как неотъемлемой части финансового менеджмента, ориентированного на максимизацию благосостояния собственников, следует особое внимание уделять построению доверительных отношений с акционерами (shareholders relations), что предполагает максимальное раскрытие информации. Как известно, инвесторы могут высоко оценивать стоимость компании даже в случае не выплаты дивидендов, если они хорошо информированы о программах ее развития, причинах невыплаты или сокращения дивидендов, направлениях реинвестирования прибыли.

Совершенствование дивидендной политики является одной из важнейших задач, которая стоит перед организациями, которые выпускают различные виды ценных бумаг для привлечения денежных средств инвесторов.

Размер дивидендов, которые выплачиваются по вкладам, определяется руководством организации исходя из ситуации, сложившийся на рынке. Слишком высокие процентные ставки по вкладам могут привести к отпугиванию многих инвесторов, с другой стороны, малые дивиденды по различным видам вкладов также могут оказать негативное влияние на вкладчиков.

Совершенствование дивидендной политики для акционерных обществ может производиться с помощью различных методов. Процентные выплаты по акциям определяются на собрании акционеров исходя из финансового положения компании в данный период. Многие предприятия предпочитают соблюдать баланс межу выплатами по ценным бумагам и денежными средствами, которые необходимо направить на развитие предприятия. В ряде случаев акционерные общества существенно снижают проценты по акциям даже при относительно высокой прибыли, что нередко отпугивает акционеров.

В настоящее время, в ходе совершенствования дивидендной политики, многие компании принимают решение о выпуске оригинальных ценных бумаг, которые могут привлечь инвесторов. К подобным ценным бумагам можно отнести, например, привилегированные акции с фиксированным минимальным процентом. Руководство компании может принять решение о необходимости повышения выплачиваемых процентов по данному виду ценных бумаг.

При проведении процедур совершенствования дивидендной политики необходимо тщательно изучить как ситуацию на рынке, так и внутренние ресурсы компании. Для проведения подобного анализа специалисты часто используют различные методики, а также специализированное программное обеспечение, которое позволяет не только оценить сложившуюся ситуацию, но и смоделировать развитие рынка на ближайшие несколько лет.

Как правило, результатом совершенствования дивидендной политики компании является принятие нормативных документов, на основании которых производится выплата денежных средств инвесторам.

Повышение качества дивидендного управления, эффективное внедрение в него инструментов, формирующих стимулы к инвестициям в инновации и финансовому развитию компаний на долгосрочной основе, позволят повысить инвестиционную активность и инвестиционную привлекательность высокотехнологичных и наукоемких публичных российских компаний, реализовать их инновационные стратегии.

Выводы по главе 2

Роль дивидендной политики обуславливает необходимость её четкого формирования. Основная цель формирования дивидендной политики - это установление сбалансированности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом в результате инвестирования.

Можно выделить несколько этапов разработки дивидендной политики, среди которых анализ дивидендной политики в предшествующем периоде, оценка факторов, влияющих на дивидендную политику, выработка типа дивидендной политики, оценка эффективности дивидендной политики и ее коррекцию по результатам оценки и др.

Существуют различные теории разработки дивидендной политики. Так, широкое распространение получили теория предпочтительности дивидендов, теория иррелевантности дивидендов и теория минимизации дивидендов. Наибольший интерес представляет «сигнальная теория дивидендов». На практике применение данных теорий воплощается в реализации одного из трех типов дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

В целях повышения эффективности дивидендной политики следует особое внимание уделять построению доверительных отношений с акционерами, а также внедрению инструментов, формирующих стимулы к инвестициям в инновации и финансовому развитию компаний на долгосрочной основе.

Глава 3. Характеристика дивидендной политики ОАО «Лукойл»

.1 Общая характеристика ОАО «Лукойл»

ОАО «Лукойл» является одной из крупнейших нефтяных компаний России. Она учреждена Указом Президента РФ 17 ноября 1992 года №1403 и Постановлением Правительства РФ от 5 апреля 1993 года №299. Основной целью деятельности ОАО «Лукойл» является осуществление производственно-хозяйственной и финансово-инвестиционной деятельности. Как крупная компания, ОАО «Лукойл» много внимания уделяет социальным вопросам. Среди социальных целей предприятия - способствовать в регионах долгосрочному экономическому росту и социальной стабильности, обеспечение и сохранение благоприятной окружающей среды и рационального использования природных ресурсов. Для достижения этих целей Компания использует все доступные ей возможности. Так, значительные усилия прикладываются руководством предприятия для сокращения производственных и непроизводственных затрат, роста эффективности деятельности по всем направлениям, а также для улучшения качества продукции.

Компания ОАО «Лукойл» является по организационно-правовой форме открытым акционерным обществом и имеет в соответствии с ней следующие органы управления и контроля: Собрание акционеров, Совет директоров, единоличный исполнительный орган - президент или генеральный директор компании, коллегиальный исполнительный орган- правление; органом контроля является ревизионная комиссия. Высшим органом управление компании является собрание акционеров. Организационно-управленческая структура ОАО «Лукойл» характеризуется как линейно-функциональная и имеет три уровня управления: высший, средний и оперативный - в зависимости от задач и полномочий каждого уровня.

Деятельность ОАО «Лукойл» разделена на несколько бизнес-сегментов, которые представляют собой её укрупненные направления. Среди бизнес-сегментов деятельности ОАО «Лукойл» следующие:

- Геологоразведка и добыча - Компания активно реализует различные проекты в данном направлении. Так, деятельность по разведке и добыче нефти и газа осуществляется ОАО «Лукойл» в 13 странах мира. Официально зафиксированные запасы углеводородов Компании оцениваются по данным на 2012 год в размере 17,3 млрд барр. н. э. При этом основная часть запасов находится в Западной Сибири, которая располагает 44% из них.

Переработка и сбыт нефте- и газопродуктов. Цель деятельности Компании в данном сегменте - это повышение конкурентоспособности продукции и предприятия в целом, а также снижение зависимости от ценовых колебаний на нефтяных рынках. Данная цель реализуется с помощью выпуска и реализации высококачественной продукции с высокой добавленной стоимостью. Общая мощность перерабатывающих заводов Компании по данным на конец 2012 г. превышает 77,1 млн т/год. Это позволяет предприятию выпускать широкий ассортимент различных продуктов газо- и нефтепереработки и нефтехимии.

Электроэнергетика - данный сектор включает в себя все направления энергетического бизнеса: генерацию, транспортировку и сбыт тепло- и электроэнергии.

Транспорт. В данном секторе ОАО «Лукойл» развивает сеть транспортно-логистических центров. Это позволяет предприятию получать дополнительную прибыль в связи с внедрением на развивающийся рынок транспортных услуг в России, а также снизить зависимость процессов от услуг внешних поставщиков (в части транспортировки).

Таким образом, основными видами деятельности ОАО «Лукойл» являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, а также сбыт произведенной продукции.

.2 Общая характеристика дивидендной политики ОАО «Лукойл»

Основные аспекты дивидендной политики ОАО " Лукойл " зафиксированы в Положении о дивидендной политике (далее - Положение). Целью принятия Положения о дивидендной политике «Лукойл» является формирование стратегии предприятия по размеру дивидендов и порядку их выплаты.

Согласно пунктам Положения, дивидендная политика основана на балансе интересов предприятия и его собственников. Таким образом, можно говорить о том, что при распределении прибыли предприятия за истекший период во внимание принимаются как финансовое благополучие акционеров, так и необходимость для ОАО «Лукойл» в дальнейшем развитии, что может быть осуществлено только с помощью капитализации и инвестирования части прибыли в деятельности предприятия. Определение величины дивидендных выплат происходит исходя их уважения и строгого соблюдения прав собственников предприятия. Также при реализации аспектов дивидендной политики предприятие четко соблюдает требования законодательно-нормативных актов РФ, Устава ОАО «Лукойл» и его внутренних документов.

В соответствии с Положением о дивидендной политике, ОАО «Лукойл» при определении размера дивиденда (на одну акцию) исходит из условия, что фонд выплаты дивидендов, т.е. сумма средств, которая идет непосредственно на дивидендные выплаты, должна составлять не менее 15% чистой прибыли предприятия. Данное условие делает дивидендную политику ОАО «Лукойл» прозрачной и понятной для его акционеров, что является важным условием финансового благополучия предприятия.

Согласно Положению, целями дивидендной политики ОАО «Лукойл» являются: признание величины дивидендов как одного из ключевых показателей инвестиционной привлекательности предприятия и повышение величины дивидендов на основе последовательного роста прибыли и/или доли дивидендных выплат в составе нераспределенной прибыли. Данные цели достигаются руководством Компании. Так, в июне 2012 г. руководство ОАО «Лукойл» подтвердило, что дивидендные выплаты планируется увеличивать в среднем на 15% в год. Таким образом, ОАО «Лукойл» официально и открыто фиксирует нижнюю границу дивидендов. Также необходимо отметить, что в 2012 году внеочередное Общее собрание акционеров ОАО «Лукойл» впервые приняло решение о выплате промежуточных дивидендов. Предприятие в 2012 г. выплатило в качестве дивидендов 23% чистой прибыли, и данную долю планируется увеличивать.

Таким образом, достигается дополнительная привлекательность и прозрачность дивидендной политики. Положительным аспектом для дивидендной политики ОАО «Лукойл» является стабильный и значительный рост нефтегазового сектора. Стабильное развитие данной отрасли оказывает положительное влияние на получаемые Компанией доходы, а это, в свою очередь, сказывается на их распределении.

.        Наличие у предприятия чистой прибыли за период - данное условие предусматривает выплату дивидендов, если предприятие не имеет убытков за истекший период. Таким образом, предприятие выплачивает дивиденды постоянно при условии прибыльности своей деятельности. Такие дивиденды носят название регулярных [9, c.342]. Также Положением о дивидендной политике предусмотрено, что чистая прибыль, из которой выплачиваются дивиденды собственникам, исчисляется на основании бухгалтерской отчетности предприятия, составленной в соответствии с требованиями законодательства РФ.

.        Вторым условием является отсутствие ограничений на выплату дивидендов, предусмотренных статьей 43 Федерального закона «Об акционерных обществах». Согласно данной статье, предприятие в форме акционерного общества не может принимать решение о выплате дивидендов в случаях до оплаты уставного капитала, при признаках банкротства или превышении уставной ликвидационной стоимости в результате выплаты дивидендов, а также в ряде других случаев [3]. Данное условие доказывает полное соответствие дивидендной политики ОАО «Лукойл» законодательству РФ.

.        Также условием дивидендных выплат является рекомендация Совета директоров ОАО «Лукойл» о их размере. Таким образом, есть возможность учесть не только интересы акционеров, но и интересы компании, которая нуждается в средствах для своего дальнейшего развития и может получить их в виде капитализируемой части прибыли. При этом Совет директоров предприятия руководствуется тем, что сумма дивидендных выплат должна составлять не меньше 15% от чистой прибыли предприятия на конец отчетного периода. Размер рекомендуемого Советом директоров дивиденда рассчитывается как рублевое выражение доли чистой прибыли предприятия за период, разделенное на количество акций ОАО «Лукойл», находящихся в обращении.

.        Решение общего собрания акционеров ОАО «Лукойл» - данное условие делает процесс определения размера дивидендных выплат более прозрачным и понятным для собственников. Отметим, что именно общее собрание акционеров принимает окончательное решение о выплате дивидендов, но при этом размер дивидендных выплат не может быть больше, чем рекомендованный Советом директоров. Это позволяет соблюсти баланс между интересами предприятия и интересами собственников.

Таким образом, политика выплаты дивидендов ОАО «Лукойл» является прозрачной и четкой. По типу её можно отнести к умеренной (или компромиссной) политике, которая заключается в соблюдении баланса интересов акционеров, нуждающихся в материальном обеспечении, и потребностей организации в наращивании капитала и инвестиционных возможностей.

Отметим, что преимуществом данного типа дивидендной политики является простота ее формирования и взаимосвязь с величиной распределяемой прибыли. В качестве недостатков этого типа можно отметить неравномерность величины дивидендных выплат на одну акцию - это обусловлено тем, что сумма формируемой прибыли год от года нестабильна. Но ОАО «Лукойл» успешно развивается, и в качестве целей в области дивидендной политики ставит пред собой увеличение дивидендных выплат. Данная цель, как было указано выше, руководством предприятия выполняется. Отметим, что только зрелые и развитые компании со стабильным уровнем прибылью могут осуществлять данный тип дивидендной политики. Поэтому ОАО «Лукойл» может быть охарактеризовано как стабильное и зрелое предприятие с дивидендной политикой мирового уровня.

3.3 Оценка показателей, характеризующих дивидендную политику ОАО «Лукойл»

Уставный капитал ОАО «Лукойл» составляет 21264081 рублей 37,5 копеек. Он составлен из номинальной стоимости приобретенных собственниками акций. По данным 2012 года уставный капитал предприятия собран из 850563255 ед. обыкновенных именных акций. Если говорить о структуре уставного капитала, то 97% из всех акций предприятия принадлежат российским юридическим лицам, остальные 3% - физическим лицам. Рассмотрим динамику основных показателей дивидендной политики ОАО «Лукойл» в таблице 3:

Таблица 3 - Динамика дивидендных выплат на 1 обыкновенную акцию и дивидендной доходности ОАО «Лукойл» с 2007 по 2012 гг.

Отразим на рис. 1 динамику дивидендных выплат на 1 акцию:

Рис. 1. Динамика дивидендных выплат на 1 обыкновенную акцию ОАО «Лукойл» в 2007 - 2012 гг.

Как видно из даных, представленных в табл. 3 и рис. 1, величина дивидендов на 1 акцию равномерно росло в последние 6 лет, что подтвеждает одну из целей, которые ставит перед собой руководство ОАО «Лукойл» в области дивидендной политики - это стабильное увеличение дивидендных выплат. Необходмо отметить, что дивиденды за последние 6 лет выросли на 114,3%, то есть более чем в 2,1 раза, что является значительным увеличением.

На рис. 2 отразим динамику доходности дивидендов ОАО «Лукойл» за период с 2007 г. по 2012 г.:

Рис. 2. Динамика дивидендной доходности ОАО «Лукойл» в 2007 - 2012 гг.

Как показывают данные рис. 2 и табл.3, доходность дивидендов ОАО «Лукойл» стабильно росла последние 6 лет. Самое незначительное увеличение доходности наблюдалось в 2010 году по сравнению с 2009 годом. В целом же за период с 2007 г. по 2012 г. доходность возросла на 2,86 %, или более чем в 2,4 раза. Это значительное увеличение. Как показывает информация таблицы 3, начисленные дивиденды стабильно увеличивались в последние 6 лет. Динамика выплаченных дивидендов полностью повторяет динамику начисленных дивидендов. За период 2007 - 2012 гг. фонд дивидендных выплат увеличился более чем в 2 раза.

На рис. 3 отразим долю чистой прибыли ОАО «Лукойл», направляемой на выплату дивидендов, в 2007 - 2012 гг.

Рис. 3. Динамика доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, ОАО «Лукойл» в 2007 - 2012 гг.

Доля чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, изменялась неоднозначно. Так, самое большое её значение наблюдалось в 2009 году, когда составило 20,9%, и в 2012 году - 22,9%. До 2009 года наблюдался рост доли выплачиваемой в виде дивидендов прибыли - с 14,9% в 2007 году до 20,9% в 2009 году. С 2010 года наблюдается достаточно быстрое снижение доли дивидендной прибыли - в 2010 году она составила 18,3%. Но затем - с 2011 года рост доли возобновился.

Таким образом, по рассмотренным показателям можно сделать общий вывод о том, что цели дивидендной политики ОАО «Лукойл» в последние 6 лет успешно достигаются руководством Компании, фонд дивидендных выплат и удельные дивидендные выплаты растут стабильно. При росте величины выплачиваемых дивидендов ОАО «Лукойл» удается также увеличивать и величину капитализируемой прибыли, что положительно скажется на развитии деятельности Компании.

Далее рассмотрим некоторые относительные показатели дивидендной политики ОАО «Лукойл». Так, приведем динамику таких показателей, как:

прибыль на одну акцию,

рентабельность акционерного капитала, что позволит сделать выводы об эффективности использования средств собственников Компании,

коэффициент дивидендных выплат,

коэффициент дивиденда на 1 обыкновенную акцию,

коэффициент чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию.

Таблица 4 - Показатели, характеризующие дивидендную политику ОАО «Лукойл»

Отразим на графике рис. 4 динамику коэффициентов дивиденда на 1 акцию и чистой прибыли на 1 акцию:

Рис. 4. Динамика коэффициентов дивиденда на 1 акцию и чистой прибыли на 1 акцию для ОАО «Лукойл» в 2010 -2012 гг.

Как показывают данные таблицы 4 и рис. 4, показатели дивидендной политики ОАО «Лукойл» значительно зависят от величин: чистой прибыли и количества акций. Отметим, что количество акций и акционерный капитал в 2010 - 2012 гг. для ОАО «Лукойл» не изменялся. Этим фактом объясняется значение коэффициента дивидендных выплат - оно неизменно в течение всех трех рассмотренных лет. Также отметим особенность дивидендной политики ОАО «Лукойл», которую показало значение данного коэффициента - все акции предприятия являются обыкновенными, так как коэффициент дивидендных выплат показывает отношение всего фонда дивидендов к фонду только по обыкновенным акциям.

Коэффициент дивиденда на 1 акцию рос в течение трех последних лет. В 2012 году он составил 58,64 руб./акц., т.е. по сравнению с 2010 годом - увеличился на 24,5%. Это положительный момент, так как данное увеличение может говорить об увеличении как фонда дивидендных выплат, так и средней величины дивидендов. Данный факт является положительным для собственников, так как свидетельствует об улучшении их благосостояния. Также динамика коэффициента дивидендов на 1 акцию говорит и о том, что руководство Компании достигает одну из главнейших целей дивидендной политики - увеличение дохода своих акционеров.

Коэффициент чистой прибыли изменялся неоднозначно. Так, в 2011 году по сравнению с 2010 годом произошел рост данного показателя - с 210 тыс. руб. до 230 тыс. руб. - т.е. на 9,79%, но в 2012 году показатель снизился до 197,43 тыс. руб. В целом за период с 2010 г. по 2012 г. снижение составило чуть более 6%. Можно сделать вывод о том, что в 2011 году несколько возросла доля капитализируемой прибыли в общей величине финансового результата Компании, а в 2012 г. - произошло её снижение. Снижение доли капитализируемой прибыли является спорным моментом - с одной стороны он свидетельствует о том, что увеличена доля дивидендной прибыли, а значит - соблюдены интересы собственников. С другой стороны данный факт говорит о том, что для обеспечения капитализации и инвестиционной деятельности Компания должна иметь значительные темпы прироста прибыли. Иначе будут снижены размеры средств, направляемых на развитие предприятия.

Таким образом, как показал анализ показателей дивидендной политики ОАО «Лукойл» - дивидендные выплаты увеличиваются, растет доля фонда дивидендов в чистой прибыли, растут удельные выплаты на 1 акцию. Эти факты свидетельствуют о том, что дивидендная политика ОАО «Лукойл» направлена, в основном, на улучшение благосостояния акционеров.

Выводы и рекомендации по главе 3

Дивидендную политику ОАО «Лукойл» можно охарактеризовать по типу как умеренную. При этом имеет место величина дивидендов, зависящая от размера чистой прибыли предприятии. С одной стороны, это позволяет предприятию увязать фонд дивидендов с прибылью, что является преимуществом, например, перед фиксированными дивидендными выплатами, с другой стороны - для акционеров данный тип дивидендной политики является не всегда выгодным, так как величина их доходов постоянно меняется в зависимости от чистой прибыли. Но для ОАО «Лукойл» данный недостаток является не таким очевидным по двум причинам:

. руководство Компании постоянно увеличивает долю дивидендов в чистой прибыли;

. прибыль предприятия в последние 6 лет стабильно растет.

Поэтому можно говорить о том, что данный тип дивидендной политики является для ОАО «Лукойл» оптимальным.

Анализ различных коэффициентов показал, что руководство Компании проводит дивидендную политику, ориентированную на соблюдение интересов акционеров. Так, в последние несколько лет растут выплаты дивидендов на 1 акцию и величина фонда дивидендов, а также последовательно увеличивается доля дивидендов в чистой прибыли Компании. При этом соответственно снижается доля капитализируемой прибыли. Рост чистой прибыли предприятия значительными темпами перекрывает отрицательное влияние данного факта, которое заключается в снижении величины инвестируемых в развитие средств. Отметим, что руководство ОАО «Лукойл» планирует увеличить долю дивидендных выплат в чистой прибыли до 30%. При сохранении темпов роста финансовых результатов Компании, ей удастся не только сохранить объем капитализируемой прибыли, но и значительно повысить удовлетворенность своих собственников. Также отметим, что повысив процент от прибыли, направляемый на дивидендные выплаты, до 30% ОАО «Лукойл» поднимется до уровня западных фондовых рынков, на которых этот показатель равен 30-60% [17, с.26].

Кроме того, наибольшим спросом на рынках акций пользуются те компании, которые выплачивают высокие дивиденды, т.е. можно прогнозировать повышение спроса на акции ОАО «Лукойл».

Таким образом, дивидендная политика ОАО «Лукойл» является практически образцовой, соответствует мировым стандартам, обладает прозрачностью и ориентирована на интересы акционеров. Недостатком дивидендной политики представляется снижение доли капитализируемой прибыли. В связи с этим Компании необходимо обеспечивать высокие темпы роста чистой прибыли для достаточного обеспечения своей инвестиционной деятельности.

Заключение

Сущность дивидендной политики заключается в выборе оптимального соотношения между долей прибыли отвлекаемой из оборота, то есть выплачиваемой в виде дивиденда, и долей, которая направляется на расширение производства.

Получая прибыль, предприятие решает задачи ее использования. Характер направлений использования прибыли отражает стратегические задачи предприятия. Выплачивая дивиденды, предприятие стимулирует рост стоимости своих акций, оставляя прибыль на предприятии, акционеры инвестируют развитие производства. Финансист должен уметь ставить стратегические цели и формулировать задачи для их достижения. Механизм воздействия финансов на хозяйство, на его экономическую эффективность находится не в самом производстве, а в распределительных денежных отношениях.

Дивидендная политика не является однозначным явлением. Ее определяют как атрибут успешной деятельности акционерного общества, гарант устойчивости системы корпоративного управления, как важную часть финансового менеджмента. Закрепление во внутренних документах акционерного общества порядка расчета, утверждения и выплаты дивидендов служит целям информирования акционеров и заинтересованных лиц о принципах реализации имущественных прав по обыкновенным и привилегированным акциям. Дивидендная политика представляет обязательства компании направлять в пользу акционеров определенную часть чистой прибыли. Отклонение от дивидендной политики, даже объективно необходимое, вызывает болезненную реакцию акционеров, ограничивает доступ на рынок капитала.

Признаком эффективной дивидендной политики в современном акционерном обществе является детальность и гибкость установленного порядка расчета размера дивидендов в зависимости от финансового состояния и стратегий развития общества.

За рубежом и в отечественной экономической науке изучаются факторы дивидендной политики. Также исследователями проводится классификация факторов по различным группам. В данной работе представлена классификация факторов дивидендной политики на институциональные (нормативно-правовые, юридические), экономические, инвестиционные, управленческие факторы.

Анализ дивидендной политики осуществляется с помощью расчета различных показателей - базовой прибыли, количества акций, коэффициента дивидендного покрытия, коэффициента дивидендного выхода, коэффициента дивидендной доходности, коэффициента дивиденда на одну акцию и др. Рассмотрение данных показателей позволяет оценить дивидендную политику и факторы, которые оказывают на нее влияние.

Роль дивидендной политики определена в данной работе исходя из субъектов дивидендной политики. К субъектам отнесены собственники предприятия, его руководство и инвесторы. Дивидендная политика формируется таким образом, чтобы быть привлекательной для инвесторов, акционеров и стимулировать новые инвестиции, так как играет важную роль в обеспечении развития предприятия и всех направлениях его деятельности.

Роль дивидендной политики в деятельности предприятия ведет к необходимости её внимательного формирования, основная цель которого является установление сбалансированности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом в результате инвестирования. Среди этапов разработки дивидендной политики можно выделить анализ дивидендной политики в предшествующем периоде, оценка факторов, влияющих на дивидендную политику, выработка типа дивидендной политики и др.

При формировании дивидендной политики учитываются различные теории дивидендной политики. Широкое распространение получили теория предпочтительности дивидендов, теория иррелевантности дивидендов и теория минимизации дивидендов. Наибольший интерес представляет «сигнальная теория дивидендов». На практике применение определенной теории воплощается в реализации типа дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

В целях повышения эффективности дивидендной политики следует особое внимание уделять построению доверительных отношений с акционерами, а также внедрению инструментов, формирующих стимулы к инвестициям и финансовому развитию компании.

В практической части работы была рассмотрена дивидендная политика ОАО «Лукойл». В ходе анализа дивидендная политика Компании охарактеризована как умеренная, т.е. величина дивидендов предприятия зависит от размера его чистой прибыли. В связи со спецификой деятельности ОАО «Лукойл» данный тип дивидендной политики является для предприятия оптимальным.

Дивидендная политика ОАО «Лукойл» ориентирована на соблюдение интересов акционеров - об этом говорят показатели дивидендной политики Компании. Так, последние несколько лет растут выплаты дивидендов на 1 акцию, величина фонда дивидендов, увеличивается доля дивидендов в чистой прибыли Компании. При этом соответственно снижается доля капитализируемой прибыли, что является отрицательным фактом, но его влияние на инвестиционную деятельность ОАО «Лукойл» снижено значительными темпами роста прибыли. В связи с тем, что высокие дивиденды порождают большой спрос на фондовом рынках, можно прогнозировать повышение спроса на акции ОАО «Лукойл». Дивидендная политика ОАО «Лукойл» является практически образцовой, соответствует мировым стандартам, обладает прозрачностью и ориентирована на интересы акционеров. Недостатком дивидендной политики представляется снижение доли капитализируемой прибыли. В связи с этим Компании необходимо обеспечивать высокие темпы роста чистой прибыли для достаточного обеспечения своей инвестиционной деятельности.

Список использованных источников

1.        Гражданский кодекс Российской Федерации - Электронный ресурс URL http://www.consultant.ru

2.      Налоговый кодекс Российской Федерации - Электронный ресурс URL http://www.consultant.ru

.        Федеральный Закон "Об Акционерных Обществах" (действующая редакция) - Электронный ресурс URL http://www.consultant.ru

.        Бригхем Ю., Эрхард М. Финансовый менеджмент. 10- е изд./пер.с англ.под ред. К.э.н. Е.А. Дорофеева.-СПб.: Питер,2009.-960с.:ил.-(серия «академия финансов»)

.        Ван Хорн Джеймс Основы финансового менеджмента / Ван Хорн Джеймс, Вахович мл., Джон М. / Пер. с англ. - 14-е издание: - М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2013. - 1232 с.

.        Кириченко, Т. В. Финансовый менеджмент: учебное пособие / Т. В. Кириченко. - Москва: Дашков и К°, 2014. - 625 с.

.        Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика.-4е издание -перераб. и доп. -М.: ТК Велби, Издательство Проспект,2011 -1024с.

.        Ковалёв, В. В. Курс финансового менеджмента: учебник / В. В. Ковалев. - Москва: Проспект, 2011. - 478 с.

.        Ковалев, В. В. Основы теории финансового менеджмента: учебно-практическое пособие / В. В. Ковалев. - Москва: Проспект, 2009. - 533 с.

.        Тихомиров, Е. Ф. Финансовый менеджмент. Управление финансами предприятия: учебник / Е. Ф. Тихомиров. - Москва: Академия, 2010. - 381 с.

.        Финансовый менеджмент: учебник: учебное пособие / [В. В. Ильин и др.]. - Москва: Омега-Л, 2011. - 559 с.

.        Шепелева А.Ю., Шпаргалка по финансовому менеджменту. -2-е издание -перераб. и доп. - М.: изд-во "Аллель-2000", 2008. - 64 с. (Сер. "Полный зачет")

.        Аренков И.А., Черенкова Н.Ю., Дивидендная политика российских акционерных обществ нефтяного сектора/ / Российское предпринимательство.- 2012. № 24 (222). С. 128-135.

.        Богатая И. Н., Евстафьева Е. М. Методология и методика формирования учетно-аналитического обеспечения дивидендной политики // Вестник Адыгейского государственного университета. Серия 5: Экономика. 2009. №1. С.110-116.

.        Винокуров С.С., Гурьянов П.А., Дивидендная политика в нефтегазовом секторе россии: проблемы и перспективы // Записки Горного института. - 2013. Т. 201. С. 151-156.

.        Винокуров С.С., Гурьянов П.А., Дивидендная политика и интересы крупных акционеров // Финансовая аналитика: Проблемы и решения. - 2013. № 12. С. 13-21.

.        Данилочкин С. Базовые компоненты технологии формирования дивидендной политики //РИСК. - 2010 №1 - с.22-26.

.        Заволокина Л.И., Дивидендная политика компании // Труд и социальные отношения. 2012. - 6. С. 102-108.

.        Зайцев В.Ю., Федчишин Ю.И., Дивидендная политика нефтяных корпораций // Приволжский научный вестник. - 2012. № 7. С. 28-31.

.        Кламм В. А., Латнак Д. В. Влияние корпоративных действий эмитента на ценообразование акций // Вестник БФУ им. И. Канта. 2010. №3. С.143-151.

.        Коптева Е. П. Теоретические основы формирования политики управления собственными средствами предприятия // СИСП. 2011. №4. С.6 - 22.

.        Розанова Е.Ю. Управление инвестиционной привлекательностью предприятия // Менеджмент в России и за рубежом. 2011. №1. С.36 - 41.

.        Ружанская Л., Лукьянов С. Особенности дивидендной политики российских компаний и интересы инвесторов //Вопросы экономики. - 2013 №3 -с.132-146.

.        Рыжих Л.В., Особенности дивидендной политики предприятия // Вестник Санкт-Петербургский государственный университет кино и телевидения. - Том 1: Экономические науки. 2011. №3. С.102-106.

.        Семыкина О. Ф. Факторы увеличения инвестиционной активности предприятия: системный подход // Вестн. Том. гос. ун-та. 2012. №292. С.158-162.

.        Серебрякова А.А., Дивидендная политика российских корпораций // Законы России: опыт, анализ, практика. - 2012. № 7. С. 6-9.

.        http://www.lukoil.ru - дата обращения 28.10.2013 г.