Эффективность инвестиционных проектов
Эффективность
инвестиционных проектов
Введение
Исследование проблем инвестирования экономики всегда
находилось в центре внимания экономической науки. Это обусловлено тем, что
инвестиции затрагивают самые глубинные основы хозяйственной деятельности,
определяя процесс экономического роста в целом. В современных условиях они
выступают важнейшим средством обеспечения условий выхода из сложившегося
экономического кризиса, структурных сдвигов в народном хозяйстве, обеспечения
технического прогресса, повышения качественных показателей хозяйственной
деятельности на микро- и макроуровнях. Активизация инвестиционного процесса
является одним из наиболее действенных механизмов социально-экономических
преобразований.
Актуальным в настоящее время является углубленное
теоретическое исследование рыночных форм и механизмов инвестиционной
деятельности на микро- и макроуровнях. Важной проблемой выступает теоретическое
обоснование критериев эффективности инвестиционных затрат, взаимосвязи и
взаимообусловленности капитальных вложений и структурных сдвигов в экономике,
определения приоритетов в отраслевой структуре инвестиций, а также внутри
основных народнохозяйственных сфер: основного производства (собственно
производства), производственной и социальной инфраструктур. Не меньшее значение
имеет также исследование источников и средств формирования инвестиционных
ресурсов в современных условиях переходной экономики в Украине.
Сложившаяся ныне в Украине экономическая ситуация значительно
усложняет инвестиционную деятельность: требуется разработка адекватного
рыночным отношениям инвестиционного механизма, органически сочетающего формы
частного и государственного инвестирования, оптимизации взаимосвязей различных
субъектов инвестиционной деятельности, разработки соответствующей
законодательно-нормативной базы и другие меры, регламентирующие инвестиционный
процесс, как на уровне отдельной фирмы, компании или отрасли, так и на уровне
национальной экономики в целом.
Эти вопросы являются коренными, они тесно связаны с фундаментальными
социально-экономическими процессами развития общества, с решением задач по
преодолению экономического кризиса. Поэтому исследование современных
особенностей инвестиционной деятельности различных хозяйственных субъектов
является одним из основных приоритетов экономической науки.
Инвестиции - это основной инструмент формирования микро- и
макроэкономических пропорций, определяющий темпы экономического роста.
Регулирующее воздействие общества на формирование и структуру использования
инвестиций может осуществляться только путем определения обоснованных
экономических рычагов и нормативов. Становление национальной экономики Украины,
как составной части мирового хозяйства, основывается на обязательном учете ряда
важных общих закономерностей в сфере инвестиционной деятельности, но, вместе с
тем, оно порождает новые сущностные черты, обусловленные изменением
экономических приоритетов, развитием национального рынка. Поэтому движение
инвестиций следует рассматривать как результат взаимодействия этих факторов.
Исходная
информация
|
Данные о
проекте
|
|
Цена единицы
изделия, тыс. д. е.
|
43
|
|
Полная
мощность, тыс. шт. в год
|
34
|
|
Площадь
земельного участка, тыс. м2
|
0,8
|
|
Капитальные
вложения, млн. д. е
|
|
Стоимость 1 м2земельного
участка, тыс. д. е.
|
15
|
|
Стоимость
строительства здания и сооружений
|
48
|
|
Стоимость
оборудования и монтажа
|
185
|
|
Затраты на
лицензии и технологии
|
19
|
|
Оборотный
капитал
|
57
|
|
Источники
финансирования проекта, млн. д. е.
|
|
Собственный
капитал, млн. д.е
|
245
|
|
Дивиденды %
годовых
|
20
|
|
Банковский
кредит, % годовых
|
20
|
|
Производственные
издержки, млн. д.е
|
|
Прямые издержки
на материалы на изделие, тыс. д. е.
|
10
|
|
Прямые издержки
на персонал на изделие, тыс. д. е.
|
8
|
|
Накладные
расходы (без амортизации) в год на весь объем, млн. д. е.
|
73
|
|
Амортизационные
отчисления (равномерно)
|
|
Здания и
сооружения, %
|
4
|
|
Оборудование, %
|
10
|
|
Освоение
мощности, %
|
|
1-й год
реализации проекта
|
75
|
|
Последующие
годы
|
100
|
1. Инвестиционный анализ
Прирост оборотного капитала:
В 0-й год (на стадии строительства) составляет 75% общей
величины оборотных средств, или
1) 57 *0.75=42,75.
) В 1-й год - остальные 25% т. е57*0.25=14,25.
Резерв источников финансирования составляет 10,83333333%, что
полностью покрывает сумму необходимых ресурсов.
Прямые издержки на материалы рассчитываем на всю производственную
мощность, тыс. шт., следовательно:34*10 = 340
Прямые издержки на персонал определим аналогично прямым издержкам
на материалы:34*8 = 272
В первый год мощность осваивается на 75%, следовательно, в первый
год прямые издержки на материалы равны340*0,75 = 255
, прямые издержки на персонал
составляют272 * 0,75= 204
Начисленная амортизация составит:
· По зданиям и сооружениям:48 * 0,04 = 1,92;
· По оборудованию:185 * 0,1 = 18,5;
· По лицензиям и технологиям: 19 *0,2 = 3,8;
· Итого:1,92 + 18,5 + 3,8 = 24,22
Общие издержки на производство и реализацию продукции равны
сумме функционально-административных издержек и начисленной амортизации.
Доход от продаж равен произведению объема продаж на цену
единицы продукции:
43 * 34 = 1462;
Для первого года реализации (75%):
1) Доход от продаж:1462*0,75= 1096,5;
) Прибыль к налогообложению определяется как разница между
доходами от продаж и издержками на производство и реализацию продукции:1096,5 -
556,22 = 540,28;
Налоги платятся с первого года после ввода в эксплуатацию объекта.
) Налог на прибыль: 0,2 * 540,28 = 108,056; процентная ставка 0.2, на момент
расчета, взята равной процентной ставке действующей на территории РФ.
,28 - 108,056 = 432,224;
) Дивиденды составляют 20% от суммы акционерного капитала:
* 0,2= 49;
) Нераспределенная прибыль рассчитывается как разница между чистой
прибылью и дивидендами:432,224 - 49 = 383,224;
Расчеты для последующих периодов выполнены аналогично.
В таблице 3 представлены издержки производства и реализации
продукции. Денежные потоки для финансового планирования приведены в таблице 5.
Источники финансирования определены в таблице 2. Доход от продаж в таблице 4.
инвестиция капитал макроэкономический
Таблица
1. Общие инвестиции, млн. д.е.
|
Категория
инвестиций
|
Расчетный
период
|
Итого
|
|
Строительство
|
Освоение
|
Полная
производственная мощность
|
|
|
0%
|
75%
|
100%
|
100%
|
100%
|
100%
|
|
|
Земля
|
1212
|
|
|
|
|
|
|
|
Здание
|
38,438,4
|
|
|
|
|
|
|
|
Сооружения
|
9,69,6
|
|
|
|
|
|
|
|
Оборудование
|
185185
|
|
|
|
|
|
|
|
Лицензии
|
15,215,2
|
|
|
|
|
|
|
|
Технологии
|
3,83,8
|
|
|
|
|
|
|
|
Прирост
оборотного капитала
|
42,7514,2557
|
|
|
|
|
|
|
|
Общие
инвестиции
|
306,7514,25321
|
|
|
|
|
|
|
Таблица
2. Источники финансирования, млн. д.е.
|
Категория
источников
|
Расчетный
период
|
Итого
|
|
Строительство
|
Освоение
|
Полная
производственная мощность
|
|
|
0%
|
75%
|
100%
|
100%
|
100%
|
100%
|
|
|
Собственный
капитал
|
245245
|
|
|
|
|
|
|
|
Заемный капитал
|
115115
|
|
|
|
|
|
|
|
Итого по всем
источникам
|
360360
|
|
|
|
|
|
|
Таблица
3. Издержки производства, млн. д.е.
|
Расходы
|
Расчетный
период
|
|
Освоение
|
Полная
производственная мощность
|
|
75%
|
100%
|
100%
|
100%
|
100%
|
|
Издержки на
материалы
|
255340340340340
|
|
|
|
|
|
Издержки на
персонал
|
204272272272272
|
|
|
|
|
|
Накладные
расходы
|
7373737373
|
|
|
|
|
|
Всего
функционально-административных издержек
|
532685685685685
|
24,2224,2224,2224,2224,22
|
|
|
|
|
|
Общие расходы
на производство и реализацию продукции
|
556,22709,22709,22709,22709,22
|
|
|
|
|
Таблица
4. Отчет о прибылях и убытках, млн. д.е.
|
Показатель
|
Расчетный
период
|
|
Освоение
|
Полная
производственная мощность
|
|
75%
|
100%
|
100%
|
100%
|
100%
|
|
Доходы от
продаж
|
1096,51462146214621462
|
|
|
|
|
|
Общие расходы
на производство и реализацию продукции
|
556,22709,22709,22709,22709,22
|
|
|
|
|
|
Прибыль к
налогообложению
|
540,28752,78752,78752,78752,78
|
|
|
|
|
|
Налоги
|
108,056150,556150,556150,556150,556
|
|
|
|
|
|
Чистая прибыль
|
432,224602,224602,224602,224602,224
|
|
|
|
|
|
Дивиденды
|
4949494949
|
|
|
|
|
|
Нераспределенная
прибыль
|
383,224553,224553,224553,224553,224
|
|
|
|
|
|
Нераспределенная
прибыль нарастающим итогом
|
383,224936,4481489,6722042,8962596,12
|
|
|
|
|
Ликвидационная стоимость = Стоимость земли + Остаточная
стоимость зданий, сооружений + Остаточная стоимость оборудования + Оборотные
средства, вложенные в проект в 0-й и 1-й годы. И равна:
12 + (48 - 1,92*5) + (185 - 18,5*5) + (19 - 3,8*5) + 57 = 199,9
Поскольку уже в первом году своей работы предприятие может
возместить все затраты на производство и реализацию за счет выручки от продаж и
имеет чистую прибыль в размере 432,224млн. д. е., то у него возникает
возможность полностью выплатить проценты по кредиту, полученному на стадии
строительства под 20% (сумма процентов составит0,2 * 115 = 23
, и вернуть основной долг в размере 115
млн. д.е.
Кроме того предприятие может выплатить дивиденды так же в первый
год реализации проекта.
Превышение или дефицит определяют как разность притоков и оттоков
для каждого интервала расчетного периода.
Кумулятивная наличность определяется нарастающим итогом по сумме
превышения или дефицита по интервалам расчетного периода.
Все расчеты сведем в таблицу 5 и таблицу 6.
Таблица
5. Денежные потоки для финансового планирования, млн. д.е.
|
Показатель
|
Расчетный
период
|
Итого
|
|
Строительство
|
Освоение
|
Полная
производственная мощность
|
|
|
|
0%
|
75%
|
100%
|
100%
|
100%
|
100%
|
|
|
Приток
наличности
|
3601096,51462146214621661,97504,4
|
|
|
|
|
|
|
|
Источники
финансирования
|
360-----360
|
|
|
|
|
|
|
|
Доходы от
продаж
|
|
1096,514621462146214626944,5
|
|
|
|
|
|
|
Ликвидационная
стоимость
|
-
|
-
|
-
|
-
|
-
|
199,9199,9
|
|
|
Отток
наличности
|
42,75841,306884,556884,556884,556884,5564422,28
|
|
|
|
|
|
|
|
Общие активы
|
42,7514,25----57
|
|
|
|
|
|
|
|
Всего
функционально-административных издержек
|
-
|
5326856856856853272
|
|
|
|
|
|
|
Возврат
банковских кредитов
|
-
|
115----115
|
-
|
23----23
|
|
|
|
|
|
|
Налоги
|
-
|
108,056150,556150,556150,556150,556710,28
|
|
|
|
|
|
|
Дивиденды
|
-
|
4949494949245
|
|
|
|
|
|
|
Превышение/дефицит
|
317,25255,194577,444577,444577,444777,3443082,12
|
|
|
|
|
|
|
|
Кумулятивная
наличность
|
317,25572,4441149,8881727,3322304,7763082,12-
|
|
|
|
|
|
|
Таблица
6. Таблица денежных потоков, млн. д.е.
|
Показатели
|
Годы расчетного
периода
|
Итого
|
|
0-й
|
1-й
|
2-й
|
3-й
|
4-й
|
5-й
|
|
|
Приток
наличности
|
01096,51462146214621661,97144,4
|
|
|
|
|
|
|
|
-Доходы от
продаж
|
-
|
1096,514621462146214626944,5
|
|
|
|
|
|
|
-Ликвидационная
стоимость
|
-
|
-
|
-
|
-
|
-
|
199,9199,9
|
|
|
Отток
наличности
|
306,75792,306835,556835,556835,556835,5564441,28
|
|
|
|
|
|
|
|
-Инвестиции в
основной капитал
|
264-----264
|
|
|
|
|
|
|
|
-Инвестиции в
оборотный капитал
|
42,7514,25----57
|
|
|
|
|
|
|
|
-Возврат
банковских кредитов
|
-
|
115----115
|
|
|
|
|
|
|
-Проценты за
кредит
|
-
|
23----23
|
|
|
|
|
|
|
-Функционально-административные
издержки
|
-
|
5326856856856853272
|
|
|
|
|
|
|
-Налоги
|
-
|
108,056150,556150,556150,556150,556710,28
|
|
|
|
|
|
|
Чистый
денежный поток
|
-306,75304,194626,444626,444626,444826,3442703,12
|
|
|
|
|
|
|
|
-Кумулятивная
наличность
|
-306,75-2,556623,8881250,3321876,7762703,126144,81
|
|
|
|
|
|
|
|
-Коэффициент
дисконтирования
|
10,8330,6940,5780,4820,4023,991
|
|
|
|
|
|
|
|
Текущая
стоимость
|
-306,75253,495435,030362,525302,1045332,08911378,494
|
|
|
|
|
|
|
|
Чистый
дисконтированный доход(NPV)
|
-306,75-53,255381,775744,3011046,4051378,494-
|
|
|
|
|
|
|
Для определения коэффициента дисконтирования необходимо
определить средневзвешенную стоимость капитала (ССК), без учета инфляционной
составляющей.
Определим ССК следующим образом:
1. Определяются все источники финансирования данного проекта,
их доля (удельный вес) в общем объеме финансирования и стоимость привлечения
каждого источника. Источниками непосредственно выступают акционерный капитал и
банковский кредит. Стоимость их привлечения равна соответственно дивидендам
(20%) и процентам по кредиту (20%).
Доля акционерного капитала: 245/(245+115) = 0,681
68,06%.
Значит, доля банковского кредита составляет 100% - 68,06% =
31,94%.
ССК рассчитывается как сумма слагаемых, каждое из которых
представляет собой произведение доли источника финансирования и стоимости его
привлечения.
Тогда ССК будет равно:
0,681*0,2 + 0,3194*0,2 = 0,220%.
Тогда коэффициент дисконтирования будет рассчитываться по формуле:
где 
номер соответствующего периода.
Текущая стоимость денежного потока (PV) определяется
перемножением чистого денежного потока и коэффициента дисконтирования для
каждого периода.
Все рассчитанные данные внесены в таблицу 6.
Проведем расчет показателей инвестиционной привлекательности,
или эффективности инвестиционного проекта.
.) Чистый дисконтированный доход:
2.) Индекс рентабельности инвестиций PI, показывающий
соотношение отдачи капитала и вложенного капитала:
3.) Внутренняя норма доходности IRR:
Исходные данные для расчета(подбора) ставки сравнения
представлены в таблице 7.
Таблица
7. Исходные данные для расчета IRR
|
Период
|
Денежный поток
|
i =1,41=141%i =1,42=142%
|
|
|
|
Коэффициент
дисконтирования
|
Дисконтированный
денежный поток
|
Коэффициент
дисконтирования
|
Дисконтированный
денежный поток
|
|
0
|
-306,751-306,751-306,75
|
|
|
|
|
|
1
|
304,1940,415126,2220,413125,7
|
|
|
|
|
|
2
|
626,4440,172107,8570,171106,967
|
|
|
|
|
|
3
|
626,4440,07144,7540,07044,201
|
|
|
|
|
|
4
|
626,4440,02918,5700,02918,265
|
|
|
|
|
|
5
|
826,3440,01210,1640,0129,956
|
|
|
|
|
|
NPV
|
-
|
-
|
0,817--1,660
|
|
|
.) График чистой текущей стоимости (NPV), который наглядно
представляет срок окупаемости проекта представлен ниже:
Выводы:
1. Чистый дисконтированный доход, в результате расчетов,
получился равным 1378,495
0, это означает, что текущая стоимость
доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает
получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов,
следовательно по этому показателю проект привлекателен и его стоит принять.
. Рассчитанный индекс рентабельности инвестиции PI =5,494 Что больше единицы, а значит можно
сказать о том, что наш проект обладает некоторой дополнительной доходностью при
рассматриваемой ставке процентов. А значит по этому показателю, наш проект
выгоден.
. Рассчитав внутреннюю норму доходности IRR, мы получили ставку сравнения 141,33
, что превышает выбранную вначале ставку
равную 20%, а значит инвестирование в проект целесообразно.
. Срок окупаемости инвестиций по анализируемому проекту
лежит между первым и вторым годом расчётного периода, что видно из таблицы
денежных потоков: во второй год нарастающим итогом сумма дисконтированных
денежных потоков составляет 381,775 млн. д. е., а в первыйгод -53,255.
Следовательно, доля второго года проекта для возмещения инвестиций составит
(53,255/435,030)
0,122 года. Это равняется 1,46месяца.
Таким образом, срок окупаемости инвестиционного проекта равен 1 год и 1,46
месяца, что меньше чем срок его реализации, значит проект выгоден.
Анализ
чувствительности инвестиционного проекта к изменению внешних и внутренних
параметров
Для принятия эффективного инвестиционного решения необходимо
провести анализ чувствительности и определить критические параметры проекта.
Оценим влияние параметров на главный, или базовый, показатель
эффективности инвестиционных решений т.е. на чистую текущую стоимость проекта (NPV). Исходные данные для
анализа представим в таблице 8
Таблица
8. Исходные данные для анализа инвестиционной чувствительности
|
Показатель
|
Расчетный
период
|
Среднее
значение
|
|
Строительство
|
Освоение
|
Полная
производственная мощность
|
|
|
0%
|
75%
|
100%
|
100%
|
100%
|
100%
|
|
|
Годовой объем
реализации, тыс. шт.
|
-
|
25,53434343432,3
|
|
|
|
|
|
|
Цена единицы
продукции, тыс. д. е.
|
-
|
434343434343
|
|
|
|
|
|
|
Переменные
издержки на единицу продукции, тыс. д. е.
|
-
|
181818181818
|
|
|
|
|
|
|
Годовые
условно-постоянные затраты, млн. д. е.
|
-
|
97,2297,2297,2297,2297,2297,22
|
|
|
|
|
|
|
Начальные
инвестиционные затраты, млн. д. е.
|
306,7514,25----321
|
|
|
|
|
|
|
|
Срок реализации
проекта, лет
|
-
|
-
|
-
|
-
|
-
|
5
|
|
Величина
амортизации за один период, млн. д. е.
|
-
|
24,2224,2224,2224,2224,2224,22
|
|
|
|
|
|
|
Коэффициент
дисконтирования
|
10,8330,6940,5780,4820,402-
|
|
|
|
|
|
|
|
Суммарный
коэффициент дисконтирования
|
-
|
-
|
-
|
-
|
-
|
-
|
3,991
|
|
Ставка налога
на прибыль, %
|
-
|
0,20,20,20,20,20,2
|
|
|
|
|
|
|
Чистый
операционный денежный поток, млн. д. е.
|
-306,75304,194626,444626,444626,444826,3442703,12
|
|
|
|
|
|
|
|
Дисконтированный
чистый денежный поток
|
-306,75253,495435,030362,525302,104332,0891378,494
|
|
|
|
|
|
|
|
Чистая текущая
стоимость нарастающим итогом, млн. д. е.
|
-306,75-53,255381,775744,3011046,4051378,494-
|
|
|
|
|
|
|
В таблице 9 представлены результаты расчетов критических
точек и чувствительных краев, в соответствии с заданными формулами, обобщенные
выводами. В таблице 10 представлено ранжирование всех показателей по степени их
значимости на результаты инвестиционного проекта т.е. на величину NPV.
Таблица
9. Расчет критической точки и чувствительного края
|
Параметры
|
Расчет
критической точки
|
Расчет
чувствительного края%
|
Выводы
|
|
Годовой объем
реализации продукции, тыс. шт.
|
7,58076,532Средний
уровень запаса прочности по данному показателю
|
|
|
|
Цена единицы
продукции, тыс. д. е.
|
23,86744,495Малый запас прочности, повышенное
значение риска.
|
|
|
|
Переменные
издержки на единицу продукции, тыс. д. е.
|
37,133106,295Достаточный запас прочности по данному
показателю
|
|
|
|
Годовые
условно-постоянные затраты, млн. д. е
|
715,218635,670Большой
запас прочности к изменению постоянных расходов
|
|
|
|
Начальные
инвестиционные затраты, млн. д. е
|
1939,661504,255Большой
запас прочности к изменению начальных инвестиций
|
|
|
|
Ставка налога
на прибыль, %
|
0,896348,031Ставка налога на прибыль может быть
поднята до89% - хороший показатель
|
|
|
|
Срок реализации
инвестиционного проекта
|
0,54289,163Значительный предел безопасности.
|
|
|
Таблица
10. Чувствительность контрольных точек инвестиционного проекта
|
Параметры
|
Планируемое
значение
|
Крайнее
безопасное
|
Чувствительный
край (уровень существенности), %
|
Ранжирование
ключевых показателей, место
|
|
Годовой объем
реализации продукции, тыс. шт
|
32,37,58076,5326
|
|
|
|
|
Цена единицы
продукции, тыс. д. е.
|
4323,86744,4957
|
|
|
|
|
Переменные
издержки на единицу продукции, тыс. д. е.
|
1837,133106,2954
|
|
|
|
|
Годовые
условно-постоянные затраты, млн. д. е
|
97,22715,218635,6701
|
|
|
|
|
Начальные
инвестиционные затраты, млн. д. е
|
3211939,661504,2562
|
|
|
|
|
Ставка налога
на прибыль, %
|
0,20,896348,0313
|
|
|
|
|
Срок реализации
инвестиционного проекта
|
50,54289,1635
|
|
|
|
Выводы:
Наиболее существенное влияние на результаты проекта
оказывают: цена единицы продукции игодовой объем реализации. При снижении цены
на44,49% предприятие входит на безубыточный уровень NPV, т.е. прибыль равна
убыткам (NPV=0), то же самое произойдет при снижении объема выпуска продукции
на 76,53%.
Следовательно, чтобы обезопасить проект, предприятию
необходимо разработать такую ценовую политику, что бы действующая цена
продукции не снижалась, организовать работу по недопущению увеличения цены на
материалы. Достигнуть этого можно путем больших затрат на эффективную рекламу,
за счет большого запас прочности по постоянным затратам. Стоит обратить внимание
и на производственную сторону производства. Необходимо обезопасить
производственный процесс от снижения мощности и простоя. Необходимо
позаботиться об этом уже на стадии строительства, и вероятней вложить больше
средств на этом этапе, для реализации безопасности производства.
Для проекта так же не существенно сильное изменение налога на
прибыль. В условиях нынешней нестабильной экономики это очень хороший
показатель.