Методы разработки инвестиционной стратегии

Методы разработки инвестиционной стратегии

Методы разработки инвестиционной стратегии

Введение

В настоящей теме мы рассмотрим две методики и показатели оценки и анализа эффективности инвестиционных проектов, через которые реализуется соответствующая инвестиционная стратегия.

На наш взгляд, такие методики должны разрабатываться в зависимости от направленности различных инвестиционных проектов. Что понимается под «различными инвестиционными проектами»?

. Инвестиционный проект реализуется в рамках вновь созданного юридического лица или обособленного подразделения. В этом случае методика оценки и анализа эффективности инвестиционного проекта является традиционной и основана на методах, изложенных в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов, а также других методах, рассмотренных ниже.

. Инвестиционный проект реализуется в рамках существующего предприятия. В этом случае целью инвестиционного проекта является внедрение научно-технических мероприятий:

♦ улучшение использования и применения новых видов сырья;

♦ замена морально изношенного оборудования на новое;

♦ совершенствование технологий.

В каждом случае нужны свои показатели и своя методика оценки и анализа эффективности инвестиционной деятельности, которые наиболее объективно могли бы помочь в принятии управленческих решений о реализации (отклонении) проекта.

1. Сущность и значение методов разработки

Любую инвестиционную стратегию можно представить как генеральную программу (план, направление) инвестиционной деятельности, следование которым в долгосрочной перспективе должно привести к осуществлению инвестиционной цели и получению ожидаемого эффекта.

В связи с тем, что инвестиционная стратегия является нормативным документом на длительный период, над ней необходимо проводить непрерывный мониторинг, связанный со сроками выполнения работ, обеспечением ресурсами в соответствии с планом-графиком работ, необходимостью и возможностью изменения порядка или объема работ и других работ, что связано с проведением непрерывного анализа.

Разработка основных элементов стратегического набора в сфере инвестиционной деятельности предприятия базируется на результатах стратегического инвестиционного анализа.

Стратегический инвестиционный анализ представляет собой процесс изучения влияния факторов внешней и внутренней среды на результативность осуществления инвестиционной деятельности предприятия с целью выявления особенностей и возможных направлений ее развития в перспективном периоде.

Конечным продуктом стратегического инвестиционного анализа является модель стратегической инвестиционной позиции предприятия, которая всесторонне и комплексно характеризует предпосылки и возможности его инвестиционного развития в разрезе каждой из стратегических доминантных сфер инвестиционной деятельности.

Основу проведения стратегического анализа составляет изучение влияния на хозяйственную деятельность предприятия отдельных факторов и условий среды его функционирования.

С учетом содержания направлений и объектов стратегического инвестиционного анализа предметом его изучения является инвестиционная среда функционирования предприятия.

Инвестиционная среда функционирования предприятия - это система условий и факторов, влияющих на организацию, формы и результаты его инвестиционной деятельности.

В зависимости от характера влияния отдельных условий и факторов, а также возможностей их контроля со стороны предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности в составе общей инвестиционной среды его функционирования следует выделять отдельные виды воздействующейсреды:

. Внешняя инвестиционная среда непрямого влияния.

Она характеризует систему проявляемых на макроуровне условий и факторов, воздействующих на организацию, формы и результаты инвестиционной деятельности предприятия в долгосрочном периоде, прямой контроль над которыми оно осуществлять не имеет возможности. В формировании условий внешней инвестиционной среды непрямого влияния существенную роль играет государственная инвестиционная политика и государственное регулирование инвестиционной деятельности предприятия, что естественно организация контролировать не может, но не может не выполнять.

. Внешняя инвестиционная среда непосредственного влияния.

Она характеризует систему условий и факторов, воздействующих на организацию, формы и результаты инвестиционной деятельности, которые формируются в процессе инвестиционных отношений предприятия с контрагентами по инвестиционным операциям и сделкам и на которые оно может оказывать влияние в процессе непосредственных коммуникативных связей.

Внутренняя инвестиционная среда.

Она характеризует систему условий и факторов, определяющих выбор направления развития организации и форм инвестиционной деятельности с целью достижения наилучших ее результатов, которые находятся под непосредственным контролем руководителей и специалистов инвестиционных служб предприятия.

Сущность и значение разработки инвестиционной стратегии состоит также и в том, что она определяет приоритетное направление и формы инвестиционной деятельности, характер формирования инвестиционных расходов, последовательность этапов реализации долгосрочных целей и контроль за финансово-экономическим состоянием организации. В связи с этим должен производиться достаточно глубокий и непрерывный анализ деятельности, возможностей и динамики развития организации, т.е. стратегический анализ.

Значение проведения стратегического инвестиционного анализа заключается в том, что он является не только ретроспективным, но и прогнозным, т.е. оценивает возможное перспективное состояние инвестиционного потенциала предприятия под инвестиционным воздействием возможных изменений отдельных факторов и условий. Это определяет необходимость использования специальных методов проведения такого анализа, которые составляют основу его методического аппарата (эти специальные методы при необходимости могут быть дополнены и традиционными методами аналитического исследования).

2. Специфика и классификация методов стратегического анализа для разработки инвестиционной стратегии

Выделяют следующие основные методы стратегического инвестиционного анализа:

. SWOT-анализ

. PEST-анализанализ

. Сценарный анализ

. Экспертный анализ

. Портфельный анализ

. Gap-анализ

Основные методы разработки инвестиционной стратегии включают в себя SWOT-анализ и Gap-анализ.

Они являются методами выбора непосредственной стратегии деятельности организации. Эти анализы позволяют выбрать наилучший вариант развития организации с учетом возможного влияния различных факторов на предстоящий период деятельности организации. Т.е. в определенный период мы можем выбрать определенный вид стратегии.

Инвестиционный SWOT-анализ заключается в последовательном изучении внутреннего финансового состояния организации, в поиске положительных и отрицательных сторон, в прогнозировании возможных инвестиционных угроз, как со стороны внешней среды, так и внутренней.

На основе SWOT-анализа строится такая стратегия организации, которая заключает в себе сильные стороны и возможности организации и в то же время компенсирует недостатки или слабые стороны организации, минимизирует различные угрозы и риски.

Инвестиционный Gap-анализ заключается в нахождении той разницы, которая существует между нынешней тенденцией развития организации и потенциальными возможностями путем ее развития. Ключевой вопрос GAP: какую стратегию должна избрать организация, чтобы активировать свою деятельность? На основе этого анализа из всех стратегий определяется оптимальное направление инвестиционной деятельности с учетом возможностей и потенциала организации.

Инвестиционный Gap-анализ предполагает построение графика (рис. 1.1) с использованием двух важнейших инвестиционных (и экономических вообще) переменных - деньги и время.

Суть построения графика заключается в том, чтобы спроецировать нынешнюю тенденцию развития на будущие периоды, а также найти способы оптимизации этой тенденции.

Основными переменными данной графической модели являются показатели T и S, то есть период и ожидаемая инвестиционная отдача (эффект).

Величина Т0 характеризует нынешнее состояние, т.е. современный период развития организации.

Линия a - показывает тенденцию стратегического развития организации, экстраполированную на основе предыдущих результатов деятельности.

Линия а стремится к инвестиционному эффекту S0 соответствующему стратегическому периоду Т1, который заложен в стратегии развития организации (Т1 - как минимум, пятилетний период), то есть к тому сроку, когда реализация стратегической инвестиционной программы должна быть завершена.

Компания, функционирующая в условиях внутренней инвестиционной закрытости, в лучшем случае обречена на относительно стабильное положение на рынке.

Лидерства на рынке и роста компании можно добиться только с помощью инвестиционных ресурсов и способов активизации деятельности компании и подъема ее за счет инвестиций на более высокий уровень эффекта (на графике обозначены соответственно буквами c, d, e, f), соединяющих нынешнюю тенденцию развития организации с потенциальным, возможным путем ее роста.

Рис. 1.1 Графическая модель инвестиционного Gap-анализа

Линия b отражает ту тенденцию, которая произойдет в случае инвестиционных вливаний в ту или иную сферу деятельности организации. При этом существует четыре основных направления инвестиционной деятельности, которые позволяют эту тенденцию осуществить.

Четыре стратегических направления инвестиционной деятельности различаются сразу по нескольким параметрам:

·              длительность ожидания базового инвестиционного эффекта;

·              величина требуемых первоначальных и предполагаемых последующих вложений;

·              степень риска и вероятность достижения стратегической инвестиционной цели (SGI - Strategic Goal of Investment);

·              оптимальный ожидаемый инвестиционный эффект.

Показатель Gap означает ту разницу, которую можно компенсировать четырьмя основными способами:

. Инвестиционная стратегия оптимизации (на графике обозначена как c). В случае использования данного способа реализации стратегии компания инвестирует дополнительные средства в оптимизацию ныне производимых товаров (работ, услуг).

. Инвестиционная стратегия инновации (на графике обозначена как d): компания инвестирует средства в приобретение новых технологий, разработку новых товаров (услуг).

Инвестиционная стратегия сегментирования (на графике обозначена как e): компания инвестирует финансовые ресурсы с целью охвата новых рынков.

. Инвестиционная стратегия диверсификации (на графике обозначена как f): наиболее дорогостоящий и рискованный способ реализации стратегии, заключающийся во вложении значительных средств в расширение объектов деятельности, номенклатуры продукции и др.

Таким образом, стратегическая инвестиционная деятельность тесно связана с такими функциями управления организацией, как маркетинг, инновация, производство и др., что означает максимально широкую компетентность финансового менеджера, отвечающего за формулирование и реализацию инвестиционной стратегии.

Инвестиционные проекты по тому или иному направлению рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности.

Отсюда становится понятно, что значительное место в оценке инвестиционных проектов организации принадлежит коммерческой оценке, включающей несколько важнейших моментов - это финансовый анализ бухгалтерской отчетности, оценка финансовой состоятельности проекта, оценка эффективности капитальных вложений. Основой для всестороннего финансового анализа инвестиционного проекта является финансовая (бухгалтерская) отчетность организации.

Оценка эффективности инвестиционных проектов - один из главных элементов инвестиционного анализа, который является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, позволяет совершенствовать инвестиционные программы и минимизировать риски.

3. Порядок и особенности методов инвестиционного анализа

Стратегический инвестиционный анализ осуществляется в следующей последовательности:

На первом этапе проводится анализ факторов внешней инвестиционной среды непрямого влияния.

На втором этапе проводится анализ внешней инвестиционной среды непосредственного влияния.

На третьем этапе проводится анализ внутренней инвестиционной среды.

На четвертом этапе осуществляется комплексная оценка стратегической инвестиционной позиции предприятия.. Анализ факторов внешней инвестиционной среды непрямого влияния базируется на основном методе стратегического анализа - SWOT-анализе.

Название этой системы представляет аббревиатуру начальных букв терминов, характеризующих объекты этого анализа:- Strengths (сильные стороны предприятия);- Weaknesses (слабые стороны предприятия);

О - Opportunities (возможности развития предприятия);

Т - Trears (угрозы развитию предприятия).

Этот простой в использовании метод позволяет быстро оценить стратегическую инвестиционную позицию предприятия в основных ее контурах. В процессе анализа факторов инвестиционной среды выявляются внешние благоприятные возможности и угрозы для инвестиционного развития предприятия, которые генерируются на макроуровне. К благоприятным относятся такие возможности, которые обеспечивают возрастание рыночной стоимости предприятия в процессе его стратегического инвестиционного развития, а к угрозам - соответственно препятствия на пути этого возрастания.

Предварительным условием осуществления SWOT-анализа является группировка факторов внешней инвестиционной среды непрямого влияния по отдельным признакам.

В стратегическом инвестиционном анализе в этих целях используется принцип группировки факторов этого уровня, рассматриваемый в системе PEST-анализа (эта система концентрирует стратегический анализ только на факторах макроуровня). Группы таких факторов разделяют макросреду функционирования предприятия на следующие четыре ее разновидности, характеризуемые аббревиатурой PEST:

Р - политико-правовая среда [political and legal environment];

E - экономическая среда [economic environment];

S - социокультурная среда [sociocultural environment];

T - технологическая среда [technological environment].

В политико-правовой среде основное влияние на развитие инвестиционной деятельности в стратегической перспективе оказывают:

·   формы и методы государственного регулирования инвестиционного рынка, инвестиционной деятельности предприятия;

·   политика государственной поддержки отдельных отраслей и сфер деятельности;

·   государственная политика подготовки высококвалифицированных специалистов;

·   политика привлечения и защиты иностранных инвестиций; правовые аспекты регулирования процедур финансовой санации и банкротства предприятий;

·   стандарты финансовой отчетности предприятий.

В экономической среде наиболее ощутимое влияние на стратегическое инвестиционное развитие предприятия оказывают:

·   темпы экономической динамики (измеряемые показателями валового внутреннего продукта и национального дохода);

·   соотношение параметров потребления и накопления используемого национального дохода;

·   темпы инфляции;

·   система налогообложения юридических и физических лиц; динамика валютных курсов;

·   динамика учетной ставки национального банка.

В социокультурной среде на развитие инвестиционной деятельности предприятия наибольшее влияние оказывают:

·   образовательный и культурный уровень трудоспособного населения;

·   уровень подготовки специалистов в области инвестиционной деятельности в системе высшего образования;

·   отношение населения к осуществляемым рыночным реформам.

В технологической среде наибольшее влияние на стратегическое инвестиционное развитие предприятия оказывают инновации в сфере технических средств управления, инвестиционных технологий и инструментов.

В процессе оценки отдельных факторов инвестиционной среды непрямого влияния уровень их позитивного ("благоприятных возможностей") или негативного ("угроз") воздействия на стратегическое инвестиционное развитие предприятия оценивается обычно по пятибалльной системе (с обозначением благоприятных возможностей знаком " + ", а угроз - знаком "-"). Такая факторная оценка проводится по каждому из сегментов отдельных доминантных сфер (направлений) стратегического инвестиционного развития предприятия. Учитывая, что часть факторов внешней инвестиционной среды непрямого влияния характеризуется высокой степенью неопределенности развития, система SWOT-анализа и PEST-анализа может дополняться оценкой методами сценарного (в вариантах "пессимистического", "реалистического" или "оптимистического" прогноза) или экспертного стратегического инвестиционного анализа.. Анализ факторов внешней инвестиционной среды непосредственного влияния также базируется на SWOT-анализе. Предварительным условием осуществления стратегического инвестиционного анализа по этому виду среды функционирования предприятия является группировка субъектов инвестиционных отношений с предприятием, с одной стороны, и выделение основных факторов, влияющих на эффективность этих отношений в стратегическом периоде, с другой.

В процессе стратегического анализа факторов внешней инвестиционной среды непосредственного влияния выделяются следующие основные группы субъектов инвестиционных отношений с предприятием - внешние инвесторы, инвестиционные подрядчики, инвестиционные посредники, поставщики инвестиционных товаров, коммерческие банки, страховщики.

Учитывая то, что факторы этого вида инвестиционной среды носят преимущественно экономический характер, их группировка по системе PEST-анализа не осуществляется. Экономические факторы индивидуализируются с учетом особенностей инвестиционных отношений предприятия с вышеперечисленными контрагентами.

Процедура оценки отдельных факторов инвестиционной среды непосредственного влияния аналогична оценке факторов инвестиционной среды непрямого влияния. Результаты оценки отдельных факторов рассматриваемой инвестиционной среды методами SWOT-анализа дополняются при необходимости их оценкой методами портфельного (в разрезе портфелей отдельных операций с контрагентами), сценарного или экспертного стратегического инвестиционного анализа.. Анализ факторов внутренней инвестиционной среды призван характеризовать не только объем инвестиционного потенциала предприятия, но и эффективность его использования.

Исследование факторов внутренней инвестиционной среды в процессе разработки инвестиционной стратегии предприятия традиционно базируется на SWOT-анализе, направленном на выявление сильных и слабых сторон инвестиционной деятельности предприятия.

В последние годы развитие этого подхода получило отражение в SNW-анализе, используемом исключительно при анализе факторов внутренней среды предприятия. Аббревиатура SNW отражает характер позиции предприятия по исследуемому фактору:

S - сильная позиция [strenght position];

N - нейтральная позиция [neutral position];- слабая позиция [weakness position].

Сопоставление SNW-анализа и SWOT-анализа (по характеру оценки влияния отдельных факторов внутренней среды предприятия показывает, что система этой оценки в SNW-анализе дополняется нейтральной позицией (сильная и слабая оценка позиции присуща обоим методам).

Нейтральная позиция оценки того или иного фактора внутренней среды предприятия соответствует, как правило, среднеотраслевым его значениям по аналогичным предприятиям. Такой подход позволяет рассматривать нейтральную позицию того или иного фактора, влияющего на инвестиционную деятельность предприятия, как критерий минимально необходимого стратегического его состояния.

Систему исследуемых факторов внутренней инвестиционной среды каждое предприятие формирует самостоятельно с учетом специфики своей инвестиционной деятельности. Факторы, которые характеризуют отдельные аспекты инвестиционной деятельности предприятия, рассматриваются обычно в комплексе и отражают его инвестиционную политику по тому или иному из этих аспектов.

Характер факторов, определяющих сильные и слабые стороны инвестиционной деятельности предприятия также оценивается по пятибалльной системе (оценка нейтральной позиции принимается за нулевую). Результаты оценки отдельных факторов внутренней инвестиционной среды, полученные в процессе SWOT-анализа и SNW-анализа, дополняются при необходимости их оценкой методами портфельного (портфеля реальных инвестиций, портфеля финансовых инвестиций, портфеля инвестиционных рисков и т.д.) сценарного и экспертного стратегического инвестиционного анализа.. Комплексная оценка стратегической инвестиционной позиции предприятия интегрирует результаты анализа всех видов инвестиционной среды функционирования предприятия.

Осуществление такой оценки позволяет:

•четко идентифицировать основные особенности осуществления инвестиционной деятельности на данном предприятия, определить его "инвестиционное лицо";

•оценить достигнутые результаты управления инвестиционной деятельностью предприятия;

•выявить проблемные зоны в финансовом развитии предприятия и системе управления его инвестиционной деятельностью;

•объективно оценить возможности предстоящего инвестиционного развития предприятия с учетом факторов внешней и внутренней среды;

•зафиксировать стартовые позиции стратегических инвестиционных инициатив предприятия.

Модель стратегической инвестиционной позиции предприятия базируется на результатах оценки отдельных факторов в процессе SWOT-анализа и SNW-анализа (с углублением отдельных оценок в процессе использования других методов стратегического анализа). В этой модели должны быть представлены все сегменты каждой из доминантных сфер (направлений) инвестиционного развития предприятия. Для интеграции оценок по доминанте в целом, факторам отдельных сегментов может быть присвоен соответствующий "вес". Факторы каждого сегмента располагаются по степени их влияния на предстоящее финансовое развитие предприятия.

На заключительном этапе стратегического инвестиционного анализа по результатам модели стратегической инвестиционной позиции предприятия устанавливаются взаимосвязи между отдельными факторами внешней и внутренней среды. Для установления таких взаимосвязей может быть использована система матрицы возможных стратегических направлений инвестиционного развития предприятия.

4. Методы оценки инвестиций и инвестиционных проектов

Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.

К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений <#"863340.files/image002.gif">                                          (1)

Где: Т - срок окупаемости инвестиций (инвестиционного проекта) (шаг, год);

И- полная сумма затрат на реализацию инвестиционного проекта (инвестиционной стратегии), включая затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, приобретение основных фондов, формирование первоначального оборотного капитала, создание инфраструктуры (руб.);

Пч - чистая прибыль, полученная от реализации инвестиционной стратегии (инвестиционного проекта) за один шаг (среднее значение при нескольких шагах), руб.;

А - амортизационные отчисления на полное восстановление основных средств в расчете на один шаг, (руб.)

В случае, когда доходы поступают неравномерно по шагам реализации инвестиционного проекта, то используется формула:

                       (2)

где Т, И - те же обозначения, что и в формуле (1); m - шаг реализации инвестиционного проекта;

ДЧт - чистый доход на шаге т реализации проекта, руб.;

Пчm - чистая прибыль на шаге т реализации проекта, руб.;

Ат - амортизационные отчисления на полное восстановление основных средств на шаге т реализации проекта, руб.

При использовании формулы (2) отрицательное значение инвестиционных затрат и пошаговые значения чистого дохода по проекту суммируют до тех пор, пока не выполнится условие неравенства, т. е. сумма станет больше нуля (2).

Срок окупаемости может быть рассчитан по формуле (3).

                           (3)

Оценкой целесообразности реализации инвестиционного проекта при использовании метода расчета срока окупаемости является то, что расчетная величина срока окупаемости проекта должна быть меньше величины, заданной инвестором. В реальной работе обычно отказываются от проектов, если срок их окупаемости превышает определенную инвестором лимитную величину, или ищут способы ее снижения.

Рассмотрим условный пример расчета срока окупаемости инвестиционного проекта.

Предприятие в соответствии с проектом намеревается наладить выпуск новой продукции. Необходимы инвестиционные вложения в размере 360,0 тыс. руб. Величина чистой прибыли и амортизации по годам реализации инвестиционного проекта за весь срок его полезного использования представлена в табл. 1.1.

Таблица 1.1 Расчет чистого дохода по инвестиционному проекту по годам его использования

Экономически оправданный срок окупаемости проекта инвесторы принимают равным 3 годам, исходя из общего срока реализации проекта - 6 лет.

Срок окупаемости проекта будем рассчитывать на основе формулы (2):

(85,0 + 105,0 + 155,0) -360,0 < 0.

На третьем году реализации инвестиционного проекта срок окупаемости еще не наступил:

(85,0 + 105,0 + 155,0 +155,0) -360, > 0.

На четвертый год реализации инвестиционного проекта выполняется условие превышения доходов над расходами. Исходя, из расчетов чистый доход по проекту покроет единовременные инвестиции в размере 360 тыс. руб. на четвертый год реализации ИП. Сравнивая расчетную величину срока окупаемости с величиной, заданной инвесторами, мы определяем данный проект как неэффективный.

У этого метода есть свои недостатки.

Во-первых, определение величины экономически оправданного срока окупаемости проекта - подход субъективный. Однако при его выборе инвесторы руководствуются не только своим желанием быстрого получения прибыли, но и учитывают сроки возврата авансированного капитала при использовании альтернативных проектов.

Во-вторых, при реализации ИП с меньшим сроком окупаемости могут быть реализованы не самые эффективные ИП, так как здесь не учитываются будущие доходы. Инвестор выбирает проект с меньшим сроком окупаемости и с меньшими доходами в будущем и отвергает проекты с большим сроком окупаемости и большими будущими доходами. Эту проблему решают другие методы оценки эффективности инвестиционного проекта, основанные на расчете чистого дохода по ИП или суммарного накопленного сальдо, что одновременно позволяют рассчитать и срок окупаемости ИП, и чистые поступления от проекта в целом.

Несмотря на все указанные недостатки, самым распространенным и убедительным методом оценки эффективности ИП для инвесторов остается метод расчета срока окупаемости инвестиций.

.3 Метод расчета и сравнения чистого дохода по инвестиционному проекту

После срока окупаемости главным показателем для инвесторов является экономический эффект от реализации инвестиционного проекта за весь срок его полезного использования, т.е. чистый доход (ЧДсп). Чистым доходом по инвестиционному проекту называется накопленное сальдо притоков и оттоков по проекту за весь его жизненный цикл. Он определяется по формуле:

                                                                           (4)

Где: ЧДсп - суммарный показатель чистого дохода по проекту за весь срок его реализации, руб.;

Дчm - чистый доход на шаге т реализации проекта, руб.;

И- единовременные инвестиции на т шаге реализации проекта, руб.;

Т - полный срок реализации проекта (жизненный цикл - годы или шаги).

Для расчета суммарного показателя чистого дохода по проекту, а также срока окупаемости используют кумулятивный метод или метод накопленного суммарного сальдо денежных потоков (cash-flow).

Эти показатели рассчитываются последовательным методом. Начиняя с момента инвестирования, шаг за шагом, суммируются все притоки и оттоки (выплаты и поступления).

Срок окупаемости в этом случае определится на том шаге или году реализации, на котором суммарные поступления начинают превышать суммарные выплаты. Суммарный показатель чистого дохода по проекту определяется конечным значением суммы всех выплат и поступлений за весь срок реализации проекта.

Таблица 2. Расчет срока окупаемости и чистого дохода по ИП на основе метода накопленного суммарного сальдо денежных потоков по инвестиционному проекту, тыс. руб.

Расчет, представленный в табл. 2, показывает, что суммарные поступления начинают превышать суммарные выплаты на пятом году реализации инвестиционного проекта. Следовательно, срок окупаемости проекта составляет чуть более четырех лет. Значение показателя суммарного чистого дохода по инвестиционному проекту за весь срок его реализации (шесть лет) составило 410,0 тыс. руб.

Показатель чистого дохода от проекта показывает абсолютное расчетное значение полученного чистого дохода в целом за весь его жизненный цикл. Данный показатель характеризует как абсолютную, так и сравнительную эффективность проекта при наличии нескольких альтернативных проектов.

.4 Показатель доходности вложенных инвестиций

Показатель доходности инвестиций, в отличие от предыдущего метода, является относительной величиной эффективности проекта. Для вычисления нормы прибыли на капитал наиболее целесообразно использовать показатель среднего чистого дохода за один шаг реализации проекта и показатель первоначальных инвестиционных вложений для реализации проекта:

                                                           (5)

Где: Нпи - показатель нормы прибыли на вложенные инвестиции, (%)

ДЧт - чистый доход на шаге m от реализации проекта, (руб.);

Тос (Тjс) - общий полезный срок реализации (использования) проекта, т.е. полный жизненный цикл, (годы, шаги);

Ит - инвестиции на шаге т для реализации проекта, (руб).

Показатель доходности инвестиций в проект характеризует рентабельность инвестируемого капитала, т. е. получаемая величина чистого дохода за 1 шаг на 1 рубль вложенных средств.

Пример. Рассчитаем показатель нормы прибыли на капитал для проекта имеющего следующие денежные потоки, представленными в табл. 3 за весь срок реализации проекта:

Таблица 3. Денежные потоки по инвестиционному проекту

Следует отметить, что метод расчета нормы прибыли на капитал нельзя использовать самостоятельно, в отрыве от других методов. Принятие решения о целесообразности реализации того или иного проекта может быть ошибочно, так как данный метод не дает объективной оценки эффективности проекта до конца.

Для того чтобы показать недостаточную объективность используемого метода, предлагаем дополнительно рассчитать интегральный показатель чистого дохода по инвестиционному проекту ( ЧДсп) по формуле (4).

В сводной сравнительной табл. 4 приведены данные по всем трем проектам по величине показателя «норма прибыли на капитал» и показателя «чистый доход» по ИП.

Таблица 4. Сравнительные характеристики инвестиционных проектов

Данные табл. 4 показывают, что чистый доход по второму проекту наибольший, однако значение показателя нормы прибыли на капитал меньше, чем по первому проекту: 26,3 против 29,8%.

Следовательно, для оценки эффективности инвестиционного проекта метод расчета нормы прибыли на капитал необходимо применять в совокупности с другими методами. Однако данный метод позволяет оценить влияние инвестиционного проекта на изменение эффективности работы действующего предприятия и рентабельность его деятельности.

При принятии управленческих решений о реализации инвестиционной стратегии на базе действующих предприятий следует учитывать многие факторы:

повышение рентабельности продукции;

нормы прибыли на капитал в сравнении с достигнутым уровнем;

соответствие нормы прибыли на вами вложенный капитал достижениям других предприятий, выпускающих аналогичную продукцию.

Следующим показателем, характеризующим относительную эффективность ИП, является индекс доходности инвестиционных вложений. Индексом доходности инвестиционных вложений называется отношение суммы чистого дохода от операционной деятельности за весь срок реализации инвестиционного проекта (инвестиционной стратегии) к сумме инвестиционных вложений на реализацию данного инвестиционного проекта. Расчет производится по формуле:

                                                                (6)

Где: ИДИ - индекс доходности инвестируемого капитала;

ДЧт - чистый доход на шаге т реализации стратегии в виде инвестиционного проекта, руб.;

Ит - инвестиции на шаге т реализации стратегии, руб.;

Тос - общий срок реализации (использования) стратегии в виде проекта, годы или шаги.

Индексом доходности инвестиций называется отношение накопленного притока и накопленного оттока (суммарного чистого дохода и суммарного объема инвестиций) реальных денег. Проект оценивается как эффективный в том случае, если индекс доходности затрат превышает 1, так как в этом случае чистый доход по инвестиционному проекту положителен.

Метод приведенных затрат.

На практике часто возникают ситуации, когда предприятию предоставляется несколько вариантов реализации одной и той же инвестиционной стратегии. Это происходит обычно при выборе технологического процесса производства одного и того же вида продукции, но различными способами или на различном оборудовании или с различным видом сырья. Например, предприятие принимает решение о реализации инвестиционного проекта по производству товара Х и сталкивается с проблемой выбора из различных вариантов технологии или оборудования при прочих равных условиях.

В этом случае выбор наилучшего и эффективного варианта инвестиционного решения производится исходя из минимума приведенных затрат. Смысл приведенных затрат заключается в том, что данный метод учитывает текущие затраты по производству конкретных видов продукции в расчете на год и полные инвестиционные затраты на реализацию своей стратегии. Сущность метода заключается в том, что затраты на инвестиционные вложения равными долями распределяются на «определенное» количество лет реализации проекта, заданное инвестором. Обратимся к формуле расчета приведенных затрат:

ТЗi + Ни * Иi > min                                                                       (7)

Где: ТЗi - текущие затраты на производство конкретного вида продукции в расчете на 1 год по i-му варианту реализации проекта, руб.;

Иi - полные инвестиционные затраты на реализацию определенного варианта проекта (стратегии), руб.;

Ни - норматив эффективности инвестиционных вложений, установленный инвестором, т.е. уровень его интереса в реализации проекта или определенной стратегии, в долях единицы.

В случае если инвестор желает вернуть единовременные затраты на реализацию проекта за срок не менее 5 лет, норматив эффективности капитальных вложений составит 20%.

Следует обратить внимание на то, что в показатель ТЗi не включаются амортизационные отчисления по основным средствам по данному инвестиционному проекту, так как в качестве показателя амортизации выступает произведение (Ни * Иi).

Управленческое решение принимается по тому варианту инвестиционного проекта (инвестиционной стратегии) , у которого сумма приведенных затрат минимальна в расчете на год.

Может возникнуть возражение, что инвестор при оценке эффективности инвестиционного проекта (стратегии) приходится пренебрегать показателями выручки и акцентировать внимание лишь на затратных показателях проекта.

Но игнорирование выручки допустимо тогда, когда ее значения применительно ко всем альтернативным вариантам проекта или стратегии одинаковы. Такой вариант будет иметь место, когда конкурирующие друг с другом стратегии одинаково воздействуют на шансы на рынке сбыта или различны лишь в технологических аспектах при реализации проекта. Данный метод расчета применяется при оценке эффективности инвестиционных проектов, реализация которых направлена на снижение издержек производства, но увеличения выпуска продукции при этом не происходит; или расчет приведенных затрат осуществляется на сопоставимый выпуск продукции для всех альтернативных вариантов инвестиционной стратегии.

Метод минимизации приведенных затрат целесообразно внедрять при реализации инвестиционной стратегии (инвестиционных проектов), направленных на замену изношенных фондов, совершенствование технологии изготовления продукции, внедрение новых способов организации рабочих мест и новых методов управления.

Пример. Инвестору предложено три варианта реализации инвестиционой стратегии по производству продукции х. Доходы от использования инвестиционного проекта при реализации любого из вариантов одинаковы. Текущие затраты по производству продукции х, а также инвестиционные вложения по каждому варианту реализации проекта приведены в табл. 5. Норматив эффективности капитальных вложений, заданный инвестором, Ни - 20% (0,2).

Рассчитаем сумму приведенных затрат по каждому варианту реализации проекта:

Вариант 1.

тыс. руб. + 0.2 х 13 000 тыс. руб. = 10995 тыс. руб.

Вариант 2.

тыс. руб. + 0,2 х 9000 тыс. руб. = 11 883 тыс. руб.

Вариант

тыс. руб. + 0,2 х 17 000 тыс. руб. = 12061 тыс. руб.

Исходя из расчетов приведенных затрат по каждому варианту инвестиционного проекта к реализации следует принять вариант 1, так как значение приведенных затрат минимально по сравнению с другими проектами.

Таблица 5. Исходные данные для расчета эффективности инвестиционных проектов методом приведенных затрат

.5 Расчет и сравнение массы прибыли

Критерием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта (инвестиционной стратегии) является максимальное значение прибыли при выборе проекта из всех альтернативных вариантов.

Средняя величина прибыли определяется как разность между средней выручкой и средними издержками:

                                                     (8)

где Пср - средняя величина прибыли по инвестиционному проекту за один шаг его реализации, руб.; Вт - выручка от реализации инвестиционного проекта на шаге т, руб.; Зт - полные операционные издержки на реализацию инвестиционного проекта на шаге т, руб.; Тос - общий полезный срок реализации инвестиционной стратегии, годы.

Критерий максимальной прибыли применим лишь в том случае, когда речь идет о проектах одинаковой продолжительности и с одинаковыми величинами вложенных инвестиций. В противном случае чаще всего можно получить неправильное решение.

В книге Л. Крушвица «Инвестиционные расчеты» приводится простой пример случая, когда может быть принято ошибочное управленческое решение о реализации инвестиционного проекта на основе метода сравнения массы прибыли. Рассмотрим его.

Пример. Инвестор имеет плановый период использования инвестиционного проекта Т = 5 лет и стоит перед выбором между проектами А и В, которые могут произвести один и тот же продукт с одинаковым качеством. Различия состоят в скорости производства, в издержках приобретения и эксплуатации. Ожидаемый срок эксплуатации также неодинаков. Инвестор рассчитывает на максимальный сбыт в объеме 100 000 штук в год и отпускную цену для продукта в объеме 10 руб. Другие данные приведены в табл. 6. Проверим с помощью расчета прибыли, какая из двух инвестиций более выгодна.

Таблица 6. Исходные данные по двум конкурирующим проектам А и В

Кроме издержек, изменяющихся (переменных) и неизменных (постоянных), нужно рассчитать в качестве значимых для принятия решения расчетную амортизацию обоих объектов, а также расчетные проценты. Инвестор использует линейную амортизацию и рассчитывает проценты за пользование кредитом по ставке, равной 10% за в среднем амортизируемый основной капитал. Тогда расчет прибыли выглядит следующим образом (табл. 7)

Так как средняя годовая прибыль по проекту В выше, чем по проекту А, мы должны были бы принять решение в пользу проекта В. Расчет кажется простым и не замысловатым. Но он основывается на двух довольно сомнительных неявных допущениях.

У инвестора, который владеет 600 тыс. руб. для осуществления проекта В и тем не менее принимает решение в пользу проекта А, остается 100 тыс. руб.

Наверное, инвестор попытается употребить этот остаток так, чтобы получить дополнительную прибыль. Но расчет ежегодной прибыли совсем не учитывает этот аспект и, таким образом, неявно предполагает, что инвестор просто не воспользуется этой суммой.

Предположим, что инвестор действительно принимает решение в пользу проекта В.

Что он делает в этом случае после истечения последнего года эксплуатации, т. е. в пятом году?

Таблица 7

Расчет и сравнение ежегодной прибыли для двух инвестиций А и В

В 5-м году проект А приносил бы еще доходы. Ориентация на прибыль неявно предполагает, что годовая прибыль и после окончания срока использования будет составлять не ниже 50 000 руб. В другом случае было бы лучше выбрать кажущийся менее привлекательным проект А, так как 5 х 45 000 руб. = 225 000 руб. - больше, чем 4 х 50 000 = 200 000 руб.

6. Роль и значение методов, основанных на дисконтировании

.1 Условия и сферы применения динамических методов

Динамические методы обоснования инвестиционных проектов используются для отбора наиболее предпочтительных проектов долгосрочного инвестирования, т.е. стратегических проектов соответствующих общей стратегии развития предприятия и в том числе принятой инвестиционной стратегии.

Для таких проектов, отражающих инвестиционную стратегию предприятия характерно распределение доходов и расходов в течение всего длительного периода их реализации. Основная трудность при этом состоит в соизмерении разновременно поступающих доходов и расходов, поскольку ценность денежных единиц изменяется во времени как вследствие инфляции, так и в результате изменения цен, тарифов, получения доходов и иных полезных результатов от вложения капитала в разные периоды с большим временным лагом .

Мы будем анализировать инвестиционные проекты только с позиции вложения денежных средств, поэтому соизмерение доходов и расходов в разные периоды, их корректное дисконтирование становятся наиболее важной проблемой осуществления динамических методов оценки указанных проектов.

В основу таких методов положены предпосылки, выполнение которых обеспечивает реализацию самих методов и получение заслуживающих доверия результатов расчетов.

Использование динамических методов обоснования инвестиционных проектов строится на ряде общих исходных предпосылок, которые учитывают особенности оценки и обоснования таких проектов в условиях рыночной экономики. При изучении конкретных динамических методов сосредоточьте внимание на специальных предпосылках их формирования и использования.

Среди основных предпосылок применения динамических методов обоснования инвестиционных проектов можно выделить следующие.

Во-первых, рассматриваются только долгосрочные проекты, имеющие период полезного использования несколько лет. К числу таких проектов относится значительная часть проектов материального инвестирования, связанных со строительством или расширением производства разных промышленных предприятий; вложения в недвижимость, включая приобретение земельных участков, жилых и производственных зданий, сооружений, создание своего собственного бизнеса и т. п.

К подобным проектам можно отнести также финансовые инвестиции, направляемые на приобретение ценных бумаг с фиксированным процентом дохода и заранее установленным сроком погашения, вложения в надежные и приносящие устойчивый доход акции предприятий и фирм, которые инвестор собирается держать в своем портфеле достаточно долго.

Подобный характер носят и проекты нематериальных вложений и др.

Динамические методы могут быть использованы также для обоснования проектов с периодом полезного использования меньше года. К числу таких проектов можно отнести, например, вложения в производство продуктов питания, строительство садовых домиков или дачных коттеджей, которые предполагается сразу продать; в выпуск относительно недорогих товаров домашнего обихода и т.д.; в торгово-закупочные операции; открытие интернет-магазинов, вклады в банк на срочный депозит с выплатой процентов в течение года (что предлагают почти все коммерческие банки в настоящее время), в приобретение государственных краткосрочных обязательств различных видов и др.

В современных, довольно нестабильных, экономических условиях достаточно широкое применение динамические методы нашли в обосновании именно таких проектов. Поэтому, отмечая долгосрочный характер инвестиционного проекта, принимают во внимание не только период его использования, но и то, что платежи производятся в каждом малом периоде, на которые разбит рассматриваемый период (обычно это год, однако возможно деление и на более короткие периоды: полугодие, квартал, месяц).

Период полезного использования каждого инвестиционного проекта может быть задан заранее или определен в процессе расчетов. При этом величина подпериодов может с течением времени меняться, в зависимости от уровня определенности основных параметров, определяющих или характеризующих данный промежуток времени. В связи с этим эти периоды, подпериоды, т.е. различные по длительности интервалы времени в момент, которых осуществляются финансовые потоки называются шагами.

Во-вторых, плановый период деятельности инвестора, за который он предполагает достичь долгосрочных целей, устанавливается им самим, и это условие выступает в качестве одного из исходных при обосновании наиболее предпочтительного инвестиционного проекта. При этом данный период может совпадать или не совпадать с периодом полезного использования инвестиционного проекта. В последнем случае считаем, что в течение планового периода инвестор имеет возможность осуществлять параллельно или параллельно-последовательно несколько инвестиционных проектов.

В-третьих, каждый инвестиционный проект описывается денежным потоком, компоненты которого отражают движение денежных средств инвестора в течение всего периода эксплуатации данного проекта и особенности его осуществления. При этом учитываются как условия реализации производимой продукции и оказываемых услуг, так и специфика необходимых для их выпуска или оказания услуг - предоставления расходов.

Денежный поток используется также для описания различных проектов кредитования. В этом случае его компоненты отражают поступление денежных средств из внешних источников, а также погашение долгов и уплату процентов за кредит.

Основное формальное отличие проекта внешнего финансирования (кредитования) от проекта инвестирования состоит в том, что денежный поток при кредитовании всегда начинается с положительного элемента, что означает поступление денежных средств из внешних источников, а денежный поток инвестиционного проекта - с отрицательного, поскольку любой проект предполагает вначале инвестиционные расходы, связанные с созданием или приобретением инвестиционного объекта.

В-четвертых, при оценке предпочтительности инвестиционных проектов важную роль играет предположение о существовании рынка капитала, обеспечивающего возможность внешнего финансирования инвестиционной деятельности, а также эффективного использования дополнительно временно свободного капитала инвестора.

Рынок капитала, обеспечивая возможность инвестирования в любых объемах, например, в виде вкладов в банк на срочный депозит или приобретения ценных бумаг с фиксированным процентом дохода, формирует доступные всем альтернативы вложениям, относительно которых оцениваются отбираемые инвестиционные проекты. Показатели, по которым оценивается предпочтительность инвестиционных проектов, всегда носят относительный (сравнительный) характер и выражают степень предпочтения данного проекта альтернативному, который предоставляет рынок капитала. Исключение составляют те случаи, в которых специально выбирается другая база сравнения.

В части использования динамических методов обоснования инвестиционных проектов важную роль играют оценки доходности альтернативных вложений капитала, складывающиеся на этом рынке, которые, с одной стороны, определяют нижнюю границу доходности вложений в инвестиционные проекты, а, с другой, являются основой формирования коэффициентов дисконтирования разновременно поступающих доходов и расходов. Предполагается, что такие оценки всегда могут быть определены независимо от характера деятельности инвестора, являясь для него внешними, заданными, параметрами. На практике чем полнее информация о доступных инвестору альтернативных вложениях, чем точнее он их оценивает (т.е. имеется достаточная определенность экономической ситуации), тем более обоснованными и выгодными для него оказываются проекты, выбранные с помощью динамических методов, и тем более они соответствуют его интересам.          Игнорирование в процессе оценки инвестиционных проектов каких-либо доступных инвестору альтернативных вложений означает, что он может не получить те результаты от инвестирования капитала, которые мог бы иметь, если бы эти альтернативы оказались более эффективными, чем рассматриваемые.

Возможность альтернативных вложений капитала в условиях рыночной экономики играет важную роль при использовании любых методов обоснования инвестиционных проектов.

Условия функционирования рынка капитала оказывают существенное влияние на показатели, используемые в качестве критерия отбора инвестиционных проектов на основе динамических методов, а также на результаты их оценки с помощью указанных методов. При этом обычно вводят два условия. Первое связано с установлением ограничений на предоставляемые кредиты.

Наличие ограничений означает, что инвестор может получить лимитированный кредит. Вместе с тем если требуемый кредит меньше установленного на него лимита, то данное ограничение практически не оказывает влияния на реализацию инвестиционного проекта. Поэтому, пользуясь динамическими методами, учитываем как лимит на кредит, так и возможность безлимитного его предоставления. Подобное условие не относится к авансированному капиталу, поскольку инвестор всегда может поместить его в банк или использовать другие доступные ему виды вложений на этом рынке в любом объеме.

Второе условие касается соотношения между процентом за кредит и безрисковым процентом по инвестициям, которое складывается на рынке капитала. Процент за кредит обусловливает дополнительные расходы инвестора, связанные с финансированием его деятельности из заемных средств. Этот процент зависит от спроса и предложения на рынке краткосрочных и долгосрочных кредитных ресурсов, характера конкретной кредитной сделки, склонности или несклонности кредитора к риску и других условий. Для заемщика процент за кредит выступает обычно как заданная величина, на которую он почти не оказывает влияния. Кредит может быть предоставлен ему на предлагаемых кредитором условиях. Однако в конкретной кредитной сделке кредитор и заемщик должны выбирать наиболее приемлемые для себя альтернативы.

Инвестиции могут приносить разный доход, определяемый спецификой конкретного проекта. В отличие от процента за кредит безрисковую доходность инвестиций на рынке капитала можно устанавливать, ориентируясь на возможности, предоставляемые рынком, и учитывая доходность вложений разных видов.

Очевидно, что процент за кредит не может быть меньше процента по инвестициям с гарантированным доходом. В противном случае у инвестора появляется возможность размещать заемные средства таким образом, что доходность их оказывается больше процента за кредит. Это означает, особенно при безлимитном кредите, что вкладчик может безгранично обогащаться за счет заемного капитала, что заведомо противоречит реальным экономическим условиям. Следует учитывать, что основным продавцом кредитных ресурсов являются банки, которые получают доход в форме поступающих процентов за кредит. При этом проценты по депозитам, которые выплачивают эти банки, не могут превышать процент за кредит. В противном случае банк неизбежно терпит убытки и в результате может разориться.

Различают два типа соотношений между процентом за кредит и процентом по инвестициям. Если процент за кредит превосходит процент по инвестициям, то говорят о несовершенном рынке капитала, или рынке капитала в условиях несовершенной конкуренции. Если процент за кредит совпадает с процентом по инвестициям, то такой рынок называют совершенным, или рынком в условиях совершенной конкуренции.

Условия несовершенного рынка капитала более соответствуют реальным условиям, поскольку ставки указанных процентов, как правило, различны. Это происходит в случае, если доля каждого агента спроса или предложения на рынке капитала составляет достаточно весомую часть общего спроса или предложения. Уход одного из них с рынка или появление на нем сказывается на соотношении спроса и предложения капитала и соответственно на ставках процента.

В условиях совершенного рынка капитала доля каждого агента в общем спросе или предложении относительно мала и не оказывает влияния на их соотношение и размер процентных ставок.

Предположение о существовании совершенного рынка капитала является достаточно условным, а сам такой рынок представляет собой чисто модельную конструкцию.

С развитием производства и расширением спроса и предложения на реальном рынке капитала выявляются две тенденции. С одной стороны, указанные условия, связанные с увеличением числа агентов спроса и предложения на рынке капитала, способствуют эволюции последнего в направлении совершенного рынка, но, с другой, этот рынок является в достаточной степени монополизированным теми или иными финансовыми группами, что обеспечивает его устойчивое развитие в направлении несовершенного рынка. Вторая тенденция проявляется в усилении различий между ставками кредитного процента и процента по инвестициям, а первая - в относительном сближении их значений.

В-пятых, предполагается, что исходная информация по каждому инвестиционному проекту известна и все будущие доходы и расходы, связанные с его осуществлением, определены однозначно, т. е. рассматриваются проекты с предполагаемым гарантированным будущим доходом, или, что то же самое, ситуация определенности исходной информации.

Как уже отмечалось, получение гарантированного будущего дохода характерно для достаточно небольшого класса проектов, связанных с банковскими вкладами или приобретением ценных бумаг с фиксированным процентом дохода и установленным сроком погашения. Для основной массы проектов, особенно для материальных инвестиций, это условие заведомо не выполняется. Для подобных проектов будущие фактические показатели (цена и объем продаж, чистый доход, объем текущих расходов и др.) могут не совпадать с теми, которые были учтены на стадии их обоснования. Инвестор, применяя для обоснования и отбора предпочтительных инвестиционных проектов динамические методы в условиях определенности, должен отдавать отчет в том, что полученные расчетным путем оценки будут отличаться от фактических результатов исполнения проекта.

Каждый результат, полученный динамическими методами, в такой же степени соответствует (или не соответствует) будущим реальным результатам, в какой исходная информация, используемая в расчетах, отражает (или не отражает) реальные процессы предпринимательской деятельности.

Корректное обоснование всей исходной информации является важнейшим условием повышения качества и обоснованности инвестиционных расчетов, получения надежных оценок будущих результатов.

С одной стороны, однозначное определение будущих доходов и расходов по инвестиционному проекту позволяет оценивать долгосрочные проекты, что является существенным преимуществом динамических методов инвестиционных расчетов в условиях определенности.

С другой, приводит к тому, что для многих проектов получаемые оценки носят приближенный характер, поскольку будущие результаты могут не совпадать с результатами, получаемыми в процессе расчетов.

Попытка преодоления указанного недостатка путем использования методов обоснования инвестиционных стратегий в условиях риска связана с трудностями применения этих методов, позволяющих оценивать только проекты с относительно коротким периодом полезного использования с учетом субъективных характеристик. Речь практически может идти о проведении анализа чувствительности, позволяющего выбирать проекты, более устойчивые к изменениям параметров внешней среды.

В-шестых, учитываются основные долгосрочные цели инвестора, в том числе максимизация его конечного состояния или той части дохода, которая изымается из бизнеса и выплачивается собственникам капитала. Если инвестор ориентируется на максимизацию одного из этих показателей, то он должен задавать ограничения на значение другого. Если такие ограничения отсутствуют, то при максимизации одного из указанных показателей, требующей использования всего капитала инвестора, второй просто равен нулю, поскольку увеличение и конечного состояния инвестора, и платежей собственникам капитала производится из одного внутреннего источника - прибыли.

Если инвестор в процессе своей деятельности преследует какие-то иные количественные цели, то результаты применения динамических методов необходимо анализировать с позиции соответствия выбранных инвестиционных стратегий поставленным им целям.

В-седьмых, предполагается, что все оцениваемые инвестиционные проекты сопоставимы и оформлены в виде взаимоисключающих альтернатив инвестиционных действий. Формально это означает, что показатели, которые не зависят от особенностей анализируемых инвестиционных проектов, должны иметь одинаковые значения. Среди таких показателей обычно рассматривают два - собственный капитал инвестора, который он авансирует на осуществление инвестиционной стратегии, и плановый период, в течение которого он предполагает заниматься этой инвестиционной деятельностью.

Если сравниваемые инвестиционные проекты различаются объемом исходных инвестиционных расходов, то в зависимости от объема собственного капитала инвестору может хватить или не хватить его для осуществления одного или нескольких таких проектов. Все подобные проекты не сравнимы с остальными, поскольку инвестор не всегда располагает средствами для их исполнения. В этом случае он должен либо отказаться от реализации стратегии, либо обеспечить ее финансирование из внешних источников, например, в форме кредита, погашение которого и уплата процентов за него уменьшают ожидаемые доходы по данному проекту.

Если инвестор располагает достаточно большим авансированным капиталом, то часть этого капитала, остающуюся не использованной при реализации проекта, он может, например, поместить в банк на депозит (смотрите пример в параграфе 5). С учетом банковских процентов общий доход инвестора за соответствующий период будет больше дохода по отдельному проекту. Поэтому все рассматриваемые инвестиционные проекты должны быть унифицированы по объему авансированного капитала инвестора, т. е. инвестиционные расходы по всем сопоставимым проектам должны быть одинаковы, и их можно профинансировать благодаря полному использованию этого капитала.

Если исследуемые проекты имеют разный период полезного использования, то при сопоставлении их остается неясным, как поведет себя инвестор, выбравший проект с                                                   коротким периодом использования, в интервале между окончанием своего проекта и завершением проекта с продолжительным сроком эксплуатации.

Кроме того, проекты с более продолжительным периодом полезного использования при прочих равных условиях могут обеспечивать более высокие результаты благодаря увеличению периода. Поэтому все рассматриваемые проекты должны быть организованы так, чтобы обеспечивалась возможность их осуществления в течение одинакового периода. Для приведения разных проектов к сопоставимым проектам потребуется использование ряда проектов дополнительного инвестирования и внешнего финансирования, наличие которых обусловлено предположением о существовании рынка капитала и особенностях условий его функционирования. Новые инвестиционные альтернативы при этом должны иметь одинаковый период реализации и быть взаимоисключающими, т. е. авансированного капитала инвестора должно хватить на осуществление только одного из рассматриваемых проектов, и, выбирая один из них, инвестор не может реализовать остальные.

Сформулированные предпосылки определяют сферу применения динамических методов, указывают на приближенный характер получаемых результатов по проектам определенного класса, а также обусловливают как преимущества динамических методов, так и недостатки.

Все динамические методы обоснования инвестиционных проектов можно разбить на две группы, которые различаются исходной информацией и получаемыми результатами.

К первой группе относятся методы, позволяющие анализировать только денежный поток инвестиционного проекта, а альтернативные вложения капитала выражаются только в форме ставки расчетного процента. Такими методами являются метод чистой настоящей (дисконтированной, капитализированной) стоимости, метод внутреннего процента, метод аннуитета, метод срока окупаемости капитала, метод индекса доходности.

Основную роль среди них играет метод чистой настоящей стоимости. Остальные представляют собой его модификации. Показатели, вычисляемые при их использовании, теоретически не являются определяющими при отборе инвестиционного проекта, а служат лишь его дополнительными характеристиками. В процессе расчетов, в первую очередь, необходимо обеспечить их допустимый уровень. На практике по желанию инвестора каждый из них может быть применен при отборе проекта.

В основу названных методов положено дисконтирование относящихся к разным периодам составляющих денежных потоков инвестиционных проектов.

Вторую группу динамических методов образуют методы, основанные на составлении полного финансового плана деятельности инвестора, который формируется с учетом сальдо баланса его доходов и расходов как связанных с осуществлением данного инвестиционного проекта, так и не зависящих от него. При этом дисконтирование разновременно поступающих доходов и расходов в явном виде не используется. Подобные методы позволяют в полной мере учесть долгосрочные цели инвестора.

.2 Денежные потоки проектов инвестирования стратегий

Каждый долгосрочный инвестиционный проект, оцениваемый динамическими методами, описывается денежным потоком на протяжении всего его периода полезного использования, или эксплуатации. Компоненты денежного потока формируются с разбивкой по годам или другим выделенным временным показателям заданного периода, при этом учитываются особенности реализации рассматриваемого проекта. Каждая его составляющая представляет собой сальдо денежных доходов и расходов инвестора за определенный период времени, связанных с исполнением инвестиционного проекта за соответствующий год или иной установленный временной отрезок.

Начальная компонента денежного потока инвестиционного проекта всегда отрицательна, поскольку предполагается, что расходы на создание или приобретение объекта неизменно предшествуют получению полезных результатов и в начальный (обычно обозначаемый как нулевой шаг) период доходы по проекту не поступают.

В последующие периоды компоненты денежного потока могут быть положительными или отрицательными.

Положительное сальдо означает, что в соответствующий год (шаг) доходы по проекту превышают расходы и сальдо платежей за данный год положительно; отрицательная - что в соответствующий год доходы либо вообще отсутствуют, либо оказываются меньше расходов.

При формировании денежного потока учитывается движение денежных средств, включая поступления (приток) от продажи продукции или оказание услуг и выплаты (отток) на покрытие необходимых расходов.

При определении конкретных оценок отдельных составляющих денежного потока инвестиционного проекта обычно предполагают, если специально не оговорены другие условия, что поступление доходов и покрытие расходов происходят в конце каждого года или иного выделенного подпериода (полугодие, квартал, месяц, декада и т.д.). В соответствии с особенностями рассматриваемого проекта могут быть сформированы денежные потоки, составляющие которых, выражают оценку доходов и расходов на начало или середину каждого подпериода. Если движение доходов и расходов осуществляется непрерывно в течение всего заданного периода, то для описания инвестиционного проекта используются непрерывные функции профиля доходов.

Для описания денежных потоков или платежей в экономической литературе используются обычно стандартные обозначения. Так, в специальной литературе, выпускаемой на английском языке, им соответствует запись

 = (CFo, CF1, CF2:..., CFt)

в литературных источниках, издаваемых на немецком языке, они описываются выражением

 = (Zo, Z1, Z2..., Zt)

Где: Z(CF)-платежный ряд (денежный поток) инвестиционного проекта;

Zt (CFt) - его составляющая в год t, где t может принимать значения - 0,1,2, ...,Т;

Т - полный период полезного использования инвестиционного проекта;

t = 0 - год (шаг), в течение которого производятся только инвестиционные расходы (например, приобретение инвестиционного объекта), или последний год перед получением дохода при долгосрочном строительстве объекта. Главное, что на этом шаге не происходит изменения стоимости денег и поэтому затраты и доходы имеют одинаковую величину ценности на этом шаге, но относительно последующих шагов их стоимость денежной единицы будет выше.

Наиболее просто формируются денежные потоки инвестиционных проектов, связанных с вложением денежных средств в банк на срочный депозит или приобретением ценных бумаг с фиксированным процентом дохода и установленным сроком погашения, например, облигаций или векселей.

При помещении капитала в банк будущие денежные поступления определяют на основе банковского процента по срочным депозитам.

Пусть Т - срок, на который инвестор помещает вклад в банк, b - ставка расчетного (в данном случае банковского) процента по срочным депозитам, Nо - объем авансированного капитала инвестора, который он кладет на срочный депозит до конца указанного периода.

Если инвестор не снимает начисляемые по вкладу проценты, а капитализирует эти доходы до конца периода Т, а затем закрывает счет, то движение его денежных средств можно описать выражением

= (-Nо, О,...,О, (l+b)T Nо)

представляющим собой денежный поток рассматриваемого проекта, нулевые компоненты которого означают, что хотя банк и начисляет проценты за каждый шаг (квартал, полугодие), но денежные средства инвестору не поступают и указанные проценты никак не используются.

Движения денежных средств не происходит до тех пор пока инвестор не закроет свой счет и не снимет с него всю сумму.

Если инвестор каждый год снимает начисленные проценты и в конце периода Т закрывает счет, то денежный поток такого проекта имеет следующий вид:

= (-Nо, b Nо,..., b Nо, (l+b) Nо)

Аналогично с учетом конкретных особенностей формируются денежные потоки других проектов вложений на срочный депозит. Простота формирования денежного потока в данном случае определяется тем, что учитывается движение только денежных средств инвестора (вкладчика).

Из этих предпосылок становится ясно, что финансовые потоки (оттоки и притоки т.е. затраты и доходы) на разных шагах, имея даже одинаковую абсолютную величину, будут иметь различную ценность. Для выравнивания их ценности используется метод дисконтирования.

.3 Методы и показатели основанные на дисконтировании

Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого фактора имеет важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

С учетом этого фактора следует выделить два главных положения:

· с точки зрения продавца, сумма денег, получаемая сегодня, больше той суммы, получаемой в будущем;

· с точки зрения покупателя, сумма платежей, производимых в будущем, эквивалентна меньшей сумме, выплачиваемой сегодня.

При этом надо особо подчеркнуть тот факт, что изменение ценности денежных сумм происходит не только в связи с инфляцией.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится«сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется «дисконтированием» (уценкой).

Расчет коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании так называемой, «ставки сравнения» (коэффициента дисконтирования или нормы дисконта). Смысл этого показателя заключается в изменении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени.

Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.

Показатели, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, будем называть коэффициентами дисконтирования или нормой дисконта. Напомним, что в расчетах показателей используется понятие ставки процента, на величину которой влияют три составляющие - инфляция, риск и альтернативная возможность использования денег, т.е. интерес инвестора, что можно отразить следующим равенством:

Е=IR -RI+ MRR

где IR - темп инфляции (inflation rate); - коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска, как связанного с неустойчивостью получения дохода от конкретного капиталовложения, так и рыночной конъюнктурой (risk of investments);

MRR - минимальная реальная норма прибыли (minima/ rate of return).

При проведении конкретных инвестиционных расчетов ставка процента является экзогенной величиной, т.е. данной извне, и берется равной, например, кредитному проценту (альтернативной стоимости капитала).

Другими словами, в задачи оценки эффективности инвестиционной стратегии не входят проблемы расчета процентных ставок. Однако требуется рассматривать факторы, определяющие структуру и размер ставки процента, чтобы прогнозировать динамику ее уменьшения.

Непосредственно в финансовой практике фирм в рыночной экономике для собственного капитала ставка процента (или норма дисконта) определяется исходя из депозитного процента по вкладам. В случае, когда весь капитал является заемным, ставка процента представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам. В качестве ее приближенного значения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

В общем случае (когда капитал смешанный) ставка процента приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.. Иными словами, если имеется п видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов), определяемая на основании величины дивидендных и процентных выплат, равна Ri, а доля в общем капитале Ai (i = 1,2,..., п), то ставка процента приближенно равна

Для расчета ставки процента обычно используют формулу:

=MRR1 =Wd Rd + WpRp + WsRs

где W - вес каждого источника средств в общей сумме инвестиций;

Rd - процентная ставка по привлеченным кредитам;

Rp - выплачиваемые проценты по привилегированным акциям;

Rs - доходность на собственный капитал.

В практике оценки инвестиционной стратегии в настоящее время наиболее часто используются следующие дисконтированные показатели оценки эффективности проектов:

. Чистая текущая ценность (net present value) NPV.

2. Индекс прибыльности (Profitability index) PI.

Отношение выгод к затратам {benefit to cost ratio) B/Crati0.

. Внутренняя норма доходности проекта (internal rate of return) IRR.

5. Период окупаемости (payback period) PBP.

Введем дополнительные обозначения: .

Bt - выгоды проекта в год t,

Ct - затраты проекта в год t;

t= 1, ..., п - годы жизни проекта.

.4 Чистая текущая ценность

Чистую текущую ценность , которую может получить инвестор за весь жизненный цикл проекта ( t лет или шагов)

Лицу, принимающему решение, следует отдавать предпочтение проектам, для которых NPV имеет положительное значение. Отрицательное значение NPV свидетельствует о неэффективности использования денежных средств: норма доходности меньше необходимой.

Вследствие лингвистических проблем, вызванных неоднозначностью возможного перевода английских терминов, в русскоязычной литературе по инвестиционному проектированию встречаются различные названия одного и того же критерия, что может привести к досадному заблуждению. Например, NPV переводят как "чистая текущая ценность", "чистая приведенная стоимость", "чистый дисконтированный доход" (ЧДД - обозначение дано в Методических рекомендациях) и т.д. Целесообразным является использование в тексте печатного труда или бизнес-плана английской аббревиатуры после названия критерия.

Из приведенного ранее выражения для расчета NPV ясно, что абсолютное значение чистой текущей ценности (NPV) зависит от двух видов параметров. Первый - характеризует инвестиционный процесс объективно, он определяется производственным процессом. Ко второму виду следует отнести параметр - ставку процента.

Проанализируем зависимость NPV от ставки г для случая, когда вложения осуществляются в начале процесса, а отдача - равномерная. Когда процентная ставка достигает некоторого значения r*, эффект инвестиций оказывается нулевым. Любая ставка, меньшая чем г*, соответствует положительному значению NPV , а величина г > г* приводит к отрицательному значению NPV.

При высоком уровне ставки процента отдаленные платежи оказывают малое влияние на NPV. Поэтому различные по продолжительности периодов получения доходов могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту. Ясно, что при всех прочих равных условиях проект с более длительным периодом поступлений доходов предпочтительней.

Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей ценности стратегии, безусловно, является масштаб деятельности, проявляющийся в "физических" объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту размещения инвестиций.

.5 Индекс прибыльности

Индекс прибыльности (profitability index, PI). Его часто называют индексом рентабельности. Он показывает относительную прибыльность (рентабельность) проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Исследователи проектов используют различные подходы к его исчислению. Одни - рассчитывают PI делением чистых приведенных поступлений от проекта на стоимость первоначальных вложений, т.е.

где NPV - чистые приведенные поступления от проекта;

С0 - первоначальные затраты.

В этом случае критерий принятия решения аналогичен решению, основанному на NPV, т.е. PI > 0.

Другие исследователи считают этот критерий как частное от деления дисконтированных поступлений на дисконтированные выплаты, тогда его значение для эффективных проектов не должно быть менее единицы. Но при любом способе расчета индекс прибыльности отражает эффективность вложений.

Пример. Пусть для проекта 1 и проекта 2 выгоды и затраты составляют соответственно В1 = 1000 долл., С1 = 990 долл. и B2 = = 100 долл., C2 = 90 долл. (при r = 0, т.е. без учета дисконтирования) значения NPV одинаковы и равны 10 долл., а величины PI соответственно равны 1% и 10%.

Проекты с большим значением индекса прибыльности являются к тому же более устойчивыми. Так, в нашем примере 5%-й рост издержек делает проект 1 убыточным, а проект 2 остается прибыльным.

Однако не следует забывать, что очень большие значения индекса прибыльности не всегда соответствуют высокому значению NPV и наоборот. Дело в том, что имеющие высокую чистую текущую ценность проекты не обязательно эффективны, а значит, имеют весьма небольшой индекс прибыльности.

.6 Отношение выгоды / затраты

Отношение выгоды / затраты или прибыли / издержки (Benefits to Costs Ratio) является частным от деления дисконтированного потока выгод (суммы дисконтированных поступлений на разных шагах проекта - годах проекта) на дисконтированный поток затрат и рассчитывается по формуле:

Этот показатель является частным случаем критерия индекса прибыльности (рентабельности).

Если отношение B/Crati0 больше единицы, то доходность проекта выше, чем минимально требуемая, и проект считается привлекательным.

Данный показатель (выгоды/затраты) показывает, насколько можно увеличить затраты, чтобы не превратить проект в финансово непривлекательное предприятие. Например, расчетное значение критерия, равное 1,05, показывает, что при росте затрат более чем на 5% значение критерия упадет ниже точки "безубыточности", в которой совокупные проектные доходы равны суммарным расходам (1,00). Таким образом, становится возможным быстро количественно оценить воздействие на результаты проекта различных рисков.

Выбирая тот или иной показатель разработчики стратегии (инвесторы) хотят быть уверенными в том, что он позволит достоверно ранжировать альтернативы, принять верное решение и даст точную оценку проекта. Необходимо подчеркнуть, что пренебрежение временной ценностью денег может привести к принятию заведомо убыточного проекта, поэтому окончательно верное решение в соответствии с Методическими рекомендациями должно базироваться на использовании дисконтированных критериев.

Во многих случаях NPV и B/Crati0 более или менее точно ранжируют лучший из двух проектов. В отдельных случаях при выборе одной стратегии из нескольких альтернативных по методам NPV и В/Crati0 могут получится не равнозначные результаты.

При сравнении проектов с различными затратами могут возникнуть противоречия между их упорядочением по разным показателям оценки.

Такой парадокс вынуждает менеджеров проекта задумываться над выбором методов их оценки для ранжирования их значимости и эффективности.

6.7 Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR)

Из предыдущих рассмотрений понятно, что выбор ставки процента при подсчете NPV, B/Cratt0 и PI оказывает значительное влияние на итоговый результат расчета, а следовательно, и на его интерпретацию и как следствие принятие управленческого решения по стратегии. Величина дисконты (ставки процента), как уже отмечалось, зависит от темпа инфляции, альтернативных возможностей и степени инвестиционного риска.

Чистая текущая стоимость инвестиций изображается для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-нибудь разумного большого значения.

Рис.2. График чистой текущей стоимости

Очень интересным является значение процентной ставки r*,     при котором NPV = 0 (см. рис. 3).

Смысл расчета этого коэффициента (r*= IRR) при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

В общем случае, чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR сравнивают с заданной нормой дисконта r. При этом если IRR>r, то проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR - r. Если IRR < r, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

Для оценки внутренней нормы окупаемости можно использовать график чистой дисконтированной стоимости, отметив одну отрицательную и одну положительную точку и соединив их линией. Для проекта, у которого отток (инвестиция) сменяется притоками, в сумме превосходящими этот отток, функция y = f(r) является убывающей, т.е. с ростом r график функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, являющейся IRR= r*. (Функция может иметь несколько точек пересечения с осью X). Пересечение с осью Х (NPV=0) даст приблизительную (а не точную) оценку внутренней нормы окупаемости. Ось ординат (r=0) график NPV пересекает в точке, равной сумме всех элементов не дисконтированного денежного потока, включая величину исходных инвестиций.

Важным моментом является то, что критерий IRR не обладает свойством аддитивности.

Предположим, что инвестор действительно принимает решение в пользу проекта В.

Что он делает в этом случае после истечения последнего года эксплуатации, т. е. в пятом году?

                                                            r*

Рис. График внутренней нормы прибыли инвестиций

В этой точке r* суммарный дисконтированный поток затрат равен суммарному дисконтированному потоку выгод. Можно утверждать, что эта точка имеет конкретный экономический смысл дисконтированной "точки безубыточности" и называется внутренней нормой рентабельности - внутренней нормой доходности или прибыльности; обозначается ВНД (в Методических рекомендациях) или английской аббревиатурой IRR. Этот критерий позволяет инвестору данного проекта оценить целесообразность вложения средств. Если банковская учетная ставка больше IRR, то, по-видимому, положив деньги в банк, инвестор сможет получить большую выгоду.

На графике (см. рис 3) видно, что r* есть IRR. Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке i, то разность (r*- i) показывает эффект инвестиционной (предпринимательской) деятельности. При r* = i доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны), при r* < i инвестиции убыточны.

Иностранные фирмы в своей практике часто расчет IRR применяют в качестве первого шага количественного анализа капиталовложений. Для дальнейшего анализа отбирают те инвестиционные проекты, IRR которых оценивается значением не ниже 15-20%. Внутренняя норма доходности стратегии или инвестиционных проектов, принятых для финансирования, варьируется в зависимости от отрасли экономики и от формы собственности, т.е. от того, является ли проект частным или государственным предприятием.

В основе вариантности лежат, во-первых, различные степени риска (например, разведка полезных ископаемых - более рискованное предприятие, чем орошаемое земледелие, и поэтому инвесторы в горнорудный проект могут потребовать более высокой ставки дохода для компенсации большего риска, которому они подвергаются по сравнению с инвесторами в сельскохозяйственное предприятие), во-вторых, частные инвесторы, как правило, преследуют только свои интересы при выборе объекта для инвестирования и требуют гораздо большего уровня нормы прибыли, чем государство, решающее социальные задачи.

Точный расчет IRR можно произвести только при помощи компьютера, однако возможен приближенный расчет IRR, и мы рассмотрим его на конкретном примере.

Пример. Инвестор вкладывает в строительство предприятия по производству авиалайнеров 12 млн. долл.

Планируемые ежегодные поступления (выгоды) составят, млн долл.:

-й год =4; 2-й год=6; 3-й год=8; 4-й год = 3

Как следует из расчета, чистая приведенная стоимость NPV будет иметь положительное значение при ставках дисконтирования 10% и 20%. При ставке дисконтирования 30% NPV является отрицательной величиной. Следовательно, значение внутренней нормы рентабельности находится в диапазоне между 20 и 30%, причем ближе к 30%. Наглядно это можно представить в виде графика, который вы сами можете сделать, подставляя различные значения r для их исходных данных.

Точка пересечения линии графика и оси абсцисс соответствует значению IRR.

Приближенное значение IRR можно найти, заменив кривую NPV прямой, т.е. линеаризацией функции NPV от ставки процента. Это можно сделать применив известное из аналитической геометрии уравнение прямой, построенной по двум точкам.

Более точное значение внутренней нормы доходности можно найти, сближая концы отрезка. Разработаны компьютерные приемы расчета IRR, в том числе основанные на итеративном приближении с помощью линеаризации к точке r* . Ряд электронных таблиц (например, программный пакет Lotus 123, Excel, QPRO) позволяет, задав "местоположение" денежного потока, исчислить соответствующее значение NPV (при известной r) и IRR.

Итак, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Таким образом, если IRR данного проекта превышает альтернативную стоимость капитала (например, ставку рефинансирования), то проект можно считать привлекательным.

Внутреннюю норму прибыльности иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проект.

К достоинствам этого показателя можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недостатки: сложность расчетов и возможная субъективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

.8 Период окупаемости (Payback period - РР)

Данный показатель аналогичен критерию срока окупаемости, но использует дисконтированные по шагам значения затрат и доходов, т.е. под периодом окупаемости понимается тот период времени, за который поток дисконтированных проектных доходов станет равным дисконтированному потоку затрат. Ясно, что значение критерия не должно превышать срока жизни проекта.

Критерии NPV, IRR и PI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом.

Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:

если NPV > 0, то PI > 1, IRR > г;

если NPV < 0, то PI < 1, IRR < г;

если NPV = 0, то PI = 1, IRR = r,

где r - требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала) или ее еще называют дисконтой проекта (стратегии).

При работе по указанным методам и показателям у аналитиков иногда возникают некоторые проблемы, решение которых лежит вне инструментария расчетов, например:

а)для вычисления NPV и РР необходимо заранее определить размер процентной ставки;

б) знак некоторых денежных потоков может меняться более чем один раз и тогда такой денежный поток может иметь вид синусоидального графика.

Например, для какой-то стратегии или проекта существует несколько значений r*, при которых NPV = 0 (причины этого могут лежать в процессах реинвестирования, а при очень длительных проектах в необходимости обновления оборудования, изменения структуры оборотных средств), что усложняет сравнение r1*, r2*, r3* и т. д. с банковской учетной ставкой; в подобных случаях большинство проектных аналитиков в качестве значения критерия IRR для принятия инвестиционного решения предлагает использовать наименьшее значение из всего полученного ряда.

в) в процессе расчетов NPV для альтернативных проектов необходимо дисконтировать строго к одному и тому же моменту времени.

Кроме того, встает вопрос о необходимости автоматизированного, програмного способа принятия решения в отношении альтернативных проектов. Эксперт должен четко представлять возможные последствия принимаемых им решений.

7. Место методов разработки инвестиционной стратегии в процессе принятия стратегических инвестиционных решений

На современном этапе все большее число предприятий осознают необходимость сознательного перспективного управления финансовой деятельностью на основе научной методологии предвидения ее направлений и форм, адаптации к общим целям развития предприятия и изменяющимся условиям внешней финансовой среды. Эффективным инструментом перспективного управления финансовой деятельностью предприятия, подчиненного реализации целей общего его развития в условиях происходящих существенных изменений макроэкономического характера, системы государственного регулирования рыночных процессов, конъюнктуры финансового рынка и связанной с этим неопределенностью, выступает инвестиционная стратегия.

Значимость разработки инвестиционной стратегии организации определяется рядом условий.   

Важнейшим из таких условий является интенсивность изменений факторов внешней инвестиционной среды. Высокая динамика основных макроэкономических показателей, связанных с инвестиционной активностью организаций, темпы научно-технологического прогресса, частые колебания конъюнктуры инвестиционного рынка, непостоянство государственной инвестиционной политики и форм регулирования инвестиционной деятельности не позволяют эффективно управлять инвестициями предприятия на основе лишь ранее накопленного опыта и традиционных методов финансового менеджмента. В этих условиях отсутствие разработанной инвестиционной стратегии, адаптированной к возможным изменениям факторов внешней инвестиционной среды, может привести к тому, что инвестиционные решения отдельных структурных подразделений организации будут носить разнонаправленный характер, приводить к возникновению противоречий и снижению эффективности инвестиционной деятельности в целом.

Одним из условий, определяющих актуальность разработки инвестиционной стратегии организации, является ее предстоящий этап жизненного цикла. Каждой из стадий жизненного цикла организации присущи характерные ей уровень инвестиционной активности, направления и формы инвестиционной деятельности, особенности формирования инвестиционных ресурсов. Разрабатываемая инвестиционная стратегия позволяет заблаговременно адаптировать инвестиционную деятельность организации к предстоящим кардинальным изменениям возможностей ее экономического развития.

Еще одним существенным условием, определяющим актуальность разработки инвестиционной стратегии, является кардинальное изменение целей операционной деятельности организации, связанное с открывающимися новыми коммерческими возможностями. Реализация таких целей требует изменения производственного ассортимента, внедрения новых производственных технологий, освоения новых рынков сбыта продукции и т. п. В этих условиях существенное возрастание инвестиционной активности организации и диверсификация форм его инвестиционной деятельности должны носить прогнозируемый характер, обеспечиваемый разработкой четко сформулированной инвестиционной стратегии.

Разработка инвестиционной стратегии предприятия основана на современной концепции «стратегического менеджмента», активно внедряемой с начала 70-х годов в корпорациях США и большинства стран Западной Европы. Концепция стратегического менеджмента отражает четкое стратегическое позиционирование организации (включая и инвестиционную ее позицию), представленное в системе принципов и целей его функционирования, механизме взаимодействия субъекта и объекта управления, характере взаимоотношений между элементами хозяйственной и организационной структуры и формах адаптации к изменяющимся условиям внешней среды.

Концепция стратегического менеджмента возникла на основе методологии стратегического планирования, которое составляет его сущностную основу. В отличие от обычного долгосрочного планирования, основанного на концепции экстраполяции сложившихся тенденций развития, стратегическое планирование учитывает не только эти тенденции, но и систему возможностей и опасностей развития организации, возникновение чрезвычайных ситуаций, способных изменить сложившиеся тенденции в предстоящем периоде.

Основанная на новой парадигме управления разработка инвестиционной стратегии базируется на предварительной идентификации достигнутого стратегического инвестиционного уровня предприятия. В процессе такой идентификации должно быть получено четкое представление о следующих параметрах, характеризующих возможности и ограничения развития инвестиционной деятельности организации:

Идентификация того, на что могла бы пойти организация и на что она в действительности способна.

Что желает делать организация с учетом индивидуальных ценностей и предпочтений ее владельцев и ключевых фигур в руководстве и финансовом менеджменте?

Что должна делать организация с учетом взятых на себя обязательств перед обществом?

Каков уровень инвестиционного риска и какова вероятность достижения целей?

Каков уровень стратегического мышления собственников, управляющих и финансовых менеджеров предприятия?

Каков уровень знаний финансовых менеджеров (их информативной осведомленности) о состоянии и предстоящей динамике важнейших элементов внешней инвестиционной среды?

Какими инвестиционными ресурсами располагает организация, каковы возможности перспективного их формирования, как обеспечена их антиинфляционная защита в процессе накопления?

Соответствует ли уровень инвестиционной активности организации текущим и перспективным требованиям ее развития, насколько полно используется ее потенциал?

Имеется ли на предприятии целостная стратегическая концепция в виде миссии, общей стратегии, системы стратегических нормативов развития и т. п.; в какой мере эта стратегическая концепция структурирована в разрезе отдельных хозяйственных подразделений?

Какова эффективность действующих на предприятии систем инвестиционного анализа, планирования контроля; в какой мере они ориентированы на решение стратегических задач?

Существует ли организационная структура управления инвестиционной деятельностью предприятия задачам перспективного его развития?

Каков уровень инвестиционной культуры организации, насколько тесно он корреспондирует с общей организационной культурой?

Разработка инвестиционной стратегии играет большую роль в обеспечении эффективного развития организации.

Эта роль заключается в следующем:

. Разработанная инвестиционная стратегия обеспечивает механизм реализации долгосрочных общих и инвестиционных целей предстоящего экономического и социального развития организации в целом и отдельных его структурных единиц.

. Она позволяет реально оценить инвестиционные возможности организации, обеспечить максимальное использование его внутреннего инвестиционного потенциала и возможность активного маневрирования инвестиционными ресурсами.

Она обеспечивает возможность быстрой реализации новых перспективных инвестиционных возможностей, возникающих в процессе динамических изменений факторов внешней инвестиционной среды.

. Разработка инвестиционной стратегии учитывает заранее возможные вариации развития неконтролируемых организацией факторов внешней инвестиционной среды и позволяет свести к минимуму их негативные последствия для деятельности организации.

. Она отражает сравнительные преимущества организации в инвестиционной деятельности в сопоставлении с его конкурентами.

. Наличие инвестиционной стратегии обеспечивает четкую взаимосвязь стратегического, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью организации.

. Обеспечивает соответствующую программу организационного поведения в рамках реализации наиболее важных стратегических инвестиционных решений.

. В системе инвестиционной стратегии формируется значение основных критериальных оценок выбора реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования, определяются стратегически важные финансовые потоки.

. Разработанная инвестиционная стратегия является одной из базисных предпосылок стратегических изменений общей организационной структуры управления и организационной культуры.

8. Инвестиционное прогнозирование: сущность, содержание, специфика

.1 Сущность, содержание и специфика прогнозирования

Прогнозирование и планирование инвестиций занимает особое место в системе государственного регулирования инвестиционной деятельности. Инвестиционное прогнозирование осуществляется на долго-, средне - и краткосрочный периоды на уровне страны в целом, на уровне отдельных регионов и отраслей, сфер, комплексов, предприятий, фирм и т.д. Основными этапами инвестиционного прогнозирования являются:

изучение потребностей в инвестициях;

определение возможных объемов инвестиционных потоков по всем источникам финансирования;

рациональное распределение инвестиций по направлениям их использования с первоочередным выделением в приоритетные направлении

оценка эффективности использования инвестиций.

При прогнозировании потребностей в инвестициях применяются как формализованные методы (экстраполяция, корреляционно-регрессионные модели, межотраслевой баланс и др.), так и методы экспертных оценок (анкетирование, метод «Дельфи», метод генерации идей и т.д.).

Потребности в инвестициях определяются на макроуровне, а также на уровне отдельных отраслей, сфер, комплексов, предприятий, фирм и т.д.

На макроуровне прогнозирование общего объема инвестиций осуществляется на основе установления доли инвестиций в ВВП и прогнозируемого объема иностранных инвестиций. Расчет осуществляется:

Uи = ВВП* Ди + Ии

где Uи - общий объем инвестиций,

Ди - доля инвестиций в ВВП;

Ии - прогнозируемый объем иностранных инвестиций.

При установлении доли инвестиций в ВВП исходят из пороговых значений доли инвестиций в ВВП, равных для простого воспроизводства 20%, а для расширенного - 30-40%.

При прогнозировании инвестиций на основе укрупненных расчетов формируются воспроизводственная, технологическая, отраслевая и территориальная структуры инвестиций в основной капитал, а также устанавливаются объемы инвестиций в важнейшие инвестиционные проекты.

Практика показала, чтобы получить прирост ВВП в объеме 1%, необходимо увеличить инвестиционные вложения в зависимости от вида деятельности и отраслевой направленности от 2 до 3%.

Инвестиционное прогнозирование это план действий, связанный с риском и неопределенностью, целью которого является эффективное развитие компании в рамках сформированной миссии, долгосрочных финансовых целей, разработанной корпоративной и деловых стратегий организации, представляющий собой финансирование путем формирования, координации, распределения и использования финансовых ресурсов компании.

Такое определение продуктивно по ряду причин.

Во-первых, данное определение, рассматривает финансовую стратегию как план действий, позволяющий ограничить финансовую стратегию от иных экономических феноменов.

Во-вторых, определением подразумевается наличие динамики, и эта динамика носит долговременный характер.

В-третьих, данное определение отражает внутреннюю и внешнюю сторону финансовой стратегии.

В-четвертых, финансовая стратегия должна быть разработана на базе корпоративной и деловых стратегий т.к. они являются не только стратегиями выше стоящего уровня, но и задают общий план управления компанией.

Учитывая изменчивость конъюнктуры и тенденций развития финансовых рынков, высокую степень инновационности финансовых инструментов, которыми оперируют компании, значительную степень их зависимости от векторов движения макроэкономических и социально-политических процессов в мировом сообществе, следует сформировать ряд направлений, которые правомерно рассматривать в качестве компонентов инвестиционной стратегии.

Планирование инвестиций является сердцевиной управления инвестиционной деятельностью предприятия. Все инвестиционные решения по осуществлению реальных инвестиционных проектов и программ, вложению денежных средств в финансовые активы, а также решения по их финансированию объективно взаимосвязаны, а значит, их нельзя принимать порознь и нужно использовать инструменты планирования для связи этих решений.

В новых условиях хозяйствования значение инвестиционного планирования возрастает. В ходе планирования выбирается направление бизнеса, вырабатываются планы финансирования, производства, маркетинговой политики, исследований и т.д. Все инвестиционные мероприятия и их последствия должны быть заранее просчитаны во избежание отрицательных финансовых последствий. Планирование способствует постановке совершенно конкретных целей, которые служат способом мотивации инвестиционной деятельности и позволяют установить критерии оценки результатов деятельности предприятия.

В условиях свободного предпринимательства планирование становится сугубо внутрифирменным мероприятием, и предприятия в той или иной степени уделяют внимание, как анализу деятельности, так и прогнозированию. Однако серьезная проблема в долгосрочном планировании а тем более в прогнозировании заключается в неопределенности будущего состояния внешней и внутренней среды объекта планирования, нестабильности и непредсказуемости глобализированной экономики, резких изменениях и излишней политизированности, столь характерных для российской экономики. Данные предпосылки значительно затрудняют точные долгосрочные прогнозы и планирование инвестиционной деятельности.

.2 Инвестиционное планирование

Инвестиционное планирование - процесс разработки системы планов, плановых (нормативных) заданий и показателей, обеспечивающих развитие предприятия с использованием необходимых инвестиционных ресурсов и способствующих повышению эффективности его инвестиционной деятельности.

В процессе инвестиционного планирования существует тесная зависимость между определением общего стратегического направления инвестиционного развития предприятия и тактическим планированием. Инвестиционное планирование на предприятии состоит из трех важнейших этапов:

) прогнозирование инвестиционной деятельности;

) текущее планирование инвестиционной деятельности;

) оперативное планирование инвестиционной деятельности.

Стратегическое планирование имеет самое непосредственное отношение к принятию инвестиционных решений в целях осуществления инвестиционной деятельности и как деятельность, направленная на видение будущего предприятия, должно обеспечить согласование долгосрочных целей предприятия и использование ресурсов. В стратегическом планировании участвует высшее руководство предприятия, которое определяет концепцию развития, главные и основные цели предприятия, стратегию развития на предстоящий перспективный период (5-10 лет).

.3 Инвестиционное прогнозирование

Прогнозирование, как элемент планирования, сосредоточено на наиболее серьезных, стратегически важных, перспективных направлениях и формах инвестиционной деятельности. Прогнозирование инвестиционной деятельности связано с разработкой общей инвестиционной стратегии и инвестиционной политики предприятия.

Разработка инвестиционной стратегии предприятия базируется на концепции стратегического управления, которая широко стала внедряться с начала 70-х гг. прошлого столетия в США и Западной Европе. Основа стратегического управления - стратегическое планирование. Нечто подобное использовалось и успешно развивалось в СССР в форме долгосрочного планирования. Однако если традиционное долгосрочное планирование основано на концепции экстраполяции сложившихся тенденций развития, то стратегическое планирование учитывает еще и систему возможностей и опасностей развития предприятия, которые способны изменить сложившиеся тенденции развития, а также выявляет наиболее вероятные события и результаты и определяет наиболее оптимальные варианты действий.

Поиск направлений и приемлемых условий, обеспечивающих успешное исполнение стратегических планов, конкретизация специфических целей и численно измеримых показателей, объективно отражающих ожидаемые результаты деятельности, заставляют руководство и менеджеров предприятия осуществлять тактическое планирование. Его основными целями являются постановка задач для отдельных подразделений, делегирование полномочий и разработка текущих планов.

8.4 Текущее инвестиционное планирование

Текущее планирование осуществляется во взаимосвязи с процессом планирования операционной и финансовой деятельности предприятия, рассчитано, как правило, на период до одного года и позволяет:

• определить все формы инвестиционной деятельности предприятия и источники ее финансирования;

• сформировать структуру доходов и затрат предприятия;

• обеспечить финансовую устойчивость и постоянную платежеспособность предприятия;

• предопределить прирост и структуру активов предприятия на конец планируемого периода.

На предприятии разрабатывается несколько видов текущих инвестиционных планов. Основу составляет план общего объема инвестиционной деятельности в разрезе отдельных форм реального и финансового инвестирования. Главная цель этого плана - обеспечение простого и расширенного воспроизводства выбывающих основных фондов и нематериальных активов, а также рост финансовых активов предприятия.

План доходов и расходов по инвестиционной деятельности отражает все затраты, связанные с реальными инвестициями и приростом объема долгосрочных финансовых вложений. Этот план определяет объем потребностей в финансовых ресурсах для реализации намеченных инвестиционных проектов и программ, а также возможных поступлений этих ресурсов в процессе осуществления инвестиционной деятельности.

План поступления и расходования денежных средств в процессе осуществления инвестиционной деятельности характеризует результаты прогнозирования денежных потоков от инвестиционной деятельности и обеспечивает четкую взаимосвязь показателей поступления денежных средств, их расходования в плановом периоде и суммы чистого денежного потока по инвестиционной деятельности на конец периода. Целью разработки плана является обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всем протяжении планового периода.

Балансовый план отражает результаты прогнозирования состава активов и структуры использования финансовых средств предприятия. Он определяет необходимый прирост отдельных видов активов, обеспечивает их внутреннюю сбалансированность и способствует формированию оптимальной структуры капитала, что обеспечивает достаточную финансовую устойчивость предприятия. При разработке балансового плана используют укрупненную схему статей баланса предприятия.

.5 Оперативное инвестиционное планирование

Оперативное планирование инвестиционной деятельности рассматривается как совокупность мероприятий по эффективному размещению финансовых ресурсов среди альтернативных вариантов инвестирования.

Основные задачи оперативного планирования состоят в распределении и эффективном размещении финансовых ресурсов с целью реализации намеченной стратегии, в разработке согласованных и скоординированных бюджетов, а также контроле над качеством их исполнения. Горизонт планирования при этом не превышает 12 мес.

В процессе оперативного планирования разрабатывается инвестиционный бюджет предприятия. Он отражает объем и состав всех расходов, связанных с инвестиционной деятельностью, обеспечивает покрытие этих расходов инвестиционными ресурсами из различных источников и определяет объемы финансирования, необходимого для реализации конкретных форм и вариантов инвестирования на предприятии. Инвестиционный бюджет предприятия всегда детализирует показатели текущих инвестиционных планов и разрабатывается в рамках одного календарного года с разбивкой по месяцам и (или) кварталам.

Формирование системы основных стратегических целей должно обеспечивать достижение главной (приоритетной) цели инвестиционной деятельности. Главная и основные стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия должны быть конкретизированы, отражены в определенных показателях (целевых стратегических нормативах) и получить количественное значение.

Стратегическими нормативами могут, например, являться:

• темп роста общего объема инвестиционной деятельности в стратегической перспективе;

• соотношение объемов реального и финансового инвестирования;

• минимальный уровень текущего инвестиционного дохода;

• минимальный темп прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе;

• предельно допустимый уровень инвестиционного риска.

При формировании целевых стратегических нормативов важно правильно спрогнозировать (определить) желательные и нежелательные, но возможные тенденции развития отдельных показателей инвестиционной деятельности. Кроме того, необходимо учесть объективные ограничения в достижении этих нормативов. Такими ограничениями могут служить: размер предприятия; объем инвестиционных ресурсов, а также стадия жизненного цикла, в которой находится предприятие.

Небольшому предприятию из-за недостаточности ресурсов невозможно осуществлять диверсифицированную инвестиционную деятельность. Стратегические цели таких предприятий обычно ограничиваются сферой реального инвестирования и подчиняются задачам экономического развития и реновации выбывающих основных фондов и нематериальных активов. Крупные предприятия могут позволить себе реализацию целей финансового инвестирования, диверсификацию инвестиционной деятельности в отраслевом и региональном разрезах и т.п. Однако даже для крупных предприятий всегда объективным является соразмерение потребностей обеспечения операционного процесса с объемом доступных инвестиционных ресурсов. Отсюда возникает понятие «критическая масса инвестиций», которое характеризует минимальный объем инвестиционной деятельности, позволяющий предприятию формировать чистую операционную прибыль.

.6. Прогнозирование потребности инвестиционных ресурсов

Прогнозирование потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов осуществляется в такой последовательности:

На первой стадии определяется необходимый объем финансовых средств для реального инвестирования. В этих целях в разрезе предусмотренных направлениями инвестиционной стратегии отраслей подбираются необходимые объекты-аналоги, по которым рассчитывается стоимость нового строительства или приобретения

Стоимость строительства новых объектов может быть определена по фактическим затратам на строительство аналогичных объектов (с учетом фактора инфляции) или по удельным капитальным вложениям на единицу мощности.

В последнем случае она рассчитывается по формуле:

КВн = М х Укв + П

где КВн - общая потребность в капитальных вложениях для строительства нового объекта;

М - предусматриваемая мощность объекта в соответствующих производственных или строительных единицах (кв. м; куб. м. и т.п.)

Укв - средняя сумма строительных затрат на единицу мощности объектов данного профиля;

П - прочие затраты, связанные со строительством объекта.

Следует отметить, что стоимость строительства составляет лишь часть потребности в инвестиционных ресурсах, связанных о введением новых объектов. Наряду со стоимостью строительства объекта (рассматриваемой как аналог стоимости вводимых в действие основных фондов) должны быть предусмотрены вложения в оборотные активы нового предприятия. С учетом этих вложений потребность в инвестиционных ресурсах при вводе в действие нового предприятия может быть определена по формуле :

                    КВн х100

Пир = ------------------------------

                          Уоф

Где Пир - общая потребность в инвестиционных ресурсах при строительстве и вводе в действие нового объекта;

КВн - общая потребность в капитальных вложениях для строительства и оборудования нового объекта;

Уоф - удельный вес основных фондов в общей сумме активов аналогичных компаний (фирм) данной отрасли.

.7 Методы определения стоимости фирмы

Стоимость приобретения действующей компании (фирмы) может быть определена на основе ее оценки следующими методами:

а) на основе чистой балансовой стоимости.

Принцип такой оценки основан на вычитании из обшей балансовой стоимости активов компании (фирмы) суммы ее обязательств. При оценке учитываются индексированная стоимость основных фондов за вычетом их износа, фактическая стоимость материальных оборотных фондов, сумма, дебиторской и кредиторской задолженности и др.

В соответствии с методикой оценки стоимости приватизируемых объектов в Украине расчет чистой балансовой стоимости компании (фирмы) может быть осуществлен по формуле

Сб = ОФ + НА + З + Ф + КВ + НС + Ки

Где Сб - чистая балансовая стоимость компании (фирмы);

ОФ - остаточная стоимость проиндексированных основных фондов компании (фирмы);

НА - сумма нематериальных активов;

З - сумма запасов материальных оборотных фондов по остаточной стоимости;

Ф - сумма всех форм финансовых ресурсов компании (фирмы) за минусом задолженности;

КВ - капитальные вложения;

НС - незавершенное строительство;

Ки - коэффициент индексации основных фондов.

б) на основе прибыли.

Принцип такой оценки основан на определении реальной суммы среднегодовой прибыли за ряд последних лет (или ожидаемой суммы среднегодовой прибыли в предстоящем периоде) и средней нормы прибыльности инвестиций (в качестве ее заменителя может быть использована реальная ставка процента при наращении или дисконтировании денежных средств). Упрощенный расчет осуществляется по формуле:

                   Пс

Ск = ----------------------

                  Нп

Где Ск - стоимость компании (фирмы) на основе размера ее прибыли;

Пс - среднегодовая сумма реальной прибыли;

Нп - средняя норма прибыльности инвестиций ( в десятичном измерении)

в) на основе рыночной стоимости.

Принцип такой оценки основан на использовании данных о продаже аналогичных предприятий, по конкурсу или на аукционах в процессе приватизации.

К. прогнозируемой потребности и инвестиционных ресурсах для реального инвестирования путем нового строительства или приобретения в необходимых случаях добавляется потребность в этих ресурсах для расширения, технического перевооружения или реконструкции действующих объектов компании (фирмы). Общая потребность в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования дифференцируется по отдельным периодам реализации инвестиционной стратегии.

На второй стадии прогнозирования потребности определяется необходимый объём инвестиционных ресурсов для осуществления финансовых инвестиций. Расчет этой потребности основывается на установленных ранее соотношениях различных форм инвестирования в прогнозируемом периоде. По каждому из таких периодов потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций определяется по формуле:

                ИРр х Уф

ИРф = ----------------------

                       Ур

где ИРф - потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций;

ИРр потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления реальных инвестиций;

уф - удельный вес финансовых инвестиций в предусматриваемом прогнозном периоде;

Ур - удельный вес реальных инвестиций в соответствующем прогнозном периоде.

Общая потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций определяется путем суммирования потребности в них в первом (начальном) периоде и размеров прироста этих ресурсов в каждом последующем периоде.

На третьей стадии прогнозирования потребности определяется общий объём необходимых инвестиционных ресурсов. Он рассчитывается путем суммирования потребности в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования, потребности в этих ресурсах для осуществления финансовых инвестиций и суммы резерва капитала (резерв капитала предусматривается, обычно, в размере 10% от совокупной потребности в средствах для реального и финансового инвестирования).

Изучение возможностей формирования инвестиционных ресурсов за счет различных источников является вторым этапом разработки стратегии. В процессе этого этапа работ рассматриваются возможные источники формирования инвестиционных ресурсов с учетом специфики деятельности той или иной компании (фирмы).

Все источники формирования инвестиционных ресурсов подразделяются на три основные группы, - 1)собственные, 2)заёмные
3) привлеченные.

Среди собственных источников финансирования инвестиций главную роль, безусловно, играет прибыль, остающаяся в распоряжении компании (фирмы) после уплаты налогов и других обязательных платежей. Часть этой прибыли, направляемой на производственное развитие, может быть использована на любые инвестиционные цели. Политика распределения чистой прибыли компании основывается на избранной ею стратегии экономического развития.

Вторым по значению источником собственных средств являются амортизационные отчисления. Их размер зависит от объема используемых компанией основных фондов и принятой политики их амортизации (использования метода прямолинейной или ускоренной амортизации).

Остальные из перечисленных собственных источников формирования инвестиционных ресурсов в процессе разработки инвестиционной стратегии компании не рассматриваются, т.к. их формирование является предметом тактического или оперативного планирования.

Среди заемных источников финансирования инвестиций главную роль обычно играют долгосрочные кредиты банков. Однако в современных условиях этот источник практически не используется в связи с кризисным состоянием экономики.

Эмиссия облигаций компаний также не получила пока широкого распространения в связи с неразвитостью фондового рынка и невысокими размерами уставного фонда многих компаний (фирм). Этот источник привлечения инвестиционных ресурсов доступен лишь компаниям с высокими размерами уставного фонда.

.8 Инвестиционный лизинг и селенг

Инвестиционный лизинг является одной из наиболее перспективных форм привлечения заемных ресурсов. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого в рассрочку. Острый дефицит инвестиционных ресурсов, о одной стороны, и значительное количество неиспользуемых производственных объектов и .оборудования вследствие экономического спада, с другой, создают предпосылки для широкого использования инвестиционного лизинга в инвестиционной деятельности компаний и фирм.

Инвестиционный селенг является одной из новых форм привлечения инвестиционных ресурсов, используемых рядом компаний России.

Селенг представляет собой специфическую форму обязательств, состоящую в передаче собственником (юридическими и физическими липами) прав по пользованию и распоряжению его имуществом за определенную плату. В качестве имущества могут выступать здания, сооружения, оборудование, сырьё и материалы, денежные средства. ценные бумаги, а также продукты интеллектуального и творческого труда. В зарубежной практике селенг превратился в один из важных инструментов финансирования инвестиций в различных сферах бизнеса.

Остальные источники заёмных средств в процессе разработки инвестиционной стратегии обычно не рассматриваются.

.9 Привлеченные источники финансирования инвестиций

Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь рассматривается возможность привлечения акционерного капитала. Этот источник может быть использован компаниями и их самостоятельными структурами (дочерними фирмами), создаваемыми в форме акционерных обществ. Многие компании уже сейчас широко используют возможности привлечения акционерного капитала к инвестиционной деятельности (для инвестиционных компаний и инвестиционных фондов аналогичной формой привлечения капитала является эмиссия инвестиционных сертификатов).

Для предприятий иных организационно-правовых форм (кроме акционерных обществ) основной формой дополнительного привлечения капитала является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паёв) отечественных и зарубежных инвесторов.

Таким образом, анализ показывает, что из всего многообразия источников формирования инвестиционных ресурсов при разработке инвестиционной стратегии компании (фирмы) могут быть учтены лишь основные из них.

Определение методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов позволяет рассчитать пропорции в структуре источников инвестиционных ресурсов.

При разработке инвестиционной стратегии - формирования инвестиционных ресурсов рассматриваются обычно пять основных методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов

. Полное самофинансирование предусматривает осуществление инвестирования исключительно за счет собственных (или внутренних источников). Этот метод финансирования используется в основном для реализации небольших реальных инвестиционных проектов, а также для финансовых инвестиций.

2. Акционирование как метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиций или отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

Кредитное финансирование применяется, как правило, при инвестировании в быстрореализуемые реальные объекты с высокой нормой прибыльности инвестиций. Этот метод может быть использован и для финансовых инвестиций при условии, что уровень доходности по ним существенно превышает ставку кредитного процента.

4. Лизинг или селенг используются при недостатке собственных финансовых средств для реального инвестирования, а также при инвестициях в реальные проекты с небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии.

5. Смешанное финансирование основывается на различных комбинациях вышеперечисленных методов и может быть использовано для всех форм и видов инвестирования.

С учетом перечисленных методой финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов определяются пропорции в структуре источников инвестиционных ресурсов. Для расчета может бить использована следующая форма (таблица 2.).

Таблица 2. Форма расчета структуры источников инвестиционных ресурсов на перспективный период

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов является заключительным этапом разработки стратегии их формирования. Необходимость такой оптимизации определяется тем, что рассчитанное соотношение внутренних и внешних источников формирования инвестиционных ресурсов может не соответствовать требованиям финансовой стратегии компании и существенно снижать уровень ее финансовой устойчивости.

В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов необходимо учитывать следующие основные особенности каждой из групп источников финансирования.

8.10 Особенности собственных источников финансирования

Внутренние (собственные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:

а) простотой и быстротой привлечения;

б) высокой отдачей по критерию нормы прибыльности инвестируемого капитала, т.к. не требуют уплаты ссудного процента в любых его формах;

в) существенным снижением риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании;

г) полным сохранением руководства в руках первоначальных учредителей компании (фирмы;

Вместе с тем, им присущи следующие недостатки:

а) ограниченный объём привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения инвестиционной деятельности при благоприятной конъюнктуре инвестиционного рынка;

б) ограниченность внешнего контроля за эффективностью использования собственных инвестиционных ресурсов, что при неквалифицированном управлении ими может привести к тяжелым финансовым последствиям для компании (фирмы).

.11 Особенности внешних источников финансирования

Внешние (заемные и привлеченные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:

а) высоким объемом возможного их привлечения, значительно превышающим объем собственных инвестиционных ресурсов;

б) более высоким внешним контролем за эффективностью инвестиционной деятельности и реализации внутренних резервов её повышения.

Вместе с тем им присущи следующие недостатки:

а) сложность привлечения и оформления;

б) более продолжительный период привлечения;

в) необходимость предоставления соответствующих гарантий (на платной основе) или залога имущества;

г) повышение риска банкротства в связи с несвоевременным погашением полученных ссуд;

д) потеря части прибыли от операционной и финансовой деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента;

с) частичная потеря управления деятельностью кампании (при акционировании).

Главными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности при прогнозировании и долгосрочном планировании выступают:

1) необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости компании (фирмы) на длительный период;

2) максимизация суммы прибыли от операционной и финансовой деятельности, остающаяся в распоряжении первоначальных учредителей компании (фирмы), при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования этой деятельности.

.12 Определение финансовой устойчивости компании

Финансовая устойчивость компании (фирмы) в прогнозируемом периоде может быть определена с помощью показателей, рассмотренных ранее. К этим показателям может быть добавлен коэффициент самофинансирования инвестиционной деятельности (Ксф), определяемый по формуле:

Где: Иср - сумма собственных средств, привлекаемых к формированию инвестиционных ресурсов;

Иос - общая сумма формируемых инвестиционных ресурсов.

Максимизация суммы прибыли при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности достигается в процессе расчета эффекта финансового левереджа (или финансового рычага). Этот эффект состоит в том, что к норме прибыли на собственный инвестируемый капитал приращивается прибыль, получаемая благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность.

Эффект финансового левереджа может быть достигнут только в том случае, если норма прибыли на инвестируемый капитал существенно превышает средний уровень процентов за кредит по всем источникам заемных средств.

Литература

1. Ипотечно-инвестиционный анализ; Инфра-М - , 2013. - 176 c.

. Антипин А. И. Инвестиционный анализ в строительстве; Академия - Москва, 2008. - 240 c.

. Бард В. С., Бузулуков С. Н., Дрогобыцкий И. Н., Щепетова С. Е. Инвестиционный потенциал Российской экономики; Экзамен - Москва, 2012. - 320 c.

. Белозеров С. А. Финансы домашнего хозяйства. Инвестиционный аспект; Издательство Санкт-Петербургского университета - Москва, 2012. - 194 c.

. Брынцев А. Н. Инвестиционный проект. Да или нет; Экономическая газета Москва, 2012. - 126 c.

. Герасименко, Г.П.; Маркарьян, С.Э.; Маркарьян, Э.А. и др. Управленческий, финансовый и инвестиционный анализ. Практикум; Ростов-на-Дону: МарТ; Издание 3-е, перераб. и доп. - Москва, 2011. - 160 c.

. Голди Дэниел , Мюррей Гордон Инвестиционный ответ. Как защитить свое финансовое будущее; Альпина Паблишер - Москва, 2011. - 122 c.

. Гуськова Д. Н., Краковская И. Н., Слушкина Ю. Ю., Маколов В. Н. Инвестиционный менеджмент; КноРус - Москва, 2014. - 440 c.

. Доунс, Дж.; Гудман, Дж. Эллиот Финансово-инвестиционный словарь; М.: Инфра-М - Москва, 2011. - 586 c.

. Кадырова Г. М. Финансовый инвестиционный потенциал РФ. Международные аспекты формирования и использования; Анкил - Москва, 2012. - 232 c.

. Казакова Н. А. Управленческий анализ. Комплексный анализ и диагностика предпринимательской деятельности; Инфра-М - , 2013. - 272 c.

. Карлик А. Е., Рогова Е. М., Тихонова М. В., Ткаченко Е. А. Инвестиционный менеджмент; Издательство Вернера Регена - Москва, 2008. 216 c.

. Катасонов В. Ю. Инвестиционный потенциал экономики. Механизмы формирования и использования; Анкил - Москва, 2011. - 328 c.

. Катасонов, В.Ю. Инвестиционный потенциал хозяйственной деятельности. Макроэкономический и финансово - кредитный аспекты; М.: МГИМО(У) МИД Росси - Москва, 2008. - 320 c.

. Киселева О. В., Макеева Ф. С. Инвестиционный анализ; КноРус - Москва, 2010. - 208 c.