Мотивы корпоративных слияний и поглощений

Мотивы корпоративных слияний и поглощений

ВВЕДЕНИЕ

Слияния и поглощения (англ. <#"829507.files/image001.gif">[7]

Предполагаем, что неделя - это достаточный горизонт для адекватного выделения эффекта информации о сделке. Недельный промежуток до официального появления информации о сделке необходим для учета инсайдерской информации, которая просочилась до того, как о будущей сделке узнала большая часть инвестиционного сообщества. С другой стороны, неделя после сообщения необходима для того, чтобы в котировках полностью отразилась вся полученная информация.

Индивидуальная доходность акций компаний корректируется в соответствии с доходностью рынка, которая выполняет роль эталонного показателя. Для этих целей используется доходность основного индекса биржи, на котором торгуются ценные бумаги компании.

[7]

Для измерения взаимосвязей между перспективными и ретроспективными показателями использована избыточная (аномальная) доходность акций компаний, которая рассчитана следующим образом:

[7]

Предполагается, что данная операция позволяет скорректировать показатель доходности акций компаний-участниц сделки с динамикой всего рынка и избежать влияния общеэкономических факторов.

Используются расчеты аномальной доходности акций только поглощающей компании.

Анализ фокусируется на аномальной доходности акций поглощающей компании.

В качестве ретроспективного показателя в данной работе используется динамика рентабельности продаж на основе EBITDA. В данной работе, имея данные по выручке и EBITDA отдельных компаний до слияния, оценивается синтетическая рентабельность, как если бы компании уже работали вместе (формула 4). При этом сделано допущение о том, что показатели прибыли и выручки компаний-участниц сделки не ухудшатся после сделки.

[7]

Для определения реального результата слияния был исследован период протяженностью два года после сделки, и он измеряется через бухгалтерский показатель рентабельности продаж по данным годовой отчетности, в которой консолидированы финансовые результаты обеих компаний, на основе формулы 5:

экономический мотивация слияние поглощение

[7]

Показатель для измерения чистого эффекта сконструирован следующим образом. Была рассчитана разница между рентабельностью спустя два года и синтетической рентабельностью до слияния (формула 6):

[7]

Имея два массива данных - бухгалтерские показатели эффекта и финансовые, рыночные показатели эффекта, - выявляется взаимосвязь между ними путем проведения регрессионного анализа. Коэффициент детерминации (R^2) полученной регрессии является показателем силы взаимосвязи между данными. Значительная взаимосвязь подтверждает гипотезу об эффективной оценке рынком сделок слияний/поглощений.

Построение и анализ выборки

В данной работе анализ полностью опирается на данные, полученные из информационных систем Bloomberg, ThompsonOneBankerи MergerMarket. Изначально отбиралась выборка всех сделок, удовлетворяющих следующим параметрам:

. Сделка была совершена в период с 2001-го по 2004 год.

Выборка была построена начиная с 2001 года, поскольку информационные базы не имеют удовлетворительной статистики по более поздним сделкам. Во-вторых, в этот период полученные данные являются довольно объективной базой для исследования, поскольку период характеризуется отсутствием каких-либо пузырей.

. Размер сделки превышает $ 200 млн. Считаю, что сделка должна быть существенной, заметной на рынке.

. Покупаемая доля превышает 75%. Предполагается, что приобретение контроля над компанией обеспечивает активное ее преобразование, интеграцию в поглощающую компанию. Полный контроль над бизнесом обеспечивает реализацию всех преимуществ и синергий от слияния.

. Поглощающая компания является публичной, и ее акции котируются. Высокая котировка компании является необходимой для расчета аномальной доходности при появлении информации о сделке. Публичность поглощаемой компании не является необходимой, поскольку в рамках данной работы доходность для компании цели не вычисляется ввиду наличия очевидных недостатков

Приведенный выше анализ в табличной форме представлен в Таблице 2.1. Приложения 2.

Для каждой компании из полученной выборки из соответствующей годовой отчетности определяется выручка и EBITDA. Для поглощающей компании определялись финансовые показатели как до сделки, так и через два года после нее, содержащие результат уже двух интегрированных компаний.

Ввиду закрытости многих частных компаний величина EBITDA остается непрозрачной, поэтому сделки с неполными финансовыми данными были исключены из выборки.

Отталкиваясь от даты появления первой информации о сделке из базы сделок, предоставленной информационными системами, были получены котировки акций поглощающей компаний за неделю до и через неделю после первого сообщения о сделке. Параллельно были получены соответствующие данные по значениям индексов бирж, на которых торгуются акции поглощающих компаний.

По результатам расчетов анализируемых показателей из выборки были исключены компании с аномально высокими/низкими показателями.

Исходная выборка для последующего анализа была разделена на следующие подгруппы (характеристика выборки представлена в Таблице 2.2 Приложения 2)

. География (компания-покупатель):

а) развитые страны,

б) развивающиеся страны.

. Размер компании:

а) крупные компании (выручка свыше $10 млрд),

б) маленькие компании (выручка менее $10 млрд).

Переменные модели и их оценка

Подсчет показателей эффективности разделяется на вычисление ретроспективных и перспективных показателей. На основе данных годовой финансовой отчетности были вычислены показатели рентабельности по EBITDA для каждой компании, участвовавшей в сделке. На основе исторических данных путем взвешивания по выручке были сформированы синтетические рентабельности объединяющихся компаний, как если бы они были интегрированы годом ранее.

Дескриптивная статистика рентабельности по EBITDA представлена в Таблице 2.3. Приложения 2.

Далее на основе консолидированных финансовых показателей по состоянию через два года спустя сделки вычисляется изменение рентабельности.

Дескриптивная статистика изменений ости по EBITDA представлена в Таблице 2.4 Приложения 2.

Таким образом, рост эффективности бизнеса обеспечивается за счет синергетических эффектов сделки. Для наглядности статистические характеристики показателей изменения рентабельности представлены на рис. 1.1. Приложения 2.

Базируясь на данных ретроспективного анализа, можно объективно судить об экономической целесообразности сделки и использовать эти данные для анализа математическим аппаратом.

Подсчет перспективных показателей отталкивается от данных котировок поглощающей компании за неделю до и через неделю после появления информации о сделке. Исходя из котировок компании вычисляется индивидуальная доходность для акций компании. Соответственно в этих же временных рамках вычисляется доходность отдельных национальных фондовых индексов. Разница между индивидуальной доходностью и доходностью фондовых индексов формирует аномальную доходность (Таблица 2.4 Приложения 2).

На рис. 2.2 Приложения 2 приведена картина распределения показателей избыточной (аномальной) доходности.

Таким образом, при построении регрессий авторы оперируют следующими переменными: в качестве переменной X взято изменение рентабельности по EBITDA, в качестве переменной Y использована избыточная доходность.

Описание и анализ результатов эмпирических тестов

Построение регрессионных связей в осуществляется с помощью электронных таблиц Microsoft Excel. Анализ совокупной выборки Гипотеза H0: существует значимая зависимость между аномальной доходностью и изменением рентабельности по EBITDA.

Построение регрессии осуществляется по всей выборке, состоящей из 317 наблюдений.

Результаты корреляционного анализа показаны на рис.2.3 Приложения 2.

Корреляционный анализ показывает наличие сильной линейной взаимосвязи между реакцией рынка на сообщение о сделке и будущим ростом эффективности, вызванным влиянием интеграционной сделки. Коэффициент корреляции составляет 0,7. Результаты регрессии приведены в таблице 2.5 Приложения 2.

Тесты на значимость (F) и устойчивость показывают значимость и устойчивость полученной регрессии. Гипотеза H0 подтверждается. Построение регрессии показывает положительную взаимосвязь между двумя величинами. Экономический смысл в том, что при осуществлении сделки слияния/поглощения в случае отсутствия какого-либо экономического эффекта наблюдается отрицательная избыточная доходность. Приравнивая данную регрессию к 0 (y =0), имеем, что x принимает значение 0,8%; это подразумевает, что рынок требует минимального роста рентабельности на 0,8%, для того чтобы котировки акций не изменились относительно индекса. Это связано с тем, что любая интеграционная сделка связана с определенными расходам для компаний и включает комиссии консультантам (в среднем на рынке 0,6% от суммы сделок), транзакционные издержки и т.п. При значительном росте эффективности бизнеса от сделки наблюдается положительная избыточная доходность акций поглощающей компании.

Таким образом, данный факт, во-первых, подтверждает гипотезу о том, что рынок с определенной степенью точности определяет экономическую целесообразность сделки слияния/поглощения. Одновременно это подтверждает гипотезу эффективности фондового рынка, согласно которой, в котировках учитывается вся возможная информация.

Применение интегрированной методики, соединяющей бухгалтерские и рыночные показатели для измерения эффектов от сделок, на выборке сделок с 2001-го по 2004 год позволило выявить четкую взаимосвязь между краткосрочной реакцией рынка на новость о слиянии и реальной последующей эффективностью сделки. Применение различных статистических тестов подтверждает устойчивость полученных выводов. Выводы не меняются при разделении выборки на крупнейшие и остальные компании, компании с развитых и растущих рынков капитала. Изолированные выборки имеют лишь различный уровень точности регрессии, что косвенным образом отражает различие в степени эффективности рынка. Тест на однородность показывает идентичность полученных регрессий для различных выборок данных. [7]

Данные выводы не сохраняются при значительном уменьшении анализируемого временного окна относительно появления информации о сделке, а также изменения базы для измерения аномальной доходности. Данные результаты подтверждают существование определенного уровня эффективности рынка и способность рынка быстро и независимо предсказать эффективность сделки и ее будущее влияние на благосостояние акционеров.

Бесспорно, полученные в данной работе выводы в определенной степени обобщают выводы, полученные предыдущими исследователями, и дают интересный инструмент для практического анализа сделок. Высокая точность реакции рынка на эффективность сделки позволяет акционерам компаний контролировать целесообразность интеграционного процесса.

2.3 Анализ эффективности слияния на примере двух казахстанских региональных банков

В этом подпункте основное внимание уделено анализу эффективности слияния на примере двух турецкех региональных банков. Приведен финансовый анализ модельной версии сделки слияния и прогноз эффективности функционирования объединенного банка. Определены цели реорганизации с точки зрения учета интересов всех сторон - клиентов, акционеров, инвесторов, бюджета государства, трудовых коллективов банков.

Целью реорганизации региональных банков является создание и эффективное управление региональной сетью в рамках банковской группы и поддержание интересов клиентов, в частности, расширение клиентской базы и спектра банковских услуг, повышение качества обслуживания. Создание на базе региональных банков одного крупного банка с разветвленной сетью филиалов и расчетно-кассовых отделений открывает новые возможности для развития бизнеса в регионах присутствия банка и позволяет решить ряд задач:

-    ввести единое управление кредитным портфелем, клиентской базой;

-           оптимизировать расходы по региональной сети, создать прозрачную систему контроля;

-           расширить географическое присутствие в регионах, где имеются интересы банка и его клиентов;

-           эффективно и качественно работать с корпоративными клиентами;

-           направлять в регионы значительные инвестиционные ресурсы, для реализации крупных проектов;

-           внедрять в регионах присутствия филиалов банка более совершенные банковские технологии и услуги;

-           решать более оперативно и системно вопросы, связанные с расширением и развитием бизнеса;

-           оптимизировать затраты на содержание персонала, так как будут сокращены аппараты управления в объединяющихся банках.

Одним из ключевых моментов при консолидации банков станет работа с акционерами. Предстоит нивелировать риски, связанные с ущемлением прав миноритарных акционеров, и предотвратить возможные конфликты между акционерами объединяющихся банков. Этому должно способствовать привлечение акционеров обоих банков к участию в разработке Устава объединенного банка, формированию стратегических планов, внутренних регламентирующих документов, дивидендной политики и прочих регулирующих документов, большое значение приобретает информационная открытость процедур реорганизации. В случае, когда акции одного или обоих банков распространены среди слишком большого числа акционеров, используется распространенный в международной практике опыт участия одного или нескольких представителей миноритариев в разработке всех внутренних документов объединенного банка. Данная практика обеспечивает соблюдение интересов миноритариев. Прозрачность не только укрепит доверие акционеров и клиентов к объединенному банку, но и повысит ликвидность акций и позволит избежать ухода клиентов.

-    то, что они являются региональными банками с ограниченно разветвленной сетью филиалов, но с другой стороны имеют определенную наработанную клиентскую базу;

-           данные банки по сравнению с другими казахстанскими банками имеют относительно небольшие размеры активов и собственного капитала, что позволяет провести объединение с меньшими финансовыми затратами;

-           вышеуказанные банки несколько последних периодов закончили с положительными результатами финансово-операционной деятельности, что свидетельствует об отсутствии финансовых проблем и не потребует дополнительных инвестиционных вложений для их стабилизации.

Каждый из банков является узкоспециализированным, обслуживающим определенное количество юридических лиц, технические возможности ограничивают пакет предоставляемых услуг, что значительно снижает конкурентоспособность этих банков по сравнению с крупными отечественными банками.

Вторым этапом определения конкретного объекта консолидации является финансовый и инвестиционный анализ деятельности каждого банка. Финансовый потенциал, оцениваемый по результатам проведенного анализа поглощаемого либо присоединяемого объекта, отражает рациональность структуры оборотных активов, под которой понимается, в частности, достаточное обеспечение текущих расчетов, достаточность денежных средств, возможность сохранять объем предоставляемых кредитов или достигать желаемой структуры источников средств и т.д. Очевидно, что экономические потенциалы банков, имеющих одинаковые состав и структуру имущества, но отличные финансовые характеристики, различаются. Рассмотрим наглядно по результатам расчетов (Таблица 2).

Таблица 2.5 Приложения 2. - основные финансовые результаты консолидации «Аман-банка» и «Еним-банка» за 2007-2010 годы, млн.турецких Лир TL.

По прогнозу на 2010 год видно, что все показатели объединенного банка «СеЗам-банк» выше, чем ожидаемые результаты банков «Аман-банка» и «Еним-банка». Данная тенденция свидетельствует о том, что при выборе верной стратегической политики в процессе реорганизации, прибыльность объединенной финансовой структуры будет выше суммы прибылей ранее существовавших банков, то есть можно констатировать наличие синергетического эффекта.

Консолидация региональных банков, таких как «Аман-банк» и «Еним-банк», позволит повысить эффективность управления, существенно улучшить их финансовое положение. Появятся возможности для совершенствования системы управления, оптимизации затрат, возможность предоставления комплекса банковских услуг в одном пакете и др. Появится возможность составить конкуренцию лидирующим банкам Казахстана за счет предоставления финансовых услуг по более низким тарифам, что в свою очередь приведет к увеличению клиентской базы.

Также в пользу слияния говорит значительное увеличение капитализации объединенного банка по сравнению с суммарной капитализацией банков «Заман-банка» и «Сеним-банка», улучшение прочих финансово-экономических показателей, возможность увеличения стоимости акций и включения их в листинг Турецкой фондовой биржи.

Как видно из Таблицы 2.6. Приложения 2, при эффективной сделке по слиянию или поглощению выгоду получают все стороны, задействованные в консолидационном процессе.

Исходя из проведенного анализа эффективности объединения двух региональных коммерческих банков, можно сделать следующие выводы:

при осуществлении грамотного управления, объеденный банк получает синергетический эффект, улучшает свои финансовые показатели;

увеличиваются инвестиционные вложения в банк, т.к. инвесторы и акционеры ожидают в будущем развития банка, увеличение чистой прибыли, и как результат, увеличения дивидендов;

объединенный банк становится более конкурентоспособным, как с отечественными банками, так и иностранными;

увеличиваются налоговые поступления в государственный бюджет.

При данном развитии ситуации объединенный банк получает в дальнейшем достаточно большие преимущества, в том числе следующие.

Управленческие эффекты от объединения будут заключаться в расширении возможностей стратегического планирования, более оперативной системе принятия решений, упрощении процедуры согласования кредитной и другой документации. Также к управленческим эффектам можно отнести улучшение взаимодействия с имеющимися клиентами и привлечение новых.

Конкурентные преимущества будут заключаться в предоставлении более полного спектра финансовых услуг, повышении качества обслуживания, согласованном развитии новых услуг в своем регионе, в возможности реализации проектов, непосильных для меньших по размеру банков, в возможности относительного снижения тарифов на предоставляемые банковские услуги.

После слияния немаловажным является разработка и согласование с руководством, акционерами, Советом директоров учетной политики банка, которая обеспечит прозрачность деятельности банка, отражение всех расходов, связанных как с процессом реорганизации, так и дальнейшим функционированием банка, исключит возможность утечки денежных средств в период слияния, когда в некоторой степени снижается контроль над расходами. Также необходимо заново разработать и утвердить Проспект эмиссии объединенного банка. Проспект эмиссии и бухгалтерский баланс являются основными и объективными источниками информации при выборе объекта слияния или поглощения. Оба документа обязательно представляются фондовой бирже и, следовательно, могут быть востребованы инвестором.

По результатам финансового анализа, проведенного на модельной версии объединения «Еним-банка» и «Аман-банка», можно сказать, что консолидационные процессы являются выгодными для всех заинтересованных сторон.

Правовое регулирование слияний и поглощений также является одним из важных аспектов успешности сделок слияния и поглощения, нуждающихся в детальном изучении и дальнейшей доработке. В частности, в международной практике целью законодательства по регулированию сделок слияния и поглощения является обеспечение защиты прав миноритарных акционеров от обесценивания инвестиций. По мнению соискателя, зарубежный опыт по защите интересов клиентов и миноритарных акционеров в период консолидации должен быть применён и в нашей стране.

Пример модельной сделки по слиянию двух региональных банков, рассмотренный в диссертационной работе, позволяют сделать следующие выводы. Слишком малый размер региональных банков, низкие показатели доходности по предоставляемым услугам, устаревшие программные обеспечения, обострение борьбы за привлечение инвестиций и усиление конкуренции с крупными отечественными банками указывает на необходимость осуществления региональных интеграций. В этих условиях банки вынуждены искать внутренние резервы для обеспечения собственного развития и устойчивого финансирования текущей деятельности. Учитывая все более ужесточающиеся пруденциальные нормативы, устанавливаемые регулирующими органами, осуществлять эффективную деятельность на рынке становится проблематичным. Слияние банков позволит значительно повысить эффективность использования существующих ресурсов, укрепит позиции на фондовых рынках и повысит инвестиционную привлекательность объединенной структуры.

ГЛАВА 3. СПЕЦИФИКА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

В течение последних десятилетий растет количество сделок по слиянию и поглощению компаний (общепринятая аббревиатура для слияний и поглощений - M&A - mergers and acquisitions). Российская Федерация в последние годы активно включается в эти процессы и, более того, с начала 2000-х гг. стала лидером по Восточной Европе в области привлечения иностранных инвестиций.

Реальный процесс М&А в РФ имеет ярко выраженную специфику:

фондовый рынок ценных бумаг развивался с самого начала в России как рынок корпоративного контроля с преобладанием стратегических, а не портфельных инвесторов. Если в США капитал распылен по множеству акционеров, то в РФ крупными компаниями управляют финансовые группы, обладающие большинством голосов или контрольным пакетом;

существующие механизмы регулирования рынка порождают и специфичные формы сделок. Поскольку слияние может быть принято только при одобрении 75% голосов акционеров и процедура оформления занимает больше года, то в РФ по форме доминирует поглощение, а не слияние.

Формы проведения процессов поглощений также специфичны. В литературе отмечают основные варианты поглощения компаний в РФ:

установление контроля над менеджментом предприятия / лицом, представляющим интересы владельца крупного пакета акций;

приобретение контрольного пакета акций;

банкротство компании с последующим приобретением ее активов.

Установление контроля над менеджментом государственного или муниципального предприятия представляет собой не что иное, как подкуп менеджеров предприятия/лиц, представляющих интересы государства на общих собраниях акционеров (чиновников по управлению имуществом). Данный способ весьма удобен, когда корпорация-покупатель не в состоянии ни приобрести контрольный пакет акций, ни обанкротить предприятие. При приватизации «неформальные» отношения с командой управления предприятием дают преимущество в борьбе за продаваемые активы. Отрицательными сторонами этого метода являются зависимость от конкретных должностных лиц, а также отсутствие оформления права собственности на имущество либо акции компании.

Защитой от подобного метода могли бы стать ежегодная замена и тщательный отбор лиц, представляющих интересы государства на общих собраниях акционеров, и их несвязанность с различного рода коммерческими организациями. Но реалии жизни далеки от этого. Второй распространенный метод - приобретение контрольного пакета акций (перехват управления). Данный способ наиболее эффективен с точки зрения правовых гарантий расширяющейся компании. Он дает возможность легально принимать решения практически по всем вопросам деятельности общества. Современное состояние судебной системы дает основание покупателю не опасаться, что заинтересованные лица оспорят его действия. Негативная сторона данного метода связана с высокими издержками по приобретению акций общества. Методами перехвата управления в компаниях выступают как скупка акций у физических лиц, так и передача ценных бумаг в доверительное управление коммерческой организации или индивидуальному предпринимателю (управляющему). Средствами убеждения акционеров выдать доверенности могут быть как агитация с помощью «уважаемых» на предприятии людей, так и денежные поощрения, ну и различные PR-акции (статьи в местной прессе). В РФ весьма распространенным стал метод банкротства компании с последующим приобретением ее активов. Главный плюс модели банкротства коммерческой организации - низкие издержки («денежные субсидии» чиновникам региональных органов власти, судьям арбитражных судов, арбитражным управляющим).

Чаще всего применяется следующая схема банкротства. В начале корпорация-покупатель начинает планомерно скупать долги корпорации-цели. Затем корпорация-покупатель инициирует процедуру банкротства предприятия, предварительно «договорившись» с органами региональной / федеральной власти. После этого на предприятии вводят внешнее управление, руководителя-должника отстраняют от должности, прекращают полномочия органов управления, и начинается вывод активов организации. В данном случае важная роль отводится стадии конкурсного производства, когда в целях удовлетворения требований кредиторов реализуется имущество должника. Однако существует и «мировой» способ решения проблемы, когда акционеры корпорации-цели все-таки продают принадлежащие им акции. После этого регистрируется новое акционерное общество и производится обмен долгов корпорации-цели на его акции: кредиторы принимают в счет задолженности акции нового общества, погашая тем самым свои требования к должнику.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Слияния-поглощения - это сложный экономический процесс по интеграции двух или более компаний для их дальнейшей совместной деятельности.

В соответствии с общепринятыми за рубежом подходами под слиянием подразумевается любое объединение хозяйствующих субъектов, в результате которого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее существовавших структур.

Существует целая группа подвидов этих процессов укрупнения, некоторые из них могут применяться, как переходные этапы для других, но в любом случае - выбор способа реализации интеграционного процесса зависит от конкретных целей, преследуемых сливаемыми компаниями.

Фактическая реализация слияний-поглощений - процесс довольно трудоемкий, требующий множества подготовительных этапов для принятия верного окончательного решения. Предварительное планирование и оценка вариантов являются жестко регламентированными, а отход от установленных правил может привести к неудачной и невыгодной сделке.

В современных экономических условиях, которые сложились в мире, и нашей стране в частности, можно сказать, что обстановка располагает к развитию рынка M&A. Как видно из примеров, коих в настоящее время на рынке множество, наиболее активно продаваться будут бизнесы, которые не в состоянии отвечать по своим обязательством - это различные финансовые компании (банки, паевые инвестиционные фонды и т.п.)..

Наивысшей формой успеха при совершении сделки слияния-поглощения является проявление синергетического эффекта, который подразумевает возникновение добавочной стоимости вновь образованной интегрированной компании.

Каждой стране необходимо самой определять собственную позицию с учетом специфики условий своего развития, потребностей и в рамках собственных более широких задач.

К анализу бизнеса можно отнести три подхода: доходный, затратный (имущественный) и сравнительный, каждый из которых имеет свои недостатки и преимущества.

Целевые установки инициации сделок слияний и поглощений в общем плане базируются на необходимости обеспечения интересов собственников. Однако, конкретные мотивы сделок слияний и поглощений целесообразно различать на операционные, финансовые, инвестиционные, стратегические и др.

В мировой Практике поглощений и слияний обострилась проблема дальнейшего развития интеграции в связи с тем, что финансово-экономические возможности крупных компаний - исчерпаны. Оценка итогов поглощений и слияний так же выявила несоответствие между прогнозными оценками и фактическими показателями экономического эффекта.

В современных условиях практика показывает, что многие предприятия используют воздействие слияний и поглощений как фактор повышения эффективности производства, при этом значимым условием является определение преимуществ или недостатков, предстоящей реструктуризации для участников, и определение тех параметров, которые наиболее существенны в долгосрочной перспективе.

Для того чтобы оставаться на рынке и быть успешными, компании должны постоянно расти.

Успешно конкурировать на мировых рынках российские компании смогут лишь в том случае, если будут знать и применять правила игры, существующие на этих рынках. Для этого им необходимо внедрить новую культуру анализа деятельности. Собственник капитала должен иметь точное представление (когда в этом появляется потребность) о стоимости вложенного им капитала и уровне его дохода.

ПРИЛОЖЕНИЕ 1.1.

Виды интеграционных процессов

Процесс присоединения

Процессы полного и частичного приобретения

Процесс слияния форм

ПРИЛОЖЕНИЕ 1.2

Характеристики дружественных и враждебных поглощений

ПРИЛОЖЕНИЕ 2.1

Мотивационная база

Схема 2.1

Таблица 2.1

Таблица 2.2

Таблица 2.3

Таблица 2.4

Рис. 2.1 Статистические характеристики показателей изменения рентабельности

Таблица 2.4

Рис. 2.2 Гистограмма распределения аномальной доходности

Рис. 2.3 Регрессия между аномальной доходностью и изменением рентабельности компании

Таблица 2.5

Таблица 2.6

Таблица 2.7

Выгоды сторон, задействованных в объединении банков