Слияние и поглощение компаний на примере российской экономики

Курсовая работа

Слияние и поглощение компаний на примере российской экономики

Содержание

Введение

. Слияния и поглощения и их сущность

.1 Понятие "слияния и поглощения"

.2 Прогнозирование эффекта от слияний и поглощений

.3 Общая ситуация на мировом рынке слияний и поглощений

. Слияние компаний на примере российской экономики

.1 Особенности слияния и поглощения в России

.2 Медные войны в современной России

Заключение

Список используемой литературы

Введение

Данная работа ставит целью изучение такого вопроса, как слияния и поглощения. Рассматриваются теоретические аспекты проведения слияний и поглощений, основные их классификации, а также анализируются возможные пути оценки эффективности слияний и поглощений. Отдельная глава посвящена рассмотрению специфики проводимых в России сделок по слияниям и поглощениям.

Актуальность данной работы обусловлена тем, что в той неблагоприятной экономической обстановке, которая сложилась на сегодняшний день в России, перед отечественными компаниями как никогда остро стоит проблема преодоления кризисной ситуации путем применения конкретных и эффективных мер. Возникает потребность поиска действенных технологий по выходу из состояния кризиса на предприятии, необходимость освоения современных методов реструктуризации собственности.

Поглощения и слияния являются важной частью функционирования рыночной экономики, где, подобно товарам и услугам, которыми обмениваются домохозяйства и фирмы таким образом, чтобы направить их тем, кто ценит их наиболее высоко, производится обмен фирмами или их частями с целью разместить активы так, чтобы использовать их наиболее производительно. Процесс поглощения, особенно в условиях оспариваемых поглощений при недостаточной информированности общества часто вызывает большой общественный интерес.

Целью данной курсовой работы является изучение теоретических основ данного вопроса и привязка его с практическим примером на практике российской экономики.

При написании работы задачи следующие: раскрытие понятия “слияния и поглощения”, сравнение особенностей слияния и поглощения на мировом и отечественном рынке.

Россия переживает настоящий бум слияний и поглощений. По данным исследовательской компании Dealogic, две из десяти крупнейших мировых сделок первого полугодия 2004 г. были заключены в России, российский рынок слияний и поглощений по объему сравнялся с рынками многих развитых стран. Ключевой особенностью новых сделок становится их стратегический императив, и это обстоятельство влияет на все остальные аспекты сделок. Российская практика перераспределения собственности у многих создала ощущение, что поглощения - относительно простой, дешевый и чуть ли не единственный способ значительно увеличить бизнес.

В работе использованы материалы периодических изданий, монографии специалистов в области корпоративных финансов, а также иностранные источники.

Работа изложена на 58 листах, проиллюстрирована 6 рисунками и 5 таблицами.

1. Слияния и поглощения и их сущность

.1 Понятие "слияния и поглощения"

слияние поглощение компания

В соответствии с общепринятыми за рубежом подходами под слиянием подразумевается любое объединение хозяйствующих субъектов, в результате которого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее существовавших структур. Фирма может использовать накопленные средства, чтобы избежать ограничений присущей ей структуры затрат и доли рынка. Она может инвестировать в создание новых мощностей, вкладывать ресурсы в исследования и разработки, тратить деньги на маркетинг своей продукции. В каждом случае фирма приобретает и организует новые ресурсы. Целью данной главы является исследование альтернативной возможности: приобретение ресурсов, уже организованных в виде фирмы или части фирмы, путем поглощения или слияния.

В соответствии же с российским законодательством под слиянием понимается реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. Следовательно, необходимым условием оформления сделки слияния компаний является появление нового юридического лица, при этом новая компания образуется на основе двух или нескольких прежних фирм, утрачивающих полностью свое самостоятельное существование. Новая компания берет под свой контроль и управление все активы и обязательства перед клиентами компаний - своих составных частей, после чего последние распускаются. Например, если компания А объединяется с компаниями В и С, то в результате на рынке может появиться новая компания D (D=А+В+C), а все остальные ликвидируются.

В зарубежной же практике под слиянием может пониматься объединение нескольких фирм, в результате которого одна из них выживает, а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование. В российском законодательстве этот случай попадает под термин “присоединение”, подразумевающий, что происходит прекращение деятельности одного или нескольких юридических лиц с передачей всех их прав и обязанностей обществу, к которому они присоединяются (А=А+В+С). [9, c.357 ]

Процедура объединения предприятий (Business Combination) далеко не проста, особенно в нашей правовой системе. Но и выгоды, заставляющие идти на серьезные организационные жертвы, велики:

·              Можно расширить рынок сбыта (географический конгломерат, например, когда немецкий производитель автомобилей покупает чешского коллегу). Более трети объединений происходит именно по этой причине.

·              Есть надежда, что стоимость объединения окажется выше суммы стоимостей отдельных предприятий, это главный стимул примерно 20% сделок. (По крайней мере, на время подготовки, стоимостью акций будет легко управлять с помощью различных слухов о будущей сделке).

·              Можно объединить усилия компаний, функционирующих и конкурирующих в одной области деятельности (горизонтальные объединения, например, когда сливаются два банка). Увеличение или защита доли рынка стимулирует также около 20% слияний и поглощений.

·              Можно расширить спектр выпускаемой продукции (ассортиментный конгломерат, например, когда производитель мыла и шампуней поглощает производителя зубной пасты), около 7% компаний объединяются ради привлечения новых товаров или услуг.

·              Можно создать производственную цепочку и сконцентрировать всю прибавочную стоимость по готовому продукту в одних. Это заботит почти 6% объединяющихся предприятий.

·              Можно попытаться сократить расходы на управление, создав единый корпоративный центр. Предприятиям же оставить функции только производственных площадок.

·              Можно решать в целом стратегические задачи развития холдинга, имея в руках объединенные активы.

«Скомбинироваться» двум отдельным предприятиям можно тремя основными способами:

·              Покупкой (Purchase).

·              Поглощением (Acquisitions).

·              Слиянием (Merger, Consolidation).

Самый простой и распространенный вид объединения предприятий - прямая покупка путем приобретения контрольного пакета акций. Количество юридических лиц после этой сделки остается неизменным, купленная компания сохраняет свои торговые марки и бренды. Потребители ее товаров и услуг и поставщики могут даже не заметить смены владельца.

Поглощение, в отличие от покупки, означает конец существования приобретаемой компании. Конечно, производственная база и персонал, как правило, остаются. Но в качестве юридического лица предприятие умирает, его торговая марка предается забвению как можно скорее, внедряется новая корпоративная культура, от символики до стиля взаимоотношений.

Определенные риски несут и поглощаемая и поглощающая компании.

Для «жертвы» это:

·              Невозможность использования каналов внедивидендного получения дохода.

·              Убытки от изменения дивидендной политики новой компании.

·              Установление невыгодного курса обмена акций.

·              Нарушения прав акционера при сохранении им неконтрольного пакета.

·              Потеря статуса совладельца независимой компании.

Риски «агрессора»:

·              Переоценка акций поглощаемой компании.

·              Излишние затраты на поглощение.

·              Приобретение финансово несостоятельного предприятия.

·              Ослабление позиций поглотителя на рынке и его финансового состояния после завершения поглощения.

Есть и общие риски:

·              Падение курса акций поглощаемой или поглощающей компании на рынке.

·              Ухудшение рыночных позиций и финансового состояния на период до завершения процесса поглощения.

И покупка, и поглощение предприятий может быть добровольным актом со стороны жертвы, но бывает и иначе. Достаточно часто это выглядит как откровенная агрессия и проводится она методами, похожими на боевые действия. [6, с.261]

Крупные, сильные компании предпочитают не продаваться друг другу, а объединяться, сохраняя частично свою неповторимую индивидуальность. Объединение интересов происходит обычно путем обмена пакетов акциями друг друга. Дальше все зависит от того, чья управленческая команда окажется сильнее и захватит власть.

Основная причина сделок, где компании используют механизмы слияния и поглощения - это конкуренция, которая вынуждает активно искать инвестиционные возможности, эффективно использовать все ресурсы, снижать издержки и искать стратегии противодействия конкурентам. Расширяя свои возможности, компании создают стратегии диверсификации и реструктуризации. С данной точки зрения, сделки относительно корпоративного контроля:

·              являются естественной реакцией на изменяющиеся рынки

·              нужны всем компаниям для постоянного приспособления к изменяющейся экономике

Слияния и поглощения расширяют возможности компаний. Менеджеры компаний обычно рассматривают внутренние и внешние инвестиционные возможности. Внутренние инвестиции касаются реорганизаций и инвестиций в саму компанию, внешние проекты связаны с приобретением новых активов и проектов. Компаниям следует рассматривать еще один круг возможностей, предполагающий взаимодействие с другими игроками рынка, и самим постоянно искать такие возможности, сопоставляя потенциал внутреннего роста и слияний.

Рисунок 1 - Возможности расширения компании.

Основной причиной слияний и поглощений всегда выступает конкурентная среда, а точнее - изменения, которые она вносит в технологии, организацию отраслей. Развитие экономики выражается в ее глобализации, диверсификации, технологическом прогрессе, либерализации рынков. Каждый этот фактор отдельно и в сочетании с другими вызывает необходимость пересмотра прогнозов и переоценки активов всеми компаниями.

Факты показывают, что отсутствие гарантированной выгоды и низкая вероятность успеха не служат препятствием для сделок слияний и поглощений. Обычно отсутствие успехов относят к плохому финансовому и организационному планированию сделок (и, видимо, большая доля правды в этом есть). Но слияния и поглощения - это еще и один из инструментов конкурентной стратегии. Поэтому, могут существовать мотивы сделок, не связанные с прямой выгодой. Ниже приведены гипотезы мотивации компаний в сделках слияний и поглощений, которые следуют непосредственно из анализа конкурентных стратегий:

·        У компаний в некоторых ситуациях нет лучшей альтернативы, чем искать союзника или партнера. Если компания не имеет перспектив роста, не приносит акционерам достаточный доход на капитал, а только окупает текущую деятельность, то гарантированного роста курсовой стоимости акций или успеха объединения ожидать не следует. Но в случае отказа от подобной сделки компания может быть вытеснена с рынка.

·        Еще одна гипотеза: мотивы сделок отличаются от получения прямой финансовой выгоды в виде роста текущей капитализации. Не все преимущества и итоги сделок могут быть оценены немедленно финансовым рынком, но способствуют росту фирмы в будущем.

Классификация основных типов слияний и поглощений компаний

В современном корпоративном менеджменте можно выделить множество разнообразных типов слияния и поглощения компаний. Считаем, что в качестве наиболее важных признаков классификации этих процессов можно назвать (рис. 2):

·        характер интеграции компаний;

·        национальную принадлежность объединяемых компаний;

·        отношение компаний к слияниям;

·        способ объединения потенциала;

·        условия слияния;

·        механизм слияния.

Рисунок 2 - Классификация типов слияний и поглощений компаний

Остановимся на наиболее часто встречающихся видах слияния компаний. В зависимости от характера интеграции компаний целесообразно выделять следующие виды:

·        горизонтальные слияния - объединение компаний одной отрасли, производящих одно и то же изделие или осуществляющих одни и те же стадии производства;

·        вертикальные слияния - объединение компаний разных отраслей, связанных технологическим процессом производства готового продукта, т.е. расширение компанией-покупателем своей деятельности либо на предыдущие производственные стадии, вплоть до источников сырья, либо на последующие - до конечного потребителя. Например, слияние горнодобывающих, металлургических и машиностроительных компаний;

·        родовые слияния - объединение компаний, выпускающих взаимосвязанные товары. Например, фирма, производящая фотоаппараты, объединяется с фирмой, производящей фотопленку или химреактивы для фотографирования;

·        конгломератные слияния - объединение компаний различных отраслей без наличия производственной общности, т.е. слияние такого типа - это слияние фирмы одной отрасли с фирмой другой отрасли, не являющейся ни поставщиком, ни потребителем, ни конкурентом. В рамках конгломерата объединяемые компании не имеют ни технологического, ни целевого единства с основной сферой деятельности фирмы-интегратора. Профилирующее производство в такого вида объединениях принимает расплывчатые очертания или исчезает вовсе.

В свою очередь можно выделить три разновидности конгломератных слияний:

·        Слияния с расширением продуктовой линии (product line extension mergers), т.е. соединение неконкурирующих продуктов, каналы реализации и процесс производства которых похожи. В качестве примера можно привести приобретение компанией Procter & Gamble, ведущим производителем моющих средств, фирмы Clorox - производителя отбеливающих веществ для белья.

·        Слияния с расширением рынка (market extension mergers), т.е. приобретение дополнительных каналов реализации продукции, например, супермаркетов, в географических районах, которые ранее не обслуживались.

·        Чистые конгломератные слияния, не предполагающие никакой общности.

В зависимости от национальной принадлежности объединяемых компаний можно выделить два вида слияния компаний:

·        национальные слияния - объединение компаний, находящихся в рамках одного государства;

·        транснациональные слияния - слияния компаний, находящихся в разных странах (transnational merger), приобретение компаний в других странах (cross-border acquisition).

Учитывая глобализацию хозяйственной деятельности, в современных условиях характерной чертой становится слияние и поглощение не только компаний разных стран, но и транснациональных корпораций.

В зависимости от отношения управленческого персонала компаний к сделке по слиянию или поглощению компании можно выделить:

·        дружественные слияния - слияния, при которых руководящий состав и акционеры приобретающей и приобретаемой (целевой, выбранной для покупки) компаний поддерживают данную сделку;

·        враждебные слияния - слияния и поглощения, при которых руководящий состав целевой компании (компании-мишени) не согласен с готовящейся сделкой и осуществляет ряд противозахватных мероприятий. В этом случае приобретающей компании приходится вести на рынке ценных бумаг действия против целевой компании с целью ее поглощения.

В зависимости от способа объединения потенциала можно выделить следующие типы слияния:

·        корпоративные альянсы - это объединение двух или нескольких компаний, сконцентрированное на конкретном отдельном направлении бизнеса, обеспечивающее получение синергетического эффекта только в этом направлении, в остальных же видах деятельности фирмы действуют самостоятельно. Компании для этих целей могут создавать совместные структуры, например, совместные предприятия;

·        корпорации - этот тип слияния имеет место тогда, когда объединяются все активы вовлекаемых в сделку фирм.

В свою очередь, в зависимости от того, какой потенциал в ходе слияния объединяется, можно выделить:

·        производственные слияния - это слияния, при которых объединяются производственные мощности двух или нескольких компаний с целью получения синергетического эффекта за счет увеличения масштабов деятельности;

·        чисто финансовые слияния - это слияния, при которых объединившиеся компании не действуют как единое целое, при этом не ожидается существенной производственной экономии, но имеет место централизация финансовой политики, способствующая усилению позиций на рынке ценных бумаг, в финансировании инновационных проектов.

Слияния могут осуществляться на паритетных условиях (“пятьдесят на пятьдесят”). Однако накопленный опыт свидетельствует о том, что “модель равенства” является самым трудным вариантом интеграции. Любое слияние в результате может завершиться поглощением.

В зарубежной практике можно выделить также следующие виды слияний компаний:

·        слияние компаний, функционально связанных по линии производства или сбыта продукции (product extension merger);

·        слияние, в результате которого возникает новое юридическое лицо (statutory merger);

·        полное поглощение (full acquisition) или частичное поглощение (partial acquisition);

·        прямое слияние (outright merger);

·        слияние компаний, сопровождающееся обменом акций между участниками (stock-swap merger);

·        поглощение компании с присоединением активов по полной стоимости (purchase acquisition) и т.п.

Тип слияний зависит от ситуации на рынке, а также от стратегии деятельности компаний и ресурсов, которыми они располагают.

Слияния и поглощения компаний имеют свои особенности в разных странах или регионах мира. Так, например, в отличие от США, где происходят, прежде всего, слияния или поглощения крупных фирм, в Европе идет поглощение мелких и средних компаний, семейных фирм, небольших акционерных обществ смежных отраслей.

С позиции теории отраслевых рынков приобретения могут быть классифицированы по-разному. Одна из классификаций использует тип сделки, выделяя по крайней мере четыре основные группы. К первой группе относится согласованное слияние (agreed merger), когда фирма А приобретает фирму В на условиях, рекомендованных руководством фирмы В держателям ее акций. Ко второй группе относятся оспариваемые поглощения, реализуемые обычно при помощи предложения о покупке, когда фирма А делает предложение непосредственно держателям акций фирмы В, минуя руководство фирмы В (которое может попытаться защитить «их» компанию). Третьей группой является отторжение (diversment) Допустим, А является фирмой с n подразделениями ai ,где i = 1, 2, ..., n. Допустим также, что существует фирма В с т подразделениями bi , где i = 1, 2, ..., n. Фирмы пытаются создать оптимальный портфель видов бизнеса, и с этой целью А продает ненужный филиал аi фирме В, где он превращается в bm+1. Четвертая группа - выкуп управляющими (management buy-outs, MBOs) Данная процедура сходна с отторжением, за исключением того, что филиал ai продается его управляющим, а не другой компании. [9, с.362]

Вторая классификация строится с точки зрения рынков, к которым принадлежат компании. Горизонтальное слияние происходит в том случае, когда обе фирмы действуют на одном и том же продуктовом рынке. Вертикальное слияние имеет место, когда фирма приобретает или фирму-поставщика, или фирму-покупателя. В случае, когда между двумя сливающимися фирмами нет ни горизонтальной, ни вертикальной связи, слияние называют конгломератным. Практически многие случаи слияний диверсифицированных компаний могут включать в себя элементы двух или даже всех трех перечисленных выше классификационных групп.

Представляется возможным предложить как макроэкономические, так и микроэкономические объяснения поглощений и слияний. Макроэкономические объяснения концентрируют внимание на корреляции между макроэкономическими переменными и уровнем активности в области слияний, а также на предполагаемой причинной обусловленности первыми второго.

Особо представляется возможным выделить управленческие слияния. Возникает новый мотив слияний, делая их частью стратегии роста фирм, контролируемых управляющими. Называются такие поглощения управленческими поглощениями.

Компания, растущая за счет слияния, не сталкивается с ограничивающим компромиссом между ростом и прибыльностью. Ей становится доступным множество проектов, не связанных с уменьшением прибыльности. Например, фирма может расширить свою долю на существующем рынке путем приобретения доли других фирм, уже действующих на этом рынке. Это не приведет к уменьшению нормы прибыли и даже, наоборот, может привести к ее увеличению.

Приобретающая компания может сохранить прежнее руководство и предоставить ему самостоятельность в руководстве делами приобретенной фирмы. Действительно, проблемы руководства, похоже, возникают только там, где имеется попытка интегрировать операции приобретенной фирмы на уровне более глубоком, чем наличие общего фирменного бланка. Эффект слияния в этом случае заключается в сдвиге кривой возможностей роста вправо. Предположительно, имеется не только выигрыш - можно ожидать наличия убывающей отдачи от этого процесса, но при этом будет иметь место намного больший диапазон возможностей, чем доступный компании, следующей только внутреннему росту. Влияние на прибыльность в действительности зависит, конечно, от цены, которую компания должна заплатить за свое приобретение.

Управляющие заинтересованы не только в росте фирмы, но и в безопасности. Слияние с менее чем прямолинейно коррелирующими доходами уменьшает риск, измеряемый дисперсией потока доходов. Подобные слияния привлекательны для управляющих, к которым диверсификация портфелей не имеет отношения.

Для управляющих могут быть особенно привлекательны конгломератные слияния, поскольку они обеспечивают относительно легкий способ одновременного достижения быстрого роста и большей стабильности доходов. В целом ясно, что позиция руководства и его цели играют центральную роль в механизме поглощения. Они составляют побудительные мотивы поглощения, развития способов защиты от него и потенциально служат средством для эксплуатации других пайщиков фирмы. Как представляется, нет оснований полагать, что управленческие поглощения будут систематически способствовать эффективному использованию ресурсов. В той степени, в какой фирмы преследуют цели, не связанные с максимизацией прибыли, осуществляют поглощения или замену более эффективного руководства, делают попытки блокировать желательные по каким-либо причинам перераспределения собственности и искажают сигналы ради увеличения покупательной способности на фондовом рынке, они могут серьезно мешать достижению эффективности.

Только в том случае, если удастся показать, что направленная на максимизацию роста деятельность вносит больший вклад в экономическое благосостояние в длительном периоде, чем деятельность, направленная на максимизацию прибыли этот вывод следует рассматривать как слишком критический.

Цели и мотивы компаний в сделках слияний и поглощений

Теория и практика современного корпоративного менеджмента выдвигает достаточно много причин для объяснения слияний и поглощений компаний. Выявление мотивов слияний очень важно, именно они отражают причины, по которым две или несколько компаний, объединившись, стоят дороже, чем по отдельности. А рост капитализированной стоимости объединенной компании является целью большинства слияний и поглощений.

Анализируя мировой опыт и систематизируя его, можно выделить следующие основные мотивы слияний и поглощений компаний:

Рисунок 3 - Основные мотивы слияний и поглощений компаний

Есть смысл ввести предположение о том, что руководство эффективно использует ресурсы. Кроме того, исключаются Х-неэффрективность или слабина во внутреннем размещении ресурсов, и эти ресурсы вне фирмы вкладываются в самые прибыльные, с ее точки зрения, рынки. Во-вторых, не существует проблемы агентов. Управляющие являются послушным инструментом в руках держателей акций и реализуют их функции полезности при оценке различных потоков прибыли во времени, так что рыночная оценка фирмы максимизируется. Естественно в таком случае, что при слиянии компаний управляющие обеих фирм действует исключительно в интересах держателей акций, т. е. добиваются того, чтобы рыночная оценка фирмы, образовавшейся после слияния,, превышала сумму рыночных оценок фирм до слияния, В-третьих, фондовый рынок эффективен в сильном смысле. Рыночная оценка фирмы абсолютно точно отражает среднюю величину и ковариацию текущего и будущего потенциальных доходов фирмы. Другими словами, между курсом акций и фундаментальными оценками нет никаких расхождений.

На этом основании можно классифицировать мотивы слияний по трем категориям.

) Усиление рыночной власти. Если две компании действуют на одном и том же рынке, слияние увеличит рыночную концентрацию и даст образованной компании большую рыночную власть. Это намного более быстрый путь к доминированию на рынке, чем конкурентная война, а преимущество состоит в отсутствии повышения суммарной мощности на рынке, который, возможно, растет не слишком быстро. Повышенная концентрация делает сговор более легким путем уменьшения числа степеней свободы в поиске этих соглашений. Кроме того, более крупная компания способна диктовать отраслевую политику. С другой стороны, возникающая в результате слияния повышенная концентрация может иметь и свои недостатки. Она может нарушить довольно слабо сбалансированное соглашение олигополистов и спровоцировать войну олигополии. Существование антитрестовского законодательства может также оказать сдерживающее влияние. Таким образом, можно заключить, что повышенная концентрация на рынке может нести определенный выигрыш, но этот выигрыш не является неизбежным.

) Сокращение рекламных и других расходов на стимулирование сбыта. Даже если усилившаяся рыночная власть сама по себе не увеличивает маржу прибыли, образованная в результате слияния фирма получает возможность уменьшить конкурентные расходы на рекламу и стимулирование сбыта, особенно в тех случаях, когда приводит к некоторому объединению производств продуктов. Отметим, что результат слияния зависит не только от действия двух фирм, но и от реакции других конкурентов на олигополистических рынках.

) Выигрыши от эффективности, недоступные в ином случае. В литературе преимущества со стороны затрат часто рассматриваются как “синергетические”, отвечающие эффекту «2 + 2 = 5».

а) Возможна экономию производств, возникающую из экономии от масштаба. Но это не всегда достижимо в коротком периоде, так как слияние может сводиться к простому соединению двух небольших заводов неоптимального размера. Выигрыш должен появится в длительном периоде, когда общее производство будет сконцентрировано на меньшем числе заводов и таким образом будет реализована экономия.

б) Неделимые или свободные ресурсы: одна или обе компании могут владеть определенными ресурсами, которые они не могут использовать полностью и которые по причине их неделимости не могут быть уменьшены в размере. В этом случае слияние, позволяя распределить постоянные затраты предоставляет возможность полного использования ресурсов. Точно такие же доводы можно применить к другим недоиспользованным ресурсам, таким, например, как большие агрегаты, которые одна фирма не может использовать на полную мощность, или торговая сеть, выигрывающая от более широкого ассортимента продуктов, или сеть торговых агентов.

в) Экономия в сфере НИОКР. Преимущества совместных программ НИОКР могут возникать из-за экономии от масштаба или лучшего использования свободных ресурсов, как это было указано в (а) или (б). Однако сюда же можно добавить преимущество объединения рисков при крупномасштабных усилиях, а также уже отмеченную способность крупномасштабных НИОКР привлекать лучший исследовательский и инженерный персонал.

г) Экономия при получении финансовых ресурсов: крупные компании имеют преимущества в привлечении средств. Обращение к рынку капиталов влечет за собой трансакционные затраты, многие из которых постоянны. Удельные затраты, следовательно, будут ниже для больших проектов. Снижение рисков также отразится в более низкой стоимости капитала.

д) Устранение трансакционных затрат: слияние, которое включает вертикальную интеграцию, может снизить затраты путем замены рыночных сделок планированием и координацией внутри фирм. Рыночные сделки включают время руководства, потраченное на поиски информации и проведение переговоров, а также время на произведение расчетов между фирмами. Фирма, образованная после слияния, будет иметь доступ к лучшей информации при более низких затратах, так как контролировать деятельность внутри фирмы легче, чем получать информацию о деятельности другой фирмы. Производственные связи между отдельными подразделениями фирмы на «входе» и «выходе» осуществляются на основе обычного управления производством.

Слияние предпочтительно в тех случаях, когда целью является увеличение доли на рынке, так как конкурентный процесс способен привести, по крайней мере в среднесрочной перспективе, к созданию дополнительной мощности. Вторым достоинством слияния является возникающая у фирмы возможность обойти барьер для входа в сектор, куда она хочет проникнуть с целью диверсификации. Альтернатива в данном случае - дорогостоящая конкурентная война. В-третьих, слияние исключает задержки, тогда как на планирование и проведение инвестиционной программы может уйти значительное время. В-четвертых, при покупке действующего предприятия с проверенным рынком функционированием риск меньше. Наконец, преимуществом слияния может быть приобретение специфического ресурса другой фирмы, недоступного для новичка, входящего в этот сектор.

1.2 Прогнозирование эффекта от слияний и поглощений

Объединение компаний дает экономический и финансовый эффект. Как обеспечить, чтобы он был положительным? Сделки слияний и поглощений преследуют цель получения "синергии" - дополнительного эффекта от объединения ресурсов компаний или операций нескольких компаний. Ожидаемый эффект, увеличение доходов и снижение затрат, обычно описывается по следующей схеме:

Рисунок 4 - Ожидаемый эффект, увеличение доходов и снижение затрат

На рисунке 4:

A.      увеличение доходов, за счет улучшения каналов сбыта и специализации, получения стратегических преимуществ в конкурентной среде, усиления позиции на рынке;.       снижение затрат за счет экономии масштабов, экономии на вертикальной интеграции, взаимодополняющих ресурсов;. снижение налогов, большее использование заемных средств и лучшее использование внутренних источников инвестиций;. снижение стоимости капитала, стоимости размещения ценных бумаг.

На практике для максимизации эффекта синергии необходимо тщательно выбирать тип слияния, цель и стратегию. Нужен реалистичный подход к оценке компаний, умение предвидеть проблемы и результаты. Автоматически эффект синергии не появляется - надо тщательно искать и подбирать источники синергии, и планировать их. Но очень многие компании, планируя подобные сделки:

·        не осознают, что необходимо прилагать дополнительные усилия для того, чтобы достичь синергии;

·        не всегда отдают себе отчет в том, что надо синергию уметь сохранить.

Задача усложняется тем, что объединение компаний, кроме экономии и дополнительной прибыли, создает и дополнительные расходы, которые часто трудно прогнозировать. При подробном анализе или после окончания сделки может выясниться, что на каждый фактор повышающий прибыльность найдется, и не один, фактор, действующий в обратном направлении. [25]

Рисунок 5 - Предполагаемые затраты и потери от слияний.

Чтобы сравнить предполагаемые затраты и потери от слияний, следует оценить как минимум 4 группы факторов:

·              прирост прибыли;

·              экономию - или снижение издержек;

·              эффекты реакции конкурентов;

·              риски рынка.

Если экономию можно оценить достаточно точно, то прирост прибыли и ответ рынка можно только прогнозировать. Чтобы составить прогноз, требуется тщательный анализ конкурентной позиции, рынков, технологий, причем точность такого прогноза всегда будет зависеть от множества допущений.

Есть граница эффективного расширения для любой компании, которая выбрала стратегию диверсификации. По мере расширения положительный эффект будет убывать, поскольку растут риски и неопределенности, связянные с деятельностью компании. Появляются также дополнительные проблемы: координации развития, перераспределения прибыли, управление темпами роста различных подразделений. В случае тесной интеграции любые изменения в конкурентной среде обычно приводят к потере эффективности и снижению нормы прибыли.

Повышенные риски отражаются на возможности кредитоваться, на трудностях с определением приоритетов отдельных подразделений, на создании конкурентной продукции. На определенном этапе можно перейти черту. Дальнейшее расширение будет приносить только большие затраты, поскольку будет утеряна основная компетенция компании, что негативно скажется на ее конкурентной позиции.

Например, в фармацевтике практически не создается вертикальных холдингов, поскольку очень слаба связь производства препаратов и розничной торговли. В сфере оптовой торговли на первое место выходит логистика, управление запасами многих тысяч наименований, знание рынка. Розничная торговля занимается рекламой, клиентами, регулированием продаж, вопросами качества. Почти нет компаний, которые бы перешли границу между секторами, так как негативные тенденции при объединениях очень сильны. [17, с.15]

.3 Общая ситуация на мировом рынке слияний и поглощений

В 2003 году рынок слияний и поглощений продолжает падать, однако появилась надежда на его оживление.

·        Последние данные говорят о дальнейшем падении объемов завершенных сделок на мировом рынке слияний и поглощений

·        На рынке вновь появляются предложения о недружественном поглощении, наблюдается рост количества объявленных сделок

·        Сроки совершения сделок на сумму свыше 1 миллиарда долларов США сокращаются

По мере приближения к концу года анализ, который периодически проводит Группа корпоративных финансов КПМГ на основании данных компании Dealogic, показывает, что, несмотря на вновь появившийся оптимизм участников рынка, стоимость и объем международных сделок в этом году снова сократились.

Как показывает анализ мирового рынка, количество завершенных сделок к настоящему моменту уменьшилось на 25% с 20 954 в 2002 году до 15 662 сделки в 2003. В стоимостном отношении падение было не столь значительным - общая стоимость заключенных сделок на мировом рынке ко 2 декабря составила 1 009 млрд. долл. США по сравнению с 1 191 млрд. долл. США в 2002 году, что означает снижение 15%.

Рисунок 6 - Сделки по поглощениям в мировом масштабе (1997-2003 гг.)

Таблица 1.10 крупнейших международных сделок, завершенных в 2003

Таблица 2. Сделки по слиянию и поглощению в России, 2003-2004 гг.

Что касается сделок по слиянию и поглощению на рынке внутренних инвестиций, в 2004 году Россия выступала лидером среди стран СНГ и восточноевропейского региона с общей стоимостью сделок 10 155 млн. долл. США, достигнутой, в основном, за счет крупнейшей сделки BP-ТНК. Но даже без учета этой сделки, Россия занимает первое место с общим объемом внутренних инвестиций в 2 455 млн. долл. США. На втором месте со значительным отрывом находится Чешская Республика с объемом внутренних инвестиций 1 793 млн. долл. США. Румыния, Болгария, Эстония и Латвия достигли в 2004 году более чем четырехкратного роста внутренних инвестиций по сравнению с 2003 годом, в том время как российские внутренние инвестиции выросли на 449% в 2004, или на 33% (без сделки BP-ТНК). Польша и Венгрия, напротив, в 2004 году претерпели снижение внутренних инвестиций на 40%, но, несмотря на это, они занимают третье и четвертое места по объемам инвестиций среди стран СНГ и Центральной и Восточной Европы.

Отраслевой анализ структуры сделок по слиянию и поглощению свидетельствует о лидирующих позициях сектора добычи полезных ископаемых. Доля сделок с предприятиями нефтегазодобычи и добычи других полезных ископаемых составила 63% в общем объеме операций в 2003 году (без сделки Юкос-Сибнефть). Сравнение этого показателя с мировым значением (менее 10%) демонстрирует пресловутую «сырьевую» ориентированность российской экономики. Однако при этом абсолютные величины объемов инвестиций растут на 40% в промышленном производстве и более чем на 100% в таких отраслях, как телекоммуникации, транспорт, и коммунальные услуги. Высокоразвитые в мире, секторы финансов и страхования, недвижимости, химии и фармацевтики, и СМИ, в России остаются малопривлекательными для инвесторов (доля сделок по слияниям и поглощениям в этих секторах в России составляет менее 3%, тогда как в мире - около 42% от общего объема в долларовом выражении).

Таблица 3 Отраслевая структура сделок по слияниям и поглощениям в России и в мире

* Без сделки Юкос-Сибнефть

2. Слияние компаний на примере российской экономики

.1 Особенности слияния и поглощения в России

Большинство российских компаний были образованы в процессе акционирования и приватизации. Приватизация ряда компаний происходила путем их выделения из определенных государственных структур и их возмездной передачи в состав частных структур. Данный факт позволяет рассматривать приобретение компаний в процессе приватизации как полноценный элемент стратегии слияний и поглощений, продолжающий иметь большое значение в современных российских условиях. В соответствии с российской моделью существовало три варианта приватизации.

Характерным видом сделок по переходу корпоративного контроля можно назвать участие в денежных аукционах и инвестиционных конкурсах, по существу мало отличающихся друг от друга из-за ряда льгот, позволяющих избежать выполнения инвестиционных условий, и участие в ваучерной приватизации при условии концентрации определенной суммы ваучерных чеков. Определенными направлениями развития данного вида сделок в будущем можно считать приобретение крупных пакетов акций на аукционах, спецаукционах.

Другим видом сделок, характерным для России, можно считать аккумулирование долгов поглощаемой компании и конвертация их в акции компании в процессе банкротства. При проведении процедуры банкротства возможно подписание мирового соглашения, по которому кредитор получает свой долг акциями предприятия. При определенной заинтересованности в поглощении компании достаточно легко возбудить процедуру банкротства, учитывая значительную обремененность большинства российских компаний долгами, а затем конвертировать долги в акции. В соответствии со ст. 3 и 5 Закона «О несостоятельности (банкротстве)» от 8 января 1998 года основанием для подачи заявления в арбитражный суд о признании предприятия-должника банкротом считается неоплата в течение трех месяцев денежных обязательств в размере, превышающем 500 минимальных размеров оплаты труда (МРОТ). Для избежания банкротства многие компании готовы продать имеющиеся в их собственности контрольные пакеты акций других предприятий либо заключить мировое соглашение.

В России слияния и поглощения обладают рядом существенных отличий от нормальной практики проведения слияний и поглощений в развитой рыночной экономике.

Зарождение института слияний и поглощений в России началось примерно с середины 90-х годов. Первыми в волне слияний оказались компании нефтяной и нефтеперерабатывающей промышленности. Создаваемые в то время вертикально интегрированные нефтяные компании (ВИНК) стали своеобразными пионерами в области слияний в России, являясь классическим примером вертикального типа слияний. Подобные слияния помогли решить не только производственные задачи, но и создали предпосылки для обеспечения конкурентоспособности российских ВИНК на мировом рынке.

Говоря об интегральных слияниях, можно сказать, что они, пожалуй, более всех других типов слияний распространены в России. Вертикально интегрированная схема функционирования компаний особенно эффективна при том кризисе неплатежей, который имеет место в России и по сей день. Вертикальные слияния, кроме всех описанных выше преимуществ, в российских условиях имеют еще одно, пожалуй, самое важное - они позволяют решить проблему с дебиторской задолженностью.

Еще одной отличительной чертой российских слияний и поглощений является их чрезмерная политизированность. Большинство из них выражают политические интересы либо местных администраций, либо других уровней власти, то есть о стремлении к достижению приоритетной цели в рыночной экономике - увеличению благосостояния акционеров - не может быть и речи. Как правило, подобные сделки идут вообще вразрез с интересами акционеров.

Российский рынок слияний и поглощений, по оценкам экспертов журнала Mergers & Acquisitions, вырос в 2003 году на 20% - до 22,9 млрд долл. По количеству сделок 2003 год также превосходит предыдущий - 238 сделок против 180-ти. Общий объем крупных сделок (стоимость которых более $100 млн.) в прошлом году достиг 18 048,3 млн долл. На остальные cделки приходится около 20% стоимости (4,8 млрд долл.).

В 2004 году в России заметно сократилось число слияний между крупными компаниями - лишь 29 сделок из 239 являются крупными (сумма сделки более 100 млн долл.). В связи с этим, средняя стоимость сделки сократилась по сравнению с 2003 годом на 9% - до 96,1 млн долл. А если бы под конец года не было продажи «Юганскнефтегаза», средняя стоимость сделки в 2004 году составила бы всего $57 млн., что на 50% меньше показателя 2003 года.

Главным игроком на рынке стало государство. “Отныне и на долгое время преобладающим игроком на рынке слияний/поглощений является государство, у которого нет конкурентов. Сейчас часто перераспределение активов осуществляется не столько на основании глубокого анализа рыночной конъюнктуры, перспектив развития экономики России, сколько в связи с желаниями конкретных чиновников и аффилированных с ними предпринимателей.”

Наибольшее число сделок по слияниям по-прежнему приходится на предприятия нефтегазовой промышленности. Из других отраслей, наиболее активными были металлургические компании, которые, пользуясь удачной конъюнктурой рынка, завершили формирование своих сырьевых баз и стали приобретать основные транспортные узлы для экспорта металла. Банкротства кредитных организаций и отзывы лицензий у страховщиков вызвали волну слияний и поглощений в финансовом секторе.

Доля иностранных покупателей сократилась за год на 10%. По итогам 2004 года отмечено 24 сделки (всего - на 886 млн долл.) по покупке иностранцами российских активов, что составляет около 4% от общего объема сделок года. Инвесторы, похоже, серьезно напуганы "делом ЮКОСа" и его возможным последствиями.

По-прежнему основной интерес в российской промышленности для иностранных компаний представляет нефтегазовый и пищевой секторы. Еще одной областью приложения иностранного капитала могла стать и банковская сфера, где зарубежные кредитные организации привлекает еще не освоенный рынок потребительского кредитования, однако многие намечающиеся сделки сорвались. Если GE Comsumer Finance начала с покупки среднего даже по российским меркам Дельта-банка, то BNP Paribas так и не смог договориться о приобретении одного из лидеров на нашем рынке потребкредитования - банка «Русский стандарт».

Отечественные компании, в свою очередь, также выходят на зарубежные рынки - на скупку активов за рубежом в 2004 году было потрачено почти 1,4 млрд долл., из них половина (759 млн долл.) - на покупку предприятий в странах СНГ и Прибалтики. Инвестиции в Узбекистан составили 352 млн долл., в Украину - 139 млн долл., в Азербайджан - 120 млн долл., в Молдавию - 60 млн долл., в Туркмению - 55 млн долл.

Помимо ТЭК, где «Газпром» в этом году намерен стать общенациональной энергетической монополией, роста сделок по слияниям стоит также ожидать в финансовом секторе - банки будут делить рынок потребительского кредитования. Металлурги, завершившие раздел собственности внутри страны, обращают все больше внимания на зарубежные активы. Для телекома определяющим в этом году станет давно ожидаемый аукцион по «Связьинвесту».

год станет годом слияний и поглощений, прогнозируют западные аналитики. Этому будут способствовать цены на нефть, достигшие, похоже, своего максимума, слабый доллар и огромные финансовые ресурсы, накопленные крупнейшими промышленными корпорациями. Российских компаний процесс тоже коснется.

Международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s также прогнозирует значительное увеличение сделок по слиянию и поглощению в 2005 году. Консолидация в различных областях - явление нормальное, когда экономика находится на пике. Поскольку экономисты предсказывают в ближайшие годы общемировой экономический спад, компаниям придется поторопиться, и слияния в 2005 году могут принять массовый характер.

Интересно, что основными тенденциями в процессах консолидации этого года в России стало сокращение слияний между крупными компаниями и увеличение роли среднего бизнеса, а также активное использование участниками рынка слияний и поглощений заемных средств - в равной степени российских и иностранных. Из общего объема российских сделок по слиянию и поглощению с января по май 2004 года на операции с участием российского капитала пришлось порядка $3,1 млн (109 сделок) и $3,2 млрд с участием иностранного капитала (48 сделок). Кроме того, в последнее время увеличивается число слияний, в которых менеджмент предприятия выкупает контрольный пакет акций у основного акционера.

Согласно докладу KPMG, в структуре рынка слияний и поглощений в России лидирующей отраслью остается добывающая промышленность. Объем сделок в этом секторе составляет 38,3% общего объема операций. Второе место остается за промышленным производством (22,7%), далее идут финансовый и информационный секторы. Более 12% всех сделок первого полугодия 2004 года пришлось на долю телекоммуникационной сферы. Крупнейшей сделкой в России и в СНГ в первом полугодии 2004 года стало приобретение ГМК «Норильский никель» 20% акций южноафриканской золотодобывающей компании Gold Fields Ltd. Второй по величине сделкой стала покупка ОАО «Газпром» 5,3% акций РАО «ЕЭС России» за $694,4 млн.

Крупнейшей сделкой во втором полугодии стала покупка ConocoPhillips 7,59% акций российской компании «ЛУКойл» за $1,988 млрд. На очереди - слияние «Роснефти» и «Газпрома», а также возможное присоединение к объединенной компании активов ЮКОСа.

2.2 Медные войны в современной России

Общая ситуация

Доля России в мировом производстве меди составляет 6%. Около 70% всей российской рафинированной меди идет на экспорт. Этот сегмент мирового рынка был захвачен в 90-е годы прошлого столетия путем демпинга, во многом вынужденного, так как на внутреннем рынке спрос на медь сократился в 6 раз. Уникальный шанс был использован, и второй такой возможности выйти на мировые рынки у России, скорее всего, больше не будет. Мировой рынок потеснился, цена на медь упала. Рафинированная медь как биржевой продукт подвергается постоянным колебаниям цены, что делает российские предприятия зависимыми от мировой конъюнктуры. Удерживают захваченные позиции отечественные металлурги только высоким качеством и чистотой металла.

Крупнейшие мировые производители черновой меди сосредоточены в районах залегания медных руд. Основные производители рафинированной меди находятся рядом с портовыми городами, за исключением России, Германии и Польши. Но в Европе расстояния от завода до порта настолько мало, что его можно не брать в расчет. В России же путь от завода до порта - от 600 до 4 тысяч километров. Поэтому в России перед производителями меди остро стоит вопрос тарифов естественных монополий, которые в последние годы, одновременно с понижением биржевой цены на металл, только повышаются, что снижает конкурентоспособность отечественных промышленников.

Российская медная промышленность могла успешно развиваться все 90-е годы потому, что имела существенный конкурентный ресурс: низкие тарифы на электроэнергию и железнодорожные перевозки. При уравнивании тарифов на энергию и транспорт с мировым уровнем может случиться так, что себестоимость российской рафинированной меди может стать выше биржевой цены, несмотря на дешевую рабочую силу.

Вторая большая проблема российских промышленников - сырьевой голод. Только «Норильский никель» не будет его испытывать до 2050г. Рудная же база Урала за 300 лет эксплуатации выбрана на 70 - 90%. В настоящее время контроль над монгольским «Эрденетом» Россией утерян: ее доля в СП составляет 49%. Основные потоки медного концентрата Монголия переориентировала на Китай, который активно развивает собственное медное производство.

Разработка богатейшего (20 млн. тонн) Удоканского месторождения (Читинская обл., зона БАМ) под вопросом, потому как на него, кроме Уральской горно-металлургической компании (УГМК) претендует казахская монополия «Казахмыс», контролируемая корейской корпорацией Samsung. «Казахмыс» сырьевого голода не испытывает. Напротив, имеет избыточные рудные запасы в самом Казахстане и договор с Президентом Башкирии на разработку медных месторождений в этой российской республике. Весьма вероятно, что у Samsung большие планы по поглощению уральских медных предприятий, и прямой путь к этому - организацию «сырьевого голода».

Третья проблема - сера. На просторах Евразии все содержит серу, даже нефть и газ. В медной руде ее доля может достигать 30%. В Западном полушарии, где руды в два раза беднее по меди, сера отсутствует, поэтому отсутствует и основная головная боль промышленника: как избавиться от серного ангидрида в огромных количествах.

С серой борются путем улавливания ее в серную кислоту. Этот отход производства черновой меди настолько избыточен на просторах СНГ, что российские предприятия еле удерживают рынок от конкурентов. Только Среднеуральский медеплавильный завод за февраль 2003г. произвел 15 тыс. тонн черновой меди и 73 тыс. тонн серной кислоты.

Борьба с серой серьезно повышает себестоимость российской меди.

Четвертая беда - технологическое отставание российских предприятий от ведущих мировых производителей. Только физическая изношенность оборудования на некоторых предприятиях достигает 60%. Не говоря уже о моральном старении производственной базы, возраст которой 65 - 90 лет.

Пятая проблема - падение мировых цен. До начала 90-х годов соотношение между производимой медью и ее потреблением было практически равновесным, и этим структура медного рынка существенно отличалась от структуры рынков других цветных металлов.

В начале 90-х в медной отрасли произошел мировой кризис. Стали видны замедления темпов роста экономик ведущих стран, соответственно начали падать и темпы прироста ежегодного потребления меди. Медь стала заменяться альтернативными материалами. В итоге производство меди стало расти быстрее, чем потребление. Цены стали соответственно падать.

По прогнозам World Bureau of Metal Statistics, в ближайшие годы производство будет превышать потребление. Крупнейшие производители меди уже сокращают выпуск. В частности, в 2002 г. на 170 тыс. тонн меньше произвели австралийская компания ВНР Billiton, на 100 тыс. - чилийский государственный концерн Codelco, и на 200 тыс. - американская компания Ph  elps Dodge.

Отечественная промышленность пока только наращивает объемы производства рафинированной меди, хотя ее экспорт за прошлый год сократился на 19,5%.

Медная монополизация

Семь лет назад было принято решение об объединении нескольких медных заводов и комбинатов Урала в единую Уральскую горно - металлургическую компанию. В середине 1990-х гг. были восстановлены существовавшие между этими предприятиями производственно-экономические связи, в результате появился смысл в объединяющем начале, а главное - смысл работать на это общее имя в дальнейшем. Ведь холдинг - это, прежде всего возможности присутствия на рынке, решения вопросов капитализации, стабильности, появления дополнительных - в первую очередь финансовых - инструментов работы.

Слияние рабочей силы, капитала, техники и технологий, то есть холдинг - является очень сильной экономическим объектом. При продуманной стратегии, тактике, он становится монополистом в своей отраслевой направленности на Урале.

Последние 10 лет биржевая цена на медь постоянно снижалась и в августе 2002 г. достигла «дна» -$1479 за тонну. Это послужило мощным стимулом для консолидации мировых производителей. Укрупнение производителей привело к тому, что в начале 2003 года биржевые цены повысились.

Имело смысл создать объединение, стремящееся выйти на мировые рынки и занимать ведущие позиции в своей отрасли по определенному профилю, чем тратить силы на борьбу с конкурентами.

Следуя последним тенденциям рынка, все крупнейшие производители меди с конца 90-х годов проводили активные процессы укрупнения и консолидации. О своих планах по слиянию в течение последних трех лет объявили практически все крупные участники рынка. Ряд таких слияний и поглощений произошел на рубеже тысячелетия, на рынке сформировался устойчивый пул производителей, контролирующих около 80% мирового производства меди.

Рассмотрим тенденции, способствующие консолидации медной промышленности с учетом мировых тенденций.

Мировым лидером отрасли являются предприятия, подконтрольные чилийскому государственному концерну Codelco. Его суммарный выпуск с учетом совместных проектов на 2000г. превысил 1,5 миллиона тонн.

Ближайшим конкурентом Codelco является американская компания Phelps Dodge, которая благодаря покупке своего основного конкурента - компании Cyprus Amax в 1998г. - практически догнала чилийского производителя. Первоначально Phelps Dodge планировала поглощение еще и Asarco. Ориентировочная стоимость сделки - $2,75 млрд. Эта операция в случае успеха давала возможность Phelps Dodge обогнать по объему выпуска Codelco и стать крупнейшим мировым производителем меди с годовым выпуском в 1,7 млн. тонн меди в год. Однако консолидированную покупку осуществить не удалось - в процесс переговоров вмешалась мексиканская горнодобывающая компания Grupo Mexico и предложила акционерам Asarco более выгодные условия. После этих сделок как Phelps Dodge, так и Grupo Mexico значительно усилили свои позиции на мировом рынке, заняв соответственно второе и третье места среди крупнейших производителей меди.ограничился тем, что установил свой контроль над казахским монополистом - корпорацией «Казахмыс». Под ее прикрытием Samsung активно пытается внедриться в проблемный российский рынок медного сырья.

Все эти мировые тенденции объективно стимулировали консолидацию медной промышленности России в ответ на вызов мирового отраслевого рынка - рынка меди. Так, за последние пять лет, после ряда добровольных слияний и враждебных поглощений, на медном рынке страны сформировалось устойчивое равновесие, поддерживаемое двумя крупнейшими игроками - УГМК, объединившей в семи регионах Федерации предприятия по добыче, выпуску и переработки меди и горно-металлургической компанией «Норильский никель», консолидировавшей все северные предприятия отрасли.

«Норильский никель», в отличие от остальных центров медной промышленности России, находится в очень выгодном положении. Все его металлургические предприятия располагаются рядом с рудной базой, что минимизирует затраты на транспорт. Разведанных запасов сырья без введения новых мощностей хватит до 2050г. Производственная база «Норникеля» изначально была современнее и морально, и технически, нежели у остальных игроков отечественного медного рынка.

Но для «Норильский никель» медь является “отходом производства” и составляет четвертую по приоритету позицию в производстве металлов. Главными же являются драгоценные металлы и никель.

С покупкой в прошлом году американской компании Stillwater Mining Ltd., ГМК «Норникель» стал мировым монополистом в производстве палладия, оккупировав самый крупный рынок его потребления - автомобильная промышленность США.

На контроль за УЭМ претендовало КМЭЗ (Кыштымский медеэлектролитный завод), который сумел в 1992г. отделиться от УЭМ и не только сделать завод самостоятельным юридическим лицом, но и перебить у УЭМ сужающийся рынок медной фольги. Вместо нее УЭМ стал выпускать радиаторную ленту. Также КМЭЗ, прекратив поставки шлама на аффинажное производство УЭМ, сам стал выплавлять золото и серебро.

С другой стороны к УЭМ с целью поглощения подбирался Гайский ГОК (2-е место в России по запасам меди). Но если КМЭЗ хотело подчинить себе отрасль контролем над конечным продуктом, то Гайский ГОК хотел приобрести контроль над сырьем. Методика захвата проста: отсечение завода-жертвы от сырья с одновременной скупкой его кредиторской задолженности.

Отраслевая битва КМЭЗ за контроль над медной промышленностью Урала началась с борьбы за информацию. Почти удалось перекупить 56% акций екатеринбургского научно-проектного института «Унипромедь», который находился в доверительном управлении у УЭМ. Институт работал со всеми предприятиями медной промышленности Урала и обладал уникальной базой данных о них. Институт был рентабельным предприятием: зарабатывал 2-3 миллиарда рублей в год, а горные предприятия расплачивались с институтом рудой. В условиях сырьевого голода это валюта.

Пытаясь выстоять в отраслевой конкуренции, УЭМ активно пытается поглотить производителей черновой меди в области. Первый шаг - взятие в доверительное управление 87% акций Кировоградского медеперерабатывающего комбината, а потом и медеплавильного завода «Святогор».

Гайский ГОК и УЭМ объединенными усилиями пролоббировали закон Свердловской области о запрете вывоза за ее пределы без уплаты пошлины золота и серебра в неразделенном виде. Фактически это был запрет на вывоз черновой меди. КМЭЗ оказался отрезанным от своих поставщиков со Среднего Урала. Это событие совпало с окончательной остановкой производства черновой меди в Карабаше. К тому же федеральное правительство разрешило экспорт черновой меди, и у КМЭЗ начались большие трудности с производством рафинированной меди. Доходы сокращались.

Война за черновую медь Урала неожиданно привела к союзу Гайского ГОК и УЭМ, что закрепилося в 1999г. учреждением ОАО «Уральская горно-металлургическая компания» (УГМК), ядром которой стал альянс УЭМ и Гайского ГОКа. Они начали проводить агрессивную политику поглощения металлургии Урала.

Администрация ОАО «Святогор» в 1997г., в качестве обороны от УЭМ, передает 70% акций в управление государству в лице «Росконтракта», который активно сотрудничал с КМЭЗ. Присоединение «Святогора» к КМЭЗ было уже подготовлено, но дефолт разорил «Росконтракт», в и итоге контроль над «Святогором» перехватил УЭМ.

УЭМ перенаправил потоки черновой меди с этих заводов на себя и увеличил производство рафинированной меди. Соответственно выросли и доходы УГМК.

Как уже упоминалось, рудная база Урала за 300 лет практически выработана. Гайский ГОК довел глубину шахт до километра. И все равно сырья на всех не хватало. Вопрос стоял так: кто перехватит сырье, тот и медный король Урала.

КМЭЗ сосредоточился на восстановлении медеплавильного производства в Карабаше: нужна была дешевая черная медь. У УГМК основные силы холдинга были брошены на поглощение медной промышленности Свердловской области и выстраивание вертикальной интеграции переделов металла.

С присоединением в 1999г. самого современного медного рудника области ОАО «Сафьяновская медь» (мощность - 950 тыс. тонн руды в год), УГМК установила контроль над рудной базой области.

В 2000г. в сферу влияния УГМК вошли Кировский завод обработки цветных металлов. Богословское рудоуправление, Среднеуральский медеплавильный завод, взят под контроль Качканрский ГОК и Серовский металлургический завод. В 2001г. УГМК поглотила Урупский ГОК в Карачаево-Черкесии.

Сильным приобретением УГМК стал томский завод «Сибкабель», на который УЭМ поставляет медную катанку. Наплыв в Европу высококачественного кабеля с этого завода вызвал на рубеже тысячелетия ряд расследований со стороны ЕС. Выход нашелся быстро: УГМК купила кабельный завод в литовском Паневежисе.

Присоединение к «медному холдингу» Шадринского автоагрегатного завода, стало вершиной вертикальной интеграции группы. Радиаторная лента с Кыштыма пошла на другие заводы. То же произошло с поглощением УГМК «Оренбургских радиаторов».

КМЭЗ создает ЗАО «Карабашмедь», в которое передается вся производственная база ОАО КМК за 14% уставного капитала ЗАО ($5 млн.). 76% акций получает КМЭЗ.

Но со временем стало видно, что КМЭЗ проигрывает конкурентную борьбу УГМК. У КМЗ были попытки выстроить южноуральский медный холдинг из КМЭЗ, «Карабашмеди», челябинских рудников и башкирских ГОКов, чтобы создать вертикально интегрированную структуру, которая могла бы ни от кого не зависеть. Задача была уже не поглотить соседей, а защитить хотя бы свои 12% рафинированной меди. Но на строительство не хватает денег.

УГМК с момента создания стала общероссийской структурой с бизнесом в семи субъектах федерации и за четыре года накопила уникальный опыт М&А.

В 2001г. УЭМ объявляет, что его структуры консолидировали 56% акций ОАО КМК, скупив их на открытом рынке. КМК владеет 14% в ЗАО «Карабашмедь», и УГМК претендует на место в совете директоров. КМЭЗ поступило предложение перепрофилировать Карабаш на плавку черновой меди из цветного лома, поставки которого он гарантировал, а освободившуюся руду направить на предприятия Свердловской области, мощности которых недозагружены. Но при плавке лома КМЭЗ лишилось бы сопутствующих руде драгметаллов, и предложение было отклонено.

Было странно, почему УГМК вкладывается в КМК. А УГМК покупала финансовую историю предприятия и, главное, историю создания ЗАО «Карабашмедь». УГМК теперь могло провести поглощение предприятий Карабаша и Кыштыма.

УГМК удалось добиться решения о возврате КМК незаконно отчужденной территории, вернуть по суду имущество, которое с нарушением закона вошло в уставной капитал «Карабашмеди», признать неподлежащим ликвидацию КМК и решения собраний акционеров КМК по инициативе КМЭЗ. Казалось бы, УГМК становится монополистом в медной отрасли на Урале.

Но КМЭ объявляет ЗАО «Карабашмедь» банкротом, что сохраняет его контроль над медеплавильным комплексом Карабаша. Банкротство может его спасти, потому как 70% кредиторской задолженности «Карабашмеди» владеет КМЭЗ. Своим ответным ходом УГМК инициирует процесс признания этого банкротства преднамеренным и имеет шанс его выиграть.

В марте позапрошлого года УГМК подтвердила, что ведет переговоры о покупке 28% акций ЗАО КМЭЗ у кипрского офшора «1st Point holding Ltd.» за $20 млн., но уже через месяц стало видно, что делать это не имеет смысла - КМЭЗ должен банкам около $80 млн., а это превышает половину оборота завода, контрольный пакет акций ЗАО заложен, прибыль за последний год снизилась в 60 раз, видны признаки надвигающегося банкротства КМЭЗ и без участия УГМК. Тем более, что за это время УГМК удалось взять под контроль рудную базу Челябинской области, откуда КМЭЗ получало дешевую руду.

В итоге УГМК добилась успеха в поглощении медной промышленности Южного Урала.

На этом объединение медной промышленности Урала закончится и производство рафинированной меди в стране поровну поделят «Норникель» и УГМК.

Современные тенденции

ООО «УГМК-холдинг» - управляющая компания, консолидирующая 10 предприятий черной, цветной и перерабатывающей промышленности. Создано в июле 2002г. на базе ОАО «Уральская горно-металлургическая компания». Всего в сферу влияния УГМК входит 22 предприятия в семи регионах России и завод «Литаскабелис» в Паневежисе (Литва).

Целью слияния явилось увеличение доли на рынке - конкурентный процесс способен привести, по крайней мере, в среднесрочной перспективе, к созданию дополнительной мощности. Слияние исключило задержки, тогда как на планирование и проведение инвестиционной программы может уйти значительное время. Также при присоединении действующего предприятия с проверенным рынком функционированием риск меньше.

Мотивом слияния, рассмотренного в качестве примера, явилось усиление рыночной власти. Когда компании действуют на одном и том же рынке, то слияние увеличит рыночную концентрацию и даст образованной компании большую рыночную власть. Это намного более быстрый путь к доминированию на рынке, чем конкурентная война, а преимущество состоит в отсутствии повышения суммарной мощности на рынке. Но рост концентрации сам по себе не обязательно ставит целью повышение прибыльности на данном рынке - это зависит от желания остальных олигополистов достичь сговора и от барьеров для входа в этот сектор рынка. Кроме того, более крупная компания теперь диктует отраслевую политику.

Также мотивом слияния является “выигрыши от эффективности, недоступные в ином случае”: Представляется возможным реализовать экономию производств, возникающую из экономии от масштаба. Неделимые или свободные ресурсы: все компании, входящие в “УГМК - холдинг” могут владеть определенными ресурсами, которые они не могут использовать полностью и которые по причине их неделимости не могут быть уменьшены в размере. В этом случае слияние, позволяя распределить постоянные затраты, предоставляет возможность полного использования ресурсов. Также наблюдается экономия при получении финансовых ресурсов: крупные компании имеют преимущества в привлечении средств. Слияние, которое включает вертикальную интеграцию, может снизить затраты путем замены рыночных сделок планированием и координацией внутри компании.

Управляющие при давлении на другие компании иногда преследуют и другие цели, кроме увеличения прибыли. Это ведет к возникновению нового мотива слияний, делая их частью стратегии роста компаний, контролируемых управляющими. Рассмотренный пример является примером управленческого поглощения.

Рассмотренная компания расширила свою долю на существующем рынке путем приобретения других компаний, уже действующих на этом рынке. Это не привело к уменьшению нормы прибыли, а наоборот, к ее увеличению.

За счет поглощения компании, уже существующей в этой области, компания смогла проникнуть в область новых продуктов без дорогостоящих исследований и разработок: Гайский горно-обогатительный комбинат, входящий в структуру металлургического холдинга "УГМК", намерен в 2005 г. начать разработку Каменского золоторудного месторождения. Российские металлурги, для которых добыча золота не является профильным видом деятельности, начали проявлять активный интерес к добыче этого металла, цены на который в последнее время постоянно повышаются. Также УГМК заявило о покупке пакета акций промышленной группы "Уралинвестэнерго". Таким образом, УГМК начинает свою деятельность в энергетическом машиностроении.

Предприятия УГМК, среди которых расположенные в Оренбуржье Гайский ГОК, Медногорский медно-серный комбинат и Оренбургский радиаторный завод, с каждым годом наращивают производство, полным ходом ведут работы по замене морально и физически устаревшего оборудования. К тому же большинство предприятий холдинга являются градообразующими. В результате растет не только производство, но и уровень жизни населения.

Стало доступным множество проектов, не связанных с уменьшением прибыльности - подкомпании УГМК увеличивают объемы производства - планируется произвести проката цветных металлов - 25 000 т (111,6% по сравнению с прошлым годом), в том числе медного проката - 6 920 т (106,5%), латунного - 17 160т (113,6%), бронзового - 620 т (103,3%), медно-никелевого - 300 т (135,1%).

Именно благодаря своей вертикально-интегрированной структуре УГМК может реализовывать столь затратные проекты. Исходя из каждой конкретной ситуации, компания активнее развивает то или иное направление своей деятельности. Сегодняшние приоритеты: расширение собственной сырьевой базы и увеличение производства продукции высокой степени готовности. Во многом это достигается за счет усиления кооперации предприятий внутри холдинга.

Более крупная компания способна диктовать отраслевую политику и есть возможность распределить постоянные затраты и полностью использовать ресурсы: в настоящее время холдинг проводит консолидацию активов 10 предприятий и реструктуризацию структуры холдинга. В Кировограде прекращается плавка меди, и завод полностью переходит на выпуск цинка и свинца. Выпуск меди из руды планируется сконцентрировать на Среднеуральском заводе. В Карабаше планируется централизованная плавка меди из металлолома. В начале года УГМК взяла под свой контроль руду Челябинской области.

Преувеличивать силу иммунитета не стоит: резкое падение цен или сокращение спроса не замедлит сказаться на финансовом состоянии и объемах производства. Тем не менее, основным фактором развития отрасли становится сегодня не простой линейный рост выручки в зависимости от увеличения количества отгруженной продукции или подъема цен на них. Вкладываются значительные средства в увеличение глубины передела, растут выпуск и продажи продукции с более высокой добавленной стоимостью, соответственно снижается прямая зависимость от цен на первичные металлы.

УГМК, увеличив выпуск медной катанки на 30%, сегодня более половины рафинированной меди направляет в этот передел (еще четыре года назад доля была менее 10%). При этом в 2004 году также планируется увеличить выпуск готовой продукции. В текущем году: доля готовых изделий в общем объеме производства продолжит расти. Выпуск катодной меди останется на прошлогоднем уровне - чуть более 300 тыс. тонн, зато производство медной катанки планируется расширить до 180 тыс. тонн по сравнению с нынешними 170 тысячами.

Более зависимы от конъюнктуры средние предприятия, полностью или почти полностью ориентированные на выпуск первичного металла: Челябинский цинковый и Кыштымский медеэлектролитный заводы, Уфалейникель. Эти компании в краткосрочной перспективе получат больший выигрыш от изменения конъюнктуры.

Есть и риски «удаленной перспективы». Сохранение сверхвысоких цен на никель, золото, медь способно привести к серьезному спаду в ряде потребляющих отраслей и стимулировать их переход на более дешевые альтернативные материалы. Но этот фактор сыграет не сразу.

В целом же 2004 год стал одним из наиболее удачных в постсоветской истории уральской цветной металлургии: наблюдался и рост производства, продаж и рентабельности бизнеса, а также увеличение инвестиционной активности. Конъюнктура мирового рынка меди была чрезвычайно благоприятной для продуцентов этого металла, что выражалось в высоком уровне цен на металл. Ускорение роста цен на медь наблюдается на протяжении последних трёх лет. Если за 2002 г. цены на медь на мировом рынке выросли лишь на 8.4%, то за 2003 г. их рост составил уже 38%, а по итогам 2004 г. мировые цены на медь выросли ещё на 42.9%.

Динамика цен на медь определялась рядом факторов:

·        дефицит меди на мировом рынке. В 2002 г. растущий спрос был полностью удовлетворён и даже имел место избыток металла на рынке, а в 2003 г. дефицит оценивался в 376 тыс. тонн. В 2004 г. - уже в 701 тыс. тонн, что привело к росту цен.

·        рост издержек производства меди, в первую очередь из-за роста цен на сырьё.

·        переход товарных рынков на новые ценовые уровни, что отмечалось на протяжении 2003-2004 гг.

Благодаря всплеску цен на цветные металлы во втором полугодии 2003, средняя цена на никель на Лондонской бирже металлов к концу года выросла в 1,6 раза, меди и золота - в 1,2 раза, алюминия и цинка - в 1,1раза. Никель взлетел к исходу декабря до небывалых высот в 16,7 тыс. долларов за тонну впервые с 1989 года. Медь подорожала с летних 1,7 тыс. долларов за тонну до 2,3 тысячи: это максимум с середины 1997-го. Золото поднялось до 417 долларов за унцию первый раз с начала 1996 года. Рывок алюминия и цинка оказался менее значителен, они вышли на уровень начала 2001-го: первый - в 1,6 тыс. долларов за тонну, второй - в тысячу. Попытаемся разобраться, насколько долгосрочна тенденция подъема цен и как она отразится на основных предприятиях отрасли на Урале.

Основной импульс взлету придала девальвация доллара: за последний год американская валюта потеряла по отношению к евро почти 17% стоимости, по отношению к японской иене и фунту-порядка 10%. Соответственно, девальвировался биржевой товар.

В 2003 году, по данным International Copper Study Group (ICSG), потребление меди превысило ее производство на 361 тыс. тонн. Дефицит металла также стал причиной роста цен на медь.

Особая ситуация сложилась на рынке золота. В 2003 году на фоне войны в Ираке и ослабления доллара в золото переведен большой объем «горячих» денег. Золото стало пользоваться большим спросом у стратегических инвесторов, которые на фоне роста неопределенности в мировой экономике диверсифицировали свои портфели и увеличили его долю.

Можно заключить, таким образом, что в мире сформировалась устойчивая тенденция к сохранению высоких цен на цветные металлы.

Отраслевая реакция

Несмотря на хорошую конъюнктуру, увеличения российского экспорта цветных металлов в целом не произошло. Так, по итогам 2004 года Россия сократила экспорт рафинированной меди на 25%, необработанного никеля - на 17,3%, увеличив, правда, экспорт алюминия на 11%. Производство при этом выросло довольно значительно. Объемы увеличили практически все производители цветных металлов. Ключевая причина - подъем внутреннего потребления. Спрос на никель и цинк обусловлен расширением производства в черной металлургии, вызванным в свою очередь высокими мировыми ценами на сталь и ростом внутреннего проса. Увеличение производства и продаж титана и медной продукции обеспечено потребностями машиностроительного сектора и энергетики.

Три уральских производителя никеля в 2003 году увеличили объемы в среднем на 34%.

Челябинский цинковый завод, вошедший в 2003 году в группу «Объединенные трубные заводы», также продолжал наращивать производство и тоже в основном для внутреннего рынка, на который пришлось 70% произведенного металла. В целом компания увеличила производство цинка на 6%.

Сократила производство первичного металла на 9% только УГМК. Впрочем, при снижении доли катодной меди компания существенно, на 30%, увеличила производство продуктов следующего передела - катанки. Рентабельность экспортных поставок УГМК, пребывающая в середине 2003-го практически на нуле, к концу года, считают в компании, повысилась. К началу четвертого квартала выручка в целом по холдингу выросла более чем на 15%, прибыль до налогообложения - в 2,5 раза. Частично это обусловлено ростом цен, однако основным фактором, по мнению представителей УГМК, стало увеличение выпуска продукции с более высокой добавленной стоимостью. На сегодняшний день, по информации компании, на экспорт поставляется не более 40% от общего объема выпускаемой продукции.

Среди золотодобывающих предприятий наилучшую динамику показала челябинская компания «Южуралзолото», увеличившая в 2003 году производство примерно на 15%. Учитывая, что на эту компанию в области приходится основной объем производства золота из руды и россыпей, можно предположить, что прирост производства золота в области достигнут за счет роста производства металла из попутных руд Уралэлектромедью.

Таким образом, производство в минувшем году в большей степени двигали вперед внутренний рынок и рост доли продукции с более высокой добавленной стоимостью, а не внешняя конъюнктура. Эффект от конъюнктуры начал сказываться только в четвертом квартале 2003 года. Уже сегодня можно предположить, что существенного влияния на рост выпуска продукции конъюнктура не оказала. Просто потому, что металлургия уже выработала к ней определенный иммунитет, стойкий и при падении, и при росте цен.

Два существенных риска для производителей цветных металлов:

·        рост собственных мощностей в Китае, наиболее динамичном из крупнейших регионов-потребителей цветных металлов

·        возможное замещение подорожавших металлов альтернативными материалами.

Несмотря на эти риски, 2004 год стал для цветной металлургии одним из самых удачных за последнее десятилетие.

Прогноз

В 2005 г. конъюнктура рынка меди будет ещё привлекательнее, чем в 2004 г. В частности, ожидается увеличение производства меди на 7.7%, до 17094 тыс. тонн, при одновременном росте спроса на 4.1%, до 17146 тыс.т. Основной рост спроса обеспечат страны Азии и Латинской Америки. Это должно повысить сбалансированность мирового рынка меди и значительно ослабить проблему дефицита металла. Об этом свидетельствуют и данные Международной группы по изучению меди, согласно которым в 2005 г. дефицит меди сократится по сравнению с 2004 г. в 3.2 раза, до 220 тыс.т. [26]

Росту цен на медь будет способствовать закрытие отдельных производств на текущий ремонт. Однако недопоставка, скорее всего, частично будет компенсирована другими продуцентами меди. Несмотря на это, следует ожидать небольшого роста котировок меди на мировом рынке, который, предположительно, придётся на второй квартал 2005 г.

Рисунок 7 - Динамика цен на медь

Растущий спрос и повышающие прогнозы сыграли определенную роль - весь прошедший год котировки меди на ЛМЕ были достаточно волатильны и увеличились по итогам года более чем на 20%. Биржевые запасы металла, напротив, продолжили снижаться и уже к началу февраля 2005 года достигли, пожалуй, самой низкой за всю историю торгов отметки: 43,75 тыс. т. На рынке обнаружился явный дефицит. При этом рост цены с начала года составил на конец января почти 4%, достигнув уровня в 3060 долл./т по 3- месячному контракту. Таким образом, психологически важный предел в 3000 долл./т был преодолен уже в первый месяц года.

Рост цены на медь будет продолжаться из-за сокращения запаса металла на складах в Нью-Йорке и Лондоне. Нестабильность курса доллара также способствует росту цен металл. Прогнозируется значительное снижение потребления меди в силу ее удорожания, и как следствие - дальнейшие падение цены. Согласно опросу, котировки меди к концу 2006 года должны опуститься в среднем до 2220 долл./т с отметки в 3150 долл./т, на которой Лондонская биржа металлов завершила торги в 2004 году.

В УГМК, и в “Норникеле” признают, что снизили объемы экспорта меди. В пресс-службе УГМК пояснили, что компания постепенно отказывается от экспорта медных катодов, а в следуюсщем году и вовсе прекратить их экспорт, переключившись на вывоз катанки. Делается ставка на готовую продукцию. Тем самым есть возможность обезопасить себя от возможных конъюнктурных колебаний цен на рынке.

Заключение

Слияния и поглощения являются очень эффективным инструментом реструктуризации компании. С помощью этого внешнего пути развития компания обеспечивает соответствие своей деятельности выбранной концепции развития. Слияния и поглощения обладают целым рядом преимуществ по сравнению с внутренними методами корпоративного развития.

Управляющие при давлении на другие компании преследовали цели, отличные от увеличения прибыли. Это привело к возникновению мотива слияний, делая компанию частью стратегии роста компаний, контролируемых управляющими - рассмотренный пример является примером управленческого поглощения.

За счет поглощения компании, уже существующей в этой области, компания смогла проникнуть в область новых продуктов без дорогостоящих исследований и разработок.

Эффект от проведения слияний/поглощений в данном случае носит долгосрочный характер, поэтому важным моментом является приоритет долгосрочных ориентиров развития над стремлением извлечения краткосрочных выгод.

В основе российской экономики на современном этапе лежат различные интегрированные групповые объединения компаний (интегрированные корпоративные структуры), которые представляют большой интерес для научного изучения слияний и поглощений. Это так, поскольку они являются основными субъектами процессов слияний и поглощений, а так же образование групповых объединений имеет свою внутреннюю логику, которая диктует большинство процессов поглощения, происходящих в России.

УГМК является интегрированной компанией. Именно благодаря своей вертикально - интегрированной структуре она может реализовывать затратные проекты. Исходя из каждой конкретной ситуации, компания активнее развивает то или иное направление своей деятельности. Приоритетами на сегодня являются расширение собственной сырьевой базы и увеличение производства продукции высокой степени готовности. Во многом это достигается за счет усиления кооперации предприятий внутри холдинга. Компания диктует отраслевую политику и есть возможность распределить постоянные затраты и полностью использовать ресурсы.

В связи с тем, что в 2005 г. конъюнктура рынка меди будет ещё привлекательнее, чем в 2004 г., ожидается увеличение производства меди на 7.7% при одновременном росте спроса на 4.1. Основной рост спроса обеспечат страны Азии и Латинской Америки. Производство в минувшем году в большей степени двигали вперед внутренний рынок и рост доли продукции с более высокой добавленной стоимостью, а не внешняя конъюнктура.

Основной проблемой при проведении слияния/поглощения является достижение эффективности слияния/поглощения, имеющей место только при увеличении благосостояния акционеров и достижении конкурентных преимуществ. На это следует обращать особое внимание, поскольку среди проводимых в последнее время сделок по слияниям/поглощениям достаточно велика доля неудачных, неэффективных, приводящих впоследствии к распаду объединенной компании.

Список используемой литературы

1.   Волков Д.Л. Основы финансового учета: Учебник. - СПб.: Изд-во: СПб гос. ун-та, 2010 - 432 с. 235

2.   Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами. М.: "Финансы и статистика", 2010 г., с. 248

Галпин Т., Хэндон М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний <http://www.yandex.ru/redir?url=http://www.books.ru/shop/books/237095%3Fpartner%3Dyamarket&uid=697129111061596023&categid=346&price=317&hyper_cat_id=90903&ext=0&pp=7&cp=5&shop_id=312&dtype=market>. М.:"Вильямс", 2012. с. 150

1.   Гарднер Д. и др., "Привлечение капитала", М.:"Джон Уайли энд Санз".- 2012. с. 320

2.   Завьялова Е., Этокова Е. Международные слияния и поглощения: опыт Запада. "Рант". - 2012. с. 140

Рудык Н.Б. "Конгломеративные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов <http://www.yandex.ru/redir?url=http://www.zone-x.ru/ShowTov.asp%3Fpartner%3D4%26Cat_Id%3D216395&uid=75380911093992522&categid=333&price=232&hyper_cat_id=90890&ext=0&pp=7&cp=5&shop_id=373&dtype=market>", М.: "Зона ИКС" <http://www.yandex.ru/redir?url=http://www.zone-x.ru/ShowTov.asp%3Fpartner%3D4%26Cat_Id%3D216395&uid=75380911093992522&categid=333&price=232&hyper_cat_id=90890&ext=0&pp=7&cp=5&shop_id=373&dtype=market>.-2012. с 258

1.   Тироль Ж. Рынки и рыночная власть:теория организации промышленности:В2т./Под ред. В.М. Гальперина и Н.А. Зенкевича.-2-е изд., испр. - СПб.: экон. школа Т.2-.-450с.

2.   Шура П. Слияния и поглощения: путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: "Альпина Бизнес Букс".- 2014. с. 210

3.   Хэй Д., Моррис Д. Теория организации промышленности:В2 т./Пер. с англ. под ред. А.Г. Слуцкого. - СПб.: Экон. Школа Т.2 - 2015 - 590с.

Эванс Ф., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях <http://www.yandex.ru/redir?url=http://www.ibooks.ru/index.aspx%3Fmod%3Dbv%26id%3D24570%26p%3D333&uid=697129111061596025&categid=173&price=596&hyper_cat_id=90904&ext=0&pp=7&cp=5&shop_id=169&dtype=market>. М.:Альпина Бизнес Букс.- 2014, с. 302

1.   Аккерман Ш., Свирщевская А. Азбука M&A // Рынок ценных бумаг.-2014 - №6. с33-35

2.   Баев С. Как проникнуть на рынок Cеверо-Запада // Рынок ценных бумаг.- 2014 - №8. с.22

3.   Блейк Э., Леви Ф. Мифы о реструктуризации в России // Рынок ценных бумаг.-2014 - №7, с.12-14

Борисов Ю. Медные войны в современной России. Как это было // Слияния и поглощения <http://www.ma-journal.ru/>.-2010 - №4 . с. 25-27

1.   Ляпина С. Слияния и поглощения - признак развитой рыночной экономики // Рынок ценных бумаг.-2010 - №1. с. 16-19

2.   Майклсон В., Салин П. Проблемы управления репутацией компании при осуществлении поглощения. // Слияния и поглощения.- 2003- №1. с.40-45

3.   Никитин Л.Л. Стратегия и тактика защиты от недружественного поглощения // Слияния и поглощения.-2010 - №2, с. 38-40

4.   Саркисянц А. Слияния, банкротства и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг.- 2010 - №3 , с. 15-16.

5.   Смирнов И. О некоторых аспектах рынка слияний и поглощений. // Управление компанией.-2012, № 3. с. 50-51

6.   Хакимов Т.А. Враждебные поглощения: технология, стратегия и тактика нападений // Слияния и Поглощения.- 2015- №1, с. 22-25.

http://www.gaap.ru <http://www.gaap.ru/>/ Погребс А.Б., Костин А.А. / Слияние компаний: осторожность не помешает...

1.   http://www.gaap.ru/ Общая ситуация на мировом рынке слияний и поглощений

2.   http://www.itui.ru/ Филатова Е.А. “Анализ слияний и поглощений в краткосрочной перспективе”.

http://www.lp.ru/ Доклад для конференции «Слияния и поглощения в России» 25−26 марта 2004 г.

1.   http://www.ugmk.com/ - официальный сайт Уральской горно - металлургической компании.

http://www.webplan.ru <http://www.webplan.ru>/ Андрей Маршак /“Эффективные слияния и поглощения. Слияния и поглощения для реструктуризации и повышения прибыльности бизнеса”.