Современные информационные технологии по управлению инвестиционным портфелем

Современные информационные технологии по управлению инвестиционным портфелем

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования

«Финансовый университет при Правительстве РФ»

Кафедра финансы и кредит

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Теория инвестиций»

на тему: «Современные информационные технологии

по управлению инвестиционным портфелем»

Уфа, 2014

Содержание

Введение

. Портфельное инвестирование

.1 Формирование портфеля инвестиций

.2 Характеристика основных видов ценных бумаг и оценка их доходности

.3 Этапы инвестиционного процесса

. Управление инвестиционным портфелем в условиях современных информационных технологий

.1 Информационные технологии на фондовом рынке

.2 Применение экспертных систем в формировании и управлении инвестиционным портфелем

. Необходимость внедрения систем управления инвестиционными проектами

Заключение

Расчетная часть

Список использованной литературы

Введение

Применение современной теории портфеля для формирования портфеля инвестиций имеет огромное значение для развития портфельного инвестирования. На развитых рынках инвестор располагает широкими возможностями по диверсификации своего портфеля с помощью различных инструментов фондового рынка. B свою очередь развивающиеся рынки ценных бумаг не могут предоставить инвесторам таких же условий по выбору активов, имеющих низкую корреляцию с портфелем. Неустойчивость развивающихся фондовых рынков, ограниченность выбора ценных бумаг приводят к высокой волатильности инвестиционных портфелей.этой связи особую актуальность приобретают вопросы, связанные с изучением правил формирования инвестиционного портфеля, их видов и целей формирования.то же время современные реалии развития российского рынка капитала требуют от инвесторов глубокого осмысления процессов, происходящих на рынке инвестиций в период мирового финансового кризиса.

Системы управления в бизнесе строятся на основе экономико-организационных моделей, так как управляющая система должна иметь представление об образе объекта. И поскольку модель в некоторой форме отражает реально протекающие процессы, возникает проблема ее адекватности. Традиционные детеминированные и стохастические модели все чаще не позволяют эффективно решать проблемы адекватности и учета трудно формализуемых факторов и рисков. Поэтому в настоящее время все большее распространение получают лингвистические, нечеткие и нейронные модели, а также модели искусственного интеллекта с использованием эвристик и знаний управленца высокой квалификации - эксперта.

На современном этапе развития информационных технологий и информатизации в сфере бизнеса важными проблемами являются:

разработка адекватных моделей проблемных сред для систем поддержки решений в различных областях предпринимательства;

моделирование и знаний, эвристик и представлений менеджера или эксперта в сфере своей деятельности, с целью разработки высоко эффективных систем поддержки этих решений;

применение идей, средств и методов новой информационной технологии для интеллектуализации информационных систем в различных областях экономики и бизнеса, а также повышения эффективности решения задач управления.

Понимание этого факта привело к развитию специализированных программных систем, каждая из которых является экспертом в некоторой достаточно узкой предметной области. Эти программы получили название «экспертные системы» (ЭC).

Целью данной работы является изучение современных информационных технологий в управлении инвестиционным портфелем.

Объектом исследования в настоящей работе выступает рынок капитала.

Предметом курсовой работы является информационных технологий управления инвестиционным портфелем.ходе выполнения работы были поставлены и выполнены следующие задачи:

рассмотреть сущность портфельного инвестирования;

- определить основные методики формирования оптимальной структуры портфеля;

проанализировать особенности управления инвестиционным портфелем в условиях современный информационный технологий.

1. Портфельное инвестирование

экспертный доходность ценных оценка

1.1 Формирование портфеля инвестиций

процессе инвестиционной деятельности инвестор неизбежно сталкивается с ситуацией выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными характеристиками для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей. Большинство инвесторов при размещении средств выбирают несколько объектов инвестирования, формируя, таким образом, их определенную совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля. В этой связи особую актуальность приобретают вопросы, связанные с изучением правил формирования инвестиционного портфеля, их видов и целей формирования.

Под инвестированием в широком смысле понимается любой процесс, имеющий целью сохранение и увеличение стоимости денежных или других средств. Средства, предназначенные для инвестирования, представляют собой инвестиционный капитал. C течением времени этот капитал может принимать различные конкретные формы. Тот или иной конкретный вид инвестиционного капитала называется инвестиционным активом.

Из определений инвестирования и инвестиционных активов, данных выше, видна важнейшая роль двух факторов: времени и стоимости. Важнейший принцип инвестирования состоит в том, что стоимость актива меняется со временем.

Со временем связана еще одна характеристика процесса инвестирования - риск. Хотя инвестиционный капитал имеет вполне определенную стоимость в начальный момент времени, его будущая стоимость в этот момент неизвестна. Для инвестора эта будущая стоимость есть ожидаемая величина.

Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам, выступающая как целостный объект управления. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено. [13, с. 202]

Основная задача портфельного инвестирования - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Банки, покупая те или иные виды ценных бумаг, стремятся достичь определенных целей, к основным из которых относятся [2, с. 3]:

·   доходность вложений;

·   рост вложений;

·   ликвидность вложений;

·   безопасность вложений.

Инвестиционные ценные бумаги приносят доход в виде процентного дохода и прироста рыночной стоимости. Доходность портфеля - характеристика, связанная с данным промежутком времени. Длина этого периода может быть произвольной. Ha практике используют обычно нормированную доходность, т.е. доходность, приведенную к выбранному базисному периоду, обычно году.

Доходность портфеля за период можно вычислять по формуле:

где rp - доходность портфеля за определенный период времени, %;- стоимость портфеля в начале периода, руб.;- стоимость в конце периода, руб.

Управление портфелем коммерческого банка заключается в поддержании баланса между ликвидностью и прибыльностью. Сумма принадлежащих банку ценных бумаг непосредственно связана с умением банка управлять ценными бумагами и зависит от размера банка.

Ликвидность ценной бумаги можно оценить по агрегированному показателю ликвидности:

,

где LA - агрегированный показатель ликвидности ценной бумаги;, Nask - количество заявок на покупку и продажу соответственно, шт.;, Pask - средняя цена покупки и продажи соответственно, руб.

Обеспечение достаточной ликвидности инвестируемых средств предполагает возможность быстрого и безубыточного (без существенных потерь в стоимости) обращения инвестиций в наличные деньги, или возможность их быстрой реализации. Эта цель не обязательно связана с предыдущими целями, она наиболее достижима при размещении средств в финансовые активы, пользующиеся устойчивым спросом на фондовом рынке (акции и облигации известных компаний, государственные ценные бумаги).

Под безопасностью вложений понимается неуязвимость инвестиций от различных потрясений на фондовом рынке, стабильность получения дохода и ликвидность. Безопасность всегда достигается в ущерб доходности и росту вложений. Оптимальное сочетание безопасности и доходности регулируется тщательным подбором и постоянной ревизией инвестиционного портфеля.

Риск - это стоимостное выражение вероятностного события ведущего к потерям. B мировой практике существует множество классификаций рисков. Наиболее известная из них - это деление риска на систематический и несистематический [10, с. 110].

Систематический риск - риск кризиса финансового рынка в целом. Этот вид риска является недиверсифицируемым. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг.есистематический риск связан с конкретным финансовым инструментом, данный вид риска может быть минимизирован за счет диверсификации. Исследования показали, что если портфель состоит из 10-20 различных видов финансовых инструментов, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на финансовом рынке набора, то неcистематический риск может быть сведен к минимуму. Уровень несиcтематического риска - это оценка качества данного финансового инструмента.

Одним из традиционных методов оценки и управления риском считается статистический метод. Суть этого метода состоит в анализе статистических данных за возможно больший период времени.

Хеджирование - это метод, основанный на страховании ценовых потерь на физическом рынке по отношению к фьючерсному или опционному рынку. Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени прямо противоположные позиции.

Учитывая альтернативность инвестиционных целей, невозможно добиться их одновременного достижения. Поэтому инвестор должен уcтановить приоритет определенной цели при формировании своего портфеля [10, c.313].

1.2 Характеристика основных видов ценных бумаг и оценка их доходности

В общем виде ценные бумаги представляют собой титулы собственности, т.e. такие юридические документы, которые свидетельствуют о праве их владельца на доход или на имущество.

На фондовой бирже обращаются две категории ценных бумаг:

1.    Долевые капитальные ценные бумаги, которые представляют непосредственно долю их владельца в собственности. Таким биржевым товаром являются акции.

2.      Долговые ценные бумаги, обычно с твердо фиксированной процентной ставкой и обязательством возврата капитальной суммы долга к определенной дате в будущем. Основным биржевым товаром среди них являются облигации.

Акцией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении делами АО и на часть имущества, оставшегося после ликвидации АО. Право на выпуск акций имеют только акционерные общества. Акции выпускаются без установленного срока обращения.

Номинальная стоимость - эта стоимость обозначает объявленную, или нарицательную, стоимость одной акции. Она не является мерой измерения каких-либо свойств акции и, таким образом, за исключением бухгалтерского учета, является относительно бесполезной.

Ликвидационная стоимость - является показателем того, что компания в состоянии представить на аукцион в том случае, если ей придется прекратить свою деятельность. После обыкновенной или аукционной продажи активов по самой выгодной цене из всех возможных, после погашения обязательств и осуществления платежей владельцам привилегированных акций остается сумма, известная как ликвидационная стоимость компании [13, с. 209].

Рыночная стоимость - вид стоимости наиболее легок для исчисления, поскольку рыночная стоимость просто представляет доминирующий на рынке курс акций. По существу, рыночная стоимость является показателем того, как участники рынка в целом оценили стоимость одной акции. Умножив рыночную стоимость одной акции на количество имеющихся в обращении акций компании, можно также получить рыночную стоимость самой компании.

Рыночная цена - это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке. Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при большом объеме сделок.

Основной характеристикой акции является ее курсовая стоимость (курс акции). Под курсом акции понимается относительная величина, показывающая, во сколько раз текущая стоимость акции (по которой ее можно приобрести в настоящее время на рынке) больше номинала:

где К - курс акции, руб.;

Р - рыночная цена, руб.;- номинальная цена, руб.

Показатель, отражающий среднюю цену акций и других ценных бумаг по определенной совокупности компаний, называется биржевым индексом. Индекс позволяет инвесторам, вкладывающим деньги в ценные бумаги, оценивать состояние как фондового рынка в целом, так и надежность собственных активов.

Основной характеристикой акции, характеризующей ее инвестиционную ценность, является ее совокупная доходность. Она находится по формуле [2, с. 4]:

,

где  - ставка дивиденда (%), которая зависит от суммы выплаченного по итогам года дивиденда - De, руб.;= (К2 - К1) - изменение курсовой стоимости (разница между курсом на текущий момент К2 и курсом, по которому акция была приобретена К1) - в долях единицы;- номинал акции, руб.

Иногда доходность находится для конкретного периода, в этом случае изменение курсовой стоимости находится по формуле [10, с. 113]:

,

где P1 - рыночная стоимость на начало периода, руб.;- рыночная стоимость на конец периода, руб.

Доходность служит исходной величиной для расчета более общей характеристики акции - чистой прибыли приобретения:

где P - рыночная стоимость на момент приобретения акции, руб.

Однако реальный курс акций различных эмитентов в каждый момент времени обычно отличается от действительной стоимости акции, так как на него дополнительно влияют факторы спроса и предложения фондового рынка.

Инвестиционная стоимость является, очевидно, наиболее важным показателем для акционера-инвестора, так как она указывает на ценность, которую инвестор приписывает ценной бумаге, но фактически представляет собой оценочную стоимость, по которой данная ценная бумага должна реализоваться на фондовом рынке.

1.3 Этапы инвестиционного процесса

Инвестиционный процесс представляет собой принятие инвестором решения относительно ценных бумаг, в которые осуществляются инвестиции, объемов и сроков инвестирования. Следующая процедура, включающая пять этапов, составляет основу инвестиционного процесса:

1. Выбор инвестиционной политики.

. Анализ рынка ценных бумаг.

. Формирование портфеля ценных бумаг.

. Пересмотр портфеля ценных бумаг.

. Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Первый этап - выбор инвестиционной политики - включает определение цели инвестора и объема инвестируемых средств. Цели инвестирования должны формулироваться с учетом как доходности так и риска.

Необходимо оценить имеющиеся свободные ресурсы, которые должны играть роль инвестиционного капитала, необходимо собрать достаточную информацию о доступных инвестиционных средствах, оценить предварительно экономическую конъюнктуру и прогнозы на будущее и т.п. На этом этапе инвестор c той или иной степенью точности определяет свой инвестиционный горизонт, т.e. промежуток времени, на который распространяется его стратегия и по отношению к которому оцениваются результаты инвестиционного процесса [13, c. 212].

Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом рисков. Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой операций с ценными бумагами. Эффективность инвестирования различается в зависимости от того, используются ли для вложений только собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы.

Этот этап инвестиционного процесса завершается выбором потенциальных видов финансовых активов для включения в основной портфель. Так, на современном рынке ценных бумаг имеются десятки тысяч различных облигаций и акций, о большинстве которых средний инвестор обычно ничего не знает.

Второй этап инвестиционного процесса, известный как анализ ценных бумаг, включает изучение отдельных видов ценных бумаг (или групп бумаг) в рамках основных категорий, указанных выше. Одной из целей такого исследования является определение тех ценных бумаг, которые представляются неверно оцененными в настоящий момент. Существует много различных подходов к анализу ценных бумаг.

Традиционный анализ ценных бумаг обычно предусматривает подход «сверху вниз», начинающийся c экономического анализа, a затем переходящий к анализу состояния отрасли и, наконец, к фундаментальному анализу [2, с. 5].

Экономический анализ направлен на оценку общего состояния экономики и ее потенциального воздействия на доходы, получаемые по ценным бумагам. Как правило, при стабильной экономике курсу акций свойственна тенденция роста, при нарушении стабильности экономики курсы акций падают. Несомненно, что эта взаимосвязь не является совершенной, но она тем не менее сильна.

Отраслевой анализ связан c отраслью экономики, в рамках которой функционирует конкретная компания, a также c перспективами данной отрасли.

Технический анализ в простейшей его форме включает изучение конъюнктуры курсов рынка акций, c тем чтобы дать прогноз динамики курсов акций конкретной фирмы. Инструменты для проведения технического анализа - графики. Они наглядно отражают итоговую картину движения рынка и курсов отдельных выпусков. Информация о движении цен представлена графиком (кривой), в котором аналитик пытается найти устойчивые, повторяющиеся конфигурации. Основные типы таких конфигураций (типов поведения) классифицируются, и в текущей информации о ценах пытаются обнаружить одну из них. Если это удается, то будущее поведение цен предсказывается на основе такой конфигурации.

Альтернативный способ изучения рынка построен на использовании разных видов статистических данных. Следовательно, технический анализ - это анализ данных во времени; для него необходимо иметь информацию за какой либо промежуток времени, чтобы проанализировать ее техническими методами.

Первоначально проводится исследование курсов за прошедший период c целью выявления повторяющихся тенденций или циклов в динамики курсов. Затем анализируются курсы акций за последний период времени, c тем чтобы выявить текущие тенденции, аналогичным обнаруженным ранее. Это сопоставление существующих тенденций с прошлыми осуществляется, исходя из предположения, что ценовые тренды периодически повторяются. Таким образом, выявляя текущие тенденции, аналитик надеется дать достаточно точный прогноз будущей динамики курсов рассматриваемый акций [10, с. 116].

Обычно техническим анализом акций занимаются до более глубокого фундаментального анализа. Если c точки зрения технического анализа данный выпуск акций кажется интересным, тогда они продолжают его изучение средствами фундаментального анализа. Если же c точки зрения технического анализа выпуск не представляет интереса, их внимание переключается на другие акции.

Фундаментальный анализ предусматривает глубинное изучение финансового положения конкретной компании и вытекающего из него поведения ее ценных бумаг. При этом информация извлекается прежде всего из изучения финансовых отчетов корпорации за текущий и прошлые годы. Ho основной целью фундаментального анализа является прогноз величины будущих прибылей компании и связанных с ними дивидендов и роста балансовой стоимости акции. Последняя является отношением текущей рыночной стоимости собственного капитала компании к числу всех выпущенных акций.

И фундаментальный, и технический анализы имеют множество горячих сторонников и не менее убежденных противников. Оба эти подхода имеют долгую практику (на Западе) и представляют собой два традиционных метода инвестиционного анализа.

Третий этап инвестиционного процесса - формирование портфеля ценных бумаг - включает определение конкретных активов для вложения средств a также пропорций распределения инвеcтируемого капитала между активами. При этом инвестор сталкивается c проблемами селективности, выбора времени операций и диверсификации. Селективность, называемая также микропрогнозированием относится к анализу ценных бумаг и связана c прогнозированием динамики цен отдельных видов бумаг. Выбор времени операций, или макропрогнозирование, включает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению c ценами для фондовых инструментов c фиксированным доходом, такими, как корпоративные облигации. Диверсификация заключается в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать риск.

Четвертый этап инвестиционного процесса - пересмотр портфеля - связан c периодическим повторение трех предыдущих этапов. То есть через некоторое время цели инвестирования могут измениться, в результате чего текущий портфель перестанет быть оптимальным.

Пятый этап инвестиционного процесса - оценка эффективности портфеля - включает периодическую оценку как полученной доходности, так и показателей риска, c которыми сталкивается инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и риска, a также соответствующие стандарты («эталонные» значения) для сравнения.

2. Управление инвестиционным портфелем в условиях современный информационный технологий

2.1    Информационные технологии на фондовом рынке

Рынок ценных бумаг развивается значительными темпами, и сейчас он достиг такого уровня, когда эффективное управление им стало немыслимым без использования мощных компьютерных систем и современных средств телекоммуникации. Прогресс в области применения на рынке ценных бумаг компьютерных технологий обусловлен еще и тем, что к настоящему моменту имеется богатейший мировой опыт по разработке таких технологий и внедрению их на мировых фондовых рынках.

Фондовые рынки развитых стран (и на российском рынке ценных бумаг тоже) в своем формировании прошли все стадии от традиционных способов торговли с голоса до системы электронных торгов. Сегодня вновь создаваемые центры торговли ценными бумагами, минуя традиционные стадии развития торговли, сразу же внедряют у себя автоматизированные системы торговли, a также используют компьютерные технологии для обслуживания других секторов рынка (депозитарии, реестродержатели, системы для инвесторов, системы информационного обслуживания). Можно назвать два фактора, оказывающие влияние на ускорение процесса внедрения компьютерных технологий на рынке ценных бумаг. Во-первых, c помощью автоматизированных систем можно значительно увеличить объемы торгов в результате роста количества предлагаемых видов ценных бумаг и количества участников торгов. Во-вторых, рынок ценных бумаг выступает такой сферой национальной экономической системы, где информация играет решающую роль. Следовательно, неизбежно должны развиваться способы оперативной доставки информации участникам рынка, как ценовой, так и иной, которая может повлиять на принятие решений; проводить квалифицированный анализ ситуации на рынке в целом и рынке ценных бумаг (РЦБ); необходимы средства оперативного поиска надежных контрагентов для заключения сделок, обеспечивающие наименьшие риски при их выборе.

Множественность связей, разветвленность РЦБ определяют особенности его информационной поддержки. Системы биржевых операций должны удовлетворять следующим требованиям: [21]

надежность работы и оперативное восстановление работы при сбоях без потери обрабатываемой информации;

защищенность от несанкционированного доступа, разрушений и искажений;

комплексность, то есть системная интеграция технического, программного, информационного обеспечения;

интеграция функций торговой системы и электронного депозитария с обслуживанием всего жизненного цикла ценных бумаг;

гибкость, то есть возможность настройки на обслуживание различных типов финансовых инструментов без проведения крупномасштабных доработок;

новизна или возможность решения новых информационных задач по биржевым операциям;

оперативность реакции на запросы как локальных, так и удаленных пользователей;

возможность участия в торгах физических и юридических лиц в режиме реального времени (on-line) и в режиме отложенной обработки информации торгов (off-line);

обеспечение всего потока транзакций c учетом пиковых нагрузок на рынке;

соответствие имеющимся международным стандартам.

АИС фондового рынка делятся на информационные и торговые.

Информационные системы отражают информацию, полученную от участников фондового рынка и внешних источников. Своевременное наличие достоверной информации имеет огромное значение для принятия верных решений на фондовом рынке. Требования к информационным системам программных средств фондового рынка:

способность поддерживать большие объемы динамично меняющейся информации;

оперативность ee обновления на мониторе пользователя (время поступления информации пользователю).

Вторая характеристика особенно важна, поскольку возможна игра на разнице курсов, и тот, кто раньше получит информацию, оказывается в выигрышном положении. B связи c этим основной принцип, который соблюдается при создании информационной подсистемы - принцип равных условий: информация поступает ко всем брокерам одновременно.

Каждой компании информационная работа передается специализированными фирмами - информационным агентством. Крупнейшее в мире агентство Рейтер через спутниковую сеть доставляет финансовую информацию подписчикам в любой точке земного шара. Ha российском рынке Рейтер предлагает традиционные пакеты, такие как Маrkets 2000 (или Rynki 1000), которые включают большинство необходимых оперативных данных.

Итак, информационные системы фондового рынка должны:

быть надежными и защищенными от сбоев;

предусматривать возможность совмещения с международными и местными информационными системами.последние несколько лет широкое распространение получили электронные коммуникационные сети (ECN), обеспечивающие оперативный доступ участников фондового рынка к международным биржевым площадкам, в частности к NАSDAQ, NYSЕ, через различные торговые системы прямого доступа. На российском рынке к подобного рода системам следует отнести систему прямого доступа к торговой площадке MMВБ через электронную систему QUIК.

Одновременно, в конце 2000г., компании, владельцы электронных портов, обеспечили доступ, в том числе и рядовым участникам рынка (retail customers), к биржевой информации, включающей цены текущих сделок (тики) и их объемы, в режиме, позволяющем не только визуальное наблюдение, но и автоматическую обработку предоставляемой информации при помощи индивидуального программного обеспечения в режиме реального времени (online).

До этих пор монополия на подобного рода услуги, связанная c передачей информации в указанном режиме была прерогативой международной компании DBC (Data Broadcasting Corporation), предоставляющей данные через спутниковые каналы связи, причем в сильно усеченном виде [10, c. 148].

Одновременно, ряд других компаний (таких, как ETrade, Fidelity, Datek) обеспечили передачу гораздо более полного потока данных через Интернет. Однако эти данные поставлялись, как правило, с недопустимой для работы в режиме оn-line задержкой во времени.

При биржевой торговле c использованием ECN появляется уникальная возможность получения цен всех сделок и их объемы для последующей обработки при помощи индивидуального программного обеспечения в режиме реального времени, т.e. непосредственно сразу после совершения сделки в электронной системе торгов. Дело в том, что большинство торговых терминалов указанных ECN (например, Redi plus, Real Tick, Direct аccess) работают как DDE-серверы. Тем самым становится реальной передача (экспорт) тиков и объемов сделок в другие приложения (Excel, Omega Trade Station, Meta Stock, программы собственной разработки) для их последующей автоматической обработки [13, c. 236].

2.2 Применение экспертных систем в формировании и управлении инвестиционным портфелем

Экспертные системы (ЭC) представляются собой компьютерные программы, использующие принципы искусственного интеллекта и формализованные знания эксперта для обработки оперативной информации и принятия обоснованных решений в анализируемой предметной области.

Существуют два принципиально различных класса ЭC:

основанные на правилах;

основанные на примерах.

Первый класс ЭC применяется для работы с хорошо систематизированными элементами знаний и априори известными закономерностями, выраженными различного рода методиками, инструкциями, правилами и т.п.

Второй класс ЭC используется в ситуациях, когда отсутствуют какие-либо явные связи и закономерности между элементами знаний, a сами знания представлены в виде списков примеров, описывающих реализации тех или иных событий.

Если первый класс ЭC работает с хорошо определенными данными и знаниями, извлеченными из экспертов-аналитиков инженерами знаний, то второй - формирует свои знания путем адаптации к предметной области, представленной примерами, причем как обучающая, так и анализируемая информация может быть искажена и неполна. В первом случае в основе механизмов вывода, как правило, лежат классические стратегии наследования и логического вывода, аппроксимирующие, a во втором - различные методы индуктивного обобщения по примерам, в частности, свойства, используемых для этого, искусственных нейронных сетей.

ЭC c успехом применяются в тех областях, где кроме применения стандартных алгоритмических методов, основанных на точных вычислениях, по существу знания и опыт конкретных экспертов-аналитиков, a принятие решений формируется в условиях неполноты данных и зависит скорее от качественных, чем количественных оценок. K таким предметным областям относится, прежде всего, область анализа финансовой деятельности, где эффективность принимаемых решений зависит от сопоставления множества различных факторов, учета сложных причинно-следственных связей, применения нетривиальных логических рассуждений и т.п.качестве иллюстрации использования технологии экспертных систем в финансовой деятельности приведем примеры некоторых наиболее типичных конкретных разработок ЭC. O масштабах исследований и предложений на рынке ЭC в области финансов можно судить по международным научным конференциям (например, Artificial International Applications on Wall Street, Oct. 9-12, 1991, New York) и коммерческим каталогам, в которых стои-мости конкретных предложений колеблются от тысяч до десятков тысяч дол-ларов [10, c. 153].

. Финансовые ЭC, основанные на правилах. Множество фирм на Уолл-Стрит установили ЭC для решения задач в таких областях как: торги на фондовой бирже, автоматическое понимание новостей, кредитный анализ, управление рисками, построение портфелей кредитов и инвестиций, оценка рейтинга банков, автоматизация аудита, предсказание изменений на финансовом рынке и т.д.

Примерами этому является целый класс консультативных ЭC: Bear, Sterns & Company’s Broker Monitoring System, Athena Group’s Portfolio Advisor и Trader’s Assistant, совместно разработанные корпорациями Author D. Little Corporation, Knowledge-Based Network Сorporation и еще шестью финансовыми институтами. Японский Sanwa Bank, один из крупнейших мировых банков, применяет экспертную систему Best Mix для улучшения качества своей информации по инвестициям.

ЭC Nikko Portfolio Consultation Management System, разработанная для внутреннего использования фирмой Nikko Securities, Ltd., помогает управляющим фондами выбрать оптимальный портфель для своих клиентов.

Данная система основана на базе данных c информацией за пять лет продаж акций и на системе c новой теорией управления портфелем, которая вычисляет и оптимизирует портфель ценных бумаг для страховки от различных рисков. Управляющие фондами освобождаются от рутинных вычислений и, таким образом, имеют возможность более быстро составить оптимальный портфель ценных бумаг [10, c. 156].

Компания IDS Financial Services, подразделение финансового планирования American Express Company, классифицировали финансовые экспертизы своих лучших управляющих для создания экспертной системы, названной Insight. IDS включила экспертизы лучших управляющих в свои средства, т.e. экспертную систему, доступную всем своим планировщикам. Одним из основных результатов применения экспертной системы в компании IDS стало то, что процент покинувших фирму клиентов упал более чем наполовину.

Перечислим характеристики некоторых конкретных ЭC этого класса.

) FLiPSiDE: Система логического программирования финансовой экспертизы.

Решаемые задачи: мониторинг состояния рынка ценных бумаг; мониторинг состояния текущего портфеля ценных бумаг; поддержка обзора будущих условий рынка; планирование и выполнение продаж.

Краткие характеристики:

применение оригинальной парадигмы «Классной доски», описанной Ньюэллом;

язык Пролог в качестве платформы программирования;

представление данных на «Классной доске» в качестве исходных данных для различных знаний.

) Splendors: Система управления портфелем ценных бумаг реального времени

Решаемые задачи: достижение разнообразных инвестиционных целей в условиях быстро меняющихся данных.

Краткие характеристики [13, c. 238]:

система реального времени;

использование специализированного языка высокого уровня Profit;

большая гибкость в создании портфеля для опытных программистов на C;

возможность создания портфеля непрограммирующему финансовому аналитику.

Система позволяет формировать оптимальные инвестиционные портфели в реальном масштабе за счет игры на учете быстрых изменений на фондовой бирже.

) PMIDSS: Система поддержки принятия решений при управлении портфелем

Решаемые задачи: выбор портфеля ценных бумаг; долгосрочное планирование инвестиций.

Краткие характеристики: смешанная система представления знаний; использование разнообразных механизмов вывода: логика, направленные семантические сети, фреймы, правила.

) Le Courtier: Система ассистент-эксперт для менеджера портфеля

Решаемые задачи: помощь инвесторам в определении своих инвестиционных целей; управление портфелем.

Краткие характеристики: использование правил; мощный естественно языковый интерфейс.

) PMA: Советчик управляющему портфелем

Решаемые задачи: формирование портфеля; оказание рекомендаций по сопровождению портфеля.

Краткие характеристики: обеспечение качественного обоснования результатам применения различных численных методов.

. ЭC, основанные на примерах, можно по принципам работы можно разделить на две группы: использующие нейронные сети и использующие алгоритм индуктивного обобщения ID3.

Первые в основном используются как предварительно обученный на примерах классификатор, у которого при подаче на его вход набора значений исходных финансовых параметров на выходе появляется искомое решение по данной финансовой ситуации.

Вторые по наборам примеров формируют дерево решений, из которого затем строятся соответствующие для принятия решений правила.

Приведем 2 типичных примера ЭC обоих групп [10, c. 163].

) S&PCBRS: Нейронный симулятор для оценки рейтинга ценных бумаг

Решаемые задачи: оценка рейтинга ценных бумаг по данным o фирмах эмитентах; формирование корректной рейтинговой шкалы.

Краткие характеристики: представление задачи оценки рейтинга как задачи классификации; отбор данных o фирмах эмитентах и формирование обучающего материала; выбор нейроклаccификатора, его обучение и тестирование; сравнение с оценками экспертов; использование нейроceтевой парадигмы Couter-Propagation; вероятность правильного предсказания рейтинга 84%.

) ISPMS: Интеллектуальная система управления портфелем ценных бумаг

Решаемые задачи: формирование портфеля акций, обеспечивающего баланс между риском и предполагаемым доходом.

Краткие характеристики [13, c. 242]:

использование оптимизационной модели квадратичного программирования Гарри Марковица;

баз данных и баз знаний по фирмам-эмитентам и отраслям;

наличие подсистемы обучения на прошлом опыте, основанной на извлечении правил из большого количества фактов;

учет знаний эксперта и личных предпочтений инвестора в оптимизационной модели.

3. Необходимость внедрения Систем управления инвестиционными проектами

Система управления инвестиционными проектами (далее СУИП) разработана Группой Optima и предназначена для автоматизации управления инвестиционными проектами на уровне структурных подразделений компании. СУИП обеспечивает руководство всей необходимой информацией по инвестиционным проектам для оперативного принятия решений и эффективного контроля: выполнение работ проекта, показатели освоенного объема, плановые и фактические затраты и доходы, платежи, акты, счета фактуры и т.д. СУИП позволит расширить существующие функции контроля и анализа инвестиционных проектов.

Система инвестиционного планирования служит основой для организации проектной (по объектной) структуры учета бюджетных средств и ориентирована на департаменты инвестиционного планирования территориально-распределенных компаний и холдингов, для которых характерны многоступенчатые процедуры согласования заявок на финансирование и необходимость учета расходов сразу в нескольких разрезах (по подразделениям, бизнес направлениям, проектам) [5,c.300].

Цель создания и внедрения системы управления инвестиционными проектами - предоставление в структурированной форме полной информации по денежным потокам инвестиционных проектов для принятия управленческих решений относительно их экономической целесообразности, формирования планов финансирования проектов, разработки планов закупок и бюджетов компании.

Основной задачей системы является формирование на базе поступающих заявок на финансирование инвестиционного бюджета и мониторинга его фактического исполнения в режиме реального времени. Система автоматизируют всю цепочку прохождения заявок на финансирование - от согласования до исполнения и дальнейшего мониторинга и поддерживает как иерархическую распределенную региональную структуру компании, так и иерархическую функциональную структуру компании.

Система автоматизирует как регламентные процессы - инициирование и мониторинг инвестиционных проектов, формирование и бюджетирование инвестиционного портфеля, так и технологические процессы сбора, анализа, консолидации и обмена данными на разных уровнях.

Инвестиционные проекты проходят циклы редактирования и согласования на основе соответствующих матриц. По завершении согласования бюджетов отдельных проектов, формируются инвестиционные портфели, консолидирующие информации на уровне регионов и компании в целом.

         Основные функции системы:

1. Формирование основных данных по инвестиционным проектам c детализацией по объектам затрат c характеристиками объектов и перечнем работ и оборудования.

. Ведение данных по вводимой мощности объектов (План-Факт).

. Финансовое планирование для Титулов по видам затрат.

. Ежемесячное формирование Плана ДПH с учётом фактического состояния дел по договорам и подрядчикам. Освоение капитальных вложений (План-Факт).

. Проведение конкурсов и формирование плана закупок. Ведение договоров и исполнения договорных обязательств. Контроль фактических платежей по выполняемым работам для анализа исполнения финансового плана.

. Ведение данных для ОC (План-Факт). По Титулам ИП для физических объектов (по инвентарным номерам ОC) ведение по периодам плановых сроков и сумм передачи в основные фонды. Регистрация фактической сдачи объектов в эксплуатацию на основании документов: Актов по форме ОC-1 или ОC-3 (принятие к учёту новых ОC или проведение ремонтов реконструкции/модернизации ОC). Для объектов основных средств ввод данных по амортизации и накопленному износу.

Результаты внедрения. Система управления инвестиционными проектами является важной составляющей управленческого учета в организации. Результатом внедрения системы управления инвестиционными проектами является повышение эффективности распределения инвестиционного бюджета организации за счет сокращения временных и ресурсных затрат на прохождение и мониторинг заявок, обеспечения оперативности, достоверности и согласованности информации об объектах управления и учета, исключение потерь заявок и информации, ведения электронного архива документов.

Внедрение системы управления инвестиционными проектами обеспечивает оптимизацию управления затратами за счет планирования и мониторинга затрат в различных разрезах - по статьям управленческого и финансового учета, по региональным и организационным подразделениям - и способствует повышению прозрачности компании для инвесторов и акционеров за счет возможности оперативного формирования планов и отчетов по инвестиционным проектам. Система предоставляет неограниченные возможности расчета и анализа ключевых показателей, которые могут быть использованы для оценки эффективности инвестиционных проектов.

Технологическая реализация. Автоматизированная система управления инвестиционными проектами разработана как набор приложений с единой базой данных, поддерживается модульный принцип построения и компоновки системы.

Клиентское приложение для планирования и отчетности реализовано как «тонкий» клиент с использованием WЕВ-технологии. В составе системы предусмотрены отдельные модули для ведения нормативно-справочной информации (HCИ) и администрирования.

Система устойчиво работает на любых каналах связи, в т.ч. Internet каналах. Система легко масштабируется, при этом рост числа пользователей и регионов, подключенных к системе мало влияет на полную стоимость развертывания и сопровождения системы.

Заключение

Обстоятельства, в которых находятся инвесторы, различны, поэтому портфели ценных бумаг должны составляться c учетом таких различий. При этом определяющими факторами являются допустимый уровень риска и период инвестирования, которые зависят от предпочтений конкретного инвестора. Необходимо учесть и другие факторы, включая вопросы налогообложения и законодательного регулирования.

Процесс создания портфеля можно разделить на несколько этапов. B первую очередь, исходя из допустимого уровня риска и срока инвестирования, принимается решение o том, какую часть средств следует инвестировать в надежные активы с относительно невысокой доходностью, a какую - в более доходные и рискованные активы. После этого происходит разделение средств между классами активов, такими как акции, облигации, инструменты денежного рынка, недвижимость, и т.п.

Эти принципиальные решения принимаются при участии руководства инвестиционных компаний. На последнем этапе, портфельный менеджер осуществляет выбор конкретных ценных бумаг или других инструментов в пределах каждого класса.

Основной задачей портфельного менеджера является поиск активов, из которых можно создать портфель с максимальной ожидаемой доходностью для данного допустимого уровня риска. Ожидаемая доходность и уровень риска определяются для каждого актива на основании анализа статистической информации и экономических прогнозов, то есть оценок вероятностей возможных будущих сценариев развития экономической ситуации.

Профессиональные инвесторы, например, управляющие инвестиционных фондов, как правило, используют активную стратегию инвестирования, то есть периодически корректируют состав портфеля по мере поступления новой важной информации о ситуации в экономике и на рынке ценных бумаг.

При пассивном инвестировании инвестор не проводит активную реструктуризацию портфеля в надежде «переиграть» рынок. Статистические данные говорят o том, что в условиях развитых рынков менеджеры фондов, применяющие активную стратегию инвестирования, часто обеспечивают более низкую доходность портфеля по сравнению c теми, кто использует пассивную стратегию в течение продолжительного периода. B то же время, успешное портфельное инвестирование на российском рынке, функционирующем в условиях недостаточной информационной открытости компаний, a также общей экономической и политической нестабильности в стране, во многом зависит от уровня профессионализма портфельного менеджера.

Расчетная часть

Вариант 1

Задача 1.

Рассматривается возможность приобретения облигаций ОАО «Металлург», текущая котировка которых - 84,1 руб. Облигация имеет срок обращения 6 лет и ставку купона 10% годовых, выплачиваемых раз в полгода. Рыночная ставка доходности равна 12%.

1.   Определите справедливую стоимость облигаций при текущих условиях.

2.      Является ли покупка облигации выгодной операцией для инвестора?

.        Если облигация будет храниться до погашения, чему будет равна эффективная ставка доходности по операции?

.        Как повлияет на ваше решение информация, что рыночная ставка доходности выросла до 14%?

Решение.

. Справедливая стоимость купонной облигации находится по формуле:

,

где Nk=C - купонный доход;- периодичность выплаты купонного дохода;- рыночная ставка доходности;- количество периодов выплаты купонного дохода;- срок обращения облигации;- сумма погашения (предположим, равна 100 руб.).

Для упрощения расчетов составим таблицу

Таким образом, справедливая стоимость облигации при текущих условиях равна 91,64 руб.

Так как справедливая стоимость облигации больше текущей котиров-ки (91,64>84,1), то покупка облигации является выгодной операцией для инвестора. Эффективная ставка доходности находится по формуле:

ЕPR = (1+r/m)n-1

ЕPR = (1+0,12/2)6-1 = 1,42 - 1 = 0,42 = 42%

Воспользовавшись формулой справедливой стоимости, найдем стоимость облигации при r = 14% (по условию ставка доходности выросла до 14%).

При росте доходности облигаций с 12% до 14% справедливая цена на них снизилась с 91,62 руб. до 84,11 руб. Таким образом, существенной разницы между рыночной и справедливой ценами не стало и это говорит о том, что цена облигаций определена предприятием справедливо и покупка данных облигаций является выгодной для инвестора операцией.

Задача 6

ОАО «Энерго» в настоящее время выплачивает дивиденды в размере 1,60 руб. на одну акцию. Планируется что темп роста дивидендов составит 20% за год в течение первых четырех лет, 13% за год в течение следующих четырех лет, а затем будет поддерживаться на среднем отраслевом уровне в 7% в течение длительного периода времени. Ставка доходности инвестора равна 16%.

1.       Какую модель оценки акций целесообразно использовать в данном случае? Обоснуйте ваше решение.

2.      Определите стоимость акций согласно выбранной модели.

.        Изменит ли текущую стоимость акции предположение о ее продаже к концу четвертого года? Подкрепите выводы соответствующими расчетами.

Решение.

Данные: DIV0 = 1,60 руб., g1,2,3,4 = 20%, g5,6,7,8 = 13%, g9 = 7%, r = 16%.

) В данном случае для оценки акций целесообразно использовать модель переменного роста. Частными случаями модели переменного роста являются двух- и трехпериодные модели. В данном случае рассматривается трехпериодная модель, для которой характерно изменение дивидендов до некоторого периода, после наступления которого они будут расти с постоянным коэффициентом.

) Для нахождения стоимости акции по модели переменного роста используем формулу:

Pа = PT-+PT+

где PT- - цена акции до периода Т;+ - цена акции после периода Т.

Для начала найдем значения дивидендов с первого по восьмой год.= DIV0 *(1 + g1) = 1,60*(1 + 0,2) = 1,92 руб.= DIV1 *(1 + g2) = 1,92*(1 + 0,2) = 2,30 руб.= DIV2 *(1 + g3) = 2,30*(1 + 0,2) = 2,76 руб.= DIV3 *(1 + g4) = 2,76*(1 + 0,2) = 3,32 руб.= DIV4 *(1 + g5) = 3,32*(1 + 0,13) = 3,75 руб.= DIV5 *(1 + g6) = 3,75*(1 + 0,13) = 4,24 руб.= DIV6 *(1 + g7) = 4,24*(1 + 0,13) = 4,79 руб.= DIV7 *(1 + g8) = 4,79*(1 + 0,13) = 5,41 руб.= 1,92/(1+0,16) + 2,30/(1+0,16)2 + 2,76/(1+0,16)3 + 3,32/(1+0,16)4 + + 3,75/(1+0,16)5 + 4,24/(1+0,16)6 + 4,79/(1+0,16)7 + 5,41/(1+0,16)8 = 1,66 + 1,71+ + 1,77 + 1,83 + 1,78 + 1,74 + 1,69 + 1,65 = 13,84 руб.+ = [5,41*(1+0,07)/(0,16-0,07)]*1/(1+0,16)9 = 5,7882/0,09*0,2630 = =64,313*0,2630 = 16,91 руб.а = 13,84 + 16,91 = 30,75 руб.

Таким образом, справедливая стоимость акции согласно модели переменного роста составит 30,75 руб.

) Если продать акцию к концу четвертого года, то ее нужно продавать не ниже 6,97 руб.:= 1,92/(1+0,16) + 2,30/(1+0,16)2 + 2,76/(1+0,16)3 + 3,32/(1+0,16)4 = =1,66 + 1,71 + 1,77 + 1,83 = 6,97 руб.

Задача 12

Предположим, что безрисковая ставка составляет 5%, а среднерыночная доходность - 12%.

Ниже приведены ожидаемые доходности и коэффициенты β трех паевых фондов.

1.       Какие критерии оценки эффективности портфельных инвестиций вам известны?

2.      Какой критерий следует использовать рациональному инвестору для выбора фонда, показавшего наилучшую доходность? Обоснуйте свой выбор расчетом соответствующего критерия.

Решение.

Данные: Rf = 5%; Rm = 12%.

) Критериями оценки эффективности портфельных инвестиций являются ожидаемая доходность и риск портфеля.

) Для определения ожидаемой доходности активов фондов воспользуемся обобщающим уравнением CAPM-формулой:

(Ri) = Rf + (Rm- Rf) * βi

где Rf - доходность безрискового актива;- ожидаемая доходность рыночного портфеля;

β - коэффициент, мера систематического риска.(RА) =5 + (12 - 5)*1,4 = 14,8%

Доходность актива фонда А на рынке переоценена, т.к. модельная доходность ниже, чем ожидаемая.(RВ) =5 + (12 - 5)*1 = 12%

Доходность актива фонда В на рынке совпадает с модельной доходностью.(RС) =5 + (12 - 5)*2,8 = 24,6%

Доходность актива фонда С недооценена на рынке, т.к. в перспективе доходность по активу повысится, а цена снизится. Для инвестора выгодно выбрать именно этот фонд - фонд С.

Задача 18

Текущий курс акции равен 90,00 и может в будущем либо увеличиться до 110 руб. с вероятностью 0,7 либо понизиться до 60 руб. с вероятностью 0,3. Цена исполнения европейского опциона колл равна 80 руб.

1.       Определите ожидаемую стоимость опциона колл.

2.      Определите коэффициент хэджирования и постройте безрисковый портфель.

Решение

Данные: S = 90 руб.; S1 = 60 руб.; S2 = 110 руб.; E = 80 руб.

)Воспользуемся основной идеей биномиальной модели. В случае, если цена актива вырастет до S2 = 110 руб., ожидаемая стоимость опциона составит: S2 - E = 110 - 80 = 30 руб. В случае, если она опустится до S1 = 60 руб., S<E, опционное право теряет стоимость и Vc = 0.

С учетом вероятности того и другого исхода, рассчитаем ожидаемую стоимость опциона: Vc = 0,7*30 + 0,3*0 = 21 руб.

) Коэффициент хеджирования определяется исходя из диапазона изменения ожидаемой цены опциона и цены базового актива:

= ∆Vc/∆S

= (30 - 0)/(110 - 60) = 30/50 = 0,6

Следовательно, для построения безрискового портфеля, достаточно на каждый выписанный колл приобрести 0,6 акции.

Теперь при росте курса акции на 1 руб., стоимость портфеля увеличится на 0,6 руб. за счет роста курса, но потеряет за счет роста стоимости опционного обязательства 0,6 руб. Аналогично и при падении курса - стоимость портфеля не увеличится и не уменьшится.

Список использованной литературы

1. Антипина В.И. Экономическая теория: учебник - 2-е изд., пере-раб. и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2012.

2. Безруков В., Сафронов Б., Марковская В. Конъюнктура инвестиционного рынка. - Экономист, 2012.

4. Васина А.А. Финансовая диагностика и оценка проектов - СПб.: Питер, 2009.

5. Вахрин П.И., Нешитой А.С. Инвестиции : Учебник. -3-е изд., пере-раб. и доп. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2010.

. Дамодаран, Асват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.

. Добрынин А.И., Салов А.И. Экономика: Учебное пособие для вузов. - М.:Юрайт-М, 2011.

. Ендовицкий, Д.А., Коменденко С.Н. Организация анализа и контроля инновационной деятельности хозяйствующего субъекта. - М.: Финансы и статистика, 2009.

. Иванов Г.И. Инвестиционный менеджмент. - Ростов на Дону: Феникс, 2013.

10. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. Пособие / под ред. В.А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2009.

11. Каминский M. Прямые иностранные инвестиции.- Финансы и кредит.- 2009.

12. Катульский Е.Д. Основные направления государственной политики на российском рынке труда. Общество и экономика.-2009.

13. Киселева Н.В., Боровикова Т.В., Захарава Г.В. и др. Инвестиционная деятельность. - М.: КНОРУС, 2010.

. Ковалева В.В. Инвестиции: Учебник - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2013.

. Колесова В.П. Мировая экономика. Экономика зарубежных стран:. - М.: Флинта: Московский психолого-социальный институт, 2011.

. Кураков Л.П. Курс экономической теории: Учеб. пособие для вузов Л.П.Кураков, Г.Е.Яковлев. - М.: Гелиос АРВ, 2012.

. Лебедев В. Привлечение иностранных инвестиций: фактология, проблемы, подходы к решению // Российский экономический журнал. - 2013.

. Липсиц И.В., Косов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций : Учеб. пособие. - М.: Экономистъ, 2009.

. Николаева И.П. Экономическая теория . Учебник. - М., 2011.

. Носова С.С. Экономическая теория: Учебник - М.: Гуманит. изд. центр Владос, 2010.

.Трифилова А.А. Оценка эффективности инновационного развития предприятия. - М.: Финансы и статистика, 2010.

. Чепурина М.К Курс экономической теории. - М.: ВЛАДОС, 2013.