Оптимизация структуры капитала на примере организации ОАО 'Трест Связьстрой-6'

Оптимизация структуры капитала на примере организации ОАО 'Трест Связьстрой-6'

Оглавление

Введение

Глава 1. Теоретические основы управления капиталом компании

.1 Экономическая сущность и классификация капитала компании

.2 Структура капитала и источники его формирования

.3 Основные задачи в области управления капиталом компании

Глава 2. Анализ управления капиталом ОАО "Трест Связьстрой - 6"

.1 Организационно-экономическая характеристика ОАО "Трест Связьстрой - 6"

.2 Анализ структуры капитала ОАО "Трест Связьстрой - 6"

.3 Показатели, характеризующие эффективность использования капитала ОАО "Трест Связьстрой - 6"

Глава 3. Проблемы в управлении капиталом ОАО "Трест Связьстрой - 6" и разработка рекомендаций по их нейтрализации

.1 Мероприятия по оптимизации структуры капитала

.2 Оценка экономического эффекта предлагаемых мероприятий

Заключение

Список используемой литературы

Приложения

экономический капитал управление имущество

Введение

Глобальный экономический кризис, случившийся четыре года назад, до сих пор накладывает отпечаток на функционирование экономики всех стран мира. Россия также не является исключением из того правила. В России происходят глубокие экономические перемены, обусловленные возвращением страны в русло общих экономических процессов мирового развития. Правительство принимает не только широкомасштабные стабилизационные меры, но и уделяет внимание перестройке экономического механизма, который, как показал финансовый кризис, оказался не способным устойчиво развиваться в условиях неожиданных внешних шоков.

В настоящее время структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск нарастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их "цена", степень риска, возможные направления использования.

Любая коммерческая организация нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность, как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы предприятия, равно как и источники средств, можно подразделить на краткосрочные и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам - проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. В идеале предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования - за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Цель работы - изучить капитал акционерного предприятия на основе анализа состава и структуры капитала и показателей характеризующих эффективность использования капитала.

Основными задачами данной дипломной работы является:

изучение экономической природы капитала, его понятия и классификации, особенности формирования капитала, способы и источники привлечения капитала;

анализ состава и структуры капитала ОАО "Трест Связьстрой - 6",экономическая характеристика предприятия ОАО "Трест Связьстрой - 6", изучение формирования и эффективности использования капитала предприятия;

разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала ОАО "Трест Связьстрой - 6", оценка экономического эффекта предлагаемых мероприятий.

Вышеприведенный список обнаруживает актуальность изучения данной темы дипломной работы, поскольку оптимизация структуры капитала оказывает непосредственное воздействие на финансовый результат предприятия.

В дипломной работе объектом исследования является предприятие ОАО "Трест Связьстрой - 6".

Предметом исследования является изучение капитала ОАО "Трест Связьстрой - 6".

Степень изучения данной темы в научной литературе достаточно широка. Проблемы формирования и использования капитала, включая и проблемы управления его стоимостью и структурой, исследовали ученые-экономисты: И.Л. Бланк, И.Т. Балабанов, В.В Ковалев, Е.С. Стоянова, Т.В. Теплого, МА. Федотова и др. Среди современных зарубежных исследователей необходимо отмстить работы Э. Боди, Ю. Бригхсма, Ван Хорна, Л. Гапспски, Р.К. Мертона, Г. Марков, С. Майсрса, С. Росса, Р. Н. Холта, У. Ф. Шарпа, Д. К. Шима и др.

Вместе с тем аспекты формирования и реализации финансовых стратегий предприятий не получили должного освещения в научной литературе, особенно применительно к условиям нестабильной экономики.

Работа состоит из трех последовательно связанных глав. В первой главе дипломной работы рассмотрены теоретические основы оптимизации структуры капитала. Для того сначала были проанализированы подходы к определению сущности капитала и рассмотрены модели его оптимизации.

В практической части дипломной работы было рассмотрено предприятие ОАО "Трест Связьстрой - 6". Проанализировав структуру капитала и финансовые результаты компании, был сделан вывод о необходимости проведения мероприятий по оптимизации структуры капитала.

Далее в дипломной работе были рассмотрены мероприятия, направленные на оптимизацию структуры капитала ОАО "Трест Связьстрой - 6". Было предложено улучшения эффективности деятельности предприятия, которые включали меры по оптимизации структуры капитала, путем увеличения доли заемного капитала и увеличения уставного капитала.

Основными источниками информации для анализа структуры капитала предприятия являются ф. № 1 "Бухгалтерский баланс", ф. № 2 "Отчет о прибылях и убытках", ф. № 3 "Отчет о движении капитала" и другие формы отчетности, данные первичного бухгалтерского учета, которые расшифровывают и детализируют отдельные статьи баланса.

При написании работы использовались учебные пособия и учебники по финансовому менеджменту, экономическому анализу, монографии и научные статьи в периодических изданиях, интернет сайты и информационное программное обеспечение в сфере Законодательства Российской Федерации.

Глава 1. Теоретические основы управления капиталом компании

1.1    Экономическая сущность и классификация капитала компании

Капитал является важным фактором производства. Следует отметить, что термин "капитал" имеет много значений: он может трактоваться и как некоторый запас материальных благ, и как нечто, включающее в себя не только материальные предметы, но и нематериальные элементы, такие, как человеческие способности, образование.

В экономической литературе и предпринимательской практике термин "капитал" используется достаточно часто и одновременно неоднозначно.

Наиболее обобщенную характеристику капитала, на мой взгляд, дает классическая школа экономической теории. К. Маркс подошел к капиталу как к категории социального характера. Он утверждал, что капитал - это самовозрастающая стоимость, рождающая так называемую прибавочную стоимость. Причем создателем прироста стоимости (прибавочной стоимости) он считал только труд наемных рабочих. Поэтому Маркс считал, что капитал - это, прежде всего определенное отношение между различными слоями общества, в особенности между наемными рабочими и капиталистами.

В числе трактовок капитала следует упомянуть так называемую теорию воздержания. Одним из ее основателей был английский экономист Нассау Уильям Сениор (1790-1864). Труд рассматривался им как "жертва" рабочего, теряющего свой досуг и покой, а капитал - как "жертва" капиталиста, который воздерживается от того, чтобы всю свою собственность использовать на личное потребление, и значительную часть ее превращает в капитал.

На этой базе был выдвинут постулат о том, что блага настоящего обладают большей ценностью, чем блага будущего. И следовательно, тот, кто вкладывает свои средства в хозяйственную деятельность, лишает себя возможности реализовать часть своего богатства сегодня, жертвует своими сегодняшними интересами ради будущего. Такая жертвенность заслуживает вознаграждения в виде прибыли и процента.

Л. Е. Басовский определяет капитал организации как средства из всех источников, используемые для финансирования активов и операций кредитования, а краткосрочную, долгосрочную задолженности, привилегированные и обыкновенные акции называет его составляющими.

Р. М. Нуреев определяет капитал как ресурсы длительного пользования, предназначенные для производства товаров и услуг.

И. А. Бланк под капиталом организации понимает накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и капитальных товаров, вовлекаемый его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения прибыли.

Принимая во внимание вышесказанное, следует заключить, что как в российской теории, так и в зарубежной, единого понятия "капитал организации" нет, каждое из них отражает особенности его функционирования в тот или иной период времени.

В современных условиях, капитал, следует характеризовать как ресурс, который создает условия для развития организации, определяет финансовый потенциал и является одним из важнейших ценообразующих факторов в процессе оценки ее стоимости.

Рассмотрим более подробно отдельные виды капитала, в соответствии с приведенной его классификацией по основным признакам.

По титулу собственности формируемый предприятием капитал подразделяется на два вида - собственный и заемный.

Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия.

Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности.

По группам источников привлечения капитала по отношению к предприятию выделяют следующие его виды - капитал, привлекаемый из внутренних источников, и капитал, привлекаемый из внешних источников.

Капитал, привлекаемый из внутренних источников, характеризует собственные и заемные финансовые средства, формируемые непосредственно на предприятии для обеспечения его развития. Основу собственных финансовых средств, формируемых из внутренних источников, составляет капитализируемая часть чистой прибыли предприятия (нераспределенная прибыль). Основу заемных финансовых средств, формируемых внутри предприятия, составляют текущие обязательства по расчетам (внутренние счета начислений).

Капитал, привлекаемый из внешних источников, характеризует ту его часть, которая формируется вне пределов предприятия. Она охватывает привлекаемый со стороны как собственный, так заемный капитал. Состав источников этой группы формирования капитала довольно многочисленный и будет подробно рассмотрен в соответствующих разделах.

По национальной принадлежности владельцев капитала, предоставляющего его в хозяйственное использование, различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в предприятие.

Национальный капитал, привлекаемый предприятием, позволяет ему в большей степени координировать свою хозяйственную деятельность с экономической политикой государства. Кроме того, этот вид капитала, как правило, более доступен для предприятий малого и среднего бизнеса. Вместе с тем, на современном этапе экономического развития страны объем свободного национального капитала очень ограничен, что не позволяет обеспечить субъектам хозяйствования необходимые темпы экономического роста.

Иностранный капитал привлекается, как правило, средними и крупными предприятиями, осуществляющими внешнеэкономическую деятельность. Хотя объем предложения капитала на мировом его рынке довольно значительный, условия его привлечения отечественными субъектами хозяйствования очень ограничены в силу высокого уровня экономического и политического риска для зарубежных инвесторов.

По формам собственности капитала, предоставляемого предприятию, выделяют частный и государственный его виды. Эта классификация капитала используется, прежде всего, в процессе формирования уставного фонда предприятия. Она служит основой соответствующей классификации предприятий по формам собственности.

По организационно-правовым формам привлечения капитала предприятием выделяют акционерный, паевой и индивидуальный его виды. Такое разделение капитала соответствует обобщенной классификации предприятий по организационно-правовым формам деятельности.

Акционерный капитал формируется предприятиями, созданными в форме акционерных обществ (компаний) открытого или закрытого типа. Такие корпоративные предприятия имеют широкие возможности формирования капитала из внешних источников путем эмиссии акций. При достаточно высокой инвестиционной привлекательности таких предприятий их акционерный капитал может быть сформирован с участием зарубежных инвесторов.

Паевой капитал формируется партнерскими предприятиями, созданными в форме обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ и т. п.

Такие предприятия, а соответственно и вид паевого капитала, получили наибольшее распространение в современных условиях.

Индивидуальный капитал характеризует форму его привлечения при создании индивидуальных предприятий - семейных и т. п. В современных условиях индивидуальные предприятия не получили еще широкого развития в нашей стране, в то время как в зарубежной практике они являются наиболее массовыми (составляя 70-75% общего числа всех предприятий). Создание новых индивидуальных предприятий сдерживается недостаточностью стартового капитала у предпринимателей и недостаточно высоким уровнем конъюнктуры на большинстве сегментов рынка товаров и услуг.

По натурально-вещественным формам привлечения капитала современная экономическая теория выделяет следующие его виды: капитал в денежной форме; капитал в финансовой форме; капитал в материальной форме; капитал в нематериальной форме. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов.

Капитал в денежной форме является наиболее распространенным его видом, привлекаемым предприятием. Универсальность этого вида капитала проявляется в том, что он легко может быть трансформирован в любую форму капитала, необходимого предприятию для осуществления хозяйственной деятельности.

Капитал в финансовой форме привлекается предприятием в виде разнообразных финансовых инструментов, вносимых в его уставный фонд. Такими финансовыми инструментами могут выступать акции, облигации, депозитные счета и сертификаты банков, и другие их виды. В отечественной хозяйственной практике привлечение капитала в финансовой форме используется предприятиями реального сектора экономики крайне редко.

Капитал в материальной форме привлекается предприятием в виде разнообразных капитальных товаров (машин, оборудования, зданий, помещений), сырья, материалов, полуфабрикатов, а в отдельных случаях - и в виде потребительских товаров (в основном предприятиями торговли).

Капитал в нематериальной форме привлекается предприятием в виде разнообразных нематериальных активов, которые не имеют вещной формы, но принимают непосредственное участие в его хозяйственной деятельности и формировании прибыли. К этому виду капитала относятся права пользования отдельными природными ресурсами, патентные права на использование изобретений, права на промышленные образцы и модели, товарные знаки, компьютерные программы и другие нематериальные виды имущественных ценностей.

По временному периоду привлечения выделяют капитал долгосрочный (перманентный) и краткосрочный.

Долгосрочный капитал, привлекаемый предприятием, состоит из собственного капитала, а также из заемного капитала со сроком использования более одного года. Совокупность собственного и долгосрочного заемного капитала, сформированного предприятием, характеризуется термином „перманентный капитал".

Краткосрочный капитал привлекается предприятием на период до одного года. Он формируется для удовлетворения временных хозяйственных потребностей предприятия, связанных с цикличностью хозяйственной деятельности, временным ростом конъюнктуры рынка и т.п.

По степени вовлеченности в экономический процесс капитал подразделяется на два основных вида - используемый и неиспользуемый в экономическом процессе. Такая форма классификации капитала определяет статус используемого его объема и позволяет выявить возможный потенциал его дополнительного использования в конкретном периоде.

Капитал, используемый в экономическом процессе, характеризует его как экономический ресурс, вовлеченный в общественное производство с целью получения дохода.

Капитал, не используемый в экономическом процессе(или "мертвый" капитал), представляет собой ранее накопленную его часть, которая в силу определенных причин еще не получила использования в экономическом процессе. Такой капитал не только не приносит доход его владельцу, но теряет свою реальную стоимость в процессе хранения в форме „издержек упущенных возможностей".

По сферам использования в экономике капитал подразделяется на два основных вида - используемый в реальном или финансовом секторах экономики. Такое разделение капитала носит несколько условный характер, так как базируется на соответствующей классификации предприятий, а не операций капитала, совершаемых в различных секторах экономики.

Капитал, используемый в реальном секторе экономики, характеризует его совокупность, задействованную на предприятиях этого сектора - в промышленности, на транспорте, в сельском хозяйстве, в торговле и т.п. (хотя определенная часть капитала этих предприятий может быть связана с операциями на финансовом рынке).

Капитал, используемый в финансовом секторе экономики ,характеризует его совокупность, задействованную в разнообразных финансовых институтах (учреждениях) - в коммерческих банках, инвестиционных фондах и компаниях, страховых компаниях и т.п. (хотя определенная часть капитала этих финансовых учреждений может быть непосредственно задействована в процессах реального инвестирования или производственного использования).

По направлениям использования в хозяйственной деятельности выделяют капитал, используемый как инвестиционный ресурс; капитал, используемый как производственный ресурс; капитал, используемый как кредитный ресурс.

Капитал, используемый как инвестиционный ресурс, составляет определенную часть капитала предприятий, как реального, так и финансового секторов экономики, задействованную непосредственно в инвестиционном процессе. На предприятиях первой группы эта часть капитала используется преимущественно для осуществления реального инвестирования (как правило, в форме капитальных вложений), а на предприятиях второй группы - для осуществления финансового инвестирования (как правило, в форме вложений в ценные бумаги).

Капитал, используемый как производственный ресурс, составляет преимущественную часть капитала предприятий реального сектора экономики. Эта часть их капитала задействована в непосредственном производстве продукции (товаров, услуг).

Капитал, используемый как кредитный ресурс, составляет преимущественную часть капитала таких учреждений финансового сектора экономики, как коммерческие банки и небанковские кредитные институты. В определенной мере капитал как кредитный ресурс может использоваться в разрешенных законодательством формах и иными финансовыми институтами (факторинговыми компаниями, лизинговыми компаниями и т.п.). Использование части капитала для предоставления товарного (коммерческого) кредита предприятиями реального сектора экономики к рассматриваемому виду не относится (этот вид операций осуществляется ими за счет капитала, используемого как производственный ресурс).

По особенностям использования в инвестиционном процессе выделяют первоначально инвестируемый, реинвестируемый и дезинвестируемый виды капитала. Перечисленные виды характеризуют движение используемого капитала по отношению к конкретному объекту (инструменту) инвестирования.

Первоначально инвестируемый капитал характеризует объем изначально сформированных инвестиционных ресурсов, направленных на финансирование конкретного объекта (инструмента) инвестирования (или определенную их совокупность - „инвестиционный портфель").

Реинвестируемый капитал характеризует повторное его вложение в конкретный объект или инструмент инвестирования за счет средств возвратного чистого денежного потока (чистой прибыли, амортизационных отчислений и т.п.).

Дезинвестирувмый капитал характеризует частичное его изъятие из соответствующего объекта инвестирования или инвестиционного портфеля в целом (путем продажи соответствующих активов).

По особенностям использования в производственном процессе выделяют основной капитал и оборотный капитал предприятия. Основной капитал вложен во все виды внеоборотных активов (материальных и нематериальных), а оборотный капитал инвестирован в оборотные активы с различной степенью ликвидности (запасы, дебиторскую задолженность, финансовые вложения и денежные средства).

По степени задействованности в производственном процессе в выделяют работающий и неработающий капитал.

Работающий капитал характеризует ту его часть, которая принимает непосредственное участие в формировании доходов и обеспечении операционной или инвестиционной деятельности предприятия.

Неработающий капитал(или „мертвый" капитал в рамках предприятия) характеризует ту его часть, которая авансирована в активы, не принимающие непосредственного участия в осуществлении различных видов операционной или инвестиционной деятельности предприятия и формировании его доходов. Примером этого вида капитала являются средства предприятия, авансированные в неиспользуемые помещения и оборудование; запасы сырья и материалов для продукции, снятой с производства; готовая продукция, на которую полностью отсутствует спрос покупателей в связи с утратой ею потребительских качеств и т.п.

По уровню риска используемый капитал подразделяется на три основные группы - безрисковый капитал; среднерисковый капитал; высокорисковый капитал.

Безрисковый капитал характеризует ту его часть, которая используется для осуществления безрисковых операций, связанных с производственной или инвестиционной деятельностью предприятий.

Низкорисковый капитал характеризует его использование в производственных и инвестиционных операциях, уровень риска которых ниже среднерыночного.

Среднерисковый капитал характеризует ту его часть, которая задействована в операциях производственного или инвестиционного характера, уровень риска которых примерно соответствует среднерыночному.

Высокорисковый („венчурный", „спекулятивный") капитал характеризует его использование в операционной деятельности, основанной на принципиально новых технологиях и связанной с выпуском принципиально новых продуктов (так называемый „венчурный капитал"), или в инвестиционной деятельности, связанной с финансовым инвестированием в высокорисковые („спекулятивные") инструменты (так называемый „спекулятивный капитал").

По соответствию правовым нормам использования выделяют легальный и „теневой капитал",используемый в хозяйственной деятельности предприятий. Широко используемый на современном этапе экономического развития страны „теневой" капитал в значительной мере является своеобразной реакцией предпринимателей на установленные государством жесткие „правила игры" в экономике, в первую очередь, на неоправданно высокий уровень налогообложения предпринимательской деятельности. Рост объема использования „теневого" капитала в хозяйственной деятельности предприятий служит для государства своеобразным индикатором низкой эффективности принимаемых решений в области налогового регулирования использования капитала в предпринимательской деятельности с позиций соблюдения паритета интересов как государства, так и собственников капитала.

Несмотря на довольно значительный перечень рассмотренных классификационных признаков, он, тем не менее, не отражает всего многообразия видов используемого капитала предприятия, задействованныхв научной терминологии и практике финансового менеджмента.

.2 Структура капитала и источники его формирования

Основное направление современной теории финансового менеджмента связано с исследованием структуры капитала компаний и поиском оптимального соотношения источников финансирования. В этом плане `структура капитала` является важнейшим понятием, которое может быть использовано в методике по определению оптимального способа финансирования инвестиционных программ, расчета экономической эффективности инвестиционных проектов и их привлекательности.

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его долгосрочную платежеспособность, величину дохода, рентабельность деятельности.

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.

Рассмотрим собственные источники средств, важнейшей составляющей которых является капитал собственников фирмы - стоимостная оценка совокупных прав собственников фирмы на долю в ее имуществе, синонимом является понятие "собственный капитал". В балансовой оценке капитал собственников равен величине чистых активов.

Основными компонентами собственного капитала являются следующие: уставный, добавочный, резервный капитал и нераспределенная прибыль.

В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный и накопленный капитал.

Инвестированный капитал - это капитал, вложенный собственниками. Инвестированный капитал представлен в балансе российских организаций в виде уставного капитала и в виде эмиссионного дохода в составе добавочного капитала.

Накопленный капитал - это капитал, созданный сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Он находит свое отражение в виде статей, формируемых за счет чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль).

Рис. 1.1Состав собственного капитала предприятия.

Уставный капитал характеризует совокупную номинальную стоимость акций фирмы, приобретенных акционерами. Уставный капитал формируется в процессе первоначального инвестирования средств. Вклады учредителей в уставный капитал могут быть в виде денежных средств, имущественной форме и нематериальных активов. Величина уставного капитала объявляется при регистрации предприятия, и при корректировки его величины требуется перерегистрация учредительных документов. Уставный капитал предприятия рассматривается как гарантия интересов кредитора, а поэтому в России для некоторых организационно-правовых форм бизнеса его величина ограничивается снизу. Минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ), установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а закрытого общества - не менее стократной суммы МРОТ, установленного федеральным законом на дату государственной регистрации общества. [4. Ст. 6].

Если по итогам очередного финансового года оказывается, что стоимость чистых активов акционерного общества окажется меньше уставного капитала, общество обязано объявить и зарегистрировать в установленном порядке уменьшение своего уставного капитала. Если стоимость указанных активов общества становится меньше определенного законом минимального размера уставного капитала, общество подлежит ликвидации. [1. Ст. 90, 99].

При учреждении акционерного общества все его акции должны быть размещены среди учредителей и оплачены в течение срока, определенного в уставе. Согласно российскому Федеральному закону "Об акционерных обществах" не менее 50% акций, распределенных при учреждении общества, должно быть оплачено в течение 3-х месяцев с момента его государственной регистрации, а оставшиеся - в течение года, если иное не предусмотрено уставными документами.

Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется в результате переоценки имущества или продажи акций выше их номинальной стоимости, а также в результате присоединения части нераспределенной прибыли, оставшейся в распоряжении организации, в размере, направленном на капитальные вложения. Добавочный капитал может быть использован на увеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, а также распределен между учредителями предприятия и на другие цели. При этом порядок использования добавочного капитала определяется собственниками, как правило, в соответствии с учредительными документами при рассмотрении результатов отчетного года.

Резервный капитал представляет собой источник финансирования, находящийся в отдельной статье в пассиве баланса, и отражает сформированные за счет прибыли резервы предприятия. Он формируется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им размера, установленного уставом общества. Размер ежегодных отчислений предусматривается уставом общества, но не может быть менее 5 процентов от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом общества. Резервный капитал предназначен для покрытия его убытков, а также для погашения облигаций общества и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств.[4. Ст. 35].

Нераспределенная прибыль характеризует часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и не использованную на потребление собственниками (акционерами, пайщиками) и персоналом. Эта часть прибыли предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования на развитие производства. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств предприятия, обеспечивающих его производственное развитие в предстоящем периоде. В растущих, развивающихся акционерных обществах нераспределенная прибыль с годами занимает ведущее место среди составляющих собственного капитала. Ее сумма зачастую в несколько раз превышает размер уставного капитала.

В условиях рынка величина прибыли, которая остается в распоряжении предприятия, зависит от множества факторов, главным из которых является соотношение доходов и расходов: в зависимости от варианта их признания и оценки можно получить разную величину прибыли.

В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, то есть капитал, вложенный собственниками в предприятие; и накопленный капитал - капитал, созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая составляющая инвестированного каптала представлена в балансе российских предприятий уставным капиталом, вторая - добавочным капталом (в части полученного эмиссионного дохода), третья - добавочным капиталом или фондом социальной сферы (в зависимости от цели использования безвозмездно полученного имущества).

Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала - чистая прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются. Эти статьи формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и учетной политикой.[16. С. 98-99].

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.[18. С. 208-209].

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал определяется как совокупность долгосрочных обязательств предприятия перед третьими лицами (их называют лендерами); в основном он представлен долгосрочными банковскими кредитами, и облигационными займами. Увеличение доли заемного капитала в структуре источников финансирования предприятия сопровождается увеличением финансового риска, снижением относительной величины резервного капитала, а также, начиная с определенного значения, ростом средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Однако, привлечение заемного капитала в разумных пределах выгодно, так как затраты на его обслуживание (то есть проценты) списываются на себестоимость, тем самым уменьшая налогооблагаемую прибыль.

В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность (привлечённый капитал).

Заемный капитал характеризуется рядом отличий от собственного капитала: так, он принадлежит возврату на определенных условиях, которые оговариваются на момент его привлечения. Кроме того, заемный капитал должен регулярно оплачиваться путем выплаты процентов лендерам, независимо от наличия либо отсутствия у предприятия прибыли. Также следует отметить, что кредиторы имеют преимущественные права перед собственниками предприятия при удовлетворении требований в случае его банкротства.

Долгосрочные заемные средства - это кредиты и займы, полученные организацией на период более года, срок погашения, которых наступает не ранее чем через год. К ним относятся задолженность по налоговому кредиту; задолженность по эмитированным облигациям; задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п. Кредиты и займы, привлекаемые на долгосрочной основе, направляются на финансирование приобретения имущества длительного использования.

Структура заёмного капитала раскрыта на рисунке 1.2.

Рис. 1.2 Формы финансовых обязательств предприятия

Долгосрочные заемные средства - это кредиты и займы, полученные организацией на период более года, срок погашения, которых наступает не ранее чем через год. К ним относятся задолженность по налоговому кредиту; задолженность по эмитированным облигациям; задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п. Кредиты и займы, привлекаемые на долгосрочной основе, направляются на финансирование приобретения имущества длительного использования.

Краткосрочные заемные средства - обязательства, срок погашения которых не превышает года. Среди этих средств следует выделить текущую кредиторскую задолженность, которая возникает в результате коммерческих и других текущих расчетных операций. К ней относятся: задолженность персоналу по оплате труда; задолженность бюджету и внебюджетным фондам по обязательным платежам; авансы полученные; предварительная оплата заказов и продукции; задолженность поставщикам и другие виды задолженности. Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность являются источниками формирования оборотных активов.

Привлечение заёмных средств - довольно распространённая практика. С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств.

С другой стороны, предприятие обменивается финансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за кредит высокий). Привлечение заёмных средств широко практикуется при агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использования заёмных средств - одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих решений. В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).[18. С. 209 - 210].

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

.3 Основные задачи в области управления капиталом компании

Финансовая деятельность предприятия характеризуется размещением и использованием хозяйственных средств и источников их формирования - собственного и заемного капитала.

Основу управления собственным капиталом предприятия составляет управление формированием его собственных финансовых ресурсов. В целях обеспечения эффективности управления этим процессом на предприятии разрабатывается обычно специальная финансовая политика, направленная на привлечение собственных финансовых ресурсов из различных источников в соответствии с потребностями его развития в предстоящем периоде.

Основными задачами управления собственным капиталом являются

определение целесообразного размера собственного капитала;

увеличение, если требуется, размера собственного капитала за счет нераспределенной прибыли или дополнительного выпуска акций;

определение рациональной структуры вновь выпускаемых акций;

определение и реализация дивидендной политики.

Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим основным этапам.

. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. При таком анализе выявляется потенциал формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствие темпам развития предприятия.

На первом этапе анализа изучаются общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде.

На втором этапе анализа рассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников.

На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде.

. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах.

Эта потребность определяется по следующей формуле:

Псфр = (Пк * Уск) / 100 - СКн + Пр, (1.1)

где Псфр -общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;

Пк - общая потребность в капитале на конец планового периода;

Уск - планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

СКн - сумма собственного капитала на начало планируемого периода;

Пр - сумма прибыли направляемой на потребление в плановом периоде.

Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов формируемых как за счет внутренних, так и за счет внешних источников.

. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов собственного капитала формируемого за счет внутренних и внешних источников.

. Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. До того, как обращаться к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как ровными планируемыми внутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсов предприятия являются, сумма чистой прибыли и амортизационных отчислении, то в первую очередь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.

. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью удовлетворит потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости.

Доктор экономических наук, профессор Бланк И.А.потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников предлагает рассчитывать по следующей формуле:

СФРвнеш = Псфр - СФРвнут, (1.2)

где СФРвнеш - потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников;

Псфр - общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;

СФРвнут - сумма собственных финансовых ресурсов планируемых к привлечению за счет внутренних источников.

Обеспечение удовлетворения потребности в собственных финансовых ресурсах за счет внешних источников планируется привлечения дополнительного паевого капитала, дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.

. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов.

Процесс этой оптимизации основывается на следующих критериях:

в обеспечении минимальной совокупной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников существенно превышает планируемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следует отказаться;

в обеспечении сохранения управления предприятием первоначальными его учредителями. Рост дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

Эффективность разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов оценивается с помощью коэффициента самофинансирования развития предприятия в предстоящем периоде. Его уровень должен соответствовать поставленной цели.

Коэффициент самофинансирования развития предприятия рассчитывается по следующей формуле:

Ксф = СФР/ ∆А + Псфр,(1.3)

где Ксф - коэффициент самофинансирования предстоящего развития предприятия;

СФР - планируемый объем формирования собственных финансовых ресурсов;

∆А - планируемый прирост активов предприятия;

ПП - планируемый объем потребления чистой прибыли.

Основу формирования собственных внутренних финансовых ресурсов предприятия, направляемых на производственное развитие, составляет балансовая прибыль, которая характеризует один из важнейших результатов финансовой деятельности предприятия.

Она представляет собой сумму следующих видов прибыли предприятия:

прибыли от реализации продукции (или операционную прибыль);

прибыли от реализации имущества;

прибыли от внереализационных операций.

Среди этих видов главная роль принадлежит операционной прибыли, на долю которой приходится в настоящее время 90-95 % общей суммы балансовой прибыли. Основной целью управления формированием операционной прибыли предприятия является выявление основных факторов, определяющих ее конечный размер, и изыскание резервов дальнейшего увеличения ее суммы.

Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Система этой взаимосвязи, получившая название "Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли" позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим процессом на предприятии.

В процессе управления формированием операционной прибыли на основе системы "Взаимосвязи издержек, объема реализации и прибыли" предприятие решает следующие задачи:

. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в течение короткого периода.

. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в длительном периоде.

. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы валовой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы валовой операционной прибыли при заданном плановом объеме реализации продукции.

. Определение суммы "предела безопасности" (или "запаса прочности") предприятия, т.е. размера возможного снижения объема реализации продукции.

. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы маржинальной операционной прибыли предприятия. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы маргинальной операционной прибыли при заданном плановом объеме реализации продукции.

Разделение всей совокупности операционных затрат предприятия на постоянные и переменные позволяет использовать также механизм управления операционной прибылью, известный как "операционный леверидж".

Действие этого механизма основано на том, что наличие в составе операционных затрат любой суммы постоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции, сумма операционной прибыли всегда изменяется еще более высокими темпами.

Соотношение постоянных и переменных операционных затрат предприятия, характеризуется коэффициентом операционного левериджа, который рассчитывается по следующей формуле:

Кол = Ипост / Ио, (1.4)

где Кол - коэффициент операционного левериджа;

Ипост- сумма постоянных операционных издержек;

Ио- общая сумма операционных издержек.

Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции. Иными словами, при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции предприятие, имеющее больший коэффициент операционного левериджа, при прочих равных условиях всегда будет в большей степени приращивать сумму своей операционной прибыли в сравнении с предприятием с меньшим значением этого коэффициента.

Эффективная финансовая деятельность предприятия невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности предприятия, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, а в конечном счете - повысить рыночную стоимость предприятия.

Управление привлечением заемных средств представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных источников и в разных формах в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале на различных этапах его развития.

Процесс управления привлечением заемных средств предприятием строится по следующим основным этапам.

. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования.

На первой стадии анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.

На второй стадии анализа определяются основные формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированных финансового кредита, товарного кредита и текущих обязательств по расчетам в общей сумме заемных средств, используемых предприятием.

На третьей стадии анализа определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их привлечения. В этих целях проводится соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприятия и их соответствие объему используемых оборотных и внеоборотных активов.

На четвертой стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм финансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эти условия анализируются с позиций их соответствия конъюнктуре финансового и товарного рынков.

На пятой стадии анализа изучается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала, рассмотренные ранее. Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала.

Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.

. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования. Основными целями привлечения заемных средств предприятиями являются:

а) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов. В настоящее время большинство предприятий значительную часть этого финансирования осуществляют за счет заемных средств;

б) обеспечение формирования переменной части оборотных активов. Какую бы модель финансирования активов не использовало предприятие, во всех случаях переменная часть оборотных активов частично или полностью финансируется за счет заемных средств;,

в) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов.

г) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работников. В этих случаях заемные средства привлекаются для выдачи ссуд своим работникам;

д) другие временные нужды.

. Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левериджа. Так как объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.

. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников.

. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в предстоящем периоде.

Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процесс этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:

а) срок полезного использования;

б) льготный (грационный) период;

в) срок погашения.

Срок полезного использования - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;

Льготный (грационный) период - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

Срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и срока погашения.

Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии. Он определяется по формуле:

ССЗ = СПЗ + ЛГ + ПП,(1.5)

где СС3 - средний срок использования заемных средств;

СП3 - срок полезного использования заемных средств;

ЛП - льготный (грационный) период;

ПП - срок погашения.

. Определение форм привлечения заемных средств. Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.

. Определение состава основных кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.

. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся:

а) срок предоставления кредита;

б) ставка процента за кредит;

в) условия выплаты суммы процента;

г) условия выплаты основной суммы долга;

д) прочие условия, связанные с получением кредита.

Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит - на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).

Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка).

Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительней является третий вариант.

Условия выплаты основной суммы долга характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной суммы долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.

.Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.

.Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд.

Глава 2. Анализ управления капиталом ОАО "Трест Связьстрой-6"

.1 Организационно-экономическая характеристика предприятия ОАО "Трест Связьстрой-6"

"ТрестСвязьстрой-6" является предприятием в организационно-правовой форме открытого акционерного общества и действует в соответствии с федеральными законами, другими правовыми актами Российской Федерации и настоящим уставом. Целью деятельности общества является получение прибыли.

Передвижная механизированная колонна 606 была создана в 1951 году для проведения строительно-монтажных работ по строительству средств связи в Красноярском крае. Первоначально ПМК 606 называлась "Красноярское Строительно-Монтажное Управление Радиофикации Министерства связи". В 1966 году "Красноярское Строительно-Монтажное Управление Радиофикации Красноярского краевого Управления связи" входит в подчинение Новосибирского треста "Связьстрой-6" Главсвязьстроя Министерства связи. С 1993 Передвижная механизированная колонна 606 является обособленным подразделением открытого акционерного общества "ТрестСвязьстрой-6" которое является юридическим лицом по законодательству РФ.

В настоящее время предприятие осуществляет:

строительство, монтаж и настройку, реконструкцию, ремонт объектов средств связи и других сооружений для ОАО "Ростелеком;

строительство волоконно-оптических кабельных линий для ОАО "Мегафон";

строительство базовых станций для сотовых операторов "ЕТК", "Мегафон".

В 2008-2010 году ПМК 606 проводило работы по выносу сетей связи в г. Красноярске заказчик Администрация г. Красноярска по ул. Белинского, ул. Матросова, на ул. Калинина. За 2008-2010г. предприятием было построено около 2000 км волоконно-оптических линий связи.

Филиал ПМК 606, являясь структурным подразделением ОАО "Трест Связьстрой-6" не является юридическим лицом по российскому законодательству, филиал действует от имени общества, на основании утвержденного им положения. Директор филиала действует по доверенности, выданной обществом, в соответствии с законодательством РФ. Структура управления ПМК 606 представлена на рисунке 2.1.

Рис.2.1 Структура управления ПМК 606

На предприятии применяется линейная структура управления, в которой вышестоящий руководитель осуществляет единоличное руководство подчиненными ему нижестоящими руководителями, а нижестоящие руководители подчиняются только одному лицу - своему непосредственному вышестоящему руководителю. Структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Для наглядности рассмотрим структуру капитала ОАО "Трест Связьстрой-6" на рисунке 2.2.

Рис. 2.2 Структура собственного капитала.

Большую часть в структуре капитала занимает собственный капитал. Предприятие практически не пользуется заемными средствами.

Уставный капитал общества составляет 40048 руб. в новом масштабе цен из 40048 обыкновенных именных акций одинаковой номинальной стоимостью 10 (десять) коп. каждая. В среднем за год ПМК 606 выполняет работ на сумму сто тридцать миллионов рублей.

Конкурентов ОАО "Трест Связьстрой-6" не много. Доля рынка ОАО " Трест Связьстрой-6", по подсчетам в 2011 году, составит около 50% от общей доли рынка Сибирского региона. Компания "Алтайтелефонстрой" на рынке Сибирского региона составляет около 10%. Компания "Союзтелефонстрой" на рынке Сибирского региона составляет около 40%. Остальная доля распределена между мелкими подрядными организациями.

.2 Анализ структуры капитала ОАО "Трест Связьстрой"

Основой самостоятельности и независимости деятельности ОАО "ТрестСвязьстрой" является собственный капитал, который инвестируется на долгосрочной основе и подвергается наибольшему риску. Однако собственный капитал ограничен в размерах. Кроме того, финансирование деятельности организации только за счет собственных средств не является целесообразным и привлекая заемные средства, организация может повысить рентабельность собственного капитала.

Рассмотрим структуру источников капитала на основе таблицы.

Таблица 2.1 Структура источников капитала ОАО "Трест Связьстрой"

Из таблицы 2.1 видно, что в 2008 году заемный капитал превышает собственный и составляет 54,5%. Но уже к 2010 году его значение уменьшается и составляет 43,7%, данная ситуация является благоприятной, так как в структуре источников финансирования собственный капитал должен все же занимать большую долю. По данным видно, что финансовое положение ОАО "Трест Связьстрой"в 2008 - 2010 годах можно назвать благополучным. Это связано с уменьшением кредиторской задолженности в структуре заемного капитала 2009 - 2010 годах. К 2010 году размер собственного капитала приобретает достаточные размеры 56,3% в доли источников финансирования капитала, это является положительной тенденцией.

От того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение и устойчивость организации.

В процессе последующего анализа необходимо более детально изучить состав и динамику собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения отдельных его слагаемых и дать оценку этих изменений за анализируемый период.

Таблица 2.2 Динамика и структура собственного капитала ОАО "ТрестСвязьстрой"

Данные таблицы 2.2 показывают, что основную долю в структуре собственного капитала занимает нераспределенная прибыль, которая в 2008 году составляет 74,7% или 24109 тыс. руб. На протяжении всего анализируемого периода нераспределенная прибыль значительно уменьшилась на 22,1% или 15029 тыс. руб.Это означает, что собственники организации увеличили использование нераспределенной прибыли для реинвестирования в развитие хозяйственной деятельности.Уставный капитал за 2008 - 2010 годы занимает наименьшую долю в источниках капитала и составляет 0,1 - 0,2%, равен 40 тыс. руб.

Резервный капитал в 2008 - 2010 годах полностью отсутствует, это может привести к неблагоприятным последствиям. Так как резервный капитал предназначен для покрытия непредвиденных потерь и убытков, а также для выплаты дивидендов акционерам, держателям привилегированных акций при недостаточности для этих целей прибыли. Движение добавочного капитала не наблюдается. Целевое финансирование из бюджета за 2008 - 2010 годы отсутствует, это говорит о том, что предприятие не нуждается в государственной помощи.

В целом при анализе динамики и структуры собственного капитала не наблюдается больших изменений, но для роста и развития предприятия необходимо увеличить долю нераспределенной прибыли в структуре собственного капитала.

Далее рассмотрим динамику структуры заемных средств на примере таблицы 2.3.

Таблица 2.3 Динамика структуры заемного капитала ОАО "ТрестСвязьстрой"

Из таблицы видно следующее, что заёмный капитал полностью представлен кредиторской задолженностью, которая к 2010 году по сравнению с 2008 годом уменьшилась на 25222 тыс. руб. или 34,7 %. Уменьшение задолженности произошло по всем статьям, это обусловлено выполнением предприятием своих обязательств перед бюджетом и внебюджетными фондами, перед персоналом, поставщиками и подрядчиками.

Долгосрочные займы на протяжении периода 2008-2010 годов совершенно не изменились, это говорит о том, что предприятие постоянно покрывает свои долгосрочные обязательства. Так из таблицы видно, что предприятие не имеет краткосрочные кредиты и займы, так как это не является необходимым в деятельности предприятия. Задолженность перед поставщиками и подрядчиками уменьшилась на 8834 тыс. руб., это говорит о своевременной уплате по договорам.

Задолженность персоналу по оплате труда в 2010 году по сравнению с 2008 годом снизилась на 4431 тыс. руб. или на 6,25%. Самое значительное снижение кредиторской задолженности наблюдается по задолженности по налогам и сборам, которое составляет 9244 тыс. руб. или 16,61%.

В целом за период 2008 - 2010 годах значительных изменений в структуре заемного капитала не наблюдается, что положительно характеризует работу предприятия, так как мы видим, что предприятие постепенно расплачивается по своим обязательствам. Но большую долю в заемном капитале занимает кредиторская задолженность, такое ее наличие не является благоприятным фактором для организации, так как существенно снижает показатели при оценке финансового состояния предприятия, платежеспособности и ликвидности.

Таблица 2.4 Сравнительный анализ кредиторской и дебиторской задолженности

Анализируя кредиторскую задолженность, необходимо учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской задолженности. Поэтому необходимо сравнить сумму дебиторской и кредиторской задолженности.

Из таблицы 2.3 видно, что в анализируемой организации сумма кредиторской задолженности в 2009- 2010 году превышает сумму по счетам дебиторов, что говорит о несбалансированности денежных потоков. Это неправильно, такое соотношение является нерациональным, так как кредиторская задолженность должная превышать дебиторскую не более чем на 10%.

В 2010 году ситуация не сильно изменилась, но сумма кредиторской задолженности снижается и это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность.Верное соотношение сроков погашения дебиторской и кредиторской задолженности обеспечивает хорошую платежеспособность организации. Однако велик риск неплатежей при данном соотношении. В таком случае, необходим,является оперативный контроль за соблюдением сроков погашения и иных условий договоров, как с кредиторами, так и с дебиторами.

Таким образом, анализ структуры и динамики собственных и заемных средств позволил оценить рациональность формирования источников финансирования деятельности ОАО "ТрестСвязьстрой-6" и его устойчивость. Этот момент очень важен, во-первых, для внешних потребителей информации (например, банков и других поставщиков ресурсов) при изучении степени финансового риска и, во-вторых, для самой организации при определении перспективного варианта организации финансов и выработке финансовой стратегии.

2.3 Показатели характеризующие эффективность использования капитала ОАО "Трест Связьстрой-6"

Анализ эффективности использования собственного и заемного капитала организаций представляет собой способ накопления, трансформации и использования информации бухгалтерского учета и отчетности. Анализ капитала организации проводится с помощью различного типа коэффициентов, позволяющих структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями.

Ведущий метод анализа эффективности использования капитала организации, применяемый различными группами пользователей: менеджерами, аналитиками, инвесторами и др. - коэффициентный анализ.

Таблица 2.5 Коэффициенты структуры капитала ОАО "ТрестСвязьстрой" за 2010 год

Способ расчета коэффициентов таблицы 2.5:

К1₀ = заемный капитал/собственный капитал; (2.1)

К1₁ = 16194 / 17261 = 0,94;

К1 = 13428 / 17270 = 0,78;

К2 = (собственный капитал -внеоборотные активы)/оборотные активы (2.2)

К2₀ = (17261 - 18619) / 14796 = - 0,09;

К2₁ = (17270 - 18497) / 12161 = - 0,1;

К3 = собственный капитал/валюта баланса (2.3)

К3₀ = 17261 / 33415 = 0,52;

К3₁ = 17270 / 30658 = 0,56;

К4 = собственный капитал/заемный капитал (2.4)

К4₀ = 17261 / 16194 = 1,06;

К4₁ = 17270 / 13428 = 1,29;

К5 = (собственный капитал +долгосрочные обязательства)/валюта баланса. (2.5)

К5₀ = 17261 / 33415 = 0,52;

К5₁ = 17270 / 30658 = 0,56.

Значение коэффициента соотношения собственного и заемного капитала (К1) не превышает максимально допустимое значение, равное 1,5, и составило на начало года 0,94, а на конец года 0,78. Это свидетельствует о финансовой устойчивости организации. На каждый рубль собственных средств приходится 0,94рубля (на начало года) и 0,78 рубля (на конец года) заемных средств. Финансовая зависимость к концу года уменьшилась на 0,16, организация способна покрывать свои запросы за счет собственных источников.

Однако коэффициент соотношения собственных и заемных средств дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Этот показатель необходимо рассматривать в увязке с коэффициентом обеспеченности собственными средствами (К2). Как показывают данные таблицы 2.5, этот коэффициент значительновысок, это говорит о достаточности у предприятия собственных оборотных средств, необходимых для финансовой устойчивости. Значение коэффициента финансовой независимости (К3) достаточно высокое, что свидетельствует о благоприятной финансовой ситуации, т.е. собственнику организации принадлежит от 152 - 156% в стоимости имущества, что подтверждает и значение коэффициента финансирования (К4), который составил в начале года 1,06, а в конце 1,29. Коэффициент финансовой устойчивости (К5) также очень высок и равен коэффициенту автономии, так как у предприятия отсутствуют долгосрочные кредиты и займы, что повышает его финансовую устойчивость..

В целом показатели, характеризующие структуру капитала ОАО "Трест Связьстрой" положительные. Организация имеет возможность обеспечивать свои внешние обязательства за счет использования собственных средств.

Рассмотрим оценку капитала с помощью приведенных ниже показателей:

)        Оценка динамики имущества:

Среднюю стоимость активов определяем по балансу:

∆АК = (0,5*( АК₀ + АК₁)) = (0,5*(33415 + 30658)) =32036,5.

абсолютное изменение стоимости активов:

АК₀ = 33415 тыс. руб.; АК₁ = 30658 тыс. руб.

относительное изменение или темп роста:

АК = АК₀ -АК₁ = 33415 - 30658 = 2758 тыс. руб.;

ТПр(АК) = ∆АК / АК₀ *100% = 2758 / 33415 * 100% = 8%

Стоимость активов по балансу увеличилась на 8% или 2758 тыс. руб.

)        Рассчитаем процентное изменение стоимости активов за отчетный период, по сравнению с базисным периодом.

Изменение стоимости активов в отчетный период с учетом темпа роста производства и продаж:

ОТО(АК) = АК₁ - АК₀ * Тр(В), Тр(В) = В₁ / В₀ (2.6)

Выручка от продаж: В₀ = 16686180 тыс. руб., В₁ = 6421087 тыс. руб.;

Тр(В) = 6421087 / 16686180 = 0,3848;

ОТО(АК) = 30658 - 33415 * 0,3848 = -1060,8936.

Как видно из расчета значение ОТО(АК) отрицательное, поэтому следует сделать вывод, что в отчетном периоде была относительная экономия по активам в размере 1061 тыс. руб., так как активы использовались интенсивнее, чем в базисном периоде.

)        Оценка качества структуры капитала. Проанализируем динамику реальной стоимости имущества организации и его доли в совокупных активах. Реальная стоимость функционирующего капитала (РФАК):

Кр(АК) = (ОС + ЗАП +НЗПР) / АК (2.7)

Кр(АК)₀ = (10227 + 6906 + 0) / 33415 = 0,5127

Кр(АК)₁ = (10105 + 7929 + 0) / 30658 = 0,5512

Изменение: ∆Кр(АК) = 0,5512 - 0,5127 = 0,0385

Тпр(Кр(АК)) = 0,0385 / 0,5127 * 100% = 7,51%

Уровень производственного потенциала увеличился на 7,51%, на каждый рубль активов приходится больше средств производства 3,85 коп., так как увеличилась доля средств находящихся в обращении.

)        Определим качество использования активов в процессе функционирования. Используя показатели отчета о прибылях и убытках (ф.№2), определим уровень эффективности хозяйственной деятельности с помощью показателя капиталоотдачи (коэффициента оборачиваемости активов). Динамика показателя капиталоотдачи:

К(АК) = В / АК; (2.8)

К(АК)₀ = 16686180 / 33415 = 499,3618;

К(АК)₁ = 6451087 / 30658 = 209,4425.

На каждый рубль активов приходится выручки от продаж в базисном периоде 499,4 рубля, в отчетном периоде - 209,4 рубля.

Определи изменение отдачи от имущества организации:

∆К(АК) = 209,4425 - 499,3618 = -289,9193;

Тпр(К(АК)) = -289,4425 / 499,3618 * 100% = -58,06%

Отдача от активов в отчетном периоде уменьшилась на 58,06%, это свидетельствует о значительном снижении уровня использования имущества в процессе функционирования, о снижении уровня деловой активности организации.

Динамика изменения общей рентабельности капитала:

Роб(АК) = БПР / АК (2.9)

Значение балансовой прибыли:

БПР₀ =23 тыс. руб., БПР₁ = 23 тыс. руб.

Роб(АК)₀ = 23 / 33415 = 0,0007

Роб(АК)₁ = 23 / 30658 = 0,0008

В базисный период на каждый рубль имущества приходилось балансовой прибыли 0,07 коп., в отчетный период - 0,08 коп., такие показатели свидетельствуют о низком уровне доходности от использования капитала, это является отрицательным фактором.

Изменение общей рентабельности:

∆Роб(АК) = 0,008 - 0,0007 = 0,0001

Тпр(Роб(АК)) = 0,0001 / 0,0007 * 100% = 14,29%

Общая рентабельность активов увеличилась на 14,29% , на каждый рубль активов приходится меньше балансовой прибыли в среднем на 0,01коп.

Динамика изменения экономической рентабельности капитала:

Рэ(АК) = ЧПР / АК (2.10)

Значение чистой прибыли:

ЧПР₀ = 18619 тыс.руб., ЧПР₁ = 18497 тыс.руб.

Рэ(АК)₀ = 18619 / 33415 = 0,5572

Рэ(АК)₁ = 18497 / 30658 = 0,6033

На каждый рубль имущества приходится чистой прибыли в базисном периоде 55,72 коп., в отчетном периоде - 60,33 коп.

Изменение экономической рентабельности капитала:

∆ Рэ(АК) = 0,6033 - 0,5572 = 0,0461

Тпр(Рэ(АК)) = 0,0461 / 0,5572 * 100% = 8,27%

Экономическая рентабельность увеличилась на 8,27%, на каждый рубль активов в отчетном периоде приходится больше чистой прибыли в среднем 4,61 коп., что является положительным фактором.

Рассчитаем интегральный показатель использования активов:

ИН(АК) = [Тр(К(АК)) * Тр(Роб(АК)) * Тр(Рэ(АК))]^1/3 (2.11)

ИН(АК) = [1,0751 + 1,1429 +1,0827]^1/3 = 1,10023333

В целом, активы организации в отчетном периоде использовались на 10% эффективнее, чем в базисном периоде, это является положительной тенденцией.

Проанализируем с помощью коэффициента деловой активности, насколько эффективно предприятие использует свой капитал. Как правило, это коэффициент оборачиваемости собственного капитала, исчисляемый в оборотах.

Коб.с.к. = Выручка/стоимость собственного капитала (2.12)

Коб.с.к.(на н.г.)= 16686 /17261 = 0,967

Коб.с.к.(на н.г.)= 6421 / 17270 = 0,372

Переведем результаты расчетов в дни:

Коб.с.к.(на н.г.)=360/ 0,967 = 372 день.

Коб.с.к.(на н.г.)=360/ 0,372 = 967 дня.

Изменение составило 595 дня.

Скорость оборота собственного капитала увеличилось на конец года по сравнению с началом года на 595 дней. Что является плохим показателем для предприятия. Снижение оборачиваемости капитала было вызвано спадом выручки, которая уменьшилась по сравнению с началом года более чем в 2 раза. Вследствие чего темп роста выручки от реализации стал значительно ниже темпа роста собственного капитала. Это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов. В таком случае отношение обязательств к собственному капиталу увеличивается, растет также риск кредиторов, в связи с чем компания имеет серьезные затруднения, обусловленные уменьшением доходов.

Рассчитаем дополнительно привлеченные средства в оборот. Рассчитывается по следующей формуле:

Эффект = выручка от реализации / длительность периода * период обращения в днях (факт.) - период обращения в днях (база) * К оборачиваемости (факт).

Э = 6421087 /360*(3 - 1)* 112,1 = 3998910,29 тыс.руб.1189659,7

Из - за замедления оборачиваемости капитала предприятию необходимо привлечь к годовому обороту 3998910,29 тыс.руб.

Рассмотрим следующий коэффициент. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, который рассчитывается по следующей формуле:

К об.кр.з. = себестоимость реализованной продукции / кредиторская задолженность(2.14)

К об.кр.з.( на н.г.) = 73054 / 16168 = 4,52

К об.кр.з.(на н.г.) = 83148 / 13420 = 6,2

Рассчитаем в днях:

На начало года = 360/ 4,52 = 79

На конец года = 360/6,2 = 58

Разница 21 день.

Период оборачиваемости кредиторской задолженности уменьшился на 21день, то есть организации на конец года требуется 58 дней,чтобыосуществить один оборот капитала для погашения кредиторской задолженности. Теперь организации требуется меньше времени для того чтобы она могла расплатиться по своим обязательствам, что положительно влияет на финансовое состояние фирмы.

Сделаем расчет дополнительно привлеченных средств в оборот:

Эффект = себестоимость от реализации / длительность периода * период обращения в днях (факт) - период обращения в днях ( база) * К оборачиваемости (факт)

Э = 83148 /360*(79 -58)* 6,2 = 30071,86 тыс. руб.

Для увеличения оборачиваемости кредиторской задолженности предприятию необходимо привлечь в годовой оборот 30071,86 тыс. руб.

Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности. К 2010 году размер собственного капитала приобретает достаточные размеры, и положительным является тот момент, что удельный вес заемных средств снизился.

Повышение доходности капитала достигается рациональным и экономным использованием всех ресурсов, недопущением их перерасхода, потерь на всех стадиях кругооборота.

Так как основным направлением деятельности организации являются строительство, то для улучшения общего финансового состояния организации необходимо выявить резерв увеличения прибыли (снижения убытка) от реализации путем выявления резерва дополнительного выполнения строительных работ.

Глава 3. Проблемы в управлении капиталом ОАО "Трест Связьстрой-6"и разработка рекомендаций по их нейтрализации

.1 Мероприятия по оптимизации структуры капитала

Деятельность компании подчинена определенным жизненным циклам. Для оценки структуры собственного капитала предприятия и принятия решения о ее оптимизации необходимо понимать, какой этап развития переживает компания в текущий момент. Анализируемое предприятие ОАО "Трест" Связьстрой" находится на стадии развития и диверсификации. Здесь необходимо принимать решения об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счет какого источника выгоднее осуществить инвестиции, помогают методы финансового моделирования.

На практике чаще всего складывается ситуация, когда использование кредитных ресурсов позволяет существенно сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование прибыли для проектов - процесс длительный, а время, как известно, - деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли.

Решение о выборе тех или иных форм привлечения заемных средств принимается на основе сравнительного анализа их цены, а также оценки влияния результатов использования заемного капитала на финансовые показатели деятельности предприятия в целом.

Использование заемного капитала при определенных условиях выгодно экономически для предприятия, и эффективное управление им приводит к увеличению объемов производства, прибыли, росту рентабельности собственного капитала. И наоборот, неправильный подход к формированию заемных источников предприятия может весьма неблагоприятно сказаться на его финансовом состоянии.

При привлечении заемного капитала необходимо решить две противоречивые задачи:

минимизировать финансовый риск, связанный с привлечением заемного капитала;

увеличить рентабельность собственного капитала за счет использования заемных средств. Тем самым необходимо определить границу экономической целесообразности привлечения заемных средств. Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала основывается на соотношении, получившем название эффекта финансового левериджа (рычага) .

Леверидж (рычаг) - это рычаг управления, в том числе финансового. Менеджеры используют рычаг для увеличения доходности бизнеса и роста благосостояния собственников.

В финансовом управлении принято выделять финансовый и операционный леверидж. О последнем речь пойдет в книге позже.

Эффект финансового левериджа (рычага) - это приращение к чистой рентабельности собственных средств предприятия (изменение показателя прибыли на акцию), получаемое благодаря использованию кредита (заемного капитала), несмотря на платность последнего. Таким образом, эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств.

Используя этот показатель, можно определить эффективность соотношения собственных и заемных средств и рассчитать максимальный предел банковского кредитования, за порогом которого нарушается финансовая устойчивость предприятия. Уровень финансового рычага зависит от условий кредитования, уровня налогообложения, наличия льгот при налогообложении кредитов, займов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам, займам и др.

Эффект финансового рычага (ЭФР) измеряется дополнительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования заемных средств (кредитов) по сравнению с рентабельностью капитала финансово независимой организации:

ЭФР = (1 - Сн) × (КР - Ск) × ЗК/СК, (3.1)

где: ЭФР    -        эффект финансового рычага, %.

Сн     -        ставка налога на прибыль, в десятичном выражении.

КР     -        коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %.

Ск     -        средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит.

ЗК     -        средняя сумма используемого заемного капитала.

Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножителя: (1-Сн)         -        не зависит от предприятия.

(КР - Ск)    -        разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).

(ЗК/СК)      -        финансовый рычаг (ФР).

Показатель экономической рентабельности определяется как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов (в российской практике - прибыль до налогообложения + платежи за пользование заемными средствами (проценты к уплате)) к средней стоимости активов предприятия.

На основании формулы эффекта финансового рычага можно сформулировать два важнейших правила:

если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага кредитор склонен компенсировать возрастание собственного риска повышением процентной ставки по кредиту;

риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот.

Таким образом, экономический смысл положительного ЭФР состоит в том, что повышения рентабельности собственного капитала можно достичь расширением заемного финансирования. Возможные последствия привлечения заемных средств можно выразить следующей формулой:

Р с.к. (ROE) = P а ± ЭФР(3.2)

где Р с.к. - рентабельность собственного капитала;

Р а - рентабельность активов.

И так, что бы увеличить заемный капитал возьмем банковский кредит. Для этого определим политику привлечения банковского кредита.

Во-первых, определим цели использования банковского кредита, которые соответствуют стратегии развития предприятия. Так как основным видом деятельности ОАО "Трест Связьстрой - 6" является строительство, то привлекать заемные средства необходимо для покупки строительной техники, которую зачастую не хватает. Вследствие этого руководству предприятия приходилось тратить время на поиск, а затем отвлекать из оборота дополнительное количество денежных ресурсов на получение необходимых видов техники в аренду.

Следующим шагом разработки политики привлечения банковского кредита является выбор его видов, а также банков с наиболее приемлемыми условиями кредитования. Критериями такого выбора являются: цели, период и сроки использования кредита; формы обеспечения кредита.

Условия выплаты суммы основного долга определяются периодами его возврата и могут быть:

1)    с частичным возвратом суммы основного долга в течение общего периода функционирования кредита;

2)      с полным возвратом всей суммы долга по истечении срока использования кредита;

)        с возвратом суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита.

Наиболее привлекательным, на мой взгляд, является третий вариант, так как он дает предприятию время для формирования необходимых финансовых ресурсов для погашения долга

Проведем анализ банковского сектора в города Красноярска. Всего на данный момент в городе функционирует 52 банка, многие, из которых имеют разветвленную сеть филиалов по всему краю. Среди безусловных лидеров российской банковской системы, которые функционируют в Красноярске, следует назвать: Сбербанк, Альфа - Банк, Газпромбанк, ВТБ, Райффайзенбанк, МДМ - Банк и другие.

Следующим мероприятием по оптимизации структуры капитала является увеличение доли уставного капитала.

Н российские предприятия, несмотря на миллионные обороты, могут обладать мизерным уставным капиталом. В данной ситуации нет ничего противозаконного, однако и нормой такое положение вещей назвать нельзя. В условиях современного рынка подобным компаниям рано или поздно приходится "выращивать" уставный капитал - например, путем увеличения номинальной стоимости акций.

Эмиссию ценных бумаг c увеличенной номинальной стоимостью вряд ли следует считать сложной операцией. Пожалуй, акционерное общество (далее - АО) может с ней справиться самостоятельно, не прибегая к помощи сторонних специалистов. Но для того чтобы избежать самых зловредных ошибок, необходимо уделить внимание некоторым важным моментам.

В первую очередь стоит разобраться, в каких случаях эмитенту может потребоваться выпуск бумаг с увеличенной номинальной стоимостью. Известно, что размер уставного капитала АО определяется при создании компании в момент утверждения ее устава. Согласно Федеральному закону "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (далее - Закон), минимальный размер уставного капитала равен для открытых обществ тысячекратной, а для закрытых - стократной сумме МРОТ, установленного законодательством на дату регистрации общества. Таким образом, сегодня минимальный размер уставного капитала составляет 100 000 и 10 000 рублей соответственно. В то же время размер уставного капитала у многих обществ значительно ниже указанных сумм, и такие компании нельзя обвинить в нарушении законодательства. Ведь обозначенные пределы действуют только с 2001 года, когда был официально установлен минимальный размер оплаты труда, равный 100 рублям, а многие общества были созданы до этого. Кроме того, многие российские АО возникали в процессе приватизации, и их уставный капитал в те времена определялся расчетным способом, никаких лимитов для его размера не существовало. Вот почему на отечественном рынке можно встретить довольно крупное и успешное акционерное общество, у которого и поныне уставный капитал измеряется в сотнях рублей.

В соответствии с пунктом 5 статьи 28 Закона, увеличить уставный капитал общества путем повышения номинальной стоимости акций можно только за счет имущества общества, то есть собственными средствами. Это императивная норма закона. Следовательно, необходимо провести экономический анализ, задачей которого будет показать:

не подпадает ли общество под установленные законом ограничения, связанные с любой эмиссией;

достаточно ли у компании собственных средств для увеличения уставного капитала.

Организации лучше даже не планировать подобную эмиссию, если стоимость ее чистых активов по данным годового бухгалтерского баланса (за исключением баланса по итогам первого финансового года) или по данным аудиторской проверки окажется ниже размера уставного капитала (п. 4 и 5 ст. 35 Закона и письмо ФСФР России от 13 сентября 2005 г. № 05-ОВ-03/14492).

Достаточность собственных средств и размер планируемого увеличения уставного капитала определяют по принципу, прямо указанному в пункте 5 статьи 28 Закона. Сумма, на которую увеличивается уставный капитал общества за счет собственного имущества, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и суммой уставного капитала и резервного фонда общества. Рассчитывать стоимость чистых активов нужно согласно Порядку, утвержденному приказом Минфина России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 г. № 10н, 03-6/пз (далее - Порядок).

Следующая задача компании - решить, какой конкретно источник собственных средств будет использоваться при увеличении уставного капитала. Для этого нужно проанализировать показатели размера добавочного капитала (стр. 420 III раздела формы № 1 баланса) и нераспределенной прибыли (стр. 470 III раздела формы № 1 баланса). То есть определить, достаточно ли у общества совокупного в добавочном капитале прироста стоимости внеоборотных активов, выявленного по результатам их переоценки. В противном случае целесообразно увеличивать уставный капитал за счет как прибыли текущего года, так и накопленной в балансе прибыли прошлых лет.

Если источником увеличения уставного капитала выбрана прибыль, то решение о размещении не выглядит столь однозначно. Частая ошибка не только эмитентов, но и корпоративных юристов заключается в том, что решение об эмиссии и направлении прибыли на увеличение уставного капитала принимается на внеочередном собрании акционеров. Здесь речь идет о грубом нарушении Закона. Дело в том, что вопрос распределения прибыли пунктом 1 статьи 47 и пунктом 1 статьи 48 Закона императивно отнесен к компетенции годового общего собрания. Следовательно, вопрос об увеличении уставного капитала может быть рассмотрен на годовом общем собрании одновременно с вопросом о распределении прибыли, но отдельно от него. Либо сначала на годовом собрании принимается решение о распределении прибыли, где четко формулируется, в каком размере и за какие годы будет использована прибыль в целях увеличения уставного капитала, а затем на внеочередном собрании принимается решение об увеличении уставного капитала

Решение о размещении в этом случае такое же, как и в вышеприведенном примере, но последнее предложение из этого примера может выглядеть так:

"Увеличение уставного капитала осуществляется за счет нераспределенной прибыли прошлых лет (2008 и 2009 годы)".

Как определить дату конвертации. У эмитента, ведущего реестр акционеров самостоятельно, проблем с этим возникнуть не должно, ведь его устроит даже следующий день после государственной регистрации выпуска ценных бумаг. А вот обществу, которое пользуется услугами регистратора, нужно быть более осмотрительным. Дату конвертации лучше отдалить от даты регистрации, для того чтобы решение о выпуске ценных бумаг было представлено регистратору заблаговременно.

3.2 Оценка экономического эффекта предлагаемых мероприятий

На основании изучения рынка кредитования видно, что Красноярский Филиал ОАО "УралСиб Банк" имеет значительные преимущества по операциям кредитования. После сравнения условий кредитования различных коммерческих банков, на мой взгляд, наиболее приемлемым было бы остановить свой выбор в пользу выше названного банка.

Предположим, что у ОАО "Трест Связьстрой - 6" после переговоров, появится возможность привлечь кредит под 15% годовых на покупку необходимой техники.

Поскольку процесс привлечения банковского кредита достаточно сложен и связан с дополнительными затратами, то предприятию-заемщику необходимо создать максимально благоприятные условия для его наиболее эффективного использования.

Проведем исследование транспортной техники ОАО "Трест Связьстрой - 6", на основе которого выявим сумму кредита.

На анализируемом предприятии доля транспортных средств в общем объеме основных средств составляет 51,60% в 2009 г., и 54,15% в 2010 г., так как основной деятельностью предприятия является строительство кабельных линий связи и базовых станций в Красноярском крае, Республике Хакасии и Тыве. Данные работы выполняются выездными бригадами.

Большое значение в данной ситуации имеет наличие и исправное состояние автотранспортных средств, ежедневно в работу на предприятии выходит до 40 транспортных единиц, и поэтому для более полной характеристики технического состояния автомобилей и строительных машин проводится анализ возрастного состава, такой анализ имеет важное значение для оценки их работоспособности, поскольку производительность устаревших машин значительно ниже чем новых, поэтому на анализе износа автотранспортных средств остановимся более подробно таблица 3.1.

Таблица 3.1 Характеристика автотранспорта ОАО "Трест "Связьстрой-6"

Проанализировав таблицу 3.1, можно сделать следующие выводы: средний износ транспортных средств на предприятии составляет 78,8% . На 01.01.2010 года 19 транспортных средств полностью отслужили свой срок службы. Средний возраст транспортных средств составляет 7,6 лет, в то время как средний нормативный срок службы автомобильного транспорта 9,5 лет, это говорит об угрожающем устаревании транспортных средств, так как они с течением времени морально устаревают, становятся менее продуктивными, что отрицательно сказывается на качестве строительно-монтажных работ, их себестоимости.

По результатам проведенного исследования необходимо приобрести 7 моделей транспортной техники. Такие транспортные средства, как ПАЗ (960 тыс. руб.), ЗИЛ - СААЗ - 4545 (1144 тыс. руб.), КамАЗ - 65117 (1710 тыс. руб.), МАЗ - 437030 (1390 тыс. руб.), Т - 170 (1800 тыс. руб.), ЭО - 2621 (946 тыс. руб.), ЗИФ - ПВ -6/07 (150 тыс. руб.).

Для приобретения выше указанных транспортных средств необходимо привлечь банковский кредит на саму 8100 тыс. руб.

Чтобы оценить возможность привлечения заемного капитала рассчитаем эффект финансового рычага:

ФР = 21528 / 17270 = 1,2;

ЭР = 18963 / 17270 = 1,09;

ЭФР = (1 - 0,2) * (1,09 - 0,15) * 1,2 = 0,90.

Из расчета видно, что финансовый рычаг составил 90% значит, компания может обслуживать привлеченный кредит и это прежде всего является выгодным. Экономическая рентабельность увеличилась на 9%, что подтверждает эффективность использования заемных средств.

Рассмотрим следующее мероприятие по оптимизации структуры капитала. Предлагается увеличить размер уставного капитала за счет нераспределенной прибыли.

Уставный капитал ОАО "Трест Связьстрой" составляет 40048 руб., поделенный на 400480 обыкновенных акций по 10 коп. каждая.

Допустим, что для привлечения дополнительных инвестиционных средств совет директоров принимает решение об увеличении уставного капитала на 1962352 руб., при этом номинальная стоимость обыкновенной акции составит 5 руб. каждая. Так как сумма увеличения уставного капитала превышает 25% от ранее размещенных обыкновенных акций (40048 руб. * 25% = 10012 руб.), принятое решение утверждается общим собранием акционеров. Объявлена эмиссия дополнительных акций. Согласно отчету о проведении эмиссии все дополнительно выпущенные акции приобретены акционерами.

Сумма, на которую увеличивается уставный капитал акционерного общества за счет его собственных средств, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов этого акционерного общества и суммой его уставного капитала и резервного фонда. Рассчитаем по данным бухгалтерской отчетности акционерного общества эту сумму:

СУУК <= ЧА - (УК + РК), (3.3)

где СУУК - сумма увеличения уставного капитала за счет его имущества (собственных средств);

ЧА - стоимость чистых активов общества;

УК - уставный капитал;

РК - резервный капитал.

ЧА = 30698000 - (8000 + 13420000) = 17270000 руб.

- (40048 - 0) = 17229952 руб.

< 17229952

Из расчета видно, что сумма, на которую увеличивается уставный капитал, не превышает разницу между стоимостью чистых активов этого акционерного общества и суммой его уставного капитала и резервного фонда. Значит, акционерное общество может увеличить уставный капитал на 1962352 руб.

После увеличения размер уставного капитала составит 2002400 руб.

За счет увеличения уставного капитала увеличится и доля собственного капитала на 4%, и тогда в структуре источников капитала собственный капитал составит 60%.

Увеличение уставного капитала общества позволяет повысить его привлекательность в качестве контрагента перед партнерами и ввести в оборот предприятия дополнительные денежные средства без налоговых издержек т.к. в целях налогообложения взносы в уставной капитал (фонд) не признаются прибылью, а также не облагаются НДС.

По результатам проведенного анализа можно сформулировать следующие, что приведенные мероприятия по оптимизации структуры капитала ОАО "Трест Связьстрой-6" являются экономически выгодными. Следствием данных действий станет увеличение выручки, снижение себестоимости, увеличение оборотных средств и как результат наращивание рентабельности выполняемых работ. Они повысят финансовую устойчивость предприятия и позволят наиболее эффективно осуществлять свою деятельность.

Заключение

Финансовое состояние предприятий, его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия, а также от уравновешенности активов и пассивов предприятия по функциональному признаку. Оценка изменений, которые произошли в структуре капитала, может быть разной с позиций инвесторов и предприятия.

Для банков и прочих кредиторов более надежна ситуация, если доля собственного капитала у клиентов более высокая, что исключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заемных средств по двум причинам: проценты по обслуживанию заемного капитала рассматриваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую прибыль; расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заемных средств в обороте предприятия, в результате чего повышается рентабельность собственного капитала.

В рыночной экономике большая доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия. Напротив, использование заемных средств свидетельствует о гибкости предприятия, его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире.

Нормативов соотношения заемных и собственных средств практически не существует.

Важным измерителем эффективности производственной и коммерческой деятельности предприятия является динамика капитала. Способность собственного капитала к самовозрастанию характеризует приемлемый уровень формирования чистой (нераспределенной) прибыли предприятия, ее способность поддерживать финансовое равновесие за счет собственных источников. Снижение удельного веса собственного капитала в его общем объеме свидетельствует о потере финансовой независимости от внешних источников финансирования (заемных и привлеченных средств).

Целенаправленное формирование и использование капитала ОАО "Трест Связьстрой-6" определяет эффективность его финансово-хозяйственной деятельности. Главной целью формирования капитала является удовлетворение потребностей предприятия в источниках финансирования активов.

В течение всей деятельности общество работает прибыльно. В 2009 году в связи с экономическим кризисом несколько осложнилось финансовое состояние в связи со снижением объема выручки, что привело к снижению рентабельности и оборачиваемости активов. Но в связи с наращиванием объемов работ в 2010 г. финансовая ситуация значительно улучшилась.

Информационным источником для расчета показателей и проведения анализа служит годовая бухгалтерская отчетность ОАО "Трест Связьстрой-6":

Форма №1 "Бухгалтерский баланс",

Форма №2 "Отчет о прибылях и убытках",

Форма №3 "Отчет об изменении капитала".

В ходе работы была исследована динамика основных финансовых и экономических показателей ОАО "Трест Связьстрой-6"; рассчитана система показателей, характеризующих состояние объекта исследования, на основании которых проанализированы и сделаны выводы.

Собственный капитал на протяжении всего периода анализа не претерпел значительных изменений, аналогичная ситуация складывается и с заемным капиталом. Из анализа видно, что заемный капитал представлен кредиторской задолженностью, сумма которой снижается и это свидетельствует об иммобилизации собственного капитала в дебиторскую задолженность. При верном соотношении сроков погашения дебиторской и кредиторской задолженности это обеспечивает хорошую платежеспособность организации.

Как видно из анализа, ОАО "Трест Связьстрой-6" у предприятия имеется в наличии много устаревшей техники. Поэтому организации приходится каждый год заключать договора на аренду необходимой современной техники со сторонними организациями. На данную статью расходов приходится данному предприятию выделять значительные денежные средства. С целью экономии денежных средств предлагаю приобрести в 2010 году семь единицу техники, и тем самым заменить наиболее устаревшие. Приобретение транспортных средств предлагаю осуществить за счет банковского кредита на сумму 8100 тыс. руб.

За счет увеличения уставного капитала увеличится и доля собственного капитала на 4%, и тогда в структуре источников капитала собственный капитал составит 60%.

Увеличение уставного капитала общества позволяет повысить его привлекательность в качестве контрагента перед партнерами и ввести в оборот предприятия дополнительные денежные средства без налоговых издержек.

Проведённое исследование позволяет сформулировать следующие рекомендации:

рассмотреть все возможные варианты получения банковских кредитов для усовершенствования деятельности.

пополнить оборотные активы и увеличить их оборачиваемость.

увеличить долю уставного капитала.

Включение этих факторов в производственно-финансовую деятельность позволит организации повысить эффективность использования собственного и заемного капитала, повысить деловую активность предприятия.

Список используемой литературы

1.      Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ (принят ГД ФС РФ 21.10.1994) (ред. от 06.04.2011).

.        Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 № 146-ФЗ (принят ГД ФС РФ 16.07.1998) (ред. от 28.12.2010).

.        Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 № 117-ФЗ (принят ГД ФС РФ 19.07.2000) (ред. от 21.04.2011).

.        Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 28.12.2010) "Об акционерных обществах" (принят ГД ФС РФ 24.11.1995) (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.01.2011).

.        Федеральный закон от 21.11.1996 № 129-ФЗ (ред. от 28.09.2010) "О бухгалтерском учете" (принят ГД ФС РФ 23.02.1996) (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.01.2011).

.        Федеральный закон от 26.10.2002 N 127-ФЗ (ред. от 03.05.2011) "О несостоятельности (банкротстве)" (принят ГД ФС РФ 27.09.2002).

.        Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 07.02.2011) "О рынке ценных бумаг" (принят ГД ФС РФ 20.03.1996) (с изм. и доп., вступающими в силу с 07.04.2011).

.        Приказ Минфина РФ от 29.07.1998 N 34н (ред. от 24.12.2010) "Об утверждении Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в Российской Федерации" (Зарегистрировано в Минюсте РФ 27.08.1998 N 1598).

.        Приказ Минфина РФ от 02.02.2011 N 11н "Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету "Отчет о движении денежных средств" (ПБУ 23/2011)" (Зарегистрировано в Минюсте РФ 29.03.2011 N 20336).

.        Приказ Минфина РФ N 71, ФКЦБ РФ N 149 от 05.08.1996 "О Порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ".

.        Приказ ФСФР РФ от 10.10.2006 N 06-117/пз-н (ред. от 21.01.2011) "Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг" (Зарегистрировано в Минюсте РФ 27.11.2006 N 8532).

.        Приказ Минфина РФ N 10н, ФКЦБ РФ N 03-6/пз от 29.01.2003 "Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ" (Зарегистрировано в Минюсте РФ 12.03.2003 N 4252)

.        Постановление Правительства РФ от 25.06.2003 N 367 "Об утверждении Правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа".

.        Бородина Е.И. Финансы предприятий: Учебное пособие. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2009 - 208с.

.        Бригхэм Ю., Эрхардт М.Финансовый менеджмент. - Учебное пособие. - "Питер", 2009 - 98-99 с.

.        Бочаров В.А. Сущностные моменты эффективного возобновления капитала на предприятии // Экономический анализ теория и практика. - 2009. - № 140. - 14 с.

.        Воронкин Н.И. Рыночный противозатратный механизм в строительстве. Промышленное и гражданское строительство .- 2009 - С.44.

.        Ильина И.В. Анализ связи финансовых коэффициентов // Экономический анализ теория и практика. - 2009. - № 141. - 28 с.

.        Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - 2-е изд., перераб. И доп. - М.: Финансы и статистика, 2009 - 208-209 с.

.        Климова Н. Экономический анализ: Учебное пособие. - "Питер", 2010.

.        Кован С.Е. Финансовая устойчивость предприятия и ее оценка // Экономический анализ теория и практика. - 2009. - № 144. - 52 с.

.        Левчаев П.А. Финансовый менеджмент и налогообложение организаций: Учебное пособие. - "ИНФРА-М", 2010 - 115с.

.        Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник - 5 - е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА - М, 2009 - 536с.

.        Трошин А.Н. Финансы и кредит: Учебник - "ИНФРА-М", 2009.

25.    #"815644.files/image005.gif">

Приложение 2

Приложение 3

Приложение 4

Приложение 5

Приложение 6