Проектное финансирование

Вид работы:

Курсовая работа (т)
Предмет:

Финансы, деньги, кредит
Язык:

Русский
,
Формат файла:
MS Word

324,68 Кб
Опубликовано:

2013-12-07

Скачать курсовую работу Читать текст online Заказать курсовую
*Помощь в написании! Посмотреть все курсовые работы

Вы можете узнать стоимость помощи в написании студенческой работы.

Проектное финансирование

РЕФЕРАТ

Курсовая работа, 55 стр., 8 рис., 3 таблица, 21 источника.

ПРОЕКТ, ФИНАНСИРОВАНИЕ, ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ, РИСКИ, ЛИЗИНГ, ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ЛИЗИНГ, ФОРФЕЙТИНГ, ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОРФЕЙТИНГ.

Целью курсовой работы является изучение теоретико-методологических основ организации проектного финансирования и разработка рекомендаций по снижению финансирования проектных рисков.

Объект исследования - проектное финансирование.

Предметом исследования является механизм финансирования проекта.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованных источников.

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

.1 Источники и методы финансирования проектов

.2 Особые формы проектного финансирования

.3 Правовые основы проектного финансирования

. АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ КРИТЕРИЕВ И МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТА

.1 Оценка коммерческой привлекательности проекта

.2 Определение экономической эффективности проекта

.3 Бюджетная эффективность и социальные последствия реализации проекта

. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ

.1 Качественный анализ рисков финансирования проектов

.2 Количественный анализ рисков финансирования проектов

.3 Методы снижения рисков проектного финансирования

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Список использованных источников

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. В условиях преодоления финансового кризиса в стране, падения доверия иностранных инвесторов к гарантиям российских финансовых институтов и снижения рейтинга страны среди потенциальных инвесторов необходимы новые инструменты и формы привлечения инвестиций, не связанные с гарантиями утративших доверие местных финансовых институтов.

В мировой практике бизнеса разработаны инструменты, позволяющие разделить основной бизнес и конкретный инвестиционный проект, и связать долговые обязательства с реализуемым проектом. Среди таких инструментов можно выделить проектное финансирование, которое, как правило, не требует внешних гарантий, базируется на эффективности собственно проекта, оценке величины и качества его активов и детальном распределении рисков и ответственности между его участниками, обеспечивающей, в конечном счете, возврат вложенных средств и процентов по кредиту.

Сегодня крайне актуальным является использование мирового опыта подготовки, финансирования и реализации инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики.

В современных условиях дефицита денежных средств для различных проектов привлечение инвестиций на основе проектного финансирования является по существу единственным привлекательным способом выхода на рынок кредитных ресурсов. В связи с этим разработка отраслевых методических и практических рекомендаций по проектному финансированию становится неотложной задачей.

Роль проектного финансирования становится главенствующей в финансировании, строительстве и управлении крупными производственными объектами и объектами инфраструктуры.

В основу проектного финансирования заложена идея финансирования инвестиционных проектов за счет доходов, которые принесет создаваемая организация в будущем.

Степень изученности проблемы. Анализ проблем, связанных с организацией проектного финансирования, проведён в ряде исследований Абалкина Л.И., Бочарова В.В., Балабанова И.Т., Ковалёва В.В., Красавиной Л.Н., Лаврушина О.И., Подшиваленко Г.П., Лахметкиной Н.И., Тавасиева A.M., Хачатурова Т.С., Шенаева В.Н.

Однако следует отметить, что в большинстве работ проектное финансирование рассматривается в связи с исследованием других, более широких вопросов инвестиционной деятельности. Самостоятельных исследований, посвященных проблемам проектного финансирования в настоящее время немного.

Некоторые авторы делают попытки дать определение проектного финансирования, выявляют причины слабого развития и существующие проблемы (публикации А. Баринова, В.В. Иванова, В. Москвина, А. Щербакова и некоторые другие), но фактически отсутствуют работы, где бы комплексно затрагивались вопросы сущности проектного финансирования, современных принципов его организации, места проектного финансирования в системе различных видов и способов финансирования, роли банков в развитии проектного финансирования, в том числе, в России, поэтому данная проблема требует дальнейшего изучения.

Цель курсовой работы - изучение теоретико-методологических основ организации проектного финансирования, разработка рекомендаций по снижению финансирования проектных рисков.

Задачами курсовой работы являются:

изучение источников и методов финансирования проектов;

рассмотрение правовых основ проектного финансирования;

оценка коммерческой и экономической эффективностей проекта;

разработка методов снижения рисков проектного финансирования.

Объектом исследования является проектное финансирование.

Предметом исследования является механизм финансирования проекта.

Теоретико-методологическая основа исследования состоит из положений, содержащихся в работах отечественных ученых, посвященных различным аспектам проектного финансирования, в публикациях в печати специалистов-практиков.

Информационной базой послужили теоретические источники, методологические указания, нормативные акты, в которых определяются параметры и требования к процедурам проектного финансирования в России, статьи, статистические данные.

В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: научной абстракции, моделирования, анализа и синтеза, сравнения.

Курсовая работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемых источников.

Во введении обоснована актуальность проблемы исследования, сформулированы цели и задачи курсовой работы.

В первой главе «ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ» приведены теоретические основы, понятия, источники и методы финансирования проектов.

Второй глава «АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ КРИТЕРИЕВ И МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТА» посвящена оценке экономической и коммерческой эффективностям проекта, а также бюджетной эффективности и социальным последствиям реализации проекта.

В третьей главе «УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ» проводится качественный и количественный анализ рисков финансирования проектов.

В заключении подведены итоги курсовой работы, сделаны основные выводы и предложены методы снижения рисков проектного финансирования.

. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

.1 ИСТОЧНИКИ И МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ

Финансирование проектов - один из видов инвестиционной деятельности, которая всегда является рисковой, особенно в нынешних социально-экономических условиях России. Неблагополучный инвестиционный климат, законодательная база, не отвечающая требованиям мировой практики управления проектами, - объективные причины, мешающие эффективной реализации проектов.

Финансирование проекта должно осуществляться при соблюдении следующих условий:

динамика инвестиций должна обеспечивать реализации проекта в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;

снижение затрат финансовых средств и рисков проекта должно обеспечиваться за счет соответствующей структуры и источников финансирования и определенных организационных мер, в том числе: налоговых льгот, гарантий, разнообразных форм участия.

Финансирование проекта включает следующие основные стадии:

Рисунок 1- Основные стадии финансирования проектов

На первом этапе до представления проекта инвесторам проводится предварительный анализ жизнеспособности проекта. Делается это для того, чтобы определить стоит ли проект дальнейших затрат времени и средств и будет ли потока наличности достаточно для покрытия всех издержек и получения средней прибыли.

Этап планирования реализации проекта охватывает процесс от момента предварительного изучения его жизнеспособности до организации финансирования. На этом этапе проводится оценка всех показателей и рисков по проекту с анализом возможных путей развития экономической, политической и других ситуаций; прогнозируется влияние на жизнеспособность проекта таких факторов, как: процентные ставки по кредитам, темпы роста инфляции, валютные риски и т.д.

После завершения первых двух этапов разрабатываются предложения по организации схемы финансирования проекта.

После организации финансирования по проекту на фазе его реализации осуществляется контроль за выполнением плана и условий финансирования.

Различают:

государственные бюджетные кредиты на возвратной основе ассигнования из бюджета на безвозмездной основе;

финансирование по целевым федеральным инвестиционным программам;

финансирование проектов из государственных международных заимствований;

акционерное, или корпоративное, финансирование, при котором инвестируется конкретная деятельность отрасли или предприятия, в том числе: участие в уставном капитале предприятия;

корпоративное финансирование, заключающееся в покупке ценных бумаг;

проектное финансирование, при котором инвестируется непосредственно проект.

Под проектным финансированием понимается предоставление финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов в виде кредита без права регресса, с ограниченным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора.

В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют 3 формы проектного финансирования:

Рисунок 2 - Формы проектного финансирования

Финансирование с полным регрессом на заемщика - наиболее распространенная форма проектного финансирования. Этой форме отдают предпочтение ввиду быстроты и простоты получения необходимых средств для финансирования проекта, и, кроме того, стоимость этой формы финансирования ниже, чем у двух других.

Применяется такая форма финансирования в следующих случаях:

предоставление средств для финансирования малоприбыльных или некоммерческих проектов, заказчики которых имеют возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика. К таким относятся, например, проекты, имеющие социальную направленность;

предоставление средств в форме экспортного кредита. Многие специализированные агентства по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но при этом согласны предоставить средства только в такой форме;

недостаточная надежность гарантий, выданных по проекту;

предоставление средств для небольших проектов, весьма чувствительных даже к небольшому увеличению расходов.

При проектном финансировании без какого-либо регресса на заемщика кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта. Эта форма финансирования имеет высокую стоимость для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска.

Без регресса на заемщика финансируются обычно проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию.

Необходимы следующие условия, чтобы кредиторы пошли на риск вложения средств в такой проект:

использование хорошо отработанной технологии, позволяющей выпускать конкурентоспособную продукцию;

возможность оценить риск строительства, риск вывода на проектную мощность, а также риски, связанные с функционированием проекта;

конечная продукция должна иметь легко оцениваемый рынок и быть легко реализуемой, так как только в этом случае можно определить ценовые риски;

существуют надежные договоренности с поставщиками сырья, комплектующих, энергоносителей и на них установлены определенные цены;

политическая стабильность в стране.

В настоящее время широкое распространение получает проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. В этом случае в ходе финансирования проекта оцениваются все риски, связанные с его реализацией, и распределяются между всеми участниками проекта таким образом, чтобы каждый мог брать на себя зависящие от него риски.

Популярность формы финансирования проекта с ограниченным регрессом на заемщика объясняется меньшим воздействием на финансовое положение заемщика по сравнению с другими формами.

В отличие от традиционных видов кредитования, проектное финансирование не только позволяет оценить платежеспособность заемщика, рассмотреть весь инвестиционный проект, риски по нему, но и позволяет прогнозировать результат.

Все это дает возможность не только создать жизнеспособное предприятие, но и привлечь инвесторов.

Методы проектного финансирования стали использоваться на Западе в начале 80-х гг. для описания различных типов финансовых операций, которые давали возможность инициаторам проектов снизить расходы на погашение долговых обязательств, воспользоваться поддержкой финансово-кредитных организаций, включая прямую или косвенную бюджетную поддержку.

Методом финансирования называется способ, которым привлекаются недостающие финансовые ресурсы при реализации инвестиционного или инновационного проекта, решении текущих и перспективных задач в бизнесе.

Сегодня выделяют следующие основные методы финансирования:

самофинансирование, т. е. использование в качестве источника финансирования собственных средств инвестора (из средств бюджета и внебюджетных фондов - для государства, из собственных средств - для предприятия);

акционирование и долевое финансирование;

кредитное финансирование за счет банковских кредитов, средств, полученных от выпуска облигаций;

лизинговое финансирование;

финансирование из бюджета;

комбинированное финансирование, когда используется несколько перечисленных способов;

проектное финансирование - особый метод финансирования, связанный обычно с реализацией крупных строительных проектов.

Указанные методы финансирования строятся на использовании различных источников финансовых средств, которые могут быть внешними и внутренними, при этом каждый источник средств имеет собственные преимущества и недостатки.

Плюсы внутренних источников финансирования:	Минусы внутренних источников финансирования:
доступность и быстрота привлечения;	таким образом можно привлечь ограниченный объем средств;
отсутствие платы за использование;	выведение собственных средств из оборота;
сохранение управления компанией.	ограниченный независимый контроль за эффективностью использования ресурсов.

Рисунок 3- Преимущества и недостатки внутренних источников финансирования

Плюсы использования внешних источников финансирования - привлеченного и заемного капитала:	Минусы внешних источников финансирования:
возможность привлечь значительные объемы средств;	сложная процедура привлечения средств;
	необходимость предоставить дополнительные гарантии и обеспечение;
наличие контроля за эффективностью использования ресурсов.	риск банкротства и неплатежеспособности;
	платность использование ресурсов;
	возможность утраты контроля над компанией.

Рисунок 4- Преимущества и недостатки внешних источников финансирования

Различные методы финансирования используют различные источники средств, в зависимости от целей компании и оценки плюсов и минусов каждого способа привлечения ресурсов в конкретной ситуации.

Итак, проектное финансирование выражает обеспеченность экономической и технической жизнеспособностью предприятия, позволяющей генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания своего долга.

.2 ОСОБЫЕ ФОРМЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

В настоящее время, под воздействием современной научно-технической революции существенно возрастает роль лизинга как новой формы хозяйственной деятельности. Машины, оборудование из-за высокой стоимости трудно реализовать.

Лизинговые компании закупают и предоставляют в аренду оборудование для использования его в производственных целях. Этот способ финансирования инвестиций позволяет арендатору значительно сократить единовременные затраты, избежать потерь, связанных с моральным старением средств производства.

Лизинг - взаимовыгодная форма аренды. Арендодатель получает доход с неиспользуемого оборудования, а арендатор может начать свое дело или расширить производство со значительно меньшими вложениями.

Лизинг появился в начале 50-х годов в США, а с 60-х - в странах Западной Европы. Его возникновение обусловлено потребностью в инвестициях в условиях научно-технического прогресса и невозможностью их полного удовлетворения за счет традиционных методов финансирования - использования собственных и заемных средств.

США принадлежит ведущее место в мировом лизинговом бизнесе - 40%. На втором месте - Япония - 25%, Южная Корея на пятом - 3,9%, на двадцать пятом Китай - 0,3%. В индивидуальных странах и лизинг приходится 25-30 % (а в США-до 50%) ежегодного объема прямых инвестиций. Лизинг резко расширяет инвестиционные возможности предпринимателей, по оценкам специалистов, на 15-20% в мире и на 30% в США[15, с.57].

Лизинг - это:

) способ финансирования, используемый как один из заемных источников формирования инвестиционных ресурсов, и одновременно,

) способ эксплуатации дорогостоящих для лизингополучателя средств производства, представляющий собой долгосрочную форму аренды машин и оборудования, купленных арендодателем (лизингодателем) с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора.

С экономической точки зрения, лизинг имеет сходство с кредитом, предоставленным на покупку оборудования. При этом лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования в основные фонды, осуществляемую специальными (лизинговыми компаниями. Приобретая для инвестора машины и оборудование эти компании как бы кредитуют арендатора. При покупке реальных активов в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга. Продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полного погашения ссуды.

В зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций:

краткосрочная аренда на срок до года - рейтинг;

среднесрочная аренда на срок от одного года до 1рех лет - хайринг;

долгосрочная аренда от 3 до 20 лет и более - лизинг.

В рамках долгосрочной аренды различают два основных вида лизинговых операций - финансовый и оперативный.

Инвестиционный (финансовый) лизинг - одна из наиболее перспективных форм привлечения заемных средств и рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого в рассрочку, и представляет собой соглашение предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования им большую ее часть, а также прибыль арендодателя.

Операционный лизинг - соглашение, срок которого короче амортизационного периода объекта аренды.

По истечении срока действия договора инвестиционного (финансового) лизинга арендатор может вернуть объект аренды арендодателю; заключить новое соглашение на аренду данного оборудования; купить объект лизинга но остаточной стоимости.

В России лизинг не получил столь широкого распространения как можно было ожидать, исходя из его несомненного преимущества по сравнению с кредитованием, - полного обеспечения выделяемых на операцию средств, что существенно сокращает инвестиционные риски. Для перенесения центра тяжести финансовых операций из сферы обращения в реальный сектор экономики (производство) необходимо:

активное стимулирование участия, в лизинговых операциях надежных коммерческих банков и страховых компаний. Деньги, которые они не рискуют вкладывать в промышленность напрямую, должны попадать в производство через лизинговые компании;

введение в рамках реализации государственных инвестиционных программ государственные практики закупок капиталоемкого оборудования с последующей передачей их в лизинг эксплуатирующим это оборудование компаниям (самолетов, судов, турбин, вычислительных центров, изделий сельхозмашиностроения и т.п.).

Термин «форфейтинг» получил название от французского слова - форфэ (aforfait - целиком, общей суммой). Форфейтирование получило широкое распространение с начала 60-х годов во внешней торговле под влиянием усиления конкурентной борьбы экспортерами за рынки сбыта продукции.

Форфейтинг - это:

) способ финансирования, используемый как один из заемных источников формирования инвестиционных ресурсов; и одновременно,

) форма трансформации коммерческого кредита в банковский, и представляет собой операцию по оплате кредитной организацией обязательств импортера без права регресса (оборота) долговых и платежных документов па прежнего владельца, то есть, кредитование экспортера путем покупки векселей, акцептованных импортером.

Инвестиционный форфейтинг - является формой кредитования внешней торговли, дающей некоторое преимущество экспортеру, как-то: страхование риска неплатежа, освобождение экспортера от дебиторской задолженности, поддержание фиксированной договором учетной ставки и др. Однако этот вид финансовой операции может быть использован для осуществления торговых сделок и внутри государства.

Сущность форфейтирования:

покупатель (инвестор), не обладающий в момент заключения контракта необходимой суммой финансовых средств для оплаты приобретаемого крупного объекта сделки, выписывает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа, т.е. за предоставленный коммерческий кредит. Сроки платежей по векселям равномерно распределены по времени. Обычно каждый вексель выписывается на срок от полгода до года;

продавец полученный комплект векселей учитывает в банке без права оборота на себя и сразу получает деньга за реализованный товар. Данная формулировка «без права оборота на себя» освобождает продавца от имущественной ответственности, если банк не сумеет взыскать с векселедателя указанные в векселях суммы. Таким образом, фактически коммерческий кредит оказывает не сам продавец, а банк, согласившийся учесть комплект векселей и взявший весь риск на себя. Если покупатель не является первоклассным должником, банк, учитывающий векселя, с целью снижения финансового риска может потребовать дополнительной безусловной гарантии платежа от другою финансового института по приобретаемым долговым обязательствам. В этом случае инвестор (покупатель) с целью получении этих гарантий закладывает свои активы в банке, гарантирующем оплату платежей.

Разница в степени кредитного риска по различным категориям должников сказывается на размере дисконтной ставки, по которой долговые обязательств учитываются банком. Кредитование операций «а форфэ» обычно носит средне- или долгосрочный характер - от 1 года до 7 лет.

Форфейтинг для инвестора дорогостоящая форма кредитования, поскольку кредит он получает, в конечном счете, через посредника (банки).

Каждая из сторон, участвующих в сделке, имеет свои цели, которые определяются размером получаемого дохода и находят отражение в заключаемом контракте[21, с.57].

Цель продавца - реализовать товар, получить от банка после учета векселей сумму, равную согласованной с инвестором (покупателем) цене товара, и избежать финансового риска. Для достижения этой цели у продавца имеются два пути: повышение договорной цепы на проданный товар и увеличение платы за кредит (увеличение процентной ставки).

Цель покупателя - приобрести товар с минимальными издержками. Покупатель, участвуя в форфейтинговой операции, получает возможность для кредитного финансирования своего венчурного проекта.

Цель банка - получение дисконтного дохода от учета векселей. Эффективность этой операции определяется размером учетной ставки и количеством векселей.

.3 ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

О текущей ситуации в законодательстве можно сказать следующее:

отсутствие общегражданского законодательства, регулирующего проектное финансирование;

имеется лишь фрагментарное законодательство об элементах проектного финансирования:

долевое участие в жилищном строительстве

инфраструктурные проекты;

инвестиционные банки фактически находятся вне закона по прямому финансированию проектов;

нормативные акты Банка России устанавливают такие требования к качеству кредитов, которые являются запретительными для проектного финансирования;

большинство крупных сделок проектного финансирования заключаются в иностранных юрисдикциях.

Действующее законодательство, правовые и нормативные акты должны в полной мере учитывать закономерности развития отечественной экономики и происходящие в ней рыночные процессы. Основные правила финансирования проектов регулируются Конституцией Российской Федерации, постановлениями Совета Министров РФ, Федеральными законами, существующими подзаконными актами, инструкциями, правилами, положениями и приказами.

Конституция Российской Федерации имеет высшую юридическую силу, прямое действие и применяется на всей ее территории. Законы и иные правовые акты, принимаемые органами государственной власти, не должны противоречить Конституции Российской Федерации. Принятые законы подлежат официальному опубликованию. Любые нормативные правовые акты не могут применяться, если они не опубликованы для всеобщего сведения.

В современных условиях регулирование проектного финансирования осуществляется на основе кодексов (Гражданского кодекса РФ, Трудового кодекса РФ, Налогового кодекса РФ), федеральных законов, указов Президента РФ и постановлений Правительства РФ.

Рисунок 5- Система нормативно-правовой базы проектного финансирования ПП - постановления Правительства.

В Гражданском кодексе РФ регулируются основные права и ответственность физических и юридических лиц в сфере производственной и предпринимательской деятельности. Все граждане (физические лица) и юридические лица приобретают и осуществляют свои права своей волей и в своем интересе; они свободны в установлении своих прав и обязанностей на основе договора и в определении любых, не противоречащих законодательству условий договора.

В Трудовом кодексе Российской Федерации изложены основные начала нового трудового законодательства, целью которого являются установление государственных гарантий трудовых прав и свобод граждан, создание благоприятных условий труда, защита прав и интересов работников и работодателей, а также правовое регулирование трудовых отношений при управлении проектами на предприятии.

В Налоговом кодексе Российской Федерации раскрывается сущность и содержание действующих в условиях рынка налоговых отношений, являющихся основным регулятором денежных потоков между производителями и потребителями, между государством и предприятиями, между работодателями и персоналом. Новая система налогов должна способствовать созданию всем производителям и работникам таких экономических условий, чтобы любое предприятие имело возможность осуществлять производственную и управленческую деятельность.

Примерами законов, принимаемых органами государственной власти в области проектного финансирования, будут:

Федеральный закон от 19.07.2007 N 139-ФЗ (ред. от 31.05.2010) "О Российской корпорации нанотехнологий" <#"660721.files/image001.gif">

Рисунок 7- Виды экономической эффективности

Методика расчета эффективности реализации проекта состоит из четырех этапов:

. Оценка и анализ общих инвестиционных издержек. Предполагает расчет потребностей в основном и оборотном капитале, распределение потребностей в финансировании по стадиям инвестиционного цикла;

. Оценка и анализ текущих затрат. Сюда относится составление сметы затрат на производство продукции (работ, услуг), определение и анализ себестоимости отдельных видов продукции (работ, услуг).

. Расчет и анализ показателей коммерческой эффективности проекта.

. Определение показателей бюджетной эффективности[16, с.57].

Главной проблемой при расчете показателей является приведение разновременных инвестиционных затрат и будущих поступлений в сопоставимый вид, т.е. к начальному периоду.

Для приведения разновременных показателей используется коэффициент дисконтирования, определяемый по формуле:

, (1)

где t - год, затраты и результаты которого приводятся к начальному периоду;

Ен - норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Назначение коэффициента Ен состоит во временном упорядочивании денежных средств различных временных периодов. Его экономический смысл : какой ежегодный процент возврата хочет или может иметь инвестор на инвестируемый им капитал. Устанавливая его, обычно исходят из уровня инфляции и так называемого безопасного или гарантированного уровня рентабельности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком при операциях с ценными бумагами. Важным моментом при определении ставки дисконтирования является учет риска. Риск в инвестиционном процессе предстает в виде возможного уменьшения или потери реальной отдачи вложенного капитала по сравнению с ожидаемой.

Сравнение различных вариантов инвестиционных проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить с учетом использования различных показателей, к которым относятся:

чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект;

индекс доходности (ИД);

внутренняя норма доходности (ВНД);

срок окупаемости;

другие показатели, отражающие интересы участников и его специфику проекта.

Чистый дисконтированный доход представляет собой итог реализации проекта, который представляет собой сумму текущих эффектов за весь расчетный период, определяемых как превышение дисконтированных поступлений денежных средств над суммой дисконтированных инвестиционных затрат.

При сравнении вариантов инвестиционных проектов более эффективным является тот, у которого максимальный чистый дисконтированный доход. Если ЧДД<0, то проект неэффективен, и от него следует отказаться.

Индекс доходности характеризует среднегодовую рентабельность инвестированного капитала в течение расчетного периода.

Данный показатель тесно связан с чистым дисконтированным доходом. Если ЧДД > 0, то ИД >1 и наоборот. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1 - неэффективен. При ИД=1 проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Критерием выбора наиболее эффективного варианта является максимальное значение индекса доходности. В отличие от чистого дисконтированного дохода индекс доходности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением ЧДД.

Внутренняя норма доходности инвестиций (ВНД) представляет собой норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям или чистый дисконтированный доход равен нулю

Смысл расчета этого показателя при анализе экономической эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень доходов, которые могу быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Критерий выбора - максимальное значение IRR при условии, что она превышает минимальную ставку банковского процента.

Срок окупаемости инвестиций (Payback Period)(РР)- минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами - это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестированием, покрываются суммарными результатами его осуществления. Простой (бездисконтный) и дисконтный методы оценки окупаемости инвестиций позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает пониженную ликвидность проекта либо повышенную рискованность.

Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения” прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Более обоснованным является другой метод определения срока окупаемости. При использовании данного метода, под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чисть доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме дисконтированных инвестиций.

Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций. Поэтому показатель срока окупаемости не должен служить главным критерием выбора. Но если срок окупаемости проекта больше, чем принятые ограничения, то рассматриваемый проект исключается из списка возможных инвестиционных альтернатив.

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) характеризует годовую рентабельность всего инвестированного капитала, в том числе акционерного.

Расчет данного показателя имеет две особенности:

не предполагает дисконтирование показателей дохода;

доход характеризуется показателем чистой прибыли PN за минусом финансовых издержек, связанных с обслуживанием кредита.

Алгоритм расчета исключительно прост, что предполагает широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции. Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны, если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то она должна быть исключена.

Данный показатель сравниваем с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность.

Помимо рассмотренных показателей при оценке инвестиционных проектов используются также иные критерии, в числе которых интегральная эффективность затрат, точка безубыточности, коэффициенты финансовой оценки проекта (рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, ликвидности), характеристики финансового раздела бизнес-плана. К числу ключевых категорий, лежащих в основе обоснования финансового плана, относятся понятия потока реальных денег, сальдо реальных денег и сальдо реальных накопленных денег.

Ни один из перечисленных показателей сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Выбор тех или иных показателей эффективности инвестиций определяется конкретными задачами инвестиционного анализа.

Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значения всех перечисленных показателей и интересов всех участников. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, которые поддаются только содержательному (а неформальному) учету[16, с.57].

.3 БЮДЖЕТНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ И СОЦИАЛЬНЫЕ ПОСЛЕДСТВИЯ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА

Если одним из участников инвестиционного проекта является бюджет, то необходимо также рассчитывать бюджетную эффективность проекта.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета. Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект для i-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением данного проекта:

Бi = Дi - Рi ,

где: Бi - бюджетный эффект;

Дi - доходы бюджета проекта;

Рi - расходы бюджета проекта

На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности

Рисунок 8 - Дополнительные показатели бюджетной эффективности

По проектам, предусматривающим бюджетное покрытие расходов в иностранных валютах и/или валютные поступления в бюджет, определяются показатели валютного бюджетного эффекта (годового и интегрального). Расчет производится в соответствии с учетом расходов и доходов только в иностранных валютах, пересчитываемых в валюту РФ по установленным курсам.

Социальные результаты в большинстве случаев поддаются стоимостной оценке и включаются в состав общих результатов проекта в рамках определения его экономической эффективности. При определении коммерческой и бюджетной эффективности проекта социальные результаты проекта не учитываются.

Оценка социальных результатов проекта предполагает, что проект соответствует социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Предусматриваемые проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры (в пределах установленных норм) являются обязательными условиями его реализации и какой-либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат.

Основными видами социальных результатов проекта, подлежащих отражению в расчетах эффективности, являются:

♦ изменение количества рабочих мест в регионе;

♦ улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;

♦ изменение структуры производственного персонала;

♦ изменение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов отдельными видами товаров (топливом и энергией - для проектов в топливно-энергетическом комплексе, продовольствием - для проектов в аграрном секторе и пищевой промышленности и т. д.);

♦ изменение степени здоровья работников и населения;

♦ увеличение свободного времени населения.

В стоимостной оценке социальных результатов учитывается только их самостоятельная значимость. Затраты, необходимые для достижения социальных результатов проекта или обусловленные социальными последствиями реализации проекта (например, изменение затрат на выплату пособий по временной нетрудоспособности или по безработице), учитываются в расчетах эффективности в общем порядке и в стоимостной оценке социальных результатов не отражаются.

Влияние реализации проекта на изменение условий труда работников оценивается в баллах по отдельным санитарно-гигиеническим и психофизиологическим элементам условий труда. Для оценки удовлетворенности работников условиями труда могут использоваться также данные социологических опросов. В случае если реализация проекта приводит к изменению условий труда на сторонних предприятиях (например, на предприятиях - потребителях производимой техники или продукции повышенного качества), влияние этих изменений учитывается в составе косвенного финансового эффекта по этим предприятиям.

Реализация проекта может быть сопряжена с необходимостью улучшения жилищных и культурно-бытовых условий работников, например, путем предоставления им (бесплатно или на льготных условиях) жилья, строительства некоторых (дотируемых или самоокупаемых) объектов культурно-бытового назначения и т. п. Затраты по сооружению или приобретению соответствующих объектов включаются в состав затрат по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке.

Доходы от этих объектов (часть стоимости жилья, оплачиваемая в рассрочку, выручка предприятий бытового обслуживания и т. п.) входят в состав результатов проекта. Помимо этого, в расчетах экономической эффективности принимается во внимание и самостоятельный социальный итог подобных мероприятий, получаемый в результате увеличения рыночной стоимости существующего в соответствующем районе жилья, обусловленное вводом в действие дополнительных объектов культурно-бытового назначения.

Изменение структуры производственного персонала определяется по регионам - участникам проекта, а по особо крупным проектам - по народному хозяйству в целом.

В этих целях используют показатели изменения численности:

♦ работников (в том числе женщин), занятых тяжелым физическим трудом;

♦ работников (в том числе женщин), занятых во вредных условиях производства;

♦ занятых на работах, требующих высшего или среднего специального образования;

♦ работников по разрядам единой разрядной сетки. Кроме того, учитывают и численность работников, подлежащих обучению, переобучению, повышению квалификации.

Обусловленное реализацией проекта повышение или снижение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов определенными товарами рассматривается соответственно как положительный или отрицательный социальный результат. Стоимостное измерение этого результата производится с использованием действующих в регионе цен на соответствующие товары (без учета государственных и местных дотаций и льгот всем или отдельным категориям потребителей).

Социальный результат, проявляющийся в обусловленном реализацией проекта изменении заболеваемости трудящихся, включает предотвращенные (со знаком «минус» - дополнительные) потери чистой продукции народного хозяйства, изменение суммы выплат из фонда социального страхования и изменение затрат в сфере здравоохранения.

Социальный результат, проявляющийся в изменении показателя смертности населения, связанной с реализацией проекта, выражается изменением численности умерших в регионе при реализации проекта. Для стоимостного измерения данного эффекта может быть использован норматив народнохозяйственной ценности человеческой жизни, определяемый путем умножения средней величины чистой продукции (приходящейся на один отработанный человеко-год) на коэффициент народнохозяйственной ценности человеческой жизни, устанавливаемый для экономической оценки эффективности мероприятий. (В настоящее время в Российской Федерации отсутствует утвержденный на федеральном уровне коэффициент народнохозяйственной ценности человеческой жизни.)

Реализация проектов, направленных на улучшение организации дорожного движения, повышение безопасности транспортных средств, снижение аварийности производства и т. п., ведет к снижению количества тяжелых ранений людей, приводящих к инвалидности. Для стоимостной оценки соответствующего социального результата используется норматив в размере 60 % народнохозяйственной ценности человеческой жизни.

Экономия свободного времени работников предприятий и населения (в человеко-часах) определяется, прежде всего, по проектам, предусматривающим:

♦ повышение надежности энергоснабжения населенных пунктов;

♦ выпуск товаров народного потребления, сокращающих затраты труда в домашнем хозяйстве (например, кухонных комбайнов);

♦ производство новых видов и марок транспортных средств;

♦ строительство новых автомобильных или железных дорог;

♦ изменение транспортных схем доставки определенных видов продукции, транспортных схем доставки работников к месту работы;

♦ совершенствование размещения торговой сети;

♦ улучшение торгового обслуживания покупателей;

♦ развитие телефонной и телефаксной связи, электронной почты и других видов связи;

♦ улучшение информационного обслуживания граждан (например, информация о размещении тех или иных объектов, о наличии билетов в кассах, о наличии товаров в магазинах).

При стоимостной оценке данного вида результатов рекомендуется использовать норматив оценки одного человеко-часа экономии в размере 50 % среднечасовой заработной платы по контингенту трудоспособного населения, затрагиваемого реализацией проекта.

3. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ

.1 КАЧЕСТВЕННЫЙ АНАЛИЗ РИСКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ

Анализ рисков - деятельность по выявлению факторов, способствующих возникновению рисков и оценке их значимости.

Анализ проектных рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный (описание всех предполагаемых рисков проекта, стоимостная оценка их последствий и мер по снижению) и количественный (непосредственные расчеты изменений эффективности проекта в связи с возникновением рисковых событий).

Качественная оценка рисков - процесс представления качественного анализа идентификации рисков и определения рисков, требующих быстрого реагирования.

Процесс проведения качественного анализа проектных рисков должен включать описательный, «инвентаризационный» аспект определения тех или иных конкретных видов риска данного проекта, выявления возможных причин их возникновения, анализа предполагаемых последствий их реализации и предложения по минимизации выявленных рисков. Специфической особенностью качественного анализа проектных рисков является определение стоимостного эквивалента гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков. Поэтому качественный анализ является базой для проведения количественного анализа.

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача - определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает.

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра для (-го года является такое значение, при котором чистая прибыль от проекта равна нулю. Основным показателем этой группы является точка безубыточности (ТБ) - уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

Для подтверждения устойчивости проекта необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше номинальных значений производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект. Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности не превышает 75 % от номинального объема производства.

Точка безубыточности определяется по формуле:

где: Зс - постоянные затраты, размер которых напрямую не связан с объемом производства продукции (руб.);

Ц - цена за единицу продукции (руб.);

Зv - переменные затраты (руб./ед.).

Уровень резерва прибыльности (РП) как доли от планируемого объема продаж (ОП) определяется по формуле:

где: РП - уровень резерва прибыльности;

ТБ - объем продаж в точке безубыточности;

ОП - планируемый объем продаж

Показатель точки безубыточности позволяет определить:

♦ требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли;

♦ зависимость прибыли предприятия от изменения цены;

Расчет точки безубыточности усложняется при оценке проекта, результатом которого является выпуск нескольких видов продукции.

Показатель точки безубыточности следует использовать при:

* введении в производство нового продукта,

* модернизации производственных мощностей,

* создании нового предприятия,

* изменении производственной или административной деятельности предприятия.

Кроме того, на этом этапе определяются граничные значения (минимум и максимум) возможного изменения всех факторов (переменных) проекта, проверяемых на риски.

Ранжирование общего риска проекта. Ранжирование риска может означать, что общий риск проекта относительно других проектов может быть высок или низок. Можно сравнивать риски разных проектов по отношению друг к другу. Такое ранжирование может быть использовано для назначения персонала, других ресурсов проекта с различными рейтингами риска, чтобы решение по анализу пользы затрат в данном проекте было более точным и давало рекомендации для инициации проекта, его продолжения или отмены.

Список рисков по приоритету. Риски могут быть разбиты по приоритету, по различному количеству критериев. Это включает рейтинг: высокий, низкий, средний или уровень иерархической структуры работ. Риски могут быть сгруппированы таким образом, что один приоритет рисков требует незамедлительного отклика, а другие могут быть обработаны впоследствии. Риски часто воздействуют на стоимость, расписание, функциональность и качество. Их оценка должна производиться различными способами рейтингов. Значимым рискам следует иметь описание оснований для оценки вероятности и воздействия.

Список рисков для дополнительного анализа и управления. Риски, попадающие в категорию высоких или средних, должны быть главными кандидатами для дальнейшего анализа, включая количественный анализ рисков, и для дальнейших действий по управлению рисками.

.2 КОЛИЧЕСТВЕННЫЙ АНАЛИЗ РИСКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ

Количественная оценка риска - численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом, - проблема более сложная.

Сначала все риски измеряют в единицах, свойственных каждому из них, затем - в денежных единицах и, наконец, оценивают риск проекта в целом. Количественный анализ базируется на теории вероятностей, математической статистике, теории исследований операций.

Различают два подхода к учету факторов неопределенности и риска в расчетах эффективности проектов:

) оценка по одному (базовому) сценарию реализации проекта, предусматривающему умеренно пессимистичные значения варьируемых показателей;

) оценка с принятием во внимание всех возможных сценариев реализации сценариев реализации проекта с учетом степени их возможности.

Указанные два подхода предопределяют характер методов учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности проектов.

Для осуществления количественного анализа проектных рисков необходимы два условия: наличие проведенного базисного расчета проекта и проведение полноценного качественного анализа. При качественном анализе выявляются и идентифицируются возможные виды рисков инвестиционного проекта, также определяются и описываются причины и факторы, влияющие на уровень каждого вида риска.

Задача количественного состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов проекта на поведение критериев эффективности проекта.

Для оценки эффективности инновационных проектов с учетом факторов неопределенности и риска применяются следующие методы:

анализ показателей предельного уровня;

метод корректировки нормы дисконта;

анализ чувствительности показателей эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекса рентабельности и др.)

метод сценариев;

деревья решений;

имитационное моделирование - метод Монте-Карло.

Перечисленные методы анализа инвестиционных рисков базируются на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходах.

Наиболее распространенными методами анализа рисков являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и моделирование рисков по методу Монте-Карло.

АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ. При анализе чувствительности сначала рассчитывают базисный вариант, когда все переменные получают свои предполагаемые значения. Затем только одна из переменных, проверяемых на риск, меняет свое значение (например, на 10%), на основе чего пересчитывают новое значение используемого критерия (например, NPV или IRR). Затем оценивают процентное изменение критерия по отношению к базисному варианту и исчисляют показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на 1% (эластичность изменения критерия по данному фактору). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных. Далее на основании этих расчетов проводят экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертную оценку прогнозируемое (предсказуемости) значений переменных (например, высокая, средняя, низкая). Затем эксперт может построить матрицу чувствительности, позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта факторы (показатели).

Как видно, анализ чувствительности до некоторой степени экспертный метод. Кроме того, не анализируется связь (корреляция) между изменяемыми переменными.

АНАЛИЗ СЦЕНАРИЕВ. Данный вид анализа представляет собой развитие методики анализа чувствительности проекта в том смысле, что одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа факторов (переменных). Рассчитывают пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, наиболее вероятный и оптимистический варианты. В соответствии с этими расчетами определяют новые значения критериев NPV и IRR. Эти показатели сравнивают с базисными значениями и дают необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит определенное правило: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если NPV такого проекта отрицательна, и наоборот, пессимистический сценарий в случае получения положительного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта несмотря на наихудшие ожидания.

МЕТОД МОНТЕ-КАРЛО. Этот метод воссоединяет методы анализа чувствительности и анализа сценариев на базе вероятностного подхода. Он достаточно сложен, его реализация возможна только при помощи компьютера.

Итог такого анализа - распределение вероятностей возможных результатов проекта (например, вероятность получения NPV < 0), на основании чего принимают решение о степени рисковости данного проекта.

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра для f-ro года является такое значение, при котором чистая прибыль проекта равна нулю.

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать:

показатели эффективности;

ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).

При проведении анализа чувствительности выделяют две основные категории факторов по их влиянию на объем поступлений и на размеры затрат.

К факторам прямого воздействия относят:

показатели инфляции;

физический объем продаж на рынке;

долю компании на рынке;

потенциал роста и колебания рыночного спроса на продукцию;

торговую цену и тенденции ее изменения;

требуемый объем инвестиций;

стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источников и условий его формирования[8, с.56].

Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чувствительности, является расчет эластичности, т.е. показателя, позволяющего провести сравнение уровней чувствительности результирующей переменной к изменениям различных параметров.

По показателям эластичности можно построить вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее рискованные (оказывающие наиболее сильное влияние на интегральные показатели эффективности проекта) переменные. Для обеспечения сопоставимости берутся абсолютные значения эластичности, так как знак показывает однонаправленность или разнонаправленность изменений результирующего или варьируемого показателей. Чем выше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной и тем чувствительнее проект к ее изменениям.

Анализ сценариев позволяет исправить основной недостаток анализа чувствительности, так как включает одновременное (параллельное) изменение нескольких факторов риска и представляет собой, таким образом, развитие методики анализа чувствительности. В результате проведения анализа сценариев определяется воздействие на критерии проектной эффективности одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки. Основным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции). В качестве возможных вариантов при проведении риск - анализа целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный (реалистический или средний).

Выбор конкретного метода анализа инвестиционного риска по нашему мнению зависит от информационной базы, требований к конечным результатам (показателям) и к уровню надежности планирования инвестиций. Для небольших проектов можно ограничиться методами анализом чувствительности и корректировки нормы дисконта, для крупных проектов - провести имитационное моделирование и построить кривые распределения вероятностей, а в случае зависимости результатов проекта от наступления определенных событий или принятия определенных решений построить также дерево решений. Методы анализа рисков следует применять комплексно, используя наиболее простые из них на стадии предварительной оценки, а сложные и требующие дополнительной информации - при окончательном обосновании инвестиций.

Результаты применения различных методов к одному и тому же проекту дополняют друг друга.

Таким образом, в данном вопросе было рассмотрено понятие и классификация инвестиционного проекта, сущность и методы минимизации риска инвестиционного проекта, методы количественного анализа рисков инвестиционного проекта.

.3 МЕТОДЫ СНИЖЕНИЯ РИСКОВ ПРРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Под механизмом проектного финансирования понимается комплексная система взаимодействия основных участников инвестиционного проекта, а также принципы структурирования схемы финансирования проекта.

При проектном финансировании кредитор несёт повышенные риски, т.к. он выдает необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение предоставленных заёмных средств предполагается осуществлять за счёт будущих денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.

Свое внимание можно остановить на следующих ключевых отличительных чертах проектного финансирования в сравнении с другими технологиями финансирования, которые будут влиять на систему управления рисками:

возможность привлечения объёмов инвестиционных ресурсов существенно превышающих наличные активы соискателя инвестиций;

возможность минимизации проектных рисков для участников за счёт их распределения между ними, формализованного посредством заключения юридически обязывающих соглашений;

отсутствие жёстких требований к финансовому состоянию компании-заѐмщика, в чьей роли выступает компания специального назначения (КСН/SPV), которая создаётся для реализации проекта;

возможность применения практики «процентных каникул» (отсрочка выплат по основному долгу и процентам на несколько лет) и/или введения моратория на обслуживание интересов инвесторов и возврата основного долга на время освоения капитальных затрат и вывода производства на проектную мощность.

Это позволяет более эффективно управлять кредитным риском.

На основе этого можно сделать вывод, что исключительно механизм проектного финансирования одновременно обладает всеми описанными выше чертами, которые позволяют обеспечить финансирование крупномасштабных инвестиционных проектов стоимостью в десятки миллиардов рублей.

Существуют различные системы классификации проектных рисков - в зависимости от выбора критерия.

Во-первых, классификация по фазам и этапам проектной деятельности:

риски на предынвестиционной фазе,

инвестиционной (строительной) фазе,

операционной (производственной) фазе.

Во-вторых, классификация по критерию возможности (невозможности) для участников проектной деятельности влиять на факторы риска. С этой точки зрения риски можно разделить на эндогенные и экзогенные.

В - третьих, классификация с точки зрения возможности защиты от рисков:

нестрахуемые риски.

Первые, в свою очередь, могут разделяться на риски, покрываемые за счёт:

) гарантий;

) страхования;

) резервных фондов.

В рамках проектного финансирования автор предлагает классифицировать риски на основе критерия их влияния на ключевые параметры реализации инвестиционного проекта, такие как:

формирование и движение денежных потоков в рамках реализации проекта;

технико-технологические показатели производственной деятельности в рамках реализации проекта;

общие аспекты ведения бизнеса компанией специального назначения, как коммерческой организации и хозяйствующего субъекта.

Исходя из принятого нами метода классификации, при анализе рисков в рамках проектного финансирования можно выделить четыре основные категории рисков:. Финансовые риски - вероятность денежных потерь в связи с тем, что потоки наличности в рамках реализации проекта окажутся недостаточными для выполнения финансовых обязательств участниками проектного финансирования.. Операционные риски - риски прямого или косвенного ущерба проектной деятельности в результате наступления неблагоприятных событий, связанных с производственной деятельностью.. Общеэкономические риски - риски в рамках проектного финансирования, которые относятся к общим аспектам ведения проектной деятельности компанией специального назначения, как коммерческой организации и хозяйствующего субъекта.. Риск форс-мажора - риск непреодолимой силы, который включает в себя такие природные явления, как землетрясения, пожары, наводнения, ураганы, цунами и др.

Указанные категории рисков взаимосвязаны и имеют области пересечения информационных потоков, особенно на уровне анализа отдельных рисков, однако в целом они имеют разную природу возникновения рисков, а, следовательно, имеют разную стратегию в области управления.

Несмотря на большой спектр различных рисков, с которыми сталкиваются участники проектного финансирования, можно выделить группы рисков, которые характерны для большинства проектов.

В зависимости от специфики проекта, реализуемого на базе применения механизма проектного финансирования, существенность той или иной группы рисков будет меняться, но состав рисков будет схожим.

Ниже приводится таблица, содержащая основные риски проектной деятельности, сгруппированные на основе предложенной классификации, а также возможные способы их минимизации.

Таблица 3. Риски при осуществлении проектного финансирования и некоторые методы их снижения

Категория рисков	Группы рисков	Примеры	Методы снижения рисков
Финансовые риски	1. Кредитный риск 2. Риск ликвидности 3. Рыночный риск: -ценовой риск; -процентный риск; -валютный риск	Непогашение или неполное погашение обязательств перед кредиторами; изменение цен на проектную продукцию / основное сырьѐ; рост процентных ставок; изменение валютного курса	- страхование ценовых рисков (хеджирование); - страхование валютных рисков - долгосрочные договоры снабжения; - заключение долгосрочных контрактов на поставку проектной продукции и др.
Операционные риски	1.Производственные риски; 2. Экологические риски; 3. Транспортные риски; 4. Управленческие риски	- задержка ввода объекта в эксплуатацию; - закрытие производства по экологическим причинам; - недостаточная квалификация управленческого персонала	- штрафные санкции подрядчикам; - проведение дополнительной технической экспертизы; - создание резервного фонда; - согласование с кредиторами штата управляющего персонала
Общеэкономические риски	1. Стратегические риски; 2. Правовые риски; 3. Риск дефолта; 4. Страновые риски; 5. Налоговый риск	- юридическое обеспечение контрактов; - экспортно-импортные ограничения, изменение законодательства; -неблагоприятные изменения в налоговом законодательстве	- государственные гарантии; - страхование экспортно-импортными агентствами; - структурирование юридически обязывающих соглашений с использованием иностранного права
Риск форс-мажора		- наступление стихийных бедствий	- страхование

Для построения эффективной системы управления рисками в рамках проектного финансирования важно не только их классифицировать и построить карту рисков, но и выработать метод и инструментарий, в наилучшей степени позволяющий минимизировать выявленные риски.

При этом необходимо обратить внимание на такие особенности проектной деятельности, как

а) множественность участников;

б) значительная растянутость во времени;

в) сложный (комбинированный) характер - проектная деятельность как сочетание более простых форм деятельности: научно-технической, коммерческой, финансовой, строительной, производственной и др.;

г) интернациональный характер.

Анализ рисков имеет место на предынвестиционной фазе. В то же время объектом этого анализа являются риски на инвестиционной и на производственной фазах, а также на фазе закрытия проекта. Отдалённость во времени этих фаз от момента проведения анализа (несколько лет или даже десятилетий) означает, что:

некоторые риски могут быть вообще не учтены на этапе идентификации;

оценка некоторых рисков может оказаться неточной в силу изменений внешних условий реализации проекта.

Выявленные особенности проектной деятельности позволили автору сформулировать следующий вывод: анализ рисков проектной деятельности должен быть не отдельным этапом управления рисками проектной деятельности, а его постоянной функцией, присутствующей на всех фазах и этапах проектного цикла.

В целом по итогам третьей главы работы можно сделать следующие выводы, что риски при осуществлении долгосрочных капиталоёмких инвестиций настолько велики, что ни одна корпорация в мире и никакой финансовый институт не в состоянии принять их на себя в одиночку.

Государственное финансирование также не может рассматриваться в качестве альтернативы, в связи с ограниченностью бюджета и необходимостью одновременной реализации большого количества дорогостоящих проектов в добывающих и инфраструктурных отраслях. Эффективным механизмом по распределению рисковой нагрузки в рамках проектной деятельности может выступать проектное финансирование.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На развивающихся рынках проектное финансирование дает возможность хорошо структурированным и экономически обоснованным проектам быть реализованными даже в том случае, когда организаторы проекта не в состоянии предоставить необходимый объем финансирования и взять на себя все риски связанные с реализацией проекта. Разработанный механизм разделения инвестиционных затрат, рисков и вознаграждения между заинтересованными сторонами позволяет повысить вероятность привлечения необходимых средств, и соответственно, реализацию проекта.

Проектное финансирование выражает обеспеченность экономической и технической жизнеспособностью предприятия, позволяющей генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания своего долга.

Проведенное исследование позволяет получить следующие основные результаты:

Финансирование проектов - один из видов инвестиционной деятельности, которая всегда является рисковой, особенно в нынешних социально-экономических условиях России.

Риски при осуществлении долгосрочных капиталоёмких инвестиций настолько велики, что ни одна корпорация в мире и никакой финансовый институт не в состоянии принять их на себя в одиночку.

Проектное финансирование позволяет мобилизовать значительные средства для реализации отдельных проектов, однако требует значительной работы по выявлению и минимизации рисков. Каждый проект имеет свой набор рисков; простых универсальных правил для работы с ними не существует.

Эффективным механизмом по распределению рисковой нагрузки в рамках проектной деятельности может выступать проектное финансирование.

В данной курсовой работе были рассмотрены источники и методы финансирования проектов, формы и правовые основы проектного финансирования, дана оценка экономическая, коммерческая и бюджетная оценки привлекательности, определены социальные последствия реализации проекта.

Также был проведён качественный и количественный анализы рисков финансирования проектов и предложены методы их снижения:

Первая категория рисков: Финансовые риски-

страхование ценовых рисков (хеджирование);

страхование валютных рисков (хеджирование);

долгосрочные договоры снабжения;

заключение долгосрочных контрактов на поставку проектной продукции и др.

Вторая категория рисков: Операционные риски-

штрафные санкции подрядчикам;

проведение дополнительной технической экспертизы;

создание резервного фонда;

предоставление гарантий, страхование перебоев в производстве и др.;

согласование с кредиторами штата управляющего персонала и др.

Третья категория рисков: Общеэкономические риски-

проектные накопительные (эскроу) счета за границей;

страхование экспортно-импортными агентствами;

создание совместных предприятий (СП);

структурирование юридически обязывающих соглашений с использованием иностранного права (английское и т.п.).

Четвертая группа рисков: Риск форс-мажора -

страхование.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

О Российской корпорации нанотехнологий [Электронный ресурс]: Федеральный закон РФ от 19.07.2007 N 139-ФЗ (ред. от 31.05.2010) - Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru <http://vk.com/away.php?to=http%3A%2F%2Fwww.consultant.ru>

Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений [Электронный ресурс]: -http://www.consultant.ru

О Федеральном центре проектного финансирования [Электронный ресурс]: Постановление Правительства РФ от 02.06.1995 N 545 (ред. от 11.08.1995) <http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10273/>- Доступ из справочно-правовой системы «КонсультантПлюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru <http://vk.com/away.php?to=http%3A%2F%2Fwww.consultant.ru>

Анисимов А.Л. Экономико-правовые основы управления проектом [Текст]: учеб. Пособие / А.Л. Анисимов; [отв. за вып. В.Е. Кучинская]; М-во образования и науки РФ, Урал. гос. экон. ун-т, Центр дистанционного образования. - Екатеринбург: Изд-во Урал. гос.эк. ун-та, 2011. - 202с.

Андрей Егоров, интернет-журнал "Коммерческая биотехнология" <http://www.cbio.ru>

Бочаров В.В. Инвестиции: учебник для вузов/В.В. Бочаров.-2-е изд.-СПб.:Питер,2009.-380с

Газман В. Д. Лизинг и факторинг: Учебное пособие. М.: ГУ ВШЭ, 2008.

Гольдштейн Г. Я. Стратегический менеджмент. Таганрог: ТРТУ, 1995.

Глущенко В.В. Риски инновационной и инвестиционной деятельности в условиях глобализации. - Железнодорожный, МО.: ООО НПЦ Крылья, 2006. - 230 с

Ивасенко А.Г. Управление проектами: Учебное пособие /А.Г. Ивасенко, Я.И. Никонова, М.В. Каркавин.-Ростов н/Д:Феникс,2009.

Мишин Ю.В. Инвестиции: Уч. пос. для вузов. - М.:КноРус, 2008. - 288 с

Найденков В.И. Инвестиции: Уч. пособие - М:Приор-издат, 2008. - 176 с

Проектное финансирование. Формы, этапы и риски проектного финансирования <http://www.financial-lawyer.ru/topicbox/upravlencu/finansovoe_planirovanie/124-528157.html> Журнал "Финансовый Юрист"

Учитель Ю.Г., Учитель М.Ю. SWOT-анализ и синтез - основа формирования стратегии организации. Изд.2, сущ. перераб. и доп.,2010.

Филинов Н. Б. Стратегический подход к управлению компанией. Материалы по программе TACIS. М.: ГАУ, 1998.

Проектное финансирование

Проектное финансирование

Похожие работы на - Проектное финансирование