Портфельное инвестирование на рынке ценных бумаг

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования

"ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ"

Кафедра "Финансовый менеджмент"

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: "Портфельное инвестирование на рынке ценных бумаг"

Москва 2013

Оглавление

Введение

Глава 1. Особенности портфельного инвестирования в РФ

1.1 Понятие инвестиций и их экономическая природа

1.2 Сущность понятия и анализ теорий портфельных инвестиций

.3 Правовое регулирование инвестиционной деятельности в Российской Федерации

Глава 2. Методологические основы приятия инвестиционных решений

.1 Психология, управление рисками и капиталом

.2 Основные принципы портфельного инвестирования

.3 Современные методы и инструменты портфельного анализа

Глава 3. Практическая реализация портфельного инвестирования

.1 Анализ макроэкономической ситуации с целью создания инвестиционного портфеля организации

.2 Управление портфельным инвестированием на примере Внешэкономбанка

Заключение

Список используемых источников

Приложение

Введение

В сегодняшних социально-экономических условиях остро возникает необходимость усиления участия банков в инвестиционных процессах. Для успешного развития инвестиционной отрасли необходимо следует наладить тесную взаимосвязь банковской отрасли со всеми участниками экономических взаимоотношений, прежде всего сферой бизнеса.

Очевидно, что коммерческие банки заинтересованы в стабильной экономической среде, являющейся необходимым условием их деятельности, с другой - устойчивость экономического развития во многом зависит от степени надежности банковской системы, ее эффективного функционирования. Вместе с тем, поскольку интересы отдельного банка как коммерческого образования ориентированы на получение максимальной прибыли при допустимом уровне риска, участие банка в инвестировании экономики происходит лишь при наличии благоприятных условий.

В выступлении В.В. Путина при представлении ежегодного послания Президента Российской Федерации Федеральному собранию 8 июля 2000 года в качестве приоритетной ставилась задача формирования благоприятного инвестиционного климата на территории РФ и усиления гарантий инвесторам, как отечественным, так и зарубежным^.

В "Стратегии развития рынка ценных бумаг России на 2004 - 2008 г.г." в качестве основных целей обозначается значительное увеличение объемов денежных ресурсов, направляемых в реальный сектор российской экономики через рынок ценных бумаг, в т.ч. привлечение ежегодно через внутренний рынок ценных бумаг инвестиций в реальный сектор в объеме, составляющем несколько десятков млрд. долл. США; устойчивый рост капитализации российского рынка акций до 50 - 60% ВВП при не менее чем 2-кратном снижении рыночного риска и волатильности, являющихся в настоящее время одними из самых высоких в мире; российский рынок акций должен занимать не менее чем 8 - 10% долю в совокупном объеме формирующихся рынков мира; должна быть усилена роль внутренних розничных инвесторов, их доля на рынке должна быть доведена до не менее 20 30% объемов рынка, а с учетом институциональных инвесторов (пенсионных и инвестиционных фондов, страховых организаций) - до 3040% объемов рынка; на рынок корпоративных ценных бумаг должны быть привлечены не менее 1520% сбережений, находящихся внутри страны в наличной иностранной валюте.

Таким образом, российский рынок финансовых услуг стал одним из самых привлекательных секторов российской экономики.

Инвестиционный процесс в Росси и на Западе во многом отличаются. В данном случае европейские страны оказываются в более выгодном положении благодаря своим высоким технологиям и стабильной обстановке в стране. Государство играет важную роль в регулировании инвестиционного процесса. Оно финансирует капитальные вложения, осуществляет выпуск целевых облигационных и иных аналогичных займов, предоставляет концессии отечественным и западным инвесторам по итогам торгов. Существуют такие понятия как инвестиционный потенциал и климат страны. На них ориентируются экономисты при принятии решений.

Цель настоящей дипломной работы - изучение процесса инвестирования на рынке ценных бумаг, анализ практического опыта реализации процессов инвестирования на примере политики Внешэкономбанка, выявление проблем и разработка предложений по их устранению.

Объект исследования - выбран Внешэкономбанк. Предмет исследования - финансово-экономические отношения, возникающие в процессе портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг.

Для достижения настоящей цели необходимо решить следующие задачи:

·        изучить опыт портфельного инвестирования в России;

·        изучить сущность понятия и анализ теорий портфельных инвестиций, правовые основы регулирования инвестиционной деятельности в РФ;

·        исследовать основные принципы портфельного инвестирования;

·        проанализировать современные методы и инструменты портфельного анализа;

·        провести анализ макроэкономической ситуации с целью создания инвестиционного портфеля Внешэкономбанка;

·        разработать рекомендации по управлению портфельным инвестированием на примере Внешэкономбанка.

Информационную базу исследования составляют официальные данные Российской Торговой Системы, Московской межбанковской валютной биржи,информационного агентства Reuters, зарубежных рейтинговых агентств и др.

Теоретической и методологической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных ученых: Дж. Бэйли, Б. Вильямса, А.В. дельсона, В.В. Капитоненко, Б.А. Лагоши, Ю.П. Лукашина, Г. Марковица, Б.Е. Одинцова, К. Паррамоу, В.А. Половникова, М.А. Рогова, А.Н. Романова, Б.Б. Рубцова, К. Рэдхэд, Ф.Дж. Фаббоци, Т.Дж. Уотшема, С. Хьюса, У. Шарпа, А.Н. Ширяева и др. Практическая значимость работы состоит в исследовании портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг РФ и разработке рекомендаций по повышению эффективности процесса портфельного инвестирования.

Дипломная работа состоит из трех глав. В первой главе раскрываются теоретические основы особенностей портфельного инвестирования в РФ: понятия инвестирования, портфельных инвестиций. Во второй главе проводится анализ основ приятия инвестиционных решений, выявляются проблемы. В третьей главе приводится пример практической реализации портфельного инвестирования на примере Внешэкономбанка.

Глава 1. Особенности портфельного инвестирования в РФ

1.1 Понятие инвестиций и их экономическая природа

Инвестиции - это социально-экономический процесс вложения капитала в различных его формах и видах, а также бытие инвестиций в виде накоплений для определения части дохода за определённый период хозяйственной деятельности, который вновь вкладывается в общественное производство.

При определении сущности инвестирования рассмотрим, прежде всего, термин "инвестиции", под которым большинство авторов рассматривают (с некоторыми вариациями) вложения капитала в какие-либо материальные или финансовые активы. Вложения в такие материальные активы как земля, оборудование, здания и иные производственные мощности называют реальными инвестициями, так как именно эти активы создают добавочную стоимость и, следовательно, являются инструментом для увеличения первоначального инвестиционного капитала. Вложения в различные финансовые инструменты, главным образом в ценные бумаги, с целью получения дохода, называют финансовыми инвестициями.

В данной работе рассматриваются финансовые инвестиции, обращающиеся на рынке ценных бумаг. Под ценной бумагой будем рассматривать свидетельство на право получения в будущем доходов при определенных условиях. Дадим определение таким основополагающим понятиям как инвестиционная среда и инвестиционный процесс. Инвестиционная среда характеризуется типами бумаг, обращающихся на рынке, условиями их приобретения и продажи.

В экономической литературе отечественными и зарубежными авторами предлагаются различные классификации инвестиций по тем или иным признакам.

Классификация инвестиций по форме:

·        Материальные инвестиции (связанные с приобретением хозяйствующими субъектами материальных ценностей);

·        Финансовые инвестиции (связанные с вложением средств в акции, облигации и другие ценные бумаги, в уставные фонды других организаций);

·        Нематериальные инвестиции (связанные с приобретением прав пользования природными ресурсами, объектами и интеллектуальной собственностью и иных аналогичных прав).

Классификация инвестиций по назначению:

·        Портфельные инвестиции (вложение средств в группу проектов, например, приобретение ценных бумаг различных предприятий);

·        Реальные инвестиции (финансовые вложения в конкретный проект и обычно связаны с приобретением реальных активов).

Классификация инвестиций по величине коммерческого риска:

·        Надёжные;

·        Рискованные.

Понятие "инвестиции" рассматривается также в российском законодательстве. Так, например, исходя из смысла п. 1 ст. 1 Закона РСФСР "Об инвестиционной деятельности в РСФСР", ст. 1 Федерального закона "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" под инвестициями следует рассматривать денежные средства, акции и другие ценные бумаги, любое другое имущество или имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

В законодательной практике Российской Федерации инвестиции определяются как денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального или иного полезного эффекта.

Понятие "инвестирование" часто отождествляется с понятием "инвестиционный процесс " и "процесс принятия инвестиционных решений". С нашей точки зрения, между ними существуют различия. Так, под инвестированием следует рассматривать общую суть, наиболее существенные черты процесса вложения, что следует из приведенного выше определения. Понятия "процесс принятия инвестиционных решений " и "инвестиционный процесс" имеют свои характерные черты и определения. Процесс принятия инвестиционных решений включает последовательно решаемые в процессе вложений задачи применительно как к первому, так и второму этапу инвестиционной деятельности.

Определим этапы инвестиционной деятельности:

·        постановку цели;

·        разработку программы или инвестиционного плана, превращающего цель в систему операций.

В частности, определяются сферы вложения и моменты осуществления этих вложений; выполнение оценки эффективности вложения.

Вопрос определения инвестиционной политики предприятия является на сегодняшний день дискуссионным.

Виленский П.Л. определяет инвестиционную политику как систему хозяйственных решений, определяющих объем, структуру и направления инвестиций как внутри хозяйствующего объекта (предприятия, фирмы, организации и т.д.), региона, страны (республики), так и за их пределами целью развития производства, предпринимательства, получения прибыли или других конечных результатов [17].

По мнению Райзберга Б.А., инвестиционная политика - составная часть экономической политики, проводимой предприятиями в виде установления структуры и масштабов инвестиций, направлений их использования, источников получения с учетом необходимости обновления основных средств и повышения их технического уровня.

Т.В. Теплова, например, в 1й главе своей книги "Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями" разделяет понятия "инвестиционное решение" (как решение о выборе эффективного вложения) и "финансовое решение" (как решение о выборе источников финансирования), а далее включает оба типа решений в понятие инвестиционных. Итак, под "инвестиционным решением" следует рассматривать комплекс решений как по выбору проектов, так и источникам финансирования, а "инвестиционный процесс" это процесс взаимодействия тех, кто предлагает деньги (имеющих временно свободные деньги), с теми, кто предъявляет спрос (испытывающими потребность), в рамках которого и принимаются инвестиционные решения. Обе стороны встречаются либо непосредственно, либо на фондовых рынках.

Под инвестиционным процессом рассматривается последовательность этапов, действий, процедур и операций по осуществлению инвестиционной деятельности. Конкретное течение инвестиционного процесса определяется объектом инвестирования и видами инвестирования (реальные или финансовые инвестиции).

Поскольку инвестиционный процесс связан с долгосрочными вложениями экономических ресурсов для создания и получения выгоды в будущем, то сущность этих вложений заключается в преобразовании собственных и заемных средств инвестора в активы, которые при их использовании создадут новую стоимость.

В инвестиционном процессе выделяются три основных этапа:

Первый (подготовительный) этап - этап принятия решения об инвестировании. В рамках его начальной фазы формируются цели инвестирования, во второй фазе определяются направления инвестирования, в третьей происходит выбор конкретных объектов, подготовка и заключение инвестиционного договора, в котором определяются права и обязанности участников в отношении величины вкладываемых средств, сроков и порядка инвестиций, а также взаимодействие сторон при осуществлении инвестиционного процесса, порядок пользования объектом инвестиций, отношения собственности на созданный объект инвестиций, распределение будущих доходов от эксплуатации объекта.

Второй этап инвестиционного процесса − осуществление инвестиций, практические действия по их реализации, облекаемые в правовую форму путем заключения различных договоров. Ими могут быть документы, связанные с передачей имущества; договоры, направленные на выполнение работ или оказание услуг; лицензионные или другие гражданско-правовые соглашения. Этот этап завершается созданием объекта инвестиционной деятельности.

Третий этап связан с использованием созданного объекта инвестиционной деятельности. На этой стадии организуется производство товаров, выполнение работ, оказание услуг, возникает система маркетинга и сбыта нового товара. Кроме того, происходит компенсация инвестиционных затрат, генерируются доходы от реализации инвестиций. Именно этот этап совпадает со сроком окупаемости инвестиций.

Инвестиционная деятельность - это вложение инвестиций, или инвестирование, заключающееся в осуществлении практических действий в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта. Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений.

В соответствии с Международными стандартами бухгалтерского учета инвестиционная деятельность - это приобретение или реализация долгосрочных активов и других инвестиций, не являющихся эквивалентами денежных средств.

Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты; объектами капитальных вложений в Российской Федерации являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого и(или) модернизируемого имущества, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами.

Объекты инвестиционной деятельности - находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды, оборотные средства в отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, включая имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

В России запрещено инвестирование в объекты, создание которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других стандартов и норм, установленных законодательством, действующим на территории РФ, или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические учреждения, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные учреждения .

Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере, где осуществляется практическая реализация денежных и материальных вложений.

Понятие инвестиционного процесса обуславливается тем, каким образом инвестор принимает решения при выборе видов бумаг, объемов и сроков инвестирования

Возвращаясь к понятию инвестиционного процесса, следует обратить внимание на этапы процесса инвестирования. Предлагается следующая детализация этого процесса [22, 24, 20, 22, 78]:

. Выбор инвестиционной политики. На этом этапе определяются цели инвестора и объем инвестируемых средств.

. Анализ рынка ценных бумаг. Данный этап включает изучение отдельных видов (групп) ценных бумаг, особенно тех, которые в данный момент оценены неверно. Существующие подходы анализа и оценивания ценных бумаг разделяют на два вида: технический анализ и фундаментальный анализ.

Фундаментальный анализ предполагает рассмотрение существа происходящих на финансовом рынке процессов путем выявления сложных причинных взаимосвязей между различными явлениями. Технический анализ не связан с изучением существа экономических процессов, при его применении с использованием графиков прогнозируются три вида показателей: цены, объем и открытый интерес. Цена может означать как действительную цену товара, продаваемого на рынке, так и значения валютных и других индексов. Графики могут фиксировать каждое изменение цены, а также колебания цен за минуту, час, рабочий день, рабочую неделю, календарный месяц, год. Объем торговли определяет количество зарегистрированных сделок за установленный период времени, обычно за торговый день, неделю или месяц. Открытый интерес показывает количество позиций, не закрытых на конец торгового дня, и характеризует устойчивость текущего тренда. Таким образом, при составлении прогноза инвестиционного процесса с периодом упреждения на неделю и более целесообразно использовать информацию только по ценам и объему торговли.

Функционирование портфеля ценных бумаг. На этом этапе происходит определение конкретных активов для вложения инвестиций, а также пропорций распределения инвестируемого капитала между активами. Для этого инвестор составляет прогнозы цен для отдельных видов ценных бумаг и на основе полученных прогнозов решает задачу диверсификации, т.е. формирует такой инвестиционный портфель, который при заданных ограничениях соответствовал бы целям инвестора. Данный этап является основным, так как здесь с использованием критериев и методов прогнозирования определяется предполагаемая эффективность ценных бумаг, и в соответствии с полученными результатами принимается решение, в какие ценные бумаги вкладывать инвестиции.

. На четвертом этапе планируется осуществлять оценку эффективности портфеля. На наш взгляд, более целесообразно периодически, через определенный интервал времени, или в случае существенного изменения каких-либо обстоятельств, проводить переоценку эффективности портфеля, и, если его эффективность не будет входить в приемлемые для инвестора границы, определенные с заданной достоверностью, то только в этом случае осуществлять пересмотр портфеля.

. Пересмотр портфеля, как мы уже отметили, производится, когда портфель не соответствует заданной эффективности. Это чаще всего имеет место при изменении курса ценных бумаг, либо при изменении цели инвестирования. В таких случаях инвестору приходится изменять структуру портфеля, продав часть находящихся в нем бумаг и закупив некоторые новые.

Для этого необходимо заново повторить предшествующие этапы, особенно второй и третий.

Естественно, что в большинстве случаев инвестор вкладывает средства, предполагая в качестве цели получение прибыли. Как отмечается литературе, "большинство инвесторов наверняка согласятся с утверждением, что их задача - заработать как можно больше денег". В фундаментальном труде У. Шарпа, Г. Александера и Дж. Бэйли термин "инвестировать" используется в значении "расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую сумму в будущем". В связи с этим ситуации, при которых инвестор преследует цель достичь некоего не определенного с точки зрения законодательства "полезного эффекта".

В зависимости от характера участия инвестора инвестировании выделяют прямые инвестиции и косвенные (портфельные). Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств и в деятельности получателя инвестиций.

Косвенные (непрямые, портфельные) инвестиции осуществляются через финансовых или инвестиционных посредников - банки, фонды, инвестиционные организации и т. д., которые размещают вложенные в них средства по своему усмотрению и передают инвестору оговоренную часть прибыли от этих средств, - или посредством приобретения инвестором ценных бумаг, дающих право на получение дохода^.

В ряде источников выделяются также так называемые ссудные инвестиции, которые осуществляются в форме предоставления займов и кредитования на инвестиционные цели.

Рассмотрим подробнее понятие и сущность портфельных инвестиций и инвестирования с использованием ценных бумаг. Главными товарами финансового рынка являются внутренняя и иностранная валюта, т.е. деньги, банковские кредиты и ценные бумаги.

 

.2 Сущность понятия и анализ теорий портфельных инвестиций

Инвестирование с использованием ценных бумаг требует рассмотрения финансового рынка и инструментов, из которых формируют портфель.

Главная цель в функционировании портфельных инвестиций состоит в достижении оптимального сочетания между риском и доходностью. Иначе говоря, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить до минимума риск потерь для инвестора при заданном уровня доходности или обеспечить максимальную ожидаемую доходность при некотором заданном уровне риска.

Портфель - это набор финансовых активов, которыми располагает инвестор. В него могут входить как инструменты одного вида, например, акции или облигации, или разные активы: ценные бумаги, производные финансовые инструменты, недвижимость.

Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля, т. е. распределения средств инвестора между различными активами, и, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов. В теории и практике управления портфелем существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный основывается на фундаментальном и техническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям.

В основном приобретаются бумаги известных организаций, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и экономить на комиссионных.

Развитие широкого и эффективного рынка, статистической базы, а также быстрый прогресс в области вычислительной техники привели к возникновению современной теории и практики управления портфелем финансовых инструментов. Она основана на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов в портфель, а также на ряде новых концептуальных подходов.

Главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо определить менеджеру, являются его ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер не может точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому свой инвестиционный выбор он строит на ожидаемых значениях доход ности и риска. Данные величины оцениваются, в первую очередь, на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени. Поскольку будущее вряд ли повторит прошлое со стопроцентной вероятностью, то полученные оценки менеджер может корректировать согласно своим ожиданиям развития будущей конъюнктуры.

Для получения количественных характеристик инвестиционного портфеля используются различные подходы. [28, 33, 34, 48, 78, 86, 113, 126]

Классический подход к формированию инвестиционного портфеля заключается в определении такой структуры портфеля, которая обеспечила бы инвестору некоторое значение эффективности при наименьшем риске. Такая задача впервые была сформулирована Г. Марковицем. При дальнейшей разработке этой теории Д. Тобином в рассмотрение были включены безрисковые активы, и основной проблемой формирования портфеля стала задача правильного распределения капитала между рисковыми и безрисковыми вложениями.

В классической теории предлагается следующий подход. Любое конкретное значение r доходности операции является реализацией случайной величины R. Эта гипотеза позволяет использовать для изучения свойств портфеля ценных бумаг правила теории вероятностей.

Для описания модели используются следующие характеристики случайной величины [39]:

) математическое ожидание случайной величины R, обозначаемое:

m=M{R} (3.1),

математическое ожидание показывает среднее по всем значениям

(реализациям) случайной величины, вычисленное с учетом частоты их возможного появления.

) вариация (дисперсия) случайной величины:

V=M{(Rm)2} (3.2);

и стандартное (среднеквадратичное) отклонение

σ = V (3.3);

) ковариация двух случайных величин Ri и Rj

Vij=M{(Rimi)(Rjmj)} (3.4),

которая представляет собой математическое ожидание произведения отклонения доходов по акциям каждого вида от их ожидаемых значений.

Величина ковариации выражает тесноту связи между распределениями доходов по ценным бумагам обоих видов.

) регрессия парная (в арбитражных моделях - множественная).

Рассматриваются n видов различных ценных бумаг, и пусть xj, j= 1 , n доля общего вложения, приходящаяся на jый вид ценных бумаг. Очевидно, что:

N ∑ x j = 1 (3.5)= 1

Доходность портфеля Rp равна:

R p = ∑ R j x j (3.6)= 1

если доходность jгo вида ценных бумаг равна Rj. Согласно правилам теории вероятностей ожидаемый эффект от портфеля равен:

m p = M(Rp) = ∑ x jM(R j ) = ∑ x jm j (3.7)= 1= 1

Отклонение от ожидаемого значения равно:

Rp mp = ∑ x j(R j − m j ) (3.8)= 1

Нетрудно заметить, что при росте числа n видов ценных бумаг, включенных в портфель, риск портфеля ограничен и уменьшается в соответствии со значениями коэффициентов ковариации. Этот результат известен в теории вероятностей как закон больших чисел, а в теории финансового риска как эффект диверсификации портфеля. Отсюда вытекает главное правило финансового рынка: для повышения надежности доходности вложения в рискованные ценные бумаги целесообразно делать вложения не в один вид, а формировать инвестиционный портфель ценных бумаг, содержащий как можно больше разнообразных ценных бумаг, эффект от которых случаен, но случайные отклонения независимы.

При полной обратной корреляции возможно такое распределение вложений между различными видами ценных бумаг, что риск будет полностью отсутствовать. Но в реальной жизни прямая и обратная корреляция явление крайне редкое, наиболее реальными являются ситуации, когда нет ни полной прямой, ни полной обратной корреляции, но разумная диверсификация приводит к снижению риска без потери ожидаемой эффективности.

Используя для характеристики инвестиционного портфеля рисковых ценных бумаг ожидаемую доходность и среднеквадратичное отклонение, очевидно, что эти две характеристики будут зависеть от его структуры, т.е. доли инвестируемого капитала, вложенной в каждый вид ценных бумаг. Одну и ту же доходность можно достичь, используя различные структуры портфеля, следовательно, при различных уровнях риска. Т.к. при увеличении доходности, как правило, увеличивается и риск (и наоборот), то следует сделать определенный выбор, который зависит от субъективных факторов.

Если на бирже допускается операция "short sale" (кредитование ценными бумагами), то требование неотрицательности долей вложения может быть снято, а отрицательные величины могут интерпретироваться как взятые в долг ценные бумаги. В этом случае (при минимизации уровня риска с достижением заданной доходности) может достигаться любой уровень доходности, а задачу можно решить методом множителей Лагранжа. Важно отметить, что оптимальные доли будут линейно зависеть от уровня желаемой доходности (mр), а зависимость уровня риска от mр будет квадратичной.

Модель доходности финансовых активов (САРМ) [41]: концепция коэффициентов составляет основу модели оценки финансовых активов, описывает зависимость между рыночным риском и требуемой доходностью.

Модель САРМ основывается на системе строгих предпосылок. Согласно логике этой модели, инвестиционное решение принимается под воздействием двух факторов - ожидаемой доходности и риска, мерой которого является дисперсия или стандартное отклонение доходности. Доходность ценных бумаг удобно отчитывать от доходности безрискового вклада. Доходность безрисковой ценной бумаги принимается равной доходности государственных обязательств, близких к российским. Однако российские государственные обязательства не являются безрисковыми. Это было очевидно задолго до кризиса 1998 г.: доходность ГКО всегда была изменчивой и то поднималась (в период их обращения) до 200% годовых и выше, то опускалась (во время относительной стабилизации экономической ситуации) до 15%. Если мерой риска выбрать дисперсию, то можно сказать однозначно, что ГКО были не просто рисковыми, а чисто спекулятивными бумагами. Следует заметить, что САРМ разрабатывалась на основе не вполне реалистичных предпосылок, поэтому эта модель, скорее всего, не отражает в полной мере реальной ситуации особенно на развивающихся рынках.

В отличии от САРМ, представляющей собой однофакторную модель: риск является функцией одного фактора βкоэффициента, выражающего зависимость между доходностью ценной бумаги и доходностью рынка, С. Росс предложил метод, названный теорией арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory - АРТ). Концепция АРТ предусматривает возможность включения любого количества факторов риска, так что зависимость между доходностью и рисками в общем случае является многофакторной.

При построении многофакторных моделей пытаются учесть основные экономические факторы, систематически воздействующие на курсовую стоимость всех ценных бумаг. Недостатком таких моделей является следующее: на практике трудно выяснить, какие именно факторы риска нужно включить в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используют показатели развития промышленного производства, изменений уровня банковских процентов, инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д.

В классических моделях существует ряд недостатков, так как в основе классического подхода лежат следующие предположения:

• стационарность поведения случайных величин на фондовом рынке;

• некоррелированность последовательных значений случайных величин при сколь угодно малом шаге дискретности. С одной стороны, для получения лучших оценок математического ожидания и дисперсии необходимо рассматривать большие временные интервалы, с другой может быть нарушено условие стационарности.

Кроме того, у приведенных выше моделей существует общий недостаток, который заключается в том, что учет как положительных, так и отрицательных колебаний равновероятен, хотя в действительности инвестора волнует только риск снижения доходности. Например, если доходность всех активов монотонно возрастает на всем интервале исследования, то риск потерять свои вложения для инвестора равен нулю. Но если мы попробуем найти оптимальную структуру портфеля при помощи классического метода, то дисперсия отклонений от среднего будет тем выше, чем значительнее темпы роста доходности, а, следовательно, наиболее доходные ценные бумаги будут исключены из портфеля или получат заниженный вес. Правда, в реальной экономической жизни возникновение ситуации, когда доходность по какому-либо виду ценных бумаг на протяжении длительного периода постоянно возрастает, крайне маловероятна.

Одним из существенных отличий российского фондового рынка, как рынка развивающегося, является нестабильность протекающих на нем процессов (высокий уровень доходности и волатильности). Если исходить из того, что большинство реальных и потенциальных инвесторов являются консервативно настроенными, то основной стратегической задачей, решаемой инвестором при выборе объектов вложения капиталов, является обеспечение устойчивости и положительной динамики развития инвестируемых средств.

Несмотря на многочисленные работы, предлагающие различные подходы оптимального размещения инвестиционных средств, интерес к этой проблеме не ослабевает из-за ее комплексности и значительной субъективности. Все это мотивирует поиск эффективных методов управления инвестиционным капиталом, удовлетворяющих предпочтения инвесторов с низкой степенью риска и учитывающих особенности российского фондового рынка.

Д.А. Ендовицкий в книге "Анализ и оценка эффективности инвестиционной политики коммерческих организаций: Методология и методика", определяя содержание инвестиционной деятельности банка, так раскрывает суть и последовательность принятия инвестиционных решений применительно к долгосрочным вложениям:

Определение стратегических целей долгосрочного инвестирования (стратегический инвестиционный анализ).

Исследования и поиск вариантов капиталовложений, соответствующих стратегическим целям (оценка потребности инвестирования).

Изучение социально-экономической и экологической среды, которой будут осуществляться долгосрочные инвестиции (управленческий анализ, анализ в системе маркетинга).

Определение и оценка результатов долгосрочного инвестирования (перспективный анализ, моделирование и калькуляция денежных потоков).

Предварительный отбор инвестиционных проектов (оценка целесообразности каждого варианта инвестирования, сравнительный и ситуационный анализ).

Санкционирование инвестиционных предложений и принятие окончательных управленческих решений (оценка соответствия целям и анализ значимости проектов).

Реализация инвестиционных проектов (оперативный анализ выполнения намеченных инвестиционных мероприятий).

Контроль за выполнением управленческих решений (ретроспективный инвестиционный анализ).

Как видно, терминология, использованная автором, характерна для инвестиций капитального характера, и тогда она описывает второй этап инвестиционного процесса этап выбора материального объекта вложения, непосредственно обеспечивающего экономический рост предприятия. Однако те же решения по сути могут приниматься и на первом этапе инвесторами предприятия, когда они решают вопрос о своих вложениях в те или иные предприятия. Тогда инвестиционные решения следует трактовать как действия

Согласно портфельной теории, при функционировании портфеля инвесторы должны диверсифицировать свои вложения путем распределения средств между неким набором ценных бумаг. Портфельный принцип инвестирования предполагает, что управление осуществляется всей совокупностью ценных бумаг как единым целым. Тем не менее, многие инвесторы, не прибегая к портфельному инвестированию, покупают и продают отдельные виды ценных бумаг, считая такой способ заработать деньги лучшим.

Какой из этих подходов способствует более успешному инвестированию в финансовые активы на российском рынке?

Для ответа на этот вопрос следует, прежде всего, разобраться, как оценить финансовый результат от проведения операций на рынке?

Финансовым результатом инвестиций в ценные бумаги может быть: прибыль, полученная за счет текущих платежей в течение всего периода инвестирования (процентных или дивидендных выплат); прибыль / убыток за счет курсовой разницы (дисконта) (может быть получена инвестором однократно независимо от длительности периода инвестирования).

При анализе финансовых потоков в случае долгосрочного инвестирования важной компонентой будет доход, полученный за счет текущих платежей в течение всего периода инвестирования, а курсовая разница будет финальным аккордом длительной инвестиции мажорным в случае положительной разницы и минорным, если она отрицательна. Для краткосрочных операций, напротив, курсовая разница является главным результатом инвестирования (и преимущественно единственным).

Инвестиционный анализ утверждает чем выше риск, тем выше должен быть доход по инвестиции. Рассматривая вопросы соотношения дохода и риска на эффективном рынке, можно предполагать, что ценная бумага, имеющая наибольший риск, приносит как больший доход, так и возможно больший убыток.

Различают следующие направления формирования инвестиционной политики:

) инвестирование с целью получения доходов в виде процентов, дивидендов - политика доходов; функционирование инвестиционных применяются в сочетании, формируя вложений в инвестиционный портфель с целью диверсификации финансовых рисков; инвестирование с целью получения доходов за счет разницы между ценой приобретения ресурсов (активов) и более высокой ценой реализации - политика роста; инвестирование с целью роста и получения доходов одновременно - политика доходов и роста.

Определяющим фактором политики доходов является стабильность доходов по конкретным видам активов. Она эффективна в приобретении активов с фиксированной нормой доходности. Такая политика предполагает покупку акций, облигаций, депозитных сертификатов.

Привлекательными могут быть также вложения в производственную сферу, если при этом будет обеспечиваться стабильный доход. Основная задача портфельных вложений заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которых невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект.

При формировании инвестиционной деятельности инвестор нацелен на получение прибыли (дохода), действуя при этом рамках приемлемого для него риска. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска. Политика роста базируется на росте рыночной стоимости активов (ресурсов), что во многом обусловливает объем прибыли предприятия и степень ее капитализации. Так как риски по отдельным направлениям неодинаковы, то целесообразно осуществлять вложения активы разной ликвидности, что, собственно, и характеризует инвестиционную политику конкретного предприятия. Поэтому на практике эти два направления инвестиционной политики

При разработке инвестиционной политики определяется общий объем инвестиций, способы рационального использования собственных средств и возможности привлечения дополнительных денежных ресурсов. Инвестиционные проекты согласуются между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из достижения максимально общего экономического эффекта.

 

.3 Правовое регулирование инвестиционной деятельности в Российской Федерации

Юридическое понятие инвестиций содержится в ст. 1 Закона РСФСР от 26.06.1991 г. № 14881 "Об инвестиционной деятельности в РСФСР"3, согласно которому инвестиции - денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

Согласно ст. 1 Федерального закона от 25.02.1999 г. № 39ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений", согласно которому под инвестициями рассматриваются: денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

"Конвенции о защите прав инвестора", заключенной в Москве 28 марта 1997 г., также указано, что инвестиции - это вложенные инвестором финансовые и материальные средства в различные объекты деятельности, а также переданные права на имущественную и интеллектуальную собственность с целью получения прибыли (дохода) или достижения социального эффекта, если они не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в соответствии с национальным законодательством сторон.

Таким образом, в правовом аспекте под инвестициями рассматриваются определенные виды материальных ценностей, которые представляют собой "вклад" в осуществляемую деятельность для извлечения какой*либо выгоды. науке и практике существуют различные классификации инвестиций в зависимости от направлений вложения капитала (прямые, портфельные), от формы собственности инвестора (государственные, частные), по степени риска (с низким риском, с высоким риском), по сроку (срочные, бессрочные), по характеру использования (ссудные, предпринимательские) и т.д.

Наиболее распространенной классификацией инвестиций при изучении правового регулирования является разделение инвестиций на прямые и портфельные:

Прямые инвестиции - вложения в уставной капитал хозяйствующего субъекта с целью извлечения дохода и получения прав на участие в управлении данным хозяйствующим субъектом. Портфельные инвестиции - это вложения капитала, связанные с функционированием портфеля, представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов.

Прямым инвестициям свойственны долгосрочный характер и большая степень риска, чем портфельным инвестициям. Движение инвестиций происходит в процессе инвестиционной деятельности. Инвестиционная деятельность - это институт финансового права, регулирующий общественные отношения в области консолидации, движения и использования централизованных и децентрализованных фондов (собственных или привлеченных инвестором) денежных средств с целью извлечения прибыли.

Инвестиционная деятельность реализуется обычно в правовых формах, соответствующих договорам подряда на капитальное строительство, проектирование, может происходить путем приобретения акций акционерного общества, вступления в товарищество с вложением пая, осуществляться путем приобретения прав использования по лицензионному договору, и в иных формах. процессе осуществления инвестиционной деятельности складываются инвестиционные правоотношения, которые в свою очередь представляют собой совокупность

 общественных отношений, возникающих по поводу привлечения, использования и контроля за инвестициями и осуществляемой инвестиционной деятельностью, а также отношения, связанные с ответственностью инвесторов за действия, противоречащие законодательству.

Инвестиционные правоотношения обладают собственным субъектным составом. Согласно ст. 2 Закона РСФСР от 26.06.1991 г. № 14881 "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" основными субъектами инвестиционной деятельности являются: инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические учреждения, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса.

Субъектами инвестиционной деятельности также могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные учреждения.

Инвесторы - субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование. В качестве инвесторов могут являться:

·        органы, уполномоченные управлять государственным муниципальным имуществом или имущественными правами;

·        граждане, предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица;

·        иностранные физические и юридические лица, государства и международные учреждения.

Инвесторы могут выступать в роли вкладчиков, заказчиков, кредиторов, покупателей, а также выполнять функции любого другого участника инвестиционной деятельности.

Заказчиками могут быть как инвесторы, так и любые иные физические и юридические лица, уполномоченные инвестором (инвесторами) осуществить реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь при этом в предпринимательскую и иную деятельность других участников инвестиционного процесса, если иное не предусмотрено договором (контрактом) между ними. Также субъектом инвестиционных обязательств является получатель инвестиций, и именно этот субъект, заинтересованный в получении инвестиций, во многих случаях является инициатором инвестиционных правоотношений.

Получателями инвестиций могут являться:

·        государство, субъекты федерации, местные администрации;

·        граждане, предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица;

·        иностранные физические и юридические лица, государства и международные учреждения.

Рассматривая правовые основы государственного регулирования инвестиционной деятельности, необходимо учитывать императивный характер воздействия самого государства как властного субъекта на прочих участников инвестиционной деятельности.

Государство выступает одновременно как инвестор и как инициатор инвестиционной деятельности для удовлетворения интересов общества.

Объектами инвестиционной деятельности могут быть:

·        вновь создаваемые и модернизируемые основные и оборотные средства;

·        целевые денежные вклады;

·        научно-техническая продукция; - права на интеллектуальную собственность;

·        имущественные права;

·        другие объекты собственности.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности может выступать в форме:

·        государственных инвестиционных программ;

·        прямого управления государственными инвестициями;

·        налоговой политики;

·        предоставления финансовой помощи на развитие отдельных территорий, отраслей, производств;

·        финансовой, кредитной, ценообразовательной и амортизационной политики; антимонопольной политики;

·        приватизации объектов государственной собственности.

В соответствии со ст. 12 Закона "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" решения по государственным инвестициям принимаются высшим представительным органом на основе прогнозов экономического и социального развития РФ, схем развития и размещения производственных сил, научно-технических и технико-экономических обоснований, определяющих целесообразность этих инвестиций. Финансирование может осуществляться за счет средств государственного бюджета РФ и внебюджетных источников.

Источником инвестиций могут быть и кредиты банков под государственные гарантии.

Инвестиционные правоотношения, как и любое иное правоотношение, содержит в себе субъективные права и юридические обязанности. Именно осуществляя инвестиционную деятельность, субъекты (инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности и т.д.) приобретают соответствующие права и обязанности. Инвестор как главная фигура инвестиционного проекта обладает различными инвестиционными правами, которые регламентированы нормативно-правовыми актами, содержащими инвестиционные нормы права.

Согласно ст. 5 Закона РСФСР от 26.06.1991 г. № 14881 "Об инвестиционной деятельности в РСФСР", инвесторы обладают равными правами на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестирование имущества и имущественных прав в объекты инвестиционной деятельности признается неотъемлемым правом инвестора и охраняется законом.

Инвестор:

·        имеет право самостоятельно определять объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций и по своему усмотрению привлекать на договорной, преимущественно конкурсной, основе (в том числе через торги подряда) физических и юридических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций;

·        в случае если инвестор не является пользователем объектов инвестиционной деятельности, то он имеет право контролировать их целевое использование и осуществлять в отношениях с пользователями таких объектов другие права, предусмотренные договором (контрактом) законодательством;

·        вправе передать по договору (контракту) свои правомочия по инвестициям и их результатам гражданам, юридическим лицам, государственным и муниципальным органам в установленном законом порядке;

·        вправе владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций, в том числе осуществлять торговые операции и реинвестирование на территории Российской Федерации, в соответствии с законодательством;

·        вправе приобретать необходимое ему имущество у граждан и юридических лиц непосредственно или через посредников по ценам и на условиях, определяемых по договоренности сторон, без ограничений по объему и номенклатуре, если это не противоречит законодательству.

Вышеуказанный перечень прав инвестора является наиболее общим, что не исключает установления законодателем специальных прав инвестора соответственно форме осуществления инвестиционной деятельности. Например, ст. 6 Федерального закона от 25.02.1999 г. № 39ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" о правах инвестора.

Обязанности инвесторов меняются в зависимости от специфики инвестиционной деятельности. Наиболее общими обязанностями являются:

·        осуществление инвестиционной деятельности в соответствии с международными договорами Российской Федерации, федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, законами субъектов Российской Федерации и иными нормативными правовыми актами субъектов Российской Федерации, а также с утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами);

·        исполнение требований, предъявляемых государственными органами и их должностными лицами, не противоречащих нормам законодательства Российской Федерации;

·        использование средств, направляемых на капитальные вложения, по целевому назначению.

Так, инвестиционная деятельность - это институт финансового права, регулирующий общественные отношения в сфере аккумулирования инвестиций, их целевого перераспределения и расходования для дальнейшего извлечения прибыли или достижения иного социально полезного эффекта. Современное развитие экономики невозможно без реконструкции старых и создания новых предприятий практически во всех сферах производственной и непроизводственной деятельности. Этот процесс невозможен без учреждения эффективного притока инвестиций, в частности иностранных инвестиций, которые в свою очередь зависят от инвестиционного климата и уверенности инвестора в безопасности инвестирования, гарантии возврата инвестиций и получении дохода.

Совершенствование законодательства, обеспечивающего интересы всех участников в условиях сложных взаимоотношениях между инвесторами и производственными структурами, которые особенно обострились на фоне современного финансового кризиса, - одна из наиболее актуальных проблем успешного развития инвестиционных процессов в России.

В первой главе нами рассмотрены различные подходы к определению сущности "инвестиций" и процесса инвестирования, рассмотрены этапы реализации инвестиционного процесса. Проведен анализ теорий портфельного инвестирования. Дано определение процессу портфельного инвестирования. Подробно рассмотрен классический подход к анализу портфельного инвестирования и модель доходности финансовых активов - САРМ. Нами определены недостатки классической теории анализа.

Рассмотрены процессы принятия инвестиционных решений. В главе особое внимание уделено изучению правового регулирования инвестиционной деятельности в Российской Федерации. Рассмотрены инвестиционные правоотношения как элемент, обладающий собственным субъектным составом, объекты, субъекты инвестиционной деятельности, обозначены права инвестора.

Глава 2. Методологические основы приятия инвестиционных решений

 

2.1 Психология, управление рисками и капиталом

Как и любая другая организация, банк, осуществляя свою деятельность, принимает на себя определенные риски. Понятие рисков банковской деятельности подразумевает возможность снижения ликвидности и финансовых потерь, связанных с внутренними и внешними факторами, влияющими на деятельность банка.

Под потерями рассматриваются прямые убытки, либо недополученная прибыль, а также частичная утрата капитала. Также вероятны нематериальные потери, которые отражаются на текущем финансовом положении и впоследствии на капитале банка. Такими потерями являются отток клиентов и потеря положительного имиджа. Вероятность наступления события, которое может сказаться на прибыли банка или на его финансовом положении, называется риском [26].

Сейчас банкам, чтобы держаться на плаву, приобретать новых клиентов и удерживать старых, приходится идти в ногу с быстро меняющимся и развивающимся миром. Для удовлетворения постоянно меняющихся потребностей клиентов банкам необходимо периодически внедрять новые услуги или совершенствовать уже существующие. Нововведения влекут за собой различные риски. В связи с развитием современных технологий и расширением спектра услуг, предоставляемых банком, растет влияние банковских рисков на деятельность банков.

Согласно официальному переводу Базель II, операционный риск определяется, как "риск убытка в результате неадекватных или ошибочных внутренних процессов, действий сотрудников и систем или внешних событий. Это определение включает юридический риск, но исключает стратегический и репутационный риски".

Согласно общим положениям Письма № 76Т ЦБ РФ, факторы банковских рисков кредитных организаций делятся на внутренние и внешние.

Внутренними причинами возникновения или факторами риска, являются:

·        несовершенная внутренняя структура кредитной учреждения по части распределения полномочий подразделений и служащих;

·        несовершенство порядков и процедур совершения банковских операций и других сделок, их документирования и отражения в учете;

·        несоблюдение служащими установленных порядков и процедур; · неэффективность внутреннего контроля;

·        сбои в работе систем и оборудования по причине плохого технического состояния или неквалифицированного обращения персонала с оборудованием и системами.

К внешним факторам рисков кредитной организации относятся: ·

·        внешние обстоятельства, находящиеся вне контроля кредитной учреждения;

·        сбои в работе систем и оборудования, вызванные некачественными поставками или некачественным техническим обслуживанием приглашенными специалистами;

·        случайные или преднамеренные действия физических и(или) юридических лиц, направленные против интересов кредитной учреждения. [28]

Общие методы управления рисками в банке в себя стандартные шаги:

. выявление операционного риска;

. оценка операционного риска;

. мониторинг операционного риска;

. контроль и минимизация операционного риска.

Выявление банковских рисков

Первым этапом управления операционными рисками в банке является их выявление. Выявление риска предполагает полный анализ всех условий функционирования банка на предмет наличия или перспективы возникновения факторов операционного риска.

Такой анализ проводится на нескольких уровнях:

·        анализ изменений, которые могут оказать влияние на эффективность деятельности банка, в финансовой сфере в целом;

·        анализ подверженности операционному риску направлений деятельности, в зависимости от приоритетов банка.

Как показывает практика, наибольшее количество банковских рисков выявляется в направлениях, связанных с расчетно-кассовыми операциями, кредитованием, инкассацией, кассовым обслуживанием клиентов. Также большое количество банковских рисков связано с функционированием банкоматов.

Для выявления банковских рисков необходимо анализировать базу данных по всем рисковым событиям. Такая база данных помогает не только эффективно выявлять риски, но и оценивать ожидаемые убытки от того или иного риска, и планировать резерв на управление. Также важно учитывать рисковые особенности любых нововведений в политике кредитной учреждения, будь то изменение внутренних процедур или продуктовой линейки. В случае, если кредитной учреждения необходимо внедрить какие-то изменения, предварительно следует выявить и изучить все риски, которые ведет за собой внедрение данного изменения. Это поможет предупредить возникновение рисковых ситуаций и даст возможность управлять возникшим риском.

Для выявления банковских рисков кредитная организация также может собирать данные о реализации банковских рисков в других финансовых и кредитных организациях, если такие данные имеются в открытом доступе.

Оценка банковских рисков

После того, как все существующие операционные риски кредитной учреждения выявлены, необходимо произвести их оценку. В мировой практике широкое распространение получили три метода оценки банковских рисков кредитной учреждения: статистический анализ распределения фактических убытков учреждения, балльно-весовой метод или метод оценочных карт, а также метод моделирования ситуации или сценарный анализ. Ниже приведено более подробное описание каждого из 3 перечисленных методов.

Статистический анализ

Методы, основанные на статистическом анализе, подразумевают наличие базы данных, в которой имеются данные о случаях реализации рисков, включая время, фактор риска, тип убытка, а также сумму понесенного кредитной организацией убытка. Анализ фактических убытков прошлых периодов позволяет прогнозировать потенциальные операционные убытки. В случае, если база данных по понесенным убыткам не ведется, либо ведется недостаточно давно, статистический метод оценки может быть нерелевантным и решения по оценке рисков, принятые на его основе могут быть несостоятельными на практике. Балльно-весовые методы Сущность балльно-весового метода заключается в сопоставлении риска с мерами его минимизации и последующей его оценке.

На основе экспертного анализа выбираются информативные для целей управления оперативные показатели, и каждому из них присваиваются веса в зависимости от значимости по отношению к целям управления. Затем показатели сводятся в таблицы, которые также называются оценочными картами, и оцениваются с применением различных шкал. Основными параметрами являются частота потерь и их размер.

Полученные результаты обрабатываются в зависимости от весовых коэффициентов, анализируются в разрезе различных отраслей деятельности кредитной учреждения. Данный метод помогает выявить сильные и слабые стороны в управлении операционным риском. Метод сценарного анализа В рамках данного метода выбирается группа экспертов, которая разрабатывает несколько вероятных сценариев развития событий в деятельности кредитной учреждения. Сценарий представляет собой набор событий, которые происходят с определенной вероятностью. Такими событиями в случае прогнозирования рисков как раз являются моменты реализации того или иного риска, а сценарии - комбинации реализованных рисков и их последствия. Сценарии моделируются для различных ветвей деятельности кредитной учреждения. После разработки сценариев создается модель частоты распределения и размеров убытков, которая потом используется для оценки операционных рисков.

Мониторинг банковских рисков

Мониторинг банковских рисков проводится в целях предотвращения повышения уровня операционного риска. Регулярный мониторинг помогает отслеживать все рисковые события и оперативно выявлять любые изменения уровня риска в банке. Для мониторинга операционного риска используются статистические показатели, как на уровне структурных подразделений, так и в целом по банку. Стоит отметить, что мониторинг является пассивным этапом управления операционными рисками. Мониторинг предполагает только отслеживание уже произошедших рисковых событий. Как только замечено какое-либо изменение в уровне статистических показателей, и, как следствие, в уровне подверженности банка риску, проводится анализ причин данного изменения, и после этого производится активные действия по снижению уровня риска и устранению причин, приведших к его повышению.

Контроль и минимизация операционного риска

Контроль и минимизация операционного риска предполагает принятие активных мер по отношению к факторам риска.

В рамках контроля и минимизации осуществляются: ·

·        разработка организационной структуры банка, внутренних положений, регламентирующих совершение банковских сделок и операций, с целью минимизации возможных возникновений факторов операционного риска;

·        осуществление контроля за соблюдением принципов разделения полномочий и подотчетности по проводимым банковским операциям и другим сделкам;

·        контроль за соблюдением установленных лимитов по проводимым банковским операциям и другим сделкам региональными подразделениями, а также отдельными сотрудниками;

·        регулярная выверка первичных документов и счетов;

·        соблюдение установленного порядка доступа к информации и материальным активам банка;

·        изучение системных ошибок для их дальнейшего предотвращения;

·        подбор квалифицированных специалистов;

·        проведение на постоянной основе обучения и переподготовки работников;

·        осуществление внутреннего и документарного контроля [23].

На данный момент все шаги по управлению рисками кредитных организаций в российской практике носят рекомендательный характер. Однако, рекомендации, спускаемые банкам ЦБ РФ, зачастую путаны и неточны и дают только общее представление о направлении действий, в то время как Базельское соглашение предлагает вполне конкретные пошаговые методы расчета резерва капитала под операционный риск.

В этой связи ЦБ РФ был взят курс на внедрение стандартов Базель 2 в российской банковской практике. Более того, согласно "Обзору деловой прессы за 31 марта 2011 года" , внедрение стандартов Базель 2 в практику российских банков в скором времени будет носить не рекомендательный, а обязательный характер. Тем не менее, не каждый банк может применять стандарты Базель 2, так как внедрение этих стандартов требует предварительной жесткой систематизации управления рисками. Кроме того, для многих региональных мелких банков, внедрение международных стандартов не представляется целесообразным.

Таким образом, управление рисками, в частности операционными рисками, необходимо для успешной деятельности любого банка. Подход же к управлению операционным риском может и должен выбираться в рамках рекомендованных методов, однако варьироваться в зависимости от специфики кредитной учреждения.

Каждая кредитная организация должна самостоятельно разрабатывать политику управления капиталом, направленную на обеспечение его достаточности, учитывая при этом стратегию своего развития^.

Однако как в отечественной, так и в зарубежной литературе управление капиталом не изучается с позиции системного подхода, тогда как его максимальная действенность и эффективность может быть достигнута только в этом случае. Система управления капиталом должна быть сложной, динамичной, открытой. Сложность ее определяется неоднородностью составляющих элементов и структурным разнообразием, что вызывает различие элементов системы, их взаимосвязей, тенденций и изменений. Ее динамичность обусловлена тем, что под воздействием быстроменяющихся факторов внешней среды происходит движение капитала, источники финансирования находятся в постоянном динамическом раз витии: изменяется их абсолютная величина, а также происходят структурные изменения внутри системы, что предполагает увеличение и углубление связей рассматриваемой системы с внешней средой, и свидетельствует об ее открытости. То есть необходимо учитывать, что достаточность капитала банка представляет собой комплексное, качественное состояние в настоящем и будущем динамическое состояние, подверженное систематическим изменениям под влиянием внешних и внутренних факторов. Как любая система, управление капиталом состоит из двух подсистем: управляю щей субъект управления и управляемой объект управления. Нет сомнения в том, что между элементами системы управления капиталом существует тесная взаимосвязь и взаимозависимость (рис. 1).

Поскольку собственный капитал представляет собой инструмент, посредством которого осуществляется как государственное регулирование, так и внутрибанковское управление, то при определении субъекта управления необходимо различать субъекты, на макро (ЦБ РФ, Базельский комитет по банковскому надзору, органы законодательной и исполнительной власти) и микроуровнях банковский менеджер.

Рис. 1. Структура системы управления собственным капиталом коммерческого банка

На уровне банковской системы регулирование капитала предусматривает установление (управляющие воздействия):

1) требований к минимальному размеру собственного капитала для получения банком лицензии на определенные виды деятельности, разрешения на открытие филиалов;

) экономических нормативов деятельности банка, предполагающих установление зависимости ряда активных операций банка от объема собственного капитала;

) стандартов учреждения и деятельности служб внутреннего контроля и управления рисками;

) методики оценки достаточности собственного капитала, как на национальном, так и международном уровнях.

Важное место в системе управления капиталом должно принадлежать банковскому менеджеру. Он должен управлять собственным капиталом банка, исходя не только из необходимости выполнения обязательных нормативов, но с позиций принятия оптимизационных управленческих решений для их внедрения при функционировании кредитных организаций для достижения собственных целей. Менеджер должен тесным образом взаимодействовать с аналитическими службами банка и отделом внутреннего контроля или аудита.

Менеджмент банка, владея полной и точной информацией о текущем состоянии банка и планируя его будущее с учетом намеченных целей, способен объективно оценить достаточность капитала. То есть возникает необходимость определения экономического капитала важнейшего индикатора в системе управления банковскими рисками, который выступает мерилом уровня капитала, необходимого банку при данных рисках по различным видам деятельности. Согласно концепции экономического капитала, руководство банка должно отвечать за наличие эффективных методов управления им, соответствующих имеющимся рискам. Масштабы финансовой службы и самих функций соответствующих подразделений зависят от размера, организационно-правовой формы и формы собственности кредитной учреждения. Любое управленческое решение должно основываться на некоторых исходных параметрах и содержать ряд выходных показателей, характеризующих как прошлое, так и текущее состояние объекта управления. В связи с этим важно выделить такой элемент системы, как оценка. По результатам оценки банковский менеджер формирует итоговые суждения об эффективности управления капиталом, которые должны быть полными, однозначными и точными. Содержание процесса управления капиталом банка представлено на рис. 2.

Рис. 2. Содержание процесса управления собственным капиталом коммерческого банка

Основным элементом управления капиталом кредитной учреждения является стратегия. Именно стратегия определяет систему критериев оценки капитала и факторов, на него влияющих, а также приоритеты в управлении капиталом и мероприятия активного менеджмента. В Базельском Соглашении II отмечается, что у банка для определения внутреннего капитала должна быть разработана серьезная, эффективная и полная стратегия и процессы для оценки и постоянного поддержания сумм, типов и распределения внутреннего капитала, которые они считают адекватными для характера и уровня рисков.

Общим правилом стратегии является то, что она должна быть направлена на достижение определенного роста рыночной стоимости банка, его акций, или роста ROE, ROA и включать в себя стратегические планы по всем направлениям деятельности. Можно выделить следующие виды стратегий управления капиталом во взаимосвязи с текущей деятельностью кредитной учреждения (Таблица 1).

После выбора стратегии банка и определения степени влияния тех или иных факторов на процесс управления капиталом необходимо разработать механизм управления капиталом и определить инструменты и методы реализации выбранной стратегии, причем в соответствии с требованиями органов надзора. Так, в частности, планирование капитала должно осуществляться с учетом достижения соответствия между объемами привлекаемого капитала и формируемых активов. Раз мер собственного капитала выступает в виде балансирующего показателя при стратегическом планировании деятельности банка и определении уровня риска.

Так, планирование потребности в капитале целесообразно осуществлять согласно следующим этапам.

Этап 1. Разработка общего финансового плана банка.

Этап 2. Определение величины капитала, который можно финансировать за счет внутренних и внешних источников.

Этап 3. Определение величины капитала, необходимой банку с учетом его целей, приемлемой степени подверженности риску и условий государственного регулирования.

Этап 4. Оценка и выбор наиболее адекватного потребностям и целям банка источника капитала.

Таблица

 

Как было отмечено выше, вопрос об источниках роста капитала банков напрямую зависит от действий регулятора. В рамках системы управления собственным капиталом у банков существуют два основных источника формирования капитала: внутренние и внешние. Образование, распределение и использование прибыли может отражаться в политике управления прибылью банка. Рост капитала за счет прибыли может происходить как за счет увеличения доходности активных операций в рамках кредитной политики, так и за счет обеспечения сбалансированности пассивов по срокам и видам, удешевления ресурс ной базы депозитная политика. Границу экономической целесообразности привлечения заемных средств определяет эффект финансового рычага.

Финансовый рычаг ("финансовый леверидж") это инструменты управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств. Важной и необходимой составляющей управления внутренними источниками собственного капитала является комплексное управление пассивами и активами. Преимущество данного способа наращивания капитала состоит в отсутствии издержек по при влечению ресурсов, угрозы потери контроля существующими акционерами, сужения их доли в собственности и снижения доходности в пересчете на 1 акцию; недостаток капитал в процессе генерации чувствителен к изменению процентных ставок и экономических условий. Возможность капитализации прибыли прямо и непосредственно связана с определением и реализацией дивидендной политики как одной из составных частей стратегии управления капиталом банка.

Комплексную систему управления рисками можно рассматривать как непрерывный взаимоувязанный процесс, в который должны быть вовлечены все ключевые подразделения банка. Для управления риском банка необходимо структурировать направления его деятельности, объединяя их по определенным сегментам. При этом нельзя недооценивать значение институциональной среды и банковской инфраструктуры. Уровень системы управления рисками связан с возможностями каждого коммерческого банка, масштабами его деятельности, проводимыми операциями. В рамках реализации концепции экономического капитала коммерческие банки должны обладать достаточным капиталом для поддержки кредитного, рыночного, операционного рисков. Наименее реализованным аспектом в управлении рисками является управление операционными рисками, что связано со сложностью его формализации, оценки и измерения. Необходимость управления операционным риском определяется значительным размером возможных операционных убытков, которые могут создавать угрозу финансовой устойчивости кредитной учреждения.

Управление риском включает выявление, оценку, мониторинг, контроль и минимизацию операционного риска. В России, согласно концепции регулятивного капитала, определяются требования по минимальной величине капитала, необходимого для покрытия кредитного и рыночного рисков (процентный, валютный, фондовый) и ограничения риска несостоятельности, что находит отражение при расчете норматива достаточности капитала. При этом не учитываются существенные риски, принимаемые банками, что противоречит принципам эффективного банковского надзора³. Требования ЦБ РФ должны рассматриваться как минимальный требуемый уровень, и, отталкиваясь от исполнения которого, следует разработать собственную комплексную систему управления рисками. Такая система должна отвечать масштабам и структуре банка, иметь единую методологию управления рисками, внутренние методы и модели. При классическом подходе к управлению кредитными рисками покрытие ожидаемых потерь производится за счет формируемых резервов, неожиданных потерь за счет капитала.

В банковской деятельности тесно связан с процентным, валютным, кредитным, операционным рисками риск потери ликвидности, что приобретает особую актуальность в условиях глобального мирового финансового кризиса. В составе совокупного банковского риска, как правило, преобладает тот риск, который связан с операциями, занимающими наибольший удельный вес в составе "чистых" активов. Причем, в случае, если качество управления отдельными видами рисков находится на низком уровне, то они существенно влияют на совокупный банковский риск. Базельское Соглашение II допускает, что банки должны обладать достаточным капиталом относительно характера своего риска и иметь стратегию его поддержания. В зависимости от видов и объемов проводимых операций и от качества управления типичными банковскими рисками необходимо определять их влияние на достаточность капитала банка. Вы вод об общем уровне совокупного банковского риска производится на основании профессионального мотивированного суждения. Производной от всех банковских рисков, влияющих на капитал банка, является риск не достаточности капитала. В этом случае роль риск-менеджмента заключается в координации оценки рисков на уровне отдельных функциональных подразделений и агрегировании результатов в оценку совокупного риска. Процесс управления капиталом должен базироваться на тщательном его мониторинге.

Мониторинг представляет собой систему наблюдений, анализа, оценки, диагностики, корректировку стратегии; оценку приращения стоимости капитала и коррекции взаимодействия субъекта и объекта управления.

Мониторинг системы управления собственным капиталом коммерческого банка обеспечивает гибкость и адаптивность управления, а также динамичный характер этого процесса. Его основная роль заключается в отслеживании изменений: состояния капитала кредитной учреждения; структуры, при которой выбранная стратегия по формированию и использованию капитала будет способствовать максимальной его эффективности.

Поскольку целью является обеспечение и сохранение достаточности капитала, то с учетом особенностей объекта наблюдения сформулируем следующие принципы:

·        непрерывность;

·        полнота;

·        достоверность;

·        ясность;

·        релевантность информации.

По результатам мониторинга происходит обновление и пополнение информации о процессе управления капиталом, оценка эффективности проведенных мероприятий, направленная на адаптацию системы управления риском к изменению условий функционирования окружающей среды и совокупности влияющих на банк рисков. Таким образом, управление собственным капиталом исходит из того, что банк сложная и комплексная система, объект банковского бизнеса.

Управление собственным капиталом носит многосторонний характер, субъектами выступают надзорные органы, органы законодательной и исполнительной власти, владельцы, менеджмент банка, рейтинговые агентства. Для эффективного управления необходимо интегрировать их усилия, и такое управление, в первую очередь, должно направляться на обеспечение достаточной величины капитала.

Таким образом, можно определить понятие эффективного управления собственным капиталом как системы, обеспечивающей мотивацию всех субъектов управления и заинтересованных лиц в достаточной его величине. Для обеспечения эффективности система управления капиталом должна удовлетворять следующим критериям:

♦ система планирования адаптивна: финансовые цели корректируются и изменяются в зависимости от состояния среды;

♦ стратегический и оперативный уровень управления взаимосвязаны: существует возможность оценить воздействие текущих решений на достижение стратегических целей;

♦ отдельные процессы управления согласованы и интегрированы;

♦ технологии управления поддерживают принятие управленческих решений в режиме реального времени;

♦ лица, принимающие решения, действу ют в рамках единого информационного пространства.

Итак, под системой управления капиталом рассматривается совокупность подсистем и элементов, находящихся во взаимосвязи и воздействующих на процессы формирования и использования капитала коммерческого банка в рамках определенных принципов и методов управления данными процессами.

 

2.2 Основные принципы портфельного инвестирования

Разработка инвестиционной политики играет большую роль в обеспечении эффективного развития учреждения, которая заключается в следующем: Разработанная инвестиционная политика обеспечивает механизм реализации долгосрочных общих и инвестиционных целей предстоящего экономического и социального развития учреждения в целом и отдельных его структурных единиц. Инвестиционная политика позволяет реально оценить инвестиционные возможности учреждения, обеспечить максимальное использование ее внутреннего инвестиционного потенциала и возможность активного маневрирования инвестиционными ресурсами. Инвестиционная политика обеспечивает возможность быстрой реализации новых перспективных инвестиционных возможностей, возникающих в процессе динамических изменений факторов внешней инвестиционной среды. Разработка инвестиционной политики учитывает заранее возможные вариации развития неконтролируемых организацией факторов внешней инвестиционной среды и позволяет свести к минимуму их негативные последствия для деятельности учреждения. Инвестиционная политика отражает сравнительные преимущества учреждения в инвестиционной деятельности сопоставлении с ее конкурентами. Наличие инвестиционной политики обеспечивает четкую взаимосвязь стратегического, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью учреждения. Инвестиционная политика обеспечивает соответствующую программу организационного поведения в рамках реализации наиболее важных стратегических инвестиционных решений.

Инвестиционная политика осуществляется посредством:

·        налоговой системы с дифференцированием субъектов и объектов налогообложения, применения налоговых ставок и льгот;

·        амортизационной политики;

·        финансовой помощи на развитие отдельных отраслей и регионов; кредитов; антимонопольных мер;

·        регулирования ценообразования и др.

При функционировании инвестиционной политики целесообразно руководствоваться следующими принципами:

Достижение экономического научно-технического и социального эффекта от рассматриваемых мероприятий. При этом для каждого объекта инвестирования используются конкретные методы оценки эффективности. По итогам такой оценки осуществляется отбор отдельных инвестиционных проектов по критерию эффективности (рентабельности). При прочих равных условиях принимаются к реализации те из них, которые обеспечивают предприятию максимальную эффективность.

Получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах. Использование предприятием государственной поддержки для повышения эффективности инвестиций в форме бюджетных ссуд, гарантий Правительства РФ и т. д.

Привлечение субсидий и льготных кредитов международных финансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов. Обеспечение минимизации инвестиционных рисков, связанных с реализацией конкретных проектов. Влияние коммерческих рисков (строительных, производственных, транспортных и иных рисков) может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов и соответствующее снижение их эффективности.

Такие риски могут быть снижены заказчиками проектов и привлеченными инвесторами посредством самострахования, т. е. созданием финансовых резервов, диверсификации инвестиционного портфеля коммерческого страхования. Защита от некоммерческих рисков (стихийные бедствия, аварии, беспорядки и др.) обеспечивается путем предоставления гарантий Правительства РФ страхования инвестиций. Обеспечение ликвидности инвестиций следует предусматривать в силу значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка или стратегии развития предприятия в предстоящем периоде (году). Поэтому по отдельным объектам инвестирования может существенно снизиться доходность, что окажет негативное воздействие на общую инвестиционную привлекательность предприятия.

В силу влияния этих негативных факторов часто приходится принимать решение о своевременном выходе из неэффективных проектов и реинвестировании высвобождающегося капитала. С этой целью по каждому инвестиционному объекту следует оценить уровень ликвидности инвестиций по формулам:

ОПл = ПКв - ПКт,

(1)

где ОПл - общий период ликвидности конкретного объекта инвестирования; Пкв - возможный период конверсии конкретного объекта и инвестирования в денежные средства; ПКт - технический период конвер сии инвестиций с абсолютной ликвидно стью в денежные средства, принимаемый за 7 дней.

Кли= ПКт/ ПКв,

(2)

где Кли - коэффициент ликвидности инвестиций, доли единицы; ПКт и ПКв - технически невозможный периоды конверсии конкретного объекта инвестирования в денежные средства. Для реализации целей и задач инвестиционной политики могут быть разработаны инвестиционные проекты, программы или бизнес-проекты. Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Программы обычно определяют развитие одного из важных аспектов жизни учреждения. Это могут быть программы по совершенствованию технологии, программы учреждения контроля качества, программы учета движения запасов и др.

Бизнес-проекты отличаются от программ тем, что они ориентируются на определенный аспект жизнедеятельности и развития учреждения . В них реализуется совокупность идей и замыслов предпринимательского характера. Они имеют установленную стоимость, график выполнения, содержат технические и финансовые параметры, т.е. отличаются высоким уровнем конкретной проработки.

Все проекты и программы должны разрабатываться с учетом целей инвестирования и подбором оптимальных источников финансирования на каждом этапе их реализации. Кроме того, эффективная реализация отдельных проектов и про грамм, а также функциональных стратегий может привести, в свою очередь, к достижению финансовых результатов (прибыли), которые могут являться источниками инвестирования на последующих этапах реализации стратегии предприятия. То есть инвестиции сами по себе являются ресурсами для отдельных проектов, а результатами реализации проектов может быть возникновение новых источников инвестиций, т.е. реинвестирование. При разработке схемы финансирования проекта учитываются, таким образом, не только привлеченные инвестиции, но и высвобождаемые со временем инвестиционные ресурсы (прирост собственных оборотных средств, средства из амортизации основных производственных фондов).

Инвестиционная политика использует стандартные подходы для принятия решений при выборе и реализации инвестиционных проектов. Сначала анализируется внешняя и внутренняя среда инвестирования, формируются цели, приоритеты и критерии инвестиционного проекта. Затем создаются варианты (альтернативы) инвестирования, из которых по критерию максимизации положительного эффекта при минимизации отрицательных последствий выбирается лучший.

Создается система управления, мониторинга и оценки результатов внедряемого проекта, связанная обратными связями со всеми предшествующими этапами.

При разработке инвестиционной политики учитываются следующие факторы:

·        финансовое положение предприятия (устойчивое, неустойчивое, кризисное);

·        технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и не установленного оборудования; возможность получения оборудования по лизингу;

·        наличие у предприятия как собственных, так и возможности привлечения заемных средств в форме кредитов и займов;

·        конъюнктура рынка капитала;

·        финансовые условия инвестирования на рынке капитала;

·        льготы, получаемые инвесторами от государства;

·        коммерческая и бюджетная эффективность намечаемых к реализации проектов; условия страхования и получения соответствующих гарантий от некоммерческих рисков;

·        налоговое окружение - налоги и другие обязательные платежи, уплачиваемые инвестором;

·        условно переменные и условно постоянные издержки предприятия. В том числе на производство и сбыт продукции;

·        цены на продукцию и выручка от продаж.

Одно из обязательных условий реализации инвестиционного проекта как материальной основы инвестиционной политики предприятия - это эффективность использованных инвестиционных ресурсов. При этом используются следующие критерии: рост доходности проекта, прибыль от проекта, ликвидность, рост объемов продаж, конкурентоспособность.

Инвестиционный проект становится реальным, выполнимым, если соблюдаются следующие условия: проект конкурентоспособен, расчетным путем доказано превосходство данного проекта над другими; при реализации проекта будут достигнуты определенные цели; возможные конфликты разрешены; имеется подготовленная команда менеджеров, готовых реализовать проект; проект обеспечен необходимыми ресурсами; разработаны детальные планы с учетом возможных отклонений. Управление инвестиционными ресурсами предприятия происходит внутри всех целевых проектов и программ одновременно внутри отдельных инвестиционных проектов. инвестиционный капитал портфельный управление

Основные принципы формирования портфеля инвестиций. Безопасность вложений (стабильность дохода, неуязвимость на рынке инвестиционного капитала). Доходность вложений. Рост вложений. Ликвидность вложений.

Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инвестиционном деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсификационного риска, т.е. риска, проистекающего из общего состояния экономики. Существует портфельная теория: т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля и оценка его доходности.

Основные элементы реализации:

·        Оценка финансовых активов.

·        Инвестиционные решения.

·        Оптимизация портфеля.

·        Оценка результатов.

·        Вырабатывается модель взаимосвязи системного риска, дохода и доходности.

Существует несколько классификаций принципов инвестирования. Рассмотрим еще одну составленную на обобщенном опыте нескольких авторов:

Принцип консервативности.

Соотношение между высоконадежными и рискованным и долям и поддерживается таким, чтобы доходы от надежных активов покрывал и возможные потер и от рискованной доли с большой вероятностью.

Принцип диверсификации.

Это основной принцип портфельного инвестирования. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высоким и доходам и по другим бумагам. Минимизация риск а достигается за счет включения в инвестиционный портфель ценных бумаг различных отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности.

Принцип достаточной ликвидности.

Долю быстрореализуемых активов в портфеле необходимо поддерживать не ниже уровня, достаточного о для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Инвестор прибегает к портфелю ценных бумаг с целью: получения дохода, сохранения имеющихся денежных средств, защиты своего капитала от инфляции. Процесс формирования инвестиционного портфеля связан с подбором определенной совокупности объектов инвестирования дл я осуществления инвестиционной деятельности. Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

Существенным моментом в современной портфельной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностям и активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов. Наличие хорош о разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техник и позволил и на практике реализовать современные методы построения инвестиционных портфелей с большим количеством активов. И хот я процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет.

Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестор а и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого для инвестора уровня риска. В результат е такого анализа задаются основные характеристик и портфеля ценных бумаг (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и прочее), осуществляется оптимизация пропорций различных видов ценных бумаг в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные инвестиционные портфели, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемыми доходом в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг, то есть инвестиционную характеристику, основанную на соотношении дохода и риска [24].

При этом при классификации типа портфеля важным признаком является то, каким способом, при помощи какого источника получен данный доход: за счет роста курсовой стоимости ил и за счет текущих выплат дивидендов, процентов.

В зависимости от приоритетных целей инвестирования можно выделить портфель роста, портфель дохода, портфель роста и дохода [21].

. Портфель роста формируется из ценных бумаг, курсовая стоимость которых растет. Целью данного типа инвестиционного портфеля является рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Поэтому темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, и определяю т виды портфелей, которые входят в данную группу.

Портфель агрессивного роса ориентирован на максимальный прирост капитала за счет акций молодых и быстрорастущих организаций.

Инвестиции в таком портфеле являются достаточно рискованными, но вместе с тем могу т приносить и очень высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Он состоит из акций крупных, хорошо известных организаций, которые характеризуются невысокими, но устойчивым и темпам и роста курсовой стоимости.

Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Инвестиции портфеля консервативного роста нацелены на сохранение капитала. портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля содержатся надежные ценные бумаги, приобретаемые на длительный срок, и рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом гарантируется средний прирост капитал а и умеренна я степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценным и бумагам и консервативного роста, а доходность определяется ценным и бумагам и агрессивного роста. портфель среднего роста является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высоком у риску.

. Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода. В его состав входят ценные бумаги, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высоким и дивидендным и выплатами. Особенность этого типа инвестиционного портфеля в том, что цель его создания представляет собой получение определенного уровня дохода, величина которого соответствует минимальной степени риска. Поэтому объектам и портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

. Портфель роста и дохода страхует инвестора от возможных потерь на фондовом рынке, от падения курса ценной бумаги и от низких дивидендных ил и процентных выплат по ценным бумагам. Одна часть финансовых активов, составляющих данный инвестиционный портфель, приноси т владельцу рост стоимости активов, а другая обеспечивает доход. Портфель двойного назначения состоит из бумаг, приносящих его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах двойного назначения: одни акции приносят высокий доход, другие прирост капитала.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность доходов и риска. Поэтому данный тип портфеля в определенной пропорции состоит из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко-рискованные ценные бумаги, но, как правило, он формируется из обыкновенных и привилегированных акций, а также из облигаций. В зависимости о т конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Если рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора, то он и делятся на консервативный, умеренно агрессивный, агрессивный и нерациональный. Поэтому каждому типу инвестора будет соответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг соответственно:

·        высоконадежный, но низко-доходный;

·        диверсифицированный;

·        рискованный, но высокодоходный и бессистемный.

Однако он стремится точно знать, что же на самом деле произошло с ценами и в каком направлении будут происходить изменения?

Рассмотрим принципы портфельного инвестирования с позиции инвестора:

Принцип отражения позволил сформулировать правило "продавать при появлении хороших новостей". Хорошие новости практически моментальное отражаются на ценах. Поэтому ожидать дальнейшего повышения рыночной цены нецелесообразно. Согласно принципу тренда, изменения цен происходят в соответствии с определенным преобладающим направлением. Именно эти, поддающиеся выделению, направления и представляют собой нормальное "описание" рынка. Стихийные взлеты и падения занимают в рыночной истории менее значительное место по сравнению с трендами. Тренд создается соотношением спроса и предложения и остается стабильным до появления чего-то полностью противоположного.

Рыночные цены изменяются таким же образом: сначала они движутся в одном направлении, например, вверх, создавая тем самым повышательный тренд. Этот тренд остается господствующим до тех пор, пока скорость его изменений не начинает снижаться, что предупреждает о предстоящей смене направления. В это время уже начинает зарождаться новый тренд. Выявление тренда и момента его смены является главной целью технического анализа. Следуя определенному тренду, можно значительно повысить вероятность получения положительного результата от проводимых операций.

И наконец, принцип повторяемости. Его суть состоит в выявлении модельных ситуаций, появляющихся время от времени на рынке. Эти модели позволяют интерпретировать уже произошедшие изменения и прогнозировать будущие движения цен. Принцип повторяемости дает возможность в новых ситуациях реализовать уже приобретенный ранее опыт. Человеческая природа такова, что люди, как правило, действуют в соответствии с уже приобретенным ими опытом. А любой рынок есть не что иное, как результат действий людей; он отражает их поведение. Поэтому рынок ценных бумаг склонен к повторяемости. При этом технический аналитик должен стараться отследить эти повторения.

 

.3 Современные методы и инструменты портфельного анализа

Под портфельным анализом рассматривают [15] инструмент, с помощью которого руководство предприятия оценивает свою деятельность с целью вложения средств в наиболее прибыльные и перспективные направления и сокращения или прекращение инвестиций в неэффективные проекты. К основным проблемам, которые решаются при портфельном анализе, относятся [18]:

. Согласование бизнес-стратегий или стратегий хозяйственных подразделений предприятия.

. Распределение финансовых и иных ресурсов между хозяйственными подразделениями.

. Анализ портфельного баланса.

. Проведение реструктуризации предприятия.

. Определение исполнительных задач при стратегическом менеджменте.

Ввиду значительной распространенности указанных выше методов портфельного анализа необходим анализ их особенностей и возможностей применения в отечественной практике. Данному вопросу и посвящена настоящая работа. Первая особенность портфельного анализа заключается в том, что при его использовании различные виды бизнеса оцениваются только по двум показателям (критериям).

При этом другие критерии (размер инвестиций, качество продукции, социальные факторы и т.п.), как правило, не учитываются. При использовании матрицы БКГ находят применение критерии:

) сравнительная доля рынка,

) темпы роста рынка.

При рассмотрении указанных критериев возникают трудности определения то го, как зависят важнейшие показатели деятельности фирмы (например, прибыль и рентабельность) от показателя относительной доли рынка. Подойти к оценке инвестиционной привлекательности фондовых инструментов можно двояко.

Во-первых, с точки зрения их рыночной конъюнктуры, исследуя динамику курсов. Во-вторых, давая инвестиционные характеристики ценной бумаге, изучая финансово-экономическое положение эмитента, отрасли, к которой он принадлежит, и т.д. Существует два направления в анализе фондового рынка.

Сторонники первого направления создали школу технического анализа, а последователи второго - школу фундаментального анализа. Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, в основном через показатели объема продаж, активов и пассивов организации. При этом рассчитывается норма прибыли на собственный капитал и другие показатели, характеризующие эффективность деятельности организации. Базой анализа является изучение балансов, отчетов о прибылях и убытках, других материалах, публикуемых организацией. Кроме того, изучается практика управления организацией, состав управляющих органов (совета директоров).

Анализируются данные о состоянии дел в отрасли на базе использования классификаторов отраслей по уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественного анализа развития отрасли, рынков, на которые организация выходит как продавец или покупатель. Эти многочисленные и весьма трудоемкие исследования позволяют сделать вывод, завышена или занижена стоимость ценной бумаги данной корпорации по сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т.д. Таким образом, с помощью фундаментального анализа делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акции и, следовательно, может повлиять на цену. На основе этого даются рекомендации о целесообразности покупок и продаж. Технический анализ, напротив, предполагает, что все бесчисленные фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка.

Основное пoложeние, на котором строится технический анализ, заключается в том, что в движении биржевых курсов уже отражена вся информация, публикующаяся в отчетах фирмы, она и становится объектом фундаментального анализа. Основной объект технического анализа - спрос и предложение ценных бумаг, динамика курсов и объемов операций по их купле-продаже. Более того, сторонники технического анализа склонны отрицать влияние роста доходности организаций и риска предпринимательства на стоимость акций. Действительно, резкие колебания цеп на акции, наблюдаемые, например, па отечественном фондовом рынке, показывают, сколь велик бывает разрыв между предполагаемым доходом и реальной рыночной ценой.

Доходность ценной бумаги, которая была определена фундаментальными аналитиками, необходимо оценить через механизм фондового рынка. Там и только там под воздействием спроса и предложения устанавливается цена, и в ней в каждой конкретной ситуации может быть отражена оценка "модель идеального дохода" на основе фундаментального анализа. Но этого может и не произойти. Цена на фондовом рынке реагирует на различные слухи, страхи, изменение политической ситуации, рациональные и иррациональные представления сотен покупателей и продавцов. Но она опирается и на фундаментальную оценку акции в целом - рынок отражает и потребность покупателя в ценной бумаге именно такого качества. Таким образом, между техническим и фундаментальным анализом не существует "китайской стены". Фактически многие аналитики фондового рынка используют инструментарий и технического, и фундаментального анализа. Однако приемы технического анализа используются чаще, и можно сказать, что это широко распространенная практика на цивилизованном фондовом рынке.

Приверженцы этого метода так характеризуют его преимущества:

) техническая легкость;

) быстрота анализа;

) пригодность для большего числа акций, чем при осуществлении фундаментального анализа.

Тем не менее операторы рынка, использующие технический анализ, не могут предвидеть цены фондового рынка на длительную перспективу достаточно точно. Поэтому необходимо учитывать данные фундаментального анализа. Безусловно, добывать эти данные каждому оператору рынка сложно. Можно с уверенностью сказать, что практически каждому профессионалу доступен инструментарий технического анализа, но далеко не каждому - фундаментальный.

Допустим, фундаментальный аналитик выясняет, завышена или занижена рыночная стоимость акций данной организации по сравнению с их "внутренней", или "действительной", стоимостью.

Цель фундаментального анализа выявить "недооцененные" рынком ценные бумаги. На основании этого принимаются инвестиционные решения - купить, продать или держать. Однако если рынок "недооценил" акцию сейчас, то вполне возможно, что он не сделает это и в будущем, в результате издержки (затраты на анализ) не окупятся, т.е. нет никаких гарантий, что рынок подтвердит фундаментальные оценки аналитиков. Кроме того, фундаментальный анализ - это тяжелая, трудоемкая работа, требующая и создания базы данных, и адекватного финансирования. Причем доход от операций с ценными бумагами каждого отдельного оператора может оказаться недостаточным для финансирования затрат по проводимому им фундаментальному анализу.

В странах с развитой рыночной экономикой широко используется методика рейтинговой оценки корпораций в различных отраслях экономики, применяемая специалистами в рамках фирмы, организации, агентства, бюро и т.д. Результаты фундаментального анализа становятся товаром фондового рынка, и в форме бюллетеней, отчетов и т.д. продаются участникам рынка.

Если характеризовать основные направления фундаментального анализа, то можно выделить следующие его этапы.

. Общеэкономический, или макроэкономический, анализ. Положение экономики оценивается с учетом следующих факторов: ВНП, занятости, инфляции, процентных ставок, валютного курса и т.п. Учитывается фискальная и монетаристская политика правительства, влияние их на фондовый рынок. Таким образом, определяется социально-политический и экономический климат инвестиционной деятельности.

. Индустриальный анализ предполагает изучение делового цикла в экономике, его индикаторов, осуществление классификации отраслей по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественный анализ развития отрасли.

. Анализ конкретного предприятия (фирмы, корпорации). Оценка корпорации включает: анализ состояния и перспектив развития менеджмента, организационные и коммерческие условия работы; анализ финансового положения организации (предприятия); коэффициенты, оценка платежеспособности; оценка финансовой устойчивости - определение цены фирмы.

. Моделирование ценных бумаг.

Макроэкономический анализ в рыночной экономике - это исследования рынка, живущего по законам спроса и предложения. Цена на фондовом рынке зависит прежде всего от совокупности капиталов, инвестируемых в ценные бумаги (спрос) и от объема предлагаемых для продажи ценных бумаг (предложение), т.е. их соотношение определяет конъюнктуру фондового рынка. В стадии высокой конъюнктуры наблюдается прирост денежной массы, направленной в фондовый сектор финансового рынка, что требует повышения курсов для уравновешивания цены. Внешний спрос позволяет фондовому рынку функционировать устойчиво, и курсы легко двигаются вверх. В стадии низкой конъюнктуры, когда объем ценных бумаг, предназначенных для продажи, превышает платежеспособный спрос и наблюдается отток капитала из секторов фондового рынка, держатели ценных бумаг могут их реализовать только при значительных потерях в цене. В результате курсы понижаются, такой рынок называется "тяжелым".

Следовательно, конъюнктура рынка находится под влиянием спроса - притока капитала на фондовый рынок и оттока его. Фундаментальный макроэкономический анализ изучает влияние факторов на этот процесс. Основной источник капитала - валовой национальный продукт. Финансовый рынок его не создает, а лишь перераспределяет. Поэтому чем выше произведенный ВНП, тем на больший объем инвестиций можно рассчитывать на фондовом рынке. Однако вполне возможно, что средства не поступят на фондовый рынок, так как они могут быть использованы на потребление.

Основную часть инвестиций на фондовый рынок поставляет население, если оно имеет доходы, превышающие расходы на потребление. Увеличение занятости, рост заработной платы, снижение налогов способствуют притоку капитала на рынок, хотя высокий уровень инфляции может привести к тому, что практически все средства населения будут использованы на потребление.

Аналитики, занимающиеся фундаментальными исследованиями на макроуровне, отмечают:

• эффективная система социального обеспечения, при которой расходы, ранее покрываемые образованием резервов, обеспечиваются социальными выплатами, снижает приток капитала на фондовый рынок;

• инвесторы могут отдать предпочтение либо ценным бумагам, либо другим видам использования своих средств.

Конкуренция существует не только между реальным инвестированием и финансовыми вложениями, но и внутри секторов финансового рынка, например, вложение средств в валюту, на вклады в банк или в фондовые ценности. Поэтому фундаментальный анализ изучает движение процентных ставок, динамику валютного курса в сопоставлении с индикаторами фондового рынка.

В связи с этим предметом макроэкономической части фундаментального анализа становится социально-политический и экономический климат в стране, фискальная и монетарная политика ее правительства и влияние фондового рынка.

Для установления приоритетов инвестирования средств также большое значение имеет отраслевой, или индустриальный, анализ. Цены на большинство акций меняются в соответствии с основной рыночной тенденцией (трендом рыночной конъюнктуры), но при этом следует учитывать, что при падении цен в первую очередь снижается курс акций наименее устойчивых организаций.

Кроме того, в разные периоды приоритетное развитие получит какая либо отрасль или группа отраслей, имеющая монопольное положение на рынке, например, добывающие отрасли или инновации, обеспечивающие открытие нового сектора продаж. Выявить и прогнозировать отраслевые отклонения от тренда рыночной конъюнктуры позволяет индустриальный анализ. Эта часть фундаментального анализа позволяет классифицировать отрасли по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития.

Большинство аналитиков считают, что наиболее существенным является получение информации по следующим вопросам:

• Чем занимается организация?

• Каков доход на акции организации?

• Какой дивиденд выплачивает организация?

• Какова текущая рыночная цена на ее акции и как она выглядит в сравнении с максимальными верхними и нижними уровнями цен прошлого цикла? Как соотносится рыночный курс с расчетной стоимостью акций (исходя из стоимости активов организации и доходности их использования)?

• Каковы резервы организации?

• Как выглядит настоящий и будущий рынок организации?

• Кто управляет организацией, насколько велико доверие к руководству организации (качество менеджмента)?

Анализ этих вопросов лежит в сфере "интересов" школы фундаментального анализа. Касаясь четвертого этапа фундаментального анализа, задача которого спрогнозировать цену на товар, следует рассмотреть основные элементы оценки - объем резервов, финансовые операции, структуру рынка данной ценной бумаги и, наконец, доходность ценной бумаги, которая и является с учетом всех вышеперечисленных факторов базой для определения цены. Объем резервов организации служит гарантией стабильности дивидендных выплат и позволяет акционерному обществу увеличить капитал за счет присоединения резервов. Кроме того, они повышают ликвидную стоимость акций.

Таким образом, увеличение резервов влияет на курс акций, хотя и не так непосредственно, как дивиденд, и поэтому учитывается фундаментальными аналитиками при моделировании цены акций. Сами по себе финансовые операции, проводимые акционерным обществом, могли и НС оказать влияние на курсы акций, однако рыночные ожидания держателей акций или инвесторов приводят к тому, что курс ценной бумаги приходит в движение. Так, например, если акционерное общество увеличивает свой капитал за счет резервов, то инвесторы воспринимают это как признак процветания организации и расширения рынка акций. Аналогично воспринимается увеличение капитала за счет поглощения другой организации. Повышение курса акций может последовать и за выпуском облигаций. Инвесторы считают, что эффективное использование заемных средств, привлеченных облигационным займом, повысит доходность акционерного общества, и ожидания инвесторов отражаются в росте курса акций.

Важным элементом моделирования цены является структура рынка данной ценной бумаги. "Узкий" рынок, где ежедневно совершаются сделки с небольшим количеством ценных бумаг, чутко реагирует на незначительное их количество. Цена на таком рынке управляема. Стоит совершить всего несколько сделок, чтобы добиться желаемого повышения или понижения курса. "Широкий" рынок, напротив, не изменят даже крупные сделки, так как подобные операции осуществляются ежедневно. И наконец, главный элемент это доходность ценной бумаги, ее способность приносить прибыль от инвестируемых в нее денежных средств. Курс ценных бумаг с фиксированным доходом выравнивается почти автоматически в зависимости от степени капитализации дохода по ставке, равной процентной. Падение рыночного процента против установленного по данному долговому обязательству повышает его рыночную цену; рост - понижает. При этом учитываются и условия эмиссии ценной бумаги - срок, на который она выпускается, и условия погашения.

На эффективном рынке курс акций зависит от величины дивиденда. Однако, покупая акцию, владелец приобретает не только сегодняшний доход, но и будущие дивиденды. Поэтому при стабильном, постоянно выплачиваемом дивиденде, который имеет тенденцию роста, курс акций возрастает. Метод определения цены акции на основе дивиденда является частным случаем оценки акции как производной от величины будущих доходов организации, скорректированной на степень риска, который связывается инвестором с реализацией прогнозируемых доходов.

В таких ситуациях аналитик оценивает поток дохода, а не реальные и не материальные активы, использование которых обеспечивает его получение. Этот метод широко используется в практике фундаментального анализа, но его нелегко применять. Методом оценки капитализации доходов предусматривается два этапа: первый - необходимо оценить будущие доходы и второй необходимо выбрать норму капитализации для использования в оценке. Обычно аналитик основывает оценку будущих доходов организации на ее средних доходах за последние несколько лет с учетом корректировки, связанной с его ожиданиями дальнейших перспектив организации на ближайшие пять или более лет.

Вместо попытки предсказать доходы на каждый год из будущего периода аналитик принимает среднюю величину доходов на этот период или прогнозирует плавную тенденцию. Корректировки ранее сложившейся структуры доходов могут быть связаны с ожидаемыми изменениями в национальной экономике, появлением новых продуктов, потенциальными слияниями организаций, обращением в обычные акции основных конвертируемых ценных бумаг и с другими факторами, выявленными в процессе макроэкономическою индустриального анализа, влияющими на величину дохода на одну акцию. Норма капитализации является обратным отношением цены к доходам, выраженным в процентах. Она отражает норму, по которой на рынке капитализируется стоимость текущих доходов. Например, умножение средней величины доходов на норму капитализации в 10% равнозначно расчету дисконтированной стоимости по потоку равных годовых доходов за длительный период времени, уменьшенному на 10%. Также норма капитализации в 20% эквивалентна коэффициенту цены к доходам, равному пяти, который, будучи умноженным на средние прогнозируемые доходы, даст стоимость, являющуюся дисконтированной стоимостью такого же потока доходов, уменьшенного на 20%. Ясно, что потоки доходов непостоянны по времени. Однако из-за высокой степени неуверенности, чему будут равняться действительные доходы в любом конкретном году, аналитику удобнее упростить проблему, используя расчет средних прогнозируемых доходов. В большинстве случаев чем больше аналитик уверен, что прогнозируемые доходы будут реализованы, тем ниже норма капитализации, применяемая к этим доходам. Например, в бизнесе с очень стабильными доходами аналитик может использовать норму капитализации 7%. Если прогнозируемые доходы составляли 5 долл. на акцию, такая норма предполагает рыночную стоимость около 70 долл. (5/0,07 = 71,43).

Также аналитик, оценивающий бизнес с высокой степенью риска, может использовать или консервативный прогноз доходов, или высокую норму капитализации.

В организациях с большим потенциальным ростом иногда к текущим доходам применяется очень низкая норма капитализации. В этих случаях она может достигать 1%. Выбор соответствующей нормы капитализации очень субъективен. Она является производной от рассчитанного риска, связанного с реализацией прогнозируемого потока доходов и желанием инвестора взять на себя этот риск и обусловленного финансовым положением инвестора и его отношением к риску. Например, на основе прогнозируемых доходов аналитик может принять норму капитализации 15%. Однако инвестор считает, что она слишком низка, поскольку в случае, если организации не удастся достичь прогнозируемых доходов, любые потери от инвестирования в акции уничтожат большую часть его сбережений. Поэтому инвестор вправе потребовать установить норму капитализации 30% до начала осуществления вложений. Одним из показателей для принятия приемлемых норм капитализации является система коэффициентов цены к доходам, определенных рынком для текущих доходов конкретных отраслей или организаций с характеристиками, приближенными к таковым оцениваемой организации.

Определенная политика связана с ролью выплачиваемых дивидендов в оценке надежности. Метод капитализации доходов предполагает. ЧТО 1 долл. доходов одинаково ценен для инвестора, будет ли он выплачен в качестве дивиденда или оставлен для реинвестирования в организацию. Напротив, некоторые инвесторы утверждают, что оценка надежности отражает ожидаемый поток денежных средств, не поступающий в собственность, т.е. платежи по дивидендам.

Такой подход для определения стоимости скорее предполагает капитализацию прогнозируемого потока выплат по дивидендам, чем доходов. В конечном итоге конкретный инвестор будет зависеть от финансовых потребностей эмитента и его ресурсов, а также перспектив роста доходов организации относительно потенциальной нормы прибыли по дивидендам инвестора.

К инструментарию фундаментального анализа относится и применяемый метод коэффициентов. При этом, однако, нельзя не отметить, что анализ коэффициентов имеет дело лишь с количественными данными. Поэтому использование только коэффициентов без проведения всех этапов фундаментального анализа может привести к получению недостоверной информации.

Наиболее часто используются следующие коэффициенты: • коэффициент р/е = ratio определяется как отношение курсовой стоимости акции к величине чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию; • коэффициент d/p = ratio определяется как отношение дивиденда по обыкновенной акции к ее курсовой стоимости; бета-коэффициент. Данный коэффициент определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги.

Если бета-коэффициент положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка.

Бета-коффициент также принято считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. При бета-коэффициенте больше единицы риск инвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при бета-коэффициенте меньшем единицы наоборот; R-квадрат (Rsquared).

Этот коэффициент характеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу по отношению к риску в целом: чем ближе R-квадрат к нулю, тем более независимым является поведение акции по отношению к общей тенденции рынка. Результаты анализа финансовых коэффициентов имеют несомненное значение при сравнении со стандартами, выбор которых всегда затруднителен.

Сравнение можно проводить с аналогичными показателями западных организаций или коэффициентами других эмитентов в данном секторе рынка. Высокое соотношение p/eratio может указывать, например, на то, что инвесторы, покупающие данную ценную бумагу, ожидают роста прибыли организации. Вместе с тем вполне возможно, что потенциал роста курсовой стоимости данной ценной бумаги исчерпан и может начаться падение цены.

Классическими приемами анализа p/eratio являются:

) Сравнение сегодняшнего соотношения р/е (данного коэффициента) со средним уровнем прошлого периода, составляющего от 5 до 10 лет.

2)      При этом необходимо учитывать инфляцию, а следовательно, ключевым является вопрос о том, компенсируют ли в будущем доходы и дивидендные выплаты рост рыночного процента, обусловленный инфляционными процессами. Это, естественно, зависит от возможности продаж производимой продукции по более высоким ценам и роста рентабельности в пропорции, опережающей или соответствующей темпам инфляции;

)        Сравнение сегодняшнего p/eratio к p/eratio других организаций, по основным условиям оценки: рентабельности, возможностям реинвестирования, недиверсифицированным эксплуатационным характеристикам и финансовому риску.

)        Перехитрить рынок - это явно нелегкая задача, которую пытается решить фундаментальный аналитик. Если даже он, занимаясь поиском недооцененной рынком бумаги и имея информацию, не доступную широкой публике, выявил ее, то где гарантия того, что ценная бумага все-таки будет оценена рынком в соответствии с фундаментальным анализом. Поэтому следует более внимательно подойти к инструментам, которые используются техническими аналитиками.

Вторая глава посвящена изучению методологических основы приятия инвестиционных решений. Нами рассмотрены процессы управления рисками и капиталом, определены причины возникновения рисков и общие методы управления операционными рисками в банке. Авторами обозначены этапы выявления и управления банковскими рисками. Особое внимание уделено изучению системы управления капиталом коммерческого банка и внедрению стандартов Базель 2 в российской банковской практике. Представлены этапы планирования потребности в капитале целесообразно осуществлять согласно. следующим этапам

Поскольку целью является обеспечение и сохранение достаточности капитала, то с учетом особенностей процесса инвестирования сформулированы принципы и факторы инвестирования. В зависимости от приоритетных целей инвестирования рассмотрены портфель роста, портфель дохода, портфель роста и дохода.

В главе 2 изучены современные методы и инструменты портфельного анализа. Дано определение понятию и сущности анализа портфеля. Представлены два основных направления для анализа - школа технического анализа и школа фундаментального анализа.

Глава 3. Практическая реализация портфельного инвестирования

 

3.1 Анализ макроэкономической ситуации с целью создания инвестиционного портфеля организации

В 2012 г. российский финансовый рынок развивался в условиях продолжения роста российской экономики, испытывая влияние конъюнктуры зарубежных товарных и финансовых рынков, изменения аппетита глобальных инвесторов к риску. Основные внешние шоки для российского финансового рынка в рассматриваемый период были связаны с колебаниями цен на мировом рынке энергоносителей и долговым кризисом в странах зоны евро.

По итогам 2012 г. темп роста стоимостного объема финансового рынка (Приложение, табл.1), по оценке, уступил темпу роста номинального валового внутреннего продукта. В результате соотношение совокупного объема финансового рынка и ВВП России уменьшилось до 108% на конец 2012 г. против 112% на конец 2011 г. (рис. 1).

Рис. 1. Динамика объемных показателей российского финансового рынка (на конец года,% ВВП)

По отношению к ВВП капитализация рынка акций сократилась на 8 процентных пунктов, до 39%, объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг увеличился на 2 процентных пункта, до 24%, задолженность нефинансовых организаций и физических лиц по банковским кредитам также увеличилась на 2 процентных пункта и достигла 45%.

Подлинное становление рыночной экономики в России невозможно без интенсификации инвестиционной деятельности. Ведь именно на рыночные отношения направлена экономическая политика государства. В связи с начавшимся в 90-х годах переходом России к новым общественно - экономическим отношениям страну потряс экономический кризис. Помочь государству в преодолении экономического кризиса были призваны инвестиции. Инвестиции предназначены для поднятия и развития производства, увеличения его мощностей, технологического уровня.

Инвестиции способны вывести страну из кризиса, поэтому данная тема актуальна для современной России. Также сейчас быстрыми темпами развивается бизнес и предпринимательство.

Проведем анализ макроэкономической ситуации на российском рынке ценных бумаг.

Экономике развитых стран присуща сложная и многообразная структура институтов, осуществляющих мобилизацию инвестиционных ресурсов с последующим их вложением в предпринимательскую деятельность.

В наиболее общем виде финансовые институты в России содержат следующие типы:³

·        Коммерческие банки;

·        Небанковские кредитно-финансовые институты;

·        Инвестиционные институты.

Инвестиционный процесс в России представляет собой сложный комплекс работ, который включает следующие основные фазы: определение объекта инвестирования, финансирование капитальных вложений и контроль за их исполнением.

Главным участником инвестиционного процесса являются инвесторы. Инвестор - это юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее собственные, заёмные или иные привлечённые средства в инвестиционные проекты и обеспечивающее их целевое использование.

Вторым участником инвестиционного процесса является заказчик. Заказчиком могут быть инвесторы, а также любые иные юридические и физические лица, уполномоченные инвестором (инвесторами) осуществлять реализацию инвестиционного проекта. При этом заказчик не должен вмешиваться в предпринимательскую деятельность других участников инвестиционного процесса.

Третий участник инвестиционного процесса - это пользователи объектов инвестиционной деятельности. Ими могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные учреждения, для которых создаётся объект инвестиционной деятельности.

Граждане и юридические лица Российской Федерации вправе осуществлять инвестиционную деятельность за рубежом, руководствуясь российским законодательством, законодательством иностранных государств и международными соглашениями.

Инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством, или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства, должно быть запрещено.

Выделим блоки, в которые входят следующие виды инвестиций в России:

Блок 1 - Государственные инвестиции, муниципальные инвестиции, отраслевые инвестиции, частные инвестиции, смешанные инвестиции, включая инвестиции зарубежных инвесторов.

Блок 2 - прямые (реальные) инвестиции в объекты отраслей материального производства; портфельные инвестиции в акции, облигации и другие ценные бумаги; интеллектуальные инвестиции в приобретение патентов, лицензий, ноу-хау, подготовку персонала и т.п.; альтернативные инвестиции в недвижимость, предметы искусства и т.п.

Блок 3 - начальные инвестиции в освоение проекта или для покупки предприятия; экстенсивные инвестиции на расширение (увеличение) производственного потенциала; эффективные инвестиции на повышение эффективности производства или предпринимательской деятельности; реинвестиции, связанные с заменой объектов на новые, диверсификацией производства и т.п., брутто-инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций;

Блок 4 - Материальные инвестиции, связанные с применением технологий, машин, оборудования и т.п.; финансовые инвестиции в денежной форме.

Блок 5 - Производственные инвестиции (производственная сфера); инвестиции социального назначения (социальная сфера); инвестиции экологического назначения (экологическая сфера).

Блок 6 - Инвестиции в новое строительство; инвестиции в реконструкцию (модернизацию); инвестиции в капитальный ремонт; инвестиции в обновление производственного аппарата.

Блок 7 - Долгосрочные инвестиции; среднесрочные инвестиции; краткосрочные инвестиции.

Блок 8 - Пассивные инвестиции (пассивная часть основных фондов -здания, сооружения и т.п.); активные инвестиции (активная часть производственных фондов - машины, оборудование и другая техника).⁵

Основополагающим для осуществления инвестиционной деятельности в России является Закон РСФСР "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" и другие нормативные акты и законы Российской Федерации.

Рассмотрим общие и особенные черты инвестиционного процесса в России.

В данном государстве инвестиционное кредитование организаций со стороны коммерческих банков пока не получило должного распространения.

На Западе в качестве стратегических инвесторов часто выступают промышленные организации, встраивающие в себя то или иное перспективное подразделение. Спрос же российских промышленных предприятий на технологии, о чем говорилось несколько выше, недостаточен для того, чтобы они выступали как стратегические инвесторы. В силу всех названных сложностей бизнес-модель недавно возникших российских венчурных организаций строится с учётом невозможности выхода.

Неопределённость стратегии выхода является ключевым элементом общей стратегии проекта, приводит к увеличению срока проекта. Хотя столь длительные сроки не отвечают динамике мирового инвестиционного рынка, в сегодняшней ситуации у инвесторов нет чёткой стратегии выхода, и им приходится соглашаться на более длительные сроки осуществления инвестиций, чем на западном рынке. В США и в Европе обычный срок инвестиций составляет от трёх до пяти лет, а с распространением новых технологий эти сроки стали ещё короче.

Длительность сроков связана ещё и с тем, что в России больше времени уходит на разработку и доводку необходимой технологии. Учёные не привыкли решать коммерческие задачи и в сжатые сроки разрабатывать необходимые рынку продукты, а инновационных менеджеров катастрофически не хватает.

Все эти факторы сводят к минимуму приток инвестиций в российские технологии.

Учитывая, что в России меньше конкуренция капитала и существенно ниже стоимость поднятия проекта западные инвесторы заинтересованы в том, чтобы найти недорогую готовую технологию в России, развить разрабатывающую организацию, а затем вывезти проект на Запад с целью привлечения более широких инвестиций.

Многие инвесторы говорят о том, что для привлечения инвестора российским организациям не хватает успешных историй, в тоже время многие технологические предприниматели говорят о появившемся интересе к инновационным предприятиям со стороны отечественного бизнеса - это критический момент для привлечения денег зарубежных.

Трансформационные преобразования, происходившие в России на протяжении последних 15 лет, оказали влияние на все стороны инвестиционного процесса, его динамические и структурные характеристики и, что самое главное, на инвестиционный механизм - на субъекты и уровень принятия инвестиционных решений, цели и мотивации инвестирования, источники и способы финансирования капиталовложений.

Но в конце 2011 года был отмечен взлёт прямых инвестиций в экономику. Особенно это выражено в сфере "финансовой деятельности" (таблица 3.1.1).

Таблица 3.1.1 Статистика инвестиций за 2011 и 2012 гг.⁷

	Объёмы на 2011 год, млрд. долл.	Объёмы на 2012 год, млрд. долл.
Прямые инвестиции	93,55	133,78
Кредиты на срок до 180 дней	4,7	68,5
Инвестиции из России, накопленные за рубежом	54,27	94
Иностранный капитал в экономике России	266	323,2

Можно сделать вывод, что длительность сроков и неопределённость стратегии инвестирования в России гораздо выше, чем на западе. Также следует отметить, что в РФ меньше конкуренция капитала и существенно ниже стоимость поднятия проекта; западные инвесторы заинтересованы в том, чтобы найти недорогую готовую технологию в России и развить разрабатывающую организацию, а затем вывезти проект на Запад. Однако в последнее время экономисты отметили взлёт прямых инвестиций, что может благоприятно сказаться на инвестиционном процессе в РФ.

Рассмотрим факторы, влияющие на инвестиции в России на современном этапе.

Во-первых, процесс инвестирования зависит от ожидаемой нормы дохода предполагаемых капиталовложений. Если эта доходность, по мнению инвестора, слишком низка, то вложения не будут осуществлены.

Во-вторых, инвестор при обработке решений всегда учитывает альтернативные возможности капиталовложений и решающим здесь будет уровень процентной ставки.

Инвестор может вложить деньги в строительство нового завода или фабрики, а может и разместить свои денежные ресурсы в банке. Если ставка процента оказывается выше ожидаемой нормы дохода, то инвестиции не будут осуществлены, и наоборот, если ставка процента ниже ожидаемой доходности, предприниматели будут осуществлять проекты капиталовложений.

В-третьих, инвестиции зависят от уровня налогообложения и вообще налогового климата в данной стране или регионе. Слишком высокий уровень налогообложения не стимулирует инвестиций, хотя вопрос о том, какие ставки налога считать высокими или низкими, вряд ли может быть решён однозначно раз и навсегда.

В-четвёртых, инвестиционный процесс реагирует на темпы инфляционного обесценивания денег. В условиях галопирующей инфляции, когда калькуляция издержек представляет значительную неопределённость, процессы реального капиталообразования становятся непривлекательными и скорее предпочтение будет отдано спекулятивным операциям.

Таким образом, мы видим, что на инвестиционный процесс влияет ряд факторов, таких как ожидаемая норма дохода, альтернативные возможности капиталовложений, уровень налогообложения и темпы инфляционного обесценивания денег. Поэтому данные факторы надо обязательно учитывать при анализе инвестиционного процесса/

Также одним из условий экономического роста служит сбалансированная инвестиционная политика государства.

В последние годы инвестиционная ситуация в России постепенно изменяется к лучшему, однако пока рано считать, что эти улучшения носят устойчивый характер.

Успешное развитие российской экономики невозможно без решения целого круга проблем отраслевого, регионального, институционального и инструментального характера, что и является приоритетной задачей современной инвестиционной политики, призванной обеспечить интеграцию страны в мировую хозяйственную систему.

Для нормального развития экономики как на макро-, так и на микроуровне необходим постоянный приток средств (инвестиционных ресурсов). В условиях рыночной экономики объем и структура привлекаемых в экономику инвестиций непосредственно зависит от уровня доходности капитальных и финансовых активов. Норма дохода, а через неё цена (курс) этих активов определяются спросом и предложением на инвестиционные товары.

Государство посредством проведения целенаправленной финансовой и денежно-кредитной политики может в некоторой степени управлять поведением инвесторов на рынке инвестиционных товаров, обеспечивать определённую структуру инвестиций. Государственное регулирование инвестиционной деятельности может осуществляться с помощью различных методов и способов воздействия, которые можно классифицировать следующим образом.

Главная задача государственной политики поддержки инвестиций заключается в создании благоприятных экономических условий для развития инвестиционной деятельности. Привлекательность инвестиционной среды определяется, прежде всего, условиями налоговой, амортизационной, финансово-кредитной политики государства. При этом для потенциальных инвесторов имеют значение не только действующие в конкретный момент условия, но и ожидаемые перспективы их развития, степень стабильности политической и экономической ситуации в стране и другие факторы.

Прямое участие государства в инвестиционной деятельности обычно осуществляется в форме целевого финансирования капитальных вложений, осуществляемых за счёт средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ, в том числе совместно с иностранными инвесторами.

Кроме непосредственного выделения средств из бюджета для финансирования инвестиционных проектов, государство может также осуществлять выпуск целевых облигационных и иных аналогичных инвестиционных займов; предоставлять концессии отечественным и иностранным инвесторам по итогам торгов (конкурсов и аукционов); обеспечивать государственные гарантии по проектам, реализуемых за счёт средств федерального и региональных бюджетов. Функционирование перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и финансирование их за счёт бюджетных ассигнований осуществляет Правительство РФ.

Для реализации таких проектов на конкурсной основе могут размещаться средства федерального бюджета, как правило, на возвратной и срочной основах с уплатой процентов за пользование ими в размерах, определяемых Законом о федеральном бюджете на соответствующий год.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности включает также экспертизу проектов и защиту прав субъектов инвестиционной деятельности. Все инвестиционные проекты независимо от форм собственности и источников финансирования до их утверждения подлежат экспертизе. Порядок проведения государственной экспертизы инвестиционных проектов устанавливается Правительством РФ. Защита прав субъектов инвестиционной деятельности подразумевает обеспечение всем участникам равных прав при обсуждении и осуществлении инвестиционных проектов, а также предоставление любому субъекту экономических отношений права обжалования в судебном порядке любых решений органов государственной власти и должностных лиц, противоречащих законным интересам юридических лиц и граждан.

Для достижения поставленных целей государство принимает непосредственное участие в инвестиционном процессе. Оно выступает не только в качестве инвестора, но и инициатора инвестиционной деятельности, направленной на удовлетворение общественных интересов и потребностей. Также государство в качестве важнейшего элемента инвестиционной среды, обеспечивает стабильность экономической ситуации и поддержание благоприятного инвестиционного климата, одной из основных характеристик которого является уровень инвестиционного риска.

Рассмотрим такие понятия как инвестиционный потенциал и климат

В настоящее время можно утверждать, что в России сложились неблагоприятные условия для привлечения иностранных инвестиций. Это обусловлено плохим инвестиционным климатом в целом, нестабильной политической ситуацией и сохраняющейся опасностью очередного передела собственности, плохо развитой инфраструктурой (финансовой, транспортной, сервисной, в области связи) (рис.3.1.1).

После анализ макроэкономической ситуации в России на рынке портфельных инвестиций можно сделать выводы:

Высокие налоги, правовая незащищённость и нерешённость многих вопросов собственности не способствуют инвестициям.

Рис. 3.1.1. Иностранные инвестиции по видам экономической деятельности в 2010-2012гг.

Одна из главных причин низкой активности иностранных инвесторов - не способствующая иностранным инвестициям экономическая политика государства, отсутствие для них режима наибольшего благоприятствования, который создан во многих развивающихся странах и даёт высокий эффект. Финансирование значительной части бюджета за счёт привлечённых денежных ресурсов ведёт к росту ценовой инфляции, что в свою очередь может привести к потере правительством поддержки со стороны населения. В связи с этим правительства, как правило, вынуждены принимать определённые антиинфляционные меры. Помимо этого, высокий уровень инфляции постоянно обесценивает вложенные инвесторами средства. Соответственно, инвестирование в долгосрочные проекты будет являться достаточно рискованным, в особенности для национальных инвесторов, поскольку такие проекты дают определённую финансовую отдачу лишь через несколько лет.

В ближайшие годы необходимо сформировать оптимальный уровень налогов, тарифов и льгот, сопоставимый с условиями инвестирования, сложившимися в странах - конкурентах России на рынке инвестиционных капиталов. Для эффективного использования инвестиций в национальной экономике должен быть определён перечень приоритетных отраслей промышленности и объектов инфраструктуры, требующих инвестиций, причём и на правительственном, и на региональном уровне. Соответственно, наибольшие налоговые льготы должны касаться этих приоритетных отраслей.

Ещё одна сложность масштабных инвестиций в модернизацию производства заключается в том, что иностранной организации приходится работать с предприятиями, которые зачастую не имеют нормального финансового обслуживания, не располагают квалифицированными (для работы в рыночных условиях) менеджерами, не проводят маркетинга и не имеют современных сбытовых структур. Все это иностранная фирма (помимо инвестиций в модернизацию производства) должна создавать самостоятельно.

Поэтому часто выгоднее купить предприятие аналогичного профиля в одной из западных стран или построить новое предприятие в развивающейся стране, где иностранному инвестору предоставляются разнообразные льготы.

Одной из основных проблем, резко ограничивающая заинтересованность иностранных инвесторов - это нестабильная политическая ситуация, не позволяющая рассчитывать на полный возврат вложенных средств в будущем. Политический риск в России в настоящее время может быть оценён как весьма серьёзный и трудно поддающийся прогнозированию.

Последние десять лет в политической жизни России можно охарактеризовать как время непрекращающихся политических реформ. Возникали новые политические институты, появлялось большое число новых партий, изменилась структура государственных органов.

Обладая столь незначительной историей современного построения власти (немногим более 10 лет) и постоянно проводя политические реформы, а также в свете вышеперечисленных событий, Россия представляется для инвесторов достаточно рискованной для долгосрочных инвестиций страной.

Далее рассмотрим влияние фондового рынка на поступление инвестиций. Данный рынок негативно отражается на инвестиционном климате России, однако в развитых странах значительная часть инвестиций привлекается организациями посредством фондового рынка.

Часто выделяют такие проблемы российского фондового рынка:

·  недостаточная защита прав инвесторов; отсутствие необходимого законодательства; неразвитость инфраструктуры рынка;

·        крайне незначительный спектр организаций, ценные бумаги которых представлены на биржевом рынке;

·        отсутствие прозрачности деятельности и отчётности организаций и др.¹³

Такая ситуация с российским фондовым рынком приводит к тому, что иностранные инвесторы, желающие осуществить как прямые, так и портфельные инвестиции, не уверены в защите своих прав, возможности нормального контроля за деятельностью организаций, в которые они инвестировали средства, а также в реализации приобретённых ими ценных бумаг по справедливым, рыночным ценам. Результатом этого является слабое финансирование посредством фондового рынка части крупных предприятий, ценные бумаги которых не являются "голубыми фишками", а также незначительным инвестированием средств в средний и малый бизнес.

Для исправления возникшей ситуации государственным органам следует активизировать работу по совершенствованию законодательства, установить чёткие и прозрачные правила торгов, содействовать повышению надёжности инфраструктуры, обеспечить доступ иностранных инвесторов на российский фондовый рынок, стимулировать российские организации к выходу на биржевой рынок.

Помимо этого, крайне важно в будущем не допускать невыплат по обязательствам России, как по национальным ценным бумагам, так и по внешним облигационным займам и кредитам.

Высокие транзакционные издержки инвесторов отрицательно сказываются на привлекательности России в качестве объекта инвестирования. Поэтому, комплексная программа стимулирования отечественных и иностранных инвестиций должна включать меры по снижению издержек инвестора, не относящихся к прямым затратам на реализацию конкретных проектов. В этой связи развивается информационная инфраструктура инвестиционного рынка, осуществляется регулирование тарифов на услуги монополий, обеспечивается защита собственности и личности инвестора от криминальной сферы.

Для мелких инвесторов важнейшее значение имеет ограничение платы за аренду производственных помещений. В отношении защиты собственности инвесторов желательно разработать единый порядок определения размеров ущерба, причиняемого, в частности, растратами и хищениями, а также недобросовестной конкуренцией.

Для обеспечения личной и имущественной безопасности инвесторов следует разработать специальные государственные программы предупреждения преступности в криминогенных сферах экономики, а также в регионах России с повышенным уровнем правонарушений.

Под эти цели необходимо предусмотреть материально - техническое, информационное и организационное укрепление соответствующих оперативных служб, следственных органов и судов.

В части информационного обеспечения инвестиционной деятельности представляется необходимым содействие государства действующим и создаваемым коммерческим консалтинговым организациям, фирмам по разработке бизнес - планов, проектным институтам.

С целью обеспечения эффективного информационно - консультативного взаимодействия потенциальных иностранных инвесторов с российскими организациями и создания привлекательного образа России на мировых рынках капитала принято постановление Правительства Российской Федерации от 30 июня 1995 г. " О Российском центре содействия иностранным инвестициям при Министерстве экономике Российской Федерации".

По инициативе Правительства Российской Федерации создана качественно новая структура - Консультативный совет по иностранным инвестициям в России. Его основная задача - обеспечение постоянного диалога между Правительством Российской Федерации и крупными иностранными инвесторами с целью выработки конкретных рекомендаций по совершенствованию инвестиционного климата в России, налогового и таможенного законодательства Российской Федерации, созданию привлекательного образа России как страны, принимающей инвестиции.

В заключение хотелось бы отметить, что инвестиционный процесс - это сложный комплекс работ, включающий в себя несколько фаз. Существуют три основных участника инвестиционного процесса: инвестор, заказчик, пользователь объекта.

Инвестиционный процесс в Росси и на Западе во многом отличаются. В данном случае европейские страны оказываются в более выгодном положении благодаря своим высоким технологиям и стабильной обстановке в стране. Государство играет важную роль в регулировании инвестиционного процесса. Оно финансирует капитальные вложения, осуществляет выпуск целевых облигационных и иных аналогичных займов, предоставляет концессии отечественным и западным инвесторам по итогам торгов. Существуют такие понятия как инвестиционный потенциал и климат страны. На них ориентируются экономисты при принятии решений.

В настоящее время в России условия для инвестирования нестабильные. Но тем не менее привлекательным для иностранных инвесторов является налоговая политика в данной области. В последнее время экономисты отмечают улучшение инвестиционного климата в стране.

В целях улучшения инвестиционного климата в России необходимо последовательно проводить заранее запланированные реформы, всемерно способствовать политической стабильности в стране, а также способствовать привлечению инвестиций в страну.

 

3.2 Управление портфельным инвестированием на примере Внешэкономбанка

Внешэкономбанк (Государственная корпорация "Банк развития и внешнеэкономической деятельности) создан в 2007 году путем преобразования Внешэкономбанка СССР в целях обеспечения повышения конкурентоспособности экономики, диверсификации, стимулирования инвестиционной деятельности.

ВЭБ финансирует инвестиционные проекты в приоритетных отраслях экономики, осуществляет финансовую поддержку экспорта высокотехнологичной продукции, поддержку малого и среднего бизнеса, выполняет функции агента правительства РФ по управлению государственным внешним долгом, является государственной управляющей организацией по доверительному управлению пенсионными накоплениями населения.

В группу входят 4 российских банка (МСП-Банк, Росэксимбанк, Связь-Банк, Глобэкс), два банка в странах СНГ (Белвнешэкономбанк) (Белоруссия), (Украина), Проминвестбанк лизинговая организация (ВЭБ-Лизинг) и другие российские и зарубежные организации. Чистая прибыль Внешэкономбанка по МСФО в 2011 году сократилась в 3,8 раза - до 7,5 млрд руб., чистый процентный доход снизился на 3,6% - до 64,3 млрд руб. Активы банка выросли на 23,9% и достигли 2,5 трлн руб.

Банк является одним из ключевых инструментов реализации политики Правительства РФ, направленной на устранение барьеров экономического роста, увеличение иностранных инвестиций в Российскую экономику, поощрение ресурсо-эффективных и высокотехнологичных предприятий. Также оказывается поддержка экспортно-ориентированным отраслям.

В соответствии с Меморандумом о финансовой политике, Внешэкономбанк развивает инвестиционные проекты, направленные на:

·        устранение ограничений экономического роста; - Стимулирование инноваций;

·        увеличение эффективности использования ресурсов; - Защиту окружающей среды; - Увеличение энергоэффективности;

·        развитие малых и средний предприятий (МСП); - Поддержку экспорта товаров и услуг. Банк обладает высоким уровнем деловой репутации.

Долгосрочные кредитные рейтинги

Банка находятся на уровне суверенных рейтингов РФ.

Инвестиции рассматриваются и как все направления размещения ресурсов коммерческого банка, и как операции по размещению денежных средств на определенный срок с целью получения дохода. В первом случае к инвестициям относят весь комплекс активных операций коммерческого банка, во втором − его срочную составляющую.

Банковские инвестиции имеют собственное экономическое содержание. Инвестиционную активность в микроэкономическом аспекте с точки зрения банка как экономического субъекта можно рассматривать как деятельность, в процессе которой он выступает в качестве инвестора, вкладывая свои ресурсы на срок в создание или приобретение реальных и покупку финансовых активов для извлечения прямых и косвенных доходов.

Вместе с тем инвестиционная деятельность банков имеет и иной аспект, связанный с осуществлением их макроэкономической роли как финансовых посредников. В этом качестве банки помогают удовлетворить потребность хозяйствующих субъектов в инвестициях. Спрос на них в условиях рыночной экономики возникает в денежно-кредитной форме. Кроме того, банки дают возможность превратить сбережения и накопления в инвестиции [2].

Таким образом, инвестиционная деятельность банка имеет двойственную природу. Рассматриваемая с точки зрения экономического субъекта (банка), она нацелена на увеличение его доходов. Эффект инвестиционной деятельности в макроэкономическом аспекте заключается в достижении прироста общественного капитала.

Внешэкономбанк осуществляет инвестиционную деятельность в целях обеспечения повышения конкурентоспособности экономики Российской Федерации, ее диверсификации, стимулирования инвестиционной деятельности, руководствуясь Федеральным законом №82-ФЗ "О банке развития" [3] и Меморандумом о финансовой политике Внешэкономбанка, утвержденным постановлением Правительства Российской Федерации, [4] который определяет: принципы деятельности Внешэкономбанка (п. 4); основные направления инвестиционной деятельности Внешэкономбанка (п. 6); отраслевые приоритеты инвестиционной деятельности (п. 7); параметры инвестиционных проектов и запрашиваемого финансирования (п. 11, 12, 15).

Формами участия Банка в реализации инвестиционных проектов и поддержке экспорта промышленной продукции являются: кредиты; гарантии и поручительства; участие в уставных капиталах хозяйственных обществ; лизинговые операции; страхование экспортных кредитов; финансовая и гарантийная поддержка экспорта.

При отборе инвестиционных проектов Внешэкономбанк руководствуется рядом критериев: соответствие принципам и основным направлениям инвестиционной деятельности Внешэкономбанка (п. 4, 6 Меморандума); срок окупаемости проекта − более 5 лет; общая стоимость проекта − более 2 млрд. руб.; минимальный размер участия Внешэкономбанка − 1 млрд. руб.

В целях оказания содействия участникам инвестиционных проектов в выборе организаций, услуги которых могут быть востребованы в рамках экспертизы и реализации инвестиционных проектов, Внешэкономбанком ведется Реестр специализированных организаций, соответствующих требованиям Внешэкономбанка.

Включение организаций в Реестр специализированных организаций, соответствующих требованиям Внешэкономбанка, осуществляется на основании письменного обращения специализированной организации во Внешэкономбанк на имя Директора Департамента развития и координации инвестиционной деятельности (составляется в свободной форме с указанием видов услуг, предполагаемых к оказанию участникам инвестиционных проектов) при условии: соответствия специализированной организации установленным Внешэкономбанком требованиям; заключения с Внешэкономбанком соглашения, которым, в частности, предусматривается согласие на размещение информации о организации на сайте Внешэкономбанка и обязанность специализированной организации представлять на регулярной основе во Внешэкономбанк документы и сведения, необходимые для наблюдения за соответствием специализированной организации требованиям Внешэкономбанка.

На 26.09.2011 для включения в Реестр одобрены такие организации, как страхование, оценка и сюрвейерские услуги, инжиниринг, финансово-технический аудит и надзор, консалтинг.

Внешэкономбанк является инструментом реализации государственной экономической политики, направленной на решение задач по преодолению инфраструктурных ограничений экономического роста, повышению эффективности использования природных ресурсов, развитию высокотехнологичных отраслей промышленности, раскрытию инновационного и производственного потенциала малого и среднего бизнеса, поддержке экспорта промышленной продукции и услуг.

В 2012 году Внешэкономбанк сократил чистую прибыль по РСБУ в 6,9 раза - до 1,8 млрд рублей. Чистые процентные доходы выросли на 16,4% и составили 19,9 млрд рублей. Расходы на функционирование резервов составили 21,3 млрд руб. против расходов в 13,2 млрд за 1П2011 из-за роста объемов кредитования. Капитал составил 307,8 млрд рублей, сократившись с начала года на 8,6%, что связано с переоценкой портфеля ценных бумаг. Достаточность капитала сократилась до 12,1% с 20,1%. Подробный график с указанием положения Внешэкономбанка показан на рисунке 3.2.1.

Рис. 3.2.1. Положение Внешэкономбанка с 2004-2012 гг. на рынке ценных бумаг.

На кривой доходности облигации ВЭБа находятся на одном уровне с ВТБ, кредитный рейтинг, которых совпадает и находится на одном уровне с сувер-рейтингом страны. Облигации ВЭБа можно рассматривать для диверсификаци инвестировании в облигации российских госбанков.

Темпы рост долга Внешэкономбанка в 2011 и 1К2012 - на среднем уровне. Дол нагрузка ВЭБа по итогам 2011 и 2К2012 по коэффициентам "Долг/активы" (29%), "Долг/капитал" (138% и 128%%) - на среднем уровне. Но низкой прибыли относительно долга: "Долг/чистая прибыль" - 98 в 2011 году и 49 в 1К Рост доходов и прибыли ВЭБа за 2010, 2011, 1К2012 - ниже среднего уровня. В таблице 3.2.1 представлен сравнительный анализ темпов роста долга российских банков в 12010-2012гг.

Таблица 3.2.1 Сравнительный анализ темпов роста долга российских банков в 2010-2012 гг.

Банк, МСФО, млрд руб.	Долг 2010	Изм. 2010, %	Долг 2011	Изм. 2011, %	Долг 1К2012	Изм. 1К2012 к 4К2011, %	Долг 2К2012	Изм. 2К2012 к 1К2012, %	Чистый долг, 2К2012
ВНЕШЭКОНОМБАНК	423.1	50.5	734.2	73.5	748.0	1.9	н/д	-	559.0
СБЕРБАНК	882.1	8.5	1 348.6	52.9	1 376.5	2.1	1 635.4	18.8	520.1
ВТБ БАНК	1381.6	-4.0	2 339.9	69.4	2 256.2	-3.6	2 548.2	12.9	1 720
Медиана	882.1	8.5	1 348.6	69.4	1 816.4	-0.8	2 091.8	15.9	720

ВЭБ является госкорпорацией, финансирующей приоритетные проекты выступающее агентом правительства, поэтому прибыль и темпы роста доход являются первостепенной задачей учреждения.

Таблица 3.2.2 Сравнительный анализ положения российских банков - "Долг-Капитал-Прибыль" по квартально в 2010-2012 гг.

Банк	Долг/Активы	Долг/Активы	Долг/Активы	Долг/Активы	Долг/Капитал	Долг/Капитал	Долг/Капитал	Долг/Капитал	Долг/чистая прибыль
	2010, %	2011, %	1К2012, %	2К2012, %	2010, %	2011, %	1К2012, %	2К2012, %	2010
ВНЕШЭКОНОМБАНК	20.7	29.0	29.0	н/д	85.5	137.8	128.4	н/д	14.9
СБЕРБАНК	10.2	12.4	11.8	13.2	89.4	106.4	99.9	115.5	4.8
ВТБ БАНК	32.2	34.5	35.0	37.2	238.9	374.3	358.5	404.9	23.7
Медиана	20.7	29.0	23.4	25.2	89.4	137.8	229.2	260.2	14.9

Таблица 3.2.3 Сравнительный анализ положения российских банков - "Доходы-Расходы" по квартально в 2010-2012 гг.млрд руб.

Доход 2011

Рост доходов 2010, %

Доход 2011

Рост доходов 2011, %

Доход 1К2012

Рост доходов 1К2012 (г/г), %

Доход 2К2012

Рост доходов 2К2012 (г/г), %

Чистая прибыль 2010

Рост чистой прибыли 2010, %

Чистая прибыль 2011

ВНЕШЭКОНОМБАНК

182.9

-31.2

182.8

-0.1

64.1

31.8

н/д

-

28.3

-31.6

7.5

СБЕРБАНК

981.1

-0.7

1 058.0

7.8

305.3

27.2

332.9

28.0

182.1

646.6

316.2

ВТБ БАНК

379.3

-3.0

465.0

22.6

166

49.1

139.5

17.3

58.2

-

89.4

Медиана

379.3

-3.0

465.0

7.8

236

38.1

236.2

22.7

58.2

307.5

89.4

В рамках реализации Федерального закона "О банке развития" Внешэкономбанк осуществляет свою деятельность в качестве института развития. В его компетенцию входит оказание финансовой поддержки инвестиционных проектов, являющихся приоритетными для развития экономики, не получающих необходимых ресурсов со стороны частного сектора, в том числе из-за высокой рискованности, длительных сроков окупаемости, сложности необходимых инструментов поддержки и т.д.

Поддержку таких проектов Внешэкономбанк осуществляет как путем прямого предоставления кредитов и займов (в том числе совместно с частными финансовыми институтами), так и путем снижения рисков (предоставление гарантий, страхование кредитов и т.п.). Участие Внешэкономбанка в реализации инвестиционных проектов, имеющих общегосударственное значение, позволяет частным финансовым институтам классифицировать их как приемлемые с точки зрения соотношения доходности и риска.

С принятием 19 ноября 2008 г. распоряжения Правительства Российской Федерации №1697-р список отраслевых приоритетов инвестиционной деятельности Внешэкономбанка пополнился агропромышленным комплексом, что позволило возобновить деятельность Внешэкономбанка по участию в реализации проектов данного сектора экономики.

В соответствии с распоряжением Правительства Российской Федерации от 26 ноября 2009 г. №1783-р [6] основные направления инвестиционной деятельности Внешэкономбанка дополнены проектами, направленными на повышение энергоэффективности. Одновременно в перечень основных отраслевых приоритетов инвестиционной деятельности Внешэкономбанка включены стратегические компьютерные технологии и программное обеспечение, информационно-коммуникационные системы, медицинская техника и фармацевтика.

В соответствии со ст. 3 Федерального закона №82-ФЗ "О банке развития", Внешэкономбанк участвует в финансовой поддержке малого и среднего предпринимательства посредством финансирования кредитных организаций и юридических лиц, осуществляющих поддержку малого и среднего предпринимательства.

Решением Наблюдательного совета Внешэкономбанка от 5 февраля 2009 г. утвержден "Порядок осуществления государственной корпорацией "Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)" финансовой поддержки малого и среднего предпринимательства", по которому реализация государственной финансовой поддержки МСП возложена на 100 % дочерний банк − ОАО "Российский Банк поддержки малого и среднего предпринимательства" (МСП банк).

В августе 2008 г. 100 % дочерняя организация Внешэкономбанка Российский банк развития в сотрудничестве с Международной финансовой корпорацией (IFC), членом Группы Всемирного банка, запустили интернет-портал, ориентированный на информационную поддержку малого и среднего предпринимательства России.

Целью проекта является создание доступного информационного ресурса, где предприниматели смогут найти актуальную практическую информацию по регистрации, ведению, финансированию и развитию собственного бизнеса в Российской Федерации.

Информация, публикуемая на сайте, постоянно обновляется, появляются новые статьи и аналитические материалы. С помощью специальных сервисов предприниматели могут задать свои вопросы экспертам и ознакомиться с нормативными документами, регламентирующими деятельность малого и среднего предпринимательства в России. Кроме того, на сайте постоянно публикуется подборка новостей и событий, наиболее актуальных для представителей малого и среднего бизнеса.

Партнерами банка в данном проекте выступают "ОПОРА РОССИИ", "Деловая Россия", Ассоциация российских банков (АРБ), Ассоциация региональных банков (Ассоциация "Россия"), Российский Микро-финансовый Центр и другие.

Осуществление гарантийной поддержки экспорта промышленной продукции и услуг позволяет российским экспортерам участвовать в экспортных проектах в тех странах, которые характеризуются высоким уровнем политического риска, в которых имеются объективные препятствия для реализации контрактов, а также там, где не представлены российские коммерческие банки.

Внешэкономбанк успешно осуществляет на коммерческой основе гарантийную поддержку российского промышленного экспорта в такие страны, как Ливия, Иран, Сирия, Алжир, Мексика, Венесуэла, Узбекистан и другие.

Планируемый объем осуществления Внешэкономбанком гарантийных операций в 2013−2015 гг. составит около 9,46 млрд. долл. США (из них на цели поддержки экспорта промышленной продукции и услуг − около 5,7 млрд. долл. США).

Предоставление государственных гарантий Российской Федерации для целей поддержки экспорта в настоящее время осуществляется ЗАО "Росэксимбанк", мажоритарным акционером которого является Внешэкономбанк.

Существующая система государственной гарантийной поддержки экспорта поэтапно будет трансформирована в гарантийно-страховую поддержку экспорта. В целях развития механизмов страхования экспортных кредитов и совершенствования действующей государственной финансовой гарантийной поддержки экспорта в перспективе предстоит создать специализированное Агентство по страхованию экспортных кредитов и инвестиций.

Объем государственной гарантийной поддержки экспорта к 2012 г. должен составить 0,3 % − 0,35 % внутреннего валового продукта [7].

Функция страхования экспортных кредитов от коммерческих и политических рисков отнесена к сфере исключительной компетенции Внешэкономбанка. Порядок осуществления Внешэкономбанком страхования экспортных кредитов от коммерческих и политических рисков утвержден постановлением Правительства Российской Федерации № 100 от 19.02.2008.

Развитие сотрудничества с ОЭСР, Бернским союзом / Пражским клубом страховщиков экспортных кредитов и инвестиций, крупнейшими зарубежными экспортными кредитными агентствами призвано способствовать укреплению международного авторитета Внешэкономбанка.

Осуществление экспортного финансирования крупных проектов в области авиастроения, сельскохозяйственного и транспортного машиностроения, строительства и реконструкции энергетических объектов, атомной энергетики и других ключевых областях экономики, позволяет развивать промышленный потенциал российских производителей, открывает новые возможности для выхода российских экспортеров на зарубежные рынки.

Предоставляя экспортное финансирование, Внешэкономбанк осуществляет поддержку своих клиентов на всех этапах реализации проектов, используя свой опыт в международной экономической деятельности и знание мировой банковской практики.

апреля 2010 г. между ключевыми российскими институтами развития и заинтересованными организациями было заключено Соглашение о взаимодействии в сфере обеспечения непрерывного финансирования инновационных проектов на всех стадиях инновационного цикла. Участниками Соглашения стали: Государственная корпорация "Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)", Государственная корпорация "Российская корпорация нанотехнологий", ОАО "Российская венчурная организация", ОАО "Российский банк развития", Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, ЗАО "Московская межбанковская валютная биржа", Общероссийская общественная организация малого и среднего предпринимательства "ОПОРА РОССИИ", Российская ассоциация венчурного инвестирования, Федеральное агентство по делам молодежи.

Целью данного Соглашения является организация взаимодействия сторон по определению потребностей инновационных организаций и их обеспечение инструментами, сервисами и условиями для эффективной деятельности по реализации инновационных проектов на территории РФ и глобальном рынке. Его реализация позволит создать механизм обмена информацией, обеспечивающий постоянное взаимодействие участников соглашения при сопровождении и реализации инновационных проектов, а также обеспечить последовательную передачу проектов на сопровождение профильным институтам развития.

В настоящее время Внешэкономбанком подписаны соглашения о сотрудничестве со следующими субъектами Российской Федерации: Центральный федеральный округ (Воронежская, Калужская, Липецкая, Орловская, Рязанская, Тамбовская, Тверская области); Северо-западный федеральный округ (республика Карелия, республика Коми, Архангельская, Вологодская, Мурманская, Новгородская области, г. Санкт-Петербург); Южный федеральный округ (Краснодарский край, Астраханская, Волгоградская, Ростовская области); Северо-Кавказский федеральный округ (республика Дагестан, республика Ингушетия, Кабардино-Балкарская Республика, Карачаево-Черкесская Республика, республика Северная Осетия-Алания, Чеченская Республика); Ставропольский к -публика Мордовия, республика Татарстан, Удмуртская Республика, Чувашская Республика, Кировская, Нижегородская, Оренбургская, Самарская, Ульяновская области); Уральский федеральный округ (Курганская, Свердловская, Челябинская области, Ханты-Мансийский АО, Ямало-Ненецкий АО); Сибирский федеральный округ (республика Бурятия, Алтайский край, Красноярский край, Иркутская, Новосибирская, Омская области); Дальневосточный федеральный округ (Хабаровский край, Амурская, Сахалинская области, Республика Саха (Якутия)).

С декабря 2009 г. Внешэкономбанк осуществляет координацию работ по государственной поддержке модернизации монопрофильных городов через Рабочую группу при Правительственной комиссии по экономическому развитию и интеграции, возглавляемую заместителем Председателя Внешэкономбанка. В рамках данной работы Внешэкономбанк координирует работу по рассмотрению комплексных инвестиционных планов модернизации (КИПов) и выработке предложений по поддержке проектов для Правительства РФ, а также организует финансовую поддержку инвестиционным проектам, в первую очередь крупным, отвечающим требованиям Банка и направленным на диверсификацию экономики моногорода и создание новых рабочих мест. В настоящее время ряд таких проектов поступил на рассмотрение госкорпорации.

Банк развития и его дочерние структуры готовы поддерживают наиболее социально значимые проекты при условии полной проработанности и обоснованности инвестиционных планов.

Глава 3 посвящена изучению практической реализации портфельного инвестирования. В первом разделе главы представлен анализ макроэкономической ситуации: рассмотрены тенденции изменений российского финансового рынка за последние года, финансовые институты России и особенности процесса инвестирования в нашем государстве. Представлен сравнительный анализ изменений процесса инвестирования за 2011-2012 гг. Обозначены четыре основных фактора, влияющих на инвестиции в России на современном этапе, рассмотрены инвестиционный потенциал и климат, определены наиболее привлекательные отрасли для привлечения иностранных инвестиций. Разработаны предложения по выстраиванию политики банков и оказанию поддержки со стороны государства для совершенствования процесса инвестирования в России.

Отдельно рассмотрено управление портфельным инвестированием на примере Внешэкономбанка, выделены критерии отбора инвестиционных проектов Внешэкономбанка. Представлены графики и диаграммы с расчетами об изменении политики Внешэкономбанка.

 

Заключение

Практика показывает, сегодня мы наблюдаем процесс интеграции России в международное финансовое сообщество. Ближайшие перспективы инвестирования российского рынка ценных бумаг, тесно связаны с развитием ситуации на международных финансовых рынках.

За последние 5 лет мы ожидаем существенный рост индексов российского рынка акций в связи со снижением курса акций на мировых рынках высокотехнологичных отраслей. Портфельное инвестирование в России сегодня набирает обороты и нуждается в детальном изучении.

Современная экономическая наука, разработала достаточно стройную теорию портфельного инвестирования, которая при практической реализации в деятельности инвестора способна обеспечить высокую эффективность вложения финансовых средств. Однако, лишь немногие российские инвесторы подходят к портфельному инвестированию как к сложному финансовому процессу, обладающему тонкой спецификой и подчиняющемуся соответствующей теории, что является следствием недостаточной подготовки финансовых менеджеров.

В рамках настоящего проекта нами проведен анализ процесса портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг. Изучены и предложены мероприятия по совершенствованию современных финансовых инструментов, обеспечивающих развитие финансирование реального сектора экономики. В первой главе нами рассмотрены различные подходы к определению сущности "инвестиций" и процесса инвестирования, рассмотрены этапы реализации инвестиционного процесса. Проведен анализ теорий портфельного инвестирования. Дано определение процессу портфельного инвестирования. Подробно рассмотрен классический подход к анализу портфельного инвестирования и модель доходности финансовых активов - САРМ. Нами определены недостатки классической теории анализа.

Рассмотрены процессы принятия инвестиционных решений. В главе особое внимание уделено изучению правового регулирования инвестиционной деятельности в Российской Федерации. Рассмотрены инвестиционные правоотношения как элемент, обладающий собственным субъектным составом, объекты, субъекты инвестиционной деятельности, обозначены права инвестора. Следует сказать о несовершенстве законодательной системы РФ в области инвестирования, требующей значительной корректировки прежде всего политики со стороны государства.

Вторая глава посвящена изучению методологических основы приятия инвестиционных решений. Нами рассмотрены процессы управления рисками и капиталом, определены причины возникновения рисков и общие методы управления операционными рисками в банке. Авторами обозначены этапы выявления и управления банковскими рисками. Особое внимание уделено изучению системы управления капиталом коммерческого банка и внедрению стандартов Базель 2 в российской банковской практике. Представлены этапы планирования потребности в капитале

Многие российские исследователи обозначают различные этапы процесса инвестирования. Однако, большинство из них включают стандартные элементы, требующие вхождения в состав анализа этапов учет индивидуальных особенностей каждого из проектов. Заметим, что стандартными методами оценить эффективность различных инвестиций оценить нельзя. Поскольку целью является обеспечение и сохранение достаточности капитала, то с учетом особенностей процесса инвестирования сформулированы принципы и факторы инвестирования. В зависимости от приоритетных целей инвестирования рассмотрены портфель роста, портфель дохода, портфель роста и дохода.

В главе 2 изучены современные методы и инструменты портфельного анализа. Дано определение понятию и сущности анализа портфеля. Представлены два основных направления для анализа - школа технического анализа и школа фундаментального анализа.

Глава 3 посвящена изучению практической реализации портфельного инвестирования. В первом разделе главы представлен анализ макроэкономической ситуации: рассмотрены тенденции изменений российского финансового рынка за последние года, финансовые институты России и особенности процесса инвестирования в нашем государстве. Представлен сравнительный анализ изменений процесса инвестирования за 2011-2012 гг. Обозначены четыре основных фактора, влияющих на инвестиции в России на современном этапе, рассмотрены инвестиционный потенциал и климат, определены наиболее привлекательные отрасли для привлечения иностранных инвестиций. Разработаны предложения по выстраиванию политики банков и оказанию поддержки со стороны государства для совершенствования процесса инвестирования в России.

Отдельно рассмотрено управление портфельным инвестированием на примере Внешэкономбанка, выделены критерии отбора инвестиционных проектов Внешэкономбанка. Представлены графики и диаграммы с расчетами об изменении политики Внешэкономбанка.

Цель настоящей дипломной работы достигнута. Объектом исследования выступил Внешэкономбанк.

Информационной базой исследования послужили официальные данные Российской Торговой Системы, Московской межбанковской валютной биржи, информационного агентства Reuters, зарубежных рейтинговых агентств и др.

В рамках проекта реализованы следующие задачи:

·        изучен опыт портфельного инвестирования в России;

·        изучена сущность понятия и анализ теорий портфельных инвестиций, правовые основы регулирования инвестиционной деятельности в РФ;

·        исследованы основные принципы портфельного инвестирования;

·        проанализированы современные методы и инструменты портфельного анализа;

·        проведены анализ макроэкономической ситуации с целью создания инвестиционного портфеля Внешэкономбанка;

·        разработаны рекомендации по управлению портфельным инвестированием на примере Внешэкономбанка.

Теоретической и методологической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых: Дж. Бэйли, Б. Вильямса, А.В. дельсона, В.В. Капитоненко, Б.А. Лагоши, Ю.П. Лукашина, Г. Марковица, Б.Е. Одинцова, К. Паррамоу, В.А. Половникова, М.А. Рогова, А.Н. Романова, Б.Б. Рубцова, К. Рэдхэд, Ф.Дж. Фаббоци, Т.Дж. Уотшема, С. Хьюса, У. Шарпа, А.Н. Ширяева и др.

Дипломная работа состоит из трех глав. В первой главе раскрыты теоретические основы особенностей портфельного инвестирования в РФ: понятия инвестирования, портфельных инвестиций. Во второй главе проведен анализ основ приятия инвестиционных решений, выявляются проблемы. В третьей главе приведен пример практической реализации портфельного инвестирования на примере Внешэкономбанка.

Подводя итог, проделанной работе, следует сделать вывод о том, что на основе анализа процесса портфельного инвестирования ценных бумаг, учета особенностей российской системы, ее законодательной части, можно сделать вывод о том, что оценка российской ситуации в области инвестирования в целом за последние года носит положительный характер. Однако нуждается в существенной доработке, направленной, прежде всего, на совершенствование законодательной базы, внедрение изменений в систему оценки инвестиций, их доходность и надежность. В настоящей работе нами предпринята попытка предложить мероприятия по совершенствованию политик портфельного инвестированию в России. Реализация предложенных мер сможет существенно повысить не только эффективность отдельно взятого процесса инвестирования в рамках одной кредитной организации, но и повлияет на стабилизацию всей экономической ситуации в стране.

Список используемых источников

I. Законодательные и нормативные акты

1.        ФЗ от 25.02.1999 г. № 39ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" // СЗ РФ. 01.03.1999. № 9. Ст. 1096.

2.      Бюллетень нормативных актов. 1992. № 2-3.

3.    Конституция Российской Федерации. - М.: Юридическая литература, 1993. Гражданский кодекс Российской Федерации. Официальный текст. Части I, II и III. - М.: Экзамен, 2005. - 336 с.

4.      Методические рекомендации по разработке инвестиционной политики предприятия. Утверждены приказом Минэкономики РФ от 1 октября 1996 г.

.        Налоговый кодекс Российской Федерации. Части I и II. - М.: ИНФА-М, 2007. - 704 с.

6.        Постановление Правительства РФ от 19.02.2008 № 100 "О порядке осуществления государственной корпорацией "Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)" страхования экспортных кредитов от коммерческих и политических рисков".

7.      Распоряжение Правительства РФ от 26.11.2009 № 1783-р "О внесении изменений в Меморандум о финансовой политике государственной корпорации "Банк развития и внешне экономической деятельности (Внешэкономбанк)". Официальный сайт Внешэкономбанка.

.        Распоряжение Правительства РФ от 27.07.2007 №1007-р (ред. от 26.11.2009, с изм. от 15.07.2010).

.        Распоряжение ПравительстваРФот19.11.2008 №1697-р "О внесении изменений в Меморандум о финансовой политике государственной корпорации "Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)".

.        Федеральный закон от 25.02.1999 г. № 39'ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации"

.        Федеральный закон РФ №39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений". - М.:ИНФРА-М, 2004.

12.      Федеральныйзаконот17.05.2007г.№82-ФЗ(в редакции от 18.07.2011 г.) "О банке развития" (с изм. и доп., вступающими в силу с 26.07.2011).

II. Монографии, учебники, учебные пособия

13.   Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.

14.      Базельский комитет по банковскому надзору. Международная конвергенция измерения капитала и стандартов капитала. М., 2004.

.          Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2010.

.          Боди З. Принципы инвестиций / З. Боди, А. Кейн, А. Маркус. - М.: Вильяме, 2004.

.          Виленский П.Л., Лифшиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. - М.: Дело, 2004.

.          Гончаренко Л.П., Олейников Е.А. Инвестиционный менеджмент. Учебное пособие. - М.: КноРус, 2010 г. - 294с.

19.    Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. М.: Дело, 2008.

.        Жуков Е.В. Инвестиционные институты: Учебное пособие для вузов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2008.

21.      Ивасенко А. Инвестиции: источники и методы финансирования / А. Ивасенко, Я. Никонова. - М.: ИНФРА-М, 2009.

.          Инвестиции: Учебник / кол. авторов; под ред. Г.П. Подшиваленко. М.: КНОРУС, 2010.

23.    Инвестиционное право: Учебник / В.В. Гущин, А.А. Овчинников. М.: Эксмо, 2009.

24.      Кунец Ю.В. Базельский комитет по банковскому надзору : сб. док. и материалов. М., 2009.

.          Лапыгин Ю.Н. Инвестиционная политика. - Москва: "КноРус", 2005. Серия "Профессиональный учебник".

26.    Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. - М.: ИНФРА-М, 2005. - (Библиотека словарей "ИНФРА-М").

.        Роберт Н. Холт, Сет Б. Барнес. Планирование инвестиций. - М.: Издательство "Дело ЛТД", 2008

.        Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. М., 2008.

.        Ушаков И.И. Как привлечь инвестиции. СПб.: Питер Принт, 2006.

30.      Финансовое право: Учебник/ кол. авт.; отв. ред. Е.М. Ашмарина, С.О. Шохин. М.: ООО "Издательство "Элит"", 2009. С. 638.

31.   Финансовый менеджмент. Учебник. Колл. авторов. /Под ред. Е.И. Шохина. - М.: КНОРУС, 2010. - 480 с.

32.      Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2009.

.          Шманёв С.В., Лисичкина Н.В. Основные тенденции развития инвестиционных процессов в экономике России. 2012. С. 89.

34.    Экономическая теория / Под ред. Камаева В.Д. -М., 2010. С. 143.

III. Статьи из периодической печати и диссертации

35.  Агеенко А.А. Методологический подход к оценке инвестиционной привлекательности отраслей экономики, региона и отдельных хозяйствующих субъектов // Вопросы статистики, 2008. - № 6.

36.   Антонец О. Выбор дивидендной политики. //Директор-Инфо, 2007. - № 33. - С. 34.

37.      Ендовицкий Д.А. Анализ и оценка эффективной инвестиционной политики коммерческих организаций: Методология и методика. Воронеж, 2008. Диссертация.

.          Закон РСФСР от 26.06.1991 г. № 1488'1 "Об инвестиционной деятельности в РСФСР"// Бюллетень нормативных актов, 1992. № 2-3.

39.    Комарова Л.В. Анализ основных определений и классификации видов инвестиционной деятельности. Диссертация. Москва, 2011.

.        Конвенция о защите прав инвестора (Москва, 28 марта, 1997 г.) // Вестник ВАС РФ, 2007. - № 8.

41.      Краюшкина М.А., Матвеев Ю.В. Особенности инвестиционного процесса в России на современном этапе. Государственный экономический университет Самара, 2012. Диссертация.

42.   Мамонтов И.В. Разработка инвестиционной стратегии предприятия на основе портфельного подхода и интегрального показателя эффективности // Экономика региона, 2007. - №18. - С.17-21.

43.      Мануйленко В.В.. Система управления собственным капиталом коммерческого банка. Вестник Самарского государственного университета. - №2(64). - 2010.

.          Мицкевич А. Система управления проектами: эффективный инструмент или одно название // Корпоративные стратегии. - 2007. - № 12. - С. 6-7.

45.    Петров А. Функционирование инвестиционной политики организации: синергетический подход // Проблемы теории и практики управления, 2007. - №7. - С.85-90.

46.      Пучкова И.Н, Инвестиционная деятельность какинститут финансового права: понятие и правовые формы ее осуществления. Вестник Академии. Вопросы предпринимательства. - №3, 2010. С. 25- 30.

47.  Чеха В.В. Методология, теория и методика экономики образования. Экономика образования, 2011. - № 1.

IV. Интернет-ресурсы

48.   Doing Business, 2011. URL: http://www.doingbusiness.org/reports

49.      Всемирная организация кредиторов (WOC), 2012. - http://wocorg.com

.          Главные управления (национальные банки) Центрального банка Российской Федерации от 24.05.2005 № 76-Т. Об учреждения управления операционными рисками в кредитных организациях - 2012. - http://www.xoris.ru/riskmanagement/76-t/

51.    Курганская, Д. Обзор деловой прессы за 31 марта. ЦБ вскоре сможет предъявлять требования к банкам, а не только давать рекомендации - 2012. - http://www.rosbankjournal.ru/rubrica/24/16052 ( 31.03.2011)

52.      Меморандум о финансовой политике государственной корпорации "Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)". 2012. - http://www.veb.ru

.          Отчет Внешэкономбанка. Депозитарий Внешэкономбанка: 10 лет на международном рынке ценных бумаг. 2012. - http://www.veb.ru

54.   Официальный сайт Внешэкономбанка, 2012. - http://www.veb.ru/strategy/support/prj_rev.URL

55.      Рейтинговое Агентство, 2012 - http://www.ranational.ru

56.    Росстат, 2013 - http://http://www.gks.ru

.        Рымашевская М. О. Некоторые аспекты международного портфельного инвестирования, 2013 - http://http://www.gks.ru

58.      Токуев М.М. Проблемы участия Внешэкономбанка в инвестиционном процессе, 2012 - http://www.veb.ru

59.      Центральный Банк Российской Федерации. -http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/inv_in-rus.htm&pid=svs&sid=ITM_23050&pid=svs&sid=ITM_12726

.          Шерстнева Г.С. Финансовая статистика. Статистика инвестиций. - 2010. - http://www.be5.biz/ekonomika/f001/42.htm.

.          ЮНКТАД. Статистическая база, 2010 - www.unctad.org/fdistatistics

Приложение

Интервью с членом Правления - Заместителем Председателя Внешэкономбанка, Председателем Наблюдательного совета НКО ЗАО НРД Сергеем Лыковым.

Сергей Лыков:

"Институты развития задают вектор развития экономики"

Сегодня в мире насчитывается свыше 750 финансовых институтов развития. В десятку крупнейших, помимо финансовых организаций Китая, Германии, Кореи, Бразилии, Японии, Испании, Индии и Франции, входит российская государственная корпорация Внешэкономбанк (ВЭБ). О задачах и проектах ВЭБ в статусе института развития, а также о том, каким образом государство способно влиять на функционирование рынков,

Мы побеседовали с членом Правления - Заместителем Председателя Внешэкономбанка, Председателем Наблюдательного совета НКО ЗАО НРД Сергеем Лыковым.

Сергей Петрович, какую роль играет институт развития в модернизации экономики?

- В начале разговора хотел бы сослаться на статью Председателя ВЭБ Владимира Дмитриева "О роли Внешэкономбанка в переходе экономики России на инновационный путь развития", опубликованную в журнале "Новая экономика". Основной посыл этой публикации состоит в том, что отечественная практика финансового обеспечения инновационной деятельности пока недостаточна для преодоления отставания России от лидеров мировой экономики. Внешэкономбанк, законодательно наделенный полномочиями банка развития, призван содействовать государству в решении этих задач. В качестве кредитора, инвестора и гаранта. Многие положения статьи Дмитриева продуманы и апробированы именно на опыте деятельности ВЭБ, даже шире - на опыте инновационных процессов, идущих в России.

- Правомерно ли утверждать, что ВЭБ создавался именно как институт развития? Антикризисные функции он стал выполнять по мере необходимости?

В целом мне представляется интересной именно такая постановка вопроса. Судьба ВЭБ как государственной корпорации совсем недавно широко обсуждалась. Было много споров о том, легитимны ли государственные корпорации, насколько этот статус соответствует процессу экономического развития и т. д. А вот тема становления ВЭБ как института развития обсуждалась, пожалуй, только в ходе дискуссии. о целесообразности трансформации Внешэкономбанка СССР в банк развития, т. е. в 2005-2007 гг. Была очень оживленная дискуссия. Автором идеи и ее главным двигателем был В. А. Дмитриев. Мы его поддерживали, разрабатывали концепцию, изучали иностранный опыт. И пришли к однозначному выводу: в сложившейся экономической структуре России нет специализированного кредитного института, который мог бы содействовать реализации государственной инвестиционной политики. В принципе в СССР была сделана попытка создания такого института. Эту роль пытался взять на себя Промстройбанк. Но он большей частью выполнял учетно-контрольные функции. В рамках новой рыночной экономики необходим другой институт, который соответствовал бы международным стандартам, имел имя, известное на зарубежных рынках, и значительный опыт реализации крупных проектов, в том числе инвестиционных. У Внешэкономбанка СССР такой опыт был. Во времена Советского Союза именно через него осуществлялось финансирование инвестиционных проектов в развивающихся странах Азии, Африки, Латинской Америки. Поэтому, когда в 2005 г. встал вопрос о путях развития Внешэкономбанка СССР, его статусе, была предложена идея трансформации в национальный банк развития, основной функций которого стало бы финансирование инвестиционных проектов. В январе 2006 г. эту идею поддержал Владимир Владимирович Путин. Мы начали разрабатывать документы, в том числе подготовили технико-экономическое обоснование. В ходе большого количества дискуссий нам удалось доказать целесообразность такого шага. Действительно, создание государственного банка развития на базе Внешэкономбанка СССР позволяло сохранить целый ряд накопленных за 80летнюю историю конкурентных преимуществ - в частности, узнаваемость внутри страны и за рубежом, рейтинги на уровне суверенных, возможность принятия его гарантий без подкрепления суверенными обязательствами, наличие одной из крупнейшей в России иностранной корреспондентской сети, а также системы двусторонних и многосторонних соглашений с банками развития, экспортно-импортными и страховыми агентствами, ведущими российскими и зарубежными финансовыми контрагентами. Следует также иметь в виду, что создание аналогичной инфраструктуры на базе любого из уже существовавших российских банков потребовало бы значительных материальных, временных и трудовых затрат. Не последнюю роль сыграло и изучение опыта Kreditanstalt für Wiederaufbau (KfW) - одного из крупнейших европейских банков развития.

Почему выбор пал именно на этот банк?

Kreditanstalt für Wiederaufbau был создан в 1948 г. , первоначально получал средства в рамках плана Маршалла и сыграл колоссальную роль в подъеме экономики Германии и всей Европы. Кстати, в 2009-2010 гг. журнал Global Finance поместил KfW на первое место в списке 50 самых надежных банков мира. Мы изучили интересный опыт KfW и с опорой на него готовили многие наши документы и механизмы. Кроме того, как оказалось, институты развития ведут свою историю со времен Наполеона Бонапарта. Я имею в виду национальные банки развития Франции и Италии. Сегодня национальные банки развития созданы в более чем 100 странах. Но у меня был и достаточно большой личный опыт. Практически все начало моей банковской карьеры (с 1975 по 1990 г. ) прошло в Госбанке СССР и было связано с участием Советского Союза в деятельности Международного инвестиционного банка - по сути, банка развития социалистических стран, входивших в Совет экономической взаимопомощи. Пришел на работу экономистом, в основном обзоры готовил. Уходил с должности заместителя начальника Главного валютно-экономического управления, которое отвечало за функционирование валютно-финансовой политики всего Союза. Поэтому иногда приходилось уже и делегации советских представителей возглавлять на различных международных совещаниях, участвовал в подготовке предложений по вступлению Советского Союза в Азиатский банк развития. Международный инвестиционный банк в своей основе использовал большей частью западный опыт, хотя было и много советской специфики. Но в любом случае он сыграл важную роль в реализации совместных инвестиционных проектов социалистических стран, в том числе и Советского Союза. Я имею в виду такие проекты, как строительство газопровода Оренбург .

Западная граница СССР, освоение железорудных месторождений Курской магнитной аномалии и целый ряд других проектов. Опыт такой работы дал возможность изнутри понять механизмы функционирования межгосударственного банка развития. С практикой чисто западного банка развития - Европейского инвестиционного банка - мне удалось столкнуться в ходе моей работы в советском заграничном банке в Люксембурге в 1981-1982 гг. Уже тогда было интересно анализировать, как правительства западных стран через банки развития влияют на функционирование национальных рынков, проводят государственную инвестиционную политику. Все это стало темой моей кандидатской диссертации, которую я защитил в 1987 г. Существует масса секторов экономики, в которых деятельность коммерческих банков, к сожалению, практически невозможна. Институты развития имеют возможность кредитовать инфраструктуру, содействовать инновационным процессам - словом, задают вектор развития экономики. При этом они не конкурируют с коммерческими банками, поскольку у них совершенно иные цели, стратегии развития, они имеют значительно более дешевые ресурсы, могут их размещать на более длительные сроки. Учитывая этот опыт, мы пришли к выводу, что российской экономике такой институт развития крайне необходим. Правительство поддержало идею, и коллектив Внешэкономбанка активно включился в работу по ее реализации.

Почему для банка развития была избрана форма государственной корпорации?

Банку развития был необходим статус некоммерческой учреждения. Если бы была предложена организационно-правовая форма акционерного общества, то надо было идти по пути создания коммерческого банка, основной целью которого являлось бы получение прибыли. Тогда это уже был бы совершенно другой подход к формированию стратегии института развития. Конечно, удалось реализовать не все планы. Буквально спустя год после создания банка развития разразился экономический кризис, и Внешэкономбанку было поручено выполнять функции не только института развития, но и антикризисного агента. С последней функцией ВЭБ тоже успешно справился, во многом благодаря тому, что был создан в организационно-правовой форме государственной корпорации. Сейчас речь идет о возможности придания Внешэкономбанку статуса юридического лица публичного права, которое пока отсутствует в российском законодательстве, но существует в европейском.

Какова роль института развития в переходной экономике? Как он может способствовать переходу экономики на инновационный путь развития?

Прежде всего, полагаю, следует определить, что такое инновационный путь развития. Мнений по этому поводу очень много, единого законодательного определения не существует. Позиция Внешэкономбанка такова: задачей подобного института в первую очередь является создание нового рынка, основанного на продуктах, которые возникли в результате коммерциализации изобретений и открытий. Такие продукты дают возможность расширения потребления, а также создают основы для нового спроса. ВЭБ играет значительную роль в процессе формирования инновационного рынка. Только в 2010 г. мыв качестве кредитора принимали участие в реализации96 инвестиционных проектов. В рамках их реализации был разработан план участия в инновационных проектах, и сейчас во Внешэкономбанке на различных стадиях экспертизы находится целый ряд новых проектов, имеющих инновационную составляющую. У нас подписан ряд соглашений о сотрудничестве - в частности, с корпорацией "Ростехнологии". Предложены креализации крайне интересные проекты - например, создание в Рязанской области предприятия по разработке и производству лекарственных антивирусных препаратов нового поколения. Внешэкономбанк рассматривает участие в создании базового центра светодиодных технологий, является одним из шести учредителей некоммерческой учреждения "Центр разработки и коммерциализации новых технологий" (фонд "Сколково"). В целом планируется, что совокупный объем кредитов, предоставленных некредитным организациям в качестве банка развития, в 2010 г. должен достичь 454 млрд.руб. (прирост на 105 млрд руб. ). Должен также обратить ваше внимание на следующее: учитывая, что Внешэкономбанк является одним из ключевых инструментов государственного стимулирования развития малого и среднего предпринимательства, Президент Российской Федерации поручил ему создать условия для расширения кредитования инновационных проектов МСП. Для реализации этого поручения была разработана соответствующая схема операций.

Зачем в этой схеме присутствуют банки партнеры? Они дробят ваши кредиты и передают их вниз, к производителям?

Поручение выполняется на базе нашего дочернего банка - ОАО "РосБР", через банки партнеры. Программу назвали "Финансирование для инноваций и модернизации". В рамках программы малым и средним предприятиям предоставляется долгосрочное (до 7 лет)финансирование на льготных условиях (конечная ставка - не более 10%) для учреждения серийного производства, покупки современного оборудования, программного обеспечения и технологий (патентов и/или лицензий). За полгода в рамках программы уже предоставлено финансирование по 12 проектам на общую сумму более 800 млн руб.

Существует ли у российских институтов развития национальная специфика?

Такая специфика определяется спецификой развития российской экономики, ее возможностями и потребностями. Внешэкономбанк, в частности, участвует в реализации инвестиционных проектов, имеющих прежде всего общегосударственное значение, проектов, зачастую реализуемых в рамках федеральных целевых программ. В этой связи для его деятельности установлены даже соответствующие ограничения: срок окупаемости проекта должен быть более 5 лет; общая стоимость проекта - более 2 млрд руб. , а минимальный размер кредитов, займов, гарантий - не менее 1 млрд руб. Но вместе с тем в деятельности Внешэкономбанка и зарубежных банков развития есть много общего: направленность проектов на устранение инфраструктурных ограничений экономического роста, развитие инноваций, повышение эффективности использования природных ресурсов, содействие развитию малого и среднего предпринимательства, поддержка экспорта промышленной продукции, его диверсификации.

Каким образом может оцениваться эффективность института развития?

Очень актуальный вопрос. Наблюдательным советом ВЭБ утверждены критерии, которые будут учитываться при оценке эффективности банка. К ним, конечно, относятся объем профинансированных проектов, объем финансовой поддержки малого и среднего бизнеса, объем поддержки экспорта (в соответствии с о банке развития и Меморандумом о финансовой политике банка развития мы достаточно активно поддерживаем экспорт отечественного технологического оборудования за рубеж). Другие показатели относятся к выполнению ВЭБ антикризисных задач. Например, нам было поручено заниматься финансовым оздоровлением Связь Банка и банка "ГЛОБЭКС" (напомню, оба банка входили в топ30российских коммерческих банков). Работа с проблемными банками - не только российская специфика, это общеевропейская практика. В Европе институты развития также оказывают содействие попавшим в сложное положение коммерческим банкам, имеющим системное значение для национальной экономики. Антикризисное управление инвестиционными проектами, безусловно, один из аспектов поддержки национальной экономики, поскольку после кризиса2008 г. многие предприятия оказались в сложном положении. Есть еще один, достаточно специфический показатель эффективности, который связан с тем, что ВЭБ до сих пор является агентом Правительства РФ в долговой сфере. Эта функция перешла к нам по наследству от Внешэкономбанка СССР, и с ней мы успешно справляемся. Кроме того, ВЭБ - государственная управляющая организация пенсионными накоплениями граждан. Это совсем специфическая для института развития функция. Так сложилось исторически. Сейчас в управлении ВЭБ находится огромный объем средств пенсионных накоплений - более 700 млрд руб. Мы добились решений, которые способствовали изменению инвестиционной декларации государственной управляющей организации, что позволяет теперь направлять часть пенсионных накоплений на реализацию крупных инвестиционных проектов, создаваемых под государственную гарантию. То есть деньги смогут работать без риска для пенсионеров, но будут обеспечивать повышение доходности пенсионных накоплений. Словом, сейчас ВЭБ выполняет весь спектр своих функций, весьма, надо еще раз сказать, широкий. Но сегодня наша главная задача - сконцентрироваться на выполнении функции института развития.

Разве ВЭБ может передать функцию управляющего другой организации?

В принципе эта функция закреплена за нами постановлением Правительства до 2014 г. Мы готовы выполнять ее и в дальнейшем. Этот вопрос будет решать Правительство. У ВЭБ накоплен соответствующий опыт, имеется высококвалифицированный персонал. Кроме того, возможность использования нашей базы способствует синергии и обеспечивает значительный эффект в части экономии средств. Вот пример: ВЭБ принял участие в государственной программе по поддержке ипотечного рынка. Общая сумма нашего участия составляет около 250 млрдруб. , из них 100 млрд - средства пенсионных накоплений, предоставляемых для выкупа ипотечных облигаций на рыночных условиях. А 50 млрд руб. используются из прибыли ВЭБ под 3%, что дает возможность снизить общую планку предоставления средств до 7% годовых. Вхождение ВЭБ в эту программу уже дало значительный результат: по нашим данным, ипотечные ставки в целом по рынку по новому строительству снизились приблизительно до 11%.

Как Вы оцениваете итоги 2010 г. для финансового рынка? Каковы основные проблемы российского рынка ценных бумаг на данном этапе?

Вопрос важный, он много раз обсуждался в прессе, и мое мнение не будет кардинально отличаться от других. Результаты 2010 г. можно в целом расценивать как позитивные. Второй волны кризиса не случилось, фондовый рынок рос более высокими темпами, чем мы ожидали. Улучшились условия привлечения ресурсов для российских заемщиков как в рублях, так ив иностранной валюте. В 2010 г. ВЭБ в общей сложности привлек 8, 2 млрд долл. США, в том числе на международном рынке капитала Внешэкономбанку путем размещения еврооблигаций удалось привлечь в прошедшем году 3, 2 млрд долл. США на весьма выгодных условиях (лучших среди российских заемщиков). Понемногу восстанавливался рынок IPO.

Однако увеличение кредитования и денежного предложения, которыми лечили кризис, создало в экономиках значительный денежный навес. Страны PIGS дали инвесторам много поводов для волнений. Были и другие факторы страха. Не чревата ли эта ситуация новыми рисками?

Надеюсь, что сильных потрясений быть не должно. На это работают как объективные, так и субъективные факторы. Хотел бы вначале сказать о субъективных факторах. Центральный банк России 2000х годов очень сильно отличается от того, каким он был в конце 90х. Создан сильный инструментарий, законодательная база, механизм контроля за состоянием рынков и т. д. Кроме того, есть и объективные факторы, связанные с потребностью экономики в сырьевых ресурсах, которые работают на стабилизацию. Ситуация на международных рынках, темпы развития экономики в странах партнерах, прежде всего в Китае, внушают надежду. Правда, последние события на Ближнем Востоке могут повлечь за собой трудно прогнозируемые последствия. В любом случае быстрое оздоровление экономики, к сожалению, на мой взгляд, тоже невозможно. Идет медленный и трудный процесс возвращения на исходные позиции. И конечно, коренное изменение ситуации будет связано с восстановлением базовых отраслей (в первую очередь промышленного и сельскохозяйственного секторов), а также, возможно, с возникновением новых точек роста. Тогда постепенно пузырь ликвидности начнет сдуваться. Сейчас навес ликвидности играет роль лекарства, которое блокирует развитие болезни, давая возможность включиться силам, работающим на восстановление.

Как Вы оцениваете перспективы построения в России международного финансового центра? Какие задачи это ставит перед российским рынком ценных бумаг в целом и перед инфраструктурой в частности?

Та огромная работа, которая проводится в настоящее время в этом направлении на самых различных уровнях, позволяет надеяться на успех. Что касается задач, сразу начал бы с необходимости обеспечения соответствия рынка международным требованиям в части построения национальной учетно-расчетной инфраструктуры. И здесь огромные задачи стоят перед нашей организацией. Национальный расчетный депозитарий уже является крупнейшим и наиболее универсальным депозитарием страны, пользуется заслуженной репутацией в международном сообществе. Многое удалось сделать за последнее время. Я имею в виду не только повышение финансовых показателей. Был завершен никому не нужный меж-депозитарный конфликт с ДКК, длившийся с 1998 г. , совершен прорыв в развитии отношений между НДЦ и ДКК за счет реализации мер, направленных на обслуживание клиентов на ММВБ и в РТС, завершена огромная работа по трансформации Расчетной палаты ММВБ и Национального депозитарного центра в небанковскую кредитную организацию "Национальный расчетный депозитарий". Это безусловный успех обоих коллективов. Много сделано в области совершенствования корпоративного управления, создания новых продуктов, улучшения качества обслуживания клиентов.

Последние события, связанные с возможностью объединения ММВБ и РТС, по сути, определяют возможное объединение двух депозитариев - НРД и ДКК - в новую организацию, которая объективно займет центральное место на рынке пост трейдинга, переведя в практическую плоскость решение вопроса о финализации расчетов по ценным бумагам в центральном депозитарии.