ценных бумаг - процедура включения фондовой биржей ценных бумаг в котировальный список (список ценных бумаг, допущенных к биржевым торгам), а также осуществление контроля за соответствием ценных бумаг установленным биржей условиям и требованиям [3, с. 423].
Операции на неорганизованном внебиржевом рынке осуществляются согласно договоренностям между контрагентами.
В отличие от внебиржевого, биржевой рынок, не зависимо от того, где и как он осуществляется и организован, имеет свои характерные черты. Прежде всего он выступает рынком узкого круга профессионалов: брокеров, дилеров. На биржевом рынке обращаются не все эмитированные ценные бумаги, а только определенная часть наиболее регулярно торгуемых, которые пользуются стабильным спросом и интересом со стороны профессиональных участников биржи. На биржевую площадку принимаются лишь те бумаги, прошедшие листинг, то есть, уже только после достаточно глубокого анализа финансового состояния эмитента и качества ценной бумаги.
Круг ценных бумаг, не торгуемых на бирже, значительно шире. К примеру, рынок государственных облигаций в США и международный рынок еврооблигаций выступают как внебиржевыми [11].
Внебиржевой рынок - «менее профессиональный» и, исходя из данного обстоятельства, является практически общедоступным, способным обеспечить непосредственное участие миллионов мелких и средних инвесторов в торговле ценными бумагами, а значит, и в инвестиционном процессе.
Обращение какой-либо ценной бумаги на биржевом или внебиржевом рынке опосредовано не только «встречей» спроса и предложения профессиональных участников рынка и эмитента, но также и традициями рынка, спецификой его инфраструктуры, историей регулирования.
В данное время не существует единого мнения касаемо преимуществ или недостатков внебиржевых рынков, на которых идет торговля значительной частью облигаций и акций, в большей мере небольших компаний. В некоторых государствах торговля вне бирж не имеет значимой роли, а в некоторых она даже запрещена [9].
Хорошо организованный внебиржевой рынок ничем не отстает от биржевого с позиции удобства осуществления сделок и проведения расчетов по ценным бумагам между инвесторами и профессионалами рынка, а также уровня технологий, которые используются участниками рынка для осуществления обмена информацией, заключения сделок и проведения расчетов по ним.
Необходимость функционирования внебиржевого рынка ценных бумаг объясняется тем, что на нем обращается немало акций компаний малой и средней капитализации, чьи размеры пока не достигли биржевых стандартов, прежде всего по объему выпущенных в обращение ценных бумаг и степени их надежности. Внебиржевой рынок часто сравнивают с инкубатором, где взращиваются компании, акции которых с течением времени, наконец, постепенно перемещаются на биржу [13].
Внебиржевой рынок, в отличие от биржи, не локализован, то есть не является привязанным к некоторой структуре, представляя собой тесно переплетенную сеть брокерских фирм, которые ведут операции с ценными бумагами.
Масштабы внебиржевых рынков ощутимо различаются зависимо от страны, их функционирования. В США внебиржевой рынок почти сравнялся с центральной Нью-Йоркской фондовой биржей по стоимостному объему операций, а в Японии оборот его занимает всего лишь малую часть от всего биржевого оборота [18].
Внебиржевая торговля ценными бумагами ведется при помощи личных и телефонных контактов, а также через посредством электронного внебиржевого рынка, включающий специальные компьютерные телекоммуникационные системы.
Технический прогресс привел к неимоверно бурному развитию внебиржевой торговли, которая является более гибкой, дешевой и эффективной, хоть по основным характеристикам, информационной прозрачности, гарантированности, надежности и уступает биржевой. Более низкая надежность внебиржевого рынка создает явные предпосылки для биржевой торговли, в особенности для индивидуальных инвесторов
Таким образом, в наше время - время бурного развития технологий торговли ценными бумагами и автоматизированного проведения соответствующих расчетов, создает благоприятную почву для развития как биржевого, так и внебиржевого рынков, а использование Интернет-трейдинга открывает равные возможности для каждого.
Основными инфраструктурными элементами организованного внебиржевого рынка выступают:
депозитарий, который выполняет функции расчетного, с широким кругом проводимых депозитарных операций, в частности и операций «поставка / получение ценных бумаг против платежа»;
один или несколько ведущих маркет-мейкеров, которые выставляют котировки и поддерживают рынок;
информационная и торговая система (системы) для получения / выставления котировок и заключения сделок (например, Bloomberg и Reuters Dealing);
общий режим торговли и осуществления расчетов, включая порядок заключения сделок, размер минимального лота, сроки и порядок проведения расчетов.
Торговля на внебиржевом рынке осуществляется профессиональными участниками РЦБ: брокерами и дилерскими компаниями, которые, однако, часто совмещают свои функции.
Брокер - это торговый представитель, юридическое лицо, профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий право совершать операции с ценными бумагами по поручению клиента и за его счёт или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом [16].
Дилер (на рынке ценных бумаг) - это профессиональный участник рынка ценных бумаг, совершающий операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счёт. Согласно российскому законодательству, дилером может быть только юридическое лицо.
Существуют два вида лицензий на дилерскую деятельность:
·По операциям с корпоративными ценными бумагами
·По операциям с государственными ценными бумагами
Для обеспечения гарантий исполнения сделок дилер должен обладать достаточным собственным капиталом, минимальная величина которого устанавливается законодательно. Дилер, при желании, может совмещать свою деятельность на рынке ценных бумаг с брокерской деятельностью.
Законодательно дилер обязан:
·Действовать только в интересах клиентов;
·Обеспечивать своим клиентам наиболее благоприятные условия для сделок;
·Раскрывать клиентам всю необходимую информацию о состоянии рынка, эмитентов, ценах спроса и предложения, рисках и др.;
·Не допускать манипулирования ценами и побуждения к совершению сделки путём предоставления умышленно искаженной информации об эмитентах, ценных бумагах, динамике изменения цен и др.;
·Осуществлять сделки по купле-продаже ценных бумаг в соответствии с поручением клиентов в первоочередном порядке по отношению к дилерским операциям, если дилер совмещает свою деятельность с брокерской деятельностью.
Дилер может получать доход в виде:
·Спреда (разница между заявленными ценами покупки и продажи);
·Комиссий;
·Вознаграждения за консультации и предоставление информации.
Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для осуществления операций. Сделки купли-продажи ведутся через телефонные, а также компьютерные сети. Цены назначаются путем переговоров, согласно правил, регулирующих внебиржевой оборот, которые менее жестки, в сравнению с правилами торговли, действующими на бирже [14, с. 139].
Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован, что дает возможность его пользователям-покупателям и продавцам следить за объявленными текущими ценами в условиях конкуренции, кроме того, на экране дисплея отображаются все цены покупки и продажи с именами участников торговли. Заявки выполняются по мере получения информации. На внебиржевом рынке большинство фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. Совмещение функций брокера и дилера в одной сделке не допускается.
2.Зарубежный опыт внебиржевого рынка ценных бумаг
В наши дни структурно рынок ценных бумаг состоит из первичного (внебиржевого) рынка, биржевого рынка (фондовые биржи), а также уличного рынка (рынка «через прилавок») [3, с. 30]. Первичный рынок включает в себя только новые выпуски ценных бумаг, преимущественно облигации торгово-промышленных корпораций. На нем работают многочисленные посредники с целью размещения выпуска новых ценных бумаг, а именно: инвестиционные банки, брокерские фирмы, банкирские дома.
Брокерская компания - это компания (профессиональный участник рынка ценных бумаг), которая занимается брокерской деятельностью [15].
Брокерская деятельность - это деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами и (или) по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, как по поручению клиента от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или же от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом [16].
Если оценивать количественное, а также стоимостное соотношение внебиржевого и биржевого рынков в западных странах, то следует предположить, что внебиржевой рынок превышает биржевой в количественном выражении. В то же время в стоимостном выражении биржевой рынок больше внебиржевого, поскольку на фондовых биржах накоплено значительные объемы дорогих фондовых ценностей в виде акций.
Степень развитости первичных рынков ценных бумаг весьма разнообразна и обуславливается:
степенью развития экономики в целом;
кредитно-финансовой системой;
сложившейся традицией рынка ценных бумаг и накопления денежного капитала.
Наиболее развиты первичные рынки в США, Канаде, Великобритании, Японии и в Западной Европе, поскольку именно в этих государствах наиболее активно осуществляется поток денежного капитала через ценные бумаги. Основная часть источников, которые привлекаются на обновление основного капитала и внедрение инноваций, в корпоративном секторе приходится именно на эмиссию облигаций и акций, а уже в меньшей степени - на банковские кредиты. В России первичный рынок развит слабо, поскольку достаточно крепки традиции продажи ценных бумаг посредством фондовой биржи.
По сути, первичный рынок разделен на рынок частных корпоративных облигаций (от 70-90%) и рынок акций (от 10-30%). Около 80-90% финансирования корпораций осуществляется с помощью первичного рынка ценных бумаг. Важной особенностью первичного рынка ценных бумаг является специфический механизм их покупки и продажи. Основную роль здесь играют крупные инвестиционные банки (как, к примеру, в США и Канаде), коммерческие банки (особенно в ФРГ), а также банкирские дома и крупные брокерские фирмы. Наиболее распространённым является размещение облигационного займа (underwriting) по подписке между эмитентом и инвестором, в роли которого выступают инвестиционные (как в США или Канаде) либо коммерческие (как в Западной Европе) банки [12].
Эти банки реализуют эмиссию частных облигаций, получая комиссионные в размере фиксированного процента стоимости облигационного займа, а также комиссионные за консультирование при размещении, если это было оговорено. Особенностью первичного рынка является размещение ценных бумаг через посредников, которыми выступают инвестиционные банки. Взаимоотношения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком выстраиваются на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные банки вместе с компанией-эмитентом определяют условия эмиссии (сумма капитала, сроки и способы размещения ценных бумаг и т.д.), затем уже осуществляют их размещение.
Первичным рынком ценных бумаг в США является рынок облигаций, т.к. на частные облигации корпораций приходится 70-80% эмиссии всех ценных бумаг, а доля акций составляет от 10 до 30% [15]. Такой баланс на рынке позволяет привлечь огромные долгосрочные денежные ресурсы для крупных корпораций с целью обновления основного капитала и реализации новейших технологических процессов на базе последних достижений.
В качестве ярчайшего примера внебиржевой торговли ценными бумагами в США следовало бы, в первую очередь, проиллюстрировать автоматизированную систему национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), которая была организована ещё в 1971 г. Её цель - обеспечение дилеров и брокеров внебиржевого рынка информацией о продаваемых через эту систему ценных бумаг.
Членство в NASDAQ требует непременно обязательной регистрации компаниями своих ценных бумаг в соответствии с действующим законодательством, а также их соответствия жестким требованиям по таким параметрам, как: сумма активов, прибыль, количество акционеров, количество размещенных акций, их курс и т.д.
Брокеры, которые занимаются покупкой или продажей акций, продаваемых через НАСДАК, просматривают котировки, публикуемые еженедельно в бюллетенях НАСДАК, или на так называемых «розовых листах», в непрестанных поисках наилучших цен для исполнения.
В 2011 году на бирже Nasdaq свои акции разместил российский IT-гигант - компания «Яндекс», который привлек в ходе IPO (от англ. Initial Public Offering - первая публичная продажа акций акционерного общества, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции, неограниченному кругу лиц) 1,435 млрд. долларов [16]
3.Тенденции и перспективы развития внебиржевого рынка ценных бумаг в России
Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен такой структурой:
·Система торговли государственными ценными бумагами;
·Торговая сеть сберегательного банка;
·Внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;
·Электронные внебиржевые рынки;
·Российская торговая система (РТС «Портал»), которая организована профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).
Каждый из указанных видов внебиржевого рынка характеризуется определенными особенностями.
В России организационным центром внебиржевого оборота служит Российская торговая система (РТС), которая объединяет брокерские и дилерские компании [14. С. 140].
В качестве первоначального варианта системы внебиржевой торговли - «Портал» - была принята за основу одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли НАСДАК. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование «Российская торговая система» (РТС).
До недавнего времени самой крупной внебиржевой системой в России (которая имеет лицензию организатора торговли ценными бумагами) выступала РТС, получившая статус биржи. Изначально система была ориентирована на обслуживание 50 трейдеров, работающих из удаленных терминалов. Однако, в последствии, данная торговая система распространилась на другие регионы России. Российской торговой системой могут пользоваться члены других саморегулируемых организаций, в частности Ассоциации фондовых дилеров Сибири, Петербургской объединенной торговой системы. Уральской ассоциации брокеров и дилеров.
Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как РАО ЕЭС, РАО «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «ЛУКОЙЛ». Всего в основном листинге РТС находятся 13 крупных компаний.
Внебиржевой рынок в России может успешно функционировать при использовании центрального расчетного депозитария, а в его отсутствие - с использованием одного из развитых банковских депозитариев. Солидный и надежный банк-депозитарий, который ориентирован на развитие клиентского бизнеса, инновационный с точки зрения технологий, может оказывать полный спектр депозитарных услуг, который необходим клиентам. Такой депозитарий предоставляет клиентам возможность проведения расчетов по ценным бумагам в форме «поставка / получение против платежа», гарантирующих исполнение контрагентами встречных обязательств по сделке купли / продажи ценных бумаг.
В обязанности депозитария входит также обеспечение своевременной выплаты доходов по ценным бумагам. Также он на высоком уровне оказывает клиентам информационные услуги и способен защищать законные права и интересы клиентов.
Активное наращивание внебиржевого сектора объясняется еще двумя причинами. Из них первая лежит в особенности налогообложения участников биржевого и внебиржевого рынка. При совершении операции на организованном рынке, налоговом агентом выступает брокер, и все сложности уплаты НДФЛ ложатся на его плечи. Если же торговля идет на внебиржевом рынке, тогда налоговыми агентами выступают юридические и физические лица. Данная особенность налогообложения предоставляет возможность скрывать часть сумм, оплачиваемых налоговыми клиентами, что в свою очередь может привести к тенизации доходов.
На внебиржевом рынке обращаются ценные бумаги различных компаний, которые не входят в котировальный список организованных бирж.
Что касается тенденций российского рынка, то исследование «Обзор рынка инвестиционных компаний за 2010 год: Рост вне биржи», подготовленное рейтинговым агентством «Эксперт РА», показало, что по итогам 2010 года инвестиционные компании увеличили совокупные обороты и клиентскую базу на 68% и 25% соответственно [15]. Однако рост оборотов сопровождался опережающим развитием внебиржевой торговли, а расширение клиентской базы - сокращением числа активных клиентов.
Совокупные обороты компаний-участников мониторинга «Эксперт РА» в 2010 году увеличились на 68%, дойдя до отметки в 62 трлн. руб. Дилерский сегмент (дает около 10% оборотов) инвестиционного рынка вырос на 114%, брокерский сектор - на 54% [17].
Общее число зарегистрированных клиентов инвестиционных компаний увеличилось на 25%, достигнув отметки в 365 тыс. клиентов. Однако быстрое наращивание клиентской базы не повышает «качества» инвесторов. Доля активных клиентов, то есть клиентов, которые совершили хотя бы одну сделку в течение месяца, в общем объеме клиенткой базы уменьшилась до 32% на конец 2010 г. против 36% на конец 2009 года.
Увеличение совокупных оборотов инвестиционных компаний проходило на фоне опережающего роста внебиржевого сегмента фондового рынка. Так, за 2010 год внебиржевой сегмент вырос на 95%, достигнув отметки в 14,5 трлн. руб. Доля внебиржевого рынка в совокупном объеме операций увеличилась с 20% до 23%. Биржевой сегмент инвестиционного рынка вырос на 62% [18].
Увеличение оборотов во внебиржевом секторе - можно назвать тревожным сигналом, поскольку вне биржи сложнее контролировать исполнение обязательств, надежность контрагентов и уплату налогов. Однако «теневые» преимущества внебиржевой торговли на фоне непростого слияния двух крупнейших фондовых площадок России, вероятнее всего приведут к дальнейшему росту неорганизованной торговли.
внебиржевой ценный рынок инвестиционный
Заключение
Таким образом, внебиржевой рынок ценных бумаг - рынок ценных бумаг, который организуется дилерами вне биржи. На данном рынке ведут обращение, в основном, ценные бумаги компаний, которые не зарегистрированы на бирже.
Организованный внебиржевой рынок - это цивилизованная система обслуживания определенного, и, по сути, бесконечно широкого круга ценных бумаг. Его существование является вполне оправданным, и, более того, к формированию такого рынка, как видимо, необходимо стремиться.
Отличия внебиржевого рынка: котировки ценных бумаг носят индикативный характер и выставляются брокерами; проведение расчетов по сделкам производится с отложенным исполнением; биржевая комиссия по операциям не взимается.
Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен в следующем виде: система торговли государственными ценными бумагами; торговая сеть сберегательного банка; внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков; электронные внебиржевые рынки; российская торговая система (РТС «Портал»), организованная профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).
Лидерами внебиржевого рынка ценных бумаг в России являются брокерские компании: Компания «БрокерКредитСервис», ИК «ВЕЛЕС Капитал», Брокерский дом «ОТКРЫТИЕ», Брокерская компания «РЕГИОН».
В последнее время планомерное увеличение торговли ценными бумагами привело к увеличению доли внебиржевого сектора до 23% в совокупных оборотах компаний. Дальнейшее увеличение сектора внебиржевой торговли ценными бумагами имеет вполне реальные перспективы.
Список источников
1.Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для студентов вузов/ Б.И. Алехин. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2010.
2.Федеральный закон от 22 апреля 1996 года «О рынке ценных бумаг»
.Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, A.B. Болотин и др. - М.: КНОРУС, 2010
.Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2002.
.Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2005.
.Титман Л.Дж. Джонк М.Д. Основы инвестирования: пер. с англ. М.: Дело, 1999.
.Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика / пер. с англ.: в 2 т. М.: ИНФРА-М, 2007.
.Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. М.: Финансовая академия, 2002.
.Фондовый рынок. Курс для начинающих = An Introduction to Equity Markets. - М.: «Альпина Паблишер», 2011. - 280 с. - (Reuters для финансистов).
.Свиридов О.Ю. - Деньги, кредит, банки: учеб. пособие. М.: МарТ, 2008.
.Основы инвестирования. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Учебник - М.: Дело, 1997. - 1008 с.
.Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. - М.: Аспект Пресс, 2006
13.Биржевой и внебиржевой рынки. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: #"justify">14.Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг /Ю.А. Корчагин. - Ростов-н/Д.: Феникс, 2007. - 496 с.
15.Финансовый рынок из первых уст. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: #"justify">16.Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 №39-ФЗ
.EPAM Systems хочет осенью выйти на Nasdaq. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: #"justify">18.Холмакова М., Митрофанов П., Самиев П. Обзор «Рынок инвестиционных компаний за 2010 год: рост вне биржи». - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://robot.zerich.ru/