Инвестиционные риски

Введение

Инвестиционный климат в любом государстве представляет собой «набор факторов, специфичных для этого государства и определяющих возможности и стимулы фирм к расширению масштабов деятельности на основе осуществления продуктивных инвестиций, созданию рабочих мест, активному участию в глобальной конкуренции». Риск инвестиционных решений лежит на предпринимательском сообществе. Но и государство оказывает значительное воздействие на инвестиционный климат с точки зрения гарантирования прав собственности, правового регулирования и налогообложения бизнеса, условий функционирования финансового рынка и рынка труда, создания рыночной инфраструктуры, а также решения таких общих проблем, как коррупция, преступность, политическая нестабильность.

Экономика и предпринимательское сообщество получают от государства смешанные, противоречивые и не всегда предсказуемые сигналы, что повышает неопределенность прогнозов экономических агентов и ухудшает условия для реализации долгосрочных проектов. Отсюда и сравнительно невысокая с учетом в целом благоприятной конъюнктуры предпринимательская активность, и создающееся ощущение нарастающих среднесрочных рисков.

И хотя в значительной мере правовая база рыночной экономики сформирована, практика многих стран подтверждает, что в настоящее время «функционирование механизма финансового регулирования инвестиционной деятельности во многом не соответствуют потребностям экономики»: отсутствуют достаточные источники для государственного и частного инвестирования, неэффективно работают институты досудебной санации, налоговые льготы, амортизационная и кредитная политика не в полной мере способствуют реализации воспроизводственного процесса, не созданы условия для трансформации реальных инвестиций в новые производства и технологии.

Все выше перечисленные факторы создают весьма благоприятную почву для роста инвестиционных рисков. А инвестиционные риски многообразны и сопутствуют всем видам инвестирования. И при неблагоприятных условиях они могут вызвать не только потерю прибыли (дохода) от инвестиций, но и всего авансированного капитала или его части. Поэтому рекомендуется ограничивать инвестиционные риски путем отказа от реализации наиболее рисковых проектов. Во многих случаях инвесторы фактически игнорируют риск, по крайней мере, при формальном анализе проекта. «Результаты анализа часто принимают однозначных оценок, а риск учитывают интуитивно». Именно данная ошибка определяет цель работы - обозначить методы оценки инвестиционных рисков как основные составляющие при принятии инвестиционных решений, предварительно изучив их сущность и значение.

1. Экономическая сущность и значение инвестиций, инвестиционная политика предприятия

В широкой трактовке термин «инвестиции» выражает «вложения капитала с целью его дальнейшего возрастания». Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде. Инвестиции выражают «все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые направляют в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется прибыль (доход) или достигается полезный эффект». У. Шарп определяет инвестиции следующим образом: «Реальные инвестиции обычно включают инвестиции в какой-либо тип материально осязаемых активов, таких как земля, оборудование, заводы. Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, такие как обыкновенные акции и облигации. В примитивных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями. Высокое развитие институтов финансового инвестирования в значительной степени способствует росту реальных инвестиций. Как правило, эти две формы являются взаимодополняющими, а не конкурирующими».

Капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией реальных инвестиционных проектов. «Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков проведения капитальных вложений». Основу инвестирования составляют вложения средств в реальный сектор экономики, т.е. в основной и оборотный капитал предприятий различных форм собственности. Основными этапами инвестирования являются:

1.       преобразование ресурсов в капитальные затраты, т.е. процесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование);

2.       превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечное потребление инвестиций и получение новой потребительской стоимости (зданий, сооружений и т.д.);

.        прирост капитальной стоимости в форме прибыли, т.е. реализуется конечная цель инвестирования.

Данные этапы включаются в инвестиционную политику предприятия. «Инвестиционная политика предприятия - составная часть общей экономической стратегии, которая определяет выбор и способы реализации наиболее рациональных путей обновления и расширения его производственного и научно-технического потенциала». Данная политика направлена на обеспечение выживания предприятия в сложной рыночной среде, на достижение им финансовой устойчивости и создание условий для будущего развития. При ее разработке необходимо рассмотреть:

1.       достижение экономического, научно-технического и социального эффекта от рассматриваемых мероприятий;

2.       получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах;

.        рациональное распоряжение средствами на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов;

.        использование предприятием для повышения эффективности инвестиций государственной поддержки в форме бюджетных кредитов, гарантий Правительства РФ;

.        привлечение льготных кредитов международных финансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов;

.        минимизацию инвестиционных рисков, связанных с выполнением конкретных проектов;

.        обеспечение ликвидности инвестиций;

.        соответствие мероприятий, которые предусмотрено осуществить в рамках инвестиционной политики, законодательным и нормативным актам РФ, регулирующим инвестиционную деятельность.

Влияние коммерческих рисков может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов и соответствующее снижение их эффективности. Такие риски поддаются снижению посредством «самострахования (создания инвесторами финансовых резервов), диверсификации инвестиционного портфеля, лимитирования, приобретения дополнительной информации о предмете инвестирования и др.». От некоммерческих рисков (стихийных бедствий, аварий, беспорядков и др.) защищают гарантии Правительства РФ и страхование инвестиций. Для обеспечения ликвидности инвестиций следует взвесить вероятность значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка и стратегии развития предприятия в предстоящем году. Подобные изменения способны существенно снизить доходность отдельных объектов инвестирования, повысить уровень рисков, что окажет негативное влияние на общую инвестиционную привлекательность предприятия. В силу воздействия этих факторов часто приходится принимать решения о своевременном выходе из неэффективных проектов и реинвестирования высвобождаемого капитала. Вот почему целесообразно оценить уровень ликвидности инвестиций в каждый объект. По итогам оценки проводят ранжирование реальных проектов по критерию их ликвидности. Для реализации отбирают те из них, которые имеют максимальный уровень ликвидности при учете факторов риска и неопределенности.

2. Классификации рисков

Использование прогнозных оценок всегда связано с риском, пропорциональным масштабам проекта и длительности инвестиционного периода. Для полного представления о риске можно привести две различные классификации рисков. По мнению С. Светловой, «различают следующие основные виды рисков:

производственный, связанные с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по контракту или по договору с контрагентом;

производственный, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств перед инвестором;

портфельный (инвестиционный), связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных ценных бумаг, так и из приобретенных;

рыночный, связанный с возможными колебаниями рыночных цен, процентных ставок, курсов собственной денежной единицы и зарубежных валют».

Л. Шаршукова предлагает «сильно обобщенную классификацию рисков:

политический (региональный, страновой, международный);

экономический (производственный, коммерческий, финансовый (кредитный), валютный, инфляционный, отраслевой, по новым видам деятельности, инвестиционный);

технический».

Существуют также внешние риски, которые не зависят от деятельности инвестора, финансирующего инвестиционный проект, и в своей совокупности обычно характеризуются пространственным аспектом. Различным регионам (республикам), странам или группам стран в каждый момент времени присущи особые сочетания и специфическая мера остроты внешних рисков, обуславливающие привлекательность или непривлекательность данного региона или страны для инвестиционной деятельности.

Действия по выявлению рисков, влияющих на деятельность фирмы, и определению их приемлемого уровня в зарубежной экономической науке названы системой управления риском. Эта система включает качественную и количественную оценку риска.

. Управление рисками

«Качественная оценка риска - это первое, что должна сделать фирма при применении комплексного подхода к управлению риском». Качественная оценка может быть сравнительно простой, ее главная задача - определить возможные виды риска, а также факторы, влияющие на уровень риска при выполнении определенного вида предпринимательской деятельности. Как правило, качественный анализ предпринимательского риска проводится на стадии разработки бизнес-плана. На данном уровне оценки риска предприниматель должен выявить основные виды рисков, влияющих на планируемые результаты деятельности предприятия. Помимо перечисленных выше видов рисков для коммерческого банка, как и для любого другого предприятия, ими могут быть: риск утраты имущества фирмы, риск изменения конъюнктуры, риск по хозяйственным контрактам, риск усиления конкуренции и потери доли рынка.

Качественная оценка риска только называет риск, а чтобы оценить степень его влияния на деятельность фирмы, суметь каким-то образом влиять на данный вид риска, необходима количественная оценка, которую можно проводить посредством различных методов.

Согласно статистическому методу, «степень риска - это вероятность потерь, а также размер возможного ущерба». Принимать на себя риск предпринимателя вынуждает прежде всего неопределенность хозяйственной ситуации, т.е. неизвестность условий политической и экономической обстановки, окружающей ту или иную деятельность, и перспектив изменения этих условий. Неопределенность хозяйственной ситуации обуславливается следующими факторами: отсутствием полной информации, случайностью, противодействием. К примеру, именно эти факторы обуславливают невыраженную инвестиционную привлекательность России. По этому показателю в соответствии с последним рейтингом А.Т. Kearney, Россия переместилась с одиннадцатого места на шестое (рис. 1).

Рис. 1. Динамика притока прямых инвестиций в Россию

Из приведенных данных следует, что «инвестиционный климат в России лучше, чем, например, в Германии (9 место), Франции (14 место), Японии (15 место), Италии (19 место) или Канаде (21 место). На самом деле они означают, что потенциальная рентабельность прямых инвестиций в Россию выше, чем в эти страны, что обусловлено не только качеством инвестиционного климата, но и большим количеством «свободного пространства» для инвестиций в нашей стране, относительно низким предложением инвестиционных ресурсов и интенсивной экономической динамикой». По уровню политической стабильности Россия делит место с такой страной, как Пакистан, опережая только Венесуэлу. Наиболее сильное ее отставание от большинства стран с развивающимися рынками отмечается по таким параметрам, как независимость судебной системы и уровень частных предпочтений при принятии решений государственными органами. Отсюда возникает отсутствие информации для частного сектора. Тогда начинает работать аппарат случайности. Математический аппарат для изучения этих закономерностей дает теория вероятности. Вероятность позволяет прогнозировать случайные события. Она дает им количественную и качественную характеристику. При этом уровень неопределенности и степень риска уменьшаются. Неопределенность хозяйственной ситуации во многом определяется и фактором противодействия. Риск имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой степенью точности. Чтобы количественно определить величину риска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий.

Определить степень предпринимательского риска на различных стадиях подготовительной и текущей деятельности предприятия помогают различные методики.

4. Методики формирования инвестиционных рисков

Например, методика фирмы JCRG устанавливает следующие факторы при формировании инвестиционных рисков. «Это инфляция, выплаты по внешнему долгу в% к экспорту, международная ликвидность, накопленный опыт, дефицит текущего счета в% к экспорту, курсы иностранных валют».

Различные экономико-математические методы (моделирование, теория игр) - позволяющие наиболее точно оценить уровень предпринимательского риска. Все расчеты в данных методах, так же как и в статистическом методе, ведутся с использованием опять же аппарата вероятностей. Среди рисков, характерных для некоторых объектов в США, Григорьев В.В., Федотова М.А., выделили следующие:

ставка дохода по безрисковой ценной бумаге (3,8%);

рыночная премия за риск (7,5%);

премия за ключевые фигуры (1,4%);

недостаточная диверсифицированность рынков сбыта (1,0%);

недостаточная диверсифицированность продукта (1,0%);

узость набора источников финансирования (2,0%);

малый бизнес (5,3%);

страновой риск (7,0%).

При укрупненной оценке риска можно использовать расчет значения нормы дисконта, который возрастает с увеличением степени риска проекта (Таблица 1).

Необходимость анализа статистики банкротства новых фирм обусловлена предположением, согласно которому новая фирма создается не сама по себе, а под какой-то конкретный проект, в основу которого положен объект инвестиций. Иными словами, в некотором роде здесь отождествляется выход нового продукта на рынок с созданием новой фирмы. Если взять данные по отдельным видам рисков в данном проекте, получим сумму 20,8%, которая коррелируется с полученной выше цифрой, рассчитанной по другой методике. Рисковая составляющая может быть выше безрисковой ставки, так как только один страновой риск может доходить до 200-250% от ставки дисконтирования.

Таблица 1. Расчет нормы дисконта

Для развитых экономик «при выводе новых товаров на рынок характерен уровень риска, равный приблизительно 50%. С другой стороны, статистика банкротства независимых фирм в первый год свой работы на рынку составляет 62,0%».

Также может применяться элементарный аналитический метод, который основан на анализе и исчислении различных коэффициентов. Примером может служить норматив ЦБ РФ, характеризующий максимальный размер риска на одного заемщика:

H_max=P/K

где H_max - максимальный размер риска на одного заемщика;

Р - размер риска банка (совокупная сумма обязательств заемщика банку по кредитам, а также 90% забалансовых обязательств, выданных банком в отношении одного заемщика, которые предусматривают исполнение в денежной форме).

К - капитал банка.

По методу аналогий применяются базы данных о риске аналогичных проектов, данные исследовательских работ проектных учреждений, углубленных опросов менеджеров проектов.

5. Составляющие оценки инвестиционных рисков

В любом случае в процессе оценки возможного размера финансовых потерь от инвестиционной деятельности используют абсолютные и относительные показатели. Абсолютный объем финансовых потерь, связанных с реальным инвестированием, представляет собой «сумму убытка (ущерба), причиненного инвестору в связи с наступлением негативных обстоятельств». Относительный размер финансовых потерь (убытка), связанных с инвестиционным риском, выражается отношением суммы возможного убытка к избранному базовому показателю (к величине ожидаемого дохода от инвестиций или к сумме вложенного капитала в данный проект):

К_ир=∑убытка/И*100

где К_ир - коэффициент инвестиционного риска, %;

И - объем инвестиций (капиталовложений), направляемых на конкретный проект.

Подобные финансовые потери можно считать низкими, если их уровень к объему инвестиций по проекту не превышает 5%, средними, если данный показатель колеблется в пределах свыше 5 и до 10%, высокими - более 10 и до 20%, очень высокими, если их уровень превышает 20%.

Устойчивость инвестиционного проекта при возможных изменениях условий реализации может быть оценена по результатам расчетов коммерческой эффективности для базового сценария его реализации путем анализа денежных потоков. Включенные денежные потоки вычисляют по всем видам деятельности с учетом условия предоставления и погашения займов. Для укрупненной оценки устойчивости проекта часто используют показатели внутренней нормы доходности и индекса доходности дисконтированных затрат. Проект считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25-30%), при значении нормы дисконта не выше 15% не предполагается займов по реальным ставкам (превышающим ВНД), а индекс доходности дисконтированных затрат превышает 1,2. Условие устойчивости проекта: на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть положительным числом. Целесообразно, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых текущих издержек и инвестиционных затрат на конкретном шаге расчета. Степень устойчивости проекта к возможным колебаниям условий реализации может быть оценена с помощью показателей границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта как объем производства, цена производимой продукции и др. Подобные показатели используют только для характеристики влияния возможного изменения показателей проекта на его эффективность и финансовую реализуемость. Границу безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчета устанавливают с помощью коэффициента к значению этого параметра на данном шаге, при использовании которого чистая прибыль в проекте (на этом шаге) равна нулю. Уровень безубыточности (критическую точку безубыточности) определяют для проекта в целом.

Оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных параметров неопределенности осуществляют при наличии более детальной информации о различных сценариях его реализации. В этом случае должны быть известны вероятности реализации сценариев и значения ключевых показателей при каждом из сценариев. В таких условиях можно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта - ожидаемы интегральный эффект (ожидаемый дисконтированный доход, ЧДД). Подобную оценку можно производить как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта. Цель проектной схемы финансирования - оценить возможные параметры финансового обеспечения проекта. Она призвана обеспечить финансовую реализуемость проекта и эффективность (положительный ЧДД) участия в нем.

Для выбранного сценария по каждому шагу расчетного периода определяют реальные притоки и оттоки денежных средств и обобщающие показатели эффективности. По сценариям, характеризующим чрезвычайные ситуации учитывают возникающие при этом дополнительные затраты. При вычислении ЧДД по каждому сценарию норму дисконта принимают безрисковой. Исходную информацию о факторах неопределенности представляют опять же в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем самым устанавливают примерный перечень допустимых (вытекающих из имеющейся информации) вероятностных распределений показателей эффективности проекта. Нарушение условий реализуемости проекта рассматривают как необходимую предпосылку прекращения проекта. При этом учитывают потери и доходы участников проекта, связанные с прекращением его реализации. Риск нереализуемости проекта выражают через суммарную вероятность сценариев, при которых нарушаются условия его финансовой реализуемости.

Заключение

На основе изученной информации и данных можно сделать выводы относительно инвестиционных рисков:

1.     При наступлении неблагоприятных обстоятельств должны быть приняты меры по снижению проектных рисков за счет создания резервов денежных и материальных ресурсов, производственных мощностей и возможной переориентации деятельности предприятия.

2.       Значительно понизить инвестиционные риски возможно путем обоснованного прогнозирования, самострахования, страхования инвестиций, передачи части проектных рисков сторонним юридическим и физическим лицам (развитие проектного финансирования, выдачи заемщикам консорциальных кредитов сообществом крупных банков и др.).

.        Самострахование связано с формированием из чистой прибыли резервных фондов и покрытия за счет них возможных убытков. Самострахование имеет смысл, когда вероятность потерь невелика или когда предприятие располагает большим количеством однотипного оборудования и транспортных средств.

.        В мировой практике применяют и другие способы защиты от инвестиционных рисков. Так, при реализации дорогостоящих наукоемких проектов практикуют перевод части риска на венчурные (рисковые) компании (фонды). Последние в случае неудачи всего проекта примут на себя часть возможных потерь инициатора проекта.

.        Самый верный способ снижения проектных рисков - обоснованный выбор инвестиционных решений, что находит отражение в технико-экономическом обосновании и бизнес-плане инвестиционного проекта.

Список литературы

риск инвестиционный управление приток

1.     Бочаров В.В. Инвестиции. - Спб.: Питер, 2003. - 288 с.

2.       Деева А.И. Инвестиции: Учебное пособие. - М.: Экзамен, 2004. - 320 с.

.        Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 340 с.

.        Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: Учебно-справочное пособие. - М.: БЕК, 1996. - 210 с.

.        Мелкумов А.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. - М.: ДИС, 1997. - 445 с.

.        Норкотт Д. Принятие инвестиционных решений. - М.: Биржи и банки, ЮНИТИ, 1997. - 215 с.

.        Павлова В.Н. Финансовый менеджмент. - М.: Биржи и банки, ЮНИТИ, 1998. - 512 с.

.        Райфа Г. Анализ решений. - М., 1997. - 150 с.

.        Старик Д.Э. Расчеты экономической эффективности инвестиций. - М.: Изд-во МАИ, 2004. - 550 с.

.        Управление проектами: Учебник / Под ред. В.Д. Шапиро. - СПб, 1996. - 110 с.

.        Уткин Э.А. Бизнес-план. Организация и планирование предпринимательской деятельности. - М.: Акалис, 2001. - 210 с.

.        Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений. - М.: Экономика, 2004. - 300 с.

.        Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Дж. Инвестиции. - М.: ИНФРА-М, 1999. - 290 с.