Оценка бизнеса предприятий нефтяной отрасли для принятия управленческих решений на примере ОАО 'Роснефть'

Оценка бизнеса предприятий нефтяной отрасли для принятия управленческих решений на примере ОАО 'Роснефть'

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«ЮЖНЫЙ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ И ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКИХ СВЯЗЕЙ

Дипломная работа

Оценка бизнеса предприятий нефтяной отрасли для принятия управленческих решений на примере ОАО «Роснефть», ОАО

оценка бизнес стоимость нефтяной

Научный руководитель:

к.э.н., доцент Некрасова И.В.

Ростов - на - Дону 2009

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

.1 Бизнес, предприятие, фирма как объекты оценки

.2 Принципы оценки бизнеса

.3 Правовые основы оценки бизнеса

.4 Практика оценочной деятельности за рубежом

.4.1 Регулирование деятельности оценщиков

.4.2 Организация работы оценщиков в США

.5 Виды стоимости, определяемые при оценке

.6 Характеристика основных методов оценки бизнеса

.7 Информационная база оценки

АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ И ПЕРСПЕКТИВ

.1 Общая характеристика ОАО «Роснефть»

.2 Анализ бухгалтерского баланса ОАО «Роснефть»

.3 Анализ отчета о прибылях и убытках ОАО «Роснефть»

.4 Анализ отчета о движении денежных средств

.5 Коэффициентный анализ деятельности ОАО «Роснефть»

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОАО «РОСНЕФТЬ»

.1 Расчет стоимости ОАО «Роснефть» на основе доходного подхода

.1.1 Анализ и прогнозирование переработки и реализации нефти и нефтепродуктов ОАО «Роснефть»

.1.2 Анализ кредиторской задолженности и налоговой нагрузки ОАО «Роснефть»

.1.3 Расчет стоимости ОАО «Роснефть» на основе доходного подхода

.2 Расчет стоимости ОАО «Роснефть» на основе затратного подхода

.3 Расчет стоимости ОАО «Роснефть» на основе сравнительного подхода

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ

Трансформационные процессы, происходящие в российской экономике, привели к зарождению и развитию достаточно новых или ранее не столь заметных видов деятельности и соответствующих им отраслей специальных знаний. К числу таких динамично развивающихся видов профессиональной активности можно отнести оценочную деятельность, актуальность и востребованность результатов которой в рыночной экономике трудно переоценить.

Категории «цена», «стоимость» являются ключевыми для характеристики процессов в экономической системе. В связи с этим непреходящее значение имеет понятие «оценка», как комплексный показатель меры значимости, выгодности, целесообразности получения того или иного результата деятельности, а также ресурсов, обеспечивающих данный результат.

С развитием рыночной экономики в России появилась возможность вложить свои средства в бизнес, купить и продать его, то есть бизнес стал товаром. Оценка стоимости необходима при акционировании, реорганизации, развитии предприятий, использовании ипотечного кредитования, участии на фондовом рынке. К тому же, повышение стоимости предприятия - один из показателей роста доходов его собственников и, соответственно, периодическое определение стоимости бизнеса можно использовать для оценки эффективности управления предприятием. Этим обусловлена актуальность темы настоящей дипломной работы, которая звучит как «Оценка бизнеса предприятий нефтяной отрасли для принятия управленческих решений»

Проблема оценки стоимости современного предприятия (бизнеса) имеет достаточно широкое освещение в источниках современной научной экономической литературы. Так, в качестве теоретической основы изучения в дипломной работе применялись труды и учебные пособия российских авторов по таким экономическим наукам, как - «Экономика», «Финансовый и экономический анализ», «Основы бизнеса», «Оценка стоимости предприятия» и т.п. Это работы таких именитых авторов, как А.Г. Грязнова, В.С. Валдайцев, В.В. Ковалев, М.А. Федотова, А.Д. Шеремет, Г.В.Савицкая.

Цель настоящей дипломной работы заключается в проведении оценки стоимости предприятия и его финансового положения. Основными задачами работы являются:

изучение теоретических основ оценочной деятельности в современных условиях;

методологическое обоснование оценки предприятия;

анализ деятельности и перспектив развития оцениваемого предприятия;

проведение оценки имущества конкретного предприятия и определение подходов к управлению, направленному на развитие предприятия;

обобщение полученного материала в данной работе и подведение итогов.

Объектом исследований в работе являются предприятия нефтяной отрасли, ОАО «Татнефть», ОАО «Роснефть», ОАО «Сургутнефтегаз».

Нормативно-правовая база настоящего исследования основана на таких законодательных актах как Конституция Российской Федерации, Гражданский кодекс Российской Федерации, Федеральный закон РФ от 29 июля 1998г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», Закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 № 127-ФЗ, Закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 8 февраля 1998г. № 14-ФЗ, Закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ и другие.

В работе были использованы статистические данные, срезы биржевой информации, аналитические обзоры от ведущих инвестиционных компаний.

Структура работы построена в соответствии с поставленными задачами.

В первой главе представлены теоретические основы оценки стоимости предприятия: законодательно-нормативная база, принципы, содержание, цели, подходы и методы оценочной деятельности.

Во второй главе представлена характеристика предприятия, проводится анализ финансовых результатов деятельности предприятия.

В третьей главе проводится оценка стоимости ОАО «Роснефть» тремя подходами. В заключении представлены результаты по оценке предприятия и основные направления его развития.

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

.1 Бизнес, предприятие, фирма как объекты оценки

Владелец предприятия имеет право передать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром, с присущими ему особенностями:

вложения в этот товар осуществляются с целью отдачи в будущем, обеспечения определенным доходом собственника предприятия, т.е. являются инвестиционными;

бизнес является системой, но его подсистемы и элементы могут продаваться отдельно, становясь основой формирования новой системы;

потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде (финансовое состояние предприятия, экономическая и политическая стабильность в стране, социальные факторы и др.);

состояние бизнеса тесно связано с состоянием экономики и общества, что влечет участие государства в регистрации, совершении сделок купли-продажи и оценке этого товара;

финансово убыточное предприятие может положительно оцениваться рынком из-за имиджа конкретного наименования на рынке.

Любое предприятие, компания, фирма - это бизнес в той или иной правой и организационно-экономической форме, который является объектом гражданских прав и может быть рассмотрен, как имущественный комплекс, используемый для получения прибыли. Предприятие, как имущественный комплекс, включает в себя все виды имущества, необходимые для его деятельности, а именно: здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, а также долги и обязательства, стоимость которых может быть определена.

Однако, бизнес, предприятие, фирма являются не просто совокупностью объектов движимого и недвижимого имущества. Это и система экономических отношений, складывающихся вокруг этого имущества. Бизнес - это способность имущества приносить добавленную стоимость. Следовательно, и оценка бизнеса не должна сводиться лишь к оценке имущественного комплекса. Таким образом, если предприниматель, владелец бизнеса, не заботится об оценке нематериальных активов, то он сам способствует занижению реальной стоимости своего бизнеса, сводя её только к стоимости материальных активов.

Отсюда следует, что главной особенностью оценки бизнеса является тот факт, что оценивается не столько и не только предприятие как имущественный комплекс, а способность его стабильно приносить доход, прибыль.

В условиях рыночной экономики очень важно определить объективную и независимую стоимость бизнеса - объекта купли - продажи. Конечно, бизнес - это товар особого рода, требующий особой процедуры купли-продажи и, следовательно, особых процедур, подходов и методов определения стоимости. По понятным причинам продавец заинтересован продать свой бизнес, как можно дороже, а покупатель, наоборот купить как можно дешевле.

Оценка действующего предприятия может проводиться для определения оптимальных стратегических направлений развития предприятия с целью максимизации его стоимости в перспективе и эффективного управления этой стоимостью, что позволит собственникам в максимальной степени удовлетворить свои интересы.

Потребность в определении рыночной стоимости предприятия не исчерпывается операциями купли-продажи. Возрастает потребность в оценке бизнеса предприятий при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав - акционировании, привлечении новых пайщиков и выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под залог имущества, исчислении налогов, использовании прав наследования и т.д.

Оценку бизнеса проводят в целях:

повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;

определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;

определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям. Часто бывает необходимо оценить предприятие для подписания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров;

реструктуризации предприятия. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидации предприятия, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;

разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь; налогообложения;

принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому необходима периодическая переоценка имущества предприятия независимыми оценщиками;

осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

Необходимо также отметить, что один и тот же объект, оцененный в один и тот же момент, будет обладать разной стоимостью в зависимости от целей его оценки, поскольку стоимость будет определяться разными методами и со стороны различных субъектов.

Помимо прочего в процессе оценки бизнеса выявляют альтернативные подходы к управлению предприятием и определяют какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.

.2 Принципы оценки бизнеса

Теоретической основой процесса оценки является система оценочных принципов. При оценке бизнеса можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки:

основанные на представлениях собственника;

связанные с эксплуатацией собственности;

обусловленные действием рыночной среды.

Большое количество принципов не означает, что можно применить их все сразу. В каждом случае выделяются основные и вспомогательные принципы.

Когда речь идет о принципах, то появляются лишь основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может искажать их действие. К примеру, государственное вмешательство иногда искажает реализацию тех или иных принципов оценки.

Несовершенство рыночных отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки отражают лишь тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют такого поведения.

Вместе с тем, по мере развития в нашей стране рыночных отношений действие объективных принципов оценки бизнеса будет усиливаться.

Рассмотрим первую группу принципов.

Ключевым критерием стоимости любого объекта собственности является его полезность. Бизнес обладает стоимостью только в том случае, когда может быть полезен реальному потенциальному собственнику.

Полезность для каждого потребителя индивидуальна, но качественно и количественно определена во времени, в пространстве и стоимости. Однако как общую полезность объекта для собственника в рыночной экономике можно выделить его способность приносить доход.

Полезность бизнеса - это его способность приносить доход в данном месте и в течение данного периода времени. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.

Принцип полезности заключается в том, что чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость.

С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с такой же полезностью.

Кроме того, за объект не разумно платить больше, чем может стоить создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки. И еще один аспект применения принципа полезности: если инвестор анализирует поток дохода, то максимальная цена будет определяться посредством изучения других потоков доходов с аналогичным уровнем риска и качества.

При этом замещающий объект не обязательно должен быть точной копией, но должен быть похож на оцениваемый объект, и собственник рассматривает его как желаемый заменитель.

Таким образом, можно выделить еще один методологический принцип оценки стоимости предприятия -это принцип замещения. Он определяется следующим образом: максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Из принципа полезности вытекает еще один принцип оценки - принцип ожидания или предвидения.

Конечно, прошлое и настоящее бизнеса являются важным, однако его экономическую оценку определяет будущее. Прошлое и настоящее состояние бизнеса являются лишь исходной основой, ключом к пониманию будущего поведения.

Полезность любого бизнеса, предприятия определяется тем, во сколько сегодня оцениваются прогнозируемые будущие выгоды (доходы). На оценке предприятия непосредственно сказывается представление о чистой отдаче от функционирования предприятия и ожидаемая выручка от перепродажи.

При этом очень важна величина, качество и продолжительность ожидаемого будущего потока дохода. Однако ожидания относительно этого потока могут меняться. Принцип ожидания можно определить следующим образом. Ожидание - это определение текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.

Вторая группа принципов оценки обусловлена эксплуатацией собственности и связана с представлением производителей.

Доходность любой экономической деятельности определяется четырьмя факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением. Доходность бизнеса - это результат действия всех четырех факторов, поэтому стоимость предприятия как системы определяется на основе оценки дохода.

Для оценки предприятия нужно знать вклад каждого фактора в формирование дохода предприятия. Отсюда следует еще один принцип оценки - принцип вклада, который сводится к следующему: включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.

Каждый фактор должен быть оплачен из доходов, создаваемых данной деятельностью. Поскольку земля физически недвижима, факторы рабочей силы, капитала и управления должны быть привлечены к ней. Это означает, что сначала должна быть произведена компенсация за эти факторы, и остаточная сумма денег идет в оплату пользования земельным участком ее собственнику.

Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля позволяет пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать затраты. Например, предприятие будет оценено выше, если земельный участок будет обеспечивать более высокий доход, или если его положение позволяет минимизировать затраты. Остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход, отнесенный к земельному участку, после того как оплачены расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала. Это принцип остаточной продуктивности.

Факторы производства оцениваются не сами по себе, а с учетом периода их воспроизводства, места в обороте капитала. С этой точки зрения устаревшее технологическое оборудование потребует полной замены, оплаты демонтажа и монтажа нового оборудования, что должно учитываться при оценке стоимости предприятия.

И, наоборот, высококвалифицированный состав рабочей силы должен оцениваться с точки зрения изменения или неизменности вида производственной деятельности; высококвалифицированных работников, имеющих большой опыт работы на устаревшем оборудовании, труднее переучить. Все эти факторы должны быть учтены покупателем.

Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта. Из этого важного положения экономической теории вытекает еще один принцип оценки бизнеса, содержание которого можно свести к следующему: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства, чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача, хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами.

Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы. Этот принцип базируется на теории предельного дохода и называется принципом предельной производительности.

Предприятие является системой, одной из закономерностей развития и существования которой является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы системы предприятия должны быть согласованны между собой по пропускной способности и другим характеристикам. Добавление какого-либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к снижению стоимости предприятия.

Итак, при оценке стоимости предприятия необходимо учитывать принцип сбалансированности (пропорциональности), согласно которому максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства.

Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие размеров предприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком большим для удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает, особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.

Третья группа принципов напрямую обусловлена действием рыночной среды.

Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике, является соотношение спроса и предложения. Если спрос и предложение находятся в равновесии, то цены остаются стабильными и могут совпадать со стоимостью, особенно в условиях совершенного рынка.

Если рынок предлагает незначительное число прибыльных предприятий, т. е. спрос превышает предложение, то цены на них могут превысить их стоимость. Если на рынке имеет место избыток предприятий-банкротов, то цены на их имущество окажутся ниже реальной рыночной стоимости.

В долгосрочном аспекте спрос и предложение являются относительно эффективными силами в определении направления изменения цен. Но в короткие промежутки времени силы спроса и предложения могут и не иметь возможности эффективно работать на рынке имущества предприятий. Рыночные искажения могут быть следствием монопольного положения собственников. Кроме того, на этот рынок могут влиять государственные механизмы контроля. Например, органы власти могут установить контроль над продажей предприятий.

Как уже отмечалось, полезность определена во времени и пространстве. Рынок учитывает эту определенность, прежде всего, через цену. Если предприятие соответствует рыночным стандартам, характерным в данное время для данной местности, то цена на него будет колебаться вокруг среднерыночного значения; если же объект не соответствует требованиям рынка, то это, как правило, отражается через более низкую цену на данное предприятие.

С действием такой закономерности связан другой принцип - принцип соответствия, согласно которому предприятия, которые не соответствуют требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и так далее, скорее всего, будут оценены ниже среднего.

С принципом соответствия связаны принципы регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда предприятие характеризуется излишними применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия вероятно не будет отражать его реальную стоимость и будет ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в результате функционирования соседних объектов, например, объектов, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия, скорее всего, окажется выше его стоимости.

На ценообразование влияет конкуренция. Если отрасль, в которой действует предприятие, приносит избыточную прибыль, то в свободной рыночной экономике в эту область пытаются проникнуть и другие предприниматели. Это увеличит предложение в будущем и снизит норму прибыли.

В настоящее время многие наши предприятия получают сверхприбыли только в результате своего монополистического положения и, по мере обострения конкуренции их доходы будут заметно сокращаться. Отсюда вытекает, что при оценке стоимости предприятий следует учитывать степень конкурентной борьбы в данной отрасли в настоящее время и в будущем.

Стоимость бизнеса определяется не только внутренними факторами, но, во многом, - внешними. Стоимость предприятия, стоимость его имущества в значительной мере зависит от состояния внешней среды, степени политической и экономической стабильности в стране. Отсюда следует, что при оценке предприятия необходимо учитывать принцип зависимости от внешней среды.

Изменение политических, экономических и социальных сил влияет на конъюнктуру рынка и уровень цен. Вследствие этого стоимость предприятия изменяется.

Следовательно, оценка стоимости предприятия должна проводиться на определенную дату. В этом заключается суть принципа изменения стоимости. Из этого принципа следует, что для того, чтобы рассмотреть возможные способы использования данного предприятия, необходимо исходить из условий рыночной среды. Спрос на рынке, возможности развития бизнеса, местоположение и другие факторы определяют альтернативные способы использования данного предприятия.

При рассмотрении альтернатив развития может возникнуть вопрос об экономическом разделении имущественных прав на собственность, если таковое позволит увеличить общую стоимость. Экономическое разделение имеет место, если права на объект можно разделить на два или более имущественных интереса, в результате чего общая стоимость объекта возрастает. Принцип экономического разделения гласит, что имущественные права следует разделить и соединить таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта.

Результатом такого анализа является определение наилучшего и наиболее эффективного использования собственности, иначе говоря, определение направления использования собственности предприятия, которое юридически, технически осуществимо и которое обеспечивает собственнику максимальную стоимость оцениваемого имущества.

В этом заключается принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Данный принцип применяется, если оценка проводится в целях реструктурирования. Если же целью оценки является определение стоимости действующего предприятия без учета возможных изменений, то данный принцип не применяется.

.3 Правовые основы оценки бизнеса

Профессиональная оценка стоимости имущества играет все более заметную роль в становлении нового экономического мышления. Новейшая практика оценки является инструментом независимого исследования полезности имущества или прав на него, от индивидуальной полезности, определяемой инвестиционной стоимостью, до общественной, определяемой справедливой рыночной стоимостью.

Рыночная оценка имущества осуществляется в соответствии с Федеральным законом Российской Федерации «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ.

Законодательство, регулирующее оценочную деятельность в РФ, состоит из названного закона, иных федеральных законов и нормативных правовых актов РФ и ее субъектов, а также из международных договоров РФ. Субъекты РФ регулируют оценочную деятельность в соответствии с Федеральным законом.

В Законе «Об оценочной деятельности в РФ» дано определение оценочной деятельности. Под ней понимается деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости. Рыночная стоимость определена как наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Основанием для проведения оценки является договор между оценщиком и заказчиком. Если в договоре об оценке объекта не определен конкретный вид стоимости, установлению подлежит именно рыночная стоимость данного объекта. Договор заключается в письменной форме и не требует нотариального удостоверения. Законом установлен ряд требований к оценщику, среди которых:

наличие у оценщика лицензии на осуществление оценочной деятельности;

своевременное составление в письменной форме и передача заказчику отчета об оценке объекта;

неразглашение конфиденциальной информации, полученной от заказчика;

независимость оценщика, т. е. отсутствие у оценщика в отношении объекта оценки вещных прав или обязательств вне договора. Также оценщик не должен являться учредителем, собственником, акционером или должностным лицом юридического лица либо заказчиком или физическим лицом, имеющим имущественный интерес в объекте оценки;

наличие договора о страховании гражданской ответственности оценщика и др.

Данным законом для РФ, субъектов РФ, муниципальных образований, физических и юридических лиц установлено безусловное право на проведение оценки любых принадлежащих им объектов независимо от установленного порядка статистического учета, бухгалтерского учета и отчетности. Проведение оценки объектов является обязательным в случае вовлечения в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично РФ, субъектам РФ либо муниципальным образованиям.

Не обязательно, но возможно проведение оценки и в других целях, например с целью отражения в отчетности купли-продажи, мены, иного отчуждения; проведения конкурсов, аукционов, торгов; аренды, доверительного управления, лизинга; залога; раздела, наследования, дарения; страхования; исчисления налогов, пошлин, сборов; выкупа, конфискации, изъятия; ликвидации; разрешения имущественных споров; передачи прав собственности; переуступки долговых обязательств; внесения имущества в уставный капитал; определения доли имущественных прав; передачи в доверительное управление; инвестиционного проектирования; коммерческой концессии; возмещения ущерба; хранения; составления брачного контракта и др.

В законе практически детально описана технология оценочной деятельности, определены методы оценки, введен институт независимых профессиональных оценщиков. Участники рыночных отношений получили право оспаривать правильность оценки в судебном порядке.

Закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 № 127-ФЗ регулирует порядок и условия осуществления мер по предупреждению несостоятельности (банкротства), проведения внешнего управления и конкурсного производства и иные отношения, возникающие при неспособности должника удовлетворить в полном объеме требования кредиторов. В соответствии со статьей 130 закона арбитражный управляющий для проведения оценки предприятия должника, иного имущества должника привлекает оценщиков и производит оплату их услуг за счет имущества должника, если иной источник оплаты не установлен собранием кредиторов или комитетом кредиторов. Оценка имущества должника проводится оценщиком, который должен соответствовать требованиям, установленным законодательством Российской Федерации об оценочной деятельности, и не может являться заинтересованным лицом в отношении арбитражного управляющего, должника и его кредиторов.

Закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 8 февраля 1998г. № 14-ФЗ определяет порядок привлечения независимого оценщика для оценки вклада в уставный капитал общества в случае, если его номинальная стоимость (увеличение номинальной стоимости), оплачиваемая неденежным вкладом, составляет более двухсот МРОТ (п. 2 ст. 15). Номинальная стоимость (увеличение номинальной стоимости) доли участника общества в уставном капитале, оплачиваемой таким неденежным вкладом, не может превышать сумму оценки указанного вклада, определенную независимым оценщиком. В случае внесения в уставный капитал общества неденежных вкладов участники общества и независимый оценщик в течение трех лет с момента государственной регистрации общества или соответствующих изменений в уставе общества солидарно несут при недостаточности имущества общества субсидиарную ответственность по его обязательствам в размере завышения стоимости неденежных вкладов.

Аналогичная норма содержится в законе «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ, определяющем порядок создания и правовое положение акционерных обществ. В соответствии со статьей 34 закона Акции общества, распределенные при его учреждении, должны быть полностью оплачены в течение года с момента государственной регистрации общества, если меньший срок не предусмотрен договором о создании общества. При оплате акций неденежными средствами для определения рыночной стоимости такого имущества должен привлекаться независимый оценщик, если иное не установлено федеральным законом. Величина денежной оценки имущества, произведенной учредителями общества и советом директоров (наблюдательным советом) общества, не может быть выше величины оценки, произведенной независимым оценщиком. В соответствии со статьей 77 закона для определения рыночной стоимости имущества может быть привлечен независимый оценщик.

Привлечение независимого оценщика для определения рыночной стоимости является обязательным для определения цены выкупа обществом у акционеров принадлежащих им акций.

В случае определения цены размещения ценных бумаг, цена покупки или цена спроса и цена предложения которых регулярно опубликовываются в печати, привлечение независимого оценщика необязательно, а для определения рыночной стоимости таких ценных бумаг должна быть принята во внимание эта цена покупки или цена спроса и цена предложения.

Закон РФ «О негосударственных пенсионных фондах» от 7 мая 1998 г. № 75-ФЗ регулирует отношения, возникающие при создании, осуществлении деятельности и ликвидации негосударственных пенсионных фондов, а также устанавливает основные принципы государственного контроля за их деятельностью. При размещении пенсионных резервов в недвижимое имущество фонд обязан представлять государственному уполномоченному органу данные об оценке объекта недвижимого имущества, проведенной независимым оценщиком, имеющим разрешение (лицензию) на осуществление данного вида деятельности в соответствии с требованиями, установленными законодательством Российской Федерации (п. 6 ст. 25).

Закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ регулирует отношения, возникающие из договора залога недвижимости. Статья 9 закона определяет содержание договора об ипотеке, т. е. его существенные условия: «В договоре об ипотеке должны быть указаны предмет ипотеки, его оценка, существо, размер и срок исполнения обязательства, обеспечиваемого ипотекой» (п. 1 ст. 9). «Оценка предмета ипотеки определяется в соответствии с законодательством РФ по соглашению залогодателя с залогодержателем и указывается в договоре об ипотеке в денежном выражении. При ипотеке государственного и муниципального имущества его оценка осуществляется в соответствии с требованиями, установленными федеральным законом, или в определенном им порядке» (п. 3 ст. 9).

Отметим, что в статье 8 Закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» предусмотрена обязательность проведения оценки объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям, при их использовании в качестве предмета залога, а также при ипотечном кредитовании физических и юридических лиц в случаях возникновения споров о величине стоимости предмета ипотеки.

Продажа предприятий в целом предполагает передачу покупателю не только зданий и оборудования, но и прав и обязанностей продавца. Заключение договора продажи предприятия требует от продавца совершения особых действий, не характерных для иных договоров купли-продажи. Необходимым условием для заключения договора является, в частности, составление и рассмотрение сторонами акта инвентаризации и бухгалтерского баланса, получение заключения независимого аудитора, определение перечня всех обязательств, включаемых в состав предприятия.

Продажа предприятия во всех случаях сопровождается, с одной стороны, уступкой прав требований продавца покупателю, а с другой - переводом на него долгов, что, в свою очередь, требует согласия кредиторов. Поэтому предусмотрены положения, определяющие особый порядок уведомления кредиторов и получения их согласия на продажу предприятия, а также последствия нарушения этого порядка. В частности, после передачи предприятия покупателю продавец и покупатель несут солидарную ответственность по включенным в состав переданного предприятия долгам, которые были переведены на покупателя без согласия кредитора (п. 4 ст. 562 ГК РФ).

.4 Практика оценочной деятельности за рубежом

.4.1 Регулирование деятельности оценщиков в Великобритании

Государственного регулирования деятельности профессиональных оценщиков в Великобритании не существует. Любой человек, в принципе, может заняться бизнесом в качестве оценщика и взяться за оценку недвижимости. Это дает возможность самим оценщикам рекламировать свои услуги с позиций своей репутации как людей компетентных и приверженных профессиональным правилам поведения. Это достигается через профессиональные организации, среди которых лидирующие позиции занимает Королевское общество сертифицированных специалистов по недвижимости. Членство в подобных обществах достигается через сдачу экзаменов и после определенного периода практической работы под наблюдением опытного специалиста. Серьезным доверием на рынке недвижимости пользуются и принимаются в качестве истинных лишь те оценочные документы, которые подписаны квалифицированным оценщиком, являющимся членом соответствующего профессионального объединения.

Поскольку государство в Великобритании не аттестует и не лицензирует оценщиков, оно и не устанавливает стандартов оценки. Тем не менее оценочные стандарты используются в стране с 1970-х. гг. Но выработаны эти стандарты профессиональными негосударственными объединениями, а не правительством.

Стандарты оценивания впервые были сформулированы достаточно недавно - в 1970-е гг., когда британский рынок недвижимости переживал бум, приведший к быстрому росту цен на недвижимость, за которым последовал резкий спад. Вопрос о качестве оценок был поднят теми, кто приобрел недвижимость в собственность или взял ее в аренду, основываясь на оценках, сделанных в период бума, а затем оказался перед фактом, что стоимость их собственности упала до более низких значений. В 1971 г. Королевское общество сертифицированных специалистов по недвижимости сформировало Комитет по стандартам оценки имущества и опубликовало краткое руководство по оценке объектов собственности. За этим последовал выпуск в 1976 г. «Красной книги» в которую в 1981 и 1990 гг. вносились поправки и добавления. В 1980 г. была опубликована «Белая книга», охватившая вопросы, не затронутые в «Красной книге». В 1996 г. обе книги были скомпонованы воедино, образовав единое «Руководство по оценкам», которое постоянно продолжает совершенствоваться. Руководство содержит целый ряд практических положений, обязательных для оценщиков, оперирующих каждый в своей области, например занимающихся оценкой земель, содержащих полезные ископаемые, или пенсионных фондов, или финансовых отделов компаний.

Важное место в методологии оценивания занимает понятие базисов оценки. Анализируя известные стандарты оценивания, укажем следующие два главных базиса оценивания:

основным и наиболее часто используемым базисом оценивания является рыночная стоимость;

в случае отклонения условий сделки от характеристик, отмеченных в определении рыночной стоимости, применяется иная - нерыночная оценка.

В более развернутый перечень базисов оценки (в зависимости от категории собственности, предполагаемой операции и различных ограничений), следуя международной практике и стандартам, можно включить следующее множество базисов: рыночная стоимость; рыночная стоимость при существующем использовании; полная стоимость воспроизводства; остаточная стоимость воспроизводства; полная стоимость возмещения; остаточная стоимость замещения; стоимость действующего предприятия; инвестиционная стоимость; страховая стоимость и т. д.

Как видно, приведенный перечень базисов оценивания достаточно разнообразен, однако он далеко не единственный. В различных странах известны и другие базисы оценок, и более компактные, и более развернутые. В стандартах Великобритании, в частности, установлено тринадцать базисов оценки.

Хотя целью оценки является выдача квалифицированного совета клиенту о сумме денег, которую он, вероятно, выручит, выставив свою собственность на продажу, сама оценка может быть получена различными методами. Оценщики Великобритании используют обычно пять базовых методов, каждый из которых, в свою очередь, имеет вариации.

Ниже кратко излагается сущность каждого из пяти методов оценивания, наиболее часто применяемых британскими оценщиками.

Сравнительный метод. Анализируются разные сделки с недвижимостью на предмет выяснения цены либо размера ренты, принимаемых в качестве базовых, и эта информация соотносится с собственностью, подлежащей оценке. При этом приходится предусмотреть поправки на время, прошедшее с момента сделки, принятой за исходную, и учитывать различия между собственностью, подвергнутой анализу, и той, что подвергается оценке.

Инвестиционный метод. Позволяет вывести капитализированную стоимость собственности из размера рыночной ренты. При капитализации используется соответствующая процентная ставка, которая отражает риск, обращенный на тот вид собственности, который оценивается.

Метод остатка. Чаще всего применяется для оценки потенциальных мест застройки или реконструкции. Искусство оценщика состоит в том, чтобы определить наилучшее применение этому участку.

Метод прибылей. Суть метода прибылей связана с тем, что ценность некоторых видов недвижимости в значительной мере определяется прибыльностью того бизнеса, который осуществляется в них (как, например, это имеет место для баров, ресторанов, гостиниц). Своей ценностью они обязаны более тому, как ведется бизнес, нежели самим зданиям.

Стоимость замещения или метод подрядчика. Включает стоимость замены здания, но за вычетом амортизации и с прибавлением стоимости участка. Поскольку стоимость строительства - не то же самое, что стоимостная оценка здания, этот метод применяется лишь в определенных, весьма ограниченных обстоятельствах, например к недвижимости, не имеющей рыночной стоимости, поскольку само ее предназначение в качестве достояния общественного сектора исключает возможность торговых операций с ней.

Существует некоторый перечень практических положений-требований, следовать которым обязаны британские оценщики всех специализаций.

«Руководство по оцениванию» обязательно к применению при любых оценках, за некоторыми исключениями: общеправовая деятельность, арбитраж, вопросы налогообложения и компенсаций, деятельность агентств по продаже недвижимости.

Оценщики обязаны понимать требования клиента. Это означает обязательность дискуссии с клиентом, чтобы были ясны, понятны все его запросы. Факт такого обсуждения должен быть подтвержден письменно.

Оценки, выполняемые с определенной целью, должны строиться на конкретной, определенной основе.

Определенные базисы для оценки должны применяться только для тех случаев, которые предусмотрены соответствующими практическими положениями «Руководства по оцениванию».

Оценщик обязан браться лишь за такие оценки, в которых он компетентен, неукоснительно придерживаясь требований закона и иных нормативных актов.

Инспекции, осмотры и исследования должны быть адекватными и проводиться до полной ясности вопроса.

. Отчет оценщика должен быть озаглавлен лишь как «Отчет об оценке» либо «Свидетельство об оценке». Озаглавливать документ «Сертификат стоимости» запрещается.

Применение британскими оценщиками в своей деятельности «Руководства по оцениванию» обязательно. Оценщик вправе отступать от него только в исключительных, особых обстоятельствах, когда следование ему неуместно или непрактично. Тем не менее, некоторые клиенты, не удовлетворенные названным «Руководством по оцениванию» в его нынешнем виде, заказывают произвести оценку своей собственности на иной основе. Однако использование собственником полученной таким образом оценки возможно только для его «внутреннего потребления» и невозможно для предоставления в арбитражные органы и для официальных публикаций.

.4.2 Организация работы оценщиков в США

Большое распространение в практике оценочной деятельности таких американских компаний, как Boston Consulting Group и Holt Value Associates, получил показатель «денежный поток к инвестиционному капиталу» (cash-flow-return on investment - CFROI). Данный показатель является одним из относительных показателей доходности инвестиций. Он позволяет эффективно учесть все финансово-экономические нарушения, вызванные инфляцией, разными сроками жизни и качеством разнообразных активов, разными системами учета запасов и т. д.

Одной из современных концепций оценки акционерной стоимости стало измерение прироста стоимости и использование стоимостного подхода к управлению предприятием. Лидером этого подхода является американская консультационно-оценочная фирма Стерн Стюарт (Stern Stewart), которая разработала и активно внедряет в процедуру оценки компаний свой показатель - «экономическая добавленная стоимость - ЭДС» (Economic value added - EVA). Клиентами Stern Stewart являются такие крупнейшие корпорации, как Coca-Cola, Monsanto, Proctor&Gamble, Siemens, IBM. Ценность показателя ЭДС заключается в измерении прироста акционерной стоимости. Если ЭДС имеет положительное значение, то оцениваемая компания создала стоимость за анализируемый период, если ЭДС отрицательна - стоимость сократилась. Таким образом, ЭДС стала не только элементом современных процедур оценки компании, в том числе реструктуризации, но и важным инструментом в системе корпоративного управления. ЭДС заставляет компании пересматривать размеры своих запасов. Оптимизируя их, они уменьшают затраченный капитал и повышают положительное значение ЭДС.

Американские экономисты Р. Каплан и Д. Нортон разработали новый способ оценки предпринимательской деятельности под названием «сбалансированное множество». Они постарались уйти от недостатка чисто количественных оценок деятельности фирмы, интегрируя в свою модель экспертным образом определение таких нематериальных активов фирмы, как: удовлетворенность потребителя товарами и услугами фирмы, их лояльность, способность компании к эффективному обучению своих сотрудников и т. д.

Подробный широкий, или интегрированный, подход встречает, в свою очередь, критику со стороны разработчиков традиционных оценочных показателей и методик. «Интеграторы» обвиняются в чрезмерном усложнении оценочного процесса, отходе от стандартов, субъективизме. В целом несомненно, что оценочные и консультационные фирмы находятся в постоянном поиске новых показателей и совершенствовании новых методик в оценочной деятельности.

Рассматривая тот или иной метод оценки стоимости предприятия, необходимо отмечать не только техническую сторону вопроса (как оценивать предприятие, через расчет какого показателя), но и как использовать оценку стоимости для принятия лучших управленческих решений. Другими словами - нужно ли решение задачи максимизации стоимости для акционеров? Однозначного ответа на данный вопрос нет. В каждом государстве исходя из его системы собственности и управления своя точка зрения на данную проблему. Так, например, в Соединенных Штатах сложилась определенная традиция. От высшего руководства ожидают максимального увеличения стоимости в интересах акционеров. Неспособность справиться с этой задачей влечет за собой давление со стороны совета директоров и наиболее активных акционеров и даже грозит поглощением со стороны конкурентов. Однако в других странах сложились совершенно иные негласные компромиссы между разными заинтересованными сторонами. В континентальной Европе и Японии центр тяжести смещен в сторону интересов потребителей, поставщиков, рабочих, правительства, законодателей, собственников капитала и даже общества в целом. В этих странах максимальное повышение стоимости в интересах каждого акционера зачастую считается близорукой, неэффективной, упрощенной и, возможно, антиобщественной политикой. В качестве обоснования этой точки зрения сторонники «равноправия» всех заинтересованных сторон указывают на высокий уровень жизни и быстрый экономический рост в Европе и Японии, а также на успех Японских автомобильных концернов и компаний, производящих бытовую электронику.

.5 Виды стоимости, определяемые при оценке

Оценка действующего предприятия может проводиться для определения оптимальных стратегических направлений развития предприятия с целью максимизации его стоимости в перспективе и эффективного управления этой стоимостью, что позволит собственникам в максимальной степени удовлетворить свои интересы.

В зависимости от цели проводимой оценки, количества и подбора учитываемых факторов оценщик рассчитывает различные виды стоимости.

Стоимость - это денежный эквивалент, который покупатель готов обменять на какой-либо предмет или объект. Стоимость отличается от цены и затрат.

По степени рыночности различают рыночную стоимость и нормативно рассчитываемую стоимость.

Под рыночной стоимостью в Международных стандартах оценки понимается расчетная величина, за которую предполагается переход имущества из рук в руки на дату оценки в результате коммерческой сделки между добровольным покупателем и добровольным продавцом после адекватного маркетинга; при этом предполагается, что каждая сторона действовала компетентно, расчетливо и без принуждения.

Рыночная стоимость - это наиболее вероятная цена при осуществлении сделки между типичным покупателем и продавцом. Определение отражает тот факт, что рыночная стоимость рассчитывается исходя из ситуации на рынке на конкретную дату, поэтому при изменении рыночных условий рыночная стоимость будет меняться. На покупателя и продавца не оказывается внешнее давление, и обе стороны достаточно информированы о сущности и характеристике продаваемого имущества.

В некоторых случаях рыночная стоимость может выражаться отрицательной величиной. Например, это может быть в случае оценки устаревших объектов недвижимости, сумма затрат на снос которых превышает стоимость земельного участка, или в случае оценки экологически неблагоприятных объектов.

Нормативно рассчитываемая стоимость - это стоимость объекта собственности, рассчитываемая на основе методик и нормативов, утвержденных соответствующими органами (Госкомимуществом, Госкомстатом, Роскомземом). При этом применяются единые шкалы нормативов. Как правило, нормативно рассчитываемая стоимость не совпадает с величиной рыночной стоимости, однако нормативы периодически обновляются в соответствии с базой рыночной стоимости.

С точки зрения оценки различают рыночную, инвестиционную, страховую, налогооблагаемую, утилизационную стоимости.

При оценке собственности как объекта продажи на открытом рынке используется рыночная стоимость.

При обосновании инвестиционных проектов рассчитывают инвестиционную стоимость. Инвестиционная стоимость - стоимость собственности для конкретного инвестора при определенных целях инвестирования.

В отличие от рыночной стоимости, определяемой мотивами поведения типичного покупателя и продавца, инвестиционная стоимость зависит от индивидуальных требований к инвестициям, предъявляемых конкретным инвестором.

Существует ряд причин, по которым инвестиционная стоимость может отличаться от рыночной. Основными причинами могут быть различия: в оценке будущей прибыльности; в представлениях о степени риска; в налоговой ситуации; в сочетаемости с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им.

Страховая стоимость - стоимость собственности, определяемая положениями страхового контракта или полиса.

Налогооблагаемая стоимость - стоимость, рассчитываемая на базе определений, содержащихся в соответствующих нормативных документах, относящихся к налогообложению собственности.

Утилизационная (скраповая) стоимость - стоимость объекта собственности (за исключением земельного участка), рассматриваемая как совокупная стоимость материалов, содержащихся в нем, без дополнительного ремонта.

В зависимости от характера аналога различают стоимость воспроизводства и стоимость замещения.

Стоимость воспроизводства - это стоимость объекта собственности, создаваемой по той же планировке и из тех же материалов, что и оцениваемая, но по ныне действующим ценам.

Стоимость замещения - это стоимость близкого аналога оцениваемого объекта.

Стоимость воспроизводства и стоимость замещения широко используют в сфере страхования.

В бухгалтерском учете различают балансовую стоимость и остаточную стоимость.

Балансовая стоимость - затраты на строительство или приобретение объекта собственности. Балансовая стоимость бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию.

Восстановительная стоимость - стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных условиях; определяется в процессе переоценки основных фондов.

В зависимости от перспектив развития предприятия различают стоимость действующего предприятия и ликвидационную стоимость.

Стоимость действующего предприятия - это стоимость сформировавшегося предприятия как единого целого, а не какой либо его составной части. Стоимость отдельных активов или компонентов действующего предприятия определяется на основе их вклада в данный бизнес и рассматривается как их потребительная стоимость для конкретного предприятия и его владельца. Если некоторый объект собственности как часть действующего предприятия не вносит вклад в общую прибыльность фирмы, то данный объект следует рассматривать в качестве избыточного актива относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия, и применимое в этом случае понятие стоимости должно учитывать возможные альтернативные варианты его использования, включая потенциальную утилизационную стоимость.

Оценка действующего предприятия предполагает, что бизнес имеет благоприятные перспективы развития, поэтому можно ожидать сохранения предприятия как системы, а ценность целого обычно всегда больше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов.

Если же предполагаются закрытие предприятия и реализация активов бизнеса по отдельности, то важно определить его ликвидационную стоимость.

Ликвидационная стоимость, или стоимость вынужденной продажи, - денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в срок, слишком короткий для проведения адекватного маркетинга. При ее определении необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия, такие, как комиссионные, административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги. Разность между выручкой, которую можно получить от продажи активов предприятия на рынке, и издержками на ликвидацию дает ликвидационную стоимость предприятия.

При оценке стоимости предприятия выделяют также и такое понятие, как эффективная стоимость. Эффективная стоимость - стоимость активов, равная большей из двух величин - потребительной стоимости активов для данного владельца и стоимости их реализации.

Любой вид стоимости, рассчитанный оценщиком, является не историческим фактом, а оценкой конкретного объекта собственности в данный момент в соответствии с выбранной целью (табл. 1.2).

Таблица 1.1 - Взаимосвязь между целью оценки и видами стоимости, используемыми для оценки

Цель оценкиВиды стоимостиПомочь потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую ценуРыночнаяОпределить целесообразность инвестицийИнвестиционнаяОбеспечить заявки на получение ссудыЗалоговаяИмущественная оценкаРыночная или иная стоимость, признаваемая налоговым законодательствомОпределить суммы покрытия по страховому договору или сформулировать требования в связи с потерей или повреждением застрахованных активовСтраховаяВозможная ликвидация (частичная или полная) действующего предприятияЛиквидационная

Экономическое понятие стоимости выражает реальный взгляд на выгоду, которую имеет собственник данного объекта или покупатель на момент оценки. Основой стоимости любого объекта собственности, в том числе бизнеса, является его полезность.

Кроме понятия «стоимость» в теории и практике оценки используют понятия «цена» и «затраты» (себестоимость).

Цена - это показатель, обозначающий денежную сумму, требуемую, предполагаемую или уплаченную за некий товар или услугу. Она является историческим фактом, т.е. относится к определенному моменту и месту. В зависимости от финансовых возможностей, мотивов или особых конкретных интересов покупателя и продавца цена может отклоняться от стоимости.

Себестоимость - это денежная сумма, требуемая для создания или производства товара или услуги. Себестоимость включает совокупность затрат, издержек или расходов. По завершении процесса создания или акта купли - продажи себестоимость становится историческим фактом. Цена, заплаченная покупателем за товар и услугу, становится для него затратами на приобретение.

Себестоимость влияет на рыночную стоимость, однако однозначно ее не определяет.

Умелое сочетание и использование всех указанных понятий позволяют проводить качественную оценку объектов собственности.

При определении стоимости необходимо также учитывать основные микро- и макроэкономические факторы, к числу которых относятся:

спрос;

настоящая и будущая прибыль оцениваемого бизнеса;

затраты на создание аналогичных предприятий;

соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;

риск получения доходов;

степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.

.6 Характеристика основных методов оценки бизнеса

Выбор метода оценки во многом зависит от того, в каком финансовом состоянии находится предприятие в данный момент и каковы его перспективы. Стандарты оценки, утвержденные постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 № 519, выделяют следующие «подходы к оценке»:

«затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа;

сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;

доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта».

Эти подходы к оценке стоимости бизнеса соответствуют общепринятым в международной практике условиям. Более подробная классификация методов оценки бизнеса приведена на рисунке 1.

ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСАДОХОДНЫЙСРАВНИТЕЛЬНЫЙЗАТРАТНЫЙМетод капитализацииМетод компании-аналогаМетод стоимости чистых активовМетод дисконтирования будущих доходовМетод сделокМетод ликвидационной стоимостиМетод отраслевых коэффициентов

Рисунок 1 - Классификация методов оценки бизнеса

Оценку бизнеса осуществляют с применением трех вышеописанных подходов, каждый из которых позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Подходы и методы, используемые оценщиком, определяются в зависимости от особенностей процесса оценки, экономических особенностей оцениваемого объекта, целей оценки.

Рассмотрим методы оценки, применяемые при различных подходах.

Основных методов доходного подхода два.

Метод капитализации доходов. Стоимость бизнеса определяется по формуле:

= D:R, (1)

где, V - стоимость бизнеса;- чистый доход бизнеса за год; - коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков. Стоимость бизнеса получают на основе прогнозирования потоков дохода от него и их дисконтирования в соответствии с требуемой инвестором ставкой дохода.

Если доходы предприятия существенно изменяются год от года, то для целей оценки бизнеса выбирается метод дисконтирования денежных потоков, для чего проводится прогнозирование денежных потоков в разные временные периоды.

Ставку дисконтирования обычно определяют кумулятивным методом, который основывается на учете безрисковой ставки дохода, к которой прибавляется экспертно оцениваемая премия за инвестирование в данную компанию. Эта премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями.

Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Затратный подход основан на определении рыночной стоимости активов и текущей стоимости обязательств. Методов затратного подхода тоже два.

Метод стоимости чистых активов, в мировой практике, нередко называемый методом накопления активов. Стоимость бизнеса равна рыночной стоимости всех активов предприятия за вычетом обязательств.

Метод ликвидационной стоимости. Стоимость бизнеса равна суммарной стоимости всех активов предприятия за вычетом обязательств с учетом затрат на его ликвидацию.

Применение затратного подхода в оценке бизнеса наиболее обоснованно в следующих случаях:

оценка всего предприятия;

оценка контрольного пакета акций компании, обладающей значительными материальными активами;

оценка недавно созданных предприятий, когда отсутствуют ретроспективные данные о прибылях или имеются затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;

нет рыночной информации о предприятиях-аналогах;

в случае ликвидации предприятия (метод ликвидационной стоимости).

Затратный подход применим для оценки предприятий, обладающих значительными материальными активами, и новых предприятий.

В сравнительном подходе в качестве аналогов выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты, проводится соответствующая корректировка данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада. Сравнительный подход реализуется посредством трех методов.

Метод компаний-аналогов. Стоимость бизнеса определяется на основе анализа рыночных цен акций аналогичных предприятий.

Метод сделок. Стоимость бизнеса определяется с учетом цен приобретения контрольных пакетов акций предприятий-аналогов.

Метод отраслевых коэффициентов. Ориентировочная стоимость бизнеса рассчитывается на основе отраслевой статистики.

Для расчетов по методу компаний-аналогов и методу сделок необходимо использование оценочных мультипликаторов.

Как уже говорилось, сравнительный подход дает наиболее точные результаты, если существует активный рынок аналогичных объектов собственности. Аналог объекта оценки - это сходный по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам другой объект, цена которого (стоимость акций) известна из сделки, состоявшейся при сходных условиях. Точность оценки зависит от качества собранных данных, включающих физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и финансирования.

.7 Информационная база оценки

Информационное обеспечение - основа процесса оценки бизнеса. Без предварительного анализа объемов необходимой информации, источников ее получения и затрат (финансовых, трудовых) невозможно правильно составить график проведения оценки, определить методику проведения работ и сформировать бюджет проекта.

Необходимая для процесса оценки бизнеса информация может быть классифицирована следующим образом:

по источникам: полученная на рынке; полученная в оцениваемой компании;

по типу: юридическая, финансовая, техническая, коммерческая;

по масштабам: общеэкономическая, отраслевая, об отдельном предприятии и его подразделениях.

В целом информацию, используемую для оценки бизнеса, можно разделить на две категории: внешняя информация и внутренняя информация.

Внешняя информация, используемая в оценке бизнеса, отражает условия функционирования предприятия в отрасли и в экономике в целом.

В основе принципа «нормальность функционирования бизнеса» лежит оптимальное сочетание объема продаж, получаемой прибыли и финансовых ресурсов, которые в значительной мере определяются именно внешними условиями:

Макроэкономическими и отраслевыми факторами

Уровнем инфляции

Темпами экономического развития страны

Условиями конкуренции в отрасли и т. д.

К внешней информации также относится взаимодействие предприятия:

с производственно - хозяйственными структурами (другими предприятиями);

со структурами управления и регулирования (налоговыми органами, органами самоуправления);

со структурами финансово-кредитной системы (банками, кредитными организациями).

Особенность оцениваемого бизнеса раскрывается на основании наиболее полной и точной внутренней информации, характеризующей предприятие и его деятельность.

Если на предприятии разработан бизнес-план, то в разделе, посвященном описанию предприятия, уже есть информация, включающая такие данные, как:

характеристика отрасли;

основные показатели текущего финансового состояния предприятия;

организационно-правовая форма;

размер уставного капитала; сведения о владельцах с наибольшей долей уставного капитала;

принадлежность предприятия концернам, холдингам.

Кроме этого для оценки важны следующие сведения:

ретроспективные данные об истории предприятия. Здесь важны два аспекта: описание процесса производства по каждому виду продукции и описание истории предприятия;

описание маркетинговой стратегии предприятия (определяется, во-первых, внешними факторами; во-вторых, периодом жизненного цикла производимых товаров; в-третьих, наличием производственных мощностей);

финансовая информация, отражающая текущее состояние дел предприятия на дату оценки.

Основными источниками необходимой для проведения работ по оценке бизнеса информации являются:

бухгалтерский баланс (форма № 1);

отчет о прибылях и убытках (форма № 2);

отчет о движении денежных средств (форма № 3).

Указанные источники служат основанием для ответа на вопрос о действительной величине чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

Для более детального анализа, подтверждающего или вносящего свои дополнительные плюсы или минусы, могут быть использованы и другие формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия (оперативная или управленческая).

Совокупность данных, которые могут быть использованы при оценке бизнеса, целесообразно классифицировать по четырем группам.

Первая группа характеризует источники финансовых выгод от бизнеса. К ним могут относиться:

прибыль или иные денежные поступления от операций и/или инвестиций;

продажа или залог активов;

продажа бизнеса.

Набор источников финансовых выгод ограничен. Как правило, выявление их полного состава для анализа не представляет особых трудностей. Но необходимо иметь в виду, что неправильно определенный состав выгод может существенно снижать достоверность оценки.

Вторая группа представляет собой финансовые показатели бизнеса за определенный ретроспективный период и на определенную перспективу (1-3 года):

прибыль. В оценке используется чистая прибыль, но зачастую оказывается целесообразным использовать не прибыль, а денежный поток. Денежный поток, поступающий в распоряжение собственника бизнеса, состоит из чистой прибыли и амортизационных отчислений, исчисленных по балансовой стоимости основных фондов и нематериальных активов. Конкретное содержание и способ расчета денежного потока будут рассматриваться далее. Здесь отметим, что денежный поток более применим в капиталоемких отраслях и при высокой инфляции. Он всегда более стабилен, чем чистая прибыль, что и делает его применение целесообразным;

дивиденды или способность их выплачивать. Современная теория и практика оценки бизнеса придает дивидендам меньшее значение, чем доходности компаний. Однако если инвестор покупает неконтрольный пакет в бизнесе, влияние дивидендов на принятие им решения значительно;

активы. Важно правильно понимать роль активов в оценке бизнеса: владение частью бизнеса не дает права на пропорциональную долю активов, а лишь право получения части доходов. Для действующего предприятия активы влияют на доходность через уровень риска. Для ликвидируемого предприятия активы - основной источник дохода;

выручка и др.

Каждый из этих показателей должен анализироваться в динамике.

Третья группа - нефинансовые показатели бизнеса, в том числе:

доля сделки в общем объеме бизнеса. Здесь важно выделить два варианта сделок: сделки с контрольным пакетом (долей) или сделки с неконтрольным пакетом (миноритарной долей). Приобретение контрольного пакета в конкретном предприятии дает возможность управления им (принятия выгодных владельцу пакета решений). То есть владелец контрольного пакета получает дополнительные финансовые выгоды по сравнению с владельцем миноритарной доли. Следовательно, справедливо предположить, что одна акция в контрольном пакете должна стоить дороже, чем эта же акция в миноритарной доле;

организационно-правовая форма бизнеса и его уставные положения. Влияние этой характеристики бизнеса связано с его ликвидностью напрямую (открытые акционерные общества всегда более ликвидны, чем закрытые компании) и косвенно - с ограничением прав собственника, заложенных в уставе.

Четвертую группу информации, используемой оценщиком, составляют внешние для фирмы факторы. Наиболее значимыми из них являются:

уровень процентных ставок ЦБ РФ и коммерческих банков, характеризующий социально-экономическое положение страны и инвестиционную политику правительства;

факторы риска, в том числе отраслевые, региональные.

Основными источниками информации по факторам макроэкономического риска являются:

программы правительства;

аналитические обзоры информационных агентств;

данные Государственного комитета по статистике;

информационные отраслевые бюллетени.

Источниками информации по рынкам сбыта, спросу, условиям конкуренции служат:

данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия;

данные Госкомитета по статистике;

отраслевые информационные издания;

фирмы - дилеры;

таможенное управление;

бизнес - план и т. п.

Информация, используемая в процессе оценки бизнеса, должна соответствовать требованиям полноты и достоверности финансово-экономической, технико-экономической и управленческой информации, характеризующей деятельность предприятия за период предыстории, а также в будущем периоде.

АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ И ПЕРСПЕКТИВ ЕГО РАЗВИТИЯ

.1 Общая характеристика ОАО «Роснефть»

ОАО «Роснефть» (далее-Компания, Роснефть) - лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших публичных нефтегазовых компаний мира. Основными видами деятельности НК «Роснефть» являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и продукции нефтехимии, а также сбыт произведенной продукции. Компания включена в перечень стратегических предприятий и организаций России. Основным акционером Компании является государство, которому принадлежит чуть более 75% ее акций. В свободном обращении находится около 15% акций Компании.

Деятельность Компании можно разделить на два основных операционных сегмента:

. Геологоразведка и добыча. Деятельность по геологоразведке, разработке месторождений, добыче нефти, газового конденсата и газа;

. Переработка, маркетинг и сбыт. Деятельность по переработке нефтяного сырья, а также деятельность, связанная с закупкой, транспортировкой и реализацией нефти и нефтепродуктов.

География деятельности НК «Роснефть» в секторе разведки и добычи охватывает все основные нефтегазоносные провинции России: Западную Сибирь, Южную и Центральную Россию, Тимано-Печору, Восточную Сибирь и Дальний Восток. Компания также реализует проекты в Казахстане, Алжире и Туркменистане. Семь крупных НПЗ НК «Роснефть» распределены по территории России от побережья Черного Моря до Дальнего Востока, а сбытовая сеть Компании охватывает 36 регионов страны.

Основное конкурентное преимущество НК «Роснефть» - размер и качество ее ресурсной базы. Компания располагает почти 49 млрд. барр. н. э. доказанных, вероятных и возможных запасов нефти и газа, что является одним из лучших показателей среди публичных нефтегазовых компаний мира. При этом по запасам жидких углеводородов Роснефть является безусловным лидером. Обеспеченность Компании доказанными запасами углеводородов составляет 27 лет, а большая часть запасов относится к категории традиционных, что дает возможность эффективно наращивать добычу.

Компания активно увеличивает свою ресурсную базу за счет геологоразведки и новых приобретений с целью обеспечения устойчивого роста добычи в долгосрочной перспективе. Компания демонстрирует один из самых высоких уровней восполнения доказанных запасов углеводородов, который по итогам 2007 г. составил более 300%. Основную часть геологоразведочных работ НК «Роснефть» осуществляет в наиболее перспективных нефтегазоносных регионах России, таких как Восточная Сибирь и Дальний Восток, а также на шельфе южных морей России. Это обеспечивает Компании доступ к более чем 75 млрд. барр. н. э. перспективных ресурсов.

ОАО «Роснефть» успешно реализует стратегию ускоренного роста добычи, в том числе благодаря внедрению самых современных технологий. В 2007 г. Компания стала лидером российской нефтяной отрасли по объемам добычи нефти, а также первой российской компанией, преодолевшей рубеж годовой добычи в 100 млн. т. (более 2 млн. барр./сут.). Таким образом, за последние семь лет добыча нефти Компании выросла более чем в семь раз. На фоне столь впечатляющей динамики Роснефть демонстрирует высокую эффективность своей деятельности и имеет самый низкий уровень удельных операционных затрат на добычу нефти не только в российской отрасли, но и среди основных международных конкурентов.

Роснефть также является одним из крупнейших независимых производителей газа в Российской Федерации. Компания добывает более 15 млрд. куб. м. природного и попутного газа в год и обладает существенным потенциалом для дальнейшего наращивания объемов добычи за счет уникального портфеля запасов. В настоящее время Роснефть реализует программу по увеличению уровня использования попутного нефтяного газа до 95%.

Традиционно НК «Роснефть» был присущ низкий уровень вертикальной интеграции, что было связано с наличием у Компании лишь двух НПЗ суммарной мощностью чуть более 80 млн. барр. (11 млн. т.) в год. В 2007 г. Компании удалось полностью решить данную проблему путем приобретения пяти новых НПЗ на территории России. Теперь суммарная проектная мощность НПЗ Компании составляет рекордные для российского нефтеперерабатывающего сектора 415 млн. барр. (56,7 млн. т.) НПЗ Компании характеризуются выгодным географическим положением, что позволяет значительно увеличить эффективность поставок производимых нефтепродуктов. В настоящее время Роснефть реализует проекты расширения и модернизации своих НПЗ с целью дальнейшего улучшения баланса между объемами добычи и переработки нефти, а также увеличения выпуска качественной продукции с высокой добавленной стоимостью, соответствующей самым современным экологическим стандартам.

Важная отличительная черта НК «Роснефть» - наличие собственных экспортных терминалов в Туапсе, Де-Кастри, Находке и Архангельске, которые позволяют существенно повысить эффективность экспорта продукции Компании. Роснефть в настоящее время осуществляет комплексные программы расширения и модернизации терминалов с целью соответствия их мощностей планируемым объемам экспорта.

Одной из стратегических задач НК «Роснефть» является также увеличение реализации собственной продукции напрямую конечному потребителю. С этой целью Компания развивает розничную сбытовую сеть, которая сегодня насчитывает около 1700 АЗС и охватывает 36 регионов России. По количеству АЗС Роснефть занимает второе место среди российских компаний.

Роснефть строго придерживается международных стандартов корпоративного управления, раскрытия информации, а также финансовой отчетности. С 2006 г. треть мест в Совете директоров Компании занимают авторитетные независимые директора. Роснефть следует политике высокой социальной ответственности не только перед своими сотрудниками, членами их семей и жителями регионов, в которых Компания осуществляет свою деятельность, но и перед обществом в целом. Операционные показатели представлены в таблице 2.1.

Таблица 2.1- Операционные показатели ОАО «Роснефть»

№№п/пОперационные показатели20062007Изменение, %1Доказанные запасы нефти, млн. барр.15 96317 5139,72Доказанные запасы газа, млрд. куб. м701,1711,21,43Доказанные запасы углеводородов, млн. барр. н. э.20 08921 6998,04Обеспеченность запасами углеводородов, лет 30,327,1-10,65Добыча нефти6млн. барр.582,7740,027,07млн. т79,66101,1627,08Добыча газа, млрд. куб. м 13,5815,7015,69Добыча углеводородов, тыс. барр. н. э./сут. 1 8152 28125,610Переработка нефти11млн. барр. 175,6294,167,512млн. т. 24,0140,2067,513Выпуск нефтепродуктов, млн. т.22,6438,2869,114Экспорт нефти15млн. барр. 401,1432,17,716млн. т. 54,8359,077,717Экспорт нефтепродуктов, млн. т. 13,3419,1743,718Количество собственных и арендуемых АЗС 6841 695147,819Розничная реализация нефтепродуктов, млн. т. 1,102,31110,0

Финансовые показатели ОАО «Роснефть» представлены в таблице 2.2.

№№ п/пФинансовые показатели20062007Изменение, %1Выручка, млн. долл. 33 09949 21648,72EBITDA, млн. долл. 7 26314 45999,13Доля EBITDA в выручке 21,9%29,4% -4EBITDA на баррель добычи углеводородов, долл. 11,0717,9662,25Чистая прибыль, млн. долл. 3 53312 862264,16Скорректированная чистая прибыль, млн. долл. 3 5206 48384,27Доходность на задействованный капитал (ROACE) 18,1%18,6%-8Доходность на собственный капитал (ROAE) 23,0%25,6%-9Чистый долг, млн. долл. 13 32426 27597,210Отношение чистого долга к задействованному капиталу 0,380,48-11Отношение чистого долга к EBITDA 1,831,82-12Коэффициент ликвидности 0,870,68-13Капитальные расходы, млн. долл. 3 4626 78095,814Капитальные расходы в секторе разведки и добычи на баррель добычи углеводородов, долл. 4,025,7342,515Удельные операционные затраты на добычу углеводородов, долл./барр. н. э. 2,493,0823,716Цена акции на конец года, долл. 9,159,574,6

.2 Анализ бухгалтерского баланса ОАО «Роснефть»

Задачи анализа финансового состояния хозяйствующего субъекта в оценке несколько отличаются от традиционно формулируемых и включают в себя:

обоснование прогнозных значений доходов и расходов организации;

оценка реально сложившегося финансового состояния объекта оценки;

выявление скрытого или явного банкротства;

выявление резервов организации с целью установления реальных возможностей наилучшего и наиболее эффективного использования объекта оценки.

Информационные ограничения, которые влияют на процесс и результаты финансового анализа, состоят в следующем:

искажение бухгалтерской отчетности;

отсутствие необходимой информации;

несопоставимость информации

отсутствие достаточной информационной базы для оценки результатов анализа

Анализ финансового состояния ОАО «Роснефть» проводился на основании данных бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах работы Компании и прилагающихся к ним расшифровок, за период с 2006 года по 2008 год. Целью анализа финансовой отчетности является характеристика имущественного и финансового состояния ОАО «Роснефть», результатов его деятельности за определенный период, а также выявление тенденций и перспектив развития компании. Расчет основных финансово-экономических показателей (таких как коэффициенты ликвидности, соотношение собственного и заемного капиталов, показатели рентабельности и др.) позволяет оценить относительное финансовое положение оцениваемой компании.

В первую очередь необходимо оценить общую динамику активов организации. Целью оценки общей динамики активов является сопоставление темпов прироста активов с темпами прироста финансовых результатов (таблица 2.3)

Таблица 2.3 - Сравнение динамики активов и финансовых результатов ОАО «Роснефть»

№№п/пПоказателипо состоянию на 30.09.2007по состоянию на 30.09.2008Темп прироста, %1Средняя величина активов (среднеарифметическая величина активов на начало и конец года), млн. долл.62 08375 45221,52Выручка от реализации, млн. долл.32 74758 19277,73Операционная прибыль, млн. долл.6 56013 895111,8

Из таблицы видно, что темпы прироста выручки от реализации и прибыли превысили темп прироста активов. Это свидетельствует о том, что рост активов обеспечил более высокий объем производства и реализации и высокие финансовые результаты.

Наиболее общим показателем, характеризующим структуру активов, является коэффициент соотношения оборотных и внеоборотных активов, который имеет приемлемое значение для предприятия нефтедобывающей отрасли (таблица 2.4). Поэтому, не вызывает опасений его снижение в отчетном периоде до 0,21.

Таблица 2.4 - Анализ структуры активов

№№п/пПоказатели30.09.07г30.09.08гУдельный вес, %Изменение, млн. долл.30.09.07г30.09.08г1I. Внеоборотные средства: 2Долгосрочные финансовые вложения1 3053 01724+1 7123Долгосрочные банковские кредиты выданные,267413-1+1464Приобретенная задолженность00--+05Основные средства, нетто48 78854 1676569+5 3796Незавершенное строительство00--07Гудвил (деловая репутация)4 5244 50766-178Нематериальные активы0686-1+6869Внеоборотные отложенные налоговые активы127182--+5510Прочие внеоборотные средства9581 44712+48911Итого внеоборотные средства55 96964 4197582+8 45012II. Оборотные средства: 13Денежные средства и их эквиваленты9551 19112+23614Денежные средства с ограничением к использованию11615---10115Краткосрочные финансовые вложения 45251111+5916Дебиторская задолженность, за вычетом резерва 8 7927 9601210-83217Товарно-материальные запасы 1 8452 29023+44518Оборотные отложенные налоговые активы 321135---18619Авансы выданные и прочие оборотные средства 1 2681 65122+38320Активы для продажи5 07007--5 07021Итого оборотные средства18 81913 7532518-5 06622Итого активы:74 78878 172100100+3 38423Коэффициент соотношения оборотных и внеоборотных активов0,340,21---0,13

Изменения в отчетном периоде произошли за счет роста доли внеоборотных активов (их удельный вес в валюте баланса увеличился с 75% до 82%) и уменьшения доли оборотных активов (чей удельный вес снизился с 25% до 18%). Прирост внеоборотных активов в отчетном периоде составил 8 450 млн. долл., в основном за счет увеличения основных средств (5 379 млн. долл.), а также роста долгосрочных финансовых вложений на 1 712 млн. долл.

Позитивной тенденцией является сокращение суммы дебиторской задолженности (-832 млн.долл.) Также отметим положительную динамику товарно-материальных запасов.

В целом структура активов ОАО «Роснефть» не претерпела существенных изменений. Прирост оборотных и внеоборотных активов во времени обусловлен переоценкой основных фондов и высоким уровнем инфляции. Далее, проведем анализ структуры пассивов Компании (таблица 2.5).

Таблица 2.5 - Анализ структуры пассивов

№ № п/пПоказатели30.09.07г30.09.08гУдельный вес, %Изменение, млн. долл.30.09.07г30.09.08г1I Капитал и резервы 2Акционерный капитал283679-13963Добавовчный капитал11 33013 07515171 7454Нераспределенная прибыль19 91532 561274212 6465Прочий совокупный убыток0-30---306Акции, выкупленные у акционеров-7 521-7 521-10-1007Итого капитал и резервы24 00738 764325014 7578II Краткосрочные обязательства: 9Кредиторская задолженность и начисления6 8124 59096-2 22210Краткосрочная задолженность по кредитам и займам19 2978 4152611-10 88211Обязательства по налогу на прибыль и прочим налогам3 6692 09353-1 57612Обязательства по отложенным налогам174132---4213Прочие краткосрочные обязательства73114--4114Обязательства по активам для продажи2 83704--2 83715Итого краткосрочные обязательства32 86215 3444420-17 51816III Долгосрочные обязательства: 17Обязательства, связанные с выбытием активов1 0892 257131 16818Задолженность по долгосрочным кредитам и обязательствам9 49012 37413162 88419Отложенные налоговые обязательства7 0437 2629921920Прочие долгосрочные обязательства2972 171-31 87421Итого долгосрочные обязательства17 91924 06424316 14522Итого пассивы:74 78878 1721001003 38423Коэффициент автономии0,320,50--0,18

В отчетном периоде существенно возросла сумма капитала и резервов (14 757 млн. долл.), причем наибольший вклад здесь внесла нераспределенная прибыль (12 646 млн. долл.) В целом, собственный капитал сохраняет высокие темпы роста (+30% за 2007 год; +18% за 9 месяцев 2008 года).

В структуре пассивов в два раза снизилась доля краткосрочных обязательств, что свидетельствует о том, что Компания расплачивается по своим обязательствам. Возросла сумма долгосрочных обязательств (6 145 млн. долл.), но, учитывая высокие темпы роста добычи, еще большие выручки, а также прибыли, скромный прирост значений по данной статье не вызывает опасений. Более того, это нормальная практика для нефтяных Компаний, находящихся в стадии агрессивного роста.

Исходя из приведенного выше анализа активов и пассивов ОАО «Роснефть» можно сделать следующие выводы:

качество баланса Компании улучшается. Растет доля собственного капитала (50% на конец третьей четверти 2008 года; 38% - на конец 2007 года; и это - с учетом того, что собственный капитал в этих двух периодах был уменьшен на выкупленные Компанией собственные акции); сократились краткосрочные обязательства;

Компания располагает очень большой ликвидностью. Если предположить, что на последнюю дату Компания реализовала бы собственные акции, висящие у нее на балансе и полученные, а также все имеющиеся в наличие денежные средства направила на погашение кредитной задолженности, то было бы погашено 58% суммарной задолженности (полностью - краткосрочные кредиты и займы, а также 16% долгосрочных кредитов). Конечно, это только потенциальная возможность, Компании полностью отдавать все денежные средства бессмысленно. Однако, то, что идет аккумулирование денежных средств, практически гарантированно выльется в погашение краткосрочных заимствований. Что опять таки, улучшит балансы Компании;

некоторое опасение вызывает снижение в структуре баланса доли оборотных активов. Но, поскольку одного - двух периодов мало, чтобы говорить о наличии сложившейся тенденции, нужно искать подтверждение, либо опровержение данного вывода в следующих разделах анализа.

.3 Анализ отчета о прибылях и убытках ОАО «Роснефть»

Для того, что бы сделать выводы о финансовых результатах деятельности Компании следует провести ретроспективный анализ отчетов о прибылях и убытках (приложение А). Для проведения анализа были выбраны данные из финансовой отчетности ОАО «Роснефть» за период с 2005 года по 9 месяцев 2008 года (последняя отчетная дата).

Основными факторами, определившими результаты операционной деятельности Роснефти за рассматриваемый период, и действие которых, по всей вероятности, окажет существенное влияние на результаты деятельности в будущем, являются:

изменение цен на нефть, нефтепродукты и газ;

изменение добычи нефти, газа и производства нефтепродуктов;

обменный курс рубля к доллару США и темпы инфляции;

налогообложение, включая изменение налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и экспортных пошлин;

изменение тарифов естественных монополий (тарифов на трубопроводный и железнодорожный транспорт);

приобретение добывающих, перерабатывающих и прочих активов в ходе аукционов по продаже активов ЮКОСа в апреле - августе 2007 года.

Анализ отчета о прибылях и убытках показал, что операционная прибыль в долевом отношении к выручке возросла, на отчетную дату достигнув значения 24%. Причиной этому послужило сокращение операционных расходов Компании в долевом отношении. Производственные и операционные расходы сократились в последнем периоде до 6% (против 7-8 % за предыдущие периоды). Тенденция позитивная, но есть опасения, что в будущем этот показатель возрастет из-за падения цен на нефть. По статье «стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов и услуг по переработке нефти» наблюдается сохранение долевого отношения к выручке на уровне 3-4%. В будущем, следует предполагать сохранение значения данной статьи на уровне 4%.

Общехозяйственные и административные расходы на последний отчетный период составили 2%, хотя в 2007 году были 3% (средний уровень - 2%). По итогам 2008 года ожидается, что показатель также достигнет 3% - скажется выплата премий, бонусов в конце года.

Тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку немного сократились до 7% в 2008 году, но по итогам 2008 года ожидается их рост до 8-9%.

По показателю «износ, истощение и амортизация» в 2005-2006 годах наблюдалось падение с 6% до 5%. Далее, 7% в 2007 году, в связи со скачкообразным ростом основных средств (приобретение активов НК «ЮКОС»). По итогам 2008 года следует ждать 6-7%.

Налоги, за исключением налогов на прибыль удерживаются на уровне 22%.

Экспортная пошлина на последнюю отчетную дату показала рост до 30% против 27% за аналогичный период 2007 года. Среднее значение по данному показателю составляет 28% и снижение его не ожидается.

Далее, прибыль до налогообложения. После исключения разовых статей (дохода в результате конкурсного производства по НК «ЮКОС», а также прочих неоперационных доходов и расходов), получаем в 2007 году - 18%, в 2006 году - 14%, в 2005 году - 21%. На этом фоне результаты первой половины 2008 года - 24% выглядят достаточно неплохо.

Динамика чистой прибыли, после очистки ее от разовых статей, а также после коррекции величины налога на прибыль по этим разовым статьям, повторяет динамику прибыли до налогообложения.

По итогам проведенного анализа отчета о прибылях и убытках можно сделать следующие выводы:

операционная прибыль, в процентном отношении находится примерно на одном уровне. Ее рост в первой половине 2008 года может быть нивелирован по итогам всего 2008 года (цены на нефть существенно упали и должен сыграть отложенный эффект экспортных пошлин);

чистая прибыль, если не брать в расчет последний период с разовым неоперационным доходом, колеблется на уровне 15-20%. Опять же, преждевременно сравнивать средний показатель с результатами за 9 месяцев 2008 года, нужно дождаться отчетности за весь 2008 год.

Итак, Компания поддерживает процентную долю прибыли на одном уровне, вне зависимости цен на нефть (и даже добивается роста данного показателя). С одной стороны - это стабильность, что придает определенную уверенность кредиторам Компании в условиях возможного снижения цен на нефть. С другой стороны, за период непрерывного роста цен на нефть, Компания успела извлечь пользу, в виде аккумулирования крупных перерабатывающих мощностей и соответственного роста переработки нефти (что позволит получать ей более высокую маржу прибыли). А также, Компания развивает розничную сеть реализации нефтепродуктов (что также даст ей более высокую добавленную стоимость реализации).

И, конечно, нужно учитывать, что Компания, государственного происхождения, в условиях затяжного мирового кризиса, который обрушит нефтяные котировки, получит государственную помощь, хотя бы в виде снижения налогов и иные льгот.

.4 Анализ отчета о движении денежных средств

Проведем ретроспективный анализ отчета о движении денежных средств (таблица 2.6)

Таблица 2.6 - Анализ движения денежных средств

Показателиза 9 мес. 2008 г.2007 год2006 год2005 год2004 годОперационная деятельность Чистая прибыль103451286235334159837Корректировки для сопоставления чистой прибыли с денежными потоками, полученными от основной деятельности:00000Эффект от курсовых разниц 204365392-115-24Прибыль от реализации доли в ЗАО "Севморнефтегаз"000-13030Износ, истощение и амортизация3081328616381472307Затраты по непродуктивным скважинам1209320177Убыток/прибыль от реализации и выбытия прочих основных средств381199574-121Отложенный налог на прибыль-6161058-1845-79-11Увеличение обязательств, связанных с выбытием активов1007834358Доля в прибыли зависимых предприятий-206-23-17-51-52Убыток/(прибыль) от реализации инвестиций-4-36-3130Приобретение торговых ценных бумаг-90-367-181-71-27Реализация торговых ценных бумаг10050197544Увеличение/(уменьшение) резерва по сомнительной задолженности и банковским кредитам выданным-521-10411Прибыль от списания векселей-390000Доля прочих акционеров в прибыли дочерних предприятий56219244666Доход в результате конкурсного производства НК "ЮКОС"0-8970000Получение денежных средств, в результате конкурсного производства НК "ЮКОС"011007000Уменьшение/увеличение денежных средств с ограниченным использованием19-1652-4Уменьшение/увеличение дебиторской задолженности1901-4745-1192-1353-146Уменьшение/увеличение товарно-материальных запасов-361-161-91-297-92Уменьшение/увеличение расходов будущих периодов и прочих оборотных средств77-444-231-626-90Уменьшение/увеличение прочих внеоборотных средств81-197-1246-60Уменьшение/увеличение долгосрочных банковских кредитов выданных-147-164-41-23-16Уменьшение/увеличение кредиторской задолженности и начислений831505678-8-44Уменьшение/увеличение обязательств по налогу на прибыль и прочим налогам-2721228-33841434Уменьшение/увеличение процентов к уплате1161233615835Уменьшение/увеличение прочих краткосрочных и долгосрочных обязательств-281-34131538Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности137911711025902954700Инвестиционная деятельность Окончание таблицы 2.6

Капитальные затраты-6426-6240-3462-1944-829Приобретение активов0-540000Затраты на покупку лицензий-47-90-916-1460Средства от реализации основных средств52582730206Выплата профинансированной доли в проекте "Сахалин1"00-133900Приобретения краткосрочных финансовых вложений-1306-244-277-622-61Реализация краткосрочных финансовых вложений1122299139628209Приобретения компаний и увеличения долей в дочерних предприятиях, за вычетом приобретенных денежных средств-12-17061-194-366-270Средства, направленные на приобретение ОАО "Юганскнефтегаз"0000-9398Получение предоплаты за реализацию долей в компаниях03452000Погашение/приобретение права требования0483-463-200Выручка от реализации долгосрочных финансовых вложений188533138248Приобретения долгосрочных финансовых вложений-300-297-61-33-267Передача денежной маржи по сделке РЕПО-9340000Возврат денежной маржи по сделке РЕПО4400000Чистые денежные средства, полученные от инвестиционной деятельности-7392-20095-6513-2335-10162Финансовая деятельность Поступления краткосрочных кредитов30671439127689773211Выплата краткосрочных кредитов-13735-3731-796-2018-132Поступления долгосрочных кредитов68563435288725478092Выплата долгосрочных кредитов-2270-2598-3250-1829-867Средства, полученные от реализации акций, за вычетом комиссии00211500Дивиденды миноритарным акционерам дочерних предприятий-20-15-75-74-10Дивиденды, выплаченные по обыкновенным акциям-83-521-424-61-51Оплата за приобретение собственных акций0-7521000Чистые денежные средства, полученные от финансовой деятельности-618534403225-45810243Изменение денежных средств и их эквивалентов214455-698161781Денежные средства и их эквиваленты в начале периода99850511731033228Эффект от курсовых разниц на денежные средства и их эквиваленты-213830-2124Денежные средства и их эквиваленты в конце периода119199850511731033Основной отток средств Компании связан с инвестиционной деятельностью (47 млрд. долл., за четыре года и 9 месяцев). Операционная деятельность принесла 378 млрд. долл., за тот же срок. А дефицит был покрыт преимущественно, за счет кредитных средств, большей частью западного происхождения.

Наибольшая активность в заимствовании средств была проявлена Компанией в 2007 году, что объясняется необходимостью финансирования выгодных приобретений имущества НК «ЮКОС».

Далее, внимание привлекает аномальный 2007 год, с увеличившимся в 5 раз потоком от операционной деятельности. Основной вклад здесь внесла прибыль, полученная в связи с конкурсным производством по НК «ЮКОС». После очистки операционного потока от данной разовой статьи, ее значение составит порядка 4 млрд. долл. (соответственное значение для предыдущего 2006 года - 2,6 млрд. долл.) Очевиден результат роста цен на нефть и нефтепродукты, а также стремительные темпы роста добычи Компании.

Помимо прочего, интересной выглядит дальнейшая динамика: по результатам за 9 месяцев 2008 года поток от операционной деятельности вырос до 13,8 млрд. долл., чему в значительной степени поспособствовал рост прибыли от основной деятельности. Сказался не только рост нефтяных котировок до их рекордных значений, но и эффект запаздывания роста пошлин за непрерывным ростом нефтяных котировок (временной эффект).

Далее, обратим внимание на ситуацию с инкассацией дебиторской задолженности. На протяжении 2004-2007 годов наблюдалось прогрессирующее ухудшение ситуации, и лишь только в третьей четверти 2008 года ситуация улучшается. Накопленный эффект (недополучение средств, вследствие предоставления отсрочек покупателям) за весь период составил 5,5 млрд. долл. Задержка с оплатой кредиторской задолженности компенсирует данное обстоятельство лишь частично (2,2 млрд. долл.)

Кроме того, постоянный отток средств, правда, без тенденции роста, связан со статьями товарно-материальные запасы, расходы будущих периодов и прочих оборотных и внеоборотных средств (отток за четыре с половиной года - 2,6 млрд. долл.) Частично компенсирует последнее обстоятельство приток средств по статьям: обязательства по налогу на прибыль и прочим налогам, а также проценты к уплате (приток - 1,5 млрд. долл.)

Потоки от инвестиционной деятельности вызывают вопрос - чем вызван рост сумм по статье «приобретение краткосрочных финансовых вложений». Анализ отчета Компании дает ответ - это рост банковских депозитов. В остальном, потоки от инвестиционной деятельности демонстрируют обычные для нефтяной Компании тенденции.

Если подвести итог:

наблюдается существенный рост потоков от операционной деятельности. Учитывая динамику цен на нефть, можно предположить ухудшение ситуации в конце 2008-начале 2009 года (здесь сыграет двойной эффект: падение цен на нефть, при сохранении операционных издержек на прежнем уровне; а также временной эффект, заключающийся в том, что пошлины будут снижаться с некоторым запаздыванием, относительно падения цен на нефть);

Компания начинает эффективно управлять оборотными средствами (в частности, дебиторской и кредиторской задолженностями). Сохранение данной тенденции принесет больше средств Компании, что позволит досрочно рассчитаться по привлеченным заемным средствам;

тенденция непрерывного роста сумм капитальных расходов дает основание предполагать сохранение высоких (но постепенно снижающихся) темпов роста добычи Компании;

Компания акцентирует внимание на привлечении дешевых западных кредитов для финансирования инвестиций. Причем, суммы краткосрочных и долгосрочных заимствований примерно идентичны. Хотя в своей деятельности Компания привлекает в основном долгосрочные кредиты, ситуацию изменил 2007 год - всплеск краткосрочного заимствования был вызван необходимостью приобретения активов НК «ЮКОС».

На основании вышеизложенного анализа можно сделать следующие выводы:

Компания находится в средней, либо заключительной стадии активного роста, в дальнейшем ожидается снижение темпов роста выручки, прибыли и стабилизация этих показателей на уровне чуть выше отраслевых;

хорошие результаты деятельности Компании (высокая прибыль, сравнительно небольшие для данных темпов роста заимствования) во многом объясняются фактором, на который она повлиять не могла - а именно ростом цен на нефть. И обязательно нужно отметить в этой связи, что в Компании наметилась тенденция роста эффективности управления, производства, что позволит сохранить высокие показатели деятельности в период снижения нефтяных цен. Компания развивает розничную сеть, что повысит добавленную стоимость реализации нефтепродуктов. Соответственно, к началу периода падения цен на нефть, Компания полностью подготовлена. И приходит к нему, максимально воспользовавшись всеми удачными стечениями обстоятельств, возникшими в прошлом.

.5 Коэффициентный анализ деятельности ОАО «Роснефть»

Назначение коэффициентного анализа - охарактеризовать фирму по нескольким основным показателям, позволяющим судить о ее финансовом состоянии, перспективах развития или намечающихся проблем.

Для целей данного анализа следует проследить динамику основных коэффициентов (таблица 2.7), таких как:

коэффициенты рыночной активности

коэффициенты деловой активности

коэффициенты рентабельности

коэффициенты платежеспособности

коэффициенты ликвидности

Таблица 2.7 - Коэффициентный анализ

Показателинананана 30.09.0831.12.0731.12.0631.12.05Коэффициенты ликвидности- текущей ликвидности0,890,680,870,72- срочной ликвидности0,690,500,530,51- абсолютной ликвидности0,190,050,050,14Оборотный капитал, млн. долл.13 75314 9689 4625 963Коэффициенты деловой активности- оборачиваемости дебиторской задолженности (в днях)46414359- оборачиваемости кредиторской задолженности (в днях)29212227- оборачиваемости запасов (в днях)1413910Длительность операционного цикла (в днях)60545168Коэффициенты рентабельности- активов (ROA), %1821915- реализации (ROS), %18261117- собственного капитала (ROE), %44512477Коэффициенты платежеспособности- собственности, %42384725- финансовой зависимости, %32363041- защищенности кредиторов (покрытия процентов)19,313,16,68,4Коэффициенты рыночной активностирыночная цена одной акции11,629,5689,15-- соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию (P/E)16,27424,7-- балансовая стоимость одной акции, долл.3,62,92,30,8-соотношение рыночной и балансовой стоимости одной акции -норма дивиденда на одну акцию, %3,23,34,0- -0,550,49-- коэффициент выплаты дивиденда, %-4,112,01,5

Коэффициенты ликвидности демонстрируют нейтральную тенденцию. Хотя текущая ликвидность имеет значение выше среднего вследствие больших остатков денежных средств на счетах. Оборотный капитал на конец отчетного периода года несколько сократился (сказался рост краткосрочных заимствований под приобретение долгосрочных активов - НК «ЮКОС»).

Коэффициенты деловой активности показывают, что за последний период, Компания стала представлять отсрочку оплаты своим дебиторам в 46 дней (+ 5 дней) и стала получать отсрочку оплаты от своих кредиторов в 29 дней (+ 8 дней). За более продолжительный период: отсрочка оплаты, предоставляемая Компанией своим дебиторам, сокращается, а получаемая от кредиторов отсрочка оплаты увеличивается. Все указанные тенденции позитивны. Хотя, кредиторская задолженность в целом гасится Компанией быстрее, чем она получает оплату от своих должников.

Операционный цикл возрос (за последний период) на 6 дней. Значит, Компания пока что слабо использует возможности увеличения операционного притока денежных средств, за счет улучшения работы по инкассации дебиторской задолженности и ускорению оборачиваемости запасов.

Коэффициенты рентабельности показали ожидаемо сильные результаты, однако в 2007 году все коэффициенты были выше (сказалась разовая прибыль от приобретения активов НК «ЮКОС»). Компания реализовала возможности, предоставляемые ростом цен на нефть и нефтепродукты, а также увеличила свою прибыльность, за счет заимствования относительно дешевых кредитных ресурсов.

О коэффициентах платежеспособности можно сказать следующее:

Доля собственного капитала находится на высоком уровне и демонстрирует тенденцию роста (и это с учетом того, что значение собственного капитала на конец 2007 года и конец последнего периода было уменьшено на величину выкупленных Компанией собственных акций).

Коэффициент финансовой зависимости отражает тенденцию уменьшения потребности Компании в заемных средствах. Покрытие процентов прибылью на очень высоком уровне (более 19 раз).

Из коэффициентов рыночной активности норма дивиденда держится на крайне низком уровне (0,55% от рыночной цены акций). Компания не балует своих акционеров высокими доходами. Динамика данного коэффициента слабо выражена.

По результатам коэффициентного анализа можно сделать следующие выводы:

Компании необходимо повышать качество управления оборотным капиталом. Оно в целом улучшается, но Компании не следует останавливаться на достигнутом. Ряд положительных значений финансовых показателей объясняется спонтанными факторами, на которые Компания влиять не может (основной из них - рост цен на нефть и нефтепродукты). Долгосрочная же устойчивость Компании должна основываться в том числе, на дальнейшем улучшении эффективности работы финансовой службы. В частности, на повышении качества управления дебиторской и кредиторской задолженностями;

выплата дивидендов отвлекает лишь 4% прибыли Компании (год назад этот показатель был на уровне 12%). Это акции преимущественно спекулятивные.

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОАО «РОСНЕФТЬ»

.1 Расчет стоимости ОАО «Роснефть» на основе доходного подхода

Как уже было отмечено, доходный подход применяется в тех случаях, когда есть возможность составить представление о дальнейшем развитии предприятия. В рамках этого подхода используют метод капитализации и метод дисконтирования. Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости от равномерности поступления доходов выбирается либо метод капитализации, либо метод дисконтирования.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков.

Определение стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ и прогноз расходов.

Анализ и прогноз инвестиций.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Определение ставки дисконта.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестированного капитала. Для оценки ОАО «Роснефть» методом дисконтированных денежных потоков был выбран денежный поток для всего инвестированного капитала.

Прогнозный период для оцениваемой компании определим в 5 лет, так как в условиях российской экономики делать более длительный прогноз нецелесообразно.

.1.1 Анализ и прогнозирование переработки и реализации нефти и нефтепродуктов ОАО «Роснефть»

Для того чтобы составить прогноз по переработке нефти и нефтепродуктов, необходимо провести ретроспективный анализ переработки.

Количество НПЗ Компании за последние два года выросло с двух до семи (приобретение активов НК «ЮКОС»). Суммарная проектная мощность по первичной переработке этих заводов составляет 52 млн. тонн нефти в год. Кроме того, в структуру Компании входят три мини-НПЗ суммарной мощностью 0,7 млн. тонн нефти в год.

Нефтеперерабатывающие предприятия Компании в 2007 году переработали 40,2 млн. тонн нефти Компании, а включая всех поставщиков -48,2 млн. тонн. За счет приобретения новых НПЗ Компания существенно расширила номенклатуру производимых нефтепродуктов, при этом глубина переработки возросла до 65,4%.

Ниже представлены смоделированные на основании имеющейся информации о Компании, прогнозные значения параметров переработки, на временном диапазоне 2008-2012 гг. (таблица 3.1):

Таблица 3.1 - Прогноз переработки нефти на НПЗ ОАО «Роснефть»

Переработка нефти Компании на НПЗ Компании, в тыс. тонн.:2008 год2009 год2010 год2011 год2012 годКомсомольский НПЗ, всего:6 8066 8066 8066 8068 000в т.ч. Бензин1 2641 6061 6061 6062 384 Дизельное топливо1 8302 3212 3212 3213 448 Мазут2 7751 7021 7021 702400 Прочее9371 1771 1771 1771 768Туапсинский НПЗ, всего:5 2265 2265 22612 00012 000в т.ч. Бензин1 0261 0261 0263 7803 960 Дизельное топливо1 7671 7671 7676 5166 876 Мазут2 2622 2622 2621 200600 Прочее171171171504564Новокуйбышевский НПЗ, всего6 9007 5008 0008 0008 000в т.ч. Бензин1 3251 4401 5361 5361 536 Дизельное топливо2 2082 4002 5602 5602 560 Мазут1 5451 6801 7921 7921 792 Прочее1 8221 9802 1122 1122 112Куйбышевский НПЗ, всего:6 0006 5006 5006 5006 500в т.ч. Бензин1 1701 2681 2681 2681 268 Дизельное топливо2 2082 3922 3922 3922 392 Мазут2 3642 6002 6652 6652 600 Прочее258240175175240Сызранский НПЗ, всего:6 9007 2007 5007 8008 100в т.ч. Бензин1 4281 4901 5531 6151 677 Дизельное топливо2 2432 3402 4382 5352 633 Мазут2 1742 3112 4532 5902 738 Прочее1 0561 0581 0581 0611 053Ачинский НПЗ, всего:5 1005 4005 7006 0006 300в т.ч. Бензин1 0861 1501 2141 2781 342 Дизельное топливо1 7091 8361 9612 0882 224 Мазут1 8671 9171 9782 0402 079 Прочее439497547594655Ангарская НКХ, всего:8 3009 30010 30010 80011 300в т.ч. Бензин2 1002 3532 6062 7322 859 Дизельное топливо2 7393 0693 3993 5643 729 Мазут1 8262 1392 4722 5922 712 Прочее1 6351 7391 8231 9122 000ИТОГО, переработка нефти Компании:45 23247 93250 03257 90660 200в т.ч. Бензин9 39910 33310 80813 81515 025 Дизельное топливо14 70316 12516 83721 97623 861Мазут14 81314 61115 32314 58012 921 Прочее6 3176 8637 0637 5358 393Суммарная переработка нефти (в т.ч. сторонней) на НПЗ Компании, в тыс. тонн.:Комсомольский НПЗ6 8066 8066 8066 8068 000Туапсинский НПЗ5 2265 2265 22612 00012 000Новокуйбышевский НПЗ7 8007 9008 0008 0008 000Куйбышевский НПЗ6 5006 5006 5006 5006 500Сызранский НПЗ7 0007 5008 0008 3008 600Ачинский НПЗ6 4006 4006 5006 5006 500Ангарская НКХ9 7009 80010 70011 30011 800ИТОГО:49 43250 13251 73259 40661 400Глубина переработки нефти на НПЗ Компании, в %:Комсомольский НПЗ5975757595Туапсинский НПЗ5757579095Новокуйбышевский НПЗ7878787878Куйбышевский НПЗ6160595960Сызранский НПЗ6968676766Ачинский НПЗ6365656667Ангарская НКХ7877767676

На основании вышеизложенного можно сделать выводы о том, что темпы роста объемов переработки нефти компании в ближайшем будущем снизятся, и, достигнут в среднем 5-7% в год.

Основной акцент Компания делает на увеличении глубины переработки, повышении выхода светлых нефтепродуктов, росте качества последних. Стратегия более чем оправданная - повышение доли продаж приходящуюся на продукцию более высокого передела (с большей добавленной стоимостью).

Компания осуществляет продажу нефти и нефтепродуктов, как на внутреннем рынке, так и на экспорт. Кроме того, Компания реализует добываемый газ, а также оказывает услуги переработки нефтепродуктов сторонним предприятиям (приложение Б)

В связи с расширением перерабатывающих мощностей Компании (приобретение активов НК «ЮКОС»), выручка от реализации нефти в долевом отношении от общей реализации снижается последние два года. Благоприятная динамика, гарантирует долгосрочную устойчивость Компании при любых негативных сценариях развития ситуации. Ретроспективные данные по ценам реализации нефтепродуктов (в долл./тонну) представлены в таблице 3.2

Таблица 3.2 - Цены реализации нефтепродуктов Компанией

Нефтепродукты3 кв. 2008 г.2 кв. 2008 г.1 кв. 2008 г.4 кв. 2007 г.3 кв. 2007 г.2 кв. 2007 г.1 кв. 2007 г.Высокооктановый бензин1051,3911,9823,8782,1735,6651,3586,2Низкооктановый бензин944,4894,8712,8688,2635,7540,3513,4Нафта935,5961,1845,6775,2673,1613,7526,0Дизель998,6995,2797,1708,8583,8541,8481,0Мазут548,2515,1445,3397,3328,6283,2215,7Керосин1022,9799,6758,0549,5499,8451,0475,7Прочее918,4618,6453,3449,5413,9266,3273,7

Исходя из различных вариантов развития событий, целесообразно будет в построении модели расчета стоимости Компании, учесть три сценария - оптимистичный, пессимистичный и реалистичный.

Поскольку основой для сценариев является будущая цена на нефть, как базис для определения цен на нефтепродукты и, соответственно, прибыльности деятельности, то для построения модели предположим следующие тенденции: рост (таблица 3.3), стагнация (таблица 3.4) и нейтральный тренд нефтяных котировок (таблица 3.5).

Таблица 3.3 - Оптимистичный вариант

Продукция2008 год2009 год2010 год2011 год2012 год2013 год и далееНефть Брент (Platts), долл./барр.120130140150160120Экспортные поставки нефти Компанией:000000 Европа и прочие направления, долл./барр.114124134144154114Азия, долл./барр.122132142152162122Высокооктановый бензин, долл./т9601040112012001280960Низкооктановый бензин, долл./т9301010108511601240930Нафта, долл./т9501030111011901270950Дизель, долл./т9301010108511601240930Мазут, долл./т520560610650700520Керосин, долл./т80087093010001070800

Таблица 3.4 - Пессимистичный вариант

Продукция2008 год2009 год2010 год2011 год2012 год2013 год и далееНефть Брент (Platts), долл./барр.1009080706050Экспортные поставки нефти Компанией: Европа и прочие направления, долл./барр.948474645444Азия, долл./барр.1029282726252Высокооктановый бензин, долл./т790710635555475395Низкооктановый бензин, долл./т770695620540460385Нафта, долл./т790710630550470390Дизель, долл./т770690615540460385Мазут, долл./т430390350405350290Керосин, долл./т690620550480410340Прочее, долл./т510460410360310260

Таблица 3.5 - Реалистичный вариант

Продукция2008 год2009 год2010 год2011 год2012 год2013 год и далееНефть Брент (Platts), долл./барр.11010011012011080Экспортные поставки нефти Компанией: Европа и прочие направления, долл./барр.1049410411410474Азия, долл./барр.11210211212211282Высокооктановый бензин, долл./т870790870950870630Низкооктановый бензин, долл./т845770845920845615Нафта, долл./т865790865945865630Дизель, долл./т845770845920845615Мазут, долл./т475430475520475345Керосин, долл./т760690760830760550Прочее, долл./т560510560610560410

Учитывая достаточно высокий мировой спрос на продукцию Компании, а также перспективы роста спроса, в основном, в странах Азии, можно ожидать сохранения текущих цен на нефть (и нефтепродукты) в долгосрочной перспективе (реалистичный сценарий развития событий). Хотя, два других сценария развития предусматривают как бурный рост экономик после мирового кризиса и соответственно высокий спрос на нефть, так и стагнацию спроса, и падение нефтяных котировок.

.1.2 Анализ кредиторской задолженности и налоговой нагрузки ОАО «Роснефть»

Согласно графику погашения долгосрочной задолженности (таблица 3.6) основная нагрузка на Компанию по возврату долгосрочной задолженности ляжет в 2009 - 2010 годах. Учитывая достаточно высокие цены на нефть, а также сильные финансовые показатели Компании, и способность реструктурировать свои обязательства на выгодных условиях, можно не сомневаться, что график платежей будет выдержан Компанией.

Таблица 3.6 - График погашения долгосрочной задолженности Компании

ПогашениеСумма, млн. долл. СШАдо 31 декабря 2008 г.852в течение 20095 448в течение 20104 599в течение 20112 695в течение 20122 0062013 и позже781Итого долгосрочная задолженность16 381

Здесь также необходимо уделить внимание такому показателю, как стоимость заемного капитала (таблица 3.7)

Таблица 3.7 - Стоимость заемного капитала

ПоказателиНа 30.09.08На 31.12.07На 31.12.06На 31.12.05Средневзвешенная стоимость заемного капитала, %3,85,386,67,71 мес. ЛИБОР, %2,464,65,324,39Средневзвешенная маржа, %1,340,780,742,68

Так, стоимость кредитного портфеля финансовых обязательств Компании по средневзвешенной ставке привлечения ежегодно снижается. Хорошая тенденция, учитывая всплеск заимствований (причем, краткосрочных) в 2007 году. Тенденция отражает позитивные настроения банков-кредиторов Компании относительно перспектив ее деятельности. Рост средневзвешенной маржи в первой половине 2008 года объясняется мировым финансовым кризисом и соответственной реклассификацией рисков абсолютно всех заемщиков кредитующими их банками.

В целом, что касается кредитов и займов Компании, можно сказать следующее:

Динамичное развитие Компании, постоянный рост ее производственных, финансовых показателей, не могли остаться незамеченными кредитными организациями. Компания привлекает средства под очень низкую ставку процента. Даже ожидаемое снижение темпов роста основных показателей Компании не ухудшит качество ее балансов - финансовая зависимость будет либо сокращаться, либо останется на том же уровне. Все это делает Компанию чрезвычайно интересным заемщиком для кредитных организаций, которые будут конкурировать за право кредитовать Компанию;

Компания проводит политику привлечения «длинных» кредитных средств. И локальный всплеск краткосрочных заимствований в 2007 году следует рассматривать как разовое явление (приложение В).

Что касается налоговой нагрузки Компании, то по данным таблицы 3.8 можно сказать следующее.

Таблица 3.8 - Налоговые обязательства ОАО «Роснефть»

Показателиза 9 мес., на 30.09.08за 2007 годза 2006 годНалог на добычу полезных ископаемых1 5641 0841 156Налог на прибыль431651454Налог на добавленную стоимость420214615Акцизы17518473Налог на имущество532336Налог на доходы физических лиц222415Прочие153166123Итого обязательства по налогу на прибыль и прочим налогам (млн. долл.)2 8182 3462 472

Почти в два раза увеличился остаток по налогу на добавленную стоимость, существенно прибавил в весе налог на добычу полезных ископаемых.

В условиях повышения цен на нефть и роста экспорта, наблюдается и рост экспортных пошлин (таблица 3.9).

Таблица 3.9 - Экспортная пошлина

Показателиза 9 мес., на 30.09.08за 9 мес., на 30.09.07за 2007 годза 2006 годРеализация нефти и газа (пошлина)13 5067 28710 7549 763Реализация нефтепродуктов и услуг по переработке нефти (пошлина)3 8191 4102 2781 377Итого налоги, относящиеся к выручке, млн. долл. США17 3258 69713 03211 140

Также увеличился налог на прибыль на последнюю отчетную дату (таблица 3.10). Что касается расхода (дохода) по отложенному налогу на прибыль - возникает он вследствие временных разниц, между сведениями консолидированной отчетности Компании и налоговыми данными.

Таблица 3.10 - Налог на прибыль

Показателиза 9 мес., на 30.09.08за 9 мес., на 30.09.07за 2007 годза 2006 годТекущий налог на прибыль3 9782 3013 8482 385Расход/(доход) по отложенному налогу на прибыль-6168941 058-1 845Итого налог на прибыль3 3623 1954 906540

.1.3 Расчет стоимости ОАО «Роснефть» методом дисконтированных денежных потоков

В данном разделе будут рассмотрены три модели, соответствующие трем сценариям развития событий: оптимистичному, реалистичному и пессимистичному. При этом, отдельно приведем прогнозные значения показателей, которые останутся неизменными для любого из сценариев (таблица 3.11).

Таблица 3.11 - Прогноз добычи и реализации нефти и нефтепродуктов на период с 2008 по 2012 год.

№№ п/пПоказатели2008 год2009 год2010 год2011 год2012 год1Добыча нефти, млн. тонн111,28121,07130,03137,83144,722Добыча газа, млрд. куб. м.13,8215,2016,5717,9019,153Переработка нефти (в т.ч. сторонней), млн. тонн49,4350,1351,7359,4061,404Переработка нефти Компании, млн. тонн45,2347,9350,0357,9060,205Реализация нефти на экспорт, млн. тонн63,8570,7277,3477,0081,306Реализация нефти на внутренний рынок, млн. тонн2,202,422,662,933,227Реализация нефтепродуктов на экспорт, млн. тонн21,2622,2923,2126,6327,518Реализация нефтепродуктов на внутренний рынок, млн. тонн20,1122,1224,3326,7629,449Реализация газа, млрд. куб. м.13,8215,2016,5717,9019,15

Как уже было отмечено в начале данной главы, в целях расчета стоимости Компании доходным подходом был выбран денежный поток для всего инвестированного капитала. Поэтому ставку дисконтирования будем применять 11% (таблица 3.12).

Таблица 3.12 - Расчет ставки дисконтирования

№№ п/пПоказателина 30.09.08на 31.12.07на 31.12.061Величина долговых обязательств 20 78927 27313 8292Рыночная стоимость собственных акций70 70894 63787 1723Доналоговая стоимость долгового заимствования, %3,85,46,64Альтернативные издержки обыкновенных акций, %12,911,210,25Доля заемного капитала в структуре капитала предприятия, %22,722,413,76Доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия, %77,377,686,37WACC, %10,89,99,7

WACC = wd ´ tc + ws ´ ks (2)

где wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

tc - доналоговая стоимость долгового заимствования;

ws - доля собственных акций в структуре капитала предприятия.

ks - стоимость привлечения акционерного капитала.

Итак, остановимся более подробно на трех моделях, соответствующих трем сценариям развития событий: оптимистичному, реалистичному и пессимистичному.

Оптимистичный сценарий.

Предполагается продолжение поступательного роста цен на нефть, на протяжении 2008-2012 года, далее предполагается изменение тенденции и некоторое снижение нефтяных котировок с их последующей стабилизацией на уровне 120 долл. США за баррель (таблица 3.13)

В данном случае, Компания получит максимальные выгоды, которые заключаются в том, что рост цен на нефть скроет несовершенство управленческих упущений, выражающееся в чрезмерном раздутии некоторых статей расходов (а также, на фоне растущей выручки, не будет бросаться в глаза дальнейший рост данных расходных статей).

Данный сценарий предполагает интенсификацию добычи, повышение объемов переработки (за счет дополнительного расширения перерабатывающих мощностей), и как следствие, дополнительную прибыль в связи с ростом масштабов бизнеса.

В каждый из составленных сценариев заложено плавное повышение следующих статей расходов (в долевом отношении к выручке):

производственные и операционные расходы;

стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов и услуг по переработке нефти;

общехозяйственные и административные расходы;

тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку;

износ, истощение и амортизация.

Таблица 3.13 - Оптимистичный сценарий

Показатели2008 год2009 год2010 год2011 год2012 год2013 год и далееНефть Брент (Platts), долл./барр.120130140150160120Экспортная реализация нефти Компанией, долл/барр.118128138148158118Доходы: Реализация сырой нефти на экспорт55 42266 59078 51083 84394 5081 012 587Реализация сырой нефти на внутреннем рынке1 0111 2061 4311 6881 98221 235Реализация газа на внутреннем рынке52662773785497610 453Реализация нефтепродуктов на экспорт18 97921 58524 23829 82532 889352 377Реализация нефтепродуктов и услуг по переработке нефти16 91419 57623 45529 08231 168333 943Реализация нефтехимической продукции2202593003413824 098Вспомогательные услуги и прочая реализация1 5221 7962 0802 3642 65028 394Всего реализация94 594111 640130 752147 997164 5551 763 088Расходы: Производственные и операционные расходы5 6767 0338 76010 36010 696123 416Стоимость приобретенной нефти и н/пр и услуг по переработке нефти3 7844 2424 7074 8844 93759 718Общехозяйственные и административные расходы2 8383 3493 9234 4404 93760 696Тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку7 5678 93110 46011 84013 164145 196Затраты, связанные с разведкой1781942092212322 487Износ, истощение и амортизация4 2724 9135 4045 7826 18792 803Налоги, за исключением налога на прибыль19 81123 56127 76531 55935 202406 178Экспортная пошлина27 43229 58534 64939 21943 607467 218 Операционная прибыль23 03629 83234 87539 69245 593405 377 Проценты к уплате-970-776-621-497-397-4 257 Прибыль до налогообложения22 06629 05634 25439 19545 196401 120Налог на прибыль-5 296-6 973-8 221-9 407-10 847-96 269Чистая прибыль16 77022 08226 03329 78834 349304 851 Чистый денежный поток21 04226 99531 43735 57040 536397 654DCF18 95721 91022 98623 43124 056212 602DCF, нарастающий18 95740 86663 85387 284111 340323 942

Данный сценарий предполагает стоимость Компании в размере 323 942 млн. долл. США, что соответствует 33,75 долл. США за акцию (861 рубль за акцию).

Реалистичный сценарий.

Рассматривается вариант с сохранением нефтяными ценами своих текущих значений на протяжении 2008-2012 годов, с незначительными колебаниями. После 2012 года предполагается снижение нефтяных котировок с последующей их стабилизацией на уровне 80 долл. США за баррель.

В данном случае Компания будет функционировать в условиях, позволяющих ей реализовать все озвученные на текущий момент планы. Также будут накапливаться свободные средства, позволяющие проводить дальнейшую инвестиционную программу.

В модель также заложен рост следующих статей расходов (в долевом отношении к выручке):

производственные и операционные расходы;

стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов и услуг по переработке нефти;

общехозяйственные и административные расходы;

тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку;

износ, истощение и амортизация.

Однако, рост указанных статей в долевом отношении к выручке выше, нежели в оптимистичном сценарии. Объясняется это тем, что Компания, в силу своего государственного происхождения, не сильно заинтересована в оптимизации расходов. То есть, на умеренном снижении, либо постоянном уровне цен на нефть (и, соответственно, выручки Компании), следует ожидать роста некоторых статей ее расходов (общехозяйственные и административные расходы - в первую очередь).

Соответственно, в данном сценарии закономерно снижение операционной прибыли (в долевом отношении к выручке), что сделает еще более значительным расхождение в стоимости Компании для рассмотренных двух сценариев (таблица 3.14)

Таблица 3.14 - Реалистичный сценарий

Показатели2008 год2009 год2010 год2011 год2012 год2013 год и далееНефть Брент (Platts), долл./барр.11010011012011080Экспортная реализация нефти Компанией, долл/барр.1089810811810878Доходы:Реализация сырой нефти на экспорт50 72550 98361 44366 84764 601671 174Реализация сырой нефти на внутреннем рынке9259241 1201 3461 35514 075Реализация газа на внутреннем рынке4814805776816676 929Реализация нефтепродуктов на экспорт17 37116 52618 96923 77922 481233 567Реализация нефтепродуктов и услуг по переработке нефти15 48014 98818 35623 18721 305221 348Реализация нефтехимической продукции2011982352722612 716Вспомогательные услуги и прочая реализация1 3931 3751 6281 8851 81118 821Всего реализация86 57785 474102 327117 997112 4811 168 629Расходы:Производственные и операционные расходы5 6286 2407 6759 4409 336104 457Стоимость приобретенной нефти и н/пр и услуг по переработке нефти3 4633 3333 7864 1303 71243 541Общехозяйственные и административные расходы2 5972 8213 5814 3664 38752 301Тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку7 2727 6938 90210 14810 123108 270Затраты, связанные с разведкой1781942092212322 412Износ, истощение и амортизация4 2724 9135 4045 7826 18789 990Налоги, за исключением налога на прибыль18 04717 80421 51224 95923 746265 686Экспортная пошлина25 10722 22326 60531 26930 370315 530Операционная прибыль20 01220 25324 65327 68224 388186 441Проценты к уплате-970-922-875-832-790-8 209Прибыль до налогообложения19 04219 33223 77826 85023 598178 233Налог на прибыль-4 570-4 640-5 707-6 444-5 664-42 776Чистая прибыль14 47214 69218 07120 40617 935135 457Чистый денежный поток18 74419 60523 47526 18824 122225 447DCF16 88615 91217 16517 25114 315120 533DCF, нарастающий16 88632 79849 96367 21481 529202 062

В соответствии с этим сценарием стоимость Компании составляет 202 062 млн. долл. США, что соответствует 21,05 долл. США за акцию (537 рублей за акцию).

Пессимистичный сценарий.

В данном случае, предполагается вариант поступательного снижения нефтяных котировок на протяжении 2008-2012 годов. После 2012 года предполагается дальнейшее их снижение с последующей стабилизацией на уровне 25 долл. США за баррель.

Такое развитие событий наименее желаемо, хотя Компания и в этом случае будет себя чувствовать достаточно уверенно. Также будут реализованы все озвученные на текущий момент планы. Но что касается дальнейших инвестиционных программ - Компания вынуждена будет чаще прибегать в своей деятельности к заимствованиям (чаще - по сравнению с двумя другими сценариями). Кроме того, при снижении цен на нефть ниже критических, Компания сможет рассчитывать на получение налоговых льгот.

Данный сценарий будет предполагать наибольшее снижение операционной прибыли (в долевом отношении к выручке), что опять отразится на расчетной стоимости Компании (таблица 3.15)

Таблица 3.15 - Пессимистичный сценарий

Показатели2008 год2009 год2010 год2011 год2012 год2013 год и далееНефть Брент (Platts), долл./барр.1009080706025Экспортная реализация нефти Компанией, долл/барр.988878685823Доходы:Реализация сырой нефти на экспорт46 02945 78144 37538 52234 693206 505Реализация сырой нефти на внутреннем рынке8408298097757284 331Реализация газа на внутреннем рынке4374314173923582 132Реализация нефтепродуктов на экспорт15 76314 83913 70013 70312 07371 863Реализация нефтепродуктов и услуг по переработке нефти14 04713 45913 25713 36211 44168 104Реализация нефтехимической продукции182178170157140836Вспомогательные услуги и прочая реализация1 2641 2351 1751 0869735 791Всего реализация78 56176 75273 90367 99860 406359 561Расходы:Производственные и операционные расходы5 5786 1405 9125 4404 83229 182Стоимость приобретенной нефти и н/пр и услуг по переработке нефти3 1423 0702 9562 3802 41616 504Общехозяйственные и административные расходы2 3572 6862 8082 8562 83920 396Тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку7 0707 0617 0216 7326 04142 660Затраты, связанные с разведкой1781942092212321 382Износ, истощение и амортизация4 2724 9135 4045 7826 18751 557Налоги, за исключением налога на прибыль16 28315 88615 25913 96012 28978 778Экспортная пошлина22 78320 33919 95419 72018 122107 868Операционная прибыль16 89716 46314 38110 9087 44811 234Проценты к уплате-970-1 019-1 120-1 008-1 028-6 122Прибыль до налогообложения15 92715 44413 2609 9006 4195 112Налог на прибыль-3 822-3 707-3 182-2 376-1 541-1 227Чистая прибыль12 10411 73810 0787 5244 8783 885Чистый денежный поток16 37616 65015 48213 30611 06555 442DCF14 75313 51411 3208 7656 56729 642DCF, нарастающий14 75328 26739 58748 35254 91984 561

Последний сценарий предполагает стоимость Компании в размере 84 561 млн. долл. США, что соответствует 8,81 долл. США за акцию (225 рублей за акцию).

Подведем итог по полученным нами на основании трех различных сценариев вариантам стоимости Компании (таблица 3. 16)

Таблица 3. 16 - Итоги расчетов по методу дисконтированных денежных потоков

СценарийСтоимость Компании, млн. долл. СШАСтоимость акции Компании, долл. СШАСтоимость акции Компании, рублейОптимистичный323 94233,75861Реалистичный202 06221,05537Пессимистичный84 5618,81225

Реалистичный сценарий наиболее жизнеспособен, и целесообразно ориентироваться на него (хотя, указаны различные варианты развития событий и соответствующие им цены, сообразно инвестиционным предпочтениям и настроениям различных инвесторов). Следовательно, стоимость Компании составляет на момент оценки, с учетом всей имеющейся информации 21,05 долл. США за акцию (537 рублей за акцию).

Следует отметить, что под термином «стоимость» нужно понимать фундаментальную, справедливую стоимость Компании.

3.2 Расчет стоимости ОАО «Роснефть» на основе затратного подхода

В рамках затратного подхода нами был выбран метод чистых активов. Метод чистых активов позволяет оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание. Суть метода состоит в том, что сумма активов предприятия, участвующих в расчете уменьшается на сумму пассивов, также принимаемых к расчету. Итоговая величина показывает стоимость собственного капитала предприятия.

Активы, участвующие в расчете, - это:

внеоборотные активы - нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы;

оборотные активы - запасы, НДС, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы.

Следует отметить, что из состава оборотных активов исключается стоимость в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства предприятия, в состав которых включаются следующие статьи:

долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

кредиторская задолженность;

задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

резервы предстоящих расходов;

прочие краткосрочные обязательства.

Чистые активы рассчитываются в соответствии с Приказом Минфина РФ № 10н, Федеральной комиссии по ценным бумагам от 29 января 2003 г. № 03-6/пз «Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

В качестве исходных данных к расчету стоимости ОАО «Роснефть» по методу чистых активов использовались данные бухгалтерского баланса предприятия на дату оценки (30 сентября 2008 - как на последнюю отчетную дату) и за предыдущие 2 года (таблица 3.17)

Таблица 3.17 - Консолидированный баланс ОАО «Роснефть»

№№ п/пАКТИВЫ3 кв. 20083 кв. 20073 кв. 20061Оборотные средства: 2Денежные средства и их эквиваленты1 1919559913Денежные средства с ограничением к использованию15116284Краткосрочные финансовые вложения5114524155Дебиторская задолженность, за вычетом резерва7 9608 7923 8356Товарно-материальные запасы2 2901 8451 0187Отложенные налоговые активы135321368Авансы выданные и прочие оборотные средства1 6511 2688329Активы для продажи-5 070-10Итого оборотные средства13 75318 8197 15511Внеоборотные средства:12Долгосрочные финансовые вложения3 0171 30559113Долгосрочные банковские кредиты выданные41326710314Приобретенная задолженность, нетто-456-15Основные средства, нетто54 16748 78825 93916Незавершенное строительство-622-17Гудвил (деловая репутация)4 5074 5247818Нематериальные активы, нетто686--19Отложенные налоговые активы182127820Прочие внеоборотные средства1 44795816221Итого внеоборотные средства64 41955 96927 95922Итого активы, млн. долл.78 17274 78835 11423ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ24Краткосрочные обязательства:25Кредиторская задолженость и начисления4 5906 8121 57126Краткосрочные кредиты и краткосрочная часть долгосрочной задолженности8 41519 2974 12827Обязательства по налогу на прибыль и прочим налогам2 0933 6692 83528Обязательства по отложенным налогам132174829Прочие краткосрочные обязательства114731730Обязательства по активам для продажи-2 837-31Итого краткосрочные обязательства15 34432 8628 55932Обязательства, связанные с выбытием активов2 2571 08964133Задолженность по долгосрочным кредитам и обязательствам12 3749 4907 99834Отложенные налоговые обязательства7 2627 0433 89735Прочие долгосрочные обязательства2 1712979136Итого долгосрочные обязательства24 06417 91921 18637Доля прочих акционеров в дочерних предприятиях6592631 86538Акционерный капитал:39Обыкновенные акции 20202040Собственные акции, выкупленные у акционеров-7 521-7 521-41Добавочный капитал13 07511 3302 14342Прочий совокупный убыток-30--43Нераспределенная прибыль32 56119 9159 90044Итого акционерный капитал38 10523 74412 06345Итого обязательства и акционерный капитал, млн. долл.78 17274 78835 11446Сумма активов, принимаемых к расчету78 1727478835 11447Сумма обязательств, принимаемых к расчету (ст.31+ст.36)39 40850 78129 74548Чистые активы (ст.46-ст.47)38 74624 0075 369

Стоимость ОАО «Роснефть», рассчитанная по методу нескорректированных чистых активов на последнюю отчетную дату - 30 сентября 2008 года, составила 38 746 млн. долларов США (3,7 долл. за 1 обыкновенную акцию).

Из вышеизложенной таблицы видно, что стоимость собственного капитала Компании в 2008 году возросла на 14 739 млн. долларов, в сравнении с 2007 годом. Это свидетельствует о том, что Компания стремительно развивается, добавленная стоимость говорит о высокоразвитом, грамотном менеджменте Компании.

Показатель «чистые активы» - это сравнительно объективный показатель характера устойчивости и платежеспособности предприятия, так как в соответствии с вышеприведенными нормативными актами хозяйствующие субъекты в директивном порядке должны обеспечивать уровень значения чистых активов. С этой точки зрения показатель «чистые активы» может определять стартовую цену, которую согласен получить потенциальный продавец за все обыкновенные акции общества, так как характеризует стоимость имущества, сформированного за счет собственных источников.

Показатель чистые активы является наиболее приемлемым оценочным показателем стоимости предприятия затратным (имущественным) подходом, так как это комплексный показатель, учитывающий оценку уровня развития технологии с учетом имущества, сформированного за счет собственных средств. Однако, данный показатель не отражает рыночную стоимость Компании, и является приемлемым только для оценки эффективности управления, а не с точки зрения потенциальных инвесторов.

.3 Расчет стоимости ОАО «Роснефть» на основе сравнительного подхода

Сравнительный подход - метод оценки, основанный на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами оценки, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними или рыночной стоимости их акций, котируемых на фондовых биржах. В рамках сравнительного подхода будет взят за основу метод компаний-аналогов. Основные этапы этого метода:

. Определение отраслевых сопоставимых компаний.

Аналог объекта оценки - сходный по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам объекту оценки, цена которого известна из сделки, состоявшейся при сходных условиях или текущей рыночной стоимости на основе данных фондовых бирж.

При отборе компаний-аналогов оценщики обычно используют следующие критерии сопоставимости:

компании принадлежат к одной отрасли;

одинаковая структура баланса предприятий (соотношение текущих активов и пассивов - коэффициент покрытия).

компании имеют примерно одинаковый уровень производственного риска, или риск активов фирмы (значение ROA, ROE %) и финансового рисков (доля долгосрочной задолженности в структуре капитала компании).

компания не вовлечена в переговоры или в фактический процесс поглощения другими компаниями, поскольку обычно это влияет на нормальную продажную цену неконтрольного пакета акций.

. Выбор и построение рыночных мультипликаторов.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой.

Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым относятся прибыль, выручка от реализации (приложение Г).

Для расчёта мультипликатора необходимо:

определить величину капитализации (количество акций, помноженное на их рыночную цену) по компаниям, выбранным в качестве аналога. Это даст значение числителя в формуле;

вычислить финансовую базу (себестоимость, выручку от реализации, балансовую стоимость активов и т.д.) Это даст величину знаменателя.

В качестве аналогов для целей расчета стоимости ОАО «Роснефть» сравнительным подходом, были выбраны такие российские компании нефтяной отрасли как ОАО «Сургутнефтегаз» и ОАО «Татнефть».

По итогам анализа основных финансовых показателей выбранных компаний, можно сделать вывод о возможности применения рыночных мультипликаторов в отношении ОАО «Роснефть» (таблица 3.18)

Таблица 3.18 - Отбор сопоставимых предприятий в соответствии с принятыми критериями сопоставимости

Наименование показателяОАО "Роснефть"Критерий сопоставимостиОАО «Сургут-нефтегаз»ОАО «Татнефть»отдоВалюта баланса, тыс. руб.1 308 303 202654 151 6012 616 606 4041 105 697 192259 138 330Балансовая стоимость чистых активов, тыс. руб.625 555 811312 777 9061 251 111 6221 035 695 396228 558 538Внеоборотные активы / валюта баланса0,6620,3311,3240,5450,46Оборотные активы / валюта баланса0,3380,1690,6760,4550,54Собственный капитал / валюта баланса0,4780,2390,9560,9370,882Долгосрочные обязательства / валюта баланса0,3580,1790,7160,0130,018Краткосрочные обязательства / валюта баланса0,1640,0820,3280,50,1Коэффициент текущей ликвидности2,0601,0304,1209,045,4Количество сопоставимых показателей (отвечающих заданному критерию) -- - 54

Следующим этапом является расчет оценочных мультипликаторов, которые используются для определения оценочной стоимости.

Основные мультипликаторы, использующиеся в оценочной практике:

капитализация/годовая выручка;

капитализация/прибыль до налогообложения;

капитализация/чистая прибыль;

капитализация/денежный поток до налогообложения;

капитализация/денежный поток;

капитализация/чистые активы;

капитализация/собственный капитал

капитализация/валюта баланса.

В нашем расчете будут использованы такие мультипликаторы, как капитализация/годовая выручка, капитализация/чистая прибыль, капитализация/чистые активы и капитализация/валюта баланса (таблица 3.19)

Таблица 3.19 - Расчет мультипликаторов компаний-аналогов

Наименование показателяОАО «Сургутнефтегаз»ОАО «Татнефть»Капитализация / Годовая выручка1,230,68Капитализация / Чистая прибыль4,863,45Капитализация / Чистые активы;0,560,58Капитализация / Валюта баланса0,530,52

Для дальнейшего расчёта капитализации оцениваемого предприятия необходимо определить средние значения мультипликаторов предприятий - объектов сравнения. Анализ таблицы 3.19 показывает, что значения мультипликаторов имеют большой разброс, в этой связи были рассчитаны среднегеометрические значения мультипликаторов предприятий - объектов сравнения. То есть, среднегеометрическое значение мультипликатора равно корню квадратному из произведения данных значений мультипликатора.

Далее необходимо выполнить расчет значения капитализации оцениваемого предприятия по каждому мультипликатору. Значение капитализации оцениваемой компании находится как произведение среднегеометрического значения мультипликатора и базового значения соответствующего показателя оцениваемого предприятия (таблица 3.20).

Таблица 3.20 - Расчет капитализации оцениваемого предприятия

Наименование показателяСреднегеометрическое значение соответствующего мультипликатора сравнимого предприятияЗначение базового показателя оцениваемого предприятияКапитализация оцениваемого предприятия, тыс. руб.Капитализация / Годовая выручка0,91858 577 522785 556 867Капитализация / Чистая прибыль4,10206 361 827845 238 628Капитализация / Чистые активы;0,57625 555 811359 239 161Капитализация / Валюта баланса0,521 308 303 202682 899 558

По результатам проведенных расчетов можно сделать вывод о стоимости ОАО «Роснефть», которая согласно методу компаний аналогов колеблется в диапазоне от 359 млрд. руб. до 845 млрд. руб. (33 475 млн. долл. по курсу доллара 25,25 руб., на дату оценки 30.09.2008 года) Учитывая тот факт, что оцениваемая компания имеет более высокие финансовые показатели нежели компании-аналоги, остановимся на верхней границе данного диапазона, то есть 845 млрд. руб. (79,8 руб. за 1 обыкновенную акцию). Здесь необходимо оговориться, что данный метод не является объективным, так как зачастую рыночная капитализация не отражает действительность, и, либо недооценивает компанию, либо переоценивает ее.

Итак, можно подвести итог по определению стоимости ОАО «Роснефть» исходя из всех изложенных в данной главе подходов к оценке бизнеса. Для этого аккумулируем все полученные результаты в таблице 3.21.

Таблица 3.22 - Результаты оценки ОАО «Роснефть»

НаименованиеРассчитанная стоимость ОАО «Роснефть», млн. долл.Удельный весДоходный подход (метод дисконтированных денежных потоков)202 0620,4Затратный подход (метод чистых активов)38 7460,5Сравнительный подход (метод компаний-аналогов)33 4750,1

В приведенной выше таблице удельный вес показывает степень «значимости», или объективности каждого из подходов. Исходя из этого, можно вывести итоговую стоимость ОАО «Роснефть», которая равна 103 545 млн. долл. США.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий. Работа по оценке бизнеса должна включать в себя анализ основных финансовых показателей предприятия. Для этого используются данные бухгалтерских балансов и финансовых отчетов с пояснениями.

Если анализировать методы проведения работ по оценке, то финансовый анализ является одним из ключевых источников информации для формулировки выводов, а именно:

При проведении оценки доходным подходом анализ проводится с целью определения основных финансовых показателей и выявления тенденций в деятельности предприятия. Сравниваются отдельные финансовые показатели с данными за ряд предшествующих периодов, и выявляется зависимость (тренд). Таким образом, можно увидеть истинное положение предприятия и определить степень финансовых рисков.

При проведении оценки затратным подходом, анализ финансовой отчетности позволяет сравнить стоимость чистых активов компании за различные периоды времени. Увеличение, либо уменьшение стоимости чистых активов во времени является показателем эффективности менеджмента предприятия.

При проведении оценки методом сравнительного подхода работа базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Одним из основных этапов процесса оценки предприятия сравнительным подходом также является финансовый анализ.

В дипломной работе были рассмотрены основные подходы к оценке стоимости бизнеса, это:

доходный подход;

затратный (имущественный) подход;

сравнительный подход.

Как уже было отмечено в первой части дипломной работы, каждый из перечисленных подходов включает в себя несколько методов. Так, доходный подход включает в себя метод капитализации и метод дисконтированных денежных потоков; затратный подход включает метод стоимости чистых активов, метод ликвидационной стоимости; в рамках сравнительного подхода выделяют метод компании-аналога, метод сделок и метод коэффициентов.

Как правило, для определения обоснованной рыночной стоимости фирмы используются все три оценочных подхода. В зависимости от условий, целей оценки и имеющейся информации оценщик может выбрать любой из методов в рамках перечисленных выше подходов. В соответствии с каждым подходом получают предварительные величины стоимости фирмы.

В настоящем дипломном проекте проведена оценка стоимости нефтяной компании ОАО «Роснефть» (далее-Компания). Компания представляет собой устойчивый, динамично развивающийся нефтяной холдинг, с государственной поддержкой.

Для целей оценки Компании, в рамках описанных в дипломной работе подходов, были использованы следующие методы:

в рамках доходного подхода - метод дисконтированных денежных потоков;

в рамках затратного подхода - метод дисконтированных денежных потоков;

в рамках сравнительного подхода - метод компании-аналога.

В целях оценки Компании сравнительным подходом, в качестве компаний аналогов были выбраны ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Татнефть». Отбор компаний-аналогов основывался на следующих критериях:

компании принадлежат к одной отрасли;

одинаковая структура баланса предприятий (соотношение текущих активов и пассивов - коэффициент покрытия).

компании имеют примерно одинаковый уровень производственного риска, или риск активов фирмы и финансового рисков (доля долгосрочной задолженности в структуре капитала компании).

компания не вовлечена в переговоры или в фактический процесс поглощения другими компаниями, поскольку обычно это влияет на нормальную продажную цену неконтрольного пакета акций.

Проведенная нами оценка стоимости ОАО «Роснефть» основывалась на финансовой отчетности Компании, которая доступна на ее официальном сайте. Так как финансовая отчетность за 9 месяцев 2008 года - это последняя на данный момент предоставленная информация, то будем считать, что оценка Компании произведена на 30 сентября 2008 года.

Итак, по итогам произведенных расчетов, мы получили следующие результаты стоимости ОАО «Роснефть»:

доходным подходом - 202 062 млн. долл. США;

затратным подходом - 38 746 млн. долл. США;

сравнительным подходом - 33 475 млн. долл. США.

Для определения окончательного варианта стоимости Компании, нами был использован метод весовых коэффициентов, то есть, каждому из подходов был присвоен коэффициент в соответствии со степенью соответствия подхода для оценки Компании. К сожалению, в нашей стране нет статистических данных о весовых коэффициентах для трех подходов по отраслям экономики, поэтому мы исходили из имеющегося на данный момент опыта оценки российских компаний, описанного в научной литературе. По заключительным расчетам, стоимость ОАО «Роснефть» составила 103 545 млн. долл. США.

Финансовые и производственные показатели Компании одни из лучших в мировой нефтедобывающей отрасли. А ряд показателей - рекордные в отрасли. Проведенная оценка стоимости ОАО «Роснефть» и полученные результаты позволяют сделать вывод, что в будущем Компания сохранит и упрочит свое положение в отрасли.

Тот факт, что полученные в результате использования различных подходов, величины стоимости Компании отличаются друг от друга, объясняется наличием у каждого из подходов оценки существенных недостатков.

Доходный подход основывается на прогнозах будущих доходов, что само собой не гарантирует получение именно таких доходов в будущем. В нашем случае, доходы ОАО «Роснефть» очень сильно зависят от мировых цен на нефть, и колебания курса доллара, что в условиях мирового финансового кризиса трудно спрогнозировать. Именно поэтому результат, полученный в рамках доходного подхода, не может рассматриваться как истинно верный.

Что касается затратного подхода, то здесь ситуация обратная: данный подход не учитывает доходность бизнеса, а основывается лишь на стоимости чистого собственного капитала компании. Однако данный подход может быть использован в качестве «отправной точки», то есть определения нижней границы стоимости.

Применение сравнительного подхода особенно осложнено в условиях российской экономики, ввиду отсутствия достоверной и полной информации по финансовым показателям компаний-аналогов, по рыночным сделкам с пакетами акций сопоставимых компаний, а также отраслевым коэффициентам. Еще один недостаток применения данного метода в российских условиях это отсутствие, или, как в нашем случае, недостаточное для объективной оценки, количество компаний аналогов.

По итогам проделанной работы, мы пришли к выводу, что в оценочной деятельности целесообразно применение всех трех подходов к оценке бизнеса. Для выведения итоговой стоимости компании следует объективно подходить к оценке вклада каждого подхода в определение этой стоимости, основываясь на конкретных условиях и целях оценки.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

оценка бизнес стоимость

Конституция Российской Федерации.

Гражданский кодекс Российской Федерации.

Федеральный закон РФ от 29 июля 1998г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 № 127-ФЗ.

Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 8 февраля 1998г. № 14-ФЗ.

Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ

Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ

Федеральный закон РФ «О негосударственных пенсионных фондах» от 7 мая 1998 г. № 75-ФЗ

Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. - 4-е изд., доп. и перераб. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 416с.

Бердикова Т.Б. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2001. - 348с.

Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учеб. пособие для вузов по экон. спец. - М.: ЮНИТИ; ФИНАНСЫ, 2003. - 254с.

Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 720с.

Гольдштейн Г.Я. Инновационный менеджмент: Учебное пособие. - Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2005. - 132с.

Глен М. Десмонд, Ричард Э. Келии. Руководство по оценке бизнеса. - М.: РОО, 2002.

Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С.А. и др. Оценка бизнеса: Учеб. для вузов по экон. спец. / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 509с.

Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. - СПб.: Питер, 2001. - 416с.

Ковалев В.В. Ведение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 768с.

Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 2006.

Методология оценочной деятельности: современное состояние и перспективы развития в Российской Федерации / Под ред. Г.И. Микерина. - М.: Фонд «Бюро экономического анализа», 2000.

Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие / Под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко. - М.: Экмос, 2000. - 352с.

Оценочная деятельность в экономике: Учебное пособие. - М.: ИКЦ «МарТ»; Ростов н/Д: Издательский центр «МарТ», 2003. - 304 с.

Пещанская И.В. Финансовый менеджмент: краткосрочная финансовая политика: Учебное пособие для вузов / И.В. Пещанская. - М.: Издательство «Экзамен», 2005. - 256с.

Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий. - М.: ИНФРА-М, 2001.

Сильвестров С. От консолидации - к развитию законодательной базы // Экономические стратегии. - 2005. - №2. - С.46-47

Синельников Д.А. Оценка стоимости бизнеса // Финансовый менеджмент. - №3. - 2001.

Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / С.-Петербург.гос.инж. экон. акад. - СПб., 2004. - 144с.

Соколова Г.Н. Информационные технологии экономического анализа / Г.Н. Соколова - М.: Экзамен, 2002. - 320с.

Таль Г.К. и др. Оценка предприятий: Доходный подход / Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д., Гусев В.И., Юн Г.Б. - М., 2000.

Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости / Санкт-Петербург. гос. техн. Унт. - СПб.: СПбГТУ, 2007. - 422с.

Федотова М.А. Сколько стоит бизнес (Методы оценки). - М.: Перспектива, 2006. - 217с.

Черняк В.З. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 175с.

Черкашина Т.А. Оценка собственности: Учебно-методический комплекс. - Ростов н/Д: РГЭУ, 2001.

Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятий (бизнеса): Учебное пособие. - Новосибирск: НГТУ, 2003. - 128 с.

Щербакова Н.А. Принятие эффективных управленческих решений на основе результатов оценки стоимости предприятия // Экономика и организация эффективного использования и устойчивого развития трудового потенциала предприятия. - Новосибирск: НГТУ, 2001. - С.353-354

Ассонов В.Н. Базовые понятия и технология оценки действующего предприятия // #"justify">Горынина Г.Г. Подход к комплексной оценке финансовых рисков для их учета в динамической модели стратегического развития банка // #"justify">Гриценко Р.А. Оценка качества менеджмента банка // Корпоративный менеджмент // #"justify">Оценка гудвилла. Модели и методы // #"justify">Ковалева Т.И. Оценка стоимости действующего предприятия с помощью программных средств // Теория и практика управления. - 2004. - №3 // #"justify">Козионова Л.Е. Оценка бизнеса - интересы, конфликты и размышления // #"justify">ПРИЛОЖЕНИЕ А

Консолидированный отчет о прибылях и убытках

Показателиза 9 мес., на 30.06.2008за 9 мес., на 30.06.2007за 2007 годза 2006 годза 2005 годмлн. долл.удельный вес %млн. долл.удельный вес %млн. долл.удельный вес %млн. долл.удельный вес %млн. долл.удельный вес %Выручка от реализации58 19210032 74710049 21610033 09910023 863100Производственные и операционные расходы3 25962 60583 87082 19771 6237Стоимость приобретенной нефти и н/п и услуг по переработке нефти2 38241 20341 61031 32046373Общехозяйственные и административные расходы1 164284331 341375725892Тарифы за пользование нефтепроводом и расходы на транспортировку4 26473 06994 22693 226102 2319Затраты, связанные с разведкой1640820162019311641Износ, истощение и амортизация3 08152 42473 28671 63851 4726Налоги, за исключением налога на прибыль12 558227 2222210 890226 990215 32622Экспортная пошлина17 325308 6972713 0322611 140346 26426Прирост обязательств, связанный с выбытием активов1000420780340350Итого затраты и расходы44 2977626 1878038 4957827 4958318 34177Операционная прибыль13 895246 5602010 721225 604175 52223Проценты к получению2770155021401350810Проценты к уплате-724-1-1 067-3-1 470-3-724-2-775-3Курсовые разницы2020-1630-409-1-470-12451Доход отконкурсного пр-ва НК "ЮКОС"007 920248 970180000Прочие неоперационные доходы/расходы-660-215-1-2370-380-11 1415Прибыль до налогообложения13 7632413 1204017 789364 165136 21426Налог на прибыль-3 362-6-3 195-10-4 906-10-540-2-1 609-7Прибыль до доли прочих акционеров10 401189 9253012 883263 625114 60519Чистая прибыль10 345189 9103012 862263 533114 15917Кол-во акций в обращении, млн.шт.9 5989 9909 8919 5279 092Чистая прибыль на акцию, руб.1,070,991,300,370,46

ПРИЛОЖЕНИЕ Б

Ретроспективный анализ структуры выручки от реализации

Показателиза 9 мес., на 30.09.08 за 9 мес., на 30.09.07за 2007 годза 2006 годсумма, млн. долл.уд. вес, %сумма, млн. долл.уд. вес, %сумма, млн. долл.уд. вес, %сумма, млн. долл.уд. вес, %Реализация нефти и газа Реализация сырой нефти на экспорт - Европа и прочие направления21 7163714 0054320 5674216 32349Реализация сырой нефти на экспорт - Азия6 605114 249136 255135 14516Реализация сырой нефти на экспорт - СНГ1 88331 46942 22051 6205Реализация сырой нефти на внутреннем рынке142-446152112141Реализация газа на внутреннем рынке3081240133911971Всего реализация нефти и газа30 6545320 4096229 9026123 49971Реализация нефтепродуктов0 0 0 0 Реализация нефтепродуктов на экспорт - Европа8 287143 701115 875123 15210Реализация нефтепродуктов на экспорт - Азия5 624102 11463 48971 9416Реализация нефтепродуктов на экспорт - СНГ6621165133812021Реализация нефтепродуктов и услуг по переработке нефти на внутреннем рынке11 500205 757188 716183 95512Реализация нефтехимической продукции3321--113---Всего реализация нефтепродуктов26 4054511 7373618 531389 25028Вспомогательные услуги и прочая реализация1 1332601278323501Всего, выручка от реализации58 19210032 74710049 21610033 099100

ПРИЛОЖЕНИЕ В

Кредиты и займы ОАО «Роснефть»

Показателина 30.09.2008на 31.12.2007на 31.12.2006Краткосрочные кредиты и займыБанковские кредиты - иностранная валюта2510 35279Банковские кредиты - рубли66512 517Клиентские депозиты - иностранная валюта332029Клиентские депозиты - рубли303291164Векселя к уплате255093Векселя к уплате - компании аффилированные с ОАО "НК ЮКОС"835904678Займы - рубли4932346Займы - компании аффилированные с ОАО "НК ЮКОС" - рубли744728497Займы - доллары США2Обязательства по сделке РЕПО1 884ВСЕГО4 40812 6304 065Доля долгосрочной задолженности, подлежащая погашению в течение одного года4 0072 9202 362Итого, краткосрочная задолженность по кредитам и займам и доля долгосрочной задолженности, подлежащая погашению в текущем периоде8 41515 5506 427Долгосрочные кредиты и займыБанковские кредиты - иностранная валюта12 1519 6114 826Банковские кредиты, привлеченные для финансирования приобретения2 9233 7374 780ОАО "Юганскнефтегаз" - доллары СШАЗаймы - доллары США101230Займы - рубли21202Займы - компании аффилированные с ОАО "НК ЮКОС" - рубли-12-Клиентские депозиты - иностранная валюта81015Клиентские депозиты - рубли13014685Облигации дочернего банка - рубли23244Векселя к уплате565022Векселя к уплате - компании аффилированные с ОАО "НК ЮКОС"1 0591 021ВСЕГО16 38114 6439 764Текущая часть долгосрочной задолженности-4 007-2 920-2 362Итого, долгосрочная задолженность по кредитам и займам12 37411 7237 402

ПРИЛОЖЕНИЕ Г

Коэффициенты фундаментального анализа за период: кв. 2008г. по GAAP

НаименованиеЗначениеОАО «Татнефть»ОАО «Сургутнефтегаз»ОАО «Роснефть»Капитализация, млн. $3 539,7916 479,1132 857,31EV, млн. $8 057,0618 645,2471 059,31P/S0,190,640,44P/E1,832,632,47EBITDA, млн. $3 102,97-21 999,00EBIT, млн. $2 684,757 780,8718 056,00(EBT) Приб. до налогов, млн. $2 846,928 339,1618 432,00EV/EBITDA2,60-3,23EV/E4,162,975,34P/CF1,58-1,84ROE, %16,6415,0836,55ROS, %10,6424,3917,81EPS , $0,890,181,25Выручка, млн. $18 197,4525 714,7674 661,00Операц. прибыль (EBIT), млн. $2 684,757 780,8718 056,00Чистая прибыль, млн. $1 9376 27113 297Актив, млн. $17 483,4743 796,2378 172,00Основные средства, млн. $8 564,5815 161,1454 167,00Ден. ср-ва и эквиваленты, млн. $1 111,47606,611 206,00Див. доходн. АО, %14,175,32,1