Инвестиционные стратегии во фьючерсах и опционах

Вид работы:

Дипломная (ВКР)
Предмет:

Эктеория
Язык:

Русский
,
Формат файла:
MS Word

956,9 Кб
Опубликовано:

2012-04-14

Все дипломные работы по экономической теории

Скачать дипломную работу Читать текст online Заказать дипломную
*Помощь в написании! Посмотреть все дипломные работы

Вы можете узнать стоимость помощи в написании студенческой работы.

Инвестиционные стратегии во фьючерсах и опционах

Дипломная работа

Инвестиционные стратегии во фьючерсах и опционах

Дипломная работа изложена на 76 страницах печатного текста, 2 таблицы, 23 рисунка и состоит из введения, 5 глав, заключения и списка использованной литературы, в котором ??? наименований.

ФОНДОВЫЙ РЫНОК, ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ, ФЬЮЧЕРСЫ, ОПЦИОНЫ, ХЕДЖИРОВАНИЕ

Объектом исследования дипломной работы являются торговые инструменты фьючерсы и опционы на фондовых и товарных рынках.

Целью дипломной работы является изучение стратегий по использованию фьючерсов и опционов.

Введение

Очень важное место среди производных инвестиционных инструментов занимают фьючерсы и опционы. По своей сути они предназначены для уменьшения рисков инвестиций на фондовых и товарных рынках.

В рамках поставленной цели в работе поставлены следующие задачи:

· сформулировать основные критерии формирования инвестиционной стратегии;

· изучить рынок фьючерсов и опционов с точки зрения рисков;

· рассмотреть стратегии использования фьючерсов и опционов;

В дипломной работе использованы материалы экономической и финансовой литературы, тематических материалов периодических изданий, а также практические материалы.

В качестве примеров в представлены данные, наиболее характерно отражающие специфику рассматриваемого вопроса. В процессе работы проверка различных гипотез проводилась с помощью систематизации различных примеров для установления типичности и применимости конкретного метода и адаптации теоретических методов к практическим условиям.

Для решения поставленных задач в работе применены различные экономико-статистические методы: средние величины, графики, регрессионные модели, табличный метод, моделирование экономического процесса.

Актуальность темы.

В настоящее время в сознании многих людей (в том числе и профессионально работающих на фондовом рынке) фьючерсы и опционы представляются, во-первых, как новая форма спекуляции, пирамида, то есть совсем ненадежный и даже опасный инструмент, во-вторых, как что-то не очень понятное, не имеющее отношения к реальной жизни. На самом же деле фьючерсы и опционы - это инструменты, которые позволяют экономике функционировать более надёжно, а людям, работающим на фондовом рынке - повысить эффективность проведения операции на рынке.

В действительности фьючерсы не являются новыми как на Западе, так и в России и их основная цель заключается в формировании стабильности. Дело в том, что цены на товары постоянно меняются, порой быстрыми темпами. Эти колебания вызваны технологическими особенностями производства и потребления продукции. Например, весной зерно требуется фермерам для проведения посевных работ, поэтому, при увеличенном спросе со стороны фермеров и ограниченном предложении, вопреки желанию фермеров, цена на зерно весной повышается, а осенью фермеры являются продавцами зерна, и повышенное предложение со стороны фермерских хозяйств может приводить к невыгодному для фермеров падению цен. И продавцы, и покупатели товара хотели бы избежать неопределенности цен в будущем. Фьючерсный рынок позволяет и продавцу и покупателю заключить контракт на поставку товара в будущем, оговорить цену поставки сегодня и планировать свою деятельность в соответствии с этой ценой.

Положения, выносимые на защиту

В результате проведенных исследований на защиту выносятся следующие научные положения:

1 анализ инвестиционной ситуации в России в 2008-2009 гг.;

2 методика оценки инвестиционного потенциала;

3 методика формирования и управления широко диверсифицированного инвестиционного портфеля;

4 методика определения эффективности инвестиционного портфеля;

5 методика управления рисками, связанными с инвестиционным портфелем.

Глава I Характеристика фондового рынка в России

.1 Краткая история фондового рынка

Российский фондовый рынок появился не в один момент и до своего формирования как цивилизованного, ему пришлось пройти несколько этапов становления. Всё, естественно, началось с перехода нашей страны к рыночным отношениям, а дальше было три этапа создания фондового рынка:

На первом этапе (с 1990 по 1992 годы), происходило создание предпосылок для его развития: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг. В марте 1992 года было зарегистрировано АОЗТ «Московская Межбанковская Валютная Биржа» (ММВБ), учредителями которой стали Центральный Банк РФ, Правительство Москвы, АРБ и ряд коммерческих банков. В этом же году ММВБ выиграла тендер на право организации биржевой инфраструктуры для государственных ценных бумаг и начала подготовку к торгам по ГКО.

На втором этапе (с 1993 до первой половины 1994 года), фондовый рынок существовал в форме приватизационных чеков. Это было начало, расцвет и закрытие этого рынка. Чеки были выпущены государством в большом количестве и выдавались гражданам России бесплатно, а люди должны были обменивать приватизационные чеки на акции приватизируемых предприятий или продавать на биржевом и внебиржевом рынке.

В мае 1993г. ММВБ, начав своё преобразование из чисто валютной биржи в универсальную биржевую структуру, открыла биржевую торговлю государственными долговыми обязательствами, что стало еще большим препятствием для получения инвестиций предприятиями, так как вложения в них давали более быстрый, надежный и высокий доход.

В то время у нас сложилась следующая картина. Бедное в своей массе население с подавленной экономической инициативой в результате господства аппарата государственного насилия и пропаганды в течение долгих лет, не имело средств, да и не осмеливалось делать какие-либо инвестиции в производство. Приватизация создала большой финансовый, а не производительный капитал. Фондовый рынок был заполнен всякими суррогатами ценных бумаг: билеты МММ, Тибета, Чары и т.д., «бриллиантовые» и «золотые» контракты - срочные товарные контракты, выпускаемые эмитентом на массовой основе и заключаемые для привлечения денежных средств в оборот эмитента. Таким образом, в чрезвычайно короткий срок в России сформировался фондовый рынок, но он не выполнял главную свою функцию: мобилизацию денежных средств вкладчиков для целей организации и расширения производства.

Биржевой хаос времен приватизационных чеков, предъявительских бумаг и суррогатов не мог существовать долго. Масштабные спекуляции не могли не закончиться разрушительным для этого рынка кризисом (лето-осень 1994г.) и усилением государственного регулирования (надзор за биржами и операторами фондового рынка, запрещение предъявительских ценных бумаг).

После такого бурного и хаотичного развития российского рынка ценных бумаг его участники пришли к осознанию того, что дальнейшая работа без принятия единых правил поведения на фондовом рынке невозможна. Однако принятие таких норм могло стать возможным только путем объединения брокеров в профессиональную ассоциацию, которая установила бы правила торговли и следила за их соблюдением. В результате многочисленных переговоров и консультаций за основу способа построения будущей ассоциации и российского рынка ценных бумаг в целом была принята американская модель фондового рынка, которая подразумевала управление им при помощи саморегулируемых организаций. И 15 мая 1994 года в Москве представителями 15-ти ведущих компаний была официально учреждена Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР) и утвержден ее устав.

На третьем этапе (со второй половины 1994 и до сегодняшних дней) начался складываться новый фондовый рынок, на котором торговля ведется уже акциями существующих российских акционерных обществ. Происходит формирование основной нормативной базы, создаются органы по регулированию рынка ценных бумаг (ФКЦБ), принимаются основополагающие законы («О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах»). 5 августа 1994 года на совете директоров ПАУФОР были обнародованы первоначальные задачи этой организации. Задачи заключались в разработке стандартов торговли ценными бумагами и комплекса мер дисциплинарного воздействия на их нарушителей, а также создание для участников ассоциации внебиржевой компьютерной торговой системы. Уже в сентябре 1994 года был принят первый вариант правил ПАУФОР, что позволило сразу перейти к активному созданию системы торговли.

Для обслуживания внебиржевого рынка акций из двух систем - Программбанка и американской ПОРТАЛ было решено выбрать вторую, поскольку она уже хорошо зарекомендовала себя на американском рынке. Ее модифицированный для России вариант представлял собой двустороннюю связь между пользователями, находящимися в своих офисах, и центральным сервером. В конце 1994 года систему установили в брокерских фирмах - членах ПАУФОР и были проведены пробные торги. Первоначально ПОРТАЛ выполняла скорее информационные функции, так как большинство выставленных в ней котировок были индикативными, а потому необязательными к исполнению. И только в мае 1995 года, когда индикативные цены были отменены, а выставляемые в системе котировки стали обязательными для исполнения, начались регулярные торги акциями.

Летом 1995 года на смену ПОРТАЛ пришла Российская торговая система (РТС), и вскоре ее терминалы появились в других городах страны. Первоначально в РТС твердо котировались акции семи эмитентов, а сама система связывала в единую сеть четыре крупных внебиржевых рынках страны: Московский, Санкт-Петербургский, Новосибирский и Екатеринбургский. 1 сентября 1995 года впервые был рассчитан Индекс РТС (рис.1.1), официальный индикатор Биржи, который и на сегодняшний день является основным показателем развития российского фондового рынка. Индекс рассчитывается каждые полчаса в течение всей торговой сессии на основании данных о сделках, заключенных в РТС с наиболее ликвидными акциями. Индекс РТС обновляется в режиме реального времени и публикуется на WEB-сервере РТС.

В 1995 году основным направлением развития ММВБ стало создание современной торгово-депозитарной системы для обслуживания рынка государственных ценных бумаг. Это было связано с тем, что рынок ГКО приобрел макроэкономический масштаб, став самым крупным сектором финансового рынка РФ и одним из главных инструментов правительства РФ по проведению жесткой финансовой политики на основе неинфляционного финансирования дефицита госбюджета. Создавая условия для расширения инвестиционной базы этого рынка, ММВБ начала установку в офисах ведущих коммерческих банков и финансовых организаций удаленных рабочих мест (около 100 к концу 1995 г.), а также подключение к торгово-депозитарной системе ММВБ региональных торговых площадок (Новосибирск, Санкт - Петербург). ММВБ приступила к торгам новыми видами государственных ценных бумаг (ОФЗ-ПК и ОВВЗ), а также начала подготовку к организации торгов по корпоративным ценным бумагам и фьючерсам. Быстрое развитие фондового направления на бирже отразилось в структуре ее оборота - доля операций с ценными бумагами составила 71%. С учетом образования на базе ММВБ универсальной биржевой структуры была принята новая редакция устава биржи, который придал ей статус саморегулируемой организации.

Все полномочия по решению вопросов, связанные с организацией торговли в РТС, были переданы созданному под эгидой НАУФОР Некоммерческому партнерству «Российская торговая система». В январе прошло собрание учредителей «Некоммерческого партнерства «Торговая система РТС», в собственность которого была передана Российская торговая система, а в начале марта 1997 года ФКЦБ приняла решение выдать лицензию организатора торговли «Некоммерческому партнерству «Торговая система РТС». Таким образом, Российская торговая система стала первым в истории российского фондового рынка официально признанным внебиржевым организатором торговли.

В этом же году ММВБ удалось заложить основу для формирования на базе своего торгово-депозитарного комплекса общенациональной системы биржевых торгов ценными бумагами. Новой страницей в истории биржи стало начало торгов субфедеральными облигациями и акциями ведущих российских эмитентов, число которых к концу года превысило 20. ММВБ получила от ФКЦБ лицензию № 1 на организацию торгов по ценным бумагам на период до 2007 г. По итогам сделок с акциями стал рассчитываться Сводный фондовый индекс. К торгам по облигациям субъектов РФ и акциям подключились региональные валютно-фондовые биржи в Самаре, Ростове - на - Дону, Санкт - Петербурге, Нижнем Новгороде и Екатеринбурге. Расчеты по биржевым сделкам были переведены в Расчетную палату. В 1997 году совместно с ЦБ РФ было учреждено некоммерческое партнерство "Национальный депозитарный Центр" (НДЦ), который создан для оказания депозитарных услуг на организованном рынке ценных бумаг (ОРЦБ).

А потом наступил 1998 год. В августе Россия вступила в период финансово-банковского кризиса. В соответствии с заявлением от 17.08.98 г. Правительство РФ и Банк России объявили об изменении границ валютного коридора, приостановке торгов по ГКО-ОФЗ и их реструктуризации в новые государственные ценные бумаги и о введении временного моратория на валютные выплаты нерезидентам. Оборот торгов по корпоративным и субфедеральным ценным бумагам резко снизился, но торговым площадкам всё-таки удалось сохранить ликвидный рынок акций ведущих эмитентов.

После острой фазы кризиса осени 1998, в 1999 году рынок быстро рос за счет как внутренних, так и внешних факторов: восстановление мирового рынка капиталов, рост цен на нефть, признаки стабилизации российской экономики, снижение инфляции, реструктуризация внутренних и внешних долгов России. После кризиса 1998 года рынок государственных ценных бумаг начал возвращать доверие инвесторов и постепенно восстанавливаться. Например, общий объем биржевых сделок на ММВБ в 1999 году составил 1921 млрд. руб. (76,7 млрд. $), что на 54% больше чем в 1998 году. Российский рынок акций испытывал период бурного роста, вызванный улучшением макроэкономических показателей и скачком цен на нефть. В этот период ММВБ впервые стала лидером по доле в обороте торгов на российском рынке корпоративных ценных бумаг. По итогам года на бирже объем сделок с акциями достиг 76,1 млрд. руб., что составило 53% в совокупном обороте ведущих биржевых площадок в РФ. За год Сводный фондовый индекс ММВБ, рассчитываемый по котировкам акций ведущих российских эмитентов, вырос до 150 пунктов (тогда как в начале января 1999 г. составлял 45).

Быстрому восстановлению биржевого рынка способствовало и то, что после победы на проведенном Европейским Союзом (ЕС) тендере ММВБ стала основным партнером ТАСИС в организованном для России проекте "Консультационные услуги по инвестициям на рынке капиталов" (INVAS). Проект, реализуемый в 1998-2000 годах при участии Венской биржи и инвестиционно - консалтинговой компании Raiffeisen Investment AG, направлен на развитие инфраструктуры российского фондового рынка в соответствии с мировыми стандартами. В рамках этой программы был подписан меморандум между S.W.I.F.T., ММВБ, НДЦ, Расчётной палатой ММВБ и ТАСИС о внедрении международных стандартов финансовых коммуникаций на фондовом рынке РФ.

1.2 Современное состояние и проблемы фондового рынка

В настоящее время на российском фондовом рынке существуют две основные биржевые площадки - это Фондовая Биржа РТС и Московская Межбанковская Валютная Биржа. Есть ещё Московская Фондовая Биржа, но это площадка для одной ценной бумаги - акций Газпрома.

Сейчас РТС - это активно используемая в России электронная биржевая площадка, на долю которой приходится около половины от общего объема торгов на российском фондовом рынке. Электронные биржевые торги происходят на базе рабочей станции RTS PLAZA, которая представляет собой не имеющий аналогов в России комплекс современного программного обеспечения и баз данных, устанавливаемый на персональном компьютере члена биржи. Система позволяет ее участникам в режиме реального времени выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии рынка и заключать сделки купли-продажи ценных бумаг российских эмитентов времени с расчетами, как в рублях РФ, так и в иностранной валюте. Она максимально проста для пользователей, что позволяет оперативно совершенствовать ее в соответствии с потребностями пользователей. К обращению в РТС допущено более 350 акций и облигаций. В системе заложена возможность объединения с депозитариями, регистраторами, расчетно-клиринговыми системами, что многократно повышает ее эффективность и в ближайшей перспективе приведет к автоматическим расчетам и перерегистрации после заключения сделки.

Современное положение ММВБ определяется тенденцией глобализации финансовых рынков, которое наиболее ярко проявилось в интеграции региональных биржевых систем и использовании новейших электронных технологий. Сама технология торговли не имеет особых отличий от РТС ни по безопасности, ни по эргономике.

Роль фондового рынка в мире непрерывно растет. Используя его инструменты, правительства и корпорации, по оценке ряда исследователей, привлекают до 75% необходимых для экономики средств. Опыт развитых стран убедительно доказывает, что между состоянием экономики и движением фондового рынка существует тесная взаимосвязь. Например, корреляция между валовым внутренним продуктом США и величиной фондового индекса в течение последних 50 лет достигает 90%. Аналогичная ситуация наблюдается и в государствах, динамично развивающих свою экономику.

Проблема фондового рынка в России заключается не в отсутствии финансовых ресурсов для инвестиций, а в отсутствии мотивации инвестиционной деятельности, в том числе и при помощи инструментов фондового рынка. Во всех странах мотивация осуществления инвестиций, прежде всего долгосрочных, порождается существующей системой базовых ценностей. Их еще в середине XVIII века сформулировал английский философ Дэвид Юм в виде трех основных "естественных" законов: стабильность собственности, передача последней посредством согласия (то есть договора), исполнение обещаний. В нашем обществе упоминавшиеся "естественные" законы только еще начинают прививаться. Мы находимся в самом начале формирования рыночных отношений, и новая система ценностей находится в процессе становления.

Главной, базовой ценностью на рынке всегда было и всегда будет взаимное доверие: между инвесторами, эмитентами и государством. Кризис доверия - вот первопричина крайне низкого качества корпоративного управления в России. И отсутствие системы базовых ценностей препятствует соблюдению баланса интересов акционеров, менеджеров, клиентов и общества в целом. Проблема отсутствия базовых ценностей, острого дефицита доверия затрагивает и фондовый рынок. Государство как главный регулирующий орган и один из основных участников рынка не должно оставаться в стороне от ее разрешения. Пока же понимания необходимости этого нет, что отражается в недостатках законодательной базы рынка ценных бумаг, проблемах налогообложения инвесторов, чрезмерно бюрократическом подходе регулирующих органов к решению проблем рынка.

Неудивительно, что в этих условиях наш рынок может предоставить инвестору крайне ограниченный набор инструментов. По количеству эмитентов, акции которых вошли в листинг крупнейших бирж, мы уступаем США в 250 раз, а Великобритании в 70 раз. Если на развитых рынках число рыночных инструментов исчисляется тысячами и десятками тысяч, то у нас в лучшем случае десятками единиц. Бедность инструментария - сильное препятствие притоку капитала в реальный сектор экономики, ведь одним из основных условий прихода инвестиций на фондовый рынок является разнообразие предлагаемых на нём инструментов.

Отсутствие доверия и скудость инструментария порождают характерную особенность российского фондового рынка. Рынок этот практически никак не связан со сбережениями граждан нашей страны. Клиентами же брокерских фирм, чьи деньги действительно инвестируются в ценные бумаги, кроме юридических лиц, являются лишь несколько десятков тысяч достаточно обеспеченных граждан. Вместе с тем, в развитых странах главная группа инвесторов - это частные лица, действующие напрямую или через пенсионные и паевые фонды, банки и брокерские фирмы. Именно индивидуальные инвесторы обеспечивают своими средствами инвестиции в национальную экономику, развитие новых технологий и ликвидность финансовых рынков.

В начале 90-х годов широкое внедрение систем торговли, реализуемых при помощи сети Интернет, привлекло на фондовый рынок десятки миллиардов долларов от десятков миллионов американских семей. Число участников рынка увеличилось в несколько раз. Неслучайно по своему воздействию на экономику Интернет - технологии сравнивают с изобретением печатного станка, эпохой великих географических открытий и даже с эпохой Ренессанса. В наших условиях внедрение систем Интернет-торговли ценными бумагами может внести решающий вклад в развитие фондового рынка. Она может сделать фондовый рынок доступным для тысяч физических лиц и обеспечить их участие в инвестиционном процессе. Например, на ММВБ только за год число участников рынка выросло за год более чем в 2.5 раза. И это только начало, ведь инвестиционный потенциал населения у нас очень большой.

1.3 Применимость технического анализа

Учитывая вышеизложенные характеристики российского фондового рынка, применению технического анализа нужно уделять особое внимание. Хотя бы для уменьшения рыночных рисков. Ключевым условием эффективной работы является доступ к источникам информации. На протяжении всех лет функционирования российского финансового рынка активно осваивался зарубежный опыт инвестиционного анализа, и создавались собственные методические разработки. Так, ставшие классикой на Западе, фундаментальные монографии по техническому анализу стали доступны и в России, а некоторые из них переведены на русский язык. Несколько десятков статей российских авторов опубликованы в деловой прессе, также увидели свет первые учебники и пособия отечественных специалистов в области технического анализа.

С некоторых пор на российском фондовом рынке аналитики стали тестировать многие торговые системы, использующие широкий инструментарий технического анализа. По результатам статистической проверки можно сделать вывод, что технический анализ на российском рынке акций способен обеспечивать инвестору дополнительный доход и существенно снижать его риски. Это дает основания предполагать, что развитие соответствующих методов представляет определенный интерес.

Согласно структурному подходу принятие обоснованного инвестиционного решения должно начинаться с изучения общего состояния рынка акций и выявления господствующей ценовой тенденции. Характер и перспективы текущего движения рынка становятся ясными из анализа сигналов индикаторов и графических фигур. В случае возникновения расхождений сигналы на более долгосрочных графиках имеют приоритет над более краткосрочными. На втором этапе объектом исследования становится отраслевой индекс, для которого применяется аналогичная процедура. Для определения позиций отрасли проводится анализ относительной силы отраслевого индекса по сравнению с общим индексом рынка акций.

Заключительный третий этап строится на рассмотрении рынка акций конкретного эмитента с учетом рыночной и отраслевой тенденций, выявленных на предшествующих стадиях анализа.

К сожалению, пока применение классической схемы инвестиционного анализа «макроэкономика - отрасль - компания» в России не может носить всеохватывающего характера в силу значительных диспропорций в отраслевой структуре экономики. В настоящее время наибольший интерес для инвесторов представляют «голубые фишки» - ценные бумаги сырьевых, энергетических монополий и предприятий связи.

Поскольку динамика фондовых индексов (например, РТС) оказывается практически полностью зависимой от колебаний курсов лишь нескольких ценных бумаг, отпадает необходимость в расчете и анализе промежуточных отраслевых индексов. В этих условиях важная роль отводится анализу относительной силы акций «большой шестерки» непосредственно по сравнению с индексом РТС.

Глава II. Использование технического анализа для прогнозирования биржевых цен

.1 Основополагающие принципы технического анализа

Классические определения и аксиомы были обобщены в начале 80-х годов трейдером и аналитиком Джоном Мэрфи: «Технический анализ - метод прогнозирования цен с помощью рассмотрения графиков движений рынка за предыдущие периоды времени». Под термином движения цен понимают три основных вида информации: цена, объём торговли и открытый интерес.

Ценой называют как действительную цену товаров на биржах, так и значения валютных и других индексов. Объём торговли - это общее количество заключённых контрактов за определённый период времени (минута, день, неделя). Открытый интерес - это количество позиций, не закрытых на конец торгового дня.

Наиболее важной и информативной является цена, её изучение удобнее, и большинство методов применяются именно к ней. Объём торговли тоже имеет большое значение для прогнозирования и является вторичным индикатором. Открытый интерес в явном виде встречается на фьючерсных рынках, а на остальных он почти не определяется.

В техническом анализе, как в теории с собственной философской системой, есть свой набор аксиом:

Аксиома 1. Движения рынка учитывают всё.

Это утверждение является основным в техническом анализе, без него невозможно адекватно воспринимать какие-либо методики. Суть заключается в том, что любой фактор (экономический, политический, психологический), влияющий на цену, находит отражение в её графике. Аксиома говорит, что на любое изменение цены есть соответствующее изменение внешних условий. Поэтому изучение графика - обязательное условие для прогнозирования.

Аксиома 2. Цены двигаются направленно.

Данное предположение стало основой для создания всех методик технического анализа. Главной задачей которого является именно определение трендов, а особенно их характеристик от момента возникновения до самого конца, для использования в торговле.

Аксиома 3. История повторяется.

Что естественно и очевидно. Технический анализ занимается именно историей определённых событий, связанных с рынком. Аналитики предполагают, что если определённые типы анализа работали в прошлом, то будут работать и в будущем, поскольку работа основана на устойчивой человеческой психологии. С точки зрения технического анализа понимание будущего лежит в изучении прошлого.

2.2 Особые черты технического анализа

Технический анализ имеет сильного союзника в лице математики и имеет возможность сформулировать то, что уже давно пытался, а именно: можно прогнозировать цены для всех рынков и любых периодов времени, от минуты до нескольких лет. При этом можно использовать одни и те же методики, поскольку и законы поведения, и структура ценового графика всегда одни и те же. А особые черты или особые преимущества выглядят так:

. Огромный кругозор технического анализа состоит в применимости любых его методик к ценам всех типов. На биржевых рынках можно так же хорошо работать с ценами на золото и нефть, как и с курсом доллара к евро или индексом NASDAQ. Некоторые методы даже дают возможность предсказывать не только ценовые движения.

. Применимость технического анализа к любым временным периодам происходит из фрактальной природы ценовых графиков. В зависимости от того, для каких целей его используют, применяются графики от поминутных до погодовых.

.3 Типы графиков движения рынка

Основа технического анализа - это график. Существует три типа графиков движения рынка, на основании которых строится технический анализ: график движения цены, объёма торговли и открытого интереса, называемые обычно чартами. Колебания цены записываются человечеством уже многие годы, и поэтому типов этих чартов существует довольно много. Основные - это линейный, гистограмма и японские свечи.

Линейный график - простейший вид графика. Линия, представленная на графике курса акций ГАЗПРОМ (рис.2.1), соединяет цены закрытия в каждый из дней. Даты проставлены внизу по горизонтали, а цены - по вертикали. Такой график строится с использованием цен закрытия и даёт чёткое представление о динамике цен. Им пользуются лишь в тех случаях, когда недостаточно информации для построения чарта другого вида (гистограммы или свечей).

Рис 2.1. Линейный график

Столбиковый график, называемый гистограммой, (рис.2.2) показывает цену открытия, максимум, минимум и цену закрытия. Это самый распространённый тип, применяемый в анализе ценных бумаг. На столбиковом графике видно, что верхняя точка каждого из вертикальных столбиков представляет собой максимальную цену за данный период, а нижняя - минимальную. Чёрточка с левой стороны столбика обозначает цену открытия, а с правой - закрытия. Гистограммы полезны своей репрезентативностью и помогают сделать наилучшие прогнозы с помощью классических трендовых и поворотных фигур, скользящих средних и т.д. Для любого метода, применённого к столбиковому графику, получится наибольшее количество сигналов и наиболее точное совпадение с расчётными ценовыми уровнями.

Рис. 2.2. Столбиковый график (гистограмма).

Японские свечи - один из самых наглядных и естественных методов (рис.2.3). Все названия свечей и формаций обусловлены жизненными явлениями, правда, с японской точки зрения. Вся психологическая подоплёка прогнозирования «на свечах» основана на учёте соотношения цен при открытии и закрытии одного и того же дня, а также соотношения цен закрытия предыдущего дня и открытия следующего. Для построения свечи требуются те же данные, что и для гистограммы. Но свеча имеет своеобразную форму: в промежутке между ценами открытия и закрытия рисуется прямоугольник, называемый телом. Оно закрашивается по-разному в зависимости от взаимного расположения цен открытия и закрытия. Если торговый день закрылся выше открытия, то свеча белая. Если наоборот, то тело закрашивается чёрным цветом. Вертикальные палочки сверху и снизу тела называют тенями. В анализе свечей ключевую роль занимает тело, но не цвет и не тени, которые часто имеют второстепенное значение. Но подробный дальнейший анализ с помощью японских свечей не является предметом рассмотрения в данной работе.

Объём обычно представляется в виде столбиков, расположенных под графиком цены. На рис.2.3 показана относительная выверка объёма, она производится путём вычитания минимальной величины объёма за анализируемый период из всех столбиков объёма. Столбиковые графики с относительной выверкой, в которых отброшены минимальные значения дневного объёма, позволяют легче распознать тенденции объёма.

Рис 2.3. Японские свечи и объём.

.4 Ценовой тренд, сопротивление и поддержка

Движение цен можно образно представить как исход схватки между быком (покупателем) и медведем (продавцом). Быки толкают цены вверх, а медведи - вниз. Фактическое направление движения цен показывает, чья берёт. Вот это определённое направление движений цен и называется трендом.

Существуют три типа трендов:

.Бычий - движение цен вверх.

.Медвежий - движение цен вниз.

.Боковой - колебание цен в небольшом горизонтальном диапазоне.

В реальной жизни цена не движется по прямой линии вверх или вниз, а взлётами и падениями. По тому, что преобладает, мы соответственно и определяем тренд как бычий или медвежий. Тренды различаются по времени действия. На рынках существуют долгосрочные (более 1 года), среднесрочные (от 1 до 3 месяцев) и краткосрочные (от 1 дня до 3 недель) ценовые тренды.

Если тренды существуют, то к ним можно применить ньютоновские законы движения и получить следующие утверждения:

· действующий тренд с большей вероятностью продлится, чем изменит направление;

· тренд будет двигаться в одном и том же направлении, пока не ослабнет.

В сущности, все теории и методики технического анализа основаны на том, что тренд движется в одном и том же направлении, пока не подаст особых знаков о развороте. В зависимости от того, какой тренд определён на нужный срок, будет изменяться и стратегия. А поскольку цена движется зигзагами, то нужно определить насколько тот или иной спад (подъём) серьёзен. Простейший способ - следить за преодолением уровней сопротивления и поддержки.

При возрастании цен, т.е. при бычьем тренде, в тот или иной момент цена наталкивается на препятствие - это уровень сопротивления. Достигнув его, цена либо начинает падать, либо останавливает свой рост. По тем или иным причинам на рынке начинает преобладать давление медведей. Аналогично при спаде цен, т.е. медвежьем тренде (рис.2.4), в какой-то момент давление быков начинает усиливаться, и цена поднимается, натолкнувшись на уровень поддержки.

Рис. 2.4 Линия поддержки

Рис. 2.5 Линия сопротивления

Уровни сопротивления и поддержки могут возникать неожиданно, а могут быть предсказаны заранее. Например, на рубежах круглых чисел существует психологический барьер: уровень 1 для курса доллар/евро, 100 для курса доллар/йена, 30 $ для нефти. Вокруг таких чисел почти всегда возникают уровни сопротивления и поддержки.

На свободном рынке эти линии постоянно смещаются. Меняются ожидания инвесторов, меняются и цены, которые устраивают покупателей и продавцов. Прорыв уровня сопротивления говорит о смещении вверх линии спроса, отражающем рост числа желающих покупать по более высоким ценам. По той же логике, прорыв уровня поддержки означает смещение вниз линии предложения. Понятия спроса и предложения лежат в основе большинства инструментов технического анализа. И графики курсов ценных бумаг демонстрируют действие этих факторов.

Если уровень сопротивления успешно прорван, он становится поддержкой (рис.2.4). Причина состоит в появлении нового «поколения» быков, которые отказывались от покупки, когда цены были ниже сопротивления (не имея тогда бычьих ожиданий), теперь же они начинают активно покупать при всяком возврате цен к новому уровню поддержки. По той же логике, когда цены падают за уровень поддержки, он нередко становится сопротивлением, которое ценам трудно преодолеть. С приближением к предыдущему уровню поддержки инвесторы начинают продавать, стремясь ограничить свои потери.

2.5 Линии тренда и линии канала

Линию тренда проводят через две опорные точки (рис.2.7), но для подтверждения правильности линии нужно иметь ещё и третью, подстраховочную, точку. Для бычьего тренда эта линия будет располагаться ниже ценового графика, являясь для него линией поддержки. Она показывает, до какого уровня может упасть цена, не изменяя при этом своего основного направления. Для медвежьего рынка линия тренда рисуется сверху и представляет собой сопротивление. Хорошее подтверждение изменения тренда можно получить в случае, если линия сопротивления превратилась в линию поддержки и наоборот.

Рис. 2.7 Линия тренда

Линию канала (рис.2.8) можно нарисовать, если движения тренда, то есть подъёмы и спады, равномерны. В таком случае визуально он как бы двигается между двумя параллельными. Линия канала рисуется параллельно линии тренда и располагается выше графика цены при бычьем тренде и ниже - при медвежьем. Таким образом, она будет определять сопротивление для бычьего и поддержку для медвежьего тренда. Линии тренда и канала подчиняются общим правилам сопротивления и поддержки, поэтому с их помощью можно определять границы действия тренда. При торговле в реальном времени трейдера интересует, что случилось сразу после изменения тренда: коррекция или полный разворот. Коррекция - временное изменение тренда, а разворот - глобальное.

Рис. 2.8

фондовый ценовой тренд фьючерсный опцион хеджирование

Глава III Фьючерсы

.1 Краткая история возникновения фьючерсов

Впервые фьючерсные контракты появились в Японии в 18-м веке. Впервые они стали применяться там для торговли рисом и шелком, а с 1850-х годов они стали применяться на товарных биржах США для торговли контрактами на хлопок, кукурузу и пшеницу.

Фьючерсные контракты относятся к разряду деривативов, то есть производных инвестиционных инструментов. Например, фьючерсный контракт на поставку товара означает согласие покупателя и продавца на совершение такой торговой операции по оговоренной цене с поставкой товара в определенный день в будущем. Если вы покупаете фьючерсный контракт, это означает, что вы выражаете согласие приобрести по оговоренной цене какой-либо товар, который продавец еще не произвел. Вместе с тем, покупка фьючерсного контракта вовсе не означает, что вы обязаны принять оговоренный товар, когда наступит срок исполнения контракта, достаточно лишь закрыть свой контракт, выполнив его финансовые условия. Поэтому эти контракты гораздо чаще используются либо для биржевой спекуляции, либо для хэджирования рисковых операций. В связи с этим фьючерсные контракты повсеместно используются как финансовый инструмент не только продавцами и покупателями товара, но и биржевыми спекулянтами.

Общепринятой аксиомой в мире инвестиций считается, что сердцевиной рынка фьючерсных контрактов является предоставленная возможность для проявления конкурентной борьбы между продавцами и покупателями, а также, что еще более важно, рынок фьючерсных контрактов является центром по управлению финансовыми рисками. Рынок фьючерсных контрактов имеет чрезвычайно высокие показатели ликвидности и риска, его суть весьма сложна, однако понять его вполне возможно, если разобраться, как он функционирует. Далее будет рассмотрено, как функционирует рынок фьючерсных контрактов, кто и как использует фьючерсные контракты, и какие стратегии могут принести успех на рынке фьючерсных контрактов.

Прежде, чем 150 лет назад на американских рынках появились фьючерсные контракты, фермерам приходилось выращивать урожай и везти его на рынки в надежде выгодно продать. Но в отсутствие какой-либо информации о спросе, предложение товара зачастую превосходило спрос на него, и непроданная часть урожая попросту уничтожалась. И наоборот, в отдельные неурожайные годы цены на зерновые культуры взлетали до рекордных уровней, так как на рынке их попросту не хватало.

К середине 19-го столетия рынок торговли зерном в США постепенно сложился, и фермеры получили возможность поставлять свою продукцию на рынок либо для немедленной продажи, либо для выполнения ранее подписанных договоров поставки. Эти контракты на еще не поставленный товар (форвардные контракты), со временем превратились во фьючерсные контракты. Такая практика дала возможность фермерам избегать перепроизводства своей продукции, стабилизировать спрос и предложение на рынке, а, следовательно, и цены на сельскохозяйственную продукцию.

Сегодняшний рынок фьючерсных контрактов представляет собой систему международной торговли не только сельскохозяйственной продукцией, но также и валютами, и различными финансовыми инструментами, такими как государственные облигации, индексами и другими финансовыми инструментами. Фьючерсные биржи представляют собой место, где сталкиваются интересы фермеров, экспортеров, импортеров, производителей товаров и спекулянтов.

.2 Стратегии торговли фьючерсными контрактами

В целом, фьючерсные контракты пытаются предугадать, какова будет цена на индексы и на товары по состоянию на определенную дату в будущем. Спекулянты, работающие на фьючерсном рынке, пытаются применять различные стратегии, чтобы заработать на росте или падении рыночных цен. Наиболее известными стратегиями являются «длинные позиции» (“going long,”), «короткие позиции» (“going short”) и «стратегия разрыва», или «спреды» (“spreads”).

Длинные позиции

Если говорят, что инвестор открывает длинную позицию, это означает, что он заключает контракт, покупая по заранее оговоренной цене какой-либо товар с доставкой его в будущем. Следовательно, инвестор рассчитывает получить прибыль от ожидаемого роста цен на данный контракт.

К примеру, в июне инвестор покупает с первоначальным залогом в $2000 контракт на поставку партии золота в сентябре по цене $1000 за унцию. Общий размер контракта составляет 100 унций, а в денежном выражении сумма контракта составляет $100,000. Покупая этот контракт в июне, инвестор рассчитывает, что цена на золото вырастет в ближайшие три месяца, еще до наступления срока поставки и принудительного закрытия контракта.

Допустим, что в августе цена на золото поднялась на $20 до уровня $1020 за унцию и инвестор принимает решение продать свой контракт, чтобы получить прибыль. Теперь контракт на 100 унций золота стоит уже $102,000, и прибыль от этого контракта составляет $2000. Тем самым, используя сильный финансовый рычаг (мы помним, что сумма первоначального залога составила $2,000), за счет длинной позиции инвестор заработал прибыль на уровне 100% от первоначального залога!

Разумеется, ситуация может оказаться прямо противоположной, если цена на золото упадет на 20 долларов. Тогда убытки спекулянта составят 100% от первоначального залога. Важно помнить, что в период, пока инвестор владеет открытой позицией фьючерсного контракта, цена на него может упасть настолько, что уровень залога окажется ниже уровня необходимого залога для поддержки контракта. Поэтому он должен быть готовым к тому, чтобы внести дополнительную сумму на свой торговый счет для поддержания необходимого уровня залога. А в этом случае процент прибыли снижается, в то время как риск потерь возрастает.

Короткие позиции

Когда спекулянт открывает короткую позицию во фьючерсном контракте, это означает, что он принимает на себя обязательство продать и доставить покупателю партию товара в будущем по заранее оговоренной цене. В этом случае он рассчитывает, что в период действия контракта цена на товар упадет, и он получит прибыль от этого падения цены.

К примеру, инвестор предполагает, что цены на нефть в ближайшие шесть месяцев будут снижаться. Он принимает решение продать контракт на партию нефти по текущим ценам, и выкупить контракт обратно через шесть месяцев, когда цены, по его расчетам, снизятся. Такая стратегия называется «короткой позицией», она применяется, когда инвестор рассчитывает на падение рыночных цен.

Предположим, внеся первоначальный залог в размере $2000, инвестор продал контракт на поставку партии нефти (один контракт соответствует 1000 баррелей нефти) по цене $35 за баррель. Тем самым, общая сумма контракта составила $35,000. Допустим, что в августе цена на нефть снизилась до уровня $30 за баррель, и инвестор решил закрыть контракт, чтобы зафиксировать полученную прибыль. В этом случае его прибыль составит $5,000! Но с другой стороны, если инвестор сделает неправильный прогноз, и цены станут расти, инвестор понесет огромные убытки.

Стоит отметить, что в то время как мировые финансовые рынки падают, цена золота только растет. Во время кризисов западные банки и инвестиционные фонды, покупая золото, надеются защитить себя от колебаний финансовых рынков. Инвестиции в золото при нестабильности фондовых рынков не только сохраняют сбережения от обесценивания, но и делают их прибыльными. К примеру, в 2007 году золото выросло в цене на более чем 30%.

Безусловно, при покупке золота присутствуют и риски. Во-первых, рыночный, связанный с возможным снижением цены золота - стоимость золота напрямую зависит от ситуации на международных рынках. Во-вторых, это риск ликвидности, когда вы не сможете вовремя найти покупателя на золото, но это не относится к депозитным вкладам.

Что касается рынка нефти, то для России вопросы ценообразования на нем имеют жизненное значение. Ее благосостояние всецело зависит от притока нефтедолларов. За счет налоговых и таможенных поступлений от нефтяных и газовых компаний формируется около половины доходной части федерального бюджета. В такой ситуации снижение экспортной выручки при падении нефтяных цен может спровоцировать очередной экономический и политический кризис, наиболее масштабные из которых - долговой кризис конца 80-х - начала 90-х годов привел к распаду Советского Союза.

Стратегия «разрыва» (spread)

Английское слово «spread» переводится, как «разрыв, разница между курсами». Однако в отечественной финансовой практике название этой стратегии обычно употребляется без перевода, поэтому и мы будем в дальнейшем называть данную стратегию спредом.

Стратегия спреда применяется в расчете на то, что на рынке образуется разница цен между двумя контрактами на один и тот же товар. Этот вид торговли относится к одному из самых осторожных методов, который считается намного менее рискованным, чем стратегии длинных и коротких позиций.

Существует много видов спредов, в том числе:

Календарный спред - смысл этой операции состоит в одновременной покупке или продаже двух фьючерсных контрактов на один и тот же товар, однако с различными сроками поставки товара.

Внутрирыночный спред - эта стратегия состоит в том, что инвестор открывает одновременно два контракта противоположного характера с одним и тем же сроком поставки, однако на различные товары. К примеру, инвестор может открыть короткую позицию на поставку пшеницы в июне и одновременно длинную позицию на поставку свинины также в июне.

Межрыночный спред - При этой стратегии инвестор открывает позиции на различных биржах. К примеру, инвестор может открыть позицию на Чикагской товарной бирже (CBOT) и одновременно на Лондонской бирже международных финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE).

Целью стратегии спред, при которой покупается фьючерсный контракт на один базовый актив и продается контракт на другой базовый актив, является получение прибыли между зависимыми базовыми активами. Базовые активы при этом должны быть взаимозависимы: нефть и бензин, нефть и нефтегазовые акции, индекс РТС и акции, входящие в его расчет, и т.д. Должна быть положительная корреляция между ними.

Пример:

. Длинная позиция по фьючерсным контрактам на нефть - короткая позиция на дизельное топливо. И наоборот.

. Длинная позиция по фьючерсному контракту на акции ГМКНорникель - короткая позиция по фьючерсному контракту на индекс РТС. И наоборот.

. Длинная позиция по фьючерсному контракту на относительно сильную акцию - короткая позиция по контракту на слабую акцию. И наоборот. Здесь общим признаком является общая страна эмитентов.

. Длинная позиция по фьючерсному контракту на золото - короткая позиция по контракту на серебро. И наоборот.

Сниженный риск является основным преимуществом данной стратегии по сравнению с направленной торговлей. Но, даже если открыта и короткая и длинная позиции, риск не сводится к нулю. Риски возникают тогда, когда спрэд расширяется или сужается. Заняв длинную позицию по нефти и короткую по дизельному топливу, участник ожидает сужение спрэда. Или нефть будет расти быстрее, чем дизельное топливо, или дизельное топливо будет падать быстрее, чем нефть, или нефть будет расти, а дизельное топливо падать в цене. Но может возникнуть ситуация, когда цена на нефть будет падать, а дизельное топливо расти в цене, это будет обозначать расширение спрэда. В этом случае возникнут большие ценовые риски.

Таким образом, важно, чтобы активы, участвующие в спрэдовой сделке, были взаимозависимы, и динамика одного актива должна определять динамику другого. На рисунке приведен дневной график индекса РТС и дневной график акций ГМК Норникель, где видно, как изменяется спрэд между двумя активами. Акции ГМК Норникеля меняют свой статус, переходя из статуса сильных акций в слабые. В связи с этим меняется структура спрэда.

На российском фондовом рынке применимы два метода создания спрэдовой позиции:

) Спрэдовая позиция состоит из фьючерсных контрактов на акции и на индекс РТС. Базовым активом фьючерсных контрактов на акции должны быть акции, входящие в расчет индекса РТС. В таком спрэде занимается длинная позиция по фьючерсному контракту на индекс РТС и короткая позиция по самой слабой акции. Критерий выбора слабой/сильной акции различен. Акция, которая растет в цене быстрее всех - сильная, акция, цена которой падает быстрее всех - слабая. Так же возможна обратная комбинация, в которой открывается короткая позиция по контрактам на индекс и длинная по контрактам на сильную акцию.

· Длинная позиция по фьючерсному контракту на индекс и короткая позиция по контракту на слабую бумагу. Данный спрэд имеет преимущество в том, что в целом позиция полностью застрахована, так как имеется длинная позиция по индексу РТС и короткая по акции, входящей в расчет этого индекса. Слабая акция, как правило, растет медленнее (слабее) рынка. Если рынок продолжит рост, то длинная позиция по контрактам на индекс принесет положительный результат. Короткая позиция по контрактам на слабую акцию принесет либо убыток, меньший, чем полученная по индексу прибыль, либо прибыль, в случае, если акция покажет снижение котировок. Если рынок покажет снижение, то слабая акции должна упасть сильнее, чем индекс. Убыток от позиции возникнет в том случае, если вы ошибетесь в выборе слабой акции, и вместо нее займете короткую позицию по акции, которая покажет наибольший рост, когда индекс будет расти, и меньшее падение, когда рынок будет падать.

· Длинная позиция по фьючерсным контрактам на сильную акцию и короткая позиция по контракту на индекс. В данном случае толкование обратное. Сильная акция покажет рост больше, чем рост индекса РТС и меньшее падение против индекса РТС.

Размер рыночной позиции должен быть одинаковым, т.е. размер длинной позиции должен быть кратен размеру короткой позиции. Это устранит направленность торговли.

) Спрэдовая позиция состоит из контрактов только на акции. В данном случае занимается длинная позиция по контрактам, чьи акции сильнее рынка, и короткая по контрактам, чьи акции хуже (слабее рынка). Объем рыночной позиции должен быть одинаков. Так, если рынок продолжает расти, то сильная акция покажет больший рост, чем слабая акция. В случае падения рынка, слабая акция упадет больше, чем сильная. Большой убыток от позиции возникнет в том случае, если вы ошибетесь в выборе акций, т.е. окажется длинная позиция по слабой акции, а короткая - по сильной акции.

В первом методе риски от позиции минимизированы, но не устранены. Это происходит благодаря тому, что в спрэде принимает участие фьючерсный контракт на индекс РТС и контракт на акцию, которая участвует в расчете индекса РТС. Минимален риск и прибыль минимальна.

Во втором спрэде риск существенно выше, чем в первом, но и доходность больше.

В том и другом случаях необходимо разработать методику выявления сильных/слабых акций.

3.3 Как действует рынок фьючерсных контрактов?

Рынок фьючерсных контрактов представляет собой централизованное место, где встречаются покупатели и продавцы фьючерсных контрактов со всего мира. Ценообразование на этом рынке осуществляется по системе открытых заявок на покупку, а предложения товара фиксируются электронными системами. Во фьючерсных контрактах фиксируется цена, по которой происходит продажа товара, а также дата его поставки. Однако, как мы уже отмечали, почти все фьючерсные контракты закрываются без фактической поставки заказанного товара.

В чем суть фьючерсных контрактов?

Следующий пример демонстрирует, как действуют фьючерсные контракты.

В качестве продавца может выступать продавец пшеницы, который хочет зафиксировать цену на свою продукцию на следующий год. С другой стороны, пекарня, покупающая пшеницу, при заключении такого контракта заранее фиксирует цену закупки сырья, что позволяет ей планировать количество будущего производства и его прибыльность. Поэтому фермер и пекарня могут зимой заключить контракт на поставку, к примеру, 5 тысяч бушелей пшеницы по цене 4 доллара за бушель с поставкой товара в июне. Этот контракт на такую поставку (а не на физическое количество товара), может продаваться и покупаться на рынке фьючерсных контрактов.

Поэтому фьючерсный контракт - это договор между двумя сторонами: продавцом контракта (стороной, которая обязуется поставить товар), и покупателем (стороной, которая согласна принять товар). По терминологии фьючерсного рынка такой продавец открывает при заключении контракта «короткую» позицию, а покупатель, соответственно, «длинную» позицию. Применительно к приведенному выше примеру, фермер при заключении контракта с пекарней становится обладателем «короткой» позиции в контракте (обязательство продать), а пекарня, соответственно, обладателем «длинной» позиции контракта (обязательство купить). На это обстоятельство мы обращает ваше внимание, так как далее мы будем рассматривать различные стратегии покупателя и продавца, однако в настоящий момент отметим лишь, что при заключении фьючерсного контракта возникают обладатели двух позиций - короткой и длинной.

Во фьючерсных контрактах оговариваются все необходимые реквизиты: количество и качество товара, цена за единицу товара, а также дата и метод поставки товара. Цена фьючерсного контракта представляет собой согласованную сумму денег, которую покупатель согласен заплатить за поставленный товар в будущем. В нашем примере такой ценой является 4 доллара за бушель пшеницы на партию в 5 тысяч бушелей с поставкой товара в июне.

Прибыль и убытки во фьючерсных контрактах, их учет.

Прибыль и убытки во фьючерсных контрактах возникают из-за изменения рыночных цен на соответствующий товар. К примеру, на другой день после того, как фермер и пекарня заключили контракт на поставку пшеницы по 4 доллара за бушель, рыночная цена на пшеницу выросла до 5 долларов за бушель. В этом случае фермер, как обладатель короткой позиции, потерял по одному доллару за каждый бушель пшеницы, поскольку он принял на себя обязательство поставить товар не по рыночной цене, а по фиксированной цене 4 доллара за бушель. В то же время владелец пекарни как обладатель длинной позиции контракта, получил прибыль в размере 1 доллара на каждый бушель, так как при рыночной цене в пять долларов ему удалось купить товар по четыре доллара за бушель.

В тот день, когда произошло такое изменение рыночных цен, счет фермера уменьшился на $5,000 ($1 за бушель X 5,000 бушелей), а счет владельца пекарни увеличился на $5,000 ($1 за бушель X 5,000 бушелей). Так как рыночные цены меняются ежедневно, ежедневно вносятся и соответствующие изменения в счета покупателей и продавцов контрактов. В отличие от рынка акций, расчеты по фьючерсным контрактам проводятся ежедневно по итогам торговой биржевой сессии. Тем самым, в счета участников фьючерсного рынка ежедневно вносятся изменения в зависимости от колебания рыночных цен. Эти изменения продолжаются до тех пор, пока владелец короткой или длинной позиции фьючерсного контракта не закроет своей позиции.

Поскольку ведется постоянный учет финансового состояния фьючерсных контрактов по каждому участнику рынка, большинство фьючерсных контрактов завершаются не физической поставкой товаров, а расчетами в денежном выражении. Цены фьючерсных контрактов имеют тенденцию двигаться в сторону рыночных цен на соответствующие товарные контракты, и когда наступает срок выполнения поставки по фьючерсному контракту, его цена практически выравнивается с ценой на товарный контракт. Поэтому, в нашем примере, если цена пшеницы на день исполнения фьючерсного контракта составит 5 долларов за бушель, то контракт будет закрыт, при этом фермеру будут зачтены убытки в размере 5 тысяч долларов, а банковский счет владельца пекарни увеличится на 5 тысяч долларов.

После проведения финансовых расчетов по фьючерсному контракту владельцу пекарни по-прежнему необходимо купить для работы пшеницу, и он покупает её по рыночной цене 5 долларов за бушель на сумму 25 тысяч долларов. Однако теперь в эту сумму входят и пять тысяч долларов прибыли от закрытого фьючерсного контракта. Тем самым, для покупки необходимых пяти тысяч бушелей пшеницы ему приходится заплатить со своего счета лишь 20 тысяч долларов плюс 5 тысяч прибыли от фьючерсного контракта. Следовательно, один бушель пшеницы обходится покупателю в 4 доллара, то есть, он покупает зерно по цене фьючерсного контракта. С другой стороны, фермер продает свою пшеницу по рыночной цене 5 долларов за бушель и получает по итогам этой продажи 25 тысяч долларов. Однако с учетом его убытков по фьючерсному контракту, у него на счету остается 20 тысяч, то есть получается, что он продал свой товар по цене фьючерсного контракта 4 доллара за бушель. Другими словами, убытки фермера по фьючерсному контракту перекрываются ростом цен на товарный контракт. Такое взаимное погашение рыночных цен называется хэджированием.

Теперь, когда мы знаем, как учитываются финансовые результаты фьючерсных контрактов, представим себе, что вместо фермера и владельца пекарни этот контракт заключили между собой два спекулянта. В этом случае при наступлении срока поставки по контракту происходит принудительное исполнение фьючерсных контрактов, и по результатам этого принудительного закрытия контракта один из спекулянтов (владелец короткой позиции) потеряет 5 тысяч долларов, в то время как другой спекулянт (владелец длинной позиции) получит 5 тысяч долларов прибыли. При этом никто из них не обязан покупать или поставлять товар по контракту после его принудительного закрытия.

Важность рынка фьючерсных контрактов.

Поскольку фьючерсный рынок очень сконцентрирован и одновременно отличается высокой активностью, он является хорошим источником жизненно важной рыночной информации, а также индикатором настроений инвесторов.

Изучение цен.

Вследствие того, что на фьючерсном рынке сталкиваются противоположные интересы, фьючерсный рынок является важным экономическим инструментом для прогноза будущих цен на основе соотношения спроса и предложения. Цены на фьючерсных рынках постоянно корректируются с учетом информации, поступающей со всех уголков земли. Такие факторы, как стихийные бедствия, войны, экономические дефолты, вырубка лесов, обеднение плодородных почв, потоки беженцев, - вся эта информация отражается на соотношениях спроса и предложения на различные товары, который в свою очередь используется для изучения и прогнозирования цен.

Снижение риска.

Фьючерсные рынки представляют собой инструмент для снижения рисков при покупке товаров. Снижение риска происходит за счет того, что цены на контракты устанавливаются заранее. В связи с этим продавцу товара становится заранее известно, какое количество товара он может продать по определенной заранее цене, достаточной для прибыльной работы. С другой стороны, покупатель снижает свои риски, так как при заключении фьючерсного контракта он защищает себя от возможных скачков рыночных цен в будущем.

3.4 Участники фьючерсных рынков

На фьючерсных рынках действуют две категории участников: хеджеры и спекулянты.

Хеджеры

Фермеры, производители товаров, импортеры и экспортеры на фьючерсном рынке могут выступать в качестве хеджеров. Хеджеры продают и покупают контракты на фьючерсном рынке, чтобы защитить цену, по которой товар будет продаваться в будущем на товарном рынке, от возможных резких колебаний.

Владельцы длинных позиций фьючерсных контрактов (покупатели товаров) стараются зафиксировать будущую цену на минимальном уровне. В то же время владельцы коротких позиций (продавцы товаров) заинтересованы зафиксировать во фьючерсных контрактах максимально высокую цену. Цена же фьючерсного контракта является компромиссной в интересах покупателя и продавца, поэтому она выступает в качестве защиты от резких колебаний цены как в одну, так и в другую сторону. Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов может использоваться, чтобы поддержать приемлемый уровень разницы между ценами на сырье и на конечный продукт.

Рассмотрим пример. Ювелирной фабрике через полгода понадобится определенное количество серебра для производства уже разрекламированных и включенных в каталоги колец и браслетов. Однако какова будет цена на серебро через шесть месяцев? Поскольку цены на ювелирные изделия уже определены, изменение цен на сырье отразится на прибыли ювелирной фабрики. Фабрика нуждается в хеджировании, чтобы уменьшить до минимума риск роста цен на серебро. Как это сделать?

Ювелирная фабрика может с этой целью выйти на фьючерсный рынок и купить контракт на поставку необходимой партии серебра в будущем, например в октябре, по цене 800 долларов за унцию. Допустим, что через шесть месяцев фактическая цена серебра составляет 900 долларов за унцию. В этом случае прибыль, полученная от фьючерсного контракта, идет на покрытие роста цены на серебро, и фабрика избегает дополнительных расходов на его покупку. Если же за время действия фьючерсного контракта цена на серебро упала, фабрике выгоднее купить сырье по текущим рыночным ценам, однако, выполняя условия фьючерсного контракта, фабрика все равно закупит сырье по приемлемой цене.

В связи с этим хеджирование можно определить, как попытку снизить до минимума риск изменения цен в будущем, фиксируя цену контракта заранее. Этот способ снижение риска может применяться в самых различных сферах. Производитель помидоров может хеджировать свой риск снижения цен на кетчупы, в то же время рестораны быстрого обслуживания могут хеджировать риск повышения цен на те же кетчупы. Предприятие, которому через шесть месяцев понадобится кредит, может хеджировать риск повышения процентных ставок по займам и так далее.

Спекулянты

Другими участниками фьючерсного рынка являются лица, не заинтересованные в снижении риска, а, напротив, с учетом чрезвычайно высокой степени риска по фьючерсным контрактам, заинтересованные в получении прибыли от реализации этого риска. Этой категорией участников рынка являются спекулянты, которые получают прибыль от сильных колебаний цен на рынке, от которых страхуются хеджеры. Хеджеры в любом случае стараются снизить риск потери своих инвестиций в тот или иной финансовый инструмент, в то время как спекулянты стремятся увеличить уровень риска и за счет этого увеличить свои прибыли.

Спекулянт покупает на фьючерсном рынке контракт по возможно низкой цене для того, чтобы продать его в будущем дороже. Спекулянт с удовольствием покупает контракт у хеджера, который продает его, будучи заинтересованным в сохранении низких цен в будущем.

В отличие от хеджера, спекулянта не интересует перспектива владения тем или иным товаром. Он приходит на рынок в поиске прибыли, возникающей от колебания рыночных цен, поэтому он стремится постоянно покупать и продавать контракты с выгодой для себя.

Сравнительная мотивация поведения хеджера и спекулянта на фьючерсном рынке представлена в следующей таблице:

	Длинная позиция	Короткая позиция
Хеджер	Фиксирует цену заранее, чтобы защититься от роста в будущем.	Фиксирует цену заранее, чтобы защититься от возможного падения цены в будущем.
Спекулянт	Покупает в надежде на рост цен в будущем.	Продает в надежде на падение цены в будущем.

3.5 Характеристики фьючерсного рынка

С учетом особенностей фьючерсных контрактов, расчет прибылей и убытков несколько отличается от порядка, принятого на рынке акций. Рассмотрим основные отличия:

Сделки с частичной оплатой

На фьючерсном рынке сделки с маржей или с частичной оплатой носят совершенно другой характер, чем на рынке акций, где занятые у брокера деньги используются для покупки ценных бумаг. На фьючерсном рынке заемные средства плюсуются к сумме первоначального взноса участника рынка, чтобы сделать возможным выполнение фьючерсных контрактов. Этот заем предоставляется для того, чтобы компенсировать возможные временные убытки в ходе выполнения фьючерсного контракта.

Когда вы открываете фьючерсный контракт, биржа выдвигает условие, чтобы для обеспечения этого контракта вы внесли на свой торговый счет определенную минимальную сумму средств, называемую первоначальный залог (англ. Initial margin). Когда вы закрываете свой контракт, ваш торговый счет корректируется на сумму прибыли или убытков от выполнения данного контракта. Другими словами, размер вашего первоначального залога каждый день меняется под влиянием изменений рыночной цены вашей позиции. Минимальный уровень первоначального залога определяется биржей для каждого вида контракта и составляет, как правило, от 5 до 10% от стоимости фьючерсного контракта. Размер этого первоначального залога находится под постоянным контролем биржи: если колебания цен на данный вид контракта становятся высокими, биржа может увеличить размер первоначального взноса.

Первоначальный залог представляет собой минимальную сумму денежного взноса, чтобы открыть новый фьючерсный контракт. Вместе с тем, существует и другая минимальная величина денежного обеспечения уже открытого фьючерсного контракта - так называемый размер поддерживающего залога (англ. Maintenance margin). Этот показатель означает минимальную величину вашего денежного обеспечения выполнения открытого фьючерсного контракта. К примеру, если вследствие временного падения рыночных цен брокер обнаруживает, что размер вашего обеспечения упал ниже требуемого уровня для поддержания контракта, он обязан немедленно потребовать от вас внести на счет дополнительную сумму в обеспечение контракта. К примеру, вы внесли в качестве первоначального залога 1000 долларов, а уровень поддерживающего залога по вашему виду контрактов составляет 500 долларов. Если серьезное падение рынка привело к тому, что ваша сумма залога упала до уровня 400 долларов, брокер имеет право обратиться к вам с требованием немедленно внести на свой счет дополнительно 600 долларов, чтобы восстановить размер первоначального залога в 1000 долларов.

К слову: когда брокер обращается к вам с требованием внести дополнительную сумму в обеспечение залога, это требование должно быть исполнено немедленно. В противном случае брокер имеет право полностью закрыть ваш контракт без вашего согласия, чтобы избежать дальнейших убытков.

Финансовый рычаг: палка о двух концах

Применение финансового рычага на фьючерсном рынке предназначено для обеспечения контроля над крупными партиями товара с помощью относительно малых денежных средств. Другими словами, с помощью финансового рычага вы можете открывать фьючерсные контракты на суммы, во много раз превосходящие размер вашего первоначального залога. На фьючерсном рынке, как ни на каком другом, колебания цен увеличиваются во много раз из-за применения финансового рычага, и малейшее колебание цен на рынке приводит к огромным прибылям или убыткам.

Фьючерсные контракты поддерживаются мощными финансовыми рычагами потому, что размер первоначального залога составляет лишь незначительную часть полной стоимости контракта (по этой причине фьючерсный рынок считается одним из самых рискованных финансовых инструментов). Чем меньшую часть стоимости контракта вы обеспечиваете собственными средствами, тем больше финансовый рычаг. К примеру, внеся в качестве первоначального залога 5 тысяч долларов, вы можете открыть длинную позицию по контракту на 30 тысяч фунтов кофе. Полная стоимость такого контракта составляет 50 тысяч долларов, поэтому можно сказать, что этот контракт обеспечивается мощным финансовым рычагом.

Финансовые инструменты с большим рычагом приводят к одному из двух результатов: либо крупная прибыль, либо такие же крупные убытки.

Вследствие применения финансового рычага даже незначительные изменения цен на фьючерсные контракты приводят к крупной прибыли по сравнению с размером первоначального залога. С другой стороны, если цена вашего контракта даже немного сдвинулась в нежелательную для вас сторону, ваши убытки могут оказаться огромными по сравнению с размером первоначального залога. К примеру, в ожидании роста общего курса акций вы купили контракт на суммарный индекс акций, при этом размер первоначального залога составил 10000 долларов, а цена контракта в момент покупки составляла 7300 пунктов. Полная стоимость контракта составляет $1,825,000 при цене 250 долларов за каждый пункт индекса ($250 x 7300 = $1,825,000). При этом повышение или снижение индекса на один пункт означает для вас 250 долларов прибыли или убытков.

Если через определенное время индекс вырос на 5%, или на 365 пунктов и достиг уровня 7665 пунктов. В переводе на деньги это означает, что инвестор заработал прибыль в размере $91,250 (365 пунктов x $250); показатель прибыли составил 912,5%!

С другой стороны, если индекс за это время снизился на 5%, то финансовые убытки составят $91,250, огромную сумму по сравнению с первоначальным залогом. Это означает, что вы не только потеряли всю сумму первоначального залога, но еще и должны внести $81,250 для того, чтобы компенсировать понесенные убытки. Обратите внимание, к каким огромным прибылям или убыткам приводит незначительное изменение рыночной цены индекса всего на 5%. Это является следствием применения финансового рычага. Это свойство финансового рычага в той или иной степени присуще всем видам контрактов на фьючерсном рынке, когда незначительное изменение рыночных цен приводит к драматическим финансовым последствиям для отдельных инвесторов.

Цены и лимиты во фьючерсных контрактах

Как мы отмечали выше, цены на фьючерсном рынке являются результатом компромисса между спросом и предложением на рынке. Цены на фьючерсном рынке назначаются в тех же единицах, что и на товарном рынке, а именно в денежных единицах за единицу измерения товара (унция золота, бушель зерна, баррель нефти, пункт индекса, процент и т.д.).

Цены на фьючерсные контракты имеют минимальную величину изменения на рынке. Эта минимальная величина устанавливается биржей для каждого вида контракта, она известна под названием «тик». К примеру, минимальное изменение цены на бушель зерна на американских биржах составляет четверть цента на один бушель товара. Для инвестора во фьючерсные контракты важно, как минимальное изменение цены отразится на полной стоимости контракта. Если вы заключили контракт на 3 тысячи бушелей зерна, то изменение цены на минимальную величину будет стоить вам $7.50 (0.25 центов x 3,000 бушелей).

Фьючерсные контракты имеют и другой лимит цен: максимальный размер изменения цен за один торговый день. Этот лимит исчисляется от цены закрытия в предыдущий торговый день, и в случае, если изменение цен превышает установленный лимит, то торги по данному виду фьючерсных контрактов приостанавливаются.

К примеру, предельный лимит изменения цен на унцию серебра составляет $0.25. Предположим, что вчерашняя цена закрытия торгов составляла $10. Это означает, что сегодняшние торги по фьючерсным контрактам на серебро должны проходить в пределах от $9.75 (минимальная цена) до $10.25 (максимальная цена). Если же цена выходит за пределы установленного коридора, то торги на этот день останавливаются, и по новой цене закрытия торгов рассчитывается коридор цен для завтрашней торговой сессии. Каждый день цена на серебро может меняться на $0.25 до тех пор, пока не установится рыночное равновесие между спросом и предложением. Подобная ситуация чревата теми последствиями, что из-за остановки торгов ваше поручение брокеру на покупку или продажу контракта может быть не исполнено по независящим от брокера причинам.

Биржа имеет право в случае необходимости пересмотреть существующие лимиты дневных изменений цен. Биржа зачастую применяет это свое право в те месяцы, когда происходит принудительное закрытие фьючерсных контрактов. Как правило, накануне этой даты на рынке отмечаются крупные колебания цен, и биржа иногда применяет свое право ограничивать колебания цен, чтобы помочь продавцам и покупателям фьючерсных контрактов достичь компромисса.

Наконец, последним видом ограничений является лимит на максимальное количество одинаковых контрактов, открытых одним лицом. Это ограничение введено биржей и государственной комиссией по ценным бумагам для того, чтобы одно лицо не могло контролировать движение цен на всем рынке.

3.6 Как торговать фьючерсными контрактами

Рискуя повториться, отметим, что торговля фьючерсными контрактами подходит далеко не каждому. Вы можете инвестировать в различные виды фьючерсных контрактов, но прежде чем принять решение, вам следует точно рассчитать степень риска, которую вы готовы принять. Как участник фьючерсного рынка, вы должны иметь ясное представление, как функционирует тот или иной вид фьючерсного контракта. Следует также определиться, сколько собственного времени и внимания вы можете посвятить подготовке ко входу на рынок и контролю за своей инвестицией в тот или иной фьючерсный контракт.

В отличие от торговцев традиционными контрактами, участники фьючерсного рынка предпочитают инвестировать в паевые инвестиционные фонды, которые относятся к категории «фондов чистого риска», с максимальным уровнем риска. Если же вы все же приняли решение войти на рынок фьючерсных контрактов, то первый вопрос, который следует себе задать, это «как это сделать»?

Существует три варианта ответа на этот вопрос.

. Делать это самостоятельно. Как и каждый инвестор, вы можете открыть свой собственный счет торговый счет, обойдясь без советов брокера. В этом случае вы принимаете на себя дополнительный риск по управлению собственным инвестиционным портфелем, по выдаче поручений на выполнение биржевых операций брокеру, по поддержанию необходимого размера торгового залога и по проведению анализа поведения рынка в области контрактов, в которые вы инвестировали средства. В этом случае от вас требуется постоянно тратить на управление своей инвестицией свое время и внимание.

. Открыть счет для доверительного управления. Другим способом участия в деятельности фьючерсного рынка является способ открыть счет для доверительного управления, по аналогии с таким же счетом для инвестиций в ценные бумаги. Ваш брокер может проводить операции на фьючерсном рынке по своему усмотрению в рамках полномочий, которые вы предоставили ему в договоре об условиях доверительного управления. Этот способ снижает уровень вашего финансового риска, так как профессионал будет периодически информировать вас о сделках, которые он предпринял от вашего имени. С другой стороны, вы по-прежнему принимаете на себя риск возникновения убытков и необходимости поддержания минимального размера торгового залога. Кроме того, вы должны будете платить специалисту гонорар за управление вашими финансами.

. Присоединитесь к коллективу инвесторов. Третьим способом выхода на рынок фьючерсных контрактов, который характеризуется наименьшей степенью риска, является способ присоединения к обществу инвесторов. По аналогии с паевыми инвестиционными фондами, общество инвесторов представляет собой коллектив, состоящий из отдельных инвесторов, вкладывающих свои средства во фьючерсные контракты. В этом случае отдельный инвестор не имеет своего персонального торгового счета, весь коллектив инвесторов имеет единый счет и выступает на рынке как одно лицо. При этом прибыли и убытки общества делятся между инвесторами пропорционально сумме инвестированных средств. Если вы решаете войти в общество инвесторов, то тем самым получаете возможность инвестировать средства в различные виды фьючерсных контрактов. В то же время вас не заботит проблема поддержания необходимого минимального размера торгового залога. Основной гарантией успеха такого общества является уровень профессионализма управляющего брокера, который оценивает степень риска по каждой из предпринятых операций.

.7 Выводы

Покупка и продажа контрактов на фьючерсном рынке отличается повышенным уровнем риска и сложности. Как мы уже неоднократно отмечали, работа на фьючерсных рынках подходит далеко не каждому. Приведенное пособие познакомило вас с основными принципами инвестирования средств во фьючерсные контракты. Если вы хотите разобраться в отдельных вопросах более глубоко, проконсультируйтесь у вашего брокера.

Рынок фьючерсных контрактов представляет собой всемирную торговую площадку, созданную в свое время для совершения сделок между производителями и потребителями различных товаров с условием их поставки в будущем. Этот рынок призван снизить риск потерь, а также для регулирования объемов производства, избегая как дефицита, так и перепроизводства товаров.

Содержание фьючерсных контрактов включает в себя цену на единицу товара, качество и количество товара, а также дату его поставки в будущем, когда контракт закрывается в принудительном порядке.

Участниками фьючерсного рынка являются хеджеры и спекулянты. Хеджеры стараются снизить риск изменения цен к моменту поставки товара по контракту. Спекулянты, напротив, заинтересованы в колебаниях рыночных цен, они рассчитывают извлечь из этих прибыль.

Размер торгового счета инвестора на фьючерсном рынке ежедневно изменяется в зависимости от роста или падения рыночных цен. Фьючерсный рынок характеризуется повышенной степенью риска вследствие применения механизма финансового рычага. Этот механизм является обоюдоострым оружием, способным привести либо к крупным прибылям, либо к драматическим потерям даже при незначительных изменениях рыночных цен.

Наиболее распространенными стратегиями участников фьючерского рынка являются: длинные позиции, короткие позиции и стратегия размаха (спред).

Если вы принимаете решение стать участником фьючерсного рынка, необходимо выбрать один из способов участия. Любой из этих способов не освобождает вас от повышенного уровня риска, однако степень риска для разных способов отличается друг от друга. Вы можете открыть свой собственный счет и самостоятельно управлять ним, можете отдать свои средства в доверительное управление, а также можете присоединиться к обществу инвесторов во фьючерсные контракты.

Глава IV Опционы

.1 Определение и сущность опциона

Стандартное определение опциона выглядит следующим образом: Американский опцион (существуют еще опционы европейского типа) - это право совершить сделку (купля или продажа товара) в течение стандартного срока по оговоренной цене.

Например, если мы имеем опцион продавца, действительный до 2 ноября 2010 г., на 62500 британских фунтов, это значит что, мы имеем право продать в любой момент времени до 2 ноября 2010г. 62500 британских фунтов, по цене указанной в этом опционе. Если мы продали такой опцион, то до 2 ноября 2010г. мы обязуемся купить 62500 британских фунтов, по цене указанной в этом опционе (но не знаем, захочет ли владелец опциона, воспользовавшись своим правом, продать нам эти фунты).

Торговля опционами, как правило, происходит на организованном рынке (биржах), преимущественно в США. Там опцион дает право купить или продать не "живой" товар, а ближайший к истечению фьючерсный контракт.

Сделки с опционами совершают хеджеры, страхующие разнообразные контракты. Кроме того, на рынке опционов работают и спекулянты, которые используют опционы либо как самостоятельный инструмент, либо для хеджирования своих фьючерсных или спотовых позиций.

Опцион - это контракт как биржевой, то есть стандартизированный, так и небиржевой, по которому продавец-цедент за установленную по шкале биржей или договорную (при небиржевой сделке) плату-премию передает покупателю-держателю право, но не обязательство совершать сделки с товарами на наличном рынке, фьючерсными контрактами или иными финансовыми инструментами на срочной и фондовой биржах по определенной цене, сразу же обозначенной точно как минимальная или максимальная, и в течение предварительного установленного периода времени с заранее зафиксированной датой исполнения.

Из определения следует, что опционы используются для купли - продажи реальных товаров и поэтому чаще всего называются товарными, не приходящими торги. В современных условиях большинство составляют опционы, попадающие в торги. Они в свою очередь делятся на внебиржевые и биржевые.

С точки зрения сроков исполнения контрактов опционы подразделяются на три типа: американские, европейские и бермудские. Американский опцион можно исполнить в любой день до истечения срока действия контракта, европейский - только в день истечения контракта. Бермудский опцион дает право исполнить его в определенные моменты времени в течение действия контракта.

Покупатель опциона вовсе не обязан продавать или покупать бумаги. Уплатив премию, он приобретает право на покупку или продажу. Если текущий курс делает для покупателя невыгодным его исполнения, то сумма его потерь определяется суммой уплаченной премии. Биржевой спекулянт, выпустивший опцион, берет на себя обязательства по исполнению его условий.

Владельца опциона называют держателем. Также употребляется и термин «покупатель опциона», но при этом надо помнить, что покупатель опциона может занимать в опционе позицию как покупателя, так и продавца.

Подписчика опциона называют надписателем или продавцом опциона. Однако последний термин не означает, что он всегда занимает позицию продавца в опционе.

Для того чтобы понять сущность опциона, представим его себе как страховой полис:

Фирма-потребитель нефти «А» собирается через 3 месяца закупить 1000 барелей нефти. Опасаясь, что цена нефти может вырасти, фирма «А» покупает у фирмы-страховщика «Б» страховой полис, который оговаривает компенсацию потерь фирмы «А» на покупке нефти в случае, если цена нефти превысит 45 долларов. Если фирма «А» предъявит фирме «Б» к оплате данный полис при цене нефти в 50$, то фирма «Б» должна будет ей выплатить:

(50-45)*1000=5000$

Таким образом, фирма «А» один раз выплатив стоимость страхового полиса, застраховывает себя от высоких цен на нефть.

Данный пример весьма точно отражает суть опционного контракта и содержит несколько понятий, которые являются ключевыми для опциона:

1. Сторона «А», которая выписала страховой полис-опцион, называется Надписатель или Продавец опциона;

2. Сторона «Б», которая купила страховой полис-опцион называется Держатель или Покупатель опциона;

. Цена 45 долларов за баррель, (от которой идет расчет компенсации) - называется strike price или просто strike.

Страховой полис имеет некоторую стоимость. Причем, если реальный страховой полис, как правило, не перепродается, то наш страховой полис-опцион можно свободно перепродавать. Понятно, что стоимость его будет меняться, в зависимости от того, какую компенсацию за него можно получить в ближайшее время. Стоимость опциона называется премия.

Что приобретают и чем рискуют надписатель и держатель?

Ясно, что продавая страховой полис-опцион, надписатель получит за него деньги (премию). Например, 500 долларов. Больше никакой прибыли для него не предвидится. Зато он берет на себя обязательство компенсировать убытки держателю страхового полиса - опциона, причем в нашем примере эта компенсация составила 5000 долларов. Т.е. максимальная прибыль держателя фиксированная и известна - это величина премии, а возможные убытки могут в десятки раз ее превышать.

Держатель напротив, покупая стаховой полис-опцион, платит за него фиксированную сумму - премию (в нашем примере $500), и больше никаких затрат от него не требуется. Никаких дополнительных рисков держатель так же не несет. Но при этом держатель может при удачном стечении обстоятельств получить прибыль, которая в десять и более раз превышает стоимость страхового полиса-опциона.

На первый взгляд предпочтительней выглядит положение держателя опциона, однако это не так однозначно, как может показаться вначале. В качестве примера обратим свой взгляд на страховые компании, которые по существу являются надписателями, и, тем не менее, процветают. Причины этого будут рассмотрены ниже, поскольку они непосредственно связаны с формированием цены опциона, и их рассмотрение возможно после прояснения еще нескольких теоретических вопросов.

.2 Характеристики опциона

Опцион характеризуется следующими параметрами:

1. Типом (американский или европейский). Американский опцион позволяет держателю совершить сделку в течение всего срока, пока опцион обращается на рынке. Европейский опцион позволяет реализовать опцион (совершить сделку, предусмотренную в опционе), только в определенную дату. В дальнейшем мы будем говорить об опционах американского типа.

2. Направлением возможной сделки CALL или PUT, (право купить или право продать):

· опцион продавца (PUT) - право продать товар в течение стандартного срока по оговоренной цене;

· опцион покупателя (CALL) - право купить товар в течение стандартного срока по оговоренной цене.

3. Сроком обращения (время жизни) опциона. Опцион ограничивается датой его истечения (expiration date). Каждая биржа имеет свои стандартные даты истечения для каждого из опционов.

4. Видом товара, на операцию с которым дает право опцион. Это может быть, например, фьючерсный контракт на валюту.

. Ценой исполнения (Strike price) - это цена, по которой мы имеем право исполнить сделку, имея опцион, или обязались совершить сделку по такой цене, продав опцион. Цена исполнения определяет возможность реализации опциона, которая может произойти в том случае, если цена на товар стала лучше, чем цена исполнения, иначе говоря, владелец опциона имеет возможность продать (или купить) товар по цене лучше, чем сложилась на рынке. Но, как правило, реализуют опционы лишь хеджеры, поскольку продажа такого опциона всегда оказывается выгоднее, чем его реализация. С данными понятиям так же связаны следующие термины - внутренняя стоимость опциона, и опцион в деньгах или опцион без денег.

. Величиной премии. Это, собственно, и есть стоимость опциона, которую оплачивает покупатель и получает продавец. Эта стоимость изменяется, все остальные характеристики опциона стандартны и неизменяемы.

Понимание факторов, которые влияют на изменение премии (стоимости опциона) имеет первостепенную важность при торговле опционами. Поэтому вопрос формирования величины премии будет рассмотрен максимально подробно.

.3 Как формируется цена премии?

Прежде всего, рассмотрим некоторые новые термины, которыми далее будет описываться премия опциона. Цена опциона может быть разделена на две составные части: внутреннюю и временную стоимость.

Внутренняя стоимость также связанна с понятиями - опцион в деньгах и опцион без денег.

Рассмотрим следующий пример. Мы являемся держателем опциона Call по евро, со страйком 1.35, текущая цена на рынке - 1.4. Размер контракта 100 000 евро, (Рис.4.1). Это означает, что сейчас нам выгодно реализовать опцион (иными словами воспользовавшись правом, которое дает нам опцион, купить евро по 1.35, и немедленно продать по 1.4). При этом мы получим прибыль в размере 100 000*0.05=5000. Собственно 5000 и будет внутренней стоимостью опциона. Т.е. внутренняя стоимость может быть отличной от нуля тогда, когда страйк опциона лучше, чем текущая цена на рынке (и соответственно реализовать опцион - выгодно), и внутренняя стоимость равна 0, когда страйк хуже, чем текущая цена рынка. Например, опцион Call по евро, со страйком 1.35, при текущей цене на рынке - 1.29, это опцион у которого внутренняя стоимость равна 0 (и соответственно реализовать такой опцион при текущей цене евро - невыгодно).

Рис.4.1

Кроме того, опцион, который обладает внутренней стоимостью, отличной от 0 называется опцион в деньгах, а опцион, у которого внутренняя стоимость равна 0 называется опцион без денег.

Временная стоимость опциона - это часть премии, которая фактически является денежным выражением рисков, связанных с опционом. Если внутренняя стоимость легко рассчитывается, то рассчитать более или менее точно временную стоимость практически невозможно. Это поясняется тем, что на ее величину воздействует слишком много факторов, самые основные - это время и стоимость базового актива, их влияние мы рассмотрим, но кроме них величина временной стоимости определяется такими факторами как ожидания участников рынка, скорость, с которой возрастает или падает базовый актив, волатильность рынка, и т.д.

Существуют формулы расчета стоимости опциона, однако они носят весьма приблизительный характер, и часто цена опциона, рассчитываемая по формуле, очень существенно отличается от реальной цены на рынке.

Итак, рассмотрим воздействие на цену опциона двух факторов - время и стоимость базового актива.

Зависимость стоимости опциона от времени можно описать кривой на рис.4.2

Рис. 4.2

Данная кривая говорит о том, что чем больше времени остается до истечения опциона, тем дороже он будет стоить при прочих равных условиях.

Приведем пример. Вы покупаете автомобильную страховку на шесть месяцев. Она обойдется вам дороже, чем такой же полис, но на одну неделю. Вероятность, что Вы можете попасть в аварию в течение следующих шести месяцев конечно больше, чем вероятность попасть в аварию за следующую неделю. Если перевести данный пример к опционам, то получится, что если вы покупаете опцион, с датой истечения через 6 месяцев, он будет дороже, чем опцион на такой же инструмент, с таким же страйком, но у которого осталось только десять дней до истечения, т.е. течением времени опцион теряет стоимость.

Кроме того, стоит обратить внимание и на то, что в Зоне 2 (до погашения остается 2 недели и менее), падение стоимости опциона ускоряется. Пока опцион находится в Зоне 1, (до погашения более 3 недель), его стоимость при других постоянных условиях снижается практически линейно, слегка ускоряясь по мере приближения ко времени погашения. При переходе в Зону 2 опцион начинает дешеветь все быстрее, и к моменту погашения его стоимость практически равна нулю.

Планируя операции, связанные с покупкой опционов, желательно учитывать фактор времени и не проводить операции которые могут затянуться до Зоны 2, после чего скорость удешевления опциона увеличивается с каждым днем, и время до погашения становится основным фактором, определяющим цену опциона.

Необходимо отметить, что все вышесказанное относится только к одному из факторов, которые влияют на стоимость опциона, и воздействие других может полностью нивелировать воздействие времени на стоимость опциона.

Зависимость премии опциона от цены базового актива (товара) можно представить на следующем рисунке:

Рис. 4.3

По оси X1 откладываются цены на товар, по оси X2 - величина премии (стоимость опциона).

Пока стоимость товара находится в пределах участка "2" (хуже Strike price) стоимость опциона изменяется не линейно, по отношению к цене товара. А когда рынок находится на существенном расстоянии от Strike price, то достаточно большие колебания товара в цене (А1) не приводят к заметным колебаниям стоимости опциона (А2).

По мере приближения цены товара к уровню Strike price, колебание величины премии увеличиваются (В1 и В2).

При достижении ценой товара уровня Strike price, и дальнейшем ее движении (участок "1"), стоимость опциона изменяется практически линейно (одинаково) с ценой товара, а опцион называется «опцион в деньгах». Цена на опцион практически начинает двигаться одинаково с фьючерсом, изменяясь за счет фактора времени и фактора неопределенности.

.4 Стратегии использования опционов

Помимо простой покупки или продажи опционов существуют различные стратегии, представляющие собой комбинированные позиции.

Покупка опциона предполагает фиксированные убытки, и теоретически неограниченную прибыль. Вот как это выглядит графически:

Рис. 4.4

Одно из главных преимуществ покупки опционов - то, что ваш риск ограничен и предопределен. Все, что вы можете потерять, когда покупаете опцион - это величина премии плюс комиссия брокеру. Поскольку ваш риск ограничен, нет никаких маржевых требований, связанных с покупкой опционов. Вам нужно внести полную цену опциона на ваш торговый счет, но дополнительные деньги никогда не потребуются. Покупка опционов также имеет неограниченный потенциал прибыли. Если Вы покупаете call, то можете продолжать получать прибыль, пока цена продолжает подниматься.

График на рис.4.4 показывает прибыль и потери для call опциона со strike 1.27. Цена основного актива находится на горизонтальной оси, а прибыль и убытки находятся на вертикальной оси. Нулевой уровень представлен горизонтальной линией. Изгиб на синей линии происходит в strike 1.27. Заметьте, по мере понижения цены, ваши потери ограничены.

Продажа опциона предполагает получение фиксированной прибыли - сумма премии, минус комиссия брокеру, но при этом вы несете риск, который теоретически не ограничен (на практике ограничен размером вашего торгового счета).

Поскольку потенциальный риск неограничен, продажа опциона - маржевая позиция, точно так же как фьючерсная позиция.

На рис. 4.5 показано, как графически выглядит продажа опциона (Опцион call со strike 1.27).

Рис. 4.5

Вы видите на рисунке, что ваша максимально возможная прибыль фиксированная и эта прибыль будет сохранена, только в случае, если цена на базовый актив будет 1.27 или меньше. Как только цена станет выше 1.27, ваша прибыль начнет уменьшаться, а при дальнейшем росте цены возникнут убытки, которые будут увеличиваться, по мере увеличения цены базового актива.

Представим себе ситуацию, когда рынок движется в диапазоне. Мы предполагаем, что данная тенденция сохранится на рынке в течение какого-то времени. В такой ситуации разумным действием будет продажа опциона call, поскольку мы предполагаем, что цена, находясь в диапазоне, не превысит определенного уровня. Аналогично можно продать и опцион put, поскольку мы предполагаем, что цена не опустится ниже определенного уровня, находясь в диапазоне.

Продав одновременно эти два опциона, мы обнаружим, что используем стратегию с названием «продажа двойного опциона». Итак, продажа двойного опциона - это одновременная продажа двух опционов (call и put) в расчете на нахождение рынка в некотором ценовом диапазоне, и на уменьшение цен этих проданных опционов с течением времени.

Существует еще ряд стратегий с использованием опционов, где используется разнообразные варианты с одновременной куплей и продажей только опционов или же с одновременным использованием фьючерсных контрактов и опционов. Такие стратегии, как правило, ограничивая риск, снижают возможную прибыль, либо при увеличении возможной прибыли увеличивают величину возможных потерь.

.5 Опционная стратегия Спред. Модели, способы применения

Спрэды являются одним из самых распространенных способов ограничения риска при ведении операций. Спрэд есть одновременная покупка и продажа одного и того же класса опционов.

Для чего нужна стратегия спрэд.

) Спрэд позволяет открывать направленную позицию, при этом позиция будет частично застрахована.

) Спрэд позволяет получать дополнительные не кредитные ресурсы в виде премии, т.е. дает возможность увеличить денежные средства в портфеле, не прибегая к кредиту.

В зависимости от вашей торговой стратегии вы открываете спрэд сами. Нет каких-то стандартных приемов для извлечения прибыли. Перед тем как отрывать спрэд задумайтесь для чего он вам, и какую цель он выполнит. Существую следующие определенные виды спрэдов:

1. Вертикальный спрэд - использует опционы с одинаковыми датами истечения, но разными ценами исполнения контрактов.

Пример: вы продаете опцион колл на акции ЛУКОЙЛ с исполнением в сентябре 2009 года с ценой исполнения 14000 рублей и покупаете такой же опцион, но со страйком 16000 рублей.

Опционные инвесторы используют вертикальный спред для того, чтобы воспользоваться определенной предсказуемостью изменений стоимостью премий. Эти изменения предсказуем в том отношении, что временная стоимость уменьшается по мере приближения даты истечения контракта. Если опцион оказывается «с выигрышем», то обычно можно ожидать, что изменения стоимости премии будут значительно более чувствительны к изменениям стоимости акций, чем когда опцион имеет проигрыш. Связь между внутренней стоимостью опциона и его временной стоимостью и является причиной внимания к спреду со стороны опционных инвесторов.

Положительный результат возникает вследствие того, что длинная и короткая позиции в спреде взаимно компенсируются. Стоимость того из двух образующих спред опционов, который оказывается «с выигрышем», и стоимость опциона «с проигрышем» будут меняться с разными скоростями. Поэтому если следить за изменением стоимости премии на каждой из сторон спреда, можно извлечь выгоду от использования этой стратегии независимого от того, двигаются цены на рынке вверх или вниз.

2. Горизонтальный спрэд - используются опционы, которые имеют одинаковые цены исполнения, но разные сроки истечения. Пример: покупаете опцион колл с исполнением в июне и продаете опцион колл с исполнением в сентябре.

Горизонтальный спред является разумной стратегией, если в ценах премий двух опционов есть временные отклонения или свойства более позднего опциона позволяют застраховать риски по истекающей ранее короткой позиции.

Предположим, что Вы совершили сделку, создав горизонтальный календарный спред. Вы продали один мартовский опцион «колл» с ценой исполнения 40$, получив премию 2$, и купили один июньский опцион «колл» с ценой исполнения 40$, заплатив премию 5$. Ваши затраты по этой сделке составят 300$. Ваши контракты истекут в разные месяцы. Короткая позиция по более раннему опциону «колл» закроется в результате истечения опциона уже в марте, а длинная позиция по опциону «колл» сохранится до июня. Это означает, что Ваши потери имеют двойное ограничение - и по деньгам и по времени. Если к мартовской дате истечения первый опцион «колл» не будет исполнен и обесценится, то Вы получите прибыль по этой позиции и вступит в силу вторая фаза. После ликвидации короткой позиции остается только длинная позиция. Если затем курс акций поднимется выше цены исполнения на 3 пункта или более, то длинная позиция может быть закрыта с прибылью.

Горизонтальный спред может помочь снизить уже существующий риск, в случае когда одна опционная позиция открыта. Например, если Вы открыли короткую позицию по опциону, но акции стали двигаться в направлении, противоположном тому, которое Вы ожидали, то Вы можете ограничить риск, купив опцион и создав горизонтальный спред.

3. Диагональный спрэд - используются опционы, у которых разные и цены исполнения и даты истечения. Диагональный спред сочетает черты горизонтального и вертикально спредов.

Но этими спрэдами не ограничивается весь имеющийся набор. Все зависит от вашей торговой стратегии.

Рассмотрим несколько рыночных ситуаций, и под каждую будем формировать спрэд:

Фьючерс на акции Лукойл торгуется по 15000 рублей. Вы считаете, что акции продолжат свое восходящее движение, но не выше 17000 рублей. Вы хотите занять длинную позицию по акциям.

Опцион	Дата исп.		Операция	Премия руб.	Доход/расход	Ст-ть операции	Максимальная прибыль	Максимальный убыток
Вертикальный спрэд
Опцион колл 15000р.		Июнь	Покупка	1050	-1050	-670/контракт.	Прибыль ограничена ценой исполнения проданного опциона. Если цена поднимется выше 17000р., вся полученная прибыль от владения опциона (опцион со страйком 15000) пойдет на погашение убытков по исполнению проданного опциона.	-100/контракт
Опцион колл 17000р.		Июнь	Продажа	953	+950
Данная стратегия позволяет открыть направленную позицию, получив при этом финансовую подушку безопасности в виде полученной премии. Не забудьте, что при продаже контрактов с вас брокер спишет ГО. Преимущество состоит в том, что вы платите меньше премии за обладание контрактом. Продажа дальнего контракта позволяет частично вернуть уплаченную премию. Недостаток в ограниченной прибыли, которая ограничена ценой проданного опциона.
Горизонтальный спрэд
Опцион колл 15000р.		Июнь	Покупка	1050	1050	+250/контр.	Прибыль формируется за счет большого расхождения в премии опционных контрактов, так как дальний опцион будет обладать больше премией, чем близлежащий. Потенциальная прибыль ограничена этим расхождением. Если вы будете использовать работу с коэффициентом, т.е. покупать большее количество контрактов, а продавать меньшее, то в этом случае вы обеспечите себе прибыль, которая будет не ограничена, но и риск не будет равен нулю.	0/размер общих понесеных расходов
Опцион колл 15000р.		Сентябрь	Продажа	1300	1300
Данная стратегия позволяет извлечь прибыль из-за сильного расхождения цен опционов. Дальний опцион будет стоить значительно дороже, что позволяет в некоторых случаях полностью покрыть премию по покупаемому опциону. Прибыль ограничена размером полученной премии с учетом расходов. Преимущество: риск отсутствует (все зависит от выбора страйка и даты исполнения). Недостатки: фактически прибыль ограничена получаемой премией. Если использовать работу с коэффициентами, т.е. купить больше, чем продать, то можно добиться получения прибыли от роста цены базового актива, но тогда увеличится и размер максимального убытка.
Диагональный спрэд
Опцион колл 15000р.		Июнь	Покупка	1050	1050	-250/контр	Прибыль ограничена ценой исполнения проданного опциона. Если цена поднимется выше 17000р., вся полученная прибыль от владения опциона (опцион со страйком 22000) пойдет на погашение убытков по исполнению проданного опциона. Но в диагональном спрэде потенциальная прибыль больше за счет более дороже проданного опциона по сравнению с вертикальным спрэдом.	-250/контракт
Опцион колл 17000р.		Сентябрь	Продажа	800	800
Данная стратегия устраняет недостатки первых двух, сочетая в себе их преимущества. Стоимость открытия позиции (уплаченная и полученная премия) сокращается значительно, что увеличивает потенциал прибыли. Благодаря использованию опционов с разными датами исполнения, устраняется временной риск, т.е. в такой стратегии вы делаете позицию на более длительный период времени, в котором достижение ожидаемых вами уровней более вероятны, уплатив значительно меньше премию.

Вертикальные, горизонтальные и диагональные типы спредов могут использоваться для снижения рисков. Этому будут способствовать наблюдения инвесторов за динамикой цен, которые, в свою очередь, помогают распознавать их временные отклонения. Инвестиции в опционы помогают выйти за рамки задачи по снижению рисков и использовать более сложные стратегии инвестирования.

.6 Опционная стратегия Стрэддл и Стрэнгл. Модели, способы применения

Любая стратегия, использующая единичный опцион, предназначена для извлечения выгоды от направленного движения ценового движения базового актива. Например, покупка опциона колл или продажа опциона пут предполагает извлечение прибыли, возникающей в результате роста цены базового актива, а длинный опцион пут и короткий колл - от снижения его котировок. Тем не менее, возникают ситуации, когда можно ожидать развития цены в любом направлении. Обычно это наблюдается в моменты опасности прорыва существующего ценового коридора в одну из сторон. Иногда при долгосрочном прогнозировании рассматривают возможность драматического развития цены сначала в одном направлении, а потом в другом.

В подобных ситуациях очень привлекательной может оказаться стратегия, основанная на одновременной покупке опционов колл и пут. Фактически инвестор занимает положение на рынке одновременно в обе стороны: как вверх, так и вниз. Для этого ему необходимо иметь в своем портфеле позиции, позволяющие создавать прибыль, как на длинной стороне рынка базового актива, так и на короткой.

Стратегия, когда цены исполнения опционов пут и колл одинаковы, называется покупкой стрэддла (длинный стрэддл). Если используются опционы пут и колл с разными ценами исполнения, то это - покупка стрэнгла.

Стратегия стрэддл/стрэнгл

Стратегия покупки стрэддла позволит вам занять сразу две позиции: как на повышение, так и на падение. Предположим, вы ожидаете выхода цены из определенного вами (при помощи разных цен исполнения) диапазона в какую-либо сторону, но не знаете куда точно. Покупая стрэддл (или стрэнгл) вы обеспечиваете прибыль, если движение состоится. Если же движения не состоится, вы теряете всю уплаченную премию по обоим опционам.

Стратегия продажи стрэддла позволит вам ограничить торговый коридор. Предположим, вы не ожидаете, что цена выйдет из определенного вами диапазона. Чтобы обеспечит себя прибылью, вы продаете стрэддл (или стрэнгл). Если вы оказались правы, ваши опционы истекут без исполнения, и вы получите всю прибыль, если ошиблись, вам придется исполнить опционы и терпеть убытки.

Пример: акции ОАО ЛУКОЙЛ торгуются в диапазоне ограниченном ценами 1700/1500 рублей долгий промежуток времени. Вы ожидаете, что цена должна выйти из этого коридора в ближайшее время, но не знаете куда. Для этого вам необходимо купить опцион колл и пут со страйком 16000 рублей (так как опцион выписывается на фьючерсные контракты). Премия по опциону колл составляет 1000 рублей, по опциону пут 800 рублей

Таким образом, вы заняли сразу две позиции. Вам, для того чтобы получить прибыль, необходимо, чтобы цена до исполнения контракта вышла за рамки диапазона на величину не меньшую, чем вы уплатили премию, т.е. выше или ниже точки безубыточности.

По стратегии приведенной в примере вы как покупатель опциона будете получать прибыль в том случае, если цена превысит значение 18800 рублей (16000+1000+800) или понизится ниже 14200 рублей (16000-1000-800).

Если цена останется в диапазоне 1700/1500, то в этом случае ваши контракты истекут без исполнения и вся ваша премия достанется продавцу, который ожидал того, что цена продержится в этом диапазоне.

Основное отличие опционной стратегии стрэддла от стрэнгла в том, что в последнем применяются различные цены исполнения. Так, по предыдущему примеру, можно было бы купить опцион колл со страйком 17000руб. и опцион пут со страйком 15000 рублей. В этом случае для вас будут следующие точки безубыточности: 15200 рублей (17000-1000-800) и 18800 рублей (17000+1000+800). Вы сами для себя делаете торговый диапазон и для него строите свою стратегию.

Глава V Хеджирование

.1 Что такое хеджирование? Определение и примеры

Хеджирование - использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с первым инструмента, или на генерируемые им денежные потоки.

В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству. Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива.

Основы хеджирования

Страхование рисков, связанных с изменением цен сырьевых товаров, курсов валют и процентных ставок стало нормой среди западных компаний, и становится все более популярно среди российских. Собственно говоря, в предоставлении данной возможности и есть экономический смысл существования мирового рынка фьючерсов и опционов. Хеджирование рыночного риска вносит элемент стабильности в деятельность компании, снижает неопределенность будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли, и улучшается управляемость производством.

Не хеджировавшим цены на свою продукцию производителям цветных металлов, в условиях нынешнего падения цен, приходится затягивать пояса и даже уменьшать зарплату персоналу, как сделала недавно одна крупная российская алюминиевая компания. С учетом особенностей роли нашей страны на мировом рынке наиболее интересными для российских компаний являются контракты на нефть, цветные и драгоценные металлы, сахар, кофе, пшеницу и кукурузу. Объемы контрактов не очень велики, и возможно их использовать даже при небольшом объеме операций - 100 тройских унций золота, 50 тонн сахара, 25 тонн меди и т. д.

Стратегии хеджирования весьма разнообразны, и должны определяться специалистами в зависимости от конкретной ситуации. При желании, возможно частичное страхование. Согласно данным Singapore Airlines Ltd. (авиаперевозчик номер три в Азии), эта компания хеджирует около половины объема потребляемого авиационного топлива посредством фьючерсных контрактов в Сингапуре. Эти операции позволили авиакомпании сэкономить 140 млн. сингапурских долларов в прошлом финансовом году и 66 млн. в позапрошлом. Статистика говорит, что авиакомпании в развитых странах хеджируют от 30 до 60 процентов потребляемого топлива.

В цивилизованной рыночной экономике, хеджирование выпускаемой продукции зачастую является неотъемлемой частью бизнес-плана. Например, если берется кредит на разработку месторождения, например, золота, нужно доказать банку, что деньги будут возвращены в срок независимо от будущей конъюнктуры на рынке. С помощью фьючерсов и опционов можно зафиксировать цену реализации золота на несколько лет вперед, либо гарантировать себе минимальную цену реализации, не расставаясь с возможностью заработка в случае роста цен. Поскольку такой заемщик становится очень надежным, может рассчитывать на низкие ставки по кредиту.

Страхование валютных рисков важно для компаний, осуществляющих экспортно-импортные операции, в особенности, если расчетной валютой не является доллар США. Например, вполне логично застраховать экспортную выручку по контракту в немецких марках или евро, если финансисты предприятия хотят иметь ясный доход в будущем периоде, выраженный в долларах.

Хеджирование интересно, в случае если бизнес фирмы состоит в покупке некоего сырья в России или странах СНГ и последующей его перепродаже в дальнем зарубежье. За сырье надо расплатиться немедленно, а транспортировка его на Запад занимает время, за которое цена на рынке может измениться, потенциальная прибыль может сильно уменьшиться и даже превратиться в убыток. Чтобы исключить такой вариант развития событий и спать спокойно, необходимо хеджирование. Частным вариантом может быть продажа фьючерсных контрактов сопоставимого объема в момент покупки сырья, и их закрытие в момент его продажи. В результате, изменение рыночной цены за время транспортировки товара будет скомпенсировано фьючерсными контрактами.

Производители драгоценных металлов могут извлечь из срочного рынка дополнительную прибыль. Золотодобывающая компания может взять на свободном рынке в кредит физическое золото, скажем, на год под 1% годовых. То есть, взять на год сто килограммов золота, с обязательством вернуть сто один. Это золото продается, а вырученные денежные средства вкладываются в надежные корпоративные облигации, под ставку 5% годовых. Фактически безрисковой дополнительной прибылью компании становится разница между процентными ставками. Когда приходит срок возврата товарного кредита, используется золото, добытое за год.

Штат Техас в США накопил уникальный опыт хеджирования налоговых поступлений в бюджет, что весьма актуально для многих российских регионов и федерального бюджета в целом. Постоянно раздаются голоса, как плохо всем будет, если нефть упадет ниже определенного уровня. Казна Техаса зависит от налоговых поступлений с нефтяных компаний на четверть, что меньше, чем аналогичный показатель в российском бюджете. После падения цен на нефть в середине восьмидесятых годов до 11 долларов за баррель, бюджет штата недосчитался $3.5 млрд., что было весьма болезненно. Для того, чтобы такая ситуация не повторилась в будущем, была разработана программа хеджирования налоговых поступлений с помощью опционов на нью-йоркской бирже NYMEX. Программа была составлена таким образом, что фиксировалась минимальная цена нефти ($21.5 за баррель), а при росте цен на нефть штат получал дополнительные поступления в полном объеме.

Конечно, хеджирование имеет свои издержки. Нельзя обезопасить себя от убытков при падении цены, оставив в неизменности потенциал прибыли в случае ее роста. Смысл хеджирования состоит именно в стабилизации финансовых потоков, делая их менее зависимыми от колебаний цен на товарных рынках. Кстати, возможность получения прибыли в случае роста цен, равно как и их падения, имеет вполне четко выраженную денежную оценку. Например, золотодобывающая компания путем продажи опциона может дополнительно получить 11 долларов на тройскую унцию к цене рынка с немедленной поставкой, если на период в полгода откажется от прибыли, возможной в случае роста цены.

Основной проблемой при хеджировании является отвлечение некоторой части оборотных средств. Залог за фьючерсный контракт составляет около пяти процентов от его объема в денежном выражении, и является минимальным объемом средств, которые должны быть на счете для гарантирования исполнения обязательства. Сказать, что поддержание залогов является абсолютным замораживанием средств нельзя, так как их можно разместить в высоконадежных облигациях правительства США. Ежедневно по котировочной цене, в зависимости от фьючерсной позиции и движения цены, на счет начисляются или с него списываются денежные средства. В случае, если цена на производимый в России товар понижается, то на фьючерсный счет начисляются деньги, и проблем никаких нет. Если же цена растет, то приходится платить отрицательную вариационную маржу, что компенсируется подорожанием физического товара. Возникает разрыв между необходимостью немедленно проплатить убытки на фьючерсном счете и временем реализации подорожавшего актива. Если оборотных средств немного, или так требует стратегия хеджирования, можно использовать опционы. Покупатель опциона получает страховку от неблагоприятного движения цены и платит за нее единовременно. Залоговые средства в таком случае не требуются.

Основные инструменты хеджирования

Прежде, чем говорить о конкретных инструментах, необходимо отметить, что когда мы употребляем термин "хеджирование", то имеем в виду, прежде всего, цель сделки, а не применяемые средства. Одни и те же инструменты используются и хеджером и спекулянтом; разница только их назначении. Хеджер заключает сделку с целью снижения риска, связанного с возможным движением цены; спекулянт сознательно принимает на себя этот риск, рассчитывая на благоприятный исход.

В зависимости от формы организации торговли, все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.

Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам).

Биржевые инструменты хеджирования - это товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках (биржах); существенным моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является Расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение как продавцом, так и покупателем, своих обязательств. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации. К стандартизируемым товарам относятся, в первую очередь, нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые, мясо, сахар, какао и т.п.).

Теперь кратко перечислим основные достоинства и недостатки биржевых и внебиржевых инструментов хеджирования:

Внебиржевые инструменты:

Достоинства

· в максимальной степени учитывают требования конкретного клиента на тип товара, размер партии и условия поставки

Недостатки

· низкая ликвидность - расторжение ранее заключенной сделкой сопряжено, как правило, со значительными материальными издержками

· относительно высокие накладные расходы

· существенные ограничения на минимальный размер партии

· сложности поиска контрагента;

· в случае заключения прямых сделок между продавцом и покупателем возникает риск невыполнения сторонами своих обязательств.

Биржевые инструменты:

Достоинства

· высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент)

· высокая надежность - контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палата биржи

· сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки

· доступность - с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве бирж может вестись из любой точки планеты

Недостатки

· весьма жесткие ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки

.2 Стратегии хеджирования

Стратегия хеджирования - это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков.

Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены "спот" и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. Однако, как мы уже отмечали, это сходство не является совершенным. Изменчивость базиса влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования.

Существует 2 основных типа хеджирования - хедж покупателя и хедж продавца.

Хедж покупателя используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования будущей цены приобретения товара является покупка на срочном рынке фьючерсного контракта, покупка опциона типа "колл" или продажа опциона типа "пут".

Хедж продавца применяется в противоположной ситуации, т.е., при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены товара. Способами такого хеджирования являются продажа фьючерсного контракта, покупка опциона типа "пут" или продажа опциона типа "колл".

Рассмотрим основные способы хеджирования на примере хеджа продавца.

1. Хеджирование продажей фьючерсных контрактов. Эта стратегия заключается в продаже на срочном рынке фьючерсных контрактов в количестве, соответствующем объему хеджируемой партии реального товара (полный хедж) или в меньшем (частичный хедж).

Сделка на срочном рынке обычно заключается в момент времени, когда:

. продавец может с большой долей уверенности прогнозировать себестоимость реализуемой партии товара

. на срочном рынке сложился уровень цен, обеспечивающий приемлемую прибыль.

Например, если производитель бензина хочет хеджировать будущую цену его продажи, и издержки на переработку нефти могут быть оценены в момент ее закупки, то в этот же момент осуществляется вход в хедж, т.е. открываются позиции на срочном рынке.

Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов фиксирует цену будущей поставки товара; при этом в случае снижения цен на рынке "спот" недополученная прибыль будет компенсирована доходом по проданным срочным контрактам (при снижении фьючерсной цены проданный фьючерс приносит прибыль). Однако, оборотной стороной медали является невозможность воспользоваться ростом цен на реальном рынке - дополнительная прибыль на рынке "спот" в этом случае, будет "съедена" убытками по проданным фьючерсам.

Другим недостатком этого способа хеджирования является необходимость постоянно поддерживать определенный размер гарантийного обеспечения открытых срочных позиций. При падения цены "спот" на реальный товар, поддержание минимального размера гарантийного обеспечения не является критическим условием, т.к. в этом случае биржевой счет продавца пополняется вариационной маржой по проданным фьючерсным контрактам; однако, при росте цены "спот" (а вместе с ней - и фьючерсной цены) вариационная маржа по открытым срочным позициям уходит с биржевого счета, и может потребоваться внесение дополнительных средств.

2. Хеджирование покупкой опциона типа "пут". Владелец американского опциона типа "пут" имеет право (но не обязан) в любой момент времени продать фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения опциона). Купив опцион этого типа, продавец товара фиксирует минимальную цену продажи, сохранив за собой возможность воспользоваться благоприятным для него повышением цены. При снижении фьючерсной цены ниже цены исполнения опциона, владелец исполняет его (или продает), компенсируя потери на рынке реального товара; при повышении цены, он отказывается от своего права исполнить опцион и продает товар по максимально возможной цене. Однако, в отличие от фьючерсного контракта, при покупке опциона выплачивается премия, которая пропадает при отказе от исполнения.

Гарантийного обеспечения купленный опцион не требует.

Т.о., хеджирование покупкой опциона типа "пут" аналогично традиционному страхованию: страхователь получает возмещение при неблагоприятном для него развитии событий (при наступлении страхового случая) и теряет страховую премию при нормальном развитии ситуации.

3. Хеджирование продажей опциона типа "колл". Владелец американского опциона типа "колл" имеет право (но не обязан) в любой момент времени купить фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения опциона). Т.о., владелец опциона может исполнить его, если текущая фьючерсная цена больше цены исполнения. Для продавца опциона ситуация обратная - за полученную при продаже опциона премию он берет на себя обязанность продать по требованию покупателя опциона фьючерсный контракт по цене исполнения.

Гарантийный депозит по проданному опциону типа "колл", рассчитывается аналогично гарантийному депозиту на проданный фьючерсный контракт. Т.о., эти две стратегии во многом схожи; отличие их заключается в том, что получаемая продавцом опциона премии ограничивает его доход по срочной позиции; в результате, проданный опцион компенсирует снижение цены товара на величину, не большую, чем полученная им премия.

4. Другие инструменты хеджирования. Разработано значительное количество других способов хеджирования на основе опционов (например, продажа опциона типа "колл" и использование полученной премии для покупки опциона типа "пут" с меньшей ценой исполнения и опциона типа "колл" с большей ценой исполнения).

Выбор конкретных инструментов хеджирования должен осуществляться только после детального анализа потребностей бизнеса хеджера, экономической ситуации и перспектив отрасли, а также экономики в целом.

Самым простым с точки зрения реализации является полное краткосрочное хеджирование единичной партии товара. В этом случае хеджер открывает на срочном рынке позицию, объем которой как можно более точно соответствует объему реализуемой партии реального товара, а срок исполнения фьючерсного контракта выбирается близком к сроку исполнения реальной сделки. Закрываются позиции на срочном рынке в момент исполнения сделки на рынке "спот".

Однако, не всегда реальные потребности бизнеса можно удовлетворить с помощью такой простой схемы.

. При необходимости хеджировать долгосрочные сделки (более 1 года), обычно не удается подобрать срочный контракт с соответствующим сроком исполнения и обладающий достаточной ликвидностью. В этом случае прибегают к практике, получившей название "перекат" (roll-over). Она заключается в том, что сначала открывается позиция по более близкому контракту (например, со сроком исполнения через 6 месяцев), а по мере улучшения ликвидности по более дальним срокам поставки, позиции по ближним месяцам закрываются, и открываются позиции по далеким.

. Более сложным оказывается также осуществление хеджирования при непрерывном или близком к непрерывному цикле производства. В этом случае на срочном рынке постоянно имеются открытые позиции с различными сроками поставки. Управление такой постоянно меняющейся "налично-срочной" позицией может оказаться непростой задачей.

. Не всегда удается подобрать биржевой товар, точно соответствующий объекту реальной сделки. В этих случаях приходится проводить дополнительный анализ для того, чтобы выяснить, какой биржевой товар или, возможно, группа товаров, наилучшим образом подходят для хеджирования товарной позиции на реальном рынке.

. В некоторых случаях при изменении цен изменяются, также, потенциальные объема сбыта. При этом вышеперечисленные схемы хеджирования оказываются неэффективными, т.к. возникает ситуация "недохеджирования" (объем хеджа меньше объема реальной позиции) или "перехеджирования" (объем хеджа больше объема реальной позиции). В обеих ситуациях риск увеличивается. Выходом является динамическое хеджирование, когда происходит постоянный анализ соответствия размера срочной позиции ситуации на реальном рынке и, если необходимо, изменение этого размера.

.3 Основные принципы хеджирования

. Эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью устранить риск; она разрабатывается для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т.е., соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.

. При принятии решения о хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны (например, мало влияют на доходы фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае компании лучше воздержаться от хеджирования.

. Как и любая другая финансовая деятельность, программа хеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур.

. Эффективность хеджирования может быть оценена только в контексте (бессмысленно говорить о доходности операции хеджирования или об убытках по операции хеджирования в отрыве от основной деятельности на спот-рынке)

Что дает хеджирование

Несмотря на издержки, связанные с хеджированием, и многочисленные трудности, с которыми компания может встретиться при разработке и реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного развития очень велика:

· Происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли и улучшается управляемость производством.

· Хорошо построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющимися центральными. В конечном итоге, хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы.

· Хедж не пересекается с обычными хозяйственными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты.

· Во многих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов: банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке; это же относится к контрактам на поставку готовой продукции.

Еще раз отметим - хеджирование не ставит своей непосредственной задачей повышение прибыли; источником прибыли является основная производственная деятельность.

Заключение

Важными производными инвестиционными инструментами являются фьючерсы и опционы. По своей сути они предназначены для уменьшения рисков инвестиций на фондовых и товарных рынках.

Рассуждения, проведённые в данной дипломной работе, позволяют сделать следующие выводы.

Применение данных инструментов очень важно для компаний реального сектора экономики, т. к.

· происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции; снижаются неопределенности будущих финансовых потоков, обеспечивается более эффективный финансовый менеджмент;

· хорошо построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты; хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющимися центральными;

· хедж не пересекается с обычными хозяйственными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты;

· во многих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов: банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке; это же относится к контрактам на поставку готовой продукции.

Использование фьючерсов и опционов позволяет разработать эффективные стратегии хеджирования инвестиций, основанные на параллельном движении цены "спот" и фьючерсной цены. В работе приведены многочисленные примеры демонстрирующие реализацию механизмов хеджирования на фондовом рынке.

Таким образом, цели дипломной работы полностью выполнены.

Список литературы

1. Джон К.Х. "Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты: Перевод с английского" Издательство: Вильямс Год издания: 2007

. Лофтон Тодд "Биржевые секреты: фьючерсы: все, что нужно знать о фьючерсном рынке: Перевод с английского." Издательство: Русич Год издания: 2008

. Янг П., Сайди Ч. "Фьючерсы на акции. Руководство трейдера" Издательство: Интернет-трейдинг Год издания: 2004

. Иванова, Екатерина Викторовна "Деривативы. Форвард, фьючерс, опцион, своп. Экономико-правовая квалификация" Издательство: Ось-89 Год издания: 2007

. Тодд Лофтон "Основы торговли Фьючерсами" Издательство: Аналитика Год издания: 2001

. Джордж Р. (Публикации 2000г.)

7. www.forex-kiev.narod.ru

. http://www.strategik.ru/kak-torgovat-opcionami.html

. <http://www.zerich.ru/uc/razdel/488.html>

Инвестиционные стратегии во фьючерсах и опционах

Инвестиционные стратегии во фьючерсах и опционах

Оглавление

Введение

Актуальность темы.

Положения, выносимые на защиту

Глава I Характеристика фондового рынка в России

.1 Краткая история фондового рынка

1.2 Современное состояние и проблемы фондового рынка

1.3 Применимость технического анализа

Глава II. Использование технического анализа для прогнозирования биржевых цен

.1 Основополагающие принципы технического анализа

2.2 Особые черты технического анализа

.3 Типы графиков движения рынка

.4 Ценовой тренд, сопротивление и поддержка

2.5 Линии тренда и линии канала

Похожие работы на - Инвестиционные стратегии во фьючерсах и опционах