Проведение первичных публичных размещений акций на примере ОАО 'Нижнекамскнефтехим'

Введение

первичный публичный размещение дивидендный

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что развитие российской экономики определяет потребность компаний в инвестиционных ресурсах и формирует спрос на услуги финансовых посредников. Среди таких услуг - первичное публичное размещение акций (далее IPO - Initial Public Offering - или первичное размещение).

В первое десятилетие ХХI века мировой рынок IPO достиг максимальных объемов за историю существования, а первичные размещения акций стали играть еще более важную роль в инвестиционном процессе, сформировались определенные тенденции в развитии рынка. Нестабильность на финансовых рынках в 2008-2009 гг. и второй половине 2011 г. повлекла уменьшение активности на первичных рынках и изменение внешних условий проведения первичных публичных размещений.

В связи с этим необходимо проанализировать основные тенденции развития рынка IPO и определить направления его развития на среднесрочную перспективу. В условиях усиления глобальной конкуренции за капитал вопрос сравнительной доходности размещаемых акций имеет большое значение. Российские размещения исторически показывали меньшую доходность в сравнении с размещениями зарубежных компаний как развитых, так и развивающихся рынков, Что негативно сказывается на восприятии иностранными инвесторами российского рынка IPO и потенциальных эмитентов из России. Это определяет необходимость исследования фундаментальных факторов, оказывающих влияние на ценообразование при первичных публичных размещениях акций российских компаний.

При организации первичного публичного размещения акций каждая компания требует индивидуального подхода, что объясняется не только особенностями и потребностями бизнеса, но и видением менеджмента и акционеров эмитента. Структурирование первичного размещения акций предполагает выбор определенных параметров размещения и направлено на достижение целей акционеров, которые, как правило, стремятся максимизировать поступления от продажи акций. Практика российского рынка показывает, что не всегда эмитенты используют имеющиеся возможности по структурированию размещений, что неблагоприятно отражается на их результатах. Для повышения эффективности результатов первичных публичных размещений российских компаний необходимо решить задачу по определению составляющих оптимальной структуры размещения.

Отметим также, что если в конце 90-х годов ХХ века размещения акций российских компаний были немногочисленны, в 2005-2007 гг. российский первичный рынок превратился в один из крупнейших в мире. В 2008-2009 гг. в результате мирового финансового кризиса количество размещений уменьшилось. В 2010 г. началось восстановление рынка, однако новая волна нестабильности во второй половине 2011 г., связанная с долговыми проблемами стран еврозоны, поставила под вопрос точные сроки восстановления первичных рынков. Тем не менее, учитывая масштабы экономики России и количество компаний, объявлявших о планах проведения размещений, российский рынок IPO имеет значительный потенциал.

Все вышеизложенное свидетельствует о значимости исследования опыта проведения первичных публичных размещений акций российских компаний и определяет актуальность темы исследования, а также ее цель и задачи..

Цель ВКР состоит в обосновании теоретико-методических положений и практических рекомендаций по проведению первичных публичных размещений акций на примере ОАО «Нижнекамскнефтехим». Для достижения цели исследования поставлены следующие задачи:

исследовать экономическое содержание первичного публичного размещения и его роль в повышении эффективности деятельности компании;

рассмотреть этапы механизма первичного публичного размещения ценных бумаг;

исследовать методику осуществления первичного публичного размещения акций в национальной экономике.

дать краткую характеристику ОАО «Нижнекамскнефтехим»;

исследовать особенности осуществления первичного публичного размещения акций;

разработать направления совершенствования деятельности компании после проведения первичного публичного размещения акций.

Предметом исследования являются методологические аспекты первичного публичного размещения.

Объект исследования - процедура первичного публичного размещения ценных бумаг на предприятии ОАО «Нижнекамскнефтехим».

Теоретическую основу исследования составляют научные труды зарубежных и отечественных экономистов, посвященные проблемам первичных публичных размещений, аналитические обзоры российских и зарубежных экспертов в области рынка ценных бумаг. При разработке темы использованы такие общенаучные методы познания, как анализ, синтез, индукция, дедукция, а также методы исторических экскурсов, группировки, статистического и графического анализа.

Информационную базу исследования составили статистические данные, официальные сайты организаторов торговли, саморегулируемых организаций, Российских и зарубежных органов исполнительной власти, наделенных полномочиями по регулированию рынка ценных бумаг, сайты компаний-эмитентов и проспекты ценных бумаг.

1. Теоретические основы механизма первичного публичного размещения акций

.1 Экономическое содержание первичного публичного размещения и его роль в повышении эффективности деятельности компании

Успешная реализация инвестиционного механизма в стране может стать залогом ее экономического роста и повлиять на результаты деятельности всех финансовых институтов. Тем не менее, до сих пор одной из главных экономических проблем России остается острая потребность в инвестиционных ресурсах. В связи с чем отметим, что IPO (Initial Public Offering), т. е. первичное публичное размещение акций, - это эффективный механизм привлечения на основе первого выхода компании на открытый рынок и размещения акций среди первичных инвесторов финансирования. При этом IPO является источником привлечения денежных средств не только в компании, но и в экономику государства в целом; это способ улучшить инвестиционный климат страны.

В процессе проведения первоначального публичного предложения акций (IPO) инвесторам могут быть предложены акции дополнительного и (или) основного выпусков: [9, С. 57].

PPO (англ. Primary Public Offering) - первичное публичное предложение акций дополнительного (нового) выпуска неограниченному кругу лиц. Является «классическим» вариантом IPO.

SPO (англ. Secondary Public Offering) - вторичное публичное предложение акций основного выпуска (акции существующих акционеров) неограниченному кругу лиц.

Следует отличать IPO от PO (англ. Public Offering) - публичное предложение акций компании на продажу широкому кругу лиц. При этом подразумевается, что компания уже проводила IPO и (или) её акции уже обращаются на бирже. В процессе проведения публичного предложения акций (PO) инвесторам могут быть предложены акции дополнительного или основного выпусков: Follow-on («доразмещение») т. е. очередное предложение дополнительного выпуска акций компании неограниченному кругу лиц.

В российской практике под названием IPO иногда подразумеваются и вторичные размещения на рынке пакетов акций (например, публичная продажа пакетов акций действующих акционеров широкому или ограниченному кругу инвесторов).

Классическое IPO предполагает публичное размещение инвесторам дополнительного нового выпуска акций, который проходит соответствующую государственную регистрацию. В отличие от доразмещения (follow-on), в случае IPO вывод акций на биржу происходит впервые («РБК», «Седьмой континент») [9, С. 76]. Если акционеры предлагают к продаже принадлежащие им акции (как в случае с производителем соков «Лебедянский»), то это уже Secondary Public Offering - реализация компанией ранее эмитированных бумаг. В дальнейшем, для целей настоящей работы, мы отождествляем IPO с любым публичным размещением акций на бирже.

Отметим также, что первичное публичное предложение - ППП, в английском языке - IPO - первая публичная продажа акций частной компании, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции. Продажа акций может осуществляться как путём размещения дополнительного выпуска акций путём открытой подписки, так и путём публичной продажи акций существующего выпуска акционерами частной компании.

Изучение научных трудов Васильевой А. Д., Напольного А.В. показало, что отсутствие единого подхода к определению первичного публичного размещения объясняет различия в статистических данных, представляемых участниками рынка ценных бумаг. На основе анализа существующих теоретических разработок и практического опыта проведения IPO было установлено, что первичное публичное размещение акций можно рассматривать с нескольких точек зрения:

В узком смысле, как рыночная транзакция, IPO - это предложение акций компанией-эмитентом или продающими акционерами неограниченному кругу инвесторов, предполагающее преобразование бизнеса из частного в публичный с одновременным прохождением процедуры листинга на фондовой бирже. Это определение отражает экономическую сущность явления.

В широком смысле, как продукт инвестиционного банка, IPO представляет собой совокупность действий, производимых банком-организатором совместно с компанией-эмитентом, с момента заключения договора об оказании услуг по организации размещения до окончания действий по поддержке цены акций. С этой точки зрения, предложение и размещение акций - завершающие этапы IPO [9, С. 56].

Толкование термина структурирование применительно к сделкам на финансовых рынках, хотя и часто встречающегося в финансовой практике и в научной литературе, отсутствует в научной финансовой литературе. Наиболее частое практическое использование этого термина связано со структурированием сделки, т.е. решением существенных вопросов по ее организации. В исследовании показано, что с точки зрения системного подхода IPO является совокупностью определенным образом взаимосвязанных между собой элементов. При этом структурирование предполагает целенаправленное формирование взаимосвязей в системе. Соответственно, структурирование IPO - это выбор конкретных параметров размещения для достижения его оптимальной структуры. В исследовании сделан вывод о том, что оптимальной структурой размещения является такая его структура, которая максимально удовлетворяет потребностям эмитента и, прежде всего, акционеров, соответствуя при этом требованиям рынка к таким сделкам. С точки зрения инвесторов, оптимальная структура должна включать преимущественно акции дополнительного выпуска (первичные акции), что позволяет инвестировать средства непосредственно в капитал компании, тогда как для банков-организаторов приемлема любая структура сделки, позволяющая провести ее закрытие. Оптимальность структуры для акционеров зависит от их приоритетов: если основная цель акционера - монетизация доли в капитале компании, тогда наиболее предпочтительна структура с высокой долей акций основного выпуска (вторичных акций). Если основная цель собственника при IPO - привлечение инвестиционных ресурсов, то оптимальна структура с акциями дополнительного выпуска.

Существует несколько основных целей проведения IPO, важность которых может отличаться в зависимости от конкретного случая:

1. Привлечение капитала в компанию: проведение IPO позволяет компании получить доступ к капиталу гораздо большего круга инвесторов.

2.       Наличие акций, торгуемых на рынке капитала дает наиболее объективную оценку стоимости компании, которая может использоваться как инструмент оценки деятельности и мотивации менеджеров, или ориентир для сделок слияния и поглощения.

.        Учредители компании получают возможность продать все или часть своих акций и тем самым капитализировать ожидаемые будущие доходы компании.

.        Ликвидность капитала учредителей после проведения IPO также резко повышается, например, банки гораздо охотнее выдают кредиты под залог акций котируемых (публичных) компаний чем закрытых (частных) компаний.

.        В российских реалиях наличие большого количества инвесторов после проведения IPO служит также в некоторой степени защитой от противоправных действий государства и потенциальных рейдеров. [9, С. 59].

После проведения IPO компания становится публичной, отчётность - ясной и прозрачной, что является приоритетом большинства компаний.

Далее рассмотрим более подробно вышеописанные цели.

Итак, основной целью проведения IPO является получение так называемой «учредительской прибыли» - прибыли, получаемой учредителями акционерных обществ в виде разницы между суммой от продажи выпущенных акций и капиталом, действительно вложенным ими в акционерное предприятие.

Возможность получения учредительской прибыли связана с тем, что цена акций представляет собой капитализированный (по ставке процента) дивиденд, в то время как реально вложенный капитал приносит прибыль по более высокой, чем ставка процента, средней норме прибыли.

Однако появление публичных компаний в определенной отрасли производства в дальнейшем приводит к тому, что капитал в этой отрасли приносит не среднюю прибыль, а только процент. Данный процесс вынуждает частные компании либо также становиться публичными либо применять свой капитал в другой отрасли.

Как одну из целей можно выделить повышение ликвидности компании. Т.е акционеры после проведения IPO могут продать все свои акции по рыночной цене, причём очень быстро. Также к целям вывода компании на IPO относится возможность защиты от поглощения недружественными компаниями. После проведения IPO компания становится публичной, отчётность - ясной и прозрачной, что является приоритетом большинства компаний.

Далее рассмотрим также тенденции и перспективы развития мирового и российского рынков IPO. Спрос на рынке формируют институциональные и розничные инвесторы, которые участвуют в приобретении акций на этапе IPO, а предложение - эмитенты и продающие акционеры, у которых возникает потребность в денежных ресурсах.

В результате исследования российского рынка IPO было выявлено, что причина его низкой первоначальной доходности связана со спецификой разрешения агентской проблемы. Суть этой проблемы на рынке IPO состоит в том, что у каждого из активных участников процесса есть свои интересы в отношении установления цены размещения: инвесторы и менеджмент заинтересованы в установлении более низкой цены, тогда как акционерам выгодна высокая цена, позволяющая максимизировать поступления от размещения

Итак, мы выяснили, что успешная реализация инвестиционного механизма в стране может стать залогом ее экономического роста и повлиять на результаты деятельности всех финансовых институтов. Тем не менее, до сих пор одной из главных экономических проблем России остается острая потребность в инвестиционных ресурсах. В связи с чем отметим, что IPO - это эффективный механизм привлечения на основе первого выхода компании на открытый рынок и размещения акций среди первичных инвесторов финансирования. При этом IPO является источником привлечения денежных средств не только в компании, но и в экономику государства в целом; это способ улучшить инвестиционный климат страны. Существует несколько основных целей проведения IPO, важность которых может отличаться в зависимости от конкретного случая: привлечение капитала в компанию, объективная оценка стоимости компании, возможность капитализировать ожидаемые будущие доходы компании, повышение ликвидности капитала, защита от противоправных действий государства и потенциальных рейдеров.

1.2 Этапы механизма первичного публичного размещения ценных бумаг

Как нами уже было отмечено, IPO - сделанное впервые, публичное предложение инвесторам стать акционерами компании - это сложный комплекс организационных, юридических и финансовых процедур, в котором кроме самой компании и потенциальных инвесторов задействованы множество посредников. Цели основных участников IPO не всегда совпадают, каждый из них в процессе подготовки и проведения IPO сталкивается со своими проблемами и решает свои задачи, тем не менее, все они заинтересованы друг в друге, заинтересованы в том, чтобы IPO состоялось. Поэтому весь комплекс проблем IPO должен рассматриваться с разных точек зрения - компании-эмитента, инвесторов, посредников.

Актуальность проблематики IPO для эмитента в основном сосредоточена в вопросах выбора схемы IPO, выбора торговой площадки (страны), на которой будет проводиться размещение, выбора андеррайтера, проведения комплекса мер по реструктуризации компании, по раскрытию информации о компании как во время проведения IPO, так и после него. Главные цели компании в IPO - привлечение долгосрочных финансовых ресурсов в максимальном объеме, создание и поддержание статуса публичной компании. Немаловажным моментом является минимизация издержек на подготовку и проведение IPO.

Главная цель потенциального инвестора - получение максимального дохода в будущем при минимальном риске, диверсификация инвестиционного портфеля. Поэтому во время подготовки и проведения IPO для инвестора наиболее важным является круг проблем, связанных с точной оценкой перспектив компании, рыночных рисков, связанных с ее деятельностью, и специфических рисков, связанных с проведением сделок при IPO - как финансовых, так и юридических.

Основной посредник между компанией и инвесторами - андеррайтер. Главная цель андеррайтера - проведение успешного IPO, результаты которого удовлетворили бы как самого эмитента, так и инвесторов, получивших новые акции. Основные задачи андеррайтера - выбор схемы IPO, анализ эмитента, подготовка и осуществление всех юридических процедур, информационное сопровождение, привлечение инвесторов, организация работы других посредников, помогающих в процессе подготовки и проведения IPO. Ключевой момент в деятельности андеррайтера - определение цены предложения акций. Почти для любого посредника финансовый результат при IPO предопределен, поэтому зачастую основным результатом для любого посредника становится репутация надежного партнера. Возможность взаимодействия этих основных групп участников во многом определяется нормативно-законодательной базой, деятельностью регуляторов, уровнем развития рыночной инфраструктуры. И от того, насколько успешно будут взаимодействовать между собой эти группы участников, во многом зависит развитие финансового рынка в стране и экономики в целом.

Отчуждение ценных бумаг эмитента в пользу приобретателей в результате сделанного первичного публичного предложения является заключительной стадией целого ряда действий и процедур, которые совершает эмитент с целью максимально эффективной продажи предлагаемых ценных бумаг на рынке. В общих чертах, IPO включает в себя следующие этапы:

.Предварительный этап - на данном этапе эмитент критически анализирует своё финансово-хозяйственное положение, организационную структуру и структуру активов, информационную (в том числе, финансовую) прозрачность, практику корпоративного управления и другие аспекты деятельности и по результатам этого анализа стремится устранить выявленные слабости и недостатки, которые могут помешать ему успешно осуществить IPO; данные действия обычно совершаются до окончательного принятия решения о выходе на публичный рынок капитала.

.Подготовительный этап - если по итогам предварительного этапа с учётом устранённых недостатков перспектива IPO оценивается эмитентом положительно, то процесс IPO переходит на новый этап - подготовительный, во время которого:

- подбирается команда участников IPO (выбирается торговая площадка, партнеры (консультанты, брокеры, андеррайтеры), с которыми окончательно согласовывается план действий и конфигурация IPO;

-             принимаются формальные решения органами эмитента, соблюдаются формальные процедуры (например, осуществление акционерами преимущественного права) и составляются формальные документы (проспект ценных бумаг);

-             создается Инвестиционный меморандум - документ, содержащий информацию, необходимую инвесторам для принятия решения (например, цена за акцию, количество акций, направление использования средств, дивидендная политика и т. п.);

-             запускается рекламная кампания (в том числе, «гастроли» (роад-шоу) - рекламные поездки руководства эмитента) с целью повышения интереса потенциальных инвесторов к предлагаемым ценным бумагам.

3.Основной этап - во время основного этапа происходит собственно сбор заявок на приобретение предлагаемых ценных бумаг, прайсинг - определение цены (если она не была заранее определена), удовлетворение заявок (аллокация) и подведение итогов публичного размещения (обращения).

.Завершающий этап (aftermarket) - начало обращения ценных бумаг и, в свете него, окончательная оценка успешности состоявшегося IPO [9, С. 123].

Настоящий бум IPO связан с выходом на рынок «доткомов» в конце 90-х годов XX века - в рекордном 1999 на рынок впервые вышли свыше 200 компаний, которые привлекли около 200 млрд долларов США.

Как правило, первичное размещение акций проводится с привлечением:

-  инвестиционных банков или инвестиционных компаний в качестве андеррайтеров и организаторов размещения;

-       юридических компаний в качестве консультантов организаторов и/или эмитентов;

-       аудиторских компаний;

-       коммуникационных агентств в качестве PR/IR консультантов размещения [9, С. 77].обычно предшествует road-show - серия встреч представителей компании с потенциальными инвесторами, на которых осуществляется презентация компании, основных показателей её деятельности и характеристик размещения акций. Ещё один элемент, предшествующий IPO - публичное объявление о размещении.

В российской практике под названием IPO иногда подразумеваются и вторичные размещения на рынке пакетов акций (например, публичная продажа пакетов акций действующих акционеров широкому или ограниченному кругу инвесторов).

Итак, нами рассмотрены этапы процедуры IPO (первичного публичного размещения). Вначале подбирается команда участников IPO выбирается торговая площадка, партнеры (консультанты, брокеры, андеррайтеры), с которыми окончательно согласовывается план действий и конфигурация IPO. Затем принимаются формальные решения органами эмитента, соблюдаются формальные процедуры (например, осуществление акционерами преимущественного права) и составляются формальные документы (проспект ценных бумаг). Далее создается Инвестиционный меморандум - документ, содержащий информацию, необходимую инвесторам для принятия решения (например, цена за акцию, количество акций, направление использования средств, дивидендная политика и т. п.). Во время основного этапа происходит собственно сбор заявок на приобретение предлагаемых ценных бумаг.

1.3 Методика осуществления первичного публичного размещения акций в национальной экономике

Анализ различных литературных источников позволил нам выделить следующие направления структурирования первичных публичных размещений:

выбор рынка,

выбор ценных бумаг,

выбор механизмов и каналов продажи [16, С. 77].

Установлено, что в рамках каждого из направлений решаются следующие вопросы:

Выбор рынка. Выбор осуществляется между внутренним и международным рынками, далее определяется биржа, на которой будут обращаться акции, и желаемая категория листинга. Если принимается решение о создании головной компании за рубежом, определяется юрисдикция;

Выбор ценных бумаг. При одновременном выходе на российскую и иностранную биржи необходимо распределение выпуска между акциями и депозитарными расписками. Также выпуск распределяется ценными бумагами, предлагаемыми международным инвесторам и американским инвесторам по Правилу 144А и Regulation S, при этом уточняется размер размещения, решается вопрос о целесообразности и юридических ограничениях использования механизма ценовой стабилизации (опцион Гриншу);

Выбор механизмов и каналов продаж. При определении механизмов и каналов продаж выбирается способ размещения (предложение по фиксированной цене, аукцион, формирование книги заявок), формируются подходы к подбору целевых инвесторов, устанавливаются ограничения на продажу акций существующими акционерами.

Анализ вариантов структурирования начинается с принятия решения относительно целевого рынка: выбор между исключительно российским листингом, листингом на иностранной фондовой бирже или двойным листингом играет определяющую роль по отношению к другим параметрам размещения.

Включение листинга на зарубежной площадке в структуру сделки открывает перед компанией целый спектр возможностей по выбору видов выпускаемых ценных бумаг, категории листинга и базы потенциальных инвесторов.

Определение времени проведения IPO и предварительного размера размещения осуществляются до начала работы по структурированию. Установлено, что от ситуации на финансовых рынках в момент размещения и, соответственно, от выбора времени размещения зависят интерес потенциальных инвесторов к IPO, подписка на акции компании и заполнение книги заявок, цена размещения и конечный объем средств, которые сможет привлечь эмитент.

Благоприятная рыночная конъюнктура облегчает работу инвестиционных банков по закрытию сделки. Поскольку подготовка к IPO - процесс длительный и занимает срок 5-6 месяцев с момента выбора банков-организаторов, необходимо начать его заранее, чтобы быть готовым выйти на рынок капитала в наиболее благоприятный момент.

Существенным ограничением по времени при международных размещениях является наличие требования к сроку давности отчетности, который не должен превышать 135 дней с момента окончания отчетного периода. При высокой конкуренции на рынке капитала, когда в одно IPO окно (промежуток времени, когда эмитенты наиболее активно выходят на 23 первичный рынок, ориентируясь на правило 135 дней, наиболее часто используемые российскими эмитентами окна - март-май и сентябрь-ноябрь) ожидается выход многих эмитентов из России и других развивающихся рынков, выход раньше остальных эмитентов упростит процесс привлечения инвесторов.

На основании проведенного исследования сформулированы следующие аспекты первичного публичного размещения акций:

.Эмитентам, планирующим привлечь до 300 млн. долл., рекомендуется размещать акции только на одной бирже для создания ликвидного вторичного рынка акций и концентрации всей ликвидности на нем. Листинг и размещение ценных бумаг на двух биржах приведут к возникновению обособленных рынков с низкой ликвидностью, что негативно отразится на цене. Проводить размещение депозитарных расписок на зарубежных площадках рекомендуется эмитентам, намеревающимся предложить инвесторам ценные бумаги на сумму от 200 млн. долл. (за исключением альтернативных биржевых площадок).

. Для получения наиболее высокой оценки стоимости компании рекомендуется проводить размещение на той бирже, на которой работают инвесторы, специализирующиеся на отрасли эмитента и торгуются компании-аналоги.

. При прочих равных условиях компаниям, ведущим операционную деятельность в России, не рекомендуется выходить на зарубежные биржи через создание холдинговой компании в иностранной юрисдикции. В России созданы условия как для внутренних размещений, так и для международных размещений с российским и иностранным листингом. В научном труде Напольнова А.В. говорится о том, что число инвесторов, не имеющих возможности приобретать российские акции, ограничено, а главным фактором, обеспечивающим участие инвестора в IPO, является инвестиционная привлекательность компании. Перенос холдинговой компании в другую юрисдикцию может создать определенные сложности для включения в индекс MSCI Russia, являющийся одним из наиболее важных ориентиров для фондов, инвестирующих в Россию. Установлено, что потенциал включения в индекс - это дополнительная возможность для роста котировок акций, что благоприятно воспринимается инвесторами, принимающими решение об инвестиции в акции на этапе размещения.

. В качестве инструмента диверсификации базы инвесторов при больших объемах размещений рекомендуется использование депозитарной программы. В исследовании установлено, что хотя выпуск депозитарных расписок часто позиционируется инвестиционными банками как инструмент увеличения ликвидности через привлечение более широкой базы инвесторов, сама по себе депозитарная программа не гарантирует получение дополнительной премии к стоимости компании и увеличение ликвидности.

. Дополнительный спрос рекомендуется формировать за счет привлечения американских инвесторов через размещение по Правилу 144А и Regulation S. Это позволит диверсифицировать базу инвесторов, быстрее заполнить книгу заявок и создаст условия для получения более высокой оценки.

. Эмитентам рекомендуется включать в структуру сделки первичные акции (акции новой эмиссии), даже если суть сделки состоит в продаже доли основным акционером, а привлечение дополнительного капитала изначально не предполагалось. Установлено, что это позволяет избегать трудностей с продажей акций в запланированном объеме. Продажа при первичном размещении исключительно вторичных акций интересна инвесторам в меньшей степени, чем приобретение первичных акций, когда средства идут непосредственно на инвестиционные цели. У компании должно быть ясное понимание стратегии развития и основных источников будущего роста. Если такие источники есть, то инвесторы будут готовы приобрести и вторичные акции, однако исключительно важным будет участие продающего акционера в роуд-шоу.

. В случае если размещение осуществляется на зарубежных биржах, в структуру сделки рекомендуется включать опцион Гриншу для осуществления ценовой стабилизации. Это позволит защитить инвесторов от неблагоприятных колебаний цены в первый месяц торгов.

. Если в процессе роуд-шоу книга заявок была переподписана (т.е. количество акций, которое намереваются приобрести инвесторы, превысило количество предлагаемых акций), то это открывает дополнительные возможности по формированию новой акционерной базы эмитента. Рекомендуется осуществлять выбор не только в пользу тех фондов, которые подали заявки по наибольшей цене, но и тех, которые будут обеспечивать ликвидность вторичного рынка. Акции, размещенные среди фондов, придерживающихся долгосрочных инвестиционных стратегий, не имеют ликвидного вторичного рынка, что не позволяет максимизировать рыночную стоимость бизнеса. Значительную ликвидность могут обеспечить хедж-фонды и розничные инвесторы, класс которых в России пока только формируется. Одновременное привлечение долгосрочных инвесторов и хедж-фондов позволит инвестору сформировать и надежную базу акционеров, и ликвидный вторичный рынок акций.

. Эмитентам рекомендуется соответствовать как можно большему числу требований корпоративного управления, даже если законодательство не обязывает их соблюдать. При этом соблюдение дополнительных требований и большая прозрачность бизнеса создадут позитивное мнение об эмитенте у инвесторов и повысит вероятность их участия в размещении. Наличие дивидендной политики не является обязательным условием на стадии размещения. Если компания показывает высокие темпы роста, инвесторы предпочтут, чтобы компания реинвестировала получаемую прибыль в развитие, а не выплачивала дивиденды [18, С. 79].

Позитивное влияние на восприятие инвесторов окажет совет директоров, сформированный из компетентных отраслевых специалистов, включая независимых директоров. Если председатель совета директоров будет являться независимым директором, это будет дополнительным преимуществом компании в глазах инвесторов, которые будут уверены в том, что их интересы надежно защищены.

Отметим также, что на предварительном этапе, важна адекватная оценка стоимости компании, во избежание переоценки активов заинтересованной стороной, как случилось в начале 2000-х, после IPO интернет-компаний. На западном фондовом рынке, произошло надувание «пузыря» интернет-компаний и крах доткомов, в результате чего индекс Nasdaq упал более чем в 3 раза, по причине повышенной волатильности и неверных первоначальных оценок компаний. Для урегулирования сложившейся ситуации в Европе и США приняли законы о разделении комиссий, согласно которым гарантированная часть брокерских отчислений идет на выплаты аналитикам. В результате аналитические агентства получили стабильное финансирование и возможность развиваться, а инвесторы получили доступ к независимой аналитике, от стороны, незаинтересованной в продажах.

Далее уточним также принципы осуществления первичного публичного размещения акций.

Первым принципом является принцип последовательности. Его суть заключается в том, чтобы акции компании стали торговаться на бирже, компания должна пройти ряд последовательных процедур, которые могут потребовать значительных затрат, как материальных, так и временных. Как правило, принятие решения о размещении акций принимается задолго до IPO, а процесс подготовки компании к публичному статусу может занять до нескольких лет.

Для успешного размещения своих акций, компания должна пройти ряд установленных процедур. Во-первых, компании предстоит подготовить себя к публичному статусу (то есть привести в соответствие финансовую отчетность, корпоративное управление, подготовить менеджмент к новому образу жизни - публичному).

Далее компания должна сформировать команду, членами которой, как правило, являются инвестиционные банки, юридические фирмы, PR-агентства, то есть все, кто будет принимать участие в выводе компании на биржу.

Следующим шагом на пути к публичности является проведение процедуры due diligence, целью которой является удостовериться, что бизнес компании соответствует сведениям, заявляемым руководством. Вслед за этим компания может приступать к разработке и подаче проспекта эмиссии в регистрирующие органы и на фондовую биржу и параллельно приступать к формированию синдиката андеррайтеров, которые затем проводят ряд выездных встреч и презентаций для потенциальных инвесторов. И только после всего этого андеррайтеры совместно с инвесторами устанавливают первичную цену акций компании, проводят само размещение и подводят итоги. Данные перечисленные последовательные процедуры являются элементами механизма IPO, которые будут рассмотрены ниже. Следовательно, принцип последовательности при осуществлении IPO заключается в том, что компания не может стать публичной в одночасье, а ей предстоит пройти ряд установленных процедур, причем в определенной последовательности.

Следующим принципом осуществления IPO является принцип прозрачности или публичности. Его сущность вытекает из самого термина «первичное публичное размещение акций» и заключается в полной открытости финансовой отчетности перед широким кругом акционеров и потенциальных инвесторов. Компания обязана раскрывать информацию о бизнесе, планах, владельцах компании, которую владельцам не хотелось бы раскрывать. Информацией, подлежащей раскрытию, может быть не только сведения о стратегии и планах эмитента, но и информация о структуре доходов и расходов, инвестиционных планах, структуре собственности, различных формах и размеров вознаграждений менеджеров, включая данные о размерах их жалования и премиальных. В этом кроются определенные риски, поскольку информация становится доступной не только инвесторам, вкладывающим деньги в компанию, но и конкурентам. Как показывает практика, для успешного проведения IPO, к такому статусу публичной компании необходимо подготовиться еще задолго до размещения акций на бирже. Более того, от компании потребуется и в дальнейшем после IPO предоставлять подобную информацию. Если компания не предоставит инвесторам всю необходимую информацию - причем официально, быстро и всем одновременно, а потом выяснится, что какое-то событие имело место быть, последствия могут быть очень серьезными. Таким образом, суть принципа прозрачности при проведении IPO заключается в том, что инвесторы имеют право на получение всей информации, необходимой для принятия решения о покупке акций данной компании. С развитием процесса глобализации финансовых рынков, совершенствования технологий электронной торговли и улучшения качества биржевой инфраструктуры, первичное размещение акций компаний перестало быть экзотическим явлением. За многие годы выхода сотен частных компаний на открытый биржевой рынок была сформирована целая индустрия и налажена инфраструктура, а проведение первичного размещения акций превратилось в профессиональную услугу инвестиционных банков, которые поставили этот процесс на промышленные рельсы. В этом заключается принцип технологичности первичного размещения акций. Следовательно, для компании, решившей разместить свои акции на бирже, придется пройти через стандартную процедуру вне зависимости от географического рынка размещения.

Не менее важным принципом осуществления IPO является принцип доступности или равенства возможностей, как для самих компаний, так и для частных инвесторов. Это означает, что на рынке все обладают равными возможностями: частные компании равны в возможностях выхода на публичный рынок, а инвесторы равны в возможностях приобретения части компании посредством открытых, публичных торгов. Единственное отличие в возможностях между компаниями и инвесторами здесь заключается в том, что для получения статуса публичности компании должны еще соответствовать определенным требованиям. Долгое время IPO было не столь частым явлением, как сегодня, и, собственно, сама процедура первичного размещения акций на биржене представляла интереса ни для кого, кроме избранных, вовлеченных в процесс инвестиционных банков и самих корпораций. А говорить о том, чтобы частный инвестор мог позволить купить себе немного акций новой компании, вообще не приходилось. Выход на фондовый рынок был предназначен для крупных компаний, а небольшие частные фирмы не могли привлечь капитал, предлагая свои акции на бирже. Вследствие этого интерес инвестора к малым предприятиям был чрезвычайно низким. Появление возможности для небольших компаний привлечь средства через IPO связано с тем, что в конце 20 века сложился рынок высокого роста, качественно отличающийся от традиционного фондового рынка. Рынок высокого роста требовал появления фондовых площадок, которые соответствовали бы новым потребностям - доступности, массовости, простоте и высокой скорости совершения сделок. Наличие технологии электронных торгов сделало это возможным. Следовательно, принцип доступности или равенства возможностей как для самих компаний провести размещение, так и для частных инвесторов поучаствовать в первичных торгах, является важнейшим принципом осуществления IPO. Именно в принципах последовательности и взаимосвязанности элементов, рассмотренных выше, заключается сущность механизма преобразования компании в публичную.

Данный механизм можно охарактеризовать как совместную деятельность владельцев и менеджеров эмитента с консультантами, банкирами, юристами, специалистами по PR и многими другими. Поскольку биржевые площадки при осуществлении IPO выступают лишь в качестве организаторов торгов, основными активными участниками этого процесса являются компании-эмитенты, потенциальные инвесторы- подписчики и андеррайтеры. ​Все три группы участников имеют различный доступ к информации о фирме, а также индивидуальные побуждения к установлению более или менее обоснованной «справедливой» цены фирмы. Это явление получило название «информационной асимметрии». Информационная асимметрия в компании означает, что менеджеры располагают большим объемом специальной информации, недоступной для других участников рынка. Взаимоотношения между эмитентами, инвесторами и андеррайтерами при IPO, а также инвесторами и компаниями, намеревающимися привлечь финансирование в форме частного размещения, в том числе - в виде венчурных инвестиций, рассматриваются современными западными исследователями бизнеса в контексте этой теории.

Поскольку IPO - это форма получения новых акций новыми акционерами, фирма, идущая на IPO, действует как бы в качестве посредника (агента) для своих старых акционеров. Выходя на рынок IPO, компания стремится к получению наиболее высокой оценки своей стоимости. С другой стороны, потенциальные подписчики стремятся занизить стоимость фирмы с тем, чтобы купить акции по как можно более низкой цене. Третья группа действующих лиц - андеррайтеры, согласовывает интересы двух первых игроков. В итоге формируется стоимость, которая удовлетворяет интересам всех игроков. Как уже было отмечено выше, одним из ключевых принципов осуществления IPO является принцип последовательности вывода компании на биржу. В этой последовательности заключается взаимосвязь между элементами механизма IPO, которые следует рассматривать по степени их реализации.

2.Анализ проведения первичного публичного размещения акций (на примере ОАО «Нижнекамскнефтехим»)

.1 Краткая организационно-экономическая характеристика ОАО «Нижнекамскнефтехим»)

ОАО «Нижнекамскнефтехим» - динамично развивающееся, высокотехнологичное нефтехимическое предприятие Российской Федерации, входит в группу компаний «ТАИФ». Производственный комплекс компании включает в себя: 10 заводов основного производства, 6 центров (в т.ч. научно-технологический и проектно-конструкторский), а также вспомогательные цеха и управления, расположенные на двух производственных площадках и обладающие централизованной транспортной, энергетической и телекоммуникационной инфраструктурой.

В ассортименте выпускаемой продукции - более ста наименований. Основу товарной номенклатуры составляют:

синтетические каучуки общего и специального назначения;

пластики: полистирол, полипропилен и полиэтилен;

мономеры, являющиеся исходным сырьем для производства каучуков и пластиков;

другая нефтехимическая продукция (окись этилена, окись пропилена, альфа-олефины, поверхностно-активные вещества и т.п.).

Днем рождения ОАО «Нижнекамскнефтехим» является 31 июля 1967 года. В этот день потребителям была отправлена первая продукция первенца нефтехимкомбината - центральной газофракционирующей установки.

За 45 лет производственной деятельности компания превратилась в крупнейший нефтехимический комплекс Восточной Европы. Продукция акционерного общества экспортируется в 52 страны Европы, Америки, Юго-Восточной Азии. Доля экспорта в общем объеме отгрузок продукции составляет около 50%. К наиболее крупнотоннажным продуктам, реализуемым на экспорт, относятся синтетические каучуки, пластики, стирол, изопрен, полиэтиленгликоль и неонол, на совокупную долю которых приходится 94 % экспортируемой продукции.

Общий объем произведенной в 2011 году продукции оценивается в 121 млрд. рублей, что на 31 млрд. рублей больше, чем в 2010 году. Темп роста промышленного производства составил 107,6%. В течение года заводы предприятия работали стабильно и на оптимальных нагрузках, благодаря чему достигнуты максимальные выработки по основным видам продукции. Увеличение объемов выпуска и отгрузки позволило получить более 14 млрд. руб. чистой прибыли.

Утвержденная Советом директоров стратегическая программа развития ОАО «Нижнекамскнефтехим» до 2020 года сводится:

укреплению позиций компании как производителя широкого спектра каучуков на внутреннем и внешнем рынках;

утверждению статуса крупного игрока в области производства и продаж широкого спектра пластиков;

созданию крупнотоннажных производств базовых мономеров и широкой гаммы продукции глубоких переделов.

На сегодняшний день акционерное общество занимает ведущую позицию среди отечественных производителей синтетических каучуков. С пуском в эксплуатацию третьего агрегата выделения и сушки каучука «Велдинг» суммарный объем выработки всех видов каучуков в 2011 году стал максимальным за всю историю работы компании: 559 тысяч тонн.

Предприятие успешно выполняет задачу по увеличению степени передела углеводородного сырья в продукцию с более высокой добавленной стоимостью, такой как пластики. В 2011 году произведено 593 тыс. тонн всех видов пластиков. В ближайшей перспективе мощности по их выпуску увеличатся за счет организации производств АБС-пластиков.

Благодаря реализации мероприятий в рамках проекта по реконструкции и модернизации этиленового комплекса в 2011 году достигнута рекордная выработка в 601 тыс. тонн этилена.

Стратегическая программа развития компании разработана в интеграции с основными направлениями Президентской программы развития нефтегазохимического комплекса Республики Татарстан и полностью соответствует ее целям и задачам. Она также корреспондируется со Стратегией развития химической и нефтехимической промышленности России на период до 2015 года, реализацию которой осуществляет Министерство промышленности и торговли РФ.

С целью взаимовыгодной промышленной кооперации, в рамках содействия малому бизнесу и для создания зоны устойчивого потребления полимерной продукции, на базе «Нижнекамскнефтехима» был создан Нижнекамский промышленный округ. На сегодняшний день предприятия, входящие в состав округа, успешно функционируют на территории Республики Татарстан. Они выпускают широкий спектр полимерных и резиновых профильных изделий, автокомпонентов, экструзионного полистирола, а также различные полимерные пленки и нити.

Ярким примером динамики развития Нижнекамского промышленного округа является создание Индустриального парка «Камские Поляны» в рамках государственно-частного партнерства с использованием средств Инвестиционного фонда России. В 2011 году ООО «Управляющая компания «Индустриальный парк «Камские Поляны» выработано более 22,5 тыс. тонн продукции, общий объем выручки составил около 1,5 млрд. руб.

Для финансирования программы капитальных вложений ОАО «Нижнекамскнефтехим» использует собственную прибыль, а также заемные средства. Акционерным обществом привлекаются средства мировых финансовых институтов, в том числе долгосрочные кредиты под гарантии западных Экспортных Кредитных Агентств.

Коллектив «Нижнекамскнефтехима» успешно работает в области энергосбережения. Сегодня на предприятии функционирует третья Программа энергосбережения, рассчитанная на перспективу до 2020 года. В ее рамках запланировано 246 мероприятий, что позволит сэкономить 367 млн. кВт-час электрической энергии, 878 тыс. Гкал тепловой энергии, 47,5 тыс. тонн условного топлива.

Концентрируя основные усилия на производственной деятельности, компания вместе с тем уделяет повышенное внимание охране окружающей среды. С 2004 года система управления окружающей средой функционирует в полном соответствии с международным стандартом ИСО 14001 и в соответствии с перспективной Экологической программой до 2015 года, в рамках которой в 2011 году внедрено 20 мероприятий, затраты составили более 340 млн. руб.

Выработанная в компании стратегия развития предприятия, занимающего ведущее положение в нефтегазохимическом комплексе Республики Татарстан, наличие высококвалифицированных кадров и мощной производственной базы являются гарантией дальнейшей успешной работы ОАО «Нижнекамскнефтехим». Выбранный путь, на наш взгляд, позволит закрепить позиции акционерного общества на освоенных сегментах российского и зарубежного товарных рынков, повысить конкурентоспособность выпускаемой продукции и, соответственно, уровень доходов работников и акционеров предприятия, увеличить величину налоговых отчислений в бюджеты всех уровней, что повлечет за собой возрастание вклада компании в развитие города Нижнекамска, экономики Республики Татарстан и Российской Федерации.

 ОАО «Нижнекамскнефтехим» свою деятельность по производству и реализации конкурентоспособных товаров и качественному оказанию услуг и вследствие этого получение прибыли общество осуществляет в соответствии с утвержденным собранием акционеров уставом. Органами управления являются собрание акционеров, наблюдательный совет, дирекция.

Организационная структура ОАО «Нижнекамскнефтехим» включает в себя снабженческо-сбытовой блок, транспортный блок, и обслуживающий блок (столовая, общежитие, база отдыха, ремонтно-строительный участок).

Каждое подразделение работает в соответствии с утвержденными положениями и должностными инструкциями на каждого работника.

Далее рассмотрим организацию управления на предприятии ОАО «Нижнекамскнефтехим». Большое значение для хозяйственного руководства имеет установление рациональной производственной структуры предприятия Организационная структура управления предприятием отражает состав и подчиненность линейных и функциональных звеньев управления, на ОАО «Нижнекамскнефтехим» структура управления имеет линейно-функциональный вид. При данном типе организационной структуры предприятия (линейно-функциональная) линейному руководителю, который подчиняется непосредственно директору, в разработке конкретных вопросов и подготовке соответствующих решений, программ и планов помогает специальный аппарат управления, состоящий из функциональных подразделений (отделов, групп). Такие подразделения проводят свои решения либо через высшего руководителя, либо прямо доводят их до специализированных служб или отдельных исполнителей на нижестоящем уровне. Функциональные подразделения не имеют права самостоятельно отдавать распоряжения производственным подразделениям.

Управление предприятием осуществляется директором на основе единоначалия. Директору подчинены все нижестоящие руководители. Создана единая вертикальная линия руководства и прямой путь активного воздействия на подчиненных. Преимущество такой структуры управления заключается в простоте, надежности и экономичности. Руководитель в данном случае должен охватывать все стороны деятельности предприятия.

Функциональные подразделения осуществляют всю техническую подготовку производства, подготавливают варианты решения вопросов, связанных с руководством процессами производства, освобождают линейных руководителей от планирования финансовых расчетов, материально-технического обеспечения производства и других вопросов.

2.2 Особенности осуществления первичного публичного размещения акций

ОАО «Нижнекамскнефтехим» в своей корпоративной деятельности руководствуется Федеральным законом «Об акционерных обществах», Уставом ОАО «Нижнекамскнефтехим», Кодексом корпоративного поведения ОАО «Нижнекамскнефтехим» и внутренними положениями, утвержденными собраниями акционеров или Советом директоров общества.

Уставный капитал ОАО «Нижнекамскнефтехим» составляет 1 830 239 750 рублей и разделен на 1 830 239 750 акций номинальной стоимостью 1 рубль каждая, в том числе:

1 611 256 000 штук обыкновенных (голосующих) именных акций, государственный регистрационный номер 1-02-00096-А;

218 983 750 штук привилегированных именных акций, государственный регистрационный номер 2-02-00096-А. [43]

Все акции размещены, не полностью оплаченные размещенные акции отсутствуют. Уставный капитал оплачен полностью.

Уставом ОАО «Нижнекамскнефтехим» предусмотрено наличие 27 400 000 000 объявленных обыкновенных акций и 218 983 750 шт. объявленных привилегированных именных акций номиналом 1 рубль каждая, в пределах чего может быть осуществлена дополнительная эмиссия акций.

Текущие котировки акций можно посмотреть по следующим адресам:

фондовая биржа ММВБ;

берлинская биржа.

Историческая справка о формировании уставного капитала ОАО «Нижнекамскнефтехим»

марта 2010 года Распоряжением Генерального директора ЗАО «ФБ ММВБ» № 232-р принято решение о переводе из Котировального списка ЗАО «ФБ ММВБ» «Б» в Котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» второго уровня привилегированных именных акций ОАО «Нижнекамскнефтехим».

Процесс выпуска акций на ОАО «Нижнекамскнефтехим» был разделен на шесть этапов. Детали и конкретные сроки различных этапов могут меняться. Опишем саму процедуру:

.Долгосрочная подготовка ОАО «Нижнекамскнефтехим» к IPO. Примерно за два года до выхода на публичный рынок ОАО «Нижнекамскнефтехим» начала выполнять основные требования, предъявляемые к публичным компаниям, - разработка бизнес-плана и регулярно подготавливалась финансовую отчетность.

. Формирование команды для проведения IPO и общее собрание. На этом этапе ОАО «Нижнекамскнефтехим» выбрала ведущий инвестиционный банк, юридическую фирму и аудитора. Инвестиционный банк выступил основным советником эмитента и осуществлял функции андеррайтера. За шесть-восемь недель до официальной регистрации в Комиссии по ценным бумагам в ОАО «Нижнекамскнефтехим» проводилось общее собрание, на котором составлялся план-график IPO, и распределялись обязанности членов команды. Процесс IPO официально начинался с общего собрания.

. В ОАО «Нижнекамскнефтехим» осуществлялась разработка проспекта эмиссии. Предварительный проспект являлся основным маркетинговым инструментом и содержал всю необходимую инвесторам информацию о компании. Он включает финансовую отчетность за последние пять лет, описание целевого рынка компании, конкурентов, стратегии развития, команды менеджеров и пр. Одновременно андеррайтеры приступили к изучению деятельности компании, тщательному анализу всех сведений, которые будут внесены или упомянуты в «комфортных письмах» аудиторов и юридических консультантов, направляемых андеррайтеру. Предварительная версия проспекта печатается и подается для проверки в Комиссию по ценным бумагам. Ведущий андеррайтер подбирает инвестиционный синдикат, который поможет распределить акции компании среди инвесторов. Предварительный проспект рассылается институциональным инвесторам.

. «Дорожное шоу». Далее началось «дорожное шоу» (Road Show), т. е. посещение собраний инвесторов в различных городах и презентация компании крупным инвесторам (фондам, страховым компаниям, банкам, физическим лицам). Цель данного мероприятия - убедить потенциальных инвесторов купить акции компании. Его продолжительность составила 12 дней и включала по две встречи в день руководства ОАО «Нижнекамскнефтехим» с инвесторами. Это самая важная часть подготовки выхода на рынок. По мере проведения «дорожного шоу» андеррайтеры начинают формировать книгу заявок.

По окончании «дорожного шоу» руководство ОАО «Нижнекамскнефтехим» встретилось с инвестиционными банкирами для согласования окончательного объема выпуска и цены акций («цена предложения»). Цена и объем выбирались в зависимости от ожидаемого спроса на акции компании. После согласования окончательной стоимости предложения и размера эмиссии, печаталась финальная версия проспекта и ценовая поправка (Рrice Аmendment). Далее началось распределение акций среди инвесторов.

.Начало торговли акциями компании. После согласования цены акций через два дня после выпуска окончательной версии проспекта ОАО «Нижнекамскнефтехим», объявилось о вступлении IPO в силу (обычно после закрытия торгов). Определенное количество акций ОАО «Нижнекамскнефтехим» распределялось между членами инвестиционного синдиката, брокерами и их клиентами. Торговля акциями ОАО «Нижнекамскнефтехим» на бирже началась на следующий день после объявления IPO. Ведущий андеррайтер отвечал за организацию гладкой торговли и обеспечение ценовой стабилизации акций компании.

. Завершение сделки. Сделка по андеррайтингу (деятельность инвестиционных посредников по гарантированному выпуску ценных бумаг на первичном рынке) считалась завершенной, когда компания ОАО «Нижнекамскнефтехим» передала свои акции андеррайтеру, а он перевел полученные деньги на счет компании (через три дня). Через семь дней после дебюта компании IPO объявилась состоявшейся.

Далее рассмотрим процесс выплаты ОАО «Нижнекамскнефтехим» купонных доходов по облигациям.

Полное наименование ценных бумаг выпуска: неконвертируемые процентные документарные облигации на предъявителя серии 04 с обязательным централизованным хранением (далее - Облигации) Вид обеспечения (способ предоставляемого обеспечения): Поручительство Размер обеспечения (руб.): 1 500 000 000 рублей плюс сумма купонного дохода по 1 500 000 облигаций.

Ответственность Поручителя за исполнение обязательств перед владельцами или Держателями Облигаций по погашению и/или выплате купонного дохода по Облигациям наступает при неисполнении или частичном исполнении эмитентом обязательств по погашению и/или выплате купонного дохода по Облигациям, а также выкупу

Порядок реализации прав владельцев Облигаций по предоставленному обеспечению:

) Для осуществления своих прав на обеспечение Облигаций владелец или Держатель Облигаций по поручению владельца Облигаций, как это установлено в договоре между владельцем и Держателем Облигаций подает в Депозитарий поручение на перевод Облигаций, подлежащих погашению и/или выплате купонного дохода, в раздел своего счета депо, предназначенный для блокирования Облигаций, подлежащих погашению и/или выплате купонного дохода, и представляет Поручителю письменное требование о погашении и/или выплате купонного

) Поручитель в течение 5 (пять) дней после получения вышеуказанного требования осуществляет его проверку на соответствие условиям Решения о выпуске ценных бумаг, Проспекта ценных бумаг и законодательству Российской Федерации. В случае несоответствия содержания требования условиям Решения о выпуске ценных бумаг, Проспекта ценных бумаг и/или законодательству Российской Федерации Поручитель вправе отказать в удовлетворении такого требования. В случае, если количество Облигаций, указанное в требовании, больше количества Облигаций, указанного в соответствующем отчете Депозитария об операции по счету депо, требование удовлетворяется в части количества Облигаций, указанного в отчете Депозитария об операции по счету депо. В случае, если количество Облигаций, указанное в требовании, меньше количества Облигаций, указанного в соответствующем отчете Депозитария об операции по счету депо, требование удовлетворяется в части количества Облигаций, указанного в требовании. Поручитель направляет отказ в удовлетворении требования в течение двух рабочих дней после окончания срока, установленного настоящим пунктом для проверки их соответствия условиям Решения о выпуске ценных бумаг, Проспекта ценных бумаг и законодательству Российской Федерации.

) Требование, соответствующее условиям Решения о выпуске ценных бумаг, Проспекта ценных бумаг и законодательству Российской Федерации, удовлетворяются Поручителем в течение 10 (десяти) дней после его получения путем перечисления номинальной стоимости соответствующего количества Облигаций и/или суммы купонного дохода на банковские счета лиц, уполномоченных получать суммы погашения и/или купонного дохода по Облигациям.

Выплаты купонных доходов по облигациям отражены в таблице 2.2.1.

Таблица 2.2.1 Выплата купонных доходов по облигациям

марта 2009 года эмитент Приказом генерального директора № 95 установил процентную ставку по облигациям 4-ой серии на оставшиеся 9-14 купоны в размере 10%. Срок обращения облигаций до окончательного погашения - 7 лет, дата окончательного погашения облигаций - 26 марта 2012 года.

апреля 2009 г. ОАО «Нижнекамскнефтехим» своевременно и в полном объеме исполнило оферту по рублевым облигациям 4-ой серии. В результате оферты ОАО «Нижнекамскнефтехим» выкупило 1 499 991 штук облигаций 4-ой серии на общую сумму 1 499 991 000 рублей (99,9994% от общего объема выпуска облигаций) по цене, составляющей 100% (сто процентов) от номинальной стоимости Облигаций. Вместе с выкупом облигаций 4-ой серии ОАО «Нижнекамскнефтехим» произвело выплату накопленного купонного дохода по приобретенным ОАО «Нижнекамскнефтехим» Облигациям (НКД) в количестве 1 499 991 штук, рассчитанного на 02 апреля 2009 г. в сумме 1 229 992,62 рублей.

В период с 27.09.2010 по 29.03.2010 купонный доход выплачивался в полном объеме.

.09.2010 Выплата купонных доходов произведена на 500 000 шт. облигаций в связи с тем, что на даты выплат купонных доходов Общество владело 1 000 000 шт. облигациями

.03.2011 Выплата купонных доходов произведена на 9 шт. облигаций в связи с тем, что на даты выплат купонных доходов Общество владело 1499 991 шт. облигациями

.09.2011 Выплата купонных доходов произведена на 9 шт. облигаций в связи с тем, что на даты выплат купонных доходов Общество владело 1499 991 шт. облигациями

Итак, нами рассмотрен порядок и особенности выплаты ОАО «Нижнекамскнефтехим» купонных доходов по облигациям.

2.3 Направления совершенствования деятельности компании после проведения первичного публичного размещения акций

При разработке новой дивидендной политики ОАО «Нижнекамскнефтехим» основное внимание следует уделить приоритетным направлениям деятельности компании. В 2012 году планируется увеличить объем продаж на рынках города Новосибирска и Екатеринбурга. Поскольку компания планирует выход на другие рынки, то нужно учесть, что это требует определенных финансовых затрат. В свою очередь инвестирование может осуществляться за счет чистой прибыли. Однако, нельзя извлекать средства из чистой прибыли не затрагивая интересов тех акционеров, которые заинтересованы в получении дивидендов, другими словами, нацелены лишь на собственное обогащение.

Стоит также отметить, что в период расширения деятельности инвестиционная привлекательность данной компании падает и рассчитывать в этом случае она может только на собственные силы. Значит, чтобы предприятие смогло осуществлять свою деятельность в будущем, получать доходы и быть конкурентоспособным акционерам следует на некоторое время смириться с тем, что величина получаемых ими дивидендов сократится в несколько раз, а то и вовсе прекратится.

В заключение вышесказанного следует заметить, что рекомендуемая дивидендная политика более всего соответствует целям компании и называется консервативной (по остаточной политике дивидендных выплат), согласно которой дивиденды будут выплачиваться акционерам лишь в том случае, если останутся средства после вложения чистой прибыли в инвестируемое направление предприятия.

Преимущества от применения новой дивидендной политики:

развитие предприятия, обеспечение его финансовой устойчивости;

заинтересованность инвесторов в случае выгодного вложения в перспективные направления;

конкурентоспособность компании;

Недостатки предлагаемой дивидендной политики:

акционерам придется отказаться от получения дивидендов на 1-3 года;

в инвестиционных целях, возможно, придется воспользоваться заемными средствами (предлагается долгосрочный кредит на 36 мес.).

Риски, присущие новому направлению деятельности в процессе внедрения новой дивидендной политики:

ошибочность выбора инвестиционного направления;

конкурентная среда на рынке;

несогласованность действий акционеров компании;

низкий запас прочности компании.

Таким образом, построение эффективной дивидендной политики должно быть, прежде всего, основано на достижении взаимного согласия всеми акционерами, оценки возможных рисков, доходности проекта, наличии плана выхода на рынок, осознание целей, задач и необходимости выбора направления развития компании.

Также новая дивидендная политика должна удовлетворять не только потребностям предприятия в ресурсах, но и быть привлекательной для самих акционеров, именно с этой целью прибыль в основной своей массе будет направлена на развитие бизнеса в течение ближайших 1-3 лет. Если существенных улучшений не будет прослеживаться, то возникнет необходимость изменять не только направления деятельности компании, но и саму дивидендную политику, а также подвергать тщательному анализу все управленческие решения.

Т.е. при выборе данной дивидендной политики будет оцениваться эффективность работы управленческого персонала, правильный выбор стратегии развития компании и количество получаемой прибыли (рентабельность новых направлений). Если, как отмечалось выше, существенных изменений это не принесет, то решено сменить тип дивидендной политики с консервативной на агрессивную, т.е. основная часть прибыли будет направляться на выплату дивидендов. Только на таких условиях было достигнуто соглашение всех участников ОАО «Нижнекамскнефтехим».

Внедрение новой политики, как и новых направлений деятельности планируется ввести в действие частично (выход на г. Новосибирск) с июля 2012 года, а полностью (выход на г. Екатеринбург) по октябрь 2012 года.

В ОАО «Нижнекамскнефтехим» с целью увеличения прибыли планируется увеличить сбыт товаров на смежных рынках, т.е. выход на Свердловскую и Новосибирскую области, поскольку рынок г. Москвы перенасыщен. Сейчас ведутся переговоры относительно аренды помещений и складов, для осуществления деятельности, найден необходимый персонал. Эти регионы были выбраны не случайно, поскольку на этих рынках ОАО «Нижнекамскнефтехим» может сохранить конкурентное преимущество. В течение последних 6 месяцев была наработана клиентская база, клиенты готовы сотрудничать на оговоренных условиях. С этой целью был сделан расчет прибыли, исходя из возможностей рынка и арендуемых складских площадей. В первый год завоевания рынка планируемый сбыт продукции (объем продаж) составит 35 % от общего годового объема продаж в г. Москве в 2011 году. Издержки, на этом этапе составят на 25 % больше (транспортные, представительские расходы, аренда). Т.о. планируемая прибыль 102 072 * 0,35 - 21 794 = 13 931 тыс. руб.

Одновременно в июле 2012 года планируется запустить сбыт продукции в Свердловской области, сбыт продукции составит 23 % от общего годового объема сбыта продукции. Издержки составят на 10 % выше московских. Прибыль от реализации на рынке г. Екатеринбурга составит 23 476 - 14 411 = 9 065тыс. руб.

Планируемая прибыль в г. Москве в 2012 году остается примерно на том же уровне.

На данном этапе необходимо учесть, что данная кампания требует значительного вложения денежных средств, поэтому на развитие бизнеса в регионах необходимо отпустить не менее 80 % чистой прибыли. Возможно, потребуется кредит на эти цели в сумме 5 000 000 руб. сроком до 3 лет.

Таблица 2.3.1 Получение прибыли за период с 2009 - 2011 гг.

Как видно из таблицы 2.3.1, практически всегда планируемый объем продаж, расходов и чистой прибыли совпадает с фактическими показателями. Исключение составляют показатели за 2011 год, в конце года на предприятии была нехватка оборотных средств в следствие высокой неплановой дебиторской задолженности.

Однако, показатель чистой прибыли в 2011 году превзошел все ожидания: ее рост на 137 % связан с существенным увеличением прочих доходов.

Более наглядно динамику планируемых и фактических величин объемов продаж, расходов и прибыльности представим на рис. 2.3.1

Совокупная прибыль, полученная по итогам 2012 года по прогнозам составит 46 042 тыс. руб., которые следует направить на дальнейшее развитие бизнеса в сумме 25 323 тыс. руб., 11 511 тыс. руб. на уплату кредита и оставшиеся 6 903 тыс. руб. направить на выплату дивидендов.

Рис. 2.3.1 Планирование прибыли

Динамика товарооборота существенно растет благодаря повышенному спросу на товары со стороны потребителей. Если сравнивать показатели за 2009 и планируемые показатели реализации 2012 года, показатели выручки 2012 года практически вдвое выше аналогичных показателей 2012 года.

Такое распределение в полной мере сможет удовлетворить и требования акционеров и позволит поддержать уровень развития бизнеса на необходимом уровне.

Консервативный тип дивидендной политики будет применяться на предприятии 1-3 года до того момента, как новые направления деятельности смогут самостоятельно функционировать, обеспечивать себе рост за счет собственных средств и приносить доход без существенных вложений за счет основной прибыли.

Таблица 2.3.2 Распределение прибыли 2011 - 2012 гг.

Рост чистой прибыли в 2012 году, как отмечалось ранее, связан с получением доходов от новых направлений деятельности при сохранении в 2012 году нормы прибыли 2011 года на территории г. Москвы.

То есть вся прибыль, заработанная в регионах и часть прибыли от основной деятельности в г. Москве будет источником финансирования развития бизнеса в Новосибирской и Свердловской областей, выплат дивидендов за счет этой прибыли не планируется. После завоевания устойчивых позиций ОАО «Нижнекамскнефтехим» в регионах, прибыль получаемая от этих направлений будет распределяться, в т.ч. и на выплату дивидендов.Распределение общей чистой прибыли общества показано на рис. 2.3.2 и рис. 2.3.3

Рис. 2.3.3 Распределение прибыли в 2012 году

Доля планируемой распределяемой прибыли 2012 года существенно отличается от доли 2011 года.

Важно отметить, что применяемая дивидендная политика 2011 года позволяла распределять чистую прибыль в большей части на выплату дивидендов, а политика 2012 года на выплату дивидендов отводит лишь малую часть.

Распределение дивидендов ОАО «Нижнекамскнефтехим» в 2012 году основано на остаточном принципе: дивиденды выплачиваются только после выплат по инвестиционной деятельности и после оплаты кредита и прочих расходов (в т.ч. представительских). Таким образом, величина дивидендов, выплачиваемых по акциям в первые 3 года может составить незначительную величину. Такое решение принято в целях расширения рынков сбыта товаров, возможно в этом периоде курс акций ОАО «Нижнекамскнефтехим» может упасть на 20 %, до 3,20 руб. на акцию.

В дальнейшем, после выхода на рынок таких крупных областей как Новосибирская и Свердловская области, рекомендуется изменить дивидендную политику, поставить получение дивидендов акционерами в процентную зависимость от чистой прибыли общества в размере 50 - 70 %.

Оставшиеся 30-50% рекомендуется направлять на развитие бизнеса (обновление ОПФ, введение социальной политики и т.д.), поскольку приток средств инвесторов позволит увеличивать темпы технического развития предприятия.

Таблица 2.3.3 Стоимость акции в период с 2009-2012 гг.

Графически стоимость акций выглядит следующим образом (рис. 2.3.4).

Рис. 2.3.4 Стоимость акций в 2009 - 2012 гг.

Увеличение стоимости акций, прежде всего, находится в прямой зависимости от доходности предприятия и выплаты дивидендов. Считается, что если доходность деятельности ОАО «Нижнекамскнефтехим» повысится на 10 % в 2012 году, при этом большая ее часть в размере 50 % будет направлена на дальнейшее развитие компании, а 25 % лишь на выплату дивидендов, то спрос на обыкновенные акции упадет, следовательно и их цена, которая составит по прогнозным показателям не больше 3,90 руб. за единицу.

Аналогичная динамика прослеживается и по отношению к привилегированным акциям: в период наименьшего спроса их цена составит 2,70 руб. за единицу, а в период наибольшего спроса цена составит 9,50 руб. за акцию. Прогнозируемые показатели стоимости акций в 2013-2016 гг.приведены в таблице 2.3.4 и графически на рис. 2.3.5.

Таблица 2.3.4 Прогнозные показатели стоимости акций ОАО «Нижнекамскнефтехим» 2013 - 2016 гг (прогноз)

И, наоборот, при увеличении дивидендных выплат собственникам компании в период инвестиционной привлекательности с 2013 - 2016 гг. спрос на акции значительно возрастет с 2,85 руб. до 11,20 руб. по обыкновенным акциям и с 2,70 руб. до 9,50 руб., что составит почти 300 % по обыкновенным и 250 % по привилегированным акциям соответственно.

Таким образом, из рассчитанных показателей видно как дивидендная политика и планирование уровня прибыльности может повлиять на стоимость акций и их спрос.

Рис. 2.3.5 Прогнозные показатели стоимости акций

Понятно, что чем больше предприятие приносит прибыли, тем более привлекательным со стороны инвесторов оно выглядит, но однако не стоит забывать, что оно выглядит привлекательным, если использует дивидендную политику, позволяющую получать стабильный доход ее акционерам.

Если же предприятие всю прибыль (или большую ее часть) направляет на расширение деятельности или покрывает свои убытки в течение длительного времени, то совершенно ясно, что инвестировать деятельность такой компании становится невыгодным, поэтому велик риск того, что акционеры начнут продавать свои акции. Поэтому цена на них резко упадет.

Проанализируем темпы роста прибыли и ее влияние на стоимость акций в период с 2009 по 2012 гг. ОАО «Нижнекамскнефтехим» при выбранной дивидендной политике.

Данные анализа приведены в таблице 2.3.5, а графически темпы роста представлены на рис. 2.3.6. Из графика видно, что наибольший прирост в стоимости обыкновенной акции был достигнут в конце 2010 года, привилегированной - в середине 2011 года, после наблюдается спад. Однако, при этом прирост прибыли достаточно стабилен и в 2012 году должен достигнуть величины 46 042 тыс. руб. (185 % по отношению к 2009 году и 10 % по отношению к 2011 году).

Темпы роста прибыли в 2009-2012 гг. приведены по отношению к прибыли 2009 года.

Таблица 2.3.5 Темпы роста объемов продаж и стоимости акций

Снижение стоимости акций, как уже отмечалось выше, связан, в первую очередь с выбранной дивидендной политикой предприятия, согласно которой в период с 2012 по 2013 гг. дивиденды будут выплачиваться исходя из остатка средств, остающихся после распределения прибыли на инвестиционные цели.

Однако запланированный рост акций, в 2013-2016 гг. кардинально меняет картину будущей стоимости акций, изменяя их стоимость почти в 4 раза (с 3,90 руб. до 11,20 руб. - по стоимости одной обыкновенной акции и с 2,70 руб. до 9,50 руб. планируется увеличение стоимости одной привилегированной акции).

Рис. 2.3.6 Темпы роста

Такие перспективы устраивают акционеров общества и исходя из этого состоялось заседание акционеров по утверждению новой дивидендной политики, которая соответствует общим целям собственников ОАО «Нижнекамскнефтехим».

По результатам анализа, проведенного во второй части настоящего исследования, можно сделать следующие предложения.

Во-первых, для получения максимальной прибыли ОАО «Нижнекамскнефтехим» должен наиболее полно использовать находящиеся в его распоряжении ресурсы, а также возможный резерв по производству на имеющемся у него дополнительной продукции.

Расчеты плана на 2012 год позволяют определить следующие резервы по улучшению финансового состояния предприятия:

. Получить дополнительную прибыль за счет повышения объемов продаж. Для этого руководство старается правильно выбрать ассортимент предлагаемой продукции, ведет поиск по выбору поставщиков по оптовым закупкам материалов по ценам ниже, чем у других поставщиков. Кроме того, увеличение выручки от реализации продукции планируется за счет повышения качества продукции.

. Ожидается повышение цен на продукцию предприятия ОАО «Нижнекамскнефтехим» особенно на ту, которая пользуется большим спросом у покупателей.

. Также продажи возрастут из-за расширения ассортимента ОАО «Нижнекамскнефтехим».

Расширение ассортимента реализуемых товаров предполагается вести по следующим направлениям:

расширение связей с поставщиками товаров по номенклатуре изделий;

установление постоянных связей с фирмами, ввозящими товары в республику, и работа с ними по заказам;

оказание услуг по формированию заказов и доставке их по указанному адресу.

Деятельность ОАО «Нижнекамскнефтехим» должна соотноситься с экономическим принципом, который в общем виде определяется достижением максимального результата при минимальных затратах. Для этого в работе представлена система показателей рентабельности, которые позволяют оценить эффективность преобразования ресурсов в результаты.

На основе расчета плана прогноза спрогнозировано увеличение прибыли в 2012 г. (за счет снижения издержек обращения и за счет перевыполнения плана). При этом соответственно прогнозируется повышение рентабельности продаж предприятия на 20 %.

Предложим основные мероприятия по повышению рентабельности на предприятии ОАО «Нижнекамскнефтехим»:

оптимизировать результаты деятельности предприятия;

рационально распоряжаться результатами деятельности предприятия;

структурировать дебиторов по срокам платежа;

ввести бонусную схему мотивации менеджеров по продажам товаров;

выставить требования дебиторам об уплате просроченной дебиторской задолженности;

выполнить оценку кредитоспособности клиентов;

разработать шкалу скидок по реализации продукции;

увеличить цены на продукцию;

оптимизировать затраты;

уделять большое внимание повышению скорости движения оборотных средств, сокращению всех видов запасов, добиваться максимально быстрого продвижения готовых изделий от производителя к потребителю;

ввести в практику подготовку и переподготовку кадров на предприятии.

Необходимо помнить, что базой устойчивого финансового положения организации в течение длительного времени является получаемая прибыль. При оптимизации финансового состояния организации необходимо стремиться, прежде всего, к обеспечению прибыльности деятельности.

Рассмотрим следующие пути по оптимизации финансового состояния предприятия ОАО «Нижнекамскнефтехим».

. В условиях финансового кризиса предприятие ОАО «Нижнекамскнефтехим».не должно полностью отказываться от реализации продукции в рассрочку, так как это, скорее всего, вызовет резкое сокращение объемов продаж. Для того чтобы оптимизировать работу с дебиторами, можно порекомендовать выполнить следующие действия:

структурирование дебиторов по срокам платежа. К примеру, могут быть выделены следующие группы дебиторов со сроком погашения: до 15 дней, от 15 до 20 дней. По каждой из групп нужно назначить ответственного (как правило, менеджера по продажам), контролирующего своевременность и полноту выполнения обязательств контрагентами. В ОАО «Нижнекамскнефтехим» целесообразно ввести бонусную схему мотивации менеджеров, привязанную к срокам погашения дебиторской задолженности, например 1% от объема денежных средств, поступивших в срок; 0,5% при поступлении денежных средств с задержкой один-два дня. Такие мероприятия приведут к увеличению оборота дебиторской задолженности, а также к сокращению просроченной дебиторской задолженности.

Проведя анализ дебиторской задолженности, следует обратиться к дебиторам, у которых уже просрочены или наступили сроки платежей, с требованием погасить задолженность.

. В качестве рекомендаций можно также предложить работу с существующей на момент возникновения кризиса дебиторской задолженностью строить следующим образом:

начать нужно с инвентаризации дебиторов, то есть с уточнения размера дебиторской задолженности и сроков ее погашения по каждому контрагенту;

провести оценку вероятности возникновения безнадежной задолженности;

определить методы воздействия на дебиторов в зависимости от состояния долга (время просрочки, размер);

рассмотреть варианты реализации дебиторской задолженности компании-фактору;

разработать формализованные принципы оценки кредитоспособности клиентов;

считать покупателя кредитоспособным до тех пор, пока средства, поступающие от него за ранее отгруженную продукцию, покрывают себестоимость реализованного товара;

для вновь привлеченных клиентов использовать в качестве основного условия поставки полной или частичной предоплаты;

формировать шкалы скидок за досрочное погашение и прогнозирование роста потоков денежных средств. Например, долговременные скидки.

Для предприятия ОАО «Нижнекамскнефтехим» положительной стороной данных скидок будет являться то, что скидки усиливают зависимость покупателя от стабильности совершаемых им закупок, четкого управления своими товарными запасами и каналами сбыта. Эту закономерность легко заметить, если сравнить авансированную и накопительную скидки. Также на предприятии ОАО «Нижнекамскнефтехим» при внедрении таких скидок увеличится товарооборот, увеличится выручка от продажи товаров, тем самым возрастет общая рентабельность предприятия.

. Прежде чем принимать новые условия расчетов с контрагентами, необходимо смоделировать ситуацию, построив бюджет движения денежных средств и бюджет доходов и расходов.

Если получен оптимальный результат, новая схема расчетов утверждается приказом по предприятию.

Основная цель работы любого предприятия - получение прибыли от осуществляемой деятельности. Поэтому перед руководством ОАО «Нижнекамскнефтехим».стоят следующие задачи:

) Увеличить прибыльность продаж.

) Стабилизировать поток денежной наличности, и, как следствие, улучшить показатели абсолютной ликвидности баланса.

Пути увеличения прибыли предприятия:

рост доходов от реализации (выручки) продукции, за счет увеличения цены на продукцию, изменения себестоимости на продукцию и за счет изменения ассортимента предлагаемой продукции;

оптимизация затрат;

повышение уровня рентабельности продукции.

Далее отметим, также что в практике деятельности предприятия имеются проблемы, связанные с финансовыми аспектами стратегии выхода из бизнеса и касающиеся разработки подходов и практических рекомендаций по оценке дивестиций, а также минимизации риска недооцененности компании при осуществлении IPO.

Сделки на рынке корпоративного контроля охватывают не только интеграционные процессы (слияния и поглощения), но куплю-продажу бизнеса, которая проявляется и в стратегии выхода из бизнеса. Трансформация корпоративного контроля путем стратегии выхода из бизнеса чаще всего сопровождается реструктуризацией компании и связана с девестициями. Дивестиции являются таким же инструментом создания стоимости, как и инвестиции.

Большинство распродаж являются простыми дивестициями. Наиболее распространенная форма дивестирования состоит в продаже подразделения материнской компании другой фирме. Разработана и предложена к использованию методика финансовой оценки дивестиций (приложение 1).

Представим один из вариантов стратегии выхода из бизнеса - публичное размещение акций. На основе анализа российского рынка IPO разграничены положительные и отрицательные факторы использования публичного предложения, которые представлены в табл. 2.3.6

Таблица 2.3.6 Факторы IPO

Таким образом, преимуществ проведения IPO для компании больше, чем недостатков.

Рассматривая рынок IPO как возможность расставания со своими активами, можно утверждать, что основной риск, который сопровождает данный процесс, - это риск недополучения собственником определенной части стоимости своего бизнесаВ то же время собственнику компании необходимо уметь грамотно управлять рисками, которые присущи данному процессу. В связи с этим предложена методика управления рисками при IPO, которая состоит из трех этапов.

. Идентификация рисков. На этом этапе необходимо выявить опасности, которые могут привести к угрозе эффективного размещения акций компании на бирже. Для этого надо разграничить экзогенные (внешние) риски, лежащие вне области решений хозяйствующего субъекта и эндогенные (внутренние) риски, находящиеся в области решений компании. Автор предлагает следующую классификацию (табл. 2.3.7).

Таблица 2.3.7 Экзогенные и эндогенные риски IPO

2. Измерение потенциального влияния идентифицированных рисков. В целом, необходимо отметить, что оценка влияния риска на процесс IPO заключается в достижении эмитентом максимального объема привлечения

. Выбор метода минимизации каждого релевантного риска. Рассматривая вопросы нивелирования рисков IPO необходимо учесть, что компании должна разработать мероприятия, направленные на нейтрализацию всех выше перечисленных факторов риска в процессе IPO. Для этого осуществляется разработка и определение наиболее эффективных методов воздействия на каждую группу риска. Применение данных методических рекомендаций будут способствовать повышению обоснованности и эффективности управленческих решений в сделках на рынке корпоративного контроля в современных условиях в России.

Заключение

Успешная реализация инвестиционного механизма в стране может стать залогом ее экономического роста и повлиять на результаты деятельности всех финансовых институтов. Тем не менее, до сих пор одной из главных экономических проблем России остается острая потребность в инвестиционных ресурсах. В связи с чем отметим, что IPO - это эффективный механизм привлечения на основе первого выхода компании на открытый рынок и размещения акций среди первичных инвесторов финансирования. При этом IPO является источником привлечения денежных средств не только в компании, но и в экономику государства в целом; это способ улучшить инвестиционный климат страны.

Существует несколько основных целей проведения IPO, важность которых может отличаться в зависимости от конкретного случая: привлечение капитала в компанию, объективная оценка стоимости компании, возможность капитализировать ожидаемые будущие доходы компании, повышение ликвидности капитала, защита от противоправных действий государства и потенциальных рейдеров.

Существует несколько способов привлечения инвестиций. Наиболее часто используемыми в России являются банковские кредиты и облигационные займы. Однако они имеют некоторые недостатки и в сравнении с преимуществами IPO не являются наиболее эффективными методами привлечения инвестиций, так как:

- банковские кредиты относительно дороги и с их помощью тяжело удовлетворить потребности российских предприятий в крупных и долгосрочных инвестициях;

корпоративные облигации также влекут риски и нежелательные последствия долгового характера и не решают ряд проблем привлечения капитала на долгосрочной основе.

Таким образом, мы сделали вывод, что привлечение инвестиций с помощью первичного публичного размещения акций для динамично развивающихся предприятий является наиболее выгодным способом привлечения денежных средств, так как предоставляет следующие преимущества:

-   привлечение долгосрочного капитала без необходимости последующего возвращения;

-       увеличение капитализации (рыночной стоимости);

-       возможность привлечение в будущем капитала на более выгодных условиях;

-       упрощение процесса диверсификации, путём слияний и приобретений;

-       повышение престижа и имиджа компании;

-       повышение мотивации персонала.

После рассмотрения второй главы, мы можем заявить, что процесс подготовки, организации и проведения IPO очень сложен и требует значительных финансовых, трудовых и временных затрат. Предприятие, планирующее провести IPO, должно организовать и успешно пройти множество этапов. В целом, процесс по привлечению капитала с помощью IPO, начиная с принятия решения о проведении IPO и заканчивая подведением итогов размещения акций, обычно занимает 3-4 года.

Также мы выяснили, что более выгодно проводить IPO за рубежом, так как в этом случае компания имеет ряд преимуществ:

- получение повышенной рыночной оценки компании;

-       доступ к более капиталоёмкому фондовому рынку;

-       обеспечение более высокой ликвидности акций;

-       больше вероятности сохранения контроля за предприятием;

-       повышение общего статуса, кредитного рейтинга и имиджа предприятия.

Однако проведение IPO за рубежом является более сложным и дорогостоящим процессом. Предприятия, планирующие выйти на зарубежный фондовый рынок должны удовлетворять повышенным требованиям в отношении предоставляемой информации.

С каждым годом увеличивается число российских компаний, желающих провести IPO . Однако на сегодняшний момент существует ряд факторов, которые тормозят развитие этого инструмента привлечения инвестиций:

- слабая развитость корпоративного права и законодательства о рынке ценных бумаг;

-       слабая развитость российского фондового рынка в целом, а также незавершенное формирование его инфраструктуры;

-       неразвитость российских институциональных инвесторов и других участников фондового рынка.

Нами рассмотрены этапы процедуры IPO (первичного публичного размещения). Вначале подбирается команда участников IPO выбирается торговая площадка, партнеры (консультанты, брокеры, андеррайтеры), с которыми окончательно согласовывается план действий и конфигурация IPO. Затем принимаются формальные решения органами эмитента, соблюдаются формальные процедуры (например, осуществление акционерами преимущественного права) и составляются формальные документы (проспект ценных бумаг). Далее создается Инвестиционный меморандум - документ, содержащий информацию, необходимую инвесторам для принятия решения (например, цена за акцию, количество акций, направление использования средств, дивидендная политика и т. п.). Во время основного этапа происходит собственно сбор заявок на приобретение предлагаемых ценных бумаг.

На основании проведенного исследования сформулированы следующие аспекты первичного публичного размещения акций:

.Эмитентам, планирующим привлечь до 300 млн. долл., рекомендуется размещать акции только на одной бирже для создания ликвидного вторичного рынка акций и концентрации всей ликвидности на нем.

. Для получения наиболее высокой оценки стоимости компании рекомендуется проводить размещение на той бирже, на которой работают инвесторы, специализирующиеся на отрасли эмитента и торгуются компании-аналоги.

. При прочих равных условиях компаниям, ведущим операционную деятельность в России, не рекомендуется выходить на зарубежные биржи через создание холдинговой компании в иностранной юрисдикции.

. В качестве инструмента диверсификации базы инвесторов при больших объемах размещений рекомендуется использование депозитарной программы..

. Дополнительный спрос рекомендуется формировать за счет привлечения американских инвесторов

. Эмитентам рекомендуется включать в структуру сделки первичные акции (акции новой эмиссии), даже если суть сделки состоит в продаже доли основным акционером, а привлечение дополнительного капитала Изначально не предполагалось.

. В случае если размещение осуществляется на зарубежных биржах, в структуру сделки рекомендуется включать опцион Гриншу для осуществления ценовой стабилизации. Это позволит защитить инвесторов от неблагоприятных колебаний цены в первый месяц торгов.

. Рекомендуется осуществлять выбор не только в пользу тех фондов, которые подали заявки по наибольшей цене, но и тех, которые будут обеспечивать ликвидность вторичного рынка.

. Эмитентам рекомендуется соответствовать как можно большему числу требований корпоративного управления, даже если законодательство не обязывает их соблюдать.

Так же мы выяснили, что совершенствование дивидендной политики предполагает достижение баланса интересов бизнеса и акционеров в плане получения дивидендов. При разработке дивидендной политики ОАО «Нижнекамскнефтехим» было принято решение о том, что в первое время 1-3 года основная часть прибыли должна направляться на инвестиционные цели, развивая тем самым бизнес в регионах, а остаток средств, остающийся в распоряжении предприятия идет на выплату дивидендов. Такой принцип распределения прибыли должен сохраниться до 2013 года, когда ОАО «Нижнекамскнефтехим» выйдет на межрегиональные рынки, займет определенную нишу в данной сфере. При достижении определенного уровня развития предприятия планируется основную часть прибыли (в твердом процентном соотношении от уровня чистой прибыли) направлять на выплату дивидендов, за счет остальной части формировать резервы и распределять на расширение рынков сбыта продукции, обновление основных фондов и материально-технического снабжения по мере необходимости такого обновления. С этой целью объем продаж в регионах должен в совокупности достичь 58 % от общего объема продаж в г. Москве.

Деятельность ОАО «Нижнекамскнефтехим» должна соотноситься с экономическим принципом, который в общем виде определяется достижением максимального результата при минимальных затратах. Для этого в работе представлена система показателей рентабельности, которые позволяют оценить эффективность преобразования ресурсов в результаты.

Предложим основные мероприятия по повышению рентабельности на предприятии ОАО «Нижнекамскнефтехим»:

оптимизировать результаты деятельности предприятия;

рационально распоряжаться результатами деятельности предприятия;

структурировать дебиторов по срокам платежа;

ввести бонусную схему мотивации менеджеров по продажам товаров;

выставить требования дебиторам об уплате просроченной дебиторской задолженности;

выполнить оценку кредитоспособности клиентов;

разработать шкалу скидок по реализации продукции;

увеличить цены на продукцию;

оптимизировать затраты;

уделять большое внимание повышению скорости движения оборотных средств, сокращению всех видов запасов, добиваться максимально быстрого продвижения готовых изделий от производителя к потребителю;

ввести в практику подготовку и переподготовку кадров на предприятии.

Необходимо помнить, что базой устойчивого финансового положения организации в течение длительного времени является получаемая прибыль. При оптимизации финансового состояния организации необходимо стремиться, прежде всего, к обеспечению прибыльности деятельности.

Список литературы

.Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 1) от 30.11.1994 года № 51-ФЗ (ред. от 06.12.2011).

Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях № 195-ФЗ от 30.12.2001 (ред. от 31.01.2012).

.Федеральный закон Российской Федерации «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 года № 39-ФЗ (ред. от 30.11.2011).

.Федеральный закон Российской Федерации «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 №208-ФЗ (ред. от 30.11.2011).

.Бард В.С., Бузулуков С.Н.. Дрогобыцкий И.Н., Шепетова С.Е. Инвестиционный потенциал российской экономики. - М.: Экзамен, 2010. - 216 с.

.Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р. IPO и стоимость российских компаний. Мода и реалии. - М.: Дело, Академия народного хозяйства, 2010. - 418 с.

.Блоуэрс С., Гриффит П., Милан Т. IPO как путь к успеху. Руководство фирмы «Эрнст энд Янг». - М.: Изд-во «Эрнст энд Янг ЛЛП», 2010. - 231 с.

.Габов А.В. Ценные бумаги. Вопросы теории и правового регулирования рынка. - М.: Статут, 2011. - 890 с.

.Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. Учебник. - М.: Инфра-М, 2012. - 344 с.

.Геддес Р. IPO и последующие размещения акций. - М.: Олимп-Бизнес, 2010. - 832 с.

.Грегориу Г.Н. IPO: опыт ведущих мировых экспертов. - М.: Гревцов Паблишер, 2010. - 936 с.

.Ключников И.К., Молчанова О.А., Ключников О.И. Банки и биржи: опыт системного анализа. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ. 2010. - 296 с

.Кузнецов Б.Т. Рынок ценных бумаг. - М.: Юнити-Дана, 2011. - 427 с.

.Лукашов А.В. IPO от I до О: пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. - М.: Альпина Бизнес Букс (Юнайтед Пресс), 2010. - 411 с.

.Лушин С.И. Финансы: Учебник. - М.: Экономистъ, 2011. - 269 с.

.Миркин Я.М. Финансовое будущее России. Экстремумы, бумы, системные риски. - М.: Гелеос, 2011. - 574 с.

.Никифорова В., Макарова Е., Волкова Н. IPO - путь к биржевому рынку. Практическое руководство по публичному размещению ценных бумаг. - Ростов н/Д.: Питер-Юг, 2010. - 426 с.

.Основы бизнеса на рынке ценных бумаг. Учебник / Под ред. д-ра экон. наук, профессора А.Н. Асаула. - СПб.: АНО «ИПЭВ», 2010. - 207 с.

.Остапенко В.В. Финансы предприятия. - М.: Омега-Л, 2010. - 177 с.

.Рынок ценных бумаг: учебник. / [Басс А.Б. и др.]; под ред. Е.Ф. Жукова. - М.: Волтерс Клувер, 2010. - 656 с.

.Сребник Б.В. Рынок ценных бумаг. - М.: КноРус, 2010. - 250 с.

.Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. - М.: Инфра-М, 2010. - 647 с.

.Финансовое консультирование на фондовом рынке. Для специалистов по корпоративным финансам и специалистов рынка ценных бумаг / под общ. ред. О.Г. Меликяна: В 2 т. Том 1.: Флинта: Наука. 2010. - 688 с.

.Чалдаева Л.А., Килячков А.А. Рынок ценных бумаг. - Юрайт, 2012. -528 с.

.Якушев А.В. Ценные бумаги и биржевое дело. Конспект лекций. - А-Приор, 2011. - 210 с.

.Ажиханов А.Б. Эмпирический анализ факторов, оказывающих влияние на занижение стоимости акций при первичном размещении (на примере Лондонской фондовой биржи) // Финансы и кредит. - 2011. - №11. - С. 59 - 72.

. Аникина И.Д., Толстель М.С. Стратегии роста собственного капитала финансовых компаний: российский и зарубежный опыт // Финансы и бизнес. - 2010. - № 3. - С. 124-134.

.Гвардин С.В. Риски IPO // Корпоративный финансовый менеджмент. - 2011. - № 4. - С. 65 - 75.

.Иванов М.Е. IPO как инструмент повышения стоимости бизнеса // Справочник экономиста. - 2008. - №10 (64). - С. 44-51.

.Камалтынов Е.Ю. Функциональные обязанности участников первичного размещения акций в условиях глобальной конкуренции // Молодежь XXI века: шаг в будущее: материалы XII-й региональной научно-практической конференции с межрегиональным и международным участием, посвященной 50-летию полета в космос Ю.А. Гагарина (Благовещенск, 19 - 20 мая 2011 г.): в 8 томах. - Благовещенск: Полиграфическая компания «Макро-С», 2011. Том 5. - С.78-80.

. Камалтынов Е.Ю. Первичное размещение как инструмент привлечения инвестиций российскими компаниями (на материалах компании «Евросеть» // Вестник ТИСБИ. - 2011. - №1. - С.27-32.

. Камалтынов Е.Ю. Развитие рынка IPO в условиях трансформации рыночной модели хозяйства // Материалы Всероссийской научно-практической конференции студентов и аспирантов «Казанские научные чтения студентов и аспирантов - 2010» (24 декабря 2010 года). - 2010. - С. 218-222.

.Камалтынов Е.Ю. Оптимизация источников финансирования компании посредством проведения IPO // Сборник материалов Международной молодежной научной конференции «XIX Туполевские чтения» (24 - 26 мая 2011 г.). - 2011. - С. 434-436.

.Ларионов И. Опыт построения IR-службы в компании реального сектора // Рынок ценных бумаг. - 2010. - №22. - С. 56 - 58.

.Матовников М. Учимся разговаривать с рынком по-новому // Рынок ценных бумаг. - 2010. - №6 (78). - С. 19-22.

.Плевако О. IPO российских компаний в 2011 году // Рынок ценных бумаг. - 2011. - №9. - С.28 - 32.

.Ромашов М.Н. Преимущества осуществления IPO на национальных и международных фондовых площадках // Сборник статей по итогам VI научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Инновационное развитие современной экономики: теория и практика» (25 ноября 2010 года). - 2010. - С. 56 - 60.

.Толстель М.С. Факторы риска IPO коммерческого банка // Вестник Волгоградского государственного университета. Серия 3. Экономика. Экология. - 2012. - № 1 (14). - С. 147-151.

.Толстель, М.С. IPO как механизм повышения капитализации коммерческого банка // Материалы научной сессии, Волгоград, 16-30 апреля 2012 г. Вып. 4. Мировая экономика и финансы. - Волгоград: Изд-во ВолГУ, 2012. - С. 252-254.

.Шагардин Д. IPO-2010: итоги первого полугодия // Рынок ценных бумаг. - 2010. - №7. - С. 22 - 23.

) Internet:

.www. nknh.ru - Официальный сайт ОАО «Нижнекамскнефтехим»

.www.fcsm.ru - Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам.

.www.minfin.ru - Официальный сайт Министерства финансов Российской Федерации.

.www.mirkin.ru - Официальный сайт финансовой библиотеки «Миркин.ру».

.www.rcb.ru - Официальный сайт профессионального журнала «Рынок ценных бумаг».

.www.rts.micex.ru - Официальный сайт биржи ММВБ-РТС.

. www.standardandpoors.com - Официальный сайт рейтингового агентства «Standard&Poor's».

Приложение

Таблица. Методика финансовой оценки дивестиций