Дивидендная политика акционерного общества (на примере ОАО 'Красноярскгеология')

Дивидендная политика акционерного общества (на примере ОАО 'Красноярскгеология')

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ПРОФСОЮЗОВ

«АКАДЕМИЯ ТРУДА И СОЦИАЛЬНЫХ ОТНОШЕНИЙ»

Факультет: финансов и страхования

специальность: 080105 «Финансы и кредит»

Допущен к защите

Зав. кафедрой

Коваленко Е. И. _______________

 ^{(подпись)}

«____» ____________ 2010 г.

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: Дивидендная политика акционерного общества (на примере ОАО «Красноярскгеология»)

Научный руководитель

Н.Н. Шестакова______

^{(подпись) И. О. Ф.}

_____к.э.н., доцент______

 ^{(ученая степень, звание, должность)}

Исполнитель

О.Ж. Галиахметова

^{(подпись студентки) И. О. Ф.}

Красноярск 2010 г.

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ФОРМИРОВАНИЮ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1   Понятие и значение дивидендной политики предприятия

1.2   Факторы, определяющие корпоративную дивидендную политику

1.3   Методические подходы к разработке дивидендной политики предприятия

ГЛАВА 2. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ОАО «КРАСНОЯРСКГЕОЛОГИЯ»

2.1   Организационно-экономическая характеристика ОАО «Красноярскгеология»

.2     Характеристика дивидендной политики ОАО «Красноярскгеология»

.3     Оценка дивидендной политики

ГЛАВА 3. ПРЕДЛОЖЕНИЯ И РЕКОМЕНДАЦИИ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ОАО «КРАСНОЯРСКГЕОЛОГИЯ»

3.1   Недостатки в реализации дивидендной политики

.2     Рекомендации по совершенствованию дивидендной политики

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ

Прибыль характеризует финансовый результат хозяйственной деятельности акционерного общества, поэтому любое коммерческое акционерное общество стремится к получению прибыли и ее увеличению за планируемый период. Однако перспективы дальнейшего функционирования и развития акционерного общества зависят не только от размера прибыли в текущем году, но и от ее эффективного распределения прибыли по направлениям его деятельности. Одним из таких направлений является распределение чистой прибыли в виде выплаты дивидендов акционерам предприятия.

Следствием этого является необходимость формирования и оптимизации дивидендной политики, которая в результате выступает как одна из форм распределения чистой прибыли акционерного общества.

Решения акционерного общества в области дивидендов переплетаются с другими решениями по финансированию и инвестиционными решениями. Некоторые акционерные общества выплачивают низкие дивиденды, поскольку менеджмент оптимистично настроен относительно перспектив общества и намерен использовать чистую прибыль на цели развития. В этом случае дивиденды выплачиваются, если после удовлетворения инвестиционных нужд акционерного общества остается не капитализированная прибыль. Другие акционерные общества финансируют капиталовложения за счет долгосрочных кредитов и займов, что позволяет направлять значительную часть чистой прибыли на выплату дивидендов.

Становление и развитие рыночных отношений, приватизация создали условия для формирования эффективной дивидендной политики акционерных обществ. Многие акционерные компании начали платить дивиденды в середине 90-х гг., но на этой стадии общая сумма дивидендных выплат была незначительна по сравнению с чистой прибылью. В последние годы ряд российских компаний, заинтересованных в повышении своей репутации, а также в привлечении инвестиций на рынке ценных бумаг, стал уделять особое внимание процессу формирования дивидендной политики.

Разнообразные теоретические подходы к формированию дивидендной политики рассматривают этот процесс с позиций воздействия на рыночную стоимость предприятия и благосостояние акционеров, что свидетельствует об актуальности выбранной темы дипломной работы.

Актуальность темы данной дипломной работы также подтверждаются тем, что опыт большинства российских акционерных обществ в вопросе о дивидендной политике находится в стадии становления, а решение о выплате дивидендов не рассматривается предприятиями как инструмент воздействия на рыночную стоимость предприятия.

Целью дипломной работы является разработка предложений по совершенствованию дивидендной политики на примере ОАО «Красноярскгеология».

В соответствии с поставленной целью, необходимо решить следующие задачи:

•_рассмотреть понятие и значение дивидендной политики предприятия;

•_выявить факторы, определяющие дивидендную политику предприятия;

•_рассмотреть теории формирования дивидендной политики;

•_охарактеризовать деятельность ОАО «Красноярскгеология»;

•_рассмотренить и оценить содержание дивидендной политики на примере ОАО «Красноярскгеология»;

•_рассмотреть факторы, определяющие дивидендную политику ОАО «Красноярскгеология»;

•_разработать рекомендации по совершенствованию дивидендной политики ОАО «Красноярскгеология».

Объектом исследования является ОАО «Красноярскгеология».

Предметом исследования является дивидендная политика акционерного общества.

Работа состоит из трех глав. В первой главе изучается роль дивидендной политики в акционерных обществах, факторы, определяющие ее, типы и этапы формирования дивидендной политики общества. Вторая глава посвящена анализу текущей ситуации по вопросу формирования дивидендной политики ОАО «Красноярскгеология», оценке основных показателей предприятия. Заключительный раздел посвящен выявлению имеющихся проблем и составлению мероприятий по совершенствованию дивидендной политики ОАО «Красноярскгеология».

Теоретической основой исследования явились положения, изложенные в работах О.Н. Лихачевой, С.А. Щурова, В.В. Ковалева и других авторов.

Информационной базой исследования являются данные бухгалтерской отчетности и устава предприятия, научные публикации, учебная и методическая литература, Интернет-ресурсы, а также нормативные правовые акты Российской Федерации.

Исследование основано на принципах диалектической логики и системного подхода. В процессе исследования использовались следующие приемы и методы: обработка полученных данных посредством анализа и синтеза, статистического наблюдения, сравнения и абстрагирования, экспертных оценок, диалектический метод исследования, диалектический способ познания, а также принципы логического и системного анализа. Использованные в совокупности методы исследования позволили обеспечить достоверность экономического анализа и обоснованность выводов.

Положения, выводы и практические рекомендации, содержащиеся в работе, ориентированы на конкретное акционерное общество, разрабатывающее и совершенствующее дивидендную политику.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ФОРМИРОВАНИЮ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ

.1 Понятие и значение дивидендной политики предприятия

Выплата дивидендных доходов - весьма важный раздел в области финансовой политики, так как они являются для многих предприятий существенной статьей расходов. С одной стороны, предприятие должно всегда стремиться возвращать дивиденды акционерам столько, сколько возможно. Но, с другой стороны, предприятие всегда может в интересах акционеров вкладывать деньги во что-либо, для получения большего дохода, вместо того, чтобы выплачивать их [27.C.47].

Из всех компаний открытого типа только каждая пятая платит дивиденды. Основные «неплательщики» - небольшие или быстро развивающиеся предприятия, которые еще не вышли на полную рентабельность. Инвесторы рассчитывают, что рано или поздно эти фирмы станут прибыльными и, когда темпы их капиталовложений замедлятся, они тоже будут способны платить дивиденды [22.C.16]. Однако даже крупные и прибыльные компании сегодня менее склонны платить дивиденды, чем прежде. [25.C.32].

Дивидендная политика представляет собой динамический процесс в ходе распределения чистой прибыли акционерного общества, который заключается в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой прибылью [27.C.47].

Каждое предприятие формирует собственную дивидендную политику, исходя из условий и задач хозяйственной деятельности. При этом выплата дивидендов отвлекает часть собственных средств и влияет на показатели структуры капитала и план капиталовложений предприятия. [29.C.205].

Порядок и размер выплаты дивидендов устанавливается собранием акционеров [3]. Объявление о выплате дивидендов гласит, что платежи, поступят всем акционерам, зарегистрированным на определенную дату. Выплачивать дивиденды можно ежеквартально, каждое полугодие или раз в год [3].

Не всегда дивиденды выплачиваются в денежной форме. Иногда компании объявляют о дивидендах в форме акций или иных ценных бумаг. Кроме того, существует иной способ выплаты дохода акционерам в денежной форме - выкуп части акций. Выкупленные акции помещают на хранение в казначейство компании, а если ей потом понадобятся деньги, продают вновь [21.C.16].

Как и дивиденды, выкуп акций возвращает акционерам их деньги. Но чаще всего это разовое мероприятие, в отличие от дивидендов. Объявив о выкупе акций, компания не берет на себя обязательство зарабатывать и распределять больше денег[21.C.16]. Также выплата денежных дивидендов и выкуп акций имеют большую разницу в налогообложении - если дивиденды облагают как обычный доход, то акционеры продавшие акции обратно компании платят налог только тогда, когда в результате такой сделки получают приращение капитала (за счет роста курсовой стоимости).

Дивиденды - это денежные доходы акционеров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли акционерных обществ [26.C.24].

Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации. Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики организаций внесли Ф. Модильяни, М. Миллер, М. Гордон, Дж. Линтнер, Р. Литценбергер [27.C.48].

Дивидендная политика - это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия[27.C.48].

Значение проводимой руководством акционерной организации дивидендной политики заключается в том, что эта политика оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложений организации, воздействует на движение денежных средств организации, влияет на отношения организации с ее инвесторами. Низкий уровень дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции, способствует сокращению или увеличению акционерного капитала [28.C.207].

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, увеличивающим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие [27.C.49].

Согласно российскому законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели [31]. Последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества. Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода [23.C.54].

Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком [19.C.11]. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат в соответствии с дивидендной политикой [27.C.49].

Существует дивидендная политика трех типов: консервативная, умеренная (компромиссная), агрессивная [29.C.207].

. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а следовательно, и рыночную стоимость акций [29.C.207]. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах:

а) Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала или коэффициент финансовой рентабельности, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала, отложенного дохода собственников [30]. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности [30].

б) Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода, при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи, с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю [26.C.24]. Для того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала [30].

. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов - это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала [29.C.209]. Данный тип дивидендной политики также может проводиться в 2 вариантах:

а) Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды или политика «экстра-дивиденда» по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности [30]. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость [29.C.209].

б) Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части. Преимуществом этой политики является простота ее формирования, и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики, она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной дельности данного предприятия. Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов, акционеров, избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства [27.C.50].

. Агрессивная политика начисления дивидендов предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов. Она предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде [30]. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности - если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает, то есть если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются, при прочих равных условиях. Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству [20.C.27].

Существует две точки зрения на значение дивидендной политики для общей оценки фирмы и осуществления задачи максимизации богатства акционеров: одна состоит в том, что дивиденды не играют роли при общей оценке фирмы (теория отсутствия значимости), а другая утверждает, что дивиденды имеют большое значение для оценки фирмы (теория значимости) [31].

Главными защитниками теории отсутствия значимости являются Модильяни и Миллер, которые утверждали, что структура капитала не имеет значения для стоимости фирмы. Теория Модильяни-Миллера основывается на ряде ограничительных допущений, включающих совершенную информацию и отсутствие налогов и транзакционных издержек [27.C.52]. Модильяни и Миллер утверждают, что если средства, не выплаченные в виде дивидендов, инвестируются в проекты, то любое сокращение дивидендов, вероятно, будет переведено в доходы от прироста стоимости капитала. Если акционеры предпочитают наличные средства, то они могут продать часть своих акций. Таким образом, акционеры, если захотят, могут создать свои собственные дивиденды [27.C.51].

Доказательства в пользу значимости дивидендов для стоимости фирмы базируются на следующих аргументах [19.C.11]:

)_Информационное содержание дивидендов. Выплата дивидендов и сравнение размеров выплаты с предыдущей рассматривается инвесторами как показатель будущих перспектив фирмы.

)_Предпочтение инвесторами текущего дохода. Многие инвесторы предпочитают получить текущий доход от своих капиталовложений, чем полностью полагаться на прибыли от прироста капитала. При этом продажа акций на рынке для получения текущего дохода менее предпочтительна в связи с транзакционными издержками [21.C.18].

)_Качество дохода, полученного в форме дивидендов. Из-за неопределенности будущей стоимости потенциальных доходов от прироста капитала существует качественное различие между доходом, полученным сейчас в форме дивиденда, и эквивалентным потенциальным доходом от прироста капитала [24.C.23].

)_Колебания рыночной стоимости акций. Возможные рыночные колебания цены акции по не зависящим от компании причинам (например, в связи с резким снижением мировых цен на нефть) могут затруднить акционеру ее продажу по «справедливой» цене [26.C.27]. Таким образом, утверждение Модильяни и Миллера, что сумма, эквивалентная дивидендному доходу, может быть получена за счет продажи акций на рынке, не учитывает риски ликвидности акций [27.C.52].

Теория значимости дивидендов (теория «синицы в руках») Гордона и Линтнера напротив говорит о том, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли [27.C.53]. По теории «синицы в руках» рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, поскольку эта компонента ожидаемой доходности является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей. Так как дивиденды предвещают устойчивость нового уровня прибыли, неудивительно, что объявление о снижении дивидендных выплат инвесторы обычно расценивают как плохую весть, а повышение - как добрую (цена акций растет) [27.С.54].

Таким образом если стоимость акций предприятия складывается из ожидаемых будущих поступлений и спроса на акции, то выплата щедрых дивидендов при прочих равных условиях стимулирует спрос, а следовательно, повышает рыночную стоимость предприятия.

Есть еще одна точка зрения о том, что щедрые дивидендные выплаты снижают рыночную стоимость предприятия, предложенная Литценбергером и Рамасвами. Представители этой теории указывают на налоговую составляющую при выплате дивидендного дохода. Если дивиденды облагаются по более высоким ставкам, нежели приращение капитала, фирмы должны платить самые низкие денежные дивиденды, какие только могут себе позволить [27.C.55].

Осуществляя дивидендную политику в этом направлении, корпорации могут обратить дивиденды в прирост капитала. Так как такая финансовая стратегия уменьшает налоговое бремя, инвесторы предпочтут ее, и такие акции с низким дивидендным доходом будут стоить дороже. По российскому законодательству дивидендный доход облагается по ставке 9%, а налога на доход от капитализации не существует [29.C.211]. Таким образом, при выплате дивидендов часть капитализации предприятия теряется, и при устойчивости данной тенденции рыночная стоимость предприятия снизится [28.C.212].

В настоящее время единой «правильной» дивидендной политики не существует. На различных этапах становления и развития, при различных ситуациях на рынке предприятия либо форсируют накопления, либо наращивают дивидендный доход акционеров [19.C.11].

Большинство ученых, отдавая предпочтение выплате щедрых дивидендов или их полному отсутствию, все же не делают однозначного вывода о прямой зависимости между размером выплат и рыночной стоимости фирмы [25.C.38].

дивидендный политика корпоративный акционерный

1.2 Факторы, определяющие корпоративную дивидендную политику

Дивидендная политика включает в себя принятие решения выплачивать прибыль или удерживать ее для инвестирования в фирме. Однако увеличение выплаты наличными дивидендов означает, что меньше денег становится доступно для реинвестирования, а капитализация меньших прибылей в бизнесе снижает ожидаемый темп роста и понижает цену акции. Таким образом, дивидендная политика имеет два противоположных результата, а оптимальная политика нарушает баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, которые максимизируют цену акции фирмы [20.C.27].

Ряд факторов влияет на дивидендную политику. К ним относятся дифференциальные налоговые ставки на дивиденды и доходы с прироста капитала, благоприятные возможности инвестирования, доступные для фирмы и предпочтения акционеров текущих доходов будущим [23.C.55]. Эти и другие факторы во взаимодействии определяют оптимальную дивидендную политику. Нахождение этого оптимума является исключительно трудной задачей, и нельзя выработать идеальную модель дивидендной политики. Но можно выделить главные моменты, на которые следует акцентировать свое внимание при выработке политики, а также инвесторами при выборе акции [22.C.17].

По определению, оптимальная дивидендная политика есть политика, которая максимизирует цену акций фирмы [22.C.17]. Фирма может изменить свою дивидендную политику либо путем увеличения, либо снижения коэффициента выплат, но любое действие приводит к другим изменениям в корпоративной политике. По вопросу о влиянии дивидендной политики на стоимость акционерного капитала среди экономистов нет единого мнения. Одни утверждают, что инвесторы оценивают ожидаемые дивиденды более высоко, чем ожидаемые доходы с прироста капитала. Другие считают, что коэффициент выплат не зависит от дивидендной политики. Они полагают, что инвесторы не делают различия между дивидендами и доходами с прироста капитала [25.C.36].

Оптимальная дивидендная политика для фирмы зависит от многих факторов. Некоторые предполагают более высокую выплату, чем это бы потребовалось по остаточной теории, а другие предполагают более низкую оптимальную выплату. Многие исследования проводились по вопросу дивидендной политики, но ряд моментов еще не разрешен [28.C.204]. Исследователи еще далеки от создания точки модели для установления корпоративной дивидендной политики. Несмотря на то, что не создана модель для нахождения оптимальной дивидендной политики, в любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов [28.С.204].

Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Наиболее характерные из них [30]:

1. Ограничения правового характера.

В России дивидендная политика акционерными обществами должна строиться в соответствии с законодательством, в частности основным регулятором является закон «Об акционерных обществах» [30].

Законодательство запрещает обществу принимать решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение по выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен уставом общества [30].

Закон «Об акционерных обществах» предусматривает формирование резервного фонда в размере, предусмотренном уставом общества, но не менее 5% уставного капитала общества. Резервный фонд формируется путем обязательных отчислений до достижения им размера, установленного уставом общества. Резервный фонд предназначен для покрытия убытков, а также для погашения облигаций и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств и не может быть использован для иных целей [33].

Общество не вправе выплачивать дивиденды [3]:

а)_до полной оплаты всего уставного капитала;

б)_до выкупа всех необходимых акций;

в)_если общество является банкротом, отвечает признака несостоятельности или эти признаки могут появиться в результате выплаты дивидендов;

г)_если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше из размера в результате такого решения.

Помимо перечисленных выше условий запрещено объявлять дивиденды по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым оговорен в уставе общества; по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов.

. Ограничения ситуационного характера [34].

К этим ограничениям относится наличие у компании убытков в предыдущем периоде или периодах. В таком случае полученная за отчетный период прибыль идет на погашение убытков прошлых лет, причем Налоговый кодекс РФ предоставляет компании определенные льготы по налогу на прибыль. Так, компания - налогоплательщик вправе уменьшить налоговую базу текущего налогового периода на всю сумму полученного ею убытка прошлых лет или на часть этой суммы. Перенос убытка на будущее возможен в течение десяти лет, следующих за тем налоговым периодом, в котором этот убыток получен. Сумма полученного ранее убытка, переносимого на текущий период, ни в каком из отчетных периодов не может превышать 30% соответствующей налоговой базы [33].

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты [30]. Теоретически коммерческая организация может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна [31].

Необходимо проанализировать показатели краткосрочной ликвидности и изучить движение денежных потоков на 12 месяцев, следующих за окончанием отчётного периода. В случае низкой краткосрочной ликвидности компания может принять решение о выплате дивидендов, для сохранения рыночной стоимости своих акций [20.C.25].

. Ограничения в связи с инвестиционными возможностями.

Многие компании сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников. В таком случае компании нередко прибегают к практике реинвестирования всей или большей части чистой прибыли и, соответственно, ограничения дивидендных выплат [30]. Реинвестирование прибыли - более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования, что является одной из причин ее широкого распространения. В этом случае количество акционеров практически не меняется, это позволяет сохранить сложившуюся систему контроля за деятельностью компании, а также позволяет избежать дополнительных расходов, связанных с выпуском новых акций [31]. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, - для приобретения дополнительных производственных мощностей, так и компаниям с относительно невысокими темпами роста - для обновления материально-технической базы. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, что как раз и делается исходя из предположения о предпочтительности развития производства [23.C.56].

5. Ограничения в связи с интересами акционеров.

Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления - принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынках капитала, товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и других.

Определенные противоречия могут возникать и среди акционеров. Так, более богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога, другие интересы могут иметь относительно небогатые акционеры [30].

Наконец дивидендная политика тесно связана с появлением новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а для обеспечения потребности в финансовых источниках коммерческая организация прибегает к дополнительной эмиссии акций. Не желая этого, акционеры могут сознательно ограничивать размер дивидендов [30].

. Ограничения информационного («сигнального») характера.

В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко коммерческая организация вынуждена поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры [31]. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данной компании.

Практика показала, что акции компаний, имеющих стабильные потоки дивидендов, как правило, котируются на рынке выше, чем предприятий с высокими, но нерегулярно начисляемыми дивидендами [29.C.209].

О важности существования четко прописанной дивидендной политики для репутации компании в глазах акционеров и потенциальных инвесторов первыми в России стали задумываться крупнейшие предприятия [32]. Ведь именно они являются основными проводниками западного опыта корпоративного управления в отечественную бизнес-среду. Осознав, что грамотная дивидендная политика и максимальная информированность акционеров - важнейшие факторы инвестиционной привлекательности компании и залог ее будущего развития, российские корпорации (по примеру западных) стали пополнять свои сайты разделом «Информация для акционеров» [30].

Дивидендная политика во многом зависит от структуры и концентрации акционерного капитала. Большинство российских компаний отличается молодостью и нуждается в инвестиционных ресурсах на развитие и расширение производства [24.C.23]. Поэтому, естественно, что основной принцип их дивидендной политики - приоритет капитализации прибыли над ее распределением среди акционеров. Так как до недавнего времени для многих компаний было характерно сосредоточение крупных пакетов акций в руках немногочисленных владельцев, то особо громких конфликтов с акционерами, предпочитающими получать высокие дивиденды, не возникало [19.C.11].

1.3 Методические подходы к разработке дивидендной политики предприятия

Формирование оптимальной для компании дивидендной политики относится к области управленческого искусства. Однако недостаточно сформировать дивидендную политику компании. На практике возникают определенные сложности именно в процессе реализации дивидендной политики, начиная от вопросов регламентации процедуры и заканчивая вопросами налогообложения [31].

Процесс формирования дивидендной политики предприятия, как ее финансовой стратегии осуществляется согласно следующим этапам:

._Оценку факторов, влияющих на размеры, сроки и саму целесообразность выплаты дивидендов;

._Выработку типа дивидендной политики с учетом данных факторов и в соответствии с общей финансовой стратегией предприятия;

._Оценку эффективности дивидендной политики и ее коррекцию по результатам оценки механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики [26.C.25].

Эмитенту необходимо организовать комплексную систему мер, охватывающую все возможные направления регулирования инвестиционной привлекательности ценных бумаг.

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. Их принято подразделять на четыре группы [25.C.34]:

._Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия:

а)_стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

б)_необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

в)_степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды) [25.C.35].

._Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников [25.C.35]:

а)_достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б)_стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

в)_стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г)_доступность кредитов на финансовом рынке;

д)_уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

._Факторы, связанные с объективными ограничениями [25.C.35]:

а)_уровень налогообложения дивидендов;

б)_уровень налогообложения имущества предприятий;

в) достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

г)_фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

. Прочие факторы[25.C.37]:

а)_конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);

б)_уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

в)_неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат);

г)_возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами).

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период [25.C.38].

Эмитент должен рассмотреть рынок потенциальных инвесторов и классифицировать в соответствии с их интересами и прочими характеристиками, такими как инвестиционные ожидания, склонность к риску, объем средств, предназначенных для инвестиций, цели, ставящиеся при инвестировании в данное предприятие и их приоритеты, процесс принятия инвестиционного решения. Необходимо определить, приход какого типа инвесторов выгоднее для предприятия и, исходя из этого, разрабатывать корректные стратегии присутствия (или отсутствия) своих акций на рынке, поддержания этого состояния и развития в определенном направлении. Поэтому руководство предприятия заинтересовано в максимально точной и достоверной информации о реальных и потенциальных владельцах его ценных бумаг. Кроме того, эмитенту необходимо иметь представление о восприятии его акций как объекта инвестиций [28.C.217].

Можно выделить следующие способы оказания воздействия на инвестиционную привлекательность акций, минимизирующие риск инвестора и увеличивающие его доход [28.C.218]:

)_Улучшение собственного финансового состояния эмитента и оптимизация дивидендной политики;

)_Оказание воздействия на рыночные параметры акций (ценовые характеристики - абсолютные уровни, объемы сделок, ликвидность);

)_Улучшение инвестиционных качеств акций посредством максимизации объема прав, предоставляемых акционеру и неукоснительное соблюдение этих прав;

)_Раскрытие информации о состоянии, деятельности и планах эмитента, позволяющей инвестору адекватно оценить инвестиционные качества акций [28.C.219].

Улучшение собственного финансового состояния эмитента и оптимизация дивидендной политики [30]:

При рассмотрении параметров, влияющих на инвестиционную привлекательность акций, становится ясно, что большая часть рисков и размеры доходов зависят именно от того, насколько устойчиво финансовое состояние предприятия. Размер дивидендов обусловлен рентабельностью предприятия, то есть возможностью аккумуляции такого объема прибыли, который без ущерба для деятельности эмитента может быть выплачен собственникам, и только потом - от дивидендной политики (конкретных особенностей перераспределения полученных предприятием доходов). Внедивидендный доход также является производной от финансового положения эмитента: денежные потоки, которые приносят многочисленные выгоды банкам, через которые они проходят, возможности оптимизации налогообложения, объемы прибыли, которые переводятся (нередко, противозаконными методами) в связанные фирмы, - все это максимизируется только при наличии финансового «здоровья» предприятия, обеспечивающего внедивидендный доход своим владельцам. [28.C.220] Компания, близкая к банкротству, напротив, будет стремиться привлечь дополнительные ресурсы (доход по которым будет выплачен в лучшем случае через длительный промежуток времени) от своих акционеров, повысит их риски в том случае, если последние будут связаны с такой компанией кредиторскими или производственными отношениями. Финансово неустойчивые предприятия могут резко ухудшить состояние холдинга, в который они входят [30].

Несмотря на кризис, который поставил многие фирмы на грань выживания, существует возможность стабилизации и даже улучшения их финансового состояния при помощи постановки грамотного финансового менеджмента [23.C.26].

В экономике развитых стран стабильно устойчивое финансовое положение фирмы является необходимым условием поддержания высоких цен на ее акции, рост цен напрямую связан с увеличением прибыльности эмитента [30]. Такой рыночный параметр акций, как ликвидность, является в значительной степени результатом оценки их инвестиционной привлекательности для большого количества инвесторов, а она, в свою очередь, зависит от финансового состояния, определяющего доход и риски [29.C.23].

Дивидендная политика является одной из важнейших составных частей общей финансовой стратегии акционерного общества [19.C.11].

Формирование основных типов дивидендной политики (консервативного, умеренно консервативного, агрессивного), выработанных мировой практикой, связано с существованием нескольких теорий влияния размера выплачиваемых дивидендов на цены акций (рыночную стоимость компании) и благосостояние акционеров [25.C.35].

Оказание воздействия на рыночные параметры акций [30]:

Инвестиционные качества акций являются производной, прежде всего, от состояния эмитента, однако оценка этих качеств, происходящая на рынке, формируется его участниками под воздействием большого количества политических, макроэкономических факторов и интересов (и возможностей) самих инвесторов. Таким образом, для улучшения инвестиционной привлекательности своих ценных бумаг эмитенту недостаточно уделять внимание только собственному финансовому состоянию. Необходимо воздействие непосредственно на уровне ценных бумаг путем: увеличения количества акций в обращении за счет новой эмиссии, установления параметров эмиссии, консолидации, дробления, прямых операций на вторичном рынке ценных бумаг [28.C.229].

Новая эмиссия может способствовать достижению целей предприятия, но может и нанести ему существенный вред. Приток на рынок большего количества акций в результате непродуманного размещения дополнительных эмиссий резко ухудшает конъюнктуру рынка и снижает стабилизировавшийся уровень цен. С помощью новых выпусков возможно изменение состава и структуры владельцев компании, что в дальнейшем отразится на ее деятельности [31]. Способом, позволяющим существенно снизить неопределенность реакции рынка на новую эмиссию, является предложение инвестором прямой покупки акций, когда количество выпускаемых акций соответствует заявкам потенциальных покупателей [30]. Эти условия должны обеспечить им более выгодную цену и большее удобство приобретения, чем на открытом рынке.

Эмиссионная политика предприятия должна стать одной из важнейших составных частей общей политики формирования финансовых ресурсов и обеспечивать привлечение средств из внешних источников наиболее эффективным образом [30].

Определение состава прав акционеров и степени соблюдения этих прав [30]:

При покупке акций у акционеров появляется определенный набор прав по отношению к предприятию, и эти права также имеют свою стоимость, отражающуюся в рыночном курсе. Это выражается, например, в оценке контрольного пакета. Стоимость прав акционеров на российском рынке имеет достаточно низкую оценку по причине высокого риска их нарушения со стороны эмитента [22.C.18]. Это связано как с отсутствием культуры рыночных отношений (которая постепенно повышается вследствие развития рынка, появления иностранных инвесторов и законодательных изменений, направленных на защиту прав инвесторов), так и с процессом глобального передела собственности в постприватизационный период.

Основные нарушения прав акционеров связаны с появлением прав собственности у «внешних» по отношению к предприятию инвесторов, что противоречит интересам существующего менеджмента, во многих случаях являющегося фактическим владельцем акционерного общества. Недопущение нарушений прав акционеров способно существенно улучшить отношение инвесторов к предприятию, снижение их рисков отразится в цене акций и их ликвидности [29.C.225].

Раскрытие информации о деятельности, состоянии и планах эмитента [30]:

Инвестиционная привлекательность ценных бумаг зависит от финансового состояния предприятия и его усилий по управлению параметрами собственных акций. Вместе с тем, и реальное финансовое состояние и действия менеджмента компании отразятся в ценах акций только тогда, когда участники рынка получат информацию об этом, или тогда, когда они смогут спрогнозировать изменения положения компании (но для этого также необходима историческая информация об объекте инвестирования). Покупатели на фондовом рынке оценивают их в зависимости от информации, которая имеется в их распоряжении. Таким образом, информация, отражающая финансовое состояние предприятия и события, влияющие на него и рыночные цены акций, обработанная инвестором, полностью формирует его представление о доходах и рисках.

Изучение влияния информации на поведение фондового рынка приводит к выводу о том, что отсутствие информации о событии, касающемся эмитента, у участников рынка сохраняет цены на прежнем уровне, что эквивалентно ситуации, когда события не происходило вовсе. Поток положительной информации о предприятии, даже в отсутствии таких событий, напротив, меняет цены на акции таким образом, как будто событие происходило в действительности [31]. Наблюдения за реакцией участников рынка на экстремальную информацию показывают, что им свойственно чрезмерно сильно реагировать на новую информацию и недооценивать при этом старую. На практике это означает, что в ответ на положительную информацию цены растут сильнее, чем следовало бы, а после негативных сообщений падают больше, чем можно было бы предположить [26.C.26].

Инвестору однако следует учитывать и негативные последствия отсутствия возможности самостоятельного изучения инвестиционной привлекательности акций: организации, чьими услугами он пользуется, могут намеренно искажать информацию (прямой обман) или неверно интерпретировать данные о компании в силу личной заинтересованности [26.C.26].

Таким образом, наличие информации о предприятии иногда может оказаться важнее его реального состояния, чем вполне может воспользоваться как эмитент, так и его маркет-мейкер [30]

Эффективная работа рынка невозможна без информации [24.C.24]. Вследствие отсутствия сведений об эмитенте в условиях слабого малоликвидного рынка ценных бумаг, недостаточной квалификации инвесторов и отсутствия значительных объемов инвестиционных ресурсов, предприятия фактически лишаются такого источника увеличения капитала, как эмиссия акций. Поэтому одной из важнейших составляющих успеха по управлению инвестиционной привлекательностью собственных акций является информационная открытость акционерного общества по отношению к инвесторам [20.C.26]. Инвесторы никогда не будут вкладывать свои средства в бумаги, о которых они не знают. Поэтому для повышения интереса к акциям данного эмитента необходимо сделать доступными данные о нем [30].

В последнее время можно отметить положительные тенденции в области обеспечения соблюдения информационных прав инвесторов со стороны эмитентов, разработки в этой области госорганов и саморегулируемых ассоциаций участников рынка [33]. При сохранении относительной стабильности ситуации в экономике это дает основания предполагать рост активности инвесторов на фондовом рынке [34].

ГЛАВА 2. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ОАО «КРАСНОЯРСКГЕОЛОГИЯ»

.1 Организационно-экономическая характеристика ОАО «Красно-ярскгеология»

Откpытое акционеpное общество «Кpаснояpская гоpно-геологическая компания» является базовым предприятием Красноярского края по ведению геолого-разведочных работ. Компания учpеждена в соответствии с госудаpственной пpогpаммой пpиватизации госудаpственных и муниципальных пpедпpиятий в Российской Федеpации Постановлением Комитета по управлению государственным имуществом Красноярского края от 02.02.1996 г. Она является правопреемником Государственного геологического предприятия «Красноярскгеология», основанного в 1944 году.

Основными видами деятельности Общества являются:

1)      весь комплекс геологоразведочных работ, связанных с поисками и разведкой месторождений твердых полезных ископаемых, включая общераспространенные, каменного угля и подземных вод, региональные геолого-геофизические исследования и научно-исследовательские работы;

2)      добыча твердых полезных ископаемых, каменного угля и подземных вод, проектирование горнодобывающих и других предприятий;

)        инженерно-геологические изыскания;

)        деятельность в области охраны окружающей среды;

)        проектные работы и инженерные изыскания;

)        бурение скважин на воду и оборудование водозаборов;

7)      лабораторные исследования.

Общество имеет филиалы, дочерние и зависимые общества.

Филиалы:

1)      Ангарская геологоразведочная экспедиция (п. Мотыгино Красноярского края). Ведет геологоразведочные работы на цветные, редкие и благородные металлы, уголь, нерудные полезные ископаемые, подземные воды в Нижнем Приангарье. Экспедицией создана одна из крупнейших минерально-сырьевых баз различных полезных ископаемых не только Красноярского края, но и России. 10 лет назад начала и из года в год наращивает объемы добычи россыпного золота;

2)      Ивановская геологоразведочная экспедиция (г. Канск Красноярского края). Ведет работы в наиболее промышленно развитых южных районах Красноярского края и, в отдельных случаях - в Кемеровской и Иркутской областях. Использует самые современные технологии бурения. Разведала и с 2003 г. начала добычу и реализацию широко известной лечебной грязи месторождения «Озеро Боровое (Плахино)», на котором построила стационарную общедоступную базу отдыха и лечения;

)        Северная геологоразведочная экспедиция (п. Тея Северо-Енисейского р-на Красноярского края). Специализируется на поисках и разведке месторождений рудного и россыпного золота, подземных вод в Заангарской части Енисейского кряжа. Экспедицией открыто и разведано одно из крупнейших в стране Олимпиадинское золоторудное месторождение, освоены сложнейшие высокопроизводительные технологии буровых работ;

)        Южная геофизическая экспедиция (г. Абакан Республики Хакасия). Осуществляет деятельность в Красноярском крае, Республиках Хакасия, Тыва, Бурятия. Способна проводить все виды наземных, воздушных и сважинных исследований. Ведет добычу и реализацию минеральной воды «Боградская» Первомайского месторождения (Республика Хакасия).

)        Центральная лаборатория (г. Красноярск). основана в 1952 г. и в своей работе неизменно удерживает высокий профессиональный уровень сотрудников.

Все филиалы общества не являются юридическими лицами, действуют на основании утвержденных Генеральным директором общества Положений, наделены имуществом, которое учитывается на отдельных балансах. Руководители филиалов назначаются Генеральным директором и действуют на основании доверенностей, выданных обществом.

Дочерние общества:

1) ЗАО «Бичилей», г. Красноярск;

) ООО «Минерал», г. Красноярск;

) ООО «Минеральная вода «Боградская», г. Абакан;

) ООО «Енисейгеологоразведка», г. Красноярск;

) ООО «КРАНЕД», г. Красноярск.

Зависимое общество:

) ЗАО «Верхнетисская горнорудная компания».

ОАО «Красноярскгеология» осуществляет свою деятельность в двух основных отраслях: геологоразведка и добыча полезных ископаемых, а также развивает коммерческие предприятия, связанные с минеральной водой и лечебными грязями.

Общество является одним из ведущих геологоразведочных предприятий России и Средней Сибири, ведет работы в Красноярском крае, Республиках Хакасия и Тыва, Амурской области и в Еврейской автономной области. Основная специализация компании в этой отрасли - поиски и разведка полезных ископаемых, геофизические, буровые работы, лабораторные исследования горных пород и руд, геоэкологические исследования. Финансирование геологоразведочных работ осуществляется в соответствии с контрактами из федерального и региональных бюджетов, а также - по заказам и за счет средств частных компаний - недропользователей.

Бюджетное финансирование геологоразведочных работ в структуре работ компании, начиная с 2002 года, существенно сократилось. Серьезные осложнения возникли в связи с переводом, начиная с 2005 года, финансирования практически всех геологоразведочных работ с регионального уровня на федеральный. Это потребовало решительной перестройки геологической и экономической служб компании в вопросах эффективного участия в конкурсах на право проведения работ, их проектирования и составления смет, качества работ, своевременного представления отчетности. В борьбе за бюджетные заказы возникла серьезная конкуренция между многочисленными фирмами геологического профиля. Для ОАО «Красноярскгеология» особенно серьезными конкурентами в регионе являются ОАО «Красноярскгеолсъемка», ОАО «Красноярская гидрогеологическая экспедиция», ОАО «Минусинская ГРЭ».

В последние годы в структуре заказов геологоразведочных работ наблюдался существенный сдвиг в сторону увеличения в них удельного веса и объемов работ по прямым договорам с частными недропользователями. Однако, разразившийся мировой финансово-экономический кризис начиная с IV квартала 2008 г. существенно нивелировал эту тенденцию, что привело к резкому уменьшению портфеля заказов компании на 2009 г. В свете этого нельзя не учитывать и такой негативный фактор, как создание многими горнодобывающими компаниями собственных геологических служб, что тем более обостряет конкуренцию на рынке геологических услуг.

Кроме геологоразведочных работ по заказам со стороны, компания во все больших объемах проводит работы за счет собственных средств с целью воспроизводства и расширения собственной базы золотодобычи. Добычные работы Общества связаны с россыпным золотом, лечебной грязью и минеральной водой.

Специфика разработки месторождений золота такова, что требует постоянного внимания к пополнению сырьевой базы. Задача очень сложная. Практически все разведанные месторождения и перспективные площади с апробированными прогнозными ресурсами в крае уже залицензированы многочисленными золотодобывающими предприятиями. Здесь наиболее опасными конкурентами Общества являются: РАО «Норильский никель», ЗАО ГРК «Полюс», ООО «Соврудник».

В 2003-2009 гг. существенные сдвиги достигнуты в освоении месторождения лечебных грязей (сапропеля) оз. Боровое (Плахино). Приняты меры по его экологической защите и несанкционированной разработке. Организован цех по переработке и расфасовке лечебной грязи. Проведены рекламные мероприятия. Организована продажа готового продукта на месте добычи, в г. Канске, через аптечную сеть, путем поставок лечебным учреждениям.

В 2005 г. начата добыча, разлив и реализация минеральной воды «Боградская» Первомайского месторождения в Хакасии. Проведена разведка и защита запасов воды, приобретено и реконструировано здание в Абакане под цех разлива, приобретена, смонтирована и запущена в эксплуатацию современная линия разлива. Создано дочернее общество, специализирующееся на разливе и реализации Минеральной воды, - ООО «Минеральная вода «Боградская». С 01.01.2009 г. линия разлива воды и два спецавтомобиля безвозмездно переданы в собственность этого дочернего общества. Проведены активные рекламные мероприятия с использованием прессы и телевидения, участия в тематических промышленных выставках в гг. Абакане и Красноярске, Кемерове. Ведется активная работа по продвижению продукции на оптовые рынки и в розничную сеть Хакасии, Красноярского края и других регионов.

Высшим органом управления Общества является общее собрание акционеров. Совет директоров Общества осуществляет общее руководство деятельностью Общества. Руководство текущей деятельностью Общества осуществляет единоличный исполнительный орган - Генерального директора и его аппарат (рис.2.1). Генеральный директор Общества подотчетен Совету директоров и общему собранию акционеров.

Уставный капитал ОАО «Красноярскгеология» составляет 6 017 100 рублей и поделен на 60 171 обыкновенных акций, номинальной стоимостью 100 pублей каждая. Из них физическим лицам принадлежит 12 104 акции (20,12%), ЗАО «Геомарк» - 13 611 акций (22,62%), ЗАО «МОНИТЭК» - 11 849 акций (19,69%), ЗАО «Бичилей» - 12 072 акции (20,06%), ООО «КРАНЕД» - 5 750 акций (9,56%), на счетах номинальных держателей находится 4 785 акций (7,95%). Все акции полностью оплачены и являются именными бездокументарными.

Акций общества, находящихся в собственности самого общества, нет. Государство в уставном капитале общества акциями не владеет.

В обществе сформирован резеpвный фонд в pазмеpе 15% от его уставного капитала и составляет 905 000 рублей. Он предназначен для покрытия убытков общества, а также для выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств. Резервный фонд не может быть использован для иных целей.

В 2007-2009гг. Общество осуществляло геологоразведочные работы, добычу и реализацию золота, лечебной грязи, минеральной воды, лабораторные исследования. Производственно-экономические показатели за последние 3 года приведены в таблице 2.1.

Таблица 2.1

Основные показатели ОАО «Красноярскгеология» в 2007-2009 гг.

За последние 3 года доходы снизились на 3,1%, выручка - на 0,6%, прибыль - на 28,2%, чистая прибыль - на 23,7%, чистые активы увеличились 70%, стоимость основных средств - на 20%, выработка выросла на 30%, численность снизилась на 27%, заработная плата на 30% увеличилась, инвестиции в производство составили 175 млн. руб.

Вместе с тем финансово-экономический кризис не только приостановил рост показателей компании, но и стал причиной снижения в 2009 г. по сравнению с 2008 г. таких показателей, как доходы - на 33,2%, выручка - на 25,4%, прибыль - на 37,4%, чистая прибыль - на 34,1%, стоимость основных средств - на 1,57%. Вместе с тем чистые активы за выросли на 19,2%, выработка - на 23,7%, средняя зарплата - на 3%.

Налоговая нагрузка в 2009 году существенно ниже - на 35%. Платежи по НДС снизились на 45% за счет уменьшения портфеля заказов, а следовательно и платежей, сумма налога на прибыль почти в 2 раза ниже предыдущего года, платежи по НДФЛ и ЕСН снизились за счет сокращения численности рабочих на 35% и 37% соответственно. Налог на добычу полезных ископаемых и регулярные платежи за пользование недрами увеличились на треть за счет увеличения стоимости золота.

В результате финансово-экономического кризиса ОАО «Красноярскгеология» пришлось отказаться от кредитов, проценты по которым доходили до 25% и сократить персонал почти на треть. Структура доходов представлена в таблице 2.2.

Таблица 2.2

Структура доходов предприятия за 2007-2009 гг.

Финансовое положение ОАО «Красноярскгеология» осталось относительно стабильным, не смотря на то, что доходы снизились на 35%. Причиной тому - снижение заказов на геологоразведочные работы, в частности договорные, почти в 2 раза. Доходы от добычи золота возросли приблизительно на 30% при неизменном уровне его добычи. Это помогло создать финансовый резерв на зимний период 2010 года. Доходы от добычи и реализации минеральной воды и лечебной грязи незначительны, остались приблизительно на том же уровне.

Инвестиции ОАО «Красноярскгеология» в производство имеют тенденцию к плавному снижению, показатели по видам деятельности представлены в таблице 2.3.

Таблица 2.3

Инвестиции в производство за 2007-2009 гг., млн. руб.

По сравнению с 2007 годом инвестиции снизились на 21,5 млн. руб., за счет уменьшения инвестиций отдельно в лечебную, минеральную воду и лабораторные исследования.

При определении платежеспособности органами Федерального управления по делам о несостоятельности предприятий, рассчитываются 3 следующих коэффициента:

)_Коэффициент текущей ликвидности (коэффициент покрытия);

)_Коэффициент обеспеченности предприятия собственными средствами;

)_Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.

При этом используются данные Бухгалтерского баланса (форма №1), представленные в приложении 1.

Коэффициент покрытия (K_ПОКР) характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и погашения его срочных обязательств и рассчитывается по формуле:

K_ПОКР. = =,        (2.1)

где ОБа- оборотные активы организации;

КДО - краткосрочные долговые обязательства.

K_ПОКР. =

Коэффициент обеспеченности собственными средствами (K_ОС) характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для обеспечения его финансовой устойчивости:

K_ОС = =,       (2.2)

где СКО - сумма источников собственного капитала.

K_ОС =

Структура баланса предприятия признается неудовлетворительной, а предприятие - неплатежеспособным, если выполняется одно из следующих условий: 1) K_ПОКР < 2; 2) K_ОС < 0,1 на конец отчетного периода.

Коэффициент восстановления платежеспособности рассчитывается по формуле:

K_В =    (2.3)

где K_покр,к - фактическое значение (на конец отчетного периода) коэффициента покрытия,

K_покр,н - значение коэффициента покрытия на начало отчетного периода,

Т - отчетный период, мес.;

- нормативное значение коэффициента текущей ликвидности;

- нормативный период восстановления платежеспособности в месяцах.

K_ПОКР,Н. =,

K_В =

Коэффициент утраты платежеспособности рассчитывается по формуле:

K_У =    (2.4)

где 3 - нормативный период восстановления платежеспособности в месяцах.

K_У =

При отсутствии оснований для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, принимается одно из двух следующих решений: 1) при K_В > 1, решение о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным не может быть принято; 2) при K_У < 1, решение о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным не принимается.

Коэффициент финансовой устойчивости показывает долю активов компании финансируемых за счет собственного капитала. Он равен отношению суммы источников собственных средств и долгосрочных кредитов и займов к итогу актива баланса.

K_ФУ = =,          (2.5)

где СК - собственный капитал;

ДФО - долгосрочные финансовые вложения;

ВБ - валюта баланса.

K_ФУ. =

В качестве рекомендуемого стандарта для данного коэффициента используется значение > 0,7.

Себестоимость работ и услуг в 2008 году увеличилась на 15%, в 2009 - на 6,8%, в результате чего и прибыль от реализации увеличилась на 24487 тыс. руб. Рентабельность в 2009 году повысилась с 11,2% до 20,14%. Основной причиной ее повышения стало уменьшение материальных затрат, заработной платы за счет сокращения численности и рост производительности труда.

2.2 Характеристика дивидендной политики ОАО «Красноярскгеология»

Любая из организаций имеет свои индивидуальные особенности, и поэтому дивидендная политика отдельно взятого общества будет отличаться от политики соседней. Каждая фирма решает для себя проблему распределения чистой прибыли, полученной в результате ее хозяйственной деятельности по-разному.

Для российских компаний до последнего времени было характерно отсутствие дивидендной политики как таковой (мизерные суммы дивидендов, отсутствие каких-либо целевых критериев).

Вопросы, относящиеся к дивидендной политике, традиционно представляют собой конфликт интересов акционеров. Для крупных акционеров акции необходимы прежде всего для осуществления контроля над компанией, дивидендные доходы при этом не столь существенны.

В России ситуация обостряется, с одной стороны, объективной потребностью бизнеса в инвестициях для развития и, с другой стороны, историей приватизации - когда акции приватизированных предприятий были получены миноритарными акционерами практически бесплатно.

С недавних пор крупнейшие компании, заинтересованные в повышении своей репутации, отражающейся на рыночной капитализации, и в привлечении инвестиций на рынке ценных бумаг, стали выплачивать дивиденды, сопоставимые с чистой прибылью. Нередко стимулом для повышения уровня дивидендов было давление со стороны государства, являющегося крупным акционером.

Наиболее известные публичные компании приняли Кодексы корпоративного управления и Положения о дивидендной политике, сформулировали основные ее принципы. Это позволило повысить предсказуемость будущих дивидендных выплат для акционеров.

Дивидендная политика ОАО «Красноярскгеология» определяется положениями Федерального закона «Об акционерных обществах» и закреплена в уставе.

Начало года для каждого акционерного общества это период подготовки к проведению годового общего собрания акционеров.

Компания вправе выплачивать дивиденды по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года. Если у компании достаточно многообещающих инвестиционных возможностей, то доля дивидендных выплат будет, скорее всего, низкой, если таких возможностей мало, то суммы дивидендов довольно высоки.

Необходимо особенно подчеркнуть, что выплата дивидендов является правом, а не обязанностью общества. Это подтверждает и многочисленная практика, обобщенная в Постановлении Пленума ВАС РФ № 19 от 18 ноября 2003г. На отсутствие обязанности по выплате дивидендов ссылаются суды и в случае попытки признания недействительным решения совета директоров, рекомендовавших не начислять дивиденды.

Уставом ОАО «Красноярскгеология» закреплено, что выплата дивидендов осуществляется за счет чистой прибыли, то есть прибыли после налогообложения, в денежной форме.

Решение о распределении прибыли путем выплаты (объявления) дивидендов, принимается общим собранием акционеров, которое является высшим органом управления общества. Вопрос о распределении прибыли по итогам года должен быть рассмотрен на годовом общем собрании акционеров, которое проводится в сроки с 1 апреля по 30 июня. Также на нем решаются вопросы, касаемые уставного капитала, избрания совета директоров и иных, предусмотренных законом. На внеочередные собрания обязательность рассмотрения вопроса о дивидендах не распространяется, а значит и регулирование процесса принятия решений, связанных с выплатой дивидендов по итогам года и по итогам кварталов, будет отличаться.

Процедура принятия решения о распределении прибыли начинается с рассмотрения этого вопроса советом директоров общества, поскольку именно он формирует повестку дня общего собрания акционеров. В компетенцию совета директоров входит решение общего руководства деятельности компании.

Члены совета директоров избираются на срок до следующего годового собрания акционеров и могут переизбираться неограниченное число раз. Это может быть только физическое лицо, которое не является акционером общества.

Предложение о внесении в повестку дня того или иного вопроса вправе внести наиболее заинтересованные стороны, которыми являются акционер (акционеры), обладающий не менее, чем 2% голосующих акций общества, и совет директоров. Акционеры, как правило, заинтересованы в регулярных дивидендах, а совет директоров - в реинвестировании полученной прибыли в общество.

В повестку дня годового общего собрания вопрос о выплате дивидендов вносится советом директоров. Поскольку об обязательности рассмотрения этого вопроса говорит закон, акционерам нет необходимости направлять свои предложения в совет директоров. Они вправе ограничиться предложением по размеру выплаты дивидендов.

Акционеры вправе инициировать вопрос об объявлении дивидендов на внеочередном общем собрании, предложив распределить прибыль полученную обществом по итогам трех, шести или девяти месяцев.

Совет директоров, анализируя финансовые результаты деятельности ОАО «Красноярскгеология» за определенный период, рассматривает вопрос о возможности выплаты дивидендов, принимая во внимание те случаи, в которых выплаты законом запрещены (если общество является банкротом и прочие).

Если препятствий для принятия решения о выплате дивидендов нет, и полученная обществом прибыль может быть распределена, то и в этом случае совет директоров вправе рекомендовать общему собранию не выплачивать дивиденды. Обязать совет директоров принять решение рекомендовать общему собранию принять решение о выплате дивидендов или обязать совет директоров принять решение о размере дивиденда нельзя. Акционер (акционеры) вправе вынести на рассмотрение общего собрания вопрос о выплате дивидендов в конкретном размере, но и в этом случае судьбу дивиденда решит совет директоров.

Для того чтобы акционеры не «растащили» весь доход компании на дивиденды, закон установил определенные правила, обеспечивающие баланс интересов всех участников корпоративных отношений: мелких акционеров (миноритариев), крупных акционеров (мажоритариев) и самого акционерного общества. Правила эти заключаются в следующем:

) общее собрание акционеров не может установить размер дивидендов больший, чем тот, который рекомендован советом директоров;

) совет директоров, в свою очередь, должен действовать не в интересах отдельных групп акционеров, а заботиться о развитии компании в целом.

Поэтому он определяет разумную долю чистой прибыли, которая будет направлена на выплату дивидендов в текущем году.

Акционеры не могут по своему усмотрению, минуя совет директоров, устанавливать на общем собрании такой размер дивидендов, какой им кажется более привлекательным. Они либо соглашаются с предложением совета директоров, либо отказываются от дивидендов, но увеличить их размер по сравнению с рекомендованным советом директоров акционеры не имеют права.

Если намерения совета директоров и пожелания акционеров совпали и выплата дивидендов возможна, то должен быть решен вопрос о размере дивидендов.

Утвержденная повестка дня, содержащая весь комплекс вопросов по распределению прибыли, рассматривается общим собранием акционеров.

Правом голоса на общем собрании, где будет рассматриваться вопрос о распределении прибыли, обладают владельцы именных обыкновенных акций. Каждая акция общества предоставляет акционеру одинаковый объем прав, а в случае ликвидации предприятия - право на получение части его имущества. Конвертация обыкновенных акций в привилегированные, облигации и иные ценные бумаги не допускается.

Список лиц, имеющих право получения дивидендов, составляется на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в общем собрании акционеров, на котором принимается решение о выплате соответствующих дивидендов. Таким образом, оба списка являются идентичными. Если после составления этих списков, акции продаются, покупатель акций может получить право на дивиденды только в том случае, если это специально указано в договоре купли-продажи или соглашении о цессии.

Закон не определяет, где и каким способом могут выплачиваться дивиденды, это определяется общим собранием. В уставе общества возможно закрепить, что дивиденды могут выплачиваться путем перечисления на указанные акционерами счета через учреждения банка или в кассе общества.

Помимо норм гражданского и корпоративного права на ОАО «Красноярскгеология» возложены обязанности налогового агента в отношении налога на прибыль в соответствии с НК РФ, а так же при выплате доходов иностранной организации, не осуществляющей деятельность через постоянное представительство на территории Российской Федерации. Это значит, выплачиваемая сумма дивидендов должны быть уменьшена на сумму налога, определенную и удержанную налоговым агентом. Кроме того, выплачивая физическим лицам дивиденды, компания признается налоговым агентом по НДФЛ.

Для принятия решения по вопросам связанным с распределением прибыли достаточно большинства голосов при голосовании. Общее собрание, принимая решение о выплате дивидендов, должно точно определить размер дивиденда. Именно с момента принятия общим собранием решения о выплате дивидендов у общества появляется обязанность их выплатить, а у акционеров появляется право требовать выплаты дивидендов.

При объявлении дивидендов определяются их размер, форма и срок выплаты. Это закреплено уставом общества и определяется решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов. Срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов.

Размер дивиденда устанавливается в рублях (копейках) на одну акцию без учета удерживаемого налога.

Информация об объявленных дивидендах, их размере, форме и сроках выплаты обязательно размещается на сайте общества в сети Интернет. Информацию об объявленных и выплаченных дивидендах содержат ежеквартальные отчеты, они также размещаются на сайте общества.

В случае невыплаты объявленных дивидендов в установленный срок акционер вправе обратиться с иском в суд о взыскании с общества причитающейся ему суммы дивидендов, а также процентов за просрочку исполнения денежного обязательства на основании статьи 395 Гражданского кодекса РФ. Проценты подлежат начислению за период просрочки выплаты дивидендов, исчисляемой со дня, следующего за днем окончания установленного срока их выплаты. Однако это возможно в случае, если просрочка выплаты произошла не по вине акционера.

Обязанность уплаты акционерам причитающихся им сумм дивидендов является денежным обязательством, на которое распространяются общие нормы гражданского законодательства об обязательствах.

Местом исполнения обязательства при перечислении дивидендов считается место жительства (место нахождения) акционера. В случае перечисления дивидендов через банк, к такому месту приравнивается место нахождения банковского учреждения, в котором у акционера открыт счет. Принимая платеж, банк действует на основании вытекающего из договора банковского счета поручения кредитора (акционера) принять поступившую для него денежную сумму и зачислить на его счет.

Все расходы, связанные с переводом денежных средств до места исполнения обязательства, несет должник, то есть акционерное общество. Таким образом, именно оно должно оплачивать почтовые расходы, а также услуги банка, осуществляющего перевод. Акционеру должна поступить по его почтовому адресу (либо на его банковский счет) сумма причитающихся дивидендов полностью, без вычета указанных расходов (однако за вычетом налогов).

Оплату услуг банка, обслуживающего акционера (в котором у него открыт счет), акционер производит самостоятельно. Он также вправе определить удобную для него форму получения дивидендов: на банковский счет или денежным переводом. Сведения об удобном способе перечисления дивидендов акционер должен указать в специальном документе - «анкете зарегистрированного лица» или в депозитарии, где приобретались акции.

Нельзя однозначно ответить на вопрос, выгодны ли дивидендные выплаты. Все зависит от вида компании. Так, выплата дивидендов организацией, акции которой обращаются на рынке, будет способствовать росту доверия акционеров. Стоимость акций, а, значит, капитализация компании повысятся. Выплата дивидендов подтвердит, что декларируемая прибыль - не «бумажная», а реальная. Такой компании нужна стабильная дивидендная политика - выплаты акционерам не должны резко колебаться.

Итоговые решения, принятые на общем собрании, важны для любого акционерного общества, которое заинтересовано в том, чтобы эти решения не были впоследствии признаны судом недействительными. Поэтому очень важно, соблюдая все требования законодательства, провести необходимые подготовительные мероприятия к проведению годового собрания, не нарушая установленных законодательством предельных сроков и осуществляя все необходимые процедуры, предусмотренные Федеральным законом «Об акционерных обществах».

Согласно исследованиям ученых, управляющие компаний при формировании дивидендной политики не полагаются целиком и полностью на традиционные теории, а больше доверяют своему опыту и эмпирическим данным - управляющие учитывают особенности восприятия рынка и выстраивают свою дивидендную политику с учетом этих особенностей. Таким образом, управляющие сочетают теорию, собственный опыт и реакцию рынка, в результате чего образуется специфический механизм, формирующий практические принципы формирования дивидендной политики данного предприятия.

Необходимо отметить, что законодательство в области акционерных обществ по-прежнему содержит в себе массу «белых пятен». Многочисленные обобщения судебной практики, проводимые Высшим арбитражным судом, к сожалению, не в силах закрыть все возможные пробелы, требуется активное вмешательство законодателя. Поскольку позицию общества по вопросам выплат дивидендов определяют акционеры, то им следуют активней отстаивать свои интересы через органы управления общества и не доводить дело до судебного разбирательства. Миноритариям и акционерам, чей интерес от приобретения акций состоит только в получении дивидендов, необходимо объединять усилия для защиты и удовлетворения собственных интересов.

2.3 Оценка дивидендной политики

Почти все компании, платящие дивиденды, всеми способами стараются избежать сокращения дивидендных выплат. Они указывают на то, что сокращение дивидендов имеет негативные последствия. Вместе с тем, акционерам и потенциальным инвесторам следует обратить внимание на размер дивидендов - слишком большой процент должен быть рассмотрен критически, это может свидетельствовать о желании основного акционера получить максимальный доход в связи с запланированным выходом из бизнеса.

Как и подавляющее большинство компаний, которые платят дивиденды, ОАО «Красноярскгеология» поддерживает исторически сложившуюся дивидендную политику. При определении размера дивиденда руководство ориентируется на уровень дивидендных выплат на акцию за предыдущие отчетные периоды. В таблице 2.4 приведены суммы выплаченных дивидендов за 3 года на основании Отчетов об изменении капитала (форма №3), представленных в приложении 2.

Таблица 2.4

Выплаты дивидендов в 2007-2009 гг.

Так, в 2007 году по акциям ОАО «Красноярскгеология» начислены и выплачены дивиденды за 2006 г. в размере 60 рублей на акцию общей суммой 3610260 рублей, что составило 2,9% от чистой прибыли.

В 2008 году по акциям общества начислены и выплачены дивиденды за 2007 г. в размере 80 рублей на акцию общей суммой 4813680 рублей, то есть 3,3% от чистой прибыли.

В 2009 году дивиденды акционерам не выплачивались.

Определение политики дивидендных выплат происходит одновременно (или, возможно, чуть ранее) с принятием инвестиционных решений. Руководство предприятия утверждает, что это именно вопрос приоритетов. При необходимости сокращения дивидендов, они сначала отклонили бы инвестиционные проекты с достаточно высокой эффективностью и только потом стали бы сокращать дивиденды. Т.е. на выплаты дивидендов направляется не остаточный денежный поток. Более того, привлекли бы внешнее финансирование, чтобы избежать сокращения дивидендных выплат (основываясь на том, что цена сокращения дивидендов выше, чем цена привлекаемого извне капитала).

Большинство управляющих считают, что дивидендная политика передает участникам рынка определенную информацию о компании. При этом почти все управляющие сказали, что, по их мнению, дивидендная политика в глазах инвесторов является отражением уверенности менеджмента компании в ее будущем, а также, что дивиденды информируют участников рынка о средней величине будущей прибыли.

По мнению другой части, дивидендная политика определяет степень неопределенности относительно будущих прибылей, то есть связывается участниками рынка с уровнем риска, присущим компании. В частности, дивиденды, как считают управляющие, делают компанию менее рисковой в глазах инвесторов.

В научной литературе высказывалась также идея, что дивиденды могут нести отрицательный информационный посыл для инвесторов - выплаты дивидендов означают, что у компании нет прибыльных инвестиционных возможностей. При определении дивидендной политики ОАО «Красноярскгеология» управляющие не принимают в расчет такого возможного негативного восприятия дивидендов со стороны рынка.

Общество соблюдает Кодекс корпоративного поведения, а акционеры не злоупотребляют предоставленными им правами.

Акционеры общества обеспечены надежными и эффективными способами учета прав собственности на акции, имеют право участвовать в управлении обществом путем принятия решений по наиболее важным вопросам деятельности общества на общем собрании акционеров, на своевременное и регулярное получение полной и достоверной информации об обществе.

Уставом Общества предусмотрено, что решения, принятые Общим собранием акционеров, а также итоги голосования оглашаются на собрании, в ходе которого проводилось голосование, или доводятся до сведения акционеров не позднее 10 дней после составления протокола об итогах голосования в форме отчета об итогах голосования. А также в Уставе закреплено, что срок выплат дивидендов составляет менее 60 дней со дня принятия решения об их выплате, что соответствует рекомендациям передовой практике корпоративного управления.

Принятая в обществе практика корпоративного поведения обеспечивает равное отношение к акционерам, владеющим равным числом акций. Все акционеры имеют возможность получать эффективную защиту в случае нарушения их прав. Они имеют равные возможности для доступа к одинаковой информации, в том числе о финансовом положении общества, результатах его деятельности, об управлении обществом, о крупных акционерах общества, а также о существенных фактах, затрагивающих его финансово-хозяйственную деятельность. В обществе осуществляется контроль за использованием конфиденциальной и служебной информации.

Генеральный директор общества действует в соответствии с финансово-хозяйственными планами общества и заключенным с ним контрактом.

Практика корпоративного поведения ОАО «Красноярскгеология» учитывает предусмотренные законодательством права заинтересованных лиц, в том числе работников общества, и поощряет активное сотрудничество общества и заинтересованных лиц в целях увеличения активов общества, стоимости акций, создания новых рабочих мест. Для обеспечения эффективной деятельности общества генеральный директор учитывает интересы третьих лиц, в том числе кредиторов общества, государства и муниципальных образований, на территории которых действует общество.

В обществе обеспечен эффективный контроль за его финансово-хозяйственной деятельностью с целью защиты прав и законных интересов акционеров. Органы управления общества содействуют заинтересованности работников общества в его эффективной работе.

Значительное влияние на деятельность ОАО «Красноярскгеология» оказывают юридические лица, владеющие более 20% акций акционерного капитала. Его структура представлена на рисунке 2.2.

В частности, по предложению ЗАО «Бичилей» был избран весь состав совета директоров. ЗАО «Геомарк» и ЗАО «МОНИТЭК» имеют право распоряжаться около 20% общего количества голосов, приходящихся на голосующие акции ОАО «Красноярскгеология» и имеют возможность определять решения, принимаемые обществом. В структуру акционерного капитала также входит значительное число миноритарных акционеров. Ни одному акционеру не принадлежит более 75% и более акций ОАО «Красноярскгеология». Такая структура акционеров создает надлежащий баланс интересов для принятия на Общих собраниях акционеров решений в интересах большего числа акционеров.

В целом ОАО «Красноярскгеология» следует большей части рекомендаций российского Кодекса корпоративного поведения.

Общество демонстрирует высокий уровень раскрытия финансовой и нефинансовой информации о своей деятельности. Регулярно обновляется и пополняется Интернет-сайт Общества, где размещается большой объем актуальной информации о нем и собственниках, владеющих более 5% акций. В специально созданных разделах представлены Устав и основные внутренние документы, регулирующие деятельность органов управления, решения, принятые на общих собраниях, на заседаниях Совета директоров и другая существенная информация.

Совет директоров ОАО «Красноярскгеология» осуществляет ряд ключевых функций, гарантирующих высокую роль Совета директоров в системе корпоративного управления Общества и обеспечивающих необходимые условия для эффективной работы Совета директоров как органа, представляющего интересы акционера. А также принята практика выплаты вознаграждений членам Совета директоров, что является условием заинтересованности членов Совета директоров в их работе.

К числу имущественных прав акционеров относят право на дивиденды, право на преимущественное приобретение акций, дополнительно выпускаемых обществом и право на получение доли имущества при ликвидации предприятия. Не установлено ограничений на приобретение и продажу акций и ограничений по количеству акций, принадлежащих одному акционеру. Это способствует реализации акционерами своего права собственности.

Учитывая природу корпоративных отношений и необходимость обеспечения акционером своих имущественных прав, у акционеров ОАО «Красноярскгеология» имеется целый ряд неимущественных, так называемых «членских» прав: право участвовать и голосовать на общем собрании акционеров и вытекающие из него право требовать созыва общего собрания акционеров, право вносить предложения в повестку общего собрания и выдвигать кандидатуры в органы управления общества, а также право на получение информации и право на обжалование в суд решений общего собрания акционеров.

Привилегированных акций ОАО «Красноярскгеология» не выпускала, а следовательно, каждый акционер влияет на содержание решения общего собрания только в пределах своего участия в уставном капитале. Право акционеров не ставится в зависимость от их заслуг перед обществом и не связано с тем, какие интересы преследует акционер, участвуя в обществе. Против воли акционера его право голоса не может быть реализовано.

Получение информации о деятельности общества, о его должностных лицах служит гарантией защиты иных прав акционера, позволяет акционеру наиболее целесообразно осуществлять свои права. Без получения информации осуществление некоторых прав акционера будет весьма затруднительно или просто невозможно. Например, можно поставить под сомнение возможность участия акционера в общем собрании, если он не был уведомлен ни о месте, ни о дате его проведения.

Примерами закрепления широких полномочий акционеров по получению информации могут быть, в частности, право на получение выписки из реестра акционеров, право на получение информации о включении лица в список лиц, имеющих право на участие в общем собрании и право на получение списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании, право на получение доступа к документам, хранимым обществом, и другие.

Законодателем были приложены значительные усилия, направленные на обеспечение прав мелких акционеров, что вызвано объективной необходимостью: миноритарные акционеры попросту могли бы игнорироваться владельцами крупных пакетов акций.

Усилия законодателя, направленные на увеличение защиты прав миноритарного акционера, в конечном итоге все же не дали гарантий получения дивиденда. Законодатель не ограничивает право большинства акционеров самостоятельно решать вопрос о направлении прибыли. По этой причине обсуждается возможность закрепить законом норму, например, не менее 10% чистой прибыли, выплаты дивидендов.

Может показаться, что такие требования существенно и необоснованно ограничивают права мажоритарных акционеров. Однако если рассматривать в качестве основного критерия соблюдение баланса интересов, то во избежание хронического неполучения дивидендов 5% акционеров только потому, что акционер-владелец 95% акций решил реинвестировать всю прибыль, такие меры представляются адекватными и справедливыми.

Дивидендная политика ОАО «Красноярскгеология», основанная на остаточном принципе, когда на выплаты акционерам идет часть чистой прибыли, оставшаяся после удержания средств на внутреннее финансирование, характеризуется для инвесторов повышенным риском по сравнению с дивидендными политиками с более прогнозируемыми потоками дивидендов. Причина - невозможность на много лет вперед оценить объем вложений в будущие инвестиционные проекты и, следовательно, спрогнозировать остаток прибыли для выплат. С другой стороны, компания, устанавливая размер дивидендов как фиксированный процент от прибыли или иным способом, позволяющим инвесторам легче ориентироваться в расчетах будущих потоков доходов, увеличивает риски для себя. Ведь, выполнив обязательства перед акционерами, предприятие может столкнуться с нехваткой средств на инвестиционные цели. Поэтому менеджменту приходится искать точку равновесия между интересами инвесторов и потребностями компании, стремясь к установлению гибкой дивидендной политики.

ГЛАВА 3. ПРЕДЛОЖЕНИЕЯ И РЕКОМЕНДАЦИИ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ОАО «КРАСНОЯРСКГЕОЛОГИЯ»

.1 Недостатки в реализации дивидендной политики

В целом ОАО «Красноярскгеология» следует большей части рекомендаций российского Кодекса корпоративного поведения, однако существует ряд недостатков в ключевых компонентах системы корпоративного управления Общества в области защиты прав акционеров.

Советом директоров ОАО «Красноярскгеология» не утверждено Положение о дивидендной политике. Политика Общества в части выплаты дивидендов должна быть формализована и публично доступна. Следование указанной политике позволяет обеспечить прозрачность и прогнозируемость дивидендной политики Общества.

В ОАО «Красноярскгеология» не определена минимальная доля чистой прибыли, направляемая на выплату дивидендов.

Существенным недостатком дивидендной политики является нестабильность размеров дивидендных выплат, и более того, отказ от них в период высоких инвестиционных возможностей.

Совершенствование дивидендной политики ОАО «Красноярскгеология» необходимо с целью увеличения ее привлекательности для инвесторов, особенно в связи с планируемым расширением производства. Закрепление в Положении о дивидендной политике механизма определения размера дивидендов и порядка их выплаты будет способствовать максимальному раскрытию информации об акционерном обществе и построению доверительных отношений с будущими акционерами.

Деятельность исполнительных органов в интересах Общества требует доверия к ним со стороны акционеров и, следовательно, исключения возможности оказания какого-либо постороннего влияния на генерального директора или члена правления с целью спровоцировать его на совершение им действий или принятия решений в ущерб указанным интересам. В этой связи должны быть предприняты все разумные усилия для предотвращения возникновения подобных ситуаций.

Важным шагом на пути совершенствования корпоративной политики ОАО «Красноярскгеология» может стать закрепление минимальной доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов. Это поможет потенциальным инвесторам оценивать будущий размер дивидендов и тем самым уменьшит число недовольных среди миноритарных акционеров. Важным фактором все же является не величина и скорость выплаты дивидендов, а именно гарантия стабильности существующей политики. Выплата дивидендов осуществляется в форме денежных средств, и никто из акционеров не имеет преимуществ по срокам выплат.

В среднем доля прибыли, направляемая на дивидендные выплаты, у российских компаний составляет 15-25%. Такая доля прибыли в несколько раз ниже, чем у западных компаний, и поэтому у российских эмитентов есть потенциал для улучшения дивидендной политики. Одним из аспектов, имеющих принципиальное значение для акционеров, является своевременная выплата дивидендов.

Все факты в совокупности влияют на качество дивидендной политики.

Акционерам крайне важно знать ответы на следующие вопросы: как в обществе определяется часть прибыли, направляемой на выплату дивидендов; каковы условия выплаты дивидендов и их минимальный размер по акциям, какими критериями руководствуется совет директоров общества при принятии решений о выплате дивидендов, распределении чистой прибыли и определении размера дивидендов, каков порядок выплаты дивидендов, в том числе сроки, место и форма их выплаты.

Стратегические интересы предприятия в развитой рыночной экономике предполагают оказание влияния на инвестиционные качества собственных акций, поскольку их курс важен для многих экономических субъектов рынка, являющихся или рассчитывающих стать контрагентами данного предприятия. Рост курса акций говорит о компетентности менеджмента, действия которого в основном и направлены на повышение рыночной стоимости компании. На отечественном рынке недостаточно сформировавшиеся рыночные механизмы, отсутствие правовой и корпоративной культуры привели к тому, что изменение курса акций интересно лишь владельцам ценных бумаг.

Аппарат управления ОАО «Красноярскгеология» еще не осознал того, что основной функцией рынка ценных бумаг является предоставление механизма, позволяющего эмитенту привлекать капитал, а инвестору вкладывать его в доходные сферы бизнеса, обеспечивая перетекание капитала из одной отрасли в другую в зависимости от прибыли, обеспечиваемой на вложенный капитал.

Полноценного рынка корпоративных ценных бумаг в России так и не сложилось. Благодаря специфике распределения собственности во время приватизации цены акций оказались достаточно низкими, привлекательными для скупки финансовыми спекулянтами и последующей перепродажи стратегическим инвесторам. Значительная часть акций так и осталась объектом исключительно спекулятивных вложений, делая рынок ценных бумаг практически независимым от состояния реального сектора экономики. Кризис фондового рынка в России оказался достаточно болезненным и затяжным, но уже появились тенденции, позволяющие говорить о развитии новых направлений работы. Участники рынка постепенно отходят от исключительно спекулятивного подхода к приобретению ценных бумаг к экономически более обоснованному выбору, медленно, но неуклонно растет интерес к акциям эмитентов, которые считаются «недооцененными», вложения делаются на более длительный срок. Это позволяет говорить, что у инвесторов есть спрос на ценные бумаги финансово устойчивых компаний, и программы управления инвестиционной привлекательностью акций предприятия могут быть успешно реализованы вопреки кризису.

В изменившейся ситуации свои подходы к рынку ценных бумаг будут вынуждены изменить не только инвесторы, но и главное - эмитенты. Если этого не произойдет, то рынки капиталов для таких предприятий, как ОАО «Красноярскгеология», будут недоступны в течение более длительного периода времени, чем для тех, кто готов воздействовать на параметры собственных акций с целью повышения их инвестиционной привлекательности.

Поскольку российский рынок пока еще находится в стадии становления, и без активных действий предприятия по развитию рынка своих акций этот процесс может растянуться на несколько лет.

В процессе управления собственным акционерным капиталом ОАО «Красноярскгеология» не должно ограничиваться только операциями по купле-продаже своих ценных бумаг, эмитенту необходимо организовать комплексную систему мер, охватывающую все возможные направления регулирования инвестиционной привлекательности ценных бумаг.

Не смотря на то, что со времени принятия законодательства о дивидендах прошло несколько лет и само понятие дивидендов вошло в экономическую культуру россиян, немногие отечественные компании (прежде всего крупные нефтяные компании и солидные коммерческие банки) могут похвастаться отлаженными технологиями разработки дивидендной политики.

В настоящее время политика невыплаты дивидендов становится все менее популярной. Наблюдается тенденция к усилению зависимости эффективности функционирования компаний от проводимой дивидендной политики. Однако в 2009 году ОАО «Красноярскгеология» решило отказаться от выплат дивидендов своим акционеров, потому как основной проблемой практически любой компании является недостаток денежных ресурсов на все выплаты расчетного периода. Отказ от выплаты дивидендов был логичен - чтобы сохранить свою ликвидность. Это может убедить инвесторов, что реинвестированная прибыль принесет значительно большие дивиденды.

В дивидендной политике основной упор делается на обеспечение непрерывности выплат дивидендов и хотя бы чисто символический их рост. Таким образом, предприятие рассчитывает оказать психологическое воздействие на инвесторов.

Следует учитывать, что нераспределенная прибыль непосредственно влияет на формирование дивидендной политики. При либеральной дивидендной политике меньшая часть чистой прибыли поступает в нераспределенную прибыль, а консервативная дивидендная политика приводит к накоплению нераспределенной прибыли за счет уменьшения дивидендов. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся практики могут привести к снижению рыночной цены акций. Чем больше часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинансирование развития.

Политика распределения доходов акционерных компаний отражает реальные мотивы экономического поведения их собственников и менеджеров. Существующие сегодня стандарты лучшей практики корпоративного управления, защищающие интересы инвесторов (раскрытие информации, распыленная собственность, отделение собственности от управления), призваны способствовать привлечению дешевых финансовых ресурсов и росту компаний. Торгуемые компании вынуждены демонстрировать позитивную динамику краткосрочных финансово-экономических результатов, чтобы поддерживать курсовую стоимость своих бумаг и привлекать новых инвесторов. Таким образом, распыление собственности ведет к ориентации акционеров на краткосрочные решения. В условиях плохой защиты прав собственности и институциональной неопределенности российской экономики ситуация осложняется менталитетом менеджеров и крупных акционеров. При отсутствии реальных механизмов мотивации на долгосрочное развитие бизнеса возникает возможность финансировать проекты за счет дорогих заемных средств, а прибыль выводить за пределы страны. Сохраняется интерес к переводу корпоративных доходов в личную собственность, к неэффективному использованию не только прибыли, но и заемных средств, существуют и законодательные возможности для этого. Несовершенство институтов и рыночной информации порождает ложные стимулы и негативные эффекты.

3.2 Рекомендации по совершенствованию дивидендной политики

Утверждение дивидендной политики - важный шаг на пути совершенствования системы корпоративного управления компании.

Политика общества в отношении выплаты дивидендов существенно затрагивает интересы акционеров. В этой связи в ОАО «Красноярскгеология» рекомендуется утвердить дивидендную политику, которой будет руководствоваться совет директоров Общества при принятии решений о выплате дивидендов. Эту политику целесообразно сформулировать в Положении о дивидендной политике.

Если в Положении появится статья, регулирующая сроки объявления, утверждения и выплаты дивидендов, это будет положительным фактором для инвесторов, заинтересованных в дивидендных выплатах, так как позволит им спланировать денежные потоки. Чем доступнее информация для инвестора, тем ниже риск обладания этими акциями.

Весьма полезной может оказаться статья, предоставляющая совету директоров право принимать решения (в рамках принятой на общем собрании и закрепленной в Уставе компании дивидендной политики), касающиеся дивидендов, без созыва общего собрания акционеров. Члены совета директоров представляют интересы крупных акционеров или организаций, представляющих права миноритарных акционеров, поэтому решения общего собрания в отношении дивидендов, как правило, носят формальный характер. А времени и средств на созыв таких собраний требуется много, особенно в том случае, если дивиденды выплачиваются чаще, чем один раз в год.

Однако выплата дивидендов не является обязательной в случае, если все владельцы акций считают реинвестирование полученной прибыли более важным вариантом для ее расходования. Политика развития производства является не только внутренним интересом предприятия. Впрочем, такое поведение акционеров может быть оправдано только в случае невозможности привлечения необходимых кредитных ресурсов либо высоких ставок по ним, как в период 2009 года.

В Положении рекомендуется указать сведения о предполагаемых выступлениях и интервью в средствах массовой информации должностных лиц общества, о периодичности проведения информационных семинаров и иных встреч с акционерами и возможными инвесторами, о порядке ответов должностных лиц общества на вопросы акционеров. Обществу следует информировать акционеров и иных заинтересованных лиц о своей дивидендной политике.

Сведения о дивидендной политике ОАО «Красноярскгеология» и вносимых в нее изменениях рекомендуется публиковать в периодическом издании, предусмотренном Уставом Общества для опубликования сообщений о проведении общих собраний акционеров, а также размещать на веб-сайте общества в сети Интернет.

Дивидендная политика компаний строится на основе баланса между интересами самой компании и ее акционеров, значит и основной ее задачей будет обеспечение стабильного роста капитализации при одновременной ежегодной выплате дивидендов.

Важно отметить в Положении, что оно разработано в соответствии с действующим законодательством РФ и внутренними нормативными актами ОАО «Красноярскгеология», а если в результате изменения законодательства отдельные статьи Положения о дивидендной политике вступают с ними в противоречие, то они утрачивают силу. Все вопросы, которые остаются не урегулированными в Положении, регулируются Уставом и прочими внутренними актами компании.

Вся эта информация должна содержаться в Положении о дивидендной политике общества. Дивидендную политику рекомендуется также раскрывать в проспекте эмиссии общества.

В Положении можно закрепить порядок принятия решения о выплате дивидендов:

)_Совет директоров ОАО «Красноярскгеология» на основании предложения исполнительного органа определяет рекомендуемую сумму дивидендных выплат;

)_Рекомендация совета директоров по размеру дивидендов по итогам очередного года представляется акционерам в соответствии с действующим законодательством для принятия ими окончательного решения на собрании акционеров;

)_Решение о выплате дивидендов и их размере принимается общим собранием акционеров. Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров;

)_Совет директоров общества определяет дату составления списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров. Список лиц, имеющих право получения дивидендов, составляется на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в общем собрании акционеров, на котором принимается решение о выплате дивидендов. Для составления списка лиц, имеющих право получения дивидендов, номинальный держатель акций представляет данные о лицах, в интересах которых он владеет акциями.

Информация о выплате Обществом дивидендов должна отражать реальное состояние Общества. К формированию искаженного представления об истинном положении дел на предприятии может привести объявление о выплате дивидендов при отсутствии для этого необходимых условий, в частности, с нарушением ограничений, установленных законодательством.

Акционеры вправе рассчитывать на получение дивидендов в объявленном размере. Именно на основании объявленного размера дивидендов формируются оценка деятельности Общества и представление относительно перспектив его развития.

Четкость обязательств, позволяющая с достаточной степенью определенности судить о ходе их исполнения, способствует укреплению доверия акционеров к Обществу. Поэтому, принимая на себя обязательство по выплате объявленных дивидендов, Общество должно конкретизировать порядок его исполнения.

Обществу в своем Положении дивидендной политике рекомендуется предусмотреть санкции, применяемые к генеральному директору за неисполнение или ненадлежащее исполнение обществом обязанности по выплате объявленных дивидендов. Это является нарушением законодательства и существенно подрывает доверие к Обществу. В этой связи надлежит установить такой порядок выплаты дивидендов, при котором в случае его нарушения Совет директоров совместно с Ревизионной комиссией имел бы право уменьшить размер вознаграждения генеральному директору и членам правления или освободить их от исполняемых обязанностей. Такое право совета директоров должно быть закреплено в уставе или в иных внутренних документах либо в договоре общества с генеральным директором и членами правления общества.

Законодательство позволяет принимать решение о выплате дивидендов либо один раз в год, либо по итогам каждого квартала отчетного года. Максимально полная реализация права акционеров на получение дивидендов предполагает использование второго варианта. Это особенно важно для таких компаний, которые в силу особенностей своего бизнеса получают чистую прибыль в особо крупных размерах и за короткие промежутки времени.

Для того чтобы учет формирования, накопления и расходования дивидендов был прозрачным, целесообразно в Положении о дивидендной политики ОАО «Красноярскгеология» отметить создание дивидендного фонда, общая схема управления которым приведена на рисунке 3.1. Этот фонд может быть реализован как физически (например, в виде отдельного расчетного счета предприятия), так и в виде учетной единицы. Последний подход является более гибким, поскольку дает возможность применять средства дивидендного фонда в процессе его накопления наиболее выгодным для акционеров способом - от использования в оборотном капитале предприятия до размещения в краткосрочных депозитах.

Рис. 3.1 Схема реализации дивидендной политики в

ОАО «Красноярскгеология»

Обособленный учет дивидендного фонда, с одной стороны, позволяет акционерам осуществлять непрерывный контроль за средствами, предназначенными для выплаты дивидендов. С другой стороны, исполнительные органы могут постоянно оценивать степень ликвидности дивидендного фонда - возможность обратить активы в денежную форму и осуществить выплату дивидендов акционерам.

Акционеры, являясь в данном случае выгодоприобретателями, устанавливают минимальный размер дивидендного фонда, сроки и порядок его распределения. Формально этот механизм закрепляется в положении о дивидендной политике общества, утверждаемом общим собранием акционеров. Однако, учитывая положения Закона «Об акционерных обществах» (речь идет о праве совета директоров устанавливать рекомендуемый размер выплат) и отсутствие у акционеров механизма непосредственного и постоянного мониторинга дивидендного фонда, функцию управления им целесообразно передать совету директоров, который в этом случае сможет не только оценивать рекомендуемый размер дивидендов по формальным признакам, но и реально участвовать в формировании фонда. Исполнительная дирекция будет осуществлять функцию управляющего фондом, действующего строго в соответствии с решениями совета директоров.

При реализации механизма акционерных выплат следует учитывать еще один существенный момент. В соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах» размер чистой прибыли не может превышать сумму чистой прибыли, полученную предприятием за отчетный период и определяемую по правилам бухгалтерского учета, который в настоящее время более приспособлен для функций налогового агентирования, нежели для целей финансового анализа. Предприятие, например, может за отчетный период повысить оборачиваемость средств за счет снижения рентабельности деятельности (уменьшение цен при неизменном уровне затрат).

При этом валовой размер чистой прибыли останется на том же уровне, а потребность в оборотных средствах сократится, вследствие чего часть оборотного капитала из запасов и дебиторской задолженности превратится в деньги на расчетном счете. В соответствии с действующим законодательством о компаниях и современными правилами бухгалтерского учета размер дивидендов в этой ситуации все равно будет ограничен суммой чистой прибыли. Однако с точки зрения финансового анализа у предприятия возникнет излишняя ликвидность.

В отсутствие желания либо возможности нарастить оборот за счет высвобожденных средств или выгодно инвестировать их самым правильным решением стала бы выплата этих денег акционерам в виде дивидендов, однако законом подобная процедура запрещена. В результате возникает классическая проблема. С одной стороны, работа исполнительной дирекции оценивается с точки зрения того, каких финансовых показателей ей удается достичь, и в этом смысле она заинтересована в том, чтобы оборотный капитал «работал» максимально эффективно.

С другой стороны, возникающая излишняя ликвидность порождает упреки со стороны акционеров и фондовых аналитиков в том, что менеджеры не способны эффективно использовать (инвестировать) высвобожденные средства. В итоге исполнительная дирекция, как правило, принимает решение о повторном замораживании этих средств либо в запасах (например, снижая цену закупки за счет предоплат), либо в дебиторской задолженности (стимулируя сбыт). То есть все возвращается на круги своя, причем акционеры не получают потенциальные дивиденды.

Не менее редки обратные случаи, когда согласно бухгалтерской отчетности предприятие получает огромную чистую прибыль, но при этом бывает не в состоянии выплатить даже часть дивидендов, поскольку практически вся прибыль сосредоточена в наименее ликвидной части оборотного капитала, например в запасах готовой продукции на складе, которая не находит сбыта (худший вариант). В этом случае решение о выплате дивидендов, основанное на оценке формальных признаков (бухгалтерской отчетности), приводит к тому, что предприятие вынуждено прибегать к краткосрочному заимствованию средств.

Приведенные примеры показывают, что, во-первых, чистая прибыль, рассчитанная по правилам бухгалтерского учета, и чистый денежный поток к распределению не являются тождественными понятиями. И, во-вторых, если совет директоров не управляет чистой прибылью, это может привести к полному несоответствию формальных показателей реальной степени ликвидности, что ставит под удар само право акционера на получение дивидендов. Таким образом, реализация механизма управления чистой прибылью является фактором снижения риска владения акциями предприятия в части получения его владельцами причитающихся им выплат. При этом основными параметрами оценки состояния дивидендного фонда должны стать соответствие его размера минимальной установленной акционерами величине и степень ликвидности ценных бумаг фонда.

Итак, чтобы управлять дивидендным фондом, совет директоров должен иметь некие целевые ориентиры. В частности, необходимо определить минимально допустимый объем средств фонда. Сделать это, оперируя абсолютными показателями, сложно - гораздо удобнее установить наименьшее значение в процентах от суммы чистой прибыли, полученной предприятием за отчетный период.

Реализация этого положения закрепляется и осуществляется следующим образом. В нормативной базе следует зафиксировать, что совет директоров собирается ежемесячно; при этом акционерное общество устанавливает, что дивиденды должны составлять не менее 5% от чистой прибыли по итогам года, и тогда совет директоров на очередном собрании сможет принять решение о том, чтобы не менее 5% чистой прибыли, полученной по итогам месяца, было сохранено в дивидендном фонде.

Выплаты по акциям после создании дивидендного фонда в размере 5% от чистой прибыли в ОАО «Красноярскгеология» представлены в таблице 3.1.

Таблица 3.1

Выплаты дивидендов при создании дивидендного фонда

Рис. 3.2 Сравнение возможных и реально выплаченных дивидендов

Дивидендный фонд в размере 5% от чистой прибыли позволил бы увеличить выплаты по акциям в 2007 году на 44 рубля (58%), в 2008 - на 40 рублей (67%), и кроме того, выплатить акции в 2009 году, в размере 79 рублей. На рисунке 3.2 представлено сравнение дивидендов, которые были выплачены предприятием и которые могли бы быть выплачены, если создавался дивидендный фонд в размере 5% от прибыли.

Вместе с тем совет директоров может увеличить размер данного показателя по итогам месяца, если видит такую возможность, или сократить его, если предприятию требуются дополнительные денежные средства на определенный период. В последнем случае исполнительная дирекция должна предложить способы возмещения «недовложенных» в дивидендный фонд средств, а совет директоров - оценить степень реалистичности этих предложений.

Подобный подход исключает вероятность возникновения проблем с излишней ликвидностью, поскольку совет директоров всегда сможет адсорбировать ее в дивидендный фонд и обеспечить выплаты в размере не менее заданного. В случае же благоприятной рыночной конъюнктуры и удачных действий менеджмента фактический объем средств в данном фонде может превысить минимально установленный. Кроме того, принимая в конце отчетного периода решение о величине выплат, совет директоров будет ориентироваться уже не на формальные показатели, а на размер реально сформированного дивидендного фонда.

Не менее важный аспект - управление ликвидностью дивидендного фонда, то есть возможностью его превращения в деньги с последующей выплатой дивидендов в установленное время. Таким образом, целевым показателем ликвидности является срок выплаты дивидендов (со дня принятия соответствующего решения). Чем меньше этот срок, тем выше должна быть ликвидность фонда. Однако, как известно, наиболее ликвидные активы одновременно являются наименее доходными. В определенные периоды времени активы в наиболее ликвидной форме - денежных средствах - могут быть даже убыточными из-за курсовых рисков. Таким образом, при размещении средств дивидендного фонда совет директоров должен оценивать такие показатели, как ликвидность, доходность, риски.

Реализовав на практике механизм формирования и использования дивидендного фонда, совет директоров сможет определить наиболее разумный с финансовой точки зрения размер дивидендов и обеспечить их своевременную выплату.

Таким образом, процедура осуществления выплат формально соответствует положениям ФЗ «Об акционерных обществах». Если акционерами изначально были установлены целевые показатели минимального размера дивидендного фонда и сроков выплаты дивидендов, то совету директоров будет достаточно просто исполнить возложенную на него обязанность по определению рекомендации о размере выплат в соответствии с реальными показателями сформированного дивидендного фонда. Далее совет директоров и акционеры должны действовать в соответствии с утвержденным законом регламентом. Положение о дивидендной политике ОАО «Красноярскгеология» как отдельный внутренний документ приводится в приложении 3.

Часто, в отсутствие ясной дивидендной политики Общество принимает такое решение «на глаз». Внедрение Положения о дивидендной политике, которое подразумевало бы создание дивидендного фонда в размере 5% от чистой прибыли, позволило бы не только привлечь инвесторов при выпуске дополнительных акций в связи с расширением производства, но и завоевать доверие в лице акционеров.

Столь детальная проработка процедур формирования и распоряжения дивидендным фондом обусловлена тем, что действующее законодательство не содержит подобных норм. В результате формально закрепленное за акционерами право распоряжаться чистой прибылью фактически может быть реализовано только по истечении отчетного периода - в момент принятия решения о размерах и сроках выплаты дивидендов. Однако в этом случае рекомендация совета директоров определяется размером и составом чистой прибыли, а также тем, как ею управляла исполнительная дирекция. Поскольку последняя, как правило, не ориентирована на максимизацию выплат, то и размер дивидендов в итоге оказывается достаточно низким. Следовательно, данная ситуация должна регулироваться внутренними правилами корпоративного управления.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной работе был рассмотрен вопрос о том, какая часть прибыли компании должна выплачиваться акционерам в форме дивидендов. Дивидендная политика должна рассматриваться в свете общей финансовой задачи компании, которая заключается в максимизации богатства акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, так как может быть найдено более прибыльное применение для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная политика имеет большое значение, потому что она влияет на структуру капитала и финансирование компании.

В основе решения вопроса о дивидендной политике акционерного общества лежит решение главной проблемы: платить или не платить дивиденды. В зависимости от ряда факторов определяется оптимальная для предприятия дивидендная политика на ближайшую перспективу.

Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат в соответствии с консервативной, умеренной и агрессивной дивидендной политикой.

Формирование оптимальной для компании дивидендной политики относится к области управленческого искусства. Однако недостаточно сформировать дивидендную политику компании. На практике возникают определенные сложности именно в процессе реализации дивидендной политики, начиная от вопросов регламентации процедуры и заканчивая вопросами налогообложения.

О важности существования четко прописанной дивидендной политики для репутации компании в глазах акционеров и потенциальных инвесторов первыми в России стали задумываться крупнейшие предприятия, которые являются основными проводниками западного опыта корпоративного управления в отечественную бизнес-среду. Осознав, что грамотная дивидендная политика и максимальная информированность акционеров - важнейшие факторы инвестиционной привлекательности компании и залог ее будущего развития, российские корпорации (по примеру западных) стали пополнять свои сайты разделом «Информация для акционеров».

На примере ОАО «Красноярскгеология» была проанализирована дивидендная политика акционерного общества. Как и подавляющее большинство компаний, которые платят дивиденды, объект исследования поддерживает исторически сложившуюся дивидендную политику - при определении размера дивиденда руководство ориентируется на уровень дивидендных выплат на акцию за предыдущие отчетные периоды.

Преследуя цель совершенствования дивидендной политики, были разработаны рекомендации по устранению выявленных в ней недостатков. Принимая решение о выплате дивидендов «на глаз», руководство влияет на качество дивидендной политики. Внедрение Положения о дивидендной политике, которое подразумевало бы создание дивидендного фонда в размере 5% от чистой прибыли, позволило бы не только привлечь инвесторов при выпуске дополнительных акций в связи с расширением производства, но и завоевать доверие в лице акционеров.

Не смотря на то, что со времени принятия законодательства о дивидендах прошло несколько лет и само понятие дивидендов вошло в экономическую культуру россиян, немногие отечественные компании (прежде всего крупные нефтяные компании и солидные коммерческие банки) могут похвастаться отлаженными технологиями разработки дивидендной политики.

Утверждение дивидендной политики - важный шаг на пути совершенствования системы корпоративного управления компании. Вопрос актуальности дивидендной политики акционерных обществ не вызывает сомнения, потому как от грамотного распределения прибыли зависят перспективы дальнейшего развития предприятия. Улучшению собственного финансового состояния эмитента способствует необходимость формирования и оптимизации дивидендной политики.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1.      Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая. № 51-ФЗ от 30 ноября 1994г.

.        Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть первая. № 146-ФЗ от 31 июля 1998г.

3.        Федеральный закон № 208-ФЗ от 26 декабря 1995г. «Об акционерных обществах»

4.        Федеральный закон № 120-ФЗ от 07 августа 2001г. «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «Об акционерных обществах»

.          Федеральный закон № 39-ФЗ от 22 апреля 1996г. «О рынке ценных бумаг»

.          Указ Президента РФ № 1157 от 18 ноября 1995г. «О некоторых мерах по защите прав вкладчиков и акционеров»

.          Указ Президента РФ № 1106 от 18 июля 2008г. «О внесении изменений в Указ Президента РФ № 1157 от 18 ноября 1995г. «О некоторых мерах по защите прав вкладчиков и акционеров»

.          Указ Президента РФ № 408 от 21 марта 1996г. «Об утверждении Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров»

9.      Письмо МНС РФ № СА-6-04/942@ от 04 сентября 2003г «О налогообложении дивидендов»

.        Постановление Пленума Верховного Суда РФ № 12 от 10 октября 2001г. «О вопросе, возникшем при применении Федерального закона «Об акционерных обществах»

.        Постановление Пленума ВАС РФ № 19 от 18 ноября 2003г. «О некоторых вопросах применения Федерального закона «Об акционерных обществах»

12.      Постановление ФКЦБ РФ № 27 от 02 октября 1997г. «Об утверждении Положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг»

13.    Постановление ФКЦБ РФ № 17/пс от 31 мая 2002г. «Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров»

14.      Постановление ФКЦБ РФ №8 от 20 апреля 1998г. «Об утверждении Положения о порядке проведения общего собрания акционеров путем проведения заочного голосования и внесении дополнений в Положение о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг, утвержденное Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 2 октября 1997 г. № 27»

.          Приказ Минфина РФ № 101 от 28 ноября 1996г. «О порядке публикации бухгалтерской отчетности открытыми акционерными обществами»

.          Распоряжение ФКЦБ РФ № 03-849/р от 30 апреля 2003г. «О Методических рекомендациях по составу и форме представления сведений о соблюдении Кодекса корпоративного поведения в годовых отчетах акционерных обществ»

.          Распоряжение ФКЦБ РФ № 421/р от 04 апреля 2002г. «О рекомендации к применению Кодекса корпоративного поведения»

.          Распоряжение ФКЦБ РФ № 03-1169/р от 18 июня 2003г. «Об утверждении Методических рекомендаций по осуществлению организаторами торговли на рынке ценных бумаг контроля за соблюдением акционерными обществами положений Кодекса корпоративного поведения»

.          Базарова А.С. Выплата дивидендов // Налоги. - 2008. - № 7. - С. 11.

.          Данилов А.И. Маленькие радости акционера // Финансовый эксперт. -2008. - № 4. - С. 25-28.

.          Иванов А.Г., Лебедева Н.П. Соглашения акционеров: шаг вперед или топтание на месте? // Корпоративный юрист. - 2008. - № 9. - С. 31-34.

.          Каллаур Н.А. Дивиденды организации // Экономико-правовой бюллетень. - 2008. - № 12. - С. 16-18.

23.    Макарова Т.В. «Кризисные» дивиденды // Актуальная бухгалтерия. <http://www.garant.ru/jurist/AB.htm> - 2009. - № 3. - С. 54-56.

.        Попов Д.Л. Год дивидендами красен // Практическая бухгалтерия. - 2007. - № 1. - С. 22-23.

.        Росфельдт А.К. Быть или не быть дивидендам? // Консультант. - 2008. - № 21. - С. 32-38.

.        Чехова А.А. Дивиденды в условиях кризиса: могут ли правовые механизмы гарантировать акционеру получение дивидендов? // Право и экономика. - 2009. - № 7. - 24-27.

.        Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: Учебное пособие, 2-е издание. - М.: Вузовский учебник, 2009г. - 318с.

28.    Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансы организаций (предприятий): Учебник. - М.: ТК Велби, 2007г. - 352с.

.        Поляк Г.Б. Финансы: Учебник для вузов, 3-е издание, перераб. и доп. - М.: Юнити-Дана, 2008г. - 703с.

30.    http://www.aup.ru

.        http://www.dis.ru

.        http://www.gks.ru

.        http://www.nalog.ru

.        http://www.minfin.ru

Приложение 1

ПОЛОЖЕНИЕ

О дивидендной политике ОАО «Красноярскгеология»

1. Общие положения

1.1.   Настоящее Положение о дивидендной политике ОАО «Красноярскгеология» (далее «Положение») разработано в соответствии с действующим законодательством Российской Федерации, Уставом ОАО «Красноярскгеология» (далее «Компания») и его внутренними документами. Целью настоящего Положения является установление порядка выработки Советом директоров Компании рекомендаций Общему собранию акционеров Компании по размеру дивидендов по акциям Компании.

1.2.   Дивидендная политика Компании основывается на балансе интересов Компании и ее акционеров при определении размеров дивидендных выплат, на повышении инвестиционной привлекательности Компании и ее капитализации, на уважении и строгом соблюдении прав акционеров, предусмотренных действующим законодательством Российской Федерации, Уставом Компании и ее внутренними документами.

1.3    Принимая настоящее Положение, Совет директоров ожидает, что текущая дивидендная политика Компании останется неизменной в течение 3-х лет.

2. Понятие дивидендной политики. Дивиденды Компании

2.1.   Дивидендом является часть чистой прибыли Компании, распределяемая между акционерами пропорционально числу имеющихся у них акций.

.2.     Дивидендная политика - совокупность принципов Компании, регулирующих оптимальное распределение прибыли Компании после налогообложения (далее - чистая прибыль) в целях повышения благосостояния акционеров Компании как через получение части чистой прибыли в виде дивидендов, так и через повышение стоимости акций Компании в результате увеличения ее капитализации.

.3.     Основной задачей дивидендной политики Компании является обеспечение стабильного роста капитализации Компании при обязательной одновременной ежегодной выплате дивидендов акционерам Компании в размере, определяемом в соответствии с настоящим Положением. Осознавая, что одним из ключевых факторов роста капитализации является увеличение активов Компании, Совет директоров признает необходимость реинвестирования значительной части прибыли Компании в развитие производственной и инвестиционной деятельности Компании.

.4.     Компания вправе по результатам квартала, полугодия, девяти месяцев и (или) по результатам финансового года принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по обыкновенным именным акциям, если иное не установлено Федеральным законом «Об акционерных обществах». Под размещенными обыкновенными именными акциями понимают обыкновенные именные акции, приобретенные и полностью оплаченные акционерами, за исключением обыкновенных именных акций, выкупленных Компанией у акционеров в соответствии с положениями Федерального закона «Об акционерных обществах».

.5.     Принятие решения о выплате дивидендов является правом, а не обязанностью Компании.

.6.     Выплата объявленных дивидендов является обязанностью Компании. Компания несет ответственность перед акционерами за неисполнение этой обязанности в соответствии с действующим законодательством Российской Федерации.

3. Основные условия выплаты дивидендов акционерам компании

3.1.   Условиями выплаты дивидендов акционерам Компании являются:

.1.1   наличие у Компании чистой прибыли за отчетный период, по итогам которого выплачиваются дивиденды, определяемой в соответствии с п. 4.1. настоящего Положения;

.1.2. отсутствие ограничений на выплату дивидендов, предусмотренных
статьей 43 Федерального закона «Об акционерных обществах»;

.1.3.  рекомендация Совета директоров Компании о размере дивидендов;

.1.4.  решение Общего собрания акционеров Компании о выплате (объявлении) дивидендов.

4. ОПРЕДЕЛЕНИЕ РАЗМЕРА ДИВИДЕНДОВ

4.1.   В соответствии с требованиями действующего законодательства Российской Федерации дивиденды акционерам Компании выплачиваются из чистой прибыли Компании, исчисленной на основе бухгалтерской отчетности, составленной в соответствии с требованиями действующего законодательства и указанной в отчете о прибылях и убытках Компании.

.2.     Согласно сформулированным выше задачам дивидендной политики при принятии решения о рекомендациях Общему собранию акционеров Компании о размере дивидендов по результатам финансового года Совет директоров Компании ориентируется на то, что целью Компании является направление на дивидендные выплаты доли чистой прибыли Компании, составляющей не менее 5% чистой прибыли Компании, определяемой по результатам финансового года на основе консолидированной отчетности Компании, согласно международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). Конкретный размер денежных средств, направляемых на дивидендные выплаты, зависит от финансового состояния, результатов деятельности Компании, денежных поступлений и будущих перспектив развития, общих условий ведения бизнеса и других факторов, учитываемых Советом директоров Компании при подготовке рекомендаций, и может составлять менее вышеуказанной суммы. Эта сумма направляется в дивидендный фонд Компании и может расходоваться только на выплаты дивидендов по акциям.

.3.     Сумма начисленных каждому акционеру дивидендов определяется путем умножения дивиденда, приходящегося на одну акцию, на число принадлежащих акционеру акций.

.4.     При принятии решения о рекомендациях Общему собранию акционеров о размере дивидендов, выплачиваемых по результатам квартала, полугодия или девяти месяцев (промежуточных дивидендов), Совет директоров учитывает факторы, влияющие на размер дивидендов, перечисленные в п. 4.2. настоящего Положения.

5. Порядок принятия Советом директоров решения о рекомендациях Общему собранию акционеров о размере дивидендов

5.1.   Вопрос о возможности выплаты дивидендов по результатам квартала, полугодия, девяти месяцев и (или) по результатам финансового года предварительно рассматриваются Советом директоров Компании, исходя из полученных финансовых результатов Компании.

.2.     Совет директоров Компании рассматривает основные направления распределения прибыли и дает рекомендации в отношении доли прибыли, которую целесообразно направить на выплату дивидендов.

.3.     При принятии решения о рекомендациях Общему собранию акционеров Компании о размере дивидендов Совет директоров руководствуется принципом, что дивиденды не могут выплачиваться за счет привлеченных Компанией заемных средств.

.4.     Принятие решения о размере дивидендов, рекомендуемого Общему собранию акционеров, осуществляется Советом директоров Компании в соответствии с Уставом Компании.

.5.     Решение о выплате (объявлении) дивидендов принимается Общим собранием акционеров Компании. Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров Компании.

6. ПОРЯДОК ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ

6.1.   Совет директоров Компании определяет дату составления списка лиц, имеющих право на участие в Общем собрании акционеров. Список лиц, имеющих право на получение дивидендов, составляется реестродержателем Компании на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в общем собрании акционеров, на котором принимается решение о выплате дивидендов. Для составления списка лиц, имеющих право получения дивидендов, номинальный держатель акций представляет данные о лицах, в интересах которых он владеет акциями.

.2.     Единоличный исполнительный орган Компании обеспечивает своевременную и полную выплату дивидендов акционерам.

.3.     В случае отсутствия в системе ведения реестра акционеров Компании информации, необходимой для выплаты дивидендов или в случае, если такая информация является недостоверной, начисленные, но не востребованные акционерами Компании дивиденды по истечение 3 (трех) лет с даты начисления включаются в состав внереализационных доходов Компании.

.4.     Дивиденды выплачиваются в объявленном размере из созданного дивидендного фонда.

.5.     Налогообложение выплачиваемых дивидендов осуществляется в порядке, предусмотренном действующим законодательством Российской Федерации.

7. ИНФОРМИРОВАНИЕ АКЦИОНЕРОВ О ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКЕ КОМПАНИИ

7.1.   Компания размещает Положение о дивидендной политике Компании и изменения к нему на официальном веб-сайте Компании в сети Интернет.

.2.     Помимо материалов, предоставление которых акционерам при проведении Общего собрания акционеров является обязательным в соответствии с действующим законодательством Российской Федерации, для принятия Общим собранием акционеров решения о выплате дивидендов акционерам предоставляется информация, свидетельствующая о наличии или отсутствии условий, необходимых для выплаты дивидендов.

8. ОТВЕТСТВЕННОСТЬ ЗА НЕПОЛНУЮ ИЛИ НЕСВОЕВРЕМЕННУЮ ВЫПЛАТУ ДИВИДЕДОВ АКЦИОНЕРАМ

8.1.   Ответственность за своевременное и точное исполнение решений собраний акционеров о выплате дивидендов несет Компания.

.2.     В случае неполной и (или) несвоевременной выплаты дивидендов акционерам, своевременно сообщившим регистратору Компании свои банковские реквизиты или почтовые адреса и изменения в них, должностные лица, непосредственно виновные в этом, несут ответственность в соответствии с действующим законодательством.

.3.     Компания не несет ответственности за невыплату дивидендов тем акционерам, которые своевременно не представили регистратору Компании свои банковские реквизиты и почтовые адреса или изменения в них.

9. УТВЕРЖДЕНИЕ И ИЗМЕНЕНИЕ ПОЛОЖЕНИЯ

9.1.   Настоящее Положение, а также все изменения к нему, утверждаются Советом директоров Компании в соответствии с Уставом Компании вступает в силу с даты его утверждения Советом директоров.

.2.     Все вопросы, не урегулированные в настоящем Положении, регулируются Уставом Компании, иными внутренними актами Компании и действующим законодательством.

.3.     Если в результате изменения законодательства и нормативных актов Российской Федерации отдельные статьи настоящего Положения вступают в противоречие с ними, эти статьи утрачивают силу.