Формирование инновационного рынка корпоративных ценных бумаг как фактор обеспечения иностранными инвестициями

Содержание

Введение

. Механизм формирования целей инновационно-инвестиционного процесса как основной метод модернизации экономики и преодоления последствий мирового финансового кризиса

. Влияние рынка акций и корпоративных облигаций на реализацию социально-экономических реформ в России

. Разработка механизма привлечения инвестиций и улучшение условий инвестирования в России

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Актуальность темы исследования. Эффективное развитие экономики Российской Федерации невозможно в отсутствии возможности привлечения капитала для реализации эффективной работы реального сектора экономики. Основываясь на этом любая экономическая система обязана иметь развитую финансовую систему, которая обеспечивала бы поступательное развитие хозяйствующих субъектов. Всем этим требованиям в полной мере соответствует инвестиционный рынок, обеспечивающий конкурентоспособным предприятиям и корпорациям привлекать инвестиции, поддерживая таким образом необходимый финансовый баланс. Инвестиционный рынок традиционно обеспечивает инвестиционными ресурсами реальный сектор экономики.

В настоящее время необходимо радикальное повышение инновационной активности в экономике, формирование "критической массы" эффективных, динамично развивающихся, конкурентоспособных предприятий во всех секторах производства, продолжение технологической модернизации отечественной промышленности. Стимулирование повышения энерго- и ресурсоэффективности производств.

Все вышеизложенное обусловливает актуальность избранной темы диссертационного исследования.

Степень научной разработанности проблемы. Исследованию инвестирования посвящены труды классиков экономической теории Г. Бирмана, Р. Брейли, Ю. Бригхема, С. Брю, Дж. Долана, Р. Дорнбуша, Дж. Кейнса, С. Майерса, К. Макконнелла, А. Маршалла, Д. Милля, Д. Морриса, Н.Г. Мэнкью, Д. Норкотта, Д. Риккардо, П. Самуэльсона, А. Смита, С. Фишера, М. Фридмена, У.Д. Хэя, Р. Шмалензи, С. Шмидта, И. Шумпетера и др. Отдельные аспекты и направления функционирования инвестиционных рынков рассматривались в трудах зарубежных и отечественных экономистов. Существенный вклад в разработку методологических, теоретических и практических аспектов этих проблем внесли работы Г.Н.Белоглазовой, Ю.А.Данилова, А.И.Добрынина, В.Ф.Железовой, И.К.Ключникова, А.Кобякова, А.Ю.Константиновой, Л.П.Кроливецкой, С.В.Лялина, Г.Марголита, В.May, В.Д.Миловидова, Я.Миркина, Д.Ю.Миропольского, О.А.Молчановой, А.И.Попова, А.Радыгина, К.Ю.Ратникова, Б.Б.Рубцова, Н.А.Савинской, B.C.Торкановского, Е.Г.Ясина.

Исследованиям инвестирования также посвящены работы зарубежных авторов, в частности, Г.Дж. Александера, Дж. Аркебауэра, Т. Берглунда, Р. Битти, У. Вильгельма, Л. Гапенски, П. Гомперса, Т. Коллера, Т. Коупленда, Д. Крэйна, Дж. Лернера, А. Люнгквиста, М. Мобиуса, Д. Муррина, Ж. Перар, Дж.Р. Риттера, Дж. Розенберга, Б. Скотт-Куинна, И. Уэлча, Ф.М. Хаббарда, С.Л. Хэйеса, У.Ф. Шарпа, Р. Экклса.

Цели и задачи исследования. Целью работы является исследование сущности, проблем формирования инновационного рынка корпоративных ценных бумаг как фактора посткризисного обеспечения экономики Российской Федерации иностранными инвестициями.

Для реализации указанной цели в работе поставлены задачи:

-   определить подходы различных школ к проблеме инвестирования,

-   выявить причины и факторы, препятствующие развитию инвестиционного рынка;

-   определить основные тенденции и перспективы в становлении и развитии инновационного рынка корпоративных ценных бумаг как фактора посткризисного обеспечения экономики Российской Федерации иностранными инвестициями.

Объектом исследования является рынок корпоративных ценных бумаг как фактор посткризисного обеспечения экономики Российской Федерации иностранными инвестициями

В качестве объекта исследования выбран инвестиционный рынок как среда функционирования инвестиционных институтов, являющихся посредниками между инвесторами и реципиентами капитала.

Предметом исследования являются процессы формирования инновационного рынка корпоративных ценных бумаг.

Методологической и теоретической основой исследования служат работы ведущих отечественных и зарубежных экономистов по исследованию различных аспектов деятельности в сфере привлечения инвестиций и развития фондового рынка, а также факторов формирования инновационного рынка ценных бумаг как фактора посткризисного обеспечения Российской Федерации иностранными инвестициями, представляющее собой интегративную совокупность таких свойств как исследование возможности инвестирования в корпоративные ценные бумаги с целью активизации развития инновационной экономики и формирования конкурентоспособной продукции, обеспечивающей укрепление статуса Российской Федерации на международной арене, диверсификации экономики, повышение уровня жизни населения и совершенствование его нравственно-эстетических компонентов. Методологической базой исследования стали общенаучные методы познания, включающие в себя методы абстрагирования, историко-логический, анализа и синтеза, а также методы системного, структурно-функционального и статистического анализа, приемов группировки и обобщения.

Структура и основное содержание работы обусловлены целями и задачами исследования. Логика изложения материала вытекает из решаемых задач, уровня разработки предмета исследования, теоретической и практической значимости и направленности, круга рассмотренных вопросов в диссертации. Структура работы включает в себя введение, три главы, и список использованной литературы.

Будущее мирового в целом и российского в частности инвестиционных рынков определяют следующие тенденции:

-   во-первых, рынок покупателя и потребителя полностью вытеснил рынок производителей;

-   во-вторых, международные торговые организации способствуют устранению торговых барьеров для усиления глобального характера конкуренции;

-   в-третьих, произошло сокращение полезного жизненного цикла товаров и услуг;

-   в-четвертых, новые товары производятся все эффективней, современные технологии и нарастающая конкуренция создает потребности в постоянных инвестициях для качественного инновационного развития.

На сегодняшний день в России есть предпосылки для того, чтобы инвестиционный рынок развивался быстрыми темпами. Заложенные государством механизмы регулирования, финансирования и поддержки должны сделать инвестиционно привлекательными многие отрасли.

От того, насколько прозрачными будут условия работы в инвестиционном поле после окончания финансового кризиса, как эффективно будут разработаны долгосрочные планы по развитию определенных отраслей экономики, напрямую зависит рост объема привлеченных инвестиций.

Материал изложен в соответствии с поставленной целью и задачами исследования, путями их решения, уровнем проработки проблемы в отечественной и зарубежной литературе и специальных исследованиях. Порядок изложения материала в диссертации соответствует последовательности и логике теоретического и методологического анализа.

1. Механизм формирования целей инновационно-инвестиционного процесса как основной метод модернизации экономики и преодоления последствий мирового финансового кризиса

Современный экономический рост представляет собой встроенную конструкцию модели организации любого типа хозяйственных систем и, в отличие от других элементов модели, отражает достижение системой прогрессивной динамики количественных и качественных критериев. В рамках каждой национальной экономики экономический рост принимает специфические формы, которые зависят от множества факторов и условий, проявляющихся в структуре экономики, сложившейся в ней системе хозяйственных связей и зависимостей.

Экономический рост не является стабильно динамичным, и, имея циклический характер, прерывается такими важными процессами как экономические кризисы. Вследствие этого устойчивость и сбалансированность экономического роста не постоянны и могут быть достигнуты лишь на определенном временном промежутке. На каждой из стадий цикла экономический рост принимает специфические черты, что подтверждается развитием глобального финансово-экономического кризиса 2008-2010 гг.

Кризис имел беспрецедентный по масштабам и глубине характер, охватив большинство динамично развивавшихся в последнее десятилетие стран и регионов. Совокупные потери в стоимости активов оцениваются в масштабах эквивалентных размеру мирового ВВП. Проблемы и противоречия, сформировавшиеся за истекшее десятилетие бурного роста мировой экономики, достигли критической точки, проявившись в виде глобального процесса совмещающего черты цикличного, структурного, финансового и биржевого кризисов Кризис показал неэффективность функционирования отдельных элементов хозяйственного механизма, диспропорции в структуре материального производства, избыток спекулятивного кредита, сбои в функционировании международной валютно-финансовой системы и методах её регулирования.

Несмотря на значительный негативный социальный и экономический эффект, кризис благоприятствует переходу на иные принципы хозяйствования, ускоряет формирование новой модели экономики. Это объективный процесс, находящийся под влиянием динамично развивающегося научно-технического прогресса и инновационности, преобладания нового технологического уклада. В современных условиях изменение динамики экономического роста и макроэкономические пропорции, определяются новыми объективно-субъективными регуляторами.

Особенности посткризисного этапа экономического развития определяют острую необходимость реформирования неэффективных институтов. Основными задачами, подлежащими решению, являются следующие: повышение качества государственного управления и оказываемых обществу государственных услуг, а также построение общей стратегии, направленной на обеспечение устойчивого экономического роста и улучшение благосостояния населения.

Исходя из того, что в условиях глобализации и развития информационного общества творческий труд занимает доминирующее положение в структуре факторов производства и общих трудовых затрат, усилия государства необходимо сосредоточить на выработке разумной политики финансирования социального сектора. Финансовые ресурсы, направляемые в здравоохранение, образование, науку и культуру, следует рассматривать не как расходы государства, а как необходимые инвестиции в человека, без которых невозможен эффективный экономический рост. Формируя стратегию экономического роста, необходимо учитывать особенности посткризисного постиндустриального этапа развития мировой экономики, когда условием эффективности экономического роста является опережающее развитие наукоемких и высокотехнологичных производств, а в целом - отраслей, генерирующих человеческий капитал.

Происходит смещение первостепенной значимости для экономики страны от материально-вещественных и энергетических ресурсов к ресурсам интеллектуального и информационного характера. В отличие от традиционных ресурсов, информационно-интеллектуальный ресурс обладает универсальной делимостью, воспроизводимостью, не ограниченной рамками национальной территории, и не исчезает при потреблении. Информация и интеллект начинают играть такую существенную, основополагающую роль, что появляется тенденция выделять их как отдельные факторы производства наряду с известными трудом, капиталом, земельными ресурсами и предпринимательством.

В результате анализа различных классификаций факторов экономического роста определено, что при исключительной важности факторов спроса и распределения в долгосрочной перспективе экономический рост определяют факторы предложения. Акцентируется внимание на эффективности использования труда, природных ресурсов и капитала, выражающейся в показателях производительности труда, фондоотдачи, материалоемкости и природоемкости.

Отмечена особая роль предпринимательской инициативы, обеспечивающей взаимодействие всех других факторов экономического роста. При рассмотрении роли природных ресурсов показано, что богатые природные ресурсы не являются самодостаточным фактором экономического роста.

Выгода от наличия ресурсов заключается в их более низкой стоимости, и только эффективное использование ресурсов может способствовать экономическому росту.

Если на предыдущих этапах общественного развития технический прогресс и его результаты в виде инноваций рассматривались больше как средство достижения конкурентных преимуществ, то в современных условиях они приобретают характер главной основы новой модели экономического роста, альтернативы которой в постиндустриальном мире не существует. Перспективы экономического роста и развития каждой страны, равно как и мировой экономики в целом, во многом обусловливаются эффективностью инновационной деятельности, результаты которой приобретают стратегически важный характер. Можно утверждать, что в мировом хозяйстве сформировалась новая парадигма роста на базе использования знаний и новаций как важнейших экономических ресурсов. Инновационный тип экономического роста меняет базис роста, перемещая его из сферы массового промышленного производства, в среду индивидуализации производства продуктов и услуг вследствие более четкого следования структуре спроса.

При всей важности инновационной деятельности на микроуровне, в условиях глобальной постиндустриальной экономики в первую очередь активная инновационная деятельность государства представляет собой один из важнейших факторов экономического роста. Она выражается в проведении государством инновационной политики и формировании национальной инновационной системы функционирующей таким образом, чтобы создавать в частном секторе стимулы к инвестициям.

Основным путем преодоления сложившейся стабильности может послужить лишь широкомасштабная модернизация всех сфер общественной жизни и, прежде всего, экономики. Модернизация определяется нами как коренная перестройка экономических отношений, полная техническая реконструкция модели хозяйства, помощь государства в формировании технической политики, в развитии науки и образования. Это своеобразный рывок, который потребует больших инвестиционных вложений и инноваций для решения проблем, стоящих перед обществом на современном этапе.

Во-первых, модернизация активизирует использование внутренних резервов общества, которые позволяют ему развиваться на собственной основе ускоренными темпами, сопоставимыми с темпами индустриально развитых рыночных экономик. Во-вторых, она предполагает изменение национального сознания, изменение базовых институтов для активизации творческих сил всего населения. И наконец, в-третьих, модернизация обеспечит переход от сырьевого "благополучия" к структурным реформам, позволяющим выйти на новые параметры экономического роста.

В отличие от ранее провозглашенных задач ускорения, перестройки, реструктуризации и инвестиционности, модернизация экономики страны может проводиться исключительно на основе поддержки инновационного развития, приоритетного использования фундаментальных и прикладных научных исследований, масштабного увеличения инновационных отраслей и структур.

В свете развивающихся в мировой экономике посткризисного периода тенденций, критическим образом возрастает роль и значение государственного регулирования в оптимизации рыночного механизма. Данный процесс обусловливается: во-первых, необходимостью устранения негативных последствий кризисных явлений в экономике; во-вторых, необходимостью формирования и развития отраслей нового технологического уклада, повышения конкурентоспособности национальной экономики на международном рынке; в-третьих, усилением государственного участия в формировании межстрановых связей в целях оптимизации потерь от конкуренции на глобальном рынке. Происходит видоизменение конкурентной борьбы в посткризисном глобальном мире и её частичное перемещение из области рыночного соревнования фирм в сферу соперничества национальных государств и их объединений.

Сущность и содержание государственного регулирования на текущем этапе развития состоит не в усилении роли административного влияния, присутствия государства в отдельных "приоритетных" отраслях экономики, не в поддержке избранных "стратегически важных" экономических субъектов, а в формировании соответствующей институциональной среды, защите частной инициативы и всех форм собственности, в установлении и осуществлении общих правил деятельности субъектов общественных отношений и их корректировке в зависимости от приоритетов развития национальной экономики.

В посткризисный период развития разумное государственное регулирование становится определяющим и адекватным элементом рыночного регулирования, непременным условием эффективного функционирования экономической системы. Оно не исключает либеральные начала рыночной системы, а дополняет и встраивается в рыночные механизмы.

Необходимо, чтобы рациональное государственное регулирование, включающее планирование, как структурный элемент целостной системы, нашло отражение в новой регулятивной схеме управления, глубоко интегрирующей все лучшее в плановых и рыночных механизмах. При этом требуется обеспечение соответствия регулятивных систем требованиям глобальной экономики в развитии конструктивной конкуренции, но на основе сотрудничества, а не диктата.

Это, прежде всего система заказов и контрактов центральных и региональных государственных органов. Планирование не в виде заданий, показателей и данных об их выполнении, а как постоянный диалоговый процесс обмена информацией между субъектами плановых и рыночных отношений.

Не государственный плановый диктат, а государственная плановая информация, правовые и экономические нормы и нормативы, государственная поддержка, организация, координация, защита, контроль - все то, что формирует созидательную атмосферу в экономике и высокую организованность в деятельности каждого человека и субъекта, все, что способно разрешить противоречия индивидуализма и коллективизма, экономических и социальных интересов. С точки зрения экономики малые инновационные предприятия являются эффективным инструментом постоянного обновления всех элементов производственного процесса, обеспечения высокой конкурентоспособности продукции и услуг.

Они способны динамично и гибко реагировать на изменения как потребительского спроса, так и на новые предложения и перспективы, открывающиеся в процессе использования результатов исследований и разработок. Малые инновационные предприятия, как правило, осуществляют инновации, которые на начальном этапе не требуют крупных инвестиций, привлечения значительного объема трудовых и материальных ресурсов; обеспечивают создание рабочих мест для квалифицированных инициативных специалистов, способных работать в условиях поиска как новых научных решений, так и финансовых возможностей для реализации научно-технических достижений во всех отраслях народного хозяйства.

В современных условиях хозяйствования для принятия стратегических решений важно уметь определить механизм взаимодействия крупного и малого инновационного предпринимательства. В связи с этим на рисунке 7 представлена система поддержки крупными производствами малых инновационных предприятий. Из приведенного рисунка видно, что малые инновационные предприятия снабжают крупный бизнес своими разработками в высокотехнологичных секторах экономики: разработке программного обеспечения, телекоммуникации, исследованиях в области биотехнологии, фармацевтика, а крупные предприятия передают современные технологии. Помимо этого, малые инновационные предприятия, не имеющие своих средств для организации крупномасштабных исследований в области биотехнологий или программного обеспечения, вовлекаются в проекты, проводимые крупными фирмами, предоставляя свой опыт в обмен на финансирование дальнейших научных исследований. Такая тенденция особенно характерна для фармацевтического, биомедицинского, телекоммуникационного секторов. Крупный бизнес, в свою очередь, охотно и успешно выступает организатором различного рода технопарков, инновационных центров поддержки малых предпринимательских структур.

Рис.1. Система поддержки крупными производствами малых инновационных предприятий в процессе совместного сотрудничества

Наиболее эффективной формой взаимодействия малых и крупных предприятий, способной ответить современным требованиям хозяйствования является инновационный промышленно кластер. Согласно М.Портеру промышленный кластер - это группа географически соседствующих взаимосвязанных компаний, поставщиков оборудования, комплектующих, специализированных услуг, предприятий инфраструктуры, научно-исследовательских институтов, вузов, и других организаций, взаимодополняющих друг друга и усиливающих конкурентные преимущества отдельных компаний и кластера в целом. Кластеры являются организационной формой консолидации усилий заинтересованных сторон, они направлены на достижение конкурентных преимуществ в условиях усиления глобализации экономики. Интеграция крупного и малого предпринимательства на базе формирования промышленных кластеров должна в настоящее время рассматриваться как важнейшая составляющая государственного экономической политики. Формирование кластеров по своей сути является одним из наиболее эффективных подходов к развитию конкурентной экономики. Предложенная ниже модель формирования национальной инновационной системы на основе кластерного подхода включает органы власти, общественные организации, научные учреждения, а также инновационно-активные малые и крупные предприятия. Формирование промышленного кластера позволит создать условия для интеграции малого, крупного бизнеса и государства в сфере инноваций, усилить их влияние на социально-экономическое развитие регионов и страны в целом. Роль государства в развитии кластеров на первоначальном этапе может заключаться в следующем:

-       выявление вертикальных или горизонтальных структур в наукоемких секторах промышленности;

-       планирование исследований по картированию кластеров, выявление регионов, направлений деятельности, технологий, которые могут извлечь выгоду от организаций кластерного типа, и объединение их в общую стратегию социально-экономического роста;

-       определение механизмов взаимодействия федеральных и региональных инициатив;

-       законодательные инициативы в области создания и функционирования инновационных кластеров;

-       разработка стратегической информации о кластерах;

-       проведение совместных маркетинговых исследований;

-       определение барьеров и сдерживающих факторов на пути развития кластеров и осуществление систематических корректировок проводимой политики;

-       информирование заинтересованных сторон о возможных выгодах создания кластеров, создание механизма по реализации государственной поддержки действующих инновационных кластеров.

Кластеры, которые достигают успеха, представляются в виде вертикальной цепи, состоящей из большого числа последовательных ступеней предприятий и поставщиков, обеспечивающих оборудованием и другими специализированными ресурсами. Образование кластеров ускоряет процесс в отдельно взятых отраслях, ведет к всплеску инновационной деятельности и укрепляет способность к конкуренции на мировом рынке.

В зависимости от изменений внешней среды и рыночной конъюнктуры, кластеры формируются и расширяются, а при неблагоприятных условиях могут со временем свертываться и распадаться. Подобная динамичность и гибкость кластеров является еще одним преимуществом, по сравнению с другими формами организации взаимодействия государства и рыночных структур при создании национальной инновационной системы.

Рис.2. Национальная инновационная система

В народном хозяйстве действуют в основном две органически взаимосвязанных формы упорядочения и координации хозяйственных процессов: стихийное рыночное - это координирование планов индивидуальных хозяйств, осуществляемое с позиций хозяйствующих субъектов; сознательное плановое - это регулирование, осуществляемое в виде решений принимаемых центральными органами.

Таким образом, все методы воздействия государства на хозяйственные процессы можно подразделить на два (не больше) основных направления:

-   рыночные методы регулирования.

Плановые методы регулирования народного хозяйства определяется, как способ сознательного воздействия Центра на хозяйственные процессы. При этом плановые методы рассматриваются в широком и узком смыслах. К плановым методам в узком смысле относится непосредственно система экономического планирования. В данную группу можно включить:

-   программу социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу;

-   национальные проекты;

-   целевые программы межгосударственного, федерального и регионального уровней.

Через систему директивных адресных заданий государственные органы определяют основные хозяйственные связи и параметры деятельности каждого предприятия; объем и основной ассортимент производимой продукции, цены, поставщиков средств производства и потребителей готовой продукции. До предприятий доводятся директивные задания по повышению производительности труда и снижению себестоимости продукции, по внедрению новой техники и формированию фонда оплаты труда и т.п. Основные направления регулирования включают:

-   правовое регулирование;

-   административное директивное регулирование.

Рыночные методы регулирования народного хозяйства, характеризуются как способ координации стихийных децентрализованных планов развития индивидуальных хозяйств.

Таким образом, к рыночным методам государственного регулирования хозяйственных процессов можно отнести меры воздействия непосредственно на конъюнктуру рынка, ограничение рыночного механизма и косвенного влияния на составление самостоятельных планов индивидуальных хозяйств. К ним, прежде всего, относятся инструменты:

-   кредитно-денежной политики;

-   финансово-бюджетной политики.

Предполагая, что любое государственное регулирование нуждается в последовательном обосновании методов регулирования народного хозяйства (способов воздействия на хозяйственные процессы), приходим к выводу, что экономическая политика Центра - это план действий по регулированию (координированию) хозяйственных процессов, т.е. централизованное планирование народного хозяйства. Учитывая, что процесс регулирования на рынке происходит, не автоматически и стихийно, а реализуется, прежде всего, посредством координации и соотношении планов индивидуальных хозяйств, рассматривается рыночное саморегулирование, как процесс соотношения планов индивидуальных хозяйств (децентрализованное планирование):

-   закон стоимости, включающий в себя процессы оплаты отрицательного эффекта от инновационной деятельности, а также влияющий на выбор инновационной стратегии не только при формулировании цели инновационного процесса, но главное, при определении источников его финансирования;

-   закон получения и присвоения прибыли, являющийся господствующим принципом любого рыночного механизма и выступающий в данных условиях важнейшим стимулом предпринимательской активности вообще и инновационной, в частности;

-   законы спроса и предложения, непосредственно воздействующий на инновационную стратегию экономической системы, перед которой изначально стоит задача прогнозирования потребительского спроса на будущее новшество. Закона предложения наиболее тесно связан с действием законом прибыли, поскольку непосредственно влияет на уровень коммерческой отдачи от реализации инновационного проекта;

-   закон конкуренции, характеризующий экономический механизм, с помощью которого на конкретном типе рынка реализуются и взаимодействуют объективные экономические законы. Сама инновационная деятельность является порождением конкуренции, а в случае признания новации на рынке результаты инновационной деятельности являются орудием конкурентной борьбы.

Однако необходимо отметить обязательность государственного вмешательства в такую сферу деятельности, как инновационная и считает, что рыночные механизмы как среда продуцирования и распространения инноваций, ограничена.

Практика показала, что в России предприятия изначально оказались не готовы к самостоятельному решению этой задачи в новых условиях. Результаты рыночных реформ оказались более, чем плачевными. После предоставления полной хозяйственной самостоятельности предприятиям и организациям, последующего их акционирования и приватизации обнаружилось, что "контуры" общего управления оказались разорванными, опыта знаний хозяйствования в рыночных условиях не было, рыночный механизм взаимодействия между хозяйствующими субъектами отсутствовал.

В результате начались сбои в поставках комплектующих изделий, лишение предприятий государственной поддержки привело к взаимным неплатежам, спаду производства, нарушению равновесности всей системы.

Рис.3. Структура государственной системы регулирования и координации инновационной деятельности предприятий

Преодоление негативных явлений посредством институциональных преобразований можно осуществить двумя путями. Первый, наиболее простой, но весьма дорогостоящий - создание на каждом предприятии необходимых служб и подразделений, обеспечивающих его функционирование в рыночных условиях.

Второй - предполагает объединение предприятий различных сфер в крупные конкурентоспособные структуры. Наличие значительных, хотя и ограниченных, финансовых и других ресурсов, заинтересованность предпринимательского сектора в активизации использования результатов научно-исследовательской и инновационной деятельности с целью повышения конкурентоспособности производства и выхода на мировой и внутренний рынки предопределяют необходимость соотношения плановых и рыночных методов регулирования.

На представленном выше рисунке взаимное расположение государственный (находящийся слева) и коммерческий (справа) сфер свидетельствует, с одной стороны, о первичной роли государства в создании научной базы и задела научных исследований для дальнейшей их материализации в сфере наукоемкого бизнеса, с другой - о проникновении рыночных отношений в сферу высокой науки и технологий и возрастании доли частного капитала в практической реализации и распространении результатов научных исследований на рынке наукоемкой продукции.

Государственное регулирование инновационного предпринимательства не должно подавлять рыночные саморегулирующиеся процессы, препятствовать реализации требований экономической эффективности.

Реализация небольших и быстро окупаемых инновационных проектов с участием частных инвесторов позволит оказать поддержку наиболее перспективным производствам и компаниям, усилить приток в них частных инвестиций; сформировать благоприятные условия для образования и успешного функционирования малых высокотехнологичных компаний, способных преобразовывать базовые отрасли экономики и создавать новые.

На этой основе меры обеспечения поддержки инновационного предпринимательства и структурированы в 3 крупных блока: а) программно-целевой, б) организационно-правовой, в) функционально-ресурсный - каждый из которых имеет соответствующие цели, задачи и выполняет определенные функции.

Инновационная деятельность осуществляется на трех уровнях: федеральном (макроуровне), региональном и на уровне предприятия. На федеральном решаются три основные задачи: формулируется государственная инновационная стратегия; создается благоприятный инновационно-инвестиционный климат для экономики в целом, реализуются государственные инновационные программы.

На региональном уровне присутствуют похожие задачи, но они привязываются к особенностям определенных регионов. И федеральный, и региональный уровни создают определенные условия для интенсивного протекания инновационных процессов на уровне предпринимательских структур. Методы регулирования инновационной деятельности призваны обеспечить реализацию федеральной и региональной инновационных стратегий на уровне предприятия, направить в сторону инновационных приоритетов предпринимательскую инициативу:

-   методы административного и нормативно-правового регулирования, ориентированные на формирование и трансформацию структур осуществляющих инновационные процессы: повышение эффективности общественных институтов и государственного аппарата; децентрализация государственной поддержки, формирование сети "институтов развития"; поддержка в области обучения персонала, содействие сертификации продукции; предоставление бизнесу научно-технической информации и результатов НИОКР; предоставление площадей на территории государственных вузов или НИИ на льготных условиях; поддержка не отдельных предприятий, а групп отраслевых ассоциаций; формирование инновационных кластеров, где возможно совместное обучение и эффективный обмен лучшим опытом между малыми, средними и крупными предприятиями;

-       методы экономического регулирования, которые определяют способы формирования финансовых ресурсов предпринимательства и повышение их заинтересованности во внедрении новшеств: введение налоговых льгот; субсидирование части процентных ставок по кредитам на научные разработки и исследования; отнесение затрат на НИОКР на себестоимость; улучшение среды функционирования бизнеса.

Рассмотрим механизм государственного регулирования инновационной деятельности в рыночных условиях (рис.4).

Важную роль в данном механизме должны играть косвенные методы регулирования, которые наряду с прямыми методами, должны иметь первостепенное значение в государственном управлении научно-технологической сферой, и, в частности, в привлечении частных инвестиций в инновационную сферу. При этом для разных отраслей должны применяться своя научно-техническая политика и свой набор косвенных регулирующих инструментов. Главными из них должны стать прогрессивные формы налоговой, финансово-кредитной, амортизационной политики и ценообразования.

Зачастую в условиях кризиса предприятия основную (если не единственную) задачу видят в срочном восстановлении ликвидности, а основной источник восстановления ликвидности видят в лице государства. Предприятия начинают работу по снижению издержек, что приносит эффект, главным образом, тем компаниям, которые до кризиса имели высокий уровень рентабельности продаж. Тем не менее, источником выхода из кризиса могут быть и иные решения, например, инновационного характера.

Для одних компаний вектором развития является рост расходов на расширение инновационной деятельности, созданию условий по выходу на новые рынки с целью увеличения объемов будущей выручки и прибыли. В этих условиях возникает необходимость усиления государственной поддержки в виде софинансирования и инфраструктурного обеспечения перспективных проектов, организации получения кредитов на выгодных условиях и др.

Для других - сокращение расходов с целью увеличения прибыли в пределах ограниченного или отсутствующего роста совокупной выручки, меры налогового характера, улучшение условий амортизации имущества, предоставление компенсаций по разного рода затратам, защита рынка от импорта, снижение требований по социальным обязательствам компаний. При этом меры государственного регулирования (в том числе на уровне региональной власти) при работе как с первой, так и со второй группой компаний должно соответствовать выбранным приоритетам долгосрочного развития.

Рис.4. Система государственного регулирования инновационной деятельности рыночных структур

Сокращать финансирование исследований и разработок ни в коем случае нельзя. К моменту выхода из кризиса в стране должна быть "критическая масса" инновационных наукоёмких технологий, готовых к инвестированию и дальнейшему внедрению в производство.

Исследовав меры, предпринимаемые Правительством России и зарубежными странами по преодолению финансово-экономического кризиса имеет смысл предложить следующие мероприятия (федерального и регионального уровня) по развитию инновационной деятельности в реальном секторе: возврат прогрессивного налогообложения на высокие доходы вместо нынешней плоской шкалы подоходного налога; намеренное банкротство и национализацию крупных неэффективных собственников; субсидирование части процентных ставок по кредитам экспортерам продукции с высоким уровнем переработки; исключение из-под обложения НДС технологического оборудования, которое не имеет отечественных аналогов; государственная монополия на алкогольную продукцию; создание механизма поддержки небольшого количества приоритетных проектов и внедрять не только в России, но и за ее пределами и т.д.

Необходимо создать Инвестиционный коммерческий банк с государственным участием, в качестве аккумулятора и распределителя финансовых средств, основной миссией которого являлось бы содействие достижению устойчивого долгосрочного экономического роста России путем удовлетворения на коммерческой основе не обеспечиваемых банками второго уровня инвестиционных потребностей ускоренного развития конкурентоспособного несырьевого сектора экономики страны в кредитных ресурсах. Предлагаемый Банк, с одной стороны, решает задачи государственной инвестиционной политики, определяемой Правительством Российской Федерации. В то же время, являясь финансовой организацией, Банк выполняет все необходимые для банков требования, и действует на коммерческих принципах.

Весь этот комплекс инициатив федерального уровня должен способствовать возрождению высокотехнологичных отраслей и укреплению их позиций как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Результатом должны стать повышение общей экономической активности промышленных предприятий, улучшение инновационного климата и социально-экономического положения в стране. Выше приведенные меры государственного регулирования способствовали бы поэтапному переходу к более эффективной форме взаимодействия государства, науки и бизнеса, где основная затратная часть НИОКР финансируется крупным бизнесом, а на государство возлагается финансирование фундаментальных исследований. Одновременно был бы дан импульс для резкого ускорения развития малого и среднего инновационного бизнеса.

2. Влияние рынка акций и корпоративных облигаций на реализацию социально-экономических реформ в России

При сегодняшнем достаточно низком уровне экономического развития России (он в несколько раз ниже показателей не только развитых, но и многих развивающихся стран) обеспечение экономического роста в нашей стране стало самой важной макроэкономической задачей, притом, что источники, обеспечивающие экономический рост в 1999- 2004 гг., а именно: развитие экономики за счет дальнейшего повышения загрузки производственных мощностей, вовлечение в процесс производства временно свободных и новых трудовых ресурсов и др. почти все исчерпаны.

Кроме того, подавляющая часть экономического роста в России в эти годы была связана с количественным увеличением производства первичных ресурсов и продуктов их первоначальной переработки (нефти, черных металлов и др.), но при цене за нефть (60 долларов за баррель) поток нефтедолларов практически не перераспределялся в другие отрасли, а концентрировался в узком кругу добывающих компаний, рост которых такими же темпами в принципе невозможен в силу ресурсных и мощностных ограничений.

В этой ситуации России необходимо такое сочетание мер экономической политики, которое обеспечит выход страны в число экономически наиболее развитых государств мира. Автору представляется, что в России от политики стабилизации с ее борьбой с "инфляцией спроса", жестким контролем денежной массы в обращении, значительным бюджетным профицитом правительству необходимо перейти к активной государственной политике стимулирования роста товарного производства, развития рыночных отношений и свободной конкуренции, стимулирования инвестиций в сырьевой сектор, в средний бизнес и малое предпринимательство и др.

Необходимо также определить ключевые проблемы, сдерживающие развитие производства в каждом отдельном секторе экономики, являющиеся потенциальными точками экономического роста в регионах России, и подготовить программу стимулирования инвестиций в приоритетные направления для достижения наибольшего эффекта. И привлечение инвестиций для реального сектора экономики в реализации социально-экономических реформ посредством рынка ценных бумаг (прежде всего рынка корпоративных ценных бумаг - акций и облигаций) как эффективного механизма финансирования экономического роста, научно-технического прогресса и инновационной деятельностиим еет приоритетное значение.

Среди причин, мешающих этому, можно выделить следующие. Во- первых, сложившуюся в 2004 г. благоприятную внешнеторговую конъюнктуру, увеличение доходов России от экспорта сырья правительству не удалось использовать в виде ресурса развития экономики, что возможно послужило фактором обострения мирового финансового кризиса для России.

Роль фонда в качестве инструмента стерилизации избыточной ликвидности, формирующейся под воздействием крайне благоприятной внешнеторговой конъюнктуры, и снижения инфляции, можно считать достаточно эффективной и целесообразной.

Но при высокой скорости его наполнения задачи, которые должны были решаться его созданием, выполняются неэффективно. В какой-то мере его наличие уменьшает прирост денежной массы, но это происходит все слабее по мере поднятия цены отсечения.

В качестве стабилизатора при падении цен на сырье Стабилизационный фонд оказался малоэффективен. А чрезмерное изъятие денег из экономики (в силу того, что действующая цена отсечения ниже фактической цены за нефть) и их обесценивание из-за высокой инфляции в стране не принесли пользу отечественной экономике. По сути, неготовность государства использовать благоприятную конъюнктуру явиласья тормозом для дальнейшего развития экономики.

Во-вторых, развитие экономики находится в значительной зависимости от экспорта сырья. Наша страна призвана уйти от зависимости своей экономики и, соответственно, ВВП России, от цен на нефть и сырье (так как увеличение смежных с сырьевыми отраслей, более чем на 50% зависит сегодня от повышения мировых цен на сырье)2 и взять курс на обновление и реструктуризацию экономики, увеличивая ВВП, например, за счет роста высокотехнологичных производств.

В-третьих, значительная монополизация отечественной экономики, сохранение высокого уровня концентрации капитала в небольшом количестве бизнес-групп, доминирование крупных, сырьевых компаний привело к отсутствию достаточного для развития рынка уровня конкуренции.

В-четвертых, фискальный, "чрезмерно изымающий" характер налоговой политики и отсутствие инвестиционных налоговых стимулов сдерживает рост в экономике, в том числе в малом и среднем бизнесе, и приводит к тому, что 30-40% их финансовых потоков оказалось в тени.

Предельно конфискационная, чрезмерно изымающая накопления предприятий (до 94-95% прибыли), неэффективная налоговая политика приводит к сокрытию доходов, стимулирует занижение прибыли и рост себестоимости продукции, сокращение инвестиций.

Необходимо усилить ее стимулирующее воздействие на экономику, которое в современных условиях должно быть доминирующим, на формирование рыночной инфраструктуры, полноценных субъектов рынка, конкурентной среды и др.

Только тогда налоговая система станет важным комплексным фактором экономического роста (при этом одно из направлений налоговой реформы - стимулирование диверсификации российской экономики путем увеличения налоговой нагрузки на нефтяной сектор с одновременным снижением ее на остальные отрасли экономики - представляется крайне важным).

В-пятых, наличие высокого уровня инфляции. Выбранный правительством механизм ограничения денежного предложения не только не привел к запланированному результату, но и "мешал" росту экономики. Рост инфляции носил характер "инфляции издержек" (повышение цен на металлы и топливо на 59,7% и 48,3%) и в меньшей степени зависел от увеличения платежеспособного спроса, а рост доходов населения, хотя и способствовал развитию "инфляции спроса", тем не менее, не оказал решающего значения на рост инфляционных процессов в целом.

В-шестых, недостаточная защищенность прав собственности и высокий уровень коррупции негативно влияет на развитие экономики.

В-седьмых, отсутствие системы доступного кредитования, сохраняющееся отставание развития финансового сектора от потребностей реального сектора экономики и несбалансированность спроса и предложения кредитных ресурсов, а также дефицит инвестиционного и оборотного капитала в реальном секторе экономики.

В-восьмых, в целом промышленная и инвестиционная политика остаются вне должного внимания правительства, хотя именно здесь следует определить механизмы поддержки экономического роста и др.

Только при устранении вышеперечисленных причин и диспропорций можно ожидать качественного роста экономики.

Автор предлагает меры по трансформации экономики, улучшению инвестиционного климата, развитию рынка ценных бумаг:

-   полностью отменить импортные пошлины на ввозимое в нашу страну промышленное оборудование, необходимое для модернизации производства, и запчасти к нему;

-   на фондовом рынке либерализовать нормативную базу (сократить до 4% налог на дивиденды по акциям, купленным в результате первичного размещения и снизить налог на доходы по корпоративным облигациям, с 24% до 15%, приравняв его к льготной ставке налога по госбумагам);

-   обеспечить эффективную систему защиты прав собственности (разработать и принять новое антимонопольное законодательство и др.);

-   развивать финансовую систему государства, упростив систему регулирования Центральным банком выдачи кредитов, выпустив государственные долгосрочные (до 30 лет) облигации и иные займы и др.;

-   предоставлять инвесторам при покупке акций в результате первичного размещения дополнительные гарантии, используя потенциал финансовых накоплений государства и др.

Вопрос о полной отмене импортных пошлин на ввозимое в Россию промышленное оборудование, необходимое для модернизации промышленности, и запчасти к нему имеет сегодня огромное значение в условиях сильного износа оборудования и низком уровне развития экономики, а также при тех задачах, которые стоят перед ней в будущем.

Предложенное снижение налоговых ставок на фондовом рынке (с 9% до 4% на дивиденды по акциям, купленным в результате первичного размещения,1 и с 24% до 15% на доходы по корпоративным облигациям) выступит стимулом для дальнейшего развития рынка ценных корпоративных бумаг, в первую очередь, рынка акций и корпоративных облигаций.

Таким образом, корпоративные облигации будут уравнены с ценными государственными бумагами, продолжающими преобладать на отечественном фондовом рынке и не обеспечивать должного подъема экономики и повышения благосостояния населения (их опережающего развития в дальнейшем быть не должно, так как это будет означать переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводственной государственной сферы).

Кроме того, снижение налоговых ставок будет иметь целью позиционирование рынка корпоративных ценных бумаг и позволит мобилизовать личные сбережения населения страны (при отсутствии в России эффективных механизмов привлечения личных сбережений в экономику).

Пока в нашей стране будет отсутствовать эффективная защита прав собственности - в России не появится благоприятного инвестиционного климата. Разработка и принятие нового антимонопольного законодательства позволит создать условия для прихода инвестиций в страну, развития малого и среднего бизнеса, бороться с картельными соглашениями, приводящими к росту цен на товары и услуги по стране и в регионах, создать инструменты, регулирующие ценовой демпинг при поставке товаров из-за рубежа и др.

Старое антимонопольное законодательство необходимо менять, так как фактически развитие экономики в последние годы происходило по принципу выделения производственных цепочек и захвата многих отраслей финансовыми группами.

В результате сегодня целые отрасли представляют собой финансово-промышленные империи, объединяющие в руках одного собственника все ключевые организации нескольких регионов: от заводов до банков. В каждом из секторов (электроэнергетика, газовая промышленность, железнодорожный транспорт, банковский сектор) контролируемые государством компании часто ведут себя так, что разрушают конкуренцию. Этого быть не должно.

Для развития, в первую очередь, отечественного фондового рынка автор предлагает предоставлять инвесторам следующие гарантии: через 5-7 лет после размещения акций компании государство или уполномоченная им компания выкупит их у инвесторов по цене, равной средней цене размещения с учетом накопленных процентов н основе ставки, равной процентной ставке по государственным облигациям аналогичного срока длительности, т.е. вложения в такие акции будут сравнимы с вложениями в облигации с безрисковой процентной ставкой.

Сегодня инвестиционная и инновационная политика остаются без должного внимания российского правительства. Поэтому необходимо создать новые специальные инструменты для стимулирования инвестиционной активности, снижения рисков для инвесторов, а именно: систему инвестиционных фондов федерального и регионального уровня, инвестирующих ресурсы в капитал развивающихся компаний; Российский фонд технологического развития (инновационный фонд), осуществляющий государственную инновационную политику; Фонд кредитования малых форм в научно-технической сфере; систему региональных агентств по кредитованию инфраструктурных проектов и др.

Инвестиционные фонды - инструменты для выявления развивающихся предприятий и анализа их перспективности для решения экономических задач. Эти фонды должны выгодно размещать свои средства в виде инвестиций в развивающиеся производства (компании), в том числе и в их ценные бумаги.

Государство принимает решения о создании таких фондов при принятии соответствующих программ: проблемы, зафиксированные в региональных программах, решают фонды региональные, а федеральные проблемы - федеральные фонды.

Государство и регионы заинтересованы в эффективной работе таких инструментов. Складочный капитал этих фондов: государство (из федерального бюджета для федеральных фондов) и регионы (для региональных фондов) дают до 35% средств, остальное - частные инвесторы. Соотношение цифр может быть иным, одно важно: государство (и регионы) заинтересованы давать деньги на подобные проекты (например, инфраструктурные), так как частный бизнес один не сможет их "потянуть".

Наполнение активов фондов будет происходить от размещения собственных ценных бумаг на рынке. Складочный капитал фондов позволит, с одной стороны, решить вопрос личной заинтересованности руководителей этих фондов в высокой отдаче инвестиций, с другой - повысить эффективность инвестиций за счет снижения удельного риска частного капитала при государственных вложениях.

В 2005 г. Правительство России приняло решение о создании Инвестиционного фонда (с денежным ресурсом около 70 млрд. руб.). Этот фонд будет призван решать глобальные проблемы, поэтому создание системы фондов федерального и регионального уровня, предлагаемой автором, для решения менее глобальных задач, но, тем не менее, важных для экономики страны и ее регионов, продолжает оставаться актуальным.

Предлагаемая система фондов федерального и регионального уровня (в отличие от Федеральных целевых программ) позволит повысить адресное финансирование, контроль за использованием денежных средств и их эффективность.

Инновационный фонд - это необходимое условие дальнейшего развития отечественной науки, производства, экономики страны. Инновации в настоящее время достаточно прибыльны.

Так, ряд российских финансовых групп активно финансирует венчурные инновационные проекты, продавая большинство инноваций на Запад и получая миллионные прибыли. Государство не заинтересовано в "уходе" инноваций за рубеж.

Создание Российского фонда технологического развития (инновационного фонда), осуществляющего государственную политику, позволит государству вкладывать деньги из федерального бюджета в наиболее нужные для него, прибыльные инновационные проекты, например, имеющие стратегическое значение, и их последующее внедрение в производство (т.е. от формулирования идеи инновационного проекта до его внедрения в производство).

Фонд кредитования малых форм в научно-технической сфере. Берет на себя создание государственной политики развития и поддержки малых предприятий в научно-технической сфере; оказание прямой финансовой, информационной и иной помощи малым инновационным предприятиям, реализующим проекты по разработке и освоению новых видов наукоемкой продукции и технологий; создание и развитие инфраструктуры поддержки малого предпринимательства. По своей форме фонд может быть как целиком государственным, так и существовать в виде частно-государственного партнерства.

Система региональных агентств по кредитованию инфраструктурных проектов в рамках частногосударственного партнерства. Складочный капитал: бюджетные средства регионов и капитал бизнес-сообщества (в первую очередь банков), средства частных инвесторов. Система осуществляет адресное финансирование за счет бюджетных средств и банковского кредитования конкретных проектов, связанных с созданием транспортной, производственной инфраструктуры, комплексным развитием территорий, реализацией региональных целевых программ.

Прозрачная система управления будет обеспечиваться путем привлечения независимых директоров от бизнес-сообщества и специализированных независимых управляющих компаний.

Не секрет, что повышение эффективности российской экономики сегодня зависит от масштабов обновления капитала и инвестиций в сфере производства. Предприятия испытывают недостаток средств для развития производства, они ищут замещающие источники финансирования инвестиций в основной капитал.

Не секрет, что около 50% инвестиций предприятий в основной капитал обеспечиваются за счет их собственных средств, а в структуре привлеченных ресурсов существенную долю составляют средства материнских и зависимых компаний, реже - кредиты банков (особенно для небольших компаний, чьи размеры капитала не позволяют выходить на публичные рынки).

Автор данного исследования считает, что для повышения эффективности российской экономики необходимы, прежде всего, изменения в экономической политике страны, в структуре источников инвестиций и др.

Необходимо акцентировать внимание на развитии внутренних механизмах привлечения капитала, например, посредством инструментов фондового рынка. Подъем на фондовом рынке создаст новые возможности для привлечения компаниями инвестиционного капитала, необходимого для роста валового внутреннего продукта и структурной перестройки экономики. Динамика реального сектора является первичной по отношению к рынку акций (в большей степени) и к рынку облигаций.

Однако ситуация на фондовом рынке может оказывать обратное влияние на реальный сектор. Так, рост фондового рынка создает возможности для привлечения инвестиционного капитала компаниями путем дополнительного выпуска акций, и таким образом, рост рынка акций способствует росту производства.

"Капитализация российского рынка акций сегодня растет значительно более быстрыми темпами, чем валовой внутренний продукт. Это опережение стало отражением процесса отставания общеэкономического развития от развития рынка ценных бумаг в России".

В конце 2000 г. суммарная капитализация российских компаний составляла 43,9 млрд. долл., а в марте 2008г. этот показатель приблизился к 300 млрд. долл. Таким образом, капитализация отечественного рынка выросла в 7 раз" , а доля фондового рынка в ВВП возросла до 43-45%, сравнявшись с уровнем Германии.

Несмотря на значительный рост котировок российских акций за последние годы (в том числе и бурный рост рынка акций "второго эшелона" в 2007 и в 2008г.), капитализация рынка акций по- прежнему далека от его реальной стоимости. Учитывая то, что инвестиционный потенциал рынка будет возрастать постепенно, размещение акций и облигаций крупнейших отечественных компаний в ближайшие годы часто будет проходить за границей.

Скоро на рынке появится еще один вид облигаций - коммерческие бумаги или "биржевые облигации" (краткосрочные корпоративные облигации), что обусловлено потребностью акционерных обществ в пополнении своих оборотных средств.

Выпускать коммерческие бумаги смогут стабильные и крупные открытые акционерные общества, акции которых пройдут процедуру листинга на фондовой бирже, так как они будут там регистрироваться. Если будет принят закон о коммерческих бумагах с упрощенной процедурой эмиссии и коротким сроком обращения, то в стране появится больше дисконтных облигаций, произойдет дальнейшее развитие рынка корпоративных облигаций в России. Итак, не вызывает сомнения факт, что устойчивый экономический рост возможен только при увеличении инвестиций, при наличии цивилизованного рынка ценных бумаг и при его развитых механизмах и инструментариях.

С каждым годом все больше предприятий используют инструменты рынка ценных бумаг при формировании своих инвестиционных ресурсов: выпуская и размещая корпоративные облигации, увеличивая ресурсную базу за счет проведения слияний и поглощений, проводя дополнительные выпуски акций (допэмиссии), выпуская еврооблигации, размещая свои акции за рубежом, используя депозитарные расписки.

Для того чтобы фондовый рынок можно было рассматривать как один из основных механизмов привлечения инвестиций для отечественных предприятий, "необходимо как минимум троекратное увеличение его доли в инвестициях в основной капитал. "На данный момент его доля не превышает 10%, в то время как в развитых странах ее уровень достигает 40-60%... Для увеличения ВВП на требуемые 9,4% ежегодный прирост инвестиций в основной капитал должен составлять не менее 18,8%".

Одна из наиболее острых проблем отечественного фондового рынка - высокий уровень рисков. В мире инвестиционные ресурсы перераспределяются в пользу тех стран и рынков, которые характеризуются снижением уровня инвестиционного риска. Риски, связанные с ценными бумагами могут быть следующие: систематический (риск падения рынка ценных бумаг в целом), отраслевой, региональный, экономический и политический, риск законодательных изменений, инфляционный риск (при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются быстрее, чем растут), валютный, риск самого предприятия (риск финансовых потерь от вложений в ценные бумаги конкретного предприятия, наступающий в связи с отрицательными результатами в его финансово-хозяйственной деятельности), кредитный, процентный, риск ликвидности, риск мошенничества (создание ложных предприятий для привлечения средств населения), риски управления портфелем ценных бумаг, технические риски (капитальный, временный, селективный, риск поставки, риск урегулирования расчетов) и др.

ФКЦБ России признала, что вопрос снижения рисков является ключевым в ее деятельности, а "ситуация с риском на рынке ценных бумаг стала меняться в сторону его снижения, и это главное достижение последних лет", позволяющее превратить рынок ценных бумаг в рынок, привлекающий инвестиции в реальный сектор экономики.

Сегодня недооцененность (или переоцененность) предприятий и их ценных бумаг и манипулирование на рынке являются насущными проблемами как для рынка ценных бумаг, так и для всей экономики. К числу наиболее распространенных методов манипулирования относятся: по купка и продажа ценной бумаги с целью создания видимости активной торговли, фальшивые сделки с ценными бумагами, в ходе которых не происходит фактической смены собственника, искусственный контроль над ценами, значительные искусственные различия курсов одной и той же ценной бумаги, обращающейся на различных биржах.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг могут влиять на капитализацию компаний, играя на биржах на повышение или на понижение, (причем либо самостоятельно, либо "под заказ"), составляя и предавая огласке различные рейтинги компаний с рекомендациями по бумагам тех или иных эмитентов. Поэтому на фондовом рынке преобладает не корпоративная, а коррупционная инсайдерская информация.

С одной стороны, некоторые компании и их акции оказываются переоцененными. В связи с этим можно наблюдать интерес к акциям "второго эшелона". Переоцененный рынок может спокойно пойти вверх еще на 50%. Если, например, цена на нефть снова будет расти, то произойдет очередной перерасчет стоимости российских активов, и рынок опять будет дешевым.

С другой стороны, сегодня некоторые российские компании и их акции сильно недооценены, что свидетельствует о неразвитости национального рынка корпоративных ценных бумаг. И эта тенденция начинает преобладать (в нефтехимии, металлурги, самолетостроении и др.).

Компания может стоить на десятки миллиардов долларов дешевле ее западных аналогов. Многие из крупнейших российских компаний и их акции были недооценены, например, акции ОАО "Аэрофлот" в настоящее время оцениваются как наиболее недооцененные среди "голубых фишек".

Вопиющая недооценка средних и мелких компаний, даже с учетом всевозможных рисков, уже в ближайшем будущем станет одной из существенных причин изменения финансового "климата" на местах. Пока российские компании недооценены - страна не дополучит денежных средств, а значит, не увеличатся инвестиции в реальный сектор экономики.

Недооценка компаний - это не только результат их деятельности и пассивной политики государства, но и в какой- то степени результат определенной экономической политики Запада, которому не нужны сильные конкуренты. Не всегда международный инвестиционный рейтинг, данный западным рейтинговым агентством той или иной отечественной компании, соответствует реальному положению дел.

Автор полагает, что необходима четкая и разумная государственная политика, которая бы позволила изменить данную ситуацию. В частности, уже давно необходимо было разработать и принять единый закон, касающийся инсайдерской информации и манипулирования рынком.

В законе представляется необходимым прописать: критерии основных признаков манипулирования ценами, четкое определение инсайдерской информации, перечень ценных бумаг и иных финансовых инструментов, в отношении которых возможно ее использование, определить круг лиц, располагающих инсайдерской информацией, установить перечень запретов на нее и комплекс мер по предотвращению ее использования, установить меры ответственности (в том числе уголовную) за использование инсайдерской информации и манипулирование ценами.

Развитие фондового рынка может иметь и опосредованное отношение к социально-экономическим реформам, к экономическому росту, например, через повышение качества финансовых инструментов, надежности и эффективности финансовой инфраструктуры. Банки, пенсионные, инвестиционные и паевые фонды аккумулировали подавляющую часть быстро растущих внутренних сбережений. Это позволит привлечь на финансовый рынок дополнительные средства населения (около 30-50 млрд. долл.), часть пенсионных накоплений граждан (она к 2015 г. будет составлять не менее 20 млрд. долл.), средства паевых инвестиционных фондов (их активы в 2008г. составили около 100 млрд. долл.) и др.

Финансовый рынок и реальный сектор в нашей стране разделены. Несмотря на то, что, по мнению многих экспертов, финансовый рынок в России по сравнению с развитыми и некоторыми формирующимися странами, находится в зачаточном состоянии: капитализация банковского сектора составляет около 5,5% ВВП, капитализация всего финансового сектора - 6% ВВП , тем не менее, справедливости ради следует заметить, что объем финансовых ресурсов, привлекаемых российскими предприятиями на финансовом рынке, в том числе и на рынке ценных бумаг, в последнее время вырос.

Сегодня при дефиците ресурсов для инвестиций у реального сектора на финансовом рынке наблюдается избыточная ликвидность. В нашей стране за годы реформ функционирование отраслей экономики и промышленности происходило, в основном, по инерционному сценарию.

Для российской экономики характерно "замыкание" сбережений реального сектора в экспортируемых сырьевых отраслях, где наблюдалось перенакопление капитала в сочетании с его устойчивым дефицитом в обрабатывающих производствах. Ведь сегодня в отечественной промышленности налицо кризисная ситуация: объем производства высокотехнологичных отраслей промышленности сократился гораздо больше, чем отраслей первичной переработки сырья или добывающих и, таким образом, произошел переход российской промышленности от производства высокотехнологичной к производству низкотехнологичной сырье- затратной продукции.

Поэтому при продолжающей наблюдаться зависимости экономики России, и в том числе ее рынка ценных бумаг, от цен на нефть происходит рост инвестиций в сырьевых отраслях (добыча нефти и газа), металлургии, электроэнергетике и телекоммуникации, транспорте и внешней торговле. В России (в отличие, например, от Венгрии, Китая, Южной Кореи, Тайваня и др.), в фондоемких отраслях, таких как машиностроение: (кроме энергетического) и металлообработка, объемы инвестиций сокращаются уже который год подряд, а ведь именно с этими отраслями связываются перспективы модернизации экономики.

Появление и развитие новых перспективных компаний в сфере инноваций, венчурного бизнеса является важным фактором экономического развития страны. Основные направления инновационной стратегии: информационно-компьютерные технологии по базе полупроводниковой и голографических теорий; качественно новые источники энергии и управляемые термоядерные реакции на основе использования космической, ионной и лазерной технологий; клонирование высокопродуктивных растений и животных и другие направления. Работа в этих направлениях по объему финансирования под силу только государству.

В развитых странах уже сейчас доля инновационной продукции в общем объеме промышленного производства достигает 30%, в России этот показатель едва ли составляет 8%. Однако доля занимающихся инновациями отечественных предприятий выросла с 26-27% до 32%. Больше всего инноваций в машиностроении и обработке металлов (47%) и химическом комплексе (36%)2. Поэтому в нашей стране необходима трансформация сферы производства в сторону увеличения наукоемкой продукции.

Развитие фондового рынка будет подталкивать, ускорять структурную перестройку промышленности, а она, в свою очередь, будет увеличивать его обороты. Поэтому российский рынок ценных корпоративных бумаг должен более активно использоваться в обеспечении перелива капитала между секторами экономики, тем более, что важность этой функции со временем будет все более возрастать.

Государство пока не смогло запустить механизм перелива капитала, следствием чего является сохранение отраслевой структуры производства, не соответствующее задачам развитой рыночной экономики, а также неравные условия хозяйственной деятельности в разных отраслях (например, неравным является налоговое бремя как между отраслями, так и внутри одной отрасли: одни полностью платят налоги, другие частично, третьи не платят совсем).

А ведь у России есть свой потенциал, который может позволить ей добиться высоких темпов экономического роста: у нашей страны накоплен большой опыт в области развития промышленных технологий и проектирования, самолетостроения, инженерных разработок, математических и естественных наук. Вполне возможно разумное использование его в коммерческих целях, не идущих вразрез с национальными интересами страны. Автор считает, что когда государством будет разработана четкая программа стимулирования инвестиций в приоритетные направления, где концентрация ресурсов будет способствовать достижению наибольшего эффекта - тогда можно говорить об успешном переливе капитала между отраслями, об экономическом росте.

Другим не менее важным фактором активизации процесса перелива капитала выступают существующие различия в его эффективном использовании (управлении собственностью) различными бизнес-группами, которые обеспечивают более 70% выручки 400 крупнейших компаний России, определяя положение на рынках энергетики и энергоносителей, транспорта, связи и др. В настоящее время в стране продолжается борьба за передел собственности, и этот процесс многомерен: его сторонами являются федеральные и региональные власти, естественные монополии, банки, промышленные предприятия и др.

Иногда в крупнейших предприятиях значительные доли акционерных капиталов принадлежат оффшорным компаниям или закреплены за номинальными держателями. Перед правительством стоят задачи: сформировать такие условия, которые бы позволили заинтересовать бизнес, и способствовали бы его стабильной работе в России, осуществлению вложений в отечественную, а не в зарубежную экономику. Недоверие бизнеса власти сегодня становится в нашей стране существенной проблемой.

В последние годы в нашей стране активизировался рынок корпоративных слияний и поглощений, приводящий к переделу собственности. Так, в 2008г. было заключено 500 сделок слияний и поглощений объемом более 25 млрд. долл. Рост числа подобных сделок в банковском секторе увеличился более чем в 2 раза, что связано, в первую очередь, с заинтересованностью российских банкиров в привлечении капиталов западных инвесторов.

Этим процессам препятствует, в первую очередь, их неразвитость и противоречивость в законодательстве, они вытесняются за рамки организованных рынков и характеризуются низкой эффективностью. Российская специфика состоит в активном использовании для этой цели механизма банкротства (когда безнадежные предприятия, как правило, избегают этой процедуры, так как не находятся желающие их захватить) и скупки акций у мелких акционеров.

Рынок ценных бумаг может наиболее эффективно решать проблему финансирования мелких и средних предприятий (особенно в промышленности). Мировой опыт свидетельствует о том, что только малый и средний бизнес способен обеспечить необходимые темпы роста страны.

Государство должно способствовать развитию малого и среднего предпринимательства через лицензирование, льготное налогообложение, доступ к производственной инфраструктуре и финансовым ресурсам и др.

При этом государство призвано сформулировать цели, задачи, определить саму экономическую политику, в том числе рост и структурную перестройку.

А часто "воздействие государства на экономику страны носило в целом стихийный и часто даже неосознанный характер. С этой точки зрения многие мероприятия оказывались случайными и даже временными".

Нельзя недооценивать и явной опасности, связанной со снижением объемов государственного инвестирования, что может обернуться утратой контроля над ситуацией, возрастанием стихийности экономических процессов, неопределенностью перспектив развития отраслей и регионов, утратой приоритетных направлений преобразований в экономике, отвечающих национальным интересам. Поэтому государство должно взять на себя решение проблем, которые рыночный механизм не решает или даже усугубляет, или не заинтересован решать.

Степень влияния любого рынка ценных бумаг, выступающего механизмом привлечения инвестиций для модернизации экономики огромна. К сожалению, в России из-за неразвитости рынка ценных бумаг степень его влияния на социально-экономические реформы пока недостаточно развита, его возможности все еще несопоставимы с потребностями экономики в финансовых ресурсах.

Однако, рынок акций и корпоративных облигаций в целом достиг того уровня развития, когда использование его макроэкономических функций может в заметно способствовать решению ключевых экономических проблем: повышению инвестиционной активности предприятий, экономическому росту, эффективному межотраслевому переливу капитала, развитию мелкого и среднего бизнеса, увеличению налоговой базы, повышению благосостояния, жизненного уровня населения.

Поэтому, несмотря на ряд публикаций, утверждающих, что современное состояние фондового рынка не позволяет надеяться на его превращение в дееспособный механизм финансирования модернизации российской экономики, автор с этим категорически не согласен и считает, что при наличии мудрой государственной политики использование потенциала фондового рынка, в том числе и рынка ценных корпоративных бумаг, как механизма привлечения инвестиций, приведет к эффективному осуществлению социально-экономических реформ в России. Развитие рынка ценных корпоративных бумаг не является единственным "золотым ключиком" к процветанию, однако рынок может в ближайшие годы обеспечить до 20% инвестиций в основной капитал при нынешних 8-9%.

3. Разработка механизма привлечения инвестиций и улучшение условий инвестирования в России

Россия оказалась в ситуации, когда дальнейшее экономическое развитие страны и рынка ценных бумаг напрямую связаны с запуском инвестиционного механизма. Инвестиции - это торговые кредиты, банковские ссуды, лизинг, приобретение валюты и размещение средств на депозитах, а также прямые и портфельные инвестиции. Многие эксперты оценивают необходимый объем инвестиций в экономику страны только для поддержания воспроизводства примерно в 100 млрд. долл. в год. А предполагаемая потребность российской экономики в инвестициях на ближайшие 5-7 лет составляет 400-450 млрд. долл. Причем инвестиции должны расти быстрее, чем экономика, с тем, чтобы обеспечить ей возможно более устойчивые позиции в среднесрочной перспективе.

Общеизвестно, что источники финансирования инвестиций могут быть: внутренними (собственные средства предприятий, амортизация, внутренний рынок ценных бумаг, в том числе, активы коллективных инвесторов (паевых инвестиционных фондов, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов и др.), резервы бюджетов всех уровней, сбережения населения, банковские кредиты и др.) и внешними (помощь финансовых организаций, межправительственные кредиты, вывезенный капитал, международный рынок ценных бумаг, иностранные инвестиции).

Сегодня основным источником инвестиций российских компаний по-прежнему остаются или собственные средства (или средства материнских или дочерних компаний), или займы и первичные размещения акций (IPO), или облигаций на зарубежных финансовых рынках. Притом, что государственное накопление в России и её большой внешний долг (в течение ближайших 10 лет) будут существенно сокращать внутренние источники инвестиций. Поэтому именно на зарубежные рынки уходит сегодня большая доля свободно обращающихся акций крупных российских компаний, многие отечественные предприятия-эмитенты предпочитают также выходить туда с долговыми займами.

Крупные российские компании, в основном, не используют национальный финансовый рынок, как основной механизм привлечения инвестиционных ресурсов, а многие средние и мелкие компании не имеют к нему доступа.

Основным потенциальным поставщиком инвестиционных ресурсов является население, которое не верит в цивилизованный рынок ценных бумаг, в том числе и корпоративных, и не играет на нем заметной роли. Часть населения до сих пор предпочитает "прятать" накопленные сбережения "под подушкой" (около 30-50 млрд. долл.).

Инвестиционная активность населения на рынке еще слишком низкая (по сравнению с развитыми и некоторыми развивающимися странами). ФКЦБ России еще в 2002 г. констатировала, что "на российском рынке ценных бумаг сложилась ситуация, когда объем сбережений граждан достаточен для поддержания экономического роста в стране. Проблема состоит в том, чтобы стимулировать направление этих сбережений на инвестирование". В решении данной проблемы рынок ценных бумаг должен играть существенную роль и вместе с государством обязан вернуть доверие населения и выиграть конкуренцию за денежные ресурсы, совершенствуя для частного инвестора условия инвестирования.

Банк - это уникальный эмитент, в отличие от нефинансовых эмитентов он обладает существенной гибкостью, может сам моделировать финансовые потоки и управлять ликвидностью. При этом на банки, которые сами могут выпускать акции и облигации (и опционы на акции), приходится не менее 70% общего объема инвестиций, а 80% выданных банками ссуд приходится на корпоративный сектор.

Банки пришли на рынок корпоративных облигаций позже компаний, но они идут первыми в разработке и внедрении новых для отечественного рынка финансовых инструментов (так, Внешторгбанк ввел более двух лет назад в оборот понятие "оферты" или банк "Кредит Свисс Ферст Бостон" одним из первых разместил свои облигации через свою дочернюю компанию).

Учитывая, что многие банки используют для работы на рынке афиллированные компании, по разным оценкам, на банки приходится примерно 70% внутреннего рынка облигаций. В последнее время появилось много тандемов банков с компаниями: "Рабо-инвест" (Рабо-банк), "Русский стандарт финанс" (банк "Русский стандарт") и др. Однако число банков, способных предложить рынку облигации, не выходит за пределы второй сотни. Это на порядок меньше, чем число промышленных предприятий.

Однако аналитики прогнозируют, что в будущем банковский сектор (как во всех развитых странах) станет одним из основных источников привлечения инвестиций.

Несмотря на мировую тенденцию снижения доли банков в финансовых системах отдельных стран и рост институциональных инвесторов (конкурирующих с банками), начинающую оказывать влияние и на Россию, при чрезмерном доминировании коммерческих банков роль институциональных инвесторов на формирующихся рынках, в том числе и на рынке ценных бумаг, незначительна. Небанковские инвестиционные институты имеют меньшую, чем банки, капитальную базу (кроме крупных инвестиционных фондов) и финансовую устойчивость. Однако они более заинтересованы в операциях с ценными бумагами, чем банки.

Формы инвестиционных компаний (инвестиционных фондов) различны, однако экономическая суть едина и заключается в аккумуляции сбережений широких слоев населения и их инвестированию в ценные бумаги.

Так, объем активов инвестиционных фондов вырос в 2007 г. и составил 81 млрд. руб., а стоимость их активов на конец III квартала 2008г. превысила 110,1 млрд. руб. Набирающие в последнее время популярность паевые инвестиционные фонды имеют большую доходность (в среднем по России в 2008г. от 20-25% до 50%), не облагаются налогами.

По состоянию на 31 марта 2009 г. в нашей стране насчитывалось 297 ПИФов со стоимостью чистых активов - 122036,32 млн. руб., из них: открытых фондов - 171 (17018,86 млн. руб.); интервальных - 55 (23514,36 млн. руб.); закрытых - 71 (81503,10 млн. руб.)1. Самыми надежными считаются фонды облигаций (цены более устойчивы, их в 2008 г. насчитывалось 34 с активами - 3,2 млрд. руб.) , затем следуют более высокие риски у смешанных фондов (активы которых, в основном, держатся в акциях), максимальные риски - у фондов акций (чем меньше риск - тем меньше и доход).

На рынке появились фонды недвижимости (с высокой стоимостью "входного билета" на уровне 70 тыс. долл.), венчурные фонды (в России насчитывается около 40 венчурных фондов с капиталом в 4 млрд. долл.3, однако он вкладывается не в высокие технологии, как на Западе, а в быстро окупаемые проекты: в пищевую промышленность, в телекоммуникации, в медицину, в упаковку и др.), индексные и др.

Большинство крупных российских корпораций уже пошло по пути создания собственных венчурных фондов. Несмотря на быстрый рост ПИФов, сегодня серьезного влияния на рынок облигаций и корпоративных облигаций они не оказывают.

Страхование в экономике России прочно занимает место необходимого инструмента, обеспечивающего развитие предпринимательства, эффективную защиту имущественных интересов граждан и организаций от природных, техногенных, экономических и иных рисков, социально- экономическую стабильность и безопасность.

Страхование с 2007 г. развивается высокими темпами, чему способствует повышение спроса на страховые услуги со стороны предприятий и населения, так и расширение спектра предлагаемых услуг. Объем страховых премий по всем видам страхования в 2007 г. составил 432 млрд. руб. или 144% к показателю 2002 г. против 108% и 161% соответственно в 2001 и 2000г.

Так, в 2008 г. доля страховых премий в ВВП составила 3,3%, а совокупный уставной капитал страховых организаций составил 115 млрд. руб.,1 увеличившись по сравнению с 2000 г. в 6,8 раза. Рост уставного капитала вызван требованиями законодательства, которое повысило требования к его размеру в 12 раз,2 что повышает финансовую устойчивость страховых организаций и позволяет им увеличить объем операций страхования, а также размер инвестиционных ресурсов.

Если учесть, что корпоративные ценные бумаги составляют сегодня очень небольшую долю в резервах страховщиков, то и эта группа инвесторов не задает тон на рынке.

Пенсионные фонды, вкладывая деньги в ценные бумаги, создают основу для будущих выплат, направляя эти деньги на инвестиции. В 2002-2007гг. Пенсионным фондом России поступившие пенсионные накопления были инвестированы в государственные облигации в размере 99 млрд. руб., а в 2008 г. - в размере 15 млрд. руб.

В результате проводимой пенсионной реформы Пенсионным фондом России в марте 2008 г. средства пенсионных накоплений в размере 47,3 млрд. руб. были переданы в управляющие компании (96% - в государственную и 4% - в частные). По оценкам Пенсионного фонда России, объем поступлений на финансирование накопительной части пенсий в ближайшие 10 лет оценивается в 3-5 млрд. долл. ежегодно. С 2007г. к участию в пенсионной реформе подключились негосударственные пенсионные фонды (объемы которых еще 2007 г. достигли 91,6 млрд. руб., а в 2008 г. - 112,1 млрд. руб.), при этом, как показывает опыт других стран, доля участников, выбирающих частные компании, будет расти.

Однако сегодня активы таких фондов не так уж и велики. Представляется, что нужно дать возможность российским управляющим инвестировать не только в обращающиеся на организованном рынке ценные государственные бумаги, но и в акции и облигации корпоративных эмитентов, обладающих рейтингом инвестиционной категории признанных международных рейтинговых агентств, таких как: Standard & Poorvs, Moody's, Fitch IBCA; а также завершить формирование нормативной базы деятельности негосударственных пенсионных фондов.

Таким образом, рассчитывать сегодня на какой-либо значительный прирост доли денег институциональных инвесторов (в отличие от банковских денег) на рынке не приходится.

Однако проблема механизма развития институтов коллективного инвестирования (степень развитости которых напрямую зависит от уровня развития рынка ценных бумаг страны) с несформированной нормативной базой, но имеющих большой потенциал, влияющий, в свою очередь, на рынок ценных бумаг, приобретает в настоящее время особое значение.

Важнейшим источником привлечения внешних инвестиций являются иностранные инвестиции (прямые и портфельные). В апреле 2009 года в Послании Федеральному Собранию Президент России В.В.Путин отметил, что "Россия крайне заинтересована в масштабном притоке частных, в том числе иностранных инвестиций. Это наш стратегический выбор и стратегический подход". Тем не менее, объемы притока иностранного капитала в нашу экономику являются незначительными по сравне нию с другими странами мира и недостаточными для проведения модернизации страны. Структура поступающих инвестиций (соотношение прямых, портфельных и прочих инвестиций) формировалась стихийно, при полном отсутствии контроля со стороны государства. Так, "с января по сентябрь 2008 г. в Россию поступило 29,1 млрд. долл. иностранных инвестиций, что на 40% больше, чем за тот же период 2007 г.".

Различие между прямыми и портфельными инвестициями, на наш взгляд, весьма условно и относительно, так как количественная грань между ними весьма размыта. Теоретически контроль над предприятием возможен при обладании 50% плюс одна акция. На практике для установления действительного контроля над предприятием обычно бывает достаточно 25% акций, а иногда и того меньше - от 8 до 15%.

В соответствии с действующим законодательством Российской Федерации количественное разграничение прямых и портфельных инвестиций установлено на уровне в 10%. На самом деле их количественное различие зависит от ряда факторов, в том числе: от уровня развития рынка ценных бумаг данной страны и его особенностей, от деятельности отдельных групп инвесторов, от наличия находящихся в свободном обращении акций той или иной компании и др.

При сохраняющихся сегодня темпах роста общих объемов поступающих иностранных инвестиций их структура менялась по годам. Так, в 2001 г. в Россию поступило 14,3 млрд. долл. иностранных инвестиций (из них 4 млрд. долл. пришлось на прямые инвестиции, а 0,5 млрд. долл. - на портфельные, а 9,8 млрд. долл. - на прочие). В январе-сентябре 2007 г. в нашу страну поступило 20,9 млрд. долл. иностранных инвестиций (прямые - 4,6 млрд. долл., портфельные 0,2 млрд. долл., прочие - 16,1 млрд. долл.).

Портфельные инвестиции не играют значительной роли в формировании инвестиционных ресурсов России и занимают небольшую долю в общем объеме поступающих инвестиций. Прямых инвестиций поступает в Россию гораздо больше, чем портфельных (исключение: 2008 год). В 2008 г. "доля прямых инвестиций в российскую экономику, напротив, упала и составила 40,5% по сравнению с 46,2% в 2007 г."2. За последние 10 лет совокупный приток прямых иностранных инвестиций в экономику составил более 15 млрд. долл. Для портфельных инвесторов 2008 г. также оказался не самым удачным, годовая доходность практически всех фондов снизилась в среднем на 10-20%.

Известно, что в развивающихся странах удельный вес прямых инвестиций выше, а в индустриально развитых государствах преобладают портфельные инвестиции.

Автор данного исследования полагает, что получается замкнутый круг: неразвитый фондовый рынок, с одной стороны, не способствует привлечению портфельных инвестиций, с другой - их недостаточное количество влечет за собой недоразвитие рынка ценных бумаг. И инвестиционные перспективы России оцениваются многими экспертами более чем оптимистично: средний уровень инвестиций в 20010-2011г. составит 9,8 млрд. долл., т.е. 10,5% мировых прямых инвестиций.

А с ростом импорта капитала в ближайшие годы (например, при вступлении России в ВТО) заметно возрастет и объем прямых инвестиций.

Зарубежные капиталы по регионам распределяются неравномерно. Так, в 2007-2008 гг. наиболее привлекательными являлись регионы, уровень развития инфраструктуры которых позволял эффективно функционировать предприятиям с иностранным капиталом в непроизводственной сфере (Москва, Санкт-Петербург, Московская и Ленинградская области), а также регионы с сырьевым потенциалом (Сахалинская и Тюменская области, Красноярский край). Самарская и Новосибирская области в результате активной промышленной политики также добились иностранных капиталов.

Автор данной работы полагает, что иностранные инвестиции нужны, но в определенных количествах. Кроме того, они должны осуществляться по тем направлениям и в тех формах, которые наиболее значимы для развития экономики страны. Во-первых, экономика России не должна оказаться под контролем иностранных инвесторов (и мировой конъюнктуры), которые будут использовать нашу страну в своих узко экономических интересах.

Во-вторых, в России до сих пор не выработан механизм трансформации инвестируемых на фондовом рынке денег в рабочий капитал компаний.

В-третьих, если приток иностранных инвестиций будет превышать темпы экономического роста, а короткие иностранные деньги будут доминировать в денежной массе, то страна не сможет их "переварить", начнется новый кризис с оттоком капитала и с дестабилизирующим воздействием на экономику.

Иностранные инвесторы предпочитают вкладывать деньги в достаточно известные компании динамично развивающихся секторов экономики. Распределяются инвестиции по отраслям неравномерно.

Например, в России в 1999 году произошло перераспределение инвестиций в пользу топливной промышленности, на нее пришлось 53,3% всего притока прямых инвестиций, а в 2007 г. - 44,1%\ В последнее время доля промышленности в общей сумме инвестиций постоянно сокращается (если в 1999 г. она составляла 51%, то в 2007 упала до 36%. И в то же время удельный вес торговли и общественного питания вырос (с 6% в 1997 г. до 43% в 2007). Иностранный инвестор вкладывает деньги в сырьевые и импортозамещающие отрасли (в нефтедобычу, в черную и цветную металлургию, деревообрабатывающую и целлюлозно- бумажную).

За 2009 г. вложения иностранцев в топливную промышленность составили 7 млрд. долл., в химическую и нефтехимическую промышленность - 605 млн. долл. Сократились инвестиции в отрасли, ориентированные на конечный потребительский спрос. Иностранные инвестиции идут в отрасли с короткими сроками окупаемости, они практически отсутствуют в долгосрочных проектах, выгодных для структурной перестройки экономики.

Некоторые эксперты считают, что ряд отраслей отечественной экономики, как и фондовый рынок, медленно, но верно "уходят" в портфели иностранных инвесторов. Хотя роль нерезидентов на российском рынке ценных бумаг стала несколько меньше, чем она была до кризиса 1998 го да, тем не менее, сегодня примерно 1/5 часть российского пива выпускается на заводах, контролируемых иностранным капиталом.

Иностранные компании в нашей стране также контролируют 44% производственных мощностей в табачной и сигаретной промышленности. Аналогичная ситуация в кондитерской промышленности, бытовой химии и других отраслях, обслуживающих массовый потребительский спрос. Под иностранный контроль перешла и значительная часть предприятий в деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности, черной и цветной металлургии, производство стройматериалов, цемента и гипсовых изделий. Иностранные инвесторы закрепились и в некоторых ключевых отраслях, например, электроэнергетике.

Зарубежные держатели акций участвуют в капитале таких ведущих компаний, как "Мосэнерго" - не менее 35%, "Иркутскэнерго" - более 40% и некоторых других. Еще более "массовым" является участие иностранного капитала и в российской связи: покупка 25% акций телекоммуникационного холдинга "Связьинвест", контроль ими 47,9% акций "Ростелекома". При этом новейшие виды связи: мобильная, пейджинговая, транковая, оптико-волоконные сети и др. полностью контролируются иностранцами.

Отнюдь не отвергая желательность и полезность иностранных инвестиций для России (они нужны, без них на данном этапе невозможно дальнейшее поступательное развитие экономики), автор считает, что наша страна обладает достаточными потенциальными финансовыми ресурсами и внутренними резервами, которые во много раз превосходят существующие потребности в них (в том числе и для того, чтобы обеспечить себе самостоятельный промышленный рост). Однако зарубежные капиталы идут в Россию в готовом виде (в виде конкретных инвестиций), а внутренние ресурсы нужно еще подготовить, они требуют работы по активизации. Решение этих задач - вопрос не одного дня.

Для развития источников внутренних резервов завтра, уже сегодня наше государство должно создать приемлемые и надежные, стабильные условия для привлечения иностранных инвестиций: гарантировать их безопасность; льготный режим деятельности (введя разностороннюю систему налоговых льгот); упростить бюрократические процедуры; исключить коррупцию; привести российское законодательство в соответствии с международными нормами и стандартами (что представляется особенно важным при вступлении России в ВТО); повысить прозрачность, капитализацию и ликвидность рынка ценных бумаг; уменьшить риски и др. Решение данных задач имеет огромное значение для дальнейшего развития российской экономики и, в частности, фондового рынка (например, рынок ценных корпоративных бумаг в большой степени функционирует за счёт ежегодного притока иностранного капитала, отток которого ввергает этот рынок в глубокий спад).

Однако иностранные инвесторы не должны контролировать ключевые отрасли, имеющие стратегически большое значение для России. Это грозит ей потерей национальных интересов и может превратить ее в экономический придаток развитых стран. Не допустить этого - задача государства, ведь деятельность иностранного капитала должна органически сочетаться с преобразованиями при должном контроле со стороны государства.

Поэтому создавать инвестиционный климат и развивать экономику, а также финансовый рынок и рынок ценных бумаг нельзя "вообще", это возможно только с увязкой с цельной стратегией развития государства, а также с четкой государственной политикой, решающей задачи капитализации российской экономики, в том числе и отечественного производителя, ориентированного на внутренний рынок.

Это возможно только при активной позиции государства и национального бизнеса, при наличии эффективного механизма государственного регулирования, и определенной роли рынка ценных бумаг, который направит свободные денежные ресурсы на цели восстановления и развития производства, обслуживая все сектора экономики, в первую очередь реальный сектор, наукоемкое производство, в котором спад инвестиционной активности в инновации, поставил под угрозу экономическую безопасность России.

Рынок ценных бумаг, в том числе рынок акций и корпоративных облигаций, в последнее время стал рассматриваться российскими предприятиями как один из приоритетных средств привлечения инвестиций.

Сократим отток капитала из страны - появится резерв инвестиционных ресурсов. Рынок ценных бумаг может выступить в качестве эффективной альтернативы незаконному оттоку капитала, мобилизуя капитал на инвестиции внутри страны.

Автор считает, что бороться с вывозом капитала административными методами невозможно, необходимо улучшить условия инвестиционной деятельности внутри страны, тогда не будет смысла в его вывозе. Кроме того, необходимо организовать доступ инвесторов к иностранным рынкам капитала, например, организовать на территории нашей страны рынки депозитарных расписок на иностранные ценные бумаги, облигаций международных финансовых организаций и др. Внедрение таких инструментов в структуру отечественного финансового рынка будет способствовать укреплению интеграции стран СНГ, в основе которой будут лежать российские инвестиции в ценные бумаги этих стран.

Необходимо улучшить в России неблагоприятный инвестиционный климат. Этого можно добиться, улучшая, в первую очередь, состояние финансового рынка. Вызовом времени для него является повышение конкурентоспособности его институтов: от самих регулирующих органов до профессиональных участников и инфраструктурных организаций. Если эта задача не будет решена в ближайшие два года, Россия утратит национальный рынок капитала. Если ставка кредитов банков будет ниже уровня инфляции, то это сделает их неприемлемыми не только для предприятий, но и для населения.

Кроме того, развивая и улучшая рынки производных финансовых инструментов, срочный товарный рынок, рынок ценных ипотечных бумаг, произойдет дальнейшее развитие финансового рынка и улучшение инвестиционного климата в стране. Рынок производных инструментов, как сегмент денежного рынка, можно охарактеризовать как активно развивающийся, но с ярко выраженным спекулятивным характером. На срочных рынках действуют две основные группы участников: хеджеры и спекулянты.

На срочном отечественном рынке абсолютно доминирует лишь вторая группа участников, что сказалось на его "здоровье". Из-за отсутствия законодательных основ функционирования рынков производных финансовых инструментов фактически развивается только рынок фьючерсов и опционов на акции и индексы, а также рынок валютных фьючерсов.

В последнее время наблюдается повышение интереса к рынку производных инструментов, увеличивается число участников на нем. Несмотря на малые объемы этого рынка и отсутствие законодательных основ его функционирования, тем не менее, происходит постепенное развитие и улучшение его качественных характеристик, что, прежде всего, проявляется в расширении возможностей использования его в целях хеджирования.

Так, в 2008 г. доля опционов в общем объеме открытых позиций выросла до 45% (по количеству контрактов), а в стоимостном объеме срочных сделок - до 8%.4 Кроме того, организатором торговли осуществлен переход к поставочным контрактам, позволяющим инвесто рам без дополнительных издержек совмещать операции на спот-рынке с операциями хеджирования на срочном рынке, так как появилась возможность исполнения фьючерсных контрактов путем поставки или принятия поставки ценных бумаг.

На сегодняшний день самым развитым сегментом российского рынка деривативов остается рынок деривативов на акции (на бирже РТС). По итогам первых месяцев 2010г. их объем составил более 15 млн. контрактов, или 89% от общего объема рынка деривативов. Рынок валютных деривативов развивается меделеннее, хотя в 2009г. наблюдался рост рынка валютных деривативов (что связано с волатильностью доллара и его ростом по отношению к рублю).

Суммарный среднемесячный объем фьючерсных сделок с долларами США на ММВБ, FORTS и бирже "Санкт-Петербург" в течение 2008 г. составил всего лишь 1,1 млрд. руб. В 2009 г. рынок валютных деривативов, представленный на всех срочных российских площадках, составил 10% от общего объема торгов. Наиболее популярные контракты: фьючерсы на курсы доллар-рубль и доллар-евро.

Самым неразвитым сегментом остается рынок товарных деривативов, доля торгов которого в общем объеме не превышает 1%, что связано с отсутствием, прежде всего российского товарного спот-рынка. Поэтому по объемным характеристикам рынок производных ценных бумаг характеризуется малым объемом и ликвидностью.

Основная причина заключается в отсутствии законодательства, регулирующего этот рынок, а также в низкой капитализации институтов инфраструктуры (например, необходимо расширение спектра базовых активов, на основе которых могут об ращаться производные) при высокой волатильности финансового рынка в целом. Это обусловливает сохранение высоких размеров начальной маржи (при нерегулируемом развитии маржинальной торговли) и снижает ликвидность рынка.

Автор считает, что все кратко перечисленные проблемы должны быть разрешены в связи разработкой и принятием Федерального закона "О производных финансовых инструментах", что представляется сегодня чрезвычайно важным и актуальным.

Идет формирование ипотечного жилищного кредитного рынка: первичный рынок уже существует и представлен коммерческими банками, ссудо-сберегательными кассами, вторичный же рынок еще не развит. С помощью ипотечных кредитов реализуется пока около 1% строящегося жилья, он достигает примерно 0,03% ВВП и не превосходит 0,1% активов банков.

В России до сих пор рынок ипотечных ценных бумаг разделен на облигации госкомпаний (например, АИЖК) и облигации компаний, не пользующихся господдержкой (например, ПИК, "Северный город", займы которых невелики по размеру и по срокам не превышают 3-4 лет).

Действия государства по формированию ипотечных компаний, пользующихся госгарантиями, способствовали бы появлению на рынке крупных займов эмитента, размещающих высоконадежные бумаги объемом не менее 10-20 млрд. руб. Объем рынка ипотечных ценных бумаг может исчисляться миллиардами долларов, но при недостаточно развитом законодательстве он полноценно функционировать не может. Таким образом, увеличение инвестиционной базы финансового рынка будет способствовать повышению его капитализации и устойчивости, а также активизации спроса, особенно если учесть, что низкий рост инвестиций последних лет был связан не столько с недостатком финансовых ресурсов, сколько с недостаточным спросом на новый капитал.

Информационная прозрачность российских компаний также является одним из условий, улучшающих инвестиционный климат в стране. Совершенствование информационного обеспечения инвесторов - элемент снижения рисков и защиты прав инвесторов. Однако сегодня подавляющее число российских компаний имеет непрозрачную операционную структуру и структуру собственности, что ограничивает желание инвесторов вкладывать свои средства в корпоративные ценные бумаги.

Отечественные компании, прежде всего, должны быть открытыми и прозрачными как для российских, так и для иностранных инвесторов, а их товары должны конкурировать на международном рынке.

Кроме того, российские бухгалтерские стандарты сегодня представляют достаточно широкую возможность для манипулирования прибылью компании, которая может намеренно завышаться руководством компании (например, при готовящемся недружественном ее поглощении и др.) или намеренно занижаться (например, для получения государственной поддержки и др.).

Поэтому применение на российском рынке ценных бумаг Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО или US GAAP) обеспечит необходимый уровень информации для инвестора для принятия инвестиционного решения. Например, руководство компании "Сургутнефтегаз" отказалось публиковать отчеты компании по международным стандартам, пока они не станут обязательными для всех.

В России назрела необходимость во введении законодательных требований по составлению и раскрытию финансовой отчетности по МСФО

Еще одним условием улучшения инвестиционного климата в стране и увеличения числа инвестиций является наличие высокого уровня корпоративного управления - ключевой фактор, определяющий уровень рисков инвестиций в корпоративные ценные бумаги. С помощью корпоративного управления осуществляются управление и контроль за деятельностью предпринимательских организаций, определяются права и обязанности лиц, входящих в корпорацию, правила и порядок принятия решений по делам корпорации, а также ее цели, задачи и др. До сих пор на отечественном рынке уровень корпоративной культуры и качество корпоративного управления были очень низкими. Повсеместной практикой стало "вымывание" прибыли предприятий в интересах менеджеров.

Защита прав миноритарных акционеров отнесена к той области корпоративного управления, которая больше всего в России нуждается в улучшении. Миноритарным акционером в России быть невыгодно, он беззащитен и оставлен один на один с эмитентом (вся брокерско- дилерская сеть преимущественно оптовая, рынок существует для собственников крупных пакетов акций).

Необходимо уделять больше внимания защите прав мелких акционеров в акционерных обществах (при проведении общего собрания акционеров, при воспрепятствовании акционерам руководством компании осуществлять права по управлению имуществом, при процедурах ведения реестра владельцев ценных бумаг и т.д.).

К сожалению, сегодня некоторые депутаты Государственной Думы продолжают "проталкивать" закон о вытеснении миноритарных акционеров, когда возможно будет изымать акции у миноритариев без их согласия.

Это будет огромной ошибкой. Государство должно создать такие правила "игры", при которых мелкий массовый инвестор пойдет со своими сбережениями на рынок, и в экономику придут инвестиции.

Для улучшения инвестиционного климата представляется целесообразным завершить создание на российском рынке ценных бумаг, в том числе и на финансовом рынке, эффективной системы законодательства, обеспечивающей защиту прав инвесторов и более интенсивное и качественное развитие этих рынков.

Поэтому необходимо разработать и принять федеральные законы: "Об инсайдерской информации и манипулировании рынком"; "О клиринге" (в части регулирования клиринговых операций и др.); "О биржах и биржевой деятельности" (в части их прозрачности, справедливости ценообразования за счет равного доступа к торгам и др.); "Об органе по регулированию и надзору на финансовом рынке" (в части "непересечения" и определения функций регуляторов рынка и др.) и др.

Еще одним необходимым условием совершенствования инвестирования, когда рынок ценных бумаг превратится в механизм, обеспечивающий увеличение объема инвестиций, является преобладание развитого первичного рынка, на котором происходит распространение вновь выпускаемых ценных бумаг по внебиржевым каналам. Автор согласен с точкой зрения Я.М.Миркина, Б.А.Алехина, М.Ю.Алексеева, В.Т. Мусатова, Ю.С. Сизова и многих других специалистов в области рынка ценных бумаг, что в России преобладают первичные размещения.

При этом первичный рынок низколиквиден, сделки на нем незначительны по объемам, например, первичное размещение акций (IPO) пока не развито должным образом, предложение же на первичном рынке облигаций постепенно набирает обороты.

Таким образом, автор исследования считает, что сегодня большинство проблем инвестирования и создания благоприятного инвестиционного климата связаны с нерешенностью ряда ключевых экономических проблем, в решении которых огромную роль призвано сыграть государство, осуществляющее продуманную и грамотную политику, использующее механизмы и инструменты рынка ценных бумаг.

Так, неустойчивое развитие экономики и практическое отсутствие стимулов к инвестированию, наличие высокой доли теневой экономики, сохранение высокого уровня инфляции и снижение рентабельности предприятий, отток капитала за рубеж, высокий уровень рисков, излишне конфискационный характер налоговой политики, дефицит инвестиционного и оборотного капитала в реальном секторе экономики, недостаточная защищенность прав собственника и др. - все эти общеэкономические факторы оказывают негативное воздействие на фондовый рынок, в том числе и на рынок корпоративных ценных бумаг, а, значит, и на инвестиционный климат в стране.

Поэтому нужно создать государственную программу развития фондового рынка, предусматривающую, прежде всего, систему защиты интересов инвесторов, интересов отечественных компаний и ценные бумаги от потерь, связанных с рисками на фондовом рынке; необходимо выбрать окончательную модель фондового рынка, адекватную конкретным условиям российской экономики.

Повышение надежности российского рынка ценных бумаг, улучшение его инфраструктуры (например, создание центрального депозитария), увеличение числа инвесторов на нем, свобода выбора риска (т.е. выбор механизмов инвестирования) и доступа инвесторов на рынок и др. - все это приведет дальнейшему к развитию рынка, к тому, что он будет рассматриваться отечественными предприятиями как эффективный механизм привлечения инвестиций, что, в свою очередь, приведет к увеличению притока инвестиций в экономику страны.

Заключение

Специфика инновационных процессов на современном этапе такова, что возникает необходимость привлечения значительных объемов инвестиционных ресурсов относительно небольшими мобильными инновационными компаниями. При этом, отмечая заинтересованность государства в активном развитии подобных формирований, необходимо констатировать, что инвестиционные ресурсы, создаваемые при участии государства (как в форме прямых вложений, так и в форме государственных гарантий), будут сосредоточенны лишь в области приоритетных направлений развития науки и техники.

Формирование инвестиционных ресурсов для развития инновационных компаний, связано со следующими специфическими особенностями: высоким уровнем волатильности доходности таких инновационных компаний; ограниченностью возможности получения спекулятивного дохода от операций на рынке ценных бумаг в долгосрочной стратегической перспективе; заинтересованностью стратегических инвесторов в обеспечении контроля над инновационным развитием наиболее перспективных производств в сфере своих интересов.

Все это позволяет сделать вывод о том, что в настоящее время потенциал рынка ценных бумаг по формированию инвестиционных ресурсов для рассматриваемых инновационных компаний используется не в полной мере. В этой связи создание специфических институциональных условий и разработка соответствующих инструментов могут обеспечить значительное ускорение развития инновационных компаний, как специфического сектора инновационной системы страны. При этом следует учитывать, что данные инновационные компании в значительной мере отличаются от основной массы хозяйствующих субъектов как в отношении мотивации стейкхолдеров, так и в возможностях использования традиционных методов финансирования инновационной деятельности.

Инновационные компании, в рамках сложившейся системы финансовых институтов не могут обеспечить себе необходимый уровень инвестиционных ресурсов для своего дальнейшего развития. Однако зарубежный опыт показывает, что необходимые инвестиционные ресурсы могут быть получены на основе использования потенциала рынка ценных бумаг.

В России за последние годы рыночных трансформаций структура экономики существенно изменилась: технологические сдвиги носили явно регрессивный характер, произошло вымывание инновационноемких обрабатывающих отраслей промышленности в пользу добывающих и перерабатывающих отраслей, которые практически не падают импульсов к инновационному развитию. В большинстве развитых стран фактически уже сформировался особый сектор экономики - сектор инновационного бизнеса, в России он пока в стадии формирования. Продукция обрабатывающих отраслей промышленности российских производителей уступает по качеству зарубежным аналогам.

Практика показывает, что выживаемость компании в конкурентной борьбе зависит большей частью от инновационной деятельности.

Мировой экономический кризис наглядно показал наличие структурных диспропорций в отечественной экономике и в очередной раз подтвердил необходимость развития собственной инновационной системы, одним из важнейших элементов которой являются инновационные компании.

Предприятия, относимые к инновационным, выступают тем образованием, в котором сочетаются и взаимодействуют наука и образование, производство и государственная инновационная политика. Претворяя в производство научные разработки, эти инновационные компании в виде налогов пополняют государственный бюджет, а также создают финансовые предпосылки для инвестирования в будущие НИОКР.

На сегодняшний день в России есть предпосылки для того, чтобы инвестиционный рынок развивался быстрыми темпами. Заложенные государством механизмы регулирования, финансирования и поддержки должны сделать инвестиционно привлекательными многие отрасли.

От того, насколько прозрачными будут условия работы в инвестиционном поле после окончания финансового кризиса, как эффективно будут разработаны долгосрочные планы по развитию определенных отраслей экономики, напрямую зависит рост объема привлеченных инвестиций.

Для достижения поставленных целей на государственном уровне уже принят ряд серьезных шагов, таких, как уменьшение налогового бремени, касающегося инноваций и исследований, создание инвестиционного фонда для поддержки инфраструктурных проектов и многое другое. Особое внимание уделяется привлечению инвестиций с Запада в экономику России. В некоторых субъектах Российской Федерации создаются условия для льготного инвестирования.

Организуются совместные предприятия путем продажи части акций зарубежным инвесторам, разрешена регистрация на российской территории предприятий с иностранным капиталом, что способствует размещению иностранного капитала в регионах страны. Решение вышеуказанных проблем посредством изменения государственной политики позволит в значительной степени улучшить функционирование инвестиционного рынка страны.

В сложившейся ситуации критическую роль играет привлечение дополнительного капитала для стимулирования экономики страны, финансирования государственных программ, развития малого и среднего бизнеса, развития промышленности. Для решения этой проблемы необходимо создание благоприятной политико-экономической и инвестиционной обстановки в стране, что повлечет за собой поток иностранных инвестиций.

Рынок ценных бумаг выполняет в экономике следующие важнейшие функции:

-   во-первых, позволяет стимулировать экономический рост, посредством привлечения капитала в промышленный сектор и экономику в целом;

-   во-вторых, способствует структурной перестройке экономики;

-   в-третьих, является индикатором состояния и перспектив экономики, то есть несет в себе информационную функцию;

-   в-четвертых, выполняет функцию ограничения инфляции;

-   в-пятых, способствует повышению капитализации фондового рынка, увеличению оборота торгов;

-   в-шестых, стимулирует развитие венчурного финансирования.

Данные функции отображают саму сущность и содержание рынка ценных бумаг.

Для реализации перехода российской экономики на инновационно-инвестиционный путь развития необходимо кардинальное изменение механизмов финансирования экономического роста и бизнес-стратегий частного сектора. Это означает развитие не только тех отраслей экономики, которые могут стать новыми точками роста, но и финансового сектора экономики, в особенности фондового рынка и рынка первичных публичных размещений акций, за счет которого будут осуществляться новые идеи и проекты.

Безусловно, развитие финансового сектора и рынка ценных бумаг будет способствовать развитию перспективных компаний и отраслей экономики, но ввиду того, что поставленная задача чрезвычайно важна, для ее решения необходимо выявить приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций.

Это означает развитие не только тех отраслей экономики, которые могут стать новыми точками роста, но и финансового сектора экономики, в особенности фондового рынка и рынка первичных публичных размещений акций, за счет которого будут осуществляться новые идеи и проекты. Безусловно, развитие финансового сектора и рынка ценных бумаг будет способствовать развитию перспективных компаний и отраслей экономики, но ввиду того, что поставленная задача чрезвычайно важна, для ее решения необходимо выявить приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций.

В стране, где при наличии огромного неудовлетворенного спроса на инвестиции у предприятий имеется внушительный запас свободных ресурсов, такие ожидания представляются вполне обоснованными.

Таким образом, повышение конкурентоспособности Российского фондового рынка предполагает также принятие решительных мер в области рефинансирования российских банков, упрощения процедур и устранения препятствий на пути осуществления деятельнности российскими компаниями на внутреннем рынке.

Важную роль в привлечении инвестиций на нужды экономики играет рынок корпоративных облигаций. Однако для данного сегмента РФР становится все более актуальной проблема учета потребностей внутренних инвесторов, переориентации данного рынка на работу в новых условиях с позитивной ставкой процента и умеренным уровнем банковской ликвидности.

Список использованной литературы

инновационный инвестиционный экономика кризис

1.       Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения: Учебник. - М.: Юристъ, 2009.

2.      Аукуционес С.П. Современные буржуазные теории и модели цикла: критический анализ.- М.: Наука, 2008.

.        Агапова Т.А., Серегина С.Ф. Макроэкономика. - М.: ДИС, 2007.

.        Борисова Е.Ф. Экономическая теория. Учебник. - М.: Юрайт-М, 2008

.        Берзон Н.И. и др. Фондовый рынок: Учебное пособие. - М. Вита-пресс,2009.

.        Биржевое дело: Учебник / под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова.- М.: Финансы и статистика, 2009.

.        Вишняков В.Г. Особые экономические зоны: правовые проблемы и пути развития // Журнал российского права. 2008. № 1.

.        Воронина Н.В. Особенности инвестиционного климата России на современном этапе // Финансы и кредит. 2009. № 4.

.        Гудков Ф.А. Вексель. Дефекты формы. Методика выявления типичных ошибок.- М.: 2009.

.        Дзедзичек М.Г. Об иностранных инвестициях в Россию // Информационно-аналитический бюллетень Бюро экономического анализа. 2008. № 52.

.        Диаковский А. Рынок ADR: практика, итоги, перспективы // Рынок ценных бумаг. 2009. № 14.

.        Дынкин А.А. и др. Инвестиционная политика России: состояние, зарубежный опыт, перспективы. - М.: ИМЭМО, 2009.

.        Есипов В.Е. Ценообразование на финансовом рынке.-С-Пб.: 2008.

.        Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые биржи.-М.: 2008.

.        Инвестиции.: Учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова. М.: КРОКУС, 2009.

.        Кизилова Н.М. Теоретические основы исследования иностранных инвестиций. Самара, 2008.

.        Кевин П. Теория индексов и практика экономического анализа. / Пер. с англ.-М.: 2009.

.        Костюнина Г.М., Ливенцев Н.И. Международная практика регулирования иностранных инвестиций. М., 2009.

.        Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело.- М.:Юрист, 2008.

.        Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: Учебник.- СПб.: Издательство Михайлова В.А., 2008.

.        Линдерт П.Х.. Экономика мирохозяйственных связей. М., 2009.

.        Логинов В. и др. Инвестиционная политика: возможности реализации и приоритеты. // Вопросы экономики. 2008. № 9.

.        Мозиас П. Прямые иностранные инвестиции: соврем. тенденции // Мировая экономика и международные отношения. 2009. № 1.

.        Мамедов О.Ю. Современная экономика. - М.: Феникс.,2008.

.        Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс. - М.: 2009.

.        Политика привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику / Под ред. А.З. Астаповича, С.А. Афонцева, Л.М. Григорьева, Е.Л. Яковлевой, М: ТЕИС, 2010.

.        Радыгин А.Д., Энтов Р.М. Корпоративное управление и защита прав собственности: эмпирический анализ и актуальные направления реформ. М., ИЭПП. Серия "Научные труды". 2009. № 36.

.        Рынок ценных бумаг: Учебник / под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова.- М.: Финансы и статистика, 2008.

.        Российский статистический ежегодник. М., 2009.

.        Рыжов И.В., Сахончик Е.Д. Анализ актуальных направлений привлечения инвестиций на отечественные предприятия // Финансы и кредит. 2009. №4.

.        Рыжов И.В., Сахончик Е.Д. Некоторые аспекты проблемы привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику // Финансы и кредит. 2007. № 23.

.        Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг.-М.: 2008.

.        Рынок ценных бумаг. /Под ред. В.С. Золотаревой.- Ростов-на-Дону: Феникс, 2008.

.        Селищев А.С. Макроэкономика 3-е издание. Открытая экономика, причины экономического роста, динамика рынков. - М.: 2007.

.        Селюков В.К., Соколов Н.К. Финансовая деятельность организации: Учебное пособие. - Вып.2:Рынок ценных бумаг.- М.: Издательство МГТУ им. Н.Э.Баумана,2008.

.        Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. Пер. с англ. - М.: ИНТРА-М, 2009.

.        Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. - М.: Финансы и статистика, 2007.

.        Ценные бумаги: Учебник / под ред. В.И.Колесникова, В.С Торкановского.- М.: Финансы и статистика, 2008.

.        Чебанов С. Иностранные инвестиции: тенденции развития // Мировая экономика и международные отношения. 2009. № 3.

.        Ченг Ф.Ли, Джозеф И Финнерти. Финансы корпораций: Теория методы и практика. Пер. с англ.- М.: ИНТРА-М, 2008.

.        Шаститко А.Е., Яковлева Е.Л. Принципы организации особых экономических зон в Российской Федерации // Информационно-аналитический бюллетень "Бюро экономического анализа". 2009. № 46.

.        Шкребела Е. Налог на прибыль: анализ принятого в 2001 г. порядка взимания налога с точки зрения возможных последствий его введения / Налоговая реформа в России: анализ первых результатов и перспективы развития. М.: ИЭПП, 2008.

.        Язовских Е.В. Иностранные инвестиции как фактор экономического развития России. Автореф. дис. ... к.э.н. Екатеринбург, 2009.

.        Яськова Н.Ю. Зарубежная практика привлечения инвестиций. - Дубна, 2008.