Оценка стоимости предприятия на примере ОАО 'Челябинский трубопрокатный завод'

Оценка стоимости предприятия на примере ОАО 'Челябинский трубопрокатный завод'

Введение

Оценка бизнеса является процедурой, целью которой является расчет стоимости бизнеса или предприятия, либо доли в них. Она необходима по различным причинам - но, так или иначе, каждый руководитель сталкивается с проблемой её проведения. Ведь не зная стоимости достаточно сложно предпринимать какие-либо обоснованные решения по продаже или покупке прав собственника. Говоря более простым языком, стоимость бизнеса является отражением результатов её деятельности.

Особенностями бизнеса, как товара, являются следующие факторы:

Бизнес является инвестиционным товаром, поскольку вложения в него осуществляются с целью возвращения средств и покрытия рисков в будущем. Расходы на бизнес и получение доходов с него различны по времени. Следует учитывать, что сумма ожидаемой прибыли неизвестна, а при оценке носит достаточно вероятностный характер, и поэтому инвестору также следует учитывать риск неудачи - вложенные инвестиции канут в лету, или же вернутся, но не покроют все риски. Если же бизнес, по своей доходности с учетом времени их получения меньше, чем издержки на его приобретение, то он теряет инвестиционную привлекательность. Таким образом, при оценке бизнеса текущая стоимость будущих доходов, которые вероятно получит инвестор, представляет собой рыночную стоимость.

Бизнес - это система, но на рынке вполне может быть реализована, как весь комплекс, так и отдельными подсистемами или даже элементами. Фактически, товаром можно назвать даже не весь бизнес, как таковой, а отдельные составляющие этого единого целого.

Доходность, инвестиционность и потребность в бизнесе зависят от постоянно изменяющихся процессов, происходящих не только внутри самого бизнеса - но и во внешней среде. Так, нестабильность в государственной экономике может привести бизнес к неустойчивости - с другой же стороны, нестабильность бизнеса может привести к созданию нестабильности на рынке, в отрасли. Таким образом, возникает необходимость в постоянном регулировании бизнеса - при этом, качественным и квалифицированным. Это также учитывается при оценке бизнеса.

Так как бизнес оказывает существенное влияние на рынок и отрасль - он воздействует на государственную экономику. Поэтому важно, что бы государство также предпринимало шаги по регулированию бизнеса - в некоторых случаях формировало цены на бизнес. Особенно это касается тех предприятий, у которых есть доля государства в капитале.

Определяющие рыночную стоимость факторы - это текущая и будущая прибыль, затраты на создание аналогичной компании с теми же материальными и нематериальными активами и занятием позиции на рынке, соотношение спроса и предложения на подобные имущественные комплексы, способные приносить прибыль, а также время получения доходов, ликвидность активов и степень контроля над бизнесом.

Целью данной курсовой работы изучение оценки стоимости предприятия на примере ОАО « Челябинский трубопрокатный завод».

Исходной информацией для оценки, являются: «Бухгалтерский баланс», «Отчет о прибылях и убытках», «Отчет о движении денежных средств», приложенные к данной работе.

Оценку ОАО «Челябинский трубопрокатный завод» проводим доходным подходом, так как доходный подход предполагает установление стоимости бизнеса или его части путем расчета текущей стоимости ожидаемой прибыли.

Т.е. доход и прибыль бизнеса рассматривается как основополагающий фактор, который и определит величину стоимости бизнеса. Доходный метод является целесообразным при возможности прогнозирования будущих доходов.

1. 
Характеристика ОАО «Челябинский трубопрокатный завод»

1.1 Понятие металлургического комплекса РФ

В металлургический комплекс входят черная и цветная металлургия охватывающие все стадии технологических процессов: от добычи и обогащения сырья до получения готовой продукции в виде черных и цветных металлов и их сплавов.

Спецификой металлургического комплекса являются несопоставимый с другими отраслями масштаб производства и сложность технологического цикла.

Черная металлургия имеет следующие особенности сырьевой базы:

Сырье характеризуется относительно большим содержанием полезного компонента - 17% в сидеритовых рудах до 53-55% в магнетитовых железняках. На долю богатых руд приходится почти пятая часть промышленных запасов, которые используются, как правило, без обогащения. Примерно 2/3 руд требуют обогащения простым и 18% - сложным методом обогащения;

Разнообразие сырья в видовом отношении (магнетитовые, сульфидное, окисленное и др.), что дает возможность использовать разнообразную технологию и получать металл с самыми различными свойствами;

Различные условия добычи (как шахтная, так и открытая, на долю которой приходится до 80% всего добываемого в черной металлургии сырья);

Использование руд, сложных по своему составу (фосфористые, ванадиевые, титаномагнетитовые, хромистые и т.п.). При этом более 2/3 составляют магнетитовые, что облегчает возможности обогащения.

Большими объемами производства отличается передельная металлургия, к которой относятся сталеплавильные, сталепрокатные и трубные заводы, специализирующиеся на выплавке стали из чугуна, металлического лома, металлизированных окатышей, производстве стального проката и труб. Заводы, передельной металлургии создаются в крупных центрах машиностроения, где потребности в металле определенных сортов достаточно велики. К передельной металлургии относятся также сталеплавильные заводы, на которых производится особо высококачественная сталь для различных отраслей машиностроения (инструментальная, шарикоподшипниковая, нержавеющая, конструкционная и др.).

Новым направлением развития черной металлургии является создание электрометаллургических комбинатов, для производства стали из металлизированных окатышей, получаемых методом прямого восстановления железа (Оскольский электрометаллургический комбинат), где достигаются высокие технико-экономические показатели по сравнению с традиционными способами получения металла.

В современных условиях все большее влияние на размещение отраслей металлургического комплекса оказывает научно-технический прогресс. Наиболее полно воздействие его как фактора размещения производства проявляется при выборе районов нового строительства металлургических предприятий. С развитием научно-технического прогресса расширяется сырьевая база металлургии в результате совершенствования методов поиска и разработки рудных месторождений, применения новых, наиболее эффективных технологических схем производства по комплексной переработке сырья. В конечном счете, увеличивается число вариантов размещения предприятий, по-новому определяются места их строительства. Научно-технический прогресс выступает важным фактором не только рационального размещения производства, но и интенсификации отраслей металлургического комплекса.

На территории России выделяют три металлургические базы - Центральная, Уральская и Сибирская. Эти металлургические базы имеют существенные различия по сырьевым и топливным ресурсам, структуре и специализации производства, мощности его и организации, по характеру внутри- и межотраслевых, а также территориальных связей, уровню формирования и развития, роли в общероссийском территориальном разделении труда, в экономических связях с ближним и дальним зарубежьем. Отличаются эти базы и масштабами производства, технико-экономическими показателями производства металла и целым рядом других признаков.

Доля чёрной металлургии в объёме промышленного производства России составляет около 10 %. В состав чёрной металлургии входит более 1,5 тыс. предприятий и организаций, 70 % из них - градообразующие, число занятых - более 660 тыс. человек.

Более 80 % объёма промышленного производства чёрной металлургии России приходится на 9 крупных компаний: «ЕвразХолдинг», «Северсталь», «Новолипецкий металлургический комбинат», «Магнитогорский металлургический комбинат», «УК Металлоинвест», «Мечел», «Трубная металлургическая компания», «Объединённая металлургическая компания», «Группа Челябинский трубопрокатный завод».

Объёмы производства основных видов продукции чёрной металлургии в 2006 году превысили показатели начала 1990-х годов. В 2000-2007 годах выросли объёмы производства стали и сплавов, что произошло благодаря опережающему развитию современных передовых методов, в частности, электросталеплавильного производства.

В 2007 году производство проката чёрных металлов составило 59,6 млн тонн.

По данным на 2008 год, Россия занимала 4 место в мире по производству стали (72 млн тонн в год) и 3 место в мире по экспорту стальной продукции (27,6 млн тонн в год).

С 2000 по 2007 годы производство труб в России выросло в 2,7 раза. В последние годы в модернизацию российской трубной промышленности было вложено около $8 млрд, был освоен выпуск новых видов продукции, повысилось качество. К 2010 году около 40 % труб в России выпускалось на новом оборудовании.

.2 Общая характеристика ОАО «Челябинский трубопрокатный завод» ОАО «Челябинский трубопрокатный завод»

, Россия, г. Челябинск, ул. Машиностроителей, д. 27 Генеральный директор Федоров Александр Анатольевич

Открытое акционерное общество «Челябинский трубопрокатный завод» входит в состав трубного дивизиона ЧТПЗ.

Трубный дивизион ЧТПЗ - промышленная группа металлургического комплекса России, является одной из крупнейших отечественных компаний-производителей трубной продукции с общей долей рынка около 20%.

Выручка компании превышает $2 млрд, на заводах ЧТПЗ работает около 20 000 человек. Входит в десятку крупнейших трубных компаний мира.

ЧТПЗ объединяет предприятия и компании черной металлургии: ОАО "Челябинский трубопрокатный завод", ОАО "Первоуральский новотрубный завод", металлоторговое подразделение ЗАО Торговый дом "Уралтрубосталь", компанию по заготовке и переработке металлолома ООО "МЕТА", нефтесервисный дивизион, представленный компанией "Римера".

Предприятия ЧТПЗ располагают практически всеми основными технологиями производства стальных труб. На заводах компании производится свыше 25000 типоразмеров труб и трубных профилей из углеродистых, легированных и нержавеющих сталей по российским и зарубежным стандартам.

Производственные результаты:

Доля рынка

Совокупные отгрузки трубных производителей РФ в 2006-2009 гг

Структура управления

На долю «ЧТПЗ» приходится 23 % российского производства трубной продукции и около 60 % производства металлического цинка.

В 2007 году <#"518223.files/image005.gif">

Метод дисконтировании денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Если будущие доходы будут примерно равны текущим или темпы их роста постоянны, то применяют метод капитализации. Метод капитализации предполагает также неопределенно долгий срок функционирования бизнеса.

Метод дисконтирования применяется при непостоянных финансовых показателях, а также в тех случаях, когда функционирование бизнеса прекращается (независимо от причин) в обозримой перспективе, или предполагается выход из бизнеса. Оценка данным методом включает составление прогноза денежных потоков на каждый год прогнозного периода.

Далее определяется величина стоимости компании в постпрогнозный период. Определяется предварительная величина стоимости бизнеса как сумма текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период. При необходимости вносятся поправки (в частности, учитывается скидка за неконтрольный характер и скидка за недостаточную ликвидность) и определяется окончательная величина рыночной стоимости компании.

Стоимость Компании по данному методу равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных потоков Компании, то есть рассчитывается по следующей формуле: = S(CFi/(1+r)i)

Таким образом, метод дисконтированных денежных потоков предусматривает:

-построение прогнозных денежных потоков;

-расчет стоимости компании в постпрогнозный период;

-выбор ставки дисконтирования;

-расчет предварительной стоимости компании;

-внесение поправок и расчет итоговой стоимости.

Определение горизонта прогноза.

Горизонт прогноза - это период, в течение которого компания выходит на стабильные показатели развития, либо период, доступный для прогнозирования.

Расчет стоимости компании в постпрогнозном периоде.

Для расчета стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде могут применяться несколько методов:

-метод расчета по ликвидационной стоимости (если в остаточном периоде ожидается распродажа, по тем или иным причинам, активов компании);

-метод расчета по стоимости чистых активов (применим для стабильной компании со значительными материальными активами);

-метод предполагаемой продажи (на основе ретроспективных данных по продажам аналогичных компаний);

«модель Гордона».

Модель Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного периода будет неопределенно долго функционировать со стабильными темпами изменения денежных потоков. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:

µ = CFn*(1+g)/(r-g)

Выбор ставки дисконта.

Одним из ключевых моментов использования метода дисконтирования является обоснование ставки дисконта.

Ставка дисконта - это ставка дохода, используемая для преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость.

Одним из методов расчета ставки дисконта является ее установление на уровне средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital) Компании, следующим образом.

WACC = r = CSE*w1 + CD*w2

Метод капитализации

Как и метод дисконтирования, метод капитализации исходит из предпосылки, что стоимость бизнеса определяется текущей стоимостью его будущих доходов. Этот метод чаще всего применяется тогда, когда есть основания предполагать, что доходы компании будут стабильны и она будет функционировать неопределенно долго. Применение метода предусматривает реализацию следующих процедур:

-анализ и подготовка финансовой отчетности;

-оценка капитализируемой прибыли;

-расчет ставки капитализации;

-расчет предварительной стоимости компании;

-поправка на наличие нефункционирующих активов;

-поправка на размер доли акционерного капитала;

-поправка на ликвидность.

При анализе финансовой отчетности выявляются разовые и нерегулярные доходы и расходы, рассчитывается свободный денежный поток и выполняются все другие необходимые расчетные процедуры.

При оценке капитализируемой прибыли решается, что будет принято за основу: прибыль или денежный проток, проводится усреднение и иные корректировки выбранного показателя.

Ставка капитализации определяется аналогично ставке дисконтирования (см. предыдущий пункт).

Предварительная стоимость бизнеса рассчитывается по формуле:

= CF/ (r-g)

.2 Расчет стоимости методом дисконтирования денежных потоков

Для проведения анализа основным исходным источником информации является скорректированный Отчет о движении денежных средств и Отчет о прибылях и убытках предприятия.

Анализ структуры расходов и доходов, темпы прироста расходов и доходов, а также прогноз расходов и доходов проводится укрупненным методом, то есть для прогноза используются только статьи, представленные в Отчетах о прибылях и убытках и Отчете о движении денежных средств. Дальнейшей детализации структуры доходов и расходов в курсовой работе не проводится.

Темпы прироста за предыдущие годы и прогноз на последующие годы определяются при помощи программы Microsoft Excel (построением линии тренда). Для определения величины прироста доходов и расходов в постпрогнозный период предполагается, что к концу прогнозного периода предприятие выходит на постоянные темпы прироста. Все графики определения уравнения тренда по статьям доходов и расходов за предыдущие годы выносятся в Приложение В.

Денежные потоки затем дисконтируются умножением исходного балансового денежного потока CF_N на коэффициент дисконтирования

ⁿ _{N(дисконт)}= CF_N * ⁿ

где CF_N - исходный балансовый денежный поток за N-й год, _{N(дисконт)} - дисконтированный денежный поток за N-й год, - ставка дисконтирования, - прогнозируемый годовой темп инфляции, - год прогнозирования.

Для того, чтобы воспользоваться данной формулой, необходимо рассчитать ставку дисконтирования. Все расчеты ставки дисконтирования приводятся в тексте.

Оцениваемое предприятие создано в форме ОАО, то надо использовать для расчета ставки дисконтирования r модель оценки капитальных активов (САРМ) по следующей формуле:

= r_F + β * (r_M - r_F ) + S

где r_F - безрисковая ставка, = 4,8%_M - рыночная ставка, = 8,5%- премия за риск (собственный риск компании), = 8%

β - коэффициент чувствительности (рыночный риск) = 1,15%.

Безрисковая ставка r_F считается равной доходности государственных облигаций, рыночная ставка r_M - доходности фондового индекса (для России индекса РТС или ММВБ). Указанные данные по доходности и стоимости можно взять с сайта РТС, ММВБ или СКРИН. Прогнозируемый темп инфляции берется из аналитических материалов Минэкономразвития РФ или Центрального банка РФ. Премия за риск S (собственный риск компании) определяется исходя из проведенного анализа финансового состояния предприятия:

         низкая степень риска (3-5%),

         средняя степень риска (8-10%),

         высокая степень риска (13-15%),

         очень высокая степень риска - для предприятий, находящихся на грани банкротства - (18-20%).

Оценку стоимости денежных потоков в постпрогнозный период FV_пост рекомендуется проводить по формуле Гордона:

_пост = СF_N+1 / r+h-t_пост

где СF_N+1 - денежный поток за первый год постпрогнозного периода (в курсовой работе период прогнозирования N = 3), - ставка дисконтирования, - прогнозируемый годовой темп инфляции, _пост - постоянный темп прироста доходов в постпрогнозный период (если прироста доходов не ожидается, то есть доходы будут постоянными, то t_пост = 0).

Расчет ставки дисконтирования:= (4,8+ 1,15 * (8,5 - 4,8 ) 8)100 = 0,17

Расчет дисконтированного денежного потока за N-й год:

CF(2008)= 4197717*(0.17)⁰=1

CF(2009)= 4197717*(0.17)¹=0,461

CF(2009)= 4197717*(0.17)²= 0,213

CF(2010)= 4197717*(0.17)³= 0,098

Расчет денежных потоков в постпрогнозном периоде по формуле Гордона:_пост = 5237963/(0.17+0.065-0)= 22289204,26

Предварительная стоимость предприятия на момент оценки, равная сумме всех будущих дисконтированных денежных потоков в прогнозном периоде и постпрогнозном периоде:

Ц₁= 1972543,4+ 979490,09+ 481988,892+ 22289204,26= 25723226,63 тыс.руб

Ц₁ = 25,72млн.руб

.3 Расчет методов реальных опционов

Проводится оценка стоимости предприятия по формуле Блэка-Шоулза, в которой стоимость предприятия Ц₂ упрощенно может быть выражена следующей формулой:

Ц₂ = А * N (d₁) - D * (N(d₂)/(1+r)^t)

где A - текущая приведенная стоимость активов предприятия, - текущая приведенная стоимость всех долгов (обязательств) предприятия, - безрисковая процентная ставка, - средневзвешенный по всем долгам срок до погашения долгов предприятия, (d₁) и N(d₂) - нормальные распределения плотности вероятности от вероятностей d1 _и d2 соответственно.

Для оценки стоимости предприятия по формуле Блэка-Шоулза вначале необходимо рассчитать дисперсию стоимости активов за последние три года по данным скорректированного баланса. Дисперсия считается в программе Microsoft Excel по стандартным функциям Excel для дисперсии. Далее в тексте указывается текущая приведенная стоимость всех долгов (обязательств) оцениваемого предприятия по данным скорректированного баланса и рассчитанный средневзвешенный срок до погашения, приводятся значения рассчитанных значений вероятностей d1 и d2. Значения∗ их нормального распределения плотностей N(d1) и N(d2) в тексте указывать не нужно. Безрисковая процентная ставка считается равной доходности по государственным облигациям и ее значение можно взять на сайтах РТС, ММВБ, Центрального банка РФ или из периодической печати.

Все полученные величины подставляются в формулу.

.4 Вывод итоговой стоимости.

В этом разделе проводится окончательный расчет стоимости предприятия в результате согласования полученных результатов оценки Ц1 и Ц2.

Для этого каждой из полученных величин Ц1 и Ц2 присваивается весовой коэффициент к1 и к2, соответственно.

к1 + к2 = 1

к1 = 0,7

к2 = 0,3

Ц = 25,72 * 0,7+ 16840,68 * 0,3= 23058,46млн.руб

Итоговая величина стоимости предприятия (стоимость 100%-го владения)

Ц = 23058,46млн.руб.

Заключение

Последние несколько лет, вплоть до 4-го квартала 2008 года, когда влияние мирового финансового кризиса вплотную коснулось практически всех отраслей экономик стран по всему миру, черная металлургия испытывала колоссальный подъем. Стремительно развивающаяся промышленность КНР, являясь основным потребителем стали (до 47,7 процентов общемирового производства), создавала весьма благоприятную конъюктуру на рынке продукции черной металлургии, в том числе в России и странах СНГ. В период с 2000 по 2008 год производство готового проката выросло на 21 процент, прибыль выроста в 7 раз, а инвестиции - в 8,5. За тот же период времени рост экспорта продукции черной металлургии увеличился в 4,8 раза.

В 4-м квартале 2008 года и 1-м квартале 2009 года мировой финансовый кризис привел к резкому падению спроса на продукцию черной металлургии, произошел обвал цен до уровня 2007 года, что привело к сокращению производства на 40-50 процентов. В первом полугодии 2009 года, согласно данным по железнодорожным отгрузкам стальной продукции потребителям, лидерами в снижении спроса стали машиностроение (66,2 процента от уровня спроса 2008 года), строительная индустрия (53,3 процента) и металоторговля (55,5 процентов). Потери металлургических предприятий в этот период времени по сравнению с 2008 годом составили более 550 миллиардов рублей, численность занятого населения сократилась на 7 процентов (25 тысяч человек.).

В последующие месяцы спрос на продукцию отрасли несколько вырос. По данным Росстата, выпуск готового проката черных металлов за 9 месяцев 2009 года сократился на 20,8 процента, до 37,1 миллиона тонн (на 25,2 процента по данным железнодорожных перевозок) по отношению к аналогичному периоду 2008 года. Однако сокращение производства в последующих месяцах привело к ухудшению статистики и снижению показателей по итогам 11 месяцев 2009 года до уровня 30-40 процентов от аналогичного периода 2008 года.

Несколько скрасило статистику увеличение экспорта продукции черной металлургии на внешние рынки по сравнению с минимумом. Последний наблюдался в ноябре-декабре 2008 года (сокращение экспорта составило 26 процентов по сравнению с докризисным уровнем). В результате, согласно докладу министра промышленности и торговли РФ, снижение производства стальных струб составило 30 процентов, готового проката - 28 процентов, а железнорудного сырья - 21,6 процента.

Тем не менее, значительное снижение цен на продукцию черной металлургии, начавшееся в августе-сентябре 2008 года, привело к тому, что поставки на внешние рынки осуществляются практически на уровне нулевой рентабельности. На внутреннем рынке средние цены потеряли около 30 процентов (по горячекатаному листу снижение превысило 50 процентов). В данной ситуации у металлургических предприятий нет возможности улучшить свои экономические показатели. Положение усугубляет нарастание неплатежей со стороны потребителей за отгруженную им продукцию.

Список использованных источников

1. Оценка бизнеса: учеб. для вузов / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2005.

. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. - М.: Проспект, 2004.

. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. - Спб: Питер, 2006.

. Фомин А.Я. Диагностика кризисного состояния предприятия: учеб. пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

. Справочно-правовая система "Гарант": [Электронный ресурс] / НПП "Гарант-Сервис".

. Официальный сайт Министерства экономического развития и торговли РФ [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.economy.gov.ru.

. Официальный сайт Министерства промышленности и энергетики [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.minprom.gov.ru.

. Официальный сайт Министерства финансов [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.minfin.ru.

. Официальный сайт Центрального банка России [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.cbr.ru.

. Официальный сайт Федеральной службы Государственной статистики [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.gks.ru.