Капитализация фондового рынка

Капитализация фондового рынка

Содержание

Введение

Капитализация фондового рынка

Выводы и рекомендации

Использованные источники

Введение

Тема контрольной работы «Капитализация фондового рынка» по дисциплине «Финансы Украины».

Цель работы - обосновать и статистически подтвердить наличие связи между изменениями показателей экономического роста стран и уровня капитализации национальных фондовых рынков; предложить модели линейной регрессии, которые обуславливают эту связь и могут использоваться в прогнозировании экономических циклов и кризисных явлений.

Мировой кризис 2008-2009 гг. продемонстрировал наличие устойчивой, хотя и опосредованной, связи между финансовыми рынками, в частности фондовыми, и показателями функционирования реального сектора экономики. Как известно, обвал начался со снижения в 2006 г. в США продаж недвижимости, что привело к спаду ипотечного кредитования. Довольно скоро проблемы с кредитованием ощутили даже надежные заемщики, отрицательные явления постепенно затронули финансовую сферу, а далее распространились на другие страны. В 2003 г. кризис, обретя планетарный масштаб, превратился в экономический, проявляясь в снижении уровней ВВП, производства и спроса на сырье, в росте безработицы и т. д.

Дискуссии о причинах возникновения кризиса не прекращаются. Некоторые исследователи считают, что кризисные явления - это неизбежное следствие современного экономического устройства и глобализации мирового хозяйства. В качестве основных причин кризиса называются недостаточный государственный контроль за крупными финансовыми институциями и углубление диспропорций финансового и текущего счетов платежного баланса, преимущественно между США и азиатскими странами; эксперты упоминают также избыток ликвидности на рынке США, фазу спада в экономическом цикле, "перегрев" кредитного и фондового рынков, рост цен на сырьевые ресурсы и пр. И все же непосредственной причиной финансового кризиса можно считать отсутствие достаточного контроля со стороны правительств за безответственными инвесторами, которые брали в долг большие объемы денежных ресурсов под низкую ставку с целью получения сверхприбылей от покупки ценных бумаг и недвижимости при сомнительном качестве залогового обеспечения. Такие операции, спекулятивные по своей сути, существенно "перегревали" рынки активов и фактически создавали так называемые пузыри. Именно стремление обогатиться от рискованных спекулятивных операций вызвало повсеместный тяжелый перелом во всех сферах человеческой жизнедеятельности, и не столько в силу иррациональности заемщиков, сколько из-за недостаточно регулируемой экономики.

Кризис наглядно продемонстрировал цикличность развития мировой экономической системы, что требует от государств принять определенные меры, чтобы смягчить воздействие подъемов и спадов на жизнь общества. Что касается Украины, то имеются в виду аккумулирование и резервирование ресурсов, как в бюджете и Госкомрезерве страны, так и путем повышения соответствующих требований к субъектам хозяйственной деятельности (интенсификация инноваций для повышения конкурентоспособности продукции на протяжении, а особенно в конце фазы роста и использование накопленных ресурсов в период спада). Эффективность таких мер во многом зависит оттого, насколько надежным является текущее прогнозирование следующей стадии экономического цикла. По нашему мнению, повысить эффективность прогнозирования можно, исследовав взаимосвязь между динамикой изменений на фондовых рынках и экономическим ростом страны.

Капитализация фондового рынка

Хотя предпосылки кризиса 2008 г. носили системный характер, именно рынки капитала отреагировали на кризисные явления моментально. Эти рынки не только формируют стоимость производственных активов, но и опосредованно воздействуют на курсы валют, процентную ставку кредита, норму прибыли. Показатели эффективного, то есть адекватно реагирующего на изменения в экономике, фондового рынка точнее отражают реальную ситуацию и возможные перспективы, ибо, в отличие от классических макроэкономических показателей, учитывают глобальные и региональные тенденции на валютных, финансовых, товарных, сырьевых и других рынках, а главное - ожидания их участников в отношении перемен в отдельных отраслях экономики.

Прогнозы экономистов, часто весьма несходные, анализируются участниками фондового рынка, и каждый из них, оценив ситуацию, самостоятельно выбирает инвестиционное решение. Совокупность инвестиционных решений создает определенное соотношение спроса и предложения активов, которое, в свою очередь, формирует стоимость последних. Таким образом, стоимость активов на фондовом рынке опосредованно отражает совокупный прогноз всех инвесторов, или так называемый прогноз обобщенного инвестора, относительно экономического положения компании, отрасли и экономики в целом. Аналитики самых влиятельных компаний должны с достаточной точностью предусмотреть числовые показатели роста (падения) экономики и отдельных ее отраслей на кратко- и долгосрочную перспективу. Чем раньше инвестиционная компания обнаружит признаки изменения экономических показателей, тем скорее она сможет осуществить операции купли-продажи соответствующих ценных бумаг и тем большую прибыль получит. То есть компания отвечает за свои количественно определенные прогнозы собственными денежными средствами. Следовательно, важным свойством показателей фондового рынка является то, что их изменения происходят со значительным опережением изменений показателей экономики в том же направлении. С учетом этого обстоятельства целесообразно использовать анализ изменений показателей фондового рынка в экономическом прогнозировании.

Основные показатели, характеризующие фондовый рынок и тесно связанные между собой, - это его капитализация, объемы торгов и стоимость репрезентативных рыночных индексов. Если объемы торгов характеризуют ликвидность, а стоимость репрезентативных индексов - доходность фондового рынка, то капитализация отражает его экономическую мощь, то есть распределенную через него долю национального богатства. Именно изменения капитализации эффективного фондового рынка, на наш взгляд, наилучшим образом выявляют его взаимосвязь с экономическим ростом страны.

Отечественные ученые выделяют два аспекта - рыночную, или фиктивную, реальную, или номинальную, капитализацию.

Первая представляет собой произведение рыночной цены одной акции, умноженной на общее количество этих ценных бумаг, размешенных эмитентом. По своей сути рыночная капитализация отражает ожидания потенциальных инвесторов касательно будущих прибылей компании. В развитых странах принято считать, что рыночная капитализация компании определяет общественное мнение о ее стоимости, и максимизация этого показателя является главной целью.

Номинальная капитализация равна обшей величине уставного капитала компании и отражает процесс преобразования стоимости, воплощенной в материальных и прочих реальных ценностях, в источник роста.

Капитализация фондового рынка определяется как текущая суммарная рыночная стоимость ценных бумаг, которые обращаются на нем. Исследователи подчеркивают, что в условиях Украины показатели капитализации в известной мере искажены из-за концентрации соглашений преимущественно на внебиржевом рынке, незначительной доли эмитентов, чьи акции включены в биржевой список закрытых акционерных обществ, а также недостаточной развитости отечественного фондового рынка, который не выполняет функцию ценообразования полностью.

По мнению многих экономистов, рыночная стоимость акций, следовательно, и рыночная капитализация украинских предприятий занижены, о чем свидетельствуют небольшие значения соотношений показателей рыночной капитализации и чистых прибылей, выручки, доходов. Этому способствуют серьезная рискованность накопления капиталов и их использования в реальном секторе экономики, масштабная ее тенизация, слабая защита прав собственности и др. Однако оппоненты указывают, что утверждения о низкой капитализации отечественных компаний по сравнению с аналогичными компаниями ведущих стран отражают субъективную оценку указанных факторов со стороны инвесторов.

Даже на развитых рынках стоимость компании при слиянии и поглощении может существенно отличаться от ее капитализации. Однако рыночная капитализация остается одной из важнейших характеристик оценки деятельности компании. Учитывая природу рыночной капитализации, этот показатель можно считать объективным, если он сформирован на основе достаточного числа и объемов реальных рыночных соглашений, что отражает ожидания инвесторов в отношении данной компании. Наиболее ликвидные эмитенты, действующие на украинском рынке, включены в индексную корзину Первой фондовой торговой системы (ПФТС). Исходя из приведенных соображений мы предлагаем под рыночной капитализацией фондового рынка Украины понимать капитализацию индекса ПФТС: хотя в абсолютном выражении он и не отражает капитализацию отечественной экономики, его прирост во времени позволяет оценивать данный параметр в определенном приближении.

Обычно, оценивая капитализацию, для устранения спекулятивного воздействия в качестве рыночной стоимости используют среднюю стоимость всех соглашений на фондовом рынке за какой-то период.

Для сравнительной оценки капитализации национального фондового рынка целесообразно рассматривать ее в отношении к ВВП страны. Так, по данным МВФ, в докризисном 2006 г. для Украины оно составляло около 40%. Аналогичные величины зафиксированы для других развивающихся стран, в частности, восточноевропейских, азиатских и латиноамериканских. В развитых странах Европы этот показатель достигал почти 60%, в Великобритании и РФ превышал 100%. Последнее лишь частично можно объяснить той структурой промышленности, которая досталась России в наследство от СССР. Необходимо исследовать причины разительного расхождения приведенных цифр для России и Украины, несмотря на сходные стартовые условия процессов приватизации и образования фондовых рынков. Результаты этого исследования могут быть полезны для совершенствования украинского фондового рынка, который сегодня выполняет свои главные функции далеко не в полной мере.

Данные по капитализации фондовых рынков в предкризисный, кризисный и послекризисный периоды (табл. 1) демонстрируют для всех без исключения названных стран общую тенденцию, а именно: медленное движение до 2007 г., стремительный рост в 2007 г. ("перегрев"), спад в кризисном 2008 г. и начало нового роста во втором полугодии 2009 г. Но проявляется эта тенденция в различной степени. По объему капитализации, стандартам функционирования, уровню развития инфраструктуры и либерализации фондовые рынки, согласно международной классификации, делятся на три группы: развитые, развивающиеся и находящиеся на стадии становления.

капитализация фондовый рынок

Таблица 1

Динамика капитализации фондовых рынков мира в 2004-2009 гг. (млн. дол.)

Как видно из таблицы 1, в 2004 г. наибольшая доля (около 84%) в структуре капитализации рынков приходилась на 1-ю группу во главе с рынком США (свыше 50%); в предкризисные 2004-2007 гг. она упала до 66%, зато выросла доля 2-й группы - с 16 до 33%.

В 2008 г. происходит обратное перераспределение в пределах 7%. Это свидетельствует о том, что рынки 2-й группы пострадали больше от кризиса, чем 1-й. Однако со второй половины 2009 г. докризисная тенденция восстанавливается, и в дальнейшем можно ожидать продолжения данного процесса.

На рисунке 1 приведены усредненные значения капитализации в указанных группах рынков. Наглядно показано, что капитализация рынков 1-й группы колебалась в значительно меньшей мере по сравнению со 2-й и 3-й группами. Такое различие объясняется, с одной стороны, влиянием спекулятивного капитала, доля которого на развитых ранках намного меньше, а с другой - существенным падением во время кризиса курсов валют стран 2-й группы по отношению к валютам 1-й группы.

Рис. 1. Динамика усредненной капитализации фондовых рынков мира по группам за период 2004-2009 гг.

Капитализация фондового рынка Украины менялась аналогично прочим рынкам, но с заметно большей волатильностью (см. рис. 1). Ее колебания существенно превышали усредненные показатели даже в 3-й группе рынков. В предкризисные годы украинский фондовый рынок был одним из лидеров по росту капитализации. Однако экономические и политические риски, а также его неразвитость и непрозрачность ограничили инвестиции капитала, преимущественно спекулятивного и сориентированного на быстрое получение прибыли от недооцененных активов. Это подтвердил 2008 г., когда преобладающая часть иностранного капитала выводилась из фондового рынка в ситуации резкого удешевления бумаг и девальвации гривни.

Показатели капитализации украинского фондового рынка определяют прежде всего объемы конкурентных предложений корпоративных ценных бумаг отечественных предприятий, которые пытаются таким образом привлечь финансовые ресурсы, необходимые, в частности, для модернизации производства. Несмотря на острую потребность в средствах, капитализация фондового рынка остается низкой, что обусловливается, во-первых, слабой заинтересованностью собственников предприятий, во-вторых, ограниченными возможностями оценить полную капитализацию фондового рынка, в-третьих, заниженной стоимостью украинских объектов по сравнению с иностранными аналогами. Первичные накопления акций и дальнейшие операции с ними осуществлялись главным образом для того, чтобы завладеть контрольным пакетом, позволяющим получать максимальную долю прибыли. Собственники контрольных пакетов часто не заинтересованы в дополнительной эмиссии акций, даже для привлечения средств на модернизацию предприятий, ибо это предусматривает прозрачность в ведении бизнеса и распределении прибыли.

Определение капитализации фондового рынка существенно ограничено крайне низкой ликвидностью ценных бумаг, а подчас - полным отсутствием торгов по некоторым эмитентам; кроме того, соглашения чаще всего заключаются вне организованных торговых площадок. Украинские компании получают на фондовом рынке значительный дисконт по сравнению с аналогичными компаниями из развитых стран. Этот дисконт является, в сущности, компенсацией за специфические риски инвестирования в Украине, как политические, так и финансовые. Речь идет о потере денег из-за недостаточной защиты прав инвесторов; в частности, о "размывании" средств миноритарных акционеров путем дополнительной эмиссии, об ограниченности их доступа к информации и участию в управлении, "кулуарном" распределении прибылей.

Исследуя статистическими методами динамику капитализации фондового рынка во взаимосвязи с макроэкономическими показателями, сформулируем определенную гипотезу. С учетом изложенных выше соображений можно выдвинуть предположение о наличии линейной зависимости между уровнем роста (падения) ВВП страны и уровнем роста (падения) капитализации ее фондового рынка в предыдущем периоде.

Поскольку наша гипотеза может быть справедливой только по отношению к отдельным странам или группам стран, для ее проверки были выбраны развитые и развивающиеся страны, с различной степенью либерализации и капитализации фондовых рынков. Периодичность исследуемых данных удобно взять годовой, чтобы устранить сезонный характер роста ВВП и уменьшить влияние значительной волатильности фондового рынка на протяжении периода. Использован показатель ВВП в фактических ценах, который существенно отличается от реального ВВП, поскольку не учитывает инфляцию; к тому же капитализация фондового рынка также не учитывает инфляцию и измеряется в фактических ценах. Сопоставимость данных для разных стран на этом этапе анализа обеспечивается их выражением в долларах США, несмотря на известные недостатки такого подхода.

В таблице 2 приведены величины роста ВВП ряда стран в фактических ценах за период с 2000 по 2009 г.

Как видно из таблицы 2, большинство стран в исследуемом периоде продемонстрировало М-образный рост ВВП с минимумами в 2000, 2006, 2009 гг. и максимумами в 2004,2007 гг. Эта тенденция подтверждается также усредненными значениями.

Таблица 3 содержит данные по капитализации фондовых рынков тех же стран. Подобно росту ВВП, большинство стран в исследуемом периоде продемонстрировало М-образный рост капитализации фондовых рынков с минимумами в2001,2005, 2008 гг. и максимумами в 2003, 2006 гг. Эта тенденция подтверждается также усредненными значениями роста ВВП (рис. 2).

Таблица 2

Годовые приросты ВВП некоторых стран в 2000-2009 гг. (%)

Таблица 3

Годовые приросты капитализации фондовых рынков некоторых стран в 2000-2009 гг.(%)

Графики на рисунке 2 демонстрируют зависимость между сопоставленными показателями. В исследуемом периоде оба изменялись М-образно, с параллельными минимумами и максимумами, что свидетельствует в пользу проверяемой гипотезы.

С целью статистической проверки гипотезы проведен линейный регрессионный анализ зависимости годового изменения ВВП от изменения капитализации фондового рынка за предыдущий год для каждой из исследуемых стран и для усредненных показателей. Полученные результаты (табл. 4) свидетельствуют о наличии статистически значимой линейной связи (поскольку показатель R2 близок к 1, а критерий Фишера F больше критического значения) между усредненным годовым изменением ВВП и усредненным изменением капитализации национальных фондовых рынков исследуемых стран за предыдущий год, что в целом подтверждает нашу гипотезу. Особенно четко эта связь проявилась для США, Китая и Польши, что, по нашему мнению, связано с ведущей ролью фондовых рынков в их экономике.

Рис. 2. Усредненный рост ВВП исследуемых стран и соответствующий усредненный рост капитализации их фондовых рынков за предыдущий год в 2000-2009 гг.

Возможность использовать динамику украинского фондового рынка для прогнозирования макроэкономики намного меньше. Очевидно, это следует объяснить нечеткой корреляцией изменений его показателей с макроэкономическими. С другой стороны, существенное влияние на ценообразование на фондовом рынке оказывает спекулятивный капитал. Как известно, на развитых рынках он составляет незначительную долю и следует за общей тенденцией, а на украинском фактически формирует цену активов, серьезно искажая ее и создавая высокую волатильность. Учитывая это, а также интегрированность мировой финансовой и экономической систем, что подтверждается справедливостью принятой гипотезы по отношению к усредненным показателям (табл. 4), было бы правомерно, как нам представляется, применить на практике для прогнозирования ВВП Украины статистически значимую линейную зависимость между ростом наибольшего в мире фондового рынка США и ВВП различных стран.

Рисунок 3, на котором сравниваются соответствующие показатели фондового рынка США и экономики Украины, подтверждает наличие указанной зависимости в исследуемом периоде, за исключением 2003 г.

Проверка изложенной гипотезы (табл. 5) подтверждает ее статистическую значимость для Украины, России и Польши, что может свидетельствовать о серьезной зависимости экономик этих стран от внешних факторов, в частности, от состояния экономики и фондового рынка США.

По результатам регрессионного анализа можно построить модель линейной регрессии, удобную для того, чтобы оценить взаимосвязь роста капитализации фондового рынка США и ВВП Украины и разработать прогноз последнего:

Δ ВВПN = 0,961 ∙Δ КАПN-1 +0,183,

где Δ ВВПN - рост ВВП Украины в фактических ценах в году п;

Δ КАПN-1 - рост капитализации фондового рынка США в году п.

Таблица 4

Данные линейного регрессионного анализа зависимости годового изменения ВВП от изменения капитализации фондового рынка некоторых стран за предыдущий год за период с 2000 по 2009 г.

Приведены величины рассчитанных коэффициентов а, b уравнения

Y=ax+b,

где Y- изменение ВВП страны за год;

x - изменение капитализации фондового рынка страны за предыдущий год. Коэффициент R2 и критерий Фишера F служат для оценки статистической значимости полученных коэффициентов.

Как видим, в таблице 5 показатель R2 для Украины (0,790) близок к 1, то есть расчетные значения недалеки от реальных. Однако полученную модель было бы некорректно использовать для прогнозирования ВВП в 2010 г., ибо кризисные и посткризисные колебания исследуемых параметров, фактически атипичные, мы не можем подтвердить ссылками на источники. Следовательно, модель для описания взаимосвязи указанных параметров с учетом кризисов следует построить только тогда, когда посткризисные колебания сгладятся.

Рис. 3. Сравнение годовых изменений ВВП Украины и капитализации фондового рынка США в 2000-2009 гг.

Таблица 5

Данные линейного регрессионного анализа зависимости годового изменения ВВП некоторых стран от изменения капитализации фондового рынка США за предыдущий год

Выводы и рекомендации

В процессе исследования была экономически обоснована и в определенной степени статистически подтверждена гипотеза о наличии линейной связи между ростом экономики страны и капитализацией ее фондового рынка за предыдущий период. Вместе с тем такая гипотеза слабее подтверждается для Украины. По нашему мнению, это связано с неразвитостью национального фондового рынка, его непрозрачностью, влиянием спекулятивных факторов на ценообразование.

Выявлена также статистически значимая зависимость между ростом наибольшего в мире фондового рынка США и экономики Украины. Модель, отражающая эту зависимость, может использоваться в индикативных целях в качестве дополнения к существующей методике прогнозирования макроэкономических характеристик.

Показано, что в функционировании украинской экономики роль фондового рынка ограничена, в частности, из-за действий спекулятивного капитала, которые искажают ценообразование и не позволяют объективно определить капитализацию компаний, за исключением самых ликвидных и публичных. В условиях существования огромного сектора "теневой" экономики собственники компаний часто не заинтересованы в эмиссии акций. Отечественные компании оцениваются инвесторами ниже иностранных аналогов.

Усиление государственного контроля на фондовом рынке даст возможность преодолеть влияние отрицательных факторов, повысить прозрачность операций, уменьшить число злоупотреблений. В то время как в развитых странах органы контроля за соответствующими институтами, наделенные достаточно широкими правами и полномочиями, строго следят за деятельностью участников рынка, даже за определенными ее этическими аспектами (использование инсайдерской информации и др.), Украинская государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) все еще не имеет прерогатив для расследования сомнительных рыночных соглашений, дополнительных эмиссий акций и т. п. Показателем ее работы должны были бы стать снижение беспрецедентно высокой доли торгов на стихийном "телефонном рынке" (свыше 90%) и перемещение их на организованные площадки.

Улучшению состояния дел способствовало бы также стимулирование предприятий и физических лиц (прежде всего тех, кто активно работает за рубежом) к тому, чтобы, соответственно, привлекать и вкладывать средства в Украине с использованием механизма фондового рынка. Для этого, как нам представляется, нужно внести изменения в корпоративное законодательство в части обеспечения прав миноритарных акционеров на получение принадлежащей им доли прибыли предприятия, необходимой информации, возможности принимать участие в управлении. Следует усилить контроль со стороны ГКЦБФР, Государственной налоговой администрации, Антимонопольного комитета за управленческой деятельностью открытых акционерных обществ в части прозрачности формирования и распределения прибыли (цены закупки сырья и продажи готовой продукции, получение консультационных услуг, наличие посредников, в том числе зарегистрированных в оффшорных зонах, и т. д.).

Чтобы ограничить политические риски для прихода капитала, государственная политика должна быть направлена на создание положительного инвестиционного имиджа Украины. В будущем следует ввести государственные гарантии безопасности для крупных иностранных инвесторов. Одновременно движение спекулятивного капитала должно быть ограничено; для этого целесообразно внедрить, в частности, переменную ставку налогообложения доходов от операций с ценными бумагами, которая уменьшалась бы пропорционально времени владения активом.

Использованные источники

1.       Сапир Ж. Насколько тяжело, насколько долго? (Попытка прогнозирования глубины и продолжительности кризиса). "Экономика Украины" № 10, 2008, с. 73-93

2.       Бураковський І.В., Плотніков О.В. Глобальна фінансова криза: уроки для світу та України.- X., "Фоліо", 2009, 299 с.

.        Rоsе А.К, Spiegel М.М. Cross-country Causes and Consequences of the 2008 Crisis International Linkages and American Exposure. National Bureau of Economic Research, September 2009, c. 340-363.

4.       Кудрин А. Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию. "Вопросы экономики" № 1, 2009, с. 9-27.

.        Козоріз М.А., Калинець К.С. Капіталізація фондових бірж України: особливості та проблеми. "Регіональна економіка" № 4, 2008, с. 157-162.

6.       Дєєва Н.Е. Капіталізація фондового ринку України: проблеми оцінки й реакція на кризу. "Економічний вісник Донбасу" № 4 (18), 2009, с. 115-121

7.       Шумська С.С. Капіталізація і зростання економіки: економетричні оцінки взаємозв'язку. "Економіка і прогнозування" № 4, 2004, с. 79-93.

.        ПФТС, Wоrld Federation of Exchanges members.

.        Securities and Exchange Commission (SEC) в США