Роль производных финансовых инструментов для организаций

Содержание

Введение

1. Теоретические основы производных финансовых инструментов

1.1 Производные ценные бумаги: понятие, сущность и виды

1.2 Опционы и фьючерсы в развитых странах

1.3 Направления использования производных финансовых инструментов

1.4 Деривативы: достоинства и недостатки

2. Тенденции развития рынка производных финансовых инструментов в россии, направления их использования

2.1 История создания и правовое регулирование рынка производных финансовых инструментов в России

2.2 Развитие российского срочного рынка в 2008-2011 гг.

Заключение

Список использованных источников и литературы

Введение

В последние десятилетия мировая экономика характеризуется новым этапом развития - глобализацией. Этот процесс носит всеохватный характер, затрагиваются все стороны общественной жизни - политика, экономика, наука, культура, мораль, этика. Наиболее ярко глобализация проявляется в экономике и особенно в валютно-финансовой сфере. Одним из наиболее динамичных сегментов, чье бурное развитие совпало с переходом мировой экономики в стадию глобализации, стал рынок производных ценных бумаг.

Рынок производных финансовых инструментов - важнейший сегмент финансового рынка, возросшая роль которого в последние два десятилетия во многом определяет состояние и направление развития мировой экономики в целом.

Производные финансовые инструменты способствуют перетоку денежных средств от одних участников рынка к другим при проведении операций страхования, спекуляциях на курсах ценных бумаг, валюте и пр.

Производные финансовые инструменты широко используются в биржевой торговле. Их котировки определяют цену основных сырьевых товаров - нефти и газа. Они снижают затраты на проведение финансовых операций. С помощью данных инструментов минимизируются объемы первоначальных вложений, необходимых для приобретения того или иного актива.

При правильном использовании производные финансовые инструменты уменьшают риск возникновения убытков и снимают ограничения на принятие значительных рисков, если этот фактор играет ключевую роль при выработке инвестиционного решения. Подобные инструменты уменьшают неопределенность величины будущих расходов и доходов и применяются участниками рынка ценных бумаг не только для ограничения рисков, но и для регулирования объема прибылей будущих операций.

В последнее время рынок производных финансовых инструментов стал объектом жарких споров. Одни экономисты считают, что использование производных финансовых инструментов может породить эффект домино и привести к нарушению равновесия финансовой системы при отказе крупного участника рынка от платежей по контрактам. Другие считают, что производные финансовые активы очень удобны и практичны.

Цель данной работы - изучить основные направления использования производных финансовых инструментов.

Объект исследования - российский и зарубежный рынок производных финансовых инструментов.

Предмет исследования - производные финансовые инструменты.

Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

изучить теоретические основы производных финансовых инструментов: дать понятие производных финансовых инструментов; раскрыть их сущность; рассмотреть основные направления использования данных ценных бумаг и развитие мирового рынка ПФИ; определить достоинства и недостатки ПФИ;

провести анализ развития рынка ПФИ в России.

В работе использовались нормативная и учебная литература; публикации периодической печати; интернет-ресурсы; статистические отчеты Росстата и ЦБ РФ.

Основные методы и приемы: монографический, аналитический, сравнения и оценки, графический.

1. Теоретические основы производных финансовых инструментов

1.1 Производные ценные бумаги: понятие, сущность и виды

Понятие производных инструментов существует в двух аспектах. Предварительно можно дать следующие определения [5].

В узком значении производные инструменты - это срочные контракты и особые условия их заключения и исполнения.

В широком значении производные инструменты - это любые инструменты рынка, основывающиеся на первичных доходных активах, таких, как товары, деньги, имущество, ценные бумаги. Они используются для получения наибольшего дохода при заданном уровне риска или получения заданного дохода при минимальном риске, снижения размеров налогообложения и для достижения иных подобных целей, выдвигаемых участниками рынка.

В последнем случае класс производных инструментов включает не только срочные контракты, но и любые другие новые инструменты рынка, такие как вторичные ценные бумаги в их потенциально бесконечном многообразии, комбинации ценных бумаг со срочными контрактами и т.п.

Производные финансовые инструменты (деривативы) представляют собой право (обязательство) в будущем приобрести какой-либо инструмент рынка ценных бумаг либо произвести обмен денежными потоками, привязанных к какому-либо показателю (процентным ставкам, валютному курсу, фондовым индексам и т.п.). Используя деривативы, экономические агенты страхуют себя от риска изменения базового актива (товарного или финансового инструмента) в будущем [10].

Своим возникновением финансовые деривативы во многом обязаны краху мировой Бреттон-Вудской валютной системе. Этот крах породил неопределенности относительно курсов валют ведущих развитых стран, т.е. создал "питательную среду" для распространения деривативов. В 1972г. на Чикагской товарной бирже были открыты торги валютными деривативами. Затем появились производные ценные бумагами на другие финансовые инструменты и показатели - акции, казначейские облигации, процентные ставки, фондовые индексы.

Из широкого спектра производных финансовых инструментов наиболее распространены опционы, форварды и свопы. Торги ими происходят на организованном (биржевом) и неорганизованном (внебиржевом) рынках. При этом на неорганизованном рынке наиболее популярны свопы на процентные ставки, а на организованном - фьючерсы и опционы.

Главные особенности производных инструментов [11]:

. Их цена базируется на цене лежащего в их основе актива, конкретная форма которого может быть любой.

. Внешняя форма обращения производных инструментов аналогична обращению основных ценных бумаг.

. Более ограниченный временной период существования (обычно - от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни исходного актива (акции - бессрочные, облигации - годы и десятилетия).

. Они позволяют получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими активами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

Рассмотрим понятие производных инструментов в их узком значении (табл.1.1).

Таблица 1.1

Основные различия между ценными бумагами и срочными контрактами как производными инструментами

Срочный контракт становится производным инструментом, если он имеет своей целью получение дифференциального дохода, т.е. положительной разницы в ценах.

срочные контракты, основанные на договоре купли-продажи, или срочные контракты на поставку актива;

срочные контракты, основанные на договоре мены (обмена), или свопы.

Рис.1.1 - Классификация срочных контрактов

В свою очередь срочные контракты на поставку могут быть стандартными, или биржевыми, и нестандартными, или небиржевыми.

К нестандартным, или небиржевым, срочным контрактам на поставку относятся форвардные контракты и небиржевые опционы.

Стандартные и нестандартные контракты в зависимости от характера обязательств по сделке делятся на твердые и условные.

Твердые стандартные контракты на поставку - это фьючерсные контракты, а условные - это биржевые опционы.

Твердые нестандартные контракты на поставку - это форвардные контракты, а условные - это небиржевые опционы [3].

Опцион - это сделка, дающая право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене в течение оговоренного срока.

Фиксированная цена называется ценой исполнения, а дата, когда кончается срок действия опциона, - датой истечения срока опциона. Покупая опцион, покупатель платит его продавцу премию, или иначе цену опциона.

Премия, уплачиваемая при покупке опциона, - единственная переменная величина сделки; все остальные условия и суммы не подлежат изменению. Различают сall-опцион и put-опцион.

финансовый инструмент производный россия

Сall-опцион (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу по фиксированной цене - цене опциона. Премия, уплачиваемая за приобретение опциона, обычно составляет лишь небольшую часть цены базовой бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге покупатель опциона выигрывает или теряет на изменении цены бумаги, фактически не владея ею. Покупка этих ценных бумаг, лежащих в основе опциона, обошлась бы покупателю гораздо дороже. Вместе с тем владелец опциона хорошо знает, что убыток, который возможен, не превысит сумму премии, уплаченной за опцион, поэтому он может отказаться от его исполнения, если к наступлению срока его исполнения рыночная цена базовой бумаги, лежащей в основе, окажется ниже цены, зафиксированной в опционе (цены исполнения).

В зависимости от срока исполнения существуют опционы:

европейские - могут быть исполнены в момент их погашения;

американские - могут быть исполнены в любое время до истечения срока их действия (даты погашения).

Put - опцион предоставляет право его держателю продать в будущем ценную бумагу по фиксированной цене - цене исполнения. Предлагая опцион, его продавец прежде всего получает доход в виде премии, уплаченной покупателем, которая составляет часть доходности портфеля продавца.

Размер премии опциона в каждом отдельном случае зависит от:

·   существующего соотношения между текущей ценой бумаги, лежащей в основе опциона, и ценой его исполнения;

·   ценовых колебаний акций или иных ценных бумаг, лежащих в основе опциона;

·   времени, оставшегося до срока исполнения опциона;

·   доходности ценных бумаг, лежащих в основе опциона.

Финансовый фьючерс на ценные бумаги - контракт (обязательство, а не право выбора, в отличие от опциона) на покупку или продажу стандартного количества определенного вида ценных бумаг на определенную дату в будущем по цене, заранее установленной при заключении сделки.

В этих контрактах регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный страховой депозит.

Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене.

Кроме того, фьючерсные сделки используются в целях хеджирования, т.е. страхования риска потерь повышения цены на облигации или иные бумаги, что нежелательно для продавца. Крупнейшими центрами торговли опционами и фьючерсами считаются американские биржи, парижские биржи опционов и фьючерсов, амстердамская Европейская биржа опционов, Лондонская международная биржа.

В торговле опционами и фьючерсами в основном участвуют институциональные инвесторы, поскольку из-за высокой капиталоемкости указанных операций не все индивидуальные инвесторы могут себе их позволить.

В настоящее время в опционных сделках помимо ценных бумаг используются фондовые индексы. При заключении опционной сделки по индексам инвестор получает право покупать или продавать опционы как по целым группам, так и по отдельным акциям. Наиболее популярным индексом является индекс Доу-Джонса и Американской фондовой биржи.

Своп - договорная конструкция, на основе которой стороны обмениваются своими обязательствами: активами и (или) связанными с ними выплатами в течение фиксированного периода.

Дальнейшее развитие определения производных инструментов в узком понимании состоит в том, что производные инструменты - это срочные контракты не вообще, а имеющие своей целью получение дифференциального дохода. В этом случае "активом" в срочном контракте выступает не сам "физический", конкретный актив, например товар или акция, а лишь его постоянно меняющаяся цена, или меновая стоимость в чистом виде без ее вещественной оболочки.

Срочный контракт, заключаемый только с целью получить (или продать), например, через пару месяцев алюминий или акции какой-либо компании, не есть производный инструмент. Он ничем, кроме срока, не отличается от обычного контракта с немедленным исполнением (кассовая сделка), но он часто не реален, ибо можно заранее сказать, что при такой цели одна из сторон контракта заведомо окажется в невыгодном положении (например, в случае повышения цен - это продавец, который мог бы продать дороже, чем по ранее заключенному контракту, а в случае снижения цен - это покупатель, который мог бы купить при наступлении срока исполнения контракта дешевле, чем предусмотрено по этому контракту).

Поскольку получение дохода от капитала всегда связано с риском, т.е. неопределенностью его получения, постольку определение производных инструментов только с позиции получения дохода можно расширить.

Дифференциальный доход, полученный на основе срочных контрактов, может принимать форму спекулятивной прибыли либо идти на компенсацию каких-либо убытков по другим активам владельца контракта, т.е. выполнять функцию поддержания уровня доходности по таким активам или снижения уровня их риска.

Использование срочных контрактов для борьбы с риском или для его страхования называется хеджированием [14].

С учетом сказанного суть производных инструментов состоит в том, что они основываются на срочных контрактах, заключаемых для получения спекулятивной прибыли или хеджирования рисков, сопутствующих рыночным активам, на основе выравнивания денежных потоков во времени и пространстве.

Широкое понятие производных инструментов рынка как любых нововведений, основывающихся на капитальных активах и срочных сделках с ними, не раскрывает сути процессов их возникновения и функционирования.

Производные инструменты есть ответ рынка, с одной стороны, на усиление его нестабильности, неопределенности (возрастают размеры колебаний в ценах; увеличивается число активов, цена которых существенно изменяется; частые изменения в налогообложении, валютном регулировании и т.п.), а с другой стороны, на удовлетворение запросов и интересов все более конкретных, индивидуальных и разнообразных групп участников рынка, находящихся в разных странах, с точки зрения доходности, риска, периодичности платежей, стоимости обслуживания, затрат на выпуск новых ценных бумаг, нaлoгooбложeния и т.д.

Одно из наиболее распространенных понятий производных инструментов, которое обычно приводится, - это инструменты, стоимость которых определяется стоимостью лежащих в их основе активов. В нем как бы определяется механизм ценообразования на производные инструменты.

Производные инструменты - это дальнейшее развитие форм капитала (форм стоимости) на современном этапе. Они используются для достижения специфических целей, не связанных непосредственно с куплей-продажей активов или со сменой форм собственности на них.

Эти цели достигаются благодаря (или на основе) изменениям (колебаниям) рыночных цен на товары, ценные бумаги, кредит (процентные ставки), валюту (валютные курсы) во времени и пространстве (в различных странах, отраслях, компаниях и т.д.).

Можно сказать, что производные инструменты это такие инструменты рынка, которые позволяют бороться с колебаниями рыночных цен на основе использования самих этих колебаний. Поэтому широкое понимание производных инструментов состоит в том, что они есть такие инструменты рынка, которые основываются на его реальных активах и сделках с ними и используют различия в ценах для достижения целей, которые ставят перед собой участники рынка.

1.2 Опционы и фьючерсы в развитых странах

Производные ценные бумаги получили значительное распространение в рыночных экономиках в условиях финансовой интеграции. Рост мировых финансовых рынков привел к их интеграции и расширению финансового инструментария. Если появления финансовых деривативов во многом было связано с периодом применения валютных ограничений в ведущих развитых странах, то их максимальное использование пришлось на период либерализации движения капитала между странами [15].

На протяжение 70-х годов США оставалась монополистом в области биржевой торговли производными финансовыми инструментами, и только с начала 80-х годов в других странах начали открываться фьючерсные и опционные биржи. В конце 90-х годов на первых план вышла европейская биржа финансовых дериватов (EUREX).

"Взрывным" десятилетием для развития производных финансовых инструментов стали 90-е годы (см. табл.) /2, с.70/.

Таблица

Стоимость фьючерсов и опционов на торгах мировых организованных рынков и оборот по ним за 1991-2003гг.

Номинальный, или условный объем деривативов к погашению на внебиржевом рынке на конец 2002г. составил 141,7 трлн. долл. США, из него на деривативы по процентным ставкам приходилось 71,8% на валютные контракты-13, контракты связанные с акциями, - 1,6, а на товарные деривативы - всего 0,65%. Таким образом в мировом обороте производных ценных бумаг доминируют финансовые производные. Валовая рыночная стоимость обращающихся на внебиржевом рынке деривативов на конец 2002г. была равна 6,4 трлн. долл. США. Оборот биржевых торгов по фьючерсам и опционам в 2002г. - 694 млрд. долл. США - превысил показатель 2001г. на 16,6%.

По итогам 2006 г. общий объем биржевой торговли только финансовыми производными инструментами достиг 1809,5 трлн долл., превысив данный показатель за 2005 г. на 28,5%. Общий объем открытых позиций на конец года также достиг максимального за всю историю биржевого срочного рынка значения - 70,5 трлн долл., увеличившись по сравнению с 2005 г. на 22%.

К середине 2008 года - около $531,2 трлн, однако последующий фондовый коллапс сократил этот объем почти на $100 трлн к концу того же года. Причины понятны: сокращение инвестиционных портфелей всеми без исключения рыночными игроками.

С конца 2008-го по середину 2009 года рынок деривативов демонстрировал смешанную динамику. Девальвация валют, прокатившаяся по миру, привлекала инвесторов к производным инструментам на валюту и процентные ставки. Однако в то же время почти не изменился объем деривативов на акции - инвесторы тут предпочли иметь дело напрямую с бумагами. Наконец, показал серьезное падение сектор кредитных дефолтных свопов (CDS).

Исходя из опубликованных данных Ассоциации FIA, более 22,3 млрд. фьючерсных и опционных контрактов было заключено в 2010 году - это на 25,6% больше объема, проторгованного на мировом рынке деривативов в 2009-м.

По итогам 2010г., впервые в истории азиатско-тихоокеанский регион перегнал по объемам биржевых торгов Европу и Америку. На биржах Азии было проторговано 8,86 млрд. контрактов - на 42,8% больше, чем годом ранее. Основной объем сделок в регионе был проведен на биржах Южной Кореи, Китая и Индии. Северная Америка, традиционно лидировавшая по этому показателю, в 2010-м опустилась на второе место с результатом 7,17 млрд., что также на 12,8% выше объемов 2009 года [4].

Южная Корея вновь обладала самым большим в мире объемом торгов, исчисляемым в контрактах - Korea Exchange (3,75 млрд). На втором месте по объемам - CME Group (3,08 млрд), объединяющая чикагские CME и CBOT, а также нью-йоркские NYMEX и COMEX. Этот биржевой холдинг прибавил в объеме на 19,0%. На третьем месте - Eurex, совместно с ISE (2,64 млрд). За лидерами следуют американская NYSE Euronext (2,15 млрд) и индийская NSE (1,62 млрд).

Отчет FIA за 2010 год демонстрирует возврат к быстрому темпу роста, уже виденному ранее - до периода 2008-2009 годов.

В 2009-м мировые объемы выросли всего на 0,4% из-за существенного спада интереса к деривативам на облигации в США и Европе, который в тот момент не смогли перекрыть другие, растущие сектора срочного рынка.

Самым быстрорастущим сектором в 2010 году стал валютный. Трейдинг фьючерсами и опционами на различные валюты вырос на 142% до 2,40 млрд. контрактов. Значительный вклад внесла Индия, где начали активно торговаться мини-контракты. Самым большим сектором индустрии стали деривативы на фондовые индексы. По ним было проторговано 7,41 млрд. контрактов, что на 16,2% больше прошлогоднего показателя.

Распределение торговой статистики по финансовым производным в разрезе видов базовых активов показывает безусловное доминирование (в стоимостном выражении) процентных деривативов - около 90% от общего объема торгов и открытых позиций). Внутри этой группы указанные показатели делятся между производными на краткосрочные процентные ставки (money market IR derivatives) и производными на долгосрочные процентные ставки (bond-related IR derivatives) в отношении примерно 4:

. При этом наибольшие темпы роста присутствуют в сегменте фьючерсов и опционов на фондовые индексы.

Торгуемые финансовые инструменты, как правило, основаны на национальных базовых активах и позволяют организовывать в рамках национальных экономик эффективное управление рисками.

Так, в Америке, Европе, именно рынок деривативов является самым крупным сегментом финансового рынка. Во многих странах операции с производными инструментами составляют около 60% финансового рынка.

На срочных рынках экономически развитых стран обращаются сотни видов контрактов, а дневной объем сделок превышает 2 трлн долларов. По сравнению с рынком деривативов торговля акциями, облигациями или государственными ценными бумагами в этих странах выглядит намного скромнее.

Так как предметом рынка деривативов является, по сути, торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными), то в экономически развитых странах без нее не обходится ни одна хозяйственная деятельность. Все хотят застраховать свои риски, поэтому потребность в таких операциях очень высока, если не сказать всеобъемлюща.

Срочные биржи, на которых обращаются производные инструменты, являются центрами ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим перераспределять разнообразные финансовые риски между участниками этого рынка Основным преимуществом деривативов является высокий уровень финансового рычага или "плеча", что позволяет игрокам оперировать объемами средств, в разы превышающие их финансовые ресурсы.

Основным биржевым центром по торговле этими инструментами стал Чикаго. Там ежегодно заключается до 400-450 тыс. различных срочных контрактов, что составляет 40-45% общего мирового оборота.

Среди других центров выделяется Токио, где имеются две биржи - Международная финансовая фьючерсная и фондовая.

В европейских странах действуют одна или две биржи производных инструментов. На многих финансовых биржевых рынках объемы торговых операций с производными финансовыми инструментами заметно превышают оборот по обычным операциям на наличный товар.

По данным МВФ, в настоящее время преобладает внебиржевой рынок, его доля в суммарной номинальной стоимости контрактов в обращении превышает 85%. Вместе с тем средние обороты на биржевом и внебиржевом рынках приблизительно совпадают, что объясняется многократной перепродажей биржевых контрактов.

Объем торговли товарными фьючерсами стабилен и составляет около 300 млн. контрактов в год, общий объем торговли товарными деривативами не превышает 15%.

В настоящее время рынок деривативов стал самым крупным сегментом рынка ценных бумаг в Европе и Америке. Дневной объем сделок на этом рынке превышает 2 трлн. долл.

На рынке опционов доминируют инструменты с базисными активами в виде акций (около 60% в общем объеме торговли) и фондовых индексов (около 25%). В США опционные контракты заключаются более чем по 500 акциям.

Безусловное исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи, что делает его высоколиквидным финансовым инструментом. В настоящее время в мире насчитывается свыше 60 различных биржевых товаров, по которым заключаются фьючерсные контракты. Их условно можно разбить на четыре основные группы: по сельскохозяйственной продукции и металлам, ценным бумагам, иностранной валюте и биржевым индексам. В общей массе фьючерсных контрактов более половины занимают процентные фьючерсы, четверть - товарные и седьмую часть - фьючерсы на фондовые индексы.

На американском рынке самыми распространенными процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя, а также средне - и долгосрочные облигации Казначейства США, 30-дневные процентные ставки.

Заключение фьючерсных сделок на фондовые индексы получило в последние годы значительное распространение. Этот вид фьючерса является контрактом о купле-продаже предполагаемого пакета ценных бумаг, сформированного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину биржевых индексов. По условиям фьючерсов инвесторы не могут отказаться от выполнения сделки.

Фьючерсными сделками в развитых странах активно пользуются корпорации, банки, а также кредитно-финансовые учреждения для регулирования своих активов и пассивов в целях поддержания прибыльности под давлением рыночной конъюнктуры, а также специализации.

Существует много разновидностей как фьючерсных, так и опционных контрактов, встречаются и комбинации сделок этих двух видов.

1.3 Направления использования производных финансовых инструментов

В основном в результате неблагоприятных сообщений в средствах массовой информации, в центре которых находятся производные инструменты, многие считают эти инструменты чрезвычайно спекулятивными и, следовательно, очень опасными продуктами. И хотя производные инструменты, действительно, более сложны, чем простые инвестиционные продукты, такие, как облигации и обыкновенные акции, главное предназначение этих продуктов - их использование в качестве инструментов для избежания риска. Однако инструмент, используемый для хеджирования одним лицом, может с такой же легкостью использоваться для спекуляции другим лицом.

В данном пункте будут рассмотрены виды производных ценных бумаг с точки зрения некоторых основных направлений их использования [10].

Фьючерсы. Изначально фьючерсные контракты были предназначены для создания механизма хеджирования для производителей товаров и их клиентов. Главной целью было предоставить средство, при помощи которого как производители, так и потребители могли установить гарантированные цены, по которым они могли бы обеспечить получение или осуществить поставку своих товаров.

В соответствии с этим два первых главных способа использования производных инструментов, описываемых ниже, получили название “хедж производителя" и “хедж потребителя”. Хотя эти термины появились на товарных рынках, они в равной мере относятся и к финансовым продуктам. Оба эти способа рассматриваются с точки зрения того, является ли трейдер владельцем базового товара (т.е. имеет ли он длинную позицию по нему) или он желает приобрести базовый товар (т.е. у него короткая позиция) в какую-то дату в будущем.

Хедж производителя (или длинный хедж). Если производитель уже владеет каким-либо активом, но желает продать его в какое-то время в будущем или защитить его стоимость от падения цены, он может продать фьючерсный контракт (отражающий то количество актива, которое он хочет продать).

Например, предположим, что речь идет об активе, текущая цена которого составляет 100, и владелец хочет продать его через три месяца (или просто защитить его стоимость от падения цены в следующие три месяца, возможно, потому, что до этого срока актив не будет готов к поставке, или потому, что к этому сроку актив принесет ему достаточный доход.

Таким образом, хедж заключается в продаже фьючерсного контракта (охватывающего желаемое количество физических активов) по 104 против имеющихся активов. Через три месяца производитель должен будет поставить актив для расчета по фьючерсному контракту (при условии, что он не заключил равный и противоположный контракт для устранения необходимости поставки) и, следовательно, он зафиксировал расчетную цену на уровне 104.

Если цена на дату истечения срока действия контракта упадет (возможно, как и ожидалось), например, до 90, то этот хеджер поставит свой товар по конечной расчетной цене 90.

Однако, поскольку фьючерсы “переоцениваются по рынку" ежедневно (т.е. каждый контракт рассматривается так, как если бы он закрывался каждый вечер и открывался вновь каждое утро), он получил бы 14 в виде поступлений по вариационной марже (большинство фьючерсных бирж требует, чтобы расчеты по дневным прибылям и убыткам проводились в денежной форме ежедневно) в течение этого периода и соответственно все равно получил бы свою зафиксированную цену продажи 104. Если бы цена, наоборот, поднялась до, скажем, 112, то хеджер осуществил бы поставку по 112, но ему пришлось бы заплатить 8 в виде убытков по вариационной марже, что в результате дало бы ту же цену продажи 104 (т.е.112-8= 104).

В последнем случае производитель должен помнить об исходной цели своей фьючерсной продажи, а именно, зафиксировать цену продажи, поскольку превышение расчетной ценой его фьючерсной цены продажи привело к упущенной возможности. Следовательно, совершая продажу через фьючерс, производитель соглашается на то, что он не получит выгоды от подъема цены выше этого уровня.

Этот же путь используют управляющие фондами и другие инвесторы для сокращения своих обязательств по налогам на прирост капитала (если таковые действуют). Если инвестор имеет большую прибыль по пакету ценных бумаг, при их продаже ему, скорее всего, придется платить налог. Однако, если этот инвестор чувствует, что эти ценные бумаги могут упасть в цене в ближайшее время, он может продать фьючерс и выкупить его для закрытия позиции до срока истечения действия контракта - в этом случае он может оставить акции нетронутыми и должен будет заплатить налог только на прибыль от фьючерсных сделок.

Хедж потребителя (или короткий хедж). Если кому-либо необходимо приобрести базовый актив, но требуемых для покупки средств сейчас не имеется или потребителю не нужна поставка этого актива ранее, чем через три месяца, основным поводом для беспокойства покупателя будет возможность повышения цены базового актива к тому времени, когда он будет действительно готов к принятию поставки.

Например, потребитель хочет приобрести актив, текущая цена продажи которого составляет 100. Используя тот же расчет фьючерсной цены на три месяца - 104, он мог бы зафиксировать цену покупки 104. Поставка и расчеты производятся в том же порядке, что и для хеджа производителя. Соответственно потребитель заплатит фактическую расчетную цену на дату окончания действия контракта, но при этом получит или уплатит разницу (т.е. для фиксации цены 104) в виде вариационной маржи. Как следствие, в этом случае потребитель отказывается от получения прибыли в случае, если цена упадет, а не поднимется в течение этого периода.

Для ясности важно понять, что длинный хедж предполагает длинную позицию по базовому активу, а не длинную позицию по фьючерсу (которая возникает в случае короткого хеджа), а короткий хедж предполагает длинную позицию по фьючерсу и (соответственно технически) короткую позицию по базовому активу.

Хедж по продолжительности действия. Поскольку справедливая фьючерсная цена рассчитывается на срок до окончания его действия, затраты (проценты и т.д.) распределяются пропорционально для меньших отрезков времени. Следовательно, если производитель или потребитель имеет целью поставку ранее даты окончания действия биржевого контракта, эти биржевые продукты все равно можно использовать.

Такого же результата можно достичь, например, за два месяца, когда фьючерсная позиция может быть закрыта (т.е. продан длинный фьючерс или куплен короткий) и производитель или потребитель сам организует физическую поставку актива (т.е. вне биржевой системы поставки). На практике только примерно 4% всех фьючерсных контрактов завершаются реальной поставкой. Особенно это относится к товарам, поскольку производители или потребители почти наверняка хотят осуществить или принять поставку в месте, расположенном недалеко от них вместо того, чтобы организовывать перевозку с одобренных биржей складов или терминалов.

Распределение средств по классам активов. Один из главных путей использования фьючерсов, особенно в управлении фондами, - это возможность переключать свои позиции с одной страны на другую, с одного рынка, сектора или ценной бумаги на другие в очень короткий срок. Если управляющий фондом хочет изменить свою позицию таким образом, он знает, что при выборе ценных бумаг требуется время на проведение исследований и поиски акций по разумной цене, которые бы отвечали его потребностям. Также ему может понадобиться время, чтобы организовать продажу тех ценных бумаг, из позиции по которым он хочет выйти. Следовательно, он может продать фьючерс, представляющий акции, которые он решил продать, и купить фьючерс, отражающий рынок, на котором он желает сделать покупку.

Отдельный класс активов. С конца 80-х годов среди профессиональных управляющих фондами наметилась тенденция относиться к фьючерсам как к отдельному классу активов. Некоторые считают это чисто спекулятивной деятельностью. Однако суть такого применения фьючерсов заключается в том, что денежные средства, используемые в качестве маржи и для получения процентов, выступают в качестве обеспечения при заключении сделок на фьючерсы как заменители базовых инструментов.

Реальные преимущества заключаются в том, что в этом случае расходы на заключение сделок ниже, рынки, как правило, более ликвидны, чем по соответствующим базовым активам, это чисто профессиональный рынок, а эффект финансового рычага, связанный с этими инструментами, позволяет получать более изменчивую прибыль. И хотя последний момент указывает и на возможность более быстрых убытков, дело в том, что такого рода операции проводятся строго в рамках программ жестких лимитов на ограничение убытков.

Арбитраж. Существует много форм арбитражных операций, проводимых на рынках производных. Одна из них называется торговлей на основе базиса или изменчивости. Наличие у каждого продукта на фьючерсном рынке нескольких дат окончания срока действия также позволяет совершать такие операции на основе продолжительности действия контракта. При этом трейдеры оценивают аномалии в ценах по разным датам окончания действия, особенно на основании ожидаемого процентного дохода по соответствующим датам,

Арбитражные операции могут проводиться и путем простого заключения сделок на базовый актив и фьючерс, когда считается, что цена одного из этих инструментов завышена по отношению к другому. Например, если цена на наличном рынке составляет, например, 100, а текущая цена фьючерса - 106 (т.е. вместо справедливой рыночной цены 104 из предыдущих примеров), появляется возможность получения прибыли от дилинга. Не имея никакого интереса к базовому активу как к таковому, арбитраже может купить наличный инструмент за 100 (зная, что стоимость ведения позиции составляет 4, т.е. фактическая цена - 104) и продать фьючерсный контракт по 106. В дату окончания действия контракта фьючерсная цена должна слиться с наличной. Следовательно, он купил по 104, а продал по 106 без риска в случае реального изменения цен.

Опционы. Поскольку при покупке опциона колл и одновременной продаже опциона пут с той же ценой исполнения и датой экспирации искусственно создается фьючерсный контракт, разумно предположить, что все действия, для которых используются фьючерсные контракты, в равной степени относятся и к опционам.

Однако опционы могут применяться и в других целях, особенно благодаря тому, что покупка опциона не создает обязательства, как в случае фьючерсного контракта, а только право.

Страховое хеджирование. Особый способ использования опционов пут - это обеспечение защиты от падения цены базового инструмента, где стоимость такой защиты ограничена размером премии, уплаченной за опцион. Преимущество этого метода в том, что за исключением затрат на премию, инвестору не придется отказываться от потенциальной прибыли в случае повышения цены.

Увеличение дохода. В ситуации, когда процентные ставки высоки (и ожидается их падение), а цены на акции в последнее время были относительно неустойчивыми, опционы колл могут оказаться чрезвычайно дорогими (следствие спекулятивного рынка). В такой обстановке инвесторы могут продать опционы колл против имеющихся у них акций в надежде на то, что цена акций не поднимется до уровня суммы премии и цены исполнения.

Если цена на акции упадет, останется на том же уровне или поднимется меньше, чем до уровня суммы премии и цены исполнения, инвестор сможет выкупить опцион колл за меньшую сумму, чем он заплатил за его покупку или опцион даже может остаться неиспользованным до окончания срока действия. Следовательно, он получит премию от торговли опционами, и единственное, чего ему следует опасаться, - это то, что если цена поднимется выше уровня суммы премии и цены исполнения до даты экспирации или в эту дату, от него, возможно, потребуется продажа акций. Существуют профессиональные дилеры по опционам, которые предлагают такие услуги по продаже опционов, называемые “перекрытием”, другим инвесторам.

Альтернативный андеррайтинг. Многие финансовые учреждения готовы взять на себя обязательства по гарантии (андеррайтингу) новых выпусков (т.е. за определенную плату дать обязательство купить новые акции по фиксированной цене) акций и облигаций. Продажа опционов пут дает такой же результат, за исключением того, что продавец опциона пут может передумать покупать эти акции и решит выкупить свой опцион для аннулирования своего обязательства (в то время как это невозможно при обычных обязательствах по андеррайтингу).

Если цена акции составляет 100, инвестор может решить продать опцион пут с ценой исполнения 100 за 4. Это означает, что ему, возможно, придется (по просьбе покупателя опциона пут) купить акции по 100 в период, начиная с сегодняшнего дня и до даты экспирации опциона. Однако, поскольку он получил 4, цена, по которой он должен совершить покупку, если его об этом попросят, составит только 96 (т.е.100 - 4). Если цена акций упадет ниже 96, естественно, что инвестор понесет убытки. Тем не менее, если цена не упадет ниже 100 или вообще поднимется, инвестор просто оставит у себя 4, что приведет к увеличению дохода, описанному выше.

Спекуляция. Хотя не самим инструментом определяется, является ли инвестиция спекулятивной или нет, следует заметить, что опционы особенно удобны для использования в спекулятивных целях. Эффект финансового рычага, заложенный в опционах, означает, что за очень небольшие денежные суммы инвесторы могут получить доступ к большим объемам базовых ценных бумаг.

По этой причине частные инвесторы часто используют опционы для спекуляций на рынках, ожидая, что смогут получить крупную прибыль при малых затратах и рискуя относительно небольшими суммами. Однако нужно учесть, что отношение риска к доходу у опционов чрезвычайно велико и математически шансы в значительной степени против покупателей опционов. Соответственно опционы - неподходящие инструменты для так называемых фондов вдов и сирот (т.е. фондов, которые очень зависят от поступления необходимого дохода и, следовательно, не могут себе позволить рисковать капитальными убытками).

Варрант. Варранты очень похожи на опционы колл, кроме того, что короткие продажи по ним совершают обычно только маркет-мейкеры и арбитражеры, пути их использования очень сходны с покупкой опционов колл.

Основное различие между варрантами и опционами колл состоит в ценных бумагах, на которых они основываются. Компании решают, выпускать ли им варранты против своих акций, а опционы создаются для рынка и самим рынком (или частным образом двумя сторонами на внебиржевом рынке). На бирже обычно обращаются опционы на акции только крупнейших выпусков на рынке, однако свои варранты может выпустить компания любого размера.

1.4 Деривативы: достоинства и недостатки

Оценка роли деривативов в процессах финансовой интеграции далеко не однозначна. С одной стороны, они позволяют перераспределять риск и способствуют интеграции разных сегментов финансовых рынков, снижая издержки финансового посредничества. С другой, финансовые производные инструменты несут и значительные угрозы [12].

Небольшой объем вложенного капитала может принести как значительную прибыль, так и значительные убытки. Инвесторы принимают на себя большие риски. Проблема риска на финансовом рынке имеет свою специфику: из-за сильной взаимозависимости участников банкротство одного из них может повлечь за собой эффект домино и тем самым угрожать стабильности системы в целом.

Кроме того, развитие финансового инструментария ведет к увеличению рисков на рынке производных инструментов.

Так, крах Фонда Долгосрочного Управления Капиталом, имевшего на своем балансе 1,4 трлн. долл. США в виде деривативов, потребовал вмешательства Федеральной резервной системы США. Банк в Европе - БаррингсБанк - понес убытки в размере 1млрд. долл. США по сделкам с производными ценными бумагами.

Также деривативы используются для ухода от налогообложения и переноса финансовых результатов из одного квартала в другой, и их сокрытия.

Так для сокрытия потерь одна из компаний США использовала неправильно оцененные опционы, и была наказана британским регулятором деятельности рынка ценных бумаг. Японская компания также лишилась права на торговлю и получила огромный штраф.

Хотя, по мнению главы ФРС США, выгоды от использования производных финансовых инструментов превышают ущерб. Именно эти инструменты способствовали тому, что недавний кризис на фондовом рынке США не представлял угрозы для стабильности финансовой системы в целом.

Однако далеко не во всех случаях деривативы помогают решить макроэкономические проблемы.

Применение производных финансовых инструментов обостряет протекание финансового кризиса в экономиках с нарождающимися рынками.

Значительную роль в возникновении в 1997г. проблем на финансовом рынке Кореи, которая имела более развитый фондовый рынок среди азиатских стран, сыграли фьючерсы на фондовый индекс.

Перспективным направлением развития рынка производных финансовых инструментов является распространение относительно нового их вида - кредитных деривативов. Они были зарегистрированы в 1992г. Кредитные деривативы позволяют банку страховать кредитный риск, отделяя его от финансового риска. Их мировой рынок пока незначителен по сравнению с общим рынком производных финансовых инструментов.

По данным Британской банковской ассоциации, номинальная стоимость кредитных деривативов выросла с 40 млрд. долл. США в 1996г., до 1,8 трлн. дол. США на 2003г., до 1,87 трлн. долл. США на конец 1 кв. 2004г. /2/

Кредитные деривативы также помогают банкам освободиться от излишней иммобилизации средств. Например, по действующим Базельским стандартам, сумма обязательного резерва банка в среднем составляет 8%. Однако если партнером по сделке с кредитными деривативами является банк из страны ОЭСР и банк - кредитор может продемонстрировать, что кредитный риск перемещен в этот банк, то сумма обязательного резервирования снижается до 1,6%.

В развитых рыночных экономиках в последние десятилетия активно развиваются процессы секъюритизации. В широком смысле слова понятие секъюритизации означает замещение банковских кредитов ценными бумагами, создавая новые конкурентные условия для банков, а в узком смысле - замену одних финансовых активов другими, что позволяет банку пользоваться преимуществом развитых финансовых рынков, распределяя риски и привлекая широкий круг инвесторов.

Рынок деривативов является потенциальным источником повышения рисков, поэтому требуется значительное государственное регулирование. Ключевая задача в данном случае - обеспечение судебной защиты по операциям со срочными сделками.

Судя по мировому опыту, деривативы рассматриваются как потенциальный внешний источник, угрожающий нестабильности экономики и они могут быть источником привлечения в экономику спекулятивного иностранного капитала, внезапный вывод которого может повлечь за собой еще более значительный отток капитала.

Необходимо дополнительно отметить, что странам с недостаточно развитыми финансовыми рынками необходимо крайне осторожно относиться к распространению операций с производными ценными бумагами.

Достоинства производных финансовых инструментов:

снижают затраты на проведение финансовых операций;

минимизируют объем первоначальных вложений, необходимый для приобретения того или иного актива;

уменьшают риск возникновения убытков и снимают ограничения на принятие значительных рисков;

уменьшают неопределенность величины будущих доходов и расходов.

2. Тенденции развития рынка производных финансовых инструментов в россии, направления их использования

2.1 История создания и правовое регулирование рынка производных финансовых инструментов в России

Условно всю историю развития российского рынка деривативов можно разделить на 3 этапа [6].

Первый этап (октябрь 1992 - осень 1993) является периодом становления рынка.21 октября 1992 года на Московской товарной бирже (МТБ) началась торговля фьючерсными контрактами на доллар США. Масштабы оборотов в этот период были незначительными (порядка 300-400 тыс. долларов в день). После этого, практически сразу же появились фьючерсы на другие активы (прежде всего, на приватизационные чеки и алюминий).

Основными участниками фьючерсных операций были мелкие и средние торговые фирмы, созданные на основе брокерских фирм МТБ и Российской товарно-сырьевой биржи (РТСБ). Наиболее успешно развивался фьючерсный валютный рынок, что объяснялось резкими колебаниями валютного курса. Интерес участников заключался прежде всего в возможности проведения валютных спекуляций, хеджеры на этот рынок начали входить только к концу первого этапа.

Характерной чертой валютных фьючерсов в России в 1993 году был высокий процент сделок, завершающихся поставкой реального товара. Если в мировой практике этот показатель не превышает 1-2%, то на МТБ в феврале 1993 года на сделки, закончившиеся поставкой реального товара, пришлось 10% от общего оборота. К концу первого этапа на МТБ появилась возможность хеджирования, так как достигнутый к этому времени объем фьючерсных сделок позволял хеджировать небольшие импортные операции.

На втором этапе (осень 1993 - весна 1994) на фьючерсном рынке появились новые участники, прежде всего, банки и инвестиционные фонды, что повлекло за собой увеличение объемов торговли (1-1,5 млн. долларов в день на начало этапа - 2,5-3 млн. долларов на конец этапа), а также сокращение колебаний фьючерсных котировок и достижение относительного равновесия на рынке. Отдельные крупные финансовые институты не могли определять движение котировок без поддержки мелких и средних участников, поведение которых определялось внешними факторами. На этом этапе изменение котировок фьючерсов по-прежнему объяснялось особыми закономерностями, независимо от других финансовых рынков.

Третий этап (весна - осень 1994) характеризуется возникновением взаимосвязей между фьючерсным рынком и другими финансовыми инструментами. Необходимым условием для этого было достижение высокого объема операций не только с фьючерсными контрактами, но и с валютой, рублевыми и валютными кредитами и другими инструментами. Это условие было частично выполнено к началу третьего периода, что позволило некоторым участникам играть на разнице цен между различными взаимосвязанными финансовыми рынками, то есть совершать арбитражные операции. Эти участники выступали на фьючерсном рынке в роли хеджеров, страхуя себя от неблагоприятных изменений на других финансовых рынках. Это хеджирование было краткосрочным, но все равно оказывало стабилизирующее воздействие на рынок и делало реальным дальнейшее увеличение его масштабов, а также вовлечение новых участников.

Еще одной характерной чертой этого этапа можно считать открытие фьючерсного рынка на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ) в марте 1994 года. Эта биржа с самого начала ориентировалась на принципиально иной круг участников - на банки и финансовые структуры, то есть на крупных финансовых игроков. На МЦФБ начала использоваться новая для российского фьючерсного рынка электронная технология торговли, более удобная для крупных игроков. Оборот фьючерсного рынка (прежде всего, валютного фьючерсного рынка) увеличивался высокими темпами благодаря росту масштабов спекулятивных сделок. Однако большая доля спекулятивных операций сделала фьючерсный рынок очень неустойчивым.

В настоящее время срочный рынок в России во многом повторяет общемировые тенденции: в 2009 г. активность его участников постепенно увеличивалась после резкого снижения во второй половине 2008 г. Несмотря на возрастающую динамику, российский рынок ПФИ по сравнению с рынками развитых стран крайне невелик по объему и набору инструментов. Он представлен фьючерсами и опционами на акции и валютными форвардами и фьючерсами. Послекризисное восстановление оборотов торгов на рынке биржевых деривативов было связано преимущественно с активизацией операций в сегменте фондовых деривативов, доля которых в суммарном объеме срочного биржевого рынка составила 80%.

Отсутствие соответствующей законодательной базы долгое время было одной из основных причин относительного отставания в развитии российского срочного рынка.

Существенным прорывом в российском законодательстве явилось принятие в конце 2009 г. поправок в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" и НК РФ. В Закон о рынке ценных бумаг наконец введено общее определение ПФИ, ранее содержащееся только в НК РФ для целей налогообложения и хеджирования.

В начале 2010 года нормативно-правовая база рынка деривативов в России пополнилась еще одним важным документом - Приказом ФСФР, определяющим виды ПФИ, что существенно сократило правовые риски. Задача по установлению перечня видов ПФИ сознательно решена в рамках не нормативно-правового акта регулирующего органа, а федерального закона.

Действующее налоговое законодательство также не учитывает реалии динамично развивающегося финансового рынка, что не позволяет создать режим налогообложения операций с финансовыми инструментами срочных сделок, сопоставимый с аналогичными режимами, существующими в странах с развитой финансовой системой, и препятствует совершению операций с финансовыми инструментами. Для урегулирования этой проблемы были приняты поправки в НК РФ, совершенствующие систему налогообложения финансовых инструментов на срочном рынке. В частности, законопроект, внесенный Правительством РФ, предусматривал:

Ø  возможность совершения операции с расчетными и поставочными ПФИ без взимания налога на добавленную стоимость до момента поставки;

Ø  исключение из налоговой базы по налогу на прибыль организаций операций с финансовыми инструментами, совершаемых клиринговыми организациями, обеспечивающими клиринг и расчеты по таким операциям;

Ø  пределение рыночной стоимости внебиржевых финансовых инструментов исходя из предельных отклонений цены сделки от расчетной цены, методика расчета которой будет устанавливаться федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг;

Ø  закрепление одинакового режима налогообложения для биржевых и внебиржевых финансовых инструментов и обеспечение возможности отнесения на финансовый результат убытков от таких сделок вне зависимости от того, совершены операции в целях хеджирования или нет.

Предложенные изменения направлены на устранение очевидных недостатков режима налогообложения на финансовом рынке и стимулирование долгосрочных инвестиций.

Рост ликвидности и объема операций на российском внебиржевом рынке деривативов выявил необходимость единообразного регулирования срочных сделок на внутреннем рынке.

В 2009 г. НАУФОР, Ассоциация российских банков и Национальная валютная ассоциация завершили разработку стандартной документации для срочных сделок на внебиржевых финансовых рынках. За основу была взята стандартная документация, разработанная Ассоциацией по свопам и деривативам (ISDA) и достаточно давно применяемая на мировых финансовых рынках. Ее содержание было адаптировано к российскому законодательству, в том числе с учетом отличий континентальной и прецедентной систем права. Выработка стандартной документации для оформления соглашений на внебиржевом срочном рынке должна способствовать формированию устойчивых обычаев делового оборота на российском рынке, уменьшить понятийные разночтения, снизить правовой риск и вероятность злоупотреблений.

В совокупности упомянутые выше изменения правовой среды применения деривативов несут в себе потенциал очередной волны развития срочного рынка в России.

2.2 Развитие российского срочного рынка в 2008-2011 гг.

В разгар финансового кризиса в деривативах или "производных финансовых инструментах" многие увидели чуть ли не одну из причин нынешнего кризиса или, по крайней мере, фактор, способствующий его усугублению. Однако участники конференции "Мир деривативов. Россия 2009" не разделяют этой точки зрения. По их мнению, производные инструменты, напротив, весьма полезны. Более того, рынок деривативов играет важную роль в мировой экономике, считают они [7; 8; 2].

"Срочные биржи, на которых обращаются производные инструменты, являются центрами ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим перераспределять разнообразные финансовые риски между участниками этого рынка", - говорится в материалах ММВБ, посвященных срочному рынку. Эксперты уверены, что для игроков торговля деривативами - удобный способ как получения спекулятивной прибыли, так и хеджирования различных видов рисков.

Неспроста деривативы так популярны в развитых странах - там объемы срочного рынка значительно превышают обороты спот-рынка. Основным преимуществом деривативов является высокий уровень финансового рычага или "плеча", что позволяет игрокам оперировать объемами средств, в разы превышающие их финансовые ресурсы.

России же предстоит еще развивать и развивать рынок деривативов - как биржевой, так и внебиржевой его сегменты. В случае России говорить об избыточном размере финансового рынка и чрезмерном объеме рынка деривативов не приходится.

В России основной биржевой площадкой, на которой торгуются деривативы, является секция FORTS на РТС. Суммарный стоимостной объем торгов фьючерсами и опционами за 2008 год там составил 11,2 трлн руб., превысив почти на 50% результаты 2007 года.

Основным фактором, оказывающим влияние на функционирование срочного биржевого рынка в 2009 г., оставалась его зависимость от состояния рынков базовых активов. Суммарный объем торгов срочными контрактами на российских биржах в 2009 г. увеличился на 2,4% по сравнению с предыдущим годом. (см. табл.2.1).

Несмотря на увеличение суммарного оборота торгов, объем открытых позиций по фьючерсам и опционам до конца 2009 г. не восстановился до среднего значения предыдущего года. Среднегодовые открытые позиции по фьючерсным контрактам на основных российских биржах (РТС, ММВБ, ФБ ММВБ) в 2009г. составили 5,1 млн. контрактов, сократившись на 47% по сравнению c аналогичным показателем за 2008 год.

Таблица 2.1. Объем торгов срочными контрактами на основных российских биржах (млрд. руб.)

Анализ структуры торгов фьючерсами по срочности также указывает на увеличение доли краткосрочных операций. Подавляющее количество сделок в 2009 г. заключалось с фьючерсными контрактами со сроком исполнения до 3 месяцев - 92% (82% в 2008 г.). Доля контрактов со сроком исполнения от 3 до 6 месяцев сократилась с 9 до 6%, свыше 6 месяцев - с 9 до 2% (рис.2.1.).

Рис.2.1 Структура торгов фьючерсными контрактами по срочности (млрд. руб.)

Особенностью функционирования биржевого рынка производных финансовых инструментов в 2009 г. стало существенное изменение объема и структуры операций на ведущих российских биржах (РТС, группа ММВБ). Оборот торгов в РТС в 2009 г. по сравнению с предыдущим годом возрос в 1,3 раза по фондовым фьючерсам и в 4,6 раза - по валютным. При этом средний объем сделки в РТС в 2009 г. по сравнению с 2008 г. заметно уменьшился как по фондовым фьючерсам (до 0,16 млн. руб. против 0,35 млн. руб.), так и по валютным фьючерсам (до 0,69 млн. руб. против 3,68 млн. руб.) (см. рис.2.2.).

Рис.2.2 Структура торгов срочными биржевыми контрактами (млрд. руб.)

В то же время средний объем сделки на торговых площадках группы ММВБ увеличился: по валютным фьючерсам на ММВБ - более чем в 9 раз (до 207,95 млн. руб. против 22,83 млн. руб.), по фондовым фьючерсам на ФБ ММВБ - с 0,50 до 0,69 млн. рублей.

Таким образом, в 2009 г. наблюдался приток мелких участников, ориентированных на совершение сверхкраткосрочных спекулятивных сделок, на срочный рынок РТС, в то время как на срочном рынке группы ММВБ сосредоточились крупные участники торгов фьючерсными контрактами.

В 2009г. возобновилось введение в обращение новых инструментов после перерыва во втором полугодии 2008 г., однако инструментальная база российского рынка производных инструментов оставалась недостаточно развитой по сравнению с мировым срочным рынком.

На российском рынке отсутствовали такие значимые инструменты, как кредитные деривативы, а ликвидность большинства обращающихся опционов, товарных и процентных фьючерсов была низкой.

В 2009 г. на российском срочном биржевом рынке самым крупным (80% от его суммарного оборота) оставался сегмент фондовых фьючерсов, представленный контрактами на фондовые индексы и акции российских эмитентов (сделки по фьючерсам на облигации не заключались). Фондовый сегмент рынка фьючерсов испытал сильное сжатие в период кризиса 2008 г., а в 2009 г. динамично восстанавливался в условиях высокой волатильности и быстрого роста котировок акций российских эмитентов.

Наиболее ликвидными контрактами на российском биржевом рынке деривативов в 2009 г. оставались фьючерсы на индекс РТС, которые в рассматриваемый период закрепили свое лидирующее положение на рынке. На них приходилось 65% суммарного оборота торгов биржевыми деривативами (в 2008 г. - 50%). Предпочтение участниками рынка данных контрактов связано, прежде всего, с широким набором возможностей для хеджирования рисков по портфелям акций и для спекулятивной игры на росте или падении их котировок. Помимо этого фьючерсы на индекс РТС являются более доступными для мелких инвесторов из-за более низких транзакционных издержек по сравнению с другими контрактами.

Сегмент товарных фьючерсов не претерпел резкого сжатия в период кризиса во втором полугодии 2008 г., и в 2009 г. объемы торгов данными контрактами продолжали увеличиваться.

Фьючерсы на золото играли роль "тихой гавани" для инвесторов в период нестабильности на мировом и российском финансовом рынках. В 2009 г. существенно активизировались операции по введенным в обращение в конце 2008 г. фьючерсам на нефть сорта "Брент" (160,2 млрд. руб.), которые практически заместили контракты на нефть сорта "Юралс" и опередили наиболее ликвидные ранее контракты на золото (92,6 млрд. руб.). Востребованность нефтяных фьючерсов определялась возможностью для участников торгов хеджировать риски изменения цен нефти в будущем, а также играть на разнице в ценах на различные сорта нефти. Более высокий интерес участников срочного рынка к контрактам на нефть сорта "Брент" по сравнению с контрактами на нефть сорта "Юралс" объясняется большей доступностью и оперативностью информации о котировках нефти этой марки и ее широким распространением на мировом нефтяном рынке. При динамичном росте объем торгов товарными контрактами был сравнительно невысоким, составив в 2009 г.2% от суммарного оборота срочного биржевого рынка (1% в 2008 г.). Востребованность процентных фьючерсов оставалась низкой, что было вызвано ограниченностью сферы применения процентных ставок. Активность участников на рынке опционов начала восстанавливаться лишь в конце 2009 г., однако не достигла уровня 2008 г. (см. рис.2.3.).

Рис.2.3 Объемы торгов опционами, млрд. руб.

Объем торгов опционами уменьшился на 71% по сравнению с предыдущим годом, доля опционных контрактов в суммарном обороте торгов биржевыми деривативами сократилась до 3% с 12% в 2008 году. Как и на рынке фьючерсов, самыми ликвидными опционами были контракты на индекс РТС, существенно активизировались операции по валютным опционам (на курс доллара США к рублю).

Таким образом, итоги развития российского рынка производных финансовых инструментов в 2009 г. были неоднозначными. С одной стороны, постепенно восстанавливались резко сократившиеся во второй половине 2008 г. обороты торгов биржевыми деривативами. Важным позитивным событием стало принятие в конце 2009 г. поправок в налоговое законодательство, регулирующих налогообложение срочных сделок. С другой стороны, усилились диспропорции развития отдельных сегментов рынка, обусловленные низкой диверсификацией по инструментам и преобладанием в операциях краткосрочных сделок. Российский срочный биржевой рынок по-прежнему не в полной мере выполнял основную функцию хеджирования рисков - на нем преобладали спекулятивные сделки, количество хеджеров было незначительным.

В первом полугодии 2010 г. на рынке производных финансовых инструментов объем биржевых сделок с фьючерсами и опционами увеличивался быстрыми темпами. При этом суммарный объем открытых позиций по биржевым контрактам оставался примерно на уровне 2009 г., не восстановившись после резкого снижения в период кризиса.

На срочном биржевом рынке сохранялись диспропорции развития отдельных сегментов, связанные с низкой диверсификацией по инструментам и преобладанием в операциях краткосрочных сделок.

Средний дневной объем торгов срочными контрактами на российских биржах в первом полугодии 2010 г. существенно возрос и составил 114,1 млрд. руб. (45,7 и 72,2 млрд. руб. в первом и втором полугодиях 2009 г. соответственно). Средний за полугодие объем открытых позиций по фьючерсам и опционам на основных российских биржах (РТС, ФБ ММВБ, ММВБ) незначительно уменьшился. Такая динамика показателей в рассматриваемый период может свидетельствовать об активизации краткосрочных спекулятивных операций.

Анализ структуры торгов фьючерсами по срочности отражает доминирование на срочном биржевом рынке краткосрочных контрактов.

В первом полугодии 2010 г. подавляющее количество сделок заключалось с фьючерсными контрактами со сроком исполнения до 3 месяцев (92%, как и в 2009 г.). За счет сокращения доли контрактов со сроком исполнения свыше 6 месяцев (с 2% в 2009 г. до 0,4% в первом полугодии 2010 г.) не значительно увеличилась доля контрактов со сроками исполнения от 3 до 6 месяцев (с 6 до 7% соответственно).

Наиболее значительно в анализируемый период возросли объемы операций в сегменте фондовых фьючерсов (84% суммарного объема биржевых торгов деривативами), что было обусловлено рядом причин.

Во-первых, из-за значительных колебаний котировок акций российских эмитентов в рассматриваемый период увеличилась привлекательность операций с фондовыми контрактами.

Во-вторых, был существенно упрощен механизм налогообложения доходов физических лиц по биржевым операциям с акциями и деривативами на акции и фондовые индексы. Введенные налоговые льготы при совершении срочных операций способствовали привлечению на фондовый сегмент срочного биржевого рынка новых участников из числа частных инвесторов. Последние, по экспертным оценкам, составляют более 50% всех контрагентов срочного рынка.

В-третьих, повышению ликвидности фондового сегмента срочного биржевого рынка способствовало введение на основных российских биржах новой технологии расчетов при исполнении поставочных контрактов на акции.

На рынке опционов в рассматриваемый период активность торгов существенно увеличилась, однако в отличие от рынка фьючерсов по-прежнему не превышала докризисного уровня. Дальнейшее развитие рынка опционов сдерживалось из-за почти полного отсутствия иностранных инвесторов и очень ограниченного присутствия крупных российских инвестиционных компаний и банков среди его участников.

Доля опционов в суммарном объеме торгов биржевыми деривативами в первом полугодии 2010 г. составила 3,5% (во втором полугодии 2009 г. - 3,7%). Как и на рынке фьючерсов, на рынке опционов доминировали контракты на фондовые активы, самыми ликвидными из которых в первом полугодии 2010 г. были опционы на фьючерсные контракты на индекс РТС (378,0 млрд. руб.) и на акции ОАО "Газпром" и Сбербанка России ОАО (31,4 и 23,2 млрд. руб. соответственно). Динамика объемов операций на рынках опционов и фьючерсов в рассматриваемый период была сходной, так как опционные контракты, как правило, используются при создании совместных торговых стратегий с фьючерсными контрактами на один базовый актив.

Эта же тенденция продолжилась и во 2 полугодии 2010 года (см. рис.2.4.).

Рис.2.4 Объемы операции с опционами на фьючерсные контракты в РТС

Торги срочными инструментами в 2010 году по-прежнему в основном были сосредоточены на срочном рынке FORTS РТС. Базовым активом являются преимущественно ценные бумаги и фондовые индексы. Помимо этих срочных инструментов, на рынке FORTS предлагаются контракты также на золото, валюту, нефть и пр., однако объем торгов такими контрактами пока незначителен.

По итогам 2010 года срочный рынок РТС-FORTS занял первое место по объему торгов фьючерсными контрактами на отдельные акции среди ведущих деривативных бирж мира, по данным FOW Futures and Options Intelligence.14 марта 2011 г. на РТС был зафиксирован рекордный объем торгов на рынке фьючерсов и опционов FORTS за всю историю торгов на этом рынке - почти 10,3 млрд долларов (более 5,7 млн контрактов). Объем торгов фьючерсами также достиг наивысших отметок с 2001 года и составил около 9,46 млрл долларов, по данным РТС.

Впрочем, если биржевой рынок деривативов в России постепенно развивается, то ситуация на российском внебиржевом рынке производных инструментов, основными участниками которого являются банки и другие финансовые компании, а также корпорации, оставляет желать лучшего. Если на мировом рынке деривативов доминируют как раз внебиржевые инструменты, то в России ситуация обратная. По словам экспертов, российские особенности во многом обусловлены недоразвитостью процентных инструментов, которые в структуре мирового рынка деривативов составляют порядка 70%. В России же процентные инструменты в общем объеме срочного рынка достигли лишь 5%, а преобладают у нас валютные инструменты (в основном валютные форварды, свопы и подобные инструменты).

Развитие внебиржевого рынка производных инструментов в России требует, в первую очередь, создания необходимой инфраструктуры. На данный момент внебиржевой сегмент рынка деривативов в России более сложный и непрозрачный [9].

Заключение

По итогам работы можно сделать следующие выводы:

1. Производные финансовые инструменты (деривативы) представляют собой право (обязательство) в будущем приобрести какой-либо инструмент рынка ценных бумаг либо произвести обмен денежными потоками, привязанных к какому-либо показателю (процентным ставкам, валютному курсу, фондовым индексам и т.п.). Используя деривативы, экономические агенты страхуют себя от риска изменения базового актива (товарного или финансового инструмента) в будущем.

2. Из широкого спектра производных финансовых инструментов наиболее распространены опционы, форварды, свопы и фьючерсы.

3   Опцион - это сделка, дающая право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене в течение оговоренного срока.

4   Финансовый фьючерс на ценные бумаги - контракт (обязательство, а не право выбора, в отличие от опциона) на покупку или продажу стандартного количества определенного вида ценных бумаг на определенную дату в будущем по цене, заранее установленной при заключении сделки.

5   В торговле опционами и фьючерсами в основном участвуют институциональные инвесторы, поскольку из-за высокой капиталоемкости указанных операций не все индивидуальные инвесторы могут себе их позволить.

6   Производные ценные бумаги получили значительное распространение в рыночных экономиках в условиях финансовой интеграции. "Взрывным" десятилетием для развития производных финансовых инструментов стали 90-е годы

7   К настоящему времени стоимость производных ценных бумаг превысила не только объемы мировой торговли, но и показатели базовых финансовых рынков. Торгуемые финансовые инструменты, как правило, основаны на национальных базовых активах и позволяют организовывать в рамках национальных экономик эффективное управление рисками.

8   Оценка роли деривативов в процессах финансовой интеграции далеко не однозначна. С одной стороны, они позволяют перераспределять риск и способствуют интеграции разных сегментов финансовых рынков, снижая издержки финансового посредничества. С другой, финансовые производные инструменты несут и значительные угрозы. Проблема риска на финансовом рынке имеет свою специфику: из-за сильной взаимозависимости участников банкротство одного из них может повлечь за собой эффект домино и тем самым угрожать стабильности системы в целом. Также деривативы используются для ухода от налогообложения и переноса финансовых результатов из одного квартала в другой, и их сокрытия. Применение производных финансовых инструментов обостряет протекание финансового кризиса в экономиках с нарождающимися рынками.

9   Достоинства производных финансовых инструментов:

снижают затраты на проведение финансовых операций;

минимизируют объем первоначальных вложений, необходимый для приобретения того или иного актива;

уменьшают неопределенность величины будущих доходов и расходов.

Список использованных источников и литературы

1.       Об утверждении Положения о видах производных финансовых инструментов: Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 04.03.2010 №10-13/пз-н

2.       Астапов, К.Л. Фондовый рынок как механизм стимулирования развития российской экономики // Финансы. 2010. - № 10. - С.60 - 64.

.        Буркова А. Виды производных финансовых инструментов и их защита в России // Законодательство и экономика. - 2010. - № 6. - С.21 - 24.

.        Вилкова, Т.Б. Роль производных инструментов на мировых финансовых рынках // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. 2010. - № 10. - С.23 - 30.

.        Гасымлы Ш.Ш. Производные ценные бумаги на рынке ценных бумаг // Финансы. - 2005. - №3. - с.70-73

.        ЗабулоновА. Производные финансовые инструменты: теоретический подход с учетом реалий рынка // Вопросы экономики. - 2003 - №8 - с.41-55

.        Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2009 год // М.: Департамент исследований и информации банка России. - 2010. - № 1 (68). - 72с.

.        Обзор финансового рынка. Первое полугодие 2010 года // М.: Департамент исследований и информации банка России. - 2010. - № 2 (69). - 46с.

9.       Привалова, М. Развитый рынок деривативов в России - прекрасное далеко? /М. Привалова // Электронный ресурс [Режим доступа: http: www.Finam.ru]

10.     Рынок ценных бумаг: Учебник для Вузов/ Под ред. Жукова Е.Ф. - М.: ЮНИТИ - ДАНА. - 2007. - 463с.

.        Рынок ценных бумаг: Учебник для Вузов/ Под ред. Жукова Е.Ф. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2010. - 463с.

.        Рынок ценных бумаг: Учебник/ Под ред.В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2009. - 448 с.

.        Суэтин, А. Определение стоимости производных финансовых инструментов // Вопросы экономики. - 2007. - № 10. - с.125

.        Царихин К.С. Рынок ценных бумаг: Учебно-практическое пособие. Часть 2. - М.: Изд. Дом "Социальные отношения", 2008. - 416с.

.        Шахунян, М. Использование кредитных деривативов за рубежом и в России / М. Шахунян. - Москва, 2009. - 220с.