Управление собственным и заемным капиталом. Леверидж
Содержание
Введение
1. Капитал предприятия. Понятие и сущность
2. Понятие левериджа, его значение для рыночной экономики
3. Понятие, состав и структура собственного капитала
4. Операционный (производственный) леверидж и его эффект
5. Содержание и сущность заёмного капитала
6. Управление структурой капитала на основе финансового левериджа
7. Особенности оперативно-финансового левериджа
Заключение
Список литературы
Введение
Источники средств предприятия могут быть классифицированы
различными способами. В данном случае я постараюсь описать: как соотносятся
между собой собственный и заемный капиталы, Операционный (производственный)
леверидж и его эффект, а так же механизм управления структурой капитала на
основе финансового левериджа.
Ситуация, когда компания (равно как и любой индивидуум) не
ограничивается собственным капиталом, а привлекает средства внешних инвесторов,
вполне объяснима: всегда выгодно жить в долг, если этот долг обоснован и
необременителен. Привлекая заемные средства, собственники компании и ее высший
управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные
потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные
проекты, несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме
источников может быть относительной небольшой. Компания становится крупнее;
владеть, управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее.
Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации
производственной и финансовой деятельности, обеспечивающей эффективности
использования привлеченных средств. Целью финансового менеджмента является
выработка определенных решений для достижения оптимальных конечных результатов
и нахождения оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными
целями развития предприятия и принимаемыми решениями в текущем и перспективном
финансовом управлении.
Главной целью финансового менеджмента является обеспечение
роста благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном
периоде.
леверидж собственный заемный капитал
Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении
максимизации рыночной стоимости бизнеса (предприятия) и реализует конечные
финансовые интересы его владельца. платежеспособности.
1. Капитал
предприятия. Понятие и сущность
Термин "капитал" происходит от латинского "саpitalis", что означает
основной, главный.
Капитал - это средства, которыми
располагает субъект хозяйствования, для осуществления своей деятельности, с
целью получения прибыли.
В процессе хозяйственной деятельности происходит постоянный
оборот капитала. Последовательно он меняет денежную форму на материальную,
которая в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции, товара и
другие, в соответствии с условиями производственно-коммерческой деятельности
организации, и после этого капитал вновь превращается в денежные средства,
готовые начать новый кругооборот.
В российской практике капитал предприятия
часто разделяют на капитал активный и пассивный. С методологической точки
зрения это неверно. Такой подход является причиной недооценки места и роли
капитала в бизнесе и приводит к поверхностному рассмотрению источников
формирования капитала. Капитал не может быть пассивным, так как является
стоимостью, приносящей прибавочную стоимость, находящуюся в движении, в
постоянном обороте. Поэтому более обоснованно здесь применять понятия
источников формирования капитала и функционирующего капитала
Структура источников образования активов
(средств) представлена основными составляющими: собственным капиталом и
заемными (привлеченными) средствами.
2. Понятие
левериджа, его значение для рыночной экономики
В отечественной специальной литературе используют термин
"рычаг" или американский термин "lеvеrage", что вряд ли
следует признать удачным даже в лингвистическом смысле, поскольку в буквальном
переводе в английском рычагом является "lever". В Великобритании
для той же цели применяется термин "Gearing". В экономике, а
точнее в менеджменте под словом леверидж понимают - процесс управления активами
и пассивами предприятия, направленный на возрастание (увеличение) прибыли.
Основным результативным показателем служит чистая прибыль
компании, которая зависит от многих факторов, и потому возможны различные
факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как
разницу между выручкой и расходами двух основных типов: производственного
характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и
долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Такое представление
факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной
экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью
кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими
процентным ставкам.
C позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации
чистая прибыль зависит; во-первых, от того, насколько рационально использованы
предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и,
во-вторых, от структуры источников средств.
Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных
и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами
себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем
соотношение между ними может быть различным и определяется технической и
технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры
себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в
основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней
мере, теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит
нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и
переменных расходов нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией
производственного, или операционного, левериджа, уровень, которого определяет,
кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.
Леверидж, в приложении к финансовой сфере трактуется
как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести
существенному изменению результирующих показателей.
В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа
финансовый
производственный (операционный)
производственно-финансовый
Всякое предприятие является источником риска. При этом риск
возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти
факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового
характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат
производственного и финансового характера можно управлять. Это управление
происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников
формирования затрат производственного характера. В результате использования
различных источников финансирования, складывается определенное соотношение
между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является
платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость
измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия.
Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину
прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в
себестоимость, оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую
рентабельность собственного капитала.
3. Понятие,
состав и структура собственного капитала
Собственный капитал (СК) организации, как
юридического лица, в общем виде, определяется стоимостью имущества,
принадлежащего организации. Это так называемые чистые активы организации. Они
определяются как разность между стоимостью имущества (активным капиталом) и
заемным капиталом. Конечно, собственный капитал имеет сложное строение. Его
состав зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта.
Собственный капитал состоит из уставного, добавочного и
резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевых (специальных) фондов
(рис.1). Коммерческие организации, функционирующие на принципах рыночной
экономики, как правило, владеют коллективной или корпоративной собственностью.
Собственниками выступают юридические и физические лица, коллектив
вкладчиков-пайщиков или корпорация акционеров. Уставный капитал, сложившийся
как часть акционерного капитала, наиболее полно отражает все аспекты
организационно-правовых основ формирования уставного капитала.
Рис.1. Формы функционирования собственного капитала
предприятия
Акционерный капитал - это собственный капитал акционерного
общества (АО). Акционерным обществом признается организация, уставный капитал
которой разделен на определенное число акций. Участники АО (акционеры) не
отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его
деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.
Уставный капитал при этом представляет собой совокупность
вкладов (рассчитываемых в денежном выражении) акционеров в имущество при
создании предприятия для обеспечения его деятельности в размерах, определенных
учредительными документами. В силу своей устойчивости уставный капитал
покрывает, как правило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли,
стоимость зданий, сооружений, оборудования.
Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает
резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных убытков
и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры.
Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и
имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики он выступает в
качестве страхового фонда, создаваемого для возмещения убытков и защиты
интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия до того,
как будет уменьшен уставный капитал.
В Гражданском кодексе РФ предусмотрено требование о том, что,
начиная со второго года деятельности предприятия его уставный капитал не должен
быть меньше, чем чистые активы. Если данное требование нарушается, то
предприятие обязано уменьшить (перерегистрировать) уставный капитал, поставив
его в соответствие с величиной чистых активов (но не менее минимальной
величины). Формирование резервного капитала является обязательным для
акционерных обществ, его минимальный размер не должен быть менее 15% от
уставного капитала.
В отличие от резервного капитала, формируемого и соответствии
с требованиями законодательства, резервные фонды, создаваемые добровольно,
формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами
или учетной политикой предприятия, независимо от организационно-правовой формы
его собственности.
Следующий элемент собственного капитала - добавочный капитал,
который показывает прирост стоимости имущества в результате переоценок основных
средств и незавершенного строительства организации, производимых по решению
правительства, полученные денежные средства и имущество в сумме превышения их
величины над стоимостью переданных за них акций и другое. Добавочный капитал
может быть использован на увеличение уставного капитала, погашение балансового
убытка за отчетный год, а также распределен между учредителями предприятия и на
другие цели. При этом порядок использования добавочного капитала определяется
собственниками, как правило, в соответствии с учредительными документами при
рассмотрении результатов отчетного года.
В хозяйствующих субъектах возникает еще один вид собственного
капитала - нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль - чистая прибыль
(или ее часть), не распределенная в виде дивидендов между акционерами
(учредителями) и не использованная на другие цели. Обычно эти средства
используются на накопление имущества хозяйствующего субъекта или пополнение его
оборотных средств, в виде свободных денежных сумм, то есть в любой момент
готовых к новому обороту. Нераспределенная прибыль может из года в год
увеличиваться, представляя рост собственного капитала на основе внутреннего
накопления. В растущих, развивающихся акционерных обществах нераспределенная
прибыль с годами занимает ведущее место, среди составляющих собственного
капитала. Ее сумма зачастую в несколько раз превышает размер уставного
капитала.
Целевые (специальные) фонды создаются за счет чистой прибыли
хозяйствующего субъекта и должны служить для определенных целей, в соответствии
с уставом или решением акционеров и собственников. Эти фонды являются
разновидностью нераспределенной прибыли. Иначе говоря, это нераспределенная
прибыль, имеющая строго целевое назначение.
В составе собственного капитала могут быть выделены
две основные составляющие: инвестированный капитал, то есть капитал, вложенный
собственниками в предприятие; и накопленный капитал - капитал, созданный на
предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.
Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и
привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной
стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно
полученные ценности. Первая составляющая инвестированного капитала представлена
в балансе российских предприятий уставным капиталом, вторая - добавочным
капиталом (в части полученного эмиссионного дохода), третья - добавочным
капиталом или фондом социальной сферы (в зависимости от цели использования
безвозмездно полученного имущества).
Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей,
возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, фонд
накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то,
что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала - чистая
прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования
каждой его статьи существенно отличаются. Эти статьи формируются в соответствии
с законодательством, учредительными документами и учетной политикой.
Источники формирования собственного капитала, можно
разделить на внутренние и внешние (рис.2).
Рис.2
Собственный капитал характеризуется следующими основными
положительными особенностями:
. Простотой привлечения, так как решения, связанные с
увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его
формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без
необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех
сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного
процента во всех его формах.
. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия,
его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением
риска банкротства.
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:
. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и
возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной
деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных
этапах его жизненного цикла.
. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными
источниками формирования капитала.
. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента
рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых
средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение
коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над
экономической.
Таким образом, предприятие, использующее только собственный
капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии
равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить
формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды
благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности
прироста прибыли на вложенный капитал.
4.
Операционный (производственный) леверидж и его эффект
Операционный (производственный) леверидж зависит от структуры
издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и
условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный
леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и
продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в
зависимости от изменения объемов продаж.
Операционный леверидж - это потенциальная возможность влиять
на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска
продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация).
Понятие операционного левериджа связано со структурой
себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и
условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры
себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет
относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема
продаж, а во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные
позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать
запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на
рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж,
покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.
Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если
предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое
изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это
явление называется эффектом операционного левериджа.
Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации
составила 10 млн. руб. при совокупных переменных затратах 8.3 млн. руб. и
постоянных затратах 1.5 млн. руб. Прибыль = 0.2 млн. руб.
Предположим, что в плановом году планируется увеличение
выручки за счет физического объема продаж на 10%, т.е.11 млн. руб. Постоянные
расходы = 1.5 млн. руб. Переменные расходы увеличиваются на 10%,
т.е.8.3*1.1=9.13 млн. руб. Прибыль от реализации = 0.37 млн. руб.,
т.е.11-9.13-1.5 Темп роста прибыли (370/200) *100 = 185%. Темп роста выручки =
110%. На каждый прирост выручки мы имеем прирост прибыли 8.5%, т.е. ЭОЛ =
85%/10% = 8.5%
Т.е., силу (эффект) оперативного левериджа можно
рассматривать как характеристику делового риска предприятия, возникающего в
данной сфере бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить
этот эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после
возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения
физического объема продаж:
,
,
,
где Q - физический объем продаж, р - цена, 
- выручка от реализации,
- ставка переменных затрат на выпуск продукции, 
- постоянные затраты
2) 
Эти формулы позволяют ответить на вопрос, насколько
чувствителен маржинальный доход (МД) к изменению объема производства и продаж,
и насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и
формирование прибыли.
В связи с понятием эффекта производственного левериджа
возникает понятие запаса финансовой прочности (ЗФП), который обеспечивает
получение прибыли предприятия, и понятие предела безопасности (безубыточный
объем производства и продаж или критический объем продаж):
, 
,
,
,
где ВРФ - выручка от реализации (фактическая), 
- критический объем в стоимостном
выражении, ЗФП - запас финансовой прочности.
Действие оперативного левериджа связано с различной природой и
поведением текущих затрат на производство и реализацию продукции. В зависимости
от изменения объема производства Х различают переменные затраты и
условно-постоянные затраты, исследование которых составляет предмет анализа
безубыточности.
Аналитическое представление модели безубыточности - это формула
безубыточности: Выручка = Затраты
Из этой формулы выводятся все базовые параметры:
критический (безубыточный) объем производства = порог
рентабельности;
критическое значение цены реализации;
критическое значение постоянных затрат;
критическое значение переменных затрат.
По каждому из этих параметров рассчитывается маржа
безопасности - это процентное соотношение плановой, или фактической и
критической величины параметра. Для объема производства эта маржа называется
запас финансовой прочности предприятия. Он показывает, на сколько процентов при
изменении ситуации на рынке может упасть объем производства вплоть до
критического.
Важными понятиями в управлении объемом производства являются:
Контрибуционная маржа (маржинальный доход) - это разница
между ценой и удельными переменными затратами.
Критический объем производства - это количество продукции
суммарный маржинальный доход от реализации, которой покрывает
условно-постоянные расходы.
Объем реализации в натуральных единицах (Х1), который
обеспечивает заданный валовый доход, рассчитанный по формуле [6 c.354]:
,
где FC - постоянные расходы, 
- заданный валовый доход, КМ -
контрибуционная маржа.
5. Содержание
и сущность заёмного капитала
Заемный капитал (ЗК) представляет собой часть стоимости
имущества организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику,
банку, другому заимодавцу деньги либо ценности, эквивалентные стоимости такого
имущества. В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные
заемные средства, кредиторскую задолженность (привлечённый капитал). Структура
заёмного капитала раскрыта на рис.3.
Долгосрочные заемные средства - это кредиты и займы,
полученные организацией на период более года, срок погашения которых наступает
не ранее чем через год. К ним относятся задолженность по налоговому кредиту;
задолженность по эмитированным облигациям; задолженность по финансовой помощи,
предоставленной на возвратной основе и т. п
Краткосрочные заемные средства - обязательства, срок
погашения которых не превышает года. Среди этих средств следует выделить
текущую кредиторскую задолженность, которая возникает в результате коммерческих
и других текущих расчетных операций. К ней относятся: задолженность персоналу
по оплате труда; задолженность бюджету и внебюджетным фондам по обязательным
платежам; авансы полученные; предварительная оплата заказов и продукции;
задолженность поставщикам и другие виды задолженности. Краткосрочные кредиты и
займы и кредиторская задолженность являются источниками формирования оборотных
активов.
Рис.3. Формы финансовых обязательств предприятия
Привлечение заёмных средств - довольно распространённая практика.
С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия,
способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов,
свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение
рентабельности собственных средств.
С другой стороны, предприятие обменивается финансовыми
обязательствами (особенно если уровень процентов за кредит высокий).
Привлечение заёмных средств широко практикуется при агрессивной политике
финансирования. Величина и эффективность использования заёмных средств - одна
из главных оценочных характеристик эффективности управленческих решений. В
целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более
выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный
капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает
повышение рентабельности предприятия. Раскрытие сущности и содержания
собственного капитала, основных понятий и современных взглядов на эту категорию
является основополагающим элементом проведения углубленного анализа и оценки
эффективности использования собственного и заемного капитала. Для повышения
качества анализа требуется достаточно полная и достоверная информационная база
о реальном положении дел в коммерческой организации, состоянии, движении и
использовании ее капитала. Раскрытие сущности, состава и структуры собственного
и заемного капитала позволяет определиться в методах, подходах и показателях,
необходимых для анализа источников финансирования хозяйственной деятельности
организации.
Заемный капитал характеризуется следующими положительными
особенностями:
. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при
высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.
. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при
необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста
объема его хозяйственной деятельности.
. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом
за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его
обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).
. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности
(коэффициента рентабельности собственного капитала).
В то же время использование заемного капитала имеет следующие
недостатки:
. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные
финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения
финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков
возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного
капитала.
. Активы, сформированные за счет заемного капитала,
генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая
снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах
(процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по
облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).
. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от
колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней
ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов
(особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с
наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.
. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах),
так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других
хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих
сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или
других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной
основе).
Т.е. предприятие, использующее заемный капитал, имеет более
высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования
дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности
деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу
банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в
общей сумме используемого капитала).
6. Управление
структурой капитала на основе финансового левериджа
Одна из главных задач формирования капитала - оптимизация его
структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска - реализуется
разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является
финансовый леверидж.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием
заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности
собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой
объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме
используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную
прибыль на собственный капитал [9, c.129].
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой
прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных
средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по
следующей формуле:
ЭФЛ = (1-СНП) * (КВРА-ПК) *ЗК/СК, (3)
где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в
приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
СНП - ставка налога на прибыль, выраженная
десятичной дробью;
КВРА - коэффициент валовой рентабельности активов
(отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых
предприятием за использование заемного капитала, %;
ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного
капитала;
СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.
В данной формуле можно выделить три основные составляющие:
) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп) > который
показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с
различным уровнем налогообложения прибыли.
) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который
характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и
средним размером процента за кредит.
) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который
характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на
единицу собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно
управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности
предприятия.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не
зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль
устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым
левериджем, дифференцированный налоговый корректор может быть использован в
следующих случаях:
а) если по различным видам деятельности предприятия
установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) если по отдельным видам деятельности предприятие
использует налоговые льготы по прибыли;
в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют
свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует
льготный режим налогообложения прибыли;
г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют
свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения
прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную
структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее
налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить
воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при
прочих равных условиях).
Дифференциал финансового левериджа является главным условием,
формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется
только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами
предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит
(включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его
привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового
левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение
дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет
его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует
постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа.
Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового
рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного
капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень
валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в
процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению
риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки
процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый
риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей
ставки % за кредит), дифференциал финансового левериджа может быть сведен к
нулю, при котором использование заемного капитала не даст прироста
рентабельности собственного капитала. И даже иметь отрицательную величину (при
которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой
прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание
используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка
сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой
прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная
величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при
неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой
рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала
финансового левериджа, из-за вышеперечисленных причин, всегда приводит к
снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае
использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом,
который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту
изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет
соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении
дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать
еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при
отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа
будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности
собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового
левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или
отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины
дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового
левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени
его положительный или отрицательный эффект.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент
финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и
уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой
прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа
положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как
возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый
риск ее потери.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень
прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет
целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала
предприятия.
Наряду с эффектом роста рентабельности собственного капитала
в результате роста объема реализации и привлечения заемных средств, отражает
также общий риск снижения рентабельности и получения убытков.
Схема Формирования прибыли под влиянием производственных
и финансовых факторов. (рис.2)
Заключение
В данной контрольной работе мы ещё раз убедились в том, что
основные задачи финансового менеджмента это:
). Обеспечение формирования достаточного объема финансовых
ресурсов в соответствии с потребностями предприятия и его стратегией
развития.2). Обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в
разрезе основных направлений деятельности предприятия.3). Оптимизация денежного
оборота и расчетной политики предприятия.4). Максимизация прибыли при
допустимом уровне финансового риска и благоприятной политике
налогообложения.5). Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия
в процессе его развития, т.е. обеспечение финансовой устойчивости.
Список
литературы
1. Балабанов
И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. Пособие. - 3-е изд., перераб. и доп.
- М.: Финансы и статистика, 2002. - 528 с.
2. Бланк
И.А. Управление формированием капитала. - К.: "Ника-Центр", 2000. -
512 с.
. Парушина
Н.В. Анализ собственного и привлечённого капитала // Бухгалтерский учёт. -
2002. - № 3. - с.72 - 78.