Оценка стоимости компании методом дисконтированного денежного потока
САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ
ФАКУЛЬТЕТ
КАФЕДРА
ЭКОНОМИЧЕСКОЙ КИБЕРНЕТИКИ
Дипломная
работа
на тему:
«Оценка
стоимости компании методом дисконтированного денежного потока»
Студентка 5
курса
дневного отделения
специальности
«Математические методы в экономике»
Крыжановская Кристина Сергеевна
Научный руководитель
к.э.н, доц. Ермоленко Константин Юрьевич
Рецензент
к.ф-м.н, доц. Первозванская Татьяна Николаевна
Зав. кафедрой
к.э.н. Колесов Дмитрий Николаевич
Санкт-Петербург
Оглавление
Оглавление
Введение
Глава
1. Классификация подходов к оценке стоимости компании
Затратные
методы
Метод
стоимости чистых активов
Метод
ликвидационной стоимости
Сравнительные
методы
Метод
рынка капитала
Метод
сделок
Метод
отраслевых коэффициентов
Доходные
методы
Метод
дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия
Модель
дисконтированного денежного потока на акции
Модель
экономической прибыли
Модель
мультипликатора прибыли
Глава
2. Метод дисконтированного денежного потока
Вычисление
денежных потоков
Прогнозирование
денежного потока
Определение
ставки дисконтирования
Расчет
стоимости компании
Анализ
чувствительности
Глава
3. Расчет стоимости компании методом дисконтированного денежного потока на
примере компаний нефтегазовой отрасли
ОАО
«Татнефть»
Денежные
потоки: текущие и прогнозируемые
Ставка
дисконтирования
Расчет
стоимости компании
ОАО
«Лукойл»
Денежные
потоки: текущие и прогнозируемые
Ставка
дисконтирования
Расчет
стоимости компании
ОАО
«Роснефть»
Денежные
потоки: текущие и прогнозируемые
Ставка
дисконтирования
Расчет
стоимости компании
Заключение
Список
литературы
Приложение
1а. Бухгалтерский баланс ОАО «Татнефть»
Приложение
1б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Татнефть»
Приложение
2а. Бухгалтерский баланс ОАО «Лукойл»
Приложение
2б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Лукойл»
Приложение
3а. Бухгалтерский баланс ОАО «Роснефть»
Приложение
3б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Роснефть»
Введение
Эффективность деятельности является, на мой взгляд, самой важной
характеристикой для любой компании. Она позволяет оценить успешность
предприятия, спрогнозировать возможные темпы роста и развития, определить
динамику внедрения и распространения на рынке. Также, эффективность
деятельности - это удобный критерий для сопоставления и сравнения схожих фирм
отрасли или нескольких задействованных отраслей. Что, в свою очередь, позволяет
инвесторам принять правильное и наиболее выгодное решение при выборе объекта
инвестирования для перспективного вложения средств.
Одним из самых распространенных показателей эффективности работы компании
считалась прибыль. Однако стремительное развитие экономики, усложнение
структуры предприятий и их отчетности показало, что величина прибыли во многом
зависит от учетной политики, проводимой фирмой. А значит, может быть
скорректирована необходимым образом с помощью внесения дополнительных статей,
распределения одной статьи учета на несколько других или добавления фиктивных
статей, например, каких-либо резервных фондов, которые уменьшают как
налогооблагаемую, так и конечную прибыль.
Оптимальной и наиболее точно отражающей реальное положение дел на
предприятии считается его стоимость. При подсчете данного показателя
учитывается не только прибыль, но и многие другие факторы, имеющие далеко не
последнее значение в финансовой характеристике фирмы. Именно величина стоимости
компании и динамика ее изменения берется в расчет при принятии решений,
направленных на перспективы долгосрочного развития фирмы, которое, как правило,
является приоритетным перед краткосрочными показателями.
Стоимость компании наглядно отражает положительные и отрицательные
последствия деятельности менеджеров, что, в свою очередь, дает возможность
выработать наиболее эффективные методы управления предприятием и
спрогнозировать возможные последствия.
Помимо теоретического обоснования в данной работе представлены
практические расчеты свободных денежных потоков и стоимости компаний
«Татнефть», «Лукойл» и «Роснефть».
Глава 1.
Классификация подходов к оценке стоимости компании
Выбор того или иного метода оценки стоимости конкретной компании зависит
от целей, которые преследуют специалисты при определении данного показателя,
который, в свою очередь, характеризует эффективность системы менеджмента с
разных сторон.
На данный момент, общеприняты три основные группы методов оценки
стоимости компании:
· Затратные или имущественные методы.
· Сравнительные или рыночные методы.
· Доходные методы.
Предпочтение определенной группы характеризует направление дальнейшего
применения данного показателя. Считается, что при сравнении и сопоставлении
компаний необходимо использовать показатели, рассчитанные с помощью методов,
относящихся к одной и той же группе. В зависимости от используемого подхода в
расчет берутся различные данные отчетности фирмы.
Выбор конкретного метода внутри группы, как правило, зависит
исключительно от предпочтений специалистов, так как различные модели дают
одинаковые выходные данные, которые отличаются лишь характером заложенных в них
параметров.
Затратные
методы
При использовании данной группы стоимость компании рассматривается с
точки зрения издержек. Балансовая стоимость как обязательств, так и активов
предприятия отличается от рыночной. Эти различия зависят от используемых
методов учета, инфляции и конъюнктуры рынка в целом.
По этой причине осуществляется корректировка баланса, суть которой
заключается в том, чтобы провести оценку рыночной стоимости активов баланса и
текущую стоимость обязательств. Разница стоимости всех активов и обязательств
предприятия покажет оценочную стоимость собственного капитала.
Основные затратные методы:
· Метод стоимости чистых активов;
· Метод ликвидационной стоимости.
Метод
стоимости чистых активов
Метод стоимости чистых активов предполагает определение рыночной
стоимости машин и оборудования, нематериальных активов, долгосрочных и
краткосрочных финансовых вложений. Их совокупность и будет представлять собой
оценочную стоимость компании.
Предполагается, что предприятие стоит не больше, чем восстановление
аналогичного производства. Соответственно, рассчитываются затраты, которые
необходимы для полного замещения данной фирмы. Учитывается и износ.
При оценке машин и оборудования, можно рассматривать:
· Отдельно взятую единицу (для купли-продажи, передачи в аренду
или оценке страховой стоимости);
· Несколько единиц (для переоценки основных фондов);
· Комплекс машин и оборудования с учетом
производственно-технологических связей (для ликвидации предприятия).
Основой для расчетов является восстановительная стоимость и стоимость
замещения.
Восстановительная стоимость представляет собой стоимость воспроизводства
полной копии оборудования, рассчитанную в текущих ценах.
Стоимость замещения представляет собой минимальную стоимость приобретения
аналогичного нового оборудования.
Существуют также различные методы оценки стоимости машин и оборудования,
например, соотнесение с уже имеющейся оценкой аналогичного оборудования или
поэлементная оценка, предполагающая оценку всех комплектующих оборудования.
При оценке нематериальных активов, учитывается интеллектуальная
собственность, имущественные права, организационные расходы и стоимость деловой
репутации (гудвилл).
Стоимость краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений помимо
инвестиций в ценные бумаги и уставные капиталы других компаний также включает в
себя оценку производственных запасов, расходов будущих периодов и дебиторской
задолжности.
Метод
ликвидационной стоимости
Ликвидационная стоимость предприятия - это сумма, которую может получить
собственник при ликвидации компании за счет поэлементной продаже его активов.
Базой всех расчетов является последний балансовый отчет. На его основе
после продажи всех активов в соответствии с календарным графиком ликвидации
активов определяется валовая выручка от ликвидации.
После этого с полученной оценочной стоимостью активов производятся
корректировки, связанные с непосредственными затратами на ликвидацию, выплатами
выходных пособий и требований кредиторов, уплатой налогов, комиссионных
оценочным и юридическим фирмам и других издержек.
Сравнительные
методы
Применение сравнительной группы подразумевает под собой сопоставление
компаний, схожих между собой по основным признакам. В основе лежит имеющаяся
информация о проводимых на рынках сделках купли-продажи аналогичных фирм,
анализ которой совместно со сравнительным анализом этих компаний дает
возможность оценить рыночную стоимость исходного предприятия.
Выбор предприятия для сравнения производится в зависимости от
принадлежности к конкретной отрасли, вида предлагаемой продукции и услуг,
размера предприятий, финансовых характеристик, стадии жизненного цикла
предприятия
Основные методы сравнительной группы:
· Метод рынка капитала;
· Метод сделок;
· Метод отраслевых коэффициентов.
Метод рынка
капитала
Метод рынка капитала - метод, при котором сравнивается стоимость одной
акции схожих компаний. Причем, чем больше рассмотренных аналогичных компаний,
тем объективнее полученные результаты.
«Схожие» компании выбираются в зависимости от соответствия производимой
продукции, её объемов и качества, стратегий предприятий, финансовых
характеристик, рассматриваемых периодов и многих других факторов.
Важной составляющей является анализ финансового положения компании и его
сопоставление с оцениваемым предприятием. Существуют также различные
спецификации данного анализа в зависимости от целей применения полученных
результатов, например, исследования системы налогообложения на результаты
оценки предприятия или оценка при купле-продаже. Результат также может
отличаться в зависимости от выбранных методов учета, структуры баланса и других
аналогичных факторов.
Метод сделок
Метод сделок предполагает анализ стоимости контрольного пакета акций или
стоимости приобретения целой компании на рынке фирм-аналогов.
Рассматриваются результаты купли-продажи среди совокупности
фирм-аналогов. С помощью сравнительного анализа по набор критериев выявляется
наиболее схожая компания, стоимость купли-продажи которой и ставится в
соответствие оцениваемой компании, возможно с некоторым коэффициентом.
Метод
отраслевых коэффициентов
Метод отраслевых коэффициентов рассматривает стоимость компании как
произведение показателя финансовой эффективности фирмы и некоторого
коэффициента, который рассчитывается при анализе и оценке сделок купли-продажи
аналогичных предприятий отрасли.
Данный метод используется преимущественно при оценке небольших
предприятий и может носить вспомогательный характер - как дополнение или
проверка основной оценки бизнеса.
Одной из проблем применения данного метода может стать отсутствие
доступности информации о реальных оценках стоимости компаний, сделки купли-продажи
которых совершаются на рынке.
Доходные
методы
Сравнительный подход основан на информации, отражающей фактически
достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. В
свою очередь, доходный подход ориентирован на прогнозы будущих периодов.
Общая идея данной группы методов заключается в том, что стоимость
предприятия полагается равной текущей стоимости доходов, ожидаемых в будущем от
продажи или дальнейшей эксплуатации компании. Чаще всего подобный анализ
применяется в интересах инвесторов, которые приобретают фирму с целью получить
не меньший доход в будущем.
Наиболее распространенные модели:
· Модель дисконтированного денежного потока коммерческого
предприятия;
· Модель дисконтированного денежного потока на акции;
· Модель экономической прибыли;
· Модель мультипликатора прибыли.
Метод
дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия
Модель дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия -
предполагает анализ будущих, прогнозируемых денежных потоков. Соответственно,
стоимость компании на данный момент считается равной величине ожидаемого
денежного потока, который для приведения его к текущей стоимости дисконтируется
по ставке, соответствующей риску компании.
Модель
дисконтированного денежного потока на акции
Модель дисконтированного денежного потока на акции очень похожа на
предыдущую. Основное отличие в том, что в данном случае стоимость компании
соответствует денежному потоку для собственного капитала. Дисконтирование идет
по ставке, равной затратам фирмы на собственный капитал. Необходимо иметь в
виду, что размеры этих затрат будут меняться в каждом периоде вследствие
изменения структуры капитала.
Модель
экономической прибыли
Модель экономической прибыли применима для анализа деятельности компании
за отчетный период. Рассматривается показатель экономической прибыли, которая
от бухгалтерской отличается лишь тем, что в первой учитываются на только
процентные платежи по обязательствам, но вообще все платежи за капитал.
Стоимость компании в данном случае предполагается равной сумме инвестированного
капитала и текущей стоимости будущей экономической прибыли.
Модель
мультипликатора прибыли
Модель мультипликатора прибыли оценивает стоимость предприятия как
произведение бухгалтерской прибыли на некоторый коэффициент. Мультипликатор
зависит от положения компании, ситуации в отрасли и многих других факторов.
Однако надо иметь в виду, что, учитывая возможности и особенности расчета
бухгалтерской прибыли, применим этот метод в основном для компаний с небольшим
объемом капитала, для которых реальный денежный поток действительно отражается
прибылью. В противном случае получаемые результаты никак не будут
характеризовать реальную деятельность компании.
Доходные методы относятся к наиболее распространенным и часто
используемым методам.
Глава 2.
Метод дисконтированного денежного потока
Метод дисконтированного денежного потока относится к группе доходных
методов и предполагает, что стоимость предприятия представляет собой сумму
ожидаемых в будущем денежных потоков, которые дисконтируются по некоторой
ставке для приведения их стоимости к текущей, то есть для оценки их будущей
стоимости на данный момент времени. Ставка теоретически должна отражать риск
компании. Для рассматриваемого метода берется как величина средневзвешенных
затрат на капитал.
Рассматривая будущие денежные потоки, почти невозможно точно сказать,
сколько именно будет периодов и соответствующих им денежных потоков, то есть,
как долго будет существовать компания. Поэтому в рассмотрение берется фиксированный
прогнозный период. Таким образом, стоимость компании определяется как сумма
всех дисконтированных денежных потоков за данный прогнозный период и остаточной
стоимости компании по завершении выбранного периода.
Вычисление
денежных потоков
Вычисление любого денежного потока происходит на основе данных,
представленных в бухгалтерском балансе и отчете о прибылях и убытках. Если
первый используется в соответствии с предоставленной отчетностью фирмы, то
отчет о прибылях и убытках требует корректировки, так как, с одной стороны,
отражает эффективность деятельности компании за рассматриваемый период, но при
этом не фиксирует поступление и выбытие денежных средств текущей деятельности.
В соответствии с российскими стандартами, отчет составляется по методу начисления,
то есть доходы и расходы фиксируются в периоде возникновения, а не в периоде
фактического наступления. Корректировка исходного отчета о прибылях и убытках
подразумевает, что доходы и расходы фиксируются исходя из фактически полученных
или выплаченных денежных средств.
Свободный денежный поток предприятия (FCF) отражает реальный денежный поток ее основной
деятельности [1], и рассчитывается этот показатель по следующей формуле:
,
где
Noplat - это величина чистой операционной прибыли,
скорректированной на соответствующие налоги, а чистые инвестиции соответствуют
изменению инвестированного капитала по сравнению с предыдущим периодом.
Чистая
операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов (Noplat)
характеризует посленалоговую прибыль от основной деятельности.
.
Под
скорректированным налогом (Т) предполагается величина, которая начислялась бы в
качестве налога при отсутствии у компании обязательств и избыточных денежных
средств [2].
Прибыль,
подлежащая скорректированному налогообложению, она же Ebit - прибыль
до вычета налогов и процентов - представляет собой не только операционную
прибыль, но и включает прочие доходы и расходы, связанные с основной
деятельностью, за вычетом амортизации.
Вернемся
к формуле расчета свободного денежного потока. Преобразуем выражение следующим
образом [1]:
Валовой
денежный поток соответствует средствам, открытым для реинвестирования и
развития компании без привлечения дополнительного заемного капитала, и
складывается, соответственно, из амортизации и чистой операционной прибыли за
вычетом скорректированных налогов.
Валовые
инвестиции отражают капитальные затраты, то есть затраты на замену старых и
приобретение новых постоянных внеоборотных активов, и изменение операционного
оборотного капитала.
Изменение
операционного оборотного капитала определяет средства, инвестируемые
предприятием в оборотный капитал (WC) в каждом периоде, то есть это
разница в объемах оборотного капитала по сравнению с аналогичным показателем
предыдущего периода. Сам же операционный оборотный капитал это разность
операционных оборотных активов, то есть всех активов, применяемых в основной
деятельности, и текущего беспроцентного долга [2].
Более
подробно взаимосвязь расчетов будет показана на примере оценки стоимости.
Прогнозирование
денежного потока
Как уже упоминалось выше, прогноз составляется в соответствии с реально
возможной продолжительностью существования фирмы и в соответствии с внешней
экономической ситуации. Как правило, на ближайшие годы рассматривается
детализированный прогноз, который продолжается менее подробным, рассчитанным на
некоторый последующий, долгосрочный временной этап.
Для адекватности прогноза желательно учитывать ситуацию в отрасли,
уровень конкуренции, тенденции к развитию и другие факторы, оказывающие
существенное влияние в долгосрочной перспективе. Часто, для лучшего охвата
возможных вариантов составляется несколько прогнозов в зависимости от
предполагаемых изменений положения в отрасли и в экономике в целом.
Определение
ставки дисконтирования
Существует достаточно много методов расчета ставки дисконтирования. На выбор
метода влияет рассматриваемый поток доходов, которому должна соответствовать
ставка.
При дисконтировании денежного потока коммерческого предприятия ставка
определяется как средневзвешенные затраты на капитал и рассчитывается, опираясь
на значение средневзвешенной стоимости капитала на основе его структуры:
,
где
Wi - доля соответствующего источника средств в структуре
капитала,
Ki - стоимость
привлечения этого источника (в процентах),
n - длительность
прогнозного периода в годах.
Если
в структуре капитала в качестве источников присутствуют только собственный и
заемный капиталы, то формула принимает следующий вид:
.
Где
W - доля собственного капитала,
K1 - стоимость
использования собственного капитала,
K2 - стоимость
использования заемного капитала,
T - налог на
прибыль для данной компании.
Расчет
стоимости компании
Вкладывая средства в любой проект, инвестора интересует вопрос о его
прибыльности. Покупая ценные бумаги, он смотрит на ожидаемую доходность в
каком-то ближайшем периоде, ну и конечно на то, за сколько ее можно будет
продать. То же самое происходит и с компанией: чтобы оценить ее эффективность,
необходимо понять, какими будут денежные потоки в ближайшем будущем и оценить
ликвидационную стоимость на конец рассматриваемого периода.
В
идеале, при дисконтировании свободного денежного потока за период должна
использоваться усредненная ставка, взятая в середине отчетного периода. Эта
поправка является следствием того, что денежный поток формируется на протяжении
всего периода, а не одномоментно на конечную дату. Если брать ставку
дисконтирования на эту дату, то, скорее всего, расчеты дадут заниженную текущую
стоимость будущих потоков.
Дисконтирование
же остаточной стоимости происходит по ставке на конец последнего прогнозного
периода. Связано это с тем, что остаточная стоимость (CV), которую еще
иногда называют продленной, рассчитывается на конкретную конечную дату [1]:
.
Где
Noplat - чистая операционная прибыль с учетом
скорректированных налогов в первый год после завершения прогнозного периода.
g - ожидаемые
темпы роста чистой операционной прибыли, скорректированной на налоги.
RoicI -
рентабельность нового инвестированного капитала.
WACC -
средневзвешенные затраты на капитал.
Стоит
отметить, что используемый в этой формуле коэффициент рентабельности нового
инвестированного капитала, основан на показателе Roic -
рентабельности общего инвестированного капитала. Эта величина является одним из
основных факторов, определяющих стоимость компании и отражающих успешность ее
деятельности, и характеризует прибыль, получаемую на каждую единицу
инвестированного капитала.
Рассматривая
продленную стоимость с другой стороны, ее можно определить как сумму денежных
потоков, доступных собственникам капитала после завершения прогнозного периода.
Однако логично заметить, что такое предположение будет выполняться только при
достаточно стабильных темпах роста, которые не должны превышать ставку
дисконтирования.
Последний
этап вычислений - суммирование прогнозной и продленной стоимости компании:
.
Где
FCFt - свободный денежный поток на конец года t.
WACC -
средневзвешенные затраты на капитал;
n - длительность
прогнозного периода в годах;
CV - остаточная
стоимость компании.
Анализ
чувствительности
Анализ чувствительности проводится с целью учета и прогноза влияния
изменения внешних параметров на величину стоимости компании. Можно оценивать
влияние одного или нескольких параметров в совокупности.
Рассмотрим зависимость величины стоимости компании от уровня процентной
ставки. Под ставкой процента будем понимать ставку кредитования для данной
компании, то есть стоимость привлечения заемного капитала.
Явным образом процентная ставка учитывается при расчете ставки
дисконтирования денежных потоков - средневзвешенных затрат на капитал (WACC):
Где
W - доля собственного капитала,
K1 - стоимость
использования собственного капитала,
K2 - стоимость
использования заемного капитала, рассматриваемая нами процентная ставка
кредитования,
T - налог на
прибыль для данной компании.
Таким
образом очевидно, что увеличение ставки процента кредитования ведет к
увеличению значения средневзвешенных затрат на капитал, которое, в свою
очередь, определяет снижение как остаточной стоимости компании, так и
прогнозной, выраженной дисконтированными денежными потоками.
Глава 3.
Расчет стоимости компании методом дисконтированного денежного потока на примере
компаний нефтегазовой отрасли
ОАО
«Татнефть»
Объединение «Татнефть» было создано еще в 1950 году с целью открытия и
разработки первых нефтяных месторождений в республике Татарстан.
В 1996 году реструктуризировано как ОАО «Татнефть» и начинает
формироваться как вертикально ориентированная холдинговая компания.
На данный момент, ОАО «Татнефть» является одним из крупнейших
представителей в нефтегазовом комплексе России, имеющим лицензии на разработку
77 месторождений. Компания является холдинговой структурой, в состав которой
входят нефтегазодобывающие, нефтегазоперерабатывающие, нефтехимические
предприятия, а также предприятия, реализующие нефть, продукты
нефтегазопереработки и нефтехимии. Одновременно «Татнефть» участвует в капитале
и управлении рядом ведущих нефтехимических предприятий Республики Татарстан
[7].
Денежные
потоки: текущие и прогнозируемые
При расчетах компания «Татнефть» рассматривается как юридические лицо,
рассматривается неконсолидированная бухгалтерская отчетность за период с 2005
по 2008 года [7].
Напомним, что свободный денежный поток определяется как
дисконтирование стоимость денежный поток
|
Noplat+Амортизация
|
Изменение оборотного
капитала +Капитальные затраты
|
Начнем с вычисления чистой операционной прибыли за вычетом
скорректированных налогов Noplat:
Где
Ebit - прибыль до вычета налогов и процентных платежей;
Т
- налог на прибыль.
Показатель
Ebit представляет собой сумму операционной прибыли, а
также прочих доходов и расходов за вычетом амортизации. Процент налога
определяется отношением уплаченной налоговой суммы к величине доналоговой
прибыли.
Помимо
этого, необходим амортизационный показатель, ставку отчислений по которому для
упрощения будем считать постоянной и равной 0,7% от выручки с продаж.
Таблица
1.а. Расчет показателя Ebit
|
Статья отчета о прибылях и
убытках (форма №2)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Доходы и расходы по
обычным видам деятельности
|
|
|
|
|
|
|
Выручка (нетто) от продажи
товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость,
акцизов и аналогичных обязательных платежей)
|
10
|
169 943 907
|
174 082 481
|
197 470 913
|
218 962 249
|
|
Себестоимость проданных
товаров, продукции, работ, услуг
|
20
|
-105 928 359
|
-114 616 680
|
-118 906 551
|
-148 773 261
|
|
Коммерческие расходы
|
30
|
-9 489 966
|
-7 916 392
|
-9 310 848
|
-12 388 074
|
|
Управленческие расходы
|
40
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
Прибыль (убыток) от продаж
(строки 010-020-030-040)
|
50
|
54 525 582
|
51 549 409
|
69 253 514
|
57 800 914
|
|
Прочие доходы и расходы
|
|
|
|
|
|
|
Прочие операционные доходы
|
90
|
203 972 423
|
223 032 136
|
229 227 341
|
330 414 141
|
|
Прочие операционные
расходы
|
100
|
-205 388 797
|
-226 905 373
|
-240 717 554
|
-344 034 106
|
|
Итого:
|
|
53 109 208
|
47 676 172
|
57 763 301
|
44 180 949
|
|
Амортизация
|
0,70%
|
1 189 607,35
|
1 218 577,37
|
1 382 296,39
|
1 532 735,74
|
|
Ebit
|
|
51 919 600,65
|
46 457 594,63
|
56 381 004,61
|
42 648 213,26
|
(Числовые данные в тыс. руб.)
Таблица 1.б. Расчет показателя Т
(Числовые данные, кроме Т, в тыс. руб.)
|
Статья отчета о прибылях и
убытках (форма №2)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Прибыль (убыток) до
налогообложения
|
140
|
50 131 503
|
50 513 996
|
61 169 154
|
50 032 188
|
|
Текущий налог на прибыль
|
150
|
-13 005 363
|
-12 885 217
|
-17 392 420
|
-14 598 779
|
|
Ставка отчислений, Т
|
|
0,26
|
0,26
|
0,28
|
0,29
|
Перейдем непосредственно к валовому денежному потоку.
Таблица 2. Расчет Noplat
и валового денежного потока.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Ebit
|
|
51 919 601
|
46 457 595
|
56 381 005
|
42 648 213
|
|
T
|
|
0,26
|
0,26
|
0,28
|
0,29
|
|
Noplat
|
|
38 450 360
|
34 607 093
|
40 350 014
|
30 203 988
|
|
Амортизация
|
|
1 189 607
|
1 218 577
|
1 382 296
|
1 532 736
|
|
Валовый денежный поток
|
|
39 639 968
|
35 825 670
|
41 732 311
|
31 736 723
|
Теперь перейдем к рассмотрению валовых инвестиций.
Начнем с изменения оборотного капитала. Операционный оборотный капитал
представляет собой совокупность всех основных оборотных активов,
задействованных в обеспечении основной деятельности, которая корректируется на
величину беспроцентного текущего долга.
С бухгалтерской точки зрения, этот показатель складывается из объема
запасов, долгосрочной и краткосрочной дебиторской задолжностей, величины
денежных средств за вычетом кредиторской задолжности, задолжности перед
учредителями и доходов будущих периодов.
Изменение оборотного капитала (∆WC) - это разность соответствующих значений оборотного капитала
на текущий и предыдущий периоды:
.
Таблица
3. Расчет оборотного капитала и показателя изменения оборотного капитала.
(Числовые
данные в тыс. руб.)
|
Статья бухгалтерского
баланса (форма №1)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Запасы
|
210
|
9 952 866
|
8 238 988
|
12 486 038
|
17 476 415
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)
|
230
|
4 198 814
|
3 190 823
|
4 168 748
|
14 511 448
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)
|
240
|
32 459 801
|
38 903 993
|
61 799 415
|
35 609 831
|
|
Денежные средства
|
260
|
14 310 913
|
3 116 903
|
2 951 225
|
4 936 799
|
|
Кредиторская задолженность
|
620
|
9 528 221
|
13 357 930
|
23 798 680
|
11 947 316
|
|
Задолженность перед
участниками (учредителями) по выплате доходов
|
630
|
21 294
|
27 443
|
60 610
|
88 985
|
|
Доходы будущих периодов
|
640
|
19 167
|
15 825
|
20 681
|
16 586
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
|
51 353 712
|
40 049 509
|
57 525 455
|
60 481 606
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
23 071 120
|
-11 304 203
|
17 475 946
|
2 956 151
|
Для расчета капитальных затрат понадобится величина изменения чистых
основных средств. Чистые основные средства за каждый период определяются
разницей инвестированного (IC) и
оборотного (WC) капиталов за этот же период.
Инвестированный капитал, в свою очередь складывается из собственного
капитала, заемного (процентного долга) и резервов будущих расходов, отраженных
в пассиве бухгалтерского баланса (ф.1).
Таблица 4. Расчет инвестированного капитала.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Статья бухгалтерского
баланса (форма №1)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Уставный капитал
|
410
|
2 326 199
|
2 326 199
|
2 326 199
|
2 326 199
|
|
Добавочный капитал
|
420
|
20 204 512
|
21 255 053
|
20 915 237
|
19 216 908
|
|
Нераспределенная прибыль
(непокрытый убыток)
|
470
|
115 474 882
|
145 915 669
|
178 960 272
|
201 259 399
|
|
Займы и кредиты
(долгосрочные)
|
510
|
3 573 390
|
852 572
|
826 021
|
417 095
|
|
Займы и кредиты
(краткосрочные)
|
610
|
4 215 136
|
1 389 146
|
762 477
|
0
|
|
Резервы предстоящих расходов
|
650
|
803 745
|
896 405
|
889 771
|
633 051
|
|
Инвестированный капитал
|
|
146 597 864
|
172 635 044
|
204 679 977
|
223 852 652
|
Изменение чистых основных средств рассчитывается исходя из той же логики,
что и изменение оборотного капитала: как разница между значениями текущего и
предыдущего периодов.
Таблица 5. Расчет чистых основных средств и показателя изменения чистых
основных средств.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Инвестированный капитал
(IC)
|
146 597 864
|
172 635 044
|
204 679 977
|
223 852 652
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
51 353 712
|
40 049 509
|
57 525 455
|
60 481 606
|
|
Чистые основные средства
|
95 244 152
|
132 585 535
|
147 154 522
|
163 371 046
|
|
Изменение чистых ОС
|
-1 933 845
|
37 341 383
|
14 568 987
|
16 216 524
|
Итак, капитальные затраты (CE)
определяются как сумма величины изменения чистых основных средств и
амортизационных отчислений. Оба составляющих показателя уже рассчитаны.
Тогда результирующие валовые инвестиции будут иметь следующий вид.
Таблица 6. Расчет капитальных затрат и валовых инвестиций.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Изменение чистых ОС
|
-1 933 845
|
37 341 383
|
14 568 987
|
16 216 524
|
|
Амортизация
|
1 189 607
|
1 218 577
|
1 382 296
|
1 532 736
|
|
Капитальные затраты (СЕ)
|
-744 238
|
38 559 960
|
15 951 283
|
17 749 260
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
23 071 120
|
-11 304 203
|
17 475 946
|
2 956 151
|
|
Валовые инвестиции
|
22 326 882
|
27 255 757
|
33 427 229
|
20 705 411
|
Получив вторую компоненту из формулы свободного денежного потока,
получаем результат.
Таблица 7. Расчет свободного денежного потока.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Валовый денежный поток
|
39 639 968
|
35 825 670
|
41 732 311
|
31 736 723
|
|
Валовые инвестиции
|
22 326 882
|
27 255 757
|
33 427 229
|
20 705 411
|
|
Свободный денежный поток
(FCF)
|
17 313 085
|
8 569 913
|
8 305 081
|
11 031 313
|
В качестве прогнозного периода возьмем 2009, 2010 и 2011 года. Промежуток
небольшой, но в условиях современной рыночной ситуации прогнозирование на
ближайшие два-три года выглядит более-менее однородным. Уже в 2010-2011 годах
темпы роста спроса, да и экономики в целом, ожидаются более высокие, поэтому не
будем обобщать.
Исходя из динамики прошлых лет, ожидаемые темпы роста спроса в
нефтегазовой отрасли наблюдаются на уровне 10%. В то же время, логично
предположить, что себестоимость в данном случае будет расти не пропорционально
выручке, а с меньшими темпами - всего 6 %.
Таблица 8. Расчет прогнозируемого показателя Ebit.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
|
Прогнозный период
|
|
Статья отчета о прибылях и
убытках (форма №2)
|
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Доходы и расходы по
обычным видам деятельности
|
|
|
|
|
|
|
Выручка (нетто) от продажи
товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость,
акцизов и аналогичных обязательных платежей)
|
10
|
218 962 249
|
240 858 474
|
264 944 321
|
291 438 753
|
|
Себестоимость проданных
товаров, продукции, работ, услуг
|
20
|
-148 773 261
|
-157 699 657
|
-167 161 636
|
-177 191 334
|
|
Коммерческие расходы
|
30
|
-12 388 074
|
-12 388 074
|
-12 388 074
|
-12 388 074
|
|
Управленческие расходы
|
40
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
Прибыль (убыток) от продаж
(строки 010-020-030-040)
|
50
|
57 800 914
|
70 770 743
|
85 394 611
|
101 859 345
|
|
Прочие доходы и расходы
|
|
|
|
|
|
|
Прочие операционные доходы
|
90
|
330 414 141
|
330 414 141
|
330 414 141
|
330 414 141
|
|
Прочие операционные
расходы
|
100
|
-344 034 106
|
-344 034 106
|
-344 034 106
|
-344 034 106
|
|
Итого:
|
|
44 180 949
|
57 150 778
|
71 774 646
|
88 239 380
|
|
Амортизация
|
0,70%
|
1 532 735,74
|
1 686 009,32
|
1 854 610,25
|
2 040 071,27
|
|
Ebit
|
|
42 648 213,26
|
55 464 768,92
|
69 920 035,98
|
86 199 308,92
|
Многие показатели, напрямую не связанные с объемом выручки или затратами
по себестоимости, будем считать постоянными, так как их динамика не
предсказывается, например, изменением спроса.
Значение налога на прибыль возьмем предполагаемое в размере 24% - налог
на прибыль в Российской Федерации.
Таблица 9. Расчет прогнозируемого показателя Noplat и валового денежного потока.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
Прогнозный период
|
|
Показатель
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Ebit
|
42 648 213
|
55 464 769
|
69 920 036
|
86 199 309
|
|
T
|
0,29
|
0,24
|
0,24
|
0,24
|
|
Noplat
|
30 203 988
|
42 153 224
|
53 139 227
|
65 511 475
|
|
Амортизация
|
1 532 736
|
1 686 009
|
1 854 610
|
2 040 071
|
|
Валовый денежный поток
|
31 736 723
|
43 839 234
|
54 993 838
|
67 551 546
|
Исходя из динамики прошлых лет, при расчете оборотного капитала мы
предположим пропорциональное увеличение задолжности перед учредителями на 20%,
а запасов - на 10%.
Таблица 10. Расчет прогнозируемого оборотного капитала и величины его
изменения.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
|
Прогнозный период
|
|
Статья бухгалтерского
баланса (форма №1)
|
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Запасы
|
210
|
17 476 415
|
20 971 698
|
25 166 038
|
30 199 245
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)
|
230
|
14 511 448
|
14 511 448
|
14 511 448
|
14 511 448
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)
|
240
|
35 609 831
|
35 609 831
|
35 609 831
|
35 609 831
|
|
Денежные средства
|
260
|
4 936 799
|
4 936 799
|
4 936 799
|
4 936 799
|
|
Кредиторская задолженность
|
620
|
11 947 316
|
11 947 316
|
11 947 316
|
11 947 316
|
|
Задолженность перед
участниками (учредителями) по выплате доходов
|
630
|
88 985
|
97 884
|
107 672
|
118 439
|
|
Доходы будущих периодов
|
640
|
16 586
|
16 586
|
16 586
|
16 586
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
|
60 481 606
|
63 967 991
|
68 152 542
|
73 174 982
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
|
2 956 151
|
3 486 385
|
4 184 551
|
5 022 440
|
При определении инвестированного капитала так же можно опираться на
динамику прошлых лет, которая составляет около 10 %. А если учитывать фактор
дополнительных вложений для поддержания компаний в современных условиях, то
темп роста инвестированного капитала вряд ли будет снижаться.
Таблица 11. Расчет прогнозируемого инвестируемого капитала, чистых
основных средств и их изменения.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Инвестированный капитал
(IC)
|
223 852 652
|
246 237 917
|
270 861 709
|
297 947 880
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
60 481 606
|
63 967 991
|
68 152 542
|
73 174 982
|
|
Чистые основные средства
|
163 371 046
|
182 269 927
|
202 709 167
|
224 772 898
|
|
Изменение чистых ОС
|
16 216 524
|
18 898 881
|
20 439 240
|
22 063 731
|
Таблица 12. Расчет прогнозируемых капитальных затрат и валовых
инвестиций.
|
|
Прогнозный период
|
|
Показатель
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Изменение чистых ОС
|
16 216 524
|
18 898 881
|
20 439 240
|
22 063 731
|
|
Амортизация
|
1 532 736
|
1 686 009
|
1 854 610
|
2 040 071
|
|
Капитальные затраты (СЕ)
|
17 749 260
|
20 584 890
|
22 293 851
|
24 103 802
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
2 956 151
|
3 486 385
|
4 184 551
|
5 022 440
|
|
Валовые инвестиции
|
20 705 411
|
24 071 275
|
26 478 402
|
29 126 242
|
Просуммировав капитальные затраты с изменение оборотного капитала и
получив прогнозируемые валовые инвестиции, можно перейти к прогнозируемым
денежным потокам.
Таблица 13. Прогнозируемые денежные потоки.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
Прогнозный период
|
|
Показатель
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Валовый денежный поток
|
31 736 723
|
43 839 234
|
54 993 838
|
67 551 546
|
|
Валовые инвестиции
|
20 705 411
|
24 071 275
|
26 478 402
|
29 126 242
|
|
Свободный денежный поток
(FCF)
|
11 031 313
|
19 767 959
|
28 515 436
|
38 425 304
|
Ставка
дисконтирования
Средневзвешенные затраты на капитал - WACC - это основная составляющая ставки, по которой
дисконтируются денежные потоки для приведения их к нынешней стоимости.
.
Где
Wi - доля соответствующего источника средств в структуре
капитала,
Ki - стоимость
привлечения данного капитала (в процентах).
n - длительность
прогнозного периода в годах.
Теоретически
капитал делится на собственный и заемный. Однако собственный состоит из двух
типов акций: обыкновенных и привилегированных, доходность по которым различна,
а именно доходность характеризует стоимость привлечения. Поэтому для данной
компании средневзвешенные затраты на капитал будут складываться из трех частей.
Совокупные
активы предприятия определяются суммой заемного и собственного капиталов, то
есть долгосрочных и краткосрочных займов и кредитов, и стоимости
привилегированных и обыкновенных акций.
По
данным эмитента обыкновенных акций 2178690700 штук по среднегодовой рыночной
цене в 135 рублей, привилегированных 147508500 штук по среднегодовой рыночной
цене в 90 рублей [4], займов и кредитов на сумму 417095000 рублей. Тогда
рыночная стоимость активов:2178690700*135+147508500*90+417095000=307816104500
рублей. Доля обыкновенных акций в общих активах составляет 95%, доля
привилегированных - 4%, а доля заемного капитала 1%.
Доходность
по привилегированным акциям определяется по формуле
.
Где
D - размер дивидендов, выплачиваемых на одну акцию.
g - темп роста
дивидендов.
P - рыночная
стоимость акции.
Дивидендная
политика и размер выплат, как правило, можно найти в годовом отчете за
интересующий период. Для компании «Татнефть» за 2008 год дивидендные выплаты на
одну акцию составили 565% от ее номинальной стоимости, то есть 5,65 рублей за
акцию [7]. Доходность составила 7% [4].
Для
обыкновенных акций используется модель CAPM:
Где
kбр - безрисковая ставка процента, как правило берется
доходность по государственным облигациям, в данном случае, тридцатилетним.
kр -
среднерыночная доходность акций, в данном примере рассматривается по индексу
РТС.
β - уровень зависимости совместной динамики акций и рынка.
Тогда
доходность составит 5%+(17%-5%)*1,1=18,2%.
Стоимость
привлечения заемного капитала можно посчитать как отношение уплаченных
процентов к сумме долга, либо взять купонную ставку по облигациям. Для ОАО
«Татнефть» она составила 8,5%.
Итак,
средневзвешенные затраты на капитал:
.
Расчет
стоимости компании
Далее обратимся к продленной стоимости (CV):
,
Где
Noplat - чистая операционная прибыль с учетом
скорректированных налогов в первый год после завершения прогнозного периода.
g - ожидаемые
темпы роста чистой операционной прибыли, скорректированной на налоги.
Roic -
рентабельность инвестированного капитала.
WACC -
средневзвешенные затраты на капитал.
Значение
Noplat берется в первый послепрогнозный год и формируется по
тому же принципу, что и в прогнозный период. Связано это с тем, что продленная
стоимость рассчитывается на конец прогнозного периода. В данном примере чистая
операционная прибыль с учетом налогов получилась равной 79 425 850 тыс. руб.
Показатель
g положим равным 3%, он отражает не только темпы роста
чистой прибыли, но и дивидендов. Для упрощения считаем, что ежегодно на
дивиденды распределяется одинаковый процент от прибыли.
Рентабельность
инвестированного капитала Roic рассчитывается по формуле:
.
Размер
инвестированного капитала также берется из расчета на первый послепрогнозный
период и определяется исходя из предположения о постоянстве роста на 10% - 327
742 668 тыс. руб.
Имея
все составляющие, можно рассчитать продленную стоимость компании:
тыс. руб.
Тогда
стоимость компании:
т.руб.
Теперь
оценим чувствительность средневзвешенных затрат на капитал и самой стоимости
компании от величины процентной ставки.
Таблица
14. Уровень WACC(%) в зависимости от ставки привлечения заемного
капитала.
|
(%)
|
0
|
2,50
|
5,00
|
7,50
|
10,00
|
12,50
|
15,00
|
17,50
|
20,00
|
|
WACC (%)
|
17,57
|
17,589
|
17,608
|
17,627
|
17,646
|
17,665
|
17,684
|
17,703
|
17,722
|
Таблица 15. Зависимость величины стоимости компании от ставки процента.
|
(%)
|
0
|
2,50
|
5,00
|
7,50
|
10,00
|
12,50
|
15,00
|
17,50
|
20,00
|
|
EV (млрлд.руб)
|
536,12
|
536,10
|
536,08
|
536,06
|
536,04
|
536,02
|
536,00
|
535,98
|
535,96
|
На графиках видно, что уровень средневзвешенных затрат на капитал, так же
как и итоговая стоимость компании незначительно меняются в зависимости от
изменения уровня ставки кредитования. Как правило, подобная зависимость гораздо
более очевидна и показатели чувствительны к изменению ставки кредитования.
Полученные в данном примере результаты являются следствием отсутствия у
эмитента краткосрочных займов и кредитов и незначительной величины имеющихся
долгосрочных займов и кредитов, которые в совокупности и составляют заемный
капитал. Чем большую долю от общего капитала он оставляет, тем большее влияние
оказывает и ставка его привлечения.
ОАО «Лукойл»
Компания была создана в 1991 году как государственный нефтяной концерн «ЛангепасУрайКогалымнефть».
В 1992-1993 годах происходит приватизация и преобразование в открытое
акционерное общество под названием «Лукойл».
С 2005 года, помимо прочих видов деятельности, компания начала реализацию
газовой программы.
Основные виды деятельности: разведка и добыча нефти и газа (на территории
Российской Федерации), производство нефтепродуктов, сбыт произведенной
продукции (на международном рынке).
Сейчас «Лукойл» одна из крупнейших международных нефтегазовых компаний,
обладает контрольными пакетами акций нескольких крупных нефтедобывающих,
сбытовых и сервисных предприятий в России, сотрудничает и ведет совместные
проекты с ведущими мировыми компаниями в этой отрасли [6].
Денежные
потоки: текущие и прогнозируемые
Таблица 1.а. Расчет показателей Ebit
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Статья отчета о прибылях и
убытках (форма №2)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Доходы и расходы по
обычным видам деятельности
|
|
|
|
|
|
|
Выручка (нетто) от продажи
товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость,
акцизов и аналогичных обязательных платежей)
|
10
|
612 296 993
|
693 032 679
|
609 821 837
|
623 979 575
|
|
Себестоимость проданных
товаров, продукции, работ, услуг
|
20
|
-460 350 908
|
-566 143 059
|
-489 837 720
|
-512 028 603
|
|
Коммерческие расходы
|
30
|
-56 120 845
|
-62 080 581
|
-42 410 038
|
-48 068 238
|
|
Управленческие расходы
|
40
|
-8 489 530
|
-9 269 041
|
-10 626 021
|
-11 745 059
|
|
Прибыль (убыток) от продаж
(строки 010-020-030-040)
|
50
|
87 335 710
|
55 539 998
|
66 948 058
|
52 137 675
|
|
Прочие доходы и расходы
|
|
|
|
|
|
|
Прочие операционные доходы
|
90
|
5 839 993
|
3 117 582
|
2 284 817
|
13 817 207
|
|
Прочие операционные
расходы
|
100
|
-5 640 724
|
-8 549 705
|
-5 942 705
|
-10 975 079
|
|
Итого:
|
|
87 534 979
|
50 107 875
|
63 290 170
|
54 979 803
|
|
Амортизация
|
0,70%
|
4 286 078,95
|
4 851 228,75
|
4 268 752,86
|
4 367 857,03
|
|
Ebit
|
|
83 248 900,05
|
45 256 646,25
|
59 021 417,14
|
50 611 945,98
|
Таблица 1.б. Расчет показателя Т
(Числовые данные, кроме показателя Т, в тыс. руб.)
|
Статья отчета о прибылях и
убытках (форма №2)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Прибыль (убыток) до
налогообложения
|
140
|
89 291 867
|
71 714 944
|
86 455 701
|
88 314 695
|
|
Текущий налог на прибыль
|
150
|
-23 307 812
|
-15 110 636
|
-20 444 492
|
-22 781 215
|
|
Ставка отчислений, Т
|
|
0,26
|
0,21
|
0,24
|
0,26
|
Ставка амортизационных отчислений для всех компаний берется одинаковой и
равной 0,7% от выручки с продаж.
Таблица 2. Расчет Noplat
и валового денежного потока.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Ebit
|
83 248 900
|
45 256 646
|
59 021 417
|
50 611 946
|
|
T
|
0,26
|
0,21
|
0,24
|
0,26
|
|
Noplat
|
61 518 481
|
35 720 883
|
45 064 409
|
37 556 343
|
|
Амортизация
|
4 286 079
|
4 851 229
|
4 268 753
|
4 367 857
|
|
Валовый денежный поток
|
65 804 560
|
40 572 112
|
49 333 162
|
41 924 200
|
Таблица 3. Расчет оборотного капитала и показателя изменения оборотного
капитала.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Статья бухгалтерского
баланса (форма №1)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Запасы
|
210
|
4 769 850
|
4 985 680
|
76 222
|
55 162
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)
|
230
|
10 634 700
|
1 277 541
|
908 904
|
1 093 719
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)
|
240
|
128 380 239
|
147 904 069
|
175 094 863
|
89 543 524
|
|
Денежные средства
|
260
|
4 675 064
|
2 811 891
|
3 354 882
|
17 435 540
|
|
Кредиторская задолженность
|
620
|
71 311 415
|
64 091 394
|
97 288 055
|
39 417 598
|
|
Задолженность перед
участниками (учредителями) по выплате доходов
|
630
|
246 947
|
412 440
|
338 832
|
361 916
|
|
Доходы будущих периодов
|
640
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
|
76 901 491
|
92 475 347
|
81 807 984
|
68 348 431
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
|
27 845 645
|
15 573 856
|
-10 667 363
|
-13 459 553
|
Таблица 4. Расчет инвестированного капитала.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Статья бухгалтерского
баланса (форма №1)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
410
|
21 264
|
21 264
|
21 264
|
21 264
|
|
Добавочный капитал
|
420
|
14 059 395
|
14 059 392
|
12 636 526
|
12 625 131
|
|
Нераспределенная прибыль
(непокрытый убыток)
|
470
|
222 808 812
|
249 869 988
|
284 052 374
|
315 531 835
|
|
Займы и кредиты
(долгосрочные)
|
510
|
23 879 241
|
80 294 812
|
81 638 236
|
25 262 487
|
|
Займы и кредиты
(краткосрочные)
|
610
|
26 440 394
|
101 780 074
|
142 615 523
|
262 166 766
|
|
Резервы предстоящих
расходов
|
650
|
0
|
1 401 160
|
1 810 420
|
1 988 501
|
|
Инвестированный капитал
|
|
287 209 106
|
447 426 690
|
522 774 343
|
617 595 984
|
Таблица 5. Расчет чистых основных средств и показателя изменения чистых
основных средств.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Инвестированный капитал
(IC)
|
287 209 106
|
447 426 690
|
522 774 343
|
617 595 984
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
76 901 491
|
92 475 347
|
81 807 984
|
68 348 431
|
|
Чистые основные средства
|
210 307 615
|
354 951 343
|
440 966 359
|
549 247 553
|
|
Изменение чистых ОС
|
6 180 190
|
144 643 728
|
86 015 016
|
108 281 194
|
Таблица 6. Расчет капитальных затрат и валовых инвестиций.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Изменение чистых ОС
|
6 180 190
|
144 643 728
|
86 015 016
|
108 281 194
|
|
Амортизация
|
4 286 079
|
4 851 229
|
4 268 753
|
4 367 857
|
|
Капитальные затраты (СЕ)
|
10 466 269
|
149 494 957
|
90 283 769
|
112 649 051
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
27 845 645
|
15 573 856
|
-10 667 363
|
-13 459 553
|
|
Валовые инвестиции
|
38 311 914
|
165 068 813
|
79 616 406
|
99 189 498
|
Таблица 7. Расчет свободного денежного потока.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Валовый денежный поток
|
65 804 560
|
40 572 112
|
49 333 162
|
41 924 200
|
|
Валовые инвестиции
|
38 311 914
|
165 068 813
|
79 616 406
|
99 189 498
|
|
Свободный денежный поток
(FCF)
|
27 492 646
|
-124 496 701
|
-30 283 244
|
-57 265 298
|
Прогнозный период для всех компаний рассматривается в размере двух лет.
Темпы роста прибыли и себестоимости берем равными 10% и 6% соответственно.
Таблица 8. Расчет прогнозируемого показателя Ebit.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
|
Прогнозный период
|
|
Статья отчета о прибылях и
убытках (форма №2)
|
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Доходы и расходы по
обычным видам деятельности
|
|
|
|
|
|
|
Выручка (нетто) от продажи
товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость,
акцизов и аналогичных обязательных платежей)
|
10
|
623 979 575
|
686 377 533
|
755 015 286
|
830 516 814
|
|
Себестоимость проданных
товаров, продукции, работ, услуг
|
20
|
-512 028 603
|
-542 750 319
|
-575 315 338
|
-609 834 259
|
|
Коммерческие расходы
|
30
|
-48 068 238
|
-48 068 238
|
-48 068 238
|
-48 068 238
|
|
Управленческие расходы
|
40
|
-11 745 059
|
-11 745 059
|
-11 745 059
|
-11 745 059
|
|
Прибыль (убыток) от продаж
(строки 010-020-030-040)
|
50
|
52 137 675
|
83 813 916
|
119 886 650
|
160 869 259
|
|
Прочие доходы и расходы
|
|
|
|
|
|
|
Прочие операционные доходы
|
90
|
13 817 207
|
13 817 207
|
13 817 207
|
13 817 207
|
|
Прочие операционные
расходы
|
100
|
-10 975 079
|
-10 975 079
|
-10 975 079
|
-10 975 079
|
|
Итого:
|
|
54 979 803
|
86 656 044
|
122 728 778
|
163 711 387
|
|
Амортизация
|
0,70%
|
4 367 857,03
|
4 804 642,73
|
5 285 107,00
|
5 813 617,70
|
|
Ebit
|
|
50 611 945,98
|
81 851 401,59
|
117 443 671,42
|
157 897 768,99
|
Таблица 9. Расчет прогнозируемого показателя Noplatи валового денежного потока.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
Прогнозный период
|
|
Показатель
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Ebit
|
50 611 946
|
81 851 402
|
117 443 671
|
157 897 769
|
|
T
|
0,26
|
0,24
|
0,24
|
0,24
|
|
Noplat
|
37 556 343
|
62 207 065
|
89 257 190
|
120 002 304
|
|
Амортизация
|
4 367 857
|
4 804 643
|
5 285 107
|
5 813 618
|
|
Валовый денежный поток
|
41 924 200
|
67 011 708
|
94 542 297
|
125 815 922
|
Таблица 10. Расчет прогнозируемого оборотного капитала и величины его
изменения.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
|
Прогнозный период
|
|
Статья бухгалтерского
баланса (форма №1)
|
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Запасы
|
210
|
55 162
|
66 194
|
79 433
|
95 320
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)
|
230
|
1 093 719
|
1 093 719
|
1 093 719
|
1 093 719
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)
|
240
|
89 543 524
|
89 543 524
|
89 543 524
|
89 543 524
|
|
Денежные средства
|
260
|
17 435 540
|
17 435 540
|
17 435 540
|
17 435 540
|
|
Кредиторская задолженность
|
620
|
39 417 598
|
39 417 598
|
39 417 598
|
39 417 598
|
|
Задолженность перед
участниками (учредителями) по выплате доходов
|
630
|
361 916
|
398 108
|
437 918
|
481 710
|
|
Доходы будущих периодов
|
640
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
|
68 348 431
|
68 323 272
|
68 296 700
|
68 268 795
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
|
-13 459 553
|
-25 159
|
-26 572
|
-27 905
|
Таблица 11. Расчет прогнозируемого инвестируемого капитала, чистых
основных средств и их изменения.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
Прогнозный период
|
|
Показатель
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Инвестированный капитал
(IC)
|
617 595 984
|
679 355 582
|
747 291 141
|
822 020 255
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
68 348 431
|
68 323 272
|
68 296 700
|
68 268 795
|
|
Чистые основные средства
|
549 247 553
|
611 032 311
|
678 994 441
|
753 751 460
|
|
Изменение чистых ОС
|
108 281 194
|
61 784 758
|
67 962 130
|
74 757 019
|
Таблица 12. Расчет прогнозируемых капитальных затрат и валовых
инвестиций.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
Прогнозный период
|
|
Показатель
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Изменение чистых ОС
|
108 281 194
|
61 784 758
|
67 962 130
|
74 757 019
|
|
Амортизация
|
4 367 857
|
4 804 643
|
5 285 107
|
5 813 618
|
|
Капитальные затраты (СЕ)
|
112 649 051
|
66 589 400
|
73 247 237
|
80 570 637
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
-25 159
|
-26 572
|
-27 905
|
|
Валовые инвестиции
|
99 189 498
|
66 564 241
|
73 220 665
|
80 542 732
|
Таблица 13. Прогнозируемые денежные потоки.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
Прогнозный период
|
|
Показатель
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Валовый денежный поток
|
41 924 200
|
67 011 708
|
94 542 297
|
125 815 922
|
|
Валовые инвестиции
|
99 189 498
|
66 564 241
|
73 220 665
|
80 542 732
|
|
Свободный денежный поток
(FCF)
|
-57 265 298
|
447 467
|
21 321 632
|
45 273 190
|
Ставка
дисконтирования
Обыкновенные акции: 850563255 штук по среднерыночной цене 1550 рублей
[4]. Привилегированные акции отсутствуют. Заемный капитал присутствует в
размере 287429253000 рублей.
Таким образом, итого рыночная стоимость активов: 1605802298250 рублей.
Доля собственного капитала составляет 82%, доля заемного - 18%.
Доходность по обыкновенным акциям составила
Стоимость
использования заемного капитала - 6,8%, в соответствии с купонной ставкой по
облигациям компании.
Расчет
стоимости компании
тыс.
руб.
Тогда
стоимость компании:
тыс.
руб.
Рассмотрим
зависимость средневзвешенных затрат на капитал и самой стоимости компании от
величины процентной ставки.
Таблица
14. Уровень WACC(%) в зависимости от ставки привлечения заемного
капитала.
Таблица
15. Зависимость величины стоимости компании от ставки процента.
(Стоимость
компании в млрд. руб.)
Доля
заемного капитала компании ОАО «Лукойл» составляет 18%, что значительно
превосходит аналогичный показатель компании «Татнефть». На соответствующих
графиках можно уже явно увидеть рост средневзвешенных затрат на капитал при
увеличении ставки кредитования и, соответственно, уменьшение стоимости компании
вследствие увеличения стоимости привлечения заемного капитала.
ОАО
«Роснефть»
Компания «Роснефть» была создана в 1993 году как государственное
предприятие, на основе компании «Роснефтегаз», возникшей в 1991 году на основе
упраздненного Министерства нефтяной и газовой промышленности СССР.
В 1995 году российское Правительство своим постановлением преобразовало
«Роснефть» в акционерное общество открытого типа, таким образом, компания стала
одной из последних вертикально интегрированных нефтяных акционерных компаний,
которые возникли в результате крупномасштабной приватизации российской нефтяной
отрасли после распада Советского Союза.
К настоящему моменту, «Роснефть» стала лидером российской нефтяной
отрасли по объемам добычи нефти, обеспечив более 20% российской добычи, и
находится на первом месте по суммарным мощностям переработки нефти. Кроме того,
компании теперь принадлежит вторая по величине национальная сеть
автозаправочных станций.
Основными видами деятельности являются разведка и добыча нефти и газа,
производство нефтепродуктов и продукции нефтехимии, сбыт произведенной
продукции. Компания является стратегическим предприятие Российской Федерации.
Основным акционером является государство, которому принадлежит чуть более 75%
ее акций. В свободном обращении находится около 15% акций «Роснефть» [5].
При расчете показателей «Роснефть» тоже использовалась финансовая
отчетность компании как юридического лица.
В силу реструктуризации, компания как юридическое лицо, ведет свою
финансовую отчетность с 2006 года, поэтому данные представлены только за три
последних года [5].
Денежные
потоки: текущие и прогнозируемые
Таблица 1.а. Расчет показателя Ebit
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Статья отчета о прибылях и
убытках (форма №2)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Доходы и расходы по обычным
видам деятельности
|
|
|
|
|
|
|
Выручка (нетто) от продажи
товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость,
акцизов и аналогичных обязательных платежей)
|
10
|
0
|
14 044 032
|
17 052 486
|
19 508 356
|
|
Управленческие расходы
|
40
|
-5 781
|
-6 304
|
-5 428
|
-8 030
|
|
Прибыль (убыток) от продаж
(строки 010-020-030-040)
|
50
|
-5 781
|
14 050 336
|
17 047 058
|
19 500 326
|
|
Прочие доходы и расходы
|
|
|
|
|
|
|
Прочие операционные доходы
|
90
|
205 027 021
|
229 364 844
|
0
|
758
|
|
Прочие операционные
расходы
|
100
|
-207 074 813
|
-94 381 335
|
0
|
-18 018 802
|
|
Итого:
|
|
-2 053 573
|
149 033 845
|
17 047 058
|
1 482 282
|
|
Амортизация
|
0,70%
|
0,00
|
98 308,22
|
119 367,40
|
136 558,49
|
|
Ebit
|
|
-2 053 573,00
|
148 935 536,78
|
16 927 690,60
|
1 345 723,51
|
Таблица 1.б. Расчет показателяТ
(Числовые данные, кроме показателя Т, в тыс. руб.)
|
Статья отчета о прибылях и
убытках (форма №2)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Прибыль (убыток) до
налогообложения
|
140
|
-3 717 202
|
155 581 148
|
17 472 754
|
615 794
|
|
Текущий налог на прибыль
|
150
|
0
|
-33 080 471
|
-101 041
|
-96 205
|
|
Ставка отчислений, Т
|
|
0,00
|
0,21
|
0,01
|
0,16
|
В качестве амортизационных отчислений по-прежнему рассматривалась ставка
в 0,7% от выручки с продаж.
Таблица 2. Расчет Noplat
и валового денежного потока.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Ebit
|
-2 053 573
|
148 935 537
|
16 927 691
|
1 345 724
|
|
T
|
0,00
|
0,21
|
0,01
|
0,16
|
|
Noplat
|
-2 053 573
|
117 268 090
|
16 829 802
|
1 135 482
|
|
Амортизация
|
0
|
98 308
|
119 367
|
136 558
|
|
Валовый денежный поток
|
-2 053 573
|
117 366 398
|
16 949 169
|
1 272 041
|
Таблица 3. Расчет оборотного капитала и показателя изменения оборотного
капитала.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Статья бухгалтерского
баланса (форма №1)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Запасы
|
210
|
6
|
0
|
0
|
0
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)
|
240
|
2
|
545 708
|
34 443
|
2 803
|
|
Денежные средства
|
260
|
1 194 208
|
9 886
|
397
|
3 637
|
|
Кредиторская задолженность
|
620
|
15 647
|
42 341
|
9 789 323
|
2 876
|
|
Задолженность перед
участниками (учредителями) по выплате доходов
|
630
|
0
|
0
|
9 763 473
|
0
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
|
1 178 569
|
513 253
|
-19 517 956
|
3 564
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
|
1 178 569
|
-665 316
|
-20 031 209
|
19 521 520
|
Таблица 4. Расчет инвестированного капитала.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Статья бухгалтерского
баланса (форма №1)
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Уставный капитал
|
410
|
183 550 500
|
183 550 500
|
183 550 500
|
183 550 500
|
|
Добавочный капитал
|
420
|
832 714 950
|
2 415 550 168
|
2 424 081 078
|
858 159 959
|
|
Нераспределенная прибыль
(непокрытый убыток)
|
470
|
-3 717 202
|
122 500 677
|
5 784 075
|
379 594
|
|
Займы и кредиты
(долгосрочные)
|
510
|
208 386 971
|
0
|
0
|
0
|
|
Займы и кредиты
(краткосрочные)
|
610
|
10 000
|
0
|
0
|
0
|
|
Инвестированный капитал
|
|
1 220 945 219
|
2 721 601 345
|
2 613 415 653
|
1 042 090 053
|
Таблица 5. Расчет чистых основных средств и показателя изменения чистых
основных средств.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Инвестированный капитал
(IC)
|
1 220 945 219
|
2 721 601 345
|
2 613 415 653
|
1 042 090 053
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
1 178 569
|
513 253
|
-19 517 956
|
3 564
|
|
Чистые основные средства
|
1 219 766 650
|
2 721 088 092
|
2 632 933 609
|
1 042 086 489
|
|
Изменение чистых ОС
|
1 219 766 650
|
1 501 321 442
|
-88 154 483
|
-1 590 847 120
|
Таблица 6. Расчет капитальных затрат и валовых инвестиций.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Изменение чистых ОС
|
1 219 766 650
|
1 501 321 442
|
-88 154 483
|
-1 590 847 120
|
|
Амортизация
|
0
|
98 308
|
119 367
|
136 558
|
|
Капитальные затраты (СЕ)
|
1 219 766 650
|
1 501 419 750
|
-88 035 116
|
-1 590 710 562
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
1 178 569
|
-665 316
|
-20 031 209
|
19 521 520
|
|
Валовые инвестиции
|
1 220 945 219
|
1 500 754 434
|
-108 066 325
|
-1 571 189 042
|
Таблица 7. Расчет свободного денежного потока.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
Показатель
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Валовый денежный поток
|
-2 053 573
|
117 366 398
|
16 949 169
|
1 272 041
|
|
Валовые инвестиции
|
1 220 945 219
|
1 500 754 434
|
-108 066 325
|
-1 571 189 042
|
|
Свободный денежный поток
(FCF)
|
-1 383 388 036
|
125 015 494
|
1 572 461 082
|
При расчете прогнозных показателей, будем считать, что выручка будет
увеличиваться на 15% в год, исходя из динамики предыдущих лет.
Таблица 8. Расчет прогнозируемого показателя Ebit.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
|
Прогнозный период
|
|
Статья отчета о прибылях и
убытках (форма №2)
|
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Доходы и расходы по
обычным видам деятельности
|
|
|
|
|
|
|
Выручка (нетто) от продажи
товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость,
акцизов и аналогичных обязательных платежей)
|
10
|
19 508 356
|
22 434 609
|
25 799 801
|
29 669 771
|
|
Управленческие расходы
|
40
|
-8 030
|
-8 030
|
-8 030
|
-8 030
|
|
Прибыль (убыток) от продаж
(строки 010-020-030-040)
|
50
|
19 500 326
|
22 426 579
|
25 791 771
|
29 661 741
|
|
Прочие доходы и расходы
|
|
|
|
|
|
|
Прочие операционные доходы
|
90
|
758
|
758
|
758
|
758
|
|
Прочие операционные
расходы
|
100
|
-18 018 802
|
-18 018 802
|
-18 018 802
|
-18 018 802
|
|
Итого:
|
|
1 482 282
|
4 408 535
|
7 773 727
|
11 643 697
|
|
Амортизация
|
0,70%
|
136 558,49
|
157 042,27
|
180 598,61
|
207 688,40
|
|
Ebit
|
|
1 345 723,51
|
4 251 493,13
|
7 593 128,20
|
11 436 008,53
|
Таблица 9. Расчет прогнозируемого показателя Noplat и валового денежного потока.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
|
Прогнозный период
|
|
Показатель
|
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Ebit
|
|
1 345 724
|
4 251 493
|
7 593 128
|
11 436 009
|
|
T
|
|
0,16
|
0,24
|
0,24
|
0,24
|
|
Noplat
|
|
1 135 482
|
3 231 135
|
5 770 777
|
8 691 366
|
|
Амортизация
|
|
136 558
|
157 042
|
180 599
|
207 688
|
|
Валовый денежный поток
|
|
1 272 041
|
3 388 177
|
5 951 376
|
8 899 055
|
Таблица 10. Расчет прогнозируемого оборотного капитала и величины его
изменения.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
|
Прогнозный период
|
|
Статья бухгалтерского
баланса (форма №1)
|
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)
|
240
|
2 803
|
2 803
|
2 803
|
2 803
|
|
Денежные средства
|
260
|
3 637
|
3 637
|
3 637
|
3 637
|
|
Кредиторская задолженность
|
620
|
2 876
|
2 876
|
2 876
|
2 876
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
|
3 564
|
3 564
|
3 564
|
3 564
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
|
19 521 520
|
0
|
0
|
0
|
Таблица 11. Расчет прогнозируемого инвестируемого капитала,
чистых основных средств и их изменения.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
Прогнозный период
|
|
Показатель
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Инвестированный капитал
(IC)
|
1 042 090 053
|
937 881 048
|
844 092 943
|
759 683 649
|
|
Оборотный капитал (WC)
|
3 564
|
3 564
|
3 564
|
3 564
|
|
Чистые основные средства
|
1 042 086 489
|
937 877 484
|
844 089 379
|
759 680 085
|
|
Изменение чистых ОС
|
-1 590 847 120
|
-104 209 005
|
-93 788 105
|
-84 409 294
|
Таблица 12. Расчет прогнозируемых капитальных затрат и валовых
инвестиций.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
Прогнозный период
|
|
Показатель
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Изменение чистых ОС
|
-1 590 847 120
|
-104 209 005
|
-93 788 105
|
-84 409 294
|
|
Амортизация
|
136 558
|
157 042
|
180 599
|
207 688
|
|
Капитальные затраты (СЕ)
|
-1 590 710 562
|
-104 051 963
|
-93 607 506
|
-84 201 606
|
|
Изменение оборотного
капитала (∆WC)
|
19 521 520
|
0
|
0
|
0
|
|
Валовые инвестиции
|
-1 571 189 042
|
-104 051 963
|
-93 607 506
|
-84 201 606
|
Таблица 13. Прогнозируемые денежные потоки.
(Числовые данные в тыс. руб.)
|
|
Прогнозный период
|
|
Показатель
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011
|
|
Валовый денежный поток
|
1 272 041
|
3 388 177
|
5 951 376
|
8 899 055
|
|
Валовые инвестиции
|
-1 571 189 042
|
-104 051 963
|
-93 607 506
|
-84 201 606
|
|
Свободный денежный поток
(FCF)
|
1 572 461 082
|
107 440 140
|
99 558 882
|
93 100 661
|
Ставка
дисконтирования
Количество обыкновенных акций: 10598177817 штук по среднерыночной цене
220 рублей за штуку [4]. Заемный капитал составляет
334279589+293990183=628269772 тыс. руб. Итого активы предприятия: 2959868891,7
тыс. руб. Тогда доля собственного капитала составит 78%, доля заемного - 22%.
Доходность обыкновенных акций:
Стоимость
использования заемного капитала для компании «Роснефть» составляет 7,4%.
Тогда
средневзвешенные затраты на капитал:
.
Расчет
стоимости компании
тыс.руб.
т.р.
Рассмотрим
зависимость результата от ставки привлечения заемного капитала.
Таблица
14. Уровень WACC(%) в зависимости от ставки привлечения заемного
капитала.
|
(%)
|
0
|
2,5
|
5
|
7,5
|
10
|
12,5
|
15
|
17,5
|
20
|
|
WACC (%)
|
11,86
|
12,27
|
12,69
|
13,11
|
13,53
|
13,95
|
14,36
|
14,78
|
15,20
|
Таблица 15. Зависимость величины стоимости компании от ставки процента.
(Стоимость компании в млрд. руб.)
|
(%)
|
0
|
2,5
|
5
|
7,5
|
10
|
12,5
|
15
|
17,5
|
20
|
|
EV (млрд.руб)
|
1229,73
|
1228,04
|
1226,37
|
1224,72
|
1223,09
|
1221,48
|
1219,89
|
1218,31
|
1216,76
|
Определив все три показателя стоимости компаний, можно заметить, что,
несмотря на внушительную репутацию и соответствующую долю на рынке, стоимости,
рассчитанные на конец 2011 года существенно разнятся. Причин для этого много.
Важно помнить, что данные примеры являются показательными, для них
использована отчетность компаний как юридических лиц, что не отражает реального
положения дел самого предприятия и подконтрольных ему организаций. В
консолидированной отчетности счет идет на сотни миллиардов долларов США. Такое
упрощение допущено в силу сложности учета активов предприятия, содержащихся во
всех дочерних и подконтрольных компаниях.
К тому же, в силу последних событий в экономической сфере, компании
сталкиваются с массой неприятностей, не зависящих напрямую от деятельности
компании, но влияющих на нее. Одним из таких факторов является постоянно
колеблющаяся рыночная стоимость акций, которая, в большинстве случаев, не
объективно отражает состояние компаний.
Заключение
В данной работе был рассмотрен широко используемый на практике метод
дисконтированного денежного потока коммерческого предприятия, как один из
вариантов оценки стоимости компании. Именно стоимость удобно рассматривать как
основной показатель эффективности деятельности.
Метод дисконтированного денежного потока позволяет не только
охарактеризовать финансовое положение компании на данный момент, но и
спрогнозировать его в дальнейшем, оценить развитие, возможные темпы роста или
размеры убытков в долгосрочной перспективе в зависимости от того или иного
решения менеджеров, объема предполагаемых инвестиций и многих других
изменяющихся факторов. Позволяет учесть планируемые темпы роста экономики и
изменения в отрасли.
С помощью данного метода можно определить наиболее эффективные или найти
новые источники создания стоимости. Это, в свою очередь, позволяет выявить
наиболее выгодные для предприятия направления деятельности и предупредить
вложение средств в профили, прогнозируемые как убыточные.
Еще одним преимуществом является широкое применение при оценке
инвестиционных проектов за счет учета не только размера инвестиций, но и
прибыльности вложения, времени их осуществления и прочих немаловажных для
инвестора факторов.
На примере трех акционерных компаний нефтегазовой отрасли были
рассмотрены свободные денежные потоки и показатели стоимости. В силу условности
примеров, по ним можно проследить динамику снижения будущих денежных потоков,
что, безусловно, связано с последними общеэкономическими событиями.
Список
литературы
1. Коупленд
Т., Койлер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний. Оценка и управление. Изд. 3. М:
«Олимп-Бизнес», 2007.
2. Ермоленко
К.Ю. Метод интегральной оценки стоимости акционерного капитала.
. Брейли
Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп Бизнес. 1997.
4. <http://www.rts.ru>
- официальный сайт российской торговой системы.
. <http://www.rosneft.ru>
- официальный сайт компании «Роснефть».
. <http://www.lukoil.ru>
- официальный сайт компании «Лукойл».
. <http://www.tatneft.ru>
- официальный сайт компании «Татнефть».
8. http://www.akm.ru - официальный сайт ЗАО «Анализ, Консультации и
Маркетинг».
. www.dist-cons.ru
<http://www.dist-cons.ru> - официальный сайт компании «Дистанционный
консалтинг».
Приложение
1а. Бухгалтерский баланс ОАО «Татнефть»
|
Актив
|
|
|
|
|
|
|
|
1. Внеоборотные активы
|
|
2004
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Нематериальные активы
|
110
|
24424
|
23235
|
20426
|
19612
|
27156
|
|
Основные средства
|
120
|
52510057
|
51916071
|
52907982
|
57199315
|
61629746
|
|
Незавершенное
строительство
|
130
|
4889658
|
2657048
|
2779453
|
3959555
|
4661344
|
|
Доходные вложения в
материальные ценности
|
135
|
|
|
|
|
|
|
Долгосрочные финансовые
вложения
|
140
|
17467177
|
25799389
|
42701151
|
47747944
|
|
Отложенные налоговые
активы
|
145
|
|
|
|
|
|
|
Прочие внеоборотные активы
|
150
|
223713
|
410484
|
416647
|
1139450
|
1871627
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
расходы на НИОКР
|
151
|
|
|
|
|
|
|
ИТОГО по разделу 1
|
190
|
75115029
|
80806227
|
92271584
|
105019083
|
115938317
|
|
2. Оборотные активы
|
|
|
|
|
|
|
|
Запасы
|
210
|
9087020
|
9952866
|
8238988
|
12486038
|
17476415
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
сырье,материалы и другие
аналогичные ценности
|
211
|
1430773
|
1167740
|
1062003
|
998333
|
927225
|
|
животные на выращивании и
откорме
|
212
|
359
|
164
|
300
|
673
|
13510
|
|
затраты в незавершенном
производстве
|
213
|
10580
|
101030
|
110086
|
426824
|
94563
|
|
готовая продукция и товары
для перепродажи
|
214
|
4245755
|
4917108
|
5104052
|
5176529
|
7947569
|
|
товары отгруженные
|
215
|
1611188
|
2643381
|
387245
|
124582
|
72951
|
|
расходы будущих периодов
|
216
|
1688365
|
1123443
|
1575302
|
5759097
|
8420597
|
|
прочие запасы и затраты
|
217
|
|
|
|
|
|
|
Налог на добавленную
стоимость по приобретенным ценностям
|
220
|
4100001
|
2872009
|
3341391
|
2912582
|
4196443
|
|
Акциз по подакцизным МПЗ
|
221
|
|
|
|
|
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)
|
230
|
3505526
|
4198814
|
3190823
|
4168748
|
14511448
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
покупатели и заказчики
|
231
|
286206
|
876247
|
552711
|
1861236
|
7413198
|
|
векселя к получению
|
232
|
|
|
|
|
|
|
авансы выданные
|
233
|
|
|
|
|
|
|
прочие дебиторы
|
234
|
|
|
|
|
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)
|
240
|
23828062
|
32459801
|
38903993
|
61799415
|
35609831
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
покупатели и заказчики
|
241
|
15708365
|
16707993
|
25165896
|
46087931
|
17190064
|
|
векселя к получению
|
242
|
|
|
|
|
|
|
задолжность участников
(учредителей) по взносам в уставный капитал
|
243
|
|
|
|
|
|
|
авансы выданные
|
244
|
|
|
|
|
|
|
прочие дебиторы
|
245
|
|
|
|
|
|
|
Краткосрочные финансовые
вложения
|
250
|
20035935
|
14672103
|
42612500
|
44528868
|
49614117
|
|
Денежные средства
|
260
|
3810907
|
14310913
|
3116903
|
2951225
|
4936799
|
|
Прочие оборотные активы
|
270
|
15
|
|
|
|
|
|
ИТОГО по разделу 2
|
290
|
64367466
|
78466506
|
99404598
|
128846876
|
126347466
|
|
БАЛАНС (сумма строк
190+290)
|
300
|
139482495
|
159272733
|
191676182
|
233865959
|
242285783
|
|
Пассив
|
|
|
|
|
|
|
|
3. Капитал и резервы
|
|
|
|
|
|
|
|
Уставный капитал
|
410
|
2326199
|
2326199
|
2326199
|
2326199
|
2326199
|
|
Собственные акции,
выкупленные у акционеров
|
411
|
|
|
|
|
|
|
Добавочный капитал
|
420
|
39672747
|
20204512
|
21255053
|
20915237
|
19216908
|
|
Резервный капитал
|
430
|
542299
|
1010421
|
1563176
|
1382912
|
1352759
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
резервы, образованные в
соответствии c законодательством
|
431
|
116310
|
116310
|
116310
|
116310
|
116310
|
|
резервы, образованные в
соответствии с учредительными документами
|
432
|
425989
|
894111
|
1446766
|
1266602
|
1236499
|
|
Нераспределенная прибыль
(непокрытый убыток)
|
470
|
62445634
|
115474882
|
145915669
|
178960272
|
201259399
|
|
ИТОГО по разделу 3
|
490
|
104986879
|
139016014
|
171059997
|
203584620
|
224155265
|
|
4. Долгосрочные
обязательства
|
|
|
|
|
|
|
|
Займы и кредиты
|
510
|
11125929
|
3573390
|
852572
|
826021
|
417095
|
|
Отложенные налоговые
обязательства
|
515
|
1530684
|
2093376
|
4073137
|
3923099
|
4986480
|
|
Прочие долгосрочные
обязательства
|
520
|
|
2390
|
3727
|
41005
|
|
ИТОГО по разделу 4
|
590
|
12656613
|
5669156
|
4929436
|
4749120
|
5444580
|
|
5. Краткосрочные
обязательства
|
|
|
|
|
|
|
|
Займы и кредиты
|
610
|
9112476
|
4215136
|
1389146
|
762477
|
|
|
Кредиторская задолженность
|
620
|
11689082
|
9528221
|
13357930
|
23798680
|
11947316
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
поставщики и подрядчики
|
621
|
4815092
|
1915515
|
3164343
|
4863313
|
5225840
|
|
задолженность перед
персоналом организации
|
622
|
351414
|
379049
|
495705
|
476587
|
349077
|
|
задолженность перед
государственными внебюджетными фондами
|
623
|
55971
|
77493
|
81305
|
64406
|
53605
|
|
задолженность по налогам и
сборам
|
624
|
5724682
|
5057149
|
4775399
|
6869041
|
3419269
|
|
прочие кредиторы
|
625
|
741923
|
2099015
|
4841178
|
11525333
|
2899525
|
|
авансы полученные
|
626
|
|
|
|
|
|
|
векселя к уплате
|
627
|
|
|
|
|
|
|
Задолженность перед
участниками (учредителями) по выплате доходов
|
630
|
20311
|
21294
|
27443
|
60610
|
88985
|
|
Доходы будущих периодов
|
640
|
239530
|
19167
|
15825
|
20681
|
16586
|
|
Резервы предстоящих
расходов
|
650
|
777604
|
803745
|
896405
|
889771
|
633051
|
|
Прочие краткосрочные
обязательства
|
660
|
|
|
|
|
|
|
ИТОГО по разделу 5
|
690
|
21839003
|
14587563
|
15686749
|
25532219
|
12685938
|
|
БАЛАНС (сумма строк 490 +
590 + 690)
|
700
|
139482494
|
159272733
|
191676182
|
233865959
|
242285783
|
Приложение
1б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Татнефть»
|
Отчет о прибылях и убытках
|
|
2004
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Доходы и расходы по
обычным видам деятельности
|
|
|
|
|
|
|
|
Выручка (нетто) от продажи
товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость,
акцизов и аналогичных обязательных платежей)
|
10
|
150793011
|
169943907
|
174082481
|
197470913
|
218962249
|
|
Себестоимость проданных
товаров, продукции, работ, услуг
|
20
|
-98653192
|
-105928359
|
-114616680
|
-118906551
|
-148773261
|
|
Валовая прибыль
|
29
|
52139819
|
64015548
|
59465801
|
78564362
|
70188988
|
|
Коммерческие расходы
|
30
|
-10651085
|
-9489966
|
-7916392
|
-9310848
|
-12388074
|
|
Управленческие расходы
|
40
|
|
|
|
|
|
|
Прибыль (убыток) от продаж
(строки 010-020-030-040)
|
50
|
41488734
|
54525582
|
51549409
|
69253514
|
57800914
|
|
Прочие доходы и расходы
|
|
|
|
|
|
|
|
Проценты к получению
|
60
|
661398
|
1239592
|
2085739
|
2744332
|
5450255
|
|
Проценты к уплате
|
70
|
-1390786
|
-742747
|
-390839
|
-44741
|
-8298
|
|
Доходы от участия в других
организациях
|
80
|
797347
|
841990
|
1142924
|
706262
|
409282
|
|
Прочие операционные доходы
|
90
|
131992024
|
203972423
|
223032136
|
229227341
|
330414141
|
|
Прочие операционные
расходы
|
100
|
-134184198
|
-205388797
|
-226905373
|
-240717554
|
-344034106
|
|
Внереализационные доходы
|
120
|
5233070
|
2582797
|
|
|
|
|
Внереализационные расходы
|
130
|
-8383179
|
-6899337
|
|
|
|
|
Прибыль (убыток) до
налогообложения
|
140
|
36214410
|
50131503
|
50513996
|
61169154
|
50032188
|
|
Отложенные налоговые
активы
|
141
|
|
|
|
150038
|
|
|
Отложенные налоговые
обязательства
|
142
|
-965876
|
-562693
|
-1979761
|
|
-1063380
|
|
Текущий налог на прибыль
|
150
|
-10622890
|
-13005363
|
-12885217
|
-17392420
|
-14598779
|
|
Единый налог на вмененный
доход
|
151
|
|
|
|
|
|
|
Платежи по перерасчетам по
налогу на прибыль, суммы причитающихся налоговых санкций
|
152
|
|
|
|
|
|
|
Чистая прибыль (убыток)
отчетного года
|
190
|
24625644
|
36563447
|
35649018
|
43811618
|
34303676
|
Приложение
2а. Бухгалтерский баланс ОАО «Лукойл»
|
Актив
|
|
2004
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
1. Внеоборотные активы
|
|
|
|
|
|
|
|
Нематериальные активы
|
110
|
27 950
|
34 875
|
63 898
|
78 152
|
110 365
|
|
Основные средства
|
120
|
5 773 433
|
6 611 426
|
3 514 657
|
3 318 907
|
3 239 256
|
|
Незавершенное
строительство
|
130
|
2 383 315
|
1 392 461
|
1 927 219
|
837 945
|
725 889
|
|
Доходные вложения в
материальные ценности
|
135
|
142 568
|
87 921
|
46 167
|
1 329 174
|
28 104
|
|
Долгосрочные финансовые
вложения
|
140
|
169 286 632
|
165 452 796
|
311 937 155
|
408 847 057
|
497 148 425
|
|
Отложенные налоговые
активы
|
145
|
466 764
|
676 208
|
546 983
|
492 676
|
497 100
|
|
Прочие внеоборотные активы
|
150
|
2 500 450
|
2 735 676
|
2 960 017
|
486 193
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
расходы на НИОКР
|
151
|
103 354
|
132 132
|
153 792
|
104 769
|
66 678
|
|
ИТОГО по разделу 1
|
190
|
180 581 112
|
176 991 363
|
320 996 096
|
415 390 104
|
502 003 570
|
|
2. Оборотные активы
|
|
|
|
|
|
|
|
Запасы
|
210
|
6 201 813
|
4 769 850
|
4 985 680
|
76 222
|
55 162
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
сырье,материалы и другие
аналогичные ценности
|
211
|
643 192
|
20 578
|
21 542
|
18 775
|
16 904
|
|
животные на выращивании и
откорме
|
212
|
|
|
0
|
|
|
|
затраты в незавершенном
производстве
|
213
|
816 906
|
|
0
|
|
1 186
|
|
готовая продукция и товары
для перепродажи
|
214
|
3 093 646
|
380 301
|
42 653
|
515
|
4 266
|
|
товары отгруженные
|
215
|
1 575 670
|
4 209 262
|
4 863 418
|
|
|
|
расходы будущих периодов
|
216
|
72 399
|
159 709
|
58 067
|
56 932
|
32 806
|
|
прочие запасы и затраты
|
217
|
|
|
0
|
|
|
|
Налог на добавленную
стоимость по приобретенным ценностям
|
220
|
6 502 063
|
14 570 390
|
9 380 892
|
3 905 733
|
962 766
|
|
Акциз по подакцизным МПЗ
|
221
|
4 241 583
|
2 698 190
|
2 681 765
|
|
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)
|
230
|
3 637 027
|
10 634 700
|
1 277 541
|
908 904
|
1 093 719
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
покупатели и заказчики
|
231
|
2 849 567
|
1 487 696
|
631 283
|
|
|
|
векселя к получению
|
232
|
|
|
0
|
|
|
|
авансы выданные
|
233
|
631
|
83 824
|
61 593
|
1 083
|
129 223
|
|
прочие дебиторы
|
234
|
786 829
|
9 063 180
|
584 665
|
907 821
|
964 496
|
|
Дебиторская задолженность
(платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)
|
240
|
68 624 917
|
128 380 239
|
147 904 069
|
175 094 863
|
89 543 524
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
покупатели и заказчики
|
241
|
44 039 140
|
83 733 038
|
80 160 348
|
114 418 175
|
48 263 890
|
|
векселя к получению
|
242
|
|
|
|
|
|
|
задолжность участников
(учредителей) по взносам в уставный капитал
|
243
|
|
|
|
|
|
|
авансы выданные
|
244
|
3 234 090
|
4 220 262
|
11 218 160
|
7 169 118
|
14 379 038
|
|
прочие дебиторы
|
245
|
21 351 687
|
40 426 939
|
56 525 561
|
53 507 570
|
26 900 596
|
|
Краткосрочные финансовые
вложения
|
250
|
13 948 665
|
18 090 598
|
23 896 616
|
25 082 114
|
47 463 165
|
|
Денежные средства
|
260
|
3 579 552
|
4 675 064
|
2 811 891
|
3 354 882
|
17 435 540
|
|
Прочие оборотные активы
|
270
|
|
|
0
|
|
|
|
ИТОГО по разделу 2
|
290
|
106 735 620
|
183 819 031
|
192 938 454
|
208 422 718
|
156 553 876
|
|
БАЛАНС (сумма строк
190+290)
|
300
|
287 316 732
|
360 810 394
|
513 934 550
|
623 812 822
|
658 557 446
|
|
Пассив
|
|
|
|
|
|
|
|
3. Капитал и резервы
|
|
|
|
|
|
|
|
Уставный капитал
|
410
|
21 264
|
21 264
|
21 264
|
21 264
|
21 264
|
|
Собственные акции,
выкупленные у акционеров
|
411
|
|
|
0
|
|
|
|
Добавочный капитал
|
420
|
14 059 397
|
14 059 395
|
14 059 392
|
12 636 526
|
12 625 131
|
|
Резервный капитал
|
430
|
3 191
|
3 191
|
3 191
|
3 191
|
3 191
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
резервы, образованные в
соответствии c законодательством
|
431
|
3 191
|
3 191
|
3 191
|
3 191
|
3 191
|
|
резервы, образованные в
соответствии с учредительными документами
|
432
|
|
|
0
|
|
|
|
Нераспределенная прибыль
(непокрытый убыток)
|
470
|
180 297 672
|
222 808 812
|
249 869 988
|
284 052 374
|
315 531 835
|
|
ИТОГО по разделу 3
|
490
|
194 381 524
|
236 892 662
|
263 953 835
|
296 713 355
|
328 181 421
|
|
4. Долгосрочные
обязательства
|
|
|
|
|
|
|
|
Займы и кредиты
|
510
|
47 446 400
|
23 879 241
|
80 294 812
|
81 638 236
|
25 262 487
|
|
Отложенные налоговые
обязательства
|
515
|
605
|
434 820
|
1 778 513
|
3 397 573
|
971 536
|
|
Прочие долгосрочные
обязательства
|
520
|
538 257
|
500 915
|
222 322
|
10 828
|
207 221
|
|
ИТОГО по разделу 4
|
590
|
48 589 207
|
24 814 976
|
82 295 647
|
85 046 637
|
26 441 244
|
|
5. Краткосрочные
обязательства
|
|
|
|
|
|
|
610
|
11 358 538
|
26 440 394
|
101 780 074
|
142 615 523
|
262 166 766
|
|
Кредиторская задолженность
|
620
|
32 633 559
|
71 311 415
|
64 091 394
|
97 288 055
|
39 417 598
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
поставщики и подрядчики
|
621
|
21 352 122
|
52 377 253
|
55 496 431
|
57 315 060
|
14 184 372
|
|
задолженность перед
персоналом организации
|
622
|
1 386
|
|
98 012
|
107 631
|
109 206
|
|
задолженность перед
государственными внебюджетными фондами
|
623
|
10 234
|
7 428
|
6 005
|
5 778
|
5 309
|
|
задолженность по налогам и
сборам
|
624
|
1 874 095
|
707 519
|
28 896
|
22 930
|
10 306
|
|
прочие кредиторы
|
625
|
8 778 789
|
16 176 650
|
7 579 374
|
37 320 875
|
24 211 644
|
|
авансы полученные
|
626
|
616 118
|
2 040 925
|
882 006
|
2 514 935
|
896 081
|
|
векселя к уплате
|
627
|
815
|
1 640
|
670
|
846
|
680
|
|
Задолженность перед
участниками (учредителями) по выплате доходов
|
630
|
353 904
|
246 947
|
412 440
|
338 832
|
361 916
|
|
Доходы будущих периодов
|
640
|
|
|
|
|
|
|
Резервы предстоящих
расходов
|
650
|
|
|
1 401 160
|
1 810 420
|
1 988 501
|
|
Прочие краткосрочные
обязательства
|
660
|
|
|
|
|
|
|
ИТОГО по разделу 5
|
690
|
44 346 001
|
99 102 756
|
167 685 068
|
242 052 830
|
303 934 781
|
|
БАЛАНС (сумма строк 490 +
590 + 690)
|
700
|
287 316 732
|
360 810 394
|
513 934 550
|
623 812 822
|
658 557 446
|
Приложение
2б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Лукойл»
|
Отчет о прибылях и убытках
|
|
2 004
|
2 005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Доходы и расходы по
обычным видам деятельности
|
|
|
|
|
|
|
|
Выручка (нетто) от продажи
товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость,
акцизов и аналогичных обязательных платежей)
|
10
|
364 798 734
|
612 296 993
|
693 032 679
|
609 821 837
|
623 979 575
|
|
Себестоимость проданных
товаров, продукции, работ, услуг
|
20
|
-212 279 443
|
-460 350 908
|
-566 143 059
|
-489 837 720
|
-512 028 603
|
|
Валовая прибыль
|
29
|
152 519 291
|
151 946 085
|
126 889 620
|
119 984 117
|
111 950 972
|
|
Коммерческие расходы
|
30
|
-42 407 959
|
-56 120 845
|
-62 080 581
|
-42 410 038
|
-48 068 238
|
|
Управленческие расходы
|
40
|
-7 192 879
|
-8 489 530
|
-9 269 041
|
-10 626 021
|
-11 745 059
|
|
Прибыль (убыток) от продаж
(строки 010-020-030-040)
|
50
|
102 918 453
|
87 335 710
|
55 539 998
|
66 948 058
|
52 137 675
|
|
Прочие доходы и расходы
|
|
|
|
|
|
|
|
Проценты к получению
|
60
|
337 457
|
720 733
|
13 230 034
|
18 747 300
|
26 294 679
|
|
Проценты к уплате
|
70
|
-2 564 521
|
-2 490 333
|
-2 378 700
|
-6 308 164
|
-4 520 565
|
|
Доходы от участия в других
организациях
|
80
|
551 892
|
6 335 475
|
10 755 735
|
10 726 395
|
11 560 778
|
|
Прочие операционные доходы
|
90
|
310 769 858
|
5 839 993
|
3 117 582
|
2 284 817
|
13 817 207
|
|
Прочие операционные
расходы
|
100
|
-306 803 093
|
-5 640 724
|
-8 549 705
|
-5 942 705
|
-10 975 079
|
|
Внереализационные доходы
|
120
|
6 787 032
|
540 692
|
|
|
|
|
Внереализационные расходы
|
130
|
-8 343 880
|
-3 349 679
|
|
|
|
|
Прибыль (убыток) до
налогообложения
|
140
|
103 653 198
|
89 291 867
|
71 714 944
|
86 455 701
|
88 314 695
|
|
Отложенные налоговые
активы
|
141
|
13 447
|
209 444
|
-129 225
|
-54 307
|
4 424
|
|
Отложенные налоговые
обязательства
|
142
|
256 061
|
169 730
|
-1 343 693
|
-1 619 060
|
2 426 037
|
|
Текущий налог на прибыль
|
150
|
-25 660 131
|
-23 307 812
|
-15 110 636
|
-20 444 492
|
-22 781 215
|
|
Единый налог на вмененный
доход
|
151
|
|
|
|
|
|
|
Платежи по перерасчетам по
налогу на прибыль, суммы причитающихся налоговых санкций
|
152
|
-234 783
|
-36 320
|
-1 630
|
789 335
|
-772 218
|
|
Чистая прибыль (убыток)
отчетного года
|
190
|
78 027 792
|
66 326 909
|
55 129 760
|
65 127 177
|
67 191 723
|
Приложение
3а. Бухгалтерский баланс ОАО «Роснефть»
|
Актив
|
|
|
|
|
|
|
1. Внеоборотные активы
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Нематериальные активы
|
110
|
|
|
|
|
|
Основные средства
|
120
|
|
|
|
67
|
|
Незавершенное
строительство
|
130
|
|
|
|
|
|
Долгосрочные финансовые
вложения
|
140
|
1219766650
|
2711648490
|
2720179400
|
1154258281
|
|
Отложенные налоговые
активы
|
145
|
|
|
121
|
|
|
Прочие внеоборотные активы
|
150
|
|
|
|
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
ИТОГО по разделу 1
|
190
|
1219766650
|
2711648490
|
2720179521
|
1154258348
|
|
2. Оборотные активы
|
|
|
|
|
|
|
Запасы
|
210
|
6
|
|
|
|
|
расходы будущих периодов
|
216
|
6
|
|
7
|
|
240
|
2
|
545708
|
34443
|
2803
|
|
Краткосрочные финансовые
вложения
|
250
|
|
5722400
|
16314470
|
1152000
|
|
Денежные средства
|
260
|
1194208
|
9886
|
397
|
3637
|
|
Прочие оборотные активы
|
270
|
|
|
|
|
|
ИТОГО по разделу 2
|
290
|
1194216
|
6277994
|
16349317
|
1158440
|
|
БАЛАНС (сумма строк
190+290)
|
300
|
1220960866
|
2717926484
|
2736528838
|
1155416788
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Пассив
|
|
|
|
|
|
|
3. Капитал и резервы
|
|
|
|
|
|
|
Уставный капитал
|
410
|
183550500
|
183550500
|
183550500
|
183550500
|
|
Собственные акции,
выкупленные у акционеров
|
411
|
|
|
|
|
|
Добавочный капитал
|
420
|
832714950
|
2415550168
|
2424081078
|
858159959
|
|
Резервный капитал
|
430
|
|
|
|
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
резервы, образованные в
соответствии с учредительными документами
|
432
|
|
|
6943325
|
6943325
|
|
Нераспределенная прибыль
(непокрытый убыток)
|
470
|
-3717202
|
122500677
|
5784075
|
379594
|
|
ИТОГО по разделу 3
|
490
|
1012548248
|
2717884143
|
2726739515
|
1155413909
|
|
4. Долгосрочные
обязательства
|
|
|
|
|
|
|
Займы и кредиты
|
510
|
208386971
|
|
|
|
|
Отложенные налоговые
обязательства
|
515
|
|
|
|
3
|
|
Прочие долгосрочные обязательства
|
520
|
|
|
|
|
|
ИТОГО по разделу 4
|
590
|
208386971
|
|
|
3
|
|
5. Краткосрочные
обязательства
|
|
|
|
|
|
|
Займы и кредиты
|
610
|
10000
|
|
|
|
|
Кредиторская задолженность
|
620
|
15647
|
42341
|
9789323
|
2876
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
поставщики и подрядчики
|
621
|
76
|
42341
|
|
|
|
задолженность перед
государственными внебюджетными фондами
|
623
|
31
|
|
|
|
|
задолженность по налогам и
сборам
|
624
|
|
|
25850
|
2876
|
|
прочие кредиторы
|
625
|
15540
|
|
|
|
|
Задолженность перед
участниками (учредителями) по выплате доходов
|
630
|
|
|
9763473
|
|
|
ИТОГО по разделу 5
|
690
|
25647
|
42341
|
9789323
|
2876
|
|
БАЛАНС (сумма строк 490 +
590 + 690)
|
700
|
1220960866
|
2717926484
|
2736528838
|
1155416788
|
Приложение
3б. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Роснефть»
|
Отчет о прибылях и убытках
|
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
|
Доходы и расходы по
обычным видам деятельности
|
|
|
|
|
|
|
Выручка (нетто) от продажи
товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость,
акцизов и аналогичных обязательных платежей)
|
10
|
|
14044032
|
17052486
|
19508356
|
|
Себестоимость проданных
товаров, продукции, работ, услуг
|
20
|
|
|
|
|
|
Валовая прибыль
|
29
|
|
|
|
19508356
|
|
Коммерческие расходы
|
30
|
|
|
|
|
|
Управленческие расходы
|
40
|
-5781
|
-6304
|
-5428
|
-8030
|
|
Прибыль (убыток) от продаж
(строки 010-020-030-040)
|
50
|
-5781
|
14050336
|
17047058
|
19500326
|
|
Прочие доходы и расходы
|
|
|
|
|
|
|
Проценты к получению
|
60
|
7370
|
155659
|
428154
|
409316
|
|
Проценты к уплате
|
70
|
-1158066
|
-7068389
|
|
-380774
|
|
Доходы от участия в других
организациях
|
80
|
|
|
|
|
|
Прочие операционные доходы
|
90
|
205027021
|
229364844
|
|
758
|
|
Прочие операционные
расходы
|
100
|
-207074813
|
-94381335
|
|
-18018802
|
|
Внереализационные доходы
|
120
|
720991
|
220251792
|
110
|
|
|
Внереализационные расходы
|
130
|
-1233924
|
-206779151
|
-2568
|
|
|
Прибыль (убыток) до
налогообложения
|
140
|
-3717202
|
155581148
|
17472754
|
615794
|
|
Отложенные налоговые
активы
|
141
|
|
|
121
|
|
|
Отложенные налоговые
обязательства
|
142
|
|
|
|
-3
|
|
Текущий налог на прибыль
|
150
|
|
-33080471
|
-101041
|
-96205
|
|
Единый налог на вмененный
доход
|
151
|
|
|
-1005995
|
-139943
|
|
Платежи по перерасчетам по
налогу на прибыль, суммы причитающихся налоговых санкций
|
152
|
|
|
|
|
|
Чистая прибыль (убыток)
отчетного года
|
190
|
-3717202
|
122500677
|
16365839
|
399594
|