Оценка инвестиционных проектов предприятия

Федеральное агентство по образованию

Ульяновский Государственный Технический Университет

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Тема:

Оценка инвестиционных проектов предприятия (на примере ОАО «Ульяновский автомобильный завод»)

Студент   Оськина Светлана Викторовна____________________________________

(Ф.И.О.)                                                                                  (подпись)

Руководитель     Иванов Алексей Сергеевич________________________________

(Ф.И.О.)                                                                    (подпись)

Рецензент__Еремина Юлия Михайловна ____________________________________

(Ф.И.О.)                                                                    (подпись)

Допустить к защите ГАК

Заведующий кафедрой

_________________________

(Ф.И.О.)

«___»_________________2006г.

Ульяновск 2006

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ............................................................................................................. 4

ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО
ПРОЕКТА................................................................................................................ 6

1.1 Понятие инвестиционного проекта и его значение для реализации инвестиционной политики предприятия............................................................................................ 6

1.2   Источники финансирования инвестиций........................................................ 18

1.3   Субъекты и объекты инвестиционной деятельности...................................... 21

1.4   Основные цели и принципы оценки инвестиционного проекта .................... 25

1.5   Основные методы стоимостной оценки и анализа инвестиционного проекта 40

ГЛАВА 2 АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ УСЛОВИЙ РЕАЛИЗАЦИИ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА НА ПРИМЕРЕ ОАО «УАЗ»..................... 51

2.1   Технико-экономическая характеристика ОАО «УАЗ».................................. 51

2.2  Оценка динамика состава и структуры имущества предприятия и источников их образования........................................................................................................... 57

2.3   Анализ показателей финансовой устойчивости предприятия....................... 62

2.4  Анализ ликвидности баланса предприятия.................................................... 67

2.5   Анализ относительных показателей ликвидности и платежеспособности.... 70

2.6  Анализ прогнозирования банкротства........................................................... 72

2.7  Анализ финансовых результатов ОАО «УАЗ».............................................. 75

ГЛАВА 3 ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА НА ОАО «УАЗ»........................................ 80

3.1 Оценка инвестиционных затрат предприятия на реализацию инвестиционного проекта      80

3.2  Финансово-экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта84

ЗАКЛЮЧЕНИЕ..................................................................................................... 94

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ............................................. 97

ПРИЛОЖЕНИЕ А Годовая бухгалтерская отчетность за 2004 год................. 101

ПРИЛОЖЕНИЕ Б Годовая бухгалтерская отчетность за 2005 год.................. 114

ПРИЛОЖЕНИЕ В Структура инвестиционных затрат..................................... 131

ПРИЛОЖЕНИЕ Г Денежные потоки.................................................................. 132

ВВЕДЕНИЕ

Инвестиционная деятельность предприятия — важная неотъемлемая часть его общей хозяйственной деятельности. Значение инвестиций в экономике пред­приятия трудно переоценить. Для современного производства характерны посто­янно растущая капиталоемкость и возрастание роли долгосрочных факторов. Что­бы предприятие могло успешно функционировать, повышать качество продукции, снижать издержки, расширять производственные мощности, повышать конкурен­тоспособность своей продукции и укреплять свои позиции на рынке, оно должно вкладывать капитал, и вкладывать его выгодно.

В последнее время в России все большее число банков, промышленных ин­вестиционных компаний, фондов и финансово-промышленных групп проявляют интерес к современным методам анализа инвестиций. Объясняется это необходи­мостью выполнения тщательных прединвестиционных исследований с целью снижения риска инвестирования в нестабильных условиях отечественной эконо­мики. Вот почему так важно правильно распорядится имеющимися инвестицион­ными ресурсами, уметь рассчитать их эффективность, выбрать лучший вариант осуществления вложений, прогнозировать их последствия. Все эти вопросы и яв­ляются предметом исследования данной дипломной работы. Цель исследования данной работы заключается в поиске и обосновании оптимальных инвестицион­ных решений, укрепляющих конкурентоспособность фирмы.

В данной работе рассматриваются методы оценки инвестиционных проек­тов, являющихся основой предпринимательской деятельности. Все они основаны на оценке и сравнении объема предполагаемых инвестиций и будущих дейст­вующих поступлений, обусловленных инвестициями.

Основной целью предложенного инвестиционного проекта является повы­шение эффективности хозяйственной деятельности автотранспортного предпри­ятия ОАО «УАЗ» путем снижения затрат на услуги, оказываемые цехам и подраз­делениям предприятия. Это позволит существенно снизить расходы на содержа­ние транспорта и получить значительный эффект, путем однократного вложения

средств и получения прибыли в дальнейшем. При этом прирост капитала должен компенсировать затраты в достаточно короткий срок. Актуальность реализации данного проекта обусловлена, прежде всего, неблагоприятным состоянием парка оборудования предприятия.

Поставив перед собой задачу экономического обоснования переведения внутризаводского транспорта на газовое топливо, предложено решение, которое обеспечит в конечном итоге наибольшую сумму прибыли в расчете на вложенный капитал.

В первой главе дипломной работы рассматриваются теоретические основы оценки инвестиционного проекта: раскрываются основные понятия и сущность инвестиций, их источники, нормативно-законодательная база исследуемой темы, с помощью обзорных таблиц характеризуется инвестиционная деятельность предприятий на современном этапе развития экономики. Во второй главе дана производственная характеристика исследуемого предприятия, проведен анализ технико-экономических и финансовых показателей ОАО «УАЗ».В третьей главе рассчитана эффективность инвестиционного проекта на ОАО «УАЗ».

Информационной базой для оценки инвестиционного проекта и их эффек­тивности послужили: законодательные и нормативные акты (информационно-справочная система "Гарант"); данные бухгалтерского учета и отчетности; техно­логическая документация; инженерно-технические разработки; методический ма­териал по организации анализа; периодические издания и специальная научная литература, аналитические обзоры и оперативная деловая информация в периоди­ческих изданиях.

Практическая значимость данной дипломной работы заключается в том, что его можно использовать в качестве практического руководства для принятия пра­вильных управленческих решений в инвестиционной деятельности фирмы. А также грамотно осуществлять финансовое планирование, в том числе в условиях финансовой неустойчивости, умело привлекать наиболее эффективные источники финансирования, особенно при острой нехватке финансовых ресурсов, разраба­тывать наиболее прибыльные инвестиционные проекты.

ГЛАВА      1      ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ      ОСНОВЫ      ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

1.1 Понятие инвестиционного проекта и его значение для реализации инвестиционной политики предприятия

Инвестиции - совокупность долговременных затрат финансовых, трудовых и материальных ресурсов в целях увеличения активов и прибыли. Это понятие охватывает и реальные инвестиции (капитальные вложения), и финансовые (портфельные) инвестиции.

В Законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ дается следующее определение инвестициям:

«...инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вклады­ваемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях полу­чения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

инвестиционная деятельность - вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного по­лезного эффекта;

инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательст­вом РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и пра­вилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

Инвестиции обеспечивают динамичное развитие предприятия и позволяют решать следующие задачи:

- расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;

-   приобретение новых предприятий;

-   диверсификация вследствие освоения новых областей бизнеса.

Расширение собственной предпринимательской деятельности свидетельст­вует о прочных позициях предприятия на рынке, наличии спроса на выпускаемую продукцию, производимые работы или оказываемые услуги.

Инвестирование реальных проектов возможно и при наличии собственных средств у предприятия, и при их отсутствии. Однако в любом случае требуется определенная предварительная оценка эффективности принимаемых решений, т.е. оценка показателя эффективности с учетом фактора риска и на основе достовер­ной информации, полученной и проанализированной на всех этапах подготови­тельной работы.

Правильность полученных результатов в равной степени зависит от полно­ты и корректности методов, используемых при анализе, от опыта и квалификации специалистов и консультантов.

Цель инвестирования (investing) заключается в поиске и определении такого способа инвестиций, при котором обеспечивался бы требуемый уровень доходно­сти и минимальный риск.

На современном этапе развития экономики в РФ трудности предприятий в инвестиционной деятельности в определяются существенным усилением дис­пропорций в инвестиционной сфере. Реализация инвестиций (принятие инве­стиционных решений) в современных условиях определяется предприятиями с учетом таких факторов, как инфляция, нехватка источников финансирования, низкая эффективность производства и др.

Почти десятилетие в России в достаточной мере не обновляются основные фонды, в национальной экономике несколько лет идет процесс деинвестирования в промышленности. Большие объемы недоинвестирования привели к возникнове­нию воспроизводственных проблем: образовалась значительная масса обесценен­ных кризисом, физически и морально изношенных основных фондов. Более 45°/с фондов не отвечают современному техническому и технологическому уровню производства и превратились в фактор снижения эффективности производства.

Ухудшение финансового положения многих предприятий, резкое сокраще­ние бюджетного финансирования инвестиций, трудности с получением долго­срочных кредитов из-за высокой процентной ставки, предпочтение банков в по­лучении доходов на финансовых рынках, неблагоприятный инвестиционный кли­мат, в том числе из-за высоких рисков вложений, несовершенство правового ре­гулирования хозяйственной деятельности продолжают оставаться основными причинами негативного влияния на инвестиционную активность.

Необходимые внутренние источники финансирования капитальных вложе­ний в реальную экономику недостаточны и зачастую используются неэффектив­но. Прибыль предприятий заблокирована "налоговым прессом". Амортизация частично поглощена инфляцией и в количественном отношении недостаточна для возмещения изношенных и морально устаревших основных фондов. Кроме того, эти два важнейших источника финансирования инвестиций в основные фонды часто используются не по назначению: на текущие нужды и материальное стимулирование работников.

Принимаемые до настоящего времени государством меры остаются недос­таточными для изменения к лучшему инвестиционного климата в стране. Осо­бенно много проблем в сфере кредитования капитальных вложений коммерче­скими банками. Кредиты банков в настоящий момент могут быть доступны толь­ко предприятиям с высокой оборачиваемостью капитала и низкой фондоемко­стью. Для того, чтобы кредиты были доступны большому количеству предпри­ятий, инвесторы должны быть защищены. В настоящее время у инвесторов, в том числе иностранных, отсутствует уверенность в том, что их вложения защищены в должной мере.

Инвестиционная ситуация в России в целом и в большинстве ее регионов остается неблагоприятной как для отечественных, так и для иностранных инве­сторов. Инвестиционный кризис проявляется в сокращении доли накоплений в валовом внутреннем продукте (ВВП), снижении абсолютных размеров капитало­вложений, ухудшении состояния производственного потенциала в промышленно-

сти, превышении уровня выбытия основных средств над их обновлением вследст­вие физического износа.

Стабилизация и дальнейшее развитие экономики России невозможны без кардинального улучшения положения в инвестиционной сфере и создания благо­приятных условий для повышения инвестиционной активности хозяйствующих субъектов [39, с.306].

Улучшение инвестиционного климата позволит предприятиям активнее вкладывать средства в основной капитал, обеспечивая модернизацию, реконст­рукцию и расширение производства на новой технической основе. В результате должны значительно вырасти абсолютные объемы инвестиций в основной капи­тал и их доля в ВВП.

Несмотря на происходящие в последние пять лет заметное оживление эко­номики, ее общее состояние еще определяется последствиями продолжительного и резкого падения производства в 1991 - 1998 годах.

Устойчивое и быстрое развитие экономики в среднесрочной перспективе (до 2010 года) возможно только на основе роста объемов инвестиций в производ­ственные основные фонды темпами, значительно опережающими темпы роста производства в реальном секторе экономики.

Таблица 1.1- Динамика основных социально-экономических показателей по России

(% к предыдущему году)

Показатели	2002 г.	2003 г.	2004 г.	2005 г.
Валовый внутренний продукт (уточнен­ные данные)	110,0	105,0	104,3	107,1
Объем промышленной продукции	109.0	104,9	103,7	107,0
Инвестиции в основной капитал (уточ­ненные данные)	117,4	ПО	102,6	112,5
Объем подрядных работ	111,5	109,8	102,7	114,4
Реальная заработная плата	122,5	119,8	116,2	110,4
Индекс потребительных цен (% к декаб­рю предыдущего года)	120,2	118,6	115,1	112,0

По данным таблицы 1.1. в истекшем году активизировалась инвестиционная деятельность, объем средств вложенных в основной капитал составил 2180 млрд. руб., или 112, 5% к уровню 2004 года (в сопоставимых ценах). Обследование ин­вестиционной активности 5086 промышленных предприятий проведенные Гос­комстатом России показало, что значительная часть инвестиций в основной капи­тал направлялась на приобретение машин и оборудования [25, с.9].

Основными факторами, сдерживающими инвестиционную деятельность промышленных предприятий в 2003 году, являются недостаток собственных фи­нансовых средств (на это указали 66% руководителей предприятий), высокий процент коммерческого кредита - 31%, высокие инвестиционные риски - 26%, сложный механизм получения кредитов для реализации инвестиционных проек­тов-23%.

Среди факторов стимулирующих инвестиционную активность доминирую­щими, по мнению предпринимателей, являются спрос на выпускаемую продук­цию (47% респондентов), наличие научно-технических разработок (30%), состоя­ние технической базы предприятий (25%), стабильная прибыльность инвестиций в основной капитал (22%), наличие собственных финансовых средств.

Непременным условием успешного функционирования предприятий любой организационно-правовой формы является активное осуществление стратегиче­ски направленного и детально проработанного комплекса мероприятий по созда­нию или укреплению явных и скрытых преимуществ перед своими конкурентами. Одним из определяющих факторов получения новых или сохранение ранее полу­ченных конкурентных преимуществ становится активная инвестиционная дея­тельность. За счет реализации инвестиционных проектов, расширения масштабов деятельности, организации новых производств в местах с более доступными сырьевыми возможностями и близостью потребителей конечной продукции, мо­дернизации и технического перевооружения действующего производства, ресур­сосберегающими и менее затратоемкими видами оборудования можно значитель­но повысить эффективность функционирования предприятия.

Прежде чем приступить к оценке инвестиционного проекта ОАО «УАЗ» с необходимо изучить нормативно-правовую базу по рассматриваемой теме.

Основными законодательными актами, регулирующими порядок осуществ­ления инвестиционной деятельности в Российской Федерации, являются: Граж­данский кодекс, Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" от 26 июня 1991 г.; Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. с изм. и доп. от 26 ноября 1998 г; Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25 февраля 1999 г. с изм. и доп. от 02 января 2000 года, 22 августа 2004 года.

Названные основополагающие документы определяют перечень объектов капитальных вложений, субъектов инвестиционной деятельности и экономико-правовой механизм ее осуществления в Российской Федерации. Вступление в си­лу последнего из вышеприведенных законодательных актов существенно усили­вает роль инвестиционного анализа на стадии предпроектных исследований. Это связано с появлением требования о проведении обязательной экспертизы инве­стиционных проектов на предмет соответствия их установленным стандартам (нормам и правилам), интересам государства и инвесторов (юридических и физи­ческих лиц), а также для анализа и оценки эффективности осуществляемых капи­тальных вложений (ст. 14) [5, с.7].

Благоприятный инвестиционный климат невозможен без законодательства, связанного с гарантиями прав иностранных инвесторов. Федеральный закон РФ "Об иностранных инвестициях в РФ" от 9 июля 1999 г. и Федеральный закон «О соглашениях о разделе продукции" от 30 декабря 1995 г. (с изм. и доп. от 7 января 1999 г.) определяют гарантии прав иностранных инвесторов на инвестиции, полу­чаемые от них доходы и прибыль, оговаривают условия предпринимательской деятельности иностранных инвесторов на территории Российской Федерации.

Не менее важное информационное значение имеют законодательные нормы и данные, содержащиеся в Налоговом Кодексе, Указах Президента, Постановле-

ниях Правительства РФ и Положениях по бухгалтерскому учету в отношении раз­личных аспектов инвестиционной деятельности.

Отдельное место в методическом обеспечении анализа инвестиционной деятельности занимают специальные нормативные и инструктивные документы федерального и ведомственного уровней, типовые методические разработки оте­чественных и зарубежных организаций. Среди них можно выделить: Типовые ме­тодические рекомендации по планированию и учету себестоимости строительных работ; Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция утв. 21 июня 1999 г. Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ); Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО); Ру­ководство по оценке эффективности инвестиций (методика ЮНИДО) и др.

Перед тем как сформулировать цель инвестиций в ОАО «УАЗ», необходимо разобраться в содержательной стороне этого экономического явления. Представ­ляется, что обоснованно можно говорить о существовании двух важнейших со­ставляющих инвестиционного проекта: капитальных вложений и финансовых вложений. В то же время, следуя логике построения актива баланса (Ф. № 1), име­ется основание отдельно выделить и третью составляющую, а именно инвестиции в оборотные активы. Однако если вспомнить о том, что процесс долгосрочного инвестирования уже включает в себя вложения в запасы сырья, материалов, крат­косрочные финансовые вложения, входящие в состав оборотных активов, то, ви­димо, нет необходимости в специальном выделении инвестиций оборотных акти­вов в качестве самостоятельного вида инвестиций.

В современной экономической литературе рассмотрены различные подходы к классификации инвестиций, но в большинстве источников они подразделяются на следующие виды [30, с.27].:

1) в основной капитал (основные активы);

2)   в финансовые активы;

3)   в нематериальные активы предприятия.

Инвестиции находятся в определенной зависимости от фактора экономиче­ского роста, для выяснения которой следует предварительно определить понятия валовых и чистых инвестиций.

Инвестиции валовые (total capital investments) - совокупные вложения в ос­новной капитал предприятия.

Инвестиции чистые (net capital investments) - вложения денежных средств в расширение и модернизацию основного капитала предприятия. Рассчитываются как разность между валовыми инвестициями и затратами на возмещение выбыв­шего основного капитала (амортизации). Если валовые инвестиции меньше амор­тизации, это означает, что инвестиции не окупаются и капитал проедается [33,с.145].

Следует отметить, что инвестиции осуществляются в различных формах. С целью изучения, анализа и планирования инвестиций они могут быть сгруппиро­ваны по различным признакам. Наиболее полная классификация видов и форм инвестиций приведена в работе профессора Л. Л. Игониной «Инвестиции». В данной работе классификация инвестиций определяется выбором критерия поло­женного в ее основу. Классификация форм инвестиций приведена в таблице 1.2 [27,с.31].

По объектам вложения средств выделяют реальные и финансовые инвести­ции. Поскольку в экономической литературе существуют различные подходы к определению сущности и структуры форм инвестиций необходимо уточнить со­держание реальных и финансовых инвестиций.

Реальные инвестиции выступают как совокупность вложений в реальные экономические активы: материальные ресурсы (элементы физического капитала, прочие материальные активы) и нематериальна активы (научно-техническая, ин­теллектуальная продукция и т.д.). Важнейшей составляющей реальных инвести­ций являются инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, ко­торые в экономической литературе называют также реальными инвестициями или капиталообразующими инвестициями.

Таблица 1.2 -Классификация форм инвестиций

Классификационные признаки	Формы инвестиций
По объектам вложений	Реальные инвестиции Финансовые инвестиции
По срокам вложений	Краткосрочные инвестиции Среднесрочные инвестиции Долгосрочные инвестиции
По цели инвестирования	Прямые инвестиции Портфельные инвестиции
По сфере вложений	Производственные Непроизводственные
По форме собственности	Частные инвестиции Государственные инвестиции Иностранные инвестиции Смешанные инвестиции
По регионам	Инвестиции внутри страны Инвестиции за рубежом
По рискам	Агрессивные инвестиции Умеренные инвестиции Консервативные инвестиции

В экономическом анализе применяется следующая группировка инвести­ций, осуществляемых в форме капитальных вложений [22, с.74]:

инвестиции, направляемые на замену оборудования, изношенного фи­зически и (или) морально;

инвестиции на модернизацию оборудования;

инвестиции в расширение производства;

инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенкла­туры продукции, производством новых видов продукции, организацией новых рынков сбыта;

стратегические инвестиции, направленные на внедрение достижений научно-технического прогресса, повышение степени конкурентоспособности продукции, снижение хозяйственных рисков.

Финансовые инвестиции включают вложения средств в различные финан­совые активы, - ценные бумаги, паи и долевые участия, банковские депозиты и т.п.

Основными целями инвестиций в финансовые активы являются:

образование   стратегических   альянсов,   в   том   числе   финансово-промышленных групп;

поглощение и слияние фирм;

использование сложных финансовых инструментов в операциях с ос­новным капиталом таких, как, например, финансовый и возвратный лизинг.

По цели инвестирования выделяют прямые и портфельные инвестиции.

Прямые инвестиции - вложения фирмы в уставный капитал другой компа­нии с целью установления контроля над ней, а также вложения в новые физиче­ские активы (основной капитал) - так называемые капиталообразующие инвести­ции. Прямые инвестиции осуществляются для оказания воздействия на процесс управления предприятием, что достигается путем участия его в капитале.

Портфельные инвестиции - вложения фирмы в ценные бумаги других ком­паний или государства с целью получения дохода либо в других целях, исключая установление контроля над другой компанией, например операции с мелкими па­кетами ценных бумаг. Портфельные инвестиции представляют собой долговые ценные бумаги, акции и т. п., которые приобретаются главным образом для полу­чения дохода. Для разграничения прямых портфельных инвестиций на практике используется следующий критерий: если инвестор владеет 10 и более процентами обыкновенных акций предприятия, считается, что вложенные средства носят ха­рактер прямых инвестиций.

Формы инвестиционной деятельности могут быть также классифицированы по срокам, формам собственности на инвестиционные ресурсы, регионам, отрас­лям, рискам и другим признакам (табл. 1.2).

По срокам вложений выделяют краткосрочные, среднесрочные и долго­срочные инвестиции.

Под краткосрочными инвестициями понимаются обычно вложения средств на период до одного года. Данные инвестиции носят, как правило, спекулятивный характер. Среднесрочные инвестиции и представляют собой вложения средств на

срок от одного года до трех лет, долгосрочные инвестиции - на срок свыше трех лет.

По формам собственности на инвестиционные ресурсы выделяют частные, государственные, иностранные и совместные (смешанные) инвестиции.

Под частными (негосударственными) инвестициями понимают вложения средств частных инвесторов: граждан и предприятий негосударственной формы собственности. Государственные инвестиции - это вложения, осуществляемы го­сударственными органами власти и управления, а также предприятиями государ­ственной формы собственности. К иностранным инвестициям относят вложения средств иностранных граждан, фирм, организаций, государств. Под совместными (смешанными) инвестициями понимают вложения, осуществляемые отечествен­ными и зарубежными экономическими субъектами.

По региональному признаку различают инвестиции внутри страны и за ру­бежом.

Внутренние (национальные) инвестиции включают вложения средств в объ­екты инвестирования внутри данной страны. Инвестиции за рубежом (зарубеж­ные инвестиции) понимаются как вложения средств в объекты инвестирования, размещенные вне территориальных пределов данной страны.

По отраслевому признаку выделяют инвестиции в различные отрасли эко­номики: промышленность (топливная, энергетическая, химическая, нефтехимиче­ская, пищевая, легкая, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная, черная и цветная металлургия, машиностроение и металлообработка и др.), сельское хо­зяйство, строительство, транспорт и связь, торговля и общественное питание и пр.

По рискам различают агрессивные, умеренные и консервативные инвести­ции. Данная классификация тесно связана с выделением соответствующих типов инвесторов.

Агрессивные инвестиции характеризуются высокой степенью риска, а так­же высокой прибыльностью и низкой ликвидностью. Умеренные инвестиции от­личаются средней (умеренной) степенью риска при достаточной прибыльности и

ликвидности вложений. Консервативные инвестиции представляют собой вложе­ния пониженного риска, характеризующиеся надежностью и ликвидностью.

Для обозначения рискованных вложений также применяется такое понятие как венчурные инвестиции. Они представляют собой вложения в акции новых предприятий или предприятий осуществляющих свою деятельность в новых сфе­рах бизнеса и связанных с большим риском. Венчурные инвестиции направляют­ся в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вло­женных средств, но и имеющие высокую степень риска. Рисковые вложения ка­питала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала - ссудного, акционерного, предпринимательского [16,с.169].

Важность задач выяснения роли инвестиций в воспроизводственном про­цессе обусловливает необходимость введения такого классификационного крите­рия, как сфера вложений, в соответствии с которым можно выделить производст­венные и непроизводственные инвестиции.

Определяющее значение для экономической системы имеют производст­венные инвестиции, обеспечивающие воспроизводство и прирост индивидуально­го и общественного капитала.

Эффективность использования инвестиций на предприятии, его финансовое положение в значительной мере зависят от их структуры на предприятии. Ее со­вершенствование заключается в том, чтобы получить максимум отдачи как от портфельных, так и реальных инвестиций. Это означает, что доля инвестиций в наиболее эффективные проекты должна стремиться к максимуму.

Структура инвестиций по различным направлениям имеет важное научное и практическое значение. Практическая значимость данного анализа заключается в том, что он позволяет определить тенденцию изменения структуры инвестиций и на этой основе разработать более действенную и эффективную инвестиционную политику. Теоретическая значимость структуры инвестиций заключается в том, что на основе этого анализа выявляются новые факторы, ранее не известные,

влияющие на инвестиционную деятельность и эффективность использования ин­вестиций, это также очень важно для разработки инвестиционной политики.

Надо отметить, что в отечественной практике для экономического обосно­вания хозяйственных решений долгое время использовался подход, основанный на минимизации приведенных затрат в расчетах сравнительной экономической эффективности. В условиях командно-административной системе такой подход был приемлем для научного обоснования хозяйственных решений. Однако в ус­ловиях рыночной экономики его использование породило множество проблем ме­тодического и методологического характера, что, в конечном итоге, привело к не­обходимости применения стандартизированных методов оценки [30, с.81].

В странах с развитой рыночной экономикой основные положения финансо­вого анализа деятельности предприятий четко определены. С одной стороны, ре­комендациями международных организаций ЮНИДО, а с другой, - системой на­циональных стандартов.

Одним из наиболее известных инициаторов введения стандартизированного подхода в оценку эффективности инвестиционных проектов является Междуна­родный центр промышленных исследований при ЮНИДО. В 1978 году он опуб­ликовал "Руководство по оценке проектов", предлагающее развивающимся стра­нам методику повышения качества инвестиционных предложений и стандартиза­ции технико-экономических обоснований.

1.2 Источники финансирования инвестиций

Инвестиционный проект - экономический проект, осуществление которого требует предварительного значительного вложения капитала, окупающегося по­сле завершения проекта.

Для успешной реализации инвестиционного проекта необходимо выбрать наиболее подходящие источники и формы финансирования данного проекта.

При анализе структуры источников формирования инвестиций на уровне предприятия источники финансирования делят на две основные группы: внутрен-

ние источники (собственные средства предприятия) и внешние источники (заем­ные, привлеченные).

Рассмотрим более подробно основные источники финансирования инвести­ционных решений. В соответствии со статьей 9 Федеральный закона от 25 фев­раля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" и со статьей 8 Закона РСФСР от 26 июня 1991 г. "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" источники фи­нансирования делятся на собственные и привлеченные.

1. Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственных резервы инве­стора включают: прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, и другие.

2. К привлеченным источникам относятся: средства, получаемые от прода­жи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юриди­ческих лиц; заемные финансовые средства инвесторов: банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства; денежные средства, централи­зуемые объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке; инве­стиционные ассигнования из бюджетов местных бюджетов всех уровней и соот­ветствующих внебюджетных фондов; иностранные инвестиции.

Иностранные инвестиции - обеспечивает развитие международных эконо­мических связей и освоение передовых научно-технических достижений, хотя в принципе оно не способно компенсировать недостаток отечественных инвести­ций. Активизация иностранных инвесторов возможна при предоставлении ино­странным инвесторам благоприятного режима инвестирования.

В экономической литературе содержатся различные классификации источ­ников формирования инвестиционных ресурсов фирмы, а также различные оцен­ки соотношения между внутренними и внешними источниками. Л. Л. Игонина предлагает следующую краткую характеристику источников финансирования ин­вестиционной деятельности предприятий (рис. 1.) [31, с.69].

	Основные источники формирования инвестиционных ресурсов фир-
Собственные				Привлеченные
								Заемные
Чистая прибыль, направ­ляемая на инвестиции				Эмиссия акций				Кредиты банков и других кредитных институтов
				Инвестиционные взносы в уставный капитал
Амортизационные отчис­ления								Эмиссия облигаций фирмы
				Государственные средства предоставляемые на целе­вое инвестироание в виде дотаций,грантов и долево­го участия,
Реинвестируемая часть внеоборотных активов								Целевой государственный инвестиционный кредит
Иммобилизуемая в инве­стиции часть оборотных aKTHROR								Инвестиционный лизинг
				Средства коммерческих
				структур предоставляемы безвоздмездно на целевое инвестирование

Рисунок 1 - Основные источники формирования инвестиционных ресурсов

предприятия

Структура источников финансирования капитальных вложений в Россий­ской Федерации на современном этапе приведена в таблице. 1.3 [25, с. 12].

Около половины объемов инвестиций финансируется за счет собственных средств предприятий. Доля бюджетных средств сократилась до 19%, в том числе средств из федерального бюджета до 6,5%. Привлеченные средства на финансо­вом рынке по-прежнему занимают крайне малую долю в структуре источников финансирования в основной капитал: около 5% - кредиты банков, 0,2%) - средства от выпуска акций, столько же от выпуска корпоративных облигаций. В 2005 году был отмечен наивысший за последние годы объем иностранных вложений, за 9 месяцев он составил 20,9 млрд. долл., в том числе прямых инвестиций - 4,7 млрд. долл.

Выбор источников финансирования в основной капитал должен решаться предприятиями с учетом многих факторов: стоимости привлекаемого капитала, эффективности отдачи от него, соотношений собственного и заемного капитала, определяющего уровень финансовой независимости предприятия, степени риска

различных источников финансирования, экономических интересов инвесторов и кредиторов.

Таблица 1.3 - Структура источников финансирования инвестиций

Показатели	Январь-сентябрь 2004 % к итогу	Январь-сентябрь 2005 г.; % к итогу
Инвестиции в основной капитал, В том числе финансирование за счет:	100,0	100,0
Собственные средства Из них:	48,6	46,2
прибыль остающаяся в распоряжении организации	20,0	17,2
амортизация	24,4	25,2
Привлеченные средства Из них:	51,4	53,8
кредиты банков	4,3	5,2
в том числе кредиты иностранных банков	0,5	0,8
заемные средства других организаций	5,9	8,6
бюджетные средства в том числе:	19,9	18,8
из федерального бюджета	5,6	6,5
из бюджета субъектов федерации и местных бюджетов	13,1	11,5
средства внебюджетных фондов	2,4	1,0
прочие	18,9	20,2
в том числе средства вышестоящих организаций	9,4	12,6

1.3 Субъекты и объекты инвестиционной деятельности

Реализация инвестиционного проекта и оценка его привлекательности тре­бует объединения усилий всех заинтересованных лиц и организаций, поэтому следует подробнее остановиться на их роли и функциях, которые выполняют уча­стники инвестиционной деятельности.

В период подготовки объекта к эксплуатации необходимо привлечение де­ловых партнеров, обеспечивающих поставку оборудования, комплектующих, сы­рья и материалов для выполнения строительно-монтажных и пуско-наладочных работ, а затем гарантийное обслуживание объекта.

В период эксплуатации, как правило, количество деловых партнеров по до­говорным обязательствам расширяется: с одной стороны, необходимы регулярные

поставки энергоресурсов, комплектующих, сырья и материалов для производства готовой продукции (оказания услуг), с другой, - партнеры для реализации про­дукции (услуг).

Таким образом, внедрение инвестиционного проекта требуют четкого взаи­модействия большого количества разных организаций и предприятий, а их взаи­модействие невозможно без взаимовыгодного сотрудничества.

В результате оценки инвестиционной привлекательности проекта должен появиться тот основополагающий документ, который призван объединить инте­ресы всех участников и партнеров для реализации проекта.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а так­же другие юридические лица (банковские, страховые организации, инвестицион­ные фонды) - участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть также физические лица, государства и международные организации, иностранные юридические и физические лица.

Инвесторы осуществляют вложения собственных заёмных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование.

Заказчиками могут быть инвесторы, а также любые иные физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инве­стиционных проектов. В случае если заказчик не является инвестором, он наделя­ется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий, установленных договором.

Пользователями объектов инвестиционной деятельности могут быть инве­сторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муни­ципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности. Объектами инвестици­онной деятельности в Российской Федерации являются:

вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды во всех от­раслях экономики;

ценные бумаги (акции, облигации и др.);

целевые денежные вклады;

научно-техническая продукция и другие объекты собственности;

имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Аналогичные объекты включают и иностранные инвестиции, если они не противоречат законодательству Российской Федерации.

Законом запрещается инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством, действующим на территории РФ, или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юри­дических лиц или государства [5, с. 17].

Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфе­ре, где осуществляется практическая реализация финансовых вложений. В состав инвестиционной сферы включаются:

сфера капитального строительства, где происходит вложение инве­стиций в основные средства производственного и непроизводственного назначе­ния.

Эта сфера объединяет деятельность заказчиков-инвесторов, подрядчиков, проектировщиков, поставщиков оборудования, граждан в индивидуальном и коо­перативном жилищном строительстве и других субъектов инвестиционной дея­тельности;

инновационная сфера, где реализуются научно-техническая продук­ция и интеллектуальный потенциал;

сфера обращения финансового капитала (денежного, ссудного и фи­нансовых обязательств в различных формах).

Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной дея­тельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций. Он по своему усмотрению привлекает на договорной (преимущественно конкурсной) основе юридических и физических лиц для реа­лизации инвестиций. Инвестор, не являющийся пользователем объектов инвести­ционной деятельности, вправе контролировать их целевое использование и осу-

ществлять в отношениях с пользователем таких объектов другие права, преду­смотренные договором. Инвестору предоставлено право владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций. Он может передать по до­говору свои права по инвестициям и их результатам, юридическим и физическим лицам, федеральным и муниципальным органам власти [1, с. 17].

Незавершенные объекты инвестиционной деятельности являются долевой собственностью субъектов инвестиционного процесса до момента приемки и оп­латы инвестором выполненных работ и услуг. В случае отказа инвестора от даль­нейшего инвестирования проекта он обязан компенсировать затраты другим его участникам, если иное не предусмотрено договором.

Государство гарантирует стабильность прав субъектов инвестиционной дея­тельности. В случае принятия законодательных актов, положения которых огра­ничивают их права, соответствующие положения этих актов не могут вводиться в действие ранее, чем через год с момента опубликования. В случаях принятия го­сударственными органами актов, нарушающих законные права и интересы инве­сторов и других участников инвестиционной деятельности, убытки, включая упущенную выгоду, причиненную субъектам инвестиционной деятельности в ре­зультате принятия таких актов, возмещаются им этими органами по решению су­да или арбитражного суда.

В соответствии с законодательством, действующим на территории Россий­ской Федерации, гарантируется защита инвестиций, в том числе иностранных, не­зависимо от форм собственности. Инвестиции не могут быть безвозмездно на­ционализированы, реквизированы. Применение таких мер, возможно, лишь с пол­ным возмещением инвестору всех убытков, причиненных отчуждением инвести­рованного имущества, включая упущенную выгоду, и только на основе законода­тельных актов РФ и субъектов Федерации[6, с. 19].

Внесенные или приобретенные инвесторами целевые банковские вклады, акции или иные ценные бумаги, платежи за приобретенное имущество, а также арендные права в случаях их изъятия возмещаются инвесторам, за исключением сумм, использованных или утраченных в результате действий самих инвесторов

или предпринятых с их участием. Инвестиции на территории РФ в некоторых случаях подлежат обязательному страхованию, что является гарантией их сохра­нения.

1.4 Основные цели и принципы оценки инвестиционного проекта

Принятие решения об инвестициях сводится к анализу адекватности пред­полагаемого развития событий, связанных с инвестированием, и вероятных ре­зультатов инвестирования. Инвестиционный проект - это вложение капитала с це­лью последующего получения дохода. Обоснование выгодности инвестиционного проекта - главное в инвестиционном анализе.

Для принятия решений по долгосрочным капиталовложениям необходимо:

1) определить будущие потоки денежных средств;

2) оценить стоимость капитала (или требуемую норму прибыли);

3) воспользоваться правилом принятия решения о том, будет ли проект хо­рош для организации.

В каждом конкретном случае для обоснования инвестиционного проекта необходимо [18, с. 137].

- рассчитать, интерпретировать и оценить метод планирования капита­ловложений;

- составить наилучшую комбинацию проектных решений для ее реали­зации с наименьшими предстоящими капитальными затратами;

- оценить, как существующая система налогообложения может повлиять на принимаемые решения;

- пользоваться различными методами расчетов обесценения капитала;

- оценить влияние системы ускоренного возмещения затрат на принятие решений по планированию капиталовложений.

Для обоснования оценки инвестиционных проектов используют такие фи­нансовые показатели, как: срок окупаемости; учетная норма прибыли; чистая те-

кущая стоимость; внутренняя норма рентабельности; коэффициент рентабельно­сти, или отношение затрат к доходам.

При этом учитывается множество факторов, важнейшими из которых явля­ются: инфляция, стабильность поступления средств от вложений, наличие других, более эффективных направлений вложения капитала (финансовые активы, валют­ные операции и пр.).

Появление любого новшества обычно проходит несколько стадий. В самом начале находятся научные исследования, затем - инженерная практика, дальше -производство и использование нового продукта на практике. Совокупность ука­занных стадий представляет собой емкое понятие, которое называется проектом, или инвестиционным проектом.

При самом общем подходе инвестиционным проектом называется план вложения капитала в целях получения прибыли. Перед разработкой любого про­екта выдвигается идея, которая может возникнуть спонтанно или явиться резуль­татом проводимых фундаментальных или прикладных исследований, опытно-конструкторских работ по созданию принципиально новой продукции или техно­логии. Идея может быть и результатом маркетинговых исследований.

В процессе разработки проекта необходимо также оценить его социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с социальными меро­приятиями и охраной окружающей среды.

Инвестиционный проект является многоплановым и имеет сложную струк­туру: временную, субъективную, факторную и т.д. Поэтому его приходится ана­лизировать с учетом детального и тщательного рассмотрения всех этих аспектов. Выбор решений по капиталовложениям, включающим основной капитал и со­ставление капиталовложений и их окупаемости называют бюджетированием (планированием) капиталовложений (рис. 2) [33, с. 148].

Бюджет капиталовложений (план капитальных затрат) (capital budget) оп­ределяет планируемые расходы на основные средства, в его основе заложен ана­лиз доступных инвестиционных проектов и выбор из них наиболее приемлемых и эффективных.

Бюджетирование капиталовложений (capital budgeting) составление смет капиталовложений и их окупаемости.

Вычисление ожидаемых поступлений

Г

Определение степени риска

___________ I___________

Выбор ставки дисконтирования

Расчет стоимости активов

Сравнение стоимости активов с необходимыми капиталовложениями

Рисунок 2 - Бюджетирование капиталовложений

Анализ и оценка инвестиционных решений основаны на методе дисконти­рования.

Дисконтирование (discounting) — приведение стоимости будущих затрат и доходов к нынешнему периоду, установление сегодняшнего эквивалента суммы, выплачиваемой в будущем [33, с. 151].

Процесс дисконтирования при планировании капитальных инвестиций включает в себя 5 основных этапов:

1)   вычисление ожидаемых денежных поступлений от данного проекта;

2)   вычисление степени риска получения планируемых денежных средств;

3)   выбор коэффициента дисконтирования, называемого ценой (стоимо­стью) капитала;

4)   расчет стоимости активов фирмы;

5) сравнение стоимости активов с ценой проекта: если текущая стои­мость активов превышает цену проекта, то проект принимается к дальнейшему рассмотрению [22, с.74].

В общем случае инвестиции являются целесообразными лишь тогда, когда они приносят прибыль больше, чем банковские процент по депозитам, поэтому инвестиционное решение требует серьезного обоснования его эффективности.

Долгосрочность вложений предполагает в качестве важнейшего условия инвестирования обеспечение финансовой устойчивости этого процесса. Обозна­чения временного лага между моментом начала инвестирования и моментом окончания срока жизни проекта - объединяющая характеристика всех проектов. Промежуток времени между моментом появления проекта и его ликвидацией на­зывается жизненным циклом проекта [33, с. 152].

Основная деятельность по проекту в течение жизненного цикла в междуна­родной практике управления инвестиционными проектами состоит из трех ос­новных этапов прединвестиционного; инвестирования; эксплуатации реализован­ного инвестиционного проекта (рис. 3)

	„		Поиск проектов
Прединвесчициинныи лап
	'
1			Подготовка проекта и оценка
1	г		Технико-экономическое, социальное и финансовое обос­нование
Этап эксплуатации

Поиск проектов

Рисунок 3 - Управление инвестиционными проектами

С точки зрения финансового управления, важнейшим    является первый этап, в котором выделяются четыре стадии:

1) поиск инвестиционных проектов;

2) предварительная подготовка инвестиционного проекта и оценка инве­стиционных рисков;

3) окончательное оформление инвестиционного проекта и оценка его тех­нико-экономической, социальной и финансовой приемлемости, т.е. оценка эффек­тивности инвестиционных проектов;

4) финальное рассмотрение проекта и принятие решения о схеме его фи­нансирования.

Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с четко­го определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравниваются друг с другом, и выбирается наиболее приемлемый с точки зрения доходности и безопасности для инвестора вариант.

Общая схема инвестиционного анализа, в ходе которого отбираются лучшие варианты, показана на рисунке 4 [21, с.96].

Рисунок 4 - Последовательность инвестиционного анализа при реализации

проекта На первоначальном этапе целесообразно определить, куда выгоднее вкла­дывать капитал: в производство, ценные бумаги, приобретение товаров для пере­продажи, недвижимость и т. д.

Поэтому при инвестировании рекомендуется соблюдать следующие прави-ia

1. Чистая прибыль (ЧП) от данного вложения должна превышать ее величи­
ну от помещения средств на банковский депозит:

Ри>Дс-,,                                                    (1)

где    Ри - рентабельность инвестиций, %; Д_ст. - депозитная ставка процента.

2. Рентабельность инвестиций должна превышать темп инфляции (Т_и):

Ри>Т_и,

Чистая прибыль        ,_ЛЛ                                                       .__N

Ри =---------------------- х100.                                                (2)

Инвестиции

3. Рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) должна быть больше доходности альтернативных проектов.

4. Рентабельность активов инвестора рассчитанная как отношение прибыли к их общему объему после реализации проекта возрастает и в любом случае должна превышать среднюю ставку банковского процента по заемным средствам. Иначе реализованный проект окажется неэффективным.

Ра>СП_ср.,                                                      (3)

где     Р а - рентабельность активов, %

СП_ср. - средняя ставка банковского процента.

5. Правило финансового соотношения сроков ("Золотое банковское прави­ло") заключается в том, что получение и использование средств для инвестирова­ния должны происходить в установленные сроки. Это относится как к собствен­ным, так и к заемным средствам. Поэтому капитальные вложения с длительным сроком окупаемости затрат целесообразно финансировать за счет долгосрочных кредитов и займов, чтобы не отвлекать из текущего оборота собственные средства на продолжительное время.

6. Правило сбалансированности рисков: особенно рисковые инвестиции в кратко- и среднесрочные проекты желательно финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

7. Правило доходности капитальных вложений: для капитальных затрат не­
обходимо выбирать самые дешевые способы финансирования (самоинвестирова­
ние, финансовый лизинг и др.). Заемный капитал выгодно привлекать только в
том случае, если после реализации проекта повысится рентабельность собствен­
ного капитала.

8.  Рассматриваемый проект соответствует главной стратегии поведения
предприятия на рынке товаров и услуг с точки зрения формирования рациональ­
ной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости капитальных
затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек производства и
обеспечения стабильности поступления доходов от реализации проекта.

Инвестирование - длительный по времени процесс. Поэтому при оценке ин­вестиционных проектов необходимо учитывать:

1) рискованность проектов (чем длительнее срок окупаемости капитальных вложений, тем рискованнее проект);

2) временную стоимость денег, так как с течением времени денежные сред­ства утрачивают свою ценность вследствие влияния фактора инфляции;

3) привлекательность проекта по сравнению с альтернативными вариантами вложения средств с точки зрения максимизации доходов и роста курсовой стои­мости эмиссионных ценных бумаг акционерной компании при минимальной сте­пени риска, так как эта цель для инвестора определяющая.

Используя указанные правила на практике, инвестор может принять обос­нованное инвестиционное решение, отвечающее его стратегическим целям.

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений -оценка эффективности реальных инвестиций. Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, применяемые в международной практике для оценки эффективности капитальных вложений [7, с. 13].

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амор­тизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости, как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это свя­зано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а про­ходит ряд этапов, отражаемых в бизнес-плане.

Особое значение при доработке бизнес-плана проекта уделяется качеству прогноза денежных потоков вызываемых этим проектом (рис. 5)

Оценка стоимости инвестиций

Прогноз движения денежных средств

Корректировка денежных потоков

Окончательная оценка стоимости инвестиций

Выбор ставки дисконтивования

Выбор метода оценки эффективности инвестиций

Рисунок 5 - Прогноз денежных потоков

Стандартная схема прогноза денежных потоков, порождаемых инвестици­онным проектом, включает три раздела, три потока финансовой информации:

1.  Стоимость инвестиций (investment cost) — затраты на приобретение но­вых активов, а также сопутствующие затраты, связанные с запуском новых акти­вов в эксплуатацию. Эта стоимость может быть уменьшена на величину инвести­ционных налоговых скидок (инвестиционный налоговый кредит, прямые налого­вые льготы по капиталовложениям и др.).

2. Прогноз денежных средств (cash flow project) — расчет ожидаемого при­ращения доходов и изменения расходов, а также экономических выгод или до­полнительных убытков, которые должны образоваться в результате реализации инвестиций.

3. Корректировка денежных потоков осуществляется по основным стандарт­ным статьям, основными из которых являются:

-   оборотный капитал (может возникнуть потребность в дополнитель­ных оборотных средствах, однако чаще инвестиции в оборотный капитал вызы­вают уменьшение в оборотные средства за счет улучшения управления товарно-материальными запасами, увеличения оборачиваемости дебиторской задолженно­сти и т. д.);

-   амортизация (начисленная амортизация является одним из источников финансирования инвестиций, поэтому ее увеличение приведет к увеличению и номинального денежного потока);

-   остаточная стоимость основного капитала (продажа неполностью амортизированного оборудования по остаточной стоимости приведет к дополни­тельному притоку денежных средств и, соответственно, позволит фирме получить дополнительный источник финансирования капиталовложений) [21,с. 134].

При оценке эффективности инвестиционных проектов финансовый менед­жер принимает решения по выбору:

1)   ставки дисконтирования (или стоимость капитала - Cost of Capital, СС);

2)   метода оценки инвестиционного проекта.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного процен­та (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инве­стиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов: средней реальной дисконтной ставки; инфляции (премии за нее); премии за инвестиционный риск; премии за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочных проектах).

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента обычно применяется по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении проектов с различными общими пе-

риодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка про­цента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип заключается в том, что выбираются различные вариа­ции форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оценки.

Для определения различных показателей эффективности проектов в качест­ве дисконтной ставки могут выбираться [18,с.195]:

1)       средняя депозитная или кредитная ставка (по валютным или рубле­
вым кредитам) - ставка рефинансирования:

СС = г,                                                          (4)

где г (central bank discount rate) - учетная ставка процента.

2)   индивидуальная норма прибыльности (доходности), которая требуется инвестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

3)   норма доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);

4)   норма доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;

5)   альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам;

6)   ставка по ценовой модели оценки доходности активов:

CC = Rf+p(Rm-Rf),                                              (5)

где Rf (free risk discount rate) - безрисковый коэффициент доходности; р- коэффициент риска проекта фирмы; Rm (market discount rate) - рыночный коэффициент доходности.

7)      Средняя взвешенная стоимость капитала компании (WACC — Weight
Average Cost of Capital), которая рассчитывается на основе планируемой в про­
центах стоимости всех ресурсов, используемых в течение планируемого периода,
по следующей формуле:

СС = WACC = xCd + yCe,                                   (6)

где WACC (weight average cost of capital) - средневзвешенная стоимость ка­питала;

x — доля заемных средств в финансировании компании;

у — доля собственного капитала;

Cd (cost of debt) — стоимость заемных средств;

Се (cost of equity) — стоимость собственного капитала.

Для принятия решений по инвестированию используются методы оценки экономической эффективности инвестиций и методы оценки риска. При проведе­нии оценочно-аналитических расчетов необходимо учитывать, что инвестицион­ные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяже­нии достаточно длительного периода. Длителен и процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов. Осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и к риску ошибок. При этом финансовый анализ инвестиционных проектов выступает наиболее важной составляющей в стратегии организаций, поскольку дает основа­ния для реальной реализации инвестиций, определяющих в будущем финансовые результаты их деятельности. С помощью финансового анализа оценивается эф­фективность капитальных вложений, отдача от которых будет получена в буду­щем.

Информационная база является обязательным элементом любой методики. Исключением не является и сфера инвестиционной деятельности. Её особенно­стью становится наличие множество разнообразных источников информации, игнорирование которых может негативно отразиться на степени определенности будущих результатов инвестирования.

"Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестицион­ных проектов" (вторая редакция) установлен объем исходной информации, необ­ходимой для определения эффективности инвестиционных проектов на каждой стадии проектирования.

Исходные сведения в разделе "Общие положения" должны включать сле­дующие пункты.

На всех стадиях проектирования: - цель проекта; характер производства, общие сведения о применяемой техологии, вид производимой продукции (работ, услуг); условия начала и завершения

реализации проекта, продолжительность расчетного периода; сведения об эконо­мическом окружении.

На стадии инвестиционного предложения.

- продолжительность строительства; объем капиталовложений; выручку по годам реализации проекта; производственные издержки по годам реализации про­екта.

На стадии обоснования инвестиций, предшествующего ТЭО (с приведением обосновывающих расчетов):

-объем инвестиций с распределением по времени и по технологической структуре (СМР, оборудование и т.п.); сведения о выручке от реализации продук­ции с распределением по времени, видам продукции и рынкам сбыта (внутренний и зарубежный); данные о производственных издержках с распределением по вре­мени и видам затрат.

На стадии ТЭО должна быть представлена в полном объеме следующая ис­ходная информация [38, с.373].

1. Сведения о проекте и его участниках: характер проектируемого произ­водства, состав производимой продукции; сведения о размещении производства; информацию об особенностях технологических процессов, о характере потреб­ляемых ресурсов, системе реализации производимой продукции.

2.   Экономическое окружение проекта. Эти сведения должны включать: про­гнозную оценку общего индекса инфляции и прогноз, абсолютного или относи­тельного изменения цен на отдельные продукты и ресурсы на весь период реали­зации проекта; прогноз изменения обменного курса валюты или индекса внутрен­ней инфляции иностранной валюты на весь период реализации проекта; сведения о системе налогообложения.

3.   Сведения об эффекте от реализации проекта в смежных областях.

Источником информации могут служить перспективные планы органов го­сударственного управления в области экономической политики и результаты спе­циальных исследований о перспективах использования продукции, производство

которой предусмотрено проектом, о средней заработной плате и уровне занятости в период создания проекта и в перспективе.

4. Денежный поток от инвестиционной деятельности.

В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются, прежде всего, распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных фондов и ликвидации, за­мещению или возмещению выбывающих основных фондов. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, ис­пользуемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.).

В качестве притока в денежном потоке от инвестиционной деятельности присутствуют доходы от реализации выбывающих активов (в этом случае необ­ходимо предусмотреть уплату соответствующих налогов).

Движение денежных средств по инвестиционной деятельности представле­но на рисунке 6 [21 ,с. 131 ].

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

ПРИТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

1. Продажа основных средств и нема­териальных активов

2. Бюджетные ассигнования и иное целевое финансирование долгосрочно­го характера

3. Полученные долгосрочные кредиты и займы

4. Возврат долгосрочных финансовых вложений

5. Дивиденды и проценты по долго­срочным финансовым вложениям

6. Прочие поступления

ОТТОК ДЕНЕЖНЫХ
________ СРЕДСТВ_______

1. Приобретение основных средств и нематериальных активов     

2. Капитальные вложения

3. Долгосрочные финансовые вложения     

4. Выдача авансов подрядчи­кам      

5. Оплата долевого участия в строительстве объектов        

6. Прочие выплаты_________

Рисунок 6 - Движение денежных средств по инвестиционной деятельности

5. Денежный поток от операционной деятельности

Основным результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные средства. Соответственно в денежных потоках при этом учитываются все виды доходов и расходов, связанных с производством продук­ции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. Источником информации яв­ляются предпроектные и проектные материалы. Исходная информация для опре­деления выручки от продажи продукции задается по шагам расчета для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках.

Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необ­ходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосред­ственно не связанных с производством продукции. Все показатели рекомендуется указывать с выделением НДС и других налогов и сборов, включенных в цену. Ес­ли организация осуществляет несколько видов деятельности, по которым уста­новлены различные ставки налогов, то доходы и расходы по каждому виду дея­тельности определяются отдельно.

Текущие расходы, которые в момент осуществления не могут быть отнесе­ны ни на себестоимость, ни включены в капиталовложения (расходы на ремонт основных фондов, на освоение производства, вносимая вперед арендная плата и т.п.) в расчетах денежных потоков должны отражаться на том шаге, на котором они производятся.

Движение денежных средств по операционной (текущей) деятельности представлено на рисунке 7 [21, с.133].

6. Денежный поток от финансовой деятельности.

Денежные потоки от финансовой деятельности в пени формируются при разработке схемы финансирования и в процессе расчета эффективности проекта. Исходная информация ограничивается сведениями об источниках финансирова­ния: об объеме акционерного капитала, субсидий и дотаций, а также об условиях привлечения заемных средств (объем, срок, условия получения, возврата и об­служивания). Распределение по шагам может носить при этом ориентировочный характер.

ТЕКУЩАЯ (ОПЕРАЦИОННАЯ) ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

ПРИТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

ОТТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

1 .Денежная выручка от реализации продук­ции (товаров, работ, услуг) в текущем пе-

________________ риоде          ___________

2. Поступления от перепродажи товаров, по­лученных по бартерному обмену

3. Поступления от погашения дебиторской задолженности в отчетном периоде

4. Авансы, полученные от покупателей и за­казчиков

5. Целевое финансирование и поступления

6. Полученные краткосрочные кредиты и займы

7. Прочие поступления

1. Оплата счетов поставщиков и подряд­чиков

2. Оплата труда персонала

3. Отчисления в бюджет и взносы во вне­бюджетные фонды

4. Выплата подотчетных сумм

5. Погашение краткосрочных кредитов и займов, включая уплату процентов

Рисунок 7 - Движение денежных средств по операционной деятельности

Движение денежных средств по финансовой деятельности представлено на рисунке 8 [21,с. 135].

ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

ПРИТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

1.   Краткосрочные кредиты и займы

2.   Поступления от эмиссии кратко срочных ценных бумаг

3. Бюджетное и иное финансирование
краткосрочного характера__________

4. Дивиденды и проценты по кратко-срочным финансовым вложениям

ОТТОК ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

1. Выдача авансов

2. На краткосрочные финансовые вло­жения

3. На выплату процентов по получен­ным краткосрочным кредитам и займам

5. Прочие поступления

4. Возврат краткосрочных кредитов и займов

5. Прочие выплаты

Рисунок 8 - Движение денежных средств по финансовой деятельности

1.5 Основные методы стоимостной оценки и анализа инвестиционного проекта

В современной научной литературе исследованию проблемы выбора опти­мального варианта капиталовложений уделено немало внимания. Методические рекомендации зарубежных организаций (например, методики ЮНИДО, Всемир­ного банка ЕБРР), разработки отечественных ученых и государственных органов Российской Федерации нацелены на необходимость единообразного подхода к оценке различных инвестиционных проектов с учетом накопленного за последние годы отечественного и зарубежного опыта.

В 2000 году в издательстве "Экономика " вышли в свет "Методические ре­комендации по оценке эффективности инвестиционных проектов" (вторая редак­ция). Официальное издание.

Учитывая спорность ряда положений и некорректность некоторых опреде­лений и методов расчета эффективности проектов указанные Рекомендации, по мнению профессора Всероссийской академии внешней торговли Л. М. Жукова, не могут обеспечить получение обоснованных экономических показателей и досто­верности оценки эффективности инвестиций.

По мнению профессора Всероссийской академии внешней торговли Л. М. Жукова, чтобы не принимать ошибочных решений об инвестировании, не увели­чивать число убыточных предприятий и инвесторов-банкротов, следует отказать­ся от названных выше Рекомендаций и принять концепцию технико-экономического обоснования и методологию, разработанные ЮНИДО, ставшими международным стандартом, учитывая, что Россия намерена вступить в ВТО [26, с.31].

В ходе оценки инвестиционного проекта широко используются классиче­ские методы экономического анализа (сравнения, балансовый, элиминирования, кореляционно-регрессионного анализа, графический, простых и сложных процен­тов, дисконтирования и др.), а также такие распространенные аналитические приемы исследования как расчет абсолютных, относительных и средних величин, детализация показателей на его составляющие, сводки и группировки.

Для принятия оптимальных инвестиционных решений аналитикам необхо­димо оценить соответствующие показатели экономического эффекта и эффектив­ности. В первом случае определяются абсолютные результативные показатели инвестиционной деятельности. В свою очередь, эффективность долгосрочных ин­вестиций характеризуется системой относительных показателей, соизмеряющих полученный эффект с затратами инвестированного в проект капитала. На практи­ке принято различать показатели эффективности: общественной; экономической; экологической; бюджетной (оценка финансовых последствий реализации инве­стиционного проекта для бюджетов различных уровней); финансовой (оценивает­ся целесообразность инвестирования средств в акции предприятия и предоставле­ния средств организациями-кредиторами); отраслевой и региональной (оценка участия в инвестиционной программе материнских и дочерних вертикально-интегрированных компаний, финансово-промышленных объединений), использо­вания, собственного капитала фирмой-проектоустроителем (рис. 10) [23,с.257].

В основе классификации показателей экономической эффективности долго­срочных инвестиций лежит подразделение их на две главные группы:

1)   основанные на дисконтированных денежных потоках (чистая приве­денная стоимость проекта, индекс рентабельности инвестиций, норма окупаемо­сти инвестиций);

2)   основанные на показателях, при которых не учитывается фактор вре­мени (срок окупаемости инвестиций, коэффициент эффективности инвестиций) [40,с.283].

Причем методы, основанные на дисконтированных оценках естественно, являются более точными и используются при более детальном рассмотрении про­ектов, тогда как методы, основанные на учетных оценках, используются в основ­ном для экспресс-оценки того или иного инвестиционного проекта.

		Анализ и оценка эффективно­сти инвестиционного проекта
V                                                                                            ir
Оценка эффективно­сти проекта в целом				Оценка эффективности участия в проекте
	Общественная (социальная) эффективность проекта				Бюджетная эффективность проекта			Эффективность инвестирова­ния средств в акции пред-
	Коммерческая (экономиче­ская) эффективность				Отраслевая и региональная эффективность проекта			Эффективность участия в проек­те организаций кредиторов
	Экологическая эффективность				Эффективность использования соб­ственного капитала фирмы проектоустроителя
	проекта

Рисунок 10 - Модули анализа и оценки эффективности инвестиционного проекта.

Однако, как показывает практика, многие компании по-прежнему предпо­читают использовать в инвестиционном анализе сравнительно простые показате­ли и методы оценки. Пренебрегая рекомендациям ученых относительно теорети­ческой обоснованности дисконтных показателей, финансовые аналитики для оценки инвестиционных проектов рассчитывают: максимум проектной прибыли, срок окупаемости, учетную норму рентабельности.

Наиболее распространенные в теории и практике инвестиционной деятель­ности показатели эффективности инвестиционных проектов представлены на схеме (рис. 11) [34, с. 153].

Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов.

1.   Метод определения срока окупаемости инвестиций (Payback Period — РР).

2. Окупаемость (payback) — количество лет, необходимое для полного возмещения первоначальных затрат.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Рисунок 11 - Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

На недисконтированных потоках
		Срок окупаемости
		Бухгалтерская норма рентабельности

На дисконтированных потоках
Чистая приведенная стоимость
Индекс рентабельности
Норма рентабельности

Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности рас­пределения прогнозируемых доходов от инвестиции. При распределении дохода по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовре­менных затрат на величину годовой прибыли, обусловленной ими.

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупае­мости определяется прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена накопленным доходом.

Период окупаемости (при равной ежегодной прибыли) определяется как:

РР = 1:1п_а,

где    I (investments) — инвестиции;

In_a (annuat income) — годовая прибыль.

(7)

Эта формула применяется для проектов, реализация  которых предполагает равное ежегодное получение прибыли [34, с. 161].

Период окупаемости (при неравномерной прибыли) выглядит как

РР = min n Z In_n> I,                                        (8)

где              In_n (summary income) — суммарная прибыль;

I (investments) — инвестиции; n — число периодов.

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности де­нежных поступлений.

Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю "цена" авансированного ка­питала. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных до­ходов, по различным распределением ее по годам.

В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решени­ем проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвести­ции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инве­стиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупае­мости, тем менее рискованным является проект.

3. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (бухгалтер­ской нормы рентабельности) (Accounting Rate of Return - ARR) - уровень доход­ности, учетная норма прибыли. Коэффициент эффективности рассчитывается пу­тем деления среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций (в про­центах) [34,с.162].

4. Бухгалтерская норма рентабельности (расчетная норма прибыли рас­считывается по формуле:

_{ARR =} —d^—'                                        (Ю)

1/2(1-LV)                                                            ^v

где AIna (accounting income) — среднегодовая бухгалтерская прибыль; I (investments) — инвестиции; L V (liquidity value) — ликвидационная (остаточная) стоимость.

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показа­телем чистой прибыли (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое исполь­зование этого показателя на практике.

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности аванси­рованного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предпри­ятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто).

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющи­ми одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет. и т. п.

5. Метод расчета чистого приведенного эффекта (чистой приведенной стои­мости) (Net Present Value — NPV) основан на сопоставлении величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока реализации проекта [33,с.214].

Чистая приведенная стоимость может быть представлена формулой:

_{NPV =} y^Hz^l_i,                                     (11)

^(1+/)"                                                               

где Rn (revenues of perid) — доходы периода (выручка  от реализ-ции);

Cn (costs of penod) — расходы периода;

I (investments) — инвестиции;

п — число периодов;

i (interest rate) — ставка дисконтирования.

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконти­руется с помощью коэффициента i, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учи­тывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное ин­вестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

Я 0+0"    jS<\+ry

где г - прогнозируемый уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дис­контированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в ко­торых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множите­лей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от

временного интервала и значения коэффициента дисконтирования. Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку измене­ния экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемо­го проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различ­ных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основно­го при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

7. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index — PI)

[33,с.217].

Этот метод является по сути следствием метода чистой приведенной стои­мости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

Р/ = У_^_//₉                                                      (13)

где   2]---- ^п— - суммарная дисконтированная прибыль;

I (investments) - инвестиции. Очевидно, что если:

PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности являет­ся относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе од­ного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммар­ным значением NPV.

8. Метод расчета нормы рентабельности инвестиций (Internal Rate of Return - IRR). Под нормой рентабельности, или внутренней нормой прибыльности инве­стиций, понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равна нулю, т. е. это ставка дисконтирования, при которой проект полно­стью окупается.

IRR показывает максимальную ставку по ссудам, которую можно платить за финансирование ресурсов, работая безубыточно. Чем больше, тем лучше: это бу­дет означать, что у фирмы имеется большой запас прочности, так как она может привлекать ресурсы под более высокие проценты, оставаясь безубыточной (рис. 12)[34,с.157].

Чистая

приведенная

стоимость,

Ставка дисконтирова-

KFPV

NPV<0 Рисунок 12 - Норма рентабельности инвестиций

Смысл этого показателя при оценке проекта в следующем - IRR показыва­ет максимально допустимый относительный уровень расходов, связанных с дан­ным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковского процента, превышение которого делает проект убыточным.

Значение внутренней нормы рентабельности определяется по формуле:

IRR=1, при которой NPV=f(i)=f(IRR)=0

In„

-1 = 0

(14)

NPV{IRR) = Y,

(1 + IRR)"

На практике любая фирма финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. Платой за пользование авансирован­ными финансовыми ресурсами проценты, дивиденды, вознаграждения и т. д., т. е., фирма несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономи-

ческого потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать ценой авансированного капитала.

Цена капитала (Cost of Capital - СС) - показатель, который отражает сло­жившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал. Таким образом, стоимость (цена) капитала фирмы - это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта де­нег.

Факторы, влияющие на стоимость капитала:

уровень доходности других инвестиций; уровень риска данной инвестиции; источники финансирования.

Цена каждого из приведенных выше источников средств различна, поэтому цену капитала фирмы обычно находят по формуле средней арифметической взве­шенной (WACC):

WACC = Wd х Cd x (1-T) + Wpr x Cpr + We x Се,         (15)

где    Wd (Weiht of debt) - доля заемных средств;

Wpr (Weiht of preferred shares)- доля привилегированного капитала;

We (Weiht of common equity) -доля обыкновенного капитала;

Cd (Cost of debt) -стоимость заемных средств;

Cpr (Cost of preferred capital)- стоимость привилегированного капитала;

Се (Cost of common equity) - стоимость обыкновенного капитала;

T (tax rate) - налоговая ставка;

(1-T)(tax shelter) -налоговый щит.

Экономический смысл нормы рентабельности инвестиций заключает­ся в том, что фирма может принимать любые решения инвестиционного характе­ра, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения СС (или цены источника средств для проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

если IRR > СС, проект следует принять, где СС — стоимость капитала;

если IRR < СС, проект следует отвергнуть;

если IRR = СС, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулирован­ных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выби­раются два значения коэффициента дисконтирования ri<r₂ таким образом, чтобы в интервале (ri,r₂) функция NPV = f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу

IRR = r_l+ -Ш.   -.(г₂-_Г1),                                        (16)

fir_x)-f{r₂)

где ri - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(ri)>0 (f(rO<0);

r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<0 (f(r₂)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (г_ьг₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достига­ется в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. Г] и г₂ - бли­жайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяю­щие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

Г] — значение табулированного коэффициента дисконтирования, миними­зирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(ri)=min_r {f(r)>0};

r₂ — значение табулированного коэффициента дисконтирования, максими­зирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r₂)=max_r{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов ri и г₂ аналогичные условия выпи­сываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+"[31,с.314].

ГЛАВА 2 АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ УСЛОВИЙ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА НА ПРИМЕРЕ ОАО «УАЗ»

2.1 Технико-экономическая характеристика ОАО «УАЗ»

Полное наименование: Открытое акционерное общество "Ульяновский ав­томобильный завод"

Местонахождение: Российская Федерация, г. Ульяновск, Московское шос­се^

Почтовый адрес: 432032, г. Ульяновск, Московское шоссе, 8

Дата государственной регистрации: 30.10.1992 г.

Регистрационный номер: 00243

Орган, осуществивший государственную регистрацию: Администрация За-свияжского района г. Ульяновска

Основной государственный регистрационный номер юридического лица: 1027301486343

Наименование регистрирующего органа: Инспекция МНС по Засвияжскому району г. Ульяновска

Дата регистрации: 29.11.2002 г.

Учредительным документом Общества является Устав. Целью деятельности общества является извлечение прибыли. Общество имеет гражданские права и не­сет гражданские обязанности, необходимые для осуществления любых видов дея­тельности, не запрещенных федеральными законами.

Основными видами деятельности общества являются: - разработка, произ­водство, маркетинг, сбыт и гарантийное обслуживание автомобилей, запчастей к ним и иных товаров народного потребления.

Отдельными видами деятельности, перечень которых определяется феде­ральными законами, общество может заниматься только на основании специаль­ного разрешения (лицензии).

Руководство текущей деятельностью общества осуществляет единоличный исполнительный орган. Решением общего собрания акционеров (протокол № 15 от 19.09.03 г.) полномочия единоличного исполнительного органа эмитента пере­даны управляющей организации:

Полное наименование: Открытое акционерное общество "Северсталь-авто"

Сокращенное наименование: ОАО "Северсталь-авто"

Основание передачи полномочий: договор № 006/4-06103к-1370/03-39-38 от 6 октября 2003 г.

Место нахождения: Российская Федерация, Вологодская обл., г. Череповец, пр. Победы, 33

Лицо, уполномоченное выполнять функции исполнительного органа эми­тента от имени управляющей организации: Юрасов Сергей Павлович.

ОАО «Ульяновский автомобильный завод» - одно из крупнейших предпри­ятий отечественного автомобилестроения, является практически единственным производителем полноприводных легковых, малотоннажных и грузопассажир­ских автомобилей, которые характеризуются повышенной проходимостью, про­стотой обслуживания, ремонта и эксплуатации.

В соответствии с проводимой Государственной программой приватизации государственных и муниципальных предприятий в России, в октябре 1992 года УАЗ имени В.И. Ленина преобразован в Акционерное общество открытого типа. Доля государства в уставном капитале составляет 11%. Уставный капитал 4 142 657 тыс. руб. поделён на акции, которые распределены между акционерами.

Акционирование предприятия и деятельность в новых хозяйственных усло­виях потребовали от руководства ОАО «УАЗ» и всего коллектива выработки но­вой стратегии хозяйствования, нацеленной на развитие производства, укрепление освоенных и освоение новых сегментов рынка, повышение качества выпускаемой продукции и другие вопросы.

В 2001 году значительные инвестиции в ОАО «УАЗ» произвело ЗАО Север­сталь-Инвест», что привело на предприятие новых руководителей. В настоящий момент контрольным пакетом акций Ульяновского автомобильного завода владе-

ет ОАО «Северсталь-авто», которое представляет автомобильный дивизион про­мышленного холдинга «Северсталь-групп» и выполняет функции по управлению акционерным обществом. В настоящее время стратегия завода - производство не­дорогих полноприводных автомобилей широкой модификации и универсального использования.

К видам деятельности ОАО «УАЗ» относятся:

разработка, производство, сбыт и гарантийное обслуживание автомо­билей вездеходов, запчастей к ним и товаров народного потребления;

оказание платных услуг населению;

финансовые, фондовые, страховые операции, а также операции с не­движимостью;

полиграфическая и издательская деятельность;

выполнение инженерных изысканий, выполнение проектных работ;

выполнение строительно-монтажных работ (функции генподрядчика);

производство строительных материалов, конструкций и изделий. Основным видом деятельности ОАО «УАЗ» является выпуск автомобилей повышенной проходимости в условиях бездорожья, доля выручки которого в об­щей выручке ОАО «УАЗ» составляет:

2003   г. - 96,4%;

2004 г. -95,2%;

2005   г. - 88,4%.

Изменение выручки от продажи автомобилей приведены в таблице.2.1:

Таблица 2.1 - Основные виды продукции (работ, услуг)

Наименование показателя	2001г.	2002г.	2003г.	2004г.	2005г.	I квартал 2006г.	6073770	7235645	9423885	10309991	12117475	2 790 788
Доля от общего объема выручки, %	84,5	86,4	85,4	81,7	79,7	86,7

Внутри страны сбыт, организован через расширенную сеть, состоящую из дистрибьюторов, которая обеспечивает потребителей автомобилями в разных ре­гионах страны, насыщая, тем самым, рынок конечных покупателей необходимы­ми автомобилями.

Структура затрат ОАО «УАЗ» на производство и продажу автомобилей по указанным статьям в процентах от общей себестоимости приведена в таблице 1.2:

Таблица 2.2 - Структура затрат ОАО «УАЗ»

Показатели	2005г., %	I квартал 2006г., %
Сырье и материалы	13,8	12,0
Приобретенные комплектующие изделия, полуфабрикаты	57,5	60,5
Работы  и  услуги  производственного  характера,  выполненные сторонними организациями	4,0	3,7
Топливо	0,3	0,4
Энергия	3.3	3,9
Затраты на оплату труда	9,9	9,0
Отчисления на социальные нужды	2.4	2,2
Амортизация основных средств	1,4	1,5
Налоги, включаемые в себестоимость продукции	0,4	0,6
Прочие расходы	7,0	6,2
Итого:    затраты   на   производство   и   продажу   автомобилей (себестоимость)	100,0	100,0
Выручка от продажи автомобилей в общем объеме выручки от продажи продукции (работ, услуг)	79,7	86,7

Существенное значение имеет начало в 2005г. серийного производства но­вого внедорожника UAZ Patriot, выпуск которого достиг 5 тыс. шт. За I квартал 2006г. производство UAZ Patriot составило 3 010 шт.

UAZ Patriot - это новый современный, безопасный, мощный, надежный полноразмерный внедорожник, позволяющий комфортно эксплуатировать авто­мобиль как в городских условиях, так и в условиях полного бездорожья.

Эта модель вобрала в себя много современных технических решений. Среди них новая платформа, новый кузов и более 20% импортных комплектующих (ко­робка передач Dymos, рулевое управление ZF, навесное оборудование двигателя Bosch, сцепление LUK, панель приборов AIDCO). Для производства новинки на УАЗе была пущена новая сварочная линия, построен новый окрасочный комплекс

Eisenmann и модернизирован главный конвейер, персонал прошел курс обучение сборки новой модели.

Ассортимент выпускаемой продукции (автомобили) ОАО «УАЗ» складыва­ется исходя из спроса рынка и его платежеспособности. В настоящее время ОАО «УАЗ» выпускает 15 основных моделей автомобилей.

1. Легковые:

УАЗ-31519 («люкс» с металлической крышей, двигатель 98 л. с);

УАЗ-315195 (Hunter, эксклюзивный автомобиль, разработанный на базе УАЗ-31519, вместо УАЗ-31512 иУАЗ-31514, с экономичным двигателем, комфор­табельным салоном, модернизированной подвеской, новыми силовыми агрегата­ми и трансмиссией); УАЗ-3153 («стретч-люкс», удлинённые база и кузов, двига­тель 98 л.с); УАЗ-3159 (эксклюзивный автомобиль, разработанный на базе УАЗ-3153 с увеличенными размерами колеи и дорожного просвета, улучшенной ком­фортабельности и отделки, двигатель с микропроцессорным управлением впры­ском топлива 132 л.с); УАЗ-3160 (современный комфортабельный легковой ав­томобиль повышенной проходимости, двигатель с микропроцессорным управле­нием впрыском топлива 132л.с); УАЗ-3162 (современный комфортабельный лег­ковой автомобиль повышенной проходимости, разработанный на базе УАЗ-3160, удлинённые база и кузов, как следствие улучшенные эргономические показатели, плавность хода и курсовая устойчивость, большая пассажировместимость и гру­зоподъёмность, двигатель с микропроцессорным управлением впрыском топлива 132 л.с).

2. Грузовые:

УАЗ-3303 (бортовой, грузоподьёмность — 850 кг, двигатель 92 л.с);

УАЗ-33036 (бортовой тентованный, кабина «люкс», грузоподъёмность - 1,3 т, двигатель 98 л.с); УАЗ-39095 (бортовой тентованный, кабина «люкс», спальное место для водителя и дополнительный багажный отсек в кабине, грузоподъём­ность - 1,3 т, двигатель 98 л.с); УАЗ-3741(9) (цельнометаллический фургон, дви­гатели 92 и 98 л.с);

3. Грузопассажирские:

УАЗ-3909(9) (7-местный «фермер» с изолированным грузовым отсеком, столиком в салоне, двигатели — 92 и 98 л.с); УАЗ-39094 (комфортабельный «фермер» с 5-местной кабиной, тентованной платформой, двигатель 98 л.с).

4.   Микроавтобус: УАЗ-2206 (9) (8-11 мест, двигатели 92 и 98 л.с).

5.   Санитарный автомобиль: УАЗ-3962 (9) (двигатели 92 и 98 л.с).

Правовым актом, регулирующим социально-трудовые отношения работни­ков и работодателя, определяющим их взаимные обязательства является коллек­тивный договор. Он предусматривает социальные льготы, обеспечение экономи­ческих прав и интересов, социальное развитие коллектива, охрану труда и эколо­гическую безопасность.

Полномочным представителем работников ОАО «УАЗ» во взаимоотноше­ниях с работодателем является профсоюзный комитет предприятия.

Управление обществом обусловлено Федеральным законом «Об акционер­ных обществах» и Уставом ОАО «УАЗ». Главным органом управления является собрание акционеров, принимающее решения по выдвинутым Советом директо­ров предложениям. Полномочия единоличного исполнительного органа ОАО «УАЗ» переданы управляющей организации - ОАО «Северсталь-авто», от имени которой и по доверенности действует Исполнительный директор.

Под структурой аппарата управления предприятия понимается совокуп­ность линейных и функциональных органов управления, формы связи и взаимо­отношения между ними. Различие двух названных структур определяется тем, что звенья аппарата управления имеют дело, прежде всего с информационными пото­ками, а производственные подразделения - с материально-энергетическими. Вме­сте с тем обе эти структуры органически едины и не существуют в отрыве друг от друга, поскольку являются различными характеристиками одной и той же произ­водственной системы.

Состав производственных подразделений и звеньев аппарата управления представляют организационную структуру управления. В акционерном обществе высшим звеном управление является собрание акционеров.

2.2 Оценка динамика состава и структуры имущества предприятия и источников их образования

При инвестировании в действующее предприятие следует провести анализ «внутренней среды» проекта, который предусматривает глубокое исследование производственно-технического и финансово-экономического состояния объекта инвестиций.

Рассмотрим основные финансово-экономические показатели работы ОАО «УАЗ» за период 2003-2006 гг.

Анализ финансово-экономического состояния предприятия следует начать с общей характеристики состава и структуры актива (имущества) и пассива (обяза­тельства) баланса [24,с.213].

Анализ актива баланса дает возможность установить основные показатели, характеризующие производственно-хозяйственную деятельность предприятия:

- Стоимость имущества предприятия (общий итог баланса);

- Иммобилизованные активы (итог 1 раздела баланса);

- Стоимость оборотных средств (итог 2 раздела баланса). Анализируя данные статей аналитического баланса, можно, прежде всего,

установить, какие изменения произошли в составе средств и их источников, ос­новных групп этих средств, и получить ответы на ряд вопросов, имеющих важное значение для целей оперативного управления предприятия.

По данным аналитического баланса оценивается изменение суммы средств, находящихся в распоряжении организации, т.е. валюты баланса, путем сопостав­ления показателей на начало и конец анализируемого периода.

Изменение валюты баланса или стоимости активов обеспечивается источ­никами, которые могут быть собственными и заемными. Соотношение между этими источниками в основном и определяет финансовое положение организации.

Рост величины и доли собственных средств свидетельствует о расширении деятельности организации, приводит к укреплению ее финансовой независимости и повышает ее надежность как коммерческого партнера.

Увеличение доли заемных средств может свидетельствовать об усилении финансовой неустойчивости организации и повышение степени финансовых рис­ков.

Изучение данных актива и пассива позволяет оценить изменение состава и мобильности средств, источники формирования имущества организации и эффек­тивность их использования.

Итак, для изучения структуры и состава баланса необходимо на основе представленного в исходных данных бухгалтерского отчета сформировать анали­тический баланс и проанализировать его.

Как видим из данных таблицы 2.3. за анализируемый период 2003- 2005 го­да имущество ОАО «УАЗ» постепенно увеличивалось, что свидетельствует о рос­те хозяйственной деятельности предприятия. Так в течение 2004 года общая стоимость имущества предприятия выросла на 1335367 тыс. руб. или на 15,3%, за 2005 год на 1815173 тыс. руб. или на 18%.

Увеличение стоимости имущества сопровождалось внутренними измене­ниями в активе. Если в конце 2003 года структура актива характеризовалась большим удельным весом имущества длительного пользования - 63,8%), то к на­чалу 2006 года его удельный вес снизился до 50,5%), т.е. на 13,3%о.Соответственно за данный период увеличилась сумма оборотных средств, доля которых возросла с 36,2% до 49,5%.

Большую роль в увеличении оборотного капитала играют запасы, которые за 2004 год увеличились на 357481 тыс. руб., за 2005 год - на 611359 тыс. руб. или на 27,3%о, что привело к результирующему увеличению медленно реализуемых активов. Величина же денежных средств и краткосрочных финансовых вложений уменьшилась за 2004 год на 16740 тыс. руб., а за 2005 год на 1240 тыс. руб. или на 7,7%о, что может

в дальнейшем существенно повлиять на платёжеспособность и экономиче­скую эффективность деятельности ОАО «УАЗ».

Основной капитал ОАО «УАЗ» уменьшился на 43433 тыс. руб. за 2005 год в связи со снижением объемов незавершенного строительства.

Таблица 2.3 - Анализ состава и структуры баланса

Статьи баланса	Абсолютные величины, тыс. руб.			Удельные веса, %			Изменения(±)
	конец 2003г	конец 2004г	конец 2005г	конец 2003г	конец 2004г	конец 2005г	в абсолютной вели­чине, тыс. руб.		в удельных весах, %		в%к нача­лу 2003 г.	в%к нача­лу 2004 г.	в%к ва­люте 2003	в%к ва­люте 2004
							конец 2004 г-2003г.	конец 2005г.-2004г.	конец 2004г-2003г.	конец 2005г-2004г.
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	13	14	15
АКТИВ: I.Внеоборотные активы 1.1 Основные средства 1.2.Прочиз внеоборотные средст­ва	5117681 455674	5450682 596710.	5616760 387199	58,6 5,2	54,1 5,9	47,3 3,2	333001 141036	166078 -209511	-4,5 0,7	-6,8 -2,7	6,5 0,3	3,0 -35,1	24,9 10,6	9,1 -11,5
Итого по разделу I	5573355	6047392	6003959	63,8	60.0	50,5	474037	-43433	-3,8	-9,5	8,5	0.7	35,5	-2,4
II.Оборотные активы 2.1.    Запасы 2.2.    Дебиторская задолженность 2.3.Денежные средства и кратко срочные финансовые вложения 2.4 НДС	1879659 799715 217402 258716	2237140 1250431 200662 328589	2848499 2467521 199422 359966	21,5 9,2 2,5 3,0	22,2 12,5 2,0 3,3	24,0 20,7 1,7 3,1	357481 450716 -16740 69873	611359 1217090 -1240 31377	0,7 3,3 -0,5 0,3	1,8 8,2 -0,3 -0,2	19,0 56,3 -7,7 27,0	27,3 97,3 0,6 9,5	26,8 33,6 -1,2 5,3	33,7 67,1 -0,1 1,7
Итого по разделу II	3155492	4016822	5875428	36,2	40,0	49,5	861330	1858606	3,8	9,5	27,3	46,3	64,5	102,4
ВАЛЮТА БАЛАНСА	8728847	10064214	11879387	100	100	100	1335367	1815173	X	X	15,3	18,0	100	100
ПАССИВ: III.Капитал и резервы 3.1.Уставный капитал 3.2.Добавочный и резервный ка­питал 3.3. Нераспределенная прибыль (убыток)	4142657 3549295 -1835050	4142657 3508620 -1485370	4142657 3830741 -1437322	47,5 40,7 -21,1	41,2 34,9 -14,9	34,9 32,2 -12,1	0 -40675 349680	0 322121 48048	-6,3 -5,8 6,2	-6,3 -2,7 2,8	0 -1,1 19,1	0 9,2 0	0 -3,1 26,2	0 17,8 2,6
Итого по разделу III	5856902	6165907	6536076	67,1	61,2	55,0	309005	370169	-5,9	-6,2	5,3	6,0	23,1	20,4
1У.Долгосрочные обязательства	791385	1970509	1587710	9,1	19,6	13,4	1179124	-382799	10.5	-6,2	148,9	19,4	88,3	-21,1
V. Краткосрочные обязательства 5.1.    Заемные средства 5.2.    Кредиторская задолженность 5.3.Прочие обязательства	376112 1704442 6	435954 1491841 3	1396677 2358887 37	4,3 19,5 0	4,4 14,8 0	11,7 19,9 0	59842 -212601 *■> о	960723 867046 34	0,1 -4,7 0	7,3 5,1 0	15,9 -12,5 -50	220,4 58,1 1133, 1	4,5 -15,9 0	52,9 47,8 0
Итого по разделу V	2080560	1927798	3755601	23.8	19,2	31,6	-152762	1827803	-4,6	12,4	-7,3	94,8	-11,4	100,7	8728847	10064214	11879387	100	100	100	1335367	1815173	X	X	15,3	18.0	100	100

Обращает на себя внимание рост дебиторской задолженности, удельный вес которой в структуре активов за 2004 год вырос на 3,3 % и составил почти треть от объема оборотных средств - 31,1%, а в 2005 году сумма дебиторской задолженности увеличилась на 97,3% и составила уже - 42%) от суммы оборотных средств. За от­четный период дебиторская задолженность в целом выросла на 1 217 090 тыс. руб., в том числе долгосрочная уменьшилась - на 12 941 тыс. руб., краткосрочная увеличи­лась - на 1 230 031 тыс. руб. Рост дебиторской задолженности объясняется испол­нением договоров по поставке продукции с отсрочкой платежа.

Данные таблицы 2.3. показывают, за счёт каких средств и в какой мере изме­нилась стоимость активов ОАО «УАЗ»: стоимость имущества возросла на 1815173 тыс. руб. за счёт прироста оборотных активов-102,4%) к изменению итога баланса, хотя внеоборотные активы уменьшились на 2,4% к изменению итога баланса.

На рисунке 13 показаны изменения относительных объемов оборотных и вне­оборотных средств предприятия за анализируемый период.

Пассивная часть баланса характеризуется преобладающим удельным весом собственных источников средств, хотя их доля в общем объёме постепенно снижа­лась на 12,1%) за данный период, в том числе за 2004 год на 5,9%о и на 6,2% за 2005 год и составила к началу 2006 года 55%о.

На рисунке 14 показаны изменения относительных объемов собственного и заемного капитала за анализируемый период.

Большую роль в формировании собственных источников играет нераспреде­ленный убыток, составляющий в 2004 году 1485370 тыс. руб. и 1437322 тыс. руб. в 2005 году. Это привело к снижению величины собственного капитала.

Анализ пассивной части баланса позволяет отметить, что дополнительный приток источников средств в анализируемом периоде в сумме 1815173 тыс. руб. был связан, прежде всего, с их привлечением на заемной основе, в том числе за счет увеличения долгосрочных обязательств в 2004 году на 1179124 тыс. руб. и на 1827803 тыс. руб. в 2005 году.

За счет прироста собственного капитала имущество предприятия увеличилось на 20,4%), а за счет заемных средств на 79,6%.

 

Рисунок 13 - Динамика относительных объемов оборотных и внеоборотных средств предприятия за анализируемый период

Рисунок 14 - Динамика относительных объемов собственного и заемного ка­питала за анализируемый период

Изменение в течение отчетного периода претерпел и состав заемных средств. Так существенно выросла доля краткосрочных пассивов: в основном за счет креди­торской задолженности на 867046 тыс. руб., что занимает 19,9% в общей сумме средств предприятия и за счет кредитов банков на 960723 тыс. руб.(11,7%).

Долгосрочные обязательства уменьшились за отчетный период на 382 799 тыс. руб. за счет:

1)   погашения долгосрочных кредитов (Сбербанк)            (220 292 тыс. руб.);

2)   погашения долгосрочных займов                                     (31 060 тыс. руб.);

3)   погашение реструктурируемой задолженности             (174 832 тыс. руб.). Обобщая сказанное, можно сделать следующие выводы:

1.   При общем увеличении стоимости предприятия основное финансирова­ние было направлено на пополнение оборотных средств. Из всех групп оборотных активов наибольшее увеличение наблюдается по статье дебиторская задолженность, что расценивается, как отрицательная тенденция Значительный объем средств пред­приятия в конце 2005 года отвлечен в расчеты с дебиторами - 20,7%.При этом объ­ем товарного кредита, предоставляемого покупателям вырос за анализируемый пе­риод на 1217090 тыс. руб.

2.   Структура пассива отличается превышением собственного капитала над другими источниками средств - 55%.

3.   Увеличилась величина краткосрочных обязательств на 1827803 тыс. руб. или на 32,3%, что свидетельствует об ухудшении расчетов с кредиторами и, следо­вательно, об уменьшении финансовой устойчивости.

2.3 Анализ показателей финансовой устойчивости предприятия

Для характеристики финансовой устойчивости предприятий и организаций принято рассчитывать ряд показателей как абсолютных, так и относительных по данным бухгалтерского баланса [13,с.75].

Наиболее обобщающим абсолютным показателем финансовой устойчивости является излишек или недостаток источников средств, необходимых для формиро-

вания запасов. Устанавливается разница между величиной источников средств и ве­личиной запасов. Показатели обеспеченности являются базой для классификации финансового положения организации по степени устойчивости (таблица 2.4).

Таблица 2.4 - Типы финансовой устойчивости предприятия

Типы финансовой устойчивости	Трехмерная модель	Источники финансиро­вания запасов	Краткая характеристика фи­нансовой устойчивости
1. Абсолютная фи­нансовая устойчи­вость	М1=(1,1,1)	Собственные оборотные средства (чистый обо­ротный капитал)	Высокий уровень платеже­способности. Предприятие не зависит от внешних кре­диторов
2. Нормальная фи­нансовая устойчи­вость	М2=(0,1,1)	Собственные оборотные средства плюс долго­срочные кредиты и зай­мы	Нормальная платежеспособ­ность. Рациональное исполь­зование заемных средств. Высокая доходность теку­щей деятельности
3. Неустойчивое фи­нансовое состояние	М3=(0,0,1)	Собственные оборотные средства плюс долго­срочные кредиты и зай­мы плюс краткосрочные кредиты и займы	Нарушение нормальной пла­тежеспособности. Возникает необходимость привлечения дополнительных источников финансирования. Возможно восстановаление платеже­способности
4. Кризисное (крити­ческое) финансовое состояние	М4=(0,0,0)	X	Предприятие полностью не­платежеспособно и находит­ся на грани банкротства

Для ОАО «УАЗ» расчет абсолютных показателей представлен в таблице 2.5.

Из данных таблицы следует, что предприятие находится в неустойчивом фи­нансовом состоянии, причем на конец отчетного периода финансовая устойчивость повысилась за счет увеличения собственных оборотных средств и дополнительного привлечения краткосрочных кредитов и займов. Подобное заключение сделано на основании следующих выводов:

1)  наличие   собственных   оборотных   средств   за   2005   год   выросло   на 448,98%;

2)   недостаток собственных оборотных средств на анализируемый период вырос на 109,33%;

3)   недостаток собственных и долгосрочных заемных источников для по­крытия запасов увеличился на 491,96%;

4)   излишек общей величины источников средств, предназначенных для по­крытия запасов, вырос в 2,3 раза;

5)   предприятие было вынуждено привлечь в оборот краткосрочные креди­ты и займы; их сумма за 2005 увеличилась на 80,57%, что требует пога­шения в следующем году.

Таблица 2.5 - Абсолютные показатели финансовой устойчивости по ООО «УАЗ»

Показатели	Условное обозначе­ние	На конец 2003 года тыс. руб.	На конец 2004 года тыс. руб.	На конец 2005 года тыс. руб.	Темп рос­та, 2003-2004г.,%	Темп рос­та, 2004-2005г.,%
1 .Собственный капитал	СК	5856902	6165907	6536076	105,27	106,00
2.Внеоборотные активы	BOA	5573355	6047392	6003959	108,50	99,28
3.Долгосрочные обязательства	ДО	283547	118515	532117	41,79	448,98
4.Краткосрочные обязательст­ва	КО	791385	1970509	1587710	248,99	80,57
5.Собственные оборотные средства	СОС	1074932	2089024	2119827	194,34	101,47
6.Собственные и долгосроч­ные источники	СДИ	376112	435954	1396677	115,91	320,37
7.Общая величина источников	ОИЗ	1451044	2524978	5316504	174,01	210,55
8.Запасы	3	1879659	2237140	2848499	119,01	127,32
9. Из лишек/недостаток СОС	АСОС	-1596112	-2118625	-2316382	132,736	109,33
10.Излишек/недостаток СДИ	АСДИ	-804727	-148116	-728672	18,40	491,96
11 .Излишек/недостаток ОИЗ	АОИЗ	-428615	287838	668005	-67,15	232,07
12.Тип финансовой устойчиво­сти	ФУ	4	3	3	-	-

Тем не менее, по сравнению с 2003 годом финансовая устойчивость ОАО «УАЗ» улучшилась, что было связано с ростом собственного оборотного капитала. В 2003 году собственные оборотные средства увеличились за счет средств, полу-

ченных от дополнительной эмиссии обыкновенных акций (увеличение Уставного капитала на 2 475 311 тыс. руб.), и сокращения убытков.

Расчет и анализ относительных коэффициентов существенно дополняет оцен­ку абсолютных показателей финансовой устойчивости предприятия.

Расчетные значения коэффициентов финансовой устойчивости по анализи­руемой организации ОАО «УАЗ» представлены в таблице 2.6.

Таблица 2.6 - Расчет и анализ относительных коэффициентов финансовой устойчи­вости

Коэффициент	Интервал оптималь­ных значений	На конец 2003 года тыс. руб.	На конец 2004 года тыс. руб.	На конец 2005 года тыс. руб.	Темп прироста, 2003-2004г.,%	Темп при­роста, 2004- 2005г.,%
1 .Автономии	>0,5	0,67	0,61	0,55	-8,69	-10,19
2.Финансовой зависи­мости	<0,5	0,33	0,39	0,45	17,73	16,12
3.Соотношения заем­ных и собственных средств	<0,7	0,49	0,63	0,82	28,94	29,30
4.Обеспеченности соб­ственными средствами	>0,1	0,09	0,03	0,09	-67,17	206,96
5 .Маневренности	0,2-0,5	0,05	0,02	0,08	-60,30	323,56
6.Соотношение мо­бильных и иммобили­зованных средств	-	0,57	0,66	0,98	17,32	47,33
7.Имущества производ­ственного назначения,	>0,5	0,85	0,82	0,75	-3,59	-9,47
8.Обеспеченности запа­сов и затрат собствен­ными источниками,	0,6-0,8	0,15	0,05	0,19	-64,88	252,62
9. Прогноза банкротст­ва	-	0,12	0,21	0,18	68,55	-14,03

Из данных таблицы 2.6 видно, что значения показателей говорят о финансовой неустойчивости предприятия и зависимости предприятия от внешних источников:

1. Коэффициент финансовой независимости (автономии) снизился на 10,19%, что свидетельствует об увеличении зависимости предприятия от внешних источников. Значение коэффициента достигло уровня оптимальных значений.

2.   Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средст­вами увеличился , но так и не достиг интервала оптимальных значений, что говорит о недостаточности собственных оборотных средств и невозможно­сти проведения независимой финансовой политики*   (^

3.   В связи с ростом коэффициента маневренности можно сказать ,что у предприятия есть возможность для финансового маневра.

4.   Увеличение показателя соотношения мобильных и иммобилизованных средств является положительной тенденцией, такт как создается предпосыл­ка для увеличения оборачиваемости оборотных*

5.   Снижение коэффициента имущества производственного назначения на 9,47% также свидетельствует об увеличении финансовой зависимости, так как предприятию может потребоваться привлечение долгосрочных заемных средств для увеличения имущества производственного назначения.

6.   Снижение коэффициента прогноза банкротства на 14,03%) в течение 2004-2005 года так же свидетельствует о том, что предприятие испытывает финансовое затруднение.

Следовательно, для восстановления финансового равновесия предприятия не­обходимо осуществить комплекс мер, направленных на проведение независимой финансовой политики, и, прежде всего по уменьшению доли заемных средств в ва­люте баланса, т.е. по уменьшению зависимости от внешних кредиторов.

2.4 Анализ ликвидности баланса предприятия

Под ликвидностью понимают возможность реализации материальных и дру­гих ценностей и превращение их в денежные средства. Ликвидность отражает спо­собность предприятия в любой момент совершать необходимые расходы. [27, с.79].

Главная задача оценки ликвидности баланса - определить величену покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную форму (ликвидность) соответствует сроку погашения обязательств (срока возврата).

Активы, в зависимости от скорости превращения в денежные средства (лик­видность), разделяют на следующие группы:

А1-наиболее ликвидные активы: денежные средства предприятия и кратко­срочные финансовые вложения;

А2-быстрореализуемые активы: дебиторские задолженности, сроком погаше­ния в течении 12 месяцев и прочие оборотные активы;

A3-медленно реализуемые активы: производственные запасы и незавершен­ное производство;

А4-трудно реализуемые активы: основные средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения и незавершенное производство;

Группировка пассивов происходит по степени срочности их возврата:

П1-наиболее краткосрочные обязательства: кредиторская задолженность, ссу­ды и кредиты банка, сроки возврата которых наступили;

П2-краткосрочные пассивы: краткосрочные кредиты и заемные средства;

ПЗ-долгосрочные пассивы: долгосрочные кредиты и заемные средства;

П4-постоянные пассивы: собственный (акционерный) капитал находящийся постоянно в распоряжении предприятия;

При определении ликвидности баланса группы актива и пассива сопоставляют между собой. Баланс считается абсолютно ликвидным, если:

А1>П1; А2 > П2; АЗ>ПЗ:

А4 < П4;

Сопоставление А1 и Ш отражает состояние текущих платежей и поступлений на срок до 3 месяцев.

Сопоставление А2 и П2 показывает тенденцию увеличения или уменьшения текущей ликвидности на срок от 3 до 6 месяцев.

Сравнение A3 и ПЗ отражает перспективную ликвидность. На ее основе про­гнозируется долгосрочная и ориентировочная платежеспособность.

Четвертое неравенство носит балансирующий характер: его выполнение сви­детельствует о наличии у предприятия собственных оборотных средств.

Анализ ликвидности баланса оформлен в виде таблицы (таблица 2.7).

По данным таблицы 2.7 можно сделать вывод, что баланс предприятия не со­ответствует критериям абсолютной ликвидности. Неравенство А1<П1 свидетельст­вует о неплатежеспособности предприятия в настоящий момент на срок до 3 меся­цев. Причина - недостаток денежных средств. Причем платежный недостаток для покрытия срочных обязательств к концу года возрос и составил 2159465 тыс. руб. Эти обязательства можно погасить только при условии реализации запасов органи­зации. В то же время реализация запасов может отрицательно сказаться на произ­водственной деятельности организации.

Для комплексной оценки баланса в целом следует использовать общий пока­затель ликвидности.

К общей ликвидности =(А1+0,5А2+0,ЗАЗ):(П1+0,5П2+0,ЗПЗ)

                     _217402 + 0.5х781256 + 0.3х2156834

К _{общей ликвидности}2005года    _{1704442 + а5х376}118 +0.3x791385      '

                                                    _ 200662 + 0.5x1228949 + 0.3x2587211

 К обшей ликвидности 2004 года

                                                                                                                                                           

                                                1491841 + 0.5x435957 + 0.3x1970509

                    _ 1994422 + 0.5x2458980 + 0.3x3217006

К общей ликвидности 2005 года    _{2358887 + 0>5х13}96677 + 0.3x1587747

Таблица 2.7 - Анализ ликвидности баланса

АКТИВ Коды строк	2003г. тыс. руб.	2004г. тыс. руб.	2005г. тыс. руб.	ПАССИВ Коды строк	2003г. тыс.руб.	2004г. тыс.руб.	2005г. тыс.руб.	Платёжный излишек (недоста­ток) тыс. руб.
								2003г.	2004г.	2005г.
Наиболее ликвид­ные активы (A1) 250, 260	217402	200662	199422	Наиболее срочные обязательства (П]) 620	1704442	1491841	2358887	-1487040	-1291179	-2159465
Быстро реализуе­мые активы (А2) 240	781256	1228949	2458980	Краткосрочные пассивы (Пг) 610,630,660	376118	435957	1396677	405138	792992	1062303
Медленно реали­зуемые активы (А3) 210,220,230,270	2156834	2587211	3217006	Долгосрочные пассивы (Пз) 590,640,650	791385	1970509	1587747	1365449	616702	1629259
Трудно реализуе­мые активы(А4) 190	5573355	6047392	6003959	Постоянные пассивы (П4) 490	5856902	6165907	6536076	-283547	-118515	-532117
БАЛАНС 300	8728847	10064214	11879387	БАЛАНС 700	8728847	10064214	11879387	X	X

В течение анализируемого периода общий коэффициент ликвидности вырос с 0,589 до 0,678 за счет увеличения суммы медленно реализуемых активов на 1060172 тыс. руб.(3217006-2156834) и быстро реализуемых активов на 1677724 тыс. руб.(2458980-781256).

Не смотря на это, из-за недостаточности наиболее ликвидных активов для по­крытия наиболее срочных обязательств текущая ликвидность анализируемого пред­приятия недостаточна.

Рассмотренный показатель общей ликвидности баланса выражает способность предприятия осуществлять расчеты по всем видам обязательств (как по ближайшим, так и по отдаленным). Но он не дает представление о возможности предприятия об оплате погашения именно краткосрочных обязательств.

2.5 Анализ относительных показателей ликвидности и платежеспособности

Платежеспособность предприятия определяется его возможностью и способ­ностью своевременно и полностью выполнять платежеспособные обязательства.

Для качественной оценки платежеспособности необходим расчет коэффици­ентов ликвидности (таблица 2.8).

Цель расчета - оценить соотношения имеющихся активов с целью их после­дующей реализации и возмещения вложенных средств и существующих обяза­тельств, которые должны быть погашены предприятием в предстоящем периоде [39, с.215].

Таким образом, расчет и анализ коэффициентов ликвидности (таблица 2.5) по­казывает: в течение анализируемого периода произошло снижение показателей лик­видности, что может оцениваться отрицательно.

1.Коэффициент текущей ликвидности свидетельствует, что предприятие рас­полагает достаточной суммой оборотных средств, чтобы покрыть свои краткосроч­ные обязательства. Однако на начало года они превышали краткосрочные долги бо­лее чем в 2 раза, это говорит о нерациональном их размещении, но к концу года нор-

нормальное состояние было восстановлено.

2.Коэффициент критической ликвидности свидетельствует, что перспективная платежеспособность предприятия при условии успешного проведения расчетов с дебиторами неудовлетворительна, к концу года значение данного показателя снизи­лось, что указывает на отвлечение значительной части оборотных средств в деби­торскую задолженность, и необходимости руководству предприятия следить за со­стоянием расчетов с дебиторами.

Таблица 2.8 - Расчет и анализ коэффициентов ликвидности

		На конец 2003 года тыс. руб.	На конец 2004 года тыс. руб.	На конец 2005 года тыс. руб.	Отклонение
Показатель					2003-2004 года	2004- 2005 года
1. Итого денежных средств и кратко­срочные вложения, стр. 250 + 260		217402	200662	199422	-16740	-1240
2. Итого дебиторская задолженность и прочих активов, стр. 230 + 240		799715	1250431	2467521	450716	1217090
3. Итого денежных средств, фин. вло­жений дебиторской задолженности п1 + п2		1017117	1451093	2666943	433976	1215850
4. Итого оборотных средств, стр. 290		3155492	4016822	5875428	861330	1858606
5. Текущие пассивы, стр. 690		2080560	1927798	3755601	-152762	1827803
Коэффициент	Интервал оптималь­ного значе­ния	На конец 2003 года тыс. руб.	На конец 2004 года тыс. руб.	На конец 2005 года тыс. руб.	2003-2004 года	2004-2005 года
Текущая ликвидность, п.4/п.5	Ктл=1-2	1,517	2,084	1,564	0,567	-0,519
Критическая        ликвид­ность, п.З/п.5	Ккл>1	0,489	0,753	0,710	0,264	-0,043
Абсолютная        ликвид­ность, п.1/п.5	Кал =0,2.- 0.5	0,104	0,104	0,053	0,000	-0,051

3.Коэффициент абсолютной ликвидности свидетельствует о снижении опера­тивной платежеспособности. На дату составления баланса предприятие могло пога­сить только 10% краткосрочных обязательств, что указывает на неудовлетворитель­ную платежеспособность предприятия. Нормальное означает, что краткосрочная за-

долженность, имеющая место на отчетную дату, должна быть погашена за 5 (1/0,2) дней, а по данным наших расчетов предприятие может погасить краткосрочную за­долженность только в течение 10 (1/0,104) дней. Основным фактором снижения ко­эффициента является уменьшение суммы денежных средств на счетах предприятия.

2.6 Анализ прогнозирования банкротства

Банкротство (финансовый крах, разорение) — это подтверждённая докумен­тально неспособность субъекта хозяйствования платить по своим долговым обяза­тельствам и финансировать текущую деятельность из-за отсутствия средств.

Внешним признаком несостоятельности (банкротства) предприятия является приостановление его текущих платежей и неспособность удовлетворить требования кредиторов в течение трёх месяцев со дня наступления сроков их исполнения.

В соответствии с действующим законодательством о банкротстве предприятий для диагностики их несостоятельности применяются следующие показатели:

•  коэффициент текущей ликвидности К тл (таблица 2.8);

•  коэффициент обеспеченности собственными средствами К сое (таблица 2.6);

•  коэффициент восстановления платёжеспособности Квп;

•  коэффициент утраты платёжеспособности Куп

Расчёт показателей восстановления и утраты платежеспособности приведен в таблице 2.9.

Таблица 2.9 - Прогноз банкротства организации

Показатели	Расчёт	Ограни­чения	На конец 2005 г.	Откло­нение от нормы
К восстановления платёжеспособно­сти	Квп=(КТЛк.г+6:1хАКтл)/2	Квп>1	Квп = 0,56+ 6 + — х -0,5):2=0,655 12	-0,345
К утраты платеже­способности	Куп=(Ктлк.г+3:1х АКтл)/2	Куп>1	Куп = (1,56+ + J_ х -0,5):2=0,717 12	-0,283

Коэффициент восстановления платёжеспособности для ОАО «УАЗ» на конец 2005 года составил 0,655, что значительно ниже установленного минимума для дан­ной величины. Наметилась тенденция увеличения коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами.

Коэффициент утраты платежеспособности и конец этого периода также нахо­дится ниже нормы.

Согласно проведенному анализу показателей восстановления и утраты плате­жеспособности можно сделать предположение о том, что ОАО «УАЗ» в ближайшее время может утратить свою платежеспособность.

Чтобы подтвердить высказанное предположение, воспользуемся системой по­казателей Уильяма Бивера для диагностики банкротства (таблица 2.10) [38,с.91].

Таблица 2.10 - Система показателей Бивера

Показатели	Расчёт	Значение показателей			Значения на конец периода	Характе­ристика
		группа    I благопо­лучные компании	группа   II за   5   лет до      бан­кротства	группа III за 1год до банкрот­ства
1. Коэффици­ент Бивера	Чистая прибыль + амортизация	0,4-0,45	0,17	-0,15	0,069	II
	ко+до
2. Коэффици­ент текущей ликвидности	Текущие активы КО	<3,2	<2	<1	1,564	III
3. Экономиче­ская рента­бельность	Чистая  прибыль Итог баланса	6-8	4	-22	3,12	II
4. Финансо­вый леверидж	до ск	<37	<50	<80	24,3	I
5. Коэффици­ент покрытия активов СОС	Ск-ВНА	0,3-0,4	0,5-0,6	>0,5	0,09	III
	Итог баланса

Рассчитаем коэффициенты Бивера для ОАО «УАЗ»

                                                           (370169 + 0)тыс.р.

1 Коэффициент Бивера =------------------------------ = 0,069;

(3755601 + 1587710)тыс./?.

                                                                                    5875428тыс.р.    

2. Коэффициент текущей ликвидности =--------------- — = 1,564;

3755601тыс.р.

3. Экономическая рентабельность =-------------- — х 100% = 3,12%;

11879387тыс.р.

                                             1587710 тыс.р.

4. Финансовый леверидж =--------------- — = 24,3%;

6536076 тыс.р.

                                                                                         (6536016-6003959)тыс.р.

5. Коэффициент покрытия активов СОС =---------------------------- — = 0,09

11879387тыс.р.

Сравнив полученные результаты с нормативными (таблица 2.10), можно сде­лать вывод о принадлежности ОАО «УАЗ» к третьей группе в системе показателей Бивера. Об этом свидетельствуют значения показателей в данной системе.

Таким образом, анализ финансового положения ОАО «УАЗ» на предмет бан­кротства с использованием системы показателей Бивера позволяет отнести данный субъект хозяйствования к группе « неблагополучная компания». Тем самым получа­ем подтверждение выводу, сделанному ранее.

В развитых странах широко распространен прогноз банкротства предприятий с использованием формулы Альтмана. Уравнение регрессии Альтмана включает пять переменных коэффициентов, способных предсказать банкротство:

Z=l,2 X,+l,4 Х₂+3,3 Хз+0,6 Х₄+Х₅,

Где,Х1= оборотный капитал / сумма активов;

Х₂=нераспределённая прибыль /сумма активов;

Хз=прибыль до уплаты процентов / сумма активов;

Х₄=балансовая стоимость собственного капитала/ заёмный капитал;

Х₅=объём продаж (выручка)/ сумма активов.

при Z < 1,8 - вероятность банкротства высока,

при 1,8 < Z< 2,675 - возможное банкротство,

при 2,675 < Z - вероятность банкротства низкая.[37, с.315],_;

Для расчёта используем данные бухгалтерского баланс и отчета «О прибылях

и убытках.

5875428  ,. -1485370 ..  499015  .,

Z(2005год)=l ,2 х----------------- +1,4 х-------------- + 3,3 х-------------- + 0,6 х

11879387    11879387    11879387

6536076 15197402

х--------- +----------- = 0,59 - ОД 8 + 0,14 + 0,73 +1,27 = 2,55.

5343311    11879387

Z(2005 год) 1,8 < Z< 2,675 – возможное банкротство

Таким образом, получаем многократное подтверждение того, что ОАО «УАЗ» является предприятием с большой вероятностью банкротства

2.7 Анализ финансовых результатов ОАО «УАЗ»

Эффективность всей хозяйственной деятельности организации выражается в достигнутых финансовых результатах. Показатели финансовых результатов харак­теризуют абсолютную эффективность хозяйствования организации. Потенциальная возможность организации сохранять приемлемое финансовое состояние определяет­ся объемом получаемой прибыли.

Анализ финансовых результатов осуществляется по данным отчета о прибы­лях и убытках (форма 2).

Основными факторами, влияющими на прибыль организации, прежде всего являются выручка от продажи продукции, товаров (работ, услуг) или доход и затра­ты (себестоимость и продажа). Что касается выручки, то на её объём влияют такие показатели, как количество реализованной продукции (товаров) и цена реализации.

Для проведения анализа финансовых результатов целесообразно составить аналитический отчет о прибылях и убытках (таблица 2.11).

Данные приведенной таблицы позволяют установить, что прибыль от продаж за 2005 год увеличилась на 74311 тыс. руб., и составила 5,67% от суммы выручки

В 2004 году данный показатель снизился на 235548 тыс. руб. по сравнению с началом рассматриваемого периода. На изменение прибыли в 2003-2005 годах в ос­новном оказали влияние изменение выручки от продаж товаров и услуг, а также се­бестоимости. Выручка за 2005 год выросла на 2574390 тыс. руб. или на 20,4%, себе­стоимость - на 2466112 тыс. руб. или на 24,7%.Ярко выражена тенденция увеличе-

ния прибыли от продаж - положительная характеристика для ОАО «УАЗ» как хо­зяйствующего субъекта, позволяющая увеличить рентабельность, ликвидность и платёжеспособность данного предприятия.

Таблица 2.11 - Аналитический отчет о прибылях и убытках ОАО «УАЗ»

Показатели	2003 год	2004 год	2005 год	Откло­нение 2004-2005гг.	В%к вы­ручке 2004г.	В%к вы­ручке 2005г.	Отклоне-ние,%
Выручка (нетто) от продажи товаров, работ, услуг(В)	11040112	12623012	15197402	2574390	100	100	0
Себестоимость    проданных товаров, продукции, работ, услуг (С)	8784089	9954852	12420964	2466112	78,86	81,73	2,87
Коммерческие расходы (КР)	486526	637617	709462	71845	5,05	4,67	-0,38
Управленческие      расходы (УР)	744575	1242613	1204735	-37878	9,84	7,93	-1,92
Прибыль (убыток) от про­даж   (строка   010-020-030-040) (Пп)	1024918	787930	862241	74311	6,24	5,67	-0,57
Процент к получению	859	448	2603	2155	0,00	0,02	0,01
Процент к уплате	147737	192433	260547	68114	1,52	1,71	0,19
Прочие   операционные  до­ходы (ПрОД)	1047398	1996961	1474351	-522610	15,82	9,70	-6,12
Прочие операционные рас­ходы (ПрОР)	1159985	2058703	1533571	-525132	16,31	10,09	-6,22
Прочие внереализационные доходы (В„Д)	102662	135315	117647	-17668	1,07	0,77	-0,30
Прочие внереализационные расходы (ВНР)	145603	238940	165193	-73747	1,89	1,09	-0,81
Прибыль(убыток) до нало­гообложения (стр050+060+070+080+090-100+120-130) (ПБ)	722914	431164	499015	67851	3,42	3,28	-0,13
Налог на прибыль (я/и)	143049	79441	89623	10182	0,63	0,59	-0,04
Чистая прибыль (нераспре­делённая прибыль (убыток) отчётного периода) (Пч)	575633	338308	370169	31861	2,68	2,44	-0,24

При анализе показателей таблицы 2.11 видно, что в изменении прибыли до налогообложения также наблюдается положительная динамика. Абсолютное увели­чение данного показателя за 2004-2005 года составило 67851 тыс. руб. или 15,7% по отношению к началу этого периода.

Несмотря на увеличение выручки, прибыли от продаж, прибыли до налогооб­ложения следует отметить, что снизилась доля этих показателей в выручке 2005 го­да. Это связано, прежде всего, с увеличением себестоимости продукции на 2466122 тыс. руб.

С учётом выводов, сформулированных выше, очевидно предположение о воз­растании чистой прибыли ОАО «УАЗ» за 2003-2005 года. Увеличение чистой при­были в 2005 году составило 31861 тыс. руб. или 9,4%) по сравнению с 2004 годом. Таким образом, финансовые результаты деятельности предприятия ОАО «УАЗ» можно охарактеризовать как положительные.

На основании сводной таблицы 2.12. характеризующей финансовые результа­ты ОАО «УАЗ» можно сказать, что с 2002 года начался процесс восстановления прибыльности и улучшения деловой активности предприятия. Показатели рента­бельности характеризуют повышение эффективности использования капитала об­щества и увеличения прибыльности продаж.

В связи с реструктуризацией задолженности по налоговым обязательствам пе­ред бюджетами и внебюджетными фондами, в 2002 году в соответствии с Постанов­лением Правительства РФ №251 от 18.04.02г. была списана задолженность по пеням федеральному бюджету и внебюджетным фондам в сумме 1 532 308 тыс. руб. Чис­тая прибыль за 2002 год составила 1 573 127 тыс. руб., без учета списания пеней -40 819 тыс. руб. (см. сноску).

За 2003 год получена выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг в сумме 11 040 112 тыс. руб., что на 31,9 % больше уровня 2002 года. Рост выручки, главным образом, обусловлен увеличением продаж автомобилей и машкомплектов и ростом цен на них. Чистая прибыль Общества за 2003 год составила 575 633 тыс. руб.

В 2003 году  ОАО «УАЗ» был принят Комплексный план сокращения затрат,

за счет выполнения мероприятий которого сэкономлено 573 млн. руб.

Таблица 2.12. -Анализ финансовых результатов ОАО «УАЗ»

Наименование показателя	2001г.	2002г.	2003г.	2004г.	2005г.	I квар­тал 2006г.
Выручка от продажи про­дукции (работ, услуг), тыс.руб.	7187817	8372772	11040112	15197402	3218456
Валовая прибыль, тыс.руб.	243 693	571 723	2 256 023	2 668 160	2776438	710165
Чистая прибыль (нераспре­деленная прибыль (непокры­тый убыток), тыс.руб.	-266 943	1573127*	575 633	338 308	370169	104060
Рентабельность собственного капитала, %	-16,0	75,5	13,3	5,6	5,8	1,6
Рентабельность активов, %	-3,2	20,0	7,0	3,6	3,4	0,9
Коэффициент чистой при­быльности	-0,037	0,188	0,052	0,027	0,024	0,032
Рентабельность продукции (продаж), %	1,1	2,9	9,3	6,2	5,7	7,8
Оборачиваемость капитала	5,349	2,314	1,661	1,551	1,869	0,418
Сумма непокрытого убытка на отчетную дату, тыс.руб.	4 056 901	4 056 901	2 470 417	1 835 050	1 835 050	1 833 569
Соотношение непокрытого убытка на отчетную дату и валюты баланса, %	50,7	52,9	28,3	18,2	15,4	14.8

За 2004г. получена выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг в сумме 12 623 млн. руб., что на 14,3 % больше уровня прошлого года. Рост выручки обусловлен ростом цен на автомобили и машкомплекты и реализацией более доро­гих автомобилей. До ля экспорта в общем объеме продаж автомобилей и машком-плектов составила 29,4 %.

В 2004 году за счет выполнения мероприятий Комплексного плана сокраще­ния затрат было сэкономлено 327 млн. руб.

За 2005 г. получена выручка от продажи продукции, товаров, работ, услуг на 20,4 % больше уровня прошлого года. Рост выручки обусловлен реализацией более дорогих автомобилей, в том числе нового внедорожника UAZ Patriot. Доля экспорта

* чистая прибыль 2002 г. без учета списания пеней - 40 819 тыс. руб., показатели соответственно:

рентабельность собственного капитала- 1,96% , рентабельность активов - 0,52%, коэффициент чистой прибыльно­сти - 0,005

в общем объеме продаж в 2005 г. составила 20,7 %.

В целях эффективного использования ресурсов и для улучшения финансового положения предприятия в 2005 году на ОАО «УАЗ» действовала Программа сниже­ния издержек. Таблица 2.13 - Анализ чистой прибыли

	I квартал 2005г.	I квартал 2006г.	Отклонение
			+,-	%
Чистая прибыль (убыток) (стр. 190 ф.№2), тыс. руб.	-70 550	104 060	174 610	в 2,5 р.

Изменение выручки от продажи продукции, работ и услуг в I квартале 2006 года по сравнению со I кварталом 2005 года составило менее 10%. В I квартале 2006 года получена прибыль в отличие от убытка 1 квартала 2005 года, который сложил­ся в связи со снижением продаж в результате длительной остановки завода из-за не­допоставки двигателей.

Показатели рентабельности за отчетный период снизились по сравнению с 2004г. Это обусловлено:

- полученными в I полугодии 2005г. убытками, связанными с длительной внеплановой остановкой завода в январе ввиду отсутствия двигателей, что привело к снижению продаж при сохранении условно-постоянных расходов;

- существенным ростом цен на сырье, материалы и комплектующие изде­лия в начале 2005г. при равномерном в течение года повышении цен на ав­томобили.

Для выхода из сложившегося финансового положения и в целях недопущения просроченных платежей предприятие привлекает инвестиции со стороны в виде кредитов банков для повышения рентабельности собственного капитала и продук­ции. Кроме того, на ОАО «УАЗ» разрабатывается ряд инвестиционных проектов, которые способствовали бы улучшению финансового положения предприятия, по­вышению качества и конкурентоспособности продукции, снижению издержек про­изводства.

ГЛАВА 3 ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА НА ОАО «УАЗ»

3.1 Оценка инвестиционных затрат предприятия на реализацию инвести­ционного проекта

В соответствии с основными направлениями Программы развития предпри­ятия, утвержденной Советом директоров, требуется разработка таких инвестицион­ных проектов, которые могли бы увеличить доходность предприятия и обеспечить его финансовую устойчивость в будущем.

Одним из вариантов инвестиционных вложений является перевод внутриза­водского транспорта на газовое топливо.

Предметом инвестиционного проекта является автотранспортное управление ОАО «УАЗ».

Основной целью предложенного инвестиционного проекта является повыше­ние эффективности хозяйственной деятельности автотранспортного предприятия ОАО «УАЗ» путем снижения затрат на услуги, оказываемые цехам и подразделени­ям предприятия. Это позволит существенно снизить расходы на содержание транс­порта и получить значительный эффект, путем однократного вложения средств и получения прибыли в дальнейшем. При этом прирост капитала должен компенсиро­вать затраты в достаточно короткий срок. Актуальность реализации данного проекта обусловлена, прежде всего, неблагоприятным состоянием парка оборудования предприятия.

Поставив перед собой задачу экономического обоснования переведения внут­ризаводского транспорта на газовое топливо, предложено решение, которое обеспе­чит в конечном итоге наибольшую сумму прибыли в расчете на вложенный капитал.

Объектом инвестиционного проекта являются автомобили, имеющиеся в авто­транспортном хозяйстве ОАО «УАЗ», которые следует перевести с бензина на газо­вое топливо. Марка автомобилей и их количество приведены в таблице 3.1:

Таблица 3.1- Объект проекта

Автомобили	Количество
ГАЗ	67
ЗИЛ	67
УАЗ	40
УАЗВЗ	47
ПАЗ	4
ИТОГО	225

Перевод автотранспорта на газовое топливо осуществляется с помощью ряда мероприятий:

1. Строительство автогазозаправочной станции и инфраструктуры к ней (под­вод газо-, водопроводов , подъездных путей и т.п.).

2. Установка газозаправочного оборудования (монтаж колонок, компрессоров, пожарного оборудования и т. п.).

3.   Установка газового оборудования на автомобили.
Допущения проекта

1. Среднегодовой пробег автомобиля определен исходя из среднемесячного про­бега автомобилей за I полугодие 2005 года. Расчеты затрат на топливо по про­екту «Бензин» приведен в таблице3.2.

Для того, что бы рассчитать сумму затрат на топливо необходимо количество
автомобилей каждой марки перемножить на среднегодовой пробег за 2005 год, ум­
ножить на норму расхода топлива и на стоимость одного литра бензина:
ГАЗ:                                 67x17493x25x13=3809100,75 руб.

ЗИЛ:               67x22739x37x13=7328097,53 руб.

УАЗ:               40x24794x16x13=2062860,8 руб.

УАЗВЗ:           47x4409x18x13=484901,82 руб.

Автобус ПАЗ: 4x18991x34x13=335760,88 руб.

Итого сумма затрат по бензину составит 14020721,8 рублей. Расчеты затрат на топливо по проекту «Газ» приведен в таблице 3.3.

ГАЗ:              67x17493x28,75x6=2021753,48 руб.

ЗИЛ:             67x22739x42,55x6=3889528,69 руб.

УАЗ:             40x24794x18,4x6=1094903,04 руб.

УАЗ ВЗ:        47x4409x20,7x6=257370,966. руб.

Автобус ПАЗ: 4x18991x39,1x6=178211,544 руб. Итого сумма затрат по газу составит 7441767,71 рублей. Соотношение цены газа к цене бензина составляет 0,462 (6рублей/12 рублей)

2.   Цена бензина и газового топлива принята постоянной на весь период расчета.

3.   Трудоемкость обслуживания автомобилей остается на прежнем уровне.

4.   Расчет показателей коммерческой эффективности проводится с использованием принципа «с проектом - без проекта»

Таблица 3.2 - Расчет затрат на топливо по проекту «БЕНЗИН»

Марка автомобиля	Количе­ство (шт.)	Среднегодо­вой пробег техники за 2005 г. (км)	Норма расхо­да топлива (л/100 км)	Расходы на топливо (руб.)
1.ГАЗ	67	17493	25	3809100,75
2.3ИЛ	67	22739	37	7328097,53
З.УАЗ	40	24794	16	2062860,8
4.УАЗ ВЗ	47	4409	18	484901,82
5.Автобус ПАЗ	4	18991	34	335760,88
Итого	225			14020721,8
цена 1 л бензина А-76 без НДС (руб.)	13

Таблица 3.3 - Расчет затрат на топливо по проекту «ГАЗ»

Марка автомобиля	Количе­ство (шт.)	Среднегодо­вой пробег техники за 2005 г. (км)	Норма расхо­да топлива (л/100 км)	Расходы на топливо (руб.)
1ГАЗ	61	17493	28,75	2021753,48
2.3ИЛ	61	22739	42,55	3889528,69
З.УАЗ	40	24794	18,4	1094903,04
4.УАЗ ВЗ	47	4409	20,7	257370,966
5.Автобус ПАЗ	4	18991	39,1	178211,544
Итого	225			7441767,71
цена 1 л газа (руб.)	6
Соотношение цены газа к цене бензина	0,462
Инвестиции (млн. руб.)	6,408

Таблица 3.4- Инвестиционные затраты

Вид затрат	Сумма, тыс. руб.
Разработка проектно-сметной документации	140,9
Согласование и экспертиза	161,7
Навесное газовое оборудование	4079,0
Монтажные работы	80,0
Строительство АГЗС	912,0
Газовые колонки	944,0
Участок обслуживания	69,0
Обучение	21,2
ИТОГО	6407,8

Строительство автогазозаправочной станции, установка газозаправочного оборудования на автомобили потребует разработки проектно-сметной документа­ции, затрат на экспертные мероприятия, покупку навесного газового оборудования, обучение персонала. Таким образом инвестиционные затраты составят 6407,8 тыс. руб.

Состав инвестиционных затрат приведен в таблице 3.4.

Структура инвестиционных затрат приведена в приложении В.

3.2 Финансово-экономическая оценка эффективности  инвестиционного проекта

При проведении анализа инвестиционных затрат принципиально важным яв­ляется необходимость разработки нескольких альтернативных вариантов и их срав­нение на основе выбранных критериев.

Расчет показателей коммерческой эффективности проводится с использовани­ем принципа «с проектом - без проекта». В качестве ситуации «без проекта» рас­сматривается вариант «Бензин».

Экономические расчеты, связанные с обоснованием инвестиционных реше­ний основываются на прогнозах доходов и затрат.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в пределах временного интервала от начала проекта до его прекращения.

Этот интервал носит название расчетного периода. В свою очередь, расчетный период разбивается на шаги - отрезки, в пределах которых проводится агрегирова­ние данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета оп­ределяются их номерами (0, 1, ...), время в расчетном периоде измеряется в годах.

Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получе­нием доходов и осуществлением расходов, порождает денежные потоки. Денежный поток инвестиционного проекта — это зависимость от времени денежных поступле­ний и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

•  притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стои­мостном выражении) на этом шаге;

•  оттоком, равным платежам на этом шаге;

•  сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток состоит из частичных потоков от отдельных видов деятель­ности:

•  инвестиционной деятельности;

•  операционной деятельности;

К денежному потоку от инвестиционной деятельности относятся:

• оттоки - капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, раз­
работка проектно-сметной документации; согласование и экспертиза; навесное газо­
вое оборудование; монтажные работы; строительство АГЗС; газовые колонки; уча­
сток обслуживания; обучение персонала.

• притоки - условная продажа активов по окончании проекта. К денежному оттоку от операционной деятельности относятся:

• притоки - при реализации данного проекта отсутствуют.

• оттоки - производственные издержки: затраты на топливо, техническое осви­
детельствование баллонов, зарплата обслуживающего персонала АГЗС, отчисления
на соцстрах и налоги.

Наряду с денежным потоком при оценке инвестиционного проекта использу­ется также накопленный денежный поток - поток, характеристики которого - накоп­ленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих ха­рактеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Учитывая, что денежные потоки могут возникать в разные временные момен­ты реализации проекта, возникает необходимость их приведения к единому моменту времени. Этот процесс называется дисконтированием денежных потоков. В Мето­дических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов дано

следующее толкование этого термина. Дисконтированием денежных потоков назы­вается приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) зна­чений к их ценности на определенный момент времени, который называется момен­том приведения.

Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта, выражаемая в долях единицы.

Дисконтирование денежного потока на i-м шаге осуществляется путем умно­жения его значения на коэффициент дисконтирования. Норма дисконта является основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности проекта.

Оценка экономической эффективности проекта «Газ-Бензин»

1. Расчет произведен согласно разработанной на ОАО «УАЗ» «Инструкции по раз­работке инвестиционной заявки и проведению предварительной финансово-экономической оценки инвестиционных проектов» в формате электронных таб­лиц Excel.

2.   При расчете денежного потока применяется косвенный способ. Моделируется изменение денежного потока по операционной и инвестиционной деятельности.

3.   Чистый денежный поток за шаг расчета вычисляется как сумма денежных пото­ков по операционной и инвестиционной деятельности.

4.   Продолжительность шага 1 год выбрана исходя из удобства проведения оценки экономической эффективности проекта на основе имеющихся исходных данных.

5.   Работа газозаправочного оборудования рассчитана на 5 лет.

6.   Для расчета экономической эффективности используются динамические методы, так как они позволяют учесть фактор времени, отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и преобладают в практике круп­ных и средних предприятий развитых стран.

В частности рассчитан чистый дисконтированный доход, по методу текущей стоимости, внутренняя норма доходности и дисконтированный срок окупаемо-

сти.

При расчете используется ставка дисконтирования, значение которой утвер­ждается директором по экономике и финансам предприятия (0,2).

В таблице 3.5 приведены расчеты, произведенные по проекту «Газ», где отра­жены притоки и оттоки по операционной и инвестиционной деятельности по шагам расчета и указывается чистая текущая стоимость проекта.

Инвестиционный поток от внедрения газозаправочной станции составляет 6,408 млн. рублей.

Чистый денежный поток средств определяется как разность между притоком и оттоком денежных средств.

К притокам относится выручка от реализации продукции (работ, услуг); ак­ционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии акций, выручка от реализации активов, вовлекаемых в проект и оцениваемых на момент завершения проекта; прочие внереализационные доходы, связанные с конкретным проектом.

По анализируемому проекту «Газ» притоки по операционной деятельности от­сутствуют.

К оттокам относят инвестиционные издержки, определяющие величину начальных капитальных вложений в проект - 6,408 млн. рублей, а также текущие финансовые платежи по проекту: затраты на топливо 7,422 млн. руб.; заработная плата обслужи­вающего персонала 0,074 млн. руб.; отчисления на социальное страхование 0,027 млн.руб., а также техническое освидетельствование навесного оборудования (бал­лонов) один раз в два года в сумме 0,068 млн. руб.

Следовательно, чистый денежный поток для данного проекта будет отрица­тельным.

Учитывая временную стоимость денег, откорректируем чистый денежный по­ток на ставку дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования (К_д):

К_д=1 : (Ит)\                                                  (17)

где t - номер шага расчета (t=0,l.. .Т),

Т - горизонт расчета, равный времени реализации проекта (5 лет),

г - норма дисконтирования, в данном случае она равна 20%

К_д(0)=1 : (1+0,2)°=1',

К_д(1)=1 : (1+0,2)^0,833',

К_д(2)=1 : (1+0,2)²=0,694\

К_д(3)=1 : (1+0,2)³=0,579

К_д(4)=1 : (1+0,2)⁴=0,482

К_д(5)=1 : (1+0,2)⁵=0,402.

Дисконтированные чистые денежные потоки составят:

ДЧДП = ЧДП х Кд

ДЧДП (1) = -7,543 х 0,833 = -6,283 млн. руб.

ДЧДП (2) - -7,611 х 0,694 = -5,282 млн. руб.

ДЧДП (3) = -7,543 х 0,579 = -4,367 млн. руб.

ДЧДП (4) = -7,611 х 0,482= -3,669 млн. руб.

ДЧДП (5) = -7,543 х 0,402 = -3,032 млн. руб.

Накопленный дисконтированный чистый денежный поток определяется на­растающим итогом:

НДЧДП (1) = -6,408 +(-6,283) = -12,691 млн. руб.

НДЧДП (2) = -12,691 + (-5,282) = -17,973 млн. руб.

НДЧДП (3) = -17,973 + (-4,367) = -22,341 млн. руб.

НДЧДП (4) = -22,341 + (-3,669) = -26,009 млн. руб.

НДЧДП (5) = -26,009 + (-3,032) = -29,042 млн. руб.

Таким образом, чистый дисконтированный доход по методу текущей стоимо­сти определяется как разность дисконтированных денежных поступлений и плате­жей, производимых в процессе реализации проекта за весь инвестиционный период. Разность дисконтированных денежных поступлений и платежей представляет собой дисконтированный чистый денежный поток денежных средств:

ЧДД = 29,042 млн. руб.

Таблица 3.5 - Проект "ГАЗ" (млн. руб.)

Период (шаги расчета)	0	1	2	3	4	5
Годы	2006	2007	2008	2009	2010	2011
1 .Потоки от операцион­ной деятельности	0	-7,543	-7,611	-7,543	-7,611	-7,543
1.1. Притоки от опера­ционной деятельности
1.1.1 .Прибыль
1.2.Оттоки от операци­онной деятельности	0	7,543	7,611	7,543	7,611	7,543
1.2.1 Затраты на топливо		7,442	7,442	7,442	7,442	7,442
1.2.2.Техническое осви­детельствование балло­нов			0,068		0,068
1.2.3.Зарплата обслужи­вающего персонала АГЗС		0,074	0,074	0,074	0,074	0,074
1.2.4.Отчисления на соц. страх		0,027	0,027	0,027	0,027	0,027	6,408	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000
2.1. Инвестиции	0,000
3.Чистый денежный по­ток (ЧДП)	-6,408	-7,543	-7,611	-7,543	-7,611	-7,543
4.Коэффициент дискон­тирования	1,000	0,833	0,694	0,579	0,482	0,402
5.Дисконтированные по­токи от операционной деятельности	0,000	-6,283	-5,282	-4,367	-3,669	-3,032
6.Дисконтированные по­токи от инвестиционной деятельности	6,408	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000
7. Дисконтированный ЧДП	-6,408	-6,283	-5,282	-4,367	-3,669	-3,032
8.Накопленный ДЧДП	-6,408	-12,691	-17,973	-22,341	-26,009	-29,042
Ставка дисконта Е	0,200
Чистая текущая стои­мость	-29,042

В таблице 3.6 приведены аналогичные расчеты по проекту «Бензин».

Таблица 3.6 - Проект "БЕНЗИН" (млн. руб.)

Период (шаги расчета)	0	1	2	3	4	5
Годы	2006	2007	2008	2009	2010	2011
1 .Потоки от операци­онной деятельности	0,000	-14,021	-14,021	-14,021	-14,021	-14,021
1.1 .Притоки от опе­рационной деятель­ности
1.1.1 .Прибыль
1.2.Оттоки от опера­ционной деятельно­сти	0,000	-14,021	-14,021	-14,021	-14,021	-14,021
1.2.1 .Затраты на топ­ливо		14,021	14,021	14,021	14,021	14,021
2.Потоки от инвести­ционной деятельно­сти	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000
2.1.Инвестиции	0,000
3.Чистый денежный поток (ЧДП)	0,000	-14,021	-14,021	-14,021	-14,021	-14,021
4.Коэффициент дис­контирования	1,000	0,833	0,694	0,579	0,482	0,402
5 .Дисконтированные потоки от операцион­ной деятельности	0,000	-11,679	-9,731	-8,118	-6,758	-5,636
6. Дисконтированные потоки от инвестици­онной деятельности	0	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000
7. Дисконтированный ЧДП	0,000	-11,679	-9,731	-8,118	-6,758	-5,636
8.Накопленный ДЧДП	0,000	-11,679	-21,410	-29,528	-36,286	-41,923
Ставка дисконта Е	0,200
Чистая текущая стои­мость	-41,923

Путем сравнения двух альтернативных вариантов «Газ» и «Бензин» в таблиц* 3.7 мы рассчитываем сумму чистого эффекта в случае принятия инвестиционной проекта и перевода внутризаводского транспорта на газовое топливо (приложение Г).

Чистый эффект рассчитывается как разница между затратами и дисконтиро ванными денежными потоками между проектом «Газ» и проектом «Бензин».

Таблица 3.7 - Проект "ГАЗ" с учетом альтернативной возможности - проекта "БЕНЗИН" (млн. руб.)

Период	0	1	2	3	4	5
Годы	2006	2007	2008	2009	2010	2011
1 .Потоки от операци­онной деятельности	0,000	6,478	6,410	6,478	6,410	6,478
2.Потоки от инвести­ционной деятельности	6,408	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000
3 .Чистый денежный поток (ЧДП)	-6,408	6,478	6,410	6,478	6,410	6,478
4.Коэффициент дис­контирования	1,000	0,833	0,694	0,579	0,482	0,402
5 .Дисконтированные потоки от операцион­ной деятельности	0,000	5,396	4,449	3,751	3,090	2,604
б.Дисконтированные потоки от инвестици­онной деятельности	6,408	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000
7. Дисконтированный ЧДП	-6,408	5,396	4,449	3,751	3,090	2,604
8.Накопленный ДЧДП	-6,408	-1,012	3,437	7,188	10,278	12,882
Ставка дисконта г	0,200
Чистая текущая стои­мость	12,882
Внутренняя норма до­ходности	40,2%
Срок окупаемости	1 год 3 месяца
Индекс прибыльности	3,0

Показатели финансово- экономической оценки проекта: внутренняя норма рентабельности (доходности), индекс прибыльности, срок окупаемости рассчиты­ваются с помощью стандартной функции EXEL «ВНДОХ».

Результаты расчетов говорят о том, что рассматриваемый проект является эф­фективным и экономически целесообразным (табл.3.8). Так чистый приведенный доход - положителен и составляет 12,882 млн. руб., внутренняя норма доходности больше нормы дисконтирования (20 %) и равна 40,2%, это означает, что инвести­ции в данный проект оправданны. Индекс прибыльности также свидетельствует о том, что проект следует принять, так как доходность инвестиций выше, чем требу­ют инвесторы. Таблица 3.8 - Финансово-экономическая оценка проекта

Показатель	Обозначение	Ед. изм.	Значе­ние
1 .Сумма инвестиционных платежей		тыс. руб.	6407,80
2.Ставка дисконтирования	г	%	20,00
3.Чистый приведенный доход	NPV	тыс. руб.	12882,00
4.Срок возврата инвестиций с учетом дисконтирования	DPP	год	1,23
5.Внутренняя норма доходности	IRR	%	40,2
6.Индекс прибыльности	PI		3

На основании проведенных расчетов можно сделать вывод о том, что строи­тельство автогазозаправочной станции и перевод автомобилей на газовое топливо приводят к снижению затрат и повышению эффективности хозяйственной деятель­ности автотранспортного управления. Проект окупается и начинает приносить до­ход по истечении одного года трех месяцев.

Помимо этого, одним из результатов проекта является значительное сокраще­ние загрязнения окружающей среды, а именно снижение объемов окиси углерода.

Таким образом, использованная внутризаводская методика расчета эффективности, базируется на сопоставлении планируемых величин притоков и оттоков денежных средств и позволяет повысить точность показателей оцениваемого инвестиционного проекта (таких как NPV или чистой текущей стоимости, срока окупаемости инве­стиций, внутренней нормы доходности), и обеспечить адекватность выполняемых расчетов.

Этот проект наиболее актуален в связи с принятой Правительством РФ «Кон­цепцией развития отечественного автопрома», согласно которой российские авто­промышленники должны пройти сертификацию на соответствие мировым стандар­там автомобильной техники Евро-2 и Евро-3. В связи с этим многие виды бензино­вого топлива не будут соответствовать требованиям экологической безопасности России и, скорее всего, будут сняты с производства в ближайшее время. Это вызовет ажиотаж поиска альтернативного топлива, что совершенно логично может привести к значительному увеличению стоимости газового оборудования. К этому периоду предлагаемый проект уже полностью окупит затраты на закупку и замену оборудо­вания, а предприятие сможет решать более актуальные на тот момент задачи.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Автомобилестроение является ведущей отраслью машиностроения и одной из ключевых отраслей, влияющих на стабилизацию процессов экономического и соци­ального развития общества, дает импульс развитию многих отраслей, стимулирует занятость населения, повышает товарооборот, укрепляет денежную систему, опре­деляет потребность в продукции многих отраслей промышленности.

На данный момент на автомобильном рынке России сложилась ситуация, ко­торую можно оценить как активные инвестиции в условиях низкого потребитель­ского спроса. Она вынуждает все хозяйствующие субъекты разрабатывать новую стратегию развития предприятий.

Принятие Правительством РФ решения о реструктуризации долгов ведущих предприятий автомобильной отрасли явилось стабилизирующим фактором их теку­щего финансового состояния (снята угроза банкротства), создались условия для по­вышения эффективности производства и сбыта продукции, что позволило повысить инвестиционную привлекательность для отечественных, и, возможно, зарубежных хозяйственных партнеров. Для данных предприятий были сформированы условия для реализации долгосрочных стратегических программ технического развития.

ОАО «УАЗ» активно работало в течение года над решением основных задач, сформулированных Концепцией развития автомобильной промышленности России, прежде всего связанных с расширением модельного ряда автомобилей и улучшени­ем их качества, экологической безопасности по нормам ЕВРО, в том числе разраба­тывает ряд инвестиционных проектов.

В результате проведенных исследований по данной теме можно сделать вы­вод, что оценка инвестиционных проектов, прежде всего, направлена на эффектив­ное вложение капитала и его возврат. Поскольку получение одного и того же дохода может быть обеспечено различными альтернативными направлениями инвестиций, то принятие конкретного решения о выгодности инвестирования производятся с по­мощью различных критериев и предпочтений.

Для принятия решения каждый инвестор должен, прежде всего, определится в

системе приоритетов, возможные варианты которых:

- общественная значимость проекта и его влияние на имидж инвестора;

- соответствие проекта научно-техническим интересам инвестора;

- рыночный потенциал создаваемого продукта;

- экологичность и безопасность проекта;

- степень рискованности проекта;

- соответствие проектного решения организационным и финансовым возможностям инвестора;

- экономическая эффективность проекта и др.

На принятие решения по инвестиционным проектам существенное влияние оказывает хозяйственное законодательство, состояние финансово-кредитной систе­мы, формы и методы государственного регулирования экономики, инвестиционный климат и другие факторы.

Можно сказать, что инвестиции - это инструмент реализации целей и кон­кретной стратегии предприятия.

Если ограничится рассмотрением только финансово-экономических аспектов принятия инвестиционных решений, то, наверное, необходимо помнить общие принципы выбора направлений инвестирования:

1.  Инвестировать средства в производство, в ценные бумаги и т.п. имеет
смысл только в том случае, если чистая прибыль от данного вложения превышает
чистую прибыль от помещения денежных средств на банковский депозит.

2.   Инвестировать средства имеет смысл, только если рентабельность инвести­ций превышает темпы инфляции.

3.   Инвестировать средства необходимо только в наиболее рентабельные с уче­том фактора времени (дисконтирования) проекты.

4.   Реализация инвестиционного проекта целесообразна, если проект соответ­ствует политике предприятия с точки зрения номенклатуры выпускаемой продук­ции, наличия финансовых источников покрытия издержек, приемлемости сроков окупаемости затрат и т.д.

Обязательным условием при выборе инвестиционного проекта является его

платежеспособность; на каждом этапе осуществления проекта приток денежных средств должен превышать сумму предполагаемых выплат. Заметим также, что, да­же исключив комплексный подход и ограничиваясь рассмотрением показателей экономической эффективности, мы далеко не всегда можем сделать выбор варианта проекта однозначным. Обычно при альтернативном выборе предпочтение отдается проектам, имеющим:

- наиболее высокое значение внутренней нормы доходности;

- наибольшее положительное значение чистой приведенной стоимости;

- максимальный индекс доходности, значение которого обязательно должно превышать единицу;

- наименьший срок окупаемости.

Основной задачей дипломной работы являлось обоснование экономического эффекта перевода автотранспортного управления ОАО «УАЗ» на газовое топливо. Из чего были сделаны следующие выводы:

1.   Основными данными для оценки экономической эффективности явля­ются операционные и инвестиционные затраты.

2.   Прирост капитала компенсирует затраты в достаточно короткий срок, что снижает его инвестиционный риск и повышает уверенность ускорения экономи­ческого развития автотранспортного управления и ОАО «УАЗ» в целом.

3.   Существенное снижение расходов на содержание транспорта и получе­ние значительного эффекта, путем однократного вложения средств и получения прибыли в дальнейшем.

4.   Повышение эффективности хозяйственной деятельности автотранспортно­
го управления путем снижения затрат на услуги оказываемые цехам и подразделе­
ния ОАО «УАЗ».

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1.  Гражданский кодекс РФ 4.1,2. - М.: Новая волна, 1999.

2. Налоговый кодекс РФ 4.1,2. - М.: Новая волна,2000.

3. Федеральный закон «О бухгалтерском учете» от 21.11.96 № 129-ФЗ с изм. и доп.

4. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 19 ноября 1992 г. в ред. ФЗ РФ от 26 октября 2002 года № 127.

5. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капи­тальных вложений" (с изм. и доп. от 2 января 2000 г., 22 августа 2004 г.) О формах бухгалтерской отчетности организаций / Приказ Министерства фи­нансов РФ от 22 июля 2003 года № 67н.

6. Закон РСФСР от 26 июня 1991 г. "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" (с изм. и доп. от 19 июня 1995 г., 25 февраля 1999 г., 10 января 2003 г.).

7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (вторая редакция утв. 21 июня 1999 г. Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ).- М.: Экономика, 2000.

8. Положение по бухгалтерскому учету «Учетная политика организации», ут­вержденное приказом Минфина РФ от 9 декабря 1998г. № 60н (ПБУ -1/98).

9. Положение по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности РФ, утвержденное приказом Минфина РФ от 29 июля 1998г. № 34н.

10. Порядок публикации годовой бухгалтерской отчетности открытыми ак­ционерными обществами, утвержденный приказом Минфина РФ от 28 но­ября 1996г. № 101.

11.Указания о порядке составления и представления бухгалтерской отчетно­сти, утвержденные приказом Министерства финансов РФ от 22.07.03 № 67н.

12.Артеменко В. Г. Финансовый анализ. - 2-е изд. / В. Г. Артеменко, М. В. Беллендир. - М.: ДИС, 1999.

13.Баканов М. И., ШереметА.Д. Теория экономического анализа. - М: Фи­нансы и статистика, 2001.

14.Баканов А. С. Годовая отчетность коммерческой организации / А. С. Баканов. - М.: Бухгалтерский учет, 2000.

15.Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента - М.: Финансы и стати­стика, 2002. – 408 с.

16.Беренс В., Хавранек П. М. Руководство по оценке эффективости инвести­ций. - М.: ИНФРА-М, 1995.

17.Богатин Ю. В., Швандар В. А. Инвестиционный анализ.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

18.Богатин Ю. В., Швандар В. А. Оценка эффективности бизнеса и инвести­ций.- М.: Финансы, ЮНИТИ-ДАНА, 1999.

19.Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. - Киев: Ника-Центр Эльга, 1999.-3 85с.

20.Бочаров В. В. Финансовый анализ / В.В.Бочаров. - СПб.: Питер, 2001. - 240 с.

21.Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент.- СПб.: Питер, 2000.

22.Гиляровская Л. Т. Анализ и оценка финансовой устойчивости коммерче­ского предприятия / Л. Т. Гиляровская, А. А. Вехорева. - СПб.: Питер, 2003.-256 с.

23.Донцова Л.В. Анализ финансовой отчетности: Учебное пособие / Л. В. Донцова, Н.А.Никифорова. - М.: Дело и Сервис, 2003.

24.Дулич В. А. Экономический рост - устойчивая тенденция

(итоги 2005 года) // Экономика строительства. - 2006. - № 2.- С.12-15.

25.Жуков Л. М. Проектный анализ в системе менеджмента // Экономика

строительства. - 2004. - №2.- С.13-18.

26.Иванова Л.И., Бобылева А.С. Анализ финансовой отчётности. -Ульяновск,2005.-164с.

27.Игошин Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирования - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2000.

28.Канке А.А., Кошевая И.П. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. - М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2004.

29.Камышанов П. И. Бухгалтерская (финансовая) отчетность: составление и анализ / П. И. Камышанов, А. П. Камышанов. - М.: Омега- Л, 2003.

30.Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвести­ций. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 1998.

31.Колтынюк Б. А. Инвестиционные проекты. - СПб.: изд-во Михайлова В. А., 2000.

32.Игонина Л. Л.. Инвестиции: Учеб. пособие / Под ред. д-ра экон. наук, проф. В. А. Слепова. - М: Юристъ, 2002.

33.КрейнинаМ. Н. Финансовый менеджмент / М. Н. Крейнина. - М.: ДИС, 1998.

34. Кудина М. В. Финансовый менеджмент. - М.: ИНФРА-М, 2004.

35.Максимова В. Ф. Инвестиционный менеджмент. - М.: Московский между­народный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2003.

36.Ронова Г.Н. Анализ финансовой отчётности: Учебно-методический ком­плекс- Ульяновск: ИДО, 2004.

37.Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие / Г. В. Савицкая. - Минск: Новое знание, 2001.

38.Селезнева Н. Н. Финансовый анализ: Учебное пособие / Н.Н.Селезнева,

A. Ф. Ионова. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2001. - 479 с.

39.Финансы, денежное обращение и кредит / Под ред. М. В. Романовского, О.B.Врублевской. - М.: Юрайт-Издат, 2004.

40.Ковалева А. М.. Финансы. -М.: Финансы и статистика, 2001.

41. Четыркин Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций. - М.: Дело, 1998.

42.Шеремет А. Д.     Методика     финансового     анализа     /     42. А. Д. Шеремет, Р. С. Сайфуллин, Е. В. Негашев. - М.: ИНФРА-М., 2001. - 208 с.

43. Шеремет А.Д.,  Сайфулин  Р.С.  Финансы  предприятий.  -  М.:  ИНФРА-М,1997.-408с.