Организация деятельности предприятия на рынке

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

УДМУРТСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: «Организация деятельности предприятия на рынке
ценных бумаг (на примере Удмуртского отделения Западно-Уральского
банка Сбербанка РФ)»

Выполнил

студент гр.

Руководитель:              

 

Допущен к защите в ГАК «       »__________2004 г.

Зам. директора ИЭиУ                                        

к.э.н., доцент                                                       Г.Ю. Галушко

Зав. кафедрой                        

 

Ижевск, 2004

Содержание

 

ВВЕДЕНИЕ                                                                                                                                         3

1. экономическая характеристика объекта  исследования                       6

1.1. История развития сберегательного дела в Удмуртской Республике                        6

1.2. Организационная структура и оказываемые услуги Удмуртского  отделения СБ РФ  12

1.3. Анализ экономических нормативов деятельности                                                    22

2. Теория организации деятельности предприятия на рынке ценных бумаг          31

2.1. Цель и задачи управления инвестиционным портфелем                                            31

2.2. Типы портфельных ценных бумаг и инвестиционных стратегий                             34

2.3. Концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг  коммерческого банка      38

3. Организация деятельности Удмуртского отделение Западно-Уральского банка Сбербанка РФ на рынке  ценных бумаг                                                                      44

3.1. Векселя                                                                                                                                   44

3.2. Акции                                                                                                                                       69

3.3. Возможные направления совершенствования деятельности                                 73

Заключение                                                                                                                                 96

Список литературы                                                                                                                98

ВВЕДЕНИЕ

         Банки – центральные звенья в системе рыночных отношений. Развитие их деятельности – необходимое условие реального создания рыночной экономики. Современная экономика России характеризуется появлением большого количества коммерческих банков. Коммерческий банк является активным элементом рыночной экономики. Переход России к рыночной экономике, повышение эффективности ее функционирования, создание необходимой инфраструктуры – невозможно обеспечить без использования и дальнейшего развития кредитной политики. Миссия банка заключается в содействии развития бизнеса и реального сектора экономики, предоставляя широкий спектр банковских услуг и проводя гибкую кредитную политику, внедряя современные технологии и обеспечивая высокий профессиональный уровень обслуживания.

         Коммерческие банки расширили сферу своей деятельности, увеличили количество услуг, предоставляемых клиентам. Однако это привело также к увеличению количества видов риска, которым стала подвергаться деятельность банков.

         Перед каждым банком в отдельности и перед банковской системой в целом актуальными становятся вопросы перспектив развития. Решение этих задач возможно только на основе изучения имеющегося опыта, как отечественных, так и зарубежных банков.

Целью данной работы является анализ проблем деятельности коммерческого банка на рынке ценных бумаг. Правильность формирования портфеля ценных бумаг является одним из основных факторов, влияющих на результаты коммерческого банка, поэтому выбранная тема имеет большое практическое значение и актуальность.

В последние несколько лет на рынке ценных бумаг наблюдается стремительный рост числа участников, увеличение объёмов массы ценных бумаг, расширение спектра предоставляемых профессиональными участниками услуг. К сожалению, уровень правовой проработки некоторых вопросов не всегда отвечает потребностям и интересам контрагентов, что порождает многочисленные трудности. Отчасти это объясняется недостаточной разработанностью соответствующей правовой базы, отчасти - ошибками самих участников обращения ценных бумаг при применении существующих норм.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Основной вопрос при ведении портфеля - как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

В рамках данной темы поставлено несколько основных вопросов:

-   определение понятия рынка ценных бумаг;

-   состояние портфельного инвестирования в современных условиях;

-   изучение действующей практики по формированию портфеля ценных бумаг в Удмуртском отделении Западно-Уральского банка Сбербанка РФ;

В процессе выполнения работы был использован расчетно-конструктивный метод исследования.

Методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов и практиков, нормативные и законодательные акты. При написании работы были использованы разрешенная методическая и нормативная литература по данному вопросу, материалы периодической печати. В качестве сходной информации  для анализа использованы данные бухгалтерского учета Удмуртского отделения Западно-Уральского банка Сбербанка РФ и его бухгалтерская отчетность.  

1. экономическая характеристика объекта
исследования

1.1. История развития сберегательного дела в Удмуртской Республике

Середина XIX века - одна из ключевых эпох в истории России и Удмуртии, входившей тогда в состав Вятской губернии. Император Николай I начал готовить отмену крепостного права. Его сын Александр II завершил этот процесс. Время требовало новых подходов к экономическим отношениям. Еще до отмены крепостного права было положено начало сберегательному делу в России - 30 октября 1841 года вышел именной императорский указ о создании государственных сберегательных касс. Этот законодательный акт стоит в одном ряду с аналогичными - английским законом 1817 года и прусским указом 1834 года.

Первые сберегательные кассы были открыты весной 1842 года в Санкт-Петербурге и Москве. В Вятской губернии первая ссудно-сберегательная касса появилась в 1844 году при Вятском приказе общественного призрения. В 1856 году открыта сберегательная касса при казначействе Воткинского завода.

1870 год - по инициативе церковно-приходского попечительства Александро-Невского собора в Ижевске утвердилось Ссудно-сберегательное товарищество вольнонаемных, мастеров и рабочих Ижевских заводов.

Сберегательные кассы, способствовавшие концентрации денежных ресурсов в интересах государства, прививавшие населению привычку к сбережению и накоплению капитала, были необходимы для развития индустриального производства. Россия двигалась к созданию современной национальной промышленности, и успехи на этом пути были очевидны. Ижевский и Воткинский заводы получили новый импульс развития и стали одними из центров оборонной промышленности страны.

Революция и гражданская война привели к реорганизации всех общественных и государственных институтов. Сберкассы первоначально были сохранены, но операций почти не проводили. В дальнейшем, в период военного коммунизма, были последовательно ликвидированы все кредитные учреждения, проводился курс на полное устранение денег из хозяйственного оборота.

В сложившихся условиях первостепенной задачей НЭПа стало восстановление нормальных товарно-денежных отношений. С этой целью в 1922-1924 годах была проведена денежная реформа. Была введена новая валюта - червонец. Нормализация денежного обращения, высокие темпы экономического роста обусловили повышение благосостояния населения, возродили стремление к сбережениям. Соответственно, с 1923 года начала восстанавливаться и вскоре достигла довоенного уровня сеть сберкасс.

В соответствии с постановлением СНК РСФСР «Об учреждении государственных сберегательных касс» от 26 декабря 1922 года, 1 ноября 1923 г. - в г. Ижевске были открыты две сберегательные кассы: Центральная сберегательная касса при Удмуртском областном финансовом отделе и сберегательная касса при Ижевской почтово-телеграфной конторе для представления трудовому населению возможности безопасного и выгодного хранения денежных сбережений и свободных средств. В 1924 году первая гострудсберкасса появилась в Сарапуле, затем сеть сберкасс в Удмуртии неуклонно росла.

Двадцатые годы положили начало государственности Удмуртии - 4 ноября 1920 года Декретом ВЦИК в составе РСФСР образована Вотская автономная область. В 1921 году область была переименована в Удмуртскую автономную, а 2 июня 1921 года, по ходатайству областного ревкома, ВЦИК перевел столицу области в Ижевск.

В конце 20-х годов руководство страны провозгласило политику индустриализации на основе ускоренного роста тяжелой промышленности. В качестве одного из главных источников финансирования индустриализации государство использовало сбережения населения.

В рамках кредитной реформы 1930-1932 годов в сберкассы из Госбанка и других учреждений были переданы все операции, связанные с размещением государственных займов. В результате сберегательные кассы превратились в единое кредитное учреждение по привлечению сбережений населения и размещению государственных займов. Центральный руководящий орган системы сберегательных касс был преобразован в Главное управление гострудсберкасс и госкредита.

В Удмуртии Центральная сберегательная касса была преобразована в Удмуртское областное управление государственных трудовых сберегательных касс и госкредита (Управление ГТСК и ГК). 28 декабря 1934 года - Удмуртская автономная область преобразована в УАССР. В 1935 году в связи с образованием Удмуртской АССР областное управление было преобразовано в республиканское.

В эти годы закладывались основы индустриальной Удмуртии, развивалась социальная и экономическая инфраструктура.

Великая Отечественная война навсегда разделила историю Советской России - на "до войны" и "после войны". Серьезные испытания выпали и на долю сберегательных касс. Многие работники гострудсберкасс ушли на фронт, но задачи по мобилизации денежных средств для покрытия военных расходов были решены. Гострудсберкассы принимали активное участие в размещении военных госзаймов, а также в распространении билетов денежно-вещевых лотерей. За счет выручки от госзаймов было покрыто около шестой части военных расходов. Кроме того, через сберкассы поступали значительные средства и ценности, вносимые населением в фонд обороны.

Восстановление народного хозяйства, разрушенного войной, не удалось провести без дополнительной эмиссии денег и, как следствия, инфляции. В конце 1947 года была проведена денежная реформа, которая носила конфискационный характер: 10 руб. старых денег обменивались на 1 руб. новых. Примечательно, что для вкладчиков сберкасс предусматривались льготы. Вклады до 3 тыс. руб. обменивались в соотношении 1:1, от 3 до 10 тыс. руб. - 3:2, свыше 10 тыс. руб. - 2:1.

В 1948 году был принят новый Устав сберкасс, который внес существенные изменения в их деятельность. Расширились функции сберкасс, они стали осуществлять безналичные расчеты, перечислять заработную плату работникам на их счета.

Экономика Удмуртии после войны пошла по пути развития оборонно-промышленного комплекса.

Развитие промышленности и повышение уровня жизни привели к увеличению финансовых накоплений граждан. Документы послевоенных лет показывают устойчивый рост объемов денежных средств на счетах жителей Удмуртии.

Шестидесятые-семидесятые годы - время постепенной смены общественных ориентиров. От идеи непрерывной борьбы и лишений во имя коммунизма нация стала постепенно приходить к осознанию того факта, что именно благополучие конкретного человека - показатель развития общества. Изменилась государственная идеология: если раньше речь шла о жертвах ради будущего, то в этот период основным стал тезис о превосходстве социализма над капитализмом в социальных гарантиях и уровне жизни населения.

Начала меняться и общественная роль сберкасс - на первый план вышли личные интересы вкладчиков. Деньги копились на машину, поездку к морю, покупку мебели.

Гострудсберкассы чутко реагировали на эти изменения. Вводились новые виды услуг повышался уровень обслуживания.

Динамично развивалась в эти годы промышленность Удмуртии. Республика приобрела репутацию "оборонной", а значит, здесь сконцентрировались наиболее высокотехнологичные предприятия, самая квалифицированная рабочая сила. Мощный импульс к развитию получила социальная сфера республики. В 1968 году был выпущен на линию первый ижевский троллейбус, в 1967 году - открыт широкоформатный к/т "Россия".

Сберегательные кассы Удмуртии шли в ногу со временем. Выплата заработной платы, пенсий через сберкассы, аккредитивы для командированных работников предприятий - эти другие виды современных услуг предоставляли сберкассы республики клиентам.

Работа гострудсберкасс УАССР высоко оценивалась руководством страны. Почетные грамоты коллективам, государственные награды работникам - признание роли, которую играли сберкассы республики в общественной и экономической жизни.

Политическое устройство и хозяйственный механизм, созданный в двадцатые-тридцатые годы, были хорошо приспособлены к решению задач своего времени. Однако ко второй половине 80-х годов они практически полностью исчерпали свой потенциал. Со всей очевидностью проявилась необходимость экономических и политических преобразований. Одним из первых зримых проявлений реформ стала реорганизация банковской системы.

В 1987 году на базе государственных трудовых сберегательных касс создан специализированный Банк трудовых сбережений и кредитования населения - Сбербанк СССР, который также начал обслуживать и юридические лица. В июле 1990 года Российский республиканский банк Сбербанка СССР был объявлен собственностью РСФСР и затем преобразован в акционерный коммерческий банк.

С той поры Сбербанк России прошел динамичный путь преобразования: от системы государственных сберкасс к коммерческому банку универсального типа. Он способствовал устойчивому функционированию межбанковского и валютного рынков страны, рынка ценных бумаг.

Первым шагом на пути реализации новой концепции стало преобразование филиальной сети - объединение региональных банков. 71 территориальный банк был объединен в 17 банков, обслуживающих крупные экономико-географические регионы. Удмуртский территориальный банк вошел в состав Западно-Уральского банка Сбербанка России (Республика Коми, Удмуртия и Пермская область) и образовалось Удмуртское отделение № 8618. Это ускорило расчеты и платежи, осуществляемые с помощью филиалов Сбербанка, расширило возможности кредитования. Объединенные банки в значительно большей мере способствуют социально-экономическому развитию регионов России.

 Целью деятельности Удмуртского отделения в настоящее является упрочение своих позиций на финансовом рынке республики, расширение спектра предоставляемых услуг на основе использования современных банковских технологий, проведение взвешенной экономической политики, направленной на повышение доходности и снижение риска проводимых операций.

В 1998 году Сбербанк России оставался одним из немногих российских банков, продолжавших стабильно работать и четко выполнять все свои обязательства перед вкладчиками и клиентами, а также иностранными контрагентами. В этот период Сбербанк России не только подтвердил репутацию самого надежного банка страны, но и привлек значительное число клиентов разорившихся банков. Можно отметить его существенный вклад в преодоление финансового кризиса и последующую социально-экономическую стабилизацию, которые подготовили условия для экономического роста.

За последнее десятилетие Сбербанк России достиг главной стратегической цели - стал универсальным финансово-кредитным институтом, оставаясь лидером на розничном рынке банковских услуг.

В 2001 году успешная деятельность Сбербанка России получила адекватную оценку - международное рейтинговое агентство Fitch IBCA повысило рейтинг кредитоспособности банка до уровня рейтинга кредитоспособности Российской Федерации.

В целях оперативного кредитно-расчетного обслуживания предприятий и организаций - клиентов банка, территориально удаленных от места расположения коммерческого банка, он может организовывать филиалы и представительства. При этом об открытии филиала или представительства коммерческого банка необходимо уведомить Главное управление ЦБ РФ по месту открытия филиала или представительства.

Филиалами банка считаются обособленные структурные подразделения, расположенные вне места его нахождения и осуществляющие все или часть его функций. Филиал не является юридическим лицом и совершает делегированные ему головным банком операции в пределах, предусмотренных лицензией ЦБ РФ. Он заключает договоры и ведет иную хозяйственную деятельность от имени коммерческого банка, его создавшего.

1.2. Организационная структура и оказываемые услуги Удмуртского
отделения СБ РФ

Сбербанк России – акционерное  общество  открытого типа. Среди его акционеров – Центральный  Банк  Российской  Федерации  (57,7% акций), более 300 тысяч   юридических и  физических  лиц. Основной целью  деятельности Сбербанка России является привлечение  денежных средств населения и расчетное кассовое обслуживание физических лиц, а также осуществление полного комплекса банковских услуг для юридических лиц.

Сбербанк России сегодня – это крупнейший коммерческий банк страны. Оплаченный уставный капитал Сбербанка составляет  750,1 млн. руб. Главным преимуществом Сбербанка, выгодно отличающим его от других российских банков,  является наличие уникальной сети банковских учреждений, охватывающей практически всю территорию России. Филиалы банка в субъектах РФ, в городах и районах не наделены правами юридических лиц и действуют на основании Положений, утвержденных Правлением банка, возглавляются  Управляющими.

Удмуртское  отделение  № 8618  Сбербанка РФ  создано на  основании  решения  общего  собрания  акционеров  и  приказа  Сбербанка  России  соответственно  от  22.03.1991 г.  и  28.03.1991 г.  и  действует на территории  Первомайского  района  города  Ижевска  Удмуртской  республики. Филиал  входит в единую  систему  Сбербанка  России,  организационно подчиняется  Удмуртскому  банку  Сбербанка  России, имеет отдельный  баланс,  который  входит в баланс  Удмуртского  банка.

Кредитный  отдел является структурным  подразделением  Удмуртского ОСБ.  Основными задачами кредитного  отдела  Удмуртского  отделения  Сбербанка  являются:

-   осуществление  размещения   денежных  ресурсов  отделения  посредством  кредитных  операций;

-   ведение  и  осуществление контроля  за  ходом  кредитных  операций;

-   применение  различных  форм  и методов кредитования для  максимального  удовлетворения  интересов  клиентов;

-   обеспечение  полной и своевременной уплаты процентов и возврата размещенных  средств.

Расчетно – кассовый  отдел по обслуживанию  юридических лиц является структурным подразделением  Удмуртского  ОСБ. Целью деятельности  отдела  являются:

-   организация  работы по привлечению и  комплексному обслуживанию юридических лиц;

-   обеспечение  сохранности  денежных  средств, вверенных банку;

-   оказание  консультационных и информационных  услуг  по  выполняемым  операциям.

Валютный отдел  осуществляет  весь  комплекс услуг по валютному обслуживанию  как  юридических  лиц, так  и  населения. К услугам клиента  представлен  полный спектр  банковских операций в иностранной  валюте, осуществляемых на территории  России.  Валютные средства клиента на счетах  Сбербанка  обеспечиваются  надежностью крупнейшего банка  России.

В  структуру  отделения входит также отдел инкассации, предлагающий клиентам  банка свои услуги по осуществлению инкассации  денежных  средств, при этом банк несет полную материальную  ответственность за перевозимые  суммы.

Отделение  банка стремится создать максимально благоприятные условия обслуживания  клиентов на основе расширения  спектра предоставляемых услуг,  повышения  качества и  обеспечить  защиту интересов клиентов. Работа Удмуртского отделения  Сбербанка РФ с  юридическими лицами строится на принципах установления партнерских отношений в расчете на долгосрочное сотрудничество

Персонал  коммерческого  банка, в  конечном  счете, является  основополагающим  фактором  его  эффективности  и  конкурентоспособности. Чтобы  успешно  функционировать, организацией  и  обучением имеющихся в его  распоряжении  человеческих ресурсов. Любое  банковское  учреждение повседневно  сталкивается с такими  проблемами, как подбор и найм  специалистов, правильная расстановка кадров,   повышение  результативности работы персонала, оценка результатов,  стимулирование и  мотивация,  нормирование  труда,  формулирование  должностных  обязанностей  и  контроль за их  исполнением.

Организационная структура ОСБ № 8618 представлена на рис. 1.

Рис.1. Организационная структура ОСБ

Развитие  персонала – одна  из  форм  целенаправленного  воздействия  на  поведение  человека  через  расширение  или  углубление   существующей (или обучение  новой) квалификации. Повышение  квалификации  осуществляется в системе  Сбербанка  учебными  заведениями  разных  уровней: начиная с Академии  Сберегательного  банка  России и заканчивая  повышением  квалификации  при  Управлении  Удмуртского  банка  Сбербанка РФ.

Дальнейшее  развитие и совершенствование  организационной  структуры  будет  определяться, прежде  всего,  расширением набора  предоставляемых услуг.

Отделение 8618 Сбербанка входит в единую систему отделений Западно-Уральского банка Сбербанка России. В Удмуртском Сбербанке создана структура Управлений по различным направлениям деятельности. Главное назначение органов управления - обеспечить эффективное руководство коммерческой деятельностью банка с целью реализации его основных функций. Руководство текущей деятельностью отделения осуществляет управляющий, руководство отделами - начальники. Управляющий, его первый заместитель и главный бухгалтер назначаются на должность и освобождаются от должности председателем Удмуртского банка Сберегательного банка России.

Управляющий отделения Сбербанка:

-   осуществляет общее руководство отделением, обеспечивает устойчивую, эффективную работу отделения, правильное применение действующего законодательства и ведомственных нормативных актов, несет персональную ответственность за выполнение возложенных на отделение задач, определяет стратегию деятельности отделения и организует его работу на основе перспективных и текущих бизнес-планов;

-   распределяет обязанности между своими заместителями и определяет степень ответственности за порученные им направления деятельности, принимает решения, направленные на качественное и своевременное выполнение функциональных задач;

-   в установленном порядке распоряжается имуществом и денежными средствами отделения банка, обеспечивая их законное и целесообразное использование;

-   заключает от имени Сбербанка России кредитные, хозяйственные договоры и иные сделки с юридическими и физическими лицами, предъявляет и рассматривает претензии, предъявляет иски в суды;

-   проводит мероприятия по улучшению организации банковской деятельности, а также совершенствованию обслуживания клиентов;

-   создает необходимые условия для работы контрольно-ревизионного аппарата;

-   назначает на должность и освобождает от должности работников, поощряет работников и налагает дисциплинарные взыскания.

В отделении банка создается постоянно действующий коллегиальный орган управления - Совет отделения банка. Совет отделения организует свою работу в соответствии с утвержденным Положением о Совете отделения Сбербанка России. На заседаниях Совет отделения рассматривает следующие вопросы:

-   определение основных направлений деятельности банка, утверждение его планов и отчетов о выполнении;

-   утверждение годовых результатов деятельности банка;

-   утверждение внутренних документов банка, определение организационной структуры отделения;

-   коммерческой и внешнеэкономической деятельности;

-   подбора, расстановки и подготовки кадров;

-   отчеты начальников структурных подразделений и заведующих филиалами.

Управляющий (его заместитель) отделением несет персональную ответственность за выполнение обязательных требований Сбербанка России и Удмуртского банка по реализации процентной, депозитной и кредитной политики, инвестиционной деятельности, а также по другим вопросам основных направлений деятельности Сбербанка РФ. Управляющий отделением Сбербанка России действует от имени Сбербанка России на основании Генеральной доверенности, выданной Президентом Сбербанка России.

На сегодняшний день Удмуртское отделение Западно-Уральского банка Сбербанка РФ предлагает клиентам широкий спектр как традиционных, так и специфических услуг, являющихся новыми для банковской системы Удмуртии, предложение которых определяется наличием у банка квалифицированных специалистов и необходимых технологий.

Удмуртское отделение Западно-Уральского банка Сбербанка РФ:

а)     открывает и ведет расчетные счета в рублях и иностранной валюте;

-   проводит безналичные операции по платежным поручениям клиента в пределах средств, имеющихся на его расчетном счете. Банк производит начисления на остатки средств на расчетных счетах в размере до 15% годовых при наличии за месяц определенного минимума среднедневного остатка средств на расчетных счетах;

-   предоставляет выписки по счету клиента на следующий день после совершения операций по счету;

-   по заявлению клиента предоставляет чековые книжки для получения наличных денег и для расчетов за товары и услуги;

-   по заявлению клиента принимает и выдает наличные деньги в размерах, устанавливаемых действующим законодательством и инструкциями Центрального банка России. Плата за кассовое обслуживание составляет 0.5% на выдачу заработной платы и 1.5% - на другие цели. Существует гибкая система скидок и льгот, делающая привлекательным для клиентов пользование услугами банка;

-   при желании клиента предоставляет ему овердрафт (при отсутствии денег на расчетном счете клиента, но при условии быстрого его пополнения, банк готов предоставить свои денежные средства в кредит).

б)    проводит электронные платежи между удаленными клиентами и банком по системе «Банк-Клиент». Удаленный клиент банка имеет возможность выполнять следующие основные операции:

-   редактировать (вводить, изменять и удалять документы);

-   печатать платежные документы;

-   отправлять документы в банк;

-   получать справки по отправленным в банк документам;

-   получать и печатать выписки из банка по всем своим счетам за любой период времени;

-   обмениваться почтовыми сообщениями с банком.

Электронная связь между удаленным клиентом и банком осуществляется через систему «ДИАСОФТ-КЛИЕНТ».

в)     передает информацию по системе голосовой «Банк-Клиент»;

Удаленный клиент банка имеет возможность получить информацию об остатках и оборотах по счетам при помощи телефонной справочной системы. Кроме того, клиент имеет возможность получить выписку по факсу. Доступ к системе осуществляется посредством ввода необходимой информации с телефона в тоновом режиме.

г)     оформляет документарные аккредитивы;

-   экспортные аккредитивы (предварительное авизование аккредитива; авизование аккредитива, подтверждение аккредитива; увеличение суммы аккредитива, пролонгация аккредитива, другие виды изменений, включая аннуляцию аккредитива);

-   импортные аккредитивы (открытие аккредитива, акцепт тратт; увеличение суммы аккредитива; пролонгация аккредитива; другие виды изменений, включая аннуляцию аккредитива; платеж по аккредитиву).

д)    проводит ускоренные платежи через корреспондентскую сеть банка (комиссия 0,15% от суммы платежа).

Банк на сегодняшний день имеет прямые корреспондентские отношения с рядом банков Москвы - участниками прямых расчетов по Москве и Московской области. Это позволяет производить банку собственные платежи и платежи клиентов по вышеуказанному региону «день в день», а используя корреспондентскую сеть банков-корреспондентов, производить и принимать ускоренные платежи как в пределах Содружества, так и при работе с зарубежными партнерами. Банк имеет основные счета типа «НОСТРО» в следующих отечественных и зарубежных банках: «Восток-Запад», «Инкомбанк», «Менатеп», «СБС-Агро», Российский национальный коммерческий банк, «Промстройбанк», «Промрадтехбанк», «Мост-банк», Внешторгбанк, Токобанк, Торибанк, «Альфа-банк», «Автобанк», Dresdner Bank (Германия). Кроме того, банк имеет один счет «ЛОРО», открытый «Связь-банку».

В настоящее время банком устанавливаются корреспондентские отношения еще с рядом крупных банков страны и зарубежья, что позволит расширить финансовые связи банка и, соответственно, возможности клиентов.

е)     выдает кредиты в рублях и иностранной валюте юридическим и физическим лицам под залог имущества, ценных бумаг, депозитов;

Клиентам предлагаются различные варианты принимаемых банком гарантий возвратности кредитов: залог (заклад) движимого и недвижимого имущества, государственных ценных бумаг, акций приватизированных предприятий, векселей, депозитных сертификатов, а также поручительства юридических лиц.

Наиболее удобным для клиентов вариантом кредита, предлагаемого банком, является «кредитная линия». Банком широко используется вексельное кредитование, которое позволяет клиентам значительно снизить объем процентных выплат по кредитам, облегчить расчеты с партнерами и избежать оборота наличных средств.

-   покупает и продает валюту на валютной бирже;

-   покупает и продает валюту за счет открытой валютной позиции;

-   выдает наличную валюту на командировочные расходы;

-   выполняет функции агентов валютного контроля;

-   выдает гарантии;

-   выдает векселя и продает депозитные сертификаты (что позволяет предприятию использовать льготное налогообложение);

-   принимает денежные средства (рубли и иностранную валюту) от населения и юридических лиц):

-   на вклады «до востребования»;

-   на срочные вклады с выплатой процентов в конце срока (для граждан);

-   на срочные вклады с ежемесячной выплатой процентов (для граждан);

-   на срочные депозиты;

-   на срочные накопительные депозиты

-   эмитирует дебетовые карточки системы UNION CARD

Пластиковая карточка дает возможность держателю карточки совершать операции оплаты за товары и услуги и получать наличные деньги через систему банкоматов более чем в 100 городах России.

На денежный остаток по карточке начисляется процент равный ставке банка по вкладу «до востребования».

ж)    эмитирует карты платежных систем VISA, Eurocard-MasterCard, CIRRUS-Maestro, Electron, Plus;

Эти карты дают возможность держателю карточки совершать платежи в предприятиях торговли и сервиса и получать наличные деньги по всему миру.

При поездке за рубеж с их помощью можно сократить до минимума количество перевозимой наличной валюты и избавиться от необходимости декларировать ее на таможне.

-   покупает дорожные чеки VISA, Thomas Cook и American Express за доллары США и российские рубли;

-   работает с короткими деньгами (по ставкам банка, устанавливаемым в зависимости от действующих ставок по МБК);

-   сотрудничает с другими банками на рынке межбанковских кредитов;

-   оказывает трастовые услуги по управлению:

-   денежными средствами клиента в рублях. Оказывая эту услугу, банк готов предложить клиенту гарантированный процентный доход по остаткам на расчетном счете, а также принимает на себя обязательства осуществлять платежи по первому требованию клиента;

-   всеми видами ценных бумаг. Оказывая эту услугу, которая касается, в основном, государственных ценных бумаг, банк берет себе вознаграждение в размере 5-10% от получаемой инвестором прибыли без гарантирования доходности вложений или 50% от сверхприбыли клиента при гарантированном проценте доходности;

-   активами клиента в целом

-   принимает денежные средства населения в Фонд банковского управления. Банк управляет средствами клиентов - физических лиц - посредством размещения их на рынке государственных ценных бумаг и на рынке надежных негосударственных ценных бумаг;

-   продает и покупает облигации государственного сберегательного займа;

-   проводит валютообменные операции;

-   предоставляет возможность клиентам осуществлять платежи векселями Сбербанка РФ в Пенсионный фонд, Фонд обязательного медицинского страхования, Фонд занятости, Республиканский и городской бюджеты;

-   проводит операции с облигациями жилищного займа Удмуртской республики (покупает и продает облигации, оказывает консультационные услуги);

-   взаимодействует с предприятиями и организациями на рынке векселей Правительства Удмуртской республики;

-   покупает акции приватизированных предприятий по поручению клиентов;

-   инвестирует финансовые средства в имущество предприятий на определенный срок и на определенных условиях;

-   проводит экспертизы инвестиционных проектов;

-   оказывает лизинговые услуги;

-   проводит практически все виды операций с долговыми обязательствами (покупает и продает векселя крупнейших банков и предприятий страны, обменивает векселя на другие ценные бумаги, продает векселя со скидкой от номинала, оказывает помощь предприятиям по выпуску векселей для проведения взаимозачетов, участвует в разработке схем по проведению взаимозачетов, кредитует по залог векселей известных эмитентов и т.д.);

-   помогает предприятиям и организациям законным образом сократить налоговые платежи;

В спектр услуг банка входит также консультационное и экспертное обслуживание клиентов по самому широкому кругу вопросов - от оценки бизнес-планов, расчета рентабельности сделок, определения оптимальных схем дальних платежей, контроля за прохождением средств, до управления средствами клиентов с организацией налогового планирования и т.д.

Все взаимоотношения банка с клиентом строятся на строго юридической основе, исключающей финансовый или юридический «произвол», что обеспечивает их доверительность и корректность.

1.3. Анализ экономических нормативов деятельности

В целях обеспечения экономических условий устойчивого функционирования банковской системы РФ, защиты интересов вкладчиков и кредиторов и в соответствии с Федеральным законом РФ «О Центральном банке Российской Федерации», Центральный банк РФ установил обязательные экономические нормативы деятельности банков. Контроль за соблюдением обязательных экономических нормативов возлагается на территориальные учреждения Банка России по месту открытия корреспондентского счета банка. Рассмотрим состояние основных нормативов в Удмуртском отделении Западно-Уральского банка Сбербанка РФ по состоянию на конец 2003 г.

Норматив достаточности собственных средств рассчитывается по формуле (1).

,                                   (1)

где К – капитал;

Ар – сумма активов банка, взвешенных с учетом риска;

Рц – код 8987;

Рд – величина созданного резерва на возможные потери по прочим активам.

Минимально допустимое значение норматива устанавливается 7%, фактическое значение 9,04% говорит о достаточности собственного капитала для совершения активных операций.

Уровень ликвидности банка рассчитывается в соответствии с инструкцией ЦБ России № 1 от 01.10.97 г. «О порядке регулирования деятельности банков». Норматив мгновенной ликвидности является наиболее жестким критерием платежеспособности, которая показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашены немедленно (формула 2).

,                                                     (2)

где Лам – высоколиквидные активы;

Овм – обязательства до востребования.

Минимально допустимое значение норматива установлено в размере 20%. Превышение норматива установленного в 4 раза говорит о высокой платежеспособности отделения.

Норматив текущей ликвидности (формула 3):

,                                                     (3)

где Лат – ликвидные активы;

Овт – обязательства до востребования и на срок до 30 дней.

Минимально допустимое значение норматива установлено с 01.02.99 г. в размере 70%. Данный расчет показал, что ресурсы банка размещены не рационально, это же показывает и коэффициент Н4 (формула 4), который характеризует долгосрочную ликвидность.

,                                        (4)

где КРд – кредиты, выданные банком с оставшимся сроком повышения свыше года;

ОД – обязательства банка по кредитам и депозитам сроком погашения свыше года.

Максимально допустимое значение норматива устанавливается в размере 12%.

Норматив общей ликвидности (формула 5)

,                                         (5)

где А – общая сумма всех активов по балансу за минусом указанных счетов инстр.№ 1;

РО – обязательные резервы.

Минимально допустимое значение норматива установлено 20%, что дает положительную характеристику деятельности банка, с точки зрения его надежности и устойчивости.

Максимальный размер привлеченных денежных вкладов населения (формула 6):

                                       

,                                          (6)

где ВКЛ – совокупная сумма вкладов населения.

Максимально допустимое значение норматива устанавливается в размере 100%, в расчете он выше нормативного в 28,2 раза. Однако методика расчета капитала Удмуртское ОСБ отличается от методики, применяемой в других коммерческих банках.

Средний срок хранения вкладного рубля и уровень оседания средств, поступивших во вклады (формула 7).

,                                                 (7)

где Сд – средний срок хранения (в днях);

Оср – средний остаток вкладов;

В – обороты по выдаче вкладов;

Д – количество дней в анализируемом периоде.

Полученное значение среднего срока хранения вкладного рубля характеризует достаточно высокую стабильность населения во вкладных операциях.

Уровень оседания вкладов (формула 8) характеризует стабильность притока денежных средств, что позволяет прогнозировать объемы поступления ресурсов.

,                                              (8)

где Уо – уровень оседания вкладов;

Па – прирост вкладов;

По – обороты по приходу вкладов.

Значение 1,4% не очень высоко, однако в данном случае это связано с высокой долей операций по перечислению средств клиентов.

Коэффициенты ликвидности банка в случае изъятия вкладчиками своих средств имеют достаточно высокие значения (формулы 9 и 10)

,                                    (9)

,                                             (10)

где Кл – коэффициент ликвидности;

Аср.к.к. – средние остатки активов в кассе и на корреспондентских счетах;

Одо востреб – средние остатки по депозитным счетам до востребования;

Оср.д. – средние остатки по всем депозитным счетам.

Коэффициент использования кредитных ресурсов Ки (формула 11) позволяет осуществлять мероприятия по рациональному размещению ресурсов.

,                                                        (11)

где Р – средний остаток размещенных средств;

П – средний остаток средств, привлеченных во вклады, депозиты, расчетные, текущие счета юридических и физических лиц.

Значение коэффициента 0,91 свидетельствует о рациональном размещении ресурсов.

Коэффициент просроченной задолженности по кредитам, выданным физическим лицам (формула 12):

,                                                      (12)

где Зп – ссудная просроченная задолженность по физическим лицам;

Зз – ссудная задолженность по соответствующему виду кредита.

 по ссудам физическим лицам;

 по ссудам юридическим лицам.

Коэффициент просроченной задолженности свидетельствует о неэффективности и нерациональном их размещении.

Коэффициент нормы допустимых потерь (Кнд) по кредитам (формула 13):

,                                       (13)

где Зк – остаток задолженности на конец отчетного периода, включая просроченную;

РВСП – резерв на возможные потери по ссудам.

Норма прибыли на капитал К1 (формула 14)

,                                              (14)

где П – прибыль;

К – капитал.

                

Коэффициент прибыльности активов К2 (формула 15)

,                                              (15)

где А – сумма активов.

    

Коэффициент доходности активов К3 (формула 16):

,                                               (16)

где Д – общая сумма доходов банка.

 

Доходность активов характеризует деятельность банка с точки зрения эффективности размещения доходов, т.е. возможностей создавать доход. Суммарная доходность активов складывается из процентных и непроцентных доходов. Коэффициент прибыли в доходах банка К4 (формула 17)

                                               (17)

             

Доля прибыли в доходах  (формула 18) отражает способность банка контролировать свои расходы, т.к. раскладывается по следующим составляющим:

,                             (18)

где Р – общая сумма расходов;

Рп – процентные расходы;

Рнп – непроцентные расходы.

Рентабельность – показатель эффективности деятельности учреждений банка (формула 19), который исчисляется как отношение прибыли к общей сумме активов.

                                                 (19)

   

Значение коэффициента должно быть не ниже 0,3, фактическое значение 0,365 говорит о достаточно эффективной финансово-хозяйственной деятельности Удмуртского отделения Западно-Уральского банка Сбербанка РФ.

Сведем все рассчитанные коэффициенты в таблицу 1, сравнив их с нормативными.

Таблица 1

Финансовые нормативы оценки деятельности
Удмуртского отделения Западно-Уральского банка Сбербанка РФ

Наименование показателя	Нормативное значение	Фактическое значение
1	2	3
Н1 – норматив достаточности собственных средств	>7%	9,04%
H2 – норматив мгновенной ликвидности	>20%	81,6%
H3 – норматив текущей ликвидности	>70%	12,14%

Продолжение табл. 1

1	2	3
H4 – норматив долгосрочной ликвидности	<120%	75,8%
H5 – норматив общей ликвидности	>20%	20,4%
H11 – максимальный размер привлеченных денежных вкладов населения	<100%	2820%
Сд – средний срок хранения вкладного рубля	-	128 дн.
Уо – уровень оседания вкладов	-	1,4%
Кл (1) – коэффициент ликвидности в случае изъятия вкладчиками своих средств	-	0,43
Кл (2) – коэффициент ликвидности в случае изъятия вкладчиками своих средств	-	0,197
Ки – коэффициент использования кредитных ресурсов	-	0,91
Кпз – коэффициент просроченной задолженности по кредитам	-	0,15
Кнд – коэффициент нормы допустимых потерь	-	0,1
К1 – норма прибыль на капитал	-	4,4
К2 – коэффициент прибыльности активов	-	0,11
К3 – коэффициент доходности активов	0,414
К4 – коэффициент прибыли в доходах банка	-	0,267
R – рентабельность	>0,3	0,365

 

2. Теория организации деятельности предприятия на рынке ценных бумаг

2.1. Цель и задачи управления инвестиционным портфелем

Инвестиционный портфель представляет собой совокупность входящих в него инвестиционных проектов и ценных бумаг. Основной целью управления данного портфеля является обеспечение наиболее эффективных путей реализации инвестиционной стратегии коммерческого банка на отдельных этапах его развития. В процессе реализации основной цели при управлении портфелем решаются следующие действия.

Во-первых, обеспечение высоких темпов экономического развития коммерческого банка за счет эффективной инвестиционной деятельности. Между эффективностью инвестиционной деятельности и темпами экономического развития существует прямая связь - чем выше объем продаж и прибыли, тем больше средств остается на инвестиции.

Во-вторых, обеспечение максимизации дохода (прибыли) от инвестиционной деятельности. Для целей экономического развития коммерческого банка приоритетное значение имеет не валовая, а чистая прибыль. Поэтому при наличии нескольких инвестиционных проектов рекомендуется выбирать тот из них, который обеспечивает наибольшую сумму чистой прибыли на вложенный капитал.

В-третьих, обеспечение минимизации рисков. Инвестиционные риски многообразны и сопутствуют всем видам инвестиционной деятельности. При неблагоприятных условиях они могут вызвать не только потерю прибыли (дохода) от инвестиций, но и части инвестируемого капитала.

Поэтому для принятия решений по реализации инвестиционных проектов целесообразно существенно ограничивать инвестиционные риски.

В-четвертых, обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности коммерческого банка в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Данная деятельность связана с отвлечением финансовых ресурсов в больших размерах и на длительный срок, что может привести к снижению платежеспособности предприятия по текущим хозяйственным операциям. Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется за счет привлечения заемных средств. Резкое повышение их удельного веса в пассиве баланса предприятия может привести к потере финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде. Поэтому, формируя инвестиционные источники, следует заранее прогнозировать, какое влияние они окажут на финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия.

В-пятых, изыскание путей ускорения реализации инвестиционных проектов. Намеченные к реализации проекты должны быть выполнены как можно быстрее исходя из следующих соображений:

-   прежде всего высокие темпы реализации каждого проекта способствуют ускорению экономического развития коммерческого банка в целом;

-   чем раньше реализуется проект, тем быстрее формируется дополнительный денежный поток в форме прибыли от инвестиций;

-   ускорение времени реализации проекта сокращает сроки инвестиционных рисков, связанных с неблагоприятным изменением конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров.

Перечисленные задачи управления инвестиционным портфелем коммерческого банка  тесно взаимосвязаны. Так, обеспечения высоких темпов развития коммерческого банка можно достигнуть за счет подбора высокодоходных проектов и ускорения их реализации. В свою очередь максимизация прибыли (доход) от инвестиций, как правило, сопровождается ростом инвестиционных рисков, что требует их оптимизации. Минимизация инвестиционных рисков является важнейшим условием обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности коммерческого банка в процессе осуществления инвестиционной деятельности.

Следовательно, исходя из рассмотренных задач управления инвестиционным портфелем приоритетной из них является не максимизация прибыли от инвестиционной деятельности, а обеспечение высоких темпов экономического развития коммерческого банка  при достаточном уровне его финансовой устойчивости в процессе этого развития.

С учетом перечисленных выше задач определяется программа действий по формированию и реализации инвестиционного портфеля коммерческого банка:

а) исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры на рынке ценных бумаг. Сюда относятся:

-   правовые условия инвестиционной деятельности в разрезе форм инвестиций;

-   анализ текущего состояния рынка;

-   прогноз конъюнктуры рынка в разрезе сегментов в целом;

б) разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности коммерческого банка, что предполагает формирование целей инвестирования на ближайшую перспективу;

в) разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной инвестиционной стратегии. К таким ресурсам относятся собственные средства: чистая прибыль, амортизационные исчисления и привлеченные средства с кредитного и фондового рынков;

г) поиск и оценка инвестиционной привлекательности реальных проектов, отбор наиболее эффективных из них. Тщательная экспертиза выбранных проектов, расчет уровня доходности и ранжирование по этому показателю выбранных проектов для инвестирования;

д) оценка инвестиционного качества отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них (например, акций и корпоративных облигаций);

е) формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям доходности, риска и ликвидности. Расчет ведется по каждому инвестиционному проекту и фондовому инструменту. Сформированный инвестиционный портфель можно рассматривать как реализуемую в текущем периоде совокупность инвестиционных программ;

ж) текущее планирование и оперативное управление отдельных инвестиционных программ и проектов (календарные планы и бюджеты реализации отдельных инвестиционных проектов);

з) организация мониторинга реализации отдельных проектов (контроль и анализ за ходом реализации);

и) подготовка решений о своевременном выходе из неэффективных проектов и продаже отдельных финансовых инструментов, реинвестирование высвобождаемого капитала. Если фактическая эффективность проектов (ценных бумаг) окажется ниже расчетной, то принимается решение о выходе из таких проектов и определяются формы такого выхода (реализация активов, акционирование, поглощение отдельных фирм и т. д.);

к) корректировка инвестиционного портфеля путем подбора других проектов или фондовых инструментов, в которые реинвестируется высвобождаемый капитал.

2.2. Типы портфельных ценных бумаг и инвестиционных стратегий

Портфельная стратегия коммерческого банка строится на основе включения в фондовый портфель максимального количества ценных бумаг. Она тесно связана с общими направлениями развития фондового рынка. В условиях активизации фондовых операций на вторичном ранке вопросы формирования портфеля ценных бумаг особенно актуальны, так как позволяют обеспечить конкретные интересы инвесторов.

Инвестиционный портфель - это совокупность ценных бумаг, принадлежащих предприятию, различного срока погашения и неодинаковой ликвидности.

Теория портфеля предполагает оптимальное построение инвестиционной программы, которая позволяет предприятию при имеющемся в его распоряжении капитале получить ожидаемый доход при минимальном риске. Инвестиционный портфель формируется на основе диверсификации вложений. Это означает, что чем большее количество ценных бумаг включено в портфель, тем более высокий доход в общем объеме даст рост одного из них.

Конкретные портфели могут иметь:

-   односторонний целевой характер;

-   сбалансированный характер, если имеется в виду, что в портфеле аккумулируются ценные бумаги, приобретенные для решения различных задач, и в целом его содержание соответствует балансу целей, которых придерживается инвестор;

-   бессистемный характер, если на фондовом рынке России приобретение ценных бумаг осуществляется хаотично, без ясно выраженной цели и если портфель носит разрозненный характер. В данном случае риски владельца портфеля особенно велики.

Портфель может состоять из бумаг одного вида, а также изменять свой состав и структуру путем замещения одних ценных бумаг другими. С учетом характеристик видов ценных бумаг инвестор формирует свой фондовый портфель, соблюдая определенный баланс между существующими риском и доходностью за каждый период времени. Тип портфеля - его обобщенная характеристика с позиций задач, стоящих перед ним, или видов ценных бумаг, входящих в портфель. На практике существует следующая классификация портфелей: роста, дохода, рискованного капитала, сбалансированные, специализированные, стабильного капитала и дохода, краткосрочных ценных бумаг, долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом, региональные и отраслевые.

Портфель роста ориентирован на акции, быстро растущие на рынке курсовой стоимости. Цель такого портфеля - увеличение капитала инвестора. Поэтому владельцу портфеля дивиденды могут выплачиваться в небольшом объеме.

Портфель дохода ориентирован на получение высоких текущих доходов. Отношение стабильно выплачиваемого дохода к курсовой стоимости ценных бумаг, входящих в такой портфель, растет немного медленнее, чем величина дохода (процента или дивиденда).

Портфель рискового капитала состоит из ценных бумаг молодых компаний или предприятий "агрессивного" типа, выбравших стратегию быстрого расширения производства товаров (услуг) на основе современных технологий.

Сбалансированный портфель состоит из ценных бумаг с различными сроками обращения. Его цель - обеспечить регулярность поступления денежных средств по различным ценным бумагам.

Специализированный портфель означает ориентацию инвестора на вложение средств в специальные финансовые инструменты (фьючерсы и опционы).

Портфель краткосрочных ценных бумаг формируется исключительно из высоколиквидных фондовых инструментов, которые могут быть быстро реализованы. Портфель долгосрочных фондов с фиксированным доходом ориентирован на частные долгосрочные облигации (со сроком обращения свыше пяти лет). В него также могут включаться вложения в акции других компаний. Региональные и отраслевые портфели включают ценные бумаги, выпускаемые отдельными регионами (как частные, так и муниципальные), либо ценные бумаги компаний, участвующих в данной отрасли экономики и обеспечивающих высокую доходность по ним.

Портфель иностранных ценных бумаг предусматривает вложения только в фондовые инструменты частных иностранных компаний, составляющих основу инвестиционного портфеля.

Следует отметить, что инвесторы в России используют первые три типа портфеля, так как они являются менее рискованными при выборе инвестиционной стратегии.

По соотношению риска и дохода портфели подразделяются на следующие виды:

-   портфель агрессивного инвестора. Его цель - получение значительного дохода при высоком уровне риска (выбираются ценные бумаги, курс которых существенно изменяется в результате краткосрочных вложений для получения высокой прибыли);

-   портфель умеренного инвестора. Позволяет при заданном риске получать приемлемый доход;

-   портфель консервативного инвестора. Предусматривает минимальные риски при использовании надежных, но медленно растущих по курсовой стоимости ценных бумаг. Гарантии получения дохода не поддаются сомнению, но сроки получения различны.

В настоящее время портфельный доход получил широкое распространение на фондовом рынке России. Большинство предприятий использует этот метод для работы с частными инвесторами (в частности, из-за слабого развития рынка трастовых операций).

Главную роль при этом играет информация, одинаково важная для принятия решений агентом (банком) и доверителем (клиентом). Особое внимание целесообразно уделить динамике курсовых колебаний (периодичность и величина среднеквадратичного отклонения), взаимосвязи происходящих изменений ситуации у эмитента и курсовых колебаний фондовых инструментов.

Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других финансовых активов. Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность, доходность вложений, их рост и ликвидность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального соотношения между риском и доходом.

По мнению автора, можно представить следующие этапы формирования портфеля ценных бумаг:

-   выбор оптимального типа портфеля;

-   оценка приемлемого сочетания риска и дохода;

-   определение первоначального состава портфеля;

-   выбор схемы дальнейшего управления портфелем.

В работе по формированию портфеля целесообразно учитывать фактор переоценки стоимости акций, обусловленный сильной изменчивостью конъюнктуры на фондовом рынке, а также финансового состояния эмитентов.

Разработаны минимальные стандарты, дающие представление о пороге безопасности и, следовательно, о способности компаний выполнять финансовые обязательства перед инвесторами. Они используются аналитиками для установления того минимального уровня, выше которого ценные бумаги считаются привлекательными.

Стандартными показателями являются:

-   обеспечение процентных платежей (процентное покрытие);

-   способность компании погасить задолженность;

-   отношение долга к акционерному капиталу;

-   обеспечение долга активами;

-   независимая оценка платежеспособности и др.

Определив инвестиционные качества ценных бумаг, инвестор обязан оценить такие факторы, как соотношение между рыночной ценой и доходностью, пригодность фондового инструмента для реализации целей портфеля, выгодность конвертируемости акций в облигации, налоговый аспект предстоящей покупки, возможные изменения ставки ссудного процента и др.

После совершения покупки целесообразно осуществлять мониторинг своего фондового портфеля, а также компаний-эмитентов.

2.3. Концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг
коммерческого банка

В условиях становления отечественного фондового рынка возникает необходимость определить методический подход к управлению портфелем ценных бумаг коммерческого банка. Цель таких операций - увеличение капитала и получение дополнительной прибыли.

В портфель могут включаться ценные бумаги одного типа (акции) или нескольких типов (акции, облигации, депозитные сертификаты, векселя, залоговые свидетельства, страховой полис и т д.).

Формируя портфель, инвестор исходит из инвестиционной стратегии и добивается того, чтобы он был ликвидным, доходным и обладал небольшой степенью риска. Основные принципы формирования инвестиционного портфеля: безопасность, доходность, ликвидность вложений, а также их рост.

Под безопасностью инвестиций имеются в виду страхование от возможных рисков и стабильность получения дохода. Безопасность достигается в ущерб доходности и росту вложений. Под ликвидностью понимается способность финансового актива быстро превращаться в деньги для приобретения недвижимости, товаров, услуг.

Ни одна инвестиционная ценная бумага не имеет всех перечисленных свойств, поэтому целесообразно выбирать "золотую" середину.

Если ценная бумага надежна, то ее доходность будет низкой, так как покупатели надежных ценных бумаг будут предлагать за них реальную цену.

Главная цель инвестора - достичь оптимального соотношения между риском и доходом. Оптимальный фондовый портфель - когда риск минимален, а доход вложений максимален.

Управление фондовым портфелем включает:

-   формирование его состава и анализ структуры;

-   регулирование его содержания для достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня минимизации связанных с ним расходов.

Цели портфельного инвестирования в западных корпорациях:

-   получение дохода (процента, дивиденда, дисконта);

-   сохранение акционерного капитала;

-   обеспечение прироста капитала на основе курсовой стоимости ценных бумаг.

Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелей ценных бумаг. Например, если ставится цель получения высокого процента, то предпочтение отдается "агрессивным портфелям", состоящим из низколиквидных и высокорисковых ценных бумаг молодых компаний, способных принести высокий доход в будущем. Наоборот, если наиболее важными для инвестора являются обеспечение сохранности и увеличение капитала, то в портфель включаются высоколиквидные ценные бумаги, которые эмитированы известными компаниями.

В нестабильной инвестиционной экономике России система целей управления портфелем может видоизменяться и выглядит следующим образом:

-   сохранность и увеличение капитала в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью;

-   приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность (векселя);

-   доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитной продукции, имущественным и неимущественным правам;

-   расширение сферы влияния и перераспределения собственности, создание холдингов, финансово-промышленных групп и иных предпринимательских структур;

-   спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового, рынка;

-   производные цели (зондирование рынка, страхование от излишних рисков путем приобретения государственных краткосрочных облигаций с гарантированным доходом и т. д.).

К портфелю ценных бумаг предъявляются требования. Во-первых, выбор оптимального портфеля из двух возможных вариантов:

-   портфель, ориентированный на первоочередное получение дохода за счет процентов и дивидендов;

-   портфель, ориентированный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг.

Во-вторых, установление наиболее выгодного для себя сочетания риска и дохода портфеля, т. е. удельного веса ценных бумаг с различными уровнями дохода и риска. Данная задача решается с учетом общего правила, действующего на фондовом рынке, - чем более высокий потенциальный риск имеет ценная бумага, тем более весомый доход она должна приносить владельцу, и наоборот.

В-третьих, оценка ликвидности портфеля, рассматриваемая с двух позиций:

-   как способность быстрого превращения всего портфеля или его части в денежные средства (с минимальными расходами на реализацию ценных бумаг);

-   как способность акционерного общества своевременно погашать свои обязательства перед кредиторами, которые участвовали в формировании портфеля ценных бумаг (например, перед владельцами облигаций).

В-четвертых, определение первоначального состава портфеля и его возможного изменения с учетом конъюнктуры, сложившейся на рынке ценных бумаг (спроса и предложения фондовых ценностей). С учетом структуры фондового портфеля инвестор может быть агрессивным и консервативным. Агрессивный инвестор стремится получить максимальный доход от своих вложений, поэтому приобретает акции промышленных акционерных компаний (корпораций).

Консервативный инвестор приобретает главным образом облигации и краткосрочные ценные бумаги, имеющие небольшую степень риска (табл.2).

Таблица 2

Структура фондового портфеля различных инвесторов, %

 

В-пятых, выбор стратегии дальнейшего управления фондовым портфелем.

Возможны варианты.

-   каждому виду ценных бумаг отводится определенный фиксированный удельный вес в фондовом портфеле, который стабилен в течение времени (месяца). Поскольку на фондовом рынке происходят колебания курсовой стоимости ценных бумаг, целесообразно периодически пересматривать состав портфеля, чтобы сохранить выбранные соотношения между инвестиционными ценными бумагами;

-   инвестор придерживается гибкой шкалы удельных весов ценных бумаг в общем портфеле. Первоначально он образуется из определенных весовых соотношений между видами ценностей. В последующем весовые соотношения корректируются исходя из анализа деловой ситуации на фондовом рынке и ожидаемых изменений характера спроса на ценные бумаги;

-   инвестор активно использует опционные и фьючерсные контракты для изменения состава портфеля в благоприятном для себя направлении изменения цен на фондовом рынке.

В процессе инвестиционной деятельности могут меняться цели вкладчика, что приводит к изменению портфеля. Обновление портфеля сводится к пересмотру соотношения между доходностью и риском входящих в него ценных бумаг.

По результатам анализа принимается решение о продаже определенных видов ценностей. Инвестиционная ценная бумага продается, если: она не принесла требуемой инвестору доход и не ожидается ее роста в будущем; она выполнила возложенную на нее функцию; появились более доходные сферы вложения собственных денежных средств.

Средства, полученные предприятиями с фондового рынка, используются на следующие цели:

а) средства, полученные от первичного выпуска акций, направляются на формирование уставного капитала, предусмотренного учредительными документами акционерного общества;

б) средства, поступившие от дополнительной эмиссии акций, направляются на увеличение уставного капитала, предусмотренного учредительными документами;

в) средства, вырученные от продажи корпоративных ценных облигаций, могут быть направлены на финансирование реальных активов (приобретение оборудования, вычислительной техники, транспортных средств), нематериальных активов (патентов, лицензий, программного продукта и т. д.), а также на приобретение высокодоходных ценных бумаг других эмитентов. Общество вправе выпускать облигации трех типов:

-   обеспеченные залогом определенного имущества;

-   под обеспечение, предоставленное обществу третьими лицами;

-   без обеспечения имуществом.

Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года деятельности общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов. Облигации могут быть именными и на предъявителя. При выпуске именных облигаций общество обязано вести реестр их владельцев. Следует иметь в виду, что выпуск облигационного займа увеличивает активы, но не повышает величину уставного капитала общества;

г) государственные краткосрочные облигации служат платежным средством во взаимоотношениях с партнерами, а также источником получения дополнительного дохода;

д) доходы по депозитным счетам и облигационным займам могут быть направлены на пополнение оборотного капитала (приобретение товарно-материальных ценностей);

е) эмиссионный доход общества служит источником формирования добавочного капитала (наряду с дооценкой основных средств).

Следовательно, средства, полученные предприятиями с фондового рынка, повышают их финансовую устойчивость, улучшают ликвидность баланса и платежеспособность хозяйствующих субъектов.

3. Организация деятельности Удмуртского отделение Западно-Уральского банка Сбербанка РФ на рынке
ценных бумаг

3.1. Векселя

Аккумулирование свободных финансовых ресурсов субъектов экономической системы является основной функцией кредитных учреждений. Если говорить образно, то привлеченные ресурсы служат «фундаментом», на котором стоит «здание» активных операций, и от его прочности во многом зависит устойчивость всей банковской «конструкции», а поэтому задача формирования портфеля привлечения, отвечающего заданным критериям (стоимость, срочность, стабильность и др.), вероятнее всего, в обозримом будущем не потеряет своей актуальности для любого коммерческого банка в любой стране мира.

Куда размещаются привлеченные ресурсы? Основным видом размещения является кредитование -- его доля составляет около 65%. Вторым по величине видом размещения выступают государственные ценные бумаги -- их доля около 23%. Кредитование является традиционным видом банковских операций. От ценных бумаг его отличает более высокий риск и доходность и это, как правило, более краткосрочные активы. Государственные ценные бумаги являются практически безрисковым видом размещения (в практике развитых стран), обладают более низкой доходностью и более долгосрочны по сравнению с кредитованием. Любое размещение сопряжено со множеством рисков. Наряду с рисками, связанными с потерей стоимости активов, большое значение имеют риски, связанные с потерей ликвидности банка, которые возникают из-за нарушений соответствия между сроками востребования и погашения пассивов и активов соответственно. Таким образом, структура активных операций банков во многом определяется именно структурой привлечения. Банки, имеющие более долгосрочные и стабильные пассивы, имеют несомненное конкурентное преимущество (при сопоставимой стоимости портфелей привлечения) на рынке, поскольку обладают большей свободой выбора вида и срока активных операций.

Основная масса привлеченных средств сосредоточена на счетах «до востребования» и на депозитах со сроком до 180 дней. Иными словами, подавляющую массу привлеченных средств (около 81%) составляют краткосрочные пассивы. Из этого можно сделать вывод о том, что активные операции российскими банками производятся, в основном, за счет краткосрочных привлеченных ресурсов, и, следовательно, возможности осуществления долгосрочных вложений (инвестиций) у них ограничены, поскольку предельные соотношения пассивов и активов по срокам востребования и погашения жестко регулируются и контролируются ЦБ РФ с помощью установленных им обязательных нормативов деятельности банков (инструкция ЦБ РФ № 1 от 1 октября 1997 г. «О порядке регулирования деятельности банков»).

Из имеющихся в распоряжении банка привлеченных средств активно и без риска потери ликвидности могут использоваться только срочные ресурсы. Доля срочных ресурсов составляет около 57%. Остальное приходится на долю средств «до востребования». Эти ресурсы могут использоваться только для краткосрочных вложений, и, как правило, они размещаются в ограниченном объеме (не приводящем к уменьшению установленной величины неснижаемого остатка), на короткие сроки и под низкие процентные ставки в «абсолютно надежные» активы (понятно, что действительно абсолютно надежных активов не бывает и всегда существует вероятность потерь), например, депозиты в ЦБ. Потенциально в этих ресурсах скрыты возможности получения дополнительного дохода (для отдельно взятого банка) за счет увеличения объемов и сроков их размещения. Этого можно достичь, если банк сможет добиться повышения стабильности остатков на счетах «до востребования», т. е. снижения планки величины неснижаемого остатка на счетах.

В современной литературе по банковскому менеджменту и финансовому анализу много внимания уделяется вопросам формирования портфеля привлечения с точки зрения соответствия его требованиям поддержания ликвидности банка за счет регулирования соотношений между различными видами активов и пассивов по срокам погашения и востребования с помощью расчета специальных коэффициентов, оценивающих эти соотношения[1]. Существуют различные методики, основанные на математических методах, позволяющие оценить запас ликвидности (дефицит денежных средств) банка в долгосрочной перспективе[2]. Как уже упоминалось, все эти методы основаны на оценке соотношений между сроками востребования и погашения пассивов и активов. Существует еще один метод, на основании которого можно осуществлять формирование портфеля привлечения и которому в современной литературе не уделяется достаточного внимания, хотя и имеются отдельные публикации[3], но в котором скрыт еще неиспользованный на сегодняшний момент потенциал получения дополнительных доходов, регулирования и поддержания необходимого уровня ликвидности для банков.

Основная идея этого метода заключается в том, что различные виды ресурсов, входящих в портфель привлечения (депозиты физических и юридических лиц, остатки на расчетных счетах клиентов, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, остатки на счетах пластиковых карточек и пр.), отличаются друг от друга не только характеристиками стоимости и срочности, но и изменчивостью (или стабильностью) во времени. Кроме того, в этих группах можно выделить свои характерные подгруппы (по величине оборота, по типу владельца и пр.), которые, в свою очередь, будут также обладать различными характеристиками изменчивости. Исходя из этого, можно предположить, что для долгосрочных операций не всегда необходима долгосрочная ресурсная база, а их осуществление возможно и при наличии пусть и краткосрочной, но более стабильной ресурсной базы. В стабильной ресурсной базе скрыт неиспользуемый потенциал получения дополнительных доходов, поддержания достаточной ликвидности и осуществления долгосрочных вложений. Именно стабильная ресурсная база создает необходимые условия для сохранения конкурентоспособности и обеспечения выживаемости отдельно взятого банка в долгосрочной перспективе.

Стабильность остатков денежных средств (финансовых ресурсов) можно охарактеризовать коэффициентом, измеряющим амплитуду их колебаний за определенный период времени[4] либо стандартными статистическими показателями, характеризующими разброс их значений, и пр.[5] Наличие и использование методов, позволяющих более полно и адекватно дать количественную оценку критериям стабильности, поможет банку определить для себя те виды и подвиды ресурсов, которые в большей степени удовлетворяют этим критериям, а поэтому наиболее привлекательны для формирования из них своего портфеля привлечения. Но это еще не все, на этом решение задачи было бы неполным. А именно, определившись с наиболее привлекательными видами и подвидами ресурсов, банк, для того чтобы сформировать портфель привлечения планируемого объема, должен знать, сколько и каких клиентов необходимо привлечь для достижения планируемой величины остатка денежных средств на их счетах. Особенно эта задача актуальна для остатков денежных средств на счетах «до востребования», например на расчетных счетах юридических лиц. Для этого вида привлечения обычно задаются плановые задания по достижению определенной среднемесячной (среднедневной, среднегодовой) величины остатка на счетах, но ведь достичь этого можно различными способами -- можно привлечь сто клиентов, а можно одного, а поэтому необходимо иметь возможность определить необходимое количество клиентов для привлечения.

Таким образом, исходную задачу формирования стабильной ресурсной базы можно сформулировать в виде следующих вопросов:

-   какие виды ресурсов следует более активно привлекать банку?

-   каких клиентов следует привлекать банку?

-   сколько и каких клиентов необходимо привлечь банку для достижения планируемого объема портфеля привлечения?

Ответить на первый и второй вопросы можно, если определить критерии, характеризующие стабильность привлеченных ресурсов и разработать методики их оценки. Основными критериями, характеризующими стабильность, могут служить амплитуда колебаний остатков во времени (за период) и срок поддержания неснижаемого остатка на счете. В качестве критериев, оценивающих амплитуду колебаний остатков денежных средств, могут выступать показатели, дающие оценку отношения средней величины остатка к его минимальному значению за исследуемый период (К), а также показатель, характеризующий синхронность изменения остатков (b). Средний период поддержания неснижаемого остатка на счетах (Тср) можно оценить, если для каждого момента времени в исследуемом периоде рассчитать срок, в течение которого остаток не опустится ниже заданной величины, а потом усреднить его за весь исследуемый период. Более подробные сведения о методике расчета этих показателей (К, b и Тср) можно найти в статье «Формирование оптимального портфеля привлечения: оценка стабильности остатков денежных средств на клиентских счетах «до востребования»[6]. При совместном анализе рассчитанных таким образом показателей сравнивают между собой различные виды привлечения, например, привлечение во вклады физических лиц и выпуск сберегательных сертификатов, привлечение на расчетно-кассовое обслуживание и эмиссия пластиковых карточек, а затем на основании этого анализа делают выводы о предпочтительности одного вида привлечения перед другим. Но это отнюдь не подразумевает того, что надо отказаться от худших, с точки зрения этих критериев, видов привлечения. Речь идет только о том, что какому-либо виду (видам) привлечения стоит уделять в перспективе больше внимания, нежели остальным. Речь идет только о предпочтительности с точки зрения данных критериев, и в расчет не берутся другие аспекты выгодности привлечения клиентов (комиссия, возможность предоставления кредитов и пр.).

Внутри каждого из видов привлечения необходимо выделить подгруппы, т. е. провести группировку клиентов по некоторому признаку, для того, чтобы определить клиентские группы, в которых стабильность остатков выше, чем в остальных. Например, для расчетных счетов юридических лиц целесообразно провести группировку по величине среднемесячного оборота и по типу коммерческой деятельности, которой занимается владелец счета. В результате этого можно определить, что, например, клиенты, занимающиеся торговлей и со среднемесячным оборотом от 100 до 500 тыс. руб., обладают большей стабильностью остатков, а как следствие -- наиболее привлекательны для банка. Такой же подход применим и для остальных видов привлечения.

Ответ на третий вопрос основывается на предположении о том, что существует определенная связь между величиной оборота по счету клиента и величиной остатка на его счете. Например, было предположено, что существует взаимосвязь между остатком на расчетных счетах юридических лиц и среднемесячным оборотом денежных средств по этим счетам. Предположительный вид зависимости -- это парабола, ветвь которой направлена вдоль оси абсцисс. После проведения соответствующих статистических исследований и вычислений первоначальные предположения подтвердились и была получена математическая модель, описывающая зависимость ОСТАТОК--ОБОРОТ и позволяющая оценить возможный остаток денежных средств на расчетном счете клиента по его заранее известному обороту. Подробнее об этом можно прочитать в статье «Оценка ресурсосоставляющей привлекательности расчетных счетов юридических лиц»[7]. Применяя результаты проведенного исследования, банк может определить, сколько клиентов ему необходимо привлечь на расчетно-кассовое обслуживание для достижения планируемой величины остатка на их счетах. Для срочных счетов, скорее всего, необходим выбор иных моделей. Так, например, для физических лиц такая модель может описывать зависимость между доходами физического лица и размером его вклада -- ДОХОД--РАЗМЕР ВКЛАДА.

Итак, определив, какие из видов привлечения отличаются большей стабильностью остатков, а внутри этих видов выделив более стабильные их подвиды, банк, основываясь на полученных зависимостях между оборотом и остатком (доходом и размером вклада и пр.), может планировать свою работу по привлечению заранее определенных групп клиентов (с заданным оборотом, определенной величиной дохода и др.). Представим процесс определения и формирования портфеля привлечения с использованием описанных выше методов в виде алгоритма:

а) определить срочную структуру портфеля привлечения исходя из критериев стоимости и срочности, а также соответствия его планируемой структуре активов и обязательным нормативам деятельности банков, установленных ЦБ РФ.

б) исходя из срочной структуры, определенной в п. а), выделить, сравнить между собой и выбрать наиболее привлекательные виды привлечения, составляющие общий портфель, с точки зрения их стабильности (расчет и анализ значений коэффициентов К, b и Тср).

в) сгруппировать внутри видов привлечения, определенных в п. б), клиентов по выбранным признакам (оборот, тип деятельности, доход и пр.) и сравнить эти группы между собой с точки зрения стабильности остатков денежных средств в этих группах (расчет и анализ значений коэффициентов К, b и Тср для каждой из групп).

г) исследовать и построить математическую модель, описывающую зависимость между каким-либо показателем, характерным для конкретного вида привлечения (например, ОБОРОТ для счетов «до востребования») и величиной остатка денежных средств на счетах клиентов.

д) на основании вычислений и анализа, проведенных в п. б) и в), задать (определить) планируемые объемы остатков денежных средств по каждому из видов привлечения и определить целевые группы клиентов для привлечения.

е) на основании данных, полученных в п. д) и с помощью применения построенных математических моделей в п. г), определить необходимое количество клиентов для привлечения, с целью достижения заданной величины остатка на их счетах, в рамках определенных целевых групп (п. б), в) и д)).

В общем виде процесс формирования оптимального портфеля привлечения можно представить как решение задачи многопараметрической оптимизации. Предлагаемый подход -- это изучение лишь небольшой части всего многообразия факторов, оказывающих влияние на процесс принятия решения о формировании того или иного портфеля привлечения. Он оценивает привлекаемые ресурсы только с позиции наилучшей их пригодности для дальнейшего максимально полного их использования в активных операциях и получения от этого максимально возможного дохода. Тем не менее можно утверждать, что, принимая во внимание результаты, полученные с помощью применения этой методики, банк сможет сформировать такую ресурсную базу, которая обеспечит ему необходимый потенциал для поддержания своей конкурентоспособности в перспективе, позволит получать дополнительный доход, обеспечит его долгосрочное и стабильное существование.

Оценивая состояние российского фондового рынка, большинство аналитиков делает упор на событиях в секторах корпоративных акций и, в меньшей степени, госбумагах. Оценка рынка евробондов и ВЭБовок дается в значительно меньшей степени, вексельный же рынок, за небольшим исключением, не освещается вовсе. Однако такое положение вещей не отвечает сложившимся после кризиса реалиям и роли и месте данных сегментов в экономике страны.

Так, рынок госдолга (ГКО - ОФЗ) долгое время был ключевым в финансовой системе страны, на нем определялись базовые ставки, он служил важнейшим ресурсом рублевой ликвидности и одним из основных источников доходов бюджета. Сектора же остальных рублевых долговых инструментов являлись лишь его слабой копией, не имея никакого собственного ценообразующего значения. В тот период пристальное внимание к сектору ГКО имело важнейшее значение, так как он являлся барометром и катализатором практически всех процессов, происходящих на финансовом рынке, да и в экономике в целом.

В настоящий же момент рынок ГКО, несмотря на формальное проведение реструктуризации, пребывает в коме, обороты на нем в десятки раз ниже докризисных. Колебания доходностей совершенно произвольны, довольно резки и по сути не связаны ни с другими секторами финансового рынка, ни с состоянием экономики в целом. В таком положении пристально анализировать процессы, происходящие в этом сегменте, вряд ли целесообразно, так как его роль мизерна.

Рынок акций, хотя в последнее время и набирает обороты, тем не менее также далек от докризисных уровней, как по объемам, так и по числу вовлеченных в него лиц. Причем этот рынок сугубо спекулятивен, неустойчив и подвержен серьезным колебаниям ликвидности. Однако информацию о его состоянии публикуют практически все периодические издания, так или иначе отражающие экономическую и финансовую проблематику.

В то же время освещение событий на вексельном рынке совершенно не адекватно его месту и значению. Так, после кризиса этот сегмент стал основным курсообразующим ориентиром для всего рынка рублевых долговых инструментов и одним из основных инвестиционных инструментов. По сути, операции с векселями - один из основных источников рублевой ликвидности и прибыли для операторов финансового рынка. Большое значение имеет этот сегмент и для реального сектора экономики, так как на расчеты векселями приходится значительная доля финансового оборота большинства российских компаний, и вексель - наиболее популярное платежное средство в стране.

Реально оценить обороты на вексельном рынке затруднительно, как в силу отсутствия торговых систем, через которые заключалось бы большинство сделок, так и в силу его непрозрачности. Впрочем, за последний год разрешение этой проблемы несколько продвинулось вперед, разрабатываются определенные стандарты раскрытия информации. Так, в рамках системы “СОНАР”, созданной специалистами НАУФОР, введена еженедельная отчетность для крупнейших операторов рынка ценных бумаг, где предоставляется информация в том числе и об объемах сделок с неэмиссионнными ценными бумагами (векселями). По этим данным на долю 50 крупнейших операторов за неделю приходится сделок в этом сегменте от 2 до 5 млрд. рублей.

Определенную информацию предоставляет и Центробанк, по данным которого (на 1 июля 2003 года) из общего объема в 890.04 млрд. рублей активов 30 крупнейших банков векселя составляли 28,01 млрд. рублей (3.15%), в целом же по банковской системе - 62.8 млрд. рублей. Для сравнения скажем, что государственные ценные бумаги в инвестиционных портфелях 30 крупнейших банков составляют 166.9 млрд. рублей, а в целом по банковской системе РФ - 192.16 млрд., приблизительно аналогичные соотношения были и до кризиса, летом 1998 года.

Эти цифры наглядно показывают, что средние и мелкие банки больше внимания уделяют операциям с векселями, чем их “старшие” товарищи, в основном сосредотачивающие свою инвестиционную деятельность на рынке госбумаг. Именно в этом кроется и одна из причин того, что средние и мелкие банки более безболезненно пережили августовский обвал 1998 года, так как векселя даже обанкротившихся банков стоили на первых порах около 50-60% от номинала, падение цен финансовых векселей было еще меньше. Рынок же ГКО оказался полностью ликвидированным, проведение процедуры новации давало только 3.33% “живых” денег, причем через несколько месяцев после 17 августа, остальные 6.67% выплачивались в марте и июне 1999 года. Говорить же о том, какова реальная стоимость этих денег и портфелей «новых» ОФЗ (с учетом девальвации) даже не хочется.

Все эти факты говорят о значительном возрастании роли вексельного рынка в финансовой жизни страны, что вызвало повышенный интерес к нему как у операторов, так и у информационных агентств. Однако информационная открытость в этом секторе оставляет желать большего, поэтому получить своевременную и адекватную информацию о его состоянии проблематично, что отпугивает многие компании от активных операций на нем. Не могут комплексно оценить происходящие события и превалирующие тенденции в этом секторе и информационно - аналитические агентства, что вызывает их слабый интерес к проблематике вексельного рынка.

В такой ситуации, с целью повышения информационной прозрачности и адекватного описания основных тенденций, финансовые специалисты приняли решение о разработке синтетических индикаторов вексельного рынка и периодической публикации их. Таких индикаторов две группы - индексы вексельного рынка и синтетический вексельный портфель. С тех пор прошло полгода и можно дать некоторые оценки этой акции.

Первая группа индикаторов - индексы вексельного рынка. Фондовые индексы используются на российском рынке довольно давно, что не удивительно, так как индекс - интегральная характеристика состояния той или иной группы финансовых инструментов, таких, как акции, корпоративные облигации, государственные ценные бумаги и пр. Как правило, индексы отражают изменения цен (доходностей) гипотетического портфеля, сформированного определенным образом. Наиболее часто в состав портфеля включаются бумаги, обладающие максимальной ликвидностью, т.е. на сделки с которыми приходится значительный объем операций. И хотя в этом случае индекс страдает некоторой односторонностью (не попадают бумаги “второго эшелона”), тем не менее он довольно адекватно описывает состояние рынка.

В силу этого индексы нашли широкое применение, в том числе и на российском рынке (прежде всего на рынке корпоративных акций, и, в меньшей степени, на рынке госбумаг). В сегменте же вексельных операций до последнего времени не существовало каких-либо обобщающих характеристик, описывающих совокупность обращающихся на рынке бумаг и их доходности, не было и индикаторов, помогающих грамотно сформировать вексельный инвестиционный портфель. Это приводило к невозможности интегрально оценить доходности рынка, сравнить их с доходностями на других сегментах и принять обоснованные инвестиционные решения.

Разработанные же индексы вексельного рынка (или вексельные индексы), характеризующие доходности, сложившиеся на этом рынке, и пропорции векселей на нем, позволяют заполнить этот пробел. Данные индексы описывают состояние рынка в целом и не содержат какой-либо информации об ожидаемых тенденциях изменения доходностей и надежности тех или иных векселей, а характеризуют средневзвешенную доходность к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке. Однако при формировании портфеля для расчета вексельных индексов, в силу крайней неоднородности вексельного рынка, были приняты следующие принципы и допущения.

В силу того, что доходности вексельного рынка (как, впрочем, и других финансовых инструментов с фиксированной доходностью к погашению) значительно зависят от срока до погашения, то таких индексов будет несколько (на 1, 3, 6 и 12 месяцев), описывающих различные сроки инвестирования. При формировании вексельных портфелей, на основе которых рассчитываются индексы, учитываются только те векселя, погашение которых своевременно осуществляется реальными денежными средствами. Ликвидность векселей должна быть достаточной для того, чтобы любой без исключения оператор имел возможность купить их на открытом рынке в значительном объеме по рыночным ценам без резкого изменения их. Как правило, объем эмиссии таких векселей должен составлять не меньше нескольких сот миллионов рублей по номиналу.

Доля векселей конкретного эмитента в составе портфеля при расчете индекса на тот или иной срок принимается равной доле векселей в целом по рынку на этот же срок. Эти доли, в силу отсутствия общедоступных данных об объемах эмиссии и единой торговой системы, в которой заключалось бы большинство сделок, принимаются на основе экспертных оценок специалистов. Таким образом, если, по оценкам, трехмесячные векселя “Сбербанка” составляют в общерыночном обороте 10%, то и в составе портфеля для расчета индекса они составят 10%. Включению же в портфель подлежат векселя, доля которых на рынке не меньше 5%.

Первоначально предполагалось, что пересмотр портфеля будет осуществляться не чаще 1 раза в квартал, однако реально, в силу значительного изменения структуры вексельного рынка (появление новых ликвидных эмитентов и изменение пропорций между объемами существующих) составы портфелей пересматривались чаще, в среднем раз в месяц. Доходности векселей, включенных в расчет индекса, принимаются равными средней доходности (полусумме доходностей покупки и продажи) векселей конкретного эмитента на конкретный срок. Исходя из этих принципов были сформированы 4 гипотетических вексельных портфеля с разными сроками до погашения (1, 3, 6 и 12 месяцев), по которым еженедельно рассчитываются средневзвешенные по объему в обращении доходности к погашению.

Таким образом, индексами вексельного рынка (вексельными индексами) на тот или иной срок является доходность к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке, взвешенная по объему векселей того или иного эмитента в обращении:

D = Sd * v / Sv                                 (20)

где d – доходность к погашению векселей определенной срочности конкретного эмитента;

v – объем таких векселей в обращении в целом по рынку.

В настоящий момент вексельные индексы рассчитываются еженедельно, по четвергам, их значения публикуются в системе REUTERS. Зная средневзвешенную доходность к погашению и срок обращения, можно определить цену синтетического векселя, которым может быть заменен вексельный портфель на тот или иной срок. Она составит:

P = 100% / (1 + D / 365 * T)                      (21)

где D - значение индекса на тот или иной срок (т.е. средневзвешенная доходность к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке),

Т – срок до погашения портфеля (т.е. 1, 3, 6, 12 месяцев или 30, 61, 183 и 365 дней соответственно)

 Таблица 3

Индексы вексельного рынка

03

03

03

03

03

03

03

03

03

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

2003

Рассчитав эту цену, характеризующую величину дисконта по синтетическому векселю, имеется возможность еженедельно определять прирост (или падение) средних цен вексельного рынка и проводить сравнение со ставками на других сегментах финансового рынка, т.е. оценивать эффективность управления финансовыми активами и принимать обоснованные инвестиционные решения.

Таким образом, индексы вексельного рынка (вексельные индексы) позволят решить следующие задачи:

-   определение средневзвешенной доходности к погашению вексельного рынка на различные сроки. Это позволяет определить потенциальный доход, который получит инвестор в случае осуществления вложений на вексельном рынке;

-   сравнение средних доходностей вексельного рынка с доходностями в других секторах финансового рынка и определение инвестиционных приоритетов;

-   оценка эффективности управления портфелем финансовых активов и сравнение с доходностями вексельного рынка на аналогичные сроки.

Таким образом, ввод в финансовый оборот индексов вексельного рынка позволит операторам принимать более взвешенные инвестиционные решения, а информационно-аналитическим агентствам иметь обобщенную характеристику вексельного рынка, интегрально отображающую его состояние.

Следующий индикатор финансового рынка - синтетический вексельный портфель.

Синтетический вексельный портфель – новый индикатор финансового рынка, призванный давать интегральные рекомендации по управлению инвестиционным вексельным портфелем. В отличие от вексельных индексов, лишь отражающих состояние вексельного рынка в целом, синтетический вексельный портфель содержит обобщенное мнение специалистов о надежности и ликвидности тех или иных векселей, а также прогноз поведения доходностей на ближайшую неделю.

Несмотря на то, что в своих обзорах финансового рынка стараются давать свои взгляды на будущую динамику финансового рынка и целесообразное, на взгляд специалистов, поведение инвесторов, данные рекомендации не носят конкретного числового характера о том, какой состав портфеля в тот или иной период видится наиболее оптимальным. В результате этого у непрофессиональных участников не складывается четкого представления о том, векселя каких эмитентов, на какие сроки и в каких пропорциях следует включить в инвестиционный портфель. Исходя из этих соображений, для обобщения рекомендаций по системе управления вексельным инвестиционным портфелем и выдаче агрегатированных характеристик вексельного рынка нашей инвестиционной компанией принято решение о формировании синтетического вексельного портфеля и расчете его обобщающих характеристик.

При формировании вексельного портфеля в него включаются наиболее ликвидные банковские и корпоративные векселя, обладающие, на взгляд специалистов, максимальной инвестиционной привлекательностью в ближайшую неделю при приемлемом уровне надежности.

Несмотря на то, что общедоступной информации об объемах выпущенных векселей и заключенных с ними сделок не существует, и, следовательно, понятия “ликвидность” и “надежность” тех или иных векселей оцениваются субъективно специалистами, тем не менее эти оценки опираются на реальное состояние рынка, отражают реально заключаемые сделки и объемы реально обращающихся бумаг. По возможности старались сделать этот индикатор пригодным в практическом применении, т.е. инвесторы имеют возможность совершать сделки купли-продажи векселей, формируя свои инвестиционные портфели в соответствии с нашими рекомендациями и ориентируясь на состав синтетического вексельного портфеля.

Доходности векселей, включенных в портфель, принимаются равными средней доходности (полусумме доходностей покупки и продажи) векселей конкретного эмитента на конкретный срок. Структура расчетного вексельного портфеля принимается аналогичной структуре вексельного портфеля, скорректированной на нерыночные сделки. Это сделано для повышения достоверности прогнозов и оценки результатов, а также для увеличения степени доверия к портфелю. Вряд ли логичной будет ситуация, при которой инвесторам предлагается одна структура портфеля, сформированного, на взгляд специалистов, наиболее оптимальным образом, а собственный инвестиционный портфель в реальности совсем другой.

Опишем характеристики синтетического вексельного портфеля и возможности, предоставляемые ими.

Структура портфеля.

Структура портфеля приводится в табличной форме и содержит следующие данные:

-   эмитент векселей (векселедатель);

-   дата погашения данной группы векселей данного векселедателя;

-   срок до погашения, т.е. разница в днях от даты расчета до даты погашения;

-   рыночная доходность к погашению, означающая полусумму доходностей к погашению векселей данного эмитента на конкретную дату, сложившихся на рынке к моменту расчета индекса;

-   объем в портфеле, показывающий, какую долю в общем объеме инвестиционного портфеля занимают векселя конкретного векселедателя с той или иной датой погашения. Общий объем этих долей в сумме составляет 100%.

В состав портфеля, наряду с векселями, включаются и денежные средства, находящиеся на расчетном счете (однодневном банковском депозите), которые можно рассматривать как короткие финансовые инструменты и при описании портфеля отдельно не выделять.

Средневзвешенная доходность к погашению.

Характеризует среднюю доходность к погашению всего вексельного портфеля, взвешенную по доле векселей того или иного эмитента в общем объеме портфеля.

D = Sd * v / Sv                                           (22)

где d – доходность к погашению конкретного объема векселей на конкретную дату;

v –доля таких векселей в общем объеме портфеля

Дюрация характеризует средний срок до погашения вексельного портфеля, взвешенный по доле векселей того или иного эмитента на ту или иную дату.

T = St * v / Sv                                            (23)

где t – срок до погашения конкретного объема векселей на конкретную дату;

v – объем таких векселей

Таким образом, зная дюрацию и средневзвешенную доходность, наш вексельный портфель может быть заменен портфелем такого же объема, но состоящий только из одного векселя, описываемого этими характеристиками. Из них можно рассчитать и относительную цену такого синтетического векселя, которая составит:

P = 100% / (1 + D / 365 * T)                      (24)

Имея цену расчетного синтетического векселя, характеризующего вексельный портфель, мы можем еженедельно определять прирост (или падение) его цены и сравнивать с другими ставками на финансовом рынке, т.е. оценивать эффективность управления вексельным портфелем и выдаваемых рекомендаций.

Теперь несколько слов о том, как с помощью синтетического вексельного портфеля и его характеристик можно давать обобщенные прогнозы по управлению реальными портфелями.

Во-первых, структура портфеля. Она характеризует векселедателей по степени надежности, доходности и ликвидности. Разумеется, наиболее предпочтительными являются векселя, обладающие всеми этими свойствами в максимальной степени, чего в реальности не может быть. Поэтому инвестор вынужден выбирать, ориентируясь как на свое восприятие рисков, так и на срок, на который он готов осуществлять вложения.

Дюрация, т.е. срок до погашения. Это, пожалуй, наиболее обобщенный показатель, характеризующий прогноз на ближайшую перспективу. Так как наш портфель планируется пересматривать раз в неделю, то и прогноз, выдаваемый нами, будет ориентирован на этот срок. Дюрация характеризует срок до погашения группы векселей, обладающих максимальным потенциалом роста в ближайшие дни либо способных минимизировать убытки.

Движение доходностей в целом может описываться тремя основными направлениям – рост доходностей, падение доходностей, сохранение доходностей на текущем уровне.

Так, если на наступающей неделе прогнозируется рост доходностей (и, соответственно, падение цен, прежде всего по длинным бумагам), то наиболее разумной стратегией будет значительное сокращение в портфеле доли векселей с длительными сроками до погашения и увеличение доли остатков на р/счету, а также коротких (до месяца) векселей. Дюрация вексельного портфеля в таком случае значительно сократится и станет минимальной.

Хотя такая стратегия и не позволяет получать высокой текущей доходности, но, тем не менее, не приносит и убытков. Кроме того, в момент слома тренда, когда доходности становятся максимальными, значительная доля портфеля будет находиться в ликвидной денежной форме, что позволит осуществить массированные закупки по минимальным ценам.

Если же прогноз показывает, что доходности будут падать, то наиболее целесообразно закупать максимально длинные бумаги, которые в такой ситуации принесут больший доход. Дюрация портфеля увеличивается, а остатки на р/счете уменьшаются практически до нуля.

В случае нейтрального прогноза, при котором значительного изменения доходностей в целом ожидать не приходится, в состав портфеля преимущественно выбираются векселя таких сроков, доходности которых на общем фоне выглядят завышенными.

Средневзвешенная доходность описывает доходность, которую получит инвестор, сформировавший портфель со средним сроком до погашения, равным дюрации, а структура которого соответствует структуре, рекомендуемой специалистами.

Таким образом, данные характеристики вексельного портфеля довольно полно описывают как текущее состояние вексельного рынка, так и дают обобщенный прогноз на ближайшую неделю. Есть надежда, что использование в повседневной практике индикаторов синтетического вексельного портфеля позволит инвесторам, оперирующим на этом рынке, более обоснованно принимать те или иные решения, и, следовательно, получать дополнительную прибыль.

Начало лета 2003 операторы вексельного рынка встретили весьма оптимистично - доходности наиболее ликвидных бумаг снизились на 0,7-1% годовых.

Основным фактором, оказывающем влияние на состояние вексельного рынка, было существенное увеличение остатков на корсчетах банков в первые дни июня. По сравнению с последними днями мая они выросли практически на 10 млрд. рублей, или более чем на 11%. Разумеется, столь значительное расширение ликвидности не могло не сказаться на вексельном рынке, уровень спроса на котором в основном зависит именно от этого показателя.

Рис. 2. Динамика остатков на корсчетах российских банков

В силу наличия большого объема свободных рублевых средств на финансовом рынке стоимость заемных ресурсов была невелика, ставки однодневных межбанковских кредитов не превышали 8% годовых и лишь 1 июня 2003 г. достигали 15%. Одновременно продолжалось снижение доходностей на рынке ГКО - ОФЗ, что, хотя и не оказывало непосредственного влияния на вексельный рынок, тем не менее создавало благоприятный психологический фон покупкам векселей.

Рис. 3. Динамика ставок INSTAR по однодневным межбанковским кредитам

Вся эта совокупность факторов играла на снижение ставок на вексельном рынке, что стало проявляться с первых дней июня. В результате к концу этой недели доходности наиболее ликвидных векселей снизились приблизительно на 0,7-1% годовых, причем наибольшее снижение ставок пришлось на полугодовые бумаги. Доходности же коротких бумаг, с погашением в пределах месяца, напротив, даже несколько выросли, что свидетельствует о переформировании вексельных портфелей в сторону их удлинения.

Таблица 4

Доходности финансовых векселей на 07 июня 2003 г.

Векселедатель:	Срок погашения	Доходность покупки	Доходность продажи
1	2	3	4
ОАО Газпром, Газпромбанк	Июнь 03	13,0%	10,0%
	Июль 03	16,5%	15,3%
	Август 03	17,8%	15,8%
	Сентябрь 03	18,5%	17,5%

Продолжение табл. 4

1	2	3	4
	Октябрь 03	19,3%	18,5%
	Ноябрь 03	19,7%	18,7%
	Декабрь 03	20,8%	19,5%
	Январь 04	21,5%	20,8%
	Февраль 04	22,0%	21,3%
	Март 04	22,5%	21,8%
	Апрель 04	23,0%	22,5%
	Май 04	23,5%	22,5%
	Июнь 04	23,8%	22,8%
	Июль 04	24,0%	23,5%
	Август 04	24,3%	23,7%
	Сентябрь 04	24,5%	24,2%
	Октябрь 04	24,6%	24,2%
	Ноябрь 04	24,6%	24,2%
	Декабрь 04	24,6%	24,2%
Сбербанк РФ	Август 03	14,5%	12,0%
Собинбанк	Июнь 03	19,0%	17,5%
	Август 03	23,0%	19,0%
	Декабрь 03	25,0%	24,0%
	Январь 04	26,0%	25,0%
ГУТА - банк	Июнь 03	18,0%	17,0%
	Июль 03	19,5%	18,5%	21,0%	19,0%
	Межтопэнергобанк	Август 03	21,7%	19,0%
Тюменская НК	Июль 03	16,5%	15,0%
Башкредитбанк	Август 03	19,5%	18,5%
	Сентябрь 03	20,5%	19,0%
	Ноябрь 03	21,3%	20,5%
Росбанк	Июнь 03	16,0%	15,0%
Международный Банк СПб	Июнь 03	21,0%	19,0%
	Август 03	22,0%	20,0%
	Ноябрь 03	25,0%	23,5%
Альфа - ЭКО М	Июнь 03	20,0%	17,5%
	Июль 03	22,5%	19,0%

Продолжение табл. 4

1	2	3	4
	Август 03	24,0%	22,0%
	Сентябрь 03	25,0%	24,2%
	Октябрь 03	26,5%	24,0%
	Ноябрь 03	26,5%	24,5%
	Декабрь 03	27,0%	25,0%
	Февраль 04	30,5%	27,5%
	Март 04	31,5%	28,5%
	Апрель 04	32,0%	29,0%
	Май 04	33,0%	30,0%
Межрегионгаз	Ноябрь 03	22,0%	20,0%
	Декабрь 03	23,0%	21,5%
	Январь 04	23,5%	23,0%
	Февраль 04	24,3%	23,0%
	Март 04	25,0%	23,0%
	Апрель 04	25,7%	25,0%
	Май 04	26,3%	25,4%
	Август 04	26,5%	25,0%
Импэксбанк	Июнь 03	18,0%	16,0%
Конверсбанк	Август 03	23,0%	21,5%
Ингосстрах-союз КБ	Июнь 03	20,0%	17,2%

Обобщенные характеристики рынка (вексельные индексы) на 07/06/03 выглядят следующим образом.

Таблица 5

Обобщенные характеристики рынка

Индекс векселей с погашением через:	Значение индекса, % годовых
1 месяц	16.27%
3 месяца	18.63%
6 месяцев	20.36%
1 год	23.18%

 

Рис. 4. Динамика изменения индексов вексельного рынка

Как видно из рисунков, наибольшее снижение ставок пришлось на полугодовые бумаги - значения индекса по ним снизилось на 0,98% годовых. Короткие же бумаги не пользовались спросом, что иллюстрирует рост одномесячного индекса на 0,39% годовых.

Структура вексельного портфеля Удмуртское ОСБ в конце лета следующая.

Таблица 5

Структура вексельного портфеля Удмуртское ОСБ

Эмитент	Дата погашения	Срок до погашения, дней	Рыночная доходность к погашению	Объем в портфеле, %%
1	2	3	4	5
Остаток на р/счете (банковский депозит)	Сегодня+1	1	13,5%	0%
Газпром	03.10.03	115	18,8%	26%
Газпром	31.10.03	145	19,1%	2%
Газпром	30.11.03	175	19,7%	1%
Газпром	07.04.04	244	21,5%	1%
Газпром	26.04.04	263	21,8%	1%
Газпром	05.03.04	270	22,0%	1%

Продолжение табл. 5

1	2	3	4	5
Газпром	22.03.04	287	22,3%	1%
Газпром	14.06.04	371	23,3%	1%
Газпром	03.07.04	390	23,7%	3%
Газпром	08.08.04	426	23,9%	3%
Газпром	06.09.04	455	24,3%	1%
Газпром	08.10.04	487	24,4%	4%
Газпром	06.11.04	516	24,5%	3%
Газпром	28.11.04	538	24,6%	1%
Газпром	13.12.04	553	24,7%	1%
ГУТА-Банк	06.09.03	90	19,9%	2%
Альфа - Эко М	19.04.04	256	29,1%	3%
Альфа - Эко М	19.03.04	284	30,1%	3%
Альфа - Эко М	22.04.04	318	30,7%	2%
Альфа - Эко М	21.05.04	347	31,7%	2%
Башкредитбанк	29.08.03	82	19,3%	5%
Башкредитбанк	19.09.03	103	19,8%	2%
Башкредитбанк	28.11.03	173	21,1%	6%
Международный банк СПб	15.08.03	68	21,0%	1%
Международный банк СПб	15.03.04	221	26,4%	1%
Международный банк СПб	15.04.04	252	27,5%	2%
Газпромбанк	27.09.03	111	18,4%	6%
Газпромбанк	23.10.04	504	22,5%	2%
Газпромбанк	20.11.04	530	30,9%	2%
Импэксбанк	17.08.03	70	19,5%	1%
ИАПО	27.08.03	80	21,0%	4%
ИАПО	05.09.03	89	22,5%	4%
ИАПО	22.11.03	167	23,5%	2%

Средневзвешенная доходность к погашению данного портфеля – 22,1%, средний срок до погашения (дюрация) – 220 дней, что на 11 дней больше, чем неделей ранее.

3.2. Акции

С целью увеличения уставного капитала Удмуртское ОСБ производило неоднократные эмиссии акций. Их целью было привлечение как можно большего числа новых инвесторов, новых вложений. Существуют и другие механизмы. Но этот – самый надежный, так как он является долговременным и может быть прекращен только с моментом ликвидации банка.

Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода - дополнительных денег. Доходными считаются такие вложения в акции, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного.

Получение именно этого дохода и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом доход может принести акция, которая, обращаясь на фондовом рынке, интересует в основном портфельного инвестора.

Являясь держателем (владельцем) ценной бумаги, инвестор рассчитывать только на получение дивиденда по акциям, т.е. текущие выплаты по ценной бумаге (В). Факторами, определяющими размер дивиденда, являются условия его выплаты, масса чистой прибыли и пропорции ее распределения, что зависит от решения совета директоров и общего собрания акционеров.

После реализации акции ее держатель может получить вторую составляющую совокупность дохода - прирост курсовой стоимости. Количественно это обозначается как доход, равный разнице между ценой покупки (Ц) и ценой покупки (Ц1). Естественно, при превышении цены продажи над ценой покупки (Ц1>Ц) инвестор получает доход (Д=Ц1-Ц), а при снижении цен на фондовом рынке и соответственно снижения цены продажи по сравнению с ценой покупки (Ц1<Ц) инвестор имеет потерю капитала (П=Ц-Ц1).

Кроме того, следует иметь в виду, что расчет дохода по акциям зависит от инвестиционного периода.

Если инвестор А осуществляет долгосрочные инвестиции и в инвестиционный период, по которому происходит оценка доходности акции, не входит ее продажа, то текущий доход определяется величиной выплачиваемых дивидендов (В). При такой ситуации рассматривают текущую доходность (Дх), т.е. без учета реализации акции, которую рассчитывают как отношение полученного дивиденда к цене приобретения акции (Цэ)

Д=(В:Цэ)х100                                                      (25)

Кроме того, можно рассчитывать рыночную текущую доходность (Дхр), которая будет зависеть от уровня цены существующей на рынке в каждый данный момент времени (Цр):

                                        Дхр=(В:Цр)х100                                       (26)

Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, включает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход определяется как совокупные дивиденды с учетом изменения курсовой стоимости, т.е.

                                        Д=В1...n+(Ц1-Ц).                                                (27)

Таким образом, конечный доход после реализации акций может быть любым: Д<0, если

В<Ц1-Ц - при условии, что Ц1<w; и Д>0, если Ц1-Ц<В или величина положительная, если Ц1>Ц.

Доходность инвестора Б является конечной (Дхк), так как он реализовал свою ценную бумагу, и доход за инвестиционный период измеряется соотношением:

                                        Дхк=((В+(Ц1-Ц)):Ц)х100                          (28)

а в случае, если инвестиционный период будет превышать год, то формула конечной доходности в расчете на год имеет следующий вид:

Дхк=((В1...n+(Ц1-Ц)): (ЦxТ))x100                              (29)

где Т1 -время нахождения акции у инвестора.

Если инвестиционный период не включает выплаты дивидендов, то доход образуется как разница между ценой покупки и продажи. Таким образом, Д=Ц1-Ц и может быть любой величиной.

Доходность акции в этом случае рассчитывается как отношение разницы в цене продажи и покупки к цене покупки:

ДХК=((Ц1-Ц):Ц)´100                               (30)

Доходность является одним из важнейших критериев оценки правильности инвестиций, поэтому  умение грамотно оценить доходность акции снижает возможность потери для инвестора.

Расчет доходности акции Удмуртского ОСБ

Данные о выплачиваемых дивидендах:

§  за 2002 год – 6,07 рублей на одну акцию

§  за 2003 год – 1,33 рубля на одну акцию

Текущая доходность акций:

 

Дх=(В:Цэ)х100,                                                                (31)

 

где В – дивиденд, полученный инвестором за период;

Цэ – цена приобретения акции;

   за 2002 г. Дх=(6,07:115,0)х100=5,278 руб.

   за 2003 г. Дх=(1,33:110,0)х100=1,2109 руб.

Конечная доходность акций:

Дхк=((В+(Ц1-Ц)):Ц)х100,                         (32)

где Ц1 – цена, по которой лицо, подсчитывающее доходы, продало акцию;

Ц – цена, по которой данное лицо купило акцию;

  за 2003 г. Дхк=((1,33+(110,0-100,0)):100,0)х100=1,432руб.

По приведенным выше расчетам можно сделать вывод, что инвестор в расчетный период имел недостаточный доход. В 2003 году этот доход по сравнению с предыдущим годом уменьшился в 4 раза.

В процессе реализации эмиссии акций Удмуртское ОСБ поставленные цели были достигнуты. Но, так как основными кредиторами банка являлись предприятия г. Ижевска и Удмуртской Республики, которые в связи со спадом производства не могли платить по своим долгам, банк нес большие убытки, что не могло не сказаться на деятельности банка в целом.

Процесс подготовки документов, необходимых для регистрации проспекта эмиссии, был осуществлен вовремя, в установленные сроки. Документы содержали всю необходимую информацию в полном объеме и соответствовали требованиям установленных нормативов.

Так как банк с 1998 по 2002 гг.  вел убыточную деятельность, то можно сказать, что в настоящее время акции банка непривлекательны для инвесторов, а убыточная деятельность не может быть стимулом для новых вложений средств.

В плане выхода из сложившейся ситуации можно порекомендовать банку более вдумчивое отношение к моменту выбора эмиссии, определению параметров эмиссии и составлению проспекта. По возможности желателен «подбор» потенциальных инвесторов при планировании размещения.

3.3. Возможные направления совершенствования деятельности

Российский рынок по-прежнему характерен негативными особенностями, препятствующими применению принципов портфельного инвестирования, что в определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к этим вопросам.

Прежде всего, следует отметить невозможность ведения нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, то есть отсутствие исторической статистической базы, что приводит к невозможности применения в современных российских условиях классических западных методик, да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования.

Следующая проблема общего характера - это проблема внутренней организации тех структур, которые занимаются портфельным менеджментом. Как показывает опыт общения с клиентами, особенно региональными, даже во многих достаточно крупных банках до сих пор не решена проблема текущего отслеживания собственного портфеля (не говоря уж об управлении). В таких условиях нельзя говорить о каком-либо более или менее долгосрочном планировании развития банка в целом.

Хотя нельзя не отметить, что в последнее время во многих банках создаются отделы и даже управления портфельного инвестирования, однако нормой жизни это еще не стало, и в результате отдельные подразделения банков не осознают общую концепцию, что приводит к нежеланию, а в ряде случаев и к потере возможности эффективно управлять как портфелем активов и пассивов банка, так и клиентским портфелем.

Проблема выбора управляющего в настоящее время решается на уровне личных отношений. Сейчас сложилась практика, когда инвесторы выбирают себе доверительного управляющего не по таким объективным критериям, как финансовая устойчивость, отношение к клиенту, наличие квалифицированного персонала и т. п., а по знакомству, что зачастую приводит к серьезным конфликтам и разочарованиям.

В то же время получить достоверную информацию для выбора управляющего трудно. Это объясняется как отсутствием централизованного источника информации о финансовых организациях, предоставляющих услуги по доверительному управлению, так и отсутствием сведений о подобных услугах в информации общего характера о банках, а также неунифицированностью названий управлений и отделов банков, выполняющих такие функции.

Даже если банк или финансовая компания декларируют, что занимаются данным видом деятельности, получить у них исчерпывающую информацию, необходимую для принятия решения об инвестировании, затруднительно. Примерным ориентиром могли бы служить типовые формы договоров и схемы распределения прибыли, однако нормы договорных взаимоотношений на российском рынке пока еще не выработаны, и бытующие формы договоров и оговариваемые ими условия отличаются друг от друга весьма значительно. Названия заключаемых договоров обычно содержат такие понятия как «траст» или «доверительное управление». Тем не менее, часто банки и иные финансовые организации довольствуются брокерскими операциями. Договоры, заключаемые фактически на брокерское обслуживание, содержат в себе инородные блоки о разделении прибыли и т. п.

В настоящее время остро стоит проблема прозрачности действий управляющих и их низкой ответственности перед клиентами. Практика показывает, что существует определенная тенденция (особенно среди небанковских доверительных управляющих), когда четкое разделение собственных средств управляющего и средств клиентов не проводится, а ведется синтетический учет одновременно нескольких портфелей, и группировка договоров и платежей осуществляется не по принадлежности операции к портфелю того или иного клиента, а по типу актива.

Удивительно, но хотя это в первую очередь отвечает их интересам, клиенты очень редко требуют от управляющих твердых договоренностей относительно отчетности. Ведь если речь идет о трасте в смысле доверительного управления, клиент обязательно должен требовать полной прозрачности действий управляющего. К сожалению, ситуация, когда управляющий, пользуясь непрозрачностью отчетности, трактует статистические данные в свою пользу, очень распространена.

Большой блок проблем связан с процессом математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах «портфельного подхода», удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

На данный момент адекватного математического аппарата для всех возможных схем еще не разработано. Это связано как с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной математической сложностью возникающих моделей. Особенно велико разнообразие моделей в трасте доверительного управления, а именно он наиболее распространен в России.

Независимо от выбираемого уровня прогнозирования и анализа, для постановки задачи формирования портфеля необходимо четкое описание параметров каждого инструмента финансового рынка в отдельности и всего портфеля в целом (то есть точное определение таких понятий, как доходность и надежность отдельных видов финансовых активов, а также конкретное указание, как на основании этих параметров рассчитывать доходность и надежность всего портфеля). Таким образом, требуется дать определение, доходности и надежности, а также спрогнозировать их динамику на ближайшую перспективу.

При этом возможны два подхода: основанный на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля, и основанный на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом.

Второй подход практически решает проблему прогнозирования и формализации понятий риска и доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки при составлении вероятностного распределения находятся в сильной зависимости от статистической полноты информации, а также подверженности рынка влиянию изменения макропараметров.

После описания формальных параметров портфеля и его составляющих необходимо описать все возможные модели формирования портфеля, определяемые входными параметрами, которые задаются клиентом и консультантом.

Используемые модели могут иметь различные модификации в зависимости от постановки задачи клиентом. Клиент может формировать как срочный, так и бессрочный портфель.

Портфель может быть пополняемым или отзываемым. Под пополняемостью портфеля понимается возможность в рамках уже действующего договора увеличивать денежное выражение портфеля за счет внешних источников, не являющихся следствием прироста первоначально вложенной денежной массы. Отзываемость портфеля - это возможность в рамках действующего договора изымать часть денежных средств из портфеля. Пополняемость и отзываемость могут быть регулярными и нерегулярными. Пополняемость портфеля регулярна, если имеется утвержденный сторонами график поступления дополнительных средств. Модификации моделей могут определяться и задаваемыми клиентом ограничениями на риски.

Уместно вводить также ограничение на ликвидность портфеля (оно вводится на случай возникновения у клиента непредусмотренной в договоре необходимости срочного расформирования всего портфеля). Уровень ликвидности определяется как число дней, необходимое для полной конвертации всех активов портфеля в денежные средства и перевода их на счет клиента.

Следующий блок проблем связан уже непосредственно с решением оптимизационных задач. Необходимо определиться с главным критерием оптимизации в процедуре формирования портфеля. Как правило, в качестве целевых функций (критериев) могут выступать лишь доходность и риск (или несколько видов рисков), а все остальные параметры используются в виде ограничений.

При формировании портфеля возможны три основные формулировки задачи оптимизации:

-   целевая функция -- доходность (остальное - в ограничениях);

-   целевая функция -- надежность (остальное - в ограничениях);

-   двухмерная оптимизация по параметрам «надежность-доходность» с последующим исследованием оптимального множества решений.

Зачастую бывает, что небольшим уменьшением значения одного критерия можно пожертвовать ради значительного увеличения значения другого (при одномерной оптимизации такого рода возможности отсутствуют). Естественно, что многомерная оптимизация требует применения более сложного математического аппарата, но проблема выбора математических методов решения оптимизационных задач - это тема особого разговора.

Следующий уровень в модифицировании базовых моделей возникает при переходе от статических задач (формирование портфеля) к динамическим (управление портфелем).

Разумно полагать, что в течение заранее оговоренного промежутка времени (срока действия договора) клиент не может изменить инвестиционные приоритеты. Однако возможность уточнения прогноза по ходу реализации задачи вносит в нее определенный динамизм. Кроме того, срок окончательных расчетов может быть однозначно не определен, и тогда с позиций статистического подхода мы имеем дело со случайным процессом.

Анализу и методам расчета оптимального, наиболее выгодного плана распределения инвестиций посвящено немало исследований, называемых "теорией портфеля". В теории и практике управления портфелем существуют два подхода: традиционный и современный.

Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализе фондового рынка. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям хозяйства. В основном приобретаются бумаги известных промышленных компаний, которые имеют устойчивое финансовое положение.

На основе изучения их прошлой деятельности предполагается, что в будущем они будут иметь положительные финансовые результаты. Кроме того, учитывается более высокая ликвидность ценных бумаг (акций и облигаций), возможность покупать и продавать их в большом количестве, что создает экономию на комиссионных выплатах финансовым посредникам.

Общее правило для осторожных инвесторов, которые обладают возможностями выбора объектов инвестирования, гласит: свои вложения целесообразно распределять между различными видами активов, показавшими за последние 5-10 лет:

-   различную тесноту связи каждого актива с общерыночными ценами;

-   противоположный диапазон колебаний цен на фондовые инструменты внутри портфеля.

С таким портфелем ценных бумаг риск неожиданных убытков минимален.  Однако вопрос о получении максимально возможной прибыли остается открытым.

Основы традиционной теории управления портфелем разработали западные ученые У. Шарп и Г. Марковиц. Ее основные положения сводятся к следующему.

Во-первых, успех инвестирования в ценные бумаги главным образом связан с прибыльным распределением средств по типам финансовых активов.

Практика показывает, что прибыль инвестора определяется:

-   на 94 % - выбором типа используемых фондовых инструментов (акции известных промышленных компаний, долгосрочные корпоративные облигации, краткосрочные казначейские векселя федерального правительства и т. д.);

-   на 4 % - выбором конкретных ценных бумаг данного типа (например, обыкновенных или привилегированных акций акционерных компаний);

-   на 2 % - оценкой момента приобретения ценных бумаг.

Данный феномен объясняется тем, что ценные бумаги одного типа заметно коррелируют, т. е. если данная отрасль испытывает спад производства, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают ли в его портфеле ценные бумаги той или иной компании отрасли.

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип фондовых инструментов определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Ее прогнозируемое значение можно определить на основе статистических данных о динамике прибыли от инвестиций за предыдущие годы, а риск как среднеквадратичное отклонение от ожидаемой прибыли.

В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут изменяться путем варьирования его структурой.

Разработаны различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию финансовых активов различных типов. Например, модели, минимизирующие риск при заданном уровне ожидаемой прибыли, и, наоборот, модели, максимизирующие прибыль при заданном уровне риска.

Конечно, все модели, используемые при формировании фондового портфеля, носят вероятностный характер.

Констатирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно только при наличии ряда факторов:

-   развитого рынка ценных бумаг;

-   наличия статистики цен на фондовые инструменты за ряд последних лет;

-   равнодоступности финансовой информации для всех потенциальных инвесторов.

В России фондовый рынок находится на стадии становления. Поэтому традиционная теория управления фондовым портфелем в полной мере может быть реализована.

Современная теория портфеля базируется на использовании статистических и математических методов. Ее отличие от традиционного подхода заключается во взаимосвязи между рыночным риском и доходом. Если инвестор стремится получить более высокий доход, то он вынужден сформировать фондовый портфель, состоящий из высокорискованных ценных бумаг (молодых и растущих по объему продаж компаний).

Использование такого подхода требует определенного компьютерного и математического обеспечения. В ряде случаев инвестиционной стратегии акционерной компании отвечает комбинированный подход к управлению портфелем (сочетание традиционного и современного методов).

Теория портфеля (САРМ) и модель оценки доходности финансовых активов, разработанная Г. Марковицем, У. Шарпом и Д. Линтнером, приводит специалистов к следующим выводам:

-   структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг компании;

-   требуемая инвесторами доходность (прибыльность) акций зависит от величины этого риска;

-   для минимизации риска инвесторам целесообразно объединить рисковые активы в портфель;

-   уровень риска по каждому виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля.

Теория САРМ основана на предположении идеальных рынков капитала, равнодоступности информации для всех инвесторов. Согласно данной теории, требуемая доходность для любого вида финансовых активов зависит от трех факторов:

-   безрисковой доходности по государственным ценным бумагам;

-   средней доходности на фондовом рынке в целом;

-   индекса изменения доходности данного финансового актива (акций) по отношению к средней доходности на рынке ценных бумаг в целом.

Модель САРМ может быть представлена в виде следующей формулы:

                                                                           (33)

где Р - ожидаемая доходность акций компании, %;

Kn - доходность безрисковых ценных бумаг (в США берется доходность по государственным казначейским векселям, используемым для краткосрочного регулирования денежного рынка со сроком погашения до одного года - 5-7 % в год);

Km - ожидаемая доходность на фондовом рынке в целом, %;

Р - бета-коэффициент данной компании, доли единицы.

Показатель (Km-Kn) имеет вполне реальную интерпретацию, представляя собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги (акции и облигации корпораций). Аналогично показатель (Р-Кn) выражает премию за риск вложений денег в фондовые инструменты данной компании. Модель САРМ означает, что премия за риск вложений в ценные бумаги данной компании прямопропорциональна рыночной премии за риск. В США значение -коэффициента определяется по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на фондовой бирже, и периодически публикуется в специальных справочниках.

Интерпретация b-коэффициента для акций конкретной компании означает:

-   при b = 1 - акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом;

-   при b < 1 - акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;

-   при b > 1 - акции компании более рискованны, чем в среднем на фондовом рынке.

Рост -коэффициента в динамике свидетельствует о том, что инвестиции в ценные бумаги данной компании становятся более рискованными. Снижение -коэффициента в динамике свидетельствует о том, что инвестиции в ценные бумаги данной компании становятся менее рискованными. Расчет данного показателя осуществляется по формуле:

  

                                                  (34)

где b- бета-коэффициент;

К - степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности финансовых активов по рынку в целом;

Xu - среднеквадратичное (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом);

Хфф - среднеквадратичное (стандартное) отклонение по фондовому рынку в целом.

Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска, что дает возможность определить b-коэффициент фондового портфеля как средневзвешенную величину коэффициентов, входящих в портфель финансовых активов:

                           (35)

где b_фп - значение коэффициента "бета" фондового портфеля;

bi - значение коэффициента "бета" i- го актива в портфеле;

n - число различных финансовых активов в портфеле;

di - доля i- го актива в портфеле.

Следовательно, модель САРМ имеет важное практическое значение для определения общей цены капитала компании и требуемой для отдельных инвестиционных проектов, реализуемых в рамках корпораций.

Проблематичен выбор между инвестицией с высокой ожидаемой доходностью и относительно высоким риском и альтернативной инвестицией с более низкой ожидаемой доходностью и более низким риском.

Для решения подобной задачи предлагается использовать индекс Шарпа. Традиционный индекс Шарпа позволяет выбирать между двумя или более возможными инвестициями, предполагая, что доходности некоррелированы с доходностями существующего портфеля (и имеют нормальное распределение). В этом случае инвестор просто выбирает возможную инвестицию с более высоким индексом Шарпа.

Однако, необходимо отметить, что традиционный индекс Шарпа более подходит для одиночных позиций, но не для портфеля активов. Проблема заключается в том, что такая оценка не учитывает влияния новой позиции на ранее сформированный портфель.

Как признает сам Шарп, индекс Шарпа не дает корректного результата, если один или более включенных активов коррелированы с существующим портфелем. Если актив А имеет более низкий индекс Шарпа, чем актив В, критерий по индексу Шарпа предполагает, что инвестор предпочтет В. Однако, если доходность А отрицательно коррелирована с портфелем инвестора, а доходность В положительно коррелирована, тогда приобретение актива А понижает риск портфеля, а приобретение В повышает его. В этом случае инвестор должен предпочесть скорее А, чем В.

Для учета влияния нового актива достаточно использовать модифицированное правило Шарпа. Согласно этому правилу вместо определения индекса Шарпа для каждой альтернативной инвестиции необходимо определить этот индекс для каждого портфеля, включающего в себя альтернативную инвестицию. Каждый такой портфель содержит уже существующий портфель плюс одна рассматриваемая инвестиция. Затем выбирается инвестиция, которая находится в портфеле, имеющем наибольший индекс Шарпа.

В отличие от традиционного индекса Шарпа, модифицированное правило Шарпа применимо независимо от корреляций предполагаемых новых активов с существующим портфелем.

Различие между традиционным индексом Шарпа и модифицированным может также быть проиллюстрировано следующим образом: если доходности положительно коррелированы с существующим портфелем, традиционный индекс Шарпа преуменьшит истинный риск, т.к. он игнорирует корреляцию, что ведет к недооценке требуемых доходностей каждой инвестиции. Чем выше корреляция, тем больше недооценка требуемых доходностей и больше возможности для принятия ошибочного решения. Наоборот, если доходности отрицательно коррелированы с существующим портфелем, традиционный индекс Шарпа преувеличит истинный риск, что приведет к переоценке требуемой доходности на каждую альтернативную инвестицию. Вообще, чем больше корреляция от нуля, тем большая вероятность ошибки инвестора в оценке требуемых доходностей, и большая вероятность ошибки в правильном выборе инвестиций. Некоторые числовые примеры также подтверждают, что ошибки в оценках требуемых доходностей могут быть действительно очень велики (Kevin Dowd "An Improved Sharpe Ratio." Forthcoming, International Review of Economics and Finance).

Метод определения чистой текущей стоимости основан на определении разницы между суммой денежных поступлений (денежных потоков и оттоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, и суммы дисконтированных текущих стоимостей всех затрат (денежных потоков, оттоков), необходимых для реализации этого проекта. Формула для расчета чистой текущей стоимости NPV имеет вид:

        (36)

где I0 - первоначальное вложение средств;

CFt - поступления денежных средств (денежный поток) в конце t-го периода;

k - желаемая норма прибыльности (рентабельности), т. е. тот уровень доходности инвестированных средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.д.), а не использование их на данный инвестиционный проект.

Если текущая стоимость проекта NPV положительна, то проект может считаться приемлемым.

Если в проекте предполагаются длительные затраты и длительная отдача, то формула для расчета чистой текущей стоимости будет иметь следующий вид:

                           (37)

где It - инвестиционные затраты в t-и период.

Этот метод оценки инвестиций получил широкое распространение. Однако он дает ответ лишь на вопрос:

"Способствует ли анализируемый вариант росту богатства инвестора вообще?" и не говорит об относительной мере такого роста. А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора.

Метод расчета рентабельности инвестиций - это метод расчета показателя PI, позволяющего определить, в какой мере возрастает богатство инвестора в расчете на один рубль инвестиций. Формула для расчета этого показателя следующая:

                                       (38)

где CFt - денежные поступления в t-м году, которые будут получены благодаря этим инвестициям; I0 - первоначальные инвестиции.

Если предполагаются длительные затраты и длительная отдача, формула для определения PI имеет такой вид:

                                     (39)

где It инвестиции в t-м году.

Очевидно, что если NPV>0, то РI>1 и наоборот. Следовательно, если РI>1, то такая инвестиция приемлема. Однако PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время позволяет:

- нащупать что-то вроде меры устойчивости проекта;

- получить надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

Метод расчета внутренней нормы прибыли IRR или внутреннего коэффициента окупаемости инвестиций представляет собой, по существу, расчет уровня окупаемости средств, направляемых на цели инвестирования и по своей природе близок к различного рода процентным ставкам. Наиболее близкими по экономической природе к внутренней норме прибыли считаются:

- действительная (реальная) годовая ставка доходности, предлагаемая банками по своим сберегательным счетам (т.е. номинальная ставка доходности за год, рассчитанная по схеме сложных процентов в силу неоднократного начисления процентов в течение года, например ежеквартально);

- действительная (реальная) ставка процента по ссуде за год, рассчитанная по схеме сложных процентов в силу неоднократного погашения задолженности в течение года (например, ежеквартально).

Процедура определения IRR заключается в решении относительно k уравнения

                                 (40)

Формально IRR определяется как тот коэффициент дисконтирования, при котором NPV = 0, т. е. при котором инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Поэтому IRR называют проверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который выбирается в качестве стандартного. Этот стандартный уровень желательной рентабельности называют барьерным коэффициентом HR. Принцип сравнения этих показателей такой:

-   если IRR > HR, проект приемлем;

-   если IRR < HR, проект неприемлем;

-   если IRR = HR, можно принимать любое решение.

Таким образом, показатель IRR является:

-   "ситом", отсеивающим невыгодные проекты;

-   основой для ранжирования проектов по степени выгодности;

-   индикатором уровня риска по проекту - чем в большей степени IRR превышает принятый барьерный коэффициент, тем больше запас прочности проекта и тем менее страшны возможные ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.

Метод расчета периода (срока) окупаемости инвестиций РР состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Иначе говоря, он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Формула расчета РР имеет следующий вид:

                                                  (41)

где РР - период окупаемости (лет);

I₀ - первоначальные инвестиции;

CF_t - годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Индекс (s) при знаменателе CF_t говорит о возможности двоякого подхода к определению величины CF_t. Первый подход возможен в том случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма первоначальных инвестиций делится просто на величину годовых (среднегодовых) поступлений. Второй подход предполагает расчет величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины. Показатель срока окупаемости получил широкое применение в экономических расчетах благодаря своей простоте и легкости определения. Однако, пользуясь показателем периода окупаемости, надо понимать, что он хорошо работает только при следующих условиях:

-   все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

-   все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

-   после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Метод расчета периода окупаемости, несмотря на широкое распространение, имеет серьезные недостатки, так как игнорирует два важных обстоятельства:

-   различие ценности денег во времени;

-   существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости (а по этому параметру проекты могут различаться весьма существенно).

Именно в связи с этим расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать в качестве основного метода оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемою инвестиционного проекта.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI или средней нормы прибыли на инвестиции ARR ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя дохода фирмы. Формула для расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций имеет следующий вид:

                                      (42)

где EBIT - доход до процентных и налоговых платежей;

Н -ставка налогообложения;

С_a^H и С_a^K - учетная стоимость активов на начало и конец рассматриваемого периода.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными уровнями рентабельности. Широкое использование ROI объясняется рядом его достоинств:

-   он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования дисконтирования денежных сумм;

-   этот показатель удобен для встраивания в систему стимулирования руководящего персонала;

-   в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.

Слабости же показателя бухгалтерской рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств:

-   он не учитывает разноценности (так же как и показатель периода окупаемости) денежных средств во времени;

-   он игнорирует различие в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

На практике часто приходится иметь дело с ситуацией, когда разные показатели приемлемости инвестиций приводят к противоречивым выводам. При противоречивости аналитической информации довольно сложно принимать инвестиционные решения, особенно когда дело касается конкурирующих инвестиций. Возникновение конкуренции между инвестиционными проектами возможно в силу двух причин:

-   инвестиции могут конкурировать просто в силу того, что они являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера;

-   инвестиции могут конкурировать в силу бюджетных ограничений (иногда эта ситуация определяется как рационирование капитала).

Взаимоисключающие инвестиции - это инвестиции, которые обеспечивают альтернативные способы достижения одного и того же результата или использования какого-либо ограниченного ресурса, но только не денежных средств.

При выборе среды взаимоисключающих инвестиционных проектов возникают сложные проблемы, вызванные, как правило, двумя основными причинами:

-   существуют различия в графике будущих денежных поступлений;

-   существуют различия в требуемых суммах инвестиций.

Па результаты оценки инвестиционных проектов в этом случае большое влияние оказывает выбор коэффициента дисконтирования. В ряде случаев на эти оценки заметно влияют различия в сроках жизни инвестиций. Для решения данного рода проблем рекомендуется использовать эквивалентный аннуитет ЕА - уровневый (унифицированный, стандартный) аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину текущей стоимости, что и NPV этого проекта. Формула расчета показателя ЕА следующая:

                                      (43)

Логика использования эквивалентного аннуитета состоит в том, что если такие аннуитеты определить для всех сравниваемых проектов, то проект, у которого этот аннуитет больше, будет обеспечивать и наибольшую величину NPV всех денежных поступлений, если все конкурирующие инвестиции будут предполагать бесконечное реинвестирование или реинвестирование до тех пор, пока сроки жизни всех проектов не завершатся одновременно.

Надо сказать, что этот метод не альтернативен методу определения NPV. Он просто облегчает выбор инвестиционных проектов, которые обеспечивают максимизацию NPV.

Часто на практике приходится сталкиваться со случаями взаимоисключающих инвестиций, которые вообще не сопровождаются (во всяком случае непосредственно) денежными поступлениями. В данном случае, если инвестиционные проекты имеют одну и ту же временную перспективу, то предпочтительным является проект с наименьшими текущими (дисконтированными) затратами. Если же имеют дело с проектами, рассчитанными на разные сроки жизни и если для продолжения оцениваемой деятельности потребуется замена основных средств (реинвестирование), то пользуются рассмотренным выше методическим приемом по определению эквивалентного аннуитета EA, который в этом случае называется эквивалентными годовыми расходами.

Описанный метод выбора предпочтительных вариантов инвестирования имеет особое значение для бюджетной сферы и неприбыльных организаций, где речь не всегда может идти о максимизации денежных поступлений, но всегда актуален вопрос о наиболее рациональном использовании ограниченных инвестиционных ресурсов.

Достаточно надежные решения проблемы оценки инвестиционных проектов, связаны с опорой на информацию о денежных поступлениях (денежных притоках и оттоках средств). Получение достоверной информации такого рода является чрезвычайно сложной задачей.

При анализе привлекательных инвестиций следует помнить о необходимости расчетов с владельцами капитала. Положительная величина NPV означает, что соответствующая денежная выгода от реализации данного проекта более чем достаточна, чтобы покрыть связанные с ним денежные расходы и выплатить владельцам капитала причитающийся им доход.

Если целью инвестиционного проекта является увеличение доходов от продаж товаров, то неотъемлемой частью инвестиционного анализа является прогноз этих продаж, который можно осуществлять, например, с помощью анализа тренда, исследования потенциальных покупателей, оценки производного спроса.

Если инвестиционные проекты ориентированы преимущественно на снижение затрат и увеличение на этой основе величины прибыли, то при подготовке такого инвестиционного проекта необходим прогноз затрат. Такие исследования рациональнее всего строить на поэлементном подходе, при котором разные специалисты готовят прогнозы отдельных категорий затрат. Кроме того, для прогнозирования затрат можно пользоваться различного рода регрессионными моделями, которые дают возможность с достаточно высокой надежностью предсказать изменения как переменных, так и постоянных затрат при изменении масштабов выпуска.

Влияние инфляции - один из факторов, который всегда должен учитываться в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста цен и невысоки. Инфляция заметно меняет выгодность тех или иных проектов, как ориентированных на внутренний рынок, так и делающих ставку на экспорт продукции.

Инфляция - это процесс роста средних цен. Соответственно и оценка инфляции идет через измерение роста цен, в первую очередь через показатели роста цен в процентах. Часто для измерения инфляции используют так же индексы цен, т.е. относительные показатели, характеризующие темпы роста цен.

Существует множество видов как формул для расчета индексов цен, так и самих индексов. Однако, как показывает практика, чаще всего в качестве наиболее универсального показателя используется индекс потребительских цен, определяемый как средневзвешенный индекс цен по корзине потребительских товаров и услуг, взвешенных по структуре приобретения товаров и услуг типичным потребителем данной страны.

Наряду с этим показателем достаточно широко применяется индекс отпускных цен производителей и дефлятор валового национального продукта, т.е. индекс изменения цен в среднем по всей экономике в целом. Важно также различать базисные и цепные индексы цен.

Прямое практическое использование индексов цен в рамках инвестиционного анализа связано с расчетом неизменных цен. Такие цены определяются на основе текущих цен, т.е. цен, по которым реально можно приобрести товар в данный момент времени. Именно благодаря индексам цен можно перейти от текущих цен к неизменным, т.е. к ценам, отражающим стабильную покупательную способность валюты страны инвестирования. Обычно при расчете базовых цен органами статистики устанавливается некий "стартовый" год, уровень цен которого принимается за единицу и по отношению к которому определяется вся последующая динамика цен.

При наличии таких рядов базисных индексов цен расчет неизменных цен производится по следующей формуле:

                                     (45)

где P_H - стоимость товара в неизменных ценах;

Р_T^t стоимость товара в t-м году в текущих ценах;

PI_t - базисный индекс цен в t-м году;

PI_b, - базисный индекс цен в стартовом b -м году.

Одно из наиболее заметных внешних проявлений инфляции - рост процентных ставок по депозитам и кредитам и желательных уровней доходности инвестиций. При этом различают:

-   номинальную процентную ставку, которая показывает каким-либо образом оговоренную ставку доходности по инвестированным или ссуженным денежным суммам и рост этой суммы за определенный период времени в процентах;

-   реальную процентную ставку, которая показывает рост покупательной способности первоначально инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции, т.е. характеризует изменение реальной стоимости денег.

Реальную стоимость денег можно определить по следующей формуле:

                                               (46)

где Р - первоначальная денежная сумма;

k - процентная ставка;

h - индекс инфляции (среднегодовой индекс прироста цен);

п -число лет.

Таким образом, реальная стоимость денег в будущем тем больше, чем выше процентная ставка, и тем меньше, чем выше индекс инфляции.

Влияние инфляции на результаты реализации проекта многообразны, но общим знаменателем является, как уже отмечалось, изменение относительных пропорций цен и кредитно-финансовых показателей. Мировой и отечественный опыт показывает, что к наиболее серьезным проблемам здесь следует отнести:

-   различие в динамике цен реализации готовой продукции и закупаемых для ее производства ресурсов;

-   различие в динамике цен реализации готовой продукции и ставок процента по привлеченным денежным средствам;

-   различие в динамике стоимости новых реальных активов и величин амортизационных фондов;

-   влияние инфляции на динамику доходности проектов;

-   изменение денежных потоков под влиянием задержек в расчетах и других факторов, значимость которых усиливается при высокой инфляции.

При разработке инвестиционного проекта в условиях высокой инфляции самым важным является правильный учет инфляции при прогнозировании денежных поступлений - недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно неприемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами. Прогноз инфляции - дело чрезвычайно сложное, так как динамика цен находится под влиянием огромного количества разнообразных факторов. Самый простой способ действий здесь следующий: принять за основу прогнозы инфляции из нескольких независимых друг от друга источников, включая прогнозы Правительства и Центрального банка, что дает тот диапазон возможных темпов инфляции, на который, скорее всего, ориентируются в своих инфляционных ожиданиях и инвесторы.

Заключение

Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг — это самостоятельный продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка. Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Конечно, спектр вопросов, касающихся портфельного инвестирования, чрезвычайно широк, и затронуть их все в рамках подобной работы невозможно. Главное, что необходимо подчеркнуть: будущее за портфельным менеджментом, но его возможности надо использовать и в нынешних условиях.

Невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Грамотно учесть потребности инвестора и сформировать портфель активов, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность - вот основная задача менеджера любого финансового учреждения. Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии.

Таким образом, для построения методики формирования инвестиционного портфеля, адекватно отвечающей потребностям современного фондового рынка, обозначим вопросы, которые могут быть решены с ее помощью.

Общеизвестно, что изменение курсовой стоимости и дивидендов различных ценных бумаг не только в России, но и во всем мире зависит от ряда внутренних и международных факторов экономического и неэкономического характера. Эти факторы могут быть взаимосвязаны в различной степени, а тенденции изменения их динамики способны отличаться друг от друга в достаточно сильной степени. Следовательно, изменение стоимости инвестиционного портфеля в результате сложения различных тенденций с большой вероятностью оказывается достаточно сложной и практически непредсказуемой, если использовать обычный регрессионный анализ. Основные факторы воздействия влияют на различные ценные бумаги не только с разной эффективностью, но зачастую и в прямо противоположных направлениях. К примеру, повышение цен на нефть может благоприятно сказаться на ценных бумагах нефтяных корпораций, негативно отразившись на автомобилестроительном секторе.

В свете вышесказанного, перед инвесторами возникают следующие проблемы:

-   определение с максимальной степенью точности существенных факторов и их влияние на курс ценных бумаг;

-   составление научно-обоснованного прогноза динамики поведения этих ценных бумаг, основываясь на изучении данных факторов;

-   составление на основе полученных сведений о фондовом рынке оптимального инвестиционного портфеля, позволяющего максимизировать прибыль от вложений при заданной степени риска.

Список литературы

1. Гражданский кодекс РФ. М.: Республика, 2003.

2. Федеральный Закон «О банках и банковской деятельности» № 395-1.

3. Инструкция «О порядке регулирования деятельности банков» №1.

4. Инструкция Центрального банка Российской Федерации № 62а от 30.06.97 г. «О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам»

5. Регламент кредитования физических лиц учреждениями Удмуртское ОСБ.

6. Регламент предоставления кредитов юридическим лицам Удмуртское ОСБ России и его филиалами.

7. Регламент создания и использования в Удмуртское ОСБ и его филиалах резерва на возможные потери по ссудам и списания безнадежной и/или признанной нереально для взыскания задолженности.

8. Агарков М.М. Основы банковского права. М.: Инфра-М, 2004.

9. Аккредитивы, документарное инкассо, банковские гарантии. М.: Финк дивелопмент, 2003.

10.   Анализ экономической деятельности клиентов банка. / Под ред. проф. О.И. Лаврушина. М.: ИНФРА-М, 2003.

11.   Антонов А.А. Банк сегодня. // Вопросы экономики. - №3. – 2004.

12.   Антонов А.А., Пессель В.Р. Денежное обращение, кредит и банки. М.: 2003.

13.   Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ. М.: «ДИС», 2003.

14.   Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 2003.

15.   Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом. М.: Финансы и статистика, 2004.

16.   Банковская система России, т.2. М.: ИКК «ДеКА», 2004.

17.   Банковский портфель, т.2,3. М.: «СОМИНТЭК», 2003.

18.   Банковское дело. / Под ред. проф. В.И. Колесникова и проф. Л.П. Кроливецкой. М.: Финансы и статистика, 2003.

19.   Банковское дело. / Под ред. О.И.Лаврушина. М.: Финансы и статистика, 2004.

20.   Банковское дело. Справочное пособие под редакцией Ю.А.Бабичевой, 2003..

21.   Банковское дело. Учебное пособие, ч. 1 и 2. Под ред. В.И.Колесникова, Л.П.Кролевецкой. - С-Пб.: Изд-во СПб, 2004.

22.   Банковское право, Л.Г. Ефимова. М.: БЕК, 2003.

23.   Белоглазова Г.Н. Коммерческие банки в условиях формирования рынка. - Л.: Изд-во ЛФЭИ, 2004.

24.   Грядовая О. Кредитные риски и банковское ценообразование. // Российский экономический журнал, № 9, 2003.

25.   Долан Эдвин Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. - М.: Финансы и статистика, 2004.

26.   Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 2001.

27.   Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М.: ИКЦ «ДИС», 2003.

28.   Лексис В. Кредит и банки. М: Перспектива, 2003.

29.   Мильвидов В.Д. Современное банковское дело. М: Изд-во МГУ, 2004.

30.   Ольшаный А.И. Банковское кредитование: российский и зарубежный опыт. М.: Русская Деловая Литература, 2004.

31.   Основы банковского дела. Под ред. А.Н.Мороза. Киев: Либра, 2004.

32.   Платонов В.В., Хиггинс М.Р. Банковское дело: стратегическое руководство. М.: 2003.

33.   Процентные ставки коммерческих банков: уровень и факторы. // Деньги и кредит, № 9 2004.

34.   Ривуар Ж. Техника банковского дела. М: Прогресс, 2003.

35.   Роуз П.С. Банковский менеджмент. М.: Дело Лтд, 2003

36.   Севрук В.Т. Банковские риски. М.: Дело Лтд, 2003.

37.   Тони Райс, Брайн Койли. Финансовые инвестиции и риск. М.: Экономика, 2003.

38.   Тосунян Г.А. Банковское дело в России: опыт проблемы, перспективы. М.: Наука, 2004.

39.   Усоскин В.М. Современный коммерческий банк. М.: ИПЦ “Вазар-Ферро” 2004.

40.   Финансы и кредит. / Под руководством Казака А.Ю. Екатеринбург, 2003.

41.   Черкасов В.Е. Финансовый анализ в коммерческом банке. М.: Финансы и статистика, 2003.

42.   Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 2001.

---

[1]  Например: Панова Г. С. Анализ финансового состояния коммерческого банка. М.: Финансы и статистика, 1996; Роуз Питер С. Банковский менеджмент / Пер. с англ. со 2-го изд. М.: «Дело Лтд», 1995; Банки и банковские операции: Учебник для вузов / Под ред. Е. Ф. Жукова. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

[2] Амелин И. Э., Соколов С. Н. Актуальные вопросы лимитной политики банка//Банковское дело. 2000. № 5. С. 8—13.

[3] Садвакасов К. К. Коммерческие банки. Управленческий анализ деятельности. Планирование и контроль. М.: Изд-во «Ось-89», 1998. С. 27--30; Буря А. Методика анализа клиентских средств банка//RS-Club. 1998. № 2. Апрель -- июнь. С. 45--49

[4]  Садвакасов К. К. Указ. соч. С. 27—30.

[5]  Буря А. Указ. соч. С. 45—49.

[6]  Гузов К. Банковские технологии. 2000. № 12. С. 47.

[7]  Гузов К. О., Кутергин О. А. Банковские технологии. 2000. № 7--8. С. 70—73.