Расчет экономической эффективности инвестиционного проекта
Вариант 6
РАСЧЕТ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Эффективность
инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта целям и
интересам его участников.
Оценивают эффективность
проекта в целом и эффективность участия в проекте.
Эффективность проекта в
целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта
для возможных участников и поисков источников финансирования.
Эффективность участия в
проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и
заинтересованности всех его участников.
Эффективность
инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего
временной интервал от начала проекта до его прекращения.
Расчетный период
разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование
данных, используемых для оценки финансовых показателей. Время измеряется в
годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента tо=0, принимаемого за базовый. В нашем примере временной
интервал составляет 8 лет.
Проект, как и любая
финансовая операция, порождает денежные потоки. Денежный поток инвестиционного
проекта – это разность между чистыми притоками и оттоками денежных средств на
данном расчетном периоде.
Денежный поток состоит из
потоков от отдельных видов деятельности:
─ денежного потока
от инвестиционной деятельности;
─ денежного потока от
операционной деятельности;
─ денежного потока
от финансовой деятельности;
На каждом шаге значение
денежного потока характеризуется притоком, оттоком денежных средств и сальдо
(разность между притоком и оттоком).
Таблица 1
Состав денежных потоков
Вид деятельности
|
Притоки
|
Оттоки
|
Инвестиционная деятельность
|
• Продажа активов;
• Поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
|
• Капитальные вложения;
• Затраты на пуско-наладочные работы;
• Ликвидационные затраты в конце проекта;
• Затраты на увеличение оборотного капитала.
|
Операционная деятельность
|
• Выручка от реализации;
• Внереализационные доходы.
|
• Производственные издержки;
• Налоги.
|
Финансовая деятельность
|
• Вложения собственного капитала;
• Привлеченные средства (субсидии, дотации, выпуск долговых
ценных бумаг);
• Заемные средства.
|
• Затраты на возврат и обслуживание займов;
• Выплата дивидендов.
|
Показатели эффективности
проекта в целом определяются по результатам инвестиционной и операционной
деятельности. Показатели эффективности для участников проекта включают все
фактические притоки и оттоки денежных средств, в том числе и от финансовой
деятельности.
1. На основании данных
таблицы 1 сгруппируем притоки и оттоки денежных средств для проекта в целом и
для участника проекта и занесем их в таблицу 2.
Таблица 2
Состав притоков и оттоков
Наименование
|
Состав притока
|
Состав оттока
|
Проект в целом:
инвестиционная деятельность
операционная деятельность
|
−
Выручка от реализации
|
Инвестиционные затраты
Производственные затраты, налоги
|
Заказчик (собственник):
инвестиционная деятельность
операционная деятельность
финансовая деятельность
|
−
Выручка от реализации
Вложения собственного капитала; заемные средства
|
Инвестиционные затраты
Производственные затраты; налоги
Затраты на возврат и обслуживание займов
|
2. На основании исходных
данных (прил. 2) и табл. 2 рассчитаем денежный поток для проекта и для
заказчика. Данные для расчета заносятся в табл. 3 и 4. Все притоки заносятся в
таблицу со знаком «+», а оттоки со знаком «-».
Выручка задана в первом
интервале планирования – 400 у.е. и задан шаг наращения выручки в каждый
последующий интервал – 950 у.е. Тогда выручка составит:
1-й год: 400 у.е.
2-й год: 400+950 = 1350
у.е.
3-й год: 1350+950 = 2300
у.е.
4-й год: 2300+950 = 3250
у.е.
5-й год: 3250+950 = 4200
у.е.
6-й год: 4200+950 = 5150
у.е.
7-й год: 5150+950 = 6100
у.е.
8-й год: 6100+950 = 7050
у.е.
Производственные затраты
определяются исходя из следующих процентов от выручки: 1-й год – 57%; 2-й год –
43%; 3-й год – 41%; 4-й год и все последующие – 40%. Производственные затраты
составят:
1-й год: 400*0,57 = 228 у.е.
2-й год: 1350*0,43 =
580,5 у.е.
3-й год: 2300*0,41 = 943
у.е.
4-й год: 3250*0,40 = 1300
у.е.
5-й год: 4200*0,40 = 1680
руб.
6-й год: 5150*0,40 = 2060
у.е.
7-й год: 6100*0,40 = 2440
у.е.
8-й год: 7050*0,40 = 2820
у.е.
Таблица 3
Расчет денежного потока
для проекта
Наименование показателя
|
Интервал планирования
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
ПРИТОКИ
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1.Инвестиционная деятельность
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ИТОГО по ИД
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2.Операционная деятельность
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Выручка от реализации
|
|
400
|
1350
|
2300
|
3250
|
4200
|
5150
|
6100
|
7050
|
ИТОГО по ОД
|
|
400
|
1350
|
2300
|
3250
|
4200
|
5150
|
6100
|
7050
|
Всего притоков
|
|
400
|
1350
|
2300
|
3250
|
4200
|
5150
|
6100
|
7050
|
ОТТОКИ
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1.Инвестиционная деятельность
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Инвестиционные затраты
|
-950
|
-116
|
-65
|
|
|
|
|
|
|
ИТОГО по ИД
|
-950
|
-116
|
-65
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
2.Операционная деятельность
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Производственные затраты
|
|
-228
|
-580,5
|
-943
|
-1300
|
-1680
|
-2060
|
-2440
|
-2820
|
Налоги
|
|
-113,3
|
-427,7
|
-739,7
|
-1053,0
|
-1360,8
|
-1668,6
|
-1976,4
|
-2284,2
|
ИТОГО по ОД
|
0
|
-341,3
|
-1008,2
|
-1682,7
|
-2353,0
|
-3040,8
|
-3728,6
|
-4416,4
|
-5104,2
|
Всего оттоков
|
-950
|
-457,3
|
-1073,2
|
-1682,7
|
-2353,0
|
-3040,8
|
-3728,6
|
-4416,4
|
-5104,2
|
Денежный поток NCF
|
-950
|
-57,3
|
276,8
|
617,3
|
897,0
|
1159,2
|
1421,4
|
1683,6
|
1945,8
|
Таблица 4
Расчет денежного потока
для заказчика
Наименование показателя
|
Интервал планирования
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
ПРИТОКИ
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1.Операционная деятельность
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Выручка от реализации
|
|
400
|
1350
|
2300
|
3250
|
4200
|
5150
|
6100
|
7050
|
ИТОГО по ОД
|
|
400
|
1350
|
2300
|
3250
|
4200
|
5150
|
6100
|
7050
|
2.Финансовая деятельность
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Вложения собственного капитала
|
400
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Заемные средства
|
950
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ИТОГО по ФД
|
1350
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
Всего притоков
|
1350
|
400
|
1350
|
2300
|
3250
|
4200
|
5150
|
6100
|
7050
|
ОТТОКИ
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1.Инвестиционная деятельность
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Инвестиционные затраты
|
-950
|
-116
|
-65
|
|
|
|
|
|
|
ИТОГО по ИД
|
-950
|
-116
|
-65
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
2.Операционная деятельность
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Производственные затраты
|
|
-228
|
-580,5
|
-943,0
|
-1300,0
|
-1680,0
|
-2060,0
|
-2440,0
|
-2820,0
|
Налоги
|
|
-113
|
-427,7
|
-739,7
|
-1053,0
|
-1360,8
|
-1668,6
|
-1976,4
|
-2284,2
|
ИТОГО по ОД
|
0
|
-341
|
-1008,2
|
-1682,7
|
-2353,0
|
-3040,8
|
-3728,6
|
-4416,4
|
-5104,2
|
2.Финансовая деятельность
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Затраты на возврат и обслуживание
займов
|
|
-266
|
-266,0
|
-380,0
|
-335,7
|
-291,3
|
-247,0
|
-202,7
|
-158,3
|
ИТОГО по ФД
|
|
-266
|
-266,0
|
-380,0
|
-335,7
|
-291,3
|
-247,0
|
-202,7
|
-158,3
|
Всего оттоков
|
-950
|
-723
|
-1339,2
|
-2062,7
|
-2688,7
|
-3332,1
|
-3975,6
|
-4619,1
|
-5262,5
|
Денежный поток NCF
|
400
|
-323
|
10,8
|
237,3
|
561,3
|
867,9
|
1174,4
|
1480,9
|
1787,5
|
3. Для расчета суммы
налоговых отчислений воспользуемся дополнительной таблицей 5. По заданию
учитывается только налог на добавленную стоимость (18%) и налог на прибыль
(24%). Исходим из предположения, что налогооблагаемая прибыль определяется как
разность между выручкой и производственными затратами.
Таблица 5
Расчет налоговых
отчислений
Наименование показателя
|
интервал планирования
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
Выручка от реализации
|
400
|
1350
|
2300
|
3250
|
4200
|
6100
|
7050
|
НДС (18%)
|
72,0
|
243,0
|
414,0
|
585,0
|
756,0
|
927,0
|
1098,0
|
1269,0
|
Балансовая прибыль
|
172
|
769,5
|
1357
|
1950
|
2520
|
3090
|
3660
|
4230
|
Налог на прибыль
|
41,28
|
184,68
|
325,68
|
468
|
604,8
|
741,6
|
878,4
|
1015,2
|
Итого налоговых выплат
|
113,3
|
427,7
|
739,7
|
1053,0
|
1360,8
|
1668,6
|
1976,4
|
2284,2
|
4. Для расчета затрат на
возврат и обслуживание займа воспользуемся дополнительной таблицей 6.
Потребность в дополнительном финансировании находится как максимальное значение
абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и
операционной деятельности (см. табл.3). При выплате долга исходим из предположения,
что долг погашается равными частями, начиная с третьего интервала планирования.
По условию – стоимость заемных средств – 28%.
Таблица 6
Расчет затрат на возврат
и обслуживание займа
Наименование показателя
|
интервал планирования
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
Возрат суммы кредита
|
|
|
|
158,33
|
158,33
|
158,33
|
158,33
|
158,33
|
158,33
|
Остаток кредита в пользовании
|
950,0
|
950,0
|
950,0
|
791,7
|
633,3
|
475,0
|
316,7
|
158,3
|
0,0
|
Обслуживание кредита
|
|
266
|
266
|
221,67
|
177,33
|
133,00
|
88,67
|
44,33
|
0,0
|
Итого возврата и обслуживания кредита
|
|
266
|
266
|
380,00
|
335,67
|
291,33
|
247,00
|
202,67
|
158,33
|
Внеся дополнительные
расчеты, произведенные в табл. 5 и 6 в соответствующие оттоки табл. 3 и 4,
рассчитаем денежный поток для проекта и для заказчика.
В качестве основных
показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов,
выступают следующие:
─ чистый доход;
─ чистый
дисконтированный доход;
─ внутренняя норма
доходности;
─ индексы
доходности затрат и инвестиций;
─ срок окупаемости.
Чистый доход (NV) – это накопленный эффект (сальдо
денежного потока) за расчетный период. Он определяется по формуле:
NV=∑ NСF
n (1)
Чистый дисконтированный
доход ( NPV ) – это накопленный дисконтированный
эффект за расчетный период:
NPV=NСF(0)+ NСF(1)*DF(1)+………
NСF(n)*DF(n) (2)
Дисконтирование денежного
потока осуществляется путем умножения денежного потока на коэффициент
дисконтирования:
DF=1/(1+Е)n (3)
где Е – норма дисконта.
По условию Е=16%.
DF1
= 1/(1+0,16)1=0,86
DF2
= 1/(1+0,16)2=0,74
DF3
= 1/(1+0,16)3=0,64
DF4
= 1/(1+0,16)4=0,55
DF5
= 1/(1+0,16)5=0,48
DF6
= 1/(1+0,16)6=0,41
DF7 = 1/(1+0,16)7=0,35
DF8 = 1/(1+0,16)8=0,17
Чистый доход составит:
а) для проекта в целом
NV
=(-950)+(-57,3)+276,8+617,3+897+1159,2+
+1421,4+1683,6+1945,8=6993,7
у.е.
б) заказчика проекта
NV=400+(-323,3)+10,8+237,3+561,3+867,9+1174,4+
+1480,9+1787,5=6196,7
у.е.
Чистый дисконтированный
доход составит:
а) для проекта в целом
NPV
==(-950)+(-57,3)*0,86+276,8*0,74+617,3*
0,64+897*0,55+1159,2*0,48+1421,4*0,41+1683,6*0,35+1945,8*0,31=
=2421,8 у.е.
б) для заказчика проекта
NPV =
400+(-323,3)*0,86+10,8*0,74+237,3*0,64+
+561,3*0,55+867,9*0,48+1174,4*0,41+1480,9*0,35+1787,5*0,31=2555,9
у.е.
Положительное значение
чистого дисконтированного дохода считается подтверждением целесообразности инвестирования
денежных средств в проект.
Внутренняя норма
доходности (IRR) представляет собой такое
положительное число Е, при котором чистый дисконтированный доход проекта
обращается в «0».
Для оценки эффективности
инвестиционных проектов значение IRR необходимо
сопоставить с нормой дисконта Е. Проекты, у которых IRR>Е, имеют положительный NPV - эффективны. Проекты, у которых IRR<Е, имеют отрицательный NPV - неэффективны.
IRR определяется путем подбора значения
нормы дисконта и графически (рис. 1) и (рис.2).
Посчитаем чистый
дисконтированный доход при разных ставках дисконта для проекта в целом:
при Е=16 %, NPV = +2421,78 у.е.при Е=40 %, NPV = +304,66 у.е.
при Е=20%, NPV = +1848,60 у.е.при Е=50 %, NPV = -53,16 у.е.
при Е=30%, NPV = +878,32у.е.
По графику, изображенному
на рис. 1, и путем подбора определяем внутреннюю норму доходности для проекта в
целом. IRR находится в интервале от 45 до 50 %.
IRR>Е и NPV>0, следовательно, проект эффективен.
Рис. 1. Зависимость NPV от нормы дисконта для проекта в
целом
Посчитаем чистый
дисконтированный доход при разных ставках дисконта для заказчика проекта:
при Е=16 %, NPV = +2555,7 у.е.при Е=150 %, NPV = +319,27 у.е.
при Е=30 %, NPV = +1394,5 у.е. при Е=180 %, NPV = +314,9 у.е.
при Е=60 %, NPV = +595,32 у.е.при Е=210 %, NPV = +315,99 у.е.
при Е=90 %, NPV =+397,6 у.е. при Е=240 %, NPV = +319,1 у.е.
при Е=120 %, NPV = +337,9 у.е.при Е=270 %, NPV = +323,0 у.е.
Таким образом, уравнение NPV (Е) = 0 не имеет корней, тогда
внутренней нормы доходности для заказчика проекта не существует.
Рис. 2 Зависимость NPV от нормы дисконта (для заказчика)
Индекс доходности
инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной
деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от
инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к
накопленному объему инвестиций:
ИД=1+ЧД / Σ In (4)
При расчете ИД и ИДД
могут учитываться либо все капитальные вложения за расчетный период, включая
вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные
капитальные вложения, осуществляемые до ввода в эксплуатацию. В нашем случае
учитываем первоначальные капитальные вложения.
Таким образом, индекс
доходности инвестиций составит:
Для проекта в целом:
ИД=
Для заказчика:
ИД=
Индекс доходности
дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к
сумме дисконтированных денежных оттоков (по абсолютной величине):
ИДДЗ= NСF(приток) / NСF (отток) (5)
Найдем дисконтированные
денежные притоки и дисконтированные денежные оттоки (с учетом коэффициентов
дисконтирования, рассчитанных по формуле (3)).
Для проекта в целом :
дисконтированные денежные
притоки составят:
400*0,86+1350*0,74+2300*0,64+3250*0,55+4200*0,48+5150*0,41+
+6100*0,35+7050*0,31=13038,8
у.е.
дисконтированные денежные
оттоки составят:
-950+(-457,3)*0,86+(-1073,2)*0,74+(-1682,7)*0,64+(-2353)*0,55+
+(-3040,8)*0,48+(-3728,6)*0,41+(-4416,4)*0,35+(-5104,2)*0,31=-10617,0
у.е.
ИДДЗ для проекта в целом
=
Для заказчика:
дисконтированные денежные
притоки составят:
400+400*0,86+1350*0,74+2300*0,64+3250*0,55+4200*0,48+5150*0,41+
+6100*0,35+7050*0,31=13438,8
у.е.
дисконтированные денежные
оттоки составят:
-950+(-723,3)*0,86+(-1339,2)*0,74+(-2062,7)*0,64+(-2688,7)*0,55+
+(-3332,1)*0,48+(-3975,6)*0,41+(-4619,1)*0,35+(-5262,5)*0,31=-11832,9
у.е.
ИДДЗ для заказчика =
ИДДЗ>1, значит, проект эффективен и в
целом, и для заказчика.
Индекс доходности
дисконтированных инвестиций равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к
накопленному дисконтированному объему инвестиций:
ИДД=1+ЧДД / РVI (6)
Индекс доходности
дисконтированных инвестиций составит:
Для проекта в целом:
ИДД=
Для заказчика:
ИДД=
ИДД>1 - значит, проект является
эффективным.
Сроком окупаемости
называется период времени, в течение которого текущий чистый доход становится
неотрицательным. Так, срок окупаемости для проекта в целом и для заказчика
равен 2-ому интервалу планирования.
Таким образом, по
результатам расчета всех показателей эффективности инвестиционных проектов
можно сделать вывод, что данный проект является эффективным как для проекта в
целом, так и для заказчика.